Implicaciones de política monetaria del BCE.DEUDA PÚBLICA: tipos en mínimos y/o negativos

Tipos en mínimos y/o en niveles negativos, situación que se mantendrá en el corto plazo por la política monetaria expansiva del BCE.

2 años 3 años 5 años 10 años

Alemania -0,31 -0,25 -0,01 0,69

Austria -0,22 -0,18 0,02 0,93

Bélgica -0,24 -0,20 0,07 0,97

Dinamarca -0,38 -0,17 0,32 0,94

España 0,06 0,19 0,67 1,73

Finlandia -0,25 -0,16 0,08 0,93

Francia -0,23 -0,15 0,14 1,00

Italia 0,06 0,19 0,54 1,64

Irlanda -0,10 -0,03 0,24 1,21

Países Bajos -0,28 -0,20 0,01 0,83

Portugal 0,21 0,37 1,13 2,49

Reino Unido 0,66 0,86 1,29 1,941,30%

1,50%

Curva de tipos Alemania

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 34

Reino Unido 0,66 0,86 1,29 1,94

USA 0,93 1,23 1,72 2,30

Fuente: Renta4, datos a 4/12/2015

-0,50%

-0,30%

-0,10%

0,10%

0,30%

0,50%

0,70%

0,90%

1,10%

1,30%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y

Fuente: Blomberg, Renta4

TIRes subirán a medio plazo si el QE es efectivoo ante repuntes del IPC por efecto base

Si el QE es efectivo, generando inflación y mayor crecimiento, asistiremos a un repunte de las TIResdesde mínimos. El repunte de TIRes en Estados Unidos también podría ejercer un limitado efectoarrastre.

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 35

Implicaciones de política monetaria de la FED.DEUDA PÚBLICA: moderado repunte de la curva

Estados Unidos: pese al final del QE y laproximidad de la primer subida de tipos deintervención, las TIRes no han repuntado mucho,dada la gradualidad esperada en el ciclo de subidade tipos, aunque no hay que olvidar la volatilidadprovocada por el «taper shock» de mayo 2013.

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1%

2%

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4%

5%

6%

7%

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

EEUU - CURVA TIPOS (%)

2 años 5 años 10 años

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 36

En cualquier caso, el repunte de TIRes deberíaser moderado en el entorno actual decrecimiento por debajo de potencial y ausencia depresiones inflacionistas que hará que unos bancoscentrales sigan expandiendo balance (BCE y BOJ) yotros no tengan prisa en tensionar de forma excesivasu política monetaria (FED, BoE).

Fuente: Bloomberg, Renta4

85

90

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100

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110

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125

nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15

RENTA FIJA

SOB. EURO 10 AÑOS EUROPA HY EEUU HY SOB. EMERGENTE HC

2 años 5 años 10 años

Implicaciones de políticas monetarias BCE y FED:¿el dólar seguirá apreciándose?

Históricamente, cuando EEUU ha subido tipos, el dólar ha dejado de apreciarse

Dólar: ¿ya materializado el grueso de la apreciación?

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 37

Las mayores apuestas del mercado:

Implicaciones de Políticas Monetarias: Emergentes

Históricamente, cuando EEUU ha subido tipos, las materias primas se han recuperado

Flujos de fondos en Bonos Emergentes por divisa vs TIR 10 años americana, USD bln

El inicio de subida de tipos en Estados Unidos continuará presionando a Emergentes (elevado endeudamiento endólares) aunque también podría propiciar cierta recuperación en los precios de las materias primas.

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 38

Implicaciones de política monetaria del BCE:menor liquidez en Renta Fija

El mercado de deuda europeono es lo suficientementegrande para absorber lascompras de 60.000 mln eurmensuales (720.000 mln eur alaño) del BCE (7,5% del PIB deEuropa). Por primera vez desde laSegunda Guerra Mundial, el stockde activos de renta fija disponiblepara la inversión se reduce.

El stock de deuda pública disponible para los inversores se reduce

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 39

El volumen de activos de rentafija en Europa disponible parala inversión disminuye en414.000 mln eur o 4,4% del PIB deEuropa en 2015. ¿Dónde va a serinvertido este dinero? Pareceinevitable que parte de la cantidad“expulsada” del mercado de rentafija acabe en la renta variable.

Implicaciones de políticas monetarias: la liquidez seguirá apoyando a las bolsas

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 40

Billones de dólares

Fuente: Thomson Reuters, Renta 4

Implicaciones de políticas monetarias: Valoraciones de bolsas algo ajustadas respecto a la historia…

PER 16E Mediana* PBV 16E Mediana* Margen Ebitda Mediana

S&P 500 15,92x 17,91x 13% 2,51x 2,71x 8% 17,6% 19,2% 1,7 pp

Eurostoxx 50 13,79x 15,48x 12% 1,43x 1,64x 14% 15,3% 17,9% 2,5 pp

CAC 40 14,23x 15,37x 8% 1,37x 1,61x 18% 13,8% 15,3% 1,5 pp

DAX Xetra 12,92x 15,82x 22% 1,56x 1,57x 1% 13,7% 13,9% 0,2 pp

Ibex 35 13,92x 13,16x -5% 1,30x 1,52x 17% 18,7% 31,3% 12,7 pp

MIB 30 14,88x 14,51x -2% 1,09x 1,11x 2% 16,4% 23,2% 6,8 pp

Nikkei 225 17,10x 22,80x 33% 1,56x 1,62x 4% 12,5% 11,5% -1,0 pp

MEXBOL 18,22x 14,88x -18% 2,32x 2,20x -5% 22,87% 25,01% 0,1 pp

Recorrido a mediana

Recorrido a mediana

Recorrido a mediana

…pero baratas en términos relativos a la renta fija

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Rentabilidad de las bolsas esmuy superior actualmente ala rentabilidad de los bonos,especialmente en mercadosdesarrollados.

Bovespa 10,61x 14,10x 33% 1,05x 1,17x 11% 20,04% 28,32% 0,4 pp

Chile SM Selectivo 13,55x 19,00x 40% 1,26x 2,07x 64% 20,71% 19,67% -0,1 pp

Hang Seng (Hong Kong) 10,59x 13,32x 26% 1,10x 1,86x 70% 23,76% 25,34% 0,1 pp

* período contemplado: 20 años

Fuente: Bloomberg, Renta 4 EYG (Earnings Yield Gap) de Desarrollados vs Emergentes

Fuente: AFIEstrategia 2016 – Renta 4 Banco

Mejor Europa que EEUU (1): Earnings Yield Gap

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 42

Fuente: AFI

Mejor Europa que EEUU (2): Earnings Yield Gap

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 43

Fuente: AFI

Peor bolsas Emergentes frente a Renta Fija: EYG

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 44

Fuente: AFI

Apoyos a bolsas europeas: Menores precios del crudo y favorables condiciones de financiación

Confianza consumidora Eurozona y Precio crudo

Coste compuesto de depósitos bancariosy financiación vía bonos

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 45

y Precio crudo

Fuente: BCE, Merril Lynch

Apoyos a bolsas europeas: Depreciación del Euro

Indice de condiciones financieras Correlación bolsa europea - eurodólar

Contribuye a la mejora de las condiciones financieras. Secalcula que la depreciación desde mediados de 2014(20% vs USD) sería consistente con un impacto de +1pp en PIB

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 46

Apoyos a bolsas europeas: Recuperación del crédito y menor drenaje de política fiscal

“Esfuerzo fiscal” en la Eurozona (%PIB)PIB Eurozona vs crédito

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 47

Saldo de crédito (variación interanual)

Apoyos a bolsas europeas: Movimientos corporativos

Recuperación de movimientos corporativos en 2015 (+38% anual global, 2º mayor importe anual tras 2007), aunquerezagados en Europa y Japón frente a Estados Unidos y Reino Unido. Supone 6%-7% de capitalización bursátil mundial,aún por debajo del 8%-10% promedio en máximos anteriores. Centrada en sectores financiero, real estate, consumo,farmacia y salud y tecnología.

La recuperación económica y las favorables condiciones de financiación deberían apoyar el M&A en Europa en2016.

M&A Gobal (valor en trnUSD) y Operaciones (% Mket cap) M&A Gobal (valor en blnUSD) por Regiones

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 48

Apoyos a bolsas europeas: Rentabilidad por Dividendo

Estrategia 2016 – Renta 4 Banco 49

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Credit Yield Europe Dividend Yield Eurostoxx 600 SPREAD (eje dcho.)