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Año 3 No. 28 - Agosto 2014
¿Qué le pasa a los mercados? por Yuri Rabassa
ActualidadLos emergentesmantienen su atractivo
Opinión Para evitar una década perdida
70 añosdelreinadodel dólar
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Editorial
Las economías asiáticas son crecientemente
resistentes puertas a fuera, pero débiles en
crecimiento desde dentro.
En 2013, los países de la región se han
reforzado. La balanza comercial ha mejorado
de 4 a 8 puntos porcentuales del PIB en muchos
de estos países. Cuando las exportaciones
crecen con relación a las importaciones, hay más
liquidez en los sistemas nancieros locales.
Los tipos de cambio de países como Indonesia,
India, Filipinas y Malasia, descontando la
inación, también son más competitivos que antesdel verano del año pasado, cuando parecíaque la adopción de una política monetaria más
estricta por parte de Estados Unidos podría
provocar una fuga de capitales en Asia.
El crecimiento, sin embargo, es frágil. A principios
del año pasado, la previsión de los economistasrespecto al crecimiento del PIB asiático se situaba
en un 7%. Ese porcentaje ha caído hasta cerca
del 6%. En contraste, las expectativas de lasgrandes economías avanzadas continúan más omenos intactas.
Por otro lado, preocupa que la desaceleraciónllegue en medio de un gran exceso de deuda.
Desde 2007, la relación entre el crédito y el
PIB se ha duplicado en China y Hong Kong,
se expandió en casi un 50% en Singapur y ha
crecido más de un 30% en Tailandia y Corea.
Unas tasas de interés internas más bajas pueden
ayudar al crecimiento en algunos lugares, sobre
todo, en Corea e India. Pero, como una estrategia
para toda la región, se trata de algo demasiado
arriesgado. Para los ahorradores, los depósitos
bancarios pagan ya muy poco en comparación
con la inación. Solo en China las tasas reales delos depósitos han mejorado signicativamentedesde 2007; y ello se debe a que la inaciónen el país está bastante controlada ahora.
Si las tasas de interés en Asia caen, el atractivode los activos reales, como la propiedad, sehará más fuerte. Ello ampliará aún más elcrédito y podría acumular problemas para
el futuro. La mejor esperanza de la región esuna recuperación de la inversión impulsadapor las exportaciones. Sin una reactivación dela fortaleza interna, la estabilidad externa
asiática puede ser pura fantasía.
La vuelta de las vacaciones se presenta llena deincertidumbres y, además, habrá que seguir muy
de cerca estos acontecimientos y, por supuesto,
algunos de los temas candentes que relatamos
este número en Forexduet.
Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle,
Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación
Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación
Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia
Un debate nuevo está de actualidad
en los análisis de la economía global
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Actualidad70 años del reinadodel dólar
70 años del reinadodel dólar70 años del reinadodel dólar
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Los emergentes mantienensu atractivo8Los BRICS aportarán al NewDevelopment Bank (NDB)
10 La crisis de deuda deArgentina amenaza condaños a países vecinos
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¿Qué le pasa a los mercados?Por Yuri Rabassa
No es la estrategia. Eres tú.Por Boris Schlossberg
Para evitar una década perdida
El banquero central del mundo
¿Exceso de liquidez o excesode ahorro?
Entrevista a Álvaro Lodares“El mayor problema que tieneEuropa no es España, Italia niGrecia; es Francia”
“Los hombres de negro del BCE seinstalan en la banca española enbusca de agujeros
España y Argentina retomanrelaciones tras la crisis deRepsol e YPF
Lagarde advierte del peligrode un ‘círculo vicioso’ en laeurozona
Opinión
Tendencias
Bajo Lupa
Directorio de Brokersrecomendadoscon descuentos especiales.
HERRAMIENTAS DE ANALISIS4. El Sentimiento de los Inversores
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Hace 70 años que no ha cambia-
do el mobiliario de la Sala del Oro
(Gold Room) del Hotel y Balneario
Mount Washington, en el pueblo de
Carroll, en New Hampshire. Allí si-
guen las mismas doce sillas de estilo
de madera rodeando a la mesa re-
donda, que estaban el sábado 22
de julio de 1944. La permanencia
de los muebles obedece a una ra-
zón histórica: los 7.000 millones de
habitantes del mundo seguimos vi-viendo bajo el orden económico quese rmó en esta sala aquel día, in-
forman Raúl Arias y Pablo Pardo enel diario “El Mundo”.
Ni LehmanBrother ni el 11-Shan podido con
la supremacía deldólar
Aquí fue donde se acordó la liqui-dación ordenada del Imperio Britá-
nico, la transformación del dólar en
la divisa universal, la reconstrucciónde Europa en general -y de Alema-
nia en particular-, y la creación de
un sistema económico mundial basa-
do en el libre mercado conforme a
unas reglas del juego coordinadas
por el Fondo Monetario Internacio-
nal, el Banco Mundial y la Organi-
zación Mundial del Comercio. Para
el investigador del think tank Conse-
jo de Relaciones Exteriores de EEUU,
Benn Steil, en el Salón del Oro “na-
ció el Siglo Americano”.
Setenta años después, a unos
6.300 kilómetros al sureste de Bre-
tton Woods, cinco países acordaron
el martes lanzar uno de los desafíos
más obvios al sistema que nació eneste espectacular hotel.
Ha sido en la ciudad brasileña
de Fortaleza, donde los jefes de
Estado de China, India, Rusia, Bra-
sil y Sudáfrica han decidido crear
su propio banco de desarrollo, que
ya ha sido llamado coloquialmente
Banco BRIC, en referencia a la si-
gla formada por la primera letra
de sus cuatro miembros más im-
portantes. La iniciativa es un desa-fío evidente al Banco Mundial, conuna nueva institución que tendrá uncapital de 73.900 millones de eu-
ros (100.000 millones de dólares),
de los que Pekín aportará el 41%.
Fortaleza, Chaing-Mai y
el Mecanismo Europeo de
Estabilidad
La iniciativa de Fortaleza es unnuevo golpe al sistema de BrettonWoods. Pero no es el primero. Ahí
está la Iniciativa Chaing-Mai, un
acuerdo de intercambio de divisasentre 10 países asiáticos, dirigidos
por China, para evitar tener queacudir al FMI en busca de ayuda.
El Mecanismo Europeo de Esta-
bilidad es, en cierto sentido, otra
alternativa al Fondo. Los acuerdosbilaterales y regionales de libera-
lización comercial en todo el mundo
están segando la hierba bajo los
pies de la Organización Mundial del
Comercio. Y sólo el Banco Brasileño
de Desarrollo maneja más recursos
nancieros que el Banco Mundial.¿Se ha convertido el orden de
Bretton Woods en una pieza de mu-
seo similar al Salón del Oro? ¿Hacefalta otro a Bretton Woods que re-
eje el aumento del poder de laseconomías emergentes y la caída
de la inuencia de EEUU y, sobretodo, de la UE?
Vayamos por partes. La pata
más evidente de Bretton Woods sonsus instituciones, encabezadas por el
FMI. Ahí, los países emergentes pa-
recen estar votando por la vía de loshechos, con iniciativas como Chang-Mai y en nuevo banco BRIC. «El FMIes la única institución multilateral conalgún tipo de inuencia, pero cada
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día es menos representativa de la
distribución del poder económico ypolítico mundial, debido a la enor-
me sobrerrepresentación de Europa
en detrimento de los emergentes»,
ha declarado a MERCADOS Willem
Buiter, economista-jefe de Citigroup,
el tercer mayor banco de EEUU por
activos.
A eso se suma otro problema, se-
gún el profesor de Economía Políticade la Escuela de Relaciones Inter-
nacionales (SAIS) de la UniversidadJohns Hopkins, Matthias Matthijs: “Elveto de facto que EEUU tiene en elFMI”.
Pero como nos hemos dado cuen-
ta los europeos en la crisis del euro,
crear una organización no es lo mis-
mo que hacer que ésta funcione.
Las instituciones de Bretton Woodstienen una solidez institucional de la
que carecen al menos por ahora, sus
rivales. Por un lado están las riva-
lidades y desconanzas históricas.“Los países involucrados en Chaing-Mai no confían unos en otros”, recal-
ca Buiter. De poco le sirve a Chaing-Mai tener 177.400 millones de eu-
ros (240.000 millones de dólares)
en reservas si varios de sus paísesmiembros están permanentemente
a punto de ir a la guerra por unos
islotes en el Mar de China.
Igualmente seria es la interferen-
cia de los gobiernos. Así lo ve Ed-
win Truman, que actualmente está
en el “think tank” Peterson Institutefor International Economics, y cuyo
pasado en la Reserva Federal y enlos gobiernos de Bill Clinton y Ba-
rack Obama ha llevado al PremioNobel de Economía Paul Krugman
a llamarle “el George Smiley de la
economía mundial”, en referencia al
héroe de las novelas de espionaje
de John Le Carré.
“El Banco BRIC es para los po-
líticos, no para los ministros de Fi-
nanzas. Dudo que sea capaz de
obtener recursos en los mercados
de capitales y, en cualquier caso,
siempre estará marcado por la ten-
sión entre la realidad política y la
realidad económica. Al menos, en el
FMI están representados los minis-tros de Economía y Finanzas, no los
de Exteriores”, declaraba Truman a
MERCADOS en una entrevista tele-
fónica el jueves.
Al contrario que sus rivales, losorganismos de Bretton Woods han
tenido tiempo de acomodarse a los
cambios del mundo. El Fondo, que
nació para salvaguardar un mundo
de tipos de cambio jo, en el queel dólar y el oro eran el centro del
sistema nanciero mundial, y paraprestar a Europa (su primer crédi-
to fue a Francia), se ha adaptado
a las nuevas realidades. El colap-
so del comunismo fue aprovechadopor su entonces director, el socialis-
ta francés Michel Camdessus -que
acabaría como asesor económico
del Vaticano- para convertirlo en laprincipal herramienta de ayuda a
las reformas económicas de los paí-
ses de la antigua órbita soviética.
La monedaacapara el 70%de las reservas
mundiales yel 85% de lastransacciones de
divisas
Desde entonces, el FMI se ha con-
vertido en el bombero que acude acada crisis económica mundial. Lo
mismo ha pasado con el Banco Mun-
dial, que nació para reconstruir Eu-
ropa y ha trasladado su actividad ala lucha contra la pobreza, primero,
y contra las desigualdades, ahora,
en el mundo en vías de desarrollo.
De hecho, lo más notable de las
organizaciones de Bretton Woods esque han sobrevivido al colapso delsistema de Bretton Woods. El dólar
no tiene un tipo de cambio jo conel oro desde 1971. Y ése era el eje
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de lo que se rmó el 22 de julio de
1944. Nunca antes en la Historia lasgrandes economías desarrolladas
habían vivido un periodo de tiempotan largo como el actual con dinero
duciario, es decir, que no estuvie-
ra basado en algún metal precioso,sino solo en la conanza que gene-
ran los bancos centrales.
‘El exorbitante privilegio del
dólar’
Y ahí lo más notable es la super-
vivencia del dólar. Bretton Woodsnació en un momento en el que la
economía estadounidense suponía
más del 50% del PIB mundial. Hoy
no llega al 20%. Pero lo que el pre-
sidente francés Valéry Giscard D’Es-
taing calicó como “el exorbitante
privilegio del dólar” sigue. EEUUacaba de salir de la mayor crisis
nanciera desde, precisamente, losaños 30. En los 70 sufrió hiperina-
ción. Ha usado el dólar para en-
deudarse, dado que siempre puede
devaluarlo.
Y también con motivos políticos,porque todas las transacciones se
hacen en dólares. Quienes mejor lo
saben son, de nuevo, los franceses,que han visto cómo el Gobierno deBarack Obama le ponía hace tressemanas una multa de 8.900 mi-
llones al mayor banco galo, BNP
Paribas, por hacer negocios con Su-
dán, un país al que EEUU acusa de
genocidio, con Irán y con Cuba. El
dólar “es nuestra divisa, pero es suproblema”, como le dijo a un grupo
de preocupados colegas europeosel secretario del Tesoro de EEUU
que rompió el sistema de Bretton
Woods, John Connally. Sin embar-
go, a día de hoy, casi el 85% de las
transacciones de divisas en el mun-do se hacen en dólares.
En torno al 70% de las reservasde divisas mundiales están en dó-
lares, y ese porcentaje no ha cam-
biado en la última década y me-
dia. Ni el 11-S, ni Irak, ni LehmanBrothers han podido con el billete
verde. Y, por supuesto, tampoco el
euro. Como explica en un email EricHelleiner, profesor de Economía Po-
lítica de la Universidad de Water-loo, en Canadá, “la crisis de 2008,
lejos de cuestionar el papel del dó-
lar, demostró lo central que es en la
economía internacional”.
Cuando se le preguntó a Char-
les Goodhart, profesor emérito de
la London School of Economics y
ex miembro del Comité de PolíticaMonetaria del Banco de Inglaterra
-que es el organismo que ja los ti-pos de interés en Gran Bretaña- por
qué no hay una alternativa al dólarrecibió una repuesta llena de ironía
británica: “Piense en las alternati-
vas”. El también británico DesmondLachman, del think tank estadouni-dense American Enterprise Institute,
lo explica un poco más: “Es proba-ble que el dólar siga siendo la divi-sa dominante durante al menos una
o dos décadas más. Su mayor com-
petidor es el euro.
Pero el euro tiene unos proble-
mas enormes, y es probable que
vaya a pasar por otra crisis existen-
cial cuando la actual recuperación
de la UE pierda fuelle, las amena-zas de deación crezcan y la crisisde la deuda soberana de los países
de la eurozona reaparezca”.
La vigencia del acuerdo
Así pues el acuerdo rmado enel Salón del Oro sigue gobernando
nuestras vidas y nuestras transaccio-
nes. El dólar no es el centro, pero lo
es más que nunca. Las instituciones
creadas allí se han adaptado para
hacer lo que toda buena burocracia
debe lograr: garantizar su supervi-vencia. Y la economía mundial havivido siete décadas que solo pue-
den calicarse, en su conjunto, debuenas.
Por ahora, no hay opciones para
otra reinvención de la economíamundial. «Betton Woods tuvo lugaren unas circunstancias excepcionales,
que motivaron un apoyo extraordi-nario para la cooperación mundial.
Es difícil que eso pase hoy», ha ex-
plicado a este periódico James Bou-ghton, el historiador ocial del FMI.
Bretton Woods, sin embargo,
mató a sus creadores. El británico
John Maynard Keynes falleció en
1946, víctima del efecto en su saludde todos los viajes en avión que hizoa través del Atlántico para negociarel orden económico de la posgue-
rra.
Dos años después, cuando el es-
tadounidense Harry Dexter White
iba a ser nombrado director ge-
rente de la institución que había
creado, el FMI, fue desenmascara-
do como un espía de Stalin. White
murió pocos días después en su casa
de campo, en extrañas circunstan-
cias. Ocialmente, fue un infarto.La sorpresa fue tan grande que es-
cogieron al primer candidato queapareció: el belga Camille Gutt. Así
nació la tradición de que un euro-
peo dirija el FMI.
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Actualidad
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Los inversores siguen apostandopor estos mercados, que encadenan
cuatro meses consecutivos de entradasde dinero neto, tanto en fondos de
renta ja como de bolsa.
Hace más de un año desde que
el ex gobernador de la Reserva Fe-deral estadounidense, Ben Bernanke,anunciara ante el Congreso el inicio
del tapering, es decir, el comienzo
del n de la política monetaria ultraexpansiva en Estados Unidos. La noti-cia debía congraciar a los mercados
a nivel global, pero lo cierto es queprodujo una contracción de ujos ha-
cia los mercados emergentes, informa
El Economista.
Desde entonces, mucho ha cambia-
do la historia. Si a comienzos de año
eran los grandes penalizados, estos
mercados han sabido resurgir de sus
cenizas. El mercado parece haber ol-
vidado estos temores y el dinero sedirige de nuevo hacia ellos. Pero quiendio la voz de alarma fue, una vez más,el gurú de estas economías, Mark Mo-
bius, que a nales de junio anunciabaesperanzado: “La corrección en los
mercados emergentes ya ha pasado.
El momento de entrar ha llegado”.
Y es que ni siquiera los últimos con-
ictos han conseguido frenar los ujospositivos de dinero. Así lo conrmanlos datos. Álvaro Ortiz Vidal-Abar-ca, de BBVA Research, explica a este
respecto: “La situación en Ucrania y
Rusia ha generado de momento una
transferencia de ujos de unos paísesemergentes a otros, pero de momen-
to no se ha convertido en un aumentode la aversión global al riesgo”.
Una moratoriaprolongada deBuenos Airesafectaría en
distintos grados yaspectos a Brasil,Chile, Uruguay,
Paraguay yBolivia.
Este mismo estandarte es el que
sostienen desde Fidelity. Desde larma de inversión aseguran que “losconictos en países como Ucrania es-tán provocando mucha volatilidad,
pero pensamos que si se invierte va-
lor a valor, de forma selectiva y através de una comprensión profundade cada negocio, no solo se puede
lograr evitar las pérdidas sino lograrrentabilidades signicativas a largoplazo”.
El gusto por estos mercados
se afanza
Estas opiniones no hacen sino ava-
lar lo que los datos corroboran. Se-
gún los datos de Morningstar, a nivelglobal sólo en el mes de julio han en-
trado unos 2.137 millones de euros
en fondos de renta ja emergente
-la tercera categoría con mayor u-jo de entrada, solo por detrás de los
fondos mixtos en euros y la deuda
corporativa en libras-, y unos 2.236millones en los de bolsa emergente.
Pero si abrimos un poco más el
objetivo, con éste ya suman cuatromeses consecutivos de entradas dedinero nuevo (de abril a julio, ambosincluidos) en los que habrían ingre-
sado más de 13.000 y 10.000 mi-llones de euros en cada categoría.
De hecho, hay que remontarse hasta
noviembre de 2013 para ver un mes
Los emergentes mantienen su atractivo
Los países emergentes aprueban su banco y un fondo de reserva en la VI Cumbre de Fortaleza
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Actualidad
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en el que saliera más dinero del que
entraba en fondos de renta variableemergente. Y en el caso de fondos de
renta ja, hasta mayo de ese mismoejercicio. Y precisamente desde ese
mes no se experimentaba una racha
tan larga de suscripciones de ambos
tipos de productos hasta la actual.
¿Cuál ha sido su catalizador? Jai-
me Díez, analista de XTB, asegura
que ha sido gracias a los siguiente
factores: «los elevados precios de lasacciones americanas, la deciente si-tuación económica de la eurozona y
el conicto militar con Rusia.
Los malos resultados de la econo-
mía japonesa tras el incremento de
ventas en Japón, así como el menorrendimiento de las materias primas y
los bajos tipos de la deuda pública,
dejan pocas alternativas para el in-versor activo que busca el mercadocon un mejor rendimiento”. Por eso,
no extraña que el ahorrador haya
ido a buscar más rentabilidad a
otros mercados.
Pero no es sólo eso, el reloj de la
inversión apunta hacia ellos: segúnMorningstar, a nivel global, el 99 por
ciento de los fondos de deuda emer-gente sube en el último trimestre, y el98 por ciento de bolsa (unos porcen-
tajes que también se mantienen en
niveles elevados si se tienen en cuen-
ta las rentabilidades del último mes).Algo que no es de extrañar teniendo
en cuenta el comportamiento que han
registrado sus índices de referencia
Carrera hacia máximosLa renta variable emergente está
viviendo su particular rally alcistadesde comienzos de año. Y nada más
lejos de la realidad, precisamente es
el PFTS, el índice de referencia de la
bolsa ucraniana, es el que más sube:un 60 por ciento en 2014 -y todo a
pesar del conicto entre Ucrania yRusia, cuyo índice de referencia re-
trocede un 16 por ciento en lo que
va de año-. Eso sí, tampoco es el úni-co, el Merval argentino también haescalado un 65 por ciento en el mis-
mo periodo. Frente a esto, el inversorsólo habría podido aprovecharse desubidas del 10 por ciento en Europa
(el Ftse Mib italiano es el que más
sube) y del 6 por ciento en Estados
Unidos (en el S&P 500).
El restoconstituiránun fondo de
reserva (otros100.000 millones)
que servirápara superarprevisiblestormentasnancieras.
Ante este panorama, el ahorradorpodría preguntarse: a estos niveles,¿sigue siendo interesante entrar? Des-
de Fidelity así lo creen: “Sus valora-
ciones se encuentran en mínimos de
diez años y cotizando con un descuen-
to de alrededor del 30 por ciento
respecto a los mercados desarrolla-
dos. De cara al futuro, se encuentran
en una posición más fuerte que los
mercados desarrollados, ofreciendo
un crecimiento genuino en lugar del
cíclico que tenemos en Europa y EEUU.
Tomando esto en consideración, pen-
samos que es un buen momento para
invertir en ellos”, aseguran.
Asimismo, Olivier Ginguené, di-
rector de estrategia de Pictet, jus-tica su preferencia por ellos: “Losemergentes ofrecen mejor valor quelos mercados desarrollados, a unas
10,8 veces benecios esperados, conun injusticado 25 por ciento de des-cuento dadas las mejoras de pers-
pectivas económicas a largo plazo”.Eso sí, lo común ahora es señalar elobjetivo en el gigante asiático. HeinzRuettimann, analista de Julius Baer,
asegura que “el foco ahora está en
China, cuyo mercado es muy proba-
ble que mantenga su momento posi-
tivo”. Un punto de vista que tambiéndeenden desde Fidelity, dondeademás señalan hacia África: “Supoblación pasará de 1.000 a 1.500
millones de personas en 2030, y la
mitad de ellos vivirán en ciudades en20 años”, aseguran.
En cuanto a deuda emergente,
parece que la corrección de mu-
chos mercados en 2013 ha abier-
to nichos interesantes de inversión.Colm McDonagh, director de deuda
emergente de BNY Mellon, comenta:
“Tras la implementación de políticas
de exibilización cuantitativa, la de-
manda de rentabilidad se ha dispa-
rado. Dada la remuneración adicio-nal que reciben los inversores por elriesgo que asumen al invertir en losmercados emergentes, este sector
puede parecer atractivo”.
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Actualidad
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Los BRICS aportarán al New Development Bank (NDB)100.000 millones de dólares para proyectos de desarrollo
El banco de los BRICS, esto es, el
del grupo de países compuesto por
Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica,
se perla. Su sede estará en Shan-
ghai. Su primer presidente será indio,su primer director general, brasileño
y su primer gobernador, ruso.
Nace para hacer frente, desde el
punto de vista nanciero, “a los dé-
cits de infraestructuras y de otrasnecesidades de desarrollo” de estos
Estados; y se crea porque el Fondo
Monetario Internacional (FMI), que
es quien, en teoría, debería atenderestas cuestiones, es insuciente parahacerlo, según estos países, que acu-
san a esta institución internacional de
falta de representatividad, credibili-dad y ecacia.
Al nuevo New Development Bank(NDB) irán 100.000 millones de dó-
lares (73.00 millones de euros) para
nanciar proyectos. El resto cons-tituirán un fondo de reserva (otros100.000 millones) que servirá parasuperar previsibles tormentas nan-
cieras que se abatan sobre los com-
ponentes de este grupo.
El punto fuerte de La VI cumbre
de los BRICS, celebrada en Fortale-
za, que ha reunido a los presidentes
o primeros ministros de estos países,
ha dado el resultado esperado: ungrupo de países en desarrollo, que
en los últimos años han crecido mucho(pero que últimamente han ralenti-zado su pujanza), que se desmarcan
de las instituciones creadas por los
países desarrollados, anclados en la
crisis.
La presidenta brasileña, Dilma
Roussef, ha asegurado este martestras el anuncio que con la creación
del nuevo banco el grupo de losBRICS “gana en densidad”. El presi-
dente ruso, Vladímir Putin, preconizó
que el nuevo banco “será la basepara grandes cambios macroeconó-
micos”. El proyecto, apuntó el lunes el
presidente chino, Xi Jinping, quiere
“perfeccionar el sistema de gobierno
mundial y ampliar la representación
y el derecho a hablar en los asuntos
internacionales de todos los países
emergentes”.
A este respecto, Dilma Rousseff,
al término de la rma del contrato,aseguró que la creación de este ban-
co no se hace en contra del FMI. “Se
hace a favor de nosotros mismos”,
añadió. “El mundo se ha convertidoen algo bilateral y las instituciones
que lo representan deben de ser así”.
La prensa brasileña había espe-
culado mucho sobre quién consegui-
ría quedarse con la sede y quién con
la primera presidencia (vital, ya quedesde ella se diseñará el futuro del
banco). Al nal, China, el socio más
poderoso del grupo, consiguió queel NDB se instale en Shanghái. A la
presidenta Rousseff se le pregun-
tó si Brasil había cedido en aras de
sacar la negociación adelante. “La
idea del Banco de Inversión para lospaíses emergentes fue de India. Era
justo que de ese país fuera el primer
presidente”, respondió la presidenta
brasileña.
El ministro de Economía de Bra-
sil, Guido Mantenga, añadió que
lo importante no es la nacionalidad
del presidente ni el país que aloja
la sede sido el número de acciones
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Actualidad
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que detenta cada país: “Y aquí cada
miembro del grupo tiene el mismo nú-
mero de acciones porque aporta elmismo dinero”.
El banco no tiene aún fecha parasu puesta en marcha efectiva, peroya existe. Y eso es signicativo den-
tro de este grupo heterogéneo de
países que es difícil denir. A esterespecto, el economista brasileño
José Augusto Castro, presidente de
la Asociación Brasileña de Comer-
cio Exterior, precisa que los BRICS noconforman un bloque: “Son un con-
junto de letras lideradas por China”.
Esto es cierto, pero también lo es que
ellos solos equivalen a una quintaparte del PIB mundial y que abarcan
el 40% de la población del planeta.
Castro recuerda que estos países es-
tán ubicados en distintos continentes,
muy separados geográca y, en al-
gunos casos, políticamente.
De hecho, lo que caracteriza a los
BRICS y los diferencia de otros gru-
pos de países es su pragmatismo y el
hecho de limar las aristas políticas a
n de llegar a un mínimo común que
resulte operativo.
La economista brasileña JosenaGuedes considera que este grupo
de países, más allá de sus obviasdiferencias, tienen un rasgo comúndeterminante: “Son países que se
están desarrollando, que luchan con-
tra un problema común: la desigual-dad, las necesidades urgentes de
salud, educación o infraestructuras”.
Un dato: solo los países BRICS aca-paran 1.700 millones de pobres, la
mitad de los que hay en el planeta.
Con todo, la creación del Banco de
Inversión constituye, a juicio de Gue-
des, una prueba de la madurez de
este grupo formado a la contra, por
oposición al FMI y al Banco Mundial.
El nuevo banco, además de ser-
vir de plataforma nanciera paraemprender obras de infraestructuras
(Brasil e India necesitan muchas, Chi-
na tiene gran experiencia en llevar-las a cabo) impulsará el comercio en-
tre los cinco componentes del grupo,
que ahora mueve cerca de 54.000
millones de dólares y que se centra,casi exclusivamente, en la relacióncomercial entre China y los otros.
La articulación del grupo tendrá
consecuencias en el encaje interna-
cional de todos los miembros. Brasil,
un gigante económico con tendencia
al proteccionismo y a aislarse, de-
berá cambiar de comportamiento.
“Brasil tiene ya conciencia de que no
estamos solos en el mundo, de que nosomos una isla”, aseguraba Rousseff
hace días en un encuentro con perio-
distas internacionales.
“Los BRICS son un grupo que no se
contrapone a ningún otro proyecto ”,asegura Clodoaldo Hugueney, exem-
bajador brasileño en China. Pero más
allá de alianzas con otros bloques, lo
que caracteriza a los BRICS y lo di-ferencia de otros grupos de países es
su pragmatismo y el hecho de limar
las aristas a n de llegar a un mínimocomún que resulte operativo.
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El fallo de un juez de EE UU que
ha derivado en el impago parcial de
deuda de Argentina no solo puedeimpactar en la estanación (fenó-
meno que combina recesión con alta
inación) que sufre este país suda-
mericano sino también en los vecinos,aunque diversos grados y aspectos.
En la anterior suspensión de pa-
gos de Buenos Aires, en 2001, en
una situación caótica en lo político y
socioeconómico que no puede com-pararse con la actual, solo Uruguay
terminó cayendo también en crisis,
aunque Brasil también sufrió daños
en su comercio. Unos 13 años des-
pués, el panorama es distinto tam-
bién en la vecindad sudamericana,arma Alejandro Rebossio en El País.
Argentina es el tercer destino de
las exportaciones de Brasil. Aquí va el
7% de las ventas externas del gigantesudamericano. Además, buena parte
de esos envíos son manufacturas, nomaterias primas, como las que envía asu principal socio comercial, China.
Una moratoria
prolongada deBuenos Airesafectaría en
distintos grados yaspectos a Brasil,Chile, Uruguay,
Paraguay y
BoliviaBrasil es el cuarto inversor ex-
tranjero en Argentina, después de EE
UU, España y Holanda. Hay fuerte
presencia brasileña con las empre-
sas cárnicas Marfrig, Brasil Foods y
JBS, la cementera y textil Camargo
Corrêa, los bancos do Brasil e Itaú yPetrobras, entre otras.
A Chile también le afecta la situa-
ción de Argentina por las inversionesde sus compañías en ese país, como
las rmas de comercio minorista Fa-
labella y Cencosud, la embotellado-
ra de Coca-Cola Andina y la aero-
línea LAN. Chile es el sexto inversorextranjero en Argentina, después de
China.
Uruguay puede que se beneciede la fuga de capitales desde terri-
torio argentino. En junio pasado se
registró la mayor de subida de de-
pósitos de argentinos en bancos uru-
guayos en seis años. Pero los demás
efectos de una crisis en Argentina se-ría negativos. La industria del turismodepende en buena parte de las visi-tas del otro lado del Río de la Plata.
Argentina es el tercer destino de ex-
portación uruguaya. Aquí va el 4,1%del total, incluidas manufacturas.
Para Bolivia, Argentina tambiénes el segundo comprador de sus
ventas externas (20% del conjunto),aunque en este caso pesan más losenvíos de gas, una demanda que di-fícilmente baje aunque caiga la eco-
nomía. Paraguay, al igual que Chile,
no exporta demasiado a Argentina.
La crisis de deuda de Argentina amenazacon daños a países vecinos
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Actualidad
13
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La preocupación de Asunción reside
en una devaluación del peso que fo-
mente el contrabando de productos
argentinos, como alimentos, que com-
piten con los paraguayos, según haadmitido un director del Banco Cen-
tral de Paraguay, Roland Holst.
“La medida (el impago) afectaría
todos los países, pero principalmen-
te a Brasil”, dice José Augusto de
Castro, presidente de la Asociación
de Comercio Exterior de Brasil. “La
demanda de productos brasileños
posiblemente caería mucho, en un
ambiente de fuerte devaluación ycaída de la actividad en Argentina”,
añade Castro.
l director de la consultora Abe-
ceb, Dante Sica, opina que las preo-
cupaciones de los exportadores bra-
sileños son “totalmente justicadas”:“Buenos Aires ha subestimado mucho
el impacto del default (impago). Va
haber um agravamiento de los pro-
blemas actuales, con más restriccio-
nes a las importaciones”.El sector del automóvil brasile-
ño ya viene reduciendo sus expor-taciones a Argentina, compradora
del 80% de sus ventas externas. De
enero a junio deste año, el total de
exportaciones de coches brasileños
cayó 35%. Otro sector impactado es
el de calzado, que tiene en Argen-
tina a su segundo mayor destino de
envíos al extranjero, detrás apenasde EE UU. Heitor Klein, presidente
ejecutivo de la Asociación Brasileñade las Industrias de Calzados, pre-
dice: “De continuar el ritmo actual de
embarques, podemos cerrar el año
con una caída hacia Argentina de
hasta 50%”.
El Gobierno de Michelle Bachelet
ha descartado que la situación eco-
nómica de su vecino afecte a Chile,
pese a que es el sexto inversor ex-tranjero en Argentina. El ministro de
Hacienda, Alberto Arenas, ha indica-
do que la crisis de deuda de Bue-
nos Aires “era una materia conocida
por los agentes del mercado y, por
lo tanto, no debería cambiar las ex-
pectativas en Chile”. La opinión deexpertos coincide con la de Arenas:
“Los inversionistas entienden que Chi-
le es un país con políticas y reglasabsolutamente diferentes y el efecto
directo va a ser menor”, ha señaladoel economista Sebastián Edwards, se-
gún consigna radio Biobío.
El Gobierno deEvo Morales
considera quela “fortaleza”
de la economíaboliviana puedesoportar los
efectos de la crisisargentina
Tanto el Gobierno de Uruguay
como los economistas y empresarios
de este país coinciden en que la cri-sis de deuda de Argentina no tendrá
graves consecuencias del otro ladodel Río de la Plata. Sin embargo,
poco después de conocerse la falta
de cobro por parte los acreedores
de Buenos Aires, el dólar experimen-
taba su mayor subida frente al peso
uruguayo desde 2009, signo de que
la pequeña economía local es sen-
sible a lo que sucede en el gigantevecino.
Pero Uruguay también está lejos
de la situación de 2002, cuando la
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Actualidad
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crisis de Argentina lo arrastró a una
pesadilla que dejó un rastro de po-breza que todavía se lucha por re-
vertir. En aquella época el 45% delos depósitos bancarios en Uruguay
pertenecía a los no residentes, en su
mayoría argentinos que trataban de
evadir impuestos.
Actualmente esa cifra ha bajado
al 15%. De manera general los su-
cesivos gobiernos uruguayos han tra-
bajado en una “desargentinización”
de la economía: como destino de ex-
portación o como fuente de inversióndirecta o de depósitos bancarios.
Desde los últimos años, el Gobiernoargentino ha puesto trabas a las ex-
portaciones de todos los países del
mundo, incluidos sus socios de Merco-
sur (Uruguay, Paraguay, Brasil, Vene-
zuela) y desalienta la salida de tu-
ristas mediante el control de cambio.
El Gobierno de Evo Morales con-
sidera que la “fortaleza” de la eco-
nomía boliviana puede soportar losefectos de la crisis argentina. La ma-
yor preocupación se ha centrado en
el pago de las exportaciones de gas
natural a Argentina, pero el presi-
dente de la petrolera estatal argen-
tina Enarsa, Walter Fagyas, respal-
dó declaraciones de ejecutivos de supar boliviana YPFB que aseguraronque Buenos Aires no tiene deudas
con La Paz por esas operaciones.
La demandade productos
brasileñosposiblementecaería mucho,
en un ambientede fuerte
devaluacióny caída de laactividad enArgentina
Fagyas aclaró que existe un de-
pósito de garantía de 400 millones
de dólares, equivalente a dos mesesde suministro de gas, “que están a
disposición de YPFB”. Pero el Institu-
to Boliviano de Comercio Exterior haseñalado que las exportaciones no
tradicionales, como fruta de Chapa-
re, tendrán algunas limitaciones por
las dicultades de los importadoresargentinos a la hora de obtener los
dólares en su país para comprarlas.
En los primeros cinco meses de 2014,
Bolivia ha exportado a Argentinapor 1.076 millones de dólares entre
gas, aceites crudos de petróleo, con-
centrados de zinc, plátanos, palmitos,
soja y semillas de girasol, entre otros
bienes.
Los impactos en otras grandes
economías de Latinoamérica, más
alejadas de Argentina, como Méxi-
co, Colombia, Venezuela y Perú, se-
rán menores. En Colombia, la situa-
ción de Buenos Aires no tendrá im-
pacto en las condiciones de los mer-
cados nancieros, tanto por el ladode la deuda pública como por el dela tasa de cambio, según el ministro
de Hacienda, Mauricio Cárdenas. Elfuncionario aclaró que Colombia es
solidaria con la posición de Argen-
tina “en el sentido de defender los
arreglos que se hagan soberana-
mente entre un país y la mayoría de
sus acreedores”.
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http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 15/4815
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En los últimos meses, la mayoría de los instrumentos fnancie-ros están mostrando volatilidades bajas, y en algunos casostan bajas que no se habían visto en décadas. Esto puede estardesesperando a muchos traders que operen en los mercadossistemas de trading basados en volatilidad.
Si observamos el mercado forex, los principales pares de divisasestán mostrando en ocasiones volatilidades ridículas. Y no se trata delresultado del verano, sino que esta tendencia se lleva fraguando desdehace años y podemos decir que comenzó en el año 2010, en plena crisis
de los países periféricos de la Unión Monetaria.
La volatilidad no es otra cosa que la amplitud de movimientos en losprecios de los activos nancieros en un periodo determinado. Cuantomayor es esta amplitud, mayor es la incertidumbre a la que se enfrentan
los mercados, ya que las rentabilidades para el inversor puede variarde forma mucho más signicativa.
Una forma simple, pero efectiva, de medir la volatilidad, es hacer
uso del indicador ATR (Average True Range). Haciéndolo en grácosde temporalidades altas podremos observar como la volatilidad hacaído en los últimos años de forma continua en los principales activosnancieros mundiales, como el mercado de divisas, las bolsas e inclusoel mercado de bonos.
¿Qué le pasa a los mercados? Por Yuri Rabassa
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 16/4816
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Si observamos el siguiente gráco mensual del EURUSD, podemos
ver cómo la volatilidad medida con el ATR ha caído desde el año 2011y actualmente se encuentra en mínimos históricos nunca vistos desde lacreación de la moneda única.
El “Dollar Index”, contrato de futuro que incluye una cesta de las princi-
pales divisas del mundo respecto del dólar americano, también nos mues-tra una importante caída en la volatilidad, iniciada en el 2009, y que haalcanzado cotas del año 1996.
EURUSD, gráco mensual.
US Dollar Index, gráco mensual
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http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 17/4817
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En las bolsas mundiales la volatilidad también se ha contraído, aun-
que no de una manera tan dramática. Si observamos el gráco mensualdel índice S&P500 de la bolsa americana, podemos observar cómotambién ha descendido desde el año 2009, aunque no a mínimos his-
tóricos. Esto no le ha impedido poder mantener la magníca tendenciaalcista que muestra desde el año 2009, y que continúa batiendo nuevosmáximos históricos.
Por comparar con algo de casa, el IBEX35 también muestra un des-
censo en la volatilidad desde el año 2009, si bien no nos ofrece esatendencia tan envidiable de su hermano americano.
S&P 500, gráco mensual, mostrando su fuerte tendencia alcis-
ta y la caída en el indicador de volatilidad ATR
Índice IBEX 35, gráco mensual.
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http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 18/4818
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El mercado de bonos tampoco es impasible a esta situación, y obser-
vando la rentabilidad de los bonos americanos, en la imagen el de 10años, podemos ver cómo su volatilidad marca mínimos históricos nuncavistos. Y he aquí el quid de la cuestión.
Bajas volatilidades implican que los inversores están dispuestos aaceptar rentabilidades más bajas, ya que el futuro parece ser más
previsible, y estas rentabilidades tan bajas de los bonos (sí, incluyendoel español) es fruto de esta bajísima volatilidad, que permite colocarlos bonos en el mercado con bajas rentabilidades, y en un entorno de
baja inación.
Pero, ¿cómo hemos llegado a esta situación de baja volatilidad? Sinduda es el resultado de las políticas de los principales Bancos Centrales
que han aplicado políticas altamente acomodaticias y relativamentetransparentes, transmitiendo una gran previsibilidad a los inversores,que parecen saber en todo momento cuáles van a ser los siguientes pa-
sos de las autoridades monetarias, y lo que es más importante, cuándo
se van a dar.
Si nos jamos en todas las declaraciones de los presidentes de losprincipales Bancos Centrales, en especial la Fed y el BCE, han aportado
pocas sorpresas, y cuando han actuado con cierta decisión no ha sido sin
previo aviso durante los meses anteriores.
Rentabilidad del bono americano a 10 años, gráco mensual
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 19/4819
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Esto no deja de ser una forma más de intervenir en los mercados mo-
netarios por parte de los Bancos Centrales, que se encuentran con tipos deinterés en niveles mínimos y sin ningún recorrido disponible en las políticasmonetarias más ortodoxas. Pero sus herramientas son muchas, y simple-
mente la forma en que transmiten lo que van a hacer tiene una enormeimplicación en el comportamiento de los mercados, como estamos viendo.
Otro efecto interesante de este descenso en la volatilidad es cómo seha atenuado la conocida como “guerra de divisas” que hemos podidoseguir en los últimos años, sobretodo desde el inicio de la crisis nancie-
ra del 2007. Durante estos años, los Bancos Centrales luchaban entre si
para conseguir depreciar sus divisas y así estimular sus exportaciones,al mismo tiempo que generaban un cierto escenario de inación.
En un entorno cambiario tan estable como el actual, podríamos ar-mar que la “guerra de divisas” habría terminado, ya que observamoscierta estabilidad en los tipos de cambio.
Y nosotros, como traders ¿qué hacemos? Pues lo que tenemos que
hacer siempre. Continuar eles a nuestros sistemas de trading y esperarnuevos acontecimientos. Si tu sistema está bien diseñado seguramenteno te suponga esto ningún problema, pero sin duda los traders que usan
la volatilidad para operar, sin un sistema sólido detrás, deben estarsufriendo de lo lindo.
Los mercados cambian constantemente, y la volatilidad no es ajena aestos comportamiento cíclicos. Va y viene, y sin duda un día regresará alos mercados, haciendo las delicias de más de uno.
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http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 20/4820
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Bajo Lupa
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Mario Draghi nos conrmó queno hay riesgo de burbujas en la eu-
rozona y que los mercados están
solo un poco espumosos. ¡Horror! Si
recuerdan esta es la misma frase
que utilizó Greenspan poco antes
del comienzo de la crisis nanciera.Caruana, desde el BIS, habla del
riesgo de excesiva euforia en losmercados nancieros. Cosas de unaexpansión cuantitativa sustancial envarios bancos centrales que estáprovocando una búsqueda de ren-
tabilidad y una minusvaloración delriesgo hasta el punto que la deuda
pública griega renta solo un 6%. LaBolsa sube rápido incluso con bajas
perspectivas de crecimiento y todaslas clases de activos suben simultá-
neamente (acciones, bonos sobera-
nos, bonos basura, etc.). Un claro
déjà vu.
Mientras tanto, ¿qué está suce-
diendo con los movimientos de ca-
pitales internacionales? Recordemosque Bernanke siempre se negó aaceptar que los bajos tipos de la
Reserva Federal hubieran tenidonada que ver con la burbuja credi-
ticia e inmobiliaria que desembocó
en la crisis nanciera. Su explicaciónera el llamado savings glut o exce-
so de ahorro y su movimiento desdezonas que lo producían (léase Chi-
na) hacia países que necesitaban
nanciación (léase deuda públicade Estados Unidos) haciendo bajar
la rentabilidad de sus activos nan-
cieros.
Vale la pena recordar que, por
denición, no puede existir superá-
vit o décit de la balanza de pagos.Lo que si puede existir es un supe-
rávit o décit por cuenta corrienteo de capitales. Si se exportan más
bienes y servicios, y se reciben mástransferencias que las que se impor-
tan (superávit por cuenta corriente),entonces se producen ujos de ca-
pitales de salida del país (invierteen el extranjero más de lo que los
extranjeros invierten en el país). Portanto los ujos de capitales son la
otra cara de la balanza por cuentacorriente.
Durante las últimas décadas seha producido una situación especial
en los ujos de capitales interna-
cionales. El capital ha uido desdepaíses en desarrollo hacia países
desarrollados contradiciendo la
teoría económica. En segundo lugar,
se incrementó el superávit por cuen-
ta corriente de algunos países mien-
tras aumentó mucho el décit deotros, por ejemplo EEUU o España.
La idea de Bernanke se basa preci-samente en cómo el exceso de aho-
rro de algunos países se invirtió enactivos de otros manteniendo muybajos los tipos de interés e inandoburbujas. Para evitar que este pro-
blema se volviera a producir el G-8intentó, sin éxito, poner un límite del
5% al superávit por cuenta corrien-
te. Hoy. hasta el FMI, garante de
la libertad de capitales, acepta la
necesidad de controles en algunas
circunstancias.
Desde el comienzo de la crisis -
nanciera se ha producido un cambio
muy signicativo en los intercambiosinternacionales: mientras que el co-
mercio de bienes y servicios se harecuperado, el ujo de activos -
nancieros no lo ha hecho. La caída
¿Exceso de liquidez o exceso de ahorro?
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 21/4821
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Bajo Lupa
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en los ujos de capitales postcrisis
ha sido espectacular, especialmen-te en créditos y, aunque menos, en
inversión directa. EEUU, mediante elfracking, está consiguiendo autoa-
bastecerse de petróleo lo que redu-
ce su dependencia energética y su
décit exterior. El superávit comer-cial chino también se ha moderado
desde 2009. Por su parte, el apa-
gón nuclear en Japón hace que este
país haya tenido que incrementar
signicativamente las importacionesde petróleo. De esta forma un país
con enormes superávits comercialesha tenido ya varios meses de décit.¡Quién lo hubiera sospechado cuan-
do hace cinco años se oponía a po-
ner un límite a su superávit!
En España, tras un periodo de re-
cuperación de la balanza por cuen-ta corriente, se ha vuelto al décit.Las importaciones son muy sensibles
al aumento de la inversión en bienesde equipo y el consumo lo que ha
provocado, junto con un cierto parónde las exportaciones, la reversión almenos temporal de la mejora. Es
decir, seguimos coqueteando con
una posición de inversión internacio-
nal neta exterior negativa de casi el100% del PIB.
En los últimos tiempos Bernankeparece que ha reinterpretado su
idea del exceso de ahorro: no es
que la gente quiera ahorrar de-
masiado sino que invierte menos.
Es posible que, por ejemplo, las de-
mandas medioambientales y labo-rales de la población china hagan
caer la rentabilidad de la inversiónrespecto a la media de las últimasdécadas. Esta sería una posible ra-
zón, la ausencia de inversiones dis-ponibles con buena rentabilidad,
por la que las empresas no nancie-
ras de EEUU acumulan 1,5 billones
de dólares en efectivo. Por tanto, laopción es acostumbrarse a los bajos
rendimientos, en términos históricos,
de las nuevas inversiones o subirsea la burbuja.
José García Montalvo es catedráticode Economía de la Universidad Pompeu
Fabra. Expansión.
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 22/4822
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Bajo Lupa
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En su último libro, Pobreza ymercado, el economista ÁlvaroLodares hace un alegato en favorde la globalización y la libertad.
Critica el uso fraudulento que, a sujuicio, se realiza de conceptos como
la desigualdad o la solidaridad.
Partidario del euro, considera que
el mayor peligro en estos momentos
para la Eurozona es Francia, informa
“El Condencial”.
Pregunta: En el título de suúltimo libro utiliza los conceptospobreza y mercado. ¿Qué puede
hacer el mercado para erradicar la
pobreza?
Respuesta: Precisamente la idea
principal que quiero transmitir con mi
libro es que el mercado lo que hacees crear prosperidad y sacar a los
países de la pobreza y llevarlos enmuchos casos a la dignidad y a esa
prosperidad. La historia no es ningúnsecreto para quién la quiera juzgar
com un mínimo de objetividad y hayejemplos muy claros que demuestran
que cuando se amplía la libertad
económica se genera riqueza. Unode ellos es España. Nuestro país
tardó un siglo en doblar su Producto
Interior Bruto (PIB), entre 1850 y
1950; pues bien, desde entonces,
y conforme España va abriendosu economía y se abre al mercado
global, el PIB se multiplicó por siete
hasta el año 2000.
P.:¿Y qué hay de la desigualdad?
Todo este debate que está
surgiendo, ¿es una moda pasajera o
tiene un fundamento auténtico?
R.: Puede ser políticamente
incorrecto, pero a mí no mepreocupa tanto la desigualdadcomo la pobreza. No tengo la
sensación de que todo el mundo
queramos ser como nuestro vecino.
ENTREVISTA AL ECONOMISTA ÁLVARO LODARES
“El mayor problema que tiene Europa no es
España, Italia ni Grecia; es Francia”
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http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 23/4823
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Bajo Lupa
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Lo que me importa de verdad
es la pobreza y la manera deatacarla, de acabar con ella.
Cuba es una sociedad igualitaria,
pero igualitaria en la pobreza.
No creo en ese tipo de sociedades
igualitarias. Lo que hay que reducir
es la pobreza y para eso hay que
abogar por auténticas políticas
solidarias, y para ello no se necesita
al Estado. No creo en la igualdad
mediante la ley, sino en la igualdad
ante la ley. La virtud necesita de lalibertad, no de la coerción.
Piketty y otros autores estánpartiendo de una premisaequivocada. Aluden a que en un
mundo que ellos creen que está
gobernado por una globalizaciónneoliberal salvaje cada vez hay másdesigualdad y cada vez hay máspobres, pero los datos no nos dicen
eso. Lo que nos dicen es que en los
últimos 200 años, y especialmente
en los últimos 50 años, la pobreza ylas desigualdades se han reducido
como nunca antes. ¿Que sigue
habiendo problemas en el mundo?
Obviamente. ¿Que hay que hacertodo lo posible para solucionarlos?
Evidentemente. Pero que el mundono va tan catastrócamente malcomo algunos nos quieren hacer ver,pues también.
P.: ¿En qué medida ha ayudadola globalización a reducir esa
pobreza y generar prosperidad?
R.: En mi opinión ha contribuido
mucho. Los países que hanabogado más por la apertura, porla globalización, han conseguidoresultados. Ahí está el caso de
Asia, que, con todos los problemas
que ha superado o puede seguirteniendo, ha prosperado mucho.
Hace más de 200 años, Adam Smith
ya nos dijo que las naciones no
pueden ser ricas sin paz, justicia y
libertad. Yendo mucho más allá, un
marco institucional también resulta
clave. Pero unas instituciones queaseguren los contratos voluntarios,la propiedad privada, la inversión...
Los países que han hecho énfasis enese tipo de políticas han prosperado.
P.: Pero la crisis iniciada en 2007
ha puesto en entredicho la economía
de mercado y el sistema capitalista.
¿Están en peligro?
R.: No puede estar en peligro
lo que no ha existido, porque
no hemos tenido esa supuesta
economía de libre mercado. Noshan vendido que todo es culpa dela desregulación y del dominio de
unos mercados y la desaparición
de los estados. Pero en mi opinión
no es así. Si analizamos de verdad
lo que ha ocurrido en esta crisisvemos absolutamente lo contrario.Tenemos el comportamiento de
unas autoridades monetarias
que inaron la burbuja con unosmuy bajos tipos de interés. Uno
de los grandes culpables, Alan
Greenspan, llegó a ser liberal, pero
dejó de serlo hace mucho tiempo.
Y ya con la crisis en marcha, hemos
visto a los gobiernos con planes
de salvamento mastodónticos,auxiliando a inecientes y dejandoque acapararan recursos y que
siguieran existiendo. Miremos pordonde miremos, lo que hay esintervención pública por todos loslados.
“El euro ha sido
bastante buenopara nosotros.No me quieroni imaginar lasituación en laque hubiera
estado España
en esta crisis sino hubiéramosestado en el euro
y hubiéramosestado en la
peseta” P.: Pues los bancos centrales se
están empleando ahora más a fondo
que nunca... ¿Qué peligros acechancon estas políticas monetarias tan
expansivas?
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 24/4824
Bajo Lupa
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R.: Precisamente lo que debemos
tener presente es lo que ha ocurrido
antes, hace bien poco. Cuando
se producen ciclos de expansión
monetaria como los actuales, los
primeros síntomas es cierto que
suelen ser de alegría y optimismo.
Pero cuando esos síntomas se
disuaden, las cosas vuelve a sucauce. Y cuando la marea baja,
empiezan peligros. Y ya hemos visto
dónde nos han llevado antes lasexpansiones monetarias.
P.: ¿Pero hay alternativas a cortoplazo para los estímulos monetarios?
R.: Claro. Lo gobiernos deben
aplicar políticas que estimulen laproductividad y reducir la presiónsobre el ciudadano. Se deberían
rebajar los impuestos y recortarel gasto público. En denitiva,reducir la asxia que han sufridolos contribuyentes durante todo este
tiempo.
P.: ¿Son necesarios los bancos
centrales?
R.: Desde luego, si dejaran deexistir yo no los echaría de menos.
Una y otra vez vemos que, a pesarde lo que nos venden, guran entrelos grandes culpables de las crisis.
De la actual y ya incluso de la
Gran Depresión. Si deben seguir
existiendo, deben ser más ecacesen disciplinar a los gobiernos y
a la economía. Pueden ser un mal
menor para que no sean los Estados
directamente los que manejen el
dinero, pero desde luego debencambiar su actuación de los últimostiempos.
P.: ¿Cómo valora la evolución dela economía española? ¿Existe el
riesgo de caer en la complacencia?
R.: No se puede negar que
España va mejor. Se han hechovarias reformas que han ido bienencaminadas, aunque algunas
se han quedado cortas y habrá
que volvérselas a mirar, como lareforma laboral. Pero la situación
macroeconómica va mejor. Hemossalido técnicamente de la recesión,
estamos creciendo y creo que con el
tiempo vamos a crecer incluso másde lo que se prevé. Pero hay queimplementar más reformas, ampliar
algunas de las que se han realizado
y hay que dar el paso de verdad, elde acometer una verdadera bajadade impuestos. Es el momento de
una bajada de impuestos claraque venga acompañada de unareducción del gasto público. Y
explicar esa reducción, decirle a la
gente de dónde se puede reducir
porque tenemos una Administración
que permite hacerlo. Sin olvidar,claro está, el problema de la deuda.
Hay que corregirlo, porque de lo
contrario en un momento dado puede
explotar.
P.: ¿Y qué hay de la crisis del
euro? ¿Ha pasado lo peor para la
Eurozona?
R.: El mayor problema que tiene en
estos momentos Europa es su conjunto
no es España, no es Italia, tampoco es
Grecia. El mayor problema se llamaFrancia. Tiene que hacer reformas
muy importantes, pero existe mucharesistencia política para encararlas. Si
no las emprende y Francia estornuda,
ojo porque habrá muchos problemas
para España y Europa con Francia.
P.: ¿Es una buena idea el euro?
R.: Para mí sí. Es una buena idea.
El euro ha sido bastante bueno para
nosotros. No me quiero ni imaginar
la situación en la que hubiera estado
España en esta crisis si no hubiéramos
estado en el euro y hubiéramos
estado en la peseta. No imagino
cuántas devaluaciones hubiéramosvivido ni en que situación nos
encontraríamos. Creo que el euro hasido un mecanismo que ha obligado
a los gobiernos a parar sus planes
expansionistas y sus programas
de gastos mastodónticos en cuanto
han caído los ingresos. Si devaluarfuera la solución, Argentina seríael país más rico del mundo. Las
devaluaciones no son la solución yyo soy un rme partidario del euro.
P.: ¿Aprenderemos las lecciones
de esta crisis?
R.: Me cuesta mucho creerlo. Me
temo lo peor. En cuanto crezcamos
más, va a ser muy difícil que elpolítico no empiece con sus promesas
y otras cosas similares. Pero en todo
esto hay un aspecto clave. El cambiodebe venir desde abajo, desde lasociedad civil. Si entiende que el
gasto público hay que restringirloy que hay que controlar el gasto
público, será mucho más difícilvolver a ver algunas de las cosasque vimos antes de la crisis.
7/23/2019 FDM-28
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7/23/2019 FDM-28
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A pocos días de que los
principales bancos españoles
presenten los resultados del primer
semestre del año, el nerviosismorecorre las cúpulas de las principalesentidades nancieras. El motivo es elaterrizaje de un equipo de hombres
de negro del Banco Central Europeo
(BCE) que se ha dedicado a analizar
con profundidad el estado real delos balances en busca de agujeros
indebidamente provisionados, informa Agustín Marco en ElCondencial.
Fuentes ociales de varios delos cinco mayores bancos españoles
han conrmado a El Condencialla presencia en sus ocinas
centrales de un amplio batallón deinvestigadores del nuevo supervisoreuropeo, un grupo especializado en
análisis de riesgos que ha realizado
catas en carteras potencialmente
sospechosas. El objetivo es llevarseuna radiografía exhaustiva de lasalud de la banca nacional con la
vista puesta en los Asset QualityReview (AQR).
Según reconocen distintasfuentes, las pruebas preliminares
de los AQR o examen de la calidad
de los activos no han sido aleatoriasprecisamente. Al contrario, los
hombres de negro del BCE han
contado con el apoyo de un equipo
de inspectores del Banco de
España que les habían identicadopreviamente dónde tenían queponer la lupa. “Sabían dónde
estaba el material radioactivo”,indican para poner de maniestoque el examen no ha sido fortuito.
Más bien todo lo contrario. Lo
que han hecho los expertos del
supervisor europeo ha sido hacercatas sobre el 5% del balance, en
carteras que por el análisis anterior
de Oliver Wyman podían habersedeteriorado. “La profundidad del
pinchazo ha sido espectacular.
Nos han pedido datos muy
pormenorizados que hasta nos hacostado aorar”, subrayan desdeuno de los cinco grandes bancos.
El escáner ha sido tan detallado
que desde las entidades nancierasse temen que habrá alguna
sorpresa desagradable cuando se
hagan públicos los AQR, el próximomes de octubre. No obstante, desde
los policías del BCE han indicado a
los responsables de riesgos de los
bancos que, si observan cualquierdeciencia signicativa, como lafalta de colateral del préstamo,
la sobrevaloración de un activo o
ATERRIZAN LOS HOMBRES DE NEGRO POR LOS AQR
Los hombres de negro del BCE
se instalan en la banca española
en busca de agujeros
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 27/4827
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la mala cobertura de un crédito,
se les deberá comunicar de formainmediata para que al mismo tiempo lo hagan público a los accionistas einversores a través de la ComisiónNacional del Mercado de Valores
(CNMV).
De esta manera, se quiere
evitar cualquier ltraciónsobre los resultados
formales a lo largodel verano, unainformación muy
sensible que
podría afectar
a las acciones
de los bancos
c o t i z a d o s
y que les
haría muy
d i f í c i l
p o d e r
c a p t a r
fondos en
el mercado.
De esta
metodología
ya fueron
informados los
responsables de
comunicación de
la banca española,que fueron reunidos
hace dos semanas en la
sede del BCE en Fráncfort
(Alemania) para que supieran
cuáles son las pautas a seguir.
Aunque en la cúpula de lasprincipales entidades se comparte
la sensación de que los españoles
son los bancos que mejor han hecholos deberes de dotaciones porque
fueron sobre los que más énfasis
se puso la lupa al ser los últimos
en reconocer sus pecados, se teme
que desde Alemania se quieraejemplarizar con alguno para desviarla atención sobre los problemas de
sus entidades regionales. “Además
de la calidad
del balance, esto es una batalla de
poder político”, aseveran.
En este sentido, tiene muy
presente la advertencia de laAutoridad Bancaria Europea (EBA
por sus siglas en inglés), que en su
informe de junio alertó de la frágilsalud de la banca al indicar que
el 39% de los activos totales delsector tiene una rentabilidad sobre
recursos propios (ROE) de menos del
4%. “Este hecho, combinado
con el nuevo entornoregulatorio, la
m o d e s t a
perspectivade crecimiento
y un entorno de
tipos bajos, presenta un
desafío sobre la sostenibilidad
de los modelos de negocio de
algunos bancos”, concluye el
organismo que se está encargando
de realizar los AQR.
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 28/4828
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España y Argentina retoman relaciones tras lacrisis de Repsol e YPF
Las autoridades españolas y
argentinas se han reunido por
primera vez tras el n de la crisisde YPF en abril, expropiada por el
Gobierno argentino, que nalmente acordó con la compañía española
Repsol una indemnización. El
encuentro tuvo lugar en la cumbre
de ministros de comercio del G-20en Sydney (Australia) y el secretario
de Estado de comercio, Jaime
García-Legaz, calicó de “cordial”el encuentro con su homólogo
argentino, Augusto Costa, informa
Laura M. Lombraña en El Economista.
“Era un momento adecuado
para retomar las relaciones con el
Gobierno argentino en materia de
comercio y normalizar la situación
desde el punto de vista de la relacióninstitucional”, explicó García-Legaz
tras la cumbre.
El secretario de estado de
Comercio aseguró que la reunión
fue “satisfactoria para ambas
partes” y dejó abierta la puerta
a otro encuentro institucional en
los próximos meses. “La idea es
vernos institucionalmente cuandocreamos que conviene hacerlo
porque tenemos en la agendaasuntos a tratar”, explicó, y aclaró
que todavía no hay fecha para lapróxima reunión.
Se trata del primer encuentro
institucional entre ambos países
tras el n de la crisis diplomáticacon Argentina, que estalló en
mayo de 2012 cuando la Cámara
de Diputados votó a favor denacionalizar YPF, la lial de Repsolen el país. Tras dos años de tensiones,
la cámara argentina aprobó un
pago de 3.700 millones de euros a
Repsol como indemnización.
“Era unmomento
adecuado pararetomar las
relaciones con
el Gobiernoargentino enmateria decomercio y
normalizar lasituación desdeel punto de vista
de la relacióninstitucional”
Una vez cerrado el frente por laspetroleras, las discusiones entre los
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 29/4829
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Las alertas geopolíticasse disparan de nuevo en elconicto entre Ucrania y Rusia,uno de los mayores productoresenergéticos del mundo. Una delas consecuencias es la mayorsubida del precio del petróleoen un mes. El oro, por su parte,
sale reforzado.
El resurgir de las tensiones
geopolíticas se produce justo
después de que el precio del
barril tipo West Texas, de
referencia en EEUU, bajara del
umbral de los 100 dólares.
La inuencia de Rusia en losmercados energéticos se traduce
también en subidas en el precio
del barril de Brent, de referencia
en Europa. Su cotización supera
los 108 dólares.
A las alertas activadas por elconicto entre Rusia y Ucrania seune el recrudecimiento del clima
de violencia en Oriente Medio,otro de los focos de mayor
producción de crudo. Además,
se ha conocido que China, claveen la evolución de la demanda
de materias primas, creció en elsegundo trimestre al 7,5%, por
encima de lo esperado por los
analistas.
La tensión geopolítica
mantiene en guardia a los
inversores, y favorece el resurgirdel apetito inversor por un activorefugio como el oro.
El precio del petróleo amplía
su mayor subida en un mes
responsables de comercio abordaron
otro tema que ha generado también
cierta tensión: Costa expresópreocupación ante las dicultadesde su país para exportar biodiesel
a España. “Las quejas son con la
Unión Europea, no especícamentecon España”, se defendió García-
Legaz. “Les explicamos cómo se
habían tomado las decisiones y
cómo la UE había decidido tomar
unas medidas antidumping”, armó
el representante español.
La agenda ocial de la cumbredel G-20 estuvo marcada por
la preocupación de los países
emergentes ante las dicultadespara cumplir con los pactosalcanzados en el Acuerdo para
la Facilitación del Comercio de
la Organización Mundial del
Comercio (OMC), rmados en Bali en diciembre de 2013.
Australia anunció que aportará
un millón de dólares australianos
(unos 692.000 euros) adicionales
para asistir a estos países. “LaUE, Estados Unidos, otros países
también han aportado fondos en los
últimos días”, aclaró el ministro de
comercio australiano, Andrew Robb.
La OMT “actuará como enlace entre
los países que necesiten fondos y lospaíses que ofrezcan apoyo”, explicó
el mandatario australiano.
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 30/4830
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La directora gerente del Fon-
do Monetario Internacional (FMI),
Christine Lagarde, ha advertido delpeligro de que se genere en Europa
un “círculo vicioso” de desempleopermanentemente alto y elevados
ratios de endeudamiento respectoal PIB que “ponga en peligro la in-
versión y reduzca el crecimiento fu-
turo”.
En una conferencia en la sede
de la Fundación Robert Schuman en
París, Lagarde destaca que la eco-
nomía europea se está recuperando
de la crisis, la conanza está me-
jorando y los mercados nancierosson optimistas. “Quizás demasiado
optimista”, apostilló.
En este sentido, incide en que es
necesario “sostener y fortalecer la
recuperación”, garantizando que el
crecimiento es “fuerte, duradero y
más inclusivo”, ya que sin él sería di-fícil hacer frente a los legados que
ha dejado la crisis: el alto desem-
pleo y el elevado endeudamiento.
La directora gerente del FMI
agrega que estos dos aspectos son
“tan elevados” que tienen un impac-
to importante en el futuro del Viejo
Continente, que sigue enfrentándose
a “importantes desafíos sobre su fu-
turo a largo plazo”.
Por ello, reclama a Europa que
haga frente a los “obstáculos estruc-turales” que dañan la innovación, lacreación del empleo y la productivi-dad, aspectos en los que se han lo-
grado avances, pero en los que aúnqueda trabajo por hacer.
Así, incide en que si todas las
economías de la eurozona reducen
entre un 10% y un 20% su brecha
de producción y en el mercado la-boral, el PIB podría ser un 3,5% más
elevado en 2019 de lo que esperala institución actualmente.
En este contexto, Lagarde remar-
ca que las reformas estructurales
deben ser acompañadas por otras
medidas, como el mantenimiento de
la actual política monetaria aco-
modaticia hasta que “la demanda
privada se haya recuperado plena-
mente y el Banco Central Europeo
(BCE) haya logrado su objetivo dela estabilidad de precios”.
Asimismo, deende que la polí -tica scal en la eurozona es en ge-
neral adecuada y que, en caso de
‘shocks’ negativos para el crecimien-
to, se debería dejar trabajar a los
estabilizadores automáticos.
Pide al BCE quemantenga suspolíticas hasta
que se recuperela demanda
privadaLa directora gerente del FMI
también considera que las econo-
mías que tengan margen deberían
aplicar una política de inversión pú-
blica más resolutiva y que los ba-
lances debe ser reparados para
ayudar a mejorar la conanza yrevivir el crédito y la inversión.
Respecto al sector bancario, ins-
ta a las entidades a aprovechar lascondiciones del mercado para in-
crementar capital y pide a las au-
toridades europeas que completen
los trabajos para la unión bancaria.
Lagarde advierte del peligro de un ‘círculo
vicioso’ en la eurozona
7/23/2019 FDM-28
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¿Debe el Banco centralEuropeo llevar a cabo una políticaexpansiva? La respuesta es sí. ElBanco Central Europeo (BCE) debehacer lo que sea necesario paraalcanzar su objetivo de inación,informa Europa Press.
El Fondo Monetario Internacional(FMI) ha tratado el caso en su
recientemente publicado staff
report de su IV Artículo anual.
En él, se pone de maniesto quela recuperación de la Eurozona
sigue siendo débil y desigual.
La complacencia es peligrosa,
asegura. La actual estabilidad
en los mercados nancieros
podría mostrarse evanescentecon facilidad, dada la peligrosa
combinación de altas deudas,
bajo crecimiento y baja inación.Incluso con poca inestabilidad, los
Estados vulnerables están, con estaspolíticas, condenados al desempleo
por muchos años.
El BCE no es responsable de las
reformas estructurales, ni tampoco
puede eliminar los problemas
de sobreendeudamiento, pero
sí es responsable de cumplircon su objetivo de inación.Desafortunadamente, como el BCE
y el FMI hacen notar: La inaciónsigue siendo preocupantamente
baja. Las tasas de inación estánuctuando por debajo del 1%.Esto está muy por debajo de los
objetivos de estabilidad jadospor el Banco Central Europeo.
Además, añade el Fondo, labrecha de producción sigue siendo
considerable y continúa haciendobajar la inación.
En su informe anual, el Bankfor International Settlements (BIS),
sugirió que el BCE debe ignorar su
objetivo. La deación, aseguró, esde poco interés. Esto supone ignorar
los riesgos de la deuda real y el bajo
gasto, deteriorando las economías
y más aún el sobreendeudamiento.Ignora, además, los obstáculos
para asegurar el ajuste de la
competitividad en virtud de unainación ultra baja. En resumen,el BIS peca de una increíble
complacencia.
Afortunadamente, el BCE no ha
tenido en cuenta estos erróneos
consejos. Ha bajado los tipos de
interés, imponiendo incluso valoresnegativos. Ha introducido créditosa través de operaciones derenanciación a largo plazo, y hasuspendido la esterilización de las
ASEGURA FINANCIAL TIMES
La eurozona necesita una política expansiva del BCE
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 32/4832
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compras en el marco del programa
del mercado de valores.
El BCE también trabaja en
la posibilidad de expandir
las adquisiciones de valoresrespaldados por activos, perola oferta de esos bienes es
demasiado pequeña para permitirun nivel sucientemente grande deexpansión de su balance.
La alternativa es una compra alargo plazo de bonos soberanos,
una propuesta controvertida en laEurozona. Sin embargo, el director
del Departamento Europeo del
FMI proporciona (en un blog) un
argumento convincente para laviabilidad y conveniencia de talescompras, asegurando que: En tanto
que el BCE compre bonos soberanos
a lo largo de su mandato se puede
refutar la frecuente acusación de
que una quantitative easing (políticaexpansiva, QE) viola la prohibicióncontra la nanciación monetaria deldécit scal.
La QE se ha convertido en unaherramienta recurrente para la
política monetaria de las economíasatrapadas en la trampa de la
baja inación. La credibilidad delobjetivo de inación del BCE sefortalecería a través de un aumentode los precios de los activos, unostipos de interés reales más bajos y
el fortalecimiento de los hogares, las
empresas y los balances bancarios.
Tambuién puede debilitar el tipo de
cambio. De esta manera, debilitaríalas fuerzas responsables de la
recesión y aumentaría la oferta
y la demanda de crédito. Estos
benecios se producirían asimismo
en un sistema nanciero basado enla banca, como la zona euro, como
han demostrado las experiencias de
Japón y Reino Unido.
La política requiere tomar a
menudo medidas desagradables. La
elección del BCE está entre abordar
un peligro inmediato creando ciertopeligro (demanda débil e inaciónultra baja) y preocuparse por el
peligro a largo plazo (un renovadoboom del crédito y burbujas de
precios de activos). El objetivo yel propio sentido común del BCE leobligan a elegir la primera opción:
debe comprar bonos del gobierno.
32
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 33/4833
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No es la estrategia. Eres tú. Por Boris SchlossbergTwiter: @fxow
www.bkforexadvisors.com
El otro día, hice una hoja de cál-
culo muy simple por simple capricho.
Me descargué los cierres mensuales
de los últimos diez años del EURUSDy apliqué una regla muy simple:
comprar cuando hubieran tres me-
ses consecutivos de caídas, y vendercuando hubiese tres meses consecu-
tivos de subidas. La operación la ce-
rraba al mes siguiente.
La clave deléxito es el ajustey la adaptación.No hay estrate-gia que funcione
consistentementetodo el tiempo
Dado que el EURUSD es un pro-
ducto delimitado, al contrario que
las acciones, o las materias primas,
que pueden subir indenidamente,uno podría pensar que este algorit-
mo de reversión a la media deberíafuncionar. Sorprendentemente, los
resultados fueron horrorosos. La es-trategia perdía más de 1.500 pips
tras 10 años de pruebas, a medida
que los máximos y los mínimos se-
guían superándose.
El único momento en el que estaestrategia funcionó bien fue durante
los últimos tres años, cuando tuvimosun récord en mínimos de volatilidad,y vender en máximos y comprar enmínimos fue la receta de la rique-
za. Tan contraintuitivo como resultaimaginar, el momentum es la mejor
forma de operar en FX en el lar-
go plazo, incluso teniendo en cuentaque el entorno del mercado actual
puede ser un auténtico reto.
Lo que me lleva a lo que quierodecir. No se trata de la estrategia.
Se trata de ti. Sólo hay dos formas
de operar en los mercados, por mo-
mentum o por reversión a la media,y francamente, no importa qué es-
trategia escojas. El mejor algoritmo
basado en momentum fallará en los
rangos, y la mejor estrategia de re-
versión a la media te pulirá la cuen-
ta durante una tendencia fuerte.
La clave del éxito es el ajuste y laadaptación. No hay estrategia que
funcione consistentemente todo el
tiempo. Algunos de los traders más
listos del mundo cometen el error de
la arrogancia al asumir que ha des-entrañado a los mercados, cuando
realmente lo que hacían era usar la
estrategia que estaba en sincronía
con el mercado en esos momentos.
Fíjate en John Paulson, en Long Term
Capital Management, o Bill Miller e
incontables otros “genios” de la in-
versión que se lo cargaron todo unavez que el mercado cambió.
Nosotros, en BK, creemos que
nuestra mejor cualidad es que no
permanecemos arrogantes por mu-
cho tiempo. El pasado trimestre,el récord que hubo de baja vola-
tilidad diezmó nuestra estrategia
con el peor rendimiento de nuestra
carrera. En lugar de continuar re-
pitiendo el mismo error, realizamos
ajustes (honestamente deberíamos
haberlos hecho antes), pero somos
humanos y el exceso de conanza esel enemigo permanente del trader.
En cualquier caso, lo interesante
es que no cambiamos nuestro esti-
lo para seguir los últimos caprichosdel mercado. Continuamos siendo
traders de momentum, pero hemos
realizado varios ajustes clave paraadaptarnos a la actual baja volati-lidad del mercado. El resultado neto
fueron 1.300 pips positivos de picoen nuestro rendimiento, demostran-
do, una vez más, que en el tradingno se trata de la estrategia, sino
que tú eres la clave para el éxito.
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 34/4834
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Opinión
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Tras el colapso del sector
inmobiliario y del mercado de
valores de 1991, la economíajaponesa, durante décadas la
envidia del mundo, entró en unperiodo de relativo estancamientoconocido como las décadas perdidas.
Estamos en el sexto año de larecuperación de la Gran Recesión
del 2007-2009 en Estados Unidos
y Europa. La subsecuente crisis del
euro de 2011-2013 y la timidez
de los últimos datos positivos delúltimo año hacen pensar que Europatambién va a tener su décadaperdida, pero con un declive mástraumático que el japonés.
Una forma de ver este panoramapoco halagüeño es comparando
el crecimiento del PIB de estas
economías desde el inicio de la
recesión: 1991 para Japón y 2007
para EE UU y Europa (UE28). La
tasa de crecimiento de Japón se
desaceleró drásticamente en el
comienzo de su década perdida —
el PIB aumentó sólo el 10% en
los primeros seis años y luego se
estancó. Europa, en cambio, cayóel 6% en los primeros seis trimestres
y luego se estancó a un nivel 3%por debajo de su punto álgido
inicial. En EE UU, el crecimiento del
PIB se parece mucho al crecimiento
bastante anémico de Japón —
después de haber caído en casi un
4% en los primeros seis trimestres, el
crecimiento de EE UU ha mejorado,
aunque a un ritmo ligeramentemenor que antes de la crisis.
Recientemente la recuperación
aparece más sólida en las tres
áreas —por ejemplo, las últimaspredicciones del FMI para 2014
son de un crecimiento del 2,8% en
EE UU, 1,4% en Japón, 1,6% para
Europa y 1,2% en España. Pero estos
datos positivos desafortunadamenteno despejan la incógnita sobre la
década perdida de Europa. Es más,como es bien sabido, la pérdida no
se distribuye de manera uniforme
en Europa.
El norte de Europa y Reino Unido
tienden a parecerse más a EE UU,
mientras que, a pesar de los buenos
datos recientes, la periferia del sur
se aleja de la Europa del norte, de EE
UU y de Japón. Esto también quieredecir que aunque los datos fueran
mejores —como lo son las previsionesdel FMI para años sucesivos— y laEuropa del sur creciese como la del
Para evitar una década perdidaEuropa parece haber reaccionado a la crisis más rápidamente que Japón, aunque con más lentitud queEstados Unidos. Pero no está haciendo la inversión en capital necesaria para mejorar su productividad
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 35/4835
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norte, las diferencias de renta se
mantendrían y la brecha heredadade la recesión (reejo en gran partede una brecha histórica anterior
al euro) se consolidaría. En otras
palabras, la periferia no sólo debe
crecer sino que debe hacerlo más
rápido que el norte, si queremos
una Europa más equilibrada, como
parecía que iba a ser en la exitosa
primera década del euro.
Los bancos dela UE aún tienenproblemas de
descapitalizacióny de exceso
deuda soberana
Los economistas ofrecendistintas razones para explicar
la década perdida de Japón. El
Gobierno no pudo hacer frente
a los bancos descapitalizados
que fueron autorizados a tener
préstamos zombis en sus libros,
resultando incapaces de nanciarnuevas inversiones, agudizandoun problema de baja inversión, ya
de por sí baja dada la reducidaproductividad.
La respuesta de la política
monetaria fue demasiado tímida y
las perspectivas de Japón para larecuperación se han visto seriamenteobstaculizadas por la persistente
deación. Si bien es cierto que Japónno ha experimentado una fuerte
pérdida de empleo, el creciente
envejecimiento de la población juntoa su alto nivel de deuda pública(134% de deuda neta sobre el
PIB; la eurozona tiene el 72%) es
una espada de Damocles sobre
unas nanzas públicas reacias a la
reforma. Todos estos elementos, sinduda, han jugado un cierto papel,
y todos ellos ocupan un lugar
preponderante en la experiencia
europea actual.
La productividad en algunaspartes de Europa era baja antes de
las crisis, pero cayó con ellas y aúnno se ha recuperado, excepto en
Alemania. A diferencia de Japón,
en la periferia la pérdida ha sidosobre todo de empleo.
Además, Europa no parece
estar haciendo la inversión encapital humano que debería hacer
para mejorar su productividad. Sinos jamos en los resultados másrecientes de PISA, en los países
de la periferia de Europa los
quinceañeros tienen resultadosbajos en habilidades matemáticas
y cientícas, mientras que parasus hermanos mayores el paro y
la temporalidad en el empleo no
son escuelas alternativas. En pocaspalabras, la mayor pérdida de
la década perdidaen la periferia
europea va a ser su generaciónperdida, en una Europa que, como
Japón, envejece y necesita de ellapara crecer.
Pero Europa se ha construido a
partir de crisis y guerras o, mejor
dicho, de aprender las lecciones
necesarias de sus crisis y guerras.
Así nació la Unión Europea.
¿Estamos aprendiendo las lecciones
necesarias de esta década casi
perdida?
Japón nalmente ha reaccionadoa sus décadas perdidas con las
políticas económicas del primer
ministro Shinzö Abe —conocidas
porAbenomics — entre las que se
encuentra una política más agresivadel banco central para facilitar el
crédito (credit easing) y afrontar
los peligros de la deación. Sinembargo, estas medidas aúntienen que dar sus frutos y no
eliminan su espada de Damocles.En comparación con Japón, Europa
está reaccionando más deprisa.
Mario Draghi (el corredor solitario)
ha logrado bajar las primas de
riesgo, primero diciendo que el
Banco Central Europeo (BCE) haría
lo que hiciese falta para mantener el
euro, ahora lanzando un programa
de credit easingpara las pequeñas
y medianas empresas (pymes); pero
en comparación con EE UU —donde
esto se hizo a gran escala al inicio
de la crisis—, con más timidez y
lentitud.
El mayor perjuicioen la periferia
europea va a sersu ‘generación
perdida’Al igual que en Japón, los bancos
europeos han tenido, y aún tienen,problemas de descapitalización
y de exceso de riesgos y deuda
soberana en sus balances. Aunque
los problemas de la deuda pública yel envejecimiento no son tan gravesen Europa como en Japón, éstos sólo
son una parte de su propia espadade Damocles; la otra es la debilidad
de su arquitectura como unión
económica y monetaria. En este
diseño arquitectónico se han dadopasos importantes en los últimosaños, siguiendo la hoja de ruta del
Informe Van Rompuy (2012): el
Pacto Fiscal, el Mecanismo Europeo
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 36/4836
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de Estabilidad, los Mecanismos
de Vigilancia y resolución de la
incipiente Unión Bancaria, etcétera.
Pero para crecer no es sucientedar unos primeros pasos. El
edicio tiene que ser estable: estosmecanismos deben funcionar sin
trabas o complejidades políticas
y burocráticas, con coanzaentre norte y periferia; hay que
saber compartir riesgos sin crear
transferencias permanentes entre
estados (un mecanismo de crisis,
como el MEDE, no es suciente);hace falta una mayor coordinación
o capacidad scal en la eurozona
para no dejar al BCE en solitario.El suelo no puede ser movedizo.Los estados sociales europeos ni
deben desaparecer ni ser fuentes
de endeudamiento.
En la crisis del euro, como en
otras crisis y guerras, se han rotomuchas promesas y expectativas:de puestos de trabajo destruidos,
de deudas que no se debían haber
contraído, de servicios sociales quese han recortado, de frustración
que fácilmente se transforma en
populismo, euroescepticismo o
nacionalismo. Es fácil decir que
ésta no es la solución, pero es
difícil aprender esta lección: ¿qué
promesas se pueden hacer y cómo
se van a satisfacer? No basta decirque ya tenemos los mecanismos y ya
hemos salido de la crisis (hay que
correr), ni es creíble decir que estos
mecanismos no hacen falta —por
ejemplo el pacto scal— porquevamos a crecer (muchas reformasquedan por hacer).
Estas tres posiciones — populismo, continuismo y retórica
del crecimiento— dominan y van aestar bien representadas en el nuevoparlamento europeo. Europa aúnestá a tiempo de evitar una décadaperdida y sobre todo que, como
Japón, sean dos décadas perdidas.
El discurso de Renzi, al inaugurar el
semestre de la presidencia italiana,
va en la buena dirección al priorizarcrecimiento y reformas, pero ni
elRenzinomics se puede quedar
en retórica ni la respuesta a la
revisión al alza de las previsionesdel FMI para España ser motivo decomplacencia.
Thomas Cooley es profesor y fueDean de New York University, Stern
School of Business. Ramon Marimon es
profesor del European University Insitutey de la Universitat Pompeu Fabra.
El País.
7/23/2019 FDM-28
http://slidepdf.com/reader/full/fdm-28 37/4837
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La Reserva Federal deEstados Unidos en estos días está
abiertamente satisfecha con su
política monetaria. Pero, desde
mediados de 2007, su política ha
sido insucientemente expansionista.A día de hoy, las políticas con
más posibilidades de éxito serían
las análogas a la implementada
por la Fed en 1979 y 1933, por
Gran Bretaña en 1931 y, más
recientemente, por el primer ministro
japonés, Shinzo Abe.
Quienes tememos que la
estrategia de la Fed haya agravado
profundamente el malestar generalde la economía estadounidense y
esté transformando el paro cíclico
de Estados Unidos en un desempleo
estructural, permanente a largo
plazo, hemos perdido la batalla de
la política monetaria nacional. Pero
existe otro debate sobre las políticas
que hay que tener en cuenta. La
Fed no es solo el banco central de
Estados Unidos; es el banco central
del mundo.
El régimen cambiario actual de
Estados Unidos es un sistema de tipos
de cambio otantes —o al menos de
tipos que pueden otar. En los años1950 y 1960, economistas como
Milton Friedman suponían que un
régimen global de tipos de cambio
otantes sería un régimen en el cuallos valores de las distintas monedasse moverían lenta y gradualmente,a la par de las diferencias en las
tasas de inación y crecimiento dela productividad de la economía.
En los años 1970, el economista
Rudi Dornbusch (y la realidad) nos
enseñaron que eso era un error:
un sistema de tipos de cambio
variables capitaliza las diferencias
futuras que se esperan en los tiposde interés nominales —restándole
la inación— en sus tasas decambio actual. Un país que cambia
su política monetaria en relación
con Estados Unidos altera mucho
sus tipos de cambio; y, en el mundo
altamente globalizado de hoy, eso
implica trastocar sustancialmente
su sector importador y exportador.
Como ningún Gobierno quierehacer eso, prácticamente todos los
Gobiernos hoy siguen a Estados
Unidos a la hora de denir supolítica monetaria, alejándose solo
coyunturalmente y con cautela.
De forma que EE UU no es una
economía más en un mundo de
economías que siguen sus propias
políticas monetarias bajo un régimen
de tipo de cambio exible. EstadosUnidos es, más bien, un líder supremo
mundial: el banco central para todo
el planeta, con la responsabilidad
no solo de estabilizar la producción,
el empleo y la inación y asegurarla estabilidad nanciera en EstadosUnidos, sino también de administrar
la economía global en su totalidad.
Estados Unidos
debe asumir supapel de líder eimpulsar políticas
expansivas enEuropa
Un motivo de preocupaciónes la fortaleza y la estabilidad
del crecimiento en los mercadosemergentes, dado que al mismo
tiempo intentan beneciarse delos ingresos de capital, satisfacer
las demandas de Europa y
El banquero central del mundo
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Opinión
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Norteamérica de mercados
nancieros abiertos y administrar lainestabilidad resultante generada
por el “dinero caliente” especulativo,las prácticas de carry trade, la
exuberancia irracional y los excesos
en general. Los gobernadores de
bancos centrales de los mercados
emergentes temen a un Estados
Unidos que alterne entre una
política expansionista, que alimenta
gigantescos ingresos de dinero
caliente y una espiral inacionariainterna, y un ajuste rápido que
asxia el crédito y causa unarecesión local.
Luego está el principal problema
al que se enfrenta la economía
global hoy: la crisis de Europa y
la eurozona. La creación del euro
sin una unión scal implicó que las
transferencias de regiones conexcedentes a regiones decitariasno eliminarán los desequilibrios
de demanda; ni siquiera los
amortiguarán. El hecho de que la
eurozona carezca de la exibilidaddel mercado laboral necesaria para
ser una zona monetaria óptima ha
implicado la lentitud glacial del
ajuste a través de la redistribución
regional de la actividad económica,a la vez que la pérdida de control desus miembros en materia de política
monetaria ha hecho imposible el
ajuste a través de una devaluaciónnominal.
Es más, Europa carece de
las instituciones de gobernanza
necesarias para elegir la manera
más fácil de gestionar el reequilibrio
económico: una inación moderadaen el norte de Europa en lugar de la
costosa deación y quiebra universalen el sur. El diseño institucional de la
UE amplica las voces de aquellos
intereses que reclaman políticas que
hoy han colocado a Europa en elsendero deacionario, garantizandoasí décadas perdidas durante
las cuales la Unión no registrará
crecimiento y prosperidad.
Tenemos un ejemplo, de principios
del siglo XX, de las consecuencias
políticas de un periodo de depresión
y estancamiento económicos de
estas características. La reacción
a lo que Karl Marx llamaba el“cretinismo parlamentario” es el
ascenso de movimientos que buscan,por el contrario, un líder decidido:
alguien que le diga a la gente qué
hacer. Esos líderes pronto se dan
cuenta de que sus soluciones no
son mejores que las de los demás
y deciden que la mejor manera de
mantenerse en el poder es culpando
a los extranjeros de todos losproblemas. En consecuencia, exaltan
a la “nación” y enfocan sus políticas
en disputas de suma cero con otros
países y, dentro de sus propias
fronteras, convirtiendo en chivosexpiatorios a los “extranjeros”.
No es bueno ni para Europa ni
para Estados Unidos tener que vivircon un continente así. Una Europa
democrática, próspera y estable
implica un mundo mucho mejor y
más seguro para Estados Unidos.
Aquí es cuando entra la Fed en
escena. Si modicara su régimende política monetaria para apuntar
a una inación del 4% al año —oun crecimiento del PIB nominal
del 6% anual—, Estados Unidos
pondría en marcha un rápidoreequilibrio en la eurozona. En
lugar de ver la apreciación deleuro del 30% como consecuencia
de la política monetaria actual del
BCE, los exportadores alemanes
reclamarían medidas para impedirla “devaluación competitiva”de Estados Unidos, generando
nalmente una inación moderadaen el norte y no la costosa depresión
actual en el sur.
Un mundo en el cual Estados
Unidos sea demostradamente
digno de la conanza exigidapara desempeñar el papel de
líder económico global es un mundomucho mejor para EE UU que un
mundo en el que no sea de ar.Simple y llanamente, Estados Unidos
debe gestionar la economía global
para el bien común colectivo. De locontrario se enfrentará con un mundo
en el que la gestión macroeconómica
global sea el resultado de una
carrera hacia el abismo de distintas
políticas nacionales.
Los intereses políticos, de
seguridad y, sí, económicos de
Estados Unidos requieren que la Fed
admita que su misión en relación
con las políticas no es concentrarse
únicamente en intentar lograr ymantener un equilibrio dentro de
las fronteras estadounidenses.
Más bien, consiste en aceptar y
desempeñar su papel de banco
central del mundo que equilibra la
demanda agregada y la oferta
potencial para la economía global
en su totalidad.
J. Bradford DeLong, exsubsecretario ad -junto del Tesoro de Estados Unidos, es pro-
fesor de Economía en la Universidad de Cal-ifornia en Berkeley y socio de investigación
en la Ocina Nacional de InvestigaciónEconómica.
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4. El Sentimiento de los Inversores
Es el estudio del comportamiento de las masas el
cual forma la base del llamado “contrarian” trading:
vender cuando el optimismo ha tocado techo o comprarcuando el pesimismo es máximo y el mercado ha
tocado fondo. Este enfoque en realidad no podría
existir si la hipótesis del mercado eciente fuera cierta,ya que constantemente el comportamiento del precio
se determinaría por la lógica de los fundamentos.
Un enfoque “contrarian” sólo puede existir porque
los precios son determinados principalmente por el
sentimiento del mercado.
El comportamiento de las masas está compuestopor muchos tipos de pensamiento sesgado y, portanto, es prácticamente imposible de cuantifcar. Pero,sin embargo, hay algunas herramientas que caendentro de la categoría de indicadores de sentimientodel mercado que vamos a utilizar para determinar elsentimiento alcista y el sentimiento bajista del mercado. Existen muchos indicadores de sentimiento, así como
una variedad casi innita de maneras de interpretarlos.En cualquier caso, se deben utilizar junto con otros
indicadores, e incluso con los aspectos fundamentales
que hemos visto hasta ahora.
Hay una percepción general de que un indicador
de sentimiento es como un indicador técnico calculado
sobre la base de datos de precios históricos durante
un período de tiempo. De alguna manera se muestran
como un indicador técnico, pero con algunas diferencias.
En primer lugar, no se basan en la acción del precio
del mismo modo que un indicador técnico. Es más, nopresentan el retardo típico de los indicadores técnicos.
Los indicadores de sentimiento son a menudo utilizados
junto con los indicadores técnicos para generar señales
de compra y venta. Pero quizás su característicamás importante es su utilidad como indicadoresdel apetito/aversión por el riesgo al evaluar si losmercados están llegando a un sentimiento extremoy por lo tanto un cambio de sesgo es posible, o sitodavía hay posibilidad para que se desarrolle una
tendencia extrema.
Hay muchos intentos de medir con precisión el
sentimiento del mercado por lo que hay diferentes
tipos de indicadores de sentimiento - sólo veremos unos
pocos aquí. Un aspecto positivo de los indicadores de
sentimiento es el hecho de que sean transparentes y enmuchos casos de acceso gratuito. Echemos un vistazo aalgunos de estos indicadores que pueden ser de gran
utilidad para buscar giros en el mercado.
Informe Commitment of Traders (COT)
El COT proporciona una información actualizada
sobre la tendencia y la fuerza de los traders
“comprometidos” con la tendencia al detallar las
posiciones especulativas y comerciales abiertas en
los diferentes mercados de futuros. Recuerde que elmercado al contado es un mercado OTC, por lo que el
mercado de futuros se utiliza aquí como un proxy para
el mercado al contado. La Commodity Futures Trading
Commission (CFTC) realiza un nuevo informe COT todoslos viernes.
El informe COT puede ser descargado gratuitamente
de la CFTC.
El informe COT contiene mucha información, pero lo
fundamental del informe son los datos que muestran la
posiciones neta largas o cortas para cada contrato defuturos de los operadores comerciales y no comerciales.
Hay informes COT sobre los traders de acciones (futuros
sobre índices), de materias primas (incluyendo petróleo
y el oro) y de divisas (futuros sobre divisas).
Los traders comerciales representan a lasempresas e instituciones que utilizan el mercado defuturos para cubrir riesgos en el mercado al contado. Por ejemplo, una empresa como Coca-Cola, como gran
consumidor de azúcar para sus líneas de producción quees, puede comprar contratos de futuros para protegerse
contra eventuales subidas en los precios del azúcar acorto plazo. Así que si los precios del azúcar bajan,la empresa tendrá que pagar por las pérdidas en la
posición en el mercado de futuros, y si los precios del
azúcar suben, la empresa compensará dicha subida conlas ganancias en los contratos de azúcar comprados. Estos participantes en el mercado tienen abundante
capital, en el sentido de que pueden aguantar
posiciones en contra de las tendencias del mercado
durante mucho tiempo. El informe COT nos da una
idea de la tendencia de tipo particular de activo ynos dice lo que los grandes capitales están haciendo.
Con el n de detectar giros en el mercado debemosprestar atención a esta categoría porque los comerciales
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suelen ser más optimistas en los suelos de mercado y
más bajistas en los techos. Ello no se debe a un enfoque
“contrarian”, sino más bien a que realizan coberturas.
Cuanto más suba el precio del azúcar, Coca-Colavenderá más contratos de futuros sobre el azúcar con
el n de mantener un precio promedio de venta másalto.
Los operadores no comerciales son consideradosespeculadores. Aquí se incluye a los grandes inversoresinstitucionales, hedge funds y otras entidades queestán operando en el mercado de futuros buscandoganancias de capital. Estos participantes son por lo
general seguidores de tendencia, comprando cuando
los precios suben y vendiendo cuando los precios bajan.
Saber lo que los operadores comerciales y nocomerciales están haciendo a través del informe COTnos da una idea de los extremos del mercado para
una divisa en particular. Jamie Saettele, en su libro“Sentiment in the Forex Market” resume la idea alexplicarlo así:
“Vd. se habrá dado cuenta que el posicionamiento
especulativo y comercial se mueven en direccionesopuestas. Si se realiza una armación sobre larelación entre el posicionamiento especulativo y
el precio, entonces lo contrario será cierto para elposicionamiento comercial y el precio. Por ejemplo:
Los especuladores están extremadamente largos,
cuando los comerciales están muy cortos (y viceversa).
Un techo en el precio se produce cuando los
especuladores están extremadamente largosy los comerciales muy cortos (y viceversa). El posicionamiento especulativo está en ellado correcto del mercado en la parte central
del movimiento, pero se equivoca en los giros. El posicionamiento comercial se
equivoca en la parte central delmovimiento, pero acierta en los giros”.
Fuente: “Sentiment in the Forex Market” porJamie Saettele, John Wiley & Sons, Inc., 2008
Índice de Volatilidad (VIX)
El propio VIX es un instrumento negociable:
un pequeño grupo de inversores utilizaopciones y futuros del VIX para cubrir sus carteras;
otros inversores utilizan esas mismas opciones y futuros,así como los ETNs sobre el VIX (principalmente el VXX)
para especular sobre la dirección futura del mercado.
Dado que el CBOE ha fomentado activamente eluso del VIX como una herramienta para medir el miedo
de los inversores, el VIX se ha vuelto muy popular yes utilizado por los traders como un indicador de
sentimiento del mercado para medir la volatilidadimplícita. Recuerde, la volatilidad es la magnitud delmovimiento del precio que se desvía de la media en unperíodo de tiempo especicado. En concreto, el VIXmide la volatilidad implícita, en vez de la volatilidad
histórica, de las opciones compradas y vendidassobre el S&P 500.
Los operadores más sosticados y activos en elmercado utilizan productos derivados, como las opciones,para efectuar sus transacciones. Estos operadores
tienden a mostrar cambios en las emociones antes que la
mayoría de los inversores y por lo general sus emocionesempujan los precios a los extremos. Por lo tanto, los
mercados de derivados son una buena fuente de datos
sobre la conanza de los inversores. Por ello, cuantomayor sea la volatilidad implícita, mayor será el temorentre los traders seguidores de tendencia de que el
mercado está llegando a un extremo (un techo o un suelo).
El VIX en realidad tiene una relación inversa con el
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mercado de acciones. Esta es una de las primeras cosas
que notará al ver el VIX en un gráco de barras. Unvalor alto corresponde a un mercado más volátil y porlo tanto a opciones más costosas, lo que puede ser
utilizado para sufragar los riesgos de la volatilidad.Si los inversores ven un alto riesgo de cambio en losprecios, exigen una prima mayor para asegurar un
EVENTUAL cambio mediante la venta de opciones.
Hay algunas divisas que son sensibles a los mercados devalores y esa es la razón por la cual este indicador tambiénsirve para construir una metodología de trading de Forex. Al igual que con otros indicadores de sentimiento, los
traders buscan niveles extremos en el VIX. Si el VIXmuestra una tendencia a la baja, esto signica quelos traders están comprando menos opciones, lo que
a su vez signica que están satisfechos con los preciossubyacentes. Cuando el VIX alcanza un nivel extremoinferior, los traders se estarán preparando para un
cambio en el VIX, lo que implicará que un entorno deriesgo más alto de negociación se producirá en breve. Los pares como el USD/JPY o el EUR/JPY son sensibles
a los precios de las acciones y por lo tanto se puede
considerar una herramienta able en este indicador. Unsuelo en el VIX puede verse como un giro en un extremosuperior en esos pares ya que los traders han llegado
a un techo en la conanza y el optimismo con respectoa la tendencia.
En la página web del CBOE se puede acceder algráco del Índice de Volatilidad (símbolo: VIX), quemide la volatilidad implícita del S&P 500.
Con el n de utilizar correctamente los indicadoresde sentimiento y sobre todo el VIX, el trader deberá
en primer lugar, averiguar cuál es el tema de moda
actualmente en el mercado. En segundo lugar, si el VIX
se está girando en un suelo mostrando un aumento de la
aversión al riesgo, el trader tendrá que averiguar quémercados están mostrando un mayor optimismo, con el
n de entrar a la contra.
Resumen de lo esencial del capítulo B02:
•Los tipos de cambio no siempre reejan las
condiciones económicas subyacentes relativas, yaque pueden desviarse de los modelos predictivosmás importantes.
•Lo que se considera fundamental, los indicadores
económicos, muchas veces no resulta fundamentalpara la acción de los precios. Parece que cuando
los precios suben, cualquier indicador apuntando
en la dirección opuesta no se tiene en cuenta.
•Los indicadores de sentimiento son una
herramienta muy especíca para aplicar dentrode un análisis orientado técnicamente a variablesde mercado que son difíciles de medir: el miedo y
la codicia.
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Extracto del Curso de Forex de FXStreet:
http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/
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Tendencias
“Los sueños se hacen realidad”.
La frase, que resulta más que tópica
y que en muchas ocasiones no tiene
respuesta positiva, es cierta en elcaso de Paco Roncero, el cocinero
que mejor representa la Marca Es-
paña. Quiso ser cocinero y ahora esuno de los grandes, alguien al que
se rifan para que sea el organiza-
dor de cenas privadas en mediomundo. Aspiró a formar parte de
listado Michelin y consiguió no una,
sino dos estrellas. Convirtió el vetu-sto y conservador Casino de Ma-drid de la calle Alcalá en un labo-ratorio gastronómico donde se dan
cita nombres de colegas internacio-
nales que quieren ver en vivo y en
directo el espectáculo Sublimotion.Una puesta en escena gastronómica
que equivale a la cocina lo que fueen sus inicios el Circo del Sol con re-
specto al circo tradicional.
Los reyes Felipe y Letizia fueronde los rimeros en acudir al labora-
torio madrileño cuando aún eranpríncipes. Ahora, de la mano de la
rma Land Rover, Roncero ha vueltoa cumplir su sueño y, desde el mes
pasado, ofrece una experiencia úni-ca en el espacio que ha montado en
el hotel Hard Rock de Ibiza, propie-
dad de la familia Matutes. Sólo
pueden sentarse en la sala comedor
doce personas que deberán pagar
mil seiscientos euros por cabeza o18.000 si van en grupo. Unos pre-
cios inimaginables si no fuera porque
resulta único en el mundo y porquelos veinte platos que se sirven tienencada uno su escenografía con músi-
ca, ritual y cambios de temperaturaambiental. Además, dependiendo
de cada plato, el comensal vive uncambio virtual espacial.
Para Roncero, Sublimotion es un
“sueño convertido en realidad. Paramí, la cocina es mi vida y esta espreciosamente la sublimación de
mis aspiraciones, de mis ilusiones al
servicio del cliente. Es un show, un
espectáculo, una puesta en escena
Roncero, el cocinero que entusiasmó a la reina
Letizia, triunfa en Ibiza
Una imagen de ‘Sublimotion’
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Tendencias
en la que los cinco sentido están
en alerta. Detrás de cada platoque se sirve hay cuarenta perso-nas que están pendientes de quetodo funcione a la perfección. No
hay nada como esto en el mundo”.
Roncero está muy agradecido a sus
sponsor porque asegura que sin ese
apoyo sería imposible montar esta
experiencia: “En la restauración es
complicado innovar porque pareceque todo está inventado y cuandose habla con determinados términos
como tecnología, laboratorio, tres
dimensiones.... a la gente le suena
raro. Tengo la suerte de que rmascomo Land Rover hayan creído en
este proyecto y pueda darlo a con-
ocer ahora en Ibiza”.
Los reyes, cuando aún eran prín-
cipes y la abdicación no forma-
ba parte del imaginario nacional,
fueron los primeros en participar en
este experimento extrasensorial. Al
igual que otros vips que han pasa-
do por el laboratorio de la calle Al-
calá, no pagaron los más de tres mil
euros que costaba la cena como una
deferencia por parte de Roncero. Elcocinero mantiene una excelenterelación con la pareja real y fuecoautor de la cena de gala previaa la boda. Por una cuestión dediscreción, no se pronuncia sobrelos gustos de los hoy reyes pero
sí que explicó en su momento que“se fueron muy contentos. Y esoes lo principal sean don Felipe,Doña Letizia o cualquiera de los cli-
entes que acudan a Sublimotion”.
En estos momentos, la mayor
parte de la clientela es internacio-
nal, sobre todo de nacionalidad
rusa. No entra a valorar el preciodel menú porque no tiene nada quever con lo que habitualmente funcio-
na en el mundo de la restauración.
“Hay gente que es capaz de pa-
gar tres veces el precio inicial poruna entrada de fútbol o una cena
compartida con líderes políticos en
Estados Unidos. Esto es diferente,único y hay detrás una engranajemuy importante”. Pensar en térmi-
nos de precios de un restaurante con
estrellas Michelín no tiene que vercon esto. En ninguno hay una mesa
diseñada por ingenieros aeronáuti-
cos capaz de evocar desde el PoloNorte a una biblioteca o el fondo
del mar con sus sabores, olores y
temperaturas. Seguramente, la re-
ina Letizia está deseando volver.
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BROKERS
DIRECTORIO
RECOMENDADOS
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