Intermediación financiera y macroeconomía en Argentina · PDF fileDos preguntas...

Intermediación financiera

y macroeconomía

en Argentina

Ricardo N. BebczukUNLP

Mayo 2010

Ciclo de Seminarios de Macroeconomía“Actividad y precios: políticas e instituciones

macroeconómicas en Argentina”

Dos preguntasDos preguntas

��MacroeconomMacroeconomíía a →→→→→→→→ IntermediaciIntermediacióón Financiera??n Financiera??

��IntermediaciIntermediacióón Financiera n Financiera →→→→→→→→ MacroeconomMacroeconomíía??a??

MacroeconomMacroeconomíía a →→→→→→→→

IntermediaciIntermediacióón Financieran Financiera

106% 110%

126%

105%

165%

197%

146%

13%

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

Canadá Francia Alemania Italia Japón Reino Unido Estados

Unidos

Argentina

Crédito privado sobre PBI

Crédito privado sobre PBI en Argentina, 1979-2009

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

82%13%2009

38%24%1979

MundoArgentina

Crédito y producto en Argentina, 1979-2009Indice 1979=100

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

PBI per cápita Crédito privado sobre PBI

Literatura de Literatura de lawlaw andand financefinance

desde fines de los 90desde fines de los 90’’ss

Instituciones

Profundidad Financiera(Crédito privado sobre PBI)

=

+

Macroeconomía

Determinantes del Determinantes del CrCrééditodito Privado sobre PBIPrivado sobre PBI

64 países de ingreso por encima de la mediana mundial, 1999-2003

0.279***PBI real

-0.344***Dummy Argentina

-0.000356***Duración de juicios por

deudas impagas

0.592R cuadrado

-0.0202***Inflación

0.0895***Derechos legales acreedores

Coeficiente estimadoCoeficiente estimadoVariableVariable

Fuente: Elaboración propia con datos del Banco Mundial.

0 10 20 30 40 50 60 70

Crédito Privado sobre PBI en Argentina:Proyección al 2020 con mejoras macro e institucionales

En porcentaje

Nivel actualNivel actual 13.2

Crecimiento anual PBI = 5% 27.1

Efecto Macro (PBI + InflaciEfecto Macro (PBI + Inflacióón)n) 34.8

Inflación = 4% 21.1

Duración juicios (de 520 a 260 días) 22.7

Derechos de acreedores (de 1 a 3) 31.3

Efecto InstitucionesEfecto Instituciones 40.6

Efecto TotalEfecto Total 62.0

IntermediaciIntermediacióón Financieran Financiera→→→→→→→→

MacroeconomMacroeconomííaa

Pregunta:Pregunta: ¿Cuánto puede contribuir la profundidad financiera al crecimiento y la inflación en Argentina en el corto y largo plazo?

Respuesta:Respuesta: A priori, no demasiado.

CrCrééditodito

Inversión Productividad

CrecimientoCrecimiento

Visión tradicional (especialmente desde los ´90):

Financial Development and Long-run Growth, 1971-2000

Dependent Variable: Annual per capita GDP growth rate

Independent Variables Reg 1 Reg 2

Log of initial income per capita -0.642 -0.049

(-7.39)*** (-0.56)

Initial Secondary enrollment -0.059 -0.065

(-4.78)*** (-8.69)***

Openness to trade 0.012 0.0014

(8.46)*** (0.91)

Goverment Expenditure to GDP -0.073 -0.058

(-19.50)*** (-13.70)***

Secondary enrollment 0.059 0.074

(6.33)*** (13.20)***

Credit to the private sector to GDP 0.017 0.016

(8.65)*** (7.47)***

Investment rate to GDP 0.179

(15.00)***

Observations 782 782

Countries 76 76

Method GMM-system GMM-system

Sargan Test 0.997 0.998

Second orden correlation 0.105 0.095

Fuente: Bebczuk (2004).

Precondiciones Precondiciones para un rol activo del crpara un rol activo del crééditodito

1. La inversión de las empresas depende del flujo

de nuevo crédito

2. El crecimiento del crédito precede y causa al

crecimiento del producto

3. Las empresas presentan una demanda

insatisfecha por crédito

4. El sistema bancario canaliza su capacidad

prestable hacia proyectos de alta productividad

Razones para el Razones para el ““pesimismo crediticiopesimismo crediticio””

NOEl sistema bancario canaliza con eficiencia

su capacidad prestable hacia proyectos de

alta productividad

NOLas empresas presentan una demanda


NOEl crecimiento del crédito precede y causa al


NOLa inversión de las empresas depende

crucialmente del flujo de nuevo crédito

¿Se cumple?Precondición

SÍ




alta productividad





NONOLa inversiLa inversióón de las empresas depende n de las empresas depende

crucialmente del flujo de nuevo crcrucialmente del flujo de nuevo crééditodito


Cambio en el crédito sobre gasto privado

en 24 países desarrollados y en desarrolloPromedio 1990-2005

Consumo + Inversión = Gasto privado = ∆∆∆∆ Crédito + ∆∆∆∆ Acciones + ∆∆∆∆ Bonos + Fondos propios

9.5%

7.9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Netherlands

Sweden

Spain

UK

Canada

Australia

Austria

Norway

Italy

Belgium

Germ

any

France

Finland

US

Mean Developed

Chile

Korea

Brazil

Poland

Mexico

Colombia

Slovak Rep.

Czech Rep.

Mean Developing

Promedio

países en desarrollo

Promedio

países desarrollados

Fuente: Bebczuk, Burdisso, Carrera y Sangiácomo (2010)

Los fondos propios son la principal fuente de financiamiento de las empresas

71

19

10

81

16

3

79

17

4

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

OCDE AL Argentina

Estructura de financiamiento de las empresas

en países de la OCDE y de AL (en % del total)

Fondos propios Deuda Acciones

Fuente: Bebczuk (2003)

Empresas y dependencia del crEmpresas y dependencia del créédito en Argentina, 1992dito en Argentina, 1992--20092009

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Cambio en el crédito privado sobre IBIF

PromedioPromedio 19921992--2000: 2000:

6.4% 6.4%

PromedioPromedio 20032003--2009: 2009:

--2.5% 2.5%




alta productividad



NONOEl crecimiento del crEl crecimiento del créédito precede y dito precede y

causa al crecimiento del productocausa al crecimiento del producto




Test de casualidad de Granger para datos de panel

entre crecimiento del crédito y del PBIDatos anuales para 144 países, 1990-2007

H0: Homogeneous non-causality p-value

From GDP growth to real Private Loans growth 0.000

From real Private Loans growth to GDP growth 0.179





One lag

No serial correlation (based on LM

statistic )

No serial correlation (based on Q statistic )

Resultado:

En todos los casos el crecimiento del PBI precede al crecimientoEn todos los casos el crecimiento del PBI precede al crecimiento del crdel crééditodito

(La relación es bidireccional sólo en países con alta profundidad financiera)

ArellanoArellano--Bond en dos Bond en dos etapasetapas

con efectos fijos por pacon efectos fijos por paíís y as y aññoo144 países con datos anuales para 1990-2007

(1)Standard errors in brackets corrected by Windmeijer finite-sample correction. ***Significant at 1%, **Significant at 5%, *Significant at 10%.

Explanatory VariablesDependent Variable:

Private Credit Growth

Dependent Variable:

GDP Growth

0.986***

[0.180]

0.660*** 0.0662

[0.123] [0.0587]

0.0459***

[0.0113]

0.207*** 0.00286

[0.0434] [0.00624]

Observations 2089 2089

Number of countries 144 144

Individual effects Yes Yes

Time effects Yes Yes

Financial crisis dummy Yes Yes

Number of instruments 22 22

Arellano-Bond test for AR(1) 0.000 0.000

Arellano-Bond test for AR(2) 0.616 0.686

Sargan Test 0.201 0.509

Hansen Test 0.439 0.514

Private Credit Growth

Lagged Private Credit Growth

GDP Growth

Lagged GDP Growth




alta productividad

NONOLas empresas presentan una demanda Las empresas presentan una demanda

insatisfecha por crinsatisfecha por crééditodito






Ventajas de la deudaVentajas de la deuda

• Liberación de restricciones financieras

• Beneficios impositivos• Disciplinamiento de la

gerencia

Desventajas de la deudaDesventajas de la deuda

• Alto costo, plazo breve y garantías

• Riesgo de quiebra y ciclo• Sustitución de activos• Subinversión• Pérdida de autonomía en las

decisiones

¿Demanda de crédito insatisfecha?

AlgunosAlgunos resultadosresultados de de encuestasencuestas empresariasempresarias (Argentina y (Argentina y otrosotros papaíísesses):):

→ Menos del 30% de las empresas afirma tener inversiones

frenadas por falta de financiamiento

→ Menos del 25% solicita crédito

→ Más del 60% prefiere autofinanciarse en vez de pedir crédito


NONO

El sistema bancario canaliza con El sistema bancario canaliza con

eficiencia su capacidad eficiencia su capacidad prestableprestable hacia hacia

proyectos de alta productividadproyectos de alta productividad








12.4%

15.7%

39.4%

32.5%

9.1%

40.4%

20.5%

30.0%

15.5%

26.7%

37.0%

20.8%

16.2%

25.2%

38.2%

20.5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2000 2002 2007 2009 (febrero)

Estructura del activo del sistema financiero en Argentina

En % del activo total

Liquidez Sector público Crédito al sector privado Otros activos

48.6%

Promedio Promedio

22 pa22 paíísesses

5.3%

¿¿Los bancos financian a las empresas?Los bancos financian a las empresas?

25%

75%

55%

45%

49%

51%

66%

34%

58%

42%

44%

56%

31%

69%

50%

50%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Canadá Francia Alemania Italia Japón Reino Unido Estados

Unidos

Argentina

Crédito a empresas y familias

En % del crédito al sector privado

Empresas Familias

Bebczuk y Sangiácomo (2007) → La asignación de crédito en Argentina no

depende del crecimiento y riesgo de los distintos sectores

9%

18%

73%

14%

22%

63%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1998 2008

Asignación sectorial del crédito en Argentina

En % del total

Sector primario Industria Servicios

Conclusiones Conclusiones

�Un despegue sostenible de la intermediación financiera requerirá mejoras sustanciales en el marco macroeconómico e institucional

�El nivel de profundidad financiera no es una condición fundamental para un proceso de crecimiento sostenido

�Sin embargo ello no implica que el sistema financiero no importa:

��El grado de profundidad financiera es un El grado de profundidad financiera es un muy buen indicador de la muy buen indicador de la confianza de largo plazoconfianza de largo plazo de los agentes econde los agentes econóómicos (mucho mmicos (mucho máás confiable que s confiable que el riesgo pael riesgo paíís e indicadores similares)s e indicadores similares)

��De aquDe aquíí que, con independencia de la direccique, con independencia de la direccióón de causalidad, el crn de causalidad, el créédito y el dito y el producto deberproducto deberíían moverse juntos en el largo plazoan moverse juntos en el largo plazo

��El crEl créédito es un recurso valioso en el margen en proyectos de alta dito es un recurso valioso en el margen en proyectos de alta productividad y sin fondeo propio productividad y sin fondeo propio

→→ Rol micro de los bancos y programas pRol micro de los bancos y programas púúblicos de asistencia financiera en blicos de asistencia financiera en el proceso de selecciel proceso de seleccióón de buenos deudores, grandes y chicosn de buenos deudores, grandes y chicos

��El sistema bancario contribuye sensiblemente al nivel de actividEl sistema bancario contribuye sensiblemente al nivel de actividad a travad a travéés s de la proviside la provisióón de medios de pago n de medios de pago (Bebczuk y Sangiácomo 2010)

Intermediación financiera

y macroeconomía

en Argentina

Ricardo N. BebczukUNLP

Mayo 2010

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macroeconómicas en Argentina”

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