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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero

DOSSIER DE ANALISIS FINANCIERO

I.- Presentación General.- El presente Dossier, tal como se indica en el índice,

se halla estructurado en forma análoga al contenido del plan de disciplina,

siguiendo la secuencia de los temas, así como las competencias y los

contenidos de los temas. Se insertaron algunos casos de aplicación y otros se

los desarrollará directamente en la clase, basándose en información de

empresas reales, a través de memorias, estados financieros, etc.

Por otro lado cada estudiante recibirá una copia de una presentación de la

materia en power point, a fin de amenizar la enseñanza-aprendizaje y dinamizar

la misma.

Las competencias son descritas al final de cada capitulo.

II.- Contenido o cuerpo del Dossier.- El contenido propuesto es coincidente con el plan de Disciplina, cuyo programa es el siguiente:

UNIDADES Y

CONTENDIDO ANALÍTICO DE LA MATERIA

UNIDAD I INTRODUCCION AL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSIntroducción – Estructura del Balance – Principales Estados Financieros – Objetivos de los Estados Financieros – Características de los Estados Financieros – Aplicación de los Estados Financieros en el Análisis Financiero.

UNIDAD II ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSConcepto – Usuarios finales del Análisis de estados financieros – Análisis Horizontal – Análisis Vertical – Fondos Propios – Fondo de Maniobra – Apalancamiento Financiero – Estructura del Estado de Resultados – Ingresos Ordinarios y Extraordinarios- Casos Prácticos relacionados con diferentes tipos de Empresas. Casos prácticos.

UNIDAD III ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICALIntroducción – Análisis horizontal – Análisis horizontal – Análisis Comparativo- Cálculo de variaciones – Conclusiones – Método de Análisis Vertical o de proporciones – Análisis de Estructura – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

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UNIDAD IV RATIOS (PRIMERA PARTE)Ratios de Solvencia- Ratios de liquidez- Rotación promedio de Inventarios – Plazo de cobro – Plazo de Pago – Rotación promedio de cuentas por pagar - Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

UNIDAD V RATIOS (SEGUNDA PARTE)Crecimiento de ventas. Cuota de mercado. Conglomerado y cluster (sus diferencias) – Composición de ventas por productos – Margen Bruto- Eficiencia- Margen de Explotación- Relación de las Utilidades antes de los Impuestos con relación a las ventas- Evolución de las Utilidades – ROE – ROA – Análisis de sensibilidad – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

UNIDAD VI RATIOS (TERCERA PARTE)Costo de Recursos Propios – Beneficio por Acción – Valor Patrimonial Proporcional- Pay out – Costos Fijos vs. Costos Variables – Punto de Equilibrio - Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

UNIDAD VII ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO.Introducción – Actividades de Operación – Actividades de Inversión- Actividades de Financiamiento – Elaboración del Flujo de Efectivo – Escudo Fiscal – Análisis de la variación del capital de trabajo – Analisis del flujo de efectivo de la Empresa – Depreciación – Valor depreciable de un activo – Vida depreciable de un activo – Métodos de depreciación – Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

UNIDAD VIII ELABORACION DE PLANES FINANCIEROS ESTRATEGICOS Y OPERATIVOS - PLANEACIONAnálisis de sensibilidad en diferentes escenarios – Plan Estratégico de Contingencia – Plan Estratégico de proyección o crecimiento – Elaboración de Informes Analíticos y Gerenciales – Proceso de planeación financiera – Planes financieros (estratégicos) – Planes financieros a corto plazo (operativos) – Pronóstico de ventas – Preparación de presupuestos de efectivo – Métodos para enfrentar la incertidumbre del presupuesto de efectivo – Planeación de utilidades – Estados financieros pro forma – Preparación del estado de resultados pro forma – Consideración de costos y gastos – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

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UNIDAD IX FUNDAMENTOS Y ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL DE LA BOLSA DE VALORES:

Concepto y tratamiento de las acciones – Ratios Bursátiles – Operaciones a plazo – Cotizaciones e inflación – Análisis Técnico – Soportes y Resistencias – Líneas y Tendencias – Señales de cambio de tendecias: doble pico y doble valle – Señales de cambio de tendencia: cresta circular y fondo redondeado – Medias móviles – Oscilador RSI – Oscilador RSI – Momento – Volúmenes – Análisis Fundamental – Ratios – Ejercicios.

UNIDAD X TRABAJO FINALAplicación de los conocimientos a través de un trabajo final que consignará diferentes tipos de empresas en escenarios propuestos – Análisis e Interpretación de Estados Financieros considerando el entorno financiero, comercial y de eficiencia promedio sectorial - Elaboración de Planes Estratégicos, para contingencias y para proyección o crecimiento – Elaboración de Informe Analítico y Gerencial – Coloquio Grupal y Defensa Final – Feria exposición.

Detallamos seguidamente las competencias generales que se debería lograr en cada estudiante luego de desarrollar el programa en su integridad:

UNIDAD I INTRODUCCION AL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSI1 Introducción – I2 Estructura del Balance – I3 Principales Estados Financieros – I4 Objetivos de los Estados Financieros – I5 Características de los Estados Financieros – I6 Aplicación de los Estados Financieros en el Análisis Financiero.

I1 Introducción.- Recordemos la estructura básica de un balance clasificado

según el plazo:

CORTO CORTOPLAZO PLAZO

LARGO

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LARGO PLAZOPLAZO

I2 Estructura del Balance.-• En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el

Pasivo y Patrimonio se recogen las fuentes de financiación que ha

utilizado.

• Una de las normas básicas de contabilidad dice que el Activo siempre será igual al Pasivo y Patrimonio (esta igualdad se cumplirá siempre).

• El orden en el que se presentan las cuentas es:

• En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.

• En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.

• Las principales agrupaciones en el Balance son:

• Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan directamente

en la actividad que realiza la empresa y que van rotando (se mantienen

en la empresa menos de 1 año).

• Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la

empresa pero que se mantienen en la misma varios ejercicios.

• Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un año

I3 Principales Estados Financieros.- Los principales estados financieros,

entre otros que nos sirven para el análisis financiero, son, el Balance General y

el Estado de Resultados. El primero es un estado estático y el segundo es un

estado dinámico y en el análisis se deben combinar los componentes de ambos

estados.

Para un mejor análisis, podríamos considerar en el Estado de Resultados una

clasificación, exponiendo los márgenes principales:

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I4 Objetivos de los Estados Financieros.- Los estados financieros tienen

como propósito revelar la situación patrimonial y financiera de la empresa.

Por ejemplo el balance general, expresa el conjunto de bienes que posee una

empresa, tales como ser el dinero en caja, cuentas bancarias, mercaderías

existen en sus almacenes, muebles e inmuebles del negocio, junto con los

derechos que posee, son la garantía de sus deudas para con terceras personas

y por considerarse al negocio una entidad distinta a la persona de su

propietario, responde a éste por la diferencia de su patrimonio.

Si este concepto que describe la situación del negocio se lo expresa en

términos de una ecuación o igualdad, podremos escribir lo siguiente:

SUMA DE BIENES SUMA DE OBLIGACIONES DE LA Y DERECHOS DE = EMPRESA PARA CON TERCEROS LA EMPRESA Y PARA CON EL PROPIETARIO

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Si al antecedente de esta ecuación que está constituido por los bienes y

derechos de la organización se le llama ACTIVO y a la suma de obligaciones

para con terceras personas se le llama PASIVO y a la diferencia aritmética entre

ambas, es decir la deuda del negocio para con el propietario se le llama

PATRIMONIO, reemplazando en la igualdad anterior, tendremos:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO

Esta igualdad debe subsistir en todo memento dentro del régimen contable de

cualquier empresa a través de todas las transacciones que se puedan efectuar y

de las mutaciones que como consecuencia de éstas puedan sufrir los distintos

rubros.

En lo que se refiere al Estado de Resultados, si se tiene en cuenta que el

empresario efectúa sus operaciones comerciales con objeto de obtener un

beneficio, muchas de las transacciones llevadas a cabo por éste no sólo

representan una transformación de activos, pasivos y patrimonio, sino que al

ejecutarse dejan en beneficio de la empresa una suma adicional distinta de la

original, que justamente es la utilidad en la operación comercial. La suma de

esas utilidades parciales será la utilidad bruta durante una gestión. De estas

utilidades es que se efectúan los gastos necesarios para mantener el negocio

en funcionamiento, tales como sueldos, alquileres, etc.

Es fácil comprender que si la suma de utilidades durante una gestión ha sido

mayor que la suma de los gastos de la misma, el resultado final será una

UTILIDAD, en cambio, si los gastos fueron mayores que los ingresos se habrá

sufrido una pérdida. Si estos conceptos ponemos en términos de una ecuación

tendremos que:

INGRESOS - GASTOS = UTILIDAD

GASTOS - INGRESOS = PERDIDA

I6 Aplicación de los Estados Financieros en el Análisis Financiero.- Los datos suministrados a través de los estados financieros de la empresa,

servirán como base para el análisis financiero. Representan los insumos del

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análisis financiero y a través de los mismo y la aplicación de diferentes

indicadores (como veremos más adelante) y ciertos criterios propios del análisis,

se logrará determinar no solo la situación financiera actual de la empresa, sino

su proyección y también su expectativa frente al mercado, a fin de ayudar a la

empresa a tomar medidas, correctivas de ajuste, de prevención o de proyección

futura. Inclusive el análisis financiero, nos sirve para crear diferentes escenarios

que nos permitan efectuar un análisis de sensibilidad para considerar además

planes para futuras contingencias.

Competencias esperadas: El estudiante será capaz de clasificar

correctamente los estados financieros, reconocer los plazos y conocer la

verdadera utilidad de los mismos (siempre y cuando estén correctamente

elaborados).

UNIDAD II ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSII1.Concepto – II2. Usuarios finales del Análisis de estados financieros – II3. Análisis Horizontal – II4. Análisis Vertical – II5. Fondos Propios – II6. Fondo de Maniobra – II7. Apalancamiento Financiero – II8. Estructura del Estado de Resultados – II9. Ingresos Ordinarios y Extraordinarios - Casos Prácticos relacionados con diferentes tipos de Empresas.

II1.Concepto.- El proceso de análisis de estados financieros consiste en la

aplicación de herramientas y técnicas analíticas a los estados y datos

financieros, con el fin de obtener de ellos medidas y relaciones que son

significativas y ú t i l e s para la toma de decisiones. Así el análisis de estados

financieros cumple, en primer lugar y sobre todo, la función esencial de

convertir los datos, que en esta era informática, existen en desconcertante

cantidad y variedad, en información útil, que es siempre un bien escaso.

El proceso de análisis de estados financieros puede describirse de varias

formas, depend iendo de los objetivos que se persigan. Así, el análisis

financiero puede utilizarse como herramienta de selección para elegir

inversiones o candidatos a una fusión.

Se puede utilizar como herramienta de previsión de situaciones y resultados

financieros futuros. Se puede utilizar como proceso de diagnóstico de Áreas

con problemas de gestión, de producción o de otro tipo. Puede servir como

herramienta en la evaluación de la gestión. Por encima de todo, el análisis

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financiero reduce la dependencia de corazonadas, conjeturas e intuiciones, de

la misma forma que reduce las inevitables áreas de incertidumbre que

acompañan a todo proceso de toma de decisiones. El análisis financiero

no aminora la necesidad de emplear la capacidad de discernimiento, sino

que establece una base firme y sistemática para su aplicación racional.

II2. Usuarios finales del Análisis de estados financieros.- Los usuarios

finales del Análisis de estados financieros, podríamos resumirlos en:

Otorgantes de crédito.

Inversores en acciones.

Directivos.

Analisistas de adquisiciones y fusiones

Auditores

Otros grupos interesados.

II3. Análisis Horizontal.- II4. Análisis Vertical.-II5. Fondos Propios.-

• El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:

• Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la

empresa. Esto le permitirá estar mejor preparada para atravesar

situaciones difíciles sin graves contratiempos.

• Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos

fuentes:

• Aportaciones de los socios

• Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada

ejercicio que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y

que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.

• Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:

• Capital: recoge la aportación que realizan los socios

• Reservas: recoge los beneficios retenidos

• Una empresa no puede funcionar con fondos propios negativos, ya

que estaría en quiebra.

• Esta situación se produciría cuando las pérdidas acumuladas de diversos

ejercicios llegar a superar los fondos propios.

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• No hay un nivel óptimo de fondos propios, sino que esto va a

depender de:

• a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los

fondos propios vienen a representar más del 50% del Pasivo, mientras

que hay otros, como es el caso de la banca, donde los fondos propios no

superaran el 5% del Pasivo.

• b) Elección entre solvencia y rentabilidad

• Mientras más elevados sean los fondos propios mayor será la

solvencia de la empresa, pero desde el punto de vista de rentabilidad

puede que no sea una decisión óptima.

• Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene la

empresa sobre los mismos.

• Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un

ratio denominado ROE (Return on Equity).

• ROE = Beneficio / Fondos propios

• Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de

dólares y obtiene en el ejercicio un beneficio de 18 millones de dólares

• ROE = 18 / 100 = 18%

• Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones dólares y el

beneficio se mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.

• Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un

coste:

• Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas

(si no lo hace la cotización de su acción caerá).

• Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos propios para que no se deteriore su estructura financiera:

• Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de dólares, de

los que los fondos propios son 100 millones, quiere decir que la

estructura de su financiación es:

• 25% fondos propios

• 75% fondos ajenos

• Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa

necesitaría aumentar sus fondos propios hasta 150 millones de dólares,

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para seguir manteniendo la proporción 25% de fondos propios y 75% de

fondos ajenos.

• Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría

disminuyendo debilitando su estructura financiera.

II6. Fondo de Maniobra.- • El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con

recursos a largo plazo.

• Su cálculo:

• Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo

• Ejemplo:

• Calcular el fondo de comercio del siguiente balance:

• El fondo de maniobra es de 2.000.000 dólares (5.000.000 - 3.000.000)

• El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la

empresa será capaz de atender sus compromisos de pago en el corto

plazo.

• Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:

• Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo

de que si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante

(por ejemplo, clientes), no va a ser capaz de hacer frente a sus

compromisos de pago.

• Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estaría

en suspensión de pagos, ya que no sería capaz de atender sus

obligaciones de pago en el corto plazo.

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• El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la

empresa cuenta con un margen de seguridad, por si hay retraso en el

cobro de alguna partida de su activo circulante, para seguir atendiendo

sus pagos.

• Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiación.

Se están destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes,

mercancía) que aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de

destinar estos recursos a financiar nuevos proyectos de inversión.

• El nivel óptimo de fondos propios va a depender del sector en el que

opere la empresa:

• Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los

proveedores, de la duración del proceso de fabricación, etc. (más

adelante se analizará cómo se puede calcular este fondo de maniobra).

• Hay incluso sectores económicos en los que las empresas pueden

funcionar con fondo de maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo, en

hipermercados.

II7. Apalancamiento Financiero.-• El apalancamiento financiero hace referencia a la utilización de

recursos ajenos en la financiación de una empresa.• Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento,

entre ellos:

• Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo• El apalancamiento puede ser:

• Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte

los fondos obtenidos es superior al coste de dichos fondos.

• Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa de interés

del 8%, e invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una

rentabilidad del 10%.

• Negativo : si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte

los fondos es inferior al coste de dichos fondos.

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• Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa del 8%, e

invierte los fondos en un proyecto del que sólo obtiene una rentabilidad

del 5%.

• Desde un punto de vista empresarial sólo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que el negativo disminuye el beneficio de

la empresa.

• El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propios .

• Ejemplo : una empresa dispone de 10 millones de dólares de recursos

propios que invierte en un proyecto del que obtiene un beneficio anual de

2 millones de dólares

• Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%

• Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones,

lo que elevaría el beneficio obtenido hasta 4 millones de dólares. Para

ello solicita un préstamo a una tasa del 10%.

• Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del préstamo) = 3 millones de

dólares.


• Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la

rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%.

• Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos propios.

• Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crédito solicitado es del 30%

• Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del préstamo) = 1 millones de

dólares.


• La rentabilidad de los fondos propios disminuiría del 20% al 10%.

• El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya

que debilitaría la estructura financiera de la empresa:

• Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son

muy elevados su coste será, asimismo, muy gravoso para la empresa. En

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periodos de caída de ventas la empresa difícilmente podrá hacer frente a

dichos gastos, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.

II8. Estructura del Estado de Resultados.-

• Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengado y no por el del percibido:

• Por tanto, el estado de resultados registra toda operación referida al

ejercicio, con independencia de que se haya producido un cobro o un

pago.

• Luego, las ventas recogerán todas las realizadas, aunque parte de ellas

todavía no se hayan cobrado.

• Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya

incurrido, aunque parte de los mismos todavía no se hayan pagado.

• Por otra parte, el estado de resultados también recoge gastos que no implican salida de dinero, no hay que realizar ningún pago, pero si es

una pérdida que sufre la empresa y que, por tanto, hay que registrar:

• Amortizaciones y Depreciaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo

todos los años el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones,

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maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos, etc.) debido a

su uso, a su obsolescencia, etc.

• Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede

sufrir algún elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente

no van a pagar, existencias que se han deteriorado, etc.

• También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que

puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial,

impuestos reclamados por Impuestos Nacionales, etc.

• El Estado de resultados, distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de naturaleza extraordinaria:

• Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cómo está evolucionando la empresa, que tendencia está siguiendo, cual es su posible evolución futura.

• Las partidas extraordinarias son de carácter puntual y, por tanto, no

tienen porque repetirse en el futuro.

• La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por la empresa.

• La empresa decidirá posteriormente que parte de estos beneficios

quedan en la empresa en forma de reservas y que parte reparte a los

accionistas en forma de dividendos.

• Por último, cuando se analiza un estado de resultados conviene comparar, al menos, los tres últimos años, para ver cómo viene

evolucionando, calculando crecimientos interanuales.

II9. Ingresos Ordinarios y Extraordinarios.-• Hemos comentado en la lección anterior que en el estado de resultados

se distingue la parte correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de

carácter extraordinario.

• La valoración de los resultados de una empresa no se basa únicamente

en el resultado final obtenido, sino en la composición de su cuenta de

resultados.

• Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones

dólares):

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• Si únicamente nos fijáramos en la cifra final de beneficio habría que

concluir que la Empresa Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el

ejercicio 2000, ya que sus beneficios han aumentado un 19%, mientras

que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%.

• Pero hay que analizar la composición de la cuenta de resultados:

• Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de

Utrera.

• El margen bruto de Jerez también se comporta mejor: aumenta un 25%,

frente al estancamiento que experimenta en Utrera.

• Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el

margen de explotación de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a

una caída del 13% en Utrera, evolución que hay que valorar muy

negativamente.

• La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez

aumentan un 32%, frente a una caída del 13% en Utrera.

• En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan

exclusivamente en ingresos de carácter extraordinario (por ejemplo,

beneficios en la venta de un inmueble).

• En definitiva, la evolución de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que sus beneficios netos hayan disminuido un

9%.

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• Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria,

que es lo que mide realmente la evolución del negocio, se han

incrementado en un 32%.

• Por su parte, la evolución de Utrera es preocupante, a pesar de que

sus beneficios netos se hayan incrementado en un 19%.

• Sus resultados ordinarios han caído un 13%.

• La distinción que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.

Competencias esperadas: El estudiante será capaz de conocer las nociones

preliminares del Análisis Financiero, su aplicación en base a los estados

financieros, las variaciones inflacionarias últimas y su efecto en el Análisis

Financiero.

UNIDAD III ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICALIII1.Introducción – III2. Análisis vertical – III3. Análisis horizontal – III4. Análisis Comparativo- III5. Cálculo de variaciones – III6. Conclusiones – III7.Método de Análisis Vertical o de proporciones – III.8Análisis de Estructura – III9. Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

III1.Introducción.-

Los diferentes tipos de análisis que se conocen no son excluyentes entre sí,

ninguno se puede considerar exhaustivo ni perfecto, pues toda la información

contable financiera esta sujeta a un estudio más completo o adicional.

Permite al analista aplicar su creatividad en el análisis mismo, Además de

encontrar nuevas e interesantes facetas. Para obtener una buena información

de la situación financiera y del funcionamiento de un negocio, se requiere

cuando menos disponer de un estado de situación financiera y de un estado de

resultados. Es recomendable contar con estados financieros de años anteriores

ya que podrán utilizarse un mayor número de tipos de análisis diferentes.

Una clasificación de los tipos de análisis se presenta a continuación:

Por la clase de información que se aplica:

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Métodos Verticales.

Métodos Horizontales.

Los que a continuación los veremos.

III2. Análisis vertical.- Son aquellos en donde los porcentajes que se obtienen

corresponden a las cifras de un solo ejercicio. Se emplea para analizar estados

financieros como el Balance General y el Estado de Resultados, comparando

las cifras en forma vertical.

De este tipo de método también podemos desmembrar al:

. Método de Reducción de la información financiera.

. Método de Razones Simples.

. Método de Razones Estándar.

. Método de Por cientos integrales.

III3. Análisis horizontal.-

Son aquellos en los cuales se analiza la información financiera de varios años.

A diferencia de los métodos verticales, estos métodos requieren datos de

cuando menos dos fechas o períodos.

Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros

homogéneos en dos o más periodos consecutivos, para determinar los

aumentos y disminuciones o variaciones de las cuentas, de un periodo a otro.

Este análisis es de gran importancia para la empresa, porque mediante él se

informa si los cambios en las actividades y si los resultados han sido positivos o

negativos; también permite definir cuáles merecen mayor atención por ser

cambios significativos en la marcha.

A diferencia del análisis vertical que es estático porque analiza y compara datos

de un solo periodo, este procedimiento es dinámico porque relaciona los

cambios financieros presentados en aumentos o disminuciones de un periodo a

otro. Muestra también las variaciones en cifras absolutas, en porcentajes o en

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razones, lo cual permite observar ampliamente los cambios presentados para su

estudio, interpretación y toma de decisiones.

En la subdivisión existente tenemos:

. Método de aumentos y disminuciones.

. Método de tendencias.

. Método de Control Presupuestal.

. Métodos Gráficos.

. Combinación de métodos.

III4. Análisis Comparativo.- La comparación es muy importante, ya que

permite relacionar la evolución de las diferentes cifras arrojadas entre una

gestión a otra, catalogar si hubo una relación positiva, negativa o neutra e

inclusive nos permite realizar proyecciones en base a los datos históricos.

III5. Cálculo de variaciones.- Las variaciones se las calcula en forma muy

sencilla: Si se trata de expresarlos en importes, bastará con calcular la

diferencia entre la gestión actual menos la gestión anterior y si se trata de

variaciones porcentuales, la gestión actual menos la anterior, sobre la gestión

anterior, multiplicado por cien (para expresar en %). III6. Conclusiones.- Posteriormente a los análisis, se deben emitir las

conclusiones, las cuales serían propiamente el diagnóstico financiero de la

empresa. No es otra cosa que un resumen de las conclusiones hallada en base

a los análisis efectuados.

III7.Método de Análisis Vertical o de proporciones.- Son las proporciones en

una misma gestión de un balance y se traducen en fórmulas (ratios), tal como

veremos más adelante en detalle.

III.8Análisis de Estructura.- La estructura financiera de una empresa,

principalmente se halla compuesta de los recursos propios y recursos ajenos

con los que cuenta la empresa. Considerando que cuanto mayor es la

proporción de los fondos propios respecto a los ajenos, se considera mayor

solidez en las finanzas empresariales, pero tampoco deben ser excesivos, ya

que lo contrario significaría la existencia de recursos ociosos.

III9. Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.-

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Se analizarán diferentes casos para empresas comerciales, industriales y

bancarias principalmente de aplicación de los diferentes tipos de análisis

estudiados hasta el presente.

UNIDAD IV RATIOS (PRIMERA PARTE)IV1. Ratios de Solvencia- IV2. Ratios de liquidez- IV3. Rotación promedio de Inventarios – IV4. Plazo de cobro – IV5. Plazo de Pago – IV6. Rotación promedio de cuentas por pagar – IV 7.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

En el análisis del balance y del estado de resultados se emplean ratios o

indicadores, entre los que podemos destacar los siguientes:

IV1. Ratios de Solvencia.-Solvencia: fondos propios / total pasivo

Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por

tanto, más preparada está para poder atravesar situaciones de dificultad sin

comprometer su viabilidad.

No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios

de rentabilidad, ya que habría que distribuir los beneficios entre un mayor

volumen de fondos propios. El mercado penaliza esta situación.

Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo

Mientras más elevado sea este ratio más inestable es la estructura financiera de

la empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento

es muy elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en

momentos de caída de ventas.

Además, la empresa será muy dependiente de la decisión de los bancos de

renovar o no a su vencimiento los créditos concedidos. Si un banco decidiera no

renovar, la empresa podría tener serios problemas de financiación.

Además, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en

momentos de dificultades, justamente cuando más necesitada está la empresa

de financiación.

IV2. Ratios de liquidez.-Liquidez: activo circulante / pasivo circulanteActivo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes,

disponible, etc.), generando liquidez con la que la empresa puede atender sus

pagos.

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Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 año.

La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podría no ser capaz de hacer

frente a sus deudas, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.

Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante), e, incluso, la empresa debe disponer de algún margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2).IV3. Rotación promedio de Inventarios.-Rotación de mercaderías: Costo de las ventas / existencias medias

Costo de las ventas: es el costo de las existencias vendidas (este dato figura en

el estado de resultados).

Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene la

empresa a lo largo del año. Como este dato no se conoce hay que estimarlo:

Si sólo se disponen de datos de fin de año, se calcularía sumando las

existencias en balance al cierre del año anterior y las existencias en balance al

cierre de este año, y dividiendo la suma entre dos.

Habría que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo,

las ventas de la empresa se concentran en el 1º trimestre, entonces es

previsible que a diciembre tenga los almacenes repletos de existencias, por lo

que al aplicar esta fórmula se obtendría un volumen de existencias medias muy

elevado, que no se correspondería con la realidad.

Mientras mayor sea este ratio, más eficazmente gestiona la empresa sus

existencias. No hay que olvidar que las existencias tienen un coste de

financiación, luego, mientras más rápido roten más ajustado será el stock que

se tiene que financiar.

No obstante, un almacén excesivamente bajo implica el riesgo de que la

empresa reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la

rapidez necesaria, perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente.

IV4. Plazo de cobro.- Plazo de cobro: (saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365

El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias

medias, sumando los importes de esta partida de balance al cierre del año

anterior y de este año, y dividiendo la suma entre dos.

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Hay que tener presente que lo importante no es sólo vender, sino que hay que

cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido

por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.

No se olvide que cualquier partida del Activo tiene un coste de financiación, por

lo que un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.

Por tanto, mientras más corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor

será el coste de su financiación.

IV5. Plazo de Pago.-Plazo de pago: (saldo medio de proveedores / compras del año ) * 365

La situación aquí es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores

son una fuente de financiación (financian las materias primas y productos

adquiridos), normalmente más barata que otras, por lo que mientras más se

tarde en pagarles, mayor será su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiará

en mayor medida de esta financiación.

No obstante, el retardo en el pago tiene un límite:Por una parte, un retraso en el

pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa tiene problemas

de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.

Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podría llevar a

éstos a dejar de suministrar a la empresa.

IV6. Rotación promedio de cuentas por pagar Cuentas por cobrar/Promedio de ventas por día*

*Se calcula: Ventas Anuales/365

IV 7.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.-Los casos práctico se verán más adelante juntamente con los demás ratios.

UNIDAD V RATIOS (SEGUNDA PARTE)V1. Crecimiento de ventas. V2. Cuota de mercado. V3. Conglomerado y cluster (sus diferencias) – V4. Composición de ventas por productos – V5. Margen Bruto- V6 Eficiencia- V7. Margen de Explotación- V8.Relación de las Utilidades antes de los Impuestos con relación a las ventas- V9.Evolución de las Utilidades – V10.ROA – V11.ROE – V12.Análisis de sensibilidad – V13.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

V1. Crecimiento de ventas.-• Crecimiento de las ventas

• Hay que comparar el valor obtenido

21


En este ratio con el de años anteriores para ver si las ventas de la empresa se

van acelerando o si, por el contrario, se van desacelerando.

V2. Cuota de mercado.-Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector

Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo

compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando

cuota de mercado, fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el contrario,

pierde cuota.

V3. Conglomerado y cluster (sus diferencias).-El conglomerado es un conjunto de empresas análogas al sector, por lo cual es

el sector resulta sinónimo de un conglomerado. En cambio cluster es similar,

pero con la diferencia que los miembros tienen un acuerdo para mejorar sus

operaciones, por ejemplo adquirir insumos en forma conjunta, etc.

V4. Composición de ventas por productos.-No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es

importante ver su composición:

No es lo mismo una empresa que dependa de un sólo producto, que en un

momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera

diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podría compensar

con otro que evolucione bien.

Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en

plena fase de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que

se está quedando obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.

Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto

margen, o si, por el contrario, son de productos con márgenes muy ajustados.

V5. Margen Bruto/Ventas.-El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de

coste de los productos vendidos (datos que se obtienen del estado de

resultados).

Mientras mayor sea este ratio mayor será el margen que está obteniendo la

empresa de sus ventas.

V6 Eficiencia.-Gastos de explotación / margen bruto

22


Los gastos de explotación son todos aquellos gastos (personal, alquileres,

informática, luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no están imputados

directamente al producto.

Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el

coste de los productos vendidos (que hemos visto anteriormente).

Para una empresa no es sólo importante el capítulo de ingresos sino que igual

importancia tiene el capítulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio

se mantenga lo más bajo posible, presente una buena evolución histórica y que

compare bien con el de la competencia.

Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que

si caen sus ventas entre inmediatamente en pérdidas, mientras que si sus

gastos son bajos podría "capear el temporal" más fácilmente.

V7. Carga Financiera/Margen de Explotación.-Carga financiera / margen de explotaciónSi el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes

gastos financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de

explotación tendrá que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder

llevarlo a beneficios.

Además, en un momento de caída de ventas y, por tanto, del margen de

explotación, la empresa podría tener dificultades en atender estos gastos de

financiación.

V8.Relación de las Utilidades antes de los Impuestos con relación a las ventas.-BAI / ventasEl BAI es el beneficio antes de impuestos.

Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los

gastos (los de explotación y los financieros), la empresa consigue llevar a

beneficios.

Mientras más elevado sea este ratio, más rentable es la empresa.

V9.Evolución de las Utilidades.-Lo realmente importante para una empresa es cómo se comporta su cifra de

beneficios. Por tanto:

Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de

crecimiento de sus beneficios.

23


Hay que ver si los beneficios crecen más o menos que los de la competencia.

Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo

estimado por el mercado:

Si el crecimiento fuera mayor, esto se podría reflejar en un alza de la cotización.

Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las

expectativas, la cotización podría caer.

V10.ROA.-ROA: beneficios / activos medios.

Los activos medios se calculan de igual manera que hemos señalado para las

existencias medias.

Este ratio pone en relación el beneficio obtenido por la empresa con el tamaño

de su balance. Mide si el tamaño creciente de la empresa va acompañado del

mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este

crecimiento está implicando un progresivo deterioro en sus niveles de

rentabilidad.

V11.ROE

ROE: beneficios / fondos propios mediosEste es el ratio de rentabilidad más significativo, ya que mide el rendimiento que

la empresa está obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que

los accionistas tienen comprometidos en la empresa.

La evolución de este ratio tendrá un impacto significativo en la cotización de la

acción.

V12.Análisis de sensibilidad.-El análisis de sensibilidad consiste en la creación de diferentes escenarios, a fin

de poder elegir uno de ellos, a objeto de realizar simulaciones que permitan

tomar ciertas previsiones.

V13.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.-

Casos prácticos en clases.

Competencias esperadas: El estudiante será capaz de conocer la primera

parte de ratios, su aplicación. Diferencia entre el análisis vertical y horizontal y

su propósito de cada uno.

UNIDAD VI

24


RATIOS (TERCERA PARTE)VI1 Costo de Recursos Propios – VI2 Beneficio por Acción – Valor Patrimonial Proporcional- VI3 Pay out – VI4 Costos Fijos vs. Costos Variables – VI5 Punto de Equilibrio – VI6 Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

VI1 Costo de Recursos Propios.-El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:

Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la

empresa. Esto le permitirá estar mejor preparada para atravesar situaciones

difíciles sin graves contratiempos.

Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:

Aportaciones de los socios

Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada

ejercicio que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que

parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.

No hay un nivel óptimo de fondos propios, sino que esto va a depender de:

El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los fondos

propios vienen a representar más del 50% del Pasivo, mientras que hay otros,

como es el caso de la banca, donde los fondos propios no superaran el 5% del

Pasivo.

Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:

Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo

hace la cotización de su acción caerá).

Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos

propios para que no se deteriore su estructura financiera:

Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de dólares, de los que

los fondos propios son 100 millones, quiere decir que la estructura de su

financiación es:

25% fondos propios

75% fondos ajenos

Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa

necesitaría aumentar sus fondos propios hasta 150 millones de dólares, para

seguir manteniendo la proporción 25% de fondos propios y 75% de fondos

ajenos.

25


Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría disminuyendo

debilitando su estructura financiera.

VI2 Beneficio por Acción – Valor Patrimonial Proporcional.- Es un indicador que muestra cuánto debería valer una acción después de un

ejercicio. No es que la acción valga lo que se indica, sino tiene carácter

eminentemente referencial.

VI3 Pay out

El Pay-out indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a sus

accionistas como dividendos:

Pay-out = Dividendos / Beneficio neto

Veamos un ejemplo:

La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 millones dólares de los

que decide repartir 35 millones dólares como dividendos.

Por tanto, su Pay-out será:

Pay-out = 35 / 100 = 35%

¿Qué porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay una respuesta única,

sino que dependerá de la situación de cada empresa:

Una empresa en plena fase de expansión, que tiene que acometer importantes

inversiones, lo lógico es que su pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del

beneficio dentro de la empresa para financiar su crecimiento.

Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su pay-out

debería ser elevado, repartiendo a sus accionistas un porcentaje importante de

sus beneficios.

La política de pay-out incide directamente en la cotización.

Como regla general, el mercado preferirá un pay-out elevado, en la medida en

que es una remuneración que recibe el accionista.

26


Pero el mercado sabe distinguir:

Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiación de un interesante

plan de expansión, el mercado seguirá apostando por ese valor.

Recientemente, la compañía española Telefónica decidió no repartir dividendos

para financiar su agresiva estrategia de adquisiciones en Latinoamérica y el

mercado acogió esa noticia con una fuerte subida.

Si el pay-out es bajo pero no está clara la política de crecimiento de la empresa,

el mercado tenderá a penalizar a ese valor.

Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una caída del

pay-out y no quedan suficientemente explicados los motivos. El mercado podría

entender que la empresa está atravesando problemas (serios) de financiación.

La política de dividendos también depende de cómo se comporta el beneficio de la empresa:

Aquellas empresas que presentan una evolución estable en beneficios suelen

mantener también una política de dividendos muy regular, aumentando

ligeramente cada año los dividendos distribuidos en el ejercicio anterior.

Esta es una remuneración esperada por el accionista, por lo que romper esta

tendencia supone un hecho inesperado para él, que deja de recibir unos

ingresos con los que contaba. De ahí que la empresa deba explicar muy bien

los motivos del cambio si no quiere que el mercado le pase factura.

Aquellas otras empresas cuyos beneficios son más volátiles, el comportamiento

de sus dividendos presenta también fuertes oscilaciones, que el mercado ya

tiene asumidas.

VI4 Costos Fijos vs. Costos Variables.-

Los costos de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:

a) Costos fijos

27


b) Costos variables

a) Costos fijos

Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la empresa, sino

que son una cantidad determinada, independiente del volumen de negocio.

Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendrá que pagar todos los

meses el mismo alquiler con independencia del comportamiento de sus ventas.

Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de

financiación de los equipos informáticos, la minuta anual del abogado, la

retribución del asesor fiscal, etc.

Los costos fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a ciertos

niveles de actividad pueden variar:

Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho,

ésta se puede ver obligada a contratar más personal y, por tanto, puede que

tenga que alquilar espacio adicional de oficinas.

De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a

reducir plantilla, con lo que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar

grande y decida trasladarse a otras oficinas más pequeñas.

Por ello, lo que se denominan costes fijos sería más correcto llamarlos costos semi-fijos.

b) Costos variables

Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de actividad de la

compañía. De hecho, si la actividad fuera nula, estos costes serían

prácticamente cero.

Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del número de bebidas

servidas. En una empresa constructora, el coste del los ladrillos depende del

volumen de obra, etc.

28


Toda empresa tendrá una serie de costos fijos y de costos variables. Incluso

algunos costes que son fijos para una empresa, pueden ser variables para otra, y viceversa.

Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa

de catering, este coste es variable (depende de la ocupación del hotel). Por el

contrario, si tiene su propia cafetería que se encarga de los desayunos, este

coste es fijo (le cuesta prácticamente lo mismo con independencia de los

desayunos servidos).

Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta flexibilidad para elegir el tipo de costo en el que quiere incurrir, fijo o variable.

Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto,

adquiriendo varias furgonetas (costo fijo), o subcontratar este servicio a una

agencia de mensajería (costo variable).

Una empresa puede tener en plantilla sus propios técnicos informáticos (coste

fijo) o subcontratar este servicio a una empresa especializada (costo variable).

Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este

servicio a una empresa de seguridad (coste variable).

El elegir entre costos fijos o costes variables tiene sus ventajas e inconvenientes:

Costos fijos: el costo no varía, por lo que si la empresa aumenta su actividad el

coste es el mimo y la empresa se beneficia de economías de escala (el coste

unitario por producto va disminuyendo).

Sin embargo, la empresa incurrirá en este coste aunque su actividad sea muy

reducida, lo que puede convertirse en una carga considerable que le lleve a dar

pérdidas.

Costos variables: su ventaja es que varían con el nivel de actividad, por lo que

si la actividad es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la

empresa entre en pérdidas.

29


Sin embargo, si la actividad aumenta el costo también aumenta, con lo que la

empresa no se beneficia de economías de escala.

VI5 Punto de Equilibrio

El punto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el que la empresa

consigue cubrir la totalidad de sus costes, tanto fijos como variables,

obteniendo un beneficio cero.

Por debajo de dicho punto la empresa genera pérdidas

Por encima, la empresa se sitúa en beneficios

La línea de costo representada es la suma de los costos fijos y de los costos variables:

La fórmula que permite calcular dicho punto de equilibrio es:

P * X = CF + ( Cv * X )

Donde:

P: es el precio de venta de cada unidad de producto

X: es la cantidad vendida

CF: son los costos fijos de la empresa

Cv: es el costo variable por unidad de producto

Veamos un ejemplo:

Una empresa fabrica despertadores. El precio de venta de cada despertador es

de US$.3.000 ., el coste variable por unidad es de US$1.000 y los costos fijos

ascienden a US$.10 millones. Cacular el punto de equilibrio.

3.000 * X = 10.000.000 + ( 1.000 * X )

Despejando X:

X = 5.000

Es decir, el punto de equilibrio de esta empresa es de 5.000 unidades:

Si vende 5.000 despertadores su beneficio es cero

30


Si vende más de 5.000 obtiene beneficios

Si vende menos tiene pérdidas

Supongamos que vende 6.000 unidades:

Bº = ( P * X ) - CF - (Cv * X)

Bº = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)

Bº = 2.000.000

Supongamos que vende 2.000 unidades

Bº = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)

Bº = - 6.000.000

A medida que los costes fijos sean mayores el punto de equilibrio es más elevado: la empresa necesita un mayor volumen de negocio para cubrir sus

costos.

Competencias esperadas: El estudiante será capaz de hallar el punto de equilibrio de

una empresa y la aplicación de otros ratios referidos principalmente a la solvencia.

UNIDAD VII ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO.VII1 Introducción – VII2 Actividades de Operación – VII3 Actividades de Inversión- Actividades de Financiamiento – Elaboración del Flujo de Efectivo – Escudo Fiscal – Análisis de la variación del capital de trabajo – Análisis del flujo de efectivo de la Empresa – Depreciación – Valor depreciable de un activo – Vida depreciable de un activo – Métodos de depreciación – Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

VII1 Introducción

El flujo de efectivo es el enfoque principal de la administración financiera. El

objetivo es doble: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y

generar flujos positivos de efectivo para sus propietarios. La planeación

financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de una empresa los

cuales son elementos clave del éxito financiero continuo e incluso de la

supervivencia. Este capítulo describe la manera en que la empresa analiza sus

31


flujos de efectivo, incluyendo el efecto de la depreciación, así como el uso de

presupuestos de efectivo y de estados financieros pro forma como herramientas

de planeación financiera.

VII2 Actividades de Operación

El flujo de efectivo, parte vital para la empresa, es el enfoque principal del

administrador financiero para la administración diaria de las finanzas y la

planeación y la toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del

valor del accionista. Un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una

empresa es la depreciación (y todos los demás cargos que no se hacen en

efectivo). Desde una perspectiva contable los flujos de efectivo de una

empresa se pueden resumir en el estado de flujos de efectivo. Desde una

perspectiva financiera estricta, las, empresas se enfocan a menudo en el flujo

operativo de efectivo, el cual se usa en la toma de decisiones administrativas,

y el flujo libre de efectivo, el cual es seguido muy de cerca por los participantes

del mercado de capitales. Empezamos nuestro análisis del flujo de efectivo

considerando los principales aspectos de la depreciación, la cual está

estrechamente relacionada con el flujo de efectivo de la empresa.

VII 3 Actividades de Inversión

Es preferible discriminar las actividades de inversión de las operativas y de

financiamiento, es por ello que se consideran las actividades de Inversión,

referidas a las inversiones encaradas por la empresa.

VII4 Actividades de Financiamiento

Al igual que las actividades de Inversión, también las actividades de

financiamiento deben discriminarse y exponerse por separado, de esta forma

tendremos mayor orden y coherencia.

VII5 Elaboración del Flujo de Efectivo – Escudo Fiscal – Análisis de Flujo de efectivo de la Empresa.

32


El estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el

estado de resultados del período, junto con los balances generales de principio

y fin de período.

A continuación ejemplificamos en los dos cuadros siguientes, proporcionando el

estado de resultados para el año que termina el 31 de diciembre de 2003 y los

balances al 31 de diciembre de 2002 y 2003, respectivamente de Corporación

Rodríguez. El estado de flujos de efectivo para el año que termina el 31 de

diciembre de 2003.

a) Gastos por arrendamiento se muestra aquí como un elemento separado en vez de incluido como gasto

financiero, como específica la FSB para efectos de informes financieros. El método que se usa aquí es

compatible con el informe fiscal más que con los procedimientos de informes financieros.

b) Calculadas dividiendo las utilidades disponibles para los accionistas comunes entre la cantidad de acciones

ordinarias en circulación ($170.000/100.000 acciones= por acción).

Interpretación del estado de flujo de efectivo:

El estado de flujos de efectivo permite al administrador financiero y demás

partes interesadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El administrador

debe prestar especial atención a las categorías principales de flujo de efectivo y

33


a los rubros individuales de orígenes y aplicaciones de efectivo, para evaluar si

ha habido algún desarrollo que sea contrario a las políticas financieras de la

empresa. Además, el estado se puede usar para evaluar el avance hacia los

objetivos proyectados o para aislar las ineficiencias. Por ejemplo, los

incrementos de las cuentas por cobrar o de los inventarios que produzcan flujos

negativos de efectivo importantes podrían indicar problemas de crédito o de

inventarios, respectivamente. El administrador financiero también puede

preparar un estado de flujos de efectivo desarrollado a partir de estados

financieros proyectados. Este método se puede usar para determinar si las

acciones planeadas son atractivas en vista de los flujos de efectivo que resulten.

La comprensi6n de los principios financieros básicos que se presentan a lo largo

del curso es absolutamente esencial para la interpretación efectiva del etado de

flujos de efectivo.

VII 6 Depreciación – Valor depreciable de un activo – Vida depreciable de un activo – Métodos de depreciación.-

Depreciación

A las empresas comerciales se les permite, para efectos de impuestos e

informes financieros, cargar sistémicamente una parte de los costos de activos

fijos contra los ingresos anuales. Esta asignación de costo histórico a través

del tiempo se llama depreciación. Para efectos impositivos, el Internal Revenue

Code regula la depreciación de los activos. Puesto que los objetivos del informe

financiero a veces son diferentes de los de la legislaci6n fiscal, las empresas

usan a menudo métodos de depreciación diferentes de los que se requieren

para efectos fiscales. Las leyes fiscales se utilizan para cumplir con objetivos

económicos como proporcionar incentivos para inversiones comerciales en

ciertos tipos de activos, mientras que los objetivos del informe financiero son

totalmente diferentes. Mantener dos conjuntos diferentes de registros para estos

dos propósitos distintos es ilegal.

La depreciación para efectos fiscales se determina utilizando el sistema

modificado de recuperación acelerada de costos (SMRAC, o MACRS, por sus

34


siglas en inglés); existen varios métodos de depreciación para propósitos de

informes financieros. Antes de explicar los métodos para depreciar un activo,

usted debe entender que son el valor y la vida depreciables de un activo.

Valor depreciable de un activo.

Según los procedimientos básicos del MACRS, el valor depreciable de un activo

(la cantidad que se va a depreciar) es su costo total, incluyendo 10s costos de

instalación. No se requiere ajuste para el valor de recuperación esperado.

Ejemplo: Baker Corporation adquirió una máquina nueva a un costo de $38,000,

con costos de instalación de $2,000. Sin tomar en cuenta el valor de

recuperación esperado, el valor depreciable de la máquina es de $40,000:

$38,000 del costo + $2,000 del costo de instalación.

Vida depreciable de un activo

El periodo durante el cual se deprecia un activo - su vida depreciable puede

afectar de manera significativa el patrón de flujos de efectivo. Cuanto más breve

sea la vida depreciable, más rápido se recibirá el flujo de efectivo creado por el

descuento por depreciación. Dada la preferencia del administrador financiero

por recibir más rápido los flujos de efectivo, es preferible una vida depreciable

corta. Sin embargo, la empresa debe observar ciertos requisitos del Internal

Revenue Service (IRS) para determinar la vida depreciable. Estas normas del

MACRS, que se aplican a activos nuevos y usados, requieren que el

contribuyente utilice como vida depreciable de un activo el período de

recuperación MACRS adecuado. Hay seis periodos de recuperación MACRS -

3, 5, 7,10,15 y 20 años- excepto para bienes raíces. Es costumbre referirse a

las clases de propiedad, de acuerdo con sus periodos de recuperación, como

propiedad a 3, 5, 7,10,15 y 20 años. Las primeras cuatro clases de propiedad -

las que se usan de manera rutinaria en los negocios.

Métodos de depreciación

Para efectos de informes financieros, se pueden utilizar varios métodos de

depreciación (en línea recta, de doble saldo decreciente y el de la suma de los

35


dígitos de los años). Para efectos fiscales, utilizando los períodos de

recuperación MACRS, los activos de las primeras cuatro clases de propiedad

se deprecian mediante el método de doble saldo decreciente (200%), utilizando

la práctica establecida de medio año y cambiando a linea recta cuando

convenga. Aunque la ley no proporciona tablas de porcentajes de depreciación,

la empresa puede utilizar la depreciación en línea recta durante el período de

recuperación del activo con la práctica establecida de medio año o usar el

sistema de depreciación alternativa. Para propósitos de este curso, utilizaremos

los porcentajes de depreciación MACRS, porque en general proporcionan el

descuento más rápido y, por lo tanto, los mejores efectos en ei flujo de efectivo

para la empresa rentable.

Porcentajes de depreciación redondeados por el año de recuperación

usando MACRS para las primeras cuatro clases de propiedad

Porcentaje por año de recuperación

Año de recuperación 3 años S años 7 años 10 años

1 33% 20% 14% 10%

2 45 32 25 18

3 15 19 18 14

4 7 12 12 12

5 12 9 9

6 5 9 8

7 9 7

8 4 6

9 6

10 6

11 4

TOTALES 100% 100% 100% 100%

36


Estos porcentajes se han redondeado al porcentaje total más cercano para simplificar los cálculos al tiempo que se conserva el realismo. Para calcular la depreciación real para efectos de impuestos, asegúrese de aplicar los porcentajes no redondeados reales o aplicar directamente el método de depreciación de doble saldo decreciente (200%) utilizando la práctica establecida de medio año.

VII7. Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

El punto de desarrollo de estado de flujos de efectivo, ya fue desarrollado

anteriormente.

Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivoEl estado de flujos de efectivo resume los flujos positivos y negativos de efectivo

durante un período dado.

Flujos positivos (orígenes) Flujos negativos (usos o aplicaciones) Disminución de cualquier activo Incremento de cualquier activo

Incremento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo

Utilidades netas después de

impuestos. Pérdida Neta.

Depreciación y otros cargos

Que no son en efectivo. Dividendos pagados

Venta de acciones Recompra o retiro de acciones

El cuadro anterior clasifica los flujos positivos (orígenes) y flujos negativos (usos

o aplicaciones) de efectivo básico. Por ejemplo, si las cuentas por pagar de una

empresa aumentaran $1,000 durante el año, el cambio, sería un flujo positivo de

efectivo. Si el inventario de la empresa aumentara $2,500, el cambio sería un

flujo negativo de efectivo.

Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretaciónYa vimos anteriormente.

Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

El flujo libre de efectivo (FLE, o FCF, por sus siglas en inglés) representa la

cantidad de flujo de efectivo disponible para inversionistas – proveedores de

deuda (acreedores) y de capital (propietarios) – después de que la empresa ha

37


cumplido con todas sus necesidades operativos y pagado inversiones en activos

fijos netos y activos circulantes netos. Se le llama “libre” no porque sea “sin

costo” sino porque está “disponible” para los inversionistas. Representa la suma

de la cantidad neta de flujo de efectivo disponible para los acreedores y

propietarios durante el periodo. El flujo libre de efectivo (FCF) se define en la

siguiente ecuación:

FCF=OCF – Inversión neta en activos fijos (NFAI)

- Inversión neta en activos circulantes (NCAI)

La inversión neta en activos fijos (INAF, o NFAI, por sus siglas en inglés) se

calcula como se muestra en la ecuación siguiente:

NFAI= Cambio neto en los activos fijos+Depreciación.

Competencias esperadas: El estudiante será capaz de elaborar flujos de

fondos e interpretarlos.

UNIDAD VIIIELABORACION DE PLANES FINANCIEROS ESTRATEGICOS Y OPERATIVOS - PLANEACIONAnálisis de sensibilidad en diferentes escenarios – Plan Estratégico de Contingencia – Plan Estratégico de proyección o crecimiento – Elaboración de Informes Analíticos y Gerenciales – Proceso de planeación financiera – Planes financieros (estratégicos) – Planes financieros a corto plazo (operativos) – Pronóstico de ventas – Preparación de presupuestos de efectivo – Métodos para enfrentar la incertidumbre del presupuesto de efectivo – Planeación de utilidades – Estados financieros pro forma – Preparación del estado de resultados pro forma – Consideración de costos y gastos – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

El flujo de efectivo es el enfoque principal de la administración financiera. El

objetivo es doble: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y

generar flujos positivos de efectivo para sus propietarios. La planeación

financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de la empresa los cuales

son elementos clave del éxito financiero continuo e incluso de la supervivencia.

Este capítulo describe la manera en que la empresa analiza sus flujos de

efectivo, incluyendo el efecto de la depreciación, así como el uso de

presupuestos de efectivo y de estados financieros pro forma como herramientas

de planeación financiera.

Análisis del flujo de efectivo de la empresa

38


El flujo de efectivo, parte vital para la empresa, es el enfoque principal del

administrador financiero para la administración diaria de las finanzas y la

planeación y la toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del

valor del accionista. Un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una

empresa es la depreciación (y todos los demás cargos que no se hacen en

efectivo). Desde una perspectiva financiera estricta, las empresas se enfocan a

menudo en el flujo operativo de efectivo, el cual se usa en la toma de decisiones

administrativas, y el flujo libre de efectivo, el cual es seguido muy de cerca por

los participantes del mercado de capitales. Empezamos nuestro análisis del flujo

de efectivo considerando los principales aspectos de la depreciación, la cual

esta estrechamente relacionada con el flujo de efectivo de la empresa.

DepreciaciónA las empresas comerciales se les permite, para efectos de impuestos e

informes financieros, cargar sistemáticamente una parte de los costos de

activos fijos contra los ingresos anuales. Esta asignación de costo histórico a

través del tiempo se llama depreciación. Para efectos impositivos, hay

organizaciones en la mayoría de los países que regulan la depreciación de los

activos. Puesto que los objetivos del informe financiero a veces son diferentes

de los de la legislación fiscal, las empresas usan a menudo métodos de

depreciación diferentes de los que se requieren para efectos fiscales. Las leyes

fiscales se utilizan para cumplir con objetivos económicos como proporcionar

incentivos para inversiones comerciales en ciertos tipos de activos, mientras

que los objetivos del informe financiero son totalmente diferentes. Mantener dos

conjuntos diferentes de registros para estos dos propósitos distintos es ilegal.

La depreciación para efectos fiscales se determina utilizando el sistema

modificado de recuperación acelerada de costos (SMRAC, o MACRS, por sus

siglas en ingles); existen varios métodos de depreciación para propósitos de

informes financieros. Antes de explicar los métodos para depreciar un activo,

usted debe entender que son el valor y la vida depreciables de un activo.

Valor depreciable de un activo

39


Según los procedimientos básicos de MACRS, el valor depreciable de un activo

(la cantidad que se va a depreciar) es su costo total, incluyendo los costos de

instalación. No se requiere ajuste para el valor de recuperación esperado.

Ejemplo: La Compañía Panificadora, adquirió una máquina nueva a un costo

de $38,000 con costos de instalación de $2,000. Sin tomar en cuenta el valor de

recuperación esperado, el valor depreciable de la máquina es de $40,000:

$38,000 del costo + $2,000 del costo de instalación.

Vida depreciable de un activoEl periodo durante el cual se deprecia un activo su vida depreciable puede

afectar de manera significativa el patrón de flujos de efectivo. Cuanto más breve

sea la vida depreciable, más rápido se recibirá el flujo de efectivo creado por el

descuento por depreciación. Dada la preferencia del administrador financiero

por recibir más rápido los flujos de efectivo, es preferible una vida depreciable

corta. Sin embargo, la empresa debe observar ciertos requisitos regulatorios,

para determinar la vida depreciable. Estas normas del MACRS, que se aplican a

activos nuevos y usados, requieren que el contribuyente utilice como vida

depreciable de un activo el periodo de recuperación MACRS adecuado. Hay

seis periodos de recuperación MACRS 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años excepto para

bienes raíces. Es costumbre referirse a las clases de propiedad, de acuerdo con

sus periodos de recuperación, como propiedad a 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años. Las

primeras cuatro clases de propiedad las que se usan de manera rutinaria en los

negocios se definen en la tabla 3.1

Métodos de depreciación

Para efectos de informes financieros, se pueden utilizar varios métodos de

depreciación (en línea recta, de doble saldo decreciente y el de la suma de los

dígitos de los años). Para efectos fiscales, utilizando los periodos de

recuperación MACRS, los activos de las primeras cuatro clases de propiedad se

deprecian mediante el método de doble saldo decreciente (200%), utilizando la

práctica establecida de medio año y cambiando a línea recta cuando convenga.

Aunque la ley no proporciona tablas de porcentajes de depreciación, en la tabla

40


3.2 se muestran los porcentajes aproximados (redondeados al porcentaje total

mas cercano) descontados cada año para las primeras cuatro clases de

propiedades. En lugar de utilizar los porcentajes de la tabla, la empresa puede

utilizar la depreciación en línea recta durante el periodo de recuperación del

activo con la práctica establecida de medio año o usar el sistema de

depreciación alternativa. Para propósitos de este texto, utilizaremos los

porcentajes de depreciación MACRS, porque en general proporcionan el

descuento más rápido y, por lo tanto, los mejores efectos en el flujo de efectivo

para la empresa rentable.

TABLA 3.1 Primeras cuatro clases de propiedad según MACRS.

Clase de propiedad(periodo de

recuperación)

Definición

3 años Equipo de investigación y ciertas herramientas especiales.

5 años Computadoras, máquinas de escribir, copiadoras equipo reproductor, automóviles, camiones de trabajo ligero, equipo tecnológico especializado y activos similares.

7 años Mobiliario de oficina, accesorios, la mayor parte del equipo

de manufactura, vía férrea y estructuras de un solo uso de

agricultura y horticultura.

10 años Equipo usado en la refinación de petróleo o en la

manufactura de productos de tabaco y ciertos productos

alimenticios.

Porcentajes de depreciación redondeados por año de recuperación usando

MACRS para las primeras cuatro clases de propiedad.

TABLA 3.2 Porcentajes de depreciación redondeados por año de recuperación . usando MACRS para las primeras cuatro clases de prioridad.

- Porcentajes por año de recuperación

Año de recuperación 3 años 5 años 7 años 10 años

1 33% 20% 14% 10%

2 45% 32% 25% 18%

3 15% 19% 18% 14%

41


4 7% 12% 12% 12%

5 12% 9% 9%

6 5% 9% 8%

7 9% 7%

8 4% 6%

9 6%

10 6%

11 4%

Totales 100% 100% 100% 100%

Puesto que MACRS requiere el uso de la práctica establecida demedio año, se

supone que los activos se adquieren a medio año y, por lo tanto, en el primer

año solo se recupera la mitad de la depreciación del año. Como resultado, el

medio año final de depreciación se recupera en el año que sigue

inmediatamente al periodo de recuperación establecido del activo. En la tabla

3.2, los porcentajes de depreciación para un activo de clase a n años se dan

para n + 1. Por ejemplo, un activo a 5 años se deprecia durante 6 años de

recuperación. La aplicación los porcentajes de depreciación impositiva que se

dan en la tabla 3.2 se puede demostrar con un ejemplo sencillo.

Ejemplo:

La Compañía de Panificación, adquirió, a un costo de instalación de $40,000,

una máquina que tiene un periodo de recuperación de 5 años. Utilizando los

porcentajes aplicables de la tabla 3.2, la Compañía de Panificación calcula la

depreciación de cada año como sigue:

Año

Costo

( 1 )

Porcentajes

( de la tabla

3.2 )

Depreciación

[ ( 1 ) x ( 2 ) ]

( 3 )

42

“Estos porcentajes se han redondeado al porcentaje más cercano para simplificar los cálculos al tiempo que se conserva el realismo”. Para calcular la depreciación real para efectos de los impuestos, asegúrese de aplicar los porcentajes no redondeados reales o aplicar directamente el método de depreciación de doble saldo decreciente (200%) utilizando la práctica establecida de medio año.


( 2)

1 $40,000 20% $8,000

2 $40,000 32% $12,800

3 $40,000 19% $7,600

4 $40,000 12% $4,800

5 $40,000 12% $4,800

6 $40,000 5% $4,800

Totales 100% $40,000

La columna 3 muestra que durante los 6 años de recuperación se descuenta el

costo total del activo.

Dado que los administradores financieros se enfocan principalmente en

los flujos de efectivo, en este curso solamente utilizaremos los métodos de

depreciación impositiva.

Desarrollo del estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo, presentado en el capitulo 2, resume el flujo de

efectivo de la empresa a través de un periodo de tiempo dado. Antes de explicar

el estado y su interpretación, repasaremos el flujo de efectivo a través de la

empresa y la clasificación de flujos positivos de efectivo y flujos negativos de

efectivo.

Los flujos de efectivo de la empresa

La figura 3.1 ilustra los flujos de efectivo de la empresa. Observe que los valores

bursátiles se consideran igual que efectivo por su naturaleza altamente líquidos.

El efectivo y los valores bursátiles representan una reserva de liquidez que se

incrementan por los flujos positivos de efectivo y se reduce por los flujos

negativos de efectivo. Observe también que los flujos de efectivo de la empresa

se pueden dividir en 1) flujos operativos, 2) flujos de inversión y 3) flujos de financiamiento. Los flujos operativos son flujos positivos y negativos de

efectivo relacionados directamente con la venta y producción de los productos y

servicios de la empresa. Los flujos de inversión son flujos de efectivo asociados

con la compra y venta de activos fijos e intereses comerciales. Desde luego, las

43


transacciones de compra darían como resultado, flujos negativos de efectivo,

mientras que las transacciones de venta generaran flujos positivos de efectivo.

Los flujos de financiamiento resultan de transacciones de financiamiento de

deuda y capital. Incurrir (o repagar) en deuda a corto o a largo plazos daría

como resultado un flujo positivo de efectivo (o un flujo negativo de efectivo)

correspondiente. Del mismo modo, la venta de acciones daría como resultado

un flujo positivo de efectivo; el pago de dividendos en efectivo o la recompra de

acciones daría como resultado un flujo negativo de financiamiento. En

combinación, los flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiamiento

de la empresa durante un periodo dado afectan los saldos de efectivo y de

valores bursátiles de la empresa.

Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo

El estado de flujos de efectivo resume los flujos positivos y negativos de efectivo

durante un periodo dado. La tabla 3.3 clasifica los flujos positivos (orígenes) y

flujos negativos (usos o aplicaciones) de efectivos básicos. Por ejemplo, si las

cuentas por pagar de una empresa aumentaran $1,000 durante el año, el

cambio seria un flujo positivo de efectivo. Si el inventario de la empresa

aumentara $2,500, el cambio seria un flujo negativo de efectivo.

Podemos hacer hincapié en algunos puntos adicionales respecto del esquema

de clasificación de la tabla 3.3.

1. Una disminución en un activo, como el saldo de efectivo de la empresa,

es un origen de flujo de fondos porque el efectivo que se ha estado

ocupando en el activo se libera y se puede usar para otros propósitos,

como el reembolso de un préstamo. Por otra parte, un incremento del

saldo de efectivo de la empresa es una aplicación de flujo de fondos (o

flujo negativo de efectivo) porque el efectivo adicional se está utilizando

en el saldo de efectivo de la empresa.

2. La depreciación (corno la amortización y el agotamiento) es un cargo que

no es en efectivo -un gasto que se deduce en el estado de resultados

pero que no implica el desembolso real de efectivo durante el periodo.

Puesto que protege a la empresa de impuestos bajando los ingresos

gravables, el cargo que no es en efectivo se considera un flujo positivo o

44


un origen de efectivo. Desde una perspectiva contable estricta, agregar

de vuelta depreciación a las ganancias netas después de impuestos de la

empresa, proporciona flujo de efectivo de operaciones:

3.

FIGURA 3.1 Flujos de efectivo Flujos de efectivo e la empresa

(1) Flujos operativos

Flujo de efectivo de operaciones =

Utilidades netas después de impuestos +

Depreciación y otros cargos que no son en efectivo ( 3.1 )

Depreciación

Pago de compras a crédito

Venta

Compra

Venta

( 3 ) Flujos de financiamiento

Endeudamiento

Reembolso

Venta de acciones

Recompra de acciones

Compra

Materias primas

Trabajo en proceso

Cuentas por pagar Activos Fijos

Mano de obra

Intereses Comerciales

Efectivo y valores bursátiles

Productos terminados

Gastos generales

Cuentas por cobrar

Impuestos

Gastos operativos (incluyendo

depreciación) y financieros

Ventas

Deuda (a corto y a largo plazo)

Pago de dividendos en efectivo

Capital

Reembolso

Pago de cargos por pagar

Pago

Ventas en efectivo

Cobranza de ventas a crédito

Sueldos acumulados

45


Observe que una empresa puede tener una pérdida neta (ganancias netas

negativas después de impuestos) y aún tener flujo positivo de efectivo de

operaciones cuando la depreciación (y otros cargos que no son en efectivo)

durante el periodo es mayor que la pérdida neta. En el estado de flujos de

efectivo, las ganancias netas después de impuestos (o pérdidas netas) y la

depreciación (y otros cargos que no son en efectivo) se tratan como entradas

separadas.

4. Puesto que la depreciación se trata como un flujo positivo de efectivo separado,

en el estado de flujos de efectivo solamente aparecen cambios brutos en vez de

netos en los activos fijos. Este tratamiento impide una posible doble contabilidad

de la depreciación.

5. En el estado de flujos de efectivo no se incluyen entradas directas de cambios

en las utilidades retenidas. En vez de eso, las entradas de rubros que afectan

las utilidades retenidas aparecen como ganancias o pérdidas netas después de

impuestos y dividendos pagados.

TABLA 3.3 Los orígenes y aplicaciones de fondos

Flujos positivos (orígenes) Flujos negativos (usos aplicaciones)

Disminución de cualquier activo Incremento de cualquier activo

Incremento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo

Utilidades netas después de

impuestos

Pérdida Neta

Depreciación y otros cargos que

no son en efectivo

Dividendos pagados

Venta de acciones Recompra o retiro de acciones

Preparación del estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el

estado de resultados del periodo, junto con los balances generales de principio

y fin de periodo.

En las tablas 3.4 y 3.5 se proporciona el estado de resultados para el año que

termina el

31 de diciembre de 2003 y los balances generales del 31 de diciembre de 2002

y 2003, respectivamente, de la Compañía de Panificación. El estado de flujos de

46


efectivo para el año que termina el 31 de diciembre de 2003 para la Compañía

de Panificación, se presenta en la tabla 3.6

TABLA 3.4

Estado de resultados ($000) deCompañía de Panificación para el añoque termina el 30 de diciembre de 2003

Ventas $ 1.700Menos: costo de ventas $ 1.000Ganancias brutas $ 700Menos: gastos operativos $

Gastos de ventas $ 70Gastos generales de administrativos $ 120Gastos por arrendamiento $ 40Gastos por depreciación $ 100

Total gastos operativos $ 330Utilidades antes de intereses e impuestos $ 370Menos: gastos financieros $ 70Utilidades netas antes del impuestos $ 300Menos: impuestos (tasa = 40%) $ 120Utilidades netas despues de impuestos $ 180Menos: dividendos por acciones preferentes $ 10Utilidades disponibles para los accionistas comunes $ 170

Utilidades por acción (EPS)' $ 1,70

TABLA 3.5

47

‘Gastos por arrendamientos se muestra aquí como un elemento separado en vez de incluido como gasto financiero. El método que se usa aquí es compatible con el informe fiscal más que con los procedimientos de informes financieros.Calculadas dividiendo las utilidades disponibles para accionistas comunes entre la cantidad de acciones ordinarias en circulación ($170,000 + 100,000 acciones = $1,70 por acción).


Balances generales ($000) deCompañía de Panificación

2003 2004ActivosActivos circulantes

Efectivo $ 400 $ 300Valores bursátiles $ 600 $ 200Cuentas por cobrar $ 400 $ 500Inventarios $ 600 $ 900

Total activos circulantes $ 2.000 $ 1.900Activos fijos brutos (al costo) $

Terrenos y edificios $ 1.200 $ 1050Maquinaria y equipo $ 850 $ 800mobiliario y accesorios $ 300 $ 220Equipo y transporte $ 100 $ 80Otros (incluye ciertos arrendamientos) $ 50 $ 50

Total activos fijos brutos (al costo) $ 2.500 $ 2.200Menos: depreciación acumulada $ 1.300 $ 1.200Activos fijos netos $ 1.200 $ 1.000Total activos $ 3.200 $ 2.900

Pasivo y capital contablePasivo circulante

Cuentas por pagar $ 700 $ 500Documentos por pagar $ 600 $ 700Cargos por pagar $ 100 $ 200

Total de pasivos circulantes $ 1.400 $ 1.400Deuda a largo plazo $ 600 $ 400

Total de pasivos $ 2.000 $ 1.800Capital contable $ $

Acciones preferentes $ 100 $ 100Acciones ordinarias-$1,20 de valor nominal; $ $

100,000 acciones en circulación en 2003 y 2002 $ 120 $ 120Capital pagado arriba del valor nominal $ $

en acciones ordinarias $ 380 $ 380Utilidades retenidas $ 600 $ 500

Total capital contable $ 1.200 $ 1.100Total pasivos y capital contable $ 3.200 $ 2.900

31 de diciembre

Observe que todos los orígenes de efectivo así como las utilidades netas

después de impuestos y la depreciación se tratan como valores positivos. Todos

los usos o aplicaciones de efectivo, las pérdidas y los dividendos pagados se

tratan como valores negativos. Los rubros de cada categoría operativos, de

inversión y de financiamiento se totalizan y luego se suman los tres totales para

obtener el "Incremento neto (disminución) del efectivo y valores bursátiles” para

el periodo. Como verificación, este valor debe coincidir con el cambio real del

48


efectivo y los valores bursátiles del año, el cual se obtiene de los balances

generales de inicio y fin de periodo.

TABLA 3,6 Estado de flujos de efectivo ($000) de

Compañía de Panificación para el año que terminael 30 de diciembre de 2003

Flujo de efectivo de actividades operativasUtilidades netas despues de impuestos $ 180Depreciación $ 100Disminución de cuentas por cobrar $ 100Disminución de inventarios $ 300Incremento de cuentas por pagar $ 200Disminución de cargos por pagar $ -100

Efectivo proporcionado por actividades operativas $ 780Flujo de efectivo de actividades de inversión

Incremento de activos fijos brutos $ -300Cambios en intereses comerciales $ 0

Efectivo proporcionado por actividades de inversión $ -300Flujo de efectivo de actividades de financiamiento

Disminución de documentos por pagar $ -100Incremento de deuda a largo plazo $ 200Cambios en el capital contable $ 0Dividendos pagados -80

Efectivo proporcionado por actividades de financiamiento $ 20Incremento neto del efectivo y valores bursñatiles 500

lnterpretación del estadoEl estado de flujos de efectivo permite al administrador financiero y demás

partes interesadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El administrador

49

Como es costumbre, los paréntesis(signo negativo) se usan para indicar un número negativo, que en es un flujo negativo.Las utilidades retenidas se excluyen aquí por que su cambio se refleja realmente en la combinación de las entradas “Utilidades netas después de impuestos” y “Dividendos pagados”


debe prestar especial atención a las categorías principales de flujo de efectivo y

a los rubros individuales de orígenes y aplicaciones de efectivo, para evaluar si

ha habido algún desarrollo que sea contrario a las políticas financieras de la

empresa. Además, el estado se puede usar para evaluar el avance hacia los

objetivos proyectados o para aislar las ineficiencias.

Por ejemplo, los incrementos de las cuentas por cobrar o de los inventarios que

produzcan flujos negativos de efectivo importantes podrían indicar problemas de

crédito o de inventarios, respectivamente. El administrador financiero también

puede preparar un estado de flujos de efectivo desarrollado a partir de estados

financieros proyectados. Este método se puede usar para determinar si las

acciones planeadas son atractivas en vista de los flujos de efectivo que resulten.

La comprensión de los principios financieros básicos que se presentan a

lo largo de este texto es absolutamente esencial para la interpretación efectiva

del estado de flujos de efectivo.

Flujo operativo de efectivo

El flujo operativo de efectivo (FOE, u OCF, por sus siglas en inglés) de una

empresa el flujo de efectivo que ésta genera a partir de sus operaciones

normales producir y vendiendo su producción de bienes y servicios. En la

literatura financiera se puede encontrar una gran variedad de definiciones del

flujo operativo de efectivo OCF.

Ya hemos visto la sencilla definición contable del flujo de efectivo que se

presenta las operaciones de la ecuación 3.1. Aquí refinamos esta definición

para estimar con más

precisión los flujos de efectivo. A diferencia de las anteriores definiciones,

omitimos intereses e impuestos para enfocarnos en el flujo de efectivo

verdadero que resulta de las operaciones sin tener en cuenta los costos de

financiamiento e impuestos. El flujo operativo de efectivo se define en la

ecuación 3.2.

OCF = EBlT - Impuestos + Depreciación

Ejemplo: Sustituyendo los valores para Baker Corporation de sus estados de

resultados (tabla 3.4) en la ecuación 3.2, obtenemos:

OCF = $370 - $120 + $100 = $350

50


Durante el 2003 la corporación Baker generó $350,000 de flujo de

efectivo produciendo y vendiendo su producción. Como el flujo operativo de

efectivo de Baker positivo, podemos concluir que las operaciones de la empresa

están generando flujos de efectivo positivos.

Comparando las ecuaciones 3.1 y 3.2, podemos ver que la principal

diferencia entre las definiciones contable y financiera del flujo operativo de

efectivo es que la definición financiera excluye los intereses como un flujo

operativo, mientras que la definición contable sí la incluye como flujo operativo.

En el improbable caso de uno empresa no tuviera gastos financieros, las

definiciones contable (ecuación 3.1) y financiera (ecuación 3.2) del flujo

operativo de efectivo serian las mismas.

Flujo libre de efectivo

El flujo libre de efectivo (FLE, o FCF, por sus siglas en ingles) representa la

cantidad de flujo de efectivo disponible para los inversionistas proveedores de

deuda (acreedores) y de capital (propietarios) después de que la empresa ha

cumplido con todas sus necesidades operativas y pagado inversiones en

activos fijos netos y activos circulantes netos. Se le llama "libre" no porque sea

"sin costo” sino porque está disponible para los inversionistas. Representa la

suma de la cantidad neta de flujo de efectivo disponible para los acreedores y

propietarios durante el periodo. El flujo libre de efectivo (FCF) se define en la

ecuación 3.3:

FCF = OCF - Inversión neta en activos fijos (NFAI) - Inversión neta en activos circulantes (NCAI) (3.3)

La inversión neta en activos fijos (INAF, o NFAI, por sus siglas en inglés)

se calcula como se muestra en la ecuación 3.4.

NFAI = Cambio neto en los activos fijos + Depreciación (3.4)

Ejemplo:

Utilizando el balance general de la Compañía de Panificación de la tabla 3.5,

vemos que su cambio neto en los activos fijos entre 2002 y 2003 fue de + $200

($1,200 en 2003 - $1,000 en 2002). Sustituyendo en la ecuación 3.4 este valor

51


y los $100 de la depreciación para 2003, obtenemos la inversión neta en activos

fijos (NFAI) de la Compañía de Panificación para el 2003:

NFAI = $200 + $100 = $300

Por lo tanto, la Compañía de Panificación invirtió una cantidad neta de

$300,000 en activos fijos durante 2003. Esta cantidad podría, desde luego,

representar un flujo negativo de efectivo neto (o aplicación de fondos) para

adquirir activos fijos durante 2003.

Atendiendo a la ecuación 3.4, podemos ver que si la depreciación durante un

año es menor que la disminución en activos fijos netos durante ese año, la NFAI

podría ser negativa. Una NFAI negativa representa un flujo positivo de efectivo

neto (u origen de fondos) atribuible al hecho de que la empresa vendió más

activos de los que adquirió durante el año.

La variable final en la ecuación de FCF, inversión neta en activos

circulantes (INAC, o NCAI, por sus siglas en inglés), representa la inversión neta

de la empresa en sus activos circulantes (operativos). "Neto" se refiere a la

diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes espontáneos, que por

lo común incluyen cuentas por pagar y cargos por pagar. (Puesto que son una

fuente negociada de financiamiento a corto plazo, los documentos por pagar no

se incluyen en el cálculo de la NCAI, sino que sirven como el derecho de un

acreedor sobre el flujo libre de efectivo de la empresa.) La ecuación 3.5 muestra

el cálculo de la NCAI.

NCAI = Cambio en activos circulantes - Cambio en pasivos circulantesespontáneos (Cuentas por pagar + Cargos por pagar) (3.5)

Ejemplo:

Atendiendo el balance general de la Compañía de Panificación para 2002 y

2003 en la tabla 3.5, vemos que el cambio en los activos circulantes entre 2002

y 2003 es + $100 ($2,000 en 2003 - $1,900 en 2002). La diferencia entre las

cuentas por pagar de la Compañía de Panificación más sus cargos por pagar de

$800 en 2003 ($700 en cuentas por pagar + $100 en cargos por pagar) y de

$700 en 2002 ($500 en cuentas por pagar + $200 en cargos por pagar) es +

$100 ($800 en 2003 - $700 en 2002). Sustituyendo en la ecuación 3.5 el cambio

en activos circulantes y el cambio en la suma de las cuentas por pagar más los

cargos por pagar de la Compañía de Panificación, obtenemos su NCAI de 2003:

52


NCAI = $100 - $100 = $0

Esto significa que durante el 2003 la Compañía de Panificación no hizo

inversiones netas ($0) entre sus activos circulantes y sus pasivos circulantes

espontáneos.

Ahora podemos sustituir el flujo operativo de efectivo (OCF) de $350 del 2003

de Baker Corporation, su inversión neta en activos fijos (NFAI) de $300 y su

inversión neta en activos circulantes (NCAI) de $0 en la ecuación 3.3 para

encontrar su flujo libre de efectivo (FCF):

FCF = $350 - $300 - $0 = $50

Podemos ver que durante el 2003 Baker generó $50,000 de flujo libre de

efectivo, que puede utilizar para pagar a sus inversionistas-acreedores (pago de

intereses) y propietarios (pago de dividendos). Por lo tanto, la empresa generó

un flujo de efectivo adecuado para cubrir todos sus costos operativos y de

inversiones y tuvo flujo libre de efectivo disponible para pagar a los

inversionistas.

Un análisis más a fondo del flujo libre de efectivo está más allá del alcance de

esta introducción inicial al flujo de efectivo. Obviamente, el flujo de efectivo es la

parte vital de la empresa. A continuación consideramos varios aspectos de la

planeación financiera para el flujo de efectivo y las utilidades.

EI proceso de planeación financiera

La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la

empresa porque proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las

acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos. Dos aspectos clave del

proceso de planeación financiera son la planeación de efectivo y la planeación

de utilidades. La planeación de efectivo implica la preparación del presupuesto

de efectivo de la empresa. La planeación de utilidades implica la preparación de

los estados financieros pro forma. Tanto el presupuesto de efectivo corno los

estados financieros pro forma son muy útiles para la planeación financiera

interna; también los requieren de manera rutinaria los acreedores anuales y

posibles.

El proceso de planeación financiera empieza con planes financieros a largo

plazo, o estratégicos. A su vez, éstos guían la formulación de planes y

53


presupuestos a corto plazo, u operativos. Por lo general, los planes y

presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo plazo

de la empresa. Aunque el resto del capítulo pone especial énfasis en los planes

y presupuestos financieros a corto plazo, es apropiado hacer algunos

comentarios preliminares sobre los planes financieros a largo plazo.

Planes financieros a largo plazo (estratégicos)

Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) estructuran las acciones

financieras planeadas de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones

durante periodos que van de 2 a 10 años. Son comunes los planes estratégicos

a cinco años, los cuales se revisan en cuanto hay información importante

disponible. En general, las empresas que están sujetas a altos grados de

incertidumbre operativa, a ciclos de producción relativamente cortos, o a los

dos, tienden a usar horizontes de planeación más cortos.

Los planes financieros a largo plazo son parte de una estrategia integrada que,

junto con los planes de producción y marketing, guían a la empresa hacia

objetivos estratégicos. Esos planes a largo plazo consideran desembolsos

propuestos para activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones

de marketing y desarrollo de productos, estructura de capital y fuentes

importantes de financiamiento. También podría incluir la terminación de

proyectos existentes, líneas de productos o giros comerciales; reembolso o

retiro de deudas pendientes y de adquisiciones planeadas. Tales planes tienden

a ser apoyados por una serie de presupuestos anuales y planes de utilidades.

Planes financieros a corto plazo (operativos)

Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican acciones

financieras a corto plazo y el impacto esperado de esas acciones. La mayoría

de las veces estos planes cubren un periodo de 1 a 2 años. Las principales

entradas incluyen el pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y

financieros. Las principales salidas incluyen varios presupuestos operativos, de

efectivo y estados financieros pro forma. En la figura 3.2 se describe todo el

proceso de planeación financiera a corto plazo.

54


La planeación financiera a corto plazo empieza con el pronóstico de ventas. A

partir de éste se desarrollan planes de producción que toman en cuenta tiempos

de entrega (preparación) e incluyen estimaciones de las materias primas

requeridas. Utilizando los planes de producción, la empresa puede estimar

requerimientos de mano de obra directa, gastos generales de fabricación y

gastos operativos. Una vez hechas estas estimaciones, se pueden preparar el

estado de resultados pro forrna y el presupuesto de efectivo de la empresa. Con

las entradas básicas (estado de resultados pro forma, presupuesto de efectivo,

plan de desembolsos por activos fijos, plan de financiamiento a largo plazo y

balance general del periodo actual) se puede desarrollar finalmente el balance

general pro forma.

FIGURA 3.2 Planeación financiera a corto plazo

Proceso de planeación financiera a corto plazo operativa)

55


En lo que resta de este capítulo nos concentraremos en las principales salidas

del proceso de planeación financiera a corto plazo: el presupuesto de efectivo,

el estado de resultados pro forma y el balance general pro forma.

Planeación de efectivo: presupuestos de efectivo

El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo, es un estado de los flujos

positivos y negativos de efectivo planeados de la empresa. La empresa lo utiliza

para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con particular

atención en la planeación de excedente y escasez de efectivo.

Por lo común, el presupuesto de efectivo se diseña para cubrir un periodo de un

año, dividido en intervalos de tiempo más pequeños. El número y tipo de

intervalos dependen de la naturaleza del negocio. Cuanto más estaciónales e

inciertos sean los flujos de efectivo de una empresa, mayor es la cantidad de

intervalos. Puesto que muchas empresas enfrentan un patrón de flujo de

efectivo estacional, con mucha frecuencia el presupuesto de efectivo se

Información necesaria Salida para análisis

Pronóstico de ventas

Planes de producción

Plan de funcionamiento a

largo plazo

Estado de resultados pro

forma

Presupuesto de efectivo

Plan de desembolsos por

activos fijos

Balance general del

periodo actual

Balance general pro

forma

56


presenta mensualmente. Las empresas de patrones estables de flujo de efectivo

podrían utilizar intervalos trimestrales o anuales.

El pronóstico de ventas

La principal entrada del proceso de planeación financiera a corto plazo es el

pronóstico de ventas de la empresa. Por lo común, el departamento de

marketing prepara esta predicción de las ventas de la empresa durante un

periodo dado. Con base en el pronóstico de ventas, el administrador financiero

estima los flujos de efectivo mensuales que resultarán de los ingresos de ventas

proyectados y de los gastos relacionados con producción, inventario y ventas. El

administrador también determina el nivel requerido de activos fijos y la cantidad

de financiamiento (si lo hay) necesaria para apoyar el nivel de pronóstico de

ventas y producción. En la práctica, la obtención de datos buenos es el aspecto

más difícil del pronóstico. EI pronóstico de ventas se podría basar en un análisis

de datos externos, internos o una combinación de los dos.

Un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de

la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave como el producto

interno bruto (PIB), construcciones iniciadas durante el año, confianza del

consumidor y el ingreso personal disponible. Los pronósticos que contienen

estos indicadores son de fácil acceso. Puesto que las ventas de la empresa

suelen estar relacionadas estrechamente con algún aspecto de la actividad

económica nacional, un pronóstico de la actividad económica debe dar un

panorama de las ventas a futuro.

Los pronósticos internos se basan en una compilación, o consenso, de

pronósticos de ventas a través de los propios canales de ventas de la empresa.

Por lo común, el personal de ventas debe estimar cuántas unidades de cada

tipo de producto espera vender el año entrante. El gerente de ventas reúne y

totaliza estos pronósticos y podría ajustar las cifras usando su conocimiento de

mercados específicos o la capacidad de pronosticar del personal de ventas. Por

último, se podrían hacer ajustes por factores internos adicionales, como la

capacidad de producción.

Por lo general, las empresas utilizan una combinación de datos de pronósticos

externos e internos para hacer el pronóstico de ventas final. Los datos internos

57


dan una idea de las expectativas de ventas, y los externos proporcionan un

medio para ajustar estas expectativas a fin de tomar en cuenta factores

económicos generales. La naturaleza del producto de la empresa también suele

afectar la combinación y los tipos de métodos de pronóstico utilizados.

Preparación del presupuesto de efectivo

El formato general del presupuesto de efectivo se presenta en la tabla 3.7:

Explicaremos individualmente cada uno de sus componentes.

lngresos en efectivo

Los ingresos en efectivo incluyen todos los flujos positivos de efectivo de una

empresa en un periodo financiero dado. Los componentes más comunes de los

ingresos en efectivo son las ventas en efectivo, cobranzas de cuentas

pendientes y otras entradas en efectivo.

Ejemplo:Industrias Colosal, contratista proveedor de Uniformes Militares, está

desarrollando un presupuesto de efectivo para octubre, noviembre y diciembre.

Las ventas de Colosal, en agosto y septiembre fueron de Bs100,000 y

Bs200,000, respectivamente. Se han pronosticado ventas de Bs400,000,

Bs300,000 y Bs200,000 para octubre, noviembre y diciembre, en ese orden.

Históricamente, 20% de las

TABLA 3.7 Formato general del presupuesto de efectivo

Ene. Feb. ………

.

Nov. Dic.

Ingresos en efectivos BsXX BsXXG BsXXM BsXXT

Menos: egresos en efectivo BXXA BsXXH …. BsXXN BsXXU

Flujo neto de efectivo BXXB BsXXI BsXXO BXXV

Más: efectivo inicial BXXC BsXXD BsXXJ BsXXP BXXQ

Efectivo final BXXD BsXXJ BsXXQ BXXW

Menos: saldo de efectivo mínimo BXXE BsXXK ….. BsXXR BsXXY

58


Financiamiento total requerido BsXXL BsXXS

Saldo de efectivo excedente BsXXF BsXXZ

ventas ha sido en efectivo, 50% ha generado cuentas que se cobran después

de un mes, y el 30% restante ha generado cuentas que se cobran después de

dos meses. Los gastos por deudas (cuentas incobrables) han sido

insignificantes. En diciembre la empresa recibirá un dividendo de $30,000 de las

acciones que posee en una subsidiaria. El programa de ingresos en efectivo

esperados para la compañía se presenta en la tabla 3.8 y contiene los

elementos siguientes:

Ventas pronosticadas Esta entrada inicial es meramente informativa. Se

proporciona como una ayuda para el cálculo de otros elementos relacionados

con las ventas.

Ventas en efectivo Las ventas en efectivo mostradas por cada mes

representan 20% del total del pronóstico de ventas para ese mes.

Cobranzas de cuentas por cobrar Estas entradas representan la cobranza de

las cuentas por cobrar que resultan de las ventas de meses anteriores.

Con vencimiento a un mes Estas cifras representan las ventas hechas en el

mes anterior que generan cuentas que se cobraron en el mes actual. Puesto

que 50% de las ventas del mes en curso se cobra un mes después, las

cobranzas de cuentas con vencimiento a un mes mostrado para septiembre

representan 50% de las ventas de agosto, las cobranzas de octubre

representan 50% de las ventas de septiembre, y así sucesivamente.

Con vencimiento a dos meses Estas cifras representan las ventas hechas

dos meses atrás que generaron cuentas que se cobraron en el mes actual.

Puesto que 30% de las ventas se cobran dos meses después, las cobranzas

con vencimiento a dos meses mostradas para octubre representan 30% de las

ventas de agosto, y así sucesivamente.

Otros ingresos en efectivo Éstos ingresos en efectivo que se esperan de

fuentes distintas a las ventas. Aquí se podrían mostrar intereses y dividendos

recibidos, beneficios de la venta de equipo, de la venta de acciones y bonos e

ingresos de arrendamiento. Para Industrias Colosal, el único ingreso en efectivo

diferente es el dividendo de Bs30,000 que se vence en diciembre.

59


Total de ingresos en efectivo Esta cifra representa el total de todos los

ingresos en efectivo listados para cada mes. Para Industrias Colosal, sólo nos

interesan a octubre, noviembre, diciembre, como se muestra en la tabla 3.8.

TABLA 3.8 Programa de ingresos en efectivo proyectados para

Industrias Colosal(Bs000)

Ventas pronosticadas Ago.

Bs100

Sept.

Bs200

Oct.

Bs400

Nov.

Bs300

Dic.

Bs200

Ventas en efectivos Bs20 Bs40 Bs80 Bs60 Bs40

Cobranza de cuentas por cobrar:

Con vencimiento a un mes (0.50) Bs50 Bs100 Bs200 Bs150

Con vencimiento a un mes (0.30) Bs30 Bs 60 Bs120

Otros ingresos en efectivo Bs 30

Total ingresos en efectivo Bs210 Bs320 Bs340

Egresos en efectivo

Los egresos en efectivo incluyen todos los egresos de efectivo de la empresa

durante un periodo financiero dado. Los egresos en efectivo más comunes son:

Compras en efectivo Desembolsos por activos

fijos

Pagos de cuentas por pagar Pagos de intereses

Pagos de renta (y arrendamiento) Pagos de dividendos en

efectivo

Sueldos y salarios Pagos de principal

(pr6stamos)

Pagos de impuestos Recompras o retiros de

acciones

Es importante observar que la depreciación y otros cargos que no son en

efectivo no se incluyen en el presupuesto de efectivo, porque sólo podrían

representar un descuento programado de flujo negativo de efectivo anterior. El

impacto de la depreciación, como observamos antes, se refleja como un egreso

para pagos de impuestos.

Ejemplo:

60


Industrias Colosal ha reunido los siguientes datos que se necesitan para la

preparación de un programa de egresos en efectivo para octubre, noviembre y

diciembre.

Compras Las compras de la empresa representan 70% de las ventas. De esta

cantidad, 10% se paga en efectivo, 70% se paga el mes que sigue

inmediatamente al mes de la compra, y el 20% restante se paga a los dos

meses siguientes al mes de la compra.

Pagos de renta Cada mes se pagará una renta de Bs5,000.

Sueldos y salarios El costo de salarios fijos para el año es de Bs96,000 o

Bs8,000 por mes. Además, la compensación variable se estima como 10% de

las ventas mensuales.

Pagos de impuestos En diciembre se deben pagar Bs25,000 de impuestos.

Desembolsos por activos fijos La nueva maquinaria que cuesta Bs130,000

se comprará y pagará en noviembre.

Pagos de intereses En diciembre debe hacerse un pago de Bs10,000 de

intereses.

Pagos de dividendos en efectivo En octubre se pagarán dividendos en

efectivo de Bs20,000.

Pagos de principal (préstamos) Un pago de principal de Bs20,000 vence en

diciembre.

Recompras o retiros de acciones No se espera una recompra ni un retiro de

acciones entre octubre y diciembre.

En la tabla 3.9 se presenta el programa de egresos en efectivo de la empresa,

utilizando los datos anteriores. A continuación se explican con mayor detalle

algunos de los rubros de la tabla.

Compras Esta entrada es meramente informativa. Las cifras representan 70%

de las ventas pronosticadas para cada mes. Se han incluido para facilitar el

cálculo de las compras en efectivo y pagos relacionados.

Compras en efectivo Las compras en efectivo de cada mes representan 10%

de las compras del mes.

Pagos de cuentas por pagar Estas entradas representan el pago de las

cuentas por pagar que resultan de las compras de meses anteriores.

TABLA 3.9 Programa de egresos en efectivo proyectados para

61


Industrias Colosal ($000)

Compras (0.70 x ventas)Ago.

Bs70

Sept.

Bs140

Oct.

Bs280

Nov.

Bs210

Dic.

Bs140

Compras en efectivo Bs7 Bs14 Bs28 Bs21 Bs14

Pagos de cuantas por pagar:

Con vencimiento a un mes (0.70) Bs49 Bs98 Bs196 Bs147

Con vencimiento a dos meses (0.20) Bs14 Bs 28 Bs 56

Pagos de renta Bs 5 Bs 5 Bs 5

Sueldos y salarios Bs 48 Bs 38 Bs 28

Pago de impuestos Bs 25

Desembolso por activos fijos Bs 130

Pagos de intereses Bs 10

Pagos de dividendos en efctivo Bs 20

Pagos del principal Bs 20

Total egresos en efectivo Bs213 Bs418 Bs305

Con vencimiento a un mes Estas cifras representan las compras hechas en el

mes anterior que se pagan en el mes actual. Puesto que 70% de las compras

de la empresa se pagan un mes después, los pagos con vencimiento a un mes

presenta dos para septiembre representan 70% de las compras de agosto; los

pagos para octubre representan 70% de las compras de septiembre, y así

sucesivamente.

Con vencimiento a dos meses Estas cifras representan las compras hechas

en los dos meses anteriores que se pagan en el mes actual. Puesto que 20% de

las compras de la empresa se pagan dos meses después, los pagos con

vencimiento a dos meses para octubre representan 20% de las compras de

agosto, y así sucesivamente.

Sueldos y salarios Estas cantidades se obtuvieron sumando Bs8,000 al 10%

de las ventas de cada mes. Los Bs8,000 representan el componente del salario

fijo; el resto representa los sueldos variables.

El resto de los rubros del programa de egresos en efectivo se explica por sí

mismo.

62


Flujo neto de efectivo, efectivo final, financiamiento y efectivo excedenteVolvamos al formato general del presupuesto de efectivo de la tabla 3.7.

Tenemos datos para las dos primeras entradas y ahora continuamos calculando

las necesidades de efectivo de la empresa. El flujo neto de efectivo de la

empresa se obtiene restando los egresos de los ingresos en efectivo de cada

periodo. Luego sumamos el efectivo inicial al flujo neto de efectivo de la

empresa para determinar el efectivo final para cada periodo. Por último,

restamos el saldo de efectivo mínimo deseado del efectivo final para encontrar

el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo excedente. Si el efectivo

final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere financiamiento. Tal

financiamiento se considera a corto plazo y, por lo tanto, se representa

mediante documentos por pagar. Si el efectivo final es mayor que el saldo de

efectivo mínimo, entonces hay efectivo excedente. Se supone que todo efectivo

excedente se invierte en un instrumento líquido a corto plazo que paga intereses

es decir, en valores bursátiles.

EJEMPLOLa tabla 3.10 presenta el presupuesto de efectivo de Industrias Colosal, con

base en los datos ya desarrollados. A fines de septiembre, el saldo de efectivo

de Coulson fue de Bs50,000 y sus documentos por pagar y valores bursátiles

fueron de Bs0. La compañía desea mantener un saldo de efectivo mínimo de

Bs25,000 como una reserva para necesidades inesperadas.

Para que Colosal mantenga su saldo de efectivo final de Bs25,000, necesitará

un endeudamiento total de Bs76,000 en noviembre y de Bs41,000 en diciembre.

La empresa tendría un saldo de efectivo excedente de Bs22,000 en octubre,

que se puede mantener en un valor bursátil que devengue intereses. Las cifras

del financiamiento total requerido en el presupuesto de efectivo se refiere a

cuanto se deberá al final del mes; éstas cifras no representan los cambios

mensuales en el endeudamiento.

Los cambios mensuales en el endeudamiento y en el efectivo excedente se

pueden encontrar analizando más a fondo el presupuesto de efectivo. En

octubre, los Bs50,000 de efectivo inicial, los cuales se convierten en Bs47,000

después del flujo neto negativo de efectivo de Bs3.000, dan como resultado un

saldo de efectivo excedente de Bs22,000, una vez deducidos los Bs25,000 de

efectivo mínimo. En noviembre, los Bs76,000 del financiamiento total requerido

63


resultaron de los Bs98,000 del flujo neto negativo de efectivo, menos los

Bs22,000 del efectivo excedente de octubre. Los Bs41,000 del financiamiento

total requerido en diciembre resultaron de restar a los Bs76,000 del

financiamiento total requerido de noviembre los Bs35.000 del flujo neto positivo

de efectivo durante diciembre. En resumen, las actividades financieras para

cada mes serían como sigue:

TABLA 3.10 Presupuesto de efectivo para Industrias

Colosal (Bs000)

Oct. Nov. Dic.

Total ingresos en efectivo Bs210 Bs320 Bs340

Menos: total egresos en efectivo Bs213 Bs418 Bs305

Flujo neto de efectivo (Bs 3) (Bs 98) Bs 35

Más: efectivo inicial Bs 50 Bs 47 (Bs 51)

Efectivo final Bs 47 (Bs51) (Bs16)

Menos: saldo de efectivo mínimo Bs25 Bs25 Bs25

Financiamiento total requerido

(documentos por pagar)

__

Bs76 Bs 41

Saldo de efectivo excedente

(valores bursátiles) Bs 22 ___

BsXXZ

____

Octubre: Invertir el saldo de efectivo excedente de Bs22,000 en valores

bursátiles.

Noviembre: Liquidar los Bs22,000 de valores bursátiles y obtener un

préstamo de . Bs76,000 (documentos por pagar).

64

De la tabla 3.8De la tabla 3.9Los valores se colocan en esta línea cuando el efectivo final es menor que saldo en efectivo mínimo destacado. Estas cantidades suelen estar financiadas a corto plazo y por lo tanto, se representan como documentos por pagar.“Los valores se colocan en ésta línea cuando el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo destacado. Por lo general, se da por hecho que estas cantidades se invierten a corto plazo y por lo tanto se representan como valores bursátiles.


Diciembre: Rembolsar los Bs35,000 de documentos por pagar para que

queden . pendientes los Bs41,000 de financiamiento

total requerido.

Evaluación del presupuesto de efectivoEl presupuesto de efectivo indica si se espera una escasez o un superávit en

cada uno de b s meses cubiertos par el pronóstico. La cifra de cada mes se

basa en el requerimiento impuesto internamente de un saldo de efectivo mínimo

y representa el saldo total al final del mes.

AI final de cada uno de los tres meses, Colosal espera los saldos siguientes de

efectivo, valores bursátiles y documentos por pagar:

Saldo al fin de mes

(Bs000)

Cuenta Oct. Nov. Dic.

Efectivo Bs25 Bs25 Bs25

Valores bursátiles Bs22 Bs 0 Bs 0

Documentos por pagar Bs 0 Bs76 Bs41

Observe que se da por hecho que la empresa liquida primero sus valores

bursátiles para cubrir el déficit y luego endeudarse con documentos por pagar si

se requiere financiamiento adicional. Como resultado, no tendrá valores

negociables y documentos por pagar en sus libros al mismo tiempo.

Como es posible que necesite pedir un préstamo de Bs76,000 para el periodo

trimestral, el administrador financiero debe tener la certeza de que se haga un

acuerdo para asegurar la disponibilidad de estos fondos.

Como enfrentar la incertidumbre en el presupuesto de efectivoAparte de una estimación cuidadosa de las entradas del presupuesto de

efectivo, hay dos maneras de enfrentar la incertidumbre en el presupuesto de

efectivo. Una es preparar varios presupuestos de efectivo con base en

pronósticos pesimistas, más probables y optimistas. Desde este rango de flujos

de efectivo, el administrador financiero puede determinar la cantidad de

financiamiento necesario para cubrir la situación más adversa.

El uso de varios presupuestos de efectivo, con base en suposiciones diferentes,

también debe dar al administrador financiero una idea del riesgo de tener varias

65


alternativas. Este análisis de sensibilidad, o método "qué pasaría si”, se utiliza

con frecuencia para analizar flujos de efectivo en diversas circunstancias. La

computadora y las hojas de cálculo electrónicas simplifican el proceso de

realización de análisis de sensibilidad.

Ejemplo La tabla 3.11 presenta el resumen del presupuesto de efectivo de Industrias

Colosal preparado para cada mes en estimación utilizando estimaciones

pesimista, más probable y optimista de ingresos y egresos de efectivo totales.

La estimación más probable se basa en los resultados presentados

anteriormente.

TABLA 3.11 Análisis de sensibilidad del presupuesto de efectivo de Industrias Colosal (Bs000)

Octubre Noviembre Diciembre

Pesi-

mista

Más probabl

e

Opti-

mista

Pesi-

mista

Más probabl

e

Opti-

mista

Pesi-

mista

Más probabl

e

Opti-

mista

Total ingresos en efectivo Bs160

Bs210

Bs285 Bs 210 Bs 320 Bs410 Bs 275 Bs340 Bs422

Menos: total egresos en

efectivo

200 213 248 380 418 467 280 305 320

Flujo neto de efectivo (Bs40

)

(Bs

3)

Bs 37 (Bs170) (Bs 98) (Bs 57) (Bs 5) Bs 35 Bs 102

Más: efectivo inicial 50 50 50 10 47 87 (Bs160) (Bs 51) (Bs 30)

Efectivo final Bs 10 B s

47

Bs 87 (Bs160) (Bs 51) Bs 30 (Bs165) (Bs 16) Bs 132

Menos: saldo de efectivo

mínimo

Bs 25 Bs

25

Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs

25

Financiamiento total requerido Bs 15 ___ ____ Bs 185 Bs 76 ____ Bs 190 Bs 41 ____

Saldo de efectivo excedente ___ Bs

22

Bs 62 ___ ____ Bs 5 ____ _____ Bs

107

Durante octubre, Colosal necesitará, en el peor de los casos, un financiamiento

máximo de Bs15,000 y, en el mejor, tendrá un saldo de efectivo excedente de

Bs62,000. Durante noviembre, su requerimiento de financiamiento será de entre

66


Bs0 y Bs185,000, o podría tener un saldo de efectivo excedente de Bs5,000.

Las proyecciones de diciembre muestran un endeudamiento máximo de

Bs190,000 con un posible saldo de efectivo excedente de Bs107,000.

Considerando los valores extremos de los resultados pesimistas y optimistas,

Coulson Industries debe estar mejor preparada para planear sus requerimientos

de efectivo. Para el periodo de tres meses, el requerimiento de endeudamiento

máximo en las peores circunstancias seria de Bs190,000, que es

considerablemente mayor que el estimado más probable de Bs76,000 para este

periodo.

Otra manera, y mucho más sofisticada, de enfrentar la incertidumbre en el

presupuesto de efectivo es la simulación (que se explica en el capitulo 9).

Simulando la ocurrencia de ventas y otros eventos inciertos, la empresa puede

desarrollar una distribución de probabilidades de sus flujos de efectivo finales

para cada mes. Quien tome las decisiones financieras podrá entonces usar la

distribución de probabilidades para determinar la cantidad de financiamiento

necesario para evitar una escasez de efectivo en la empresa.

Planeación de utilidades: estados financieros pro forma

Mientras que la planeación de efectivo se enfoca en el pronóstico de los flujos

de efectivo, la planeación de utilidades se basa en los conceptos de

acumulación para proyectar las utilidades de la empresa y toda su situación

financiera. Los accionistas, acreedores y administradores de la empresa prestan

mucha mas atención a los estados financieros pro forma que son estados de

resultados y balances generales proyectados o pronosticados. Los pasos

básicos en el proceso de planeación financiera a corto plazo se mostraron en el

diagrama de flujo de la figura 3.2. Varios métodos para la estimación de los

estados financieros pro forma se basan en la creencia de que las relaciones

financieras reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa no

cambiarán en el periodo entrante. Los métodos simplificados utilizados

comúnmente se presentan en explicaciones subsecuentes.

Para preparar los estados financieros pro forma se requieren dos entradas: 1)

los estados financieros del año anterior, y 2) el pronóstico de ventas para el año

entrante. También se deben hacer varias suposiciones. La compañía que

67


tomaremos como modelo para ilustrar los métodos simplificados para la

preparación de los estados financieros pro forma es Vectra Manufacturing, que

elabora y vende un producto. Tiene dos modelos de productos básicos, el X y el

Y, los cuales se producen mediante el mismo proceso pero requieren

cantidades diferentes de materia prima y mano de obra.

Tabla 3.12

Estado de resultados (Bs000) de VectraManufacturera para el año quetermina el 31 de diciembre de 2003

Ventas totalesModelo X (1000 unidades a Bs20 por unidad) Bs 20.000Modelo X (1000 unidades a Bs20 por unidad) Bs 80.000

Total de ventas Bs 100.000Menos: costo de ventas

Mano de obra Bs 28.500Material A Bs 8.000Material B Bs 5.500Gastos generales Bs 38.000

Total costo de ventas Bs 80.000Utilidades brutas Bs 20.000

Menos: gastos operativos Bs 10.000

Utilidades operativas Bs 10.000Menos: gastos financieros Bs 1000

Utilidades netas antes de intereses e impuestos Bs 9.000Menos: impuestos (0,15 x $9,000) Bs 1.350Utilidades netas después de impuestos Bs Bs 7.650Menos: dividendos por acciones preferentes Bs Bs 4.000Utilidades retenidas Bs Bs 3.650

Estados financieros del año anterior

El estado de resultados de las operaciones de la empresa en el 2003 se dan en

la tabla 3.12. Indican que Vectra tuvo ventas de Bs100,000, un costo de ventas

total de Bs80,000, utilidades netas antes de impuestos de Bs9,000 y utilidades

netas después de impuestos de Bs7,650. La empresa pagó Bs4,000 en

dividendos en efectivo, dejando Bs3,650 para transferirlos a las utilidades

retenidas. El balance general de la empresa para 2003 se da en la tabla 3.13.

68


TABLA 3.13

Balance general de Manufactura Vectra al 31 de diciembre de 2003

Activos Pasivo y capital contable Efectivo Bs 6.000 Cuentas por pagar Bs 7.000Valores bursátiles Bs 4.000 Impuestos por pagar Bs 300Cuentas por cobrar Bs 13.000 Documentos por pagar Bs 8.300Inventarios Bs 16.000 Otros pasivos circulantes Bs 3.400

Total activos circulantes Bs 39.000 Total de pasivos circulantes Bs 19.000Activos fijos netos Bs 51.000 Deuda a largo plazo Bs 18.000Total activos $ 90.000 Capital contable

Acciones ordinarias Bs 30.000Utilidades retenidas Bs 23.000

Total pasivos y capital contable Bs 90.000

TABLA 3.14 Pronóstico de ventas deManufacturas Vectra para 2004

Ventas en unidades

Modelo X 1,500

Modelo Y 1,950

Ventas en dinero

Modelo X (Bs25 por unidad) Bs37,500

Modelo Y (Bs50 por unidad) 97,500

Total Bs 135.000

Pronóstico de ventas

Así como para el presupuesto de efectivo, la principal entrada para los estados

financieros pro forma es el pronóstico de ventas. En la tabla 3.14 se presenta el

pronóstico de ventas de Manufacturas Vectra para el año entrante, con base en

datos internos y externos. Los precios unitarios de venta de los productos

reflejan un incremento de 20 a Bs25 para el modelo X y de Bs40 a Bs50 para el

69


modelo Y. Estos incrementos son necesarios para cubrir incrementos

anticipados en los costos.

Preparación del estado de resultados pro forma

Un método sencillo para desarrollar un estado de resultados pro forma es el

método de porcentaje de ventas. Éste pronostica ventas y después expresa los

diversos rubros del estado de resultados como porcentajes de ventas

proyectadas. Es probable que los porcentajes utilizados sean porcentajes de

ventas para los rubros del año anterior. Utilizando valores monetarios tomados

del estado de resultados de Vectra en el 2003 (tabla 3.12) encontramos que

esos porcentajes son:

Costo de ventas = Bs80 000 = 80.0%

Ventas Bs100,000

Gastos operativos = Bs10 000 = 10.0%

Ventas Bs100,000

Gastos financieros = Bs1,000 = 1.0%

Ventas Bs100,000

Aplicando estos porcentajes a las ventas pronosticadas de Bs135,000 de la empresa

(desarrolladas en la tabla 3.14), obtenemos el estado de resultados pro forma de 2004 que

se muestra en la tabla 3.15. Hemos supuesto que Vectra pagará Bs4,000 en dividendos

de acciones ordinarias, por lo que la contribución esperada a las utilidades retenidas es

de Bs6,327. Esto representa un incremento considerable sobre los Bs3,650 del año

anterior (vea la tabla 3.12).

TABLA 3.15 Estado de resultados pro forma, utilizando el método de porcentajesde ventas. De Manufacturas Vectrapara elaño que termina el 31de diciembre de 2004

Ventas totales Bs 135.000Menos: costo de ventas(0,80) Bs 108.000

70


Utilidades brutas Bs 27.000Menos: gastos operativos(0,10) Bs 13.500Utilidades operativas Bs 13.500Menos: gastos financieros(0,01) Bs 1.350Utilidades netas antes de intereses e impuestos Bs 12.150Menos: impuestos (0,15 x $12150) Bs 1.823Utilidades netas después de impuestos Bs 10.327Menos: dividendos por acciones ordinarias Bs 4.000A Utilidades retenidas

Bs 6.327

Consideración de tipos de costos y gastos

La técnica que se usa para preparar el estado de resultados pro forma de la

tabla 3.14 supone que todos los costos y gastos de la empresa son variables.

Es decir, supusimos que para un incremento dado en el porcentaje de ventas,

resultaría el mismo incremento en los porcentajes de costo de ventas, gastos

operativos y gastos financieros.

Por ejemplo, como las ventas de Vectra aumentaron 35% (de Bs100,000 en

2003 a Bs135,000 proyectadas en 2004), supusimos que sus costos de bienes

vendidos también se incrementaron en 35% (de Bs80,000 en 2003 a Bs108,000

en 2004). Con base en este supuesto, las utilidades netas antes de impuestos

de la empresa también crecieron 35% (de Bs9,000 en 2003 a Bs12,150

proyectadas para 2004).

Este método implica que la empresa no recibirá los beneficios que resulten de

costos fijos cuando se incrementen las ventas. Desde luego, si la empresa tiene

costos fijos, estos no cambian cuando se incrementan las ventas; el resultado

son las ganancias incrementadas. Pero al permanecer sin cambio cuando las

ventas bajan, estos costos tienden a ganancias más bajas. Por lo tanto, el uso

del costo anterior y las razones de gastos en general tienden a subestimar las

ganancias cuando suben las ventas. (Del mismo modo, tienden a sobrestimar

las ganancias cuando bajan las ventas.) El mejor modo de ajustarse a la

presencia de los costos fijos al preparar un estado de resultados pro forma es

dividir los costos y gastos históricos en componentes fijos y variables.

Ejemplo:

71


A continuación se presentan los estados de resultados real de 2003 y pro forma

de 2004 de Manufacturas Vectra; divididos en componentes de costos y gastos

fijos y variables:

Estado de resultados deManufacturas Vectra

2003 2004

Real Pro forma

Ventas totales Bs 100.000Bs 135.000

Menos: costo de ventas

Costos fijos Bs 40.000Bs 40.000

Costos variables ( 0,40 x ventas) Bs 40.000Bs 54.000

Utilidades brutas Bs 20.000Bs 41.000

Menos: gastos operativos

Gastos fijos Bs 5.000Bs 5.000

Gastos variables ( 0,40 x ventas) Bs 5.000Bs 6.750

Utilidades operativas Bs 10.000Bs 29.250

Menos: gastos financieros(todos fijos) Bs 1.000Bs 1.000

Utilidades netas antes de intereses e impuestos Bs 9.000

Bs 28.250

Menos: impuestos (0,15 x utilidades netas

antes del impuestos) Bs 1.350Bs 4.238

Utilidades netas después de impuestos Bs 7.650Bs 24.012

Dividiendo los costos y gastos de Vectra en componentes fijos y variables,

obtenemos una proyección más acertada de sus utilidades pro forma.

Suponiendo que todos los costos son variables (como se muestra en la tabla

3.15), encontramos que las utilidades netas proyectadas antes de impuestos

continuarían igual al 9% de las ventas (en 2003, Bs9,000 de utilidades netas

antes de impuestos ÷ Bs100,000 de ventas totales). Por lo tanto, las utilidades

netas antes de impuestos en 2004 serian de Bs12,150 (0.09 x Bs135,000 en

ventas totales proyectadas) en vez de los Bs28,250 obtenidos mediante la

división en costos fijos y costos variables de la empresa.

72


Desde luego, cuando se utiliza un método simplificado para preparar un estado

de resultados pro forma, se deben dividir los costos y los gastos en

componentes fijos y variables.

Preparación del balance general pro forma

Para la preparación del balance general pro forma hay varios métodos

simplificados. Probablemente el mejor y más popular es el método de juicio, con

el cual se estiman los valores de ciertas cuentas de balances generales y se

usa el financiamiento externo de la empresa como una cifra de balance o "de

ajuste". Para aplicar el método de juicio para preparar el balance general pro

forma de 2004 de Manufacturas Vectra, debemos hacer varios supuestos

acerca de los niveles de varias cuentas del balance general:

1. Es deseable un saldo de efectivo mínimo de Bs6,000.

2. Se asume que los valores bursátiles permanecen sin cambio de su

nivel actual de Bs4,000.

3. En promedio, las cuentas por cobrar representan 45 días de ventas.

Puesto que se espera que las ventas anuales de Vectra sean de

Bs135,000, las cuentas por cobrar deben promediar Bs16,875 (1/8 x

Bs135,000). (45 días expresados en fracciones son la octava parte de

un año: 45/360 = 1/8.)

4. El inventario final debe permanecer a un nivel de Bs16,000

aproximadamente, de los cuales 25% (alrededor de Bs4,000) debe ser

de materias primas y el 75% restante (casi Bs12,000) debe constar de

productos terminados.

5. Se comprará una nueva máquina con un costo de Bs20,000. La

depreciación total para el año es de Bs8,000. Sumando los Bs20,000

de la adquisición a los activos fijos netos existentes de Bs51,000, y

restando los Bs8,000 de la depreciación, se obtienen activos fijos netos

de Bs63,000.

6. Se espera que las compras representen aproximadamente 30% de las

ventas anuales, que en este caso es aproximadamente de Bs40,500

(0.30 x $135,000). La empresa estima que le puede tornar 72 días en

promedio cumplir con sus cuentas por pagar. En consecuencia, las

73


cuentas por pagar deberían ser iguales a una quinta parte (72 días +

360 días) de las compras de la empresa, o Bs8,100 (115 x Bs40,500).

7. Se espera que los impuestos por pagar equivalgan a una cuarta parte

de las obligaciones tributarias del año en curso, lo que es igual a

Bs455 (una cuarta parte de las obligaciones tributarias de Bs1,823 que

se muestra en el estado de resultados pro forma de la tabla 3.15).

8. Se espera que los documentos por pagar permanezcan sin cambio de

su nivel actual de Bs8,300.

9. Tampoco se esperan cambios en otros pasivos circulantes.

Permanecen en el nivel del año anterior: Bs3,400.

10. Se espera que la deuda a largo plazo de la empresa y sus acciones

ordinarias permanezcan sin cambio, a Bs18,000 y Bs30,000,

respectivamente; no se planean emisiones, retiros o recompras de

bonos o acciones.

11. Las utilidades retenidas se incrementarán de su nivel inicial de

Bs23,000 (del balance general del 31 de diciembre de 2003, en la tabla

3.13) a Bs29,327. El aumento de Bs6,327 representa la cantidad de

utilidades retenidas calculadas en el estado de resultados pro forma de

fin de año 2004 en la tabla 3.15.

En la tabla 3.16 se presenta un balance general pro forma para 2004 de Vectra

para Manufacturas basado en estos supuestos. Se necesita una cifra "de ajuste"

llamada financiamiento externo requerido- de Bs8,293 para equilibrar el balance

general pro forma. Esto significa que la empresa tendrá que obtener Bs8,293 de

financiamiento externo adicional para apoyar el nivel de ventas incrementado de

Bs135,000 para 2004.

Un valor positivo para el "financiamiento externo requerido", como el que se

muestra en la tabla 3.16, significa que para apoyar el nivel pronosticado de

operaciones, la empresa debe obtener fondos de manera externa mediante

deuda y/o financiamiento de capital, o reduciendo los dividendos. Una vez

determinada la forma de financiamiento, el balance general pro forma se

modifica para reemplazar el "financiamiento externo requerido" con los

aumentos planeados en las cuentas de deuda y/o de capital.

TABLA 3.16 Balance general pro forma de Manufacturas Vectra

74


utilizando el método de juicio (al 31 de diciembre de 2004)

Activos Pasivo y capital contable

Efectivo Bs 6.000 Cuentas por pagar Bs 8.100Valores bursátiles 4.000 Impuestos por pagar 455Cuentas por cobrar 16.875 Documentos por pagar 8.300Inventarios 16.000 Otros pasivos circulantes 3.400

Materias primas 4.000 Total de pasivos circulantes 20.255Bienes terminados 12.000 Deuda a largo plazo 18.000

Total inventarios 16.000 Capital contableTotal activos circulantes 42.875 Acciones ordinarias 30.000

Activos fijos netos 63.000 Utilidades retenidas 29.327Total activos Bs 105.875 Total 97.582

Financiamiento externo requerido 8.293

Total pasivos y capital contable Bs 105.875

Un valor negativo para el "financiamiento externo requerido" indica que el

financiamiento pronosticado de la empresa excede sus necesidades. En este

caso, los fondos se utilizan para el pago de deuda, recompra de acciones o

incremento en los dividendos. Una vez determinadas las acciones especificas,

el " financiamiento externo requerido" se reemplaza en el balance general pro

forma con las reducciones planeadas en las cuentas de deuda y/o de capital.

Obviamente, además de usarlo para preparar el balance general pro forma, el

método de juicio también se suele usar para estimar los requerimientos de

financiamiento de la empresa.

Evaluación de los estados financieros pro formaEs difícil pronosticar las diversas variables que intervienen en la preparación de

los estados financieros pro forma. Como resultado, los inversionistas,

prestamistas y administradores con frecuencia utilizan las técnicas presentadas

en este capitulo para hacer estimados de estados financieros pro forma. Sin

embargo, es importante reconocer las debilidades básicas de estos métodos

simplificados. Dichas debilidades caen en dos supuestos: 1) que la situación

financiera anterior de la empresa es un indicador preciso de su futuro, y 2) que

ciertas variables (como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios) se pueden

ver forzadas a tomar ciertos valores "deseados". Estos supuestos no se pueden

justificar únicamente con base en su capacidad para simplificar los cálculos

75


implicados. A pesar de sus debilidades, es posible que a causa de su relativa

simplicidad los métodos simplificados para la preparación del estado financiero

pro forma mantengan su aceptación. Con el tiempo, predominará el uso de las

computadoras para hacer una planeación financiera más eficiente.

Sin importar la manera en que se preparen los estados financieros pro forma,

los analistas deben saber cómo utilizarlos para tomar decisiones financieras.

Los administradores financieros y los prestamistas pueden utilizar los estados

financieros pro forma para analizar los flujos positivos y negativos de efectivo de

la empresa, así corno su liquidez, actividad; deuda, rentabilidad y valor de

mercado. Tomando como base los estados de resultados pro forma y los

balances generales se pueden calcular varias razones para evaluar el

desempeño. Los flujos positivo y negativo de efectivo se pueden evaluar

preparando un estado financiero pro forma de flujos de efectivo. Luego de

analizar los estados financieros pro forma, el administrador financiero puede dar

los pasos necesarios para ajustar las operaciones planeadas para alcanzar

objetivos financieros a corto plazo. Por ejemplo, si las utilidades proyectadas en

el estado de resultados pro forma son muy bajas, se podría empezar a tomar

una serie de acciones para fijar nuevos precios y/o reducir costos. Si el nivel

proyectado de cuentas por cobrar en el balance pro forma es demasiado alto, se

podrían necesitar cambios en las políticas de crédito o de cobranza. Por

consiguiente, los estados financieros pro forma tienen una gran importancia en

la consolidación de los planes financieros de la empresa para el año entrante.

UNIDAD IX FUNDAMENTOS Y ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL DE LA BOLSA DE VALORES:

Concepto y tratamiento de las acciones – Ratios Bursátiles – Operaciones a plazo – Cotizaciones e inflación – Análisis Técnico – Soportes y Resistencias – Líneas y Tendencias – Señales de cambio de tendencias: doble pico y doble valle – Señales de cambio de tendencia: cresta circular y fondo redondeado – Medias móviles – Oscilador RSI – Oscilador RSI – Momento – Volúmenes – Análisis Fundamental – Ratios – Ejercicios.

VII7. Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de

76


efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.

Las operaciones bursátiles se realizan a través de un intermediario Estas

operaciones de compra / venta de acciones cabe realizarlas de dos

maneras posibles:

Operación al contado: en el momento en el que se realiza la transacción,

el comprador entrega el dinero y el vendedor entrega las acciones.

Operación a plazo: le dedicaremos más adelante una lección a este tipo

de operación, pero en principio se caracteriza porque se acuerda que una

de las partes aplace el cumplimiento de su contraprestación:

Compra a plazo: el comprador recibe la acción pero no tiene que entregar

el dinero hasta una fecha futura establecida.

Venta a plazo: el vendedor recibe el dinero pero no tiene que entregar las

acciones hasta una fecha futura establecida.

Cuando se va a realizar una operación de compra o venta de acciones se

le da al intermediario una instrucción determinada:

"Orden por lo mejor": no se establece ningún limite de precio a la compra

o a la venta, por lo que el intermediario la ejecutará lo antes posible, al

precio que en ese momento haya en el mercado.

Este tipo de orden tiene la ventaja de que se ejecuta inmediatamente,

pero presenta el problema de que puede haber "sorpresas"

desagradables:

Si se compra por lo mejor y el precio de la acción se dispara, puede que la

compra resulte más cara de lo previsto.

Si se vende por lo mejor y el precio se derrumba puede que se reciba

menos dinero del estimado.

77


Ordenes limitadas: se fija un precio que sirve de límite a la hora de

realizar la operación:

Si es una operación de compra, se fija el límite máximo al que se está

dispuesto a realizar la adquisición.

Si es una operación de venta se fija el límite mínimo al que se está

dispuesto a vender las acciones.

Tiene la ventaja de que elimina el factor "sorpresa", pero, por el contrario,

puede que la orden tarde algún tiempo en ejecutarse, hasta que se de la

condición establecida.

Ordenes "Al harán": se acuerda con el intermediario en que el precio al

que se realice la operación sea el cambio medio del día en que se ejecuta

la orden.

Cuando se va a comprar o vender una acción interesa conocer cuál es su

valor, para ver en que rangos de precio conviene moverse (tratando de

evitar comprar caro o vender barato).

La respuesta a esta pregunta es muy compleja y sólo la evolución futura

de la cotización nos dirá si compramos o vendimos a un buen precio.

De todos modos, se puede hablar de diferentes valores de la acción, que

hacen referencia a distintos conceptos y que pueden ser más o menos

útiles como referencias:

Valor nominal de la acción: como título representativo del capital de una

empresa, la acción se emite con un valor nominal que indica la parte del

capital que representa.

Este valor nominal en ningún modo determina el valor real de la acción.

Tan sólo en el momento de constitución de la sociedad serviría como

aproximación al valor real de la acción.

De todos modos, el valor nominal sí tiene importancia ya que el porcentaje

que represente del capital de la empresa determina los derechos de voto

de cada acción, así como el porcentaje de los dividendos que le

corresponden.

78


Valor contable de la acción: se calcula a partir del patrimonio neto de la

empresa (activo de la sociedad menos pasivo exigible) dividido por el

número de acciones en circulación.

Tampoco este valor es una buena aproximación al valor real de la acción,

ya que los activos de la sociedad figuran registrados a sus precios de

adquisición, que pueden estar muy alejados de sus precios reales.

Ejemplo: una empresa compró hace años unos terrenos que figuran en sus

libros contables al precio de adquisición, cuando el valor actual de esos

terrenos puede ser muy superior.

Valor económico de la acción: este valor si sería un buen indicador del

valor real de la acción. Se calcula a partir del valor estimado de la

empresa dividido por el número de acciones.

No obstante, también tiene serias limitaciones:

En primer lugar, no siempre vamos a conocer en cuanto se valora una

empresa.

En segundo lugar, y lo que es más grave, para valorar una empresa el

analista tiene que realizar numerosas hipótesis (crecimiento del sector,

evolución de su cuota de mercado, comportamiento de los tipos de

interés, proyección de beneficios a 5 o más años vistas, etc.), lo que hace

que las valoraciones terminen siendo muy subjetivas.

Dificilmente dos analistas financieras coincidirán en el valor estimado de

una empresa. Lo más probable es que sus estimaciones sean muy

diferentes.

Valor de mercado de una acción: es el precio al que cotiza la acción en

bolsa y es la mejor indicación de a que precio se debe comprar o vender.

Pero también hay que tener en cuenta que la acción puede estar

sobrevalorada o infravalorada en bolsa.Si el valor de mercado estuviera

muy por encima de su valor económico la acción estaría sobrevalorada, y

si estuviera muy por debajo, infravalorada.

Por lo tanto, los diversos valores señalados pueden servir de referencias,

pero poco más. Es importante buscar información complementaria: opinión

de los analistas, evolución histórica de la acción, ratios bursátiles a los

que cotiza, etc.

79


En la Bolsa se utilizan una serie de ratios bursátiles que permiten valorar

si la cotización de la acción se encuentra alta, en un nivel medio o baja. A

continuación vamos a ver aquellos ratios más utilizados:

Beneficio por acción

El beneficio por acción (BPA) calcula el beneficio que corresponde a cada

acción:

BPA = Beneficio de la empresa / nº acciones

Ejemplo: una empresa obtiene un beneficio en el ejercicio de 500 millones

de bolivianos. El número de acciones es de 1.000.000. Calcular el BPA

BPA = Bº / nº acciones = 500.000.000 / 1.000.000 = 500 Bs/acción

La cotización de una acción depende en gran medida de cómo se

comporta el BPA: si éste presenta un buen crecimiento, su cotización

tenderá a subir, y viceversa.

Para el inversionista es más significativo el crecimiento del BPA que el del

beneficio de la empresa. ¿Por qué? porque el beneficio de la empresa

puede crecer mucho, pero si resulta que el número de acciones también

ha aumentado (ha habido ampliaciones de capital), la evolución del BPA

puede no haber sido tan positiva.

Ejemplo: vamos a comparar el comportamiento de dos empresas:

Empresa A: en 1999 ha obtenido un beneficio de 1.000 millones de

bolivianos y en el año 2000 de 1.400 millones de bolivianos. En el

ejercicio 2000 el número de acciones no ha variado (sigue siendo de

1.000.000 de acciones).

Empresa B: en 1999 ha obtenido un beneficio de 1.000 millones de

pesetas y en el año 2000 de 1.800 millones de pesetas. En el ejercicio

2000 ha realizado una ampliación de capital por lo que el número de

acciones se ha incrementado de 1.000.000 (31/12/99) a 1.800.000

(31/12/00).

Calcular el crecimento del beneficio y del BPA,. ¿Qué empresa ha tenido

un mejor comportamiento para el accionista?

Empresa A:

Crecimiento del beneficio: 1.400.000.000 / 1.000.000.000 = 20%

BPA de 1999: 1.000.000.000 / 1.000.000 = 1.000 Bs / acción

BPA de 2000: 1.400.000.000 / 1.000.000 = 1.400 Bs / acción

80


Crecimiento del BPA: 20%

Empresa B:

Crecimiento del beneficio: 1.800.000.000 / 1.000.000.000 = 40%

BPA de 1999: 1.000.000.000 / 1.000.000 = 1.000 Bs/ acción

BPA de 2000: 1.800.000.000 / 1.800.000 = 1.000 Bs/ acción

Crecimiento del BPA: 0%

Por tanto, para el accionista el comportamiento de la Empresa A ha sido

superior, Su BPA se ha incrementado más, a pesar de que su beneficio ha

crecido menos.

De hecho, cuando se realiza una ampliación de capital puede afectar

negativamente al BPA (ya que se incrementa el número de acciones), lo

que se traduce muchas veces en una caída en la cotización.

Yield

Es un ratio bursátil que mide la rentabilidad que obtiene el accionista por

los dividendos recibidos:

Yield = Dividendos por acción / cotización de la acción

Por facilidad de cálculo se suele tomar la cotización de cierre de ejercicio,

aunque sería más correcto tomar la cotización media del periodo.

Este ratio mide la rentabilidad que obtiene el accionista, sin considerar lo

que pueda ganar (o perder) por el comportamiento de la cotización.

El yield se podría considerar como una renta fija que obtiene el inversor,

ya que las empresas suelen mantener una política de dividendos más o

menos estable de un ejercicio a otro.

Algunas empresas (por ejemplo, ciertas eléctricas) dan una rentabilidad

por dividendo similar a la que se podría obtener en títulos de renta fija y,

aparte, el inversor puede obtener un beneficio adicional por la

revalorización de la acción.

Según el perfil del accionista le convendra invertir en títulos con mayor o

menor yield:

Inversor conservador: debería seleccionar títulos con elevado yield,

aunque la revalorización esperada de la cotización no sea muy alta.

Inversos agresivo: debería elegir títulos con elevadas expectativas de

repreciación, aunque su yield no sea muy elevado.

81


En teoría hay una relación inversa entre yield y revalorización del título

(aunque con matizaciones):

Un yiel elevado significa que la empresa reparte un porcentaje elevado de

sus beneficios en forma de dividendo, por lo que retiene poco beneficio

para invertir y crecer.

Un yield bajo significa que la empresa apenas reparte dividendos y retiene

gran parte de su beneficio para poder invertir en nuevos proyectos, por lo

que su potencial de crecimiento suele ser mayor.

PER

Es el ratio bursátil más utilizado, su calculo es:

PER = Cotización de la acción / BPA

El PER es el nº de veces que el precio de la acción es mayor que el

beneficio por acción. También se puede interpretar como el número de

años necesarios para que el beneficios acumulado sea igual al precio de

la acción.

En principio, el PER tiene la siguiente lectura:

PER alto: el precio de la acción está caro.

PER bajo: el precio de la acción está barato.

Por tanto:

El inversionista debería comprar cuando el PER sea bajo y vender cuando el

PER sea alto.

Esta afirmación la matizaremos más adelante.

Pero, ¿cuándo se puede considerar que el PER es bajo y cuándo es alto?

Un mismo nivel de PER puede ser bajo para una acción y alto para otra. No

obstante, se pueden utilizar algunas referencias para valorar el nivel del PER:

a) Comparar con el PER histórico de la acción: si una acción ha presentado

históricamente un PER entorno a 10 y su PER actual es de 20, quiere decir que

la acción está cara.

82


Si, por el contrario, esta acción se ha movido históricamente con un PER de 30

y actualmente su PER es de 20, entonces la acción está barata.

b) Comparar con el PER medio del sector: si, por ejemplo, las empresas

constructoras presentan un PER medio de 15, y una de ellas cotiza con un PER

de 25, quiere decir que comparativamente esta acción está cara.

Otra comparación del PER es con el tipo de interés del mercado:

El inverso del PER (es decir, beneficios por acción / cotización) equivale a la

rentabilidad teórica que ofrece la acción (decimos teórica, porque la rentabilidad

real dependerá de como se comporte el precio de la acción).

Ejemplo: un PER de 20 equivale a una rentabilidad implicita de 5% (= 1 / 20).

Podríamos comparar este 5% con el tipo de interés de la Deuda Pública (renta

fija).

La renta variable, al implicar un mayor riesgo que la renta fija, debe ofrecer, en

principio, un tipo de interés superior. El inversor debe evaluar si la diferencia

que presenta sobre el rendimiento de la renta fija es lógica (la acción está bien

valorada), es pequeña (la acción está barata), o es excesiva (la acción está

cara).

Ejemplo: Supongamos que el tipo de interés de la Deuda Pública es

actualmente del 4%. Si una acción cotiza con:

Un PER de 10: implica una rentabilidad implicita del 10% (= 1 / 10)

Un PER de 20: implica una rentabilidad implicita del 5% (= 1 / 20)

Un PER de 40: implica una rentabilidad implicita del 2,5% (= 1 / 40)

Para evaluar si estos niveles de rentabilidad implícita son lógicos en relación

con el tipo de la Deuda Pública, el inversor podría analizar cual ha sido

históricamente la diferencia de rentabilidad que ha venido ofreciendo la acción

frente al tipo de interés de la Deuda Pública en cada momento.

No obstante, el PER tiene otra lectura:

83


PER alto: significa que los accionistas están dispuestos a pagar mucho por la

acción porque esperan que los beneficios de la empresa crezcan

sustancialmente en el futuro.

PER bajo: los accionistas pagan poco por la acción porque no esperan que los

beneficios de la empresa crezcan demasiado.

Veamos un ejemplo:

La cotización de una acción es de 1.000 bolivianos. y el BPA es de 20

bolivianos., por lo que su PER es de 50 (= 1.000 / 20). Este PER es muy

elevado, pero si el BPA estimado para el próximo año es de 40 bolivianos., el

PER de esta inversión se reducirá (1.000 / 40 = 25).

En definitiva, se compra a un PER elevado, anticipando un fuerte crecimiento en beneficios que rebaje el PER futuro de la inversión.

¿Y por qué no esperar a comprar al próximo año cuando el PER se haya

reducido? Porque, probablemente, si los beneficios siguen creciendo, la

cotización de la acción ya no sea de 1.000 bolivianos., sino sustancialmente

más elevada.

Por tanto, un PER alto es típico de empresas con fuertes crecimientos de

beneficios, mientras que un PER bajo es típico de empresas con beneficios

estancados.

Ejemplo: hay una empresa que cotiza en la Bolsa de Nueva York, Zeltia, que

experimentó una fuerte subida, llegando a cotizar con un PER de 50, el más alto

de todo el mercado.

Si se hubiera seguido el principio de que un PER alto indica que la acción está

cara y que, por lo tanto, hay que vender, se debería haber vendido esta acción.

Resulta que el PER era muy alto porque el mercado preveía un fuerte

crecimiento de sus beneficios. De hecho, esta acción continuó subiendo,

llegando a revalorizarse un 200% adicional.

84


Precio / valor contable

Es otro indicador que se utiliza y que se calcula dividiendo la cotización de la acción por su valor contable.

El valor contable, como ya vimos en la lección anterior, se calcula dividiendo el

patrimonio neto de la empresa entre el número de acciones.

Ejemplo: una empresa tiene un Activo de 1.000 millones de bolivianos. y un

Pasivo (exigible) de 400 millones de bolivianos. El número de acciones es de

1.000.000. Calcular el valor contable de esta acción:

Valor contable de la acción = Patrimonio neto / nº de acciones

Valor contable de la acción = (1.000.000.000 - 600.000.000 ) / 1.000.000

Por tanto, el valor contable de esta acción es de 600 bolivianos.

Ahora, comparamos su cotización con este valor contable. Supongamos que la

acción cotiza a 1.200 bolivianos

Precio / Valor contable = 1.200 / 600 = 2

Es decir, se estaría pagando en bolsa dos veces el valor contable de la acción.

Cuanto mayor sea este ratio más caro está el valor de la acción. De todos

modos, ya vimos en la lección anterior que el valor contable de la empresa es

poco representativo de cuál es el verdadero valor de la empresa.

¿ Los distintos ratios son siempre coincidentes en señalar si la acción está cara o barata ?

No necesariamente, de hecho puede ocurrir, por ejemplo, que el PER sea

elevado, mientras que el Precio / Valor contable sea bajo, o que el PER suba

mientras que el BPA baje.

¿Cómo actuar en estas circunstancias? El ratio más representativo y al que

hay que darle mayor relevancia es al PER.

85


De todos modos, la información que facilitan los ratios bursátiles hay que tomarla a título indicativo (no son leyes matemáticas: un PER alto no

necesariamente indica que la acción está cara).

Hay que tratar de conocer el por qué de los valores de estos ratios, a qué

responden: ¿está la empresa en fase de expansión?, ¿ha experimentado la

acción una fuerte subida porque se esté especulando?, ¿hay algún inversor que

esté acumulando títulos con vistas a una posible fusión?, etc.

La inflación y las cotizaciones también evolucionan de manera inversa:

Si la inflación sube las cotizaciones tienden a bajar

Si la inflación baja las cotizaciones tienden a subir

Hay diversas razones que explican esta relación contraria:

Si sube la inflación las autoridades monetarias elevarán los tipos de interés para

tratar de controlar esta subida de precios, y ya hemos visto en la lección anterior

como el aumento de los tipos de interés afecta negativamente a las

cotizaciones.

El aumento de la inflación repercute en un incremento de los costes de las

empresas con el consiguiente impacto negativo en sus beneficios. Esto se

traduce en una caída en las cotizaciones.

Al aumentar la inflación la capacidad adquisitiva de las familias se resiente, por

lo que disminuye su ahorro y, por tanto, la posibilidad de destinar fondos

excedentarios a invertir en bolsa.

Al elevarse la inflación disminuye la rentabilidad real de las acciones,

reduciéndose su atractivo para el inversor.

Vamos a ver con más detalle el concepto de rentabilidad real:

La rentabilidad que ofrece cualquier inversión (en este caso, acciones) se

denomina rentabilidad nominal:

86


Ejemplo: se adquiere una acción de Telefónica por 1.000 Bs. Transcurrido un

año se han recibido 50 bolivianos. de dividendos y la acción cotiza a 1.100. Por

tanto, se han ganando 150 bolivianos, lo que implica una rentabilidad nominal

del 15% (= 150 / 1000).

Pero los precios de los productos también aumentan con el tiempo:

Supongamos que al cabo del año la subida de precios (inflación) ha sido del

10% (lo que antes valía 100 bolivianos. ahora vale 110 bolivianos.).

La rentabilidad real es la diferencia entre la rentabilidad nominal y la inflación:

En el ejemplo, la rentabilidad real es del 5% (15% - 10%).

Esta rentabilidad real es la que interesa al inversor ya que es la que

determina si ha habido un incremento de su riqueza y en qué cuantía.

Por tanto, el aumento de la inflación hace disminuir la rentabilidad real y, con

ello, el atractivo de cualquier inversión.

Si en el ejemplo anterior, la inflación es del 20% en lugar el 10%, entonces la

rentabilidad real de esta acción sería negativa (-5%), por lo que no tendría

ningún interés para un inversor.

En el estudio del comportamiento de las acciones, con vistas a tratar de

predecir su evolución futura, se utilizan dos tipos de análisis:

Análisis fundamental

Análisis técnico

a) Análisis fundamental

Se basa en el estudio de toda la información económica-financiera disponible

sobre la empresa (balance, cuenta de resultados, ratios financieros, etc.), así

como de la información del sector, de la coyuntura macroeconómica, etc.

87


En definitiva, se estudia cualquier información que pueda servir para tratar de

predecir el comportamiento futuro de la empresa.

Con este análisis se determinan los puntos fuertes y débiles de la empresa,

por ejemplo:

Solidez financiera (peso del patrimonio neto dentro del pasivo).

Liquidez (si la empresa dispone de los fondos suficientes con los que ir

atendiendo sus pagos).

Gastos (viendo si la empresa es cada vez más eficiente y viene reduciendo sus

gastos o si, por el contrario, sus gastos están descontrolados).

Rentabilidad (sobre volumen de venta, sobre fondos propios, etc.)

El análisis fundamental estudia cómo viene evolucionando la empresa en

estos y otros conceptos, y cómo compara con la media del sector.

A partir de ahí, estima el comportamiento futuro de los beneficios, lo que

determinará la posible evolución de la acción.

Si los beneficios van a crecer, incluso más que la media del sector, lo lógico es

que la acción se vaya revalorizando, mientras que si los beneficios están

estancados o disminuyen, la cotización irá cayendo.

b) Análisis técnico

Considera que el mercado proporciona la mejor información posible sobre el comportamiento de la acción. Analiza como se ha comportando ésta en el

pasado y trata de proyectar su evolución futura.

El análisis técnico se basa en tres premisas:

La cotización evoluciona siguiendo unos determinados movimientos o pautas.

El mercado facilita la información necesaria para poder predecir los posibles

cambios de tendencia.

88


Lo que ocurrió en el pasado volverá a repetirse en el futuro

El análisis técnico trata de anticipar los cambios de tendencia:

Si la acción está subiendo busca determinar en que moménto está subida va a

terminar y va a comenzar la caída, y lo mismo cuando la acción está cayendo.

El análisis técnico utiliza charts (gráficos de la evolución de la cotización) y

diversos indicadores estadísticos que analizan las tendencias de los valores.

El Análisis Técnico parte de que las cotizaciones se mueven por tendencias:

Las cotizaciones puede reflejar muchos movimientos de zig-zag, pero en el

fondo siguen una dirección (tendencia).

El Análisis Técnico trata de detectar cual es esta tendencia y busca

anticiparse a los posibles cambios de la misma.

La Teoría Dow (desarrollada por el analista que lanzó el índice Dow-Jones)

habla de tres tipos de tendencias:

Tendencia principal: es la tendencia básica, la que marca la evolución del

valor a largo plazo y cuya duración puede superar el año. Para el Análisis

Técnico esta tendencia es la que tiene mayor importancia.

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La tendencia principal puede ser:

Alcista (bull market)

Bajista (bear market)

Lateral u horizontal, en este caso se dice que la cotización se mueve sin una

tendencia definida. Cuando esto ocurre, el Análisis Técnico aconseja no tomar

decisiones hasta que no se manifieste nuevamente una tendencia.

Tendencia secundaria: su duración oscila entre varias semanas y 3-4 meses, y

son movimientos que tienen lugar dentro de la tendencia principal.

Tendencias menores: son movimientos a corto plazo, con una duración entre

un día y varias semanas. Para el Análisis Técnico tienen menor importancia ya

que son más erráticas y difíciles de predecir.

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Las tendencias se desarrollan unas dentro de otras:

La cotización sigue una tendencia principal, pero dentro de ella se desarrollan

tendencias secundarias, y dentro de éstas hay movimientos a corto plazo.

El Análisis Técnico trata de identificar estas distintas tendencias, de

manera que le permita estimar la evolución de la acción a largo plazo, así como

cuando dicha evolución puede cambiar.

Un soporte es un nivel de precios en el que se detiene la caída de la cotización

y ésta rebota nuevamente al alza

El mercado, entendido como la voluntad de millones de inversores, considera

que es un nivel de precios muy bajo, por lo que cuando la cotización alcanza

ese valor, las compras se disparan.

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Una resistencia es un nivel de precios en el que se detiene la subida de la

cotización y ésta rebota hacia abajo.

El mercado considera que es un nivel de precios muy alto, por lo que cuando la

cotización alcanza ese valor, las ventas se disparan.

¿Quién fija los soportes y las resistencias?

El propio mercado; no es que los inversores se pongan de acuerdo,

simplemente que coinciden en la valoración que realizan, al entender que un

precio es muy elevado (resistencia), o que un precio es muy bajo (soporte)

Los soportes y las resistencias se detectan al analizar el gráfico de la evolución

de la cotización, donde se puede ver como hay niveles donde la subida de la

cotización se detiene y otros en los que se frena la caída.

Los soportes y resistencias tienen una duración determinada, ya que llega un

momento donde la cotización termina superándolos.

Si la tendencia es alcista los soportes y resistencias serán cada vez más altos.

92


Mientras que si la tendencia es bajista los soportes y resistencias serán cada vez más bajos.

Cuando los soportes y las resistencias son atravesados con cierta fuerza

suelen cambiar de papel: el soporte se convierte en resistencia y viceversa.

93


Los soportes y las resistencias son más sólidos en la medida que:

Hayan venido actuando durante más tiempo.

Sean mayores los volúmenes de contratación que dan origen al rebote de la

cotización.

¿Qué ocurre cuando se superan estos niveles?

Cuando se perfora un soporte, a continuación la cotización suele caer con

fuerza: la acción ha roto una barrera que se ha encontrado en su bajada, y una

vez superada ésta, cae libremente.

Cuando se supera una resistencia, la cotización también suele subir con fuerza.

Señales de cambio de tendencia: doble pico y doble valle

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Las figuras de Doble pico o Doble valle son dos de las figuras más típicas de

cambio de tendencia:

Doble pico: se produce cuando hay una tendencia alcista. En este caso los

máximos son cada vez más altos, pero si en un momento dado un máximo no

supera el máximo anterior, esto es señal de que se puede producir un cambio

de tendencia.

Esta figura se confirma cuando la cotización cae por debajo del último mínimo,

es decir, de aquel que se formó entre los dos máximos anteriores.

Doble valle: se produce cuando hay una tendencia bajista. Los mínimos son

cada vez menores, pero si en un momento dado un mínimo no supera el mínimo

anterior, esto es señal de que se puede producir un cambio de tendencia.

Esta figura se confirma cuando la cotización supera el último máximo, es decir,

aquel que se formó entre los dos mínimos anteriores.

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¿Cuánto dura la formación de estas figuras?

No hay una regla general, pero es frecuente que entre los dos picos o los dos

valles transcurran entre 1 o 2 meses.

En todo caso hay que tener presente que:

Las figuras que indican un cambio de tendencia alcista a bajista se forman con

mayor rapidez que las que indican un cambio de tendencia bajista a alcista.

Los osciladores son unos ratios que se calculan a partir de la evolución de las

cotizaciones y que nos indican si la acción está sobrevalorada (y habría que

pensar en vender) o infravalorada (y sería el momento de comprar).

Uno de los osciladores más utilizados es el RSI (Relative Strenght Index).

En su cálculo se suelen utilizan datos de 15 sesiones, aunque se podrían utilizar

datos de más sesiones.

Este oscilador se calcula de la siguiente manera:

Donde

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AU: Incremento medio de aquellas sesiones en los que la acción ha cerrado con

subida.

AD: Descenso medio de aquellas sesiones en los que la acción ha cerrado con

pérdidas.

El oscilador RSI puede tomar valores entre 0 y 100.

Si el valor de RSI supera 70 la acción está sobrevalorada (señal de venta).

Si su valor es inferior a 30 la acción está infravalorada (señal de venta).

Ejemplo: Supongamos que en las últimas 15 sesiones una acción ha tenido el

siguiente comportamiento:

Ha habido 8 días en los que la acción ha cerrado con ganancias, siendo la

subida media del 0,95%, y 7 días en los que ha cerrado con pérdidas, siendo la

caída media del -0,89%

Aplicamos la fórmula:

Por lo tanto el valor del RSI se encontraría en una posición media, lejos de la

zona de sobrevaloración y de infravaloración.

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Oscilador de Williams

El oscilador de Williams también permite detectar si una acción está

sobrevalorada o infravalorada.

Este oscilador se suele aplicar tomando periodos de 15 sesiones, aunque

también cabría tomar periodos más cortos o más largos.

Su fórmula es la siguiente:

Donde:

A: La cotización más elevada del periodo considerado.

C: la cotización de cierre.

B: La cotización más baja del periodo.

El oscilador de Williams puede tomar valores entre 0 y 100.

Si el valor de RW supera 80 la acción está sobrevalorada (señal de venta).

Si el valor de RW es inferior a 20 la acción está infravalorada (señal de

compra).

Ejemplo: Supongamos que en las últimas 15 sesiones una acción ha tenido el

siguiente comportamiento:

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La cotización máxima ha sido 445, la cotización mínima 410 y la cotización de

cierre 425. Con estos datos aplicamos la fórmula:

Por lo tanto el valor del RW se encuentra cerca de la media y, por tanto, alejado

tanto de la zona de sobrevaloración como de infravaloración.

El volumen de los títulos negociados en cada sesión informa sobre el

fortalecimiento o debilitamiento de la tendencia que esté siguiendo el valor (sea

alcista o bajista).

La relación entre volumen y tendencia es la siguiente:

Tendencia alcista sólida: el volumen sube mientras la cotización sigue

subiendo.

Tendencia alcista débil: la cotización sube pero el volumen va disminuyendo.

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Tendencia bajista fuerte: el volumen sube mientras que la cotización sigue

bajando.

Tendencia bajista débil: la cotización baja pero el volumen se va reduciendo.

Hay distintos indicadores de vólumenes, entre ellos el más utilizado se

denomina "Balance de volúmenes".

Este indicador funciona de la siguiente manera:

Cada día se suma el volumen de acciones negociadas si el precio cierra al alza,

y se resta si el precio baja.

Si el balance de volumen va subiendo es debido a que la tendenca alcista

predomina (señal de compra).

Si el balance del volumen va bajando es porque predomina la tendencia

descendente (señal de venta).

Veamos un ejemplo:

(*) En rojo se señalan aquellos días que la acción cierra a la baja y que, por tanto, el número de títulos negociados se resta del

Balance de volumen.

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En todo caso, los indicadores de volúmenes hay que interpretralos conjuntamente con la gráfica de precios. Veamos el gráfico del ejemplo

anterior:

En este caso la tendencia bajista se va consolidando: bajan los precios y el

balance de volumen va disminuyendo cada vez más.

Análisis fundamental: Introducción

El análisis fundamental se basa en que la cotización de una acción depende

de la evolución futura de los resultados de la empresa y cómo compararán con

los de los competidores.

Por tanto, habría que estimar cuál puede ser el comportamiento futuro de estos

resultados.

Para realizar esta estimación, hay que analizar:

La trayectoria que viene siguiendo la empresa.

El comportamiento de los competidores (mejor o peor que el de la empresa)

La situación económica y política del país, en la medida en que pueda afectar a

los resultados de la empresa.

La situación de otros países que sean mercados relevantes para la empresa.

101


En este análisis hay que realizar un estudio en profundidad del balance y de la

cuenta de resultados:

El balance nos dirá:

Si la empresa está suficientemente capitalizada o no.

Si su nivel de endeudamiento es elevado o reducido.

Si su liquidez es holgada o si, por el contrario, podría tener problemas para

atender sus pagos.

Gestión de sus existencias, plazo de pago de los clientes, si la empresa es

puntual o se retrasa en el pago a sus proveedores, etc.

La cuenta de resultados nos dirá:

Cómo evolucionan la ventas, si se gana o se pierde cuota de mercado.

Cómo evolucionan los gastos, si crecen más o menos que las ventas: en

definitiva, si la empresa es cada vez más eficiente o no.

Estructura de la cuenta de resultados: ¿dónde gana dinero la empresa, en su

actividad ordinaria o en partidas de carácter extraordinario?

Beneficios: ¿cómo evolucionan?, ¿cuál es la rentabilidad que obtiene la

empresa?

En el estudio de estos aspectos, se utilizan ratios o indicadores financieros:

Se puede utilizar cualquier ratio que uno considere conveniente, relacionando

las partidas de balance y cuenta de resultados que puedan aportar información

sobre la evolución de la empresa.

Hay innumerables ratios, los fundamentales son los que veremos a

continuación.

102


En algunos manuales de análisis financieros se facilitan valores "ideales" para

estos ratios. No obstante:

Cada sector económico tiene sus propias particuliaridades, por lo que estos

valores "ideales" varían significativamente de un sector a otro.

Lo relevante no es, por tanto, comparar los ratios de la empresa con unos

valores ideales, sino analizar la evolución histórica que vienen presentando, así

como compararlos con los ratios medios de la competencia.

¿Qué información se utiliza en este análisis?

Información anual que está obligada a presentar las empresas: auditoría de

sus cuentas (incluye balance y cuenta de resultados del ejercicio).

Información trimestral que toda empresa que cotiza tiene que presentar ante

las autoridades bursátiles (en el caso de España, ante la Comisión Nacional del

Mercado de Valores, información que es disponible en Internet).

Noticias en prensa de la empresa, de la competencia, del sector, de la

situación económica general

Hechos significativos (ampliaciones de capital, renovación del equipo directivo, cambio

en la estructura accionarial, nuevos contratos firmados, lanzamiento de nuevos

productos..) y que la empresa está obligada a comunicar a las autoridades bursátiles

UNIDAD X TRABAJO FINAL

Aplicación de los conocimientos a través de un trabajo final que consignará

diferentes tipos de empresas en escenarios propuestos – Análisis e

Interpretación de Estados Financieros considerando el entorno financiero,

comercial y de eficiencia promedio sectorial - Elaboración de Planes

Estratégicos, para contingencias y para proyección o crecimiento – Elaboración

de Informe Analítico y Gerencial – Coloquio Grupal y Defensa Final.

103


El trabajo final comprenderá la totalidad de la materia llevada durante el

semestre, será un trabajo grupal en el que los estudiantes elaborarán un

diagnóstico empresarial en diferentes tipos de empresas, comerciales, de

servicios, industriales, bancarias, etc.

Cada grupo expondrá y defenderá su trabajo y se formará un coloquio con el

resto del curso para criticar los logros y llegar a conclusiones y

recomendaciones.

Competencias esperadas: A este nivel, se sumarán las competencias de las

diferentes unidades y en definitiva el estudiante será capaz de:

Desempeño, Contenido, Proceso y Contexto:El profesional formado en nuestra Universidad, debe tener la versatilidad no

solo de ser un simple analista financiero, sino un buen asesor que brinde apoyo

e inyecte ideas nuevas y elabore además planes financieros estratégicos y

planes financieros operativos que permitan una proyección y mejora

permanente a la empresa. Y un elemento novedoso incorporado es la dotación

de las herramientas básicas que permiten conocer el funcionamiento de la bolsa

de valores.

1. Como Analista Financiero:

Conocer con claridad la composición y clasificación correcta de los estados

financieros de una empresa. Habilidad para realizar un diagnóstico de la

situación, financiera, comercial y humanística que posee la misma. Cruzar

la información con datos estadísticos del conglomerado.

Además conoce lo básico sobre bolsa de valores para efectuar análisis y

asesoramiento sobre inversiones a realizar en este rubro.

2. Como Asesor:

Sobre la base del diagnóstico, plantear soluciones, mejoras y proyecciones

a la vez que la elaboración de planes estratégicos y operativos en la

empresa.

3. Como Agente de Prevención:

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El profesional, al diagnosticar y plantear mejoras y proyecciones, debe

además elaborar un plan de prevención que la empresa pueda remontar

con éxito o por lo menos aminorar el efecto de posibles contingencias

adversas propias por ejemplo del clima social y político que vivimos a diario,

lo cual incidencia en la economía no solo nacional, sino empresarial.

Por otro lado efectuar recomendaciones para conseguir un crecimiento más

sostenido en la empresa.

INDICADORES DEL PROGRAMA POR COMPETENCIAS

Qué es lo que se pretende conseguir de los estudiantes?.

Al final del Semestre, todo estudiante que haya seguido con regularidad sus

estudios y se haya involucrado en los ejercicios avanzados y haya participado

en la elaboración del Trabajo Final, los logros podrán traducirse en los

siguientes indicadores:

Sabe: Clasificar y/o. corregir correctamente la clasificación de las cuentas en un

estado financiero.

Analizar e interpretar estados financieros.

Interpretar la posición financiera y calcular las cuotas de mercado en el

conglomerado.

Reconocer ratios y usarlos como herramientas que sirven para apoyar

su diagnóstico.

Relacionar la situación de diferentes tipos de empresas y relacionarlas

con el sector.

Elaborar planes financieros estratégicos, operativos y de contingencia

basados en análisis de sensibilidad.

Elaborar flujos de efectivo y planeación financiera. Elaboración de flujos

de efectivo del presupuesto de capital.

Elaborar informes financieros para la toma de decisiones.

Aplicar herramientas financieras y reconocer las tendencias para

seleccionar las inversiones.

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BIBLIOGRAFÍA

AUTOR OBRA LUGAR EDIC. EDITORIAL AÑO

BemsteinLeopold

“Análisis de Estados Financieros” Barcelona IRWIN 1995

Meigs y Meigs “Análisis Financiero base para las decisiones gerenciales”

Colombia Mc Graw Hill 1999

Urías Valiente Jesús

“Análisis de Estados Financieros” Madrid Mc Graw Hill 2001

Amat Salas Oriol “Análisis de Estados Financieros” España Gestión 2000

2003

Homgren y Sundem

“Contabilidad Administrativa” México Prentice Hall 2001

Lawrence Gitman

“Administración Financiera” México Pearson 2003

Michael Porter “Técnicas para el Análisis de los Sectores Industriales y de la Competencia”

México Cía.EditorialContinental

1997

Ross, Westerfield y Jaffe

“Finanzas Corporativas” Barcelona IRWIN 1995

GLOSARIO.- No resulta aplicable, ya que todos los términos se hallan

explicados en el texto.

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