LA FINANZAS APLICADAS AL PLAN CONTABLE GENERAL PARA EMPRESAS

CASO PRACTICO No. 1: PRINCIPIOS DE VALUACION DE ACTIVOS TANGIBLES

La valuación de los activos reales no es de ninguna manera diferente. Necesitamos calcular el valor presente de los flujos de efectivo esperados asociados con el activo.

La empresa MAM S.A. desea comprar una máquina para manufacturar una nueva línea de productos. Después de cinco años, lamáquina no valdrá nada porque se encontrará totalmente consumida. Pero durante los cinco años que la empresa la utilice, la empresa podrá incrementar sus flujos netos de efectivo en las siguientes cantidades:

Flujos deefectivo 4

Años estimados1 140,0002 125,0003 95,0004 75,0005 55,000

Si la empresa desea obtener un rendimiento de 15% sobre inversiones tales como esta máquina, ¿Cuál será el valor de la máquina para la empresa? Para responder, debemos determinar el valor presente de la corriente desigual de flujos deefectivo producidos por la máquina. De este modo, el valor de la máquina puede representarse en forma gráfica de la siguiente manera:

0 15% 1 2 3 4

140,000 125,000 95,000 75,000

VP de 140,000VP de 125,000VP de 95,000VP de 75,000VP de 55,000

Para calcular el valor de la máquina, simplemente aplicamos la ecuación:

Valor presente 140,000 125,000 95,000

del flujo de efectivo ----------------+ --------------- + -------------- + ------------- + ----------------a futuro FE 1.15 1.15 1.15

El valor de la máquina puede calcularse por medio de los tres procedimientos: 1) numéricamente,2) con las tablas, y 3) mediante una calculadora financiera.

1. Solución Numérica:

Debido a que la corriente de flujos de efectivo es desigual (por ejemplo, no es una anualidad), debemos descontar nuevamentecada flujo de efectivo al presentar y sumar estos valores para encontrar el valor de la máquina:

1 1

140,000 -------------- 125,000 -------------- 95,000

Valor del activo = V0

V0 =

V0 =

( )1

( )2 ( )3

x + x + x

A B C D E F

1

2

3

456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839

40

4142434445464748495051

52

1.15 1.15

1 175,000 -------------- 55,000 --------------

1.15 1.15

= 121,739.13 94,517.96 62,464.04 42,881.49 27,344.72

= 348,947.34

2. Solución Tabular

Simplemente observe los valores PIVF apropiados, insértelos en la ecuación y complete las operaciones aritméticas:

140,000 125,000 95,000

75,000 55,000

= 140,000 0.8696 125,000 0.7561 95,000

75,000 0.5718 55,000 0.4972 348,947.34

Existe una diferencia de redondeo que resulta del hecho de que las tablas sólo incluyen cuatro lugares decimales.

simulaciones correpondientes.

3. Valuación moderna con la ayuda de ExcelMicrosoft Excel, es una poderosa herramienta que nos aliviará y no hará más fáciles diversos cálculos que necesitaremospara la aplicación de las finanzas a la nueva contabilidad.

En el presente caso, vamos a ver como Excel nos simplica la vida a los contadores.

A B C D EAño 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

140,000 125,000 95,000 75,000 55,000 Tasa Dto. 15%

VARespuesta 348,947 <-- =VNA($B$88,A87:E87)

CASO PRÁCTICO No.2: ACTIVOS BIOLOGICOS MEDICION AL VALOR RAZONABLE

El 31 de diciembre 2013, una plantación consiste en 10,000 árboles que han sido plantados hace 10 años. Esta tipología necesita 30 años para madurar y poder ser talado.

El costo de capital de la empresa es de 8%

VALOR ACTUAL2013 2014

Tasa 8.00% 8.00%Años 20 19PagoVF (1,710,000) (1,650,000)

Tipo 0 0VA 366,877.43 382,324.91 <-- =VA(C100,C101,C102,C103,C104)

V0 = (PIVF

14%,1) + (PIVF

14%,2) +

(PIVF14%,4

) + (PIVF14%,5

)

Nota: las tablas financieras las encontrará al final del libro y en el CD ROM adjunto para que usted pueda hacer las

( )1 ( )2

( )4 ( )5

+ x + x

+ + + +

) +( ) +(

) +( ) =(

++ ++ +++

A B C D E F5354555657585960616263646566

67

68

69

707172737475767778798081828384858687888990919293949596979899100101102103104105

El valor razonable para los árboles maduros es de:El 31 Diciembre 2013: S/. 20 años, S/. 171El 31 Diciembre 2014: S/. 19 años, S/. 165

El valor razonable de los 100 árboles es de:

El 31 Diciembre 2013: 366,877.43 <-- =+E108*E94/(1+D96)^C108El 31 Diciembre 2014: 382,324.91 <-- =+E109*E94/(1+D96)^C109Variación valor razonable 15,447.47 <-- =+D114-D113

Contabilización 31-12-2014: CONCEPTO

35 ACTIVOS BIOLÓGICOS3512 De origen vegetal

35121 Valor razonable76 GANANCIA POR MEDICIÓN DE ACTIVOS NO FINANCIEROS AL VALOR RAZONABLE

762 Activo inmovilizado7622 Activos biológicos

Por la medicion al valor razonable al cierre del ejercicio

CASO PRACTICO No. 3: LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS BASICAS PARA HACERSE RICO

Funciones en Excel: Ingreso valores:T. Interés NPER PMT PV FV

FV 8% 5 0 - 34,029 ????PV 8% 5 0 ??? 50,000 NPER 8% ??? 0 - 34,029 50,000 T. INTERES ??? 5 0 - 34,029 50,000

VALOR FUTUROTasa N_Periodos Pago mensual Valor actual VF8% 5 -S/. 34,029 S/. 50,000 <-- =VF(A138,B138,C138,D138)

VALOR PRESENTETasa N_Periodos Pago mensual Valor futuro VA7% 12 -S/. 50,000 S/. 22,200.49 <-- =VA(A142,B142,C142,D142)

NUMERO PERIODOSTasa Pago Val_actual Val_futuro Resultado7% S/. 0 -S/. 22,200 S/. 50,000 12 <-- =REDONDEAR(NPER(A146,B146,C146,D146,),0)

FUNCION PAGOTasa Val_actual Val_futuro Periodos Resultado12% -S/. 17,900 S/. 0 36 S/. 1,950.85 <-- =PAGO(A150,D150,B150,C150,1)

PAGO PRINCIPALTasa Val_actual Val_futuro Period_total Perido Resultado12% -S/. 17,900 S/. 0 5 3 S/. 3,155.75

FUNCION TASANº Periodos Pago_mens Val_actual Resultado

48 -S/. 200.00 S/. 8,000.00 0.77% <-- =TASA(A158,B158,C158)

A B C D E F106107108109110111112113114115116117118119120121122123124125126127128129130131132133134135136137138139140141142143144145146147148149150151152153154155156157158

CASO PRACTICO No. 4: COMPRENDIENDO EL VA Y EL VANEl presente simulador sirve para la evaluacion financiera de diferentes proyectos de inversion y permite el cálculo del VA, VAN, TIR y el PAYBACK

PROYECTOS A EVALUAR Flujos Netos de Caja Proyecto Desembolso Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

A S/. -1,000 S/. 500 S/. 500 S/. 500 S/. 350 B S/. -2,000 S/. 1,000 S/. 500 S/. 200 S/. 300 C S/. -2,500 S/. 650 S/. 500 S/. 700 S/. 800 D S/. -8,000 S/. 1,750 S/. 1,800 S/. 1,900 ###E S/. -10,000 S/. 2,000 S/. 2,500 S/. 3,000 S/. 2,500

Tasa Dto. 10.00% Cuando requiera calcular la TIR ingrese " 0" en la celda

Leyenda: Proyecto VA VANVA = VALOR ACTUAL A S/.1,482.48 S/. 482 VAN = VALOR ACTUAL NETO B S/.2,061.32 S/. 61

TIR = TASA INTERNA DE RETORNO C S/.2,542.15 S/. 42

PAYBACK = PERIODO DE RECUPERACION D S/.7,418.13 S/. -582

E S/.10,552.68 S/. 553

CASO PRACTICO No. 5: ANALISIS DEL VAN Y LA TIR

En esta ilustración se muestra cómo al aumentar la tasa de descuento aumenta la zona roja que corresponde al costo del dinero.De igual manera se puede obervar que la zona amarilla (remanente o VPN) se reduce.

Año FC0 -4,000.00 1 1,000.00 2 2,000.00 3 3,000.00 4 4,000.00

Tasa de descuento 12.00% 12VP del FC S/.7,164.66 <-- =VNA(B192,B187:B190)Suma FC S/.10,000.00 <-- =SUMA(B187:B190)

Inversión S/.4,000.00 <-- =-B186Costo del dinero S/.2,835.34 <-- =+B194-B193Remanente o VPN S/.3,164.66 <-- =+B193+B186Total FC S/.10,000.00

TIR 38.25% <-- =TIR(B186:B190)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

Remanente o VPN

Costo del dinero

Inversión

0

2000

4000

6000

8000

10000

Remanente o VPN

Costo del dinero

Inversión

A B C D E F159160161162163164165166167168169170171

172

173

174

175176177

178

179180181182183184185186187188189190191192193194195196197198199200201202203204205206207208209210

CASO PRACTICO No. 6: CALCULO DEL TIPO DE INTERESES EFECTIVO

La empresa MAM S.A. que invierte S/. 750,200.00 en obligaciones, produciéndose unos gastos iniciales de S/A cambio, el emisor de la obligación pagará S/. 415,300.00 al final del primer año y S/. del segundo año. Calcular el tipo de interés efectivo de de la operación.

750,200.00 15,600.00 765,800.00

Inversión -765,800.00 <-- =-F218Flujo caja año 1 415,300.00 <-- =+E215Flujo caja año 2 435,900.00 <-- =+H215TIE Función TIR 7.29% <-- =TIR(C222:C224)

Enbtonces el interés efectivo ascenderá al 7.29%

CASO PRACTICO No. 7: CALCULO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW

Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y ennecesidades operativas de fondos (NOF).

Ejemplo de cálculo del Flujo de Caja Libre:S/.

Ventas 5,000 - Costo ventas 1,500 - Gtos operativos 500EBITDA 3,000 - Depreciación y Amortización (*) 200UAII 2,800 - Impuestos 840 <-- =+D242*0.3UDT (NOPAT) 1,960 + Depreciación y Amortización (*) 200 <-- =+D241 - Inversiones en A. Fijos (CAPEX) 320 - Inversión en NOF (**) 250FLUJO DE CAJA LIBRE 1,590 <-- =D244+D245-D246-D247

(*): La depreciación se resta inicialmente debido al desgaste que sufre con el tiempo la inversión en activo fijo(equipos, maquinaria...), por lo tanto debe recogerse anualmente como un costo a descontar de los utilidades antesde calcular los impuestos que se deben pagar. Pero para calcular el flujo de caja se vuelve a sumar de nuevo, ya queese gasto no significa en realidad una salida de caja.(**): Necesidades operativas de fondos (NOF) = Caja + Clientes + Existencias - ProveedoresSi actualizamos los FCL, descontándolos al costo de capital, obtenemos el valor de la empresa.

CASO PRACTICO No. 8: VALOR RESIDUAL DE LA EMPRESA

Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el último año de nuestras proyecciones.Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros modelos hemos considerado una tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres a partir del último año.

Vn = (FCn+1)/(k-g) = (FCn (1+g))/(k-g)

La inversión inicial asciende a:

El interés efectivo se calcula:

=+

A B C D E F211212213214215216217218219220221222223224225226227228229230231232233234235236237238239240241242243244245246247248249250251252253254255256257258259260261262263

Siendo:Vn: valor residual de la empresa en el año nFCn: flujo de caja libre generado por la empresa en el año nn: último año de nuestras proyeccionesk: tasa de descuento g: tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres

Ejemplo de cálculo del valor residual de la empresa:FCn 2,365k 15%g 3%FCn(1 + g) 2,436 <-- =+C272*(1+C274)k-g 12% <-- =+C273-C274Vn 20,300 <-- =+C275/C276

CASO PRACTICO No. 9: CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC) LA LLAVE DEL ÉXITO

El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (cppc o wacc en inglés), se define como la suma del costo de los recursos ajenos y de los recursos propios.

cppc = [ Cto RA * (1-t) * (RA / (RA+RP)) ] + [ Cto RP * (RP / (RA+RP)) ]Siendo:RA: recursos ajenosRP: recursos propiosRA / (RA+RP): proporción de recursos ajenos sobre recursos totalesRP / (RA+RP): proporción de recursos propios sobre recursos totalesCosto RA * (1-t): costo de los recursos ajenos después de impuestost: tasa de impuesto a la rentaCosto RP: costo de los recursos propios

Ejemplo de cálculo del costo de Capital:Cto RA 15%t 30%Cto RP 13.62%RA/(RA + RP) 35%RP/(RA + RP) 65%WACC o CPP 12.53% <-- =+(((C296*(1-C297))*C299))+((C298*C300))

Un ejemplo del cálculo del costo promedio ponderado de capital

Costo del patrimonio neto Cantidad de accionesTasa libre de riesgo 3.90% AccionesBeta 1.20 PrecioRentabilidad del mercado 12% ValorCosto del patrimonio 13.62% <-- =C306+C307*(C308-C306)

Costo de Deuda Cantidad de DeudaPrecio 15.00% Valor contableTasa de IR 30% AjusteCosto de Deuda 10.50% Valor

WACC 12.53% Capital Total

A B C D E F264265266267268269270271272273274275276277278279280281282283284285286287288289290291292293294295296297298299300301302303304305306307308309310311312313314315316

Capital S/. % Costo WACCDeuda 85,400 34.81% 10.50% 3.66%Patrimonio neto 159,900 65.19% 13.62% 8.88%

245,300 100.00% 12.53%

CASO PRACTICO No. 10: CALCULO DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

Método que se utiliza para obtener la rentabilidad que se requiere a los recursos propios.

CAPM = Rf + ß (Rm - Rf)Siendo:Rf: rentabilidad de un activo que no ofrece riesgoRm: rentabilidad esperada del mercado(Rm-Rf): prima de riesgo del mercadoß: coeficiente de variabilidad del rendimiento de los recursos propios de la empresa respecto al rendimiento de los recursos propios del mercado. Cuánto mayor sea ß, mayor será el riesgo que corre la empresa.Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será menor a la rentabilidad del mercado (Rm).Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).Si ß=1: La rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidad del mercado (Rm).

Ejemplo de cálculo del CAPM:Rf 3.90% <-- =+C306Rm 12% <-- =+C308B (Beta) 1.20 <-- =+C307(Rm - Rf) 8.10% <-- =+C342-C341CAPM 13.62% <-- =+C341+(C343*(C342-C341))

CASO PRACTICO No. 11: ANALISIS DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL

A la hora de realizar inversionesbancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinación se llama estructura de capital.

En primer lugar se utilizará los procedimientos matemáticos vistos en el análisis vertical o análisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje de participación que tiene cada componente en el total de la estructura de capital.

Supongan que la empresa MAM S.A.encuentra una alternativa de inversión de S/. 5,000,000 . Estos activos se piensanfinanciar de la siguiente manera:

Deuda a corto y largo plazo 3,000,000Acciones preferentes 500,000Acciones ordinarias 1,500,000Total pasivo y patrimonio S/. 5,000,000

Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar la combinación de lasdiferente fuentes de financiación: Datos en miles de pesos

FUENTE CALCULO ABSOLUTODeuda a corto y largo plazo S/. 3,000,000 / 5,000,000 0.60

A B C D E F317318319320321322323324325326327328329330331332333334335336337338339340341342343344345346347348349350351352353354355356357358359360361362363364365366367368369

Acciones preferentes S/. 500,000 / 5,000,000 0.10Acciones ordinarias S/. 1,500,000 / 5,000,000 0.30Total financiación 1.00

ANÁLISIS: La estructura de capital de MAM S.A.está conformada por un 60% de deuda, 10% de accionespreferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de MAM S.A.considera que esta combinaciónlogrará maximizar la inversión de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversión deberán mantenerla.

Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del (KD). Las acciones preferentes tendrán un costo del 18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrán un costo del 14% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta de(T).

Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deducción de impuestos a los intereses, por lo tanto y8.4%

El siguiente y último paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiación. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participación de cada componente de financiación por su correspondiente costo financiero. Después se suman estos resultados. La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.

FUENTE % RELATIVO (1) COSTO (2)Deuda a corto y largo plazo 60% 8.40%Acciones preferentes 10% 18.00%Acciones ordinarias 30% 14.00%Total financiación

El costo promedio ponderado de MAM S.A.es del 11.04%

ANÁLISIS: MAM S.A.debe obtener un retorno igual o mayor al 11.04% si quiere cubrir el retorno que sus diferentes agentes de financiación esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de MAM S.A., es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuación se demostrarán los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mínimo que MAM S.A.debe obtener para el monto de inversión de S/. 5,000,000

Retorno esperado S/. 5,000,000 x 11.04% 552,000Menos:Intereses deuda S/. 30,000,000 x 12.% 360,000Ahorro de impuestos S/. 360,000 x 30.% 108,000Costos Intereses netos 252,000MenosRetorno esp. Accio. Preferentes S/. 500,000 x 18.% 90,000Retorno esp. Accio. Ordinarias S/. 1,500,000 x 14.% 210,000

Saldo 0

CASO PRÁCTICO No. 12: CÁLCULO DE TENDENCIAS DE INGRESOS

VENTASVALORES YA CONOCIDOS 1,890,532 2,098,490 2,350,308

AÑOS CONOCIDOS 2009 2010 2011

aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendría un costo de deuda del

A B C D E F370371372373374375376377378379380381382383384385386387388389390391392393394395396397398399400401402403404405406407408409410411412413414415

416

417

418

419420421422

AÑOS NUEVOS 2014 2015 2016

CONSTANTE 1(VERDADERO o FALSO)

2014 2015 2016RESULTADOS TENDENCIA 4,300,000 4,825,244 5,350,489 (valores nuevos) <-- =TENDENCIA(D419:H419,D421:H421,D423:H423,D425)

CASO PRACTICO No. 13: VALOR EN USO DE UNA UNIDAD GENERADORA DE EFECTIVOVariables de Entradatasa de descuento 12.0%tasa impositiva 35%tasa de crecimiento en ingresos 5%Gastos generales por año S/. 15,000 Gastos variables 40% de ingresosCuentas por cobrar 10% de ingresosCuentas por pagar 15% de gastos (fijado más variable)Inventario 5% de ingresos

Año 0 1 2 3Ingresos S/. 40,000 S/. 42,000 S/. 44,100 Costos operativos S/. 31,000 S/. 31,800 S/. 32,640 EBITDA S/. 9,000 S/. 10,200 S/. 11,460 Depreciación S/. 2,000 S/. 2,000 S/. 2,000 EBIT S/. 7,000 S/. 8,200 S/. 9,460

EBIT (1 impuesto) S/. 4,550 S/. 5,330 S/. 6,149

Gastos de Capital (CAPEX) S/. -20,000

Cambio de NWC S/. 1,350 S/. 180 S/. 189 FCFF S/. -20,000 S/. 5,200 S/. 7,150 S/. 7,960

Valor Actual S/. 10,590

Capital de trabajoCuentas por cobrar S/. 4,000 S/. 4,200 S/. 4,410 Inventario S/. 2,000 S/. 2,100 S/. 2,205 Activo corriente S/. 6,000 S/. 6,300 S/. 6,615

Cuentas por pagar S/. 4,650 S/. 4,770 S/. 4,896 Pasivos corrientes S/. 4,650 S/. 4,770 S/. 4,896

Capital de trabajo S/. 1,350 S/. 1,530 S/. 1,719

CASO PRACTICO No. 14: 'Análisis de DCF - para una máquina que fabrica plásticos

SupuestosImpuestos 30%Tasa de descuento 12%Costo de ventas % de Ingresos 70%% de gastos operativos 15%

A B C D E F423424425426427428429430431432433434435436437438439440441442443444445446447448449450451452453454455456457458459460461462463464465466467468469470471472473474475

Otros supuestos: la Depreciación no es igual al capital activo, ningún interés, los gastos de capital son insignificantes.

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3Precio de venta unitario S/. 6.00 S/. 6.05 S/. 6.10 No. de unidades vendidas 815,000 925,600 1,200,000Ventas netas 4,890,000 5,599,880 7,320,000

Costo de ventas 3,423,000 3,919,916 5,124,000Utilidad bruta 1,467,000 1,679,964 2,196,000

Gastos operativos 220,050 251,995 329,400Utilidad antes de impuestos 1,246,950 1,427,969 1,866,600Impuestos 374,085 428,391 559,980Inversión Inicial -3,200,000Utilidad neta -3,200,000 872,865 999,579 1,306,620

VP 3,702,777 <-- =VNA(C473,D490:H490)VPN 502,777 <-- =C490+VNA(C473,D490:H490)TIR 18.03% <-- =TIR(C490:H490)

CASO PRACTICO No 15: PRINCIPIOS DE VALUACION DE ACCIONES

A continuación presentamos dos casos de valuación de acciones, para tal efecto usamos las técnicas del valor actual:

Crecimiento 5%Tasa impositiva 30%Ventas Iniciales 3,125.00 Costo de ventas 89%WC 10%Valor de Mercado de Patrimonio 1,300.00 Valor de Mercado de Deuda 250.00 Beta 1.00 Tasa libre de riesgo 7.00%Costo adicional de Deudas 1.50%Premio de riesgo de mercado 5.50%

Desarrollo:T+1

Ventas del próximo año 3,281.25 <-- =D501*(1+D499) - Costo de ventas 2,920.31 <-- =D513*D502- Depreciación 74.00 =EBIT 286.94 <-- =D513-D514-D515EBIT (1 impuesto) 200.86 <-- =D516*(1-D500) +Depreciación 74.00 <-- =+D515- Gastos de capital -74.00 - Cambio de WC -15.63 <-- =-D501*D499*D503 = Flujo de Fondos libres 185.23 <-- =SUMA(D517:D520)Costo de Patrimonio (CAPM) 12.50% <-- =D507+D506*(D509)Costo de Deuda (después de impuesto) 5.95% <-- =(D507+D508)*(1-D500)WACC 11.44% <-- =D522*D504/(D504+D505)+D523*D505/(D504+D505)

Valor de la empresa 2,874.68 <-- =D521/(D524-D499) = Valor de la deuda 250.00 <-- =+D505 = Valor patrimonial 2,624.68

A B C D E F476477478479480481482483484485486487488489490491492493494495496497498499500501502503504505506507508509510511512513514515516517518519520521522523524525526527528

CASO PRACTICO No. 16: VALORACION DE EMPRESA A TRAVES DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

% de Vta 0 1Tasa de crecimiento de las ventas 10%

100% S/.250,200 S/.275,220

Costo Total de Operación (incl. depreciación) 80% 220,176

20% 55,044 Impuesto R (T), 30% 6% 16,513

14% S/.38,531Depreciación 6% 16,513 Flujo de caja bruto 20% S/.55,044

Requisitos de la inversión

5% S/.13,761

8% 22,018

13% S/.35,779

7% S/.19,265

Procedimiento de descuento 1/(1+k)Valores de descuento, k = 10% 0.909

Valores presente S/.17,514Suma de valores presentes = Valor de Objetivo S/.402,822 <-- =SUMA(F552:I552)

LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS AHORA IMPLICITAS EN EL PCGE Y LAS NIIF

CASO PRACTICO No. 17: VALORACION DE CUENTAS POR COBRAR Y PAGAR QUE TIENEN FINANCIAMIENTO

En el siguiente cuadro se muestra cómo calcular el valor presente como la suma de los valores actuales opresentes de los flujos caja de cuentas por cobrar o cuentas por pagar:

La empresa MAM S.A. ha realizado una venta al crédito por S/. 180,000.00 , sin especificar intereses esplicitos y comprenden el pago detres letras, con vencimieto a 30, 60 y 90 dias respectivamente.

Se requiere contabilizar la operación de venta de acuerdo con la NIC 39, aplicando el costo amortizado.

UTILIZACION DE LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS EN EL NPCGE Y NIIF

Tasa de interés 2% > TASA DE INTERESVencimiento años 3 > NUMERO DE PERIODOSPago anualSaldo según balance 180,000.00 > VALOR FUTURO

Años 0 1 2 3Pago 60,000 60,000 ###Factor valor presente 1.0000 0.9804 0.9612 0.9423

1.0000 0.9804 0.9612 0.9423 VP del pago 58,824 57,670 56,539

Ventas (Rt)

Utilidad Operativa (Xt)

Utilidad antes de impuestos [Xt(1-T)]

Capital de Trabajo (Iwt

)

Gastos de Capital (Ift)

Requisitos de la inversión total (bruto), (Igt)

Flujo de Caja Libre [Xt(1-T)-I

gt]

A B C D E F529530531532533

534

535

536

537

538

539540541542

543

544

545

546

547

548549550551552553554555556557558559560561562563564565566567568569570571572573574575576577578579

VP de todos los pagos 173,033.00 > VALOR ACTUAL O PRESENTE

Intereses implicitos 6,967.00 <-- =+C573-C579Valor razonable 173,033.00 <-- =+C573-C581

SEGÚN NIIF---------------------------------- x --------------------------------------- DEBE12 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES – TERCEROS 173,033.00

121 Facturas, boletas y otros comprobantes por cobrar1212 Emitidas en cartera

401 Gobierno central4011 Impuesto general a las ventas

40111 IGV - Cuenta propia70 VENTAS

701 Mercaderías7011 Mercaderías manufacturadas

01/03/10 Por venta de mercaderías77 INGRESOS FINANCIEROS

772 Rendimientos ganados7722 Cuentas por cobrar comerciales

------------------------------- x ----------------------------77 INGRESOS FINANCIEROS

772 Rendimientos ganados7722 Cuentas por cobrar comerciales

12 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES – TERCEROS121 Facturas, boletas y otros comprobantes por cobrar

1212 Emitidas en cartera

173,033.00

COMENTARIO:Como se puede apreciar, la aplicación del Nuevo PCGE no solamente es una dinámica de cuentas, sino que lo esencial ahora es el reconocimiento y la medición o valoración de los elementos de los EEFF, para lo cual necesitamos dominar finanzas para aplicar el valor razonable, costo amortizado, valor en uso, valor actual o el deterioro de valor y de esta forma emitir una informaciónfinanciera fiable que sirva para toma de decisiones de los stakeholders (inversores, accionistas, directivos, estado, proveedores, clientes, personal, analistas, etc).

40 TRIBUTOS, CVONTRAPRESTACIONES Y APORTES AL SISTEMA DE PENSIONES Y DE SALUD POR PAGAR

A B C D E F580581582583584585586587588589590591592593594595596597598599600601602603604605606607608609610611612613614615616

LA FINANZAS APLICADAS AL PLAN CONTABLE GENERAL PARA EMPRESAS

La valuación de los activos reales no es de ninguna manera diferente. Necesitamos calcular el valor presente de los flujos

La empresa MAM S.A. desea comprar una máquina para manufacturar una nueva línea de productos. Después de cinco años, lamáquina no valdrá nada porque se encontrará totalmente consumida. Pero durante los cinco años que la empresa la utilice, la

sobre inversiones tales como esta máquina, ¿Cuál será el valor de la máquina para la empresa? Para responder, debemos determinar el valor presente de la corriente desigual de flujos deefectivo producidos por la máquina. De este modo, el valor de la máquina puede representarse en forma gráfica de la siguiente

5

55,000

75,000 55,000

----------------+ --------------- + -------------- + ------------- + ----------------1.15 1.15

Debido a que la corriente de flujos de efectivo es desigual (por ejemplo, no es una anualidad), debemos descontar nuevamente

1

--------------

( )4 ( )5

G H I J K L M

1

2

3

456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839

40

4142434445464748495051

52

1.15

Simplemente observe los valores PIVF apropiados, insértelos en la ecuación y complete las operaciones aritméticas:

0.6575

Existe una diferencia de redondeo que resulta del hecho de que las tablas sólo incluyen cuatro lugares decimales.

Microsoft Excel, es una poderosa herramienta que nos aliviará y no hará más fáciles diversos cálculos que necesitaremos

árboles que han sido plantados hace

(PIVF14%,3

) +

las tablas financieras las encontrará al final del libro y en el CD ROM adjunto para que usted pueda hacer las

( )3

) +(

G H I J K L M5354555657585960616263646566

67

68

69

707172737475767778798081828384858687888990919293949596979899100101102103104105

<-- =+E108*E94/(1+D96)^C108<-- =+E109*E94/(1+D96)^C109

DEBE HABER 15,447.47 <-- =+D115

15,447.47

CASO PRACTICO No. 3: LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS BASICAS PARA HACERSE RICO

Tipo Resultado:0 50,000 <-- =VF(B131,C131,D131,E131,G131)0 (34,029) <-- =VA(B132,C132,D132,F132,G132)0 5 <-- =NPER(B133,D133,E133,F133,G133)0 8% <-- =TASA(C134,D134,E134,F134,G134)

<-- =VF(A138,B138,C138,D138)

<-- =VA(A142,B142,C142,D142)

<-- =REDONDEAR(NPER(A146,B146,C146,D146,),0)

<-- =PAGO(A150,D150,B150,C150,1)

<-- =PAGOPRIN(A154,E154,D154,B154,C154,1)

G H I J K L M106107108109110111112113114115116117118119120121122123124125126127128129130131132133134135136137138139140141142143144145146147148149150151152153154155156157158

El presente simulador sirve para la evaluacion financiera de diferentes proyectos de inversion y permite el cálculo del VA, VAN, TIR y el PAYBACK

Flujos Netos de Caja Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

S/. 300 S/. 350 S/. 750 S/. 2,600 S/. 1,500 S/. 1,600 S/. 1,700

TIR PAYBACK VA <-- =VNA($B$172,C166:L166)31.90% 2.00 VAN <-- =VNA($B$172,C166:L166)+B16611.36% 2.00 TIR <-- =TIR(B166:L166,$B$172%)

10.63% 3.85

7.27% 4.57

11.78% 5.00

En esta ilustración se muestra cómo al aumentar la tasa de descuento aumenta la zona roja que corresponde al costo del dinero.

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

Remanente o VPN

Costo del dinero

Inversión

0

2000

4000

6000

8000

10000

Remanente o VPN

Costo del dinero

Inversión

G H I J K L M159160161162163164165166167168169170171

172

173

174

175176177

178

179180181182183184185186187188189190191192193194195196197198199200201202203204205206207208209210

en obligaciones, produciéndose unos gastos iniciales de S/ 15,600.00 al final del primer año y S/. 435,900.00 al final

CASO PRACTICO No. 7: CALCULO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW

Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en

(*): La depreciación se resta inicialmente debido al desgaste que sufre con el tiempo la inversión en activo fijo(equipos, maquinaria...), por lo tanto debe recogerse anualmente como un costo a descontar de los utilidades antesde calcular los impuestos que se deben pagar. Pero para calcular el flujo de caja se vuelve a sumar de nuevo, ya que

CASO PRACTICO No. 8: VALOR RESIDUAL DE LA EMPRESA

Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el último año de nuestras proyecciones.Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros modelos hemos considerado una tasa de

G H I J K L M211212213214215216217218219220221222223224225226227228229230231232233234235236237238239240241242243244245246247248249250251252253254255256257258259260261262263

CASO PRACTICO No. 9: CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC) LA LLAVE DEL ÉXITO

El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (cppc o wacc en inglés), se define como la suma del costo

<-- =+(((C296*(1-C297))*C299))+((C298*C300))

1,230 130

159,900

85,400 1

85,400

245,300

G H I J K L M264265266267268269270271272273274275276277278279280281282283284285286287288289290291292293294295296297298299300301302303304305306307308309310311312313314315316

<-- =+D319*E319<-- =+D320*E320

CASO PRACTICO No. 10: CALCULO DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

ß: coeficiente de variabilidad del rendimiento de los recursos propios de la empresa respecto al rendimiento de los

Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será menor a la rentabilidad del mercado (Rm).Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).

CASO PRACTICO No. 11: ANALISIS DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL

bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta

En primer lugar se utilizará los procedimientos matemáticos vistos en el análisis vertical o análisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje de participación que tiene cada componente en el total de la

Supongan que la empresa MAM S.A.encuentra una alternativa de inversión de S/. 5,000,000 . Estos activos se piensan

Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar la combinación de las

RELATIVO60% <-- =+E360/E363

G H I J K L M317318319320321322323324325326327328329330331332333334335336337338339340341342343344345346347348349350351352353354355356357358359360361362363364365366367368369

10% <-- =+E361/E36330% <-- =+E362/E363

100%

La estructura de capital de MAM S.A.está conformada por un 60% de deuda, 10% de accionespreferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de MAM S.A.considera que esta combinaciónlogrará maximizar la inversión de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversión deberán

12%(Kp) mientras que las acciones ordinarias

30%

Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deducción de impuestos a los intereses, por lo tanto y

El siguiente y último paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiación. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participación de cada componente de financiación por su correspondiente costo financiero. Después se suman estos resultados. La sumatoria ES EL

(1 * 2 )5.04% <-- =+F393*D3931.80% <-- =+F394*D3944.20% <-- =+F395*D39511.04%

MAM S.A.debe obtener un retorno igual o mayor al 11.04% si quiere cubrir el retorno que sus diferentes agentes de financiación esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de MAM S.A., es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuación se demostrarán los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mínimo que MAM S.A.debe obtener para el monto de inversión de

<-- =+A404*E398

<-- =E360*G379<-- =+F408*G381<-- =+F408-F409

<-- =+F394*E361<-- =+F395*E362<-- =+F406-F410-F412-F413

PRONÓSTICO DE VENTAS

VENTAS 3,432,000 3,850,000 VALORES X CONOCIDOS 2009 2010 2011

VALORES Y CONOCIDOS 1,890,532 2,098,490 2,350,3082012 2013

G H I J K L M370371372373374375376377378379380381382383384385386387388389390391392393394395396397398399400401402403404405406407408409410411412413414415

416

417

418

419420421422

2017 2018

2017 2018 5,875,734 6,400,978

<-- =TENDENCIA(D419:H419,D421:H421,D423:H423,D425)

4 5 S/. 46,305 S/. 48,620 <-- =G443*(1+$C$435) S/. 33,522 S/. 34,448 <-- =$C$436+$C$437*H443 S/. 12,783 S/. 14,172 <-- =H443-H444 S/. 2,000 S/. 2,000 <-- =+G446 S/. 10,783 S/. 12,172 <-- =H445-H446

S/. 7,009 S/. 7,912 <-- =H447*(1-$C$434)

S/. 4,000

S/. 198 S/. -1,917 S/. 8,811 S/. 15,829

S/. 4,631 <-- =$C$438*G443 S/. 2,315 <-- =$C$440*G443 S/. 6,946 S/. -

S/. 5,028 S/. 5,028 S/. -

S/. 1,917 S/. - <-- =G461-G464

G H I J K L M423424425426427428429430431432433434435436437438439440441442443444445446447448449450451452453454455456457458459460461462463464465466467468469470471472473474475

Otros supuestos: la Depreciación no es igual al capital activo, ningún interés, los gastos de capital son insignificantes.

Año 4 Año 5 S/. 6.15 S/. 6.20

950,000 850,0005,842,500 5,270,000 <-- =H480*H479

4,089,750 3,689,000 <-- =H481*C4741,752,750 1,581,000 <-- =H481-H483

262,913 237,150 <-- =H484*C4751,489,838 1,343,850 <-- =H484-H486

446,951 403,155 <-- =H487*C472

1,042,886 940,695 <-- =H487-H488

A continuación presentamos dos casos de valuación de acciones, para tal efecto usamos las técnicas del valor actual:

<-- =D522*D504/(D504+D505)+D523*D505/(D504+D505)

G H I J K L M476477478479480481482483484485486487488489490491492493494495496497498499500501502503504505506507508509510511512513514515516517518519520521522523524525526527528

CASO PRACTICO No. 16: VALORACION DE EMPRESA A TRAVES DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

2 3 4 al 10% 10% 0%

S/.302,742 S/.333,016 S/.333,016 <-- =G534*(1+H533)

242,194 266,413 266,413 <-- =H$534*$D$535

60,548 66,603 66,603 <-- =H534-H535 18,165 19,981 19,981 <-- =H534*$D$537

S/.42,384 S/.46,622 S/.46,622 <-- =H536-H537 18,165 19,981 19,981 <-- =H$534*$D$539

S/.60,548 S/.66,603 S/.66,603 <-- =H538+H539

S/.15,137 S/.16,651 S/.0 <-- =H$534*$D$543

24,219 26,641 19,981 <-- =H$534*$D$544

S/.39,356 S/.43,292 S/.19,981

S/.21,192 S/.23,311 S/.46,622 <-- =I540-I545

0.826 0.751 7.513 <-- =1/($D$550*(1+$D$550)^3)

S/.17,514 S/.17,514 S/.350,280 <-- =I547*I550<-- =SUMA(F552:I552)

466,223 350,280

CASO PRACTICO No. 17: VALORACION DE CUENTAS POR COBRAR Y PAGAR QUE TIENEN FINANCIAMIENTO

En el siguiente cuadro se muestra cómo calcular el valor presente como la suma de los valores actuales o

, sin especificar intereses esplicitos y comprenden el pago de

Se requiere contabilizar la operación de venta de acuerdo con la NIC 39, aplicando el costo amortizado.

4 5 - - <-- =$C$572 0.9238 0.9057 <-- =G576/(1+$C$570) 0.9238 0.9057 <-- =1/(1+$C$570)^H574 - - <-- =H575*H576

1/(1+k)2 1/(1+k)3 1/[k(1+k)3]

G H I J K L M529530531532533

534

535

536

537

538

539540541542

543

544

545

546

547

548549550551552553554555556557558559560561562563564565566567568569570571572573574575576577578579

<-- =SUMA(C578:H578)

SEGÚN NIIF

HABER DEBE HABER 180,000.00

28,739.50 28,739.50

144,293.50 144,293.50

6,967.00

6,967.00

6,967.00

173,033.00 186,967.00 186,967.00

Como se puede apreciar, la aplicación del Nuevo PCGE no solamente es una dinámica de cuentas, sino que lo esencial ahora es el reconocimiento y la medición o valoración de los elementos de los EEFF, para lo cual necesitamos dominar finanzas para aplicar el valor razonable, costo amortizado, valor en uso, valor actual o el deterioro de valor y de esta forma emitir una informaciónfinanciera fiable que sirva para toma de decisiones de los stakeholders (inversores, accionistas, directivos, estado, proveedores,

TRIBUTARIO EXTRACONTABLE

G H I J K L M580581582583584585586587588589590591592593594595596597598599600601602603604605606607608609610611612613614615616

N O P Q R

1

2

3

456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839

40

4142434445464748495051

52

N O P Q R5354555657585960616263646566

67

68

69

707172737475767778798081828384858687888990919293949596979899100101102103104105

N O P Q R106107108109110111112113114115116117118119120121122123124125126127128129130131132133134135136137138139140141142143144145146147148149150151152153154155156157158

N O P Q R159160161162163164165166167168169170171

172

173

174

175176177

178

179180181182183184185186187188189190191192193194195196197198199200201202203204205206207208209210

N O P Q R211212213214215216217218219220221222223224225226227228229230231232233234235236237238239240241242243244245246247248249250251252253254255256257258259260261262263

N O P Q R264265266267268269270271272273274275276277278279280281282283284285286287288289290291292293294295296297298299300301302303304305306307308309310311312313314315316

N O P Q R317318319320321322323324325326327328329330331332333334335336337338339340341342343344345346347348349350351352353354355356357358359360361362363364365366367368369

X2012 2013 2014

3,432,000 3,850,000 4,300,000 =PRONOSTICO(H5;E6:G6;E5:G5)

N O P Q R370371372373374375376377378379380381382383384385386387388389390391392393394395396397398399400401402403404405406407408409410411412413414415

416

417

418

419420421422

N O P Q R423424425426427428429430431432433434435436437438439440441442443444445446447448449450451452453454455456457458459460461462463464465466467468469470471472473474475

N O P Q R476477478479480481482483484485486487488489490491492493494495496497498499500501502503504505506507508509510511512513514515516517518519520521522523524525526527528

N O P Q R529530531532533

534

535

536

537

538

539540541542

543

544

545

546

547

548549550551552553554555556557558559560561562563564565566567568569570571572573574575576577578579

N O P Q R580581582583584585586587588589590591592593594595596597598599600601602603604605606607608609610611612613614615616

CASO PRACTICO No. 18: SISTEMAS DE AMORTIZACION DE LA DEUDA

Operaciones Bancarias Tasas de Interés

Interés Activo Interés PasivoPréstamos Ahorros

Interés al RebatirSistema de Pagos Libre Plazo Fijo

AlemánFrancés

Americano

SISTEMA DE PAGOSSistema

Intereses Cuotade Pagos

Aleman Constante Rebatir Decreciente

Frances Creciente Rebatir Constante

AmericanoEn el último períodoConstante Iguales (*)

(*) En el último período - Interés + Amortización

CUADROS DEL SERVICIO DE LA DEUDADatos:Monto del préstamo: S/ 10,000 Tasa trimestral: 6%Plazo: 4

1) METODO ALEMAN, lo aplican los bancosPeríodo Amortización Intereses Cuota Saldo deuda

0 - - - 10,000 <-- =+D291 2,500 600 3,100 7,500 <-- =+E35-B362 2,500 450 2,950 5,000 <-- =+E36-B373 2,500 300 2,800 2,500 <-- =+E37-B384 2,500 150 2,650 0 <-- =+E38-B39

TOTAL 10,000 1,500 11,500

Pasos:

Período 2. Cálculo de los intereses = I1 = Deuda x i 3. Cálculo de la cuota = Amortización + Intereses4. Cálculo del Saldo deudor = Deuda - Amortización

2) METODO FRANCES, Aplicado a casas comerciales, banca, consumoPeríodo Amortización Intereses Cuota Saldo deuda

0 - - - 10,000 <-- =+D291 2,286 600 2,886 7,714 <-- =E52-B53

Amortización

1. Se calcula la amortización = Monto del Préstamo

2 2,423 463 2,886 5,291 <-- =E53-B543 2,568 317 2,886 2,723 <-- =E54-B554 2,723 163 2,886 0 <-- =E55-B56

TOTAL 10,000 1,544 11,544

Pasos:1. Cálculo de la cuota FCR = Factor de recuperación de capital

i(1+i)^nFCR = ---------------- (1+i)^n-1

Donde:i = es la tasa de interésn = número de periodos

6% (1+6%)^4FCR = 10,000----------------------------------------------------2,886

(1+6%)^4 -1

2. Cálculo del interés 3. Cálculo de la Amortización = Cuota - Interés 4. Cálculo del saldo deudor = Saldo deuda - Amortización

3) METODO AMERICANOLa amortización es en el último período, aplicable a Bonos

Período Intereses Cuota

0 - - - 10,000 <-- =+D291 - 600 600 10,000 <-- =E842 - 600 600 10,000 <-- =E853 - 600 600 10,000 <-- =E864 10,000 600 10,600 - <-- -

TOTAL 10,000 2,400 12,400

Método AlemanMétodo FráncesMétodo Americano

Amortización

Saldo deuda

Gráfico: Cantidad de las cuotas en cada uno de los tres método durante los 4 años

Método Aleman Método Fránces Método Americano11,00011,20011,40011,60011,80012,00012,20012,400

11,500 11,544

12,400

Cuotas de los Tres Métodos

Nuevos soles

CALCULO DE LA AMORTIZACION DE UN PRÉSTAMO

Monto del préstamo: S/.5,000.00 Tasa de interés: 9%

Plazo del préstamo: 5Pago del préstamo: S/.1,285.46 <-- =PAGO(C115,C116,-C114)

Cuadro de amortizaciónAño Saldo Pago Intereses Capital Saldo

inicial total pagados pagado final1 S/.5,000.00 S/.1,285.46 450.00 S/. 835.46 S/.4,164.54 <-- =+B122-E1222 4,164.54 1,285.46 374.81 910.65 3,253.88 <-- =B123-E1233 3,253.88 1,285.46 292.85 992.61 2,261.27 <-- =+B124-E1244 2,261.27 1,285.46 203.51 1,081.95 1,179.32 <-- =+B125-E1255 1,179.32 1,285.46 106.14 1,179.32 - <-- =+B126-E126

Totales S/.6,427.31 S/.1,427.31 S/.5,000.00 Nota: los totales del cuadro de amortizacion se calculan mediante la formula SUM.

Método Aleman Método Fránces Método Americano11,00011,20011,40011,60011,80012,00012,20012,400

11,500 11,544

12,400

Cuotas de los Tres Métodos

Nuevos soles

<-- =+B122-E122<-- =B123-E123<-- =+B124-E124<-- =+B125-E125<-- =+B126-E126

CASO PRACTICO No. 19: PROYECCIONES FINANCIERAS UTILIZANDO EL METODO DEL PORCENTAJE DE VENTAS

Proyecciones financieras usando el método de porcentaje de ventas. Este método de proyección asume tantos las

cuentas en los estados financieros son proporcionales a las ventas. En particular, asume que las cuentas son proporcionales

a las ventas: (1) los costos; (2) caja (es decir, la empresa necesita una cierta cantidad de liquidez); (3) las Cuentas por cobrar

(la proporción dependerá de la política de créditos de la empresa; (4) los Inventarios; (5) Inmuebles,

maquinaria y equipo (esto es razonable a largo plazo; a corto plazo, empresa a menudo tiene capacidad en exceso que discutiremos

después en este modelo); (6) las Cuentas por pagar; y (7) cuentas por pagar diversas. También asume que esa Depreciación es

proporcional al inmuebles, maquinaria y equipo. Otras cuentas en los estados financieros son un resultado directo de las

políticas financieras de la empresa (es decir, política de dividendo y política de estructura de capital), qué discutimos a bajo.

El próximo paso es analizar los estados financieros "Pro Forma". Los estados financieros históricos reales se muestran a bajo. Se muestran los ratios necesarios para el análisis de los estados financieros proforma reales.

1. Estados Financieros Históricos al 31 de diciembre de 2013 y 2014

EMPRESA MONTERRICO S.A.Al 31 de diciembre

(En miles de nuevo soles)2013 2014

Ventas 2,950 3,200 Costo de ventas 2,460 2,710 Depreciación 90 100 Totoal costos operativos S/. 2,550 S/. 2,810 Utilidad operativa S/. 400 S/. 390 Gastos financieros 60 88 Utilidad antes de impuestos S/. 340 S/. 302 Impuesto a la renta 102 91 Util. Antes de dividendos preferen S/. 238 S/. 211 Dividendos preferentes 4 4 Utilidad disponible S/. 234 S/. 207

Dividendos comunes 53 58 Adición a resultados acumulados 65 56

Acciones comunes 50 50Dividendos por acción S/. 1.06 S/. 1.15 Precio por acción S/. 26.00 S/. 23.00

EMPRESA MONTERRICO S.A.Al 31 de diciembre

(En miles de nuevo soles)2013 2014

ActivosEfectivo y equivalentes de efectivo 15 10 Inversiones financieras 65 - Cuentas por cobrar comerciales 315 375 Existencias 415 615 Total activo corriente S/. 810.00 S/. 999.98 Inmuebles, maquinaria y equipo, net 870 900 Total activos S/.1,680.00 S/. 1,999.98

2013 2014Pasivo y patrimonioCuentas por pagar comerciales 30 60 Cuentas por pagar diversas 130 140 Parte cte. De deuda a largo plazo 60 110 Total Pasivo corriente S/. 220 S/. 310 Deuda a largo plazo 580 754 Total Pasivos S/. 800 S/. 1,064 Acciones preferentes 40 40 Acciones comunes 130 130 Resultados acumulados 710 766 Total Patrimonio S/. 840 S/. 896 Total pasivo y patrimonio S/. 1,680 S/. 2,000

Ratios proforma Actual Promedio Industria2013 2014 histórico Compuesto

Costos de ventas / ventas 83.4% 84.7% 84.0% 84.5%Depreciación / Inm. Maquinaria y E. 10.3% 11.1% 10.7% 10.2%Caja y bancos / Ventas 0.5% 0.3% 0.4% 1.0%Cuentas por cobrar / ventas 10.7% 11.7% 11.2% 10.0%Existencias / Ventas 14.1% 19.2% 16.6% 11.1%Inm. Maquinaria y E. / Ventas 29.5% 28.1% 28.8% 33.3%Cuentas por pagar / Ventas 1.0% 1.9% 1.4% 1.0%Cuentas por pagar diversas / Ventas 4.4% 4.4% 4.4% 2.0%Deuda a largo plazo/Activos operati 35.9% 37.7% 36.8% 30.9%

Otros datosTasa de crecimiento de las ventas 10%Tasa del impuesto a la renta 30%Tasa de crecimiento de los dividendos 8%Tasa de interés sobre inversiones a corto plazo 9%Tasa de interés osbre deuda a largo plazo 11%Tasa cupón sobre acciones preferentes 10%

2. Estado de Resultados Actual y Proyectado (Milles de nuevos soles)Actual

Base de proyecciónProyectado

2014 2015(1) (2) (3)

1. Ventas S/. 3,200 110% x 2013 ventas S/. 3,520 2. Costo de ventas 2,710 84.2% x 2014 ventas 2,964 3. Depreciación 100 11% x 2014 IME = 110 4. Total costo operativo S/. 2,810 S/. 3,074 5. Utilida operativa S/. 390 S/. 446

6. Gastos financieros 88 93 7. Utilidad antes de impuestos S/. 302 S/. 353 8. Impuesto a la renta 91 106 9. Utilid. Antes de div. Preferentes S/. 211 S/. 247

10. Dividendos preferentes 4 4 11. Utilidad disponible S/. 207 243

tasa de interés de la deuda x 2013 =

Tasa de Dividendo Prefer. x 2013 =

12. Acciones comunes 50 50 13. Dividendos por acción S/. 1 108% x 2013 DPA = S/. 1 14. Dividendos comunes S/. 58 2013 DPA x No. acciones = S/. 63

15. Adición a resultados acumulados S/. 150 S/. 181

3 Estado de Situacion Financiera Actual y Proyectado (Miles de Nuevos soles)Actual

Base de proyecciónProyectado

2014 2015(1) (2) (3)

Activos1. Efectivo y equivalentes de efectivo S/. 10 0.31% x 2014 ventas S/. 11 2. Inversiones financieras - Más lo anterior si es necesario 38 3. Cuentas por cobrar comerciales 375 12.50% x 2014 ventas 440 4. Existencias 615 20.50% x 2014 ventas 722 5. Total activo corriente S/. 1,000 S/. 1,211 6. Inmuebles, maquinaria y equipo, net 900 28.13% x 2014 ventas 990 7. Total activos S/. 1,900 S/. 2,201

Pasivo y patrimonio 8. Cuentas por pagar comerciales S/. 60 1.88% x 2014 ventas S/. 66 9. Cuentas por pagar diversas 140 4.38% x 2014 ventas 154

10. Parte cte. De deuda a largo plazo 110 Más lo anterior si es necesario 110 11. Total Pasivo corriente S/. 310 S/. 330 12. Deuda a largo plazo 754 Mismo: ningún nueva deuda 754 13. Total Pasivos S/. 1,064 S/. 1,084 14. Acciones preferentes 40 Mismo: ningún nueva deuda 40 15. Acciones comunes 130 Mismo: ningún nueva deuda 130 16. Resultados acumulados 766 2013 RA + 2014 Adic. a RA = 947 17. Total Patrimonio S/. 896 S/. 1,077 18. Total pasivo y patrimonio S/. 2,000 S/. 2,201

19. S/. 2,163

20. S/. 2,201 21. Fondos necesarios adicionales (AFN) S/. -38

22. Fondos necesarios requeridos S/. - 23. Valores negociables a corto plazo adicionales 38.3

Los activos requeridos incluyen todas los activos operativos proyectados más las inversiones a corto plazo del año anterior.

Las fuentes especificadas de financiamiento incluyen los pasivos corrientes operativos proyectados, deuda a largo plazo proyectado, acción preferente proyectado, Capital común proyectado, y la cantidad de cuentas por pagar del año anterior.

Estado de flujos de efectivo Actual Proyectado(En miles de nuevos soles) 2014 2015

(1) (3)Actividades de operación

NOPAT 273 312 Depreciación y amortización 100 110

Variaciones en el capital de trabajoIncremento en las cuentas por cobrar (60) (65)Incrmento en las existencias (200) (107)Incremento en las cuentas por pagar 30 6

Activos Requeridosa

Fuentes especificadas de financiamientob

a

b

Incremento en las cuentas por pagar diversas 10 14 Flujo de efectivo neto provenientes de actividades de operaci S/. 153 S/. 271

Actividades de inversión a largo plazoEfectivo usado para la adquisición de activos fijos (CAPEX) S/. -130 S/. -200

Flujo de caja libre S/. 23 S/. 71

CASO PRACTICO No. 19: PROYECCIONES FINANCIERAS UTILIZANDO EL METODO DEL PORCENTAJE DE VENTAS

Proyecciones financieras usando el método de porcentaje de ventas. Este método de proyección asume tantos las

cuentas en los estados financieros son proporcionales a las ventas. En particular, asume que las cuentas son proporcionales

a las ventas: (1) los costos; (2) caja (es decir, la empresa necesita una cierta cantidad de liquidez); (3) las Cuentas por cobrar

maquinaria y equipo (esto es razonable a largo plazo; a corto plazo, empresa a menudo tiene capacidad en exceso que discutiremos

después en este modelo); (6) las Cuentas por pagar; y (7) cuentas por pagar diversas. También asume que esa Depreciación es

proporcional al inmuebles, maquinaria y equipo. Otras cuentas en los estados financieros son un resultado directo de las

políticas financieras de la empresa (es decir, política de dividendo y política de estructura de capital), qué discutimos a bajo.

El próximo paso es analizar los estados financieros "Pro Forma". Los estados financieros históricos reales se muestran a bajo.

ProyecciónPreliminar

201584.2%11.1%0.3%

12.5%20.5%28.1%

1.9%4.4%

37.7%

<-- =D94*E94<-- =REDONDEAR(E95*$G$94,1)<-- =E96*G122

<-- =REDONDEAR((F86*(D128-D118))+(F87*D130),1)

<-- =REDONDEAR(F84*G100,1)

<-- =F88*D132

<-- =E117*$G$94<-- =D118+G143<-- =E119*$G$94<-- =E120*$G$94

<-- =E122*$G$94

<-- =E126*$G$94<-- =E127*$G$94<-- =D128+G142

<-- =D134+G109

Los activos requeridos incluyen todas los activos operativos proyectados más las inversiones a corto plazo del año anterior.

Las fuentes especificadas de financiamiento incluyen los pasivos corrientes operativos proyectados, deuda a largo plazo proyectado, acción preferente proyectado, Capital común proyectado, y la cantidad de cuentas por pagar del año anterior.

<-- =+G98*0.7<-- =G96

<-- =-(G119-D119)<-- =-(G120-D120)<-- =G126-D126

<-- =G127-D127

<-- =-(G122-D122)-G96<-- =+G163+G160

CASO PRACTICO No. 20: 'MODELO FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO

Una vez nos hemos decidido por un período de planificación adecuado, tenemos que ocuparnos de la estimación de losflujos de caja futuros de la empresa. Para hacerlo tenemos que prever las ventas anuales para el período de planificacióny una tasa de crecimiento de las ventas anual que se supone que se mantendrá constante después del período de planificación. Luego podemos proyectar tanto los flujos de caja de explotación futuros de la empresa como las inversiones en activos que habrá que hacer con el paso del tiempo.Si nos preguntan qué es importante para aumentar el valor del accionista, creemos que la respuesta está muy clara: losflujos de caja libres y no los beneficios son el determinante fundamental del valor total tal como lo determinan los mercadosde capitales. Sin embargo, en el momento de estimar los flujos de caja libres de una empresa, no tenemos que descartartotalmente el contenido informativo de los beneficios. Podría ser que los beneficios pasados proporcionasen una base másadecuada para predecir los flujos de caja futuros que la propia historia actual de los flujos de caja.Los beneficios miden los resultados de los ciclos operativos pero incluyen una opinión subjetiva, lo cual reduce sucredibilidad. Los flujos de caja por otra, implican menos subjetividad pero no miden los resultados de los ciclos operativos.Así pues, los beneficios declarados pueden ser muy útiles como punto de partida para la previsión de los flujos de cajalibres.El proceso de cálculo de los flujos de caja libres se puede explicar mejor mediante un ejemplo. Hace poco valoramos unaempresa Industrial fabircante de plásticos.Para empezar, examinamos la trayectoria histórica de los resultados de la empresa; después estudiamosel sector en el que compite MAM S.A. y su posición competitiva dentro del mismo. Los temas de interés más importantesfueron los siguientes: - Ventas del período más reciente. - Tasa de crecimiento estimada de las ventas para el período de planificación y tasa de crecimiento que podría mantenerse a perpetuidad después del período de planificación ésta última se suele aproximar a la tasa de inflación. - Márgenes de operación esperados: utilidad operativa/ ventas - Ratio de actividad de la operación sobre ventas proyectado: capital de trabajo neto, activos fijos y otros activos a largo plazo relativos a las ventas. - Tipo impositivo sobre las utilidades

Estas variables se conocen con el nombre de conductores o determinantes de valor, porque son los factores que determinanel valor de los flujos de caja libres de una empresa, que a su vez afecta el valor de la empresa.Basándonos en las conclusiones obtenidas a partir del estudio de la empresa Industrial MAM S.A y de su sector, hemos elaboradounos supuestos que utilizaremos como punto de partida para estimar los flujos de caja libres de una empresa.Estos supuestos se basaron en la trayectoria histórica de los resultados de la empresa, ajustados para unos cambiosanticipados.

Empresa: Industrial MAM S.A.

Ratios Financieros Proyectados: % de las ventas excepto cuando se indique otra cosa

Año 2012 2013 2014Porcentaje de incremento de las ventas 10% 8% 7%Efectivo y equvalentes como proporción de las ventas 20% 15% 10%Cuentas por cobrar 22%Existencias 4.5% 5.0% 5.0%Gastos prepagados y otros activos corrientes 5%Inmuebles, maq.y eq. al costo, como % de las ventas in 0.6 0.55 0.5Depreciacion 10%Cuentas por pagar y gastos predefinidos 17% 18% 19%Impuestos por pagar (como % de impuestos al ingres) 0.3Otros pasivos corrientes 1%Gastos en Interés 12%Ingreso por Interés 6%Costo de los productos vendidos 65%Gastos de ventas y administrativos 14% 13% 12%

Provision para impuestos (como % de UAI) 30.0%

Empresa: Industrial MAM S.A.

VENTASVALORES X CONOCIDOS 2009 2010 2011 2012VALORES Y CONOCIDOS 15,905,320 16,984,900 17,303,080 18,100,000 Función PRONÓSTICO

SintaxisPRONOSTICO(x;conocido_y;conocido_x)X es el punto de datos cuyo valor se desea predecir.Conocido_y es la matriz o rango de datos dependientes.Conocido_x es la matriz o rango de datos independientes.

2013 2014 2015 2016

Estados de ResultadosVentas netas 18,902,453 19,571,960 21,137,717 22,617,357 Costo de productos vendidos -12,721,774 -13,739,516 -14,701,282 Utilidad bruta 6,850,186 7,398,201 7,916,075 Depreciación -1,343,256 -1,429,372 -1,503,354 Gastos administrativos generales y de ventas -2,740,074 -2,747,903 -2,714,083 Utilidad operativa 2,766,856 3,220,925 3,698,638 Gastos de Intereses -910,699 -513,868 - Ingreso por intereses 234,864 190,239 147,823 Utilidades antes de impuestos 2,091,020 2,897,297 3,846,461 Provision para impuestos -627,306 -869,189 -1,153,938 Utilidades despues de Impuestos 1,463,714 2,028,108 2,692,523

2013 2014 2015 2016

Estado de Situación Financiera ProyectadoActivos CorrientesEfectivo y equivalentes de efectivo 3,023,989 3,914,392 3,170,658 2,463,724 Cuentas por cobrar 4,194,238 4,305,831 4,650,298 4,975,819 Existencias 759,104 880,738 1,056,886 1,130,868 Gastos prepagados y otros activos corri 1,006,169 978,598 1,056,886 1,130,868 Total Activos Corrientes 8,983,500 10,079,560 9,934,727 9,701,278

Inmuebles, maquinaria y equipo Bruto (Al costo) 13,030,853 13,432,558 14,293,724 15,033,544 Menos Depreciación acumulada -1,703,085 -3,046,341 -4,475,714 -5,979,068 IME netos 11,327,768 10,386,217 9,818,010 9,054,476

Total Activos 20,311,268 20,465,776 19,752,738 18,755,754

Pasivos y Patrimonio NetoPasivos Corrientes

PRONOSTICO DE VENTAS

Calcula o pronostica un valor futuro a través de los valores existentes. La predicción del valor es un "valor y" teniendo en cuenta un "valor x". Los valores conocidos son valores x y valores y existentes, y el nuevo valor se pronostica utilizando regresión lineal. Esta función se puede utilizar para realizar previsiones de ventas, establecer requisitos de inventario o tendencias de los consumidores.

La diferencia principal es que la función PRONÓSTICO calcula o pronostica un valor futuro a través de valores existentes mientras que la función TENDENCIA, calcula un valor que resulta de una tendencia lineal, Ajustada a una recta (calculada con el método de mínimos cuadrados)

Cuentas por pagar comerciales 3,271,271 3,327,233 3,804,789 4,297,298 Impuestos por pagar 404,820 188,192 260,757 346,182 Otros Pasivos Corrientes 151,189 195,720 211,377 226,174 Total Pasivos Corrientes 3,827,280 3,711,145 4,276,923 4,869,653

Deuda Largo Plazo 8,782,231 7,589,161 4,282,236 -

Patrimonio netoCapital social 4,610,999 4,610,999 4,610,999 4,610,999 Utilidades Retenidas 3,090,758 4,554,472 6,582,579 9,275,102

7,701,757 9,165,471 11,193,578 13,886,101 Total Pasivos y Patrimonio Neto 20,311,268 20,465,776 19,752,738 18,755,754 Chequeo - - - -

Flujo de Caja Libre Proyectado 2014 2015 2016 Utilidades despues de Impuestos 1,463,714 2,028,108 2,692,523 Adición de depreciación 1,343,256 1,429,372 1,503,354 Adición de Gastos de Intereses, netos de impuestos 637,489 359,708 - Resta de Ingresos por intereses netos de impuestos -164,404 -133,168 -103,476 Resta el Incremento en Activos Corrientes, excepto Efect -205,657 -598,902 -473,485 Adición del Incremento en Pasivos Corrientes -116,135 565,778 592,730 Resta del Incremento en en P,P y E. brutos -401,704 -861,166 -739,820 Flujo de Caja Libre 2,556,559 2,789,730 3,471,826

Otro método para calcular el FCFGastos prepagados y otros activos corrientes 1,936,799 2,254,648 2,589,046Adición de depreciación 1,343,256 1,429,372 1,503,354Cambios en el capital de trabajo -321,792 -33,124 119,245Castos de capital (CAPEX) -401,704 -861,166 -739,820Flujo de Caja Libre 2,556,559 2,789,730 3,471,826

VALORACIÓN IGNORANDO EFECTOS DE APALANCAMIENTO2013

Costo de Capital 12%Crecimiento del FCL despues de 2015 5%Valor Presente de los FCL 2011-2015 12,737,978 <-- =VNA(B139,C128:G128)*(1+B139)^0.5Valor Terminal despues del año 2015 36,670,568 <-- =G128*(1+B140)/(B139-B140)/(1+B139)^5Valor de la firma sin apalancamiento 49,408,546 Valor de la Deuda al final de 2010 8,782,231 <-- =B111Valor del Patrimonio neto 40,626,314

CASO PRACTICO No. 20: 'MODELO FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO

Una vez nos hemos decidido por un período de planificación adecuado, tenemos que ocuparnos de la estimación de losflujos de caja futuros de la empresa. Para hacerlo tenemos que prever las ventas anuales para el período de planificacióny una tasa de crecimiento de las ventas anual que se supone que se mantendrá constante después del período de planificación. Luego podemos proyectar tanto los flujos de caja de explotación futuros de la empresa como las inversiones

Si nos preguntan qué es importante para aumentar el valor del accionista, creemos que la respuesta está muy clara: losflujos de caja libres y no los beneficios son el determinante fundamental del valor total tal como lo determinan los mercadosde capitales. Sin embargo, en el momento de estimar los flujos de caja libres de una empresa, no tenemos que descartartotalmente el contenido informativo de los beneficios. Podría ser que los beneficios pasados proporcionasen una base más

Los beneficios miden los resultados de los ciclos operativos pero incluyen una opinión subjetiva, lo cual reduce sucredibilidad. Los flujos de caja por otra, implican menos subjetividad pero no miden los resultados de los ciclos operativos.Así pues, los beneficios declarados pueden ser muy útiles como punto de partida para la previsión de los flujos de caja

El proceso de cálculo de los flujos de caja libres se puede explicar mejor mediante un ejemplo. Hace poco valoramos una

Para empezar, examinamos la trayectoria histórica de los resultados de la empresa; después estudiamosel sector en el que compite MAM S.A. y su posición competitiva dentro del mismo. Los temas de interés más importantes

- Tasa de crecimiento estimada de las ventas para el período de planificación y tasa de crecimiento que podría mantenerse a perpetuidad después del período de planificación ésta última se suele aproximar a la tasa de inflación.

- Ratio de actividad de la operación sobre ventas proyectado: capital de trabajo neto, activos fijos y otros activos a largo

Estas variables se conocen con el nombre de conductores o determinantes de valor, porque son los factores que determinan

Basándonos en las conclusiones obtenidas a partir del estudio de la empresa Industrial MAM S.A y de su sector, hemos elaboradounos supuestos que utilizaremos como punto de partida para estimar los flujos de caja libres de una empresa.Estos supuestos se basaron en la trayectoria histórica de los resultados de la empresa, ajustados para unos cambios

2015 20165% 5%

10% 10%

5.0% 5.0%

0.45 0.4

20% 20%

11% 10%

CALCULO DE TENDENCIAS DE LAS VENTAS

X2013 2014 VALORES YA CONOCIDOS

18,902,453 19,571,960 =PRONOSTICO(H5;E6:G6;E5:G5)AÑOS CONOCIDOS

AÑOS NUEVOS

CONSTANTE(VERDADERO o FALSO)

RESULTADOS TENDENCIA

2017 2018

23,748,225 24,935,637 <-- =+F76+F76*G42 -15,436,346 -16,208,164 <-- =-$C$54*G76 8,311,879 8,727,473 <-- =+G76+G77 -1,554,243 -1,601,740 <-- =G99-F99 -2,612,305 -2,493,564 <-- =-G55*G76 4,145,331 4,632,169 <-- =+G78+G79+G80 - - <-- =-$C$52*G111 411,893 699,788 <-- =$C$53*G91 4,557,223 5,331,957 -1,367,167 -1,599,587 3,190,056 3,732,370

2017 2018

6,864,880 11,663,136 <-- =MAX(G43*G76,G117-SUMA(G92:G94)-G100) 5,224,610 5,485,840 <-- =$C$44*G76 1,187,411 1,246,782 <-- =G45*G76 1,187,411 1,246,782 <-- =$C$46*G76 14,464,312 19,642,540

15,542,435 16,017,399 <-- =F98+G47*(G76-F76) -7,533,311 -9,135,051 <-- =F99-$C$48*G98 8,009,123 6,882,348

22,473,435 26,524,888

Calcula o pronostica un valor futuro a través de los valores existentes. La predicción del valor es un "valor y" teniendo en cuenta un "valor x". Los valores conocidos son valores x y valores y existentes, y el nuevo valor se pronostica utilizando regresión lineal. Esta función se puede utilizar para

La diferencia principal es que la función PRONÓSTICO calcula o pronostica un valor futuro a través de valores existentes mientras que la función TENDENCIA, calcula un valor que resulta de una tendencia lineal, Ajustada a una recta (calculada con el método de mínimos cuadrados)

4,749,645 4,987,127 <-- =G49*G76 410,150 479,876 <-- =-$C$50*G85 237,482 249,356 <-- =$C$51*G76 5,397,277 5,716,360

- -

4,610,999 4,610,999 <-- =F114 12,465,159 16,197,529 <-- =F115+G86 17,076,158 20,808,528 22,473,435 26,524,888 - -

2017 2018 3,190,056 3,732,370 <-- =G86 1,554,243 1,601,740 <-- =-G79 - - <-- =-G82*(1-$C$56)

-288,325 -489,852 <-- =-G83*(1-$C$56) -361,878 -379,972 <-- =-SUMA(G92:G94)+SUMA(F92:F94) 527,624 319,082 <-- =G109-F109 -508,891 -474,965 <-- =-(G98-F98) 4,112,831 4,308,405

2,901,731 3,242,518 <-- =+G81*0.71,554,243 1,601,740 <-- =+G122

165,747 -60,889 <-- =+G125+G126-508,891 -474,965 <-- =+G127

4,112,831 4,308,405

CALCULO DE TENDENCIAS DE LAS VENTAS

VENTAS15,905,320 16,984,900 17,303,080 18,100,000 18,902,453

2009 2010 2011 2012 2013

2014 2015 2016 2017 2018

1

2014 2015 2016 2017 2018

19,571,960 20,282,897 20,993,834 21,704,770 22,415,707