Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar...

Fondos regionales: instituciones que ayudan con la

estabilidad macroeconómica y el bienestar

Hernán Rincón

FLAR

Seminario FENADECO: “Crecimiento, bienestar e instituciones”

Bogotá, 20 de octubre de 2006

¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? _ 01

Fondos comunes: un seguro _ 02

Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros _ 03

Conclusiones _ 04

CONTENIDO

Fondos regionales: instituciones que ayudan con laestabilidad macroeconómica y el bienestar

01¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?


Antes: ¿Por qué los países mantienen reservas?

• Tres razones:

– Mercantilista: deseo per se de acumular medios de pago

internacional.

– Crecimiento: capacidad de importación de bienes de

capital.

– Precaución: prevenir riesgo de crisis cambiarias y

financieras (Caballero y Pans, 2005; Aizenman y Lee,

2005; Eichengreen, 2005, 2006). No siempre son

suficientes y es costoso mantenerlas.

¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?


¿Cómo bajar el costo de acumular reservas por el motivo precaución?

• Invertirlas individual y discrecionalmente y recibir un retorno. No existen posible beneficios de “pooling”.

• Constituir un fondo internacional para el manejo común de las reservas: “pooling” (Ejem: FMI).

¿Cuáles serían los objetivos de un fondo común?

- Crear un seguro compartido contra crisis de cuenta corriente.

- Ayudar a construir sistemas financieros nacionales e internacionales más fuertes.

- Estimular introducción de líneas contingentes para limitar la susceptibilidad de los mercados emergentes a crisis financieras.



Ahora: ¿Por qué un fondo regional?

• Su acción puede ser más rápida y oportuna.

• Mayor conocimiento de la situación económica y política.

• Posible mayor grado de confianza y cooperación.

• Reputación y compromiso moral: club de dueños de la institución.

• Menores requisitos de condicionalidad => negociaciones de los créditos y

desembolsos sean más expeditas.

• Complemento de las otras entidades multilaterales.

• Posibles desventajas: limitada capacidad de asistencia financiera ante

choques adversos simultáneos y problemas de riesgo moral.



¿Qué hicieron los países asiáticos después de la crisis de los

noventa?

• 1999: países de la Asociación de Naciones del Asia Suroriental (ASEAN)

crearon el Asian Surveillance Process (ASP): preparar reportes

semestrales de seguimiento para reuniones de ministros de finanzas =>

intercambio de información, peer reviews, etc.

• 2001: ASEAN+3 acordaron la Iniciativa Chiang Mai

– Proveer liquidez a países con desequilibrios de corto plazo de BP.

– Ampliar mecanismo de canjes (swaps) y crear red de canjes

bilaterales.



• Agosto de 2003: Iniciativa para el Mercado de Bonos Asiático (ABMI)

– Creación de un mercado secundario líquido y activo para bonos

en monedas nacionales.

– Proveer infraestructura para crecimiento del mercado local de

bonos, creando la Facilidad de Garantías Regional Asiática

(ARGF).

• Finales de 2003: Fondo de Bonos Asiáticos (ABF)

– Destinar una porción de las reservas de los bancos centrales

regionales para comprar títulos públicos de los países miembros.



¿Latinoamérica?

• CEPAL: Vigilancia (surveillance) del desempeño macroeconómico y financiero regional.

• Fondo Latinoamérica de Reservas (FLAR): créditos de balanza de pagos, reestructuración de deuda, liquidez y contingencia.

• Estas iniciativas han sido menos ambiciosas y visibles que las contrapartes asiáticas.

• Razón: los países latinoamericanos no han alcanzado los niveles extraordinarios de acumulación de reservas de los asiáticos.



Reservas Internacionales Netas (millones de USD)

0100.000200.000300.000400.000500.000600.000700.000800.000900.000

1.000.0001.100.0001.200.0001.300.0001.400.0001.500.000

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Asean +3 América Latina

Las reservas internacionales de América Latina en 2005 fueron 5 veces las de 1985, mientras que las del Asean+3 se multiplicaron por 23 en el mismo período.



Asean +3 América Latina

1985Millones de USD 63.446 48.634 Meses de importaciones 2,8 9,2

2005Millones de USD 1.458.953 242.911 Meses de importaciones 8,7 6,1

Reservas Internacionales Netas



02Fondos comunes: un seguro


¿Asegurarse contra qué?

• Usar las reservas como seguro contra choques:– Cambiarios– Términos de intercambio.– Cuenta corriente.– Cambios en las condiciones globales o locales de crecimiento.– Reversión en los flujos de capitales (sudden stops).

• Calvo (2005): sudden stops (SS) pueden reflejar ineficiencias en los mercados financieros internacionales => fondo global para asistir a economías que enfrenten SS.

• Si SS son infrecuentes y afectan a diferentes países en distintos momentos, auto-asegurarse acumulando reservas puede resultar costoso.

Fondos comunes: un seguro


¿Por qué los países no compran este seguro en los

mercados internacionales?

– Regulaciones y requerimientos de capital limitan a los potenciales

proveedores de ofrecer este servicio en la dimensión necesaria.

– Costos de recopilación de información pueden ser muy altos.

– Selección adversa, especialmente, si hay impedimentos para

discriminación de precios o información asimétrica.

– Una agencia pública puede recabar mejor información y ajustar los

contratos a cada cliente.



¿Y si las crisis son simultáneas?

• Las ventajas de los fondos regionales se reducen si los países

necesitan fondos simultáneamente, por contagio o por crisis global.

• En este caso, un mecanismo global puede ser más efectivo.

• Sin embargo, diferentes países pueden experimentar los choques

con distintos grados de severidad (choques asimétricos), lo que

haría a un fondo regional mas eficiente (Eichengreen, 2006).



FLAR: créditos aprobados por año

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Número de países

Millones de USD



¿Cómo aumentar la capacidad de asistencia financiera de un

fondo regional?

• Aumento de capital pagado por parte de los países miembros.

• Incorporar nuevos miembros (aumento de demandas potenciales).

• Apalancamiento: pasivos de mediano plazo, manteniendo un

diferencial positivo entre rendimientos de inversiones líquidas y los

costos de los recursos captados, de forma que no se afecte

negativamente el P&G.



Modalidad Bolivia Colombia Costa Rica Ecuador Perú Venezuela

Balanza de pagos 431 828 351 431 828 828Como porcentaje de las RIN 19% 5% 13% 16% 6% 3%

Liquidez 182 331 140 182 331 331Como porcentaje de las RIN 8% 2% 5% 7% 2% 1%

Contingente 348 662 281 348 662 662Como porcentaje de las RIN 16% 4% 10% 13% 5% 2%

Tesorería 331 662 281 331 662 662Como porcentaje de las RIN 15% 4% 10% 12% 5% 2%

Montos máximos de acceso por modalidad de crédito (millones de USD)

Los montos máximos de acceso representan entre 13% y 19% de las RIN para los países “pequeños” (Bolivia, Costa Rica y Ecuador). En el caso de Colombia, Perú y Venezuela, dichos montos van de 3% a 6% de las RIN.



Los créditos de apoyo a la balanza de pagos aprobados han representado entre 19% y 22% de las Reservas Internacionales Netas, y entre 2,5 y 4 veces el capital pagado por el país solicitante.

Créditos recientes de apoyo a balanza de pagos

Año de aprobación PaísMonto

(millones de USD) Crédito / RINCrédito / capital

pagado

1985 Bolivia 100 0,20 2,581985 Ecuador 175 0,21 4,041991 Perú 403 0,21 2,701998 Ecuador 411 0,19 3,742005 Ecuador 400 0,22 2,48



03Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros


¿Cuál es la idea?

• Utilizar una fracción de las reservas regionales para promover el desarrollo de los mercados financieros y de instrumentos que aumenten la resistencia a volatilidad de los flujos de capital.

• Motivación:

- La ausencia de mercados líquidos y profundos para instrumentos con retornos negativamente correlacionados con las condiciones económicas domésticas aumenta la fragilidad financiera.

- Intervención externa es necesaria como una forma de mejorar el funcionamiento de dichos mercados.

Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros


¿Por qué los mercados emergentes no tienen instrumentos que reduzcan su fragilidad y vulnerabilidad a la volatilidad de los flujos de capitales?: dos razones

• Efectos de hoja de balance (Céspedes, Chang y Velasco, 2000)– SS => devaluación => efectos macro negativos.– ME’s son, en general, deudores netos, con pasivos externos

denominados en m/e => ante SS costo del servicio de la deuda y el estrés financiero.

• Pecado original (Eichengreen y Hausmann, 2005)– Dificultad de las economías emergentes, pequeñas, para emitir títulos

contingentes en moneda local.



¿Cómo enfrentar la ausencia de mercados profundos?

• En mercados profundos => gran número de oferentes y demandantes => volumen significativo de transacciones => spreads entre compra y venta son pequeños.

• En mercados no profundos => pequeño número de oferentes y demandantes => escaso volumen de transacciones => difícil comprar y vender sin afectar los precios => spreads entre compra y venta son muy grandes => aumenta la fragilidad.

• Intervención oficial puede ayudar a la creación de mercados:

- Mercado de bonos Brady: intervención del G7.

- Bonos emitidos por el FLAR.



¿Cómo hacer operativo el desarrollo de los mercados financieros?

• Ejemplo: el Fondo de Bonos Asiático (ABF).- Dedicar una fracción de las reservas de los países para comprar títulos públicos, tanto en moneda extranjera (ABF-I) como local (ABF-II) => ampliar la base instalada => aumentar la liquidez y el volumen de transacciones.- Crear índices regionales del mercado de bonos => seguimiento por inversionistas.

• En Latinoamérica se han recomendado diversos instrumentos:– Bonos en moneda local indexados al IPC, cuyos pagos no aumentan si hay

deterioro cambiario y/o de términos de intercambio (Eichengreen y Hausmann, 2005; Machinea y Titelman, 2006).

– Bonos indexados al crecimiento del PIB (Borensztein y Mauro, 2004; Machinea y Titelman, 2006).

– Bonos indexados a los precios de uno o varios commodities (Caballero, 2001).

• Para que sean atractivos para los inversionistas, estos mercados deben ser líquidos y los indicadores de indexación libres de cualquier manipulación (delegados a terceros agentes).



04Conclusiones


Fondos regionales como un seguro contra choques adversos: • Limitación (crisis simultáneas): capacidad de asistencia.• Problema de riesgo moral: condicionalidad (ex-ante o ex-post) versus reputación.

Fondos regionales como mecanismo de desarrollo de mercados e instrumentos financieros:• Mercados no profundos.• Que los fondos regionales ubiquen parte de su portafolio a la compra de bonos gubernamentales.=> cambio importante en cuanto al manejo de los portafolios del FLAR, tanto en manejo de riesgos como de monedas.

Cualquier iniciativa, de reaseguro o de desarrollo de mercados financieros, debe ser coordinada con las instituciones globales.

Conclusiones


Fondos regionales: instituciones que ayudan con la

estabilidad macroeconómica y el bienestar

Hernán Rincón

FLAR

Seminario FENADECO: “Crecimiento, bienestar e instituciones”

Bogotá, 20 de octubre de 2006

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