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InformedePolíticaMonetariaJuliode2020
GerenciaTécnicaAgosto5de2020
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
ElpronósticomacroeconómicoPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PronósticoMacroeconómico– Quées?
§ ¿Quées?
ü Ejerciciodeproyeccióndelasprincipalesvariablesmacroeconómicasdelpaísenunhorizontededosaños…ü …Condicionadoasupuestos/proyeccionesdevariableseconómicasdelexterior,alaevaluacióndelestadoactual
delaeconomíacolombiana…ü …yauncomportamientodelapolíticamonetariaquegarantice:(i)quelainflaciónsemantengaenoconverjaa
lametadel3%,y(ii)quelaeconomíaopereoconverjaaoperaraplenacapacidad
§ ¿Dequiénes?
ü ElpronósticoesdelEQUIPOTÉCNICOdelBancodelaRepública(recogesussupuestos,proyeccioneseinterpretacióndelosdatos)
ü LaJuntaDirectivausaestepronósticocomoreferenciaparasutomadedecisiones…ü …Noobstante,laJuntaDirectivaosusmiembrosindividualespuedendiscrepardelequipotécnicoenalgunosde
sussupuestos,parámetrosoproyecciones…ü …Porestarazón,elpronósticoNONECESARIAMENTEreflejalaopinióndelaJuntaDirectivaodesusmiembros
individuales
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¿Dedóndevenimos? (IPoMabril)
• ChoquesdeCovid-19ypreciodelpetróleoconconsecuenciasfuertesanivelinternoyexterno:• Granincertidumbreyvolatilidadenlosmercados financieros internosyexternos• Reduccióndelosingresospormenorespreciosdepetróleo,exportacionesyremesas• Respuestadepolíticapúblicaysanitariaparacontenerlaepidemia• Cierredesectores,reduccióndetransacciones• Restriccionessobrelaofertadelasfirmasylademandadeloshogares• Caídafuertedelempleoformaleinformal
• Respuestafuertedepolíticamacroeconómica• Políticafiscal: transferencias,programasdealivio,soportealcrédito,reduccionestemporalesde
impuestos,mayordéficityendeudamiento• Políticamonetaria: reduccióndetasasdeinterésamínimoshistóricos,amplialiquidezymúltiples
mecanismosparaestabilizarmercadosdecrédito,deudapúblicaycambiario
• Altísimaincertidumbre (solorangosdepronósticopara2020)
LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020
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Lasdimensionesrealesyfinancierasdelpanoramamacroeconómicosehandefinidounpocomás
• Algunosriesgossehanmaterializado:- Laduracióndelapandemiaydelasmedidasdeaislamientorequeridashasidomayorque la
esperada.- Rebrotes enalgunospaíses
Recuperaciónmáslentadelaseconomíasglobalylocal
• Otrosriesgossehanreducido:- Lascondicionesfinancierasexternashanmejorado (mayorliquidezymenoresprimasderiesgo
yvolatilidad)- Lospreciosdelpetróleoylasremesassehanrecuperadounpoco
Correccióndeladepreciacióninicialdelpeso
LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020
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Pronóstico indicativo delajustemacroeconómicoesperadoenlossiguientesdosaños
• Elpronósticotodavíaanotienelainterpretaciónusual (“escenariocentral”con“alta”probabilidad)
• Laincertidumbre“Knightiana”continúa:noconocemosladistribucióndeprobabilidades- lahistoriarecientenoayuda
• Factoresde“oferta” y “demanda” explicaríanlasituaciónactual…
• …Aunque laobservaciónsimultáneadeunacontraccióneconómica,un deteriororápidodelempleoyunacaídaenlainflaciónysusexpectativas(inclusotrasunafuertedepreciación) indicanquelosfactoresqueafectanlademandaagregadaestaríanprimandosobrelosdelaofertaagregada.
• Elpronósticoreflejaun ajustemacroeconómicocaracterizadopor mayoresexcesosdecapacidad,bajotraspasodeladepreciaciónalainflación,algunosefectosduraderossobrelacapacidadproductivaeimpactosdelasmedidasregulatoriastransitoriassobrelainflación
LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020
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Muchosdelosfactoresdeincertidumbresiguenpresentes
LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020
Efectosdeloschoquesobservadossobrelaactividadeconómica• Efectosduraderossobreingresosdeloshogaresvsefectosduraderossobrelainversión• Quiebrasdeempresaseficientes• Efectossobreunmercadolaboralformalrelativamenterígido• Reasignacióndefactoresporcambiospermanentesenlaeconomía
Incertidumbresobretamañodelosexcesosdecapacidad(brecha deproducto)ysobreelnivelycrecimientodelPIBpotencial
Duracióndelchoque- EmergenciaSanitaria• EvolucióndelaepidemiaactualmenteyenelfuturoenColombiayenelmundo• Respuestadepolítica:nuevascuarentenasycontinuaciónderestricciones
Incertidumbreadicional sobretamañoyduracióndeefectossobrelademanda,laproducciónylacapacidadproductiva
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Muchosdelosfactoresdeincertidumbresiguenpresentes
LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020
Condicionesfinancierasexternaseinternas• Evolucióndelascondicionesfinancierasexternas(liquidezyprimasderiesgo)• Accesoalosmercadosdecapitales• Saludfinancieradelasfirmasyhogares,aversiónalriesgoyrestriccionescrediticias
Incertidumbresobreacceso ycosto del financiamientoexterno,latasadecambioylapotenciadelapolíticamonetaria
Medicióneinterpretacióndevariablesclave• ¿Quétantodelcomportamientodelainflaciónsedebeaefectosregulatoriostemporalesyquétantoal
estadodelaeconomía?¿Cómosecomportarálainflaciónunavezsereviertanlasreduccionesdeimpuestosyaliviostransitorios?
• Dificultadesenlamedicióndevariablescomolainflaciónenunescenarioenquehaypocastransacciones enalgunossectores
Incertidumbresobrelamediciónypronósticodelademandaylainflación
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DuraciónyefectosnegativosdelchoquemayoresdeloesperadoylainusualincertidumbregeneranrangosdepronósticoampliosquesemuevenalabajarespectoalIPoMdeabril
SimulacionesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020
• Lamaterializacióndelosriesgosderebrotesymayorduracióndelasmedidasdeaislamientosereflejanenunacaídamásprofundadelaeconomíaen2020yenunarecuperaciónmáslentahaciaadelante
• Elpronósticonoesfino,peroreflejadichocomportamientoen2020y2021
• Rangos ampliosparalasprincipalesvariablessehanajustadoalabaja
• Estosrangossonelresultadodemúltiplessimulacionescondiferentesmodelosytécnicasybuscancapturarlaincertidumbresobre:
ü Condiciones macroeconómicasyfinancierasinternacionalesü Velocidadderecuperaciónü Duracióndecierresymedidassanitariasü Tamañodelosexcesosdecapacidadproductivaü Efectosdemedidastransitoriasdealiviosobreinflación
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InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos
ContextoInternacional
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Fuerterevisiónalabajadelcrecimientodelossocioscomercialesen2020debidoalapandemia(-6%,-11%).En2021lademandaexternaserecuperaría,aunquenoanivelespre-crisis
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos
§ Crecimientomásnegativoeneconomíasavanzadasenelsegundotrimestrede2020.
§ Evidenciadeunprocesoderecuperacióngradual,perolentoporresurgimientodelasinfecciones
§ China:Despuésdefuertecontracciónen2020.T1,recuperacióncontenidaporcontextointernacionalmásdesfavorable
§ Socioscomercialesdelaregióncontinúanconaltosnivelesdeinfecciónyunarecuperaciónincipientedelaactividadeconómica.Preciosdelosbienesbásicosaumentanfrenteaabril-mayo,algunosanivelespre-crisis
§ 2021:Rango(2%,7%)norecuperanivelesdePIBde2019sinohasta2022
SupuestoanualdelPIBdelossocioscomerciales(Variaciónanual)
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InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020
SupuestotrimestraldelPIBdesocioscomerciales
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Elsupuestodelpreciointernacionaldelpetróleo(Brent)serevisóunpocoalalzapara2020(USD32– 45bl)ypara2021seesperaunarecuperación
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos
§ RecientementemenorvolatilidadyrecuperaciónanivelesdeUSD40bl
§ Oferta:recorteshistóricosdeOPEP,caídadeproduccióndeEstadosUnidosyCanadáasociadaconrentabilidad
§ Demanda:señalesderecuperacióndelamanodemayormovilidadyreaperturadelaseconomías
§ Esperamosdeteriorodetérminosdeintercambioen2020,especialmenteporbienesdeorigenmineroapesardeposiblescaídasenpreciosdeimportaciones
Supuestoanualdelpreciodelpetróleo
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InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020
Supuestotrimestraldelpreciodelpetróleo
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Seesperaquelaseconomíasavanzadasmantenganunapolíticamonetariaexpansivaen2020y2021
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos
§ Tasadeinteréscercanaallímitetécnico(0%-0.25%paralaFED)
§ Amplialiquidezymedidasnoconvencionales
§ Contextodeinflaciónpordebajodelameta,especialmentelabásica
§ Ausenciadepresionesdelmercadolaboralprofundamentedeteriorado
§ PesearepunteeninflacióndealimentosyenergíaenEEUU,expectativasdeinflaciónpordebajode2%en2020y2021
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Suponemosquelaprimaderiesgosesituaríaennivelessuperioresasupromediohistóricoysemantendríaelaccesoafinanciamientoexterno,aunquemáscostoso
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Supuestosexternos
§ Desdemínimoshistóricosenjulio,CDS5añosdeColombiallegóhasta350pbenabril
§ Lascondicionesfinancierasinternacionaleshanmejorado:ü AccesoafinanciamientoexternodeColombiayotros
paísesemergentes(emisióndeuda)ü Flujosdecapitalesentrandoaeconomíasemergentes
§ Reduccióndevolatilidadyrecuperacióndemercadosbursátiles
§ Recuperacióndepreciosdelpetróleo
§ Amplialiquidez
§ Mayoresnivelesdeendeudamientopúblicoyexternoresultandelasmedidasnecesariasparaenfrentarloschoques(MarcoFiscaldeMedianoPlazo)
§ Elmayorniveldeendeudamientoiríaacompañadodemayoresprimasderiesgohaciaadelante
SupuestoanualdelaprimaderiesgodeColombia(CDS)
CDSa5años
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InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020
Supuestotrimestraldelaprimaderiesgo(CDS)
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
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SGPMIE5deagostode2020
Loschoquesprodujeron undeteriorodelcontextoexternode Colombia,aunquealgunas condicioneshanmejoradorecientemente
• Deterioro delentorno internacional:ü Demanda de bienes yservicios deColombiaseguirá negativamente afectadaü Precios depetróleo siguen enniveles bajosü Menoresremesas (aunque lacaída puede ser menor que laestimada inicialmente)ü Flujos decapitales sehan encarecido respectoalperíodoprevioaloschoques
• Laincertidumbresobreladuracióndeloschoquesysusefectosdemediadoplazocontinúa
• Laspresiones negativas sobre lademandaagregadaylos ingresos externos yfiscales delpaís continúan
• Noobstante,lascondiciones financieras han mejorado respecto amarzo-mayo …
• …Ysehacorregidoladepreciaciónynohahabidotraspasosignificativodelamismaalainflación
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Supuestosexternos
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Condicionesiniciales
Estadoinicialdelaeconomía
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Situacióninicialdelaeconomía• Caídahistóricadelproductoenelsegundotrimestre(variaciónanualestimadade-16.5%)
conenormeincertidumbre.
• Restriccionesdeaislamientopreventivocontinúan, aunquesemantiene elprocesodeaperturagradual
• Seestimaunabrechadeproductonegativa ygrande,conincertidumbresobrelosefectosdeloschoquessobrelademandaagregada ylacapacidadproductiva
• Brechainflacionariadetasadecambiorealseestimapositiva,peromenorquehaceuntrimestreyconbajotraspasoalospreciosdebienesimportados
• Nivelesmayoresdeendeudamientopúblico
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 CondicionesIniciales
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Situacióninicialdelaeconomía
• Lainflaciónbásicaytotalseencuentranpordebajodelametade3%,conexpectativasbajasparaesteaño, peroqueinicianconvergenciahacialametaen2021
• Altavarianzaenlasdiferentesmedidasdeexpectativasdeinflación
• Tasadepolíticamonetariaenmínimoshistóricosyunaposturaqueseestimaexpansiva
• Comportamientodemercadolaboral,inflaciónyproductoindicandemandaagregadamuydébil
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 CondicionesIniciales
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
InformedePolíticaMonetaria
Pronósticosdeactividadeconómicaeinflación
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Loschoques:efectointerno decortoymedianoplazo• Caída generalizada dela actividad económica (conefectos mayores sobre sectores comoturismo,transporte
entretenimiento yotros servicios).
• Loschoques afectan tantolaproducción debienes yservicios como lademanda de losmismos acorto plazo.
Altísima incertidumbre sobre magnitud yevolución deexcesos decapacidad
• Acorto plazo.• Deterioro delmercadolaboral:aumento deldesempleo ylainactividad• Reducción delosingresos deloshogares ylasfirmas• Bajainflación
• Amediano plazo• Reducción delainversión debido alaincertidumbre yalasconsecuencias financieras sobre lasfirmas• Dificultades parareasignar factores deproducción entresectores• Necesidad deunareforma fiscalparacontrolar elendeudamiento• Posible quiebra defirmas eficientes delsectorreal
Altísima incertidumbre sobre velocidad derecuperación yPIBpotencial
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SGPMIE5deagostode2020
Mensajesgenerales delosejerciciosdepronósticoysimulaciónconnuestrosmodelosmacroeconómicos(2020y2021)
Dadoselcontextoexterno,lasituacióninicialdelaeconomíaylosefectosesperadosdeloschoquesdescritos:
• Enelpronóstico:ü LainflaciónsinARylainflacióntotalsemantienenpordebajode3%reflejandounademandadébilü Lainflaciónsereduce en2020, perorebota en2021comoconsecuenciadelaterminacióndealiviostemporalesy las
reduccionesdeimpuestosü Labrechadeproductoseamplíaü Larespuestadepolíticaescontracíclicaü Laeconomíaalcanzasuniveldeproducciónde2019en2022
• Todoestosuponiendoaccesoalfinanciamientoexterno y untraspasobajodeladepreciaciónalainflacióncomoconsecuenciadeladebilidaddelademanda
• Losrangosdelpronósticosiguensiendoampliosportodoslosfactoresdeincertidumbremencionadosysehanmovidohacialabaja,reflejandoundeterioromayoralesperadoanteriormente
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticosmacroeconómicos
InformedePolíticaMonetariadejulio 2020
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InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020
Elcrecimientoeconómicoen 2020estaríaentre-6%y-10%.El crecimientode2021dependeráenpartedelamagnituddelchoqueen2020yestaríaentre3%y8%
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
§ Afectaciónyrecuperaciónheterogéneaentresectoresycomponentesdelademandaagregada
§ Suponeaperturagradualyqueelpuntomásbajoyasepresentó
§ Laeconomíasoloalcanzaríalosnivelesdeproducciónanualde2019alfinalde2022
§ Resultadodechoquesqueafectanlademandaagregadaylacapacidadproductiva
§ Altaincertidumbreporevolucióndelaepidemiaylarespuestadepolíticanecesariaparasucontención.
PIBanual(variaciónanual)
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InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020
CrecimientoanualdelPIBtrimestral
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
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InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020
Unabrechadeproductoinicialligeramentenegativaseampliaríaen2020ycomenzaríaacerrarseen2021perolosexcesosdecapacidadcontinuaríanhasta2022
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
§ Lasmedidasdesaludpúblicaimplicanafectacionestantodelaofertacomodelademanda
§ Lacaídadelproductonosetraducenecesariamenteenunaumentoequivalentedelabrecha
§ Efectosdemedianoplazosobreinversión,supervivenciadefirmasyreasignaciónderecursos
§ Seestimaquelosefectossobrelademandaprimensobrefactoresdeoferta,peroconmuchaincertidumbresobreeltamañolosexcesosdecapacidad.
§ Mercadolaboralholgado:proyeccióndedesempleoenReportedeMercadoLaboral16.5%a19%(promediopara2020)
Brechadelproductoanual
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Brechadeproductoanual
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
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EldéficitdelacuentacorrientepodríareducirsecomoporcentajedelPIBdesde4,3%de2019,principalmenteporlacontraccióndelademandainterna
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
Factoresdereducción deldéficit:
§ Caídadeinversiónyconsumoprivadosyladepreciacióndelpesollevaríanaunareduccióndeimportaciones
§ Menoresutilidadesdeempresasconcapitalextranjero
Factoresdeaumento deldéficit:
§ Efectonegativosobreexportacionesporreduccióndetérminosdeintercambioymenordemandamundial
§ Reducciónderemesas
Correcciónfuertedelbalanceprivadodeahorro-inversión,ampliacióndeldesbalance público
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Lassub-canastasdelIPCsehandesacelerado…Lainflaciónsesituaríaenunrangoentre1%y2%en2020yentre2%y3%en2021
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Pronósticomacroeconómico
§ ElIPCdealimentos sedesaceleraría yafinalesde2020registraría aumentos cercanos al2%(afectacióndecomidasfueradelhogarporbrechadeproductonegativayrebajatemporaldeimpoconsumo,buenascondicionesclimáticas)
§ ElIPCderegulados presentaría variacionesanuales negativas hastafinaldeaño:menoresprecios decombustiblesyreducciones detarifasdeservicios públicos
§ Repuntedelainflaciónen2021sedaríaporterminacióndemedidasregulatoriastemporalesyporlarecuperacióndelaeconomía
§ Dificultadesdemedicióncontinúan
Índicedepreciosalconsumidor(IPC)(findeperíodo;variaciónanual)
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InflaciónanualIPC
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
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Labrechadeproductonegativallevaríaaundescensodelainflaciónbásicaquesesituaríaentre1%y2%en2020yentre2%y3%en2021delamanodelarecuperacióndelaeconomía
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico
§ Debilidaddelademandainternaexplicaenparteelbajotraspasodeladepreciaciónalospreciosdetransables
§ Reduccionestemporalesdeimpuestosindirectostambiéndisminuyen lainflacióndetransables
§ Mercadolaboralholgadoimplicaausenciadepresionessobreloscostoslaborales
§ Bajademanda,reduccionesdeIVAycontrolestemporalesapreciosdearriendosreduciríanlainflacióndenotransables.
§ Seesperaunaumentodelainflaciónbásicaen2021comoconsecuenciadelaterminacióndelasmedidasregulatoriastemporales yrecuperacióndelaeconomía
IPCsinalimentosniregulados(findeperíodo;variaciónanual)
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InflaciónanualIPCsinalimentosniregulados
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Políticamonetaria
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Lasendadetasadeinterés políticaesperadaporlosanalistastienereduccionesacercadel2%en2020ycomienzodenormalizaciónhaciafinales2021
PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetaria
• Lapresenciadeexcesosdecapacidadylospronósticos/expectativasdeinflaciónrequierenposturaexpansiva
• Lasendadetasadeinterésdelequipotécnicosigueunatendenciasimilar,peroesalgomenoren2021.
• Lasendahaciaadelantedependeráde:ü Magnitudypersistenciadeloschoquessobrelademandaagregada
ü Elcomportamientodelainflaciónydelasexpectativasdeinflaciónquehanpresentadounatendenciaalabajarecientemente
ü Evolucióndelascondicionesfinancierasexternasysuefectosobrelatasadecambioylosprecios
ü Lascondicionesfinancierasinternas
ü Laevolucióndelcostodefinanciamientodebidoalmayorendeudamientorequerido
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InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetariayriesgosdelpronóstico
Riesgos
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RiesgosdelasproyeccionesyelanálisisPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetariayriesgosdelpronóstic
• Losyaseñalados:ü Condiciones macroeconómicasyfinancierasinternacionalesü Duracióndecierresymedidassanitarias /Velocidadderecuperaciónü Tamañodelosexcesosdecapacidadproductiva /PIBpotencialü Efectosdemedidastransitoriassobreinflación /Expectativasdeinflaciónü Dificultadenlamedicióndepreciosyenlainterpretacióndelosdatos
• Alosanterioressesumanlaincertidumbresobreelfuncionamientodeloscanalesdetransmisióndelapolíticamonetaria y…
• ….Efectosmayoresdeloschoquessobrelasfinanzaspúblicas,elniveldeendeudamiento,lasprimasderiesgoylamagnituddelajustefiscalrequeridoencasodequesematerialiceesteriesgo
• LagranincertidumbreasociadaconestosriesgosexplicaelenfoquegradualadoptadoporlaJDBRenelprocesodereduccióndetasasdeinterés
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