EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Francisco J. López Lubián.
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE
INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
SUMARIO
Francisco J. López Lubián
1. LOS FUNDAMENTOS CONCEPTUALES
2. EL CONCEPTO DE VALOR ECONÓMICO
3. LA MEDIDA DEL VALOR INTRÍNSECO
4. LAS PRÁCTICAS EMPRESARIALES
5. LOS PROBLEMAS DE LA APLICACIÓN
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
1. LOS FUNDAMENTOS CONCEPTUALES
Francisco J. López Lubián
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
DECISIONES OPERATIVAS vs
DECISIONES DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
“El trabajo más importante de cualquier directivo es lograr un equilibrio entre el corto y el largo plazo”
Peter DruckerNYT, Nov 99
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
LOS CRITERIOS DE DECISIÓN:- CUALITATIVOS
- CUANTITATIVOS
Francisco J. López Lubián
INTERRELACIÓN: CRITERIO ECONÓMICO
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
2. EL CONCEPTO DE VALOR ECONÓMICO
Francisco J. López Lubián
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
CRITERIO ECONÓMICO: CREACIÓN DE VALOR
Francisco J. López Lubián
VALOR ECONÓMICO vs
VALOR CONTABLE
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
VALOR ECONÓMICO:- VALOR EXTRÍNSECO- VALOR INTRÍNSECO
Francisco J. López Lubián
GAP MERCADO/FUNDAMENTALES
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
3. LA MEDIDA DEL VALOR ECONÓMICO INTRÍNSECO
Francisco J. López Lubián
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
VALOR ECONÓMICO INTRÍNSECO
METODOLOGÍA DEL DFC
VE = VA (FCR, TDA)
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FCR TDAFCL WACCFCA KeFCC WACC(aT)
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
Cash Flow OpBAIT (1-t)-Inversiones-Cambios FM
g crecimientoTasa de reinversión *Rentabilidad Capital
Valor Empresa
VEATN
CFL1 CFL2 CFL3 CFL4 ...... CFLnValor Terminal=CFLn+1 / (wacc-g)
Crecimiento.k a tasa g
K del Equity K de la deuda TAE * (1-t)
Ponderación
Tasa libre de Riesgo:misma moneda ytérminos que losFlujos de Caja
Beta apalancada riesgo de empresa+
Prima de mercadoPor invertir en mercado*
Sector Riesgos Ope y Fin Primabásica
Riesgo país
Continuidad
Descontados al Coste de Capital (WACC)
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
PUNTOS CRÍTICOS
EN GENERAL: ENFOQUE
FLUJOS DE CAJA: PERÍODOCOHERENCIAVALOR RESIDUAL
WACC : PERSPECTIVA
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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VALOR RESIDUAL:¿QUÉ ES?¿CÓMO SE CUANTIFICA?
ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL:EL FLUJO DE CAJA BASELA DURACIÓNEL CRECIMIENTO
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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VALOR RESIDUAL:FLUJO DE CAJA BASE
ROCE = WACC
ROCE = BAIDT / ATN
AJUSTAR BAIDT
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
¿QUÉ SE OBTIENE?
VA (FCL @ WACC) = VEATN - DEUDA ASUM. +/- AJUSTES = VEE
REFLEJA EL VALOR DE CONTROLY LÍQUIDO
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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VALOR CONTROL + LIQUIDEZ
- PRIMA CONTROL= VALOR MINORIA + LIQUIDEZ
- PRIMA LIQUIDEZ= VALOR MINORÍA ILÍQUIDA
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
VALOR CONTROL + LIQUIDEZ
VALOR MINORIA + LIQUIDEZ
VALOR MINORÍA ILÍQUIDA
DFC
VALOR BURSÁTIL
VA (DFDiv @ Ke)
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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4. LAS PRÁCTICAS EMPRESARIALES
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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EVALUACION DE PROYECTOSPrincipales técnicas empleadas (*):
1. TIR 75%2. VAN 75%3. Pay Back 55%4. Múltiplos del PER 38%5. Pay Back Descontado 28%6. Opciones reales 25%7. APV 10%
(*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”.J.R. Graham & C.R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001).
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
Estudio sobre técnicas de inversión en España(*):Muestra: 36 empresas lideres en creación de valor (1999)
Empleo como Primer Segundo Tercer Indicador Indicador Indicador Indicador
TIR 78% 31% 44% 3%VAN 72% 39% 19% 14%Pay Back cont 47% 14% 6% 17%Pay Back desc 33% 8% 9% 16%
(*) Fuente: “Dirección de Negocios y Creación de Valor. Una guía práctica”Francisco J. López Lubián. CISS/Praxis. 2000.
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
COSTE DE CAPITALPrincipales métodos empleados (*):
1. CAPM 72%2. Rendimientos históricos (media) 38%3. CAPM con multivariables 33%4. Modelo de dividendos descontados 15%5. Expectativas del inversor 13%6. Tasas reguladas 7%
(*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”.J.R. Graham & C.R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001).
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5. LOS PROBLEMAS DE LA APLICACIÓN
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
LA APLICACIÓN DE LA DIRECCIÓN ORIENTADA AL
VALOR
PRINCIPALES PROBLEMAS:
1. COMPROMISO ALTA DIRECCIÓN2. COMUNICACIÓN3. MÉTRICA DEL VALOR4. ACEPTACIÓN/INFORMACIÓN5. RELACIÓN SISTEMA RETRIBUTIVO
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
1. COMPROMISO DE LA ALTA DIRECCIÓN:
PROCESO TOP-DOWN
FACTORES QUE FAVORECEN EL COMPROMISO
• Interés en cumplir expectativas de mercado
• Negocios infravalorados• Retribución ligada a evolución mercado• Sectores dinámicos.
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
2. COMUNICACIÓN: INTERNA EXTERNA
GESTIONAR LOS COMPONENTES DE LA INFORMACIÓNA) FINANCIEROS (Recursos con coste)B) INFORMATIVOS (Sistema Report.)
C) OPERATIVOS (Generadores Valor)
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
3. MÉTRICAS DE VALOR: CONTABLES FLUJOS DE CAJA
BENEFICIO RESIDUALDFC
PUNTO CLAVE: COHERENCIABALANCE ENTRE:CORRECCIÓN CONCEPTUALAPLICABILIDAD
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
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4. ACEPTACIÓN: INTERNA
EXTERNA
ACEPT. INTERNA: FORMACIÓNACEPT. EXTERNA: CREDIBILIDAD
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Francisco J. López Lubián
5. RELACIÓN CON SISTEMA RETRIBUTIVO (S.R.): PUNTO CLAVE
SR ORIENTADO AL VALOR:1) MEDIR Y RETRIBUIR RESULTADOS A MEDIO Y LARGO PLAZO 2) CAMBIAR EL PERFIL RETRIBUCIÓN / RIESGO