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Parte 2 Evaluación Económico Financiera
Una vez que se han analizado los aspectos comerciales y técnicos, tenemos
la oportunidad de evaluar el proyecto. Con toda la información generada
en los referidos estudios, que ya está analizada y presentada a través del
estudio económico, comienza la etapa más crítica, en el sentido de que
crisis significa momento de decisión. Hemos llegado al momento de
evaluar el proyecto desde el punto de vista económico y desde lo
financiero, es aquí donde se decidirá si el proyecto se realiza o no, hasta
Evaluación de
Proyectos de
Inversión
• Económica
• Financiera
• Otras
ahora se había contemplado su viabilidad tanto técnica como comercial, se
debe confirmar si este proyecto reúne las condiciones o requisitos para la
principal condición de aprobación, ¿cuál es ésta?, la condición que debe
alcanzar es que debe ser rentable, debe producir ganancias, y debe generar
dinero pero no cualquier ganancia, la ganancia que debe producir es
aquella que genera un mayor valor de la empresa en su conjunto.
Para saber si se logra la condición se debe utilizar un método que
determine la ganancia y que a su vez permita comparar a esta con otros
parámetros a fin de confirmar la rentabilidad del proyecto y el aumento del
valor de la empresa en virtud de la realización del proyecto.
La medición implica también, confirmar los flujos de fondos que deben
satisfacer las necesiddes de la empresa, por ejemplo hay proyectos que
presentan una rentabilidad superior a otros pero su generación de fondos
está diferida en el tiempo, recordemos que la empresa necesita tener
fondos, junto con sus utilidades, para poder seguir operando y también
para poder seguir generando proyectos, invirtiendo en su crecimiento.
Otro elemento a tener en cuenta es la posibilidad, cierta, de tener en cartera
más de un proyecto, en este caso también deben hacerse comparaciones
entre estos proyectos con el fin de confirmar cual debe ser llevado a cabo
primero. Podremos concluir en este párrafo diciendo que la evaluación
económico financiera debe incluir:
Determinación de Rentabilidad del Proyecto
Determinación de Flujos de Fondos
Comparación de los Flujos de Fondos con las necesidades de la
empresa y con lo generado por otros proyectos en cartera o proyectos
alternativos
Comparación de la Rentabilidad del Proyecto también contra ambas
bases (metas de la empresa y proyectos alternativos).
Básicamente las herramientas que se utilizan para este tipo de mediciones
se incluyen en dos grupos, las que toman el valor del dinero a través del
tiempo y aquellas que no lo hacen. En las primeras se trabaja con valores
que se ajustan por medio de tasas de descuento convirtiendo los valores
futuros: ganancias y flujos de fondos, en cifras que representan valores
actuales.
Para manejarnos con los conceptos de Valor Actual (ó Presente) y
Valor Futuro, recurrimos al concepto de monto, concepto que en su
definición dice que Monto (a un momento X) es la suma del Capital
invertido más los intereses generados por ese Capital desde el
momento de la inversión hasta el momento X.
Así es que el Monto (Valor Futuro) de un Capital de $100.- invertido
a un año de plazo a la tasa del 1% mensual es igual a $112.-, siendo
$100 de Capital más $12.- de interés, $1.- por cada mes. Esto es
monto en base a Interés Simple.
Si deseamos calcular el monto en base a interés compuesto la
fórmula de cálculo nos indica que el Monto (a interés compuesto) es
$112,68.-, y esta diferencia obedece a que a fin de cada mes se
acumula el interés al Capital Inicial.
La fórmula de cálculo es M = C (1+i)n
Siendo i la tasa de interés, n el número de períodos, M es el Monto y
C es el Capital.
Así podemos deducir que la fórmula de Valor Actual es la inversa de
la fórmula de Monto, VA = M ÷ (1+i)n.
Donde VA es Valor Actual (ó Valor Presente) M es Monto (ó Valor
Futuro) i es la tasa de descuento (o tasa de interés) y n es el número
de períodos.
Esta fórmula es conocida también como Fórmula de Actualización
(llevar al momento actual).
Por lo tanto si se desea trabajar con valores actuales se aplica esta
fórmula y con ello se puede trabajar todos los importes (actuales y
futuros) en una moneda homogénea y por lo tanto comparable.
Conviene resaltar que se está trabajando en este libro sin incluir los
efectos de la inflación (distinto valor de una moneda dada) ni los
efectos de devaluaciones (pérdida del valor de una moneda con
respecto a otra), cuando aquí hablamos de moneda homogénea nos
referimos a la que tiene neteado el efecto “tiempo” dentro de ella.
Sabemos que no es lo mismo el valor de mil pesos hoy que mil pesos
a fin de año, ya que al invertir esos pesos hoy podremos tenerlos
incrementados a fin de año, en un importe equivalente a los intereses
que nos genere la inversión.
Podemos, en este instante, establecer el uso de las dos clases de
herramientas: a) incluyendo el valor dinero a través del tiempo y b) sin
incluirlo.
Las herramientas que se utilizan para evaluar un proyecto se pueden
clasificar en tres clases, las que miden la rentabilidad, las que miden los
flujos de fondos y aquellas que representan distintos indicadores de la
gestión, tales como Valor Residual de los Activos, Índices Económicos
Financieros y Operativos, Penetración en el Mercado, etc.
Definimos a modo general que para calcular la rentabilidad se puede
utilizar una serie de “relaciones”, divisiones entre dos magnitudes, cuyos
dividendo y divisor varían según las necesidades de análisis y de
información del evaluador final del proyecto. En general se utiliza como
numerador al “producto”, o sea la Ganancia obtenida, y se la divide “por el
esfuerzo empleado” que puede ser el Capital ó la Inversión Total ó los
Activos Totales Empleados, etc. Asimismo estos valores pueden ser
calculados (divididos) en sus magnitudes originales (moneda de cada
momento) o en sus valores descontados (valores actuales). También
pueden ser empleados algunos valores “promedio”.
Así encontramos los siguientes ejemplos:
Ganancia Neta del Proyecto dividido Inversión Inicial
Ganancia Neta es igual a la suma de las Utilidades Netas
obtenidas en cada uno de los períodos del proyecto.
Inversión Inicial, es aquella que se realiza antes de iniciar las
operaciones
Ganancia Neta del Proyecto dividido Capital
Capital es igual al aporte de los socios (Propietarios del
Proyecto)
Ganancia Neta Anual Promedio dividido Inversión Inicial
Ganancia Neta Anual Promedio es igual a la suma de las
Utilidades Netas obtenidas en cada uno de los períodos del
proyecto dividida el número de períodos o años en que se
divide el proyecto.
Ganancia Neta Anual Promedio dividido Capital
Ganancia Neta Descontada (a Tasa “x”) dividido Inversión Inicial
Ganancia Neta Descontada es igual a la suma de las Utilidades
Netas obtenidas en cada uno de los períodos del proyecto
“actualizada” por medio de una tasa de descuento.
Ganancia Neta Descontada (a Tasa “x”) dividido Capital
En estos dos últimos ejemplos, se debe tener en cuenta que tanto la
inversión inicial como el Capital son aportes hechos en el momento 0
(cero) y que por lo tanto el coeficiente de descuento es igual a 1 (uno),
recordemos que por definición matemática cualquier número elevado a la
potencia cero (0) es igual a uno (1), por lo que los valores descontados no
sufren modificaciones pues ya están expresados a la moneda del momento
de la evaluación.
Es necesario resaltar que estos métodos pueden utilizarse uno u otro no
necesariamente todos ellos, pero siempre deberemos ser objetivos y al
analizar distintos proyectos deberemos utilizar el mismo tipo de medición
a fin de mantener el criterio de objetividad y mantener la homogeneidad y
comparabilidad.
Flujos de Fondos
Otra medición se basa en los Flujos de Fondos, los cuales suelen ser
distintos a los resultados, tanto en su magnitud como en su oportunidad.
Algunos de los ejemplos que podemos encontrar son
Flujo de Fondos Netos
Es la suma de los flujos de fondos netos (ingresos y egresos)
de cada período del proyecto
Flujo de Fondos Netos Descontado, ó Valor Actual Neto
Es la suma de los flujos de fondos netos (ingresos menos
egresos) de cada período del proyecto descontado a una tasa
determinada.
Período de Repago
Es el tiempo que transcurre entre el momento de inicio del proyecto y
aquel en que el flujo de fondos netos alcanza un importe igual a la
inversión total.
Período de Repago a Valores Descontados
Es el tiempo que transcurre entre el momento de inicio del
proyecto y aquel en el que el flujo de fondos netos
descontados a una tasa dada alcanza un importe igual a la
inversión total.
Tasa Interna de Retorno
Es la tasa de descuento que iguala el Valor Actual Neto a 0 (cero)
Se puede deducir que si el valor actual neto es cero, la tasa de
descuento utilizada es igual a la Tasa Interna de Retorno
En todos los casos que se trabaje con cifras “actualizadas” o “descontadas”,
se debe prestar suma atención a la tasa de descuento que se utiliza, ya que
los valores obtenidos están basados en esta “cifra (tasa)” y por lo tanto si es
correcta los cálculos podrán ser correctos, pero si la tasa es errónea, los
cálculos basados en ella serán incorrectos.
Es importante recordar que cuando más extenso es el horizonte temporal
del análisis, mayor es el grado de incertidumbre que las cifras contienen,
por lo que puede suceder que algunos analistas de proyectos sólo prefieran
trabajar con series “cortas” de tiempo con un máximo de entre cinco y diez
años.
La tasa a utilizar (tasa de descuento) es relativamente difícil de
calcular, normalmente se utilizan ciertos criterios simplificadores, en
principio se trata del costo del dinero, por lo que hay que calcular
cual es este, si tenemos una empresa que se financia con pasivos de
terceros se puede aplicar la tasa que nos cobran los prestamistas
como tasa de corte, en cambio si el proyecto se financia totalmente
con fondos propios de los inversores, se puede asumir que el costo
(la tasa) es igual a la de la rentabilidad esperada. Por supuesto que en
realidad la complejidad es mayúscula porque depende de las
condiciones económicas y financieras del mercado además de las
vicisitudes propias de la empresa y de las diferentes proporciones y
momentos de financiación.
Existen modelos matemáticos que tratan de solucionar este tema y
también hay complejos simuladores para obtener estos valores.
En haras de la simplicidad de este libro se propone que se utilice
algún método que contemple las principales variables de la
determinación de la tasa, sabiendo que ésta debe contener por lo
menos el premio por la utilización del dinero y la tasa de riesgo que
implica el proyecto, una forma práctica de aplicar este concepto es:
se toma la tasa vigente en el mercado, digamos una tasa de descuento
de algún banco oficial y a esta se le agrega una tasa de riesgo (el
diferencial de riesgo entre una inversión segura y una inversión que
contempla los riesgos normales operativos de una empresa) de
acuerdo con esto podríamo decir que la tasa de mercado actual es del
10% y la tasa de riesgo es del 30% por lo que utilizaríamos como
tasa de descuento el 13% .
La tasa de mercado tiene muchas formas de calcularse, en general se
aplican (usan) las más comunes por ejemplo (en Argentina) la tasa de
Interés del Banco Nación, que supone que se decidiera invertir el
dinero en ese banco es lo que este nos pagaría por una inversión
“segura”, a esta tasa se le debe agregar la referida tasa de riesgo.