INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS

FC-MV-2019-008

DELCORP S.A. MAYO 22, 2019 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS DELCORP S.A.

FACTURAS COMERCIALES NEGOCIABLES

Analista Responsable

Ing. Bryan Briones

[email protected]

Fecha de Comité

22 de mayo de 2019

Periodo de Evaluación

Al 30 de abril de 2019

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE DELCORP S.A. .......................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 4

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 5

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 5

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 9

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 9

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 15

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 15

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 25

ANEXOS ...................................................................................................................... 27

FC-MV-2019-008


RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Facturas Comerciales

Negociables A Actualización AA+

Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad del

pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible a

deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenecen y en la economía.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

El presente Informe de Calificación de Riesgos correspondiente al Programa de Facturas Comerciales

Negociables de la compañía DELCORP S.A., es una opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago

que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus Valores de Oferta Pública

por un monto de hasta Veintinueve millones treinta y siete mil setecientos once dólares de los

Estados Unidos de América (US$ 29,037,711) para el Programa de Facturas Comerciales Negociables,

Es importante mencionar que actualmente en el mercado se han negociado sin calificación de riesgos

vigente US$ 30,747,329.32 de los cuales se han pagado US$ 4,921.845.80 dejando un monto por

pagar de US$ 25,825,483.52; luego de evaluar la información entregada por el emisor y la obtenida

de los estados financieros auditados.

Se le asigna la calificación de riesgo “A” sin tendencia para el Programa de Facturas Comerciales

Negociables en sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de riesgo emitidas por SUMMARATINGS representan la opinión profesional y no implican recomendaciones

para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación

sobre el riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por

el Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad

y exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace

responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ Las perspectivas económicas sugieren una desaceleración en el crecimiento económico del

país. Organismos internacionales actualizan las expectativas de crecimiento a la baja para

Ecuador.

▪ Ecuador, FMI y otras multilaterales cierran un acuerdo de financiamiento. Los posibles

compromisos irían en torno a la focalización de subsidios, reducción de la masa salarial del

sector público y un marco tributario más eficiente.

▪ La desaceleración de los depósitos del sistema de bancos estaría dificultando la obtención de

fondeo y como consecuencia el costo del crédito se vería afectado al alza. Por lo tanto, es

probable que las empresas busquen mayores opciones de financiamiento en el mercado de

valores.

▪ Los compromisos de financiamiento con las multilaterales podrían afectar en el largo plazo

a los agentes económicos privados, llevando a un probable deterioro en su renta disponible.

Riesgo Sectorial: Moderado

▪ El desempeño del sector agroquímico está directamente relacionado con la estructura del

sector agrícola y las políticas agrarias expedidas por el Gobierno.

FC-MV-2019-008


▪ El sector comercio presentó un crecimiento del 3.1% al cierre del 2018, impulsado por una

reducción aranceles e incentivos tributarios a las nuevas inversiones.

▪ Una alta dependencia a las importaciones, normas de calidad rigurosas y una alta

estandarización de los productos son barreras de entrada significativas dentro del sector de

agroquímicos.

Riesgo Posición del Emisor: Moderado

▪ DELCORP S.A., posee el 2% de participación en el mercado de fertilizantes hasta abril de

2019.

▪ Los días de cartera e inventario aumentaron mientras que los días de proveedores

disminuyeron al 31 de diciembre de 2018, lo que ha reducido el periodo de conversión del

efectivo, pasando de 237 días en el 2017 a 161 días en el 2018.

▪ Margen de rentabilidad operativo se ha ubicado en un promedio de 10% entre el 2016 y

2018.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estrategia del negocio basada en Incrementar la productividad y los márgenes.

▪ Recurso Humano capacitado y con experiencia, además comprometido e involucrado en

todos los aspectos inherentes de la compañía.

▪ La administración mantiene reuniones frecuentes donde se analizan y revisan temas de

carácter administrativo, financiero y comercial.

Riesgo de la Estructura Financiera: Moderado

▪ Las ventas anuales crecieron un 38.85% el último año del que se posee información

actualizada.

▪ El indicador Deuda/Ebitda de DELCORP S.A. fue de 4.40 en el 2018, el ratio ha decrecido

coincidiendo con el incremento del endeudamiento de la empresa y de los márgenes

operativos en los últimos periodos.

▪ La variación neta de las obligaciones financieras (bancos y mercado de valores) de corto y

largo plazo es un incremento de US$ 7,614,284 en el año comprendido entre diciembre de

2017 y diciembre de 2018.

▪ Necesidades Operativa de Fondos decrecieron un 11.29% en el año 2018.

▪ Cobertura del EBIT en hasta 1.03 veces el gasto financiero para abril 2019.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Moderado

▪ Entre 2015 y 2018, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se situó en un

promedio anual de 84%.

▪ En la fecha de corte del informe, abril de 2019 el ratio de liquidez fue de 1.04.

▪ El monto no redimido de obligaciones en circulación representa el 11.34% de los activos

menos las deducciones, ubicándose bajo el límite establecido en la normativa.

DESCRIPCIÓN DE DELCORP S.A.

DELCORP S.A., es una sociedad anónima dedicada a la importación, producción y distribución de

fertilizantes desde 1997. Suministran abonos para fertilizar los principales cultivos a nivel nacional.

Para esto cuenta con una gran variedad de productos y capacidad tecnológica para producir mezclas

físicas de acuerdo con los requerimientos de sus clientes.

Con un total de 41 empleados, DELCORP S.A., hasta el 30 de abril de 2019 tiene ventas de más de 14

millones de dólares.

Hechos relevantes

FC-MV-2019-008


▪ Desde el 18 de abril de 2019 hasta la fecha del presente informe 22 de mayo de 2019, no se

han realizado transacciones en la bolsa de valores de Guayaquil de este programa de facturas

comerciales por parte del emisor.

▪ Las facturas comerciales negociadas antes del 18 de abril de 2019 no cuentan con

calificación de riesgos.

▪ Hasta el 18 de abril de 2019, fecha de la calificación de riesgos inicial del programa de

facturas comerciales negociables, no se disponía de los estados financieros auditados del año

2018. Cuya junta de accionistas en donde se resolvió la aprobación de los estados financieros

auditados del año 2018 fue celebrada el 22 de abril del año 2019.

▪ Los estados financieros auditados del año 2018 fueron realizados por la firma SMS del

Ecuador Cía. Ltda. con una opinión con salvedades como se describe en el informe.

▪ De acuerdo con información auditada del año 2018, la cobertura de la Utilidad Operativa

sobre el gasto financiero del aceptante Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN fue menor a

uno. Este cálculo difiere del realizado previamente con información interna provisional del

año 2018 cuando el indicador era mayor a uno.

▪ Con fecha 29 de abril de 2019, DELCORP S.A. fue calificado en el mercado de valores con una

calificación de AA con tendencia “+” por otra calificadora de riesgo.

▪ Al 30 de abril, otra calificadora de riesgo realizó la actualización de la calificación de riesgo

de la Tercera emisión de obligaciones de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN,

otorgándole la calificación de AA sin tendencia.

▪ El 2 de mayo de 2019, La SCVS resolvió aceptar el desistimiento presentado por el

representante legal de la compañía ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN. Para

continuar con el trámite declarar concluido el procedimiento administrativo de aprobación

de la sexta emisión de obligaciones por un monto de hasta US$ 2,200,000.00.

▪ Con fecha 16 de mayo de 2019, otra calificadora de riesgo, realizó la actualización de la

calificación de riesgo de la Tercera y Quinta emisión de obligaciones de Ecuatoriana de

Granos S.A. ECUAGRAN, otorgándole la calificación de A con tendencia “+”.

DESCRIPCIÓN DEL INSTRUMENTO

En la tabla 1 presentada a continuación se detallan las facturas negociadas sin calificación de riesgos

vigente en el mercado búrsatil historicamente desde junio del año 2018 hasta marzo de 2019, cuyas

transacciones consolidadas se presentan en la tabla 36 de este documento.

Tabla 1. Descripción del Programa de Facturas Comerciales Negociables - Histórico

Fuente: DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Análisis de las facturas históricas y nuevas aceptadas

DELCORP S.A. desde junio de 2018 hasta marzo de 2019 ha negociado las siguientes facturas:

Tabla 2. Descripción de transacciones realizadas


Para la calificación inicial del programa de Facturas comerciales de DELCORP S.A. con corte a febrero

de 2019 se habían negociado sin una calificación de riesgos vigente en el mercado US$ 30,747,329.32

de los cuales se han pagado US$ 4,921.845.80 dejando un monto por pagar de US$ 25,825,483.52.

Facturas Comerciales Negociables

Emisor DELCORP S.A.

Aceptante Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

Valor de las facturas US$ 29,037,711.80

Plazo Hasta 359 días

Monto negociado Monto Pagado Monto por pagar

$ 31,130,328.92 $ 4,921,845.80 $ 26,208,483.12

FC-MV-2019-008


Al 30 de abril de 2019, DELCORP S.A., tiene US$ 65,553,656 de Activos de los cuales US$ 60,817,396

son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa presentaron un

saldo de US$ 23,355,289.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

DELCORP S.A.

30-abr-2019

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 65,553,656

(-) Activos gravados 4,736,260

Subtotal Activos libres de gravamen 60,817,396

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 1,500,000

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 4,986,622

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen

obligaciones propias o de terceros 14,146,002

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores

no inscritos en el mercado de valores -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 16,829,483

Activos menos deducciones 23,355,289

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 18,684,231

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 3.75

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 8.52

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


Procesos Legales Activos

De acuerdo con la página del Servicio de Rentas Internas, DELCORP S.A. hasta el 30 de abril de 2019,

no registra deudas firmes, en facilidades de pago o por concepto de deudas impugnadas. Por otra

parte, en el portal del Consejo de la Judicatura, registra un proceso como figura de

demandado/procesado. De acuerdo con el jefe legal de la empresa, DELCORP se encuentra

gestionando la defensa de un caso por concepto de una posible indemnización por despido

intempestivo.

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

FACTOR POLÍTICO E INSTITUCIONAL

La perspectiva internacional del Ecuador en cuanto al ambiente de negocios y competitividad no ha

mejorado. De acuerdo con el Índice de Competitividad Global 2018 de World Economic Forum, el

país ocupa el puesto 86 de 140 países. De los 12 pilares evaluados los que se encuentran en peor

situación son: el institucional (100/140), el mercado de productos (125/140), el del mercado laboral

(113/140) y el de dinamismo empresarial (129/140). De igual manera, en el informe presentado por

el Banco Mundial del índice Doing Business 2019, el país presentó un descenso de 5 posiciones en el

ranking, al ubicarse en el puesto 123 de 190 países. Mientras que, en el Índice de Democracia 2018

realizado por The Economist se destaca a Ecuador como una de las democracias con notables mejoras

al pasar desde el puesto 76/167 al 68/167.

En mayo del 2018, la calificadora de Riesgos Standard and Poor’s confirmó sus calificaciones

soberanas de largo plazo “B-” y de corto plazo “B” para Ecuador. Por su parte, Moody’s, otra agencia

calificadora, el 12 de diciembre cambió la perspectiva para Ecuador de estable a negativo y mantuvo

FC-MV-2019-008


la calificación de B3. La justificación de cambio de perspectiva bajo la opinión de Moody’s se da

debido a que el acceso al mercado de financiamiento continuará siendo desafiante por una

combinación de factores externos e internos y que, aunque Ecuador logre conseguir el financiamiento

a través de multilaterales, la ausencia de un programa más enérgico que aborde los desequilibrios

macroeconómicos hará insuficiente el reducir materialmente las condiciones de liquidez ajustada.

Asimismo, en enero del 2019, Fitch Ratings afirmó la calificación crediticia en “B-” y cambió la

perspectiva de estable a negativa.

Las condiciones internas en cuanto al capital político son limitadas, el gobierno ha hecho uso del

capital político que tenía desde inicios de su gestión para promover reformas económicas, sin

embargo, el capital político del gobierno no resultaría suficiente para corregir problemas de fondo

como la onerosa estructura que aún mantiene el Estado o la realización de mayores recortes en los

subsidios a los combustibles que más gasto generan como el caso del diésel.

FACTOR ECONÓMICO Y SOCIAL

Con datos del tercer trimestre del 2018, la economía ecuatoriana continúa presentando signos de

desaceleración, la tasa interanual de crecimiento del PIB fue de 1.4% misma que indica una

desaceleración respecto al crecimiento presentado en el mismo trimestre del 2017 (2.9%). El

crecimiento promedio es de 1.4% hasta el tercer trimestre del 2018 versus el 2.2% que se obtuvo

hasta el tercer trimestre del 2017.

La previsión de crecimiento económico para el 2019 según el Ministerio de Economía y Finanzas

(MEF) es de 1.4%. A enero del 2019, organismos como el Banco Mundial y FMI han corregido a la

baja sus previsiones, ambos coinciden que el país crecerá tan solo 0.7%. Sin embargo, aun tomando

la cifra del MEF, Ecuador seguirá presentando un bajo crecimiento, esto debido a que en años

anteriores el motor del crecimiento económico fue la inversión pública y en la actualidad el país se

encuentra en un periodo de transición donde se busca que el sector privado retome el protagonismo

en la economía.

Las cifras de pobreza a diciembre del 2018 indican que existió un aumento significativo en la pobreza

nacional urbana con respecto a diciembre del 2017, de 13.2% a 15.3%. Así mismo, el coeficiente de

Gini a nivel urbano presentó un aumento en la desigualdad de ingresos al pasar de 0.435 a 0.452,

siendo Guayaquil la única ciudad con variación significativa en este periodo. En cuanto a los

indicadores laborales, la estructura del empleo sigue siendo poco dinámica, solo el 40% de la PEA a

nivel nacional tiene empleo pleno/adecuado, tal como se ha mantenido en los últimos 3 años. A

diciembre del 2018 la tasa de empleo adecuado se redujo significativamente en relación a diciembre

del 2017, de 42.3% a 40.6%, la tasa de otro empleo no pleno también presentó variación significativa

de 24.1 a 28.8%, mientras que el subempleo se redujo de 19.8% a 16.5%.

Por otro lado, Ecuador se encuentra profundizando diálogos con el FMI para viabilizar un futuro

acuerdo financiero que buscará impulsar la competitividad del país, la creación de empleo y

fortalecer las bases de la dolarización. El comunicado de un potencial acuerdo se dio luego de que

Ecuador emitiera bonos por USD 1,000 millones a una tasa de colocación de 10.75% con vencimiento

a 10 años. Las autoridades del país buscarán obtener financiamiento con mejores costos y plazos con

el FMI, dado que las condiciones externas no son las más adecuadas ya que el costo del financiamiento

en los mercados de capitales se ha encarecido producto del alza en la tasa de interés de la Reserva

Federal, además que los inversionistas se han mostrado escépticos al plan económico presentado

hasta ahora por el actual gobierno.

FACTOR FISCAL Y DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO

De acuerdo al Ministerio de Economía y Finanzas, se prevé que el déficit del Presupuesto General del

Estado cierre alrededor del 3% en el 2018, lo que implicaría un esfuerzo fiscal de USD 2,500 millones

menos con respecto a 2017, siendo un esfuerzo importante del Gobierno para equilibrar las finanzas

públicas. No obstante, al profundizar en el análisis, se observa que esta reducción del déficit estaría

FC-MV-2019-008


apalancado en la reducción del gasto de capital en mayor medida. Además, existieron mayores

ingresos petroleros que en el 2017 por la recuperación del precio del petróleo y un aumento en los

ingresos tributarios por la remisión otorgada a los contribuyentes deudores a mediados de año.

El Gobierno espera hasta el 2021 eliminar el déficit primario en el Presupuesto General del Estado

estimado en USD 290 millones en la proforma del 2019. De lograrse el equilibrio primario, el déficit

global en los próximos años estaría condicionado por la rigidez de los pagos de deuda externa.

En relación con los niveles de endeudamiento se habría alcanzado el 45.2% de deuda sobre PIB a

diciembre del 2018, adicionalmente se lleva la cuenta de otras obligaciones que mantiene el Estado

ecuatoriano por 10,477 millones de dólares (un 10% del PIB). Cabe mencionar que en el 2018, el

MEF transparentó las cifras de deuda pública total y se le permitió al gobierno omitir la regla macro

fiscal del 40% de deuda sobre PIB. Para los próximos dos años, el MEF prevé que la deuda pública

continúe creciendo pasando el 50% de deuda/PIB.

Para Ecuador se configura un panorama fiscal desafiante en los próximos años, el cual implica

continuar con la reducción gradual del déficit fiscal y a su vez conservar el acceso al financiamiento

externo. Durante la década de 2020 se tendrán que pagar importantes montos de deuda, los que

significan una considerable salida de dinero para los futuros gobiernos que deberán enfrentar estos

pagos en sus administraciones. Particularmente, el año 2020 viene cargado del pago del principal de

dos bonos de 750 millones cada uno, pago que sí tendrá que servir el actual gobierno.

Adicional a esto, la capacidad de endeudamiento también está minándose por las limitadas opciones

de financiamiento internas y externas, que se tornarán más escasas a partir del 2020 cuando la

economía ecuatoriana tenga que soportar mayores presiones fiscales producto de los pagos de deuda

de los bonos que vencen en dicha década. Por estas razones, el 2019 se centrará en lo que pueda

hacer el gobierno para seguir ajustando las cuentas y en el potencial acuerdo financiero con el FMI y

sus posibles condicionamientos.

FACTOR MONETARIO Y FINANCIERO

Tras alcanzar sus niveles más bajos en la tercera semana de diciembre 2018, las Reservas Monetarias

Internacionales presentaron una mejoría al cierre del 2018 cerrando con un saldo de USD 2,676

millones (aumento de 25.84%). Sin embargo, con el saldo actual de las Reservas Internacionales se

puede cubrir apenas el 27% de los pasivos exigibles y el 54% de las reservas financieras incluyendo

el sistema de canje.

Con respecto a la inflación, medida a través de las variaciones del Índice de Precios al Consumidor

(IPC), Ecuador cerró su inflación anual en 0.27. El tener una economía dolarizada ha traído beneficios,

a lo largo de estos años se han mantenido inflaciones bajas de un dígito, situación que favorece la

planificación en las empresas y además extingue el riesgo cambiario que en la actualidad afecta a

otras economías de la región, dicho entorno sirvió también para fortalecer al sistema financiero. La

perspectiva al próximo año señala que la inflación se ubicará en alrededor del 1%.

Se espera que el crédito al sector privado de las instituciones de todo el sistema financiero se

mantenga en el rango de 34% a 35% del PIB. No obstante, en la actualidad hay una tendencia a la

desaceleración del crédito producto de un menor crecimiento en la liquidez, por lo que es probable

que el crédito en ciertos segmentos se encarezca.

FACTOR EXTERNO

Respecto al sector externo, la cuenta corriente sobre PIB presentaría un moderado equilibrio para el

2019, a pesar que desde el año 2017 luego de la eliminación de las salvaguardias se vienen

presentando pequeños déficits en esta cuenta. En el 2018 hubo un incremento en el precio del

petróleo, esto hizo que la balanza comercial petrolera apoye el déficit creciente de la balanza

comercial no petrolera, esto implica que un dólar más apreciado podría socavar aún más la balanza

comercial no petrolera ya que estaríamos perdiendo competitividad en nuestras exportaciones.

FC-MV-2019-008


El incremento de la tasa de interés de la Reserva Federal tiene un impacto en la cotización del dólar,

ya que los inversionistas destinarán más fondos a la divisa americana dado que ahora serán más

rentables. Se espera que el dólar con respecto al euro registre una apreciación, sobretodo en el

primer trimestre del año 2019, esto podría ser contraproducente para las exportaciones que realiza

nuestro país a la Unión Europea, zona con la que mantenemos un acuerdo comercial desde enero del

2017.

De acuerdo a pronósticos realizados por Citibank y JP-Morgan el precio del petróleo WTI para el 2019

se ubicaría en el rango entre 49 y 66 dólares, que significaría un debilitamiento del precio con

respecto al 2017. No solo un mercado con un exceso de oferta y las alertas de un entorno mundial

desafiante dificultarían el aumento en los precios del petróleo, también el cambio en variables

macroeconómicas como el posible fortalecimiento del dólar perjudicarían la demanda internacional

de petróleo, dado que la cotización del petróleo se la realiza en dólares y las monedas de ciertas

economías mostrarían una depreciación con respecto a la divisa americana.

Finalmente, al cierre del 2018 el riesgo país alcanzó los 826 puntos de acuerdo a lo presentado por

el Banco Central. El comportamiento de este indicador ha sido muy volátil a lo largo del año, pero su

tendencia creciente se mantiene en relación al inicio del 2018 cuando llegaba a los 459 puntos. A

pesar de los cambios que se han dado a lo largo del año en el Ministerio de Economía, el riesgo

asociado al país bajo la perspectiva internacional sigue siendo considerable.

Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico Histórico

2014 2015 2016 2017 2018 Fecha de Corte

2018

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global n/a 76 / 140 91 / 138 83/140 86/140 2018

Doing Business 135 / 189 115/ 189 117/189 118/190 123/190 2018

Índice de Percepción de Corrupción 110 /174 107 / 167 120 / 176 117/180 114/180 2018

Índice de Democracia 79 / 167 83 / 167 82 / 167 76 / 167 68/167 2018

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 101,726 99,290 99,938 104,296 109,454 Estimación 2018

PIB real (millones $) 70,105 70,175 69,314 70,956 71,705 Estimación 2018

PIB real per cápita ($) 4,374 4,311 4,194 4,229 4,212 Estimación 2018

Crecimiento PIB real (%) 3.8 0.1 -1.2 2.4 1.1 Estimación 2018

Inflación anual (%) 3.7 3.4 1.1 -0.2 0.27 dic-18

Empleo pleno o adecuado (%) 49.3 46.5 41.2 42.3 40.6 dic-18

Subempleo (%) 12.9 14.0 19.9 19.8 16.5 dic-18

Otro empleo no pleno (%) 26.8 26.4 25.1 24.1 28.8 dic-18

Empleo no remunerado (%) 7.1 7.7 8.4 9.0 9.9 dic-18

Desempleo (%) 3.8 4.8 5.2 4.6 3.7 dic-18

Pobreza por ingreso (%) 22.5 23.3 22.9 21.5 23.2 dic-18

Índice Gini 0.467 0.476 0.466 0.459 0.469 dic-18

Salario básico unificado ($) 340 354 366 375 386 2018

INDICADORES FISCALES

Déficit (Superávit) del SPNF /PIB (%) -5.2 -6.0 -7.3 -4.5 0.9 nov-18

Ingresos SPNF/PIB (%) 38.4 33.6 30.3 32.0 32.0 nov-18

Gastos SPNF/PIB (%) 43.6 39.5 37.7 36.5 31.1 nov-18

Servicio de la deuda / PIB (%) 4.9 7.4 8.1 9.1 5.8 nov-18

Deuda pública interna / PIB (%) 12.3 12.6 12.5 14.2 12.5 dic-18

Deuda pública externa / PIB (%) 17.3 20.4 25.7 30.4 32.6 dic-18

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 77.2 97.6 125.8 139.2 139.9 nov-18

Intereses SPNF / Ingresos SPNF (%) 2.6 4.1 5.1 6.6 6.8 nov-18

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 18,695 19,042 22,635 24,531 25,238 dic-18

Liquidez Total M2 (millones $) 40,104 39,651 46,188 50,791 53,643 dic-18

Tasa de interés activa (%) 8.20 9.10 8.10 7.83 8.69 dic-18

Tasa de interés pasiva (%) 5.20 5.10 5.10 4.95 5.43 dic-18

Depósitos a la vista (millones $) 11,263 8,654 11,405 12,019 11,989 dic-18

Crédito al sector privado (millones $) 29,157 28,169 29,910 33,181 39,998 dic-18

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3,949 2,496 4,259 2,451 2,677 dic-18

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.7 -2.1 1.2 0.09 -0.47 dic-18

FC-MV-2019-008


Importaciones FOB / PIB (%) 26.0 20.6 15.6 18.25 20.21 dic-18

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.3 18.5 16.8 18.34 19.74 dic-18

Cuenta corriente / PIB (%) -0.5 -2.2 1.3 -0.3 -0.18 2018-III

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) 0.3 0.7 -0.01 -1.4 0.51 2018-III

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.8 1.3 0.8 0.6 0.7 2018-III

Riesgo País 833 1266 647 459 826 dic-18

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

El sector comercial es muy heterogéneo y en muchos subsectores las necesidades de capital son

bajas. El nivel de competencia es alto y la diferenciación de los productos ofrecidos es mínima. En

consecuencia, las barreras de entrada en el sector son relativamente escasas. Es uno de los tres

sectores más importantes del país, aporta con alrededor del 10% del PIB.

Según los últimos datos del Directorio de Empresas y Establecimientos publicado por el Instituto

Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) en el 2017 se registraron 884,236 empresas de diferentes

actividades económicas, siendo el comercio al por mayor y por menor la actividad con mayor número

de empresas, 319,503 que representa el 36% del total. En la ENEMDU1, a marzo del 2019 el comercio

participa con el 17.5% del total de empleos a nivel nacional (el segundo sector de mayor

empleabilidad), en comparación al 18% registrado en marzo del 2018. Además, es el sector que posee

la mayor participación de empleo adecuado/pleno, 16.4% en marzo del 2019 frente al 16.6% de

marzo del 2018.

En el segmento de venta al por menor de otros productos en comercio especializados, según datos

del Laboratorio Empresarial del INEC, en el 2017 se reportaron 3,284 empresas con 39,385

empleados, mientras que en el 2016 se habían reportado 3,495 empresas con 38,827 empleados. En

relación con la concentración de la industria, esta se encuentra poco concentrada, ya que las 4

empresas más grandes captan el 7.72% del mercado.

Con respecto a las fuerzas competitivas2, el poder de negociación de los clientes es moderado. Los

usuarios son principalmente del sector agrícola, quienes requieren de productos químicos para su

producción, y esta a su vez depende de factores climáticos, políticos y económicos. Por otro lado, los

proveedores de la industria son generalmente grandes compañías relacionadas al petróleo, gas y

minería que proveen de materia prima a las empresas del sector. Por tal razón y considerando las

fluctuaciones de los precios de los recursos naturales y la dependencia a su importación hay poco

poder de negociación.

Las barreras de entrada a este mercado se evalúan como moderadas. Alto nivel de capital, normas de

calidad rigurosas, estandarización de los productos y regulación a las importaciones, limita la entrada

de nuevos competidores. El riesgo de sustitución se evalúa como bajo, ya que los productos de la

industria química no tienen sustitutos cercanos y son una materia prima esencial para otros sectores

productivos (manufacturero y agrícola) 3. Finalmente, la rivalidad entre los competidores se

intensifica por altos costos de salida y la oferta de un producto poco diferenciado.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Este sector presenta dependencia de la actividad económica y del nivel de consumo de los hogares.

Además, las restricciones comerciales que muchas veces se suelen tomar como medida de protección

1 Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo- ENEMDU. 2 Las fuerzas competitivas de Porter es un modelo estratégico mundialmente conocido para evaluar el nivel de competencia dentro de una industria, se analiza: el poder de negociación de los proveedores, el poder de negociación de los clientes, la amenaza de productos sustitutos amenaza de nuevos competidores y rivalidad entre los competidores. 3 MarketLine Global InduRep, Global – Químicos; octubre 2017

FC-MV-2019-008


a ciertas industrias, terminan afectando al sector comercio ya que se limita el dinamismo de

intercambio de bienes con el exterior.

Desde el año 2008, el crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del Comercio4 y el PIB se mueven

en la misma dirección con tasas similares de crecimiento, con excepción del 2009 y 2015, años donde

el comercio sufrió en mayor medida los efectos negativos de la crisis financiera mundial del 2008 y

la recesión económica de nuestro país iniciada a finales del 2014. Según las cifras preliminares del

Banco Central del Ecuador de marzo del 2019, el crecimiento del PIB en el 2018 fue de 1.4% y el

sector comercio habría cerrado con un crecimiento de 3.1%, que representó dos puntos porcentuales

menos que el año anterior, confirmando una desaceleración en el sector.

El sector de agroquímicos en Ecuador está directamente relacionado con la estructura del sector

agrícola y las políticas agrarias dictaminadas por el Gobierno, siendo el sector agrícola uno de los

principales motores de la economía ecuatoriana que mantiene una importante participación en las

exportaciones no petroleras. En la actualidad, existe una alta dependencia a la importación de abonos

o fertilizantes, lo cual podría tener efectos negativos en los costes de producción de los cultivos

ecuatorianos debido a la fluctuación de precios. Solo en el 2018, la importación de abonos sumó USD

306 millones a precio del mercado internacional FOB que representó un crecimiento anual del 17%.

La mayoría de los fertilizantes importados provienen de EE. UU, China y Rusia5.

Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) sectorial y PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Considerando las 10 empresas6 que más ingresos generaron dentro de la misma operación principal

de DELCORP7, las ventas reales en el 2017 fueron de 397.50 millones de dólares, que representa un

crecimiento del 2.36% con respecto al 2016. La rentabilidad medida por el ratio EBITDA/Ventas

indica que el 1.25% de los ingresos por ventas son ganancias netas antes de impuestos, intereses,

depreciación y amortización. La variación del ratio EBITDA/Ventas fue -0.83% entre el 2017 y 2016.

Un factor muy importante que afecta a este mercado es la fluctuación de los precios de cereales en el

mercado mundial, además del ingreso de mercadería de contrabando a nivel local.

4 El VAB del sector comercio incluye la reparación de vehículos automotores y motocicletas. 5 Fertilizantes en Ecuador; España Exportación e Inversiones ICEX 2017. 6 Se consideraron las siguientes empresas: Agripac S.A., Farmagro S.A., Quimpac del Ecuador S.A., Química Industrial Montalvo Aguilar Quimasa S.A., Fermagri S.A., Interamericana de Productos Químicos del Ecuador S.A. Interquimec, Delcorp S.A., Icapar S.A., Agritop S.A, Nederagro S.A. 7 Se consideró a los principales competidores dentro del segmento de comercio de fertilizantes, balanceados y abonos en establecimientos especializados.

6.8%

-7.0%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018p

Cre

cim

ien

to a

nu

al

%

VAB Agricultura VAB Comercio PIB

FC-MV-2019-008


Tabla 5. Indicadores Generales

Año Ventas

Millones USD Ventas reales Millones USD (precios del 2007)

Δ% Ventas Reales EBITDA/Ventas

(%) Δ% EBITDA/Ventas

2015 $ 606.39 $ 428.57 1.29%

2016 $ 559.93 $ 388.35 -9.38% 1.26% -2.13%

2017 $ 584.28 $ 397.50 2.36% 1.25% -0.83%

Fuente: TFC Smart


Análisis de las principales regulaciones del sector

Muchos segmentos del sector comercio al por menor importan la mercadería. En consecuencia, parte

del sector se suele verse afectado y limitado por diversas políticas que desaceleran el comercio como

las restricciones a las importaciones. Los principales aranceles para la entrada de productos al

Ecuador son: Ad Valorem o Arancel Cobrado a las Mercancías (depende del tipo de mercancía), Fondo

de Desarrollo para la Infancia (0.5%) e Impuesto al Valor Agregado (12%).

Adicionalmente, en junio del 2018, la Secretaría General de la Comunidad Andina de Naciones (CAN)

resolvió que el Gobierno debía retirar la Tasa de Servicio de Control Aduanero (TSCA) implementada

desde noviembre del 2017, ya que es un gravamen y no un cobro por un servicio como lo había

justificado inicialmente la SENAE. La medida planteaba el cobro de una tasa de 0.10 centavos por

unidad de control, que variaba de acuerdo con el tipo de producto importado. Los fondos de la

recaudación, según SENAE, irían destinados a fortalecer el control que brindaba la aduana en el país.

A finales del mes de junio, la Asamblea Nacional aprobó la Ley Orgánica para el Fomento Productivo,

Atracción de Inversiones, Generación de Empleo y Estabilidad y Equilibrio Fiscal. Dentro de las

medidas que pueden tener potenciales efectos positivos sobre este sector se encuentra la remisión

tributaria en entidades como SRI e IESS, exoneraciones tributarias para nuevas inversiones

manufactureras, incentivos para las exportaciones y la eliminación del anticipo mínimo del impuesto

a la renta.

A mediados del 2018, el nuevo ministro de Agricultura y Ganadería (MAG), Xavier Lazo, declaró siete

nuevas medidas para el sector arrocero -principales consumidores de agroquímicos- entre ellas: una

auditoria a la Unidad Nacional de Almacenamiento (UNA), operativos de control de precios y de

contrabando, plan de fertilizantes con kit agrícolas con productos agroquímicos y lanzamiento de

una tarjeta de crédito a través de una alianza con el Banco del Pacífico para facilitar la

comercialización de agroquímicos e insumos para la producción8. Por otro lado, en abril 2019 se

presentó el Plan Nacional de Riego y Drenaje, el cual brinda a los agricultores la posibilidad de

instalar sistemas de riesgo para diversificar la producción, proteger los ecosistemas y mejorar la

productividad. En el proyecto se intervendrá una superficie de 600,000 hectáreas de tierras

productivas9.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo con los estados financieros auditados del 2018 por SMS del Ecuador Cía. Ltda., la

compañía se constituyó mediante Escritura Pública el 30 de junio de 1993 e inscribió en el Registro

Mercantil el 22 de julio del mismo año.

DELCORP S.A. ha sido un participe recurrente del mercado de valores ecuatoriano, con 5 emisiones

de obligaciones aprobadas, siendo su primera emisión aprobada en el año 2006. Actualmente, el

emisor mantiene vigente la Quinta Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, cuyo saldo se

detalla en la tabla a continuación:

8 Siete medidas para arroceros en agro ecuatoriano- El Universo. 9 Gobierno presenta Plan Nacional de Riego y Drenaje que beneficiará a 3.1 millones de ecuatorianos- MAGAP; Abril 2019.

FC-MV-2019-008


Tabla 6. Presencia Bursátil DELCORP S.A.

5TA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión

Hasta US$ 7,000,000.00

Saldo de la emisión US$ 4,986,622

Vencimiento 2023


El saldo de la Quinta Emisión de Obligaciones al 30 de abril de 2019 fue de US$ 4,986,622.

Posición Competitiva del Emisor

Entre sus principales competidores están empresas que se desenvuelven en algunas de sus líneas de

negocios y en el sector agroquímico en general.

▪ AGRIPAC S.A.

▪ ECUAQUÍMICA C.A.

▪ BAYER S.A.

▪ FERTISA S.A.

▪ INTEROC S.A.

▪ FARMAGRO S.A.

▪ AGRITOP S.A.

▪ NEDERAGRO S.A.

Los principales clientes y su participación en las ventas se muestran a continuación:

Tabla 7. Clientes

Clientes % Participación

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN 54.00%

Febres Cordero Compañía de Comercio S.A. 4.00%

Productores Bananeros y Exportadores

PROBANAEXPOR Cía. Ltda. 4.00%

QUAREK S.A. 3.00%

Agro Aéreo S.A. 2.00%

PACIFICOZONE S.A. 2.00%

FERTIPALMA Cía. Ltda. 2.00%

Padrón Iglesias Pedro Javier 2.00%

AGRIPAC S.A. 2.00%

Energy Palma ENERGYPALMA S.A. 1.00%

Otros 24.00%


Los principales proveedores se desglosan entre locales y del exterior, el detalle es como sigue:

Tabla 8. Proveedores Locales


Proveedores País

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN 62.10%

STOREOCEAN S.A. 3.11%

SEPYMAN S.A. 2.35%

Compañía de Seguros Ecuatoriano Suiza S.A. 0.35%

AGRIPAC S.A. 0.24%

Pino Elizalde de Abogados PINOEL S.A. 0.16%

MAZACANE S.A. 0.15%

PLASTICSACKS S.A. 0.14%

SQM Ecuador S.A. 0.12%

Compañía de Seguros COFACE 0.11%

Otros 31.17%

FC-MV-2019-008


Tabla 9. Proveedores del Exterior


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

DELCORP S.A., presenta la siguiente participación de mercado.

Tabla 10. Participación de Mercado

Línea % Participación

QUIMASA 19%

AGRIPAC S.A. 18%

FERPACIFIC 14%

FERMAGRI 14%

FERTISA 6%

BRENNTAG ECUADOR S.A. 6%

YARECUADOR 5%

AGRÍCOLA DEL MONTE 2%

DELCORP S.A. 2%

Otros 14%

Fuente: GRUPO GRANDES ROMAN S.A.


Actualmente, la empresa comercializa sus productos con la marca FERTIANDINO, brindando a los

agricultores una gran variedad de productos en la línea de Fertilizantes. Las principales líneas de

negocios y su participación en las ventas se muestran a continuación

Tabla 11. Participación en las ventas

Línea/Producto % Participación

UREA 45%

MOP Granulados 17%

DAP 12%

Mezclas Específicas 12%

NIT Amonio 8%

Sulfato de Amonio 2%

Especializados 5%

Total 100%


En la tabla 12, se presentan las ventas mensuales del 2017, 2018 y 2019 de DELCORP S.A. El pico de

ventas en el 2017 se registró en el mes de enero con un saldo de US$ 4,256,583, mientras que en el

2018 el mayor número de ventas se registró en el mes de julio con un saldo de US$ 15,769,730. En el

comparativo de los dos últimos años, se presenta un incremento en el mes de febrero con un

crecimiento del 312.03% en las ventas respecto al mismo periodo en el 2018. En lo que va del año

DELCORP S.A. registra ventas acumuladas de US$ 14,532,713.

Tabla 12. Estadísticas de Ventas 2017 2018 2019

2017 - 2018

2018 - 2019

MESES US$ A.V. % US$ A.V. % US$ A.V. % A.H. % A.H.%

Enero 4,256,583 15.1% 955,034 2.4% 2,210,098 15.2% -77.56% 131.42%

Proveedores País

NITRONGROUP 20.13%

CARGILL 9.85%

ETIMINE USA INC. 0.24%

NEWLAND RESOURCES LTD. 0.09%

NORBRIGHT INDUSTRY COMPANY LIMITED 0.08%

Otros 69.61%

FC-MV-2019-008


Febrero 2,605,306 9.2% 1,253,351 3.2% 5,164,167 35.5% -51.89% 312.03%

Marzo 2,961,476 10.5% 821,758 2.1% 2,135,806 14.7% -72.25% 159.91%

Abril 2,170,218 7.7% 1,300,725 3.3% 5,022,642 34.6% -40.06% 286.14%

Mayo 2,374,695 8.4% 702,566 1.8% - 0.0% -70.41% -

Junio 2,395,028 8.5% 3,632,214 9.3% - 0.0% 51.66% -

Julio 1,912,395 6.8% 15,769,730 40.2% - 0.0% 724.61% -

Agosto 2,776,047 9.8% 9,329,724 23.8% - 0.0% 236.08% -

Septiembre 1,534,099 5.4% 1,362,865 3.5% - 0.0% -11.16% -

Octubre 1,314,865 4.7% 986,852 2.5% - 0.0% -24.95% -

Noviembre 1,282,670 4.5% 812,403 2.1% - 0.0% -36.66% -

Diciembre 2,660,022 9.4% 2,289,737 5.8% - 0.0% -10.53% -

Total 28,243,402 100.0% 39,216,959 100.0% 14,532,713


Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 13. Indicadores Rotación

Rotación Promedio

Competidores DELCORP S.A.

2016 C 2017 C 2016 2017 2018 Abr-19*

Rotación de cartera x 4.12 3.77 5.00 4.43 6.77 2.55

Días de cartera x 87 96 72 81 53 47

Días de inventario x 170 173 182 354 425 348

Días de proveedores x 152 132 272 198 316 318

Ciclo de conversión de efectivo x 105 136 -18 237 161 77

C – Competidores. * Estados Financieros Internos Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


En el año 2018 la empresa recaudó los créditos concedidos o cuentas por cobrar de los clientes unas

6.77 veces. El índice de rotación de cartera al 30 de abril de 2019 fue de 2.55 veces, en este sentido

en el 2018 la empresa recaudó sus pagos en menos tiempo respecto al promedio de años anteriores.

Por otro lado, en el último año fiscal la empresa tomó más tiempo en pagar a los proveedores, el

indicador fue 316 días por lo que tardó 118 días más respecto al 2017. Si se realiza una comparación

con empresas representativas del giro de negocio en el que se desenvuelve, el promedio de pago de

la muestra en el 2017 se ubicó en 132 días.

Riesgo Operativo

Con el objetivo de mitigar sus riegos operativos DELCORP S.A., cuenta con pólizas de seguro que

cubren los ramos de:

▪ Incendio

▪ Rotura de Maquinaria

▪ Equipo Electrónico

▪ Fidelidad Privada

▪ Equipo y Maquinaria

▪ Responsabilidad Civil

▪ Vehículo

▪ Responsabilidad Civil (VH)

▪ Transporte interno

▪ Transporte de valores

El monto total de las primas aseguradas es de US$ 45,647.94

Rentabilidad del Negocio

FC-MV-2019-008


Tabla 14. Indicadores Rentabilidad

Rentabilidad Promedio


2016 C 2017 C 2016 2017 2018 Abr-19*

EBITDA Margen % 13% 15% 7% 11% 14% -

ROA % 7% 7% 0.4% 0.4% 0.2% 0.1%

ROE % 17% 17% 2% 2% 1% 0.4%

Retorno Operativo de Ventas % 11% 13% 7% 10% 13% 15%

Retorno neto de Ventas % 6% 6% 0.5% 1% 0.3% 0.3%

C – Competidores. * Estados Financieros Internos Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


Analizando la capacidad de generación de beneficios por parte de la empresa se analizan distintos

indicadores de rentabilidad.

Si se revisa el rendimiento sobre los activos (ROA) o capacidad de producir utilidades sobre los

activos disponibles de los últimos años, se observa que este indicador se ubicó en 0.2% el último año

del que se posee información anual actualizada. El promedio de este indicador entre competidores

fue de 7% en el 2017.

En cuanto a rendimiento sobre el patrimonio (ROE), en el año 2018, por cada dólar invertido en el

patrimonio de la empresa se generaba un rendimiento de 1%, mientras que en el sector el promedio

se ubicaba en 17% en el 2017. El indicador fue 0.4% en abril de 2019. Por último, el retorno neto de

ventas de la empresa fue de 1% al 31 de diciembre de 2017 y al 31 de diciembre de 2018 de 0.3%, el

promedio de la muestra analizada de empresas del sector en el 2017 fue de 6%.

De acuerdo con la base de datos de EMIS Professional, DELCORP S.A. es catalogada como mejor que

el 53.18% de las compañías de su industria. Siendo sus principales fortalezas las ventas, activos y

patrimonio.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, DELCORP S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 15. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 0993078174001 Fideicomiso Mercantil GADAC Ecuador $ 4,698,522.00 67.12%

2 SE-Q-00004297 New World Trading

Investments Limited Nueva Zelandia $ 2,301,474.00 32.87%

3 0992216808001 CORPOFELSA S.A. Ecuador $ 4.00 00.01%

Total $ 7,000,000.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

DELCORP S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 7,000,000.00 donde el Fideicomiso Mercantil

GADAC cuenta con un 67.12% de participación.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, CORPOFELSA S.A., también

es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 16. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. Situación Legal Nombre Cía. Cargo

1 Activa DELCORP S.A. ACC

2 Disoluc. Liquidac. Oficio

Insc. en RM GUMP INVESTMENTS S.A. ACC


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

FC-MV-2019-008


Tabla 17. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0907135826 Huerta Eguez Enrique Xavier

Ecuador Gerente General

5 2016/10/04

2 1704371820 Goldstein Valdez Gad Iván Ecuador Presidente Ejecutivo

5 2009/04/20

3 0908895709 Alcívar Pino María Beatriz Ecuador Vicepresidente

Ejecutivo 5 2009/04/24


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de

DELCORP S.A., Huerta Eguez Enrique Xavier también representa y es accionista en las siguientes

empresas:

Tabla 18. Empresas Vinculadas por Administradores


1 Activa DELCORP S.A. RL

2 Activa DIRDI S.A. RL/ACC

3 Activa STOREOCEAN S.A. RL


Insc. en RM URGISERVI S.A. ACC


Insc. en RM ZITAN ACC


Insc. en RM TODOPUL C.A. ACC


Insc. en RM COSEMI C.A. ACC


Insc. en RM VITROS C.A. ACC


Insc. en RM RENTRES C.A. ACC


Insc. en RM NESTER S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente Ejecutivo de

DELCORP S.A., Goldstein Valdez Gad Iván también representa y es accionista en las siguientes

empresas:

Tabla 19. Empresas Vinculadas por Administradores


1 Activa DELCORP S.A. RL

3 Activa Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A.

SRL


Insc. en RM GUMP INVESTMENTS S.A. RL

5 Activa DELCORP S.A. ACC/RL


Insc. en RM STRAUB S.A. ACC


Insc. en RM GOLDSTEINCORP S.A. ACC

8 Activa CORPOFELSA S.A. RL

9 Activa Camposantos del Ecuador S.A. CAMPOECUADOR ACC


DELCORP S.A. posee participación accionaria en las siguientes empresas.

FC-MV-2019-008


Tabla 20. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

106155 RETRATOREC S.A. Activa $15,558.00 $981,000.00 0.01%

134590 STOREOCEAN S.A. Activa $863,702.00 $9,005,208.00 9.59%

1768 Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN Activa $1,604,018.00 $11,908,750.00 13.46%


Tabla 21. Principales Ejecutivos

Empleado Fecha de Insc. de nombramiento

Valido hasta

Cargo

Goldstein Valdez Gad Iván 2014 2019 Presidente Ejecutivo

Xavier Huerta Eguez 2016 2021 Gerente General

Zoraida Gaona Peralta 2000 Indefinido Directora Comercial

Carlos Méndez Duque 2005 Indefinido Auditor Interno

Victoria Ycaza Valdez 2012 Indefinido Directora de Sistemas

Fuente/Elaboración: DELCORP S.A.

Entre las estrategias del negocio para los siguientes años, se han definido las siguientes:

▪ Incrementar la productividad y los márgenes.

▪ Brindar a los clientes cualquier tipo de asesoría que fuera necesaria, aprovechando al

máximo las herramientas tecnológicas disponible.

▪ Incrementar la participación de cuentas corporativas.

▪ Incrementar la participación de mercado en la sierra.

▪ Optimizar la rotación de cartera y acortar días de cobro.

Gobierno de la Corporación

DELCORP S.A., entre personal fijo y eventual registró 41 empleados.

Tabla 22. Empleados

Área N° Empleados

Directorio 3

Administrativo 17

Comercial 21

Total 41


La empresa no registra obligaciones patronales en mora, ha cumplido con sus obligaciones

tributarias hasta febrero 2019 y no registra deudas en firme. Además, no existen sindicatos o comités

de empresa

Misión

Satisfacer permanentemente las necesidades de sus clientes ofreciéndoles productos que se ajusten

a sus requerimientos específicos, reconocidos en el mercado por el mejor servicio personalizado,

asesoría y soporte técnico con responsabilidad social y ambiental.

Visión

Liderar el mercado ecuatoriano con proyección hacia mercados internacionales en la provisión de

nutrición vegetal para la agroindustria.

Política de Gobierno Corporativo

No posee un manual de gobierno corporativo sin embargo cuentan con un comité ejecutivo

compuesto por cuatro miembros internos.

FC-MV-2019-008


Reuniones de la Administración

La administración mantiene reuniones frecuentes donde se analizan el margo general de la empresa,

y donde se revisan temas de carácter administrativo, financiero y comercial.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados por la firma Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. para los años 2015, 2016 y 2017; y con

opinión con salvedades por la firma SMS del Ecuador Cía. Ltda. Adicionalmente, se utilizó información

interna de la empresa DELCORP S.A. con corte al 30 de abril de 2019

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos en

el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos exigidos

por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación entregada a la

Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin perjuicio hacia la

Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la evaluación y la

presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar información verídica.

Estructura Financiera

El total de Activo Corriente al 31 de diciembre de 2018 se ubicó en US$ 45,075,981 esto fue un

crecimiento de 55.36% con respecto al 31 de diciembre de 2017. En el mes de abril de 2019, el total

de activos de la empresa se ubicó en US$ 65,553,656, siendo sus cuentas más representativas el

inventario y el activo financiero (cuentas por cobrar comerciales, cuentas por cobrar a relacionadas

y otras cuentas por cobrar).

El Efectivo en caja y bancos entre el cierre de los ejercicios 2016 y 2017 decreció un 90.42%

ubicándose en un valor de US$ 41,987. Al 31 de diciembre de 2018 existió un crecimiento de 7.84%

respecto a su similar periodo en 2017 y en esa fecha esta cuenta representó el 0.07% del total de

Activos con un saldo de US$ 45,277.

Tabla 23. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Activos

ACTIVOS 2017 2018 COAF 2017-2018

Activo Corriente 29,014,182 45,075,981 16,061,799

Efectivo y Equivalentes de efectivo 41,987 45,277 3,290

Activo Financiero 6,377,110 5,796,935 -580,175

Cuentas por cobrar comerciales, neto 3,517,658 3,198,213 -319,445

Otras cuentas por cobrar 1,517,487 1,236,912 -280,575

Cuentas por cobrar relacionadas 1,341,965 1,361,810 19,845

Inventarios 20,388,822 36,116,317 15,727,495

Activos por Impuestos corrientes 1,936,722 2,850,009 913,287

Otros Activos 269,541 267,443 -2,098

Activo no Corriente 23,787,689 24,090,427 302,738

Propiedades y equipos, neto 3,816,300 3,663,428 -152,872

Activos Intangibles 1,508,288 1,500,000 -8,288

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1,469,999 2,027,542 557,543

Inversiones en acciones 16,856,098 16,829,483 -26,615

Otros Activos 137,004 69,974 -67,030

ACTIVOS TOTALES 52,801,871 69,166,407 16,364,536

Fuente: Informes Internos de DELCORP S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El saldo neto de cuentas por cobrar comerciales disminuyó US$ 319,445 del 2017 al 2018, en abril

de 2019 la cuenta se ubicó en un saldo de US$ 3,290,308. Las cuentas por cobrar a relacionadas de

corto plazo se ubicaron en US$ 1,361,810 en diciembre de 2018, Estos valores corresponden a

facturación de productos con el siguiente desglose: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN (US$

1,336,725 y New World Trading Investment Limited (US$ 25,085). En abril de 2019 el saldo de la

cuenta por cobrar a relacionadas es de US$ 1,339,627.

FC-MV-2019-008


La cuenta de inventarios en diciembre de 2018 se ubicó en un saldo de US$ 36,116,317 esto fue un

crecimiento de 47.16%, el saldo de esta cuenta se compone de: US$ 28,610,460 por importaciones

en tránsito, US$ 7,383,458 por fertilizantes y de US$ 122,399 por suministros y materiales. El valor

de la cuenta en abril de 2019 fue de US$ 32,449,037. Por concepto de activos por impuestos

corrientes la cuenta presentó un saldo de US$ 2,850,009 en diciembre de 2018, de los cuales US$

2,463,258 corresponden a retenciones efectuadas en los años 2017 y 2018 por pagos al exterior por

concepto de importación de materias primas, las cuales pueden ser utilizadas como crédito

tributario, para el pago del impuesto a la renta causado o su anticipo en el ejercicio fiscal en que se

generó o en los siguientes cuatro años.

Utilizando indicadores como, días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que: se ha

disminuido el periodo de recuperación de cartera. Sus cuentas por cobrar las convirtió en efectivo en

53 días, rotando unas 6.77 veces en el periodo 2018. Por otro lado, los indicadores reflejan también

un incremento en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores durante el

último año del que se posee información actualizada. El periodo de pago era 198 días en diciembre

de 2017 y se ubicó en 316 en diciembre del año 2018. El ciclo de conversión de efectivo de DELCORP

S.A. es superior al promedio de competidores en su industria.

Tabla 24. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar – abril 2019

ANTIGÜEDAD DE CARTERA

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Cartera por vencer $ 2,484,466 49.08%

0 - 30 días $ 1,000,391 19.76%

31 - 60 días $ 889,030 17.56%

61 - 90 días $ 332,970 6.58%

91 - 120 días $ 26,046 0.51%

121 – 150 días $ 236,028 4.66%

Cartera vencida $ 2,577,466 50.92%

0 - 30 días $ 241,652 4.77%

31 - 60 días $ 35,586 0.70%

61 - 90 días $ 33,952 0.67%

91 - 120 días $ 14,039 0.28%

Más de 120 días $ 2,252,237 44.49%

TOTAL $ 5,061,931 100.00%



Analizando la variación de la cuenta de propiedad, planta y equipo, se tiene que existió una

disminución de US$ 152,872 del 2017 al 2018, cuando el valor de la cuenta se ubicó en US$ 3,663,428.

En abril de 2019 el valor de esta cuenta se ubicó en US$ 3,619,131. En el activo no corriente la cuenta

más representativa corresponde a inversiones en acciones valoradas en US$ 16,829,483 en

diciembre de 2018. Estas inversiones desglosadas, son como sigue: Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN (US$ 12,549,356), STOREOCEAN S.A. (US$ 4,230,126) y RETRATOREC (US$ 50,000). Por

otro lado, las cuentas por cobrar a relacionadas de largo plazo se ubicaron en un saldo de US$

2,027,542 correspondientes a aportes destinados al pago de capital de las emisiones realizadas por

STOREOCEAN S.A.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 30 de abril de 2019, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

39,870,655 y los Pasivos no Corrientes en US$ 16,801,538.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta diciembre de 2018 ha basado

sus operaciones con un nivel de pasivos orientados al corto plazo. En los periodos analizados el

promedio de pasivos corrientes fue de un 68.71% total de los pasivos de la empresa. La cuenta de

obligaciones financieras se ubicó en US$ 14,361,284 un crecimiento de 24.02% respecto al 2017, los

valores corresponden a: Letras de cambio (US$ 2,923,748), Instituto de Seguridad Social de la Policía

Nacional (US$ 1,610,000). Facturas Comerciales (US$ 5,364,725), Bancos e Intereses (US$

FC-MV-2019-008


5,089,208), costo de transacción de facturas comerciales (-US$ 2,030,668) y US$ 1,311,531

correspondiente a la porción corriente de obligaciones emitidas. Las cuentas pagar compañías partes

y partes relacionadas se ubicaron en un saldo de US$ 25,202,651 desglosada como sigue: US$

24,120,598 correspondiente a facturación y a préstamo por mutuo por US$ 21,937,097 y US$

2,183,501 respectivamente; y US$ 1,082,053 por facturación por servicios de muellaje realizados por

STOREOCEAN S.A. En los estados financieros del año 2018 se menciona que, estos saldos por pagar

no generan, ni devengan intereses y no tienen fechas específicas de vencimiento. Las cuentas por

pagar a relacionadas se ubicaron en un saldo de US$ 25,933,406 en abril de 2019.

Tabla 25. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS 2017 2018 COAF 2017-2018

Pasivo Corriente 25,072,278 42,095,978 17,023,700

Obligaciones Financieras 11,579,657 14,361,284 2,781,627

Pasivos Financieros 11,406,048 26,921,807 15,515,759

Cuentas por pagar 5,593,887 1,719,156 -3,874,731

Cuentas por pagar compañías y partes relacionadas

5,812,161 25,202,651 19,390,490

Impuestos y retenciones por pagar 276,782 372,646 95,864

Pasivos Acumulados 162,156 127,246 -34,910

Otras Obligaciones Corrientes 1,647,635 312,995 -1,334,640

Pasivo no Corriente 19,010,996 18,225,642 -785,354

Obligaciones Financieras 4,736,838 6,121,185 1,384,347

Emisión de Obligaciones a largo plazo 0 3,448,310 3,448,310

Obligaciones por beneficios definidos 347,534 319,436 -28,098

Cuentas por pagar largo plazo 13,920,924 8,331,011 -5,589,913

Otros Pasivos no Corrientes 5,700 5,700 0

PASIVOS TOTALES 44,083,274 60,321,620 16,238,346



En los pasivos no corrientes las obligaciones financieras de largo plazo se ubicaron en un saldo de

US$ 6,121,185 en diciembre de 2018, estas obligaciones financieras corresponden a: CARGILL GMBH

por US$ 3,406,104, las cuales son obligaciones adquiridas para capital de trabajo y US$ 2,770,000

con el Instituto de Seguridad Social de la Policía Nacional, el valor final de la cuenta de obligaciones

financieras resulta de la suma de las dos obligaciones antes mencionadas y un costo de transacción

de institución financiera a largo plazo por US$ 54,919.

Las obligaciones emitidas distribuidas en el largo plazo se ubicaron en un saldo de US$ 3.448,310,

estos saldos se atribuyen a la porción no corriente de las obligaciones emitidas por un monto de US$

7,000,000.00.

Por otro lado, las cuentas por pagar de largo plazo en diciembre de 2018 se ubicaron en un saldo de

US$ 8,331,011, de acuerdo con los estados auditados, este saldo corresponde a una reclasificación de

pasivos de corto a largo plazo, por decisión de la administración con un proveedor del exterior. Esta

transacción es el fundamento principal para la emisión de un informe de auditoría con salvedades ya

que según revela el informe, por estrategia comercial no se revelaron los nombres de los

intervinientes de esta transacción.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2017-2018 del Patrimonio de

DELCORP S.A. al 31 de diciembre de 2017 el saldo fue de US$ 8,718,597 representando el 16.51% del

total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un crecimiento de 1.45% para el 2018 con un saldo

al 31 de diciembre de US$ 8,844,787.

De acuerdo con los estados financieros internos de DELCORP S.A. se especializa en distintas líneas de

negocios, siendo la línea MOP Granulados la que más ingresos genera, con ventas acumuladas de US$

2,910,683.86 entre enero y febrero de 2019. Los Ingresos totales del año 2018 se ubicaron en US$

39,216,959. Si se compara el resultado de las ventas totales del 2018 con su similar periodo del 2017,

existió un aumento en las ventas totales lo que implica un crecimiento de 38.85%.

FC-MV-2019-008


Tabla 26. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2016 A 2017 A 2018 A

Ingresos $ 43,396,561 $ 28,243,402 $ 39,216,959

Gasto Financiero $ 2,560,470 $ 2,515,544 $ 5,055,130

Impuestos $ 36,937 $ 107,429 $ 71,754

Utilidad $ 209,308 $ 211,352 $ 126,189

A - Auditado Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


Al finalizar el año 2018 la utilidad operativa fue de US$ 5,279,689 que representó el 13.46% de los

Ingresos de la empresa. Respecto al año 2017, existió un crecimiento de 86.28% en la utilidad

operativa, no así en la utilidad neta la que decreció un 37.91%, hasta ubicarse en un resultado de US$

197,944. Finalmente, la utilidad neta en diciembre de 2018 fue de US$ 126,189.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 27 se aprecian los ratios de endeudamiento y solidez de DELCORP S.A. y un promedio de

empresas representativas del sector en el que se desenvuelve. Se evalúan los periodos acumulados

al corte de 31 de diciembre de 2016, 2017 y 2018.

Tabla 27. Indicadores Clave

Endeudamiento Promedio


2016 C 2017 C 2016 2017 2018 Abr-19*

Deuda / Activo % 42% 37% 32% 31% 35% 24%

EBIT / Gasto Financiero x 3.00 2.80 1.19 1.13 1.04 1.03

Deuda LP / Capital x 0.16 0.19 1.16 0.68 1.37 0.87

Deuda / Ebitda x 3.64 2.96 5.36 5.38 4.40 -

Patrimonio / Pasivo no Corriente x - - 1.01 0.46 0.49 0.53

C – Competidores. *Estados Financieros Internos

Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


El endeudamiento de la empresa frente a sus activos se ubicó en 35%, es decir en el 2018 DELCORP

S.A. financió 65% de sus actividades con recursos propios. El promedio de la competencia fue 37%

en el 2017, lo cual es señal de un posible exceso de recursos propios ociosos dejando de ser invertidos

influyendo en la rentabilidad de las empresas del sector. En cuanto a la cobertura de gasto financiero

de la empresa, expresada como la relación entre el EBIT y el gasto financiero. El promedio de la

competencia considerada en la muestra, de los años fiscales 2016 y 2017 fue de 2.90, mostrando

seguridad frente a los intereses dentro del sector. Valorando estos resultados y al realizar una

comparación, se considera que específicamente en el 2018, la cobertura de DELCORP S.A. para

asumir el gasto financiero a través del EBIT fue buena, esto conforme lo muestra el valor del ratio en

el último año, cuando se ubicó en 1.37.

Por otro lado, analizando la capacidad de la empresa para cubrir las deudas financieras, se analiza la

relación deuda financiera/EBITDA, este ratio se ubicó en 4.40 en diciembre de 2017.

Finalmente, se analiza la solidez de la empresa al comparar los fondos propios con los pasivos no

corrientes, es decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales

permanentes necesarios para su financiación. Al finalizar el año 2017 la empresa poseía 0.46 veces

recursos propios que pasivos de largo plazo, este indicador se ubicó en 0.49 en diciembre 2018.

Descripción General del Aceptante – Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, es un terminal portuario privado, cuya actividad principal es

la importación y comercialización de trigo al granel, el cual a su vez sirve de abastecimiento de

materia prima a varios molinos de la sierra, los cuales lo utilizan para la elaboración de productos

FC-MV-2019-008


tales como harinas y fideos, así como también proveen de trigo a ciertas fábricas de alimentos

balanceados en la costa. Además, ofrece servicios de almacenamiento y descarga de vapores.

Con un total de 77 empleados, Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, hasta el 31 de enero de 2019

tiene ventas de más de 2 millones de dólares.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN, registra la siguiente nómina de accionistas:

Tabla 28. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. Ecuador $ 31,082.00 0.26%

2 0991265414001 Delcorp S.A. Ecuador $ 1,604,018.00 13.46%

3 0993077216001 Fideicomiso Mercantil DELAX Ecuador $ 9,404,166.00 78.96%

4 1790049795001 Moderna Alimentos S.A. Ecuador $ 178,315.00 1.50%

5 0590033286001 Molinos Poultier S.A. Ecuador $ 342,850.00 2.88%

6 0600452064 Brito Vaca Aida Ecuador $ 31,619.00 0.27%

7 0600679963 Brito Vaca Jaime Fernando Ecuador $ 10,539.00 0.09%

8 0600476097 Brito Vaca José Ecuador $ 28,641.00 0.24%

9 0600683692 Brito Vaca Laura Ecuador $ 31,619.00 0.27%

10 0600710818 Brito Vaca Ligia Ecuador $ 31,619.00 0.27%

11 0600709521 Brito Vaca Mariana Ecuador $ 57,964.00 0.49%

12 0600714273 Brito Vaca Pilar Ecuador $ 49,177.00 0.41%

13 0601913874 Brito Vaca Raúl Ernesto Ecuador $ 57,964.00 0.49%

14 0600693998 Brito Vaca Teresa Ecuador $ 49,177.00 0.41%

Total $ 11,908,750.00 100.00%


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 29. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0909956872 Weisson Accini Enrique Heráclito

Ecuador Gerente General 5 06/02/2015

2 1704371820 Goldstein Valdez Gad Iván Ecuador Presidente Ejecutivo

5 06/02/2015


Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN posee participación accionaria en las siguientes empresas.

Tabla 30. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

42200 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A.

Activa $280,435.00 $577,019.00 48.60%

66712 ELECTROQUIL S.A. Activa $17,372.90 $24,929,414.50 0.07%

106155 RETRATOREC S.A. Activa $7,786.00 $981,000.00 0.79%

103555 SMOLIAN S.A. Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. en RM $800.00 $800.00 100%

46178 Inversiones Ecuatorianas

INVEGRAN S. A.

Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. en RM $179,182.00 $1,133,954.00 15.80%

72152 GRANYLIQ S.A. Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. en RM $1,116.00 $4000.00 27.9%


FC-MV-2019-008


Tabla 31. Principales Ejecutivos

Empleado Año de Ingreso Tiempo Cargo

Weisson Accini Enrique Heráclito 2005 14 años Gerente General

Goldstein Valdez Gad Iván 2010 9 años Presidente Ejecutivo

Fuente/Elaboración: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

Entre las estrategias del negocio para el 2019, se han definido las siguientes:

▪ Importación de cereales: Programa contractual con industrias molineras del país, por

130,000 TM de trigo canadiense (CWRS) por año, a través del proveedor Cargill.

▪ Descargas: Con la ampliación de bodegas horizontales se prevé descargar 100,000 TM

adicionales de pasta de soya/fertilizantes.

▪ Almacenamiento: Se amplió la capacidad de almacenamiento en bodegas planas a 15,000 TM

para poder descargar y almacenar cereales y fertilizantes por aprox. 100,000 TM adicionales

por año

▪ Inversión de $1.500.00,00 para ampliación de plataforma norte para contar con la

profundidad adecuada en muelle para la descarga de barcos.

▪ Importación de nueva cuchara para aumentar la rata de descarga de los productos, lo que

permitirá mejorar los tiempos de operación de descarga.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2018 fue de US$ 52,343,628 esto fue un

crecimiento de 135.13% con respecto al 31 de diciembre de 2017. En el análisis comparativo del mes

de abril de 2019 respecto a su similar periodo en el 2018, el total de activos de la empresa creció un

77% con un saldo final de US$ 74,573,842.

El Efectivo en caja y bancos entre el cierre de los ejercicios 2016 y 2017 creció un 1180.42%

ubicándose en un valor de US$ 562,592. Al 31 de diciembre de 2018 existió un crecimiento de

138.20% respecto a su similar periodo en 2017 y en esa fecha esta cuenta representó el 1.87% del

total de Activos con un saldo de US$ 1,340,119.

Tabla 32. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Activos

ACTIVOS Abril 2018 Abril 2019 COAF Abr. 18 – 19

Activo Corriente 23,571,667 55,424,115 31,852,448

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 99,382 57,135 (42,246)

Activos financieros, neto 11,889,578 34,454,558 22,564,980

Existencias 10,346,065 19,343,567 8,997,503

Activos por Impuestos Corrientes 935,005 1,257,986 322,982

Servicios y otros pagos anticipados 301,638 310,868 9,230

Activo no Corriente 18,561,583 19,149,727 588,144

Propiedades y equipos, neto 18,284,030 18,822,560 538,530

Otros activos no corrientes, neto 277,553 327,167 49,614

ACTIVOS TOTALES 42,133,250 74,573,842 32,440,593

Fuente: Informes Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN


El saldo neto de activos financieros incrementó US$ 20,934,014 del 2017 al 2018, así también de

abril de 2018 hasta abril de 2019 existió un aumento de US$ 22,564,980 ubicándose en un saldo de

US$ 34,454,558. Las cuentas por cobrar a relacionadas de corto plazo se ubicaron en US$ 24,176,403

en diciembre de 2018, estos valores corresponden principalmente a transacciones de venta con el

siguiente desglose: DELCORP S.A. (US$ 24,120,598), STOREOCEAN S.A. (US$ 55,760), Brito Vaca Cía.

Ltda. (US$ 45). En abril de 2019 el saldo de cuentas por cobrar a relacionadas es de US$ 25,171,930.

Utilizando indicadores como, días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que: se ha

incrementado el periodo de recuperación de cartera. Sus cuentas por cobrar las convirtió en efectivo

en 236 días, rotando una vez en el periodo 2018. Por otro lado, los indicadores reflejan también un

incremento en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores durante el

último año del que se posee información actualizada. El periodo de pago era 139 días en diciembre

FC-MV-2019-008


de 2017 y se ubicó en 303 en diciembre del año 2018. El Detalle de cuentas por cobrar se presenta

en la Tabla 27.

Tabla 33. Detalle Cuentas por Cobrar – abril 2019

CARTERA

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Relacionada 25,171,930.31 94.06%

No Relacionada 1,588.172.23 5.94%

TOTAL 26,760,102.53 100%



La cuenta de inventarios en diciembre de 2018 se ubicó en un saldo de US$ 17,022,610 esto fue un

crecimiento de 56.80%, el saldo de esta cuenta se compone de: US$ 10,888,525 por productos

terminados, US$ 6,117,448 por importaciones en tránsito y de US$ 16,637 por repuestos. El valor de

la cuenta en abril de 2019 fue de US$ 19,343,567. Por concepto de activos por impuestos corrientes

la cuenta presentó un saldo de US$ 1,187,711 en diciembre de 2018, de los cuales US$ 595,717

corresponden a retenciones efectuadas en el 2018 y US$ 581,081 por Impuesto a la Salida de Divisas.

Por otro lado, en el análisis de la cuenta Activo Fijo de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN en el

cuadro de origen y aplicación de fondos, ha existido un aumento en el valor de la cuenta en el último

año del que se posee información actualizada (abr18 – abr19), cuando presentó un crecimiento de

2.95% respecto su similar periodo en abril 2018.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 30 de abril de 2019, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

53,869,681 y los Pasivos no Corrientes en US$ 7,152,899.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta diciembre de 2018 ha basado

sus operaciones con un nivel de pasivos orientados al corto plazo. En los periodos analizados el

promedio de pasivos corrientes fue de un 76.49% total de los pasivos de la empresa. La cuenta de

obligaciones financieras se ubicó en US$ 35,346,998 un crecimiento de 272.47% respecto al 2017,

los valores corresponden principalmente a: facturas comerciales (US$ 25,977,920), letras de cambio

(US$ 6,484,118), Pagaré (US$ 375,100), Contrato de Reventa de Derecho Fiduciario (US$ 1,450,000),

Prestamos instituciones Financieras (US$ 957,556). La cuenta pasivos financieros se ubicó en un

saldo de US$ 12,094,511 desglosada como sigue: US$ 10,416,847 correspondiente a proveedores.

Tabla 34. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Abril 2018 Abril 2019 COAF Abr. 18 – 19

Pasivo Corriente 19,302,863 53,869,681 34,566,818

Obligaciones financieras y comerciales 3,941,504 40,856,316 36,914,812

Pasivos financieros 14,999,654 12,437,367 (2,562,286)

Otras Obligaciones Corrientes 361,706 575,998 214,292

Pasivo no Corriente 9,222,708 7,152,899 (2,069,809)

Emisión de obligaciones a largo plazo 9,222,708 7,152,899 (2,069,809)

PASIVOS TOTALES 28,525,572 61,022,580 32,497,008



En los pasivos no corrientes las obligaciones financieras de largo plazo se ubicaron en un saldo de

US$ 6,114,475 en diciembre de 2018, estas obligaciones financieras corresponden a: Obligaciones

Emitidas (US$ 6,318,750). Por otro lado, las obligaciones financieras de largo plazo en abril de 2019

se ubicaron en un saldo de US$ 7,152,899

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2017-2018 del Patrimonio de

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al 31 de diciembre de 2017 el saldo fue de US$ 13,494,114

representando el 31.72% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un crecimiento de

0.05% para el 2018 con un saldo al 31 de diciembre de US$ 13,501,186

FC-MV-2019-008


De acuerdo con los estados financieros auditados de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN los

Ingresos se ubicaron en US$ 49,553,899 en el año 2018. Por otro lado, si se compara el resultado de

las ventas totales del mes de abril de 2019 con su similar periodo del 2018, existió un incremento en

este valor ubicado en US$ 13,803,387, lo que implica un crecimiento de 77.93%.

Tabla 35. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2016 A 2017 A 2018 A

Ingresos $ 24,986,794 $ 24,328,882 $ 49,553,899

Gasto Financiero $ 1,327,511 $ 2,016,270 $ 2,483,669

Impuestos $ 345,961 $ 237,119 $ 362,539

Utilidad $ 240,541 $ 94,844 $ 48,150

A - Auditado Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN


Al 31 de diciembre de 2018 la utilidad operativa fue de US$ 1,633,124 que representó el 3.30% de

los Ingresos de la empresa. Hasta finales del 2018 existió un crecimiento de 103.68% en las ventas,

sin embargo, existió un decrecimiento de la utilidad neta, la que decreció 49.23% respecto a su

similar periodo en el 2017.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

DELCORP S.A. se ha financiado de manera recurrente mediante el mercado de valores con 5 procesos

de Emisión a Largo Plazo y Programa de Facturas Comerciales Negociables colocados exitosamente.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

Según lo establece el numeral 5 del Art. 20, Sección I, Capítulo II, Título XVI, de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de

Regulación Monetaria y Financiera.

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 30 de abril de 2019 muestra que se negociaron de enero

a diciembre de 2018 la suma de US$ 7,575,915,473 de valores en renta fija y US$ 67,511,537 de

valores en renta variable. En el mes de abril de 2019 se negociaron US$ 888,328,724 en valores de

renta fija y US$ 3,059,028 en renta variable, de los cuales en renta fija el 7% de los valores

corresponden a papel comercial y el 6% a valores de obligaciones corporativos.

A nivel nacional se cuenta con 291 emisores inscritos, de los cuales 159 pertenecen a la provincia del

Guayas y 96 a la provincia de Pichincha. De los sectores más representativos al cual pertenecen el

total de emisores inscritos fueron el 32% del sector comercial e industrial y 29% de industrias.

Liquidez de los valores

De acuerdo con la información solicitada a la Bolsa de Valores de Guayaquil, sobre las negociaciones

de las facturas comerciales negociables de DELCORP S.A. en el mercado secundario a nivel nacional

por medio de la BVG y BVQ, estas presentan el siguiente detalle:

Tabla 36. Indicadores de presencia bursátil

Fecha No. Días

Negociados No. Transacciones Monto Negociado No. Días Bursátiles Presencia Bursátil

mar.-18 0 0 - 21 0.00%

abr.-18 0 0 - 21 0.00%

may.-18 0 0 - 21 0.00%

jun.-18 2 41 3,030,320 21 9.52%

jul.-18 3 13 15,205,344 22 13.64%

ago.-18 5 15 8,588,913 22 22.73%

sep.-18 0 0 - 20 0.00%

FC-MV-2019-008


oct.-18 0 0 - 19 0.00%

nov.-18 0 0 - 20 0.00%

dic.-18 0 0 - 18 0.00%

ene.-19 0 0 - 22 0.00%

feb.-19 2 5 3,728,280 20 10.00%

Mar.-19 1 1 386,868 19 5.26%

Fuente: Bolsa de Valores de Guayaquil Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

El indicador de presencia bursátil se determinó mediante la siguiente formula:

𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 =𝑁𝑜. 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠

𝑁𝑜. 𝑑𝑒 𝑟𝑢𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠

El indicador de presencia bursátil permite medir la liquidez tanto de valores de renta fija y variable,

es decir, que puede ser utilizado para identificar que tan frecuente es la negociación de ese valor en

el mercado secundario.

Una vez recabada toda la información de este año sobre las transacciones del mercado secundario de

las facturas comerciales negociables de DELCORP S.A. se puede observar que se han realizado 75

transacciones durante el periodo marzo de 2018 a marzo de 2019. Es importante mencionar que

históricamente en el Ecuador, los títulos más ofertados son los de renta fija y principalmente en el

mercado primario.

Tabla 37. Indicadores Liquidez

Liquidez Promedio


2016 C 2017 C 2016 2017 2018 Abr-19*

Capital de Trabajo $ 11,255,386 13,540,840 -7,422,374 3,936,204 2,980,002 1,509,111

Liquidez x 1.37 1.50 0.80 1.16 1.07 1.04

Prueba Ácida x 0.80 0.88 0.31 0.34 0.21 0.22

Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Al 30 de abril de 2019 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 1,509,111, este indicador

nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para poder

atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez de la

empresa. Es importante mencionar que, sin considerar el monto de las cuentas por cobrar a

relacionadas distribuidas en el corto plazo el ratio de liquidez se ubica en 1.00 y el capital de trabajo

se mantiene positivo con un monto de US$ 169,484.

En el gráfico 2 se puede observar cómo es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa puede

cubrir sus deudas a corto plazo. Al 30 de abril de 2019 el ratio de liquidez fue de 1.04 veces. El

promedio histórico anual del ratio de liquidez de DELCORP S.A. fue superior a uno (1).

Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez

Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

2016 2017 2018

Liquidez Prueba Ácida

FC-MV-2019-008


Riesgos Previsibles en el Futuro

▪ La participación del Gobierno en el mercado de urea.

▪ La fijación de alguna política de precios para los fertilizantes.

▪ Créditos incobrables.

Cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ Los estados financieros auditados del año 2018 presentaron un saldo de cuentas por cobrar

relacionadas de US$ 1,339,627 de corto plazo y de US$ 2,177,803 en el largo plazo, en

conjunto estos saldos representan un 4.90% del total de activos de la empresa.

Al 30 de abril de 2019 los Activos Totales de DELCORP S.A. ascendieron a US$ 65,55 millones.

▪ El saldo de la cuenta de Efectivo y Equivalentes de Efectivo fue de US$ 29,944.

▪ Los Activos Financieros fueron de US$ 5,697,862.

▪ El saldo de la cuenta Inventarios fue de US$ 32,449,037.

▪ Activos por Impuestos Corrientes tuvieron un saldo de US$ 3,026,920.

▪ La cuenta otros activos tuvo un saldo de US$ 176,003.

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa fue de US$ 3,619,131.

▪ Las inversiones en acciones fueron de US$ 16,829,483, que representaron el 24.33% del

total de Activos de la empresa.

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD.

Gerente General

Ing. Bryan Briones

Analista

FC-MV-2019-008


ANEXOS

DELCORP S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de DELCORP S.A.

Fuente/Elaboración: DELCORP S.A.

FC-MV-2019-008


Tabla 38. Estado Situación Financiera

DELCORP S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 - 2016 2016 - 2017 2017 - 2018

ACTIVOS CORRIENTES 20,405,001 29,136,423 29,014,182 45,075,981 41,379,766 47.21% 54.49% 54.95% 65.17% 63.12% 42.79% -0.42% 55.36%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 171,123 438,167 41,987 45,277 29,944 0.40% 0.82% 0.08% 0.07% 0.05% 156.05% -90.42% 7.84%

Activos financieros, neto 8,218,450 8,684,497 6,377,110 5,796,935 5,697,862 19.02% 16.24% 12.08% 8.38% 8.69% 5.67% -26.57% -9.10%

Cuentas por cobrar comerciales, neto 3,517,658 3,198,213 3,290,308 0.00% 14.36% 6.66% 4.62% 5.02% 0.00% -54.18% -9.08%

Otras cuentas por cobrar 1,517,487 1,236,912 1,067,927 0.00% 1.41% 2.87% 1.79% 1.63% 0.00% 101.08% -18.49%

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1,341,965 1,361,810 1,339,627 0.00% 0.47% 2.54% 1.97% 2.04% 0.00% 431.30% 1.48%

Existencias 8,572,866 17,741,552 20,388,822 36,116,317 32,449,037 19.84% 33.18% 38.61% 52.22% 49.50% 106.95% 14.92% 77.14%

Activos por Impuestos Corrientes 2,878,245 1,988,038 1,936,722 2,850,009 3,026,920 6.66% 3.72% 3.67% 4.12% 4.62% -30.93% -2.58% 47.16%

Servicios y otros pagos anticipados 564,317 284,168 269,541 267,443 176,003 1.31% 0.53% 0.51% 0.39% 0.27% -49.64% -5.15% -0.78%

ACTIVO NO CORRIENTE 22,812,477 24,337,232 23,787,689 24,090,427 24,173,890 52.79% 45.51% 45.05% 34.83% 36.88% 6.68% -2.26% 1.27%

Propiedades y equipos, neto 4,255,217 4,018,504 3,816,300 3,663,428 3,619,131 9.85% 7.51% 7.23% 5.30% 5.52% -5.56% -5.03% -4.01%

Activos Intangibles 1,571,161 1,516,576 1,508,288 1,500,000 1,500,000 3.64% 2.84% 2.86% 2.17% 2.29% -3.47% -0.55% -0.55%

Cuentas por cobrar relacionadas 1,615,999 703,068 1,469,999 2,027,542 2,177,803 3.74% 1.31% 2.78% 2.93% 3.32% -56.49% 109.08% 37.93%

Inversiones en acciones 15,348,352 15,379,391 16,856,098 16,829,483 16,829,483 35.51% 28.76% 31.92% 24.33% 25.67% 0.20% 9.60% -0.16%

Otros Activos 21,748 2,719,693 137,004 69,974 47,473 0.05% 5.09% 0.26% 0.10% 0.07% 12405.48% -94.96% -48.93%

TOTAL ACTIVOS 43,217,478 53,473,655 52,801,871 69,166,407 65,553,656 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 23.73% -1.26% 30.99%

PASIVOS 2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 - 2016 2016 - 2017 2017 - 2018

PASIVO CORRIENTE 23,347,589 36,558,797 25,072,278 42,095,978 39,870,655 54.02% 68.37% 47.48% 60.86% 60.82% 56.58% -31.42% 67.90%

Obligaciones Financieras 6,314,258 8,884,821 11,579,657 14,361,284 9,651,909 14.61% 16.62% 21.93% 20.76% 14.72% 40.71% 30.33% 24.02%

Pasivos Financieros 16,065,056 26,564,139 11,406,048 26,921,807 29,624,839 37.17% 49.68% 21.60% 38.92% 45.19% 65.35% -57.06% 136.03%

Cuentas por pagar - - 5,593,887 1,719,156 3,691,432 0.00% 0.00% 10.59% 2.49% 5.63% 0.00% 0.00% -69.27%

Cuentas por pagar compañías y partes relacionadas - - 5,812,161 25,202,651 25,933,406 0.00% 0.00% 11.01% 36.44% 39.56% 0.00% 0.00% 333.62%

Impuestos y retenciones por pagar - - 276,782 372,646 100,013 0.00% 0.00% 0.52% 0.54% 0.15% 0.00% 0.00% 34.64%

Pasivos Acumulados - - 162,156 127,246 493,895 0.00% 0.00% 0.31% 0.18% 0.75% 0.00% 0.00% -21.53%

Otras Obligaciones Corrientes 968,275 1,109,837 1,647,635 312,995 - 2.24% 2.08% 3.12% 0.45% 0.00% 14.62% 48.46% -81.00%

PASIVO NO CORRIENTE 11,571,952 8,407,613 19,010,996 18,225,642 16,801,538 26.78% 15.72% 36.00% 26.35% 25.63% -27.34% 126.12% -4.13%

Obligaciones Financieras 8,781,045 5,601,507 4,736,838 6,121,185 1,901,854 20.32% 10.48% 8.97% 8.85% 2.90% -36.21% -15.44% 29.23%

Emisión de Obligaciones a largo plazo 378,946 2,489,212 - 3,448,310 4,181,641 0.88% 4.66% 0.00% 4.99% 6.38% 556.88% -100.00% 0.00%

Obligaciones por beneficios definidos 279,901 316,894 347,534 319,436 345,228 0.65% 0.59% 0.66% 0.46% 0.53% 13.22% 9.67% -8.08%

Cuentas por pagar largo plazo - - 13,920,924 8,331,011 10,372,815 26.36% 12.04% 15.82% 0.00% 0.00% -40.15%

Otros Pasivos no Corrientes 2,132,060 - 5,700 5,700 - 4.93% 0.00% 0.01% 0.01% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00%

TOTAL PASIVOS 34,919,541 44,966,410 44,083,274 60,321,620 56,672,193 80.80% 84.09% 83.49% 87.21% 86.45% 28.77% -1.96% 36.84%

PATRIMONIO 2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 - 2016 2016 - 2017 2017 - 2018

Capital Social 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000 16.20% 13.09% 13.26% 10.12% 10.68% 0.00% 0.00% 0.00%

Aportes para aumento de capital - - - - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reservas 252,384 252,384 252,384 252,384 252,384 0.58% 0.47% 0.48% 0.36% 0.39% 0.00% 0.00% 0.00%

Utilidades retenidas (déficit) 1,045,553 1,254,861 1,466,213 1,592,403 1,629,078 2.42% 2.35% 2.78% 2.30% 2.49% 20.02% 16.84% 8.61%

TOTAL PATRIMONIO 8,297,937 8,507,245 8,718,597 8,844,787 8,881,462 19.20% 15.91% 16.51% 12.79% 13.55% 2.52% 2.48% 1.45%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 43,217,478 53,473,655 52,801,871 69,166,407 65,553,656 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 23.73% -1.26% 30.99%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

FC-MV-2019-008


Tabla 39. Estado de Resultados

DELCORP S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 2016 2017 2018 Abr-19 2015 - 2016 2016 - 2017 2017 - 2018

Ingresos 45,485,840 43,396,561 28,243,402 39,216,959 14,532,713 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -4.59% -34.92% 38.85%

(-) Costos 38,903,411 35,151,294 20,742,055 30,628,527 11,183,996 85.53% 81.00% 73.44% 78.10% 76.96% -9.64% -40.99% 47.66%

UTILIDAD BRUTA 6,582,429 8,245,267 7,501,347 8,588,432 3,348,717 14.47% 19.00% 26.56% 21.90% 23.04% 25.26% -9.02% 14.49%

(-) Gastos Administrativos 2,600,396 2,512,705 2,190,946 1,803,261 638,916 5.72% 5.79% 7.76% 4.60% 4.40% -3.37% -12.81% -17.69%

(-) Gastos de Ventas 2,549,780 2,680,859 2,476,076 1,505,481 472,763 5.61% 6.18% 8.77% 3.84% 3.25% 5.14% -7.64% -39.20%

UTILIDAD OPERATIVA 1,432,253 3,051,703 2,834,325 5,279,690 2,237,038 3.15% 7.03% 10.04% 13.46% 15.39% 113.07% -7.12% 86.28%

(-) Gastos Financieros 2,834,733 2,560,470 2,515,544 5,055,130 2,179,509 6.23% 5.90% 8.91% 12.89% 15.00% -9.68% -1.75% 100.96%

(+) Otros Ingresos - 244,988 - 26,616 - 0.00% 0.56% 0.00% 0.07% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA - 1,402,480 246,245 318,781 197,944 57,530 -3.08% 0.57% 1.13% 0.50% 0.40% -117.56% 29.46% -37.91%

(-) Participación a Trabajadores - 36,937 47,817 29,691 8,629 0.00% 0.09% 0.17% 0.08% 0.06% 0.00% 29.46% -37.91%

(-) Impuesto a la Renta - - 59,612 42,063 12,225 0.00% 0.00% 0.21% 0.11% 0.08% 0.00% 0.00% -29.44%

UTILIDAD NETA - 1,402,480 209,308 211,352 126,189 36,675 -3.08% 0.48% 0.75% 0.32% 0.25% -114.92% 0.98% -40.29%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

FC-MV-2019-008


Tabla 40. Estado de Resultados - Aceptante

ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2015 2016 2017 2018 Abr-18 Abr-19 2015 2016 2017 2018 Abr-18 Abr-19 2015 - 2016 2016 - 2017 2017 - 2018 Abr 18 - Abr

19

Ingresos 23,607,099 24,986,794 24,328,882 49,553,899 7,757,670 13,803,387 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 5.84% -2.63% 103.68% 77.93%

Ventas de bienes y servicios 23,522,262 24,455,883 23,684,259 49,553,899 7,757,670 13,803,387 99.64% 97.88% 97.35% 100.00% 100.00% 100.00% 3.97% -3.16% 109.23% 77.93%

Otros Ingresos 84,837 530,911 644,623 - - - 0.36% 2.12% 2.65% 0.00% 0.00% 0.00% 525.80% 21.42% -100.00% 0.00%

(-) Costos 18,614,840 20,406,962 19,400,292 45,178,707 5,825,839 12,399,843 78.85% 81.67% 79.74% 91.17% 75.10% 89.83% 9.63% -4.93% 132.88% 112.84%

UTILIDAD BRUTA 4,992,259 4,579,831 4,928,590 4,375,192 1,931,831 1,403,544 21.15% 18.33% 20.26% 8.83% 24.90% 10.17% -8.26% 7.62% -11.23% -27.35%

(-) Gastos Administrativos 2,300,359 2,665,819 2,580,357 2,742,068 802,575 811,851 9.74% 10.67% 10.61% 5.53% 10.35% 5.88% 15.89% -3.21% 6.27% 1.16%

(-) Amortización y Depreciación 87,161 - - - - - 0.37% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

UTILIDAD OPERATIVA 2,604,739 1,914,012 2,348,233 1,633,124 1,129,256 591,693 11.03% 7.66% 9.65% 3.30% 14.56% 4.29% -26.52% 22.69% -30.45% -47.60%

(-) Gastos Financieros 1,509,277 1,327,511 2,016,270 2,483,669 864,907 571,648 6.39% 5.31% 8.29% 5.01% 11.15% 4.14% -12.04% 51.88% 23.18% -33.91%

(-) Otros Gastos - - - 1,261,234 85,184 171,526 0.00% 0.00% 0.00% 2.55% 1.10% 1.24% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 1,095,462 586,501 331,963 410,689 179,166 191,571 4.64% 2.35% 1.36% 0.83% 2.31% 1.39% -46.46% -43.40% 23.72% 6.92%

(-) Participación a Trabajadores 164,319 87,910 48,640 61,603 27,747 31,211 0.70% 0.35% 0.20% 0.12% 0.36% 0.23% 0.00% -44.67% 26.65% 12.48%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 931,143 498,591 283,323 349,086 151,419 160,360 3.94% 2.00% 1.16% 0.70% 1.95% 1.16% -46.45% -43.18% 23.21% 5.91%

(-) Impuesto a la Renta 293,240 258,051 188,479 300,936 37,855 44,215 1.24% 1.03% 0.77% 0.61% 0.49% 0.32% -12.00% -26.96% 59.67% 16.80%

UTILIDAD NETA 637,903 240,541 94,844 48,150 113,564 116,145 2.70% 0.96% 0.39% 0.10% 1.46% 0.84% -62.29% -60.57% -49.23% 2.27%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS

Documents

Transcript of INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS