Informe de Coyuntura Económica

Informe de

Coyuntura

Económica

Setiembre 2015

Estrategia de Inversiones

Hernán Varela

hvarela@aldesa.com

Informe de Coyuntura Económica

Resumen

La economía costarricense se ha recuperado en los últimos meses después de varios

meses de desaceleración. El Índice Mensual de Actividad Económica presentó en

agosto un crecimiento del 2,2%, que aunque sigue siendo bajo, es superior al promedio

de los primeros seis meses del año (1,88%).

La recuperación se explica por una mejora en la Manufactura (-1,04%) y la Agricultura

(-2,48%), las que se han visto afectadas en los últimos meses por el traslado de la

planta de manufactura de Intel y el fenómeno de El Niño, respectivamente. El efecto

de Intel se irá diluyendo poco a poco, por lo que la mejora deberá continuar.

Las tasas de interés siguen presentando una tendencia a la baja, tanto en colones

como las denominadas en dólares. La Tasa Básica Pasiva, aunque ha mostrado

esporádicas presiones al alza, se mantiene en el nivel más bajo del año. En esta área

la reducción de la tasa de política monetaria juega un papel importante.

La inflación, por su parte, cayó a niveles inferiores a cero de la mano de la estabilidad

en el tipo de cambio y de la caída que presentaron las materias primas,

principalmente los combustibles.

El tipo de cambio sigue estable, promediando en setiembre, y lo que llevamos de

octubre, los ₡536 por US$, nivel ligeramente superior al promedio de agosto. El Banco

Central compró en setiembre unos US$60 millones, tanto para reservas como para la

gestión del sector público.

El déficit del gobierno sigue al alza; cifras acumuladas a setiembre muestran un déficit

financiero en el orden del 4,3% del Producto Interno Bruto y uno primario (excluyendo

pago de intereses por deuda) de 2,3%.

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Actividad económica

Durante los primeros seis meses del año el Índice Mensual de Actividad Económica

(IMAE) creció en promedio un 1,9% de la mano de un deterioro del Agro y de la

Manufactura. No obstante, los últimos datos muestran una recuperación a medida

que el peso de la salida de Intel comienza a diluirse. Datos trimestrales anualizados,

que permiten identificar tendencias, muestran a la manufactura creciendo un 3,9%

en los meses de julio a agosto.

De igual forma, si se excluye el sector de Zonas Francas se aprecia un crecimiento

del 3,2% en agosto, evidenciando una recuperación en el resto de la economía.

Recientemente el Banco Central de Costa Rica redujo su pronóstico de

crecimiento para este año, dejándolo en el 2,8%, cifra que hasta el momento

parece plausible1, en particular si la coyuntura internacional lo permite.

Índice Mensual de Actividad Económica

Global y Excluyendo Zonas Francas

Fuente: BCCR.

La demanda interna se mantiene como el principal motor del país, creciendo

durante el segundo trimestre un 16%, influenciada por mejoras en el ingreso

1 Estimaciones de Aldesa posicionan el crecimiento del PIB a agosto en el 2,3%.

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)

IMAE excluyendo Zonas Francas Tendencia ciclo

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disponible real (producto de la baja en inflación), acceso al crédito y compra de

maquinaria en algunas industrias. Durante los meses de abril a junio la Formación

de Capital Fijo se disparó un 25%, por maquinaria para telecomunicaciones y para

proyectos hidroeléctricos.

El empuje del sector interno es respaldado por el crecimiento en el IMAE de

Comercio, donde el rubro de vehículos muestra un crecimiento anual del 22,7% a

agosto. Otros sectores con gran dinamismo son el de servicios financieros (8,3%) y

los prestados a empresas (5,37%), así como el de comunicaciones (5,6%).

Estos datos van en línea con una fortaleza de las importaciones de bienes

duraderos y no duraderos, que a agosto crecieron un 18% y 8%, respectivamente.

Tales cifras difieren del número de importaciones totales, que se contraían a agosto

un 13%, debido a la menor demanda por la salida de Intel y por los menores precios

de las materias primas2.

Importaciones y Exportaciones

Variación interanual de los montos acumulados en 12 meses

Fuente: BCCR.

Las exportaciones a setiembre presentan una caída del 15,6% en términos interanuales,

debido a la salida de Intel y al golpe generado por el fenómeno de El Niño en las

2 Las importaciones de combustibles y lubricantes estaban cayendo en agosto un 42% en términos interanuales.

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Exportaciones (fob) Importaciones (cif)

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exportaciones agropecuarias; esas últimas crecieron, durante agosto3, apenas un 1%,

mientras que las de zonas francas se contrajeron un 26%.

Así, la brecha comercial se redujo en un 7%, con el acumulado de 12 meses,

representando en agosto unos US$5.711 millones.

En cuanto al empleo, datos del segundo trimestre muestran una ligera reducción en la

tasa de desempleo al 9,5%, de un 10,1% que alcanzó en los primeros tres meses del

año. Esta mejora obedece a un aumento de 36 mil personas ocupadas, número

superior a los 22 mil que entraron a la fuerza de trabajo.

Inflación

La caída en los precios de las materias primas, la baja en servicios regulados y la

estabilidad del dólar, han llevado a la inflación a niveles no vistos desde que se

llevan registros en el país. El dato a setiembre, que usa una nueva base4, muestra

una variación negativa del 0,87%, en términos interanuales.

Varios grupos explican una parte importante de la desaceleración: Alimentos y

bebidas, prendas de vestir, alquiler y transporte que representan un 50% del índice

general.

La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, por lo que es una

medición en la que el Banco Central tiene más control, se mantiene por debajo del

rango meta, 2,43% junio5.

3 Datos desagregados más recientes son a agosto.

4 El nuevo índice de Precios al Consumidor con base en junio 2015, calculado por el Instituto Nacional de

Estadística y Censos, amplía la cobertura geográfica y el número de bienes y servicios estudiados. Polizas de

seguros, servicios financieros, el intercambio en los centros medicos, los anticonceptivos, entre otros fueron

incluídos. 5 El dato más reciente es a junio, debido a que el BCCR no ha actualizado el cálculo, usando la nueva base

usada por el Instituto Nacional de Estadística y Censos.

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Índices de Precios

Variación Interanual

Fuente: INEC

Tasas de interés

La baja inflación le ha dado espacio al Banco Central para reducir la tasa de

política monetaria, la cual se redujo unos 300 puntos base hasta alcanzar el 2,25%,

el nivel más bajo desde 2007, año en que se comenzó a utilizar ese indicador.

El objetivo del BCCR es incentivar el crédito en colones, con el fin de reactivar la

actividad económica que ha estado decaída. Los movimientos de la entidad

monetaria se han ido trasladando al resto de tasas en el sistema financiero, aunque

no con la rapidez deseada6; la tasa básica pasiva se ha reducido unos 95 puntos

base y se encuentra en el 6,25%.

6 El BCCR considera que la transmisión es gradual, por lo que espera que las tasas se sigan ajustando en los

próximos meses.

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Al consumidor Inflación subyacente

Rangometa

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Tasa Básica Pasiva

Fuente: BCCR

Las tasas en dólares también han presentado una tendencia a la baja; tanto en las

de los depósitos como en las activas. No obstante, en los mercados de liquidez han

mostrado ciertas presiones al alza, debido a una combinación de factores como lo

son los bajos depósitos en esa moneda, así como a nuevos requerimientos de

encaje a líneas de fondeo internacionales.

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Tipo de Cambio

A partir de la mitad del mes de agosto el tipo de cambio presentó una ligera

subida, con el tipo de cambio promedio de Monex pasando de los ₡534 por US$, a

los ₡539, movimiento que estuvo acompañado por poco volumen, y asociado,

principalmente, a requerimientos estacionales para importaciones de épocas

festivas. De esta forma, unos días después el tipo de cambio volvió a bajar,

coincidiendo con una nueva participación de la entidad monetaria comprando

dólares.

De setiembre a la última semana de octubre el Banco Central ha adquirido unos

US$189 millones, tanto por operaciones propias como para los requerimientos del

Sector Público no Bancario. Las compras para acumulación de reservas alcanzan a

la fecha los US$550 millones del programa anunciado en enero de este año, es

decir, un 69% del programa total que duraría hasta 2016.

Las compras realizadas por la entidad monetaria han evitado una apreciación

mayor del colón costarricense, en un momento donde la coyuntura actual de baja

en los precios de las materias primas rebajó las necesidades internas de dólares.

Transacciones en Mercado Cambiario

Fuente: BCCR.

La estabilidad del colón se da en una coyuntura internacional donde el dólar se

fortaleció, por lo que, indirectamente, nuestra moneda se apreció contra el euro y

la mayoría de monedas de economías emergentes. Esta situación supone una

coyuntura difícil, vía competitividad, para el sector exportador costarricense.

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Comercio y turismo (neto) Transaccciones declaradas como financieras Sector público (neto)

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Ese contexto generó ciertas presiones a las autoridades para devaluar de alguna

forma el tipo de cambio, algo a lo que la entidad monetaria se muestra renuente,

debido a que considera que los efectos no son sostenibles y costosos para la

sociedad.

Situación Fiscal

Datos al mes de setiembre muestran que el déficit financiero continúa con una

tendencia al alza; a esa fecha la diferencia entre ingresos y gastos alcanzó los

₡1.229.098 millones, es decir, un 4,3% del Producto Interno Bruto.

Los ingresos acumulados de los primeros nueve meses presentan un crecimiento del

8,3%, en términos interanuales, de la mano de mejores entradas en rubros como:

Impuestos a Ingresos y Utilidades, a las ventas y a los combustibles.

Déficit Financiero y Primario como porcentaje del PIB

Acumulado a setiembre de cada año

Fuente: Ministerio de Hacienda

Los gastos por su parte crecieron en este mismo periodo un 10,1% con respecto al 2014;

de estos, un 75% obedece a los egresos por remuneraciones y transferencias

corrientes, las cuáles crecen un 7,6% y 8,4%, en términos interanuales.

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Primario Financiero

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En los gastos, los pagos de intereses comienzan a mostrar un crecimiento a medida en

que el endeudamiento sigue creciendo; datos acumulados a setiembre muestran un

crecimiento en este rubro del 19,4%, donde los que más han crecido son los

correspondientes a la deuda externa (88,8%).

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Información adicional

Índice de Actividad Económica por Sectores Variación Interanual

Índice de Industria Manufacturera y Componentes

Variación interanual

Fuente: .BC.C.R.

jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 ago-15

Servicios de Intermediación Financiera medidos Indirec. 12% 10% 8% 5% 8% 9%

Servicios Financieros y Seguros 7% 5% 5% 5% 7% 8%

Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 7% 6% 6% 5% 5% 6%

Otros Servicios Prestados a Empresas 3% 3% 5% 4% 5% 5%

Extracción de Minas y Canteras -6% -2% 1% 2% 6% 5%

Comercio 4% 4% 4% 4% 4% 4%

Electricidad y Agua 2% 1% 1% 0% 2% 3%

Construcción -11% 5% 17% 5% 13% 3%

Resto de Sectores 3% 3% 3% 3% 3% 3%

IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo 3% 3% 3% 2% 2% 2%

Hoteles 4% 4% 3% 2% 2% 2%

Industria manufacturera 3% 2% 0% -1% -2% -1%

Agricultura, silvicultura y pesca 4% 1% -1% -3% -3% -2%

Fuente: Banco Central de Costa Rica

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Industria manufacturera      Régimen Definitivo      Zona Franca

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Curvas de Deuda Interna

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Dólares

Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Colones

Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

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