Expansión monetaria global y el impacto en América Latina

Expansión monetaria global y el impacto en América Latina Jorge Sicilia

BBVA Research | Economista Jefe

Banco de España | Madrid, 25 de octubre de 2012

Liquidez Global e impacto en Latam / Octubre 2012

Economías avanzadas: escaso dinamismo y salida lenta de la crisis • El proceso de desapalancamiento público y privado implicará una salida muy lenta de las

economías desarrolladas de la crisis financiera iniciada en 2008. • ¿Es duradero este desacoplamiento entre desarrollados y emergentes?

EAGLEs, Nest y G7: tamaño actual y PIB incremental entre 2011 y 2021 (mm de USD ajustados por PPA) Fuente: BBVA Research y FMI (WEO)

EAGLEs, Nest y G7: tamaño actual y PIB incremental entre 2011 y 2021 (miles de millones de USD) Fuente: BBVA Research y FMI (WEO)

EAGLEs, 26,122

G7, 29,700

EAGLEs,

23,550

Nest, 4,171

G7, 6,309

Nest, 6,733

EAGLEs Nest G7

Aumento del PIB 2011-2021:

PIB actual

EAGLEs,

15,988

G7, 32,127

EAGLEs,

13,418

Nest, 2,260 G7, 6,466

Nest, 3,913

EAGLEs Nest G7


Fuerte expansión de los balances en los bancos centrales en países desarrollados… • Las restricciones al policy mix en los países desarrollados (escaso espacio fiscal) para enfrentar la

debilidad cíclica hacen prever un estímulo monetario inusualmente grande y persistente

Balance de los bancos centrales (ene 2007=100). Fuente: BBVA Research y Haver

Presión sobre la inflación (monetaria, commodities)

Reducción de primas de riesgo y mayores entradas de capitales

Presiones a la apreciación del tipo de cambio

Efectos en EMEs:

Confianza, crédito y demanda interna (burbujas?)

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ECB FED BoE


…que también ha correspondido con un incremento de los balances en emergentes • Pero el incremento en los balances de los bancos centrales en economías emergentes ha tenido

una composición diferente a la de los países desarrollados, más centrada en el incremento de activos exteriores netos que en activos domésticos

Economías emergentes: cambio acumulado (12m) en los componentes del activo y en el balance total del banco central (%PIB*) Fuente: BBVA Research y Haver

* Mediana de Brasil, México, Chile, Colombia, Perú, Corea y Turquía

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2008 2009 2010 2011 2012

Domestic Foreign EM Total

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Domestic Foreign Desarrollados Total

Economías desarrolladas: cambio acumulado (12m) en los componentes del activo y en el balance total del banco central (%PIB*) Fuente: BBVA Research y Haver

* Suma de Fed, ECB, BoE, BoJ, SwissNB, BoCanada, RBAustralia.


La presión monetaria sobre la inflación es mayor en emergentes que en desarrollados Aumento de dinero en circulación e inflación (promedio anual 2007-2011) Fuente: BBVA Research y Haver

45º Output gaps más reducidos o positivos

Brechas de velocidad del dinero en niveles previos a la crisis

Mayor pass-through a inflación en emergentes:

Mayor peso de las materias primas en la canasta de consumo

Aumentos Dinero en Circulacion e Inflación(Tasas medias anuales 2007-2011)Fuente: BBVA Research

Emergentes

Desarrollados

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La expansión monetaria comprime las primas de riesgo en economías emergentes… • El impacto de la reducción del riesgo global por parte del BCE y la expansión monetaria por parte

de EEUU está siendo importante en algunos mercados emergentes, especialmente Europa del Este

Ec. Emergentes: Variación en diferencial EMBI Global desde t=0 (discursos QE). Mediana de 16 países Fuente: BBVA Research y Haver

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Actual Programa BCE+QE USA (Discurso Draghi, finales Julio2012)

QE2 USA (Discurso Jackson Hole , Agosto 2010)

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Latam Actual (BCE+QE3), Julio 2012

Latam QE2 USA, Agosto 2010

Latam: Variación en diferencial EMBI Global desde t=0 (discursos QE). Mediana de 5 países Fuente: BBVA Research y Haver

* Mediana de Brasil, México, Chile, Colombia y Perú * Mediana de Brasil, México, Chile, Colombia, Perú, China, Indonesia, Malasia, Tailandia, Filipinas, Rusia, Turquía, Polonia, Hungría, Bulgaria y Rumanía.


… e incrementa los flujos de entrada de capitales a la región… • Rondas previas de expansión cuantitativa han coincidido con cambios en la tendencia de entrada

de flujos de capitales a economías emergentes, incluyendo Latam

Flujos de capitales a América Latina (millones USD) Fuente: BBVA Research y EPFR

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EQUITY BOND

QE1

QE2 announced

QE2 QE3

ECB LTROs

Draghi hints at saving the euro

Push: Reducción de riesgo global y estímulo monetario

Pull: EMEs todavía tienen espacio para políticas contracíclicas

Flujos de capital

Reversión actual de flujos es más importante que en QE2


… la reversión de flujos ha sido más pronunciada que en el QE2… Aumento en flujos de cartera, un trimestre antes y después de QEs, en número de desviaciones estándar Fuente: BBVA Research y EPFR

Menos de una desviación estándar

Más de una desviación estándar

QE1 QE2 BCE+QE3


… al tiempo que se mantiene la presión apreciatoria sobre los tipos de cambio en Latam.

Variación del tipo de cambio en los primeros 57 días del programa de expansión de liquidez Fuente: BBVA Research y Haver

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QE2 (primeros 57 días)

ECB+QE3 (57 días)

+ = depreciacionOtras economías emergentes sistémicas permiten menor apreciación y mantienen restricciones sobre la cuenta corriente (China)

Desvía la presión del impulso de liquidez global sobre las áreas con mayor apertura de la cuenta de capitales (Latam)

Mayor presión a apreciación en países con mercados financieros más amplios


¿Cómo ha respondido Latam? Intentando evitar sobrecargar a la política monetaria • Se ha recurrido al uso de políticas macroprudenciales (especialmente Brasil, Perú) y, sobre todo, a

la intervención en el mercado cambiario.

Intensidad de uso de las políticas macroprudenciales en Latam: Enero 2010 – octubre 2012 Fuente: BBVA Research

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* Includes, for example, FX intervention, limits to foreign investment by pension funds, limits to foreign currency purchase by pension funds, etc.

has not been used

has been rarely used

has been used sometimes

has been used intensively


Las políticas macroprudenciales han sido manejadas contra el ciclo de flujos… • En ciertas instancias, la política macroprudencial ha tratado de reemplazar al uso del tipo de

interés oficial como herramienta de endurecimiento monetario

Latam 5*: Número de países ajustando o relajando medidas macroprudenciales cada mes Fuente: BBVA Research

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Expansionary Macroprudential changes

Tightening Macroprudential changes

QE1 QE2 QE3ECB's LTRO

Draghi hints at saving the

euro

Latam 5: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú

Posible uso excesivo de políticas macroprudenciales para desviar la presión de los flujos de capitales a los vecinos: “escalada macroprudencial”

Riesgos

Riesgo de introducir fricciones en el proceso de convergencia hacia niveles de desarrollo financiero acordes con sus características


… y la intervención cambiaria se ha intensificado en periodos de expansión monetaria o de reducción de riesgo global.

Intervenciones en el mercado cambiario: compras de dólares como % de las reservas internacionales. Promedio mensual Fuente: BBVA Research

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BRA CHI COL MEX PER URU

Promedio en fases de expansión monetaria en paísesdesarrollados o reducción de riesgo global

Promedio durante tensionamiento financiero global

Parte final de QE1


Pero la política fiscal no ha reabsorbido completamente los estímulos de 2008-9 • La política fiscal debería por lo menos ser acíclica (e idealmente contracíclica) en un contexto de

fuertes entradas de capitales. No ha aliviado el peso a la política monetaria frente a los “vientos de cola” exteriores

Aumento del gasto y déficit públicos: 2012 frente al promedio 2006-7 Fuente: BBVA Research y previsiones FMI

Hasta 2010: escapando a la prociclicidad de la política fiscal

Entre 2007-2010: adecuado impulso fiscal contracíclico

Pero hasta 2012 no se han terminado de reabsorber los estímulos implementados durante la crisis global

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Aumento del Gasto de gobierno (% PIB)

Aumento del déficit público (% PIB)

Aumento del déficit público estructural (% PIB potencial)

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Efectos de largo plazo de la expansión monetaria global: aceleración del crédito, pero…. Mapa térmico de exceso de crecimiento de crédito (cambio anual en la ratio de crédito al sector privado / PIB) Fuente: BBVA Research

Zona de Burbujas: 3-4 años con crecimientos excesivos

Desapalancamiento post-crisis en emergentes

Despegue. Atención por parte de las autoridades

Aún es pronto para hablar de burbujas de crédito en Latam, pero hay que permanecer vigilantes

Existe espacio para la profundización financiera en Latam, especialmente en aquellos países que no se encontraban apalancados en el estallido de la crisis


Conclusiones

La expansión monetaria es una política en países desarrollados (primero) y emergentes (después),

Los países emergentes deben estar preocupados por la expansión monetaria y cómo reaccionan ante ellas (pero no conviene olvidar el contrafactual)

La gestión de la política económica está cambiando, se está experimentando y hay poca evidencia de sus efectos…

… pero pronto tendremos evidencia. Su uso se va a generalizar

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