Informe mensual de predicción

Informe mensual de predicciónEste informe se encarga de resumir la evolución de las principales magnitudes macroeconómicas mes a mes. Además incorpora estimaciones sobre la evolución y comportamiento de variables económicas que permiten prever la situación coyuntural adyacente.

Informe mensual de predicciónEste informe se encarga de resumir la evolución de las principales magnitudes macroeconómicas mes a mes. Además incorpora estimaciones sobre la evolución y comportamiento de variables económicas que permiten prever la situación coyuntural adyacente.

Julio de 2010

CEPREDE Centro de Predicción EconómicaFacultad CC. EE. y EE. Módulo E‐XIV UAM

28049 Cantoblanco ‐MadridTeléfono y fax: 914978670

www.ceprede.es e‐mail: [email protected]

1. Europa se ha convertido en territorio hostil para la inversión extranjera

2. Los desequilibrios financieros no se alivian

3. El Yuan cotizará libremente en los mercados

4. El consumo da señales de terminar con el proceso de deterioro

CEPREDE Centro de Predicción EconómicaFacultad CC. EE. y EE. Módulo E‐XIV UAM

28049 Cantoblanco ‐MadridTeléfono y fax: 914978670

www.ceprede.es e‐mail: [email protected]

1. Europa se ha convertido en territorio hostil para la inversión extranjera

2. Los desequilibrios financieros no se alivian

3. El Yuan cotizará libremente en los mercados

4. El consumo da señales de terminar con el proceso de deterioro

5. La reforma laboral sin acuerdo entre patronal y sindicatos

6. Por el momento no habrá nuevas subidas de impuestos

7. Las malas expectativas hacen caer el precio del petróleo

8. El saldo comercial mejora por la recuperación de los ingresos

9. El mercado laboral se encuentra cerca de terminar el proceso de deterioro

10. Los problemas se concentran en las finanzas públicas

1. Internacional Evolución a corto plazo

Europa se ha convertido en territorio hostil para la inversión extranjera

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% cto. indicador compuesto de actividad

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Tipos de interés a corto plazo

USA JAPON

Finalmente China decidió cambiar su política cambiaria para evitar absorber la creciente inflación de los países occidentales. Se trata de una de las alternativas en política macroeconómica para evitar un cambio coyuntural brusco, como se produjo en EEUU y la UE. De este cambio de política se beneficiarán los principales exportadores potencia asiática, como Japón, EEUU y Alemania. Esta última está imponiendo una política de austeridad fiscal, que, j t líti t i d l BCE t d it l d t l d l i fl ió ( d i d l it d

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USA JAPON OCDE

Evolución de precios

09‐IV 10‐I Abril Mayo

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OCDE USA JAPON

Tasas de paro

09‐III 09‐IV 10‐I Abril

InflaciónUDD Cto. A un mes A tres meses dic-10

EEUU may-10 2,0 2,0 2,4 2,4Japón may-10 -0,9 -0,5 -0,1 0,1OCDE abr-10 1,8 2,0 1,8 2,3UE-16 mar-10 1,4 1,5 1,4 2,0

Tasa de paroUDD Dato A un mes A tres meses Fin 2010

EEUU may-10 9,7 9,8 9,9 9,4Japón abr-10 5,1 4,9 5,2 4,8OCDE abr-10 8,7 9,0 9,1 8,7UE-16 mar-10 10,3 10,4 10,6 10,6

CEPREDE. Informe de predicción. Julio 2010 3

Predicciones

Predicciones

Europa se ha convertido en territorio hostil para la inversión extranjera

‐16,0‐12,0‐8,0‐4,00,04,08,0

12,016,0

feb‐04

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% cto. indicador compuesto de actividad

USA JAPON OCDE

0,9

0,10,01,02,03,04,05,06,0

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Tipos de interés a corto plazo

USA JAPON

Finalmente China decidió cambiar su política cambiaria para evitar absorber la creciente inflación de los países occidentales. Se trata de una de las alternativas en política macroeconómica para evitar un cambio coyuntural brusco, como se produjo en EEUU y la UE. De este cambio de política se beneficiarán los principales exportadores potencia asiática, como Japón, EEUU y Alemania. Esta última está imponiendo una política de austeridad fiscal, que, junto con una política monetaria del BCE centrada en evitar el descontrol de la inflación (reduciendo el ritmo de crecimiento de la masa monetaria), con el objetivo de fomentar el ahorro a lo largo de la UEM. Alemania está, por tanto, enseñando al resto de países de su entorno a transformarse en economías con altos niveles de ahorro, como la China o la japonesa. Mientras tanto, la depreciación del euro frente al dólar permitirá la mejora de las exportaciones de los productos europeos, pero someterá a dificultades a la UEM para mantener el crecimiento de los precios bajo control, ya que absorberá crecimientos inflacionarios de China, y, especialmente, de EE.UU. En consecuencia, los bajos tipos de interés y la falta de señales de recuperación están limitando los márgenes de las inversiones en Europa, que se ha convertido en un territorio hostil para la inversión, con la consecuente huída de capitales. Por su parte, el Congreso de EEUU acordó eliminar una tasa bancaria incluida en la reforma financiera, que hubiera afectado a las compras con tarjetas y transacciones de títulos mobiliarios, evitando penalizar el consumo y la inversión.

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USA JAPON OCDE



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OCDE USA JAPON

Tasas de paro

09‐III 09‐IV 10‐I Abril

1. Internacional Evolución a medio y largo plazo

Fuente: Elaboración propia a partir de estimaciones de organismos internacionales (F.M.I, OCDE. LINK, Consensus)

Japón mejorará su actividad por un aumento de la demanda china

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% Cto. PIB real

USA JAPON Mundo

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Tipos de interés

USA JAPON U.E.

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USA JAPON OCDE

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% cto. Tipo de cambio

Euro / $ USA Yen / $ USA

RIESGOS Y CONDICIONANTESUna depreciación del euro mejoraría la capacidad comercial de los productos denominados en dicha divisa,

Predicciones:2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011

PIB 3,3 3,1 3,2 1,7 1,8 1,7 1,4 1,6 1,3 2,3C. Privado 2,5 2,7 1,9 0,8 -0,8 0,8 1,2 1,2 0,5 1,6Prod. Industr. 5,3 4,8 19,2 5,2 6,5 3,8 3,3 3,0 2,6 3,1IPC 1,7 1,7 -1,0 -0,2 1,0 1,3 1,6 1,5 3,1 1,9Costes labor. 1,9 2,1 0,7 0,7 1,4 1,7 1,8 2,0 2,4 2,7T. paro 9,7 9,1 4,9 4,6 8,0 7,9 9,9 9,9 5,0 5,0Fuente: Consensus Forecast. Junio 2010


R. UnidoAlemaniaEEUU FranciaJapón

Japón mejorará su actividad por un aumento de la demanda china

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% Cto. PIB real

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Tipos de interés

USA JAPON U.E.

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USA JAPON OCDE

‐20,0‐15,0‐10,0‐5,00,05,0

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03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

% cto. Tipo de cambio

Euro / $ USA Yen / $ USA

RIESGOS Y CONDICIONANTESUna depreciación del euro mejoraría la capacidad comercial de los productos denominados en dicha divisa, más aún teniendo en cuenta que el Yuan fluctuará libremente en los mercados. En consecuencia, el saldo comercial de la economía europea mejorará; pero es importante señalar que el banco central chino no ha anunciado que dejará apreciar su moneda, sino que permitirá que su precio se fije en los mercados, lo que implica que podría apreciarse (lo que no ocurrió durante los primeros días de libre cotización) para fomentar la actividad de su industria, que permite el empleo de una enorme población. Sin embargo, no es previsible que cambien los hábitos de ahorro de la economía china mientras no creen un sistema de seguridad social, ya que no necesitarían ahorrar tanto por precaución.REVISIONESEl cambio más significativo para las previsiones de crecimiento se ha producido en torno a las expectativas de crecimiento de Japón para 2010, pasando de un crecimiento del 2,4% al 3,2%. Este cambio se debe al cambio de política cambiaria de China, uno de los principales destinos de las exportaciones japonesas. Sin embargo, los analistas aún no han tenido en cuenta los efectos que producirá este aumento de la demanda sobre el incremento de la inflación, para el que todavía predicen incrementos negativos tanto para 2010 como para el próximo año. En cuanto a las previsiones de desempleo, se han revisado las predicciones para el nivel de desempleo de las principales potencias europeas a la baja, lo que significa que no se espera que este problema persista tanto como se esperaba el mes pasado. A partir de ahora, este cambio de predicciones se repetirá en los próximos meses si el euro continúa depreciándose.

2. Zona euro Evolución a corto plazo

Los desequilibrios financieros no se alivian

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% cto indicador clima económico

UEM ESPAÑA

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03.I

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05.I

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06.I

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10.I

% cto. empleados UE

De los más de 442 miles de millones de euros de financiación que vencieron este mes, casi un 14% corresponde a préstamos a bancos españoles. Esto obligará a las entidades españolas a aplazar nuevamente el periodo de

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ene‐03 jul‐03 ene‐04 jul‐04 ene‐05 jul‐05 ene‐06 jul‐06 ene‐07 jul‐07 ene‐08 jul‐08 ene‐09 jul‐09 ene‐10 jul‐10

Indicador CEPREDE de cto. UEM

Trimestral Mensual

Indicadores UDD Cto. A un mes A tres meses 2010ClimaUEM abr-10 37,8 36,7 33,5 30,3

Industria abr-10 -7,3 -5,8 -4,5 -7,1Construcción abr-10 -24,6 -22,8 -20,0 -21,4Ventas abr-10 -1,3 -2,0 -0,7 -2,3Consumo abr-10 -15,0 -14,8 -13,6 -14,4Servicios abr-10 5,4 5,1 5,8 4,1

Tasa paro* abr-10 10,2% 10,2% 10,2% 10,1%Parados abr-10 8,6 8,0 4,8 6,0IPI abr-10 9,2 8,0 7,9 6,8M. turismos abr-10 -7,2 -6,1 -6,8 -3,7Alemania abr-10 37,4 37,6 34,0 29,4España abr-10 20,3 15,7 6,8 16,1Francia abr-10 32,3 30,9 14,9 27,3Italia abr-10 29,3 27,1 23,9 25,9*En % sobre población activa.


Predicciones

Los desequilibrios financieros no se alivian

‐40,0‐30,0‐20,0‐10,00,0

10,020,030,040,050,0

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

% cto indicador clima económico

UEM ESPAÑA

‐2,5‐2,0‐1,5‐1,0‐0,50,00,51,01,52,02,5

01.I

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09.III

10.I

% cto. empleados UE

De los más de 442 miles de millones de euros de financiación que vencieron este mes, casi un 14% corresponde a préstamos a bancos españoles. Esto obligará a las entidades españolas a aplazar nuevamente el periodo de devolución de los fondos solicitados al BCE acudiendo a las próximas subastas de liquidez a corto plazo, lo que viene sucediendo desde 2007, año en el que la dependencia sobre el BCE suponía un 4%, para incrementarse hasta niveles superiores al 12%. Esto se debe a la ausencia de una recuperación de los depósitos, principal fuente de financiación de la banca española (64% frente al 44% de Francia). Pero la situación de los intermediarios no es la peor respecto a otros países con dificultades, ya que la dependencia de las remesas de liquidez del BCE suponen el 2,6% del pasivo de las entidades financieras, frente al 2,7% de Alemania, 4,69% de Irlanda, ó 9,9% de Grecia. Por tanto, no se prevé que el BCE pueda incrementar los tipos de interés, ya que aumentaría el coste de refinanciación de las entidades. Sin embargo, está intentando evitar que los bancos centrales de la UEM sigan proporcionando liquidez a sus respectivos bancos, ya que no se correspondería con la función con la que fue creado el BCE.

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Indicador CEPREDE de cto. UEM

Trimestral Mensual

2. Zona euro Evolución a medio y largo plazo

Nuevas medidas de estímulo de la austeridad para la UE

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11.III

PIB UE‐16

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08.III

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10.IV

11.III

Consumo UE‐16

C.PRIVADO C.PUBLICO

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06.II

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08.III

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10.IV

11.III

Inversión UE‐16

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03.II

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06.II

07.I

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10.I

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11.III

Sector exterior UE‐16

EXPORTACIONES IMPORTACIONES

REVISIONES

Predicciones alternativas:UDD 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011

Consensus Forecast 1,1 1,4 1,4 1,5 -10,8 12,3 10,3 10,31,1 1,4 1,4 1,5 -10,8 12,3 10,3 10,3

Economist 0,7 0,8 1,5 1,5 -0,8 -0,8 10,7 10,4inteligence unit 0,9 1,0 0,8 1,4 -0,7 -0,8 10,9 10,9FMI 1,0 1,5 1,1 1,3 -0,3 -0,2 10,5 10,5

0,7 1,6 1,3 1,6 -7,5 -6,9 10,3 10,2C. Europea 0,9 1,5 1,5 1,7 -0,6 -0,5 10,3 10,4

0,7 - 1,1 - -0,5 - 10,7 -OCDE 0,9 1,7 0,9 - 47,4 - 10,6 10,8

0,9 1,7 0,9 - 47,4 - 10,6 10,8*% del PIB, excepto C. Forecast y OCDE (€ Bn)


dic-09

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abr-10

pri-10

pri-10

jun-10

Tasa paroPrecios Balanza cc*PIB

abr-10

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Nuevas medidas de estímulo de la austeridad para la UE

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01.I

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PIB UE‐16

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07.I

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10.IV

11.III

Consumo UE‐16

C.PRIVADO C.PUBLICO

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01.I

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10.IV

11.III

Inversión UE‐16

‐20,0

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15,0

01.I

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02.III

03.II

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05.III

06.II

07.I

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08.III

09.II

10.I

10.IV

11.III

Sector exterior UE‐16

EXPORTACIONES IMPORTACIONES

REVISIONESEl cuadro de predicciones alternativas se mantiene sin cambios significativos desde el último mes, a la espera de conocer en qué magnitud afectará la depreciación del euro a la recuperación de la actividad.RIESGOS Y CONDICIONANTESLa UE, mediante la Comisión europea, va a presentar una propuesta que consistiría en imponer sanciones para los estados que incumplan el límite de déficit fiscal fijado en el Pacto de Estabilidad. Dichas sanciones conllevarían la posibilidad de eliminar las ayudas agrícolas, lo que afectaría principalmente a Francia, Alemania o Italia, los mayores beneficiarios de la PAC. Esta iniciativa parte de Alemania, que sigue tratando de imponer la austeridad fiscal a lo largo del área económica . Esto ya lo están contemplando algunas propuestas de reformas, además de otras que implicarían tener en cuenta el nivel de endeudamiento privado. Sin embargo, sería más adecuado centrar estas sanciones hacia los países que incumplan los límites de deuda (60%), ya que actualmente el mercado único se ha convertido en un área que los capitales internacionales prefieren evitar.

3. Tipos de interés y tipos de cambio Evolución a M/L plazo

Medio plazo 10-I 10-II 10-III 10-IV 2010 11-I 11-II 11-III 11-IV 2011TC Euro/$ 0,723 0,780 0,800 0,810 0,778 0,825 0,835 0,838 0,841 0,835Euribor 3 meses 0 6 0 8 0 9 1 0 0 8 1 4 1 5 1 8 2 0 1 7

La deuda pública sufre el miedo de los inversores creado por unas expectativas excesivamente pesimistas

0,0

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11

Tipos interés España

Corto Plazo Largo Plazo

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00 02 04 06 08 10 12 14

Tipo cambio €/$

may‐10 nov‐09 may‐09

RIESGOS Y CONDICIONANTESA la incertidumbre que dominaba los mercados de divisas se le ha añadido la de los mercados de deuda pública. Existe una gran cantidad de analistas y agencias de calificación que están lanzando mensajes contaminantes sobre la situación financiera española, que afirman que el tesoro público deberá recurrir al plan de rescate porque no podrá hacer frente al pago de los vencimientos de su deuda. Sin embargo, el nivel de deuda en España sobrepasará el límite establecido por el pacto de estabilidad para 2010 hasta alcanzar el 65,8% de PIB, mientras que Alemania o Francia habían rebasado este mismo nivel incluso antes del inicio de la crisis (España llegó incluso a mantener el nivel de deuda en el 36,2% en 2007 según datos de Eurostat). Por tanto, y, teniendo en cuenta que las emisiones de deuda mantienen los niveles de cobertura (la demanda de las emisiones de deuda está aumentando, especialmente a corto plazo por unos tipos de interés crecientes), la única posibilidad de que España cayera en suspensión de pagos dependería de que estuviera falseando sus estadísticas como Grecia o Hungría.

Euribor 3 meses 0,6 0,8 0,9 1,0 0,8 1,4 1,5 1,8 2,0 1,7Letras un año - - - - 0,8 - - - - 1,5Rto. Deuda 4,1 3,6 3,6 3,8 3,8 3,9 4,0 4,1 4,2 4,1Crto. Bancario - - - - 4,2 - - - - 6,6

Largo plazo 2012 2013 2014 2015TC Euro/$ 0,8 0,8 0,8 0,8Euribor 3 meses 2,1 2,0 2,3 2,9Letras un año 2,1 2,1 2,3 2,9Rto. Deuda 4,8 4,8 4,8 5,4Crto. Bancario 6,7 6,7 6,7 6,9

Predicciones alternativas

Fuente sep-10 jun-11 sep-10 jun-11CEPREDE 0,9 1,3 4,0 4,1Funcas 0,7 1,0 4,3 4,8La caixa 0,7 1,3 4,6 4,6AFI 0,7 0,9 4,5 4,6Consensus 0,8 1,3 4,4 4,5CajaMadrid 0,8 1,2 4,6 4,8BBVA 0,9 1,3 4,6 3,9Media 0,8 1,2 4,4 4,5


Tipos LPTipos CP

La deuda pública sufre el miedo de los inversores creado por unas expectativas excesivamente pesimistas

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11

Tipos interés España

Corto Plazo Largo Plazo

0,5

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00 02 04 06 08 10 12 14

Tipo cambio €/$

may‐10 nov‐09 may‐09

RIESGOS Y CONDICIONANTESA la incertidumbre que dominaba los mercados de divisas se le ha añadido la de los mercados de deuda pública. Existe una gran cantidad de analistas y agencias de calificación que están lanzando mensajes contaminantes sobre la situación financiera española, que afirman que el tesoro público deberá recurrir al plan de rescate porque no podrá hacer frente al pago de los vencimientos de su deuda. Sin embargo, el nivel de deuda en España sobrepasará el límite establecido por el pacto de estabilidad para 2010 hasta alcanzar el 65,8% de PIB, mientras que Alemania o Francia habían rebasado este mismo nivel incluso antes del inicio de la crisis (España llegó incluso a mantener el nivel de deuda en el 36,2% en 2007 según datos de Eurostat). Por tanto, y, teniendo en cuenta que las emisiones de deuda mantienen los niveles de cobertura (la demanda de las emisiones de deuda está aumentando, especialmente a corto plazo por unos tipos de interés crecientes), la única posibilidad de que España cayera en suspensión de pagos dependería de que estuviera falseando sus estadísticas como Grecia o Hungría.

REVISIONESLas predicciones para los tipos de interés a corto plazo están continuando su tendencia descendente, para estimar unos tipos del 0,8% y 1,2% para 2010 y 2011 respectivamente. Esto se corresponde con señales de estabilidad como la demanda de liquidez que han solicitado los bancos al BCE, muy por debajo de lo previsto (132 frente a 250 mil millones que hubiera supuesto un dato bajo).

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2

2,5

Ene

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Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

2009 2010

Predicciones Consensus tipos a corto

2009 2010 2011

3. Tipos de interés y tipos de cambio Evolución a corto plazo

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Tipos de cambio y Euribor

$/€ Euribor 3 m.

El Yuan cotizará libremente en los mercados

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Variación tipos de cambio


0,663

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0,51,01,52,02,53,03,54,04,5

Euribor 3m. Deuda 10 a. Hipotecario

Tipos interés

09‐IV 10‐I Abr May

China ha anunciado que permitirá que su moneda fluctúe libremente en el mercado. Es importante tener en cuenta que las autoridades chinas no han reconocido explícitamente que permitirán que su moneda se aprecie respecto al resto de divisas, como pretendía EEUU, sino que han afirmado que la dejarán fluctuar. Sin embargo,

Tipos de cambio may-10 ene-10 cto. mes PB A 1 mes A 3 meses Fin 2010$ / Euro 1,22 1,39 -1 1,24 1,23 1,25Y / Euro 110,0 126,2 -2 112,9 105,0 100,0Libra E./Eur 0,82 0,87 -2 0,82 0,83 0,84Franco Suizo / Euro 1,35 1,46 -7 1,32 1,30 1,30Yuan chino 8,3 9,53 -6 8,20 8,38 7,80

Tipos de Interés may-10 ene-10 cto. mes PB A 1 mes A 3 meses Fin 2010Interbancario 3 meses 0,7 0,7 0 0,7 0,7 0,8Letras 1 año 2,5 0,9 75 2,8 3,0 2,9Deuda 10 años 4,9 4,1 83 4,3 4,2 4,4Hipotecario* 2,7 -1,6 -11 - - -Difer. TL-TC** 4,2 3,4 83 3,6 3,5 3,6*Tipo del conjunto de bancos y cajas

**Diferencial tipo interbancario a 3 meses y deuda a 10 años.


Predicciones

Predicciones

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N‐10

Tipos de cambio y Euribor

$/€ Euribor 3 m.

El Yuan cotizará libremente en los mercados

‐9,55

‐14,58

‐25,0

‐20,0

‐15,0

‐10,0

‐5,0

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10,0

$/Euro YEN/Euro

Variación tipos de cambio


0,663

4,08

0,51,01,52,02,53,03,54,04,5

Euribor 3m. Deuda 10 a. Hipotecario

Tipos interés

09‐IV 10‐I Abr May

China ha anunciado que permitirá que su moneda fluctúe libremente en el mercado. Es importante tener en cuenta que las autoridades chinas no han reconocido explícitamente que permitirán que su moneda se aprecie respecto al resto de divisas, como pretendía EEUU, sino que han afirmado que la dejarán fluctuar. Sin embargo, los bancos chinos siguen vendiendo yuanes con el objetivo de evitar una apreciación descontrolada de su moneda que llevaría al país a sufrir una crisis como la japonesa durante la década de los '90, tras la decisión de apreciar el yen. Este cambio de política se debe a tensiones inflacionistas internas, como consecuencia de una intensa expansión económica; pero, principalmente, a una inflación en las economías desarrolladas que podría quedar fuera de control por los bajos tipos de interés. Permitiendo que su moneda se aprecie respecto al euro y el dólar, China pretende evitar importar inflación de las principales economías mundiales al aumentar el precio de sus productos en el exterior. Pero los procesos de apreciación del Yuan se percibirán a largo plazo, ya que se trata de una divisa con una enorme liquidez, lo que hace que sean necesarios volúmenes de capitales muy intensos para hacer variar su cotización.

4. Crecimiento Evolución a corto plazo

12,8

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Indicador clima económico ministerio

El consumo da señales de terminar con el proceso de deterioro

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Indicadores de actividad

I. Consumo I.Construcción

El indicador de consumo alcanzó en Junio la según mayor tasa de crecimiento de los últimos 24 meses (0,1%), tras el 0,7% que creció en Marzo de este mismo año. Esto se debe a un aumento del consumo por parte de las familias, que están dedicando una menor proporción de renta al ahorro, que bajó 9 décimas hasta situarse en el

‐5,0‐4,0‐3,0‐2,0‐1,00,01,02,03,04,05,0

ene‐05 jul‐05 ene‐06 jul‐06 ene‐07 jul‐07 ene‐08 jul‐08 ene‐09 jul‐09 ene‐10 jul‐10

Indicador CEPREDE de crecimiento

Intertrimestral Intermensual

Variable UDD Cto. AA A un mes A tres meses AA Fin 2010Ind. Clima econó. jun-10 13,8 19,2 10,0 6,9 11,0Consumo electricidad may-10 4,9 4,8 6,3 1,0 4,3Bolsa Madrid may-10 -0,7 22,8 1,0 -10,6 -1,6I.Sintético corregido jun-10 1,2 1,3 1,5 0,8 1,2Matri. Turismos may-10 44,7 42,0 41,4 22,9 29,1I.S.Consumo ajustado jun-10 0,0 -0,2 0,2 -0,1 -0,1I.Renta salarial real may-10 -2,6 -2,4 -0,7 -0,3 -1,5Consumo cemento may-10 -11,2 -16,8 -10,4 -16,8 -16,0Finan. a fam. y emp. abr-10 -2,5 -1,9 -2,4 -1,5 -2,1I.S. Construción. Ajust. jun-10 -5,0 -5,2 -3,8 -3,7 -4,5I.S. equipo ajust. jun-10 10,7 7,0 14,8 6,4 7,0Indice clima industrial jun-10 -15,1 -18,3 -14,1 -15,1 -16,6I.P.I abr-10 1,6 0,6 0,4 0,4 -0,8I. confianza servicios jun-10 -20,0 -19,8 -12,8 -11,3 -16,1*Miles de millones de euros.


Predicciones

12,8

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oct‐04

abr‐05

oct‐05

abr‐06

oct‐06

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oct‐07

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oct‐08

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abr‐10

Indicador clima económico ministerio

El consumo da señales de terminar con el proceso de deterioro

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Indicadores de actividad

I. Consumo I.Construcción

El indicador de consumo alcanzó en Junio la según mayor tasa de crecimiento de los últimos 24 meses (0,1%), tras el 0,7% que creció en Marzo de este mismo año. Esto se debe a un aumento del consumo por parte de las familias, que están dedicando una menor proporción de renta al ahorro, que bajó 9 décimas hasta situarse en el 10,7% de la renta disponible. El próximo semestre se percibirá la mayor recuperación del consumo desde el inicio de la crisis económica, ya que los ritmos de descenso del indicador de consumo del Ministerio de Economía se han reducido paulatinamente desde principios de 2009 hasta alcanzar en Junio el mismo nivel que en Junio del año pasado. Sin embargo, será necesario esperar para ver si la tendencia de recuperación del consumo tras la subida del impuesto sobre el valor añadido se mantiene.

‐5,0‐4,0‐3,0‐2,0‐1,00,01,02,03,04,05,0

ene‐05 jul‐05 ene‐06 jul‐06 ene‐07 jul‐07 ene‐08 jul‐08 ene‐09 jul‐09 ene‐10 jul‐10

Indicador CEPREDE de crecimiento

Intertrimestral Intermensual

4. Crecimiento Evolución a medio y largo plazo

Predicciones alternativasUDD 2010 2011

may-10 -0,6 0,5UBS jun-10 0,3 1,4OCDE nov-09 -0,2 0,9HSBC may-10 -0,3 1,2La Caixa may-10 -0,4 1,0FMI abr-10 -0,4 0,9Santander may-10 -0,4 0,8C. Europea may-10 -0,4 0,8Consensus may-10 -0,5 0,7E. I. Unit may-10 -0,5 0,6Banesto may-10 -0,5 0,5CajaMadrid may-10 -0,5 0,4BBVA may 10 0 6 0 7

FuenteCEPREDE

‐8,0

‐6,0

‐4,0

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06 07 08 09 10 11 12 13

% Cto. PIB real y evolución de la demanda

PIB nov‐09 may‐10 Dem.Interna Dem.Exterior

Paulatina revisión de expectativas a la baja

REVISIONESLas previsiones de crecimiento para 2011 están siguiendo una tendencia inversa a la de los tipos de interés a largo plazo. Ya que unos tipos de interés a largo plazo crecientes indican que los agentes inversores esperan una recuperación mayor que la que antes esperaban, por lo que han de exigir mayores rendimientos para compensar la pérdida de poder adquisitivo que generaría el crecimiento de la inflación.

RIESGOS Y CONDICIONANTESAunque el consumo empezará a dar síntomas de recuperación a partir de Julio, el sector de la construcción mantiene el ritmo de deterioro, ya que su situación sigue siendo muy difícil; y el número de ejecuciones hipotecarias alcanzó su máximo histórico en el primer trimestre de 2010, lo que significa que la actividad de dicho sector no BBVA may-10 -0,6 0,7

Funcas may-10 -0,7 0,3IEE may-10 -1,0 -

-0,4 0,8

Medio plazo 10-I 10-II 10-III 10-IV 2010 11-I 11-II 11-III 11-IV 2011PIB -1,3 -0,2 -0,4 -0,4 -0,6 -0,5 0,1 1,0 1,5 0,5Cons. Final Priv -0,6 0,6 -0,4 -0,4 -0,2 -0,5 -0,1 1,0 1,4 0,4Cons. Fin. AAPP 1,5 1,5 1,4 1,3 1,4 1,0 1,0 0,5 -0,1 0,6FBKF -9,9 -6,7 -4,5 -3,2 -6,1 -3,5 -1,7 -0,2 0,8 -1,2Expor. BB y SS 8,0 3,0 2,4 2,4 4,0 2,5 2,6 2,7 3,0 2,7Impor. BB y SS 2,6 -0,4 -0,4 0,2 0,5 0,4 0,9 1,1 1,3 0,9

Largo plazo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020PIB 1,4 1,7 1,5 2,2 2,5 2,3 2,1 1,7 1,1Cons. Final Priv 1,5 1,7 2,0 2,4 2,6 2,4 1,9 1,8 1,5Cons. Fin. AAPP 0,2 0,0 -1,4 -0,8 0,4 1,3 2,3 2,6 3,0FBKF 1,7 2,8 2,3 5,9 5,6 4,5 3,3 1,3 -0,4Expor. BB y SS 3,8 4,6 5,3 5,3 6,1 5,3 4,7 4,5 3,2Impor. BB y SS 3,0 4,1 4,5 6,6 7,4 6,7 5,2 4,5 3,5


MEDIA

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% Cto. PIB real y evolución de la demanda

PIB nov‐09 may‐10 Dem.Interna Dem.Exterior

Paulatina revisión de expectativas a la baja

REVISIONESLas previsiones de crecimiento para 2011 están siguiendo una tendencia inversa a la de los tipos de interés a largo plazo. Ya que unos tipos de interés a largo plazo crecientes indican que los agentes inversores esperan una recuperación mayor que la que antes esperaban, por lo que han de exigir mayores rendimientos para compensar la pérdida de poder adquisitivo que generaría el crecimiento de la inflación.

RIESGOS Y CONDICIONANTESAunque el consumo empezará a dar síntomas de recuperación a partir de Julio, el sector de la construcción mantiene el ritmo de deterioro, ya que su situación sigue siendo muy difícil; y el número de ejecuciones hipotecarias alcanzó su máximo histórico en el primer trimestre de 2010, lo que significa que la actividad de dicho sector no experimentará recuperaciones significativas. Por otro lado, las exportaciones de Alemania se verán espoleadas por la libertad de cambio del Yuan y la depreciación que ha sufrido el euro frente al dólar, lo que significa que la actividad se recuperará en Alemania, por lo que las exportaciones de bienes de equipo españolas podrían verse favorecidas.

5. Empleo Evolución a corto plazo

La reforma laboral sin acuerdo entre patronal y sindicatos

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2009 2010 predicción

El gobierno forzado por la necesidad de crear empleo se vio obligado a aprobar una reforma laboral sin el

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UDD Cto. % AA Miles pers. A 1 per. A 3 per. 2010INEM

Paro (CVE) jun-10 8,0 14,8 3.982,4 10,0 15,2 15,4Contratos jun-10 1,8 3,1 1.297,6 -4,6 2,3 5,9Afili. S.S. (CVE) jun-10 -1,8 -2,5 17.536,4 -1,6 -1,5 -2,1

EPAOcupados 10-I -3,6 -3,6 18.394,2 -2,4 -1,0 -2,1Parados 10-I 15,0 15,0 4.612,7 7,8 0,4 6,0% paro 10-I 15,5 15,5 20,0% 19,4% 19,0% 19,2%Contabilidad NacionalOcupados 10-I -3,6 -3,6 18.806,1 - - -Asalariados 10-I -3,6 -3,6 16.197,4 - - -Puestos equivalentes 10-I -3,6 -3,6 17.348,9 -2,4 -1,7 -2,2


Predicciones

La reforma laboral sin acuerdo entre patronal y sindicatos

1,8%

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8,0%

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15,0%

20,0%

Contratos INEM Afili. S.S. Paro Reg.

Indicadores

10.I Abr May Jun

12,3%0,0%

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30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

% Cto. paro

2009 2010 predicción

El gobierno, forzado por la necesidad de crear empleo, se vio obligado a aprobar una reforma laboral sin el acuerdo entre la patronal y los sindicatos. Las medidas están destinadas a favorecer el empleo mediante el alivio en los costes de despido para las empresas. En principio, los empresarios contarán con una capacidad mayor para adecuar sus plantillas al nivel de actividad, ya que podrán reducir el tamaño de éstas soportando menores costes cuando la coyuntura se contraiga, y Fogasa financiará hasta 8 días de despido; por lo que no supondrá una reducción de los derechos de los empleados. Además, se revisarán las causas del despido objetivo, vinculándolo a la viabilidad económica de la empresa. En cuanto a la temporalidad los efectos pueden ser ambiguos, ya que se han ampliado los supuestos sobre los que aplicar el contrato de 33 días, pero se intenta limitar estableciendo en un máximo de dos años los trabajos por servicio.

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5. Empleo Evolución a medio y largo plazo

Miles de personas Predicciones anteriores

Predicciones alternativas (cto. empleo):Fuente UDD 2010 2011CEPREDE jun-10 -2,2 -0,6ICAE jun-10 -2,7 -1,0BBVA jun-10 -2,7 -0,5Caja Madrid jun-10 -2,6 -1,0FUNCAS jun-10 -2,6 -0,9AFI jun-10 -2,6 0,0Intermoney jun-10 -2,5 -0,2C. Europea jun-10 -2,5 -0,1Gobierno may-10 -2,0 0,3G. Santander jun-10 -1,9 0,2

La reforma tendrá un alcance escaso

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Generación Neta empleo

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Evolución tasa paro

nov‐09 may‐10 jun‐10

RIESGOS Y CONDICIONANTESEl número de desempleados se redujo durante el mes de Junio. Sin embargo, se trata de una recuperación estacional a consecuencia el aumento del ritmo de actividad durante la temporada vacacional. Por tanto, aunque se haya registrado una caída de 80 mil desempleados menos en toda España, a finales de la temporada de calor se recuperará el desempleo; pero hasta finales del próximo año no se comenzará a alcanzar la generación neta de empleo. Al menos, la destrucción neta de empleo mantiene los ritmos de caída que inició en el segundo trimestre del año pasado. El alcance de la reforma será limitado, por lo que sus efectos a largo plazo apenas serán observables, y será necesario implantar una reforma laboral que aborde los problemas estructurales del mercado.G. Santander jun 10 1,9 0,2

MEDIA -2,4 -0,4Previsiones a medio plazo (junio 2010)

% cto. 10-I 10-II 10-III 10-IV 2010 11-I 11-II 11-III 11-IV 2011Ocupados EPA -3,6 -2,5 -2,0 -1,1 -2,3 -0,9 -0,6 -0,6 0,1 -0,5Ocupados CN -3,6 -2,4 -1,7 -1,0 -2,2 -0,9 -0,7 -0,7 -0,1 -0,6Genr. Neta -697 -481 -376 -212 -441 -161 -120 -104 17 -92Activos -0,4 -0,4 -0,6 -0,5 -0,5 -0,5 -0,5 -0,4 -0,4 -0,5Parados 15,0 9,1 5,7 2,0 8,0 0,8 0,1 0,3 -2,5 -0,3Tasa Paro 20,0 19,6 19,1 19,3 19,5 20,3 19,8 19,2 18,9 19,5Tasa act. - - - - 59,2 - - - - 58,8

Hombres - - - - 67,9 - - - - 67,5Mujeres - - - - 50,9 - - - - 50,7

Previsiones a más largo plazo% cto. 2012 2013 2014 2015

Ocupados EPA -0,3 -0,2 0,1 0,5Ocupados CN 0,6 1,0 0,8 1,4Genr. Neta 97 156 122 242Activos -0,3 -0,2 0,1 0,5Parados -3,6 -4,6 -2,2 -3,0Tasa Paro 18,9 18,1 17,6 17,0Tasa act. 58,7 58,6 58,6 58,9

Hombres 67,1 66,8 66,7 66,7Mujeres 50,8 50,8 51,0 51,5


La reforma tendrá un alcance escaso

‐1500

‐1000

‐500

0

500

1000

1500

00 02 04 06 08 10 12

Generación Neta empleo

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

00 02 04 06 08 10 12

Evolución tasa paro

nov‐09 may‐10 jun‐10

RIESGOS Y CONDICIONANTESEl número de desempleados se redujo durante el mes de Junio. Sin embargo, se trata de una recuperación estacional a consecuencia el aumento del ritmo de actividad durante la temporada vacacional. Por tanto, aunque se haya registrado una caída de 80 mil desempleados menos en toda España, a finales de la temporada de calor se recuperará el desempleo; pero hasta finales del próximo año no se comenzará a alcanzar la generación neta de empleo. Al menos, la destrucción neta de empleo mantiene los ritmos de caída que inició en el segundo trimestre del año pasado. El alcance de la reforma será limitado, por lo que sus efectos a largo plazo apenas serán observables, y será necesario implantar una reforma laboral que aborde los problemas estructurales del mercado.

REVISIONESSerá necesario esperar al largo plazo para percibir un cambio en las predicciones de empleo a partir de las reformas del mercado laboral, que podrían tener un alcance escaso, ya que las motivaciones de los empresarios no han variado sustancialmente, por lo que se puede decir que las reformas son superficiales y con el objetivo de favorecer el empleo a corto plazo, pero sin abordar sustancialmente los problemas estructurales.

6. Déficit público Evolución a corto plazo

‐95000

‐75000

‐55000

‐35000

‐15000

5000

25000

E‐07 Fb Mz

Ab

My Jn Jl Ag Sp Oc

Nv

Dc

E‐08 Fb Mz

Ab

My Jn Jl Ag Sp Oc

Nv

Dc

E‐09 Fb Mz

Ab

My Jn Jl Ag Sp Oc

Nv

Dc

E‐10 Fb Mz

Ab

My

Saldo de caja del Estado

Por el momento no habrá nuevas subidas de impuestos

12,48,2

42,6

‐40,0

‐20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

Total I. Directos I. Indirectos Cotizac. SS

Ingresos del Estado 09.IV 10.I Abr May

‐3,6

26,5

16,7

‐3,2

‐20,0

0,0

20,0

40,0

Personal y compras

Intereses Transfere. Inversión GastosS.S.

Gastos del Estado 09.IV 10.I Abr May

Los gastos del estado están reduciendo los ritmos de crecimiento, especialmente tras la aprobación de los planes de ajuste presupuestarios. Pero los pagos por intereses se están elevando intensamente debido a las malas expectativas de los mercados. Los ingresos por el cobro de impuestos indirectos se han recuperado un 42,6% en Mayo, por el adelanto en las compras de los agentes para evitar el incremento del IVA. Como las necesidades de fondos y la recuperación del consumo son dos elementos sobre los que persiste una gran incertidumbre, el gobierno ha decidido aplazar una nueva subida de impuestos hasta la negociación de los presupuestos para 2011

Ingresos Ene-May Cto. Mes Cto. AcumuladoTotal 51,3 1,7 12,4IRPF 18,2 -0,8 17,5Socied. 4,4 0,1 -18,1IVA 17,0 0,9 60,9Imp.Esp. 4,0 0,8 4,1Cotz.S.S (*) 21,1 10,2 -5,6Datos en miles de millones de euros. (*) Datos hasta abril

Pagos Ene-May Cto. Mes Cto. AcumuladoTotal 74,2 12,2 14,5Personal 9,1 2,0 -3,9Com.B.S 1,6 0,3 -2,1Intereses 9,1 0,1 26,5Transfer. 49,6 9,3 16,7Inversión 3,9 0,5 -3,2Gast. S.S (*) 32,9 8,8 4,7*Obligaciones reconocidas. **Datos en miles de millones de euros

M.M. € % PIB M.M. € % PIBMayo -22.877,9 -2,2% -19.102,4 -1,8%Junio -42.213,3 -4,0% -36.818,6 -3,5%Julio -44.858,6 -4,3% -50.945,9 -4,8%


Valores acumulados 2010 Valores acumulados 2009Déficit de caja del Estado

‐95000

‐75000

‐55000

‐35000

‐15000

5000

25000

E‐07 Fb Mz

Ab

My Jn Jl Ag Sp Oc

Nv

Dc

E‐08 Fb Mz

Ab

My Jn Jl Ag Sp Oc

Nv

Dc

E‐09 Fb Mz

Ab

My Jn Jl Ag Sp Oc

Nv

Dc

E‐10 Fb Mz

Ab

My

Saldo de caja del Estado

Por el momento no habrá nuevas subidas de impuestos

12,48,2

42,6

‐40,0

‐20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

Total I. Directos I. Indirectos Cotizac. SS

Ingresos del Estado 09.IV 10.I Abr May

‐3,6

26,5

16,7

‐3,2

‐20,0

0,0

20,0

40,0

Personal y compras

Intereses Transfere. Inversión GastosS.S.

Gastos del Estado 09.IV 10.I Abr May

Los gastos del estado están reduciendo los ritmos de crecimiento, especialmente tras la aprobación de los planes de ajuste presupuestarios. Pero los pagos por intereses se están elevando intensamente debido a las malas expectativas de los mercados. Los ingresos por el cobro de impuestos indirectos se han recuperado un 42,6% en Mayo, por el adelanto en las compras de los agentes para evitar el incremento del IVA. Como las necesidades de fondos y la recuperación del consumo son dos elementos sobre los que persiste una gran incertidumbre, el gobierno ha decidido aplazar una nueva subida de impuestos hasta la negociación de los presupuestos para 2011.

‐11,2

‐15,0 ‐10,0 ‐5,0 0,0 5,0

07.I

II

III

IV

08.I

II

III

IV

09.I

II

III

IV

Desglose déficit/superávit en % PIB

TOTAL AA.PP. AA.CC. S.S. AA.TT.

6. Déficit público Evolución a medio y largo plazo

El tesoro deriva el vencimiento de su deuda a corto plazo hasta 2020

0

20

40

60

80

100

00 02 04 06 08 10 12 14

Deuda en % de PIB

jun‐10 may‐10 nov‐09

‐12%‐10%‐8%‐6%‐4%‐2%0%2%4%

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Proporción de ingresos y gastos

TOTAL INGRESOS TOTAL GASTOS DEFICIT PÚBLICO

RIESGOS Y CONDICIONANTESEl tesoro público deberá soportar el vencimiento de deuda por valor de 25000 millones de euros, lo que le está llevando a aumentar las colocaciones de deuda a largo plazo. Aunque las agencias de calificación están rebajando la calidad de la deuda española, la demanda de las emisiones de títulos a diez años está doblando la oferta, lo que permite al estado refinanciarse a largo plazo a un precio del 4,91% (tipo marginal), lo que supone un coste elevado, teniendo en cuenta que el tipo de interés a corto plazo está unos 360 PB por debajo, pero muy por debajo de lo que marcaban las expectativas. Si observamos las emisiones de deuda a corto plazo, los tipos de interés que el mercado exige a corto plazo son del 2,45%, por lo que, con una inflación del 1,5%, significa que los mercados están penalizando las emisiones de deuda a corto plazo más que las de a largo. Como las colocaciones de deuda a largo plazo están siendo muy superiores a las de corto, se concluye que el tesoro está retrasando el pago de su deuda a un coste razonable. Además, si los agentes demandan deuda pública a mayores costes, significa que se ha perdido la aversión al riesgo que había dominado a los mercados durante los últimos años, lo que permitirá la recuperación de la inversión interna, a pesar de que la inversión extranjera

Predicciones alternativasFuente UDD 2010 2011CEPREDE jun-10 -10,9 -9,4FUNCAS jun-10 -10,1 -6,9C. Europea may-10 -9,8 -8,8Gobierno ene-10 -9,8 -7,5ICAE jun-10 -9,8 -6,5La Caixa jun-10 -9,5 -6,5OCDE may-10 -9,4 -7,0Intermoney jun-10 -9,4 -6,9Media -9,8 -7,4*Déficit estructural.

Previsiones a largo plazoEn % PIB 2008 2009 2010 2011 2012 2013Ingresos Totales 34,4% 31,9% 34,2% 35,8% 36,1% 36,9%Gastos Totales 38,5% 43,1% 45,0% 45,2% 44,9% 43,9%Déficit -4,1% -11,2% -10,9% -9,4% -8,7% -7,0%Deuda Pública 39,7% 55,5% 65,8% 73,4% 79,8% 84,9%


El tesoro deriva el vencimiento de su deuda a corto plazo hasta 2020

0

20

40

60

80

100

00 02 04 06 08 10 12 14

Deuda en % de PIB

jun‐10 may‐10 nov‐09

‐12%‐10%‐8%‐6%‐4%‐2%0%2%4%

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Proporción de ingresos y gastos

TOTAL INGRESOS TOTAL GASTOS DEFICIT PÚBLICO

RIESGOS Y CONDICIONANTESEl tesoro público deberá soportar el vencimiento de deuda por valor de 25000 millones de euros, lo que le está llevando a aumentar las colocaciones de deuda a largo plazo. Aunque las agencias de calificación están rebajando la calidad de la deuda española, la demanda de las emisiones de títulos a diez años está doblando la oferta, lo que permite al estado refinanciarse a largo plazo a un precio del 4,91% (tipo marginal), lo que supone un coste elevado, teniendo en cuenta que el tipo de interés a corto plazo está unos 360 PB por debajo, pero muy por debajo de lo que marcaban las expectativas. Si observamos las emisiones de deuda a corto plazo, los tipos de interés que el mercado exige a corto plazo son del 2,45%, por lo que, con una inflación del 1,5%, significa que los mercados están penalizando las emisiones de deuda a corto plazo más que las de a largo. Como las colocaciones de deuda a largo plazo están siendo muy superiores a las de corto, se concluye que el tesoro está retrasando el pago de su deuda a un coste razonable. Además, si los agentes demandan deuda pública a mayores costes, significa que se ha perdido la aversión al riesgo que había dominado a los mercados durante los últimos años, lo que permitirá la recuperación de la inversión interna, a pesar de que la inversión extranjera directa mantiene su debilidad por la caída del precio del euro (los fondos de inversión están registrando niveles patrimoniales similares a los de 1997 por ejemplo).REVISIONESEl desequilibrio presupuestario es el principal problema de la economía actual, y está condicionando la evolución de la economía. Los planes del estado para corregir el déficit todavía no permiten registrar un cambio sustancial en el desequilibrio presupuestario, por lo que veremos cambios en las predicciones durante los próximos meses.

‐12,0‐10,0‐8,0‐6,0‐4,0‐2,00,02,0

En ‐Fb

Mr ‐Ab

My ‐Jn

Jl ‐Ag

Sp ‐Oc

Nv ‐Dc

En ‐Fb

Mr ‐Ab

My ‐ Jn

Jl ‐ Ag

Sp ‐ Oc

Nv ‐ Dc

En ‐ Fb

Mr ‐ Ab

My ‐Jn

2008 2009 2010

Estimaciones de Déficit Público (Fte: FUNCAS)

2009 2010 2011

p

7. Precios Evolución a corto plazo

‐2,0‐1,00,01,02,03,04,05,06,0

E‐05 M M JL S N

E‐06 M M JL S N

E‐07 M M JL S N

E‐08 M M JL S N

E‐09 M M JL S N

E‐10 M M

% cto. IPC mensual

Diferencial España Unión Monetaria

Las malas expectativas hacen caer el precio del petróleo

1,8

‐0,1

0,70,0

‐4,0

‐2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

General Alimentos Energía Servicios

IPC

09.IV 10.I Abril Mayo

54,8

4,89,1

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

Industriales Alimentos Petróleo

Precios Materias primas (%Cto.)

09.IV 10.I Abr May

Junio será el último mes sobre el que se aplicará un impuesto sobre el valor añadido general del 16% para las compras de productos y servicios. A lo largo de los próximos meses los indicadores de consumo deberían sufrir las modificaciones en su evolución pero el incremento impositivo centrará sus efectos en la demanda de bienes de

UDD Cto. AA. A un mes A tres meses DiciembreIPC General jun-10 1,5 1,4 1,5 1,4 2,4

IPC UDD Cto. AA.Subyacente may-10 0,2 0,3Alimentación may-10 -0,1 -1,4Energía may-10 0,7 16,3Transportes may-10 0,5 7,9Servicios may-10 0,0 1,1Vivienda may-10 0,3 3,8

IPRI UDD Cto. AA. UDD Cto. Mes InteranualSalar. Pactad. may-10 1,31 1,42 General jun-10 -0,1 22,9IPRI General may-10 3,8 2,4 Aliment. jun-10 2,2 4,8Energía may-10 11,9 9,7 Ind. Gral. jun-10 -2,7 54,8B. Consumo may-10 0,2 -0,2 Ind. No met jun-10 0,8 82,1B. Intermedios may-10 3,5 1,0 Ind. Metal jun-10 -3,2 43,7B. Equipo may-10 -0,1 -0,1 Petróleo ($) jun-10 -1,3 9,1


Predicciones

Materias Primas (€)

‐2,0‐1,00,01,02,03,04,05,06,0

E‐05 M M JL S N

E‐06 M M JL S N

E‐07 M M JL S N

E‐08 M M JL S N

E‐09 M M JL S N

E‐10 M M

% cto. IPC mensual

Diferencial España Unión Monetaria

Las malas expectativas hacen caer el precio del petróleo

1,8

‐0,1

0,70,0

‐4,0

‐2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

General Alimentos Energía Servicios

IPC

09.IV 10.I Abril Mayo

54,8

4,89,1

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

Industriales Alimentos Petróleo

Precios Materias primas (%Cto.)

09.IV 10.I Abr May

Junio será el último mes sobre el que se aplicará un impuesto sobre el valor añadido general del 16% para las compras de productos y servicios. A lo largo de los próximos meses los indicadores de consumo deberían sufrir las modificaciones en su evolución, pero el incremento impositivo centrará sus efectos en la demanda de bienes de equipo, debido a que éstos son los que están más afectados por la subida del IVA. Hasta este mes los agentes habían incrementado la demanda de estos bienes, y paralelamente, las transacciones de compraventa de viviendas se han recuperado a ritmos de crecimiento interanual superiores al 10%. Por su parte, los ritmos de recuperación de los precios de las materias primas han abandonado la senda de altos ritmos de crecimiento por dos razones: el final del efecto base, por el que los precios están recuperando los niveles cercanos a los de hace dos años; y por unas expectativas de crecimiento europeas peores, que hacen que el precio del petróleo caiga.

‐20,0%

‐10,0%0,0%

10,0%20,0%

30,0%

ene‐08

MAR

MAY

JUL

SEP

NOV

ene‐09

MAR

MAY

JUL

SEP

NOV

ene‐10

MAR

MAY

Índices de precios industriales (IPRI)

ENERGIA GENERAL


7. Precios Evolución a medio y largo plazo

Madio plazo 10-I 10-II 10-III 10-IV 2010 11-I 11-II 11-III 11-IV 2011Deflactor PIB 0,4 0,3 0,6 1,6 0,7 2,0 2,0 1,6 1,3 1,7Deflactor C. Priv. 1,4 1,3 1,3 1,7 1,4 1,9 1,8 1,4 1,3 1,6

Los bienes de equipo serán los más afectados por la subida del IVA

RIESGOS Y CONDICIONANTESLa caída del euro a consecuencia de un aumento de la percepción de riesgo del mercado único repercutirá en el aumento del coste de los productos energéticos importados, lo que en los mercados internacionales ha derivado en una caída del precio del petróleo. En cuanto a la forma en la que afectará la subida de los impuestos impositivos al consumo, y de cómo ha afectado, los efectos son ambiguos. Por un lado, la demanda se ha incrementado durante los últimos meses, lo que puede deberse a unas expectativas de crecimiento de los precios por el aumento del IVA, pero también puede deberse a unas expectativas de crecimiento de los precios por la finalización del proceso de contracción económica (que se acompañaría de un aumento de la inflación). En cuanto a los efectos a medio plazo, la subida impositiva afectará principalmente a la demanda de bienes de consumo duradero. Y esta recuperación del consumo ya ha hecho rebajar la tasa de ahorro al 10,7% hasta Marzo, la más baja en dos años.

‐2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Indicadores

Precios Salarios Salario real Productividad

‐2,0

‐1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Convergencia de precios

Diferencial España U.E may‐10

Deflactor C. Púb. 1,4 0,8 0,5 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9Deflactor Inver. -0,6 0,2 0,8 1,6 0,5 2,0 2,0 1,7 1,5 1,8Defla. Expor. 0,1 0,5 1,3 3,1 1,2 3,2 2,7 1,9 1,1 2,2Defla. Impor. 2,2 3,3 2,8 2,5 2,7 1,9 1,2 1,1 1,1 1,3Cto. salarios/asal. 2,5 2,2 2,2 2,2 2,3 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2Cto. sal. real/asal. 1,0 0,9 0,9 0,6 0,8 0,3 0,5 0,8 0,9 0,6

Predicciones alternativasLargo plazo 2012 2013 2014 2015 Fuente UDD 2010 2011Deflactor PIB 2,5 2,3 2,3 2,3 CEPREDE (*) jun-10 1,4 1,6Deflactor C. Priv. 2,4 2,5 2,7 2,7 Goldman S. jun-10 1,8 1,3Deflactor C. Púb. 1,6 0,4 0,4 0,8 HSBC jun-10 1,7 1,7Deflactor Inver. 2,6 3,0 2,9 2,4 FUNCAS jun-10 1,7 1,4Defla. Expor. 3,0 3,4 3,6 3,4 C. Europea abr-10 1,6 1,6Defla. Impor. 2,2 3,0 3,7 3,4 IEE jun-10 1,5 -

La Caixa jun-10 1,5 1,4OCDE (*) may-10 1,4 1,6Consensus jun-10 1,4 1,4Banesto jun-10 1,4 1,0BBVA jun-10 1,2 1,0FMI (*) abr-10 1,2 1,0EIU jun-10 1,0 0,9Media 1,4 1,3*Deflactor del consumo privado.


Los bienes de equipo serán los más afectados por la subida del IVA

RIESGOS Y CONDICIONANTESLa caída del euro a consecuencia de un aumento de la percepción de riesgo del mercado único repercutirá en el aumento del coste de los productos energéticos importados, lo que en los mercados internacionales ha derivado en una caída del precio del petróleo. En cuanto a la forma en la que afectará la subida de los impuestos impositivos al consumo, y de cómo ha afectado, los efectos son ambiguos. Por un lado, la demanda se ha incrementado durante los últimos meses, lo que puede deberse a unas expectativas de crecimiento de los precios por el aumento del IVA, pero también puede deberse a unas expectativas de crecimiento de los precios por la finalización del proceso de contracción económica (que se acompañaría de un aumento de la inflación). En cuanto a los efectos a medio plazo, la subida impositiva afectará principalmente a la demanda de bienes de consumo duradero. Y esta recuperación del consumo ya ha hecho rebajar la tasa de ahorro al 10,7% hasta Marzo, la más baja en dos años.

‐2,0

0,0

2,0

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8,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Indicadores

Precios Salarios Salario real Productividad

‐2,0

‐1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Convergencia de precios

Diferencial España U.E may‐10

REVISIONESRevisión al alza de las previsiones para el crecimiento del nivel de precios. En el último mes los analistas han incluido unos ritmos inflacionarios superiores, y ya ningún panelista prevé crecimientos de los precios menores al 1%, ya que el consumo no está dando señales de que vaya a recaer significativamente. Esto se debe a que el crecimiento de la inflación que se está registrando está batiendo las expectativas de principios de año.

8. Sector exterior Evolución a corto plazo

‐12000‐10000‐8000‐6000‐4000‐2000

02000

E‐03 Jl E‐04 Jl E‐05 Jl E‐06 Jl E‐07 Jl E‐08 Jl E‐09 Jl E‐10Saldo balanza por c/c

El saldo comercial mejora por la recuperación de los ingresos

5,3

‐31,0‐26,0‐21,0‐16,0‐11,0‐6,0‐1,04,09,0

14,0

08.II

08.III

08.IV 09.I

09.II

09.III

09.IV 10.I

abr‐10

Variación ingresos c/c

1,0

‐30,0‐25,0‐20,0‐15,0‐10,0‐5,00,05,0

10,015,0

08.II

08.III

08.IV 09.I

09.II

09.III

09.IV 10.I

abr‐10

Variación gastos c/c

La reducción del déficit exterior ha sido una característica constante a lo largo de la crisis, y es un elemento que se ha asociado a los países con problemas de competitividad, que únicamente han logrado reducir sus déficits por una caída mayor de sus importaciones que de sus exportaciones. Pero la reducción en la balanza comercial española ha sido mucho mayor que la que se ha registrado en países como Grecia o Portugal. Además, y, aunque en menor medida, el déficit exterior sigue reduciéndose gracias a una recuperación mayor d l i d l i i E i ñ l l i ió d

B. Pagos: saldo anual acumulado (Enero-Abril)2010 2010-2009 % cto. Ing. % cto. Gas.

Mercancías -15.272 495 13,7% 9,7%Servicios 6.066 550 -0,6% -3,4%

Turismo 5.951 -158 -1,1% 1,5%Otros SS 115 708 -0,3% -4,4%

Rentas -7.624 4.345 -9,8% -22,7%Transferencias -5.817 -1.503 -12,7% 10,5%Total -22.647 3.886 - -

Cta. Finan. * UDD Mes AAVar. Activos abr-10 -10.898 -29.394Var. Pasivos abr-10 829 -3.049Var. Reservas abr-10 -6 -119Nivel Reservas may-10 23.870 -*Datos en millones de euros

Mes AcumuladoAbril -0,5% -1,7%Mayo -0,4% -2,1%Junio -0,3% -2,4%Julio -0,4% -2,8%


PrediccionesDéficit exterior (% PIB)

‐12000‐10000‐8000‐6000‐4000‐2000

02000

E‐03 Jl E‐04 Jl E‐05 Jl E‐06 Jl E‐07 Jl E‐08 Jl E‐09 Jl E‐10Saldo balanza por c/c

El saldo comercial mejora por la recuperación de los ingresos

5,3

‐31,0‐26,0‐21,0‐16,0‐11,0‐6,0‐1,04,09,0

14,0

08.II

08.III

08.IV 09.I

09.II

09.III

09.IV 10.I

abr‐10

Variación ingresos c/c

1,0

‐30,0‐25,0‐20,0‐15,0‐10,0‐5,00,05,0

10,015,0

08.II

08.III

08.IV 09.I

09.II

09.III

09.IV 10.I

abr‐10

Variación gastos c/c

La reducción del déficit exterior ha sido una característica constante a lo largo de la crisis, y es un elemento que se ha asociado a los países con problemas de competitividad, que únicamente han logrado reducir sus déficits por una caída mayor de sus importaciones que de sus exportaciones. Pero la reducción en la balanza comercial española ha sido mucho mayor que la que se ha registrado en países como Grecia o Portugal. Además, y, aunque en menor medida, el déficit exterior sigue reduciéndose gracias a una recuperación mayor de las exportaciones que de las importaciones. En este punto es preciso señalar que la continuación de este proceso se basa en dos elementos principalmente. La caída del euro está favoreciendo la mejora de la competitividad, lo que unido a la recuperación de la actividad económica alemana favorece el aumento de las exportaciones. Pero por el lado del consumo, la falta de reactivación de las importaciones es señal de dificultades para recuperar el consumo interior.

8. Sector exterior Evolución a medio y largo plazo

Predicciones alternativasFuente UDD 2010 2011CEPREDE jun-10 -5,2 -4,2FMI abr-10 -5,3 -5,1FUNCAS may-10 -5,3 -4,4C. EUROPEA abr-10 -4,6 -4,5CONSENSUS may-10 -4,3 -3,5OCDE may-10 -4,1 -3,3

Las mejores señales de recuperación llegan de fuera

REVISIONESEl comportamiento del déficit exterior mantiene la tendencia de reducción que inició en 2007, por lo que ha batido sistemáticamente las previsiones de los analistas. Con la reciente depreciación del euro se espera que el saldo por cuenta corriente siga acercándose hacia el valor de equilibrio gracias a la recuperación de los ingresos.RIESGOS Y CONDICIONANTESLa recuperación de Alemania está siendo mejor de los esperado, lo que, unido a la depreciación del euro, permitirá una mejora de la actividad exportadora de dicho país. Esta mejora del ritmo de crecimiento de las exportaciones, que en Japón ha alcanzado un aumento superior al 34% durante el primer trimestre, repercutirá en una mejora de la actividad del resto de países del entorno, ya que la demanda de bienes de equipo de Alemania deberá de aumentar. Además, la liberalización del Yuan permitirá la reactivación del comercio, especialmente en Japón, que saldrá reforzado de la crisis económica. Sin embargo, será Alemania la que permanezca como motor de la economía de la UE, ya que no ha variado sus tendencias en cuanto al consumo, por lo que se mantendrá como la fuerza comercial de la UE, y condicionará el crecimiento del resto de países Alemania

‐12,0%

‐10,0%

‐8,0%

‐6,0%

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Saldo Balanza Cuenta Corriente

may‐10 nov‐09

La Caixa may-10 -4,1 -3,6UBS may-10 -3,6 -2,0BBVA may-10 -3,0 -1,1Media -4,4 -3,5*Necesidad de financiación.

Previsiones a largo plazo% cto. anual 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Ingr. Mercancías 0,6 -15,8 7,3 5,5 7,1 7,9 8,5 Ingr. Turismo -0,4 -9,1 1,8 3,9 5,2 6,0 6,2 Ingr. Otros SS 9,9 -10,6 1,1 4,0 7,1 10,6 13,4 Ingr. Rentas 7,3 -13,4 -20,0 -12,4 -11,3 -1,8 8,6 Pagos Mercanc. -1,1 -26,1 4,4 2,0 5,4 6,6 7,8 Pagos Turismo -3,6 -14,0 1,0 1,4 4,7 6,1 6,2 Pagos Otros SS 3,6 -13,0 -1,2 3,3 4,8 10,2 10,6 Pagos Rentas 9,0 -17,3 -6,2 -11,9 -6,6 0,1 7,5Saldos en Mill. €

Saldo Mercanc. -86.835 -44.362 -41.692 -36.504 -35.233 -34.997 -36.389Saldo Servicios 26.514 26.202 27.902 29.656 32.474 34.747 38.781Saldo Rentas -33.782 -25.539 -31.264 -27.789 -27.725 -28.373 -30.119Saldo Transf. -9.235 -7.992 -9.669 -10.887 -11.826 -12.848 -14.625B.C.C. % del PIB -9,5% -4,9% -5,2% -4,2% -3,8% -3,6% -3,5%


Las mejores señales de recuperación llegan de fuera

REVISIONESEl comportamiento del déficit exterior mantiene la tendencia de reducción que inició en 2007, por lo que ha batido sistemáticamente las previsiones de los analistas. Con la reciente depreciación del euro se espera que el saldo por cuenta corriente siga acercándose hacia el valor de equilibrio gracias a la recuperación de los ingresos.RIESGOS Y CONDICIONANTESLa recuperación de Alemania está siendo mejor de los esperado, lo que, unido a la depreciación del euro, permitirá una mejora de la actividad exportadora de dicho país. Esta mejora del ritmo de crecimiento de las exportaciones, que en Japón ha alcanzado un aumento superior al 34% durante el primer trimestre, repercutirá en una mejora de la actividad del resto de países del entorno, ya que la demanda de bienes de equipo de Alemania deberá de aumentar. Además, la liberalización del Yuan permitirá la reactivación del comercio, especialmente en Japón, que saldrá reforzado de la crisis económica. Sin embargo, será Alemania la que permanezca como motor de la economía de la UE, ya que no ha variado sus tendencias en cuanto al consumo, por lo que se mantendrá como la fuerza comercial de la UE, y condicionará el crecimiento del resto de países. Alemania debería de activar políticas expansivas, en vez de mantener la austeridad fiscal, mientras que el resto de países sí que deberían dedicarse al control presupuestario y fomentar hábitos de ahorro e inversión que permitan orientar el crecimiento a largo plazo mediante la reducción de la dependencia del ahorro alemán.

‐12,0%

‐10,0%

‐8,0%

‐6,0%

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Saldo Balanza Cuenta Corriente

may‐10 nov‐09

9. Portugal Evolución a corto plazo

El mercado laboral se encuentra cerca de terminar el proceso de deterioro

‐80,0‐60,0‐40,0‐20,00,0

20,040,060,080,0

E‐08

Mz‐08

My‐08

Jl‐08

Sp‐08

Nv‐08

E‐09

Mz‐09

My‐09

Jl‐09

Sp‐09

Nv‐09

E‐10

Mz‐10

My‐10

Indicador clima económico

PORTUGAL ESPAÑA

61,6

4,4

‐2,2

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‐20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

Matri. Turismos

IPI Cons. Electricidad

Cemento

Indicadores consumo privado


‐6,0‐4,0‐2,0

0,02,04,06,08,0

10,012,0

07.I 07.III 08.I 08.III 09.I 09.III I.10

Mdo. laboral

Tasa de Paro % variación ocupados

‐3,0

‐2,0

‐1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

N‐03

My‐04

Nv‐04

My‐05

Nv‐05

My‐06

Nv‐06

My‐07

Nv‐07

My‐08

Nv‐08

My‐09

Nv‐09

My‐10

Nv‐10

Inflación

Portugal

UEM

Aunque Grecia deberá refinanciarse nuevamente antes de que se terminen las facilidades de liquidez

UDD Cto. A un mes A tres meses Fin 2010Inflación total may-10 1,1 1,1 1,1 0,9IPC alimentos may-10 -1,2 -0,5 0,9 -0,5IPC energía may-10 11,2 9,2 8,7 9,7IPC servicios may-10 0,9 0,7 0,4 0,8Ocupados I-10 -1,8 - -1,3 0,0Tasa paro I-10 10,6 - 10,1 10,0Déficit c.c. abr-10 -20,4 -22,8 31,3 -9,8Exportaciones I-10 10,9 - -11,0 -17,1Importaciones I-10 6,5 - 4,1 -0,6Consumo fuel mar-10 -13,2 -13,1 -4,2 -14,5


Predicciones

El mercado laboral se encuentra cerca de terminar el proceso de deterioro

‐80,0‐60,0‐40,0‐20,00,0

20,040,060,080,0

E‐08

Mz‐08

My‐08

Jl‐08

Sp‐08

Nv‐08

E‐09

Mz‐09

My‐09

Jl‐09

Sp‐09

Nv‐09

E‐10

Mz‐10

My‐10

Indicador clima económico

PORTUGAL ESPAÑA

61,6

4,4

‐2,2

‐40,0

‐20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

Matri. Turismos

IPI Cons. Electricidad

Cemento

Indicadores consumo privado


‐6,0‐4,0‐2,0

0,02,04,06,08,0

10,012,0

07.I 07.III 08.I 08.III 09.I 09.III I.10

Mdo. laboral

Tasa de Paro % variación ocupados

‐3,0

‐2,0

‐1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

N‐03

My‐04

Nv‐04

My‐05

Nv‐05

My‐06

Nv‐06

My‐07

Nv‐07

My‐08

Nv‐08

My‐09

Nv‐09

My‐10

Nv‐10

Inflación

Portugal

UEM

Aunque Grecia deberá refinanciarse nuevamente antes de que se terminen las facilidades de liquidez proporcionadas por el FMI y la UE, el sometimiento de su política a vigilancia por parte de estos mismos acreedores ha hecho que los agentes internacionales pongan su atención en el resto de países periféricos con desequilibrios presupuestarios. Portugal, al igual que España, Irlanda, y, en menor grado, Italia, han sufrido el encarecimiento de sus emisiones de deuda. Esta dificultad les ha obligado a reducir el tamaño de su sector público para equilibrar los flujos de gastos e ingresos. España mantiene unos niveles de endeudamiento aún por debajo del 60%, pero la caída de los ingresos le obligara a imponer drásticos planes de recorte de los gastos. Portugal está soportando las mismas dificultades, por lo que deberá realizar un esfuerzo similar, lo que condicionará el gasto en mejora de la educación y de la cualificación que hubiera permitido a Portugal aumentar el ritmo de crecimiento potencial. Las señales de recuperación se encuentran en el mercado laboral, donde los ritmos de deterioro del número de ocupados se han reducido por segundo trimestre consecutivo, al pasar de perder 1,8% de los ocupados en el primer trimestre del año, frente al ‐3% del último trimestre de 2009. Paralelamente se ha registrado la misma tendencia en el número de parados, que se ha reducido el ritmo de aumento por debajo del 20%, frente al aumento cercano al 30% del trimestre anterior.

9. Portugal Evolución a medio y largo plazo

Portugal necesitará alternativas a recuperarse por mejora comercial

‐6,0

‐4,0

‐2,0

0,0

2,0

4,0

‐6,0

‐4,0

‐2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

02.III

03.II

04.I

04.IV

05.III

06.II

07.I

07.IV

08.III

09.II

10.I

10.IV

Cto. PIB

España Portugal

‐3,0‐2,0‐1,00,01,02,03,04,05,0

03.I

03.III

04.I

04.III

05.I

05.III

06.I

06.III

07.I

07.III

08.I

08.III

09.I

09.III

10.I

10.III

11.I

Consumo

CPRIVADO CPUBLICO

‐20,0

‐15,0

‐10,0

‐5,0

0,0

5,0

10,0

03.I

03.III

04.I

04.III

05.I

05.III

06.I

06.III

07.I

07.III

08.I

08.III

09.I

09.III

10.I

10.III

11.I

Inversión

FBCF 2 per. media móvil (FBCF)

‐25,0‐20,0‐15,0‐10,0‐5,00,05,0

10,015,0

02.IV

03.III

04.II

05.I

05.IV

06.III

07.II

08.I

08.IV

09.III

10.II

11.I

Sector exterior

EXPORT IMPORT

RIESGOS Y CONDICIONANTESLas dificultades presupuestarias han llevado al gobierno luso, que gobierna en minoría, a imponer fuertes medidas de contención del gasto, lo que les permitirá alcanzar los objetivos de estabilidad impuestos por la UE. Sin embargo, esto dependerá de la capacidad del estado de recuperar ingresos, y no sólo de la

Predicciones alternativas:2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011

CEPREDE 0,4 1,1 0,6 2,0 -9,8 -8,5 9,5 8,50,4 1,0 0,6 2,0 -9,5 -8,5 9,5 8,5

Consensus 0,5 0,2 0,9 1,1 -18,5 -17,0 - -forecast 0,4 1,0 0,9 1,3 -20,1 -19,7 - -Economist 0,1 -1,0 0,4 0,4 -8,3 -7,5 10,5 10,3Inteligence Unit 0,1 -1,0 0,4 0,4 -8,6 -7,2 10,5 10,3FMI 0,3 0,7 0,8 1,1 -9,0 -10,2 11,0 10,3

0,4 0,4 1,0 1,0 -9,7 -9,7 11,0 11,0C. Europea 0,5 0,7 1,0 1,4 -9,6 -9,1 9,9 9,9

0,3 0,3 0,4 0,4 -10,2 -10,2 9,0 9,0*% del PIB, excepto Consensus Forecast (bn dólares).

(H) Índice armonizado. (S) Estandarizada UE.


oto-09

UDDTasa paro (S)Precios (H) Balanza cc*PIB

pri-10

jun-10

oto-09

may-10

may-10

pri-10

jun-10

jun-10may-10

Portugal necesitará alternativas a recuperarse por mejora comercial

‐6,0

‐4,0

‐2,0

0,0

2,0

4,0

‐6,0

‐4,0

‐2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

02.III

03.II

04.I

04.IV

05.III

06.II

07.I

07.IV

08.III

09.II

10.I

10.IV

Cto. PIB

España Portugal

‐3,0‐2,0‐1,00,01,02,03,04,05,0

03.I

03.III

04.I

04.III

05.I

05.III

06.I

06.III

07.I

07.III

08.I

08.III

09.I

09.III

10.I

10.III

11.I

Consumo

CPRIVADO CPUBLICO

‐20,0

‐15,0

‐10,0

‐5,0

0,0

5,0

10,0

03.I

03.III

04.I

04.III

05.I

05.III

06.I

06.III

07.I

07.III

08.I

08.III

09.I

09.III

10.I

10.III

11.I

Inversión

FBCF 2 per. media móvil (FBCF)

‐25,0‐20,0‐15,0‐10,0‐5,00,05,0

10,015,0

02.IV

03.III

04.II

05.I

05.IV

06.III

07.II

08.I

08.IV

09.III

10.II

11.I

Sector exterior

EXPORT IMPORT

RIESGOS Y CONDICIONANTESLas dificultades presupuestarias han llevado al gobierno luso, que gobierna en minoría, a imponer fuertes medidas de contención del gasto, lo que les permitirá alcanzar los objetivos de estabilidad impuestos por la UE. Sin embargo, esto dependerá de la capacidad del estado de recuperar ingresos, y no sólo de la contención del gasto. Si la recuperación económica está siendo mejor de lo esperado en Alemania, la cual mejorará con la ganancia de competitividad que ha permitido la depreciación del euro, pero esta reactivación de la actividad no está trasladándose al resto de la UE. Sin embargo, la recuperación alemana no está favoreciendo la recuperación de las exportaciones del resto de miembros de la UE, por lo que las dificultades para recuperar el nivel de ingresos se reproducirán durante los próximos meses.REVISIONESLas expectativas de los analistas se mantienen sin cambios sustanciales durante el último mes, a la espera de que se reavive un proceso de contracción de la economía. En los próximos meses veremos como las predicciones varían más significativamente, ya partiendo del supuesto de que la recuperación económica en Europa será en W.

10. Sector financiero Evolución a corto plazo

Los problemas se concentran en las finanzas públicas

La segunda mitad del año empezará con situaciones desiguales para el sector financiero público y privado. Los bancos están recurriendo en menor medida a los préstamos del BCE, ya que las necesidades de fondos que la banca solicita al banco central han sido muy inferiores a lo esperado, y muy inferiores a las del año anterior. Esto es una señal de que la situación financiera de la banca hace un año no fue tan mala como se preveía, y que las entidades recurrieron a los fondos de liquidez por precaución a posibles riesgos de impagos. En consecuencia, el sector privado parece haber quedado en una situación estable; más aún teniendo en cuenta que el euribor se está recuperando lentamente tras haber alcanzado sus mínimos históricos, debido a que las tasas de mora están ralentizando sus ritmos de crecimiento, y a pesar de que las ejecuciones hipotecarias alcanzaran su máximo histórico en el primer trimestre de 2010. Sin embargo, el sector público se encuentra sometido a la misma fase de dificultades por la que atravesó el privado.

‐10‐505

10152025

2000

ENE

2000

MAY

2000

SEP

2001

ENE

2001

MAY

2001

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2002

ENE

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MAY

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SEP

2003

ENE

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MAY

2003

SEP

2004

ENE

2004

MAY

2004

SEP

2005

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MAY

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SEP

2007

ENE

2007

MAY

2007

SEP

2008

ENE

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MAY

2008

SEP

2009

ENE

2009

MAY

2009

SEP

2010

ENE

2010

MAY

2010

SEP

% cto Financiación total a los sectores no financieros, residentes en España

Financiación total a los sectores no financieros, residentes en España

Medios de pago de los hogares e ISFLSH, Tasa de variación interanual

6,82

5,0

6,0

7,0

8,0 Tasas mora

1,0

1,5

2,0

2,5Indicador de riesgo al impago

Indicadores financieros UDD Cto. AA A 1 mes A 3 meses 2010IV-09 -177,2 -147,3 - -242,9 81,2

abr-10 -0,7 0,4 -0,6 -0,5 1,4abr-10 7,0 9,8 5,4 4,5 3,0abr-10 -33,7 257,3 136,2 -421,5 189,7abr-10 33,8 26,8 27,6 18,2 23,7IV-09 21,1 -6,4 - 25,3 22,6

*Sociedades no financieras

**% sobre PIB

Indicadores de ahorro UDD Dato Cto. 2011 2012 20132010 19,0% 0,3 19,0% 18,0% 18,0%2010 112.390 -11,1 1,9 8,6 1,9IV-09 3,2 1,9 -1,7 -0,7 1,0


Apalancamiento empresas

Volumen negociado bolsaRiqueza financiera neta hogares**

Predicciones

Propensión ahorroAhorro empresarial (millones €)

Inversiones directas en España

Predicciones

Pasivos netos contraídosEfectivo hogares e ISFLSHMedios de pago hogares e ISFLSH

Los problemas se concentran en las finanzas públicas

La segunda mitad del año empezará con situaciones desiguales para el sector financiero público y privado. Los bancos están recurriendo en menor medida a los préstamos del BCE, ya que las necesidades de fondos que la banca solicita al banco central han sido muy inferiores a lo esperado, y muy inferiores a las del año anterior. Esto es una señal de que la situación financiera de la banca hace un año no fue tan mala como se preveía, y que las entidades recurrieron a los fondos de liquidez por precaución a posibles riesgos de impagos. En consecuencia, el sector privado parece haber quedado en una situación estable; más aún teniendo en cuenta que el euribor se está recuperando lentamente tras haber alcanzado sus mínimos históricos, debido a que las tasas de mora están ralentizando sus ritmos de crecimiento, y a pesar de que las ejecuciones hipotecarias alcanzaran su máximo histórico en el primer trimestre de 2010. Sin embargo, el sector público se encuentra sometido a la misma fase de dificultades por la que atravesó el privado.

‐10‐505

10152025

2000

ENE

2000

MAY

2000

SEP

2001

ENE

2001

MAY

2001

SEP

2002

ENE

2002

MAY

2002

SEP

2003

ENE

2003

MAY

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SEP

2004

ENE

2004

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2004

SEP

2005

ENE

2005

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2005

SEP

2006

ENE

2006

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ENE

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SEP

2008

ENE

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ENE

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2010

SEP

% cto Financiación total a los sectores no financieros, residentes en España

Financiación total a los sectores no financieros, residentes en España

Medios de pago de los hogares e ISFLSH, Tasa de variación interanual

6,82

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0,0

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5,0

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7,0

8,0 Tasas mora

Act. Productivas Hogares

‐1,0

‐0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2007

JUN

2007

AGO

2007

OCT

2007

DIC

2008

FEB

2008

ABR

2008

JUN

2008

AGO

2008

OCT

2008

DIC

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Indicador de riesgo al impago

10. Sector financiero Evolución a medio y largo plazo

Se desconfía más en la deuda pública que en la privada

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Pasivos de las entidades financieras en % de PIB

Derivados Préstamos a corto plazo Préstamos a largo plazo Efectivo y depósitos

REVISIONESEn Junio están cambiando las predicciones de crecimiento de la M3 por parte de algunos analistas, que ya son dos los que prevén un crecimiento inferior al 1% en 2010 debido a las necesidades de control de la inflación.RIESGOS Y CONDICIONANTESEl indicador de riesgo de impago o de miedo financiero habría regresado en Mayo al nivel de 0,3 (cercano al que se registró en Mayo de 2007 cuando todavía no se había iniciado la crisis) si el rendimiento de las letras del tesoro hubiera pasado del 0,9 al 1%. Sin embargo, el rendimiento exigido a las letras del tesoro creció hasta el 1,7%, lo que ha provocado que el indicador de riesgo financiero no sólo descienda, sino que caiga hasta niveles negativos por primera vez en la historia. En cuanto a la política de control de la inflación, el tipo de interés que exigiría el crecimiento del área económica se situaría casi en el 3%, pero se mantiene en el 1%. Por tanto, existe cierto riesgo de que el crecimiento de los precios se descontrole a pesar del descenso de los precios del petróleo. La única medida de control inflacionario que está tomando el BCE es el control del crecimiento de la

Predicciones para crecimiento de la M3:Fuente UDD 2010 2011 Primas riesgo respecto al bund alemán:

jun-10 3,0 5,0 UDD may-10jun-10 1,5 3,0 Prima cto. PBjun-10 2,5 4,5 España 1,4 51jun-10 4,1 6,5 Grecia 5,2 47jun-10 0,5 2,5 Italia 1,3 31jun-10 1,4 5,6 Portugal 2,3 57jun-10 3,3 6,0 Irlanda 2,1 43jun-10 0,8 2,8 R. Unido 0,9 -4jun-10 1,4 5,1 Francia 0,4 1jun-10 2,0 4,6 Media 1,9 32

2,1 4,6 Fuente: Eurostat

Fuente: Consensus forecast.

Variables macroeconómicas:Eurozona UDD Var. II-10 III-10 IV-10IPC armonizado I-10 1,1 1,6 2,0 2,1% cto. PIB real I-10 0,5 0,6 0,5 0,4 UDD I-10Brecha actividad I-10 -1,1 -1,0 -1,1 -1,2 Anterior: 1,3000Fuentes: Ministerio economía y Banco de España. Elaboración propia Actual: 2,9800


intervención calculadosegún la regla de Taylor

Predicciones

IHS Global insightIntesa SanpaoloNatixisConsensusMedia

Tipo de interés de

SEB

Commerzkbank

Goldman Sachs

Credit agricoleWest LB

ING Financial markets

Se desconfía más en la deuda pública que en la privada

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Pasivos de las entidades financieras en % de PIB

Derivados Préstamos a corto plazo Préstamos a largo plazo Efectivo y depósitos

REVISIONESEn Junio están cambiando las predicciones de crecimiento de la M3 por parte de algunos analistas, que ya son dos los que prevén un crecimiento inferior al 1% en 2010 debido a las necesidades de control de la inflación.RIESGOS Y CONDICIONANTESEl indicador de riesgo de impago o de miedo financiero habría regresado en Mayo al nivel de 0,3 (cercano al que se registró en Mayo de 2007 cuando todavía no se había iniciado la crisis) si el rendimiento de las letras del tesoro hubiera pasado del 0,9 al 1%. Sin embargo, el rendimiento exigido a las letras del tesoro creció hasta el 1,7%, lo que ha provocado que el indicador de riesgo financiero no sólo descienda, sino que caiga hasta niveles negativos por primera vez en la historia. En cuanto a la política de control de la inflación, el tipo de interés que exigiría el crecimiento del área económica se situaría casi en el 3%, pero se mantiene en el 1%. Por tanto, existe cierto riesgo de que el crecimiento de los precios se descontrole a pesar del descenso de los precios del petróleo. La única medida de control inflacionario que está tomando el BCE es el control del crecimiento de la masa monetaria (M3). Teniendo en cuenta que las expectativas sobre las dificultades del sector financiero privado fueron mayores que las que se han revelado, y que el sector público, especialmente el español, no está próximo a una situación de impagos; la política monetaria del BCE está siendo demasiado laxa. Pero hasta que las señales de recuperación sean más sólidas, el BCE no se arriesgará a elevar los tipos este año.

Abreviaturas empleadas:AA: tasa de crecimiento acumulada del año. Calculada como media de los períodos disponibles hasta la fecha sobre la media de los mismos períodos del año anterior.FBKF.: Formación bruta de capital fijo.Cto.: crecimiento interanual (mes o trimestre actual sobre mismo período del año anterior).Elast.: elasticidad o variación porcentual de la magnitud ante cambios del 1% en el indicador.UDD: fecha del último dato disponible.

Fuentes de datos básicas:Boletín Estadístico del Banco de EspañaBoletín Informativo Seguridad SocialBoletines de Información Comercial Española (ICE)Boletín Mensual del Banco Central EuropeoBureau of the Census (USA)Central Statistical Office (UK)Consensus ForecastDirección General de Aduanas

CEPREDE. Informe de predicción. Julio 2010

Abreviaturas empleadas:AA: tasa de crecimiento acumulada del año. Calculada como media de los períodos disponibles hasta la fecha sobre la media de los mismos períodos del año anterior.FBKF.: Formación bruta de capital fijo.Cto.: crecimiento interanual (mes o trimestre actual sobre mismo período del año anterior).Elast.: elasticidad o variación porcentual de la magnitud ante cambios del 1% en el indicador.UDD: fecha del último dato disponible.

Fuentes de datos básicas:Boletín Estadístico del Banco de EspañaBoletín Informativo Seguridad SocialBoletines de Información Comercial Española (ICE)Boletín Mensual del Banco Central EuropeoBureau of the Census (USA)Central Statistical Office (UK)Consensus ForecastDirección General de AduanasFederal Statistical Office (Alemania)I.G.A.E. (Ministerio de Economía)I.N.S.E.E (Francia)Informe semestral de la Comisión EuropeaInformes ABN AmorInformes de predicción del proyecto LINK (ONU)Instituto Nacional de EstadísticaInstituto Nazionale di statisticaModelo Wharton UAM y trimestral del Instituto L.R.KleinPérspectives économiques de l´OCDEPresentación del proyecto de los presupuestos generales del estadoPulso Económico (Santander Central Hispano)Síntesis mensual y actualización semanal de indicadores de la DGPC (M. Economía)Statistics Bureau (Japón)The EconomistWorld Economic Outlook (FMI)

Autores: Eduardo Barrera y Guillermo GarcíaDirección: Julián PérezFecha de cierre del informe: 7 de Julio de 2010.

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Informe mensual de predicción

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