I Diplomado en Economía y Finanzas para Abogados

Universidad Centroccidental Lisandro Alvarado

Decanato de Ciencias Económicas y Empresariales

Coordinación de Fomento

Conceptos Básicos de la Valoración de EmpresasEcon. Marisela Cuevas Sarmiento

Aplicaciones de la valoración de empresas

¿Por qué se valoran las empresas?

▪ El mercado no es homogéneo.

▪ Las empresas aun siendo del mismo sector y de la misma dimensión difieren entre si en cuanto a su estructura, eficiencia, productividad, tendencias, etc.

▪ El mercado de empresas no es concurrencial.

▪ Es difícil comparar empresas entre si.

▪ Puede haber falta de transparencia.

▪ No hay precio de mercado

Aplicaciones de la valoración de empresasa) Por su interés o utilidad

1. De utilidad pública

a) Nacionalizacionesb) Expropiacionesc) Privatizaciones

2. De utilidad privada

a) Fusiónb) Absorciónc) Escisiónd) Variación de capitale) Transformaciones de sociedadesf) Compra/venta de empresasg) Garantías bancariash) Análisis bursátil

b) Por su naturaleza:

1. Sociedades de capital2. Empresas individuales3. Empresas públicas4. Empresas de economía social

Aplicaciones de utilidad pública

1. Nacionalizaciones: cuando se trata de la expropiación de un sector único y concreto y en su totalidad por su posición estratégica en el sistema económico de un país (energía, transporte, comunicaciones, banca, etc)

2. Expropiaciones: cuando ésta recae sobre una sola empresa o grupo de empresas, por razones de otra índole de carácter económico o social.

En ambos casos se corresponden avariantes de un mismo proceso que esla fijación de un valor o justiprecio enuna cesión obligatoria de la propiedadde la empresa desde sus propietariosal Estado

Ejemplos

▪ Caso 1:

VI=0,5Vp + 5B

Donde:

VI=Valor de indemnización

Vp=Valor del patrimonio neto

B: beneficio neto medio en los tres últimos años.

▪ Caso 2:

VI=0,5VB + 0,25Vp+2,5B

Donde:

VB=Valor bursátil

Luego y después de valoraciones de las propias empresas, se tuvieron en cuenta otros parámetros, como el efecto de la inflación, la revalorización del patrimonio o los dividendos.

Aplicaciones de utilidad pública

3. Privatizaciones de empresas secorresponden al proceso inversode la expropiaciones.

Se trata de que una empresa o grupo deempresas propiedad del Estado pasen amanos privadas, ya sea porque elsector que en un momento dado eraestratégico para la economía del paísha dejado de serlo, o porque el sectorpúblico es excesivamente grande oineficiente, o simplemente paraaumentar los ingresos del Estado oreducir el déficit público.

La valoración en este caso esimprescindible para fijar lascondiciones de la privatización,principalmente el precio al cual losposibles compradores adquirirán latotalidad o las partes de la empresaque se privatiza

Ejemplo

▪ Caso 3:

La privatización de la Sociedad Argentaria hizo necesaria una valoración para fijar el valor de adquisición de una acción (3.800 euros) como un valor bursátil y en este caso concreto la transparencia fue aceptable y la concurrencia fue de más de 350.000 demandantes inscritos.

El valor bursátil es de 476.702 millones de euros, mientras que el valor del capital social solo asciende a 62.724 millones y los recursos propios ascienden a 546.521 millones de euros.

Aplicaciones a efectos de utilidad o interés privado

a) Absorción y fusión: estos procesos se diferencias principalmente por la situación de partida de las diferentes empresas y del resultado.

i. Absorción: hay una empresa preponderante (absorbente) y otras u otras en situación de inferioridad.

ii. Fusión: el punto de partida sitúa a todas las empresas en la misma posición.

•Permanece la empresa absorbente que aumenta de capital con la aportación de las empresas absorbidas.

Absorción

•Desaparecen todas las empresas que se unen para dar lugar a una nueva empresa

Fusión

Ejemplo 4

▪ Además de los datos de identificación de cada una de las empresas que intervienen en la absorción, en el anuncio se pueden detectar varios procesos de valoración de empresas.

▪ El valor de las empresas absorbidas y la valoración de la empresa absorbente.

▪ Como el valor de cada empresa no coincide con el valor del capital social, la diferencia entre el valor nominal de las acciones de las distintas empresas se compensa por una cantidad en efectivo (540 Bs)

Aplicaciones a efectos de utilidad o interés privado

b) Escición: es el proceso opuesto a la fusión.

Ejemplo 5

▪ Al igual que como en el Ejemplo 4, referido a la absorción, las relaciones de canje y amortización de las acciones de las distintas empresas se han fijado teniendo en cuenta el supuesto valor real de las mismas y por tanto partiendo de un informe de valoración

Aplicaciones a efectos de utilidad o interés privado

c) Variaciones de capital social: esta variación puede darse para aumento o disminución del capital social de una empresa, de manera especial cuando dicha variación se produce para conseguir equilibrar la relación entre patrimonio y capital social por pérdidas (caso de las reducciones de capital) o cuando la ampliación de capital se realiza con cargo a reservas, teniendo en cuenta que la falta de fiabilidad inherente a la cifra de reservas hace necesario algunas veces un proceso de tasación.

▪ La relación entre el patrimonio neto contable, formado fundamentalmente por el capital social y las reservas corregido, en un sentido u otro, por la cuenta de ganancias y pérdidas, será el núcleo de uno de los métodos de valoración de empresas y viceversa y la valoración de empresas sirve para fijar en muchos casos el patrimonio propio de una empresa, basado en la contabilidad.

Aplicaciones a efectos de utilidad o interés privado

d) Compraventa de empresas: para establecer estrategias de negociación.

e) Constitución de garantías bancarias: a fin de determinar el valor real de la empresa no solo desde el punto de vista del patrimonio y los activos, sino considerando una perspectiva global.

f) Análisis bursátil: generalmente utilizado para determinar el valor de aquellas empresas que cotizan en bolsa, mediante el valor bursátil (valor de la acción por el #de acciones), sin embargo existe un valor más amplio que incluye la parte contable y viceversa.

Aplicaciones a efectos de utilidad o interés privado

g) Valoración de pequeños negocios: el precio de traspaso corresponde generalmente, al valor estimado del fondo de comercio, a lo cual hay que añadir, en algunas ocasiones, el realizable y pequeño inmovilizado, cuando estos elementos se traspasan con el fondo de comercio. Casi nunca se traspasa la propiedad del edificio o local comercial la cual se negocia por otra parte en otro mercado.

Ejemplo 6

▪ Queda perfectamente separado el valor del local comercial, por el que

se paga el alquiler mensual del negocio, por el que se paga del

traspaso.

▪ El activo que coincide prácticamente con el patrimonio, al ser

insignificante o nulo exigible, se reduce al fondo de comercio

(clientela, organización).

▪ Por lo general, el traspaso está relacionado con la cifra de negocio o

volumen de ventas y el alquiler del local con la superficie y la ubicación.

Valoración de empresas y tasación de otros activos

Valoración de

Empresas

Valor de la suma de sus

partes

Valor global de la

empresa

Activos

Materias primas

Inventarios

Valoración agrícola

Valoración industrial

Valoración de recursos naturales

¿Cuándo es necesario valorar una empresa?

¿Cuándo es necesario valorar una empresa?

1. Compra/venta de acciones en la bolsa.

La pregunta ante la cotización de un título es siempre si conviene comprar o vender ¿subirá o bajará?. Se considerarán dos posibles respuestas:

▪ Análisis técnico: solo aplicable a compañías cotizadas, se basa en el pasado, especialmente en el estudio de tendencias, la evolución de la cotización y los volúmenes de contratación. Intenta predecir los movimientos del título a corto plazo.

▪ Valoración fundamental: se centra en la valoración que se puede aplicar a todas las empresas, coticen o no en la bolsa.

2. Salidas a bolsa (OPV):

(Oferta Pública de Venta) Es una oferta de venta de acciones realizadas públicamente con el objetivo de vender una significativa participación de una sociedad. Se utiliza para privatizar empresas públicas o sacar empresas familiares a la bolsa. Esta operación consiste en la introducción de la cotización en Bolsa de las acciones de una sociedad por primera vez.

¿Cuándo es necesario valorar una empresa?

3. Toma de una participación en una empresa

CAPITAL DE INVERSIÓN: se define como la toma de participación, con carácter temporal y generalmente minoritaria, en el capital de empresas no cotizadas en bolsa. El objetivo es que con la ayuda del capitalista de inversión , la empresa crezca, su valor en el mercado aumente y que una vez transcurrido el tiempo, el capitalista de inversión pueda revender dicha participación y obtener una plusvalía (3 a 5 años)

4. Fusión o joint venture

Se utiliza como estrategia de crecimiento empresarial, ya que sale mucho más barato comprar que construir. El valor para el accionista está en el precio de compra que paga la compañía compradora comparado con la contribución en cash flow de la compañía vendedora a la compañía combinada

¿Cuándo es necesario valorar una empresa?

5. Leveraged buy-out

COMPRA APALANCADA: es aquella operación consistente en financiar una parte importante del precio de adquisición de una empresa mediante deuda. Esta se asegura en parte por la capacidad crediticia del comprador y también por los activos de la empresa que se adquiere y por los flujos de caja esperados.

MBO (Managemet Buy-Out): si la empresa es adquirida por los propios directivos de la empresa.

LEBO (Leveraged Employee Buy-Out):

compra por los empleados apalancada.

6. Plan de Stock Options: plan de incentivos ofrecidos por la empresas a sus empleados cuya concesión se hace efectiva de diversas formas: emisión de acciones a precio inferior al mercado, acciones gratuitas, emisión especial de acciones a precio de mercado, apoyo financiero para la adquisición de acciones.

7. Creación de empresas

La valoración de una empresa

La valoración de una empresa

Lo que esperamos del mismo es un conjunto de rentas en el futuro

(CF)

Se opta por considerar la estimación de dichas rentas para un período limitado de tiempo (1, 2, ..., n), en función de la vida útil estimada

de los Activos fijos

y considerar que existe un valor residual del

negocio en un momento final (VRn) por el cual se podría

enajenar al término de dicho

El valor de una empresa en el momento presente

Actualización de rentas esperadas

Vendría determinado en el momento presente (Vo) por la actualización de

las rentas esperadas más el valor residual actualizado según la tasa de

descuento (r) que consideramos constante

Valor residual

actualizado

V0 = CF1 + CF2 + ….. + CFn + VRn

(1+r) (1+r)2 (1+r)3 (1+r)n

Elementos que conforman la empresa o negocio

▪ Naturaleza tangible: recogidos en los estados contables de las empresas.

▪ Naturaleza intangible o capital intelectual: los que no aparecen en los estados contables.

▪ Las rentas que los anteriores elementos, adecuadamente conjugados, pueden generar en un futuro previsible, generalmente de duración limitada n.

▪ El valor residual que cabe asignar a los elementos antes dichos al final de las estimaciones de flujos de renta durante el período previsible n.

▪ Las tasas de descuento que debe ser aplicada para actualizar las estimaciones

Factores que influyen en la valoración

Crecimiento esperado por el negocio

Mercado objetivo final de la empresa

Margen de ganancia del negocio

Beneficios retenidos

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

Es un modelo estratégico elaborado por el ingeniero y profesor Michael Porterde la Escuela de Negocios Harvard, en el año 1979.

Establece un marco para analizar el nivel de competencia dentro de una industria, y poder desarrollar una estrategia de negocio.

Deriva en la respectiva articulación de las 5 fuerzas que determinan la intensidad de competencia y rivalidad en una industria, y por lo tanto, en cuan atractiva es esta industria en relación a oportunidades de inversión y rentabilidad.

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

Las cinco fuerzas de Porter incluyen 3 fuerzas de competencia horizontal:

▪ Amenaza de productos sustitutos, amenaza de nuevos entrantes o competidores en la industria, y la rivalidad entre competidores,

Y también comprende 2 fuerzas de competencia vertical:

▪ El poder de negociación de los proveedores, y el poder de negociación de los clientes.

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

(F1) Poder de negociación de los Compradores o Clientes

▪ Si los clientes son pocos, están muy bien organizadosy se ponen de acuerdo en cuanto a los precios queestán dispuestos a pagar se genera una amenaza parala empresa, ya que estos adquirirán la posibilidad deplantarse en un precio que les parezca oportuno peroque generalmente será menor al que la empresaestaría dispuesta a aceptar.

▪ Además, si existen muchos proveedores, los clientesaumentarán su capacidad de negociación ya quetienen más posibilidad de cambiar de proveedor demayor y mejor calidad, por esto las cosas cambianpara las empresas que le dan el poder de negociacióna sus clientes.

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

(F2) Poder de negociación de los Proveedores o Vendedores

El “poder de negociación” se refiere a una amenaza impuesta sobre la industria por parte de los proveedores, a causa del poder que estos disponen ya sea por su grado de concentración, por las características de los insumos que proveen, por el impacto de estos insumos en el costo de la industria, etc.

La capacidad de negociar con los proveedores, se considera generalmente alta por ejemplo en cadenas de supermercados, que pueden optar por una gran cantidad de proveedores, en su mayoría indiferenciados.

Algunos factores asociados a la segunda fuerza son:

▪ Cantidad de proveedores en la industria.

▪ Poder de decisión en el precio por parte del proveedor.

▪ Nivel de organización de los proveedores

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

(F3) Amenaza de nuevos competidores entrantes

Este punto se refiere a las barreras de entrada de nuevos productos/competidores.

Cuanto más fácil sea entrar, mayor será la amenaza. Es decir, que si se trata de montar un pequeño negocio será muy fácil la entrada de nuevos competidores al mercado.

Porter identificó siete barreras de entradas que podrían usarse para crearle a la organización una ventaja competitiva:

1. Economías de escala

2. Diferenciación del producto

3. Inversiones de capital

4. Desventaja en costos independientemente de la escala

5. Acceso a los canales de distribución

6. Política gubernamental

7. Barreras a la entrada

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

(F4) Amenaza de productos sustitutos

Como en el caso citado en la primera fuerza, las patentes farmacéuticas o tecnológicas muy difíciles de copiar, permiten fijar los precios en solitario y suponen normalmente alta rentabilidad.

Por otro lado, mercados en los que existen muchos productos iguales o similares, suponen por lo general baja rentabilidad.

Podemos citar, los siguientes factores:

1. Propensión del comprador a sustituir.

2. Precios relativos de los productos sustitutos.

3. Coste o facilidad del comprador.

4. Nivel percibido de diferenciación de producto o servicio.

5. Disponibilidad de sustitutos cercanos.

6. Suficientes proveedores.

Matriz de las cinco fuerzas de Porter

(F5) Rivalidad entre los competidores

Más que una fuerza, la rivalidad entre los competidores viene a ser el resultado de las cuatro anteriores.

La rivalidad define la rentabilidad de un sector: mientras menos competidores se encuentren en un sector, normalmente será más rentable y viceversa.

CríticasEl modelo no toma en cuenta al gobierno o al público, ya que como se puede observar en las cinco fuerzas, los actores que se tienen en cuenta principalmente son los clientes, proveedores y competidores.

▪ El gobierno puede regular las alzas de precios en la mayoría de casos.

▪ El público muchas veces prefiere cierto producto por el tiempo en el mercado o por estatus de la marca.

▪ El modelo está planteado para el análisis de estrategias de negocios individuales, no para portafolios de negocios de grandes corporaciones.

▪ No tiene en cuenta que una industria sea más atractiva por las empresas que la componen.

▪ No plantea una flexibilidad y agilidad en el cambio radical de estrategias en los mercados.

▪ No se plantea la posibilidad de apertura de nuevos mercados que puedan sustituir a los existentes.

▪ No recoge cambios ni tendencias de futuro.

▪ Da excesiva importancia a la estructura de la industria para explicar la rentabilidad de las empresas.

Ejemplo

Análisis competencia/sector

Poder de negociación/clientes

Poder negociación proveedores

Amenazas de

productos y bienes

sustitutos

Amenaza de nuevos

competidores