High Yield Latinoamericano - LarrainVial · Conclusiones Tema I . 1. El índice JP Morgan HY Latam...

High Yield Latinoamericano

Antonio Siri Gerente de Renta Fija Institucional LarrainVial Administradora General de Fondos

Agenda

IX Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos Agosto de 2012

2

TEMA 1:

Descripción de la Clase de Activo

TEMA 2:

Comparación de la Clase de Activo

TEMA 3:

Fondo LV HY Latam


3

TEMA 1:

Descripción de la Clase de Activo

Un instrumento HY es aquel con clasificación de riesgo inferior a BBB- o Baa3


4

Moody’s S&P Fitch Largo Plazo

Corto Plazo

Largo Plazo

Corto Plazo

Largo Plazo

Corto Plazo

Aaa

P-1

AAA

A-1+

AAA

F1+

Superior Aa1 AA+ AA+

Alto grado Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+

A-1 A+

F1 Grado medio alto A2 A A

A3 P-2

A- A-2

A- F2

Baa1 BBB+ BBB+ Grado medio bajo Baa2

P-3 BBB

A-3 BBB

F3 Baa3 BBB- BBB- Ba1

Not Prime

BB+

B

BB+

B

No grado de inversión, especulativo Ba2 BB BB

Ba3 BB- BB- B1 B+ B+

Altamente especulativa B2 B B B3 B- B-

Caa1 CCC+

C CCC C

Riesgos Sustanciales Caa2 CCC Extremadamente especulativa Caa3 CCC-

Quiebra inminente Ca

CC C

C D /

DDD / En quiebra / DD

/ D

High Yield

Grado de Inversión


5

•fuente: Bloomberg

El índice JP Morgan HY Latam está compuesto principalmente por Brasil y México y alcanza USD 60.000 millones

Fuente: Bloomberg

México: 28,9%

Caribe: 9,5%

Colombia: 6,5%

Argentina: 5,6%

Perú: 3,0% Chile: 2,0%

Brasil: 44,4%


6

Fuente: Bloomberg

Principales emisores HY

Índice JPM HY Latam

EBITDA(mUSD) 2011

Emisores Comp. en Chile

EBITDA(mUSD) 2011

Índice IPSA

Cemex 7,49% 2213 Endesa Chile 2027 6,81%

OGX* 7,21% Cap. Bur. 10156 Enersis* Cap. Bur. 10900 5,49%

Fibria 5,18% 960 CMPC 1100 4,80%

Digicel 4,22% 884 Soquimich 855 6,48%

Nextel 4,38% 1575 Falabella 1617 4,76%

JBS 3,65% 1495 Cencosud 1396 5,85%

EEB 3,28% 307 Ecl 290 1,51%

CSN 4,87% 3037 Antofagasta Minerals 3600

Pacific Rubiales 2,08% 1846 Copec 1928 9,37%

Minerva 1,97% 161 Colbun 204 3,16%

Tam 1,98% 903 Lan 903 6,56%

TOTAL 46,31% 54,79%

Principales emisores HY Latam son comparables con los principales componentes del IPSA en términos de EBITDA

Del 2003 al 2011 hubo un crecimiento exponencial en el número de emisores…


7

Fuente: Standard and Poors

Número de Emisores por Rating

High Yield Grado de Inversión

Año

Nú

mero

de E

mis

ore

s C

lasi

fica

do

s

… con una importante participación de Brasil y México


8

7%

45%

21%

27%

6% 9%

11%

37%

7%

16%

14%

50%

21%

29%

9% 4%

14%

30% 8%

5%

19%

11%

Clasificación de Emisores Por País

Fuente: Moody´s

Clasificación de Emisores por Sector

Año 2011

Año 2011

Año 2012

Año 2012

Brasil

México

Otros

Argentina

Brasil

México

Otros

Consumo

Utilities

Energía

Finanzas

Media y Telcom

Otros

Industria Consumo

Utilities

Energía

Finanzas Media y Telcom

Otros

Industria

Construcción

Endeudamiento Neto

Clasificación

LIQUIDEZ ENDEUDAMIENTO Ingresos (U12M)

Margen EBITDA (U12 M)

Caja & Equivalent

es

Deuda CP Deuda Total Caja –

Deuda CP Caja/

Deuda CP EBITDA (U12M)

Deuda Bruta

(U12M)

Deuda Neta

(U12M)

Cobertura Intereses

A 12.178 6.298 48.369 5.879 1,9x 42.192 1,1x 0,9x 30,1x 106.954 39,4%

BBB 116.845 44.839 355.100 72.006 2,6x 239.430 1,5x 1,0x 15,3x 659.747 36,3%

BB 20.530 12.383 69.974 8.146 1,7x 20.812 3,4x 2,4x 5,2x 122. 289 17,0%

B 21.749 9.920 90.022 11.828 2,2x 60.575 1,5x 1,1x 10,5x 197.029 30,7%

CCC/CC 471 2.214 5.555 (1.743) 0,2x 957 5,8x 5,3x 1,7x 7.769 12,3%

América Latina 171.772 75.656 569.019 96.116 2,3x 363.965 1,6x 1,1x 13,3x 1.093.788 33,3%

B excl. PDVSA 11.425 7.123 54.729 4.301 1,6x 11.649 4,7x 3,7x 2,9x 72.275 16,1%

BBB excl. Pemex 108.417 36.495 297.051 71.922 3,0x 149.448 2,0x 1,3x 12,4x 531.859 28,1%

Emisores HY han mejorado sus ratios de endeudamiento después de la crisis subprime


9

US$ millones

Dentro de las emisiones, Brasil experimenta menores tasas a un mismo nivel de endeudamiento


10

Emisiones HY Latam por país Al 28 de julio de 2012

Endeudamiento Bruto

Tasa

(%

)


11

Conclusiones Tema I

1. El índice JP Morgan HY Latam está compuesto principalmente por Brasil y México, y alcanza USD 60.000 millones

2. Principales emisores HY Latam son comparables con los principales componentes del IPSA en términos de EBITDA

3. Las emisiones en la categoría HY han crecido exponencialmente, un 36% en el último año; con una importante participación de Brasil y México

4. Emisores HY han mejorado sus ratios de endeudamiento después de la crisis subprime

5. Dentro de las emisiones, Brasil experimenta menores tasas a un mismo nivel de endeudamiento


12

TEMA 2:

Comparación de la Clase de Activo

“En este mundo nada es seguro, excepto la muerte y los impuestos”

(Carta de Benjamin Franklin a Jean Baptiste Leroy 1789)

El HY Latam ha tenido un retorno superior a las demás clases de activos en los últimos 12 años, solo superado por el IPSA


13

0

100

200

300

400

500

600

700

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11

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10

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10

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-09

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08

Dic

-07

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07

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07

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-06

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03

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-02

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Mar

-01

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-00

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00

Mar

-00

Nov

-99

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99

Mar

-99

HY US

HY LATAM

S&P500

TREASURY

IPSA

DP1 año

Índices normalizados a enero de 1999 base 100 en USD Fuente: Bloomberg

700 –

600 –

500 –

400 –

300 –

200 –

100 –

0 –

0%

5%

10%

15%

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25%

30%

35%

40%

42,5

%

40,0

%

37,5

%

35,0

%

32,5

%

30,0

%

27,5

%

25,0

%

22,5

%

20,0

%

17,5

%

15,0

%

12,5

%

10,0

%

7,5

%

5,0

%

2,5

%

0,0

%

-2,5

%

-5,0

%

-7,5

%

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%

-12,5

%

-15,0

%

-17,5

%

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%

-22,5

%

-25,0

%

-27,5

%

-30,0

%

-32,5

%

-35,0

%

-37,5

%

-40,0

%

-42,5

%

-45,0

%

HY US

HY LATAM

S&P500

TREASURY

IPSA

DP1 año

La distribución de retornos del HY Latam es similar a la del HY US


14

Distribución del retorno para 120 días Fuente: Bloomberg

40% –

30% –

25% –

20% –

15% –

10% –

5% –

0% –

35% –

La volatilidad del HY Latam es inferior a la mayoría de las clases de activos en los últimos 12 años


15

Desviación estándar anual con observaciones diarias Fuente: Bloomberg

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

Ago-

12

Abr-

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May

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Sep

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0

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09

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07

Sep

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May

-06

Feb-0

6

Oct

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Jun-0

5

Mar

-05

Nov

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Jul-

04

Mar

-04

Dic

-03

Ago-

03

Abr-

03

Ene-

03

Sep

-02

May

-02

Ene-

02

Oct

-01

Jun-0

1

Feb-0

1

Nov

-00

Jul-

00

Mar

-00

HY US

HY LATAM

S&P500

TREASURY

IPSA

DP1 año

40% –

30% –

20% –

10% –

0% –

50% –

La relación retorno/riesgo del HY Latam es, casi siempre, superior a la de las demás clases de activo


16

Índice Sharpe Ratio anual móvil para las distintas clases de activos Fuente: Bloomberg

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

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ay-0

7ene-0

7se

p-0

6m

ay-0

6fe

b-0

6oct

-05

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5m

ar-

05

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4ju

l-04

mar-

04

dic

-03

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3abr-

03

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3se

p-0

2m

ay-0

2ene-0

2oct

-01

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1fe

b-0

1nov-0

0ju

l-00

mar-

00

HY US

HY LATAM

S&P500

TREASURY

IPSA

DP1 año

14 –

8 –

6 –

4 –

2 –

0 –

-2 –

-4 –

10 –

12 –

HY Latam es más defensivo en recientes períodos de crisis, lo que es patente durante la crisis sub prime…


17

Índice Clases de Activos en Crisis Sub-Prime Fuente: Bloomberg

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

oct-

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08

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08

dic-

08

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09

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ene-

10

feb-

10

mar

-10

abr-

10

HY US

HY LATAM

S&P500

TREASURY

IPSA

DP1 año

…de igual forma que en la crisis del año 2000


18

Índice Clases de Activos en Crisis Año 2000 Fuente: Bloomberg

45

65

85

105

125

145

ago-

00

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00

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00

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01

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01

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02

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02

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02

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02

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03

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03

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03

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03

dic-

03

HY US

HY LATAM

S&P500

TREASURY

IPSA

DP1 año

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0,2

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6m

ay-0

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-05

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5nov-

04

jul-04

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3se

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RETORNO LATAM

YTM LATAM

RETORNO S&P500

40% –

20% –

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80% –

60% –

-20% –

-40% –

-60% –

-0,6

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p-0

6m

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6oct

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5nov-

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YTM HY

RETORNO HY

RETORNO S&P500

40% –

20% –

0% –

80% –

60% –

-20% –

-40% –

-60% –

En el corto plazo los retornos del HY se disocian de la TIR implícita (YTM) y se comportan de manera similar al S&P 500


19

YTM HY US comparado con el retorno a 1 año del S&P 500 y HY US

YTM HY Latam comparado con el retorno a 1 año del S&P 500 y HY Latam

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

Sin embargo, en el mediano plazo los retornos comienzan a separarse de los del S&P 500…


20

YTM HY US comparado con el retorno a 2 años del S&P 500 y HY US

YTM HY Latam comparado con el retorno a 2 años del S&P 500 y HY Latam

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

-0,4-0,3-0,2-0,100,10,20,30,40,5

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04

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YTM HY

RETORNO HY

RETORNO S&P500

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50% –40% –

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20% –

-10% –

-0,4-0,3-0,2-0,100,10,20,30,40,5

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08

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YTM

RETORNO LATAM

RETORNO S&P500

30% –

10% –0% –

50% –40% –

-20% –-30% –-40% –

20% –

-10% –

…lo que en el largo plazo se hace más evidente pues lo que importa son los fundamentales


21

YTM HY US comparado con el retorno a 5 años del S&P 500 y HY US

YTM HY Latam comparado con el retorno a 5 años del S&P 500 y HY Latam

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

-0,1

0

0,1

0,2

0,3

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jul-04

mar

-04

dic

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r-03

ene-0

3se

p-0

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ay-0

2ene-0

2oct

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1fe

b-0

1nov-

00

jul-00

mar

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dic

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YTM HY

RETORNO HY

RETORNO S&P500

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0% –

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0ju

n-1

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-04

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b-0

1nov-

00

jul-00

mar

-00

dic

-99

ago-9

9ab

r-99

YTM

RETORNO LATAM

RETORNO S&P500

10% –

0% –

30% –

-10% –

20% –

Spreads actuales sobre la media histórica implican una oportunidad en HY Latam vs. HY US


22

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

ago-1

2

abr-

12

nov-

11

jul-

11

mar

-11

nov-

10

jul-

10

feb-1

0

oct

-09

jun-0

9

feb-0

9

sep-0

8

may

-08

ene-

08

sep-0

7

may

-07

dic

-06

ago-0

6

abr-

06

dic

-05

ago-0

5

mar

-05

nov-

04

jul-

04

mar

-04

nov-

03

jun-0

3

feb-0

3

oct

-02

jun-0

2

feb-0

2

sep-0

1

may

-01

ene-

01

sep-0

0

may

-00

dic

-99

ago-9

9

abr-

99

dic

-98

ago-9

8

mar

-98

nov-

97

jul-

97

mar

-97

oct

-96

jun-9

6

feb-9

6

oct

-95

jun-9

5

Series1

Series2

Series3

Series4

0

500

1000

1500

2000

2500

ago-1

2

abr-

12

nov-

11

jul-

11

mar

-11

nov-

10

jul-

10

feb-1

0

oct

-09

jun-0

9

feb-0

9

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8

may

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7

may

-07

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-06

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6

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06

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5

mar

-05

nov-

04

jul-

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-04

nov-

03

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3

oct

-02

jun-0

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2

sep-0

1

may

-01

ene-

01

sep-0

0

may

-00

dic

-99

ago-9

9

abr-

99

dic

-98

ago-9

8

mar

-98

nov-

97

jul-

97

mar

-97

oct

-96

jun-9

6

feb-9

6

oct

-95

jun-9

5

Series1

Series2

Series3

Series4

Spread High Yield Latam (media y desviación estándar)

Spread High Yield US (media y desviación estándar)

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

1000 –

500 –

3000 –

0 –

2000 –

2500 –

1500 –

1000 –

500 –

2500 –

0 –

2000 –

1500 –

Spread HY Latam

Media

Media + Desv. Estándar

Media – Desv. Estándar

Spread HY US

Media

Media + Desv. Estándar

Media – Desv. Estándar

Tasa de default en Latam es inferior que a nivel global…


23

Tasa de Default Anual de High Yield Fuente: Moody´s

Global Latin America

…y los upgrades han sido superiores a los downgrades


24

Cambio Anual de Notches (Upgrades menos Downgrades divididos por el total de ratings) Fuente: Moody´s

Global América Latina

Año

Cam

bio

en

el

Rati

ng

El default del HY Global es superior al HY Latam


25

Tiempo Transcurrido desde emisión

LATAM GLOBAL

1 Año 4,0% 4,9%

2 Años 8,2% 9,9%

3 Años 12,4% 14,6%

4 Años 16,3% 18,8%

5 Años 19,8% 22,4%

6 Años 23,1% 25,6%

7 Años 25,9% 28,5%

8 Años 28,0% 31,2%

9 Años 29,8% 33,8%

10 Años 31,0% 36,2%

El recupero en defaults en HY ha sido del orden de un 35%


26

Tasas promedio de Recupero por tipo de acreedor

Global (Desde 1983) Posición del Acreedor Promedio Ponderado

Crédito Bancario 65,8

Bono Senior con colateral 50,8

Bono Senior sin colateral 36,7

Bono Subordinado 31,3

América Latina (desde 1990) Posición del Acreedor Promedio Ponderado

Bono Senior con colateral 50,9

Bono Senior sin colateral 34,7

Bono Subordinado 45,0

En las condiciones actuales, y con distintas proba-bilidades de default, el retorno de HY Latam oscila entre un 0,5% y 6,5%


27

Expectativas de High Yield

Recupero 35%

Spread Inicial 832

Tasa Inicial 9,15%

Treasury 5 pb 35

Spread = 832

Default (%) 2% 4% 6% 8% 10%

Pérdida por default -1,30% -2,60% -3,90% -5,20% -6,50%

Pérdida por spread 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Pérdida por incremento en la yield -1,37% -1,34% -1,32% -1,29% -1,26%

Retorno Yield 8,97% 8,78% 8,60% 8,42% 8,24%

Retorno Final 6,30% 4,84% 3,39% 1,93% 0,48%


28

Considerando el spread en línea con la media, el retorno oscila entre 5% y 11%


Recupero 35%

Spread Inicial 832

Tasa Inicial 9,15%

Treasury 5 pb 35

Spread = 710

Default (%) 2% 4% 6% 8% 10%


Utilidad por spread 4,78% 4,68% 4,59% 4,49% 4,39%


Retorno Yield 8,97% 8,78% 8,60% 8,42% 8,24%

Retorno Final 11,08% 9,52% 7,97% 6,42% 4,87%

Considerando el spread de una desviación estándar superior a la media, el retorno oscila entre -6% y -11%


29


Recupero 35%

Spread Inicial 832

Tasa Inicial 9,15%

Treasury 5 pb 35

Spread = 1150

Default (%) 2% 4% 6% 8% 10%


Pérdida por spread -12,47% -12,21% -11,96% -11,70% -11,45%


Retorno Yield 8,97% 8,78% 8,60% 8,42% 8,24%

Retorno Final -6,17% -7,37% -8,57% -9,77% -10,97%


30

Conclusiones Tema II

1. El HY Latam ha tenido un retorno superior y una volatilidad menor que las demás clases de activos en los últimos 12 años.

2. En el corto plazo los retornos del HY se comportan de manera similar al S&P 500, comportamiento que cambia en el largo plazo pues lo que importa son los fundamentales.

3. Spreads actuales están sobre la media histórica lo que implica una oportunidad en HY Latam vs. HY US.

4. El default del HY Global es superior al HY Latam; con un recupero en torno a 35%.

5. Nuestra expectativa de retornos de HY Latam oscilan entre 6% y 10% para el próximo año.


31

TEMA 3:

Fondo LV HY Latam

Nuestras principales posiciones están en B y BB, con 5% en Grado de Inversión(ex HY)


32

Emisor País Sector % Rating

Grupo KUO México Otros productos y servicios 3,48% BB-

ICA México Construcción / Inmobiliario 3,45% B+

URBI México Construcción / Inmobiliario 3,42% BB-

Magnesita Brasil Industrial 3,41% B+

Banco do Brasil Brasil Financiero 3,36% BB+

Fibria Brasil Papeleras 3,07% BB

Aut. Gildemeister Chile Comercio y Distribución 3,05% BB+

Banco ABC Brasil Financiero 3,04% BBB-

Cemex México Construcción / Inmobiliario 2,98% B

Minerva Brasil Alimento 2,92% B-

TAM Brasil Transportes 2,91% B

Tenemos una exposición menor a Brasil, México y Caribe respecto del Benchmark, así como una posición agresiva en Perú


33

México: 25,2%

Caribe: 6,1%

Colombia: 6,2%

Argentina: 6,4%

Perú: 9,9%

Chile: 4,2%

Brasil: 39,3%

Tenemos la primera posición en el ranking de fondos chilenos.


34

JP Morgan HY Latam

LV Deuda Latam HY

Comparable 1

Comparable 2

MTD 0,9% 0,9% 0,9% 1,5%

QTD 3,0% 3,6% 3,2% 3,8%

YTD 7,5% 8,6% 3,8%

1H 2012 4,3% 4,8% 3,3%

2Q 2012 -4,0% -2,1% -2,1% -4,2%

1Q 2012 8,6% 7,1% 5,5%

Posición YTD 2 1 3 4

High Yield Latinoamericano

Antonio Siri Gerente de Renta Fija Institucional LarrainVial Administradora General de Fondos

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