LA CRISIS LATINOAMERICANA DE LA DEUDA A LA LUZ DE LA HISTORIA
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LA CRISIS LATINOAMERICANA LA CRISIS LATINOAMERICANA DE LA DEUDA DE LA DEUDA A LA LUZ DE LA HISTORIA A LA LUZ DE LA HISTORIA José Antonio Ocampo Universidad de Columbia
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LA CRISIS LATINOAMERICANA DE LA DEUDA A LA LUZ DE LA HISTORIA. Jos é Antonio Ocampo Universidad de Columbia. LAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDO RECURRENTES EN AMÉRICA LATINA. SU MODALIDAD HA CAMBIADO A LO LARGO DEL TIEMPO. LOS ANTECEDENTES DE LA CRISIS DE LA DEUDA. - PowerPoint PPT Presentation
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LA CRISIS LATINOAMERICANA LA CRISIS LATINOAMERICANA DE LA DEUDA DE LA DEUDA
A LA LUZ DE LA HISTORIAA LA LUZ DE LA HISTORIA
José Antonio OcampoUniversidad de Columbia
LAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDO LAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDO RECURRENTES EN AMÉRICA LATINARECURRENTES EN AMÉRICA LATINA
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Número de países en crisis
SU MODALIDAD HA CAMBIADOSU MODALIDAD HA CAMBIADOA LO LARGO DEL TIEMPOA LO LARGO DEL TIEMPO
1828-1837
1876-1885
1914-1923
1930-1939
1957-1966
1981-1990
1994-2003
Cambiaria 3 4 20 41 34 109 41
Deuda Externa 125 103 51 112 16 124 45
Bancaria 0 3 6 3 1 47 52
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LOS ANTECEDENTES LOS ANTECEDENTES DE LA CRISIS DE LA DEUDADE LA CRISIS DE LA DEUDA
La crisis de los 1980s no puede ser entendida como una crisis del modelo de industrialización dirigida por el Estado, ya que golpeó con igual intensidad (e incluso más) a las economías que habían liberalizado en los 1970s.
Fue más bien el resultado de un fuerte ciclo de auge y colapso del financiamiento externo, el primero en medio siglo.
La falta de disciplina macroeconómica fue excepcional antes de mediados de los 1970s, excepto en el Cono Sur y Brasil, pero se generalizó durante el auge crediticio.
Esta fue la primera vez en que no se uso la moratoria como un instrumento de manejo de la crisis. Lo había sido a mediados de los 1830s, mediados de los 1870s, en los 1890s y, en particular, durante la Gran Depresión.
EL AUGE DEL FINANCIAMIENTOEL AUGE DEL FINANCIAMIENTO El auge de financiamiento fue el efecto tardío de la
reconstrucción del sistema financiero internacional desde los 1960s, pero los recursos solo llegaron en forma cuantiosa desde mediados de los 1970s, alimentados por los petrodólares.
El instrumento principal fueron los préstamos sindicados, en un marco oligopolístico en el cual los grandes bancos actuaban como líderes.
A esta presión por el lado de la oferta respondió América Latina, que encontró atractivos los préstamos en un contexto de bajas tasas de interés y auge en los precios de productos básicos.
La fijación de la tasa de interés sobre Libor (con márgenes reducidos, de en torno a 100 pb al final del auge) desplazó los riesgos hacia los deudores.
LA CRISISLA CRISIS
El punto de quiebre fue el “choque Volcker” de fines de 1979, que llevó las tasas de interés reales a niveles sin precedentes.
También hubo una perturbación en los mercado de productos básicos, el más intenso desde los años 1920s/1930s.
El choque fue, por lo tanto, masivo y difícil de prever..,
… y, en contra del diagnóstico inicial, sus efectos fueron de larga duración: Las tasas de interés reales relevantes para
América Latina solo retornaron a niveles moderados en 2005
Los precios de productos básicos solo regresaron a los niveles de los 1970s después de 2004
EL CHOQUE FUE MASIVOEL CHOQUE FUE MASIVO
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Transferencia neta de recursos(Porcentaje del PIB a precios corrientes)
LAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTES LAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTES PARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERON PARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERON
ELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADASELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADAS
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Tasas reales de interés
3-meses Libor EEUU Tasa efectiva América Latina Costo ex-post deuda
EL CHOQUE DE PRECIOS DE EL CHOQUE DE PRECIOS DE PRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉNPRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉN
DURÓ UN CUARTO DE SIGLODURÓ UN CUARTO DE SIGLO
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Precios reales de productos básicos no petroleros (1980=100)
FASES DE LA CRISIS (1)FASES DE LA CRISIS (1) Primera fase: hasta septiembre de 1985, el manejo
supuso que era una crisis de liquidez, que se manejaría con ajustes macroeconómicos y financiamiento limitado.
Negociaciones con un cartel de acreedores apoyado por los Estados Unidos y el FMI. La razón básica: evitar una crisis bancaria en EEUU.
Una serie de eventos cambiaron el escenario: “El consenso de Cartagena” de 1984, pero nunca hubo
ningún movimiento efectivo hacia un cartel de deudores. Alan García limita el servicio de la deuda del Perú al
10% de las exportaciones. Fatiga de reforma, en un contexto de democratización y
“moratorias silenciosas”desde mediados de los 1980s.
FASES DE LA CRISIS (2)FASES DE LA CRISIS (2) Segunda fase – Planes Baker de 1985 y 1987:
préstamos de ajuste con fuerte condicionalidad liderados por el Banco Mundial + mejores condiciones de restructuración y recursos adicionales moderados + los bancos comienzan a provisionar sus préstamos a América Latina.
Tercera fase – Plan Brady de marzo de 1989 reduce las deudas en 7-12% y facilita el acceso renovado del financiamiento privado.
Al final, la presión de los países industrializados y de las instituciones de Bretton Woods fueron exitosas en evitar las moratorias y una crisis bancaria abierta en EEUU, y en lograr acuerdos de refinanciación ventajosos para los acreedores.
EL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DE EL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DE LOS COEFICIENTES DE LA DEUDA LOS COEFICIENTES DE LA DEUDA
PRECEDIÓ AL PLAN BRADYPRECEDIÓ AL PLAN BRADY Dinamica de la deuda externa latinoamericana (% del PIB y de las exportaciones)
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% de las exportaciones % del PIB
UNA COMPARACIÓN CON LOS 1930SUNA COMPARACIÓN CON LOS 1930S
El choque comercial fue muy superior en los 1930s, ya que se trató de una crisis de alcance mundial.
El choque financiero también más fuerte, ya que no hubo financiamiento adicional y el sistema financiero internacional desapareció por más de tres décadas.
Sin embargo, la recuperación fue mucho más fuerte. La razón básica: la moratoria de la deuda y el
abandono del patrón oro facilitaron políticas macroeconómicas expansivas.
Las renegociaciones de las deudas en los 1940s-50s también fueron más favorables que e Plan Brady.
PIB PER CÁPITA:PIB PER CÁPITA:LOS 1930s FUERON MEJORESLOS 1930s FUERON MEJORES
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PIB per cápita
1930s (1929=100) 1980s (1980=100)
LAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTAR LAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTAR FUERON MEJORES EN LOS 1980sFUERON MEJORES EN LOS 1980s
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Poder de compra de las exportaciones
1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)
DE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJA DE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJA DE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN EN DE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN EN
EL SERVICIO DE LA DEUDAEL SERVICIO DE LA DEUDA
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Balance comercial como % de las exportaciones
1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)
LOS RESULTADOS EN LOS 80sLOS RESULTADOS EN LOS 80s Los efectos duraron mucho tiempo:
El PIB per cápita de 1980 solo se alcanzó de nuevo en 1994.
Los niveles de pobreza de 1980, en 2004.Los niveles de inversión no se han alcanzado todavía.
Los ajustes fiscales fueron masivos. Los ajustes cambiarios jugaron un papel esencial, pero
aceleraron la inflación. La alta inflación fue un efecto más que una causa de la
crisis. Crisis bancarias en varios países, masivas en el Cono
Sur. Las dinámicas nacionales dependieron de condiciones
nacionales, pero los países preferidos por la comunidad internacional (Colombia, Chile y Costa Rica) se recuperaron más temprano.
LOS AJUSTES FISCALES LOS AJUSTES FISCALES FUERON MASIVOSFUERON MASIVOS
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Gasto del gobieno central como % del PIB
Gasto Total (OxLAD) Gasto total (CEPAL) Gasto Primario (CEPAL)
LA ALTA INFLACIÓN FUE UN EFECTO LA ALTA INFLACIÓN FUE UN EFECTO MÁS QUE UNA CAUSA DE LA CRISISMÁS QUE UNA CAUSA DE LA CRISIS
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Mediana de la inflación
CRISIS BANCARIAS MASIVASCRISIS BANCARIAS MASIVASEN EL CONO SUREN EL CONO SUR
- 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00
Argentina 1980-82
Chile 1981-83
Uruguay 1981-84
Colombia 1982-87
Mexico 1982-1988
Costo de las crisis bancarias (% del PIB)
Fuente: Banco Mundial (Laeven y Valencia)
LA HISTORIA POSTERIORLA HISTORIA POSTERIOR
Los choques adversos continuaron, pero menos intensos: México (y Argentina) en 1994-95La crisis de las economías emergentes de 1997-98La crisis financiera del Atlántico Norte de 2007-08
En el primero y tercer casos, hay intervenciones masivas de los países industrializados.
Pese a las reformas estructurales, el crecimiento rápido no retorna en los 1990s.
Sí en 2003-07, gracias a choques externos positivos.
Con la crisis de 2008-09 retornan las tasas mediocres.
Hay, sin embargo, dos diferencias importantes:Mejora significativa en la hoja de balance externo.Recuperación de la tasa de inversión (con excepciones).
LOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO LOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO SON MENOS INTENSOS (1)SON MENOS INTENSOS (1)
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Transferencia neta de recursos(Porcentaje del PIB a precios corrientes)
LOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO LOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO HAN SIDO MENOS INTENSOS (2)HAN SIDO MENOS INTENSOS (2)
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Rendimiento y márgenes de riesgo de los bonos latinoamericanos, 1997-2013
Rendimiento bonos
Márgenes de riesgo
PESE A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES, PESE A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES, EL CRECIMIENTO ES LENTO E INESTABLEEL CRECIMIENTO ES LENTO E INESTABLE
Crecimiento del PIB: dinámica y volatilidadPromedio Crecimiento Desviación Coeficienteponderado promedio estándar de variación1950-1980 5.5% 1.7% 0.311990-2012 3.3% 2.4% 0.71Promediosimple1950-1980 5.0% 1.1% 0.211990-2012 4.0% 1.9% 0.49
LA EXCEPCIÓN ES EL PERÍODO 2003-2007LA EXCEPCIÓN ES EL PERÍODO 2003-2007
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América Latina: Crecimiento del PIB, 1950-2013
EL ASPECTO POSITIVO MÁS DESTACADO: EL ASPECTO POSITIVO MÁS DESTACADO: LA MEJORÍA EN EL BALANCE EXTERNOLA MEJORÍA EN EL BALANCE EXTERNO
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Deuda externa como % of PIB a tasas de cambio de paridad de 2000
Deuda externa Neta de reservas internacionales
LAS TASAS DE INVERSIÓN SE RECUPERAN LAS TASAS DE INVERSIÓN SE RECUPERAN FINALMENTE EN 2003-2007FINALMENTE EN 2003-2007
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2009
2011
Tasa de inversión, 1965-2012
Total Sin Brasil ni Venezuela
EL GRAN PROBLEMA EL GRAN PROBLEMA ES EL REZAGO TECNOLÓGICOES EL REZAGO TECNOLÓGICO
Industrias de I+D como Patentes poringenieria vs. % del PIB millon de hab
EEUU, 2002-07 1996-2007
Latinoamérica 0.23 0.40 0.5Países desarrollados 0.72 1.89 65.4 basados en RRNNEmergentes de Asia 0.99 1.21 30.5Economías maduras 0.97 2.43 132.6
PRINCIALES LECCIONESPRINCIALES LECCIONES No se debe subestimar la duración de la crisis. Los temas críticos son el manejo del auge financiero y
la hoja de balance externo. Hay que actuar rápido, con apoyo multilateral. Este apoyo debe incluir una pronta restructuración de
la deuda (a través de un sistema institucionalizado de renegociación)…
… y, ante todo, debe evitar promover un cartel de acreedores.
El ajuste macroeconómico es inevitable, pero la ayuda externa debe reducir la necesidad de adoptar políticas fuertemente procíclicas.
El ajuste estructural no es una herramienta mágica. Se necesitan políticas productivas/tecnológicas.
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