Feller-Rate INFORME DE CLASIFICACIÓN · tales como, tubos, planchas y perfiles. Además posee una...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

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Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. IN

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CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACIÓN

MADECO S.A.

Marzo 2010

INFORME DE CLASIFICACIÓN

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Contactos: Manuel Acuña G. Fono: (562) 757-0445, Josefina Valdivia Fono: (562) 757-0491 Clasificaciones Marzo 2006 Febrero 2007 Noviembre 2007 Febrero 2009 Febrero 2010 Solvencia y Línea de Bonos BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ Perspectivas Estables Positivas CW Desarrollo Estables Estables Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

CORPORACIONES MADECO S.A. - MARZO 2010 1

MADECO S.A. SOLVENCIA BBB+

PERSPECTIVAS Estables

FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignadas a la línea de bonos y

acciones de Madeco S.A., se sustentan en su buena posición de mercado en los negocios en que participa y un adecuado perfil financiero. Consideran, además, la diversificación de productos y mercados en sus inversiones y la importancia de su filial Alusa, que muestra un favorable desempeño. En contraposición, la empresa participa en negocios altamente sensibles a la evolución de la economía, como perfiles de aluminio y tubos y planchas, y su generación de caja individual esta determinada por los dividendos que recibe desde sus filiales, principalmente de Alusa, y de su inversión en Nexans. La clasificación “Primera Clase Nivel 3”de las acciones de Madeco refleja el nivel de solvencia de la compañía y sus buenos indicadores de liquidez bursátil.

Madeco es un holding con filiales bajo su control en las que posee importantes participaciones accionarias, invir-tiendo a través de ellas en los negocios de elaboración de envases flexibles para productos de consumo masivo (Alu-sa) y de manufacturas de productos de cobre y aluminio, tales como, tubos, planchas y perfiles. Además posee una participación minoritaria en Nexans, una empresa interna-cional fabricante de cables.

Hasta el año 2008, la principal área de negocio de Madeco fue la fabricación de cables de cobre y aluminio. Actualmente, mantiene en este negocio una importante inversión en términos de valor, pero a través de una participación de un 9,2% en la propiedad de Nexans, que no consolida con sus estados financieros. Nexans es una de las mayores productoras de cables a nivel mundial, clasificada en “BB+/estables” por S&P. Esta participación Madeco la obtuvo como resultado de la venta de su unidad de cables a dicha empresa francesa, en conjunto con la recepción de un monto en efectivo. Los ingresos que genere esta inversión dependerán del reparto de dividendos que realice Nexans y de la variabilidad propia de sus negocios de cables. Sin embargo, las características de liquidez de las acciones le otorgan además a Madeco una relativa flexibilidad potencial.

Luego de la venta de la unidad de cables, la filial Alusa, adquirió una mayor importancia relativa, convirtiéndose en la principal generadora de flujos operacionales a nivel consolidado. Alusa es productora de envases flexibles, con inversiones en Chile, Perú y Argentina, contando con des-

tacadas posiciones en sus mercados. Representan el princi-pal operador en Perú y el segundo en Chile. Este negocio, que genera la mayor parte de su Ebitda consolidado fuera de Chile, ha presentado mejoras tanto en volumen de ven-tas como en eficiencia en los últimos años y es el principal foco de inversiones para Madeco. En contraposición, las unidades de negocios de tubos y planchas y perfiles han presentado aportes de resultados desfavorables y volátiles para Madeco.

PERSPECTIVAS Las perspectivas de la clasificación son estables. La

disminución de su endeudamiento, principalmente con los recursos obtenidos tras la venta de la unidad de cables, mejoró su posición financiera. La empresa presenta importantes recursos en caja, que representan una holgada posición de liquidez. No obstante, serán factores relevantes en la evolución de las clasificaciones, el uso que la empresa disponga para sus recursos en efectivo, las políticas financieras y estrategias que presente a nivel individual, y las implicancias de sus futuras inversiones, tanto en su perfil de negocios como financiero, de manera de poder establecer adecuadamente expectativas respecto de su capacidad para sostener en el largo plazo las mejoras alcanzadas en los últimos períodos.

Resumen Financiero Consolidado (Cifras en dólares)

Bajo Norma Chilena (1)

Bajo IFRS

2007 2008 2008 Sep-09 Sep-08(2) Ingreso por Ventas 1.286 1.089 262 341 Ebitda (3) 113 86 26 30 Gastos Financieros -26 -26 -5 -10 Gastos Fin. Netos -21 -18 -1 -9 Resultado no Operacional -33 158 11 136 Utilidad 40 153 29 146 Activos Totales 980 867 869 759 Deuda Financiera 237 91 95 80 Patrimonio 531 652 642 587 Margen Ebitda 8,8% 7,9% 9,9% 8,8% Liquidez Corriente 2,16 3,97 3,20 2,99 3,20 Leverage (vc) 0,70 0,25 0,35 0,29 Leverage Fin.(vc) 0,41 0,13 0,15 0,14 Deuda Fin. / Ebitda (4) 2,0 0,9 3,25 Deuda Fin. Neta/ Ebitda (4) 1,8 -1,9 -1,61 Ebitda/ Gastos Fin. 4,37 3,34 4,85 2,90 Ebitda/ Gtos. Fin.Netos 5,35 4,84 22,54 3,18

(1)Cifras traspasadas a dólares, utilizando el tipo de cambio de cierre de cada año. (2) Cifras no consideran resultados unidad de cables durante el 2008. (3)Resultado operacional más Depreciación (4)Cifras anualizadas considerando números bajo estándar IFRS y bajo Norma Chilena.


MADECO

CORPORACIONES MADECO S.A.– MARZO 2010 2

• Terremoto en la zona centro-sur de Chile y la evaluación preliminar de sus efectos. De acuerdo con lo informado por la administración de Madeco, se estima que los ac-tivos productivos de la empresa y sus filiales relevantes no han sufrido daños significativos, los que no obstante se encuentran cubiertos por seguros. Prelimi-narmente, se considera que la clasificación de Madeco no sería afectada. No obs-tante, Feller Rate en general irá incorporando en sus análisis las implicancias del terremoto, de acuerdo a los avances en la información disponible y su relevancia en los perfiles de negocios y financieros, comunicando los eventuales efectos en clasificaciones en caso que correspondan.

• Madeco se deslista de la NYSE. En junio de 2009 Madeco dio término a la inscrip-ción de ADSs emitidos por la compañía en la Bolsa de Comercio de Nueva York y en Enero del año 2010, finalizó su programa de ADRs con el Banco de Nueva York Mellon. Eventualmente también cancelará su inscripción (desregistro) ante la "Securities and Exchange Commission" de los Estados Unidos.

• Estructuración de Madeco como empresa holding. Durante el 2009 se finalizó el pro-ceso de reestructuración de la compañía, constituyéndola como una sociedad holding con inversiones en empresas operativas.

• Juicio Madeco-Nexans. El acuerdo de venta de la unidad de cables de Madeco a Nexans estipulaba que del total del monto en efectivo que recibiría Madeco (MMUS$393), MMUS$37 se dejarían como depósito en garantía a favor de Nexans, para cubrir eventuales diferencias entre el balance pro-forma y los esta-dos financieros finales a la fecha del acuerdo. Pero en la estimación de estos ajus-tes, existen discrepancias entre Nexans y Madeco, por lo que esta última decidió acudir a un tribunal arbitral para resolver el caso. En todo caso, estas discrepan-cias no superan los MUSD$29.000.

• Reestructuración de Propiedad. El grupo Quiñenco realizó, a finales de 2009, una reestructuración de su propiedad en Madeco, disminuyendo su participación en forma directa a un 11,66% y distribuyendo el resto de sus acciones entre algunas de sus filiales. En términos de control, esta acción no provoca ningún cambio.

• Estado de Sao Paulo exige a Madeco pago de impuestos por US$ 49 millones. El estado de Sao Paulo sostiene que el pago de impuestos ICMS (similares al IVA chileno), acogidos a un crédito fiscal, que realizó Ficab, ex filial de cables de Madeco en Brasil, (hoy Nexans Brasil S.A.) en el estado de Espírito Santo, lugar de importa-ción del cobre, debió hacerse al estado de Sao Paulo, lugar donde se encuentra una de las plantas productivas, y que el crédito fiscal mencionado no tendría va-lidez. La compañía se encuentra realizando los procesos legales para dejar sin efecto este cobro.

Fortalezas

• Posición competitiva en los negocios donde participa. Las empresas filiales de Madeco mantienen una adecuada posición competitiva en sus mercados, situación que se refleja en importantes participaciones en las ventas de cada industria, en los dis-tintos países en que operan.

HECHOS RELEVANTES

FORTALEZAS Y RIESGOS


MADECO


• Diversificación de productos y mercados. Madeco, a través de sus filiales, mantiene un importante nivel de diversificación de mercados y negocios, dada su presen-cia internacional, con operaciones en Chile, Perú y Argentina, y una base de clientes de distintos sectores de la economía.

• Respaldo del Grupo Quiñenco. El grupo Quiñenco, accionista controlador de la compañía en forma directa e indirecta, constituye uno de los mayores grupos in-dustriales y financieros de Latinoamérica y posee un favorable acceso a mercados financieros locales e internacionales. Quiñenco S.A. está clasificado “AA-/estables” por Feller Rate.

• Bajo nivel de endeudamiento en la sociedad matriz. A diciembre del año 2009 Madeco mantenía, a nivel individual, deuda por MMUSD$9 y un monto en caja de alre-dedor de MMUSD$85.

Riesgos

• Efectos en la rentabilidad generados por fluctuaciones económicas en los países de la re-gión. Los resultados de Madeco están expuestos a las variaciones en los niveles de actividad económica y las condiciones cambiarias en los mercados regionales donde participa a través de instalaciones productivas (Chile, Perú, Argentina) y a través de exportaciones. Asimismo, a nivel consolidado, sus ventas están dirigi-das a sectores que presentan comportamientos relativamente cíclicos (construc-ción e industria.)

• Importantes flujos provenientes de países distintos a Chile. Una importante propor-ción de sus flujos proviene de Argentina y Perú, países que poseen un mayor riesgo relativo respecto a Chile.

• Exposición a la competencia internacional y existencia de sustitutos. La compañía en-frenta un nivel de apertura comercial en sus mercados que le exige mantener ran-gos de precios competitivos a nivel internacional. Además el aumento de precios de sus materias primas, principalmente cobre, han provocado la aparición de sustitutos, que amenazan la estabilidad de sus ventas.

• Fluctuaciones de los precios de sus principales materias primas. Las filiales de Madeco, principalmente Brass Mills e Indalum, enfrentan la variabilidad del precio de sus principales materias primas. El nivel de competencia y la situación económica en sus mercados puede afectar su capacidad para ajustar precios de acuerdo con la variabilidad de sus costos.

• Dependencia de la política de dividendos de sus filiales e inversiones. La generación de flujos de Madeco S.A. a nivel individual depende principalmente del reparto de dividendos que realicen sus filiales y la empresa francesa Nexans.


MADECO


Estructura Corporativa

Nexans Indalum

PVTEC

Alumco

Alusa

Aluflex

Peruplast

ArmatMadecoBrass Mills

Decker

Inversión Envases Flexibles Tubos y Planchas

100%99,86%9,2% 100% 75,96% 99,16%

99,16%

99,16%

75,96%

37,98%

Perfiles

(*)Los valores expresados corresponden a las participaciones de Madeco en cada filial. Para el caso de Peruplast, Madeco mantiene el control de manera indirecta, a través de Alusa que controla esta empresa, con el 50% de participación, bajo un pacto con la sociedad Nexus. La empresa es actualmente un holding con inversiones en empresas operativas. Has-ta el año 2008, la empresa mantenía a nivel individual los activos productivos de la unidad de cables y tubos y planchas.

Estructura de Propiedad (Marzo 2010)

Accionistas Propiedad (%) Hidrosur S.A. 15,01% Quiñenco 11,66% Inversiones Río Azul S.A. 8,83% Inmobiliaria Norte Verde S.A. 7,07% Inversiones Río Grande S.A. 5,08% Banchile Corredores de Bolsa S.A. 3,75% AFP Provida S.A. Fondo Tipo A 3,17% Banco Chile por cuenta de terceros 3,53% AFP Habitat S.A. Fondo A 3,07% AFP Capital S.A. Fondo A 2,89% AFP Cuprum S.A. Fondo A 2,77% Celfin Capital 2,53% Total 69,36%

Actualmente, el control de la propiedad de Madeco S.A. es ejercido por el grupo Luksic, por medio de Quiñenco S.A. (clasificada en “AA-/Estables” por Feller Rate) y algunas de sus filiales: Inversiones Río Grande S.A., Hidrosur S.A., Inversiones Río Azul S.A. e Inmobiliaria Norte Verde S.A., sociedades que en conjunto poseen un 47,65% de las acciones.

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACIÓN Y PROPIEDAD


MADECO


Directorio (Diciembre de 2009)

Nombre Cargo Guillermo Luksic Craig Presidente Jean-Paul Luksic Fontbona Vicepresidente Augusto Iglesias Palau Director Hernán Büchi Buc Director Francisco Pérez Mackenna Director Alejandro Ferreiro Director Andrónico Luksic Craig Eugenio Director

Madeco S.A., participa por medio de sus distintas filiales, en los negocios de fabricación de envases flexibles y productos derivados del cobre y el aluminio, además de entregar diversos servicios relacionados, con operaciones en Perú, Chile y Argentina. La compañía participa además en el negocio de fabricación de cables, a través de una participación minoritaria, que no le permite ejercer control, de un 9,2%, en la propiedad de Nexans, compañía líder a nivel mundial en la manufactura de cables. Esta participación la obtuvo como resultado de la venta de su unidad de cables a la empresa francesa, en conjunto con la recepción de un monto en efectivo y con ella adquirió acceso a una mayor diversificación de productos y mercados. No obstante, la obtención de flujos de caja recurrentes provenientes de esta área de negocios, depende actualmente de las futuras distribuciones de dividendos que realice Nexans, la que esta sujeta a la variabilidad propia de las condiciones del negocio de cables a nivel global. Sin embargo, cabe destacar, que históricamente se ha observado una relativa estabilidad en el reparto de dividendos por acción que realiza la compañía francesa. Además, las características de liquidez de las acciones le otorgan a Madeco una relativa flexibilidad en caso de una eventual decisión de venta parcial o total de la inversión. Con la venta de la unidad de cables, el negocio de envases flexibles se convirtió en la principal fuente de flujos operacionales a nivel consolidado. Este negocio ha ido ganando importancia en los últimos años, dados sus positivos resultados y las mayores inversiones en Perú. El 2004 las ventas de envases flexibles, correspondían al 28,4% de las ventas consolidadas (sin considerar la unidad de cables), y a septiembre de 2009 representaron el 57%.

PERFIL DE NEGOCIOS


MADECO


Cambios en la composición de los ingresos consolidados

21%16% 14%

29%

14% 15%

6% 5% 7%

14%

64% 64%

8%

58%

64%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2006 2007 2008 Sep-09

Tubos y Planchas Envases Flexibles Perfiles de Aluminio Cables

La mayor importancia alcanzada por la unidad de envases flexibles, permiten preveer una mayor estabilidad en la generación de flujos operacionales de la compañía en el mediano y largo plazo. Esto considerando que este negocio presenta una menor volatilidad en sus márgenes, si se le compara a la manufactura de productos de cobre y aluminio, negocios altamente sensibles a las variaciones de la economía y que hasta el año 2008 representaban mas del 70% de los flujos generados por la compañía.

Ingresos por área de negocio y por País (Septiembre 2009)

Tubos y Planchas28,6%

Env ases Flex ibles57,5%

Perfiles de Aluminio13,9%

Chile57%Peru

26%

Argent ina17%

A septiembre de 2009 la generación de Ebitda alcanzó los MUS$25.939, de los cuales MUS$28.669 corresponden al negocio de envases flexibles, MUS$ 5.477 al negocio de tubos y planchas, mientras que la unidad de perfiles genero perdidas por MUS$-3.893. En cuanto al país de origen, el 53% del Ebitda consolidado se origino en Perú, un 32% en Chile y un 15% en Argentina.

Resultados por área de Negocio (Millones de dólares)

Tubos y Planchas 2004 2005 2006 2007 2008 Sept.-2008 Sept.-2009

Ventas 151 156 224 207 140 126 75

Ebitda 19 9 23 2 -6 3 5 Margen Ebitda 12,65% 5,66% 10,19% 1,10% -4,44% 2,74% 7,31%


MADECO


Envases Flexibles 2004 2005 2006 2007 2008 Sept.-2008 Sept.-2009

Ventas 81 86 87 179 205 159 151 Ebitda 10 11 14 27 33 25 29 Margen Ebitda 11,76% 12,79% 15,84% 15,21% 15,92% 15,99% 19,00% Perfiles de Aluminio 2004 2005 2006 2007 2008 Sept.-2008 Sept.-2009

Ventas 51 57 63 71 59 57 37 Ebitda 7 8 7 7 4 5 -4

Margen Ebitda 13,96% 13,47% 11,79% 9,81% 7,05% 8,34% -10,65%

Volumen de Ventas por área de Negocio (Toneladas)

2004 2005 2006 2007 2008 Sept.-2008 Sept.-2009 Variación Tubos y Planchas 33.319 29.513 28.011 21.831 17.510 14.163 10.868 -23% Envases Flexibles 16.361 14.527 15.649 38.259 43.689 32.781 30.417 -7%

Perfiles de Aluminio 10.653 10.819 12.262 10.354 10.851 8.298 4.604 -45%

Total 123.199 123.571 135.290 158.369 151.048 55.242 45.889 -17%

Unidad de Negocios Tubos y Planchas Madeco es líder en la fabricación de tubos y planchas de cobre en Chile y tercero en el mercado Argentino, a través de Decker S.A. Madeco exporta hoy en día, alrededor del 53% de su producción a más de 16 países alrededor del mundo, principalmente a Estados Unidos y Europa, y mantiene repre-sentantes de venta en 10 países. Sus clientes son principalmente distribuidores de materiales de construcción, la industria minera y fabricantes de bienes durables En el negocio de monedas y cospeles, la empresa participa a través de Armat S.A. y se especializa en aleaciones con base de cobre y cospeles de aluminio, sus principa-les clientes son casas de moneda y bancos centrales de diversos países del mundo. Las ventas en este negocio han mostrado una fuerte tendencia a la baja en los últi-mos años, debido al significativo aumento del precio del cobre, que provocó una fuerte sustitución de sus productos, efecto que difícilmente se revertirá. Además se han visto afectadas por un menor tipo de cambio y la fuerte competencia en precios en el mercado chileno. La capacidad de producción de esta unidad de negocios es de alrededor de 52.450 toneladas anuales, lo que implica que existe una importante capacidad ociosa, con-siderando los niveles de ventas en los últimos años. Todo esto ha llevado a la empresa ha realizar esfuerzos para mejorar las eficiencias operacionales y buscar nichos mas rentables, ofreciendo productos con un mayor grado de diferenciación. Además, dado que en los últimos años ha sido relativamente difícil traspasar las fluctuaciones de costos de su materia prima a precio de sus productos, la empresa ha optado por aumentar el nivel de cobertura de inventarios hasta un 60%.


MADECO


Precio Nominal Cobre (¢/lb.) y Volumen de Ventas Unidad Tubos y Planchas (ton.)

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090

50

100

150

200

250

300

350

Volumen de Ventas Unidad Tubos y Planchas Precio Nominal del Cobre

Fuente: Elaboración propia en base a información de Madeco y Cochilco

Unidad de Negocios Envases Flexibles La compañía participa, con unidades productivas, en el mercado chileno, argentino y peruano a través de Alusa S.A., Aluflex S.A. y Peruplast S.A. respectivamente, siendo el líder de mercado en Perú, con una participación cercana al 60%. Además realiza exportaciones a Sudamérica, Centroamérica, México y Estados Unidos. La empresa elabora envoltorios y su base de clientes está conformada principalmen-te por empresas multinacionales y nacionales elaboradoras de productos de consu-mo masivo dentro de los segmentos de alimentos, snacks y productos para el hogar. Esta unidad ha mostrado un importante crecimiento en los últimos años, principal-mente por el incremento de ingresos provenientes de Perú, luego de que en 2007, Alusa aumentara su participación en esta, a un 50%. A septiembre del 2009, el 45% de sus ventas provinieron de la filial peruana y tan solo un 32% se originó en Chile. En términos de ebitda, en tanto, la filial peruana aporto con el 56% del total, esto debido a los mayores márgenes operacionales que alcanzan las operaciones en este país. Para administrar los riesgos asociados a la variabilidad de su principal materia pri-ma, derivados del petróleo, y fluctuaciones del tipo de cambio, Alusa utiliza méto-dos de ajuste con sus principales clientes a través de polinomios. Madeco proyecta realizar inversiones en este negocio buscando generar mejoras en eficiencia, desarrollar productos de mayor valor agregado y aumentar su actual capacidad productiva, principalmente en Perú, país, que por sus condiciones de mercado y ubicación geográfica, se ha convertido en la principal plataforma expor-tadora para la empresa.

Unidad de Negocios Perfiles de Aluminio Líder del mercado chileno en la producción y distribución de ventanas y estructuras de perfiles de aluminio a través de la empresa Indalum S.A. y Alumco S.A. respecti-vamente. Sus clientes participan principalmente en el sector construcción. Los márgenes operacionales de esta unidad de negocio se han visto altamente per-judicados por el crecimiento en la competencia, con la llegada de importaciones mas baratas desde China. La compañía ha comenzado a importar productos desde Asia


MADECO


para hacer frente a esta amenaza y, durante el año 2008, creó una nueva filial, pro-ductora y comercializadora de perfiles de PVC, con el fin de ampliar su oferta de productos.

Inversión en Nexans Madeco posee una participación de un 9,2%, correspondiente 2.568.726 de acciones, en la empresa francesa Nexans, compañía líder a nivel mundial en la manufactura-ción de cables y clasificada en “BB+/Estables” por Standard and Poor’s. Madeco es el principal accionista individual de Nexans, y elige un director. No obstante, esta inversión no consolida en sus estados financieros y es contabilizada a valor de mer-cado a nivel de balance. Nexans considera la adquisición de empresas como estrategia de desarrollo y diver-sificación. Actualmente la compañía está enfocada en aumentar la importancia de sus productos con un mayor valor agregado. Sus mercados más relevantes son Eu-ropa (62% de sus ventas) y USA (10%). Con la compra de la unidad de cables a Ma-deco, la compañía entro al mercado sudamericano, el que actualmente representa el 9%de sus ventas.

Participaciones de Mercado, Principales Competidores y Clientes.

(Diciembre 2009)

Negocio Participación de Mercado

Posición en el

Mercado Principales competidores Principales Clientes

CHILE

Tubos y Planchas 58% 1 EPC Unimet Metal Suplí, Threed D Metals, Wapro, Nolrad International Inc.

Cospeles 6% 3 Poonsang (Corea), VDN, Royal Mint of Ingland

Casa de Moneda Chile, Banco de Guatemala, The Royal Ducth Mint, Monnaie de Paris y The Danmark Natioanl

Bank. Envases Flexibles 30% 1 Edelpa y BO Packing Córpora Tresmontes,Carozzi, C.M.P.C, Nestlé Chile y

Unilever Chile Perfiles de Aluminio 51% 1 Alcoa S.A. e Importaciones

desde China Wintec S.A., Distribuidora Arquetipo Ltda., Prodalum S.A.,

Glasstech (Chile) Y Ferbrás S.A.

Perfiles de PVC 21% 3 Veka, Kommerling y Themco Euro Windows Ltda., Anodite S.A., Aluminios del Maule S.A., Wintec S.A. Y Comercializadora Conalum Remuco

Ltda. ARGENTINA

Tubos y Planchas 8% 3 Pajarbol, Sotyl, Vaspia y Quimetal

Carrier S.A., Reld S.A.C.I.F.I.A, Trobbiani Daniel Ramón, Alamagro Refrigeración y asociados, Hidrometal S.A.

Envases Flexibles 4% 5 Alvher, Converflex y Celomat Unilever Argentina, Unilever Brasil, Coni Express S.A., Aceitera General Deheza y Flora San Luis

PERU

Envases Flexibles 58% 1 Emusa y Resinplast Alicorp S.A., Kimberly Clark Perú S.R.L, Procter & Gamble S.R.L., Unilever El Salvador Y Molinos y Cia. S.A.

Fuente: Elaboración propia en base a información de Madeco

Madeco presenta una sólida posición competitiva en los sectores en que participa, estando siempre ubicado entre los actores más importantes de sus mercados rele-vantes.

INDUSTRIA Y POSICIÓN COMPETITIVA


MADECO


En el negocio de envases flexibles destaca su liderazgo en Perú y la creciente parti-cipación de mercado en Chile, desde un 26% el año 2004 hasta un 30% el año 2009. En Chile, su principal competidor es Edelpa. Ambas empresas mantienen más del 60% del mercado, lo que es reflejo de una alta concentración de la industria. En Ar-gentina, en tanto, la situación es distinta, las tres principales empresas tan solo man-tienen un 26% del mercado. Por otro lado la empresa ha perdido terreno en el negocio de perfiles, desde un 71% hasta un 51% de participación en igual periodo, aunque sin ver afectado su volumen de ventas, producto de la mayor competencia de productos importados desde Chi-na. En tanto, la empresa ha mantenido su liderazgo en Chile en el área de productos de cobre, con una participación de mercado relativamente estable en el tiempo, esto a pesar de las importantes caídas de sus ventas físicas, lo que refleja la menor deman-da por este tipo de productos.


MADECO


El cuadro siguiente presenta los principales indicadores consolidados de Madeco S.A. para el período comprendido entre 2004 y septiembre de 2009.

Principales cifras e indicadores

(Cifras en millones de dólares.)

Bajo Norma Chilena (1) Bajo IFRS 2004 2005 2006 2007 2008 2008 Sep-09 Sep-08(2)

Ingreso por Ventas 581 713 1.050 1.286 1.089 262 341

Resultado Operacional 45 55 97 81 64 14 18

Ebitda (3) 65 76 123 113 86 26 30

Gastos Financieros -20 -18 -21 -26 -26 -5 -10

Gastos financieros netos -18 -17 -18 -21 -18 -1 -9

Resultado no Operacional -26 -27 -28 -33 158 11 136

Utilidad 16 24 57 40 153 29 146

Activos Totales 615 672 783 980 867 869 759

Pasivos Totales 312 252 291 407 178 227 172

Deuda Financiera 214 156 184 223 78 95 80

Patrimonio 284 401 473 531 652 642 587

Flujo Caja Neto de la Operación 9 20 11 30 85 35 71

Variación Capital de Trabajo -46 -47 -101 -75 35

Inversiones en Act. Fijo y Permanentes -22 -239 -32 -57 257 -9 -48

Dividendos Pagados 0 0 -1 -1 -28 -146 -38

Caja Final 23 15 33 23 243 243 119 362

Margen Ebitda 11% 11% 12% 9% 8% 9,9% 8,8%

Rentabilidad Patrimonial 5% 6% 12% 8% 24%

Rentabilidad Operacional 7% 8% 12% 8% 7%

Liquidez Corriente 2,38 2,27 2,86 2,14 3,84 3,20 2,99 3,20

Leverage (vc) 1,03 0,60 0,58 0,70 0,25 0,35 0,29

Leverage Fin.(vc) 0,71 0,37 0,37 0,39 0,11 0,15 0,14

Deuda Financiera / Ebitda (4) 3,30 2,0 1,50 1,98 0,9 3,25

Deuda Financiera Neta/ Ebitda (4) 2,94 1,84 1,23 1,78 -1,91 -1.61

Ebitda/ Gastos Fin. 3,3 4,2 5,7 4,4 3,3 4,8 2,9

Ebitda/ Gastos Fin.Netos 3,6 4,6 6,7 5,4 4,8 22,5 3,2

Volumen de Venta (toneladas) 123.199 123.571 135.290 158.369 151.048 55.242 45.889 (1) Cifras traspasadas a dólares, utilizando el tipo de cambio de cierre de cada año. (2)Cifras no consideran resultados de unidad de cables durante el año 2008. (3) Resultado Operacional más depreciación. (4)Cifras anualizadas considerando números bajo estándar IFRS y bajo Norma Chilena

SITUACION FINANCIERA


MADECO


Dada la reciente reestructuración de la compañía como empresa holding, actual-mente, las fuentes de flujos de Madeco nivel individual corresponden a los dividen-dos recibidos desde sus filiales e inversiones. Dados los menores resultados de sus negocios de perfiles y tubos y planchas, que poseen pérdidas acumuladas, actual-mente tan solo obtiene dividendos desde Alusa y Nexans. En el caso de Alusa, esta variable es controlada por Madeco, y no existe una política establecida, aparte del 30% determinado por ley. No obstante, cabe destacar, que dados las mejoras en re-sultados en los últimos años, el monto de dividendos pagados ha mostrado una tendencia creciente. En el caso de Nexans, Madeco puede influir, pero no controla la política de dividendos, sin embargo, se ha observado cierta estabilidad en el monto por acción, considerando que en los últimos cinco años este ha fluctuado entre €1 y €2.

Resultados y rentabilidad A nivel consolidado, se observó una caída de los ingresos en un 23,15%, debido a los menores volúmenes de venta y la caída de precios que experimentaron sus principa-les materias primas. El margen operacional se mantuvo relativamente estable res-pecto al 2008, en torno al 5,3%, pero esta por debajo de los niveles alcanzados en años anteriores. El ebitda, en tanto, sufrió una caída de un 14%, dado por los resul-tados negativos del negocio de perfiles. En cuanto a resultados por unidad de negocio, la unidad de tubos y planchas pre-sentó a septiembre de 2009 ventas por MUS$74.950, que representan una disminu-ción de un 40,54% respecto a las ventas a igual periodo del año anterior. Esto se de-bió a menores precios del cobre durante el periodo y menores volúmenes, los que cayeron en un 23,26%. Aun así, el ebitda mostró un crecimiento de un 58,34% en igual periodo, hecho que refleja los positivos resultados en los esfuerzos realizados por la compañía para reducir costos, y, a su vez, se explica por una posición expor-tadora mas favorable, dado un tipo de cambio promedio mayor durante el año 2009 en comparación al 2008. La unidad de Perfiles, en tanto, presento perdidas durante el periodo, con un resul-tado operacional de MUS$-6.462, debido, principalmente, a una menor demanda, dado por la contracción que sufrió el sector construcción durante el año 2009 y por un reconocimiento de una caída en el valor de los inventarios de aluminio, recono-cido durante el segundo trimestre del año. En cuanto a la unidad de envases, esta presentó una mejora en su resultado opera-cional, desde los MUS$18.663 obtenidos a septiembre de 2008 hasta los MUS$22.060 en igual periodo del 2009, debido principalmente a mejores desempeños en su filial peruana y pese a una caída de sus volúmenes de venta en un 7%. Respecto a la participación en Nexans, durante el 2009, la compañía francesa se vio afectada por la desfavorable situación económica. El resultado operacional cayó en un 43,5% respecto al año 2008. En tanto, las utilidades alcanzaron los €8 millones, un 90,24% menores al año anterior. Esta importante caída se debió en parte a un impor-tante proceso de reestructuración que llevo a cabo la compañía durante el 2009, que significó un costo de €119 millones.


MADECO


Durante junio Nexans distribuyó un dividendo de €2 por acción, lo que correspon-dió a un flujo de MUS$ 7.360 para Madeco. Para este año, considerando los menores resultados obtenidos durante el 2009, Nexans estima el reparto de un dividendo de tan solo €1 por acción. Al 30 de septiembre de 2009 el valor de mercado de la inversión en Nexans era de MUSD207.535, lo que correspondía al 27% del total de activos de Madeco a esa fecha Este valor refleja un deterioro de la inversión, respecto a su valor de mercado a igual fecha del año anterior, el que alcanzaba los MMUSD218. A nivel de balance, estas variaciones se registran, por lo que los cambios en el valor de mercado de la acción de Nexans agregan una mayor variabilidad al valor del activo de Madeco y generan a la vez una variación a nivel patrimonial, pero, sin afectar resultados.

Estructura de capital y coberturas financieras Con la venta de su unidad de cables, Madeco redujo de manera significativa su vo-lumen de operaciones, considerando que, al momento de la transacción, las ventas provenientes de esta unidad representaban el 70% de los ingresos consolidados de la empresa. Sin embargo, con los fondos en efectivo que recibió Madeco por la venta de esta unidad, (MUS$393.000), durante el 2008 reestructuró y/o prepagó parte importante de sus deudas bancarias (MUS$31.644), y prepagó el bono serie D (MUS$37137). Además se realizó un importante pago de dividendos. Con esto, la empresa adecuo su perfil financiero a su actual capacidad operacional, tanto a nivel individual como en cada una de sus filiales. A nivel consolidado, el leverage financiero, se redujo desde 0,39x a diciembre de 2007, hasta 0,14x a septiembre de 2009. La relación ebitda a gastos financieros en tanto, alcanzó las 4,8 veces, mostrando un aumentó respecto al 2,90x registrado a septiembre de 2008, y por sobre el valor que en promedio ha alcanzado este ratio en los últimos años. No obstante, la relación Deuda Financiera a Ebitda alcanzó las 3,25 veces, producto de los menores resultados durante este año. A septiembre de 2009 la deuda financiera consolidada alcanzo los MUS$79.880, es-tructurada con vencimientos entre uno a cinco años. El 54% de esta corresponde a la deuda de Alusa, un 30%a la de Indalum, en cuanto Madeco mantiene alrededor de US$12 millones a nivel individual, con un nivel de endeudamiento de 0,02 veces. Considerando los flujos recibidos en forma de dividendos, los gastos administrati-vos y el nivel de gastos financieros, la matriz presenta una situación financiera bas-tante holgada. Más aun si consideramos el importante saldo que mantiene en caja. Será muy relevante en el futuro financiero de Madeco, el manejo de este monto en caja, y el nivel de deuda que mantenga, a nivel individual, y las implicancias de su plan de inversiones en su futuro perfil financiero y operacional.

Flexibilidad financiera Luego del prepago de bonos, Madeco mantiene restricciones según el crédito sindi-cado que mantiene con distintas instituciones financieras. Estas restricciones son:


MADECO


• La razón Deuda Financiera Neta menos Variación en el Capital de Trabajo a EBITDA, menor o igual a 3,0 veces.

• La razón Deuda Financiera Neta menos Variación en el Capital de Trabajo a Patrimonio Ajustado menor o igual a 0,75 veces.

• La Razón EBITDA a Gastos Financieros mayor o igual a 2,5 veces. • El Patrimonio Ajustado mayor o igual a UF 7.000.000.

A septiembre de 2009, la empresa cumple todos las covenants exigidos con razona-bles niveles de holgura. Además los contratos de crédito poseen resguardos en cuanto a la venta de activos esenciales, fusiones e incorporaciones, y en cuanto al la propiedad, el grupo Luksic debe mantener al menos un 40% de las acciones con derecho a voto de Madeco S.A. y el control en forma directa o indirecta. De todas formas Feller-Rate considera improbable que las limitaciones y compromi-sos establecidos en sus deudas afecten el desarrollo del proceso de venta o la posi-ción financiera de Madeco.

Acciones Presencia ajustada anual (*) 100% Rotación anual (*) 30,61% Mercados en que transa Chile Política de Dividendos 30% Precio bursátil de la acción (**) 32 Relación precio utilidad (**) 8,44 Valor libro ajustado (**) 52,60

(*) Al 30 de Noviembre de 2009 (** ) Al 3 de Marzo de 2010

Línea de Bonos Nº 399 Nº de Inscripción 399 de fecha 09.12.2004 Monto de emisión Línea con un máximo de UF 1.850.000 Plazo Vencimiento de la línea: 11/11/2014 Resguardos Suficientes Garantías No contempla

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