1 Acef Finanzas para no Financieros OBJETIVO BASICO: Maximizar el Patrimonio del Inversionista (Precio del mercado de las acciones) Vlr. Patrimonio =Vlr. Activo Vlr. Pasivo 2 Acef Finanzas para no Financieros Patrimonio =Activo PasivoSeparar lo Operacional de lo no operacional: Patrimonio=(Act. Op Pas. Op)+(Act. no Op Pas. no Op) Act. Op. Pas. Op. = VP Flujo de Caja Libre Act. no Op. = Inversiones otros negocios/Financieros Pas. no Op. = Pasivos Financieros 3 Acef Finanzas para no Financieros HERRAMIENTAS FUNDAMENTALES: -Flujos de Caja -Costo de Capital -Concepto del Valor Presente Neto 4 Acef Finanzas para no Financieros PREGUNTAS USUALES: - Tendr xito una inversin especfica? - De donde provendrn los fondos para financiarla? - Tiene la empresa una cantidad adecuada de dinero, o acceso al mismo, mediante crditos (p.ej.)? - A que clientes debo ofrecer crditos, y cuanto? - Que cantidades deben mantenerse en Inventario? - Cual es la poltica de dividendos ptima? - Como equilibrar el riesgo con el retorno? 5 Acef Finanzas para no Financieros RONODICAP. INVRENODI = EBITDA - IMPUESTOSCAP. INV = CAPEX + INV. KTWACC = C.C.I.EVA= -WACC6 Acef Finanzas para no Financieros RONODICAP. INVRENODI=EBITDA-IMPUESTOSCAP. INV=CAPEX+INV. KTWACC=C.C.I.EVA= -WACC7 Acef Finanzas para no Financieros Introduccin Para valorar una compaa es necesario conocer y analizar los estados financieros de la misma. Balance General Situacin Financiera de la Compaa en una determinada fecha. Estado de Prdidasy Ganancias Resultado (utilidad o prdida) de la Compaa durante un periodo de tiempo determinado. Flujo de Caja Relacin de las entradas y salidas de recursos en efectivo de la compaa durante un periodo de tiempo determinado. 8 Acef Finanzas para no Financieros Balance General El balance general muestra la situacin financiera de la compaa en un momento determinado. Esto es, la situacin de activo, pasivo y patrimonio. La estructura del Balance General es la siguiente: Activo Pasivo Patrimonio 9 Acef Finanzas para no Financieros Balance General: Activos (i) El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa, susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos. Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o derechos liquidos, es decir se pueden transformar en dinero en un periodo corto de tiempo (menos de un ao). Dentro de los activos corrientes ms comunes se encuentran: Caja y Bancos, Inversiones Temporales, Cuentas por Cobrar, Impuestos Pagados por Anticipados, Excedentes de Liquidez.ActivosCorrientes 10 Acef Finanzas para no Financieros Balance General: Activos (ii) El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa, susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos. Activos Fijos: Bienes y derechos que estn destinados a permanecer en la compaa por un periodo largo de tiempo y tienen un grado de liquidez bajo. Dentro de los activos fijos se ubican cuentas como : Maquinaria y Equipo, Depreciacin Acumulada (menor valor del activo), Propiedades. ActivosFijos 11 Acef Finanzas para no Financieros Balance General: Activos (iii) El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa, susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos. Otros Activos: reune los bienes y derechos de la compaa que no se clasifican como corrientes y que no son propiamente activos fijos. Aunque esta clasificacin depende de cada empresa, dentro de Otros Activos se pueden encontrar los activos intangibles y las inversiones permanentes.Otros Activos 12 Acef Finanzas para no Financieros Balance General: Pasivos (i) El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej. Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de largo plazo y otros pasivos. Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la empresa en el corto plazo (menos de un ao). Dentro de las cuentas ms representativas de los pasivos corrientes se encuentran: Cuentas por pagar, impuestos por pagar, obligaciones financieras de corto plazo (crditos de tesorera).PasivosCorrientes 13 Acef Finanzas para no Financieros Balance General: Pasivos (ii) El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej. Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de largo plazo y otros pasivos. Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la empresa con vencimiento mayor a un ao. Principalmente, los pasivos de largo plazo estn constituidos por las obligaciones financieras. En los otros pasivos se incluyen cuentas como las obligaciones laborales (relacionadas generalmente con el pasivo pensional de la empresa). Pasivos LargoPlazo y Otros 14 Acef Finanzas para no Financieros Balance General: Patrimonio El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la compaa. Es decir, los activos se financian ya sea con las obligaciones incluidas en el pasivo o con los recursos de los socios incluidos dentro del patrimonio de la compaa-. Dentro de las principales cuentas del Patrimonio se incluyen : el capital aportado por los socios (tanto el suscrito como el pagado), as como los resultados de la operacin del periodo en cuestn, los resultados acumulados que no hayan sido repartidos a los accionistas y las reservas sobre utilidades que se hagan ya sea por disposicin legal o con motivaciones especficas (p.ej. Recomprar acciones). Patrimonio 15 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) El estado de prdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o prdida) de la compaa en un periodo de tiempo determinado. Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la compaa y las operaciones financieras que se realizan durante este tiempo. Tambin se consideran las operaciones que se realizan con el fisco pago de impuestos y provisiones sobre los impuestos a pagar-. La composicin del P&G de una compaa promedio es la siguiente: 16 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Ingresos Operacionales -Costos de Ventas =Utilidad Bruta -Gastos de Ventas -Gastos Administrativos =Generacin Interna de Recursos (EBITDA) -Depreciacin -Amortizacin/Provisiones =Utilidad Operacional (EBIT) -Otros Gastos +Otros Ingresos -Prdida en Cambio +Correccin Monetaria =Utilidad Antes de Impuestos (EBT) -Provisin de Impuestos =Utilidad Neta Final 17 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Bruta (i) Precio: Puede ser determinado por la oferta y demanda, la regulacin o las expectativas de la compaa. Cantidad: Depende de la capacidad de produccin (actual y futura) de la compaa, la participacin de mercado y las expectativas de crecimiento de la compaa. Ingresos Operacionales Costo de Ventas Costos Fijos: Independientes del nivel de produccin. Generalmente se proyectan con base en la inflacin. Costos Variables: Asociados al nivel de produccin. Principalmente se refieren a los insumos de la produccin y a los costos laborales de los empleados directamente relacionados con la misma. 18 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Bruta (ii) Ingresos Operacionales -Costos de Ventas =Utilidad Bruta Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales 19 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Operacional (i) Los gastos de venta incluyen todos los gastos en que incurre la compaa para vender su producto.Por ejemplo publicidad. Los gastos administrativos corresponden a los gastos de funcionamiento de la empresa como organizacin, incluyendo los salarios de sus empleados no involucrados en la produccin. Gastos de Venta yAdministrativos Depreciaciones yAmortizaciones Depreciacin: Prdida de valor de un activo fijo, debido al desgaste que sufre por su uso en su vida til. Amortizacin: Prdida de valor de un activo intangible. Refleja el valor de redencin del activo.20 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Operacional (ii) Utilidad Bruta -Gastos de Ventas -Gastos Administrativos =Generacin Interna de Recursos (EBITDA) -Depreciacin -Amortizacin/Provisiones =Utilidad Operacional (EBIT) Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales Margen Operacional = Utilidad Operacional / Ingresos Operacionales 21 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (i) Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e ingresos de la compaa que no se produjeron como resultado del negocio principal de la misma. El ejemplo ms comn son los rendimientos financieros y el pago de intereses. Otros Gastos / Ingresos Prdida en Cambio Prdida en Cambio surge con el fin de contabilizar las variaciones en la moneda local que tiene el valor de una deuda contrada en moneda extranjera. 22 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (ii) La cuenta de correccin monetaria es el resultado de los ajustes por inflacin que se hace a los activos y pasivos no monetarios y al patrimonio. Dependiendo del caso, puede ser un ingreso o un egreso. CM = Ajuste Inflacin Neto Activos Ajuste Inflacin Patrimonio Ajuste Inflacin Pasivos Correccin Monetaria Provisin Imporrenta Provisin del pago del impuesto de renta, asumiendo como base gravable la Utilidad Antes de Impuestos. 23 Acef Finanzas para no Financieros Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (iii) Utilidad Operacional (EBIT) -Otros Gastos +Otros Ingresos -Prdida en Cambio +Correccin Monetaria =Utilidad Antes de Impuestos (EBT) -Provisin de Impuestos =Utilidad Neta Final Margen Neto = Utilidad Neta / Ingresos Operacionales 24 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja El flujo de caja de la compaa refleja las entradas y salidas de efectivo a partir de la operacin de la compaa (Flujo de Caja Operativo)y el pago a sus fuentes de financiacin (flujo de caja Financiero y para los Accionistas). Activos Operativos Acreedores Accionistas Flujo de Caja Operativo Flujo de Caja Financiero Flujo de Caja para Accionista 25 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja EBITDA +/- Capital de Trabajo - CAPEX - Impuestos FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA+Desembolsos de Deuda -Gastos Financieros -Amortizaciones +Aportes de Capital +Ingresos No Operacionales =FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD +Caja Inicial =FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS -Dividendos -Excedentes de Liquidez =CAJA FINAL Flujo de Caja Operativo Flujo de Caja Financiero Flujo de Caja Accionistas 26 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (i) El capital de trabajo son los recursos necesarios para atender la operacin normal de la compaa, es decir, cumplir con las obligaciones de corto plazo (pasivos corrientes). Para cumplir con estas obligaciones corrientes, la compaa cuenta en primera medida con sus activos corrientes, pues son estos los activos que generan efectivo de forma rpida. Capital de Trabajo 27 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (ii) Para proyectar las cuentas que componen el capital de trabajo de la compaa (activos y pasivos corrientes) se calculan las rotaciones de cada una, teniendo en cuenta que haya consistencia con el tipo de negocio y con el comportamiento histrico. Un ejemplo del clculo de las rotaciones es el siguiente: Activos Corrientes (Caja) Pasivos Corrientes (CxP) Rotacin Dias Caja = (Caja*365) / Costos y Gastos Operacionales Rotacin Dias CxP = (CxP*365) / Ingresos Operacionales 28 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (iii) Dependiendo de la variacin en el capital de trabajo, se puede determinar la capacidad de la compaa para atender el curso normal del negocio:Cambio en A. Corrientes Cambio en P. Corrientes Cambio (aumento) en los activos corrientes resta en el Flujo de Caja porque la empresa est financiando a un tercero. Cambio (aumento) en los pasivos corrientes suma en el Flujo de Caja porque significa que la empresa est siendo financiada por un tercero. 29 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Operativo Inversiones La proyeccin de las inversiones es determinante para valorar una empresa o proyecto porque generalmente cualquier inversin de capital implica grandes recursos de la compaa, el sector financiero y/o los accionistas. Cuando se proyecta el CAPEX se debe tener en cuenta el impacto que puede tener este cambio sobre la produccin y por ende en los ingresos (p.ej. en un proceso de expansin). En las empresas maduras sin escenarios de expansin el Capex debe tener en cuenta principalmente la reposicin de los activos productivos. 30 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Financiero (i) Despues de atender las obligaciones del negocio pago de costos y gastos operativos, capital de trabajo, inversiones e impuestos- el resultado es denominado Flujo de Caja Libre (FCL). Con el FCL se atiende las obligaciones financieras y posteriormente se remunera la inversin de los accionistas. FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA+Desembolsos de Deuda -Gastos Financieros -Amortizaciones +Aportes de Capital +Ingresos No Operacionales =FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD 31 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Financiero (ii) Para la proyeccin del flujo financiero es necesario tener en cuenta: Necesidades de financiacin de la compaa. Estructura ptima de Deuda/Capital de la compaa. Condiciones actuales del mercado financiero y/o de capitales. Perspectivas sobre el acceso de la compaa a los mercados financieros y de capitales en el futuro. Expectativas sobre el comportamiento de las tasas de inters, la devaluacin y la inflacin. Coberturas de Servicio de la Deuda mnimas para cada negocio. Disponibilidad de los socios para capitalizar actualmente y en el futuro. 32 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja para Accionistas (i) Una vez considerado el pago del servicio de la deuda, as como los nuevos recursos de deuda, los aportes de capital de los socios y los ingresos no operacionales, se obtiene el Flujo de Caja Disponible para accionistas (FCD). Son estos recursos, el FCD, los que remuneran la inversin de los accionistas, a travs del pago de dividendos y de los excedentes de liquidez. FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD +Caja Inicial =FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS -Dividendos -Excedentes de Liquidez =CAJA FINAL 33 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja para Accionistas (ii) Para la proyeccin del Flujo de Caja Disponible es importante tener en cuenta los siguientes puntos: Polticas contables y de la compaa sobre reparticin de dividendos. Manejo de la caja atrapada de la compaa. Restricciones de mercado para la reparticin de dividendos (p.ej. Covenants financieros en esta direccin). 34 Acef Finanzas para no Financieros Tasas de Inters Involucran plenamente el concepto de valor del dinero en el tiempo Se diferencian en tasas efectivas, y tasas nominales El inters se paga con base en la tasa nominal, en el perodo correspondiente. Las tasas efectivas se utilizan bsicamente para: Comparar Camino para hallar tasas equivalentes 35 Acef Finanzas para no Financieros Tasas de Inters (1 + i efectivo) = (1+ i peridico)n De donde: i efectivo = (1+ i peridico)n 1 Donde nanual nominal iperidico i =36 Acef Finanzas para no Financieros Tasas de Inters Los intereses pueden ser pagados al vencimiento o por anticipado: nanticipado nominal i1nanticipado nominal i vencido peridico i=37 Acef Finanzas para no Financieros Tasas de Inters - Ejemplo Encontrar la equivalencia de una tasa nominal anual de 31% pagada cada mes vencido en TA (Trimestre Anticipado) % 583 . 21231%mensual i = =35.80% 1 - 2.583%) (1 anual efectivo i12= + =7.95% 1 - 35.80) (1 l trimestra i1/4= + =38 Acef Finanzas para no Financieros Tasas de Inters - Ejemplo Para encontrar la tasa en TA: vencido periodico i 1 vencido periodico i n x anticipado nominal i+=% 46 . 297.95% 17.95% x4TA i =+=39 Acef Finanzas para no Financieros Tablas de Amortizacin Tasas de los crditos pueden ser fijas variables. Variables: Base DTF/TCC Libor/Prime Diferenciar Crditos en Dlares vs. Crditos en Pesos Diferenciar Periodicidad Cotizada vs. Periodicidad de Pago Amortizaciones hacen referencia al pago del principal (capital) Perodos de gracia preferiblemente slo para pago de capital 40 Acef Finanzas para no Financieros Tablas de amortizacin Crditos en Pesos Monto: $1.500 MMPlazo: 2 aosTasa: DTF + 6% T.A., pagadero T.V.Amortizaciones: Trimestrales igualesP. Gracia: un aoCrdito TerrenoTrim. Cap. Base Amort Inters0 1,5001 1,500 832 1,500 833 1,500 834 1,500 835 1,125 375 876 750 375 657 375 375 438 0 375 22($MM)41 Acef Finanzas para no Financieros Tasas Equivalentes Peso - Dlar La tasa en pesos equivalente a una tasa den dlares, involucra la suma efectiva de sta ltima con la devaluacin Peso/dlar (1+Tasa Col$) = (1 + Tasa USD$) * (1 + Devaluacin Col$/USD$)42 Acef Finanzas para no Financieros Tablas de amortizacin Crditos en Dlares Monto: US$2.692.000Plazo: 3 aosTasa: Libor + 3.5%, pagadero S.V.P. Gracia: dos aosAmortizaciones: Semestrales igualesCrdito MaquinariaSemestre Cap. Base Amortizacin Inters Amort. Inters Dif. Cambio0 2,6921 2,692 135 313 2702 2,692 135 327 2701 2,692 135 338 2282 2,692 135 350 2281 1,346 1,346 135 3,548 355 1002 0 1,346 67 3,598 180 50(US$000) ($MM)43 Acef Finanzas para no Financieros VPNvs TIR Sirve como regla de inversin Se pueden comparar Proyectos EL VPN de varios proyectos se puede sumar para obtener consolidado VPN Sirve como regla de inversin. Si TIR >= WACC No se pueden comparar proyectos con distintos plazos TIR 44 Acef Finanzas para no Financieros Valor Presente Neto: Representa el valor que debe ser asignado hoy al dinero que ser recibido en un futuro $ 110 $ 100r = 10% ...... Xo X1 X2 Xn Tasa de inters = r ( )nnrXrXrXX PV) 1 (......) 1 ( 122 10++ +++++ =45 Acef Finanzas para no Financieros Valor Presente y Valor Futuro El valor Futuro de una serie de Flujos es Es decir que: ...... Xo X1 X2 Xn nnno X r X r X FV ...... ) 1 ( 111 + + + + =|.|

\|nr PV FV ) 1 ( + =46 Acef Finanzas para no Financieros Tasa interna de retorno: TIR Medida de rentabilidad o de retorno esperado de un flujo. inversin retornos ( )nnrXrXrXX) 1 (......) 1 ( 1022 10++ +++++ =47 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA- PRINCIPIOS BASICOS: -Mtodo Indirecto = Anlisis -Operacional vs. Financiero -Orden: Histrico=E.R. B.G. F.F. Proyeccin =E.R. F.C. B/G 48 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Mtodo Indirecto (Anlisis) Flujo Operacional Anlisis Generacin Interna Determinar Viabilidad Operacional Comparar Valoracin Flujo Financiero Anlisis Capacidad de Pago Retorno Financiero Inversionista 49 Acef Finanzas para no Financieros Pesos Corrientes vs. Pesos Constantes El anlisis financiero se realiza sobre cifras en unidades monetarias constates (eliminando el efecto de la inflacin). MACROECONOMICOS 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015IPC Colombia 5.8% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%IPC Colombia Acumulado (Dic 30) 0.0% 5.5% 10.8% 16.3% 22.1% 28.2% 34.6% 41.4% 48.4% 55.9% 63.7% 71.8%IPC Colombia (Jun 30) 6.1% 5.6% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%IPC Colombia Acumulado (Jun 30) 0.0% 5.6% 11.2% 16.7% 22.6% 28.7% 35.1% 41.9% 49.0% 56.4% 64.2% 72.5%Factor 1.001.061.111.171.231.291.351.421.491.561.641.72 Ejemplo 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015Flujo Corrientes $MM (Jun 30) -1,500 -800400 432 467 504 544 588 635 686 740 800Crecimiento % 47% 150% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%VPN @ 12% 508TIR 16%Flujo Constantes $MM (Jun 30) -1,500 -757360 370 381 392 403 414 426 438 451 464Crecimiento % 50% 148% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%VPN @ 12% -162 TIR 10%50 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Generacin Interna 34,002 37,644 43,96250,51553,79754,71855,47556,033 Total Capital de Trabajo 1,927 11,462 9,3316,6897,742 10,49912,16013,464 Otras Fuentes - Otros Usos (5,428)(279) - -- - - -Disponible Para Inversin 26,648 25,903 34,63043,82546,05444,21943,31542,570 Inversin Activos Fijos 20,112 4,6993,523 4,6524,7754,8905,0075,127 Inversiones Permanentes (220)1- - - - - -Flujo de Caja Libre 6,756 21,203 31,10739,17341,27939,33038,30837,443 Menos : Pago de Intereses 14,229 16,21912,01711,0146,8422,251178-Variacin neta de obligaciones 18,175 (7,521) (19,881)(27,311) (33,670) (21,747) (4,743)-Ms : Ing (Egr) no Operacionales (3,238) 1,610(518) (686) (704) 1002,8437,160 Ms : Correccin Monetaria (0) (0) - - - - - -Total Flujo Financiero 708 (22,130) (32,416)(39,011) (41,216) (23,898) (2,078) 7,160Variacin Otras Cuentas Patrimonio (22,217) 1,365- - - - - -Flujo de Caja para Utilizacin (14,754)439(1,309) 1626415,43136,23144,602 Reparto de Dividendos (14,371) (1) - - - - - -Capitalizacin 0 (0) - - - - - -Flujo Neto (383) 439(1,309) 1626415,43136,23144,602 Caja Inicial 2,625 2,241 2,6801,3721,534 1,598 17,02953,260 Caja Final 2,241 2,680 1,3721,5341,598 17,02953,26097,862 Caja Mnima 1,146 1,247 1,3721,5341,598 1,674 1,754 1,83751 Acef Finanzas para no Financieros F.C. OPERACIONAL EBITDA (Generacin Interna) (-) Inv. Capital de Trabajo (Eficiencia) (-) Impuestos (Fiscal) Flujo de Caja Operacional (-) Inv. Activos Fijos CAPEX (Viab. Inversin) (-) Inversiones Permanentes (Holding) Flujo de Caja Libre 52 Acef Finanzas para no Financieros EBITDA (Earnings Before Int., Tax, Dep, Amort)Ventas 100 Ventas 100(-) C.Vta 70 (-) C.Vta (e) 55Ut. Bruta 30 Ut. Bruta (e) 45Gto. Oper. 20 Gto. Oper. 20Ut. Oper. 10 EBITDA 25Gto. Contable 15Ut. Oper. 10Gto. Contable= Depreciaciones, Amortizaciones53 Acef Finanzas para no Financieros Mercado (Ext.) Tcnico (Int.) Mercado (Ext.) Inversin Cartera InventariosFinanciacin ProveedoresINVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO54 Acef Finanzas para no Financieros Ciclo del Capital de Trabajo: Das Cartera + Das Inventario Das Proveedores Capital de Trabajo Positivo: Cart. + Inv. Prov. > 0 = Alta Inversin. en K.Wjo. Capital de Trabajo Negativo: Cart. + Inv. Prov. >0= LiberacinK. Wjo. 55 Acef Finanzas para no Financieros Sector Industrial EBITDA : 25% Ciclo K.Wjo: 105 das Almacenes de Cadena EBITDA : 6% Ciclo K.Wjo: -38 das BALANCE FLUJO DE CAJA OPERACIONAL Inv. alta en K. Wjo.=EBITDA alto K. Wjo. Negativo =EBITDA bajo 56 Acef Finanzas para no Financieros Capital de Trabajo Positivo: Sector Industrial Cartera: 90 das Inventario:45 das Proveedores:30 das Ciclo K. Wjo:105 das Capital de Trabajo Negativo: Almacenes de Cadena Cartera:2das Inventario:45das Proveedores:60 das Ciclo K. Wjo: -17 das 57 Acef Finanzas para no Financieros 2000 2001 2002 2000 2001 2002 2000 2001 2002Ventas Netas 136,869 164,983 179,590 404,233 463,103 462,800 48,797 56,467 66,944Costo de Ventas 84,025 100,751 106,456 289,306 330,186 336,289 33,131 39,660 45,653EBITDA 29,103 34,002 37,644 69,051 81,445 79,606 7,203 9,638 13,588Gastos Financieros 13,815 14,229 16,219 13,993 17,295 13,240 6,692 6,725 6,091Diferencia en Cambio 0 1,213 16,900 2,682 -1,790 -20,066 6,616 1,078 7,362Otros Ingresos 4,615 3,939 22,930 20,560 24,054 18,850 110 1,716 169Utilidad Neta 470 -3,569 -8,638 47,157 55,595 58,656 -7,870 2,055 -827Cartera + Inventarios Operacionales 55,847 59,485 68,583 134,495 144,580 151,361 23,279 23,800 25,525Activo Fijo Bruto 137,938 164,678 192,328 335,130 398,671 416,243 29,677 31,662 34,482Activos Totales sin Valorizacin 164,567 187,053 194,375 401,798 477,512 509,158 53,411 52,097 54,642Pasivo Financiero 73,594 92,982 102,361 62,823 64,553 36,741 47,135 46,129 48,160Proveedores 17,047 19,186 18,041 31,511 46,112 57,725 5,656 4,708 8,043Pasivos Totales 109,230 136,843 145,308 181,026 200,449 199,362 64,716 62,226 66,311Patrimonio sin Valorizacin 55,337 50,210 49,068 220,772 277,063 309,796 -11,305 -10,129 -11,669Crecimiento Ventas -21% 9% - 15% 0% - 16% 19%Margen Bruto 39% 39% 41% 28% 29% 27% 32% 30% 32%Margen Ebitda 21% 21% 21% 17% 18% 17% 15% 17% 20%Ebitda / Gto Financiero 2.11 2.39 2.32 4.93 4.71 6.01 1.08 1.43 2.23Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total) 0.33 0.31 0.28 0.87 1.02 2.66 0.12 0.18 0.22Pasivo Financiero / Ventas 54% 56% 57% 16% 14% 8% 97% 82% 72%Endeudamiento sin Valorizacin 66% 73% 75% 45% 42% 39% 121% 119% 121%Ciclo Operativo 118 100 118 100 81 75 145 135 102 Rotacin Cuentas por Cobrar (das) 77 69 77 71 66 68 99 90 77 Rotacin Inventarios (das) 114 99 102 69 66 69 107 88 89 Rotacin Proveedores (das) 73 69 61 39 50 62 61 43 63EMPACOR S.A CARTONES AMERICA S.A.Cifras en $MMCARTON DE COLOMBIA58 Acef Finanzas para no Financieros Cifras en $ MM1999 2000 1999 2000 1999 2000 1999 Nov-00 1999 2000Ventas Netas 1.297.713 1.497.243 1.163.183 1.337.739 872.735 1.007.877 714.764 753.399 423.434 491.736Costo de Ventas 1.037.633 1.174.588 879.567 1.009.907 728.390 848.035 517.666 536.948 341.295 407.330EBITDA 59.645 100.752 46.312 71.429 27.897 29.171 25.919 36.795 18.614 21.972Gastos Financieros 35.820 15.216 22.494 11.791 14.221 13.336 10.716 7.322 9.872 8.527Otros Ingresos 53.592 73.260 21.160 15.722 6.944 5.420 7.621 8.745 9.452 10.573Utilidad Neta 48.218 85.346 -8.566 13.758 5.914 5.819 5.488 2.920 7.181 7.290Cartera + Inventarios Operacionales 140.013 176.755 144.006 148.190 98.771 97.298 75.071 102.032 51.871 84.659Activo Fijo Bruto 388.839 547.914 269.118 316.922 160.921 176.338 278.655 334.541 116.231 141.549Activos Totales sin Valorizacin 1.044.513 1.242.539 656.041 759.539 312.038 336.216 399.382 430.625 213.955 260.533Pasivo Financiero 30.129 34.563 61.373 26.798 45.310 66.958 54.393 61.878 31.116 43.337Proveedores 144.745 160.172 141.406 159.861 136.552 128.301 103.980 115.789 64.499 86.038Pasivos Totales 237.884 295.212 297.864 278.981 210.632 227.773 189.399 212.274 132.500 167.779Patrimonio sin Valorizacin 806.629 947.328 358.177 480.558 101.406 108.443 209.983 218.351 81.455 92.754Crecimiento Ventas (1) 7% 15% 4% 15% 2% 15% N.D. 31% 3% 16%Margen Ebitda 5% 7% 4% 5% 3% 3% 4% 5% 4% 4%Ebitda / Gto Financiero 1,67 6,62 2,06 6,06 1,96 2,19 2,42 5,03 1,89 2,58Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total) 0,90 2,02 0,55 1,85 0,47 0,36 0,40 0,53 0,45 0,42Margen Operacional 5% 7% 2% 3% 2% 2% N.D. 1% 3% 3%Pasivo Financiero / Ventas (2) 2% 2% 5% 2% 5% 7% 8% 8% 7% 9%Endeudamiento sin Valorizacin 23% 24% 45% 37% 68% 68% 47% 49% 62% 64%Ciclo Operativo -2 5 1 -5 -19 -14 -22 -10 -14 -2 Rotacin Cuentas por Cobrar (das) 0 0 1 1 4 3 5 3 2 2 Rotacin Inventarios (das) 48 54 58 51 44 38 46 59 52 72 Rotacin Proveedores (das) 50 49 58 57 67 54 72 71 68 76(1) y (2) son indicadores anualizadosXITO CADENALCO OLIMPICA CARULLA-VIVERO LA 1459 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Generacin Interna 34,002 37,644 43,96250,51553,79754,71855,47556,033 Total Capital de Trabajo 1,927 11,462 9,3316,6897,742 10,49912,16013,464 Otras Fuentes - Otros Usos (5,428)(279) - -- - - -Disponible Para Inversin 26,648 25,903 34,63043,82546,05444,21943,31542,570 Inversin Activos Fijos 20,112 4,6993,523 4,6524,7754,8905,0075,127 Inversiones Permanentes (220)1- - - - - -Flujo de Caja Libre 6,756 21,203 31,10739,17341,27939,33038,30837,443 Menos : Pago de Intereses 14,229 16,21912,01711,0146,8422,251178-Variacin neta de obligaciones 18,175 (7,521) (19,881)(27,311) (33,670) (21,747) (4,743)-Ms : Ing (Egr) no Operacionales (3,238) 1,610(518) (686) (704) 1002,8437,160 Ms : Correccin Monetaria (0) (0) - - - - - -Total Flujo Financiero 708 (22,130) (32,416)(39,011) (41,216) (23,898) (2,078) 7,160Variacin Otras Cuentas Patrimonio (22,217) 1,365- - - - - -Flujo de Caja para Utilizacin (14,754)439(1,309) 1626415,43136,23144,602 Reparto de Dividendos (14,371) (1) - - - - - -Capitalizacin 0 (0) - - - - - -Flujo Neto (383) 439(1,309) 1626415,43136,23144,602 Caja Inicial 2,625 2,241 2,6801,3721,534 1,598 17,02953,260 Caja Final 2,241 2,680 1,3721,5341,598 17,02953,26097,862 Caja Mnima 1,146 1,247 1,3721,5341,598 1,674 1,754 1,83760 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Generacin Interna 27,806 33,383 33,49427,77928,05625,28725,12024,911 Total Capital de Trabajo (493) 1,989 9007,0335,788 5,839 5,377 5,621Otras Fuentes - Otros Usos (5,283)3,165 - -- - - -Disponible Para Inversin 23,015 34,559 32,59517,84019,25116,37516,55915,990 Inversin Activos Fijos 2,1452,8027,470 6,3133,2403,3183,3973,479 Inversiones Permanentes (27)(4,165) - - - - - -Flujo de Caja Libre 20,897 35,923 25,12514,73816,06713,11513,22112,572 Menos : Pago de Intereses 11,562 9,4598,108 6,9355,2303,7082,075576 Variacin neta de obligaciones (10,683) (19,954) (8,498)(13,956) (10,758) (7,550)(9,823)(6,126) Ms : Otros (62)(1,057) 2,657 2,7122,2402,2492,2772,559 Total Flujo Financiero (22,307)(30,469) (13,949)(18,179) (13,749) (9,009) (9,622) (4,143)Variacin Otras Cuentas Patrimonio (6) 5- - - - - -Flujo de Caja para Utilizacin (1,416)5,458 12,347(3,441) 2,319 4,105 3,599 8,429Reparto de Dividendos 1 2,9914,471 4,8843,8764,0793,5473,707 Capitalizacin -0- - - - - -Flujo Neto (1,417)2,467 7,876(8,325) (1,558) 26524,722Caja Inicial 2,240 8233,29111,1662,841 1,283 1,309 1,362Caja Final 823 3,291 11,1662,8411,283 1,309 1,362 6,084Caja Mnima 1,073 1,213 1,2391,2581,311 1,337 1,391 1,44761 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA FINANCIERO (+)Prstamos (-) Amortizaciones (-) Gastos Financieros (+) Rendimientos Financieros (+) Diferencia en cambio (-) Diferencia en cambio Flujo Financiero 62 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA FINAL Flujo Disponible (FCL+FF) (+) Capitalizacin (-) Dividendos Flujo Neto (+) Caja Inicial (+) Otros Recursos Caja Final Caja Mnima 63 Acef Finanzas para no Financieros COSTO DE CAPITALINTEGRAL (WACC) RECURSOS PROPIOS (Prima de Riesgo) CREDITOS PROVEEDORES 64 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Generacin Interna 27,806 33,383 33,49427,77928,05625,28725,12024,911 Total Capital de Trabajo (493) 1,989 9007,0335,788 5,839 5,377 5,621Otras Fuentes - Otros Usos (5,283)3,165 - -- - - -Disponible Para Inversin 23,015 34,559 32,59517,84019,25116,37516,55915,990 Inversin Activos Fijos 2,1452,8027,470 6,3133,2403,3183,3973,479 Inversiones Permanentes (27)(4,165) - - - - - -Flujo de Caja Libre 20,897 35,923 25,12514,73816,06713,11513,22112,572 Menos : Pago de Intereses 11,562 9,4598,108 6,9355,2303,7082,075576 Variacin neta de obligaciones (10,683) (19,954) (8,498)(13,956) (10,758) (7,550)(9,823)(6,126) Ms : Otros (62)(1,057) 2,657 2,7122,2402,2492,2772,559 Total Flujo Financiero (22,307)(30,469) (13,949)(18,179) (13,749) (9,009) (9,622) (4,143)Variacin Otras Cuentas Patrimonio (6) 5- - - - - -Flujo de Caja para Utilizacin (1,416)5,458 12,347(3,441) 2,319 4,105 3,599 8,429Reparto de Dividendos 1 2,9914,471 4,8843,8764,0793,5473,707 Capitalizacin -0- - - - - -Flujo Neto (1,417)2,467 7,876(8,325) (1,558) 26524,722Caja Inicial 2,240 8233,29111,1662,841 1,283 1,309 1,362Caja Final 823 3,291 11,1662,8411,283 1,309 1,362 6,084Caja Mnima 1,073 1,213 1,2391,2581,311 1,337 1,391 1,44765 Acef Finanzas para no Financieros Costo Capital Integral ($MM) Particip. Costo Unit. C.C.I.Rec. Propios 5.268 31,6% 35,37% 11,16%Crdito 11.012 66,0% 22,37% 14,75%Proveedores 417 2,5% 0,00% 0,00%Totales 16.697 25,91%Expectativa Inversionista: 13% adicionales al C.P.P.F.Costo Prom. Pasivo Fin. ($MM) Particip. Costo Unit. C.P.P.F.Crdito Maquinaria 8.025 73% 22,61% 16,48%Crdito Construccin 1.000 9% 22,28% 2,02%Crdito Capital de Trabajo 1.987 18% 21,42% 3,87%Totales 11.012 22,37%66 Acef Finanzas para no Financieros COSTO DE CAPITAL INTEGRAL (WACC) FuenteCosto Part.(%) R.Propios (+++)(-) Crditos (++)(++) Proveedores (-) (+++) 67 Acef Finanzas para no Financieros ESTRUCTURA FINANCIERA OPTIMA Estruct. Optima=Menor Costo Menor Costo=Mayor Endeudamiento Mayor Endeud.=Capacidad de Pago Capacidad de Pago=Deuda Sostenible Deuda Sostenible=Flujo de Caja Endeudarse es un Arte!!!!!! 68 Acef Finanzas para no Financieros NUEVOS PROYECTOS - VIABILIDAD ECONOMICA OPERACIONAL/ FINANCIERA 69 Acef Finanzas para no Financieros FLUJO DE CAJA LIBRE Generacin operativa Inversiones en K.T. Impuestos Inv. Bienes Productivos (CAPEX) EXPECTATIVA INVERSIONISTA Plazo Tasa 70 Acef Finanzas para no Financieros VIABILIDAD OPERACIONAL: BENEFICIOS: Valor Presente Flujos de Caja Libre Futuros INVERSION CAPEX (Momento 0) 71 Acef Finanzas para no Financieros Tasa Interna de Retorno (TIR) Valor Presente Flujos Futuros = Inversin VPN = 0 SI TIR > C.C.I. el proyecto es viable Operacionalmente 72 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Libre -13.500 1.115 4.355 6.489 7.020 7.269Valor Presente Flujos Fut. 12.621Valor Presente Neto -879TIR 21,37%C.C.I. 23,89% TIR < C.C.I. No es viable OperacionalmenteFlujo de Caja Libre -11.500 1.115 4.312 6.242 6.778 7.022Valor Presente Flujos Fut. 12.220Valor Presente Neto 720TIR 26,41%C.C.I. 24,06% TIR > C.C.I. Viable Operacionalmente73 Acef Finanzas para no Financieros CAPACIDAD DE PAGO FLUJO DE CAJA LIBRE Generacin Operativa FLUJO FINANCIERO Servicio de la Deuda Endeudarse es una Arte: - La Genearcin Operativa debe cubrir el servicio de la deuda. - Modelo: Otros Recursos = 0 74 Acef Finanzas para no Financieros Flujo de Caja Libre -19.450 2.660 7.541 8.882 9.952 11.037Flujo financiero 17.500 -1.988 -7.279 -9.668 -6.472 -5.690Capitalizacion1.950 185Dividendos 0 737 2.294 3.38035%Flujo neto 0 857 261 -1.522 1.186 1.968Caja inicial 0 0 857 1.119 90 1.277Saldo de caja 0 857 1.119 -403 1.277 3.244Otros recursos 0 0 494 0 0Caja final 0 857 1.119 90 1.277 3.244Caja optima 0 61 76 90 105 118Otros Recursos Ao3 = $494 MM, no hay capacidad de pago.75 Acef Finanzas para no Financieros RIESGOS MACROECONOMICOS Crecimiento del PIB (Comportamiento Demanda) Paridad Cambiaria Inflacin Interna. vs. Devaluacin/Inf. Externa Tasas de Inters Local Externa Regimen Fiscal 76 Acef Finanzas para no Financieros Riesgo IDU Transmilenio Concesionario Diseo, Construccin, Mayores Q Obra,Variacin en Preciosde ConstruccinMayores Q de obra en Redes de Servicios Pblicos Financiacin Fuerza Mayor X Tributario X X X X X Predios X Constructor 77 Acef Finanzas para no Financieros RIESGOS OPERACIONALES Mercado (Volumen de ventas) Precio Estructura de Costos Indices de Productividad Eficiencia en el manejo del capital de trabajo CAPEX- Evaluacin de Inversiones 78 Acef Finanzas para no Financieros SENSIBILIDAD 2005 2006 2007 2008Escenario BasePrecio alcohol ($/Lit) 1,022 1,076 1,133 1,193Escenario SensibilidadPrecio alcohol ($/Lit) 102 653 933 801FLUJO DE CAJA 2002 Sep-03 2003 2004 2005 2006 2007 2008Generacin Interna 69,739 54,929 67,01050,34843,53162,66278,90974,687 Total Capital de Trabajo 14,146 18,572 14,3208,1143,956 14,1957,826 12,153 Otras Fuentes - Otros Usos (12,631) 5,1185,118 (7,000)(8,000)(9,000)(10,000) (11,000)Disponible Para Inversin 42,963 41,475 57,80735,23431,57539,46761,08351,534 Inversin Activos Fijos 18,384 6,2406,240 16,42117,1384,5984,7224,847 Inversiones Permanentes 23,898 14,43614,436- - - - -Flujo de Caja Libre 681 20,799 37,13118,81414,43734,86956,36046,686 Menos : Pago de Intereses 35,334 19,84425,39121,84822,64921,82420,11417,491 Variacin neta de obligaciones 16,680 (2,797) (5,072)7181,061(12,219) (35,368) (28,577)Ms : Otros 21,845 13,11615,148250(102) (542) (587) (568)Total Flujo Financiero 3,192 (9,525) (15,315)(20,880) (21,690) (34,586) (56,069) (46,637)Variacin Otras Cuentas Patrimonio (4,602) (3,168) (3,168)- - - - -Flujo de Caja para Utilizacin (729) 8,106 18,648(2,067) (7,253) 28329250 Reparto de Dividendos 5,6317,6517,651 7,097828(15,171) 4,55512,598 Capitalizacin 6,653136 136- - - - -Flujo Neto 292 59111,133(9,164) (8,081) 15,454(4,263) (12,548)Caja Inicial 270 56256211,6969,629 2,376 2,659 2,951Caja Final 562 1,153 11,6969,6292,376 2,659 2,951 3,001Caja Mnima 2,302 1,859 2,4322,3532,368 2,659 2,951 3,00179 Acef Finanzas para no Financieros SENSIBILIDAD 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Das de Cartera del ExteriorEscenario Base 75 75 75 75 75 75Sensibilidad 107 107 107 107 107 107INDICADORES FINANCIEROS 2003 2004 2005 2006 2007 2008Crecimiento Ventas 2.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.8% 5.9%Margen Bruto 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0%Margen EBITDA 9.3% 9.4% 9.4% 9.5% 9.5% 9.6%EBITDA / Gasto Financiero 5.665.628.7220.79155.861,000,000Flujo Disponible / Gto Financiero 3.504.246.5615.04108.311,000,000Razn Corriente 0.991.101.281.581.872.14 Pasivo Financiero / Ventas 14.85% 10.46% 5.77% 0.90% 0.00% 0.00%Endeudamiento sin Valorizaciones 62% 55% 48% 39% 35% 32%INDICADORES FINANCIEROS 2003 2004 2005 2006 2007 2008Crecimiento Ventas 2.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.8% 5.9%Margen Bruto 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0%Margen EBITDA 9.3% 9.4% 9.4% 9.5% 9.5% 9.6%EBITDA / Gasto Financiero 4.964.385.909.1224.25274Flujo Disponible / Gto Financiero 1.393.264.416.5516.72184Razn Corriente 0.981.081.221.431.782.06 Pasivo Financiero / Ventas 18.25% 14.15% 9.78% 5.26% 0.52% 0.00%Endeudamiento sin Valorizaciones 64% 59% 52% 45% 36% 33%Escenario Base Sensibilidad 80 Acef Finanzas para no Financieros RIESGOS FINANCIEROS Sobreendeudamiento Concentracin del Pasivo Disponibilidad cupos de crdito Spread tasas de inters Covenants de la deuda 81 Acef Finanzas para no Financieros 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18Utilizacin Crdito Acumulados Ingresos Causados Acumulados DescubiertoEtapa de Construccin Anlisis de Cobertura Bancos (Remuneracin causada descontada a la tasa del crditoVs. Utilizacin Crditos) 82 Acef Finanzas para no Financieros 29,9292,7442,3974,0044,5676,6178,30724,941 24,94119,95314,63510,33613,5386,67714,63554,49749,93834,53045,39814,80747,743010,00020,00030,00040,00050,00060,000 Ao 1Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6Capital Intereses SD.Prov. FCLEtapa de Mantenimiento Anlisis de Cobertura del Proyecto(MM de Pesos Corrientes) 83 Acef Finanzas para no Financieros 2.361.36 1.351.581.671.370.60.91.21.51.82.12.42.73Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6Cobertura Bancos EBITDA / Servicio de la Deuda (ndice)Cobertura Bancos + Proveedores EBITDA / Servicio de la Deuda (ndice)2.031.21 1.21.311.331.370.60.91.21.51.82.12.42.73Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6VPN (FCL ; DTF + 5.5%) Deuda Bancos = 1.58