Fuente:LarrainVial Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commodities deslizándose...
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Fuente:LarrainVial
Departamento de Estudios
Economía en 2006-07: ¿Euro y
Commodities deslizándose por
un tobogán?
Diego Grünwald
Economista
Larraín Vial Corredora de Bolsa
Chillán, Octubre 2 de 2006
Fuente:LarrainVial
Desaceleración del sector inmobiliario arrastrará a la economía de EEUU…
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Permisos de Edificación en EEUU Inicio de Construcciones de Viviendas en EEUU
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Índice de Precio de las Casas en EEUU
Este aumento en el precio de las viviendas significó un importante aumento en el gasto de las familias
de EEUU (efecto riqueza y MEW )
Fuente:LarrainVial
La pregunta es cuán brusca será la desaceleración…
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Pdte Curva de Rendimineto EEUU (GT-10 menos T-Bill a 90 días)
Probabilidad de Recesión Estimada en EEUU en cuatro trimestres más
Fuente:LarrainVial
Dadas las perspectivas de desaceleración la Fed está en “veremos”, pero el mercado…
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Pdte Curva de Rendimineto EEUU (GT-10 menos T-Bill a 90 días)
Probabilidad de Recesión Estimada en EEUU en cuatro trimestres más
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ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06 sep-06
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Futuro a 12 Meses Tasa Fed Tasa T-Bond a 10 años
El mercado ya está descontando baja de tasas
el 2007
Fuente:LarrainVial
Nuestro Escenario: Recesión no, pero si una desaceleración mayor a la esperada.
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ISM
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ISM Manufacturero
Aún muy lejos de niveles
contractivos
Fuente:LarrainVial
Ahora, la pregunta de rigor es si el mundo será capaz de desacoplarse de EEUU…
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Indicador Líeder OECD - G7 Indicador Líder OECD - EEUU
Indicador Líeder OECD - Europa Indicador Líder OECD - Japón
Fuente:LarrainVial
¿Y Podrá China mantener sus elevadas tasas de crecimiento sin los consumidores de EEUU?
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Crecimiento PIB China (Cifras Trimestrales) ( Variación en 12 meses)
Fuente:LarrainVial
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USD / Euro PIB Global
Así, esperamos una desaceleración de la economía global el 2007 lo que fortalecería al Dólar respecto al Euro…
Fuente:LarrainVial
El diferencial de tasas de interés juega a favor del Dólar…
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Brecha Euro-Fed Euro
Fuente:LarrainVial
Dólar en el mundo está “barato”: curva de retorno de EEUU seguiría presionando al Euro
Gráfico 2: EEUU: CURVA DE RETORNO VS. EURO
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Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años y la tasa LIBO-90 días USD / Euro
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USD/EUR
El Euro ya habría tocado techo...
Fuente:LarrainVial
En este entorno, el precio de los commodities se ve vulnerable…
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Índic
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Índice de Precio de Commodities de Reuters
Fuente:LarrainVial
Pero, factores de oferta le pondrán un piso a la caída del cobre
Toneladas NETAS adicionales % de los
en nuevos proyectos nuevos
Total 2006-2012 proyectos
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Países industrializados, con reglas predecibles 2.841 3.127 3.264 3.204 3.402 3.490 3.346 3.494 653 14,2EEUU y Canadá 1.716 1.904 2.013 1.994 2.064 2.161 2.080 2.062 346 7,5AUSTRALIA 932 1.032 1.044 961 1.039 1.039 990 1.163 230 5,0Europa Occidental y Japón 193 191 208 250 299 290 276 270 77 1,7
Países con reglas en vías de consolidación 7.180 7.516 7.950 8.419 8.690 8.730 9.186 9.347 2.168 47,1Chile 5.262 5.490 5.705 6.052 6.172 6.140 6.289 6.373 1.111 24,1Brasil, México y Polonia 978 1.060 1.209 1.257 1.260 1.247 1.388 1.446 468 10,2Botswana, Sudáfrica, China y resto de Asia 940 966 1.036 1.110 1.258 1.343 1.508 1.529 51 1,1
Países con reglas frágiles y poco predecibles 3.062 2.869 3.020 3.267 3.245 3.704 3.949 4.304 1.242 27,0Argentina y Perú 1.141 1.167 1.291 1.329 1.341 1.766 2.011 2.256 1.115 24,2Federación Rusa, Bulgaria y Rumania 758 754 760 766 752 752 752 752 -6 -0,1Indonesia, Mongolia y resto de América Latina 1.163 949 968 1.172 1.152 1.186 1.186 1.296 133 2,9
Países de alto riesgo institucional 1.523 1.695 1.818 1.949 2.096 2.148 2.069 2.063 540 11,7Congo, Zambia y resto de Africa 591 721 772 881 1.028 1.082 1.012 1.006 414 9,0Países del bloque del Este nceop 531 576 610 629 629 627 618 618 87 1,9Irán y Papúa Nueva Guinea 401 398 437 439 439 439 439 439 39 0,8
Total 14.606 15.207 16.052 16.839 17.433 18.073 18.550 19.209 4.603 100,0
CARTERA GLOBAL DE PROYECTOS CUPRÍFEROS Y GRADO DE VIABILIDAD INSTITUCIONALMiles de TM de de cobre fino contenido en cobre de mina, deducidas las pérdidas asociadas al proceso metalúrgico
Fuente:LarrainVial
Avalancha global de negociaciones colectivas: Otra amenaza para la restricción de la oferta de cobre
País Principal Dueño Operación Tipo Producción Mina
'000 TMVencimiento
ContratoPerú Falconbridge Antamina Mina 400 31-Jul-06 Negociación en cursoChile BHP Escondida Mina 1.400 02-Ago-06 Negociación en cursoCanadá Teck Highland Valley Mina 175 30-Sep-06Chile Codelco El Teniente Mina / RAF / SX-EW 462 31-Oct-06 Rol A: 1 Sindicato son 341 SupervisionesChile Codelco Salvador Mina / SX-EW 85 31-Oct-06 Rol A: 1 Sindicato son 168 SupervisionesChile Codelco Andina Mina 230 30-Nov-06 Rol B: 2 Sindicatos son 1.200 trabajadoresEEUU Asarco Ray / Mission Mina 198 31-Dic-06 Negociación en cursoChile Falconbridge Altonorte Fundición 270 31-Dic-06 No se pierde producción de CuChile Codelco Norte Chuqui + RT Mina / Fundición / SX-EW 1.037 31-Dic-06 Rol B: 6 Sindicatos son 6.500 trabajadoresFuente : CRU Quarterly April 06 4.257
Potencial de Producción Afectada por Futuras NegociacionesProducción Mina
'000 TM
Tercer Trimestre 2006 1.975Cuarto Trimestre 2006 2.282
4.257
Fuente:LarrainVial
Crecimiento de China es el “driver” del consumo de cobre
Contribución regional al PIB y consumo de Cobre en RIC´sIncremento regional del valor agregado en PPP (USD Billones) y consumo de cobre
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VA Resto del mundoVA China, India, y RusiaVA NAFTA y países desarrolladosConsumo en China, India y Rusia, RIC's (miles de TM)
1986-90: Crecimiento global es de USD 7.125 billones. RIC's
representan el 15%
2006-2010: Crecimiento global es de USD 19.830 billones. RIC's representarían el
46%, superior al de países desarrollados
Fuente:LarrainVial
El argumento “estructural”: Consumo chino de cobre aún tiene mucho espacio para subir…
China y el mundo: Consumo de Cobre per capita
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1865 1902 1941 1950 1980 1990 2000 2005
Consumo de cobre se consolida en los países desarrollados en 10 Kg. de cobre
per capita
Consumo per capita de China hoy día es el mismo de EEUU en 1902
Fuente:LarrainVial
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Precio real del cobreEscenario positivo sin aterrizaje de economía globalEscenario con aterizaje de EEUU mayor al esperadoEscenario con recesión en los EEUUPrecio del cobre de tendencia de largo plazo
¿Una reversión hacia el alza de la tendencia de largo plazo del precio del cobre?
Escenario base
Restricciones de oferta y crecimiento estructural de RIC’s mantendrá al Cobre por sobre los USDc 2,5/lb hasta el 2008
Fuente:LarrainVial
El petróleo sigue siendo más sensible a los países desarrollados…
2004 2005 2006 % del total Crecimiento anual (%)2006 / 2004
OFERTA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,9 84,1 84,4 100,0 0,9
Medio Oriente 24,9 25,5 25,7 30,0 1,6
NAFTA y Europa Occidental 17,0 16,2 16,0 20,5 -3,0
Asia Pacífico y Africa 12,9 13,2 13,4 15,6 1,9
Resto del mundo 17,3 18,0 18,1 20,9 2,3
NGLS y excedentes de refinería 10,8 11,2 11,2 13,0 1,8
DEMANDA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,7 83,9 85,7 100,0 1,8
Países desarrollados, OECD 49,4 49,6 50,0 59,6 0,6NAFTA 25,3 25,4 25,7 30,5 0,8Unión Europea 15,6 15,6 15,7 18,8 0,3Asia desarrollada (OECD) 8,5 8,6 8,6 10,3 0,6
Países emergentes 32,7 34,1 35,4 39,4 4,0América Latina 4,9 5,1 5,2 5,9 3,0ExUnión Soviética y Europa Emergente 4,4 4,6 4,7 5,3 3,4
ExUnión Soviética 3,7 3,8 3,9 4,5 2,7Europa Emergente 0,7 0,8 0,8 0,8 6,9
China y otros países de Asia 15,0 15,4 16,0 18,1 3,3China 6,4 6,6 7,1 7,7 5,3Otros países de Asia 8,6 8,8 8,9 10,4 1,7
Africa 2,8 2,9 3,0 3,4 3,5Medio Oriente 5,6 6,1 6,5 6,8 7,7
Oferta y demanda global de petróleo
Millones de barriles diarios
Fuente:LarrainVial
Y…¿Qué está pasando con Chile?
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PROD IND GLOBAL (PPP) IMACEC
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Fuente:LarrainVial
Claramente el proceso de alza de tasas ha pesado en la actividad, pero hay otros elementos…
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Proceso de alza de tasas
Crecimiento Potencial
Fuente:LarrainVial
Ha habido un cambio en el “mix” del crecimiento de la demanda agregada
Tasas de Crecimiento de la Inversión en 2004/2005 no eran sostenibles. Estamos viendo una normalización.
El ratio Inversión sobre PIB está en máximos históricos (29%).
El Consumo privado se ha mantenido muy sólido.
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Importaciones de Bienes de Capital (Var en 12meses)
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PIBConsumo de personas
Fuente:LarrainVial
Además, regla fiscal impide gastar los excedentes del cobre…
Chile: Ciclo económico y política fiscal
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PIB
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Balance fiscal. USD Millones PIB Demanda interna
Fuente:LarrainVial
De todas formas, el crecimiento habría tocado piso en el 3T para crecer algo más del 5% el 4T y el 2007
Gasto Fiscal –que crecerá 9%-10%- le pondrá piso al crecimiento el 2007
3.621
3.396
3.846
9,4%
10,3%
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Precio Cobre Largo Plazo (USD/ libra)
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Gasto Público adicional 2007 (USD mill.)
Aumento gasto público real 2007 (%) -eje der.-
Fuente:LarrainVial
Fisco “nada” en dinero: Acumulación de USD 20.000 millones o más hasta el 2007…
Sensibilidad del Balance Fiscal 2007 al precio del Cobre
12.967
29.418
26.129
22.949
20.222
17.72715.474
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Escenarios Precio Promedio Cobre (USD¢ /libra)
Bal
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)
Balance Fiscal 2007 (mill.USD)
Balance Fiscal 2006 (mill.USD)
Fuente:LarrainVial
Reducción de la deuda pública neta vuelve la regla del 1% estructural política e institucionalmente insustentable, además de económicamente ineficiente.
Deuda pública de Chile: 1991-2007
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% d
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IBB
Deuda en bonos de reconocimiento (% del PIB)Deuda neta de las empresas públicas (% del PIB)Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh, neta de activos (% del PIB)Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh (% del PIB)
Fuente:LarrainVial
Ciclo alcista de tasas de interés se terminó e incluso podría abrir la puerta a una eventual baja de tasas en el 2007
-1,0
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TPM
(%
)
TPM
IPC Medular (IPCX1)
IPC
Fuente:LarrainVial
Tasas Largas han reaccionado a menores perspectivas de crecimiento e inflación…
2,8
2,85
2,9
2,95
3
3,05
3,1
3,15
3,2
3,25
3,3
BCU-5 BCU-10 BCU-20%
Datos al 15 de Agosto Datos Hoy
Caída Expectativas de Inflación
Caída Expectativas
de Crecimiento
5,5
5,7
5,9
6,1
6,3
6,5
6,7
Jun-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 May-06 Jul-06 Aug-06
BCP-
10 (%
)
BCP-10
Fuente:LarrainVial
Crecimiento moderado justifica la presencia de un Peso Chileno justificadamente “barato”…
Chile: IMACEC y tipo de cambio
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Ago-01 Mar-03 Oct-04 May-06
IMA
CE
C p
rom
edio
mó
vil t
rim
estr
al (
%)
500
550
600
650
700
750
800
tip
o d
e ca
mb
io:
CL
P /
US
D. E
scal
a
inve
rtid
a
IMACEC promedio móvil trimestral Tipo de cambio. CLP / USD
Fuente:LarrainVial
Dólar inició tendencia hacia el alza en el mediano plazo
Mapa histórico de la trayectoria del tipo de cambio real 1978-2006
340
380
420
460
500
540
580
620
660
700
740
780
820
Ene-78 Ago-80 Mar-83 Oct-85 May-88 Dic-90 Jul-93 Feb-96 Sep-98 Abr-01 Nov-03 Jun-06
Tip
o d
e c
am
bio
re
al.
Ch
$ /
US
D d
e M
ayo
de
20
06
Fuente:LarrainVial
Departamento de Estudios
Economía en 2006-07: ¿Euro y
Commodities deslizándose por
un tobogán?
Diego Grünwald
Economista
Larraín Vial Corredora de Bolsa
Chillán, Octubre 2 2006