GESTIÓN DE NUMERARIO DE LA HIPERINFLACIÓN A LA DESDOLARIZACIÓN

Juan Antonio Ramírez Andueza

Gerencia Gestión del Circulante

CIRCUITO DE NUMERARIO

BÓVEDANUEVOS

BÓVEDADISPONIBLE

BÓVEDACUSTODIA

APTOS

CAJA

PÚBLICO

BANCOS

Canje

Atención

Pedidos ventanillas (+)

Devolución aptos (-) Salida denumerario nuevo

Transferencia

Retiros (+)

Depósitos (-)

Atención a bancos

Atención con bóvedas BCRP

BÓVEDACLASIFICAR

Maletas 3x(-)

CNM

EXTERIOR

Analizar la gestión del circulante en tres escenarios: hiperinflación, desinflación y desdolarización, poniendoparticular énfasis en el impacto de estos procesos, sobre la estructura denominacional de los billetes y monedas y en el volumen de éstos.

Objetivo

La característica fundamental de los billetes y monedas radica en la confianza.

Cuando se pierde la confianza en la moneda nacional, los agentes económicos buscan una moneda extranjera para nominar los precios, realizar sus transacciones, mantener su riqueza.

Si la moneda extranjera cumple todas las funciones de la moneda local estamos frente a un proceso de sustitución monetaria. Si prima las funciones de depósito de valor y pagos diferidos, nos referimos a sustitución financiera

1. Conceptos y Relaciones Básicas

La demanda por numerario tiene dos componentes, el requerimiento para transacciones, que se refleja en la variación de la circulación, y la reposición.

La demanda por numerario se traduce en un aumento de la demanda física de billetes y monedas. Los billetes y monedas que emite el Banco Central no son anotación en cuenta son físico

Cuando la economía entra a un proceso de desdolarización, la demanda de numerario responde a un cambio en los flujos y stocks (portafolio) de moneda extranjera a moneda nacional.

La ecuación básica:

a. E = Cp + Cb + Db, donde Cb + Db constituye los fondos de encaje de los bancos.

Asumiendo C = Cp + Cb y la existencia de dos denominaciones de monedas y dos de billetes, C se descompone en:

b.

2. Emision Primaria, Estructura Denominacionaly Programacion del Numerario

∑ ∑= =

×+×=2

1

2

1)()(

hii

ihh QBBQMMC

Mediante la programación del numerario obtenemos los niveles de QM y QB y los valores de las denominaciones(M y B).

Para cada nivel de C existirán diferentes combinacionesde denominaciones y cantidades de billetes y monedas.

El problema radica en establecer una gama denominacional consistente con la estructura de precios y proveer la cantidad de numerario que permita la fluidez de los pagos y que minimice los costos de gestión monetaria (costo de billetes y de monedas, procesamiento, almacenamiento, reposicion y destruccion).

Para estimar la demanda de billetes y monedas se debe tener en cuenta que:

a. Una proporción importante de los pagos en efectivo que se realizan son al por menor;

b. A mayor nivel de sueldos y salarios, mayor será el uso de billetes y de éstos el de mayor denominación;

c.La estructura denominacional va parí passu con la inflación y el crecimiento de la economía.

d.Los billetes de menor denominación están sujetos a un mayor desgaste físico que los de mayor denominación.

Pequeños Comercios

Personas Naturales

Forma como recibe su pagoEn efectivo 99,6 93,6

Distribución del gastoMoneda nacional 99,3 99,4Moneda extranjera 0,7 0,6Medios a través de los cuales se paga el gasto en moneda nacionalEfectivo 98,9 98,4

Variación del porcentaje del gasto en moneda nacional con relación al año anteriorMayor 11,0 11,2Igual 86,5 88,6Menor 0,2 0,3No sabe / no opina 2,2 0,0

Uso de monedas y billetes y otros medios de pago

Distribución del gasto

Uso de monedas y billetes y otros medios de pago

Nivel de ahorro

30,9%%

45,6%45,6%

Si Ahorra No Ahorra

54,4%54,4%

En efectivo

55,1%55,1%

69,1%%

95,1%%

En moneda nacional

97,2%97,2%97,7%%

Personas Naturales Pequeños Comercios

El valor denominacional promedio:

a.

ii

iii

QB

QBBVDPB

∑

∑

=

=

×= 2

1

2

1)(

hh

hhh

QM

QMMVDPM

∑

∑

=

=

×= 2

1

2

1)(

b.

Para estimar la demanda de billetes se ha estimado dos funciones de demanda, una de largo plazo y otra de cortoplazo en diferencia, con información mensual :

CIRR = f (PBIR , COEDO )

3. Del Inti al Nuevo Sol, recuperando la confianza. Periodo 1990-1994.

El Inti

En 1985, agosto, se introdujo la unidad monetaria “Inti”, la misma que equivalía a S/. 1 000,00 = I/. 1,00. El Sol de Oro, creado en 1931 duró 54 años de vigencia.

Se establecieron seis denominaciones en monedas (I/. 0,01; I/. 0,10; I/. 0,20; I/. 0,50, I/. 1,00 e I/, 5,00).

Producto de la aceleración de la inflación que desembocóen un proceso hiperinflacionario, duraron poco tiempo en circulación (1985-1989).

Desde mediados de 1988, los billetes eran utilizados en casi todos los pagos en efectivo.

Billetes: cinco denominaciones (I/. 10,00; I/.50,00; I/.100,00 e I/.500,00; I/.l 000,00). Ante el crecimiento continuo de los preciosse agregó una nueva familia de billetes (1988-1990) I/. 5 000; I/. 10 000; I/. 50 000; I/. 100 000 e I/.500 000. En 1990, se agregaron las denominaciones de I/. 1 000 000 e I/. 5 000 000.

A setiembre de 1991, el valor denominacional promedio fue de I/. 1 326 080,83. La máxima denominación representaba más del 85% del valor en circulación.

El COEDO alcanzó un nivel cercano a 50%.

El Nuevo Sol

En 1990 (diciembre) se creó la unidad monetaria del Nuevo Sol, equivalente a un millón de intis.

Monedas S/. 0,01, S/.0,05, S/.0,10, S/. 0,20, S/. 0,50, S/. 1,00, S/. 2,00 y S/. 5,00 y como denominaciones de billetes S/. 10.00, S/. 20,00, S/. 50, S/. 100 y, posteriormente, se introdujo la denominación de S/. 200,00 (agosto 1997).

A partir del octubre de 1991 se emitieron las monedas y a partir del noviembre de 1991, entraron a circulación los billetes. El billete de I/. 5 000 000,00 se retiró hacia finales de 1995.

La introducción del nuevo sol se efectuó en un escenario en el que:

a. La tasa de inflación promedio anual disminuía rápidamente, de 409,5% (1991) a 23,7 (1994).

b. El crecimiento promedio anual del 4%.

Los agentes económicos siguieron manteniendo preferentemente en sus portafolios la moneda extranjera, (nivel de dolarización 64,1% en 1994).

la dolarización de los portafolios no afectó la función de medio de pago del nuevo sol. Los depósitos en nuevos soles rotaban tres veces más que los depósitos en moneda extranjera.

Valor Denominacional Promedio: 1991 (nov.) - 1994(Base nov. 1991=100)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

Nov

-91

Ene

-92

Mar

-92

May

-92

Jul-9

2

Sep

-92

Nov

-92

Ene

-93

Mar

-93

May

-93

Jul-9

3

Sep

-93

Nov

-93

Ene

-94

Mar

-94

May

-94

Jul-9

4

Sep

-94

Nov

-94

VDPM

VDPB

IPC

Denominación promedio en 1994: billetes S/. 36,18 (S/. 100,00) y monedas S/. 0,37 (S/. 5,00).

4. El Proceso de Remonetización. Periodo 1995 – 2001

La tasa de inflación, alcanzó un dígito en 1997 (8,5%), llegando a 2,0% en el 2001. Sin embargo, la evolución del PBI estuvo marcada por una alta volatilidad.

Los activos financieros en MN, alcanzaron en el 2001 un nivel de 7,6% del PBI (4,1% en 1993).

El cuasidinero MN aumentó su participación, en el total de activos financieros MN (de 35,1% en 1993 a 52,3% en el 2001).

Los activos financieros en moneda extranjera, alcanzaron su punto máximo, en términos del PBI, en el 2001 (17,9%); mientras que el coeficiente de dolarización se mantuvo alrededor del 67%.

0%20%40%60%80%

100%120%140%160%180%

Dic

-94

Abr-

95

Ago-

95

Dic

-95

Abr-

96

Ago-

96

Dic

-96

Abr-

97

Ago-

97

Dic

-97

Abr-

98

Ago-

98

Dic

-98

Abr-

99

Ago-

99

Dic

-99

Abr-

00

Ago-

00

Dic

-00

Abr-

01

Ago-

01

Dic

-01

VDPB

VDPMIPC

Valor Denominacional Promedio: 1995 - 2001

(Base dic. 1994=100)

Denominación promedio en 2001: billetes S/. 43,65 (S/. 200,00) y monedas S/. 0,57 (S/. 5,00).

5. Desdolarización y demanda de billetes. Periodo 2002 - 2008 (junio)

Conjugaron un conjunto de factores que aceleraron el proceso de desdolarización de 66,8% (2001) a 37,7% a juniode 2008.

La tasa de inflación mostró niveles bajos y las expectativasde los agentes económicos estaban ancladas a 2%, con excepción del 2007, segunda mitad y el 2008 (junio).

Crecimiento sostenido de la economía.

Creciente apreciación de la moneda nacional, lo que llevó a una permanente intervención del BCRP en el mercado cambiario interbancario. El tipo de cambio disminuyó en el período de S/. 3,517 (2002) a S/. 2,854 (2008 junio).

COEFICIENTES DE MONETIZACION Y CREDITO DEL SISTEMA BANCARIO 2001 - 2007(Porcentaje del PBI)

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Circulante 2.2 2.4 2.5 2.7 3.1 3.2 3.5Emisión primaria 2.8 3.0 3.0 3.2 3.8 3.8 4.2Dinero 3.6 3.8 4.0 4.4 5.1 5.2 6.1

Cuasidinero en moneda nacional 4.0 4.6 4.8 4.7 5.5 4.7 6.0Liquidez en moneda nacional 7.6 8.4 8.7 9.1 10.6 9.9 12.0Liquidez total 25.5 25.3 24.4 22.7 23.2 21.9 23.5

Crédito al sector privado en moneda nacional 4.6 4.6 4.7 4.5 4.8 5.6 7.0Crédito al sector privado en moneda extranjera 20.2 18.6 16.1 14.0 12.8 11.2 10.8Crédito al sector privado total 24.8 23.2 20.8 18.4 17.6 16.8 17.8

Fuente: Entidades del sistema bancario.Elaboración: Gerencia de Estudios Económicos.

CIRCULACIÓN DE MONEDAS(En S/.)

50 000 000

100 000 000

150 000 000

200 000 000

250 000 000

300 000 000

350 000 000

400 000 000

Oct-91

Abr-92

Oct-92

Abr-93

Oct-93

Abr-94

Oct-94

Abr-95

Oct-95

Abr-96

Oct-96

Abr-97

Oct-97

Abr-98

Oct-98

Abr-99

Oct-99

Abr-00

Oct-00

Abr-01

Oct-01

Abr-02

Oct-02

Abr-03

Oct-03

Abr-04

Oct-04

Abr-05

Oct-05

Abr-06

Oct-06

Abr-07

Oct-07

Abr-08

Oct-08

S/. 0,01 S/. 0,05 S/. 0,10 S/. 0,20 S/. 0,50 S/. 1,00 S/. 2,00 S/. 5,00

S/. 5,00

S/. 2,00

S/. 1,00

S/. 0,50S/. 0,20

S/. 0,10 S/. 0,05

S/. 0,01

CIRCULACIÓN DE BILLETES(En S/.)

1 000 000 000

2 000 000 000

3 000 000 000

4 000 000 000

5 000 000 000

6 000 000 000

7 000 000 000

8 000 000 000

9 000 000 000

10 000 000 000

Nov-92

Jul-93

Mar-94

Nov-94

Jul-95

Mar-96

Nov-96

Jul-97

Mar-98

Nov-98

Jul-99

Mar-00

Nov-00

Jul-01

Mar-02

Nov-02

Jul-03

Mar-04

Nov-04

Jul-05

Mar-06

Nov-06

Jul-07

Mar-08

S/. 200,00

S/. 100,00

S/. 10,00

S/. 50,00

S/. 20,00

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

36

40

44

48

52

56

60

64

68

72

00 01 02 03 04 05 06 07 08

COEDOCirculación S/. 100,00Circulación Billetes

COEFICIENTE DE DOLARIZACIÓN Y CIRCULACIÓNPorcentajeMillones S/.

* No incluye las monedas de S/. 0,01

VALOR DENOMINACIONAL PROMEDIO E INFLACIÓN(Base= Dic. 2001)

60

70

80

90

100

110

120

130

140D

icEn

eFe

bM

ar Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

VDP Billetes IPC VDP Monedas *

Denominación promedio en 2008 (junio): billetes S/. 55,50 (S/. 200,00) y monedas S/. 0,58 (S/. 5,00).

Demanda proyectada y observada : 2006 - 2010(Millones de unidades)

50

100

150

200

250

300

350

Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08

Demanda Proyectada Demanda Observada

CIRCULACIÓN PER CAPITA : 2008

País Billetes Monedas

Argentina 36 124Colombia 37 100México 20 317Perú 11 66

GESTIÓN DE NUMERARIO DE LA HIPERINFLACIÓN A LA DESDOLARIZACIÓN

Juan Antonio Ramírez Andueza

Gerencia Gestión del Circulante