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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosPese a la falta de datos, semana “jugosa” desde las declaraciones de la FED, desde Plosser a Bernanke, con una idea común: crecimiento a más y QE3 descartado

� Comenzamos por Plosser (FED): “salida de las medidas de estímulo

debería de empezar mucho antes de que esté asegurada la recuperación

del mercado laboral”; “algo es posible para finales de año”; “grandes

obstáculos para un QE3”; “datos recientes no cambian la perspectiva de

la FED”. Y seguimos por Bernanke: “el frustrante bajo crecimiento

americano garantiza la sostenibilidad del estímulo monetario”. “El

crecimiento mejorará en la segunda parte del año, con el retroceso de la

energía y la mejora tras terremoto de Japón”. En cuanto a los precios: la

economía está produciendo por debajo de su potencial y aunque

vigilantes sobre la inflación, no ven riesgos por ese lado. No hay

necesidad, así, de modificar la política monetaria en este punto. Sobre el

déficit público, insiste en la necesidad de moderarlo, pero no considera

que sea tan severo como para hacer descarrilar una recuperación en

ciernes. Además, la versión oficial del Libro Beige, que mostró una

economía creciendo a ritmo estable salvo en cuatro estados,

dañados por reducción del consumo ligado a los combustibles.

En suma, creemos que las menores perspectivas de crecimiento ya deberían de estar puestas en precio (consenso en el 2,7% vs.

2,9-3,2% de meses atrás), que el crecimiento irá a más(recuperación del parón industrial de Japón y sus derivadas, mal tiempo

en 1t,…), y que el QE3 carece de sentido en este entorno, tan distinto desde la inflación al del verano de 2010, tanto en niveles

de IPC como de perspectivas de precios.

� Desde los datos, semana de crédito al consumo por encima de lo

esperado (¡8 meses en positivo!) junto a un nuevo empeoramiento

desde las peticiones de desempleo y una balanza comercial a mejor, pero

básicamente por el retroceso de las importaciones (-25% desde Japón),

por lo que el efecto está llamado a ser temporal.

MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO

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Consu

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ill. d

e $)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

El crédito al consumo lleva ocho meses con en tasas MoM positivas ¿Primera señal?

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Escenario Global

EuropaY llegó el BCE, con dos cuestiones clave: tipos y Grecia

� Subida de tipos en julio: así se deduce de la célebre expresión de

“fuerte vigilancia”. ¿Alguna pista de cara a futuros movimientos?Quizás las nuevas previsiones de inflación: los riesgo sobre inflación

continúan al alza, pero se acotan para este 2011 (2,5-2,7% vs. 2-2,6%

ant.) y parecen controlados en 2012 (1,1%- 2,3%). Junto a esto, cifras

de crecimiento: riesgos equilibrados y, como ya se comentó desde el

Bundesbank, 2t menos dinámico que el 1t. En cifras: PIB para 2011 1,5-

2,3%, algo por encima del rango 1,3-2,1% anterior; en 2012: pasamos

del 0,8- 2,8% de marzo al nuevo rango 0,6- 2,8%. Aunando inflación y

crecimiento, se percibe un tono de menor preocupación sobre los precios, que ya intuimos en la reunión de mayo. Menor presión así para los tipos (compras de cortos plazos) y menor apoyo para el euro.

� Desde las medidas, seguirá el full allotment, mientras se necesite y al menos hasta el tercer trimestre de 2011. Tendremos

así subastas a tipo de interés fijo con asignación plena, al menos hasta

el 11 de octubre de 2011. Las operaciones de refinanciación a tres meses

continuarán: 27 de julio, 31 de agosto y 28 de septiembre, a tipo fijo y

con total adjudicación de la demanda.

A los bancos: si tienen problemas que acudan a los "FROBs" y retengan

beneficios.

� Sobre Grecia, sin novedad: no es la intención del BCE "rolar" su

posición respecto a los bonos griegos; tampoco están a favor de una

reestructuración, excluyendo todos los conceptos que no sean

voluntarios, por lo que ha hecho un llamamiento para evitar cualquier

episodio de crédito e impago selectivo. Se pliegan a lo comentado en

comparecencias previas, para el BCE sólo parece haber opción: el reprofiling voluntario. Sigue la incertidumbre hasta finales de mes.

44

Escenario Global

EuropaDesde los datos…

� En Alemania, continúa el momento industrial con buenos datos de

pedidos de fábrica en abril aunque un saldo exterior algo menos

lucido de lo esperado, tanto desde las importaciones como desde las

exportaciones.

� En el conjunto de Europa, sorpresa positiva desde las ventas al por menor de abril, con importantes alzas MoM (0,9%), y apoyo

desde todos los países (Alemania, 0,6% MoM, España 0,8% MoM,

Francia 1,4% MoM).

� En Reino Unido, mantenimiento de tipos y débiles cifras de

producción industrial.

ALEMANIA, imparable comienzo de año

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mill

. de €

)

Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania

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Japón y Emergentes

Escenario Global

Prosiguen las subidas de tipos entre los emergentes (Brasil y Corea)

� En Japón, dato final de PIB del 1t que empeora las cifras ya vistas: -

3,5% YoY vs. -3% ant. Mirando hacia mayo, confianza del consumidor

que va mejorando al igual que algunas de las cifras industriales.

Japón comenzará así a salir, aún tímidamente en el 2t, del impasse tras el tsunami.

� En Brasil, esperada subida de tipos (25 p.b. hasta el 12,25%), que sigue a un dato de inflación que muestra moderación. ¿Cuántas subidas podrían quedar para 2011? Más de lo que podríamos haber previsto (1 más), a tenor de las declaraciones del banco central: “restricciones monetarias durante un extenso periodo de tiempo siguen siendo la estrategia más adecuada”. Soporte

así para el real brasileño.

� Datos del sector exterior chino, destacando la fortaleza de las

importaciones.

Precios y tipos BRASIL

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IPCA TIPO SELIC ¿Probablemente al COPOM le falten

25 p.b. de subida para atajar la

inflación?

66

Renta Fija

Mercados

Nuevos máximos en las grandes referencias se suman a ampliación entre los periféricos

� En la curva americana, cortos plazos por debajo del 0,4% y largos

plazos inferiores al 3% nos llevan a niveles vistos en el 4t de 2010.

Como decíamos semanas atrás, entendemos las compras desde los

niveles de abril, como consecuencia de las menores perspectivas de

crecimiento. Con todo, creemos que ya está en precio. Podría ser que estemos infraestimando las perspectivas de crecimiento como ocurrió el pasado verano, al igual que en su momento sobreestimamos las de recuperación (p.e: 4t010). En este punto vemos exagerado el pesimismo cotizado en las referencias de renta fija, por lo que seguiríamos cortos en todos los tramos.

� En cuanto a la curva europea, jornadas marcadas por el BCE,

cuyas declaraciones enfriando las perspectivas de subidas de tipos han

motivado compras centradas en los cortos plazos, así como la

ampliación de los spreads periféricos. ¿Límites para el 2 años alemán? Aquí mismo: al 1,56% casi ni descuenta la previsible subida de julio... ¿Y para los periféricos? Podríamos estar próximos a poder tomar posiciones en España, caso más claro,

pero nos quedan semanas de volatilidad, ya que la solución para Grecia dista de estar clara. En este sentido junto a lo dicho

por el BCE, el Ministro de Finanzas alemán ha propuesto que los

vencimientos de los bonos griegos se alarguen 7 años, y Fitch ha

advertido de que un swap en peores condiciones de las actuales es un

default.

7

Divisas

Mercados

� Movimiento de apreciación del dólar frente al euro esta semana tras el tono más moderado de Trichet en materia de tipos de interés, que permite corregir parte del

fuerte movimiento de apreciación de la divisa europea de la

semana pasada. Técnicamente movimiento perfecto de la divisa

tras alcanzar el último nivel de resistencia en la zona de 1.4711que os apuntábamos la semana pasada y que de momento

confirma la pauta bajista del cruce. Los niveles de soporte

intermedios son el 1.4455 (nivel donde coinciden 2 retrocesos

como podéis observar en el gráfico) y el 1.4148. Reiteramos el

posicionamiento largo de USD.

� El franco suizo, nada destacable en el cruce esta semana,

seguimos dentro del rango que os comentábamos la semana

pasada: 1.2410 y el 1.2050. Mantenemos la posición neutral.

� Movimiento más neutral de la libra esta semana frente al euro tras los importantes descensos de la semana pasada.

Esta semana hemos conocido un dato débil de ventas

minoristas que continúan presionando al cruce por el lado

macro. Desde el punto de vista técnico el nivel de resistencia

importante está en el 0.8942 (nivel intermedio de rotura)

desde el punto de vista técnico la no superación de dicho nivel

confirmaría la pauta bajista del cruce. Como soportes de corto

plazo el 0.8864 y el 0.8753; el 0.8670 nivel de soporte más

importante al coincidir un retroceso con la MA(200) en diario. A

pesar de la fortaleza que presenta el euro frente la libra

seguimos apostando por un mejor comportamiento de esta

última.

EURUSD Diario

EURGBP diario

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Materias Primas

Mercados

� Semana centrada en la reunión de la OPEP en la que se

esperaba una subida de producción, pero en la que finalmente no se logró ningún consenso entre los 11 países miembros. Argelia, Libia,

Ecuador, Irán, Venezuela e Irak rechazaron la propuesta de Arabia Saudi. Dentro de tres meses volverán a reunirse para evaluar la

situación.

� El secretario general de la organización reconocía que el mercado

tendrá una necesidad de 1.5 millones de barriles diarios de más a partir de julio.

� Por otro lado Petrobras anunciaba el viernes el descubrimiento en el

Golfo de México de un pozo de petróleo con un volumen estimado de

700 millones de barriles. El mayor de la última década en la zona.

� El fracaso de la reunión de la OPEP ha dado como resultado

una nueva subida del precio del crudo que volvía a superar los

118 USD/ barril.

� Desde un punto de vista técnico, de confirmarse la nueva

tendencia alcista iniciada a principios de mayo, fijaríamos una

primera resistencia en 122 y como última referencia los máximos

del año. Como soporte importante pondríamos la media en 113.

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = ���� ���� = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

JAPÓN ���� = = = =

BRIC = = = = = = = =

Asia = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = ���� ���� = = =

Oro = = = = = ���� ���� =

Metales básicos = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����

���� posit ivos ���� negativos negativos = neutrales

EMERGENTES

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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Renta Variable ¿Comprar o no comprar?

� La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? El recorte de los mercados ya parece consistente en:

� Tiempo: Llevamos 6 semanas consecutivas de caída, no visto desde año 2.008

� Precio:

� El sentimiento de los inversores comienza a ser pesimista

Índice 29-abr Último Desde

máximos Año

DJ EuroStoxx 50 3.011,25 2.778,12 -7,7% -0,5%

DJ Stoxx 600 283,78 271,76 -4,2% -1,5%

S&P 500 1.363,61 1.289,00 -5,5% 2,5%

IBEX 35 10.878,90 10.121,70 -7,0% 2,7%

Russell 2000 865,29 792,64 -8,4% 1,1%

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¿Comprar o no comprar?

� La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? El recorte de los mercados ya parece consistente en:

� Algunos indicadores comienzan a entrar en zona de sobreventa:

Ratio que mide el % de acciones sobre la media de 20 sesiones (1 mes natural).

Ratio put/call a 9/06/2011 del CBOE

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¿Comprar o no comprar?

� La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? Técnicamente tampoco existe demasiado premio….

� ¿Pero es momento de comprar? Diríamos que sí, pero no de forma agresiva o “a cañonazos”, las grandes armas habría que

dejarlas para el 1.230

� A 1.230 de S&P500, la prima de riesgo sería ya difícil de sostener

� A 1.230 de S&P500, la valoración del mercado en un ciclo expansivo de la economía en mínimos históricos

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¿Comprar o no comprar?

� La foto a 1.230 del S&P 500

PER Forward USA, a 1.230

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PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)

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Inputs:

TIR. 2,94%

Crec Beneficios: 15% medio próximos tres trimestres. En línea con lo que señala consenso

Precio de Bolsa: 1.230

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¿Comprar o no comprar?

� Y que comprar… Europa vs Estados Unidos y en Europa que??... Bancos!!!!!!!!!!!!!! (sin prisa pero sin pausa…)

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

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Inputs:

El P Book es 0,7722x. No se aprecia del todo, pero es el mínimo ex 2009 (por debajo de noviembre de 2010!!)

Esto implica ROE 6% aprox para todo el sector… ok no van a volver a crecer como en el pasado… pero 0 crecimiento… NO WAY

BPA Esperado para los beneficios trimestrales del S&P 500

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EVN45dJ 11MAMFJ 11D10

NOSAJJMAMFJ 10D09

NOSAJJMAF

Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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Evolución semanal de Mercados

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