La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010
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MIGUEL A. KIGUELMIGUEL A. KIGUEL
econviews
La economía y los mercados La economía y los mercados financieros: oportunidades financieros: oportunidades
y desafíos para el 2010 y desafíos para el 2010
Mayo Mayo de 2010de 2010
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El crecimiento se consolida pero la crisis de Grecia El crecimiento se consolida pero la crisis de Grecia genera dudas sobre el futuro de Europagenera dudas sobre el futuro de Europa
El crecimiento en el mundo se espera que ande a El crecimiento en el mundo se espera que ande a diferentes velocidadesdiferentes velocidades
No parece que exista una amenaza a la estabilidad No parece que exista una amenaza a la estabilidad financiera internacionalfinanciera internacional
En Argentina sigue el crecimiento y el ruido político. En Argentina sigue el crecimiento y el ruido político. La gran pregunta pasa por la elección presidencial La gran pregunta pasa por la elección presidencial del 2011del 2011
Avanza el canje de deuda, pero el riesgo país sigue Avanza el canje de deuda, pero el riesgo país sigue alto y no hay avances con el Club de Parísalto y no hay avances con el Club de París
La inflación domina la discusión de política La inflación domina la discusión de política económica y genera interrogantes respecto del tipo económica y genera interrogantes respecto del tipo de cambio y las tasas de interésde cambio y las tasas de interés
Panorama actualPanorama actual
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Contexto Internacional
Los países emergentes siguen siendo los motores del crecimiento
Crecimiento PBIvariacion % a/a
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econviews
Contexto Internacional
El mundo muestra claros signos de recuperación en el nivel de actividad
Crecimiento PBI realVariación anualizada
2007 2009 2010 F 2011 FMundo 5.2 -2.5 3.4 3.3Economías Avanzadas 2.7 -3.4 2.6 2.5Emergentes 8.3 1.0 6.7 5.8Estados Unidos 2.1 -2.4 3.5 3.1Euro Area 2.7 -4.0 1.5 2.1Alemania 2.5 -4.9 1.7 2.1Francia 2.3 -2.2 2.0 2.2Japón 2.3 -5.2 2.6 1.9China 13.0 8.7 10.8 9.4India 9.4 7.2 8.0 8.3Fuente: JP Morgan y EconViews para Argentina Abr-10
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econviews Contexto Internacional
Los datos económicos están mostrando un panorama más alentador pero no se llegó a los
niveles pre-crisis
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econviews Contexto Internacional
A pesar de la volatilidad financiera, los datos económicos están mostrando un panorama mucho
más alentador
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econviews Contexto Internacional
A pesar de la volatilidad financiera, los datos económicos están mostrando un panorama mucho
más alentador
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econviews Contexto Internacional
A pesar de la volatilidad financiera, los datos económicos están mostrando un panorama mucho
más alentador
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econviews Contexto Internacional
Los desbalances globales se han achicado
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econviews Contexto Internacional
Desconfianza sobre Grecia (y Europa) y bancos desplomaron las bolsas del mundo y fortalecieron
el dólarAccionesÍndices principales en moneda local
mayo 2010 2009 hoy vs MaxEEUU -8% -2% 23% -31%
Japón -9% -14% 62% -46%
UK -9% -6% 22% -25%
Europa -9% -6% 29% -41%
Alemania -5% -2% 24% -28%
Francia -10% -13% 22% -44%
Portugal -14% -1% 29% -50%
Irlanda -8% -19% 33% -51%
Italia -9% -16% 19% -56%
Grecia -15% -27% 23% -70%
España -10% -21% 30% -41%
Argentina -11% -8% 115% -10%
Brasil -8% -6% 52% -18%
China -10% -21% 80% -58%
EMERGENTES -13% -10% 74% -34%
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econviews Contexto Internacional
El avance de las bolsas a nivel mundial por mejores expectativas económicas se vio
interrumpidoBolsas del Mundo - Desarrolladosen US$ 1/1/2008=100
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EEUU
Alemania
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econviews Contexto Internacional
Las bolsas de los países emergentes sufrieron por la aversión al riesgo y el temor a una
desaceleraciónBolsas del Mundo - Emergentesen US$ 1/1/2008=100
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Argentina
Brasil
China
India
Rusia
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econviews Contexto Internacional
Goldman y Europa cortaron la mejora en las condiciones financieras
VIX - volatilidad esperada de acciones%
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CDS High Yield - riesgo de crédito corporativopbs.
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TED Spread - riesgo de liquidezpbs
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econviews Contexto Internacional
Los precios de las propiedades parecen querer salir del pozo
Precios de Propiedades en EEUU por AreaÍndice Case-Shiller, Enero-01=100
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Los Angeles
Denver
DC-Washington
Miami
Chicago
Detroit
Las Vegas
New York
Cleveland
Composite-10
Septiembre 2006
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econviews Contexto Internacional
Y hay una leve recuperación de la actividad en la construcción, que sigue en niveles muy bajos
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econviews Contexto Internacional
Treasuries: déficit, inflación y normalización global
Tasas de Interés del Tesoro de EEUUrendimiento anual en %
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econviews Contexto Internacional
Los metales preciosos se mantuvieron por inversores que los buscan como refugio
Precio del petróleobarril WTI, en US$, valores semanales
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Fuente: Reuters
Precio del oroUS$, valores semanales
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Fuente: Reuters
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Los desafíos para desarmar las Los desafíos para desarmar las políticas expansivaspolíticas expansivas
econviews
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19
econviews
Bancos centrales recortaron las tasas de interés a niveles mínimos históricos para hacer frente a la
crisis
Contexto Internacional
Tasas de referencia
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Europa
Inglaterra
Estados Unidos
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Fuente: EconViews en base a Bancos Centrales
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20
econviews
Cuando la baja de tasas se creyó insuficiente los bancos centrales inyectaron liquidez a los
mercados
Contexto Internacional
Fuente: JPMorgan
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21
econviews Contexto Internacional
Una fuerte expansión monetaria en EEUU
FED - Factores que Absorben FondosBillones de US$; composición del pasivo
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Encajes
Depósitos Adicionales delTesoro (Sep-08)
Otros
Depósitos del Tesoro
P ases pasivos
Circulante
Nuevos instrumentos
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22
econviews Contexto Internacional
Una fuerte expansión monetaria en EEUU para asistir a bancos, empresas y bajar las tasas de
interésFED - Factores que Proveen Fondosbillones de US$
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Otros
Swaps de Liquidez
TALF
Comm. P aper y MM
Asistencia a Bancos
Ayuda a Empresas
Bonos de Hipotecas
Bonos Tesoro en Cartera
*Incluye Oro, SDR, dinero del tesoro y otros
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24
econviews Contexto Internacional
Grecia y Portugal son efectivamente los más vulnerables
Indicadores de Sustentabilidad 2009% del PBI Cuenta Corr. Balance Fiscal Deuda PúblicaEstados Unidos -2.9 -12.5 83.2Japón 2.8 -10.3 217.7Gran Bretaña -1.3 -10.9 68.2Euro Area -0.6 -6.3 78.7
Alemania 4.9 -3.3 72.5Francia -2.2 -7.9 77.4Portugal -10.3 -9.4 77.1Irlanda -2.9 -11.4 64.5Italia -3.2 -5.3 115.8Grecia -11.2 -13.6 115.1España -5.4 -11.4 55.2
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25
econviews Contexto Internacional
Si no se corrigen rápido los desbalances fiscales la deuda pública puede seguir creciendo de niveles ya
elevados
Deuda Pública Deuda Pública Neta% del PBI 2010 2010Estados Unidos 92 65Japón 197 105Gran Bretaña 83 59Euro Area 88 58
Alemania 82 55Francia 92 61Portugal 91 63Irlanda 81 38Italia 127 101Grecia 123 95España 68 42
Fuente: OECD Nov-09
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26
econviews
En Grecia se conjugan un fuerte déficit fiscal y una abultada deuda pública y tener las manos atadas
(algo de déjà vu Argentina en 2001)
Contexto Internacional
Spreads de bonos soberanos de países desarrolladosGBI Broad index 3-5 años a vencimiento; spread vs referencia in p.p.(Germany)
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Italy
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Greece
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27
econviews
El Yen se mantiene y el Euro se debilita
Contexto Internacional
Monedas
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7En
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EURO
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28
¿Cómo termina la crisis griega y cómo ¿Cómo termina la crisis griega y cómo puede impactar en la economía global? puede impactar en la economía global?
¿Qué alternativas de política económica ¿Qué alternativas de política económica tiene Europa? ¿Alcanzan los 750 MM de tiene Europa? ¿Alcanzan los 750 MM de Euros?Euros?
¿Inflación o deflación?¿Inflación o deflación?
¿Qué puede pasar con los precios de las ¿Qué puede pasar con los precios de las materias primas y los tipos de cambio?materias primas y los tipos de cambio?
¿Qué se espera para el nivel de ¿Qué se espera para el nivel de crecimiento?crecimiento?
Bonos y bolsasBonos y bolsas
Los interrogantes a nivel Los interrogantes a nivel internacionalinternacional
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29
El entorno externo todavía le El entorno externo todavía le da oxígeno al crecimiento da oxígeno al crecimiento
argentino pero han argentino pero han aumentado los riesgosaumentado los riesgos
econviews
![Page 29: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/29.jpg)
30
econviews
La región está recuperándose rápidamente de la crisis
Contexto Internacional
Crecimiento del PBIEn %
2008 2009 2010 F 2011 F
Argentina 5.5 -2.8 5.1 3.6
Brasil 5.1 -0.1 6.3 4.5
Chile 3.2 -1.8 4.5 5.5
Colombia 2.4 0.4 3.0 3.9
Mexico 1.3 -6.9 4.3 3.7
Perú 9.8 0.9 5.3 5.0
Uruguay 8.9 2.9 4.5 4.3
Venezuela 4.8 -2.2 -2.9 1.1
LATAM 4.2 -2.3 4.5 3.9
Fuente: Consensus Forecasts May10 & EconViews para ARG
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31
econviews
El precio de la soja es alto comparado al promedio de los últimos 20 años, pero ha sido
muy volátil
Contexto internacional
Precio de la sojaUS$, valores semanales
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Soja (tonelada)
Fuente: Reuters
250
300
350
400
450
500
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
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32
econviews
A futuro la soja estable y el petróleo gradualmente al alza
Contexto internacional
Contratos de Petróleo a futuroPrecio (US$ por barril)
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
25-May-10
months
meses a futuro
Contratos de Soja a futuroPrecio (US$ por tonelada CBOT)
300
310
320
330
340
350
360
370
380
390
400
2 3 4 6 8 10 12 14 15 16 18 20
26-May-10
months
meses a futuro
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33
econviews
Cada vez que aumenta la aversión al riesgo global ARG es de los más castigados
Contexto Internacional
Spread, bps 25-05-10Venezuela 1440Argentina 1360Ucrania 705Indonesia 226Rusia 212Turquía 206Korea 174Brasil 155México 154Perú 154China 104Fuente: JPMorgan
Riesgo de DefaultCDS - 5 años
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34
econviews Contexto Internacional
Además de estar condicionada a los embates externos, los resultado provisorios del canje
redujeron el envión propioCredit Default Swaps - 5 Añosspread, pbs
0
100
200
300
400
500
600
700
800
15-E
ne-1
0
25-E
ne-1
0
04-F
eb-1
0
14-F
eb-1
0
24-F
eb-1
0
06-M
ar-1
0
16-M
ar-1
0
26-M
ar-1
0
05-A
br-1
0
15-A
br-1
0
25-A
br-1
0
05-M
ay-1
0
15-M
ay-1
0
25-M
ay-1
0
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600High Yield (CDX.HY)
Emerging Markets (CDX.EM)
Argentina (eje derecho)
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35
Mientras el mercado de capitales Mientras el mercado de capitales local está sufriendo la crisis local está sufriendo la crisis
internacional, el impacto en el internacional, el impacto en el sistema financiero es moderadosistema financiero es moderado
econviews
![Page 35: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/35.jpg)
36
econviews
El conflicto con el BCRA y la tensión política aceleraron la compra de dólares en el primer
trimestre
Sector Monetario
-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
I-20
05
II-2
005
III-
2005
IV-2
005
I-20
06
II-2
006
III-
2006
IV-2
006
I-20
07
II-2
007
III-
2007
IV-2
007
I-20
08
II-2
008
III-
2008
IV-2
008
I-20
09
II-2
009
III-
2009
IV-2
009
I-20
10
Compras de divisasEn millones de US$ - Formación neta de activos externos del sector privado no financiero
conflicto con el campo
nacionalización de las AFJ P's
adelantamiento de las elecciones
elecciones
inicio crisis sub-prime
comienza la intervención al INDEC y la aceleración
de la inflación
Proxy (E): intervención cambiaria del Banco Central (compra de dólares) menos superávit comercial
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37
econviews
Aunque creciendo a buen ritmo, la inflación y la tensión política reducen el atractivo de depósitos
Sector Monetario
Depósitos en Pesos del Sector Privado (corregido AFJPs)
60
80
100
120
140
160
180
Ene-
05M
ar-0
5M
ay-0
5Ju
l-05
Sep-
05N
ov-0
5En
e-06
Mar
-06
May
-06
Jul-
06Se
p-06
Nov
-06
Ene-
07M
ar-0
7M
ay-0
7Ju
l-07
Sep-
07N
ov-0
7En
e-08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08Se
p-08
Nov
-08
Ene-
09M
ar-0
9M
ay-0
9Ju
l-09
Sep-
09N
ov-0
9En
e-10
Mar
-10
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq)
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38
econviews
Los ahorristas minoristas son los más rezagados en 2010 y son justamente los que más demandaron
dólares (y compraron TVs)
Sector Monetario
Depósitos en pesos a Plazo Fijo del Sector Privadoen millones de pesos
20,000
22,000
24,000
26,000
28,000
30,000
32,000
34,000
36,000
38,000
40,000
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-
09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
Minoristas
Mayoristas
![Page 38: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/38.jpg)
39
econviews
Los préstamos aflojaron en los últimos dos meses
Sector Monetario
Préstamos al Sector Privado en pesos
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140En
e-05
Mar
-05
May
-05
Jul-
05Se
p-05
Nov
-05
Ene-
06M
ar-0
6M
ay-0
6Ju
l-06
Sep-
06N
ov-0
6En
e-07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07Se
p-07
Nov
-07
Ene-
08M
ar-0
8M
ay-0
8Ju
l-08
Sep-
08N
ov-0
8En
e-09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09Se
p-09
Nov
-09
Ene-
10M
ar-1
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq)
![Page 39: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/39.jpg)
40
econviews
Las tasas bajas en pesos, menores que la tasa de inflación, son un síntoma de la gran liquidez y
estabilidad cambiaria
Sector Monetario
Tasas de Referencia
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
24%
27%
Ene-
07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Sep-
07
Nov
-07
Ene-
08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08
Sep-
08
Nov
-08
Ene-
09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09
Sep-
09
Nov
-09
Ene-
10
Mar
-10
May
-10
BADLAR Bancos Privados
Pases pasivos 7 días
Fuente: EconViews en base a BCRA
![Page 40: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/40.jpg)
41
econviews
El mercado sigue esperando un alza de tasas
Sector Monetario
Futuros de BADLAR Bcos Privados- MAETasa anual %
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
ene-
10
abr-
10
jul-
10
oct-
10
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct-
11
ene-
12
abr-
12
26 de Mayo
BADLAR actual
![Page 41: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/41.jpg)
42
econviews Sector Monetario
Los niveles de liquidez son altos y mantienen bajas las tasas de interés
Liquidez del SistemaDisponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
Ene-
07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Sep-
07
Nov
-07
Ene-
08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08
Sep-
08
Nov
-08
Ene-
09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09
Sep-
09
Nov
-09
Ene-
10
Mar
-10
May
-10
Efvo. + CC. BCRA + Pases
Efvo. + CC. BCRA
Fuente: Econviews en base a BCRA
Pases Netos (pasivos)
![Page 42: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/42.jpg)
43
econviews
LEBACs/NOBACs siguen subiendo, importantes para la política monetaria
Sector Monetario
Stock de LEBAC y NOBACVE en millones de pesos
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000en
e-06
abr-
06
jul-06
oct-
06
ene-
07
abr-
07
jul-07
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-08
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-09
oct-
09
ene-
10
abr-
10
![Page 43: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/43.jpg)
44
Los temores sobre un Los temores sobre un aumento en el tipo de cambio aumento en el tipo de cambio
han disminuido y los han disminuido y los principales riesgos están principales riesgos están asociados a la inflaciónasociados a la inflación
econviews
![Page 44: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/44.jpg)
45
econviews
El Banco Central mantiene su política de flotación administrada. En el año dejó
deslizar el TC unos 11 centavos
Sector Monetario
Tipo de Cambio de ReferenciaPesos por dólar
2.50
2.70
2.90
3.10
3.30
3.50
3.70
3.90
4.10
Ene-
03A
br-0
3Ju
l-03
Oct
-03
Ene-
04A
br-0
4Ju
l-04
Oct
-04
Ene-
05A
br-0
5Ju
l-05
Oct
-05
Ene-
06A
br-0
6Ju
l-06
Oct
-06
Ene-
07A
br-0
7Ju
l-07
Oct
-07
Ene-
08A
br-0
8Ju
l-08
Oct
-08
Ene-
09A
br-0
9Ju
l-09
Oct
-09
Ene-
10A
br-1
0
3.793.803.813.823.833.843.853.863.873.883.893.903.913.92
01-D
ic09
-Dic
16-D
ic23
-Dic
31-D
ic08
-Ene
15-E
ne22
-Ene
29-E
ne05
-Feb
12-F
eb19
-Feb
26-F
eb05
-Mar
12-M
ar19
-Mar
29-M
ar07
-Abr
14-A
br21
-Abr
28-A
br05
-May
12-M
ay19
-May
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46
econviews
Brasil no quiere que el Real vuelva a los mínimos de 2008
Contexto Internacional
Monedas LATAMMoneda por dólar, 1 enero 07=100
70
80
90
100
110
120
130En
e-07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Sep-
07
Nov
-07
Ene-
08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08
Sep-
08
Nov
-08
Ene-
09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09
Sep-
09
Nov
-09
Ene-
10
Mar
-10
May
-10
ARGENTINA
BRASIL
![Page 46: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/46.jpg)
47
econviews
La liquidación de dólares del agro tiene buen volumen pero no sorprende
Sector externo
Liquidación de divisas de exportadoresoleaginosas y cereales - en miles de millones de US$
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Ene Feb Mar Abr May J un J ul Ago Sep Oct Nov Dic
2007200820092010
Fuente: EconViews en base a CIARA
may 10: extrapolando datos de las primeras semanas al resto del mes
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48
econviews
El BCRA vuelve a vender futuros pero las posiciones abiertas son relativamente bajas
Sector Monetario
Interés abierto en futuros de dólaren millones de US$
ROFEX MAE Total31-Dic-08 2,605 12,896 15,50130-Mar-09 3,347 13,456 16,80427-Oct-09 2,907 12,498 15,40531-Dic-09 1,731 9,117 10,84824-Feb-10 2,524 12,585 15,10931-Mar-10 1,951 9,431 11,38226-May-10 2,150 7,913 10,062Fuente: MAE, ROFEX Contratos abiertos en Rofex
en millones de US$
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
Ene-
08Fe
b-08
Mar
-08
Abr
-08
May
-08
Jun-
08Ju
l-08
Ago
-08
Sep-
08O
ct-0
8N
ov-0
8D
ic-0
8En
e-09
Feb-
09M
ar-0
9A
br-0
9M
ay-0
9Ju
n-09
Jul-
09A
go-0
9Se
p-09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10Fe
b-10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
Interés abierto
El BCRA tenía más de un tercio de las posiciones vendidas a fin de 2009
![Page 48: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/48.jpg)
49
econviews
El tipo de cambio real “competitivo” va a ser afectado por la alta inflación
Sector Monetario
Tipo de Cambio Real ArgentinaDic-2001=1 - Deflactado con inflación real desde Ene-07
2.0
1.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
Ene-
01
Jul-
01
Ene-
02
Jul-
02
Ene-
03
Jul-
03
Ene-
04
Jul-
04
Ene-
05
Jul-
05
Ene-
06
Jul-
06
Ene-
07
Jul-
07
Ene-
08
Jul-
08
Ene-
09
Jul-
09
Ene-
10
Jul-
10
Multilateral
EEUU (bilateral)
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50
econviews
El superávit comercial se mantendrá en 2010 por la mayor cosecha y las exportaciones industriales
hacia Brasil
Sector externo
Comercio exteriorEn millones de US$
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 E0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000Balance comercialExportaciones (der.)Importaciones (der.)
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51
econviews
A pesar del ruido el BCRA sigue comprando dólares el mercado y suben las reservas (vende futuros)
Sector Monetario
Reservas InternacionalesEn millones de US$
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
48,000
49,000
50,000
51,000
52,000
Ene-
08Fe
b-08
Mar
-08
Abr
-08
May
-08
Jun-
08Ju
l-08
Ago
-08
Sep-
08O
ct-0
8N
ov-0
8D
ic-0
8En
e-09
Feb-
09M
ar-0
9A
br-0
9M
ay-0
9Ju
n-09
Jul-
09A
go-0
9Se
p-09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10Fe
b-10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500Compra de divisas diaria (eje derecho)
Reservas Internacionales
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52
econviews
La inflación es un problema La inflación es un problema y hay factores de riesgo y hay factores de riesgo que pueden llevarla al que pueden llevarla al
30% 30%
![Page 52: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/52.jpg)
53
La inflación de los últimos doce meses ronda el 20%, en los últimos meses se aceleró
econviews Precios
Precios al consumidorVariación interanual
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ene-
06
abr-
06
jul-
06
oct-
06
ene-
07
abr-
07
jul-
07
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-
08
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct-
09
ene-
10
abr-
10
Provincias*
EconViews
INDEC
* Promedio simple entre IPC's de Chubut, La Pampa, Entre Rios, San Luis y Rio NegroFuente: EconViews en base al INDEC y otras fuentes
1.7% m/ m20.3% a/ a
0.8% m/ m10.2% a/ a
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54
Fuerte aceleración de la inflación en los primeros 4 meses: IPC: 9.5% Alimentos: 18% Salud y
Educación: 12%
econviews Precios
Inflación mensualVariación mes a mes en los precios
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
ene-
09
feb-
09
mar
-09
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-
09
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
Precios al consumidor (EconViews)
Alimentos y bebidas
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55
La inflación del primer trimestre anualizada fue de 30%, esperamos que ronde el 25% en todo el año
econviews Precios
InflaciónVariación trimestral anualizada
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
I-07
II-0
7
III-
07
IV-0
7
I-08
II-0
8
III-
08
IV-0
8
I-09
II-0
9
III-
09
IV-0
9
I-10
E
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
![Page 55: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/55.jpg)
56
Como resultado, aumentan las expectativas de inflación
econviews Precios
Expectativas de inflaciónPróximos 12 meses
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%en
e-07
mar
-07
may
-07
jul-07
sep-
07
nov-
07
ene-
08
mar
-08
may
-08
jul-08
sep-
08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-09
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
Expectativas próximos 12 meses (mediana)
Inflación anual (EconViews)
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57
Precios
El uso de la capacidad instalada en bienes de consumo se ubica en los máximos de los últimos 10 años (las cifras del
INDEC apuntan en la misma dirección)
econviews
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
2008 2009 2010
Bienes de consumo no durablesBienes de consumo durablesINDEC (general)
Utilización de la capacidad instaladaMarzo de cada año - Promedio últimos seis meses
Fuente: EconViews en base a datos de FIEL
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58
Es sostenible una inflación del Es sostenible una inflación del 25% anual? La experiencia 25% anual? La experiencia
internacional muestras que es internacional muestras que es posible …. pero peligroso posible …. pero peligroso
econviews
![Page 58: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/58.jpg)
59
econviews
Contexto Internacional
Colombia: se puede vivir con inflación de 20% por muchos años
Inflación ColombiaVariación a/a en %
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
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60
econviews
Contexto Internacional
Brasil es un caso en la cual shocks externos desestabilizaron la tasa de inflación
Inflación BrasilVariación a/a en %
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
San Pablo
![Page 60: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/60.jpg)
61
La economía ha vuelto a crecerLa economía ha vuelto a crecer
econviews
![Page 61: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/61.jpg)
62
Actividad Económica
Para 2010 esperamos un crecimiento del PBI de 5.1%
econviews
PBI EconViewsCrecimiento anual
3.9%
-3.4%-4.4%
-10.9%
8.8%9.0%9.2%8.5%8.6%
5.5% 5.1%
-2.8%-0.8%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%19
98
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
E
![Page 62: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/62.jpg)
63
Actividad Económica
La industria y el agro impulsan el crecimiento
econviews
Perspectivas: escenario base
2008 2009 2010 E
PBI INDEC 6.8% 0.9% 5.5%
PBI EconViews 5.5% -2.8% 5.1%
Servicios 6.7% -1.0% 3.1%
Bienes 3.2% -6.5% 9.1%
Construcción 3.9% -3.3% 2.5%
Industria 4.8% -4.7% 6.5%
Agro -2.9% -20.0% 32.0%
Fuente: EconViews
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64
Actividad Económica
La industria fue el sector que más cayó, aunque ya se observa un rebote
econviews
100
110
120
130
140
150
160
170En
e-06
Abr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Ene-
07
Abr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Ene-
08
Abr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Ene-
09
Abr
-09
Jul-
09
Oct
-09
Ene-
10
Actividad económicaTendencia ciclo (2004=100) - Datos no oficiales
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
PBI
Industria
Construcción
![Page 64: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/64.jpg)
65
Actividad Económica
La industria repunta por siderurgia y sector automotriz
econviews
75
100
125
150
175
200
225
ene-
05
abr-
05
jul-
05
oct-
05
ene-
06
abr-
06
jul-
06
oct-
06
ene-
07
abr-
07
jul-
07
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-
08
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct-
09
ene-
10
Actividad industrial por ramasTendencia ciclo (1993=100) - Datos no oficiales
Fuente: EconViews en base a datos de FIEL
Siderurgia
Automotriz
Alimentos y bebidas
![Page 65: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/65.jpg)
66
ExportacionesEn miles de millones de US$
2008 2009 2010 E
Alimentos (PP y MOA) 40.0 30.7 37.5
Soja, girasol y derivados 18.6 14.0 20.5
Trigo, maíz y derivados 6.4 2.8 2.5
Resto de alimentos y otros 15.0 13.9 14.5
Manufacturas industriales (MOI) 22.0 19.0 23.5
Combustibles (CyE) 8.0 6.1 5.6
Total 70.0 55.8 66.6
Fuente: Econviews en base a diversas fuentes
CosechaEn millones de toneladas
2008 2009 E 2010 E
Soja 46.2 32.0 54.0
Maíz 22.0 13.4 21.0
Trigo 16.5 8.8 7.5
Girasol 4.6 3.0 2.5
Otros 7.6 6.3 8.0
Total 97.0 63.5 93.0
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
Actividad Económica
Se espera una cosecha de soja récord para 2010
econviews
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67
La deuda no debería ser un La deuda no debería ser un problema, mientras las problema, mientras las
necesidades financieras sean necesidades financieras sean manejables, sin embargo, manejables, sin embargo,
deben tenerse muy en cuenta deben tenerse muy en cuenta los números fiscaleslos números fiscales
econviews
![Page 67: La economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010](https://reader036.fdocumento.com/reader036/viewer/2022062312/5571f77a49795991698b76ff/html5/thumbnails/67.jpg)
68
Sector Fiscaleconviews
El superávit primario se ha deteriorado más de lo que parece (sin DEG ni renta
ANSES en 2009: 0% del PBI)Superávit primario y fiscalComo % del PBI
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
2007 2008 2009 2010 E
Fiscal
Primario
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69
Sector Fiscaleconviews
El gasto público consolidado creció 10 puntos del PBI en los últimos diez años y ya ronda el 45%
del PBI
Gasto público consolidadoComo % del PBI
1990 2000 2010 E
Nación 19.0% 17.5% 23.4%
Provincias 9.4% 13.5% 16.7%
Municipios 2.0% 2.8% 3.4%
Total 30.4% 33.8% 43.5%
Fuente: EconViews en base a MECON
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70
Sector Fiscaleconviews
Los ingresos totales crecen más rápido por ANSES y BCRA, aunque la recaudación sigue creciendo por
abajo del gastoCuentas fiscales del Gobierno Nacionala/a (p.m. 3 m.) - Excluyen transferencias automáticas a provincias
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
Ene-
07Fe
b-07
Mar
-07
Abr
-07
May
-07
Jun-
07Ju
l-07
Ago
-07
Sep-
07O
ct-0
7N
ov-0
7D
ic-0
7En
e-08
Feb-
08M
ar-0
8A
br-0
8M
ay-0
8Ju
n-08
Jul-
08A
go-0
8Se
p-08
Oct
-08
Nov
-08
Dic
-08
Ene-
09Fe
b-09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09Ju
l-09
Ago
-09
Sep-
09O
ct-0
9N
ov-0
9D
ic-0
9En
e-10
Feb-
10M
ar-1
0A
br-1
0
Gasto primario
Ingresos (incluyen BCRA y ANSES)
Coparticipación
Nota: ingresos excluyen traspasos por reforma SS en 2007 y FMI-DEG's en 2009
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71
Sector Fiscaleconviews
El gasto es impulsado por las transferencias al sector privado, que incluye la “asignación universal
por hijo”Cuentas fiscales del Gobierno NacionalDatos a Abril de 2010
En M de $
a Abr-10 Abr-10 Abr-09 Abr-10 Abr-09
Gasto primario1 88,955 31.9% 26.8% 29.3% 23.5%
Salarios y gastos de consumo 17,848 37.4% 36.3% 35.2% 32.3%
Seguridad social 30,270 30.3% 24.7% 28.0% 17.7%
Transferencias al sector privado 20,112 42.5% 11.5% 49.2% 1.4%
Gastos de capital 11,984 18.0% 38.8% 15.5% 52.5%
Transferencias al sector público 8,741 25.7% 37.2% 8.3% 45.9%
Transferencias a provincias (aut.) 26,678 24.8% 9.4% 30.2% 3.3%
Ingresos totales1 94,299 29.6% 13.0% 33.6% 8.1%
Superávit primario 5,345 0 8,844 1,039 -1,947
Intereses 7,440 21.8% 17.4% 13.3% 117.1%
Superávit fiscal -2,096 -1,330 4,819 698 -3,327
1. Excluyen transferencias automáticas a provincias, renta del FGS-ANSES y FMI-DEG's en 2009
Fuente: Econviews en base a MECON
acumulado a/ a a/ a
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72
Sector Fiscaleconviews
La recaudación sigue repuntando, de la mano de IVA, SS, ganancias y retenciones
Recaudación tributaria Datos a Abril de 2010 - Gobierno Nacional
En M de $
a Abr-10 a Abr-10 a Abr-09 Abr-10 Abr-09
Total 115,041 25.5% 15.7% 30.7% 13.9%
Ganancias 18,205 28.3% 2.7% 36.2% 2.9%
IVA 33,905 25.2% 8.4% 27.3% 5.4% IVA DGI 23,616 20.1% 23.3% 24.3% 19.7% IVA DGA 11,398 37.4% -23.0% 40.6% -27.6%
Seguridad social 30,773 27.0% 60.3% 33.4% 49.7%
Retenciones a las exportaciones 12,226 23.4% -9.4% 29.8% 0.7%
Impuestos a la importación 3,036 32.3% -18.2% 35.4% -22.5%
Impuesto "al cheque" 7,641 21.0% 5.9% 24.4% 3.9%
Fuente: EconViews en base a MECON
a/ aacumulado a/ a
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73
Sector Fiscaleconviews
La recaudación alcanzó $304,930 millones en 2009
Ingresos FiscalesAcumulado a Diciembre 2009 - Gobierno Central
IVA 28%
Ganancias16%
Créditos y Débitos
7%Combustibles
1%
Seguridad Social30%
Derechos de importación
3%
Derechos de exportación
10%
Otros DGI5%
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74
econviews
Estimamos mayores necesidades financieras del Gobierno Nacional para 2010, por la “Asignación
Universal por Hijo”
Sector Fiscal
Gap financiero NETO con el "mercado"En miles de millones de US$
0
1
2
3
4
56
7
8
9
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11
122008
2009 E
2010 E
2011 E
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75
econviews Sector Fiscal
Programa financiero En miles de millones de US$ - Gobierno Nacional
2009 2010 E 2011 E
Superávit primario* (% del PBI) 1.5% 1.3% 0.8%Superávit primario* 4.6 4.8 3.2Intereses -5.1 -6.0 -6.1Cupones PBI -1.4 0.0 -1.9Otros** 0.2 0.2 0.2Recompras de deuda pública -1.8 -2.1 -1.9Amortizaciones*** -6.2 -5.6 -7.1
Bonos en $ -2.3 -2.8 -2.7 Bonos en US$ -2.6 -2.5 -4.0 Préstamos garantizados (en $) luego del Canje -1.4 -0.4 -0.5
Gap financiero BRUTO -9.6 -8.7 -13.5
Recompras de deuda pública vía ANSES 1.8 2.1 1.9Pagos "propios" por amortizaciones de capital 0.8 0.5 0.6Gap financiero NETO -7.0 -6.0 -11.0* Incluye DEG en 2009, renta del FGS-ANSES, aportes a la ANSES de las ex-AFJP's y utilidades del BCRA** Recupero provincias (neto), multilaterales (neto) y otros *** Incluyen ANSES y excluyen letras del tesoro, adelantos del BCRA y multilaterales (se asume roll-over)
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
Cupones
49
1
Unidad en Dólares - Legislación NY
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Public Debt by
↑ 0.6 ↑ 0.5
↑ 0.5
↑ 1.0↑ 0.6
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76
econviews
La deuda neta a fin de año se ubicará en 30% del PBI
Sector Fiscal
Deuda públicaComo % del PBI a fin de período - Excluye intra-sector público
0%
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98
1999
2000
2001
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2003
2004
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2006
2007
2008
2009
2010
E
Nacionalización de las AFJP's nationalization
Reestructuración de la deuda pública
Devaluación
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La economía va a crecer en el 2010, por la mejora en las La economía va a crecer en el 2010, por la mejora en las condiciones externas y la mayor cosechacondiciones externas y la mayor cosecha
La inflación es un riesgo y puede ubicarse por encima del La inflación es un riesgo y puede ubicarse por encima del 25%25%
No se esperan problemas en el sector externo, lo que ayuda No se esperan problemas en el sector externo, lo que ayuda a estabilizar el tipo de cambio, pero siempre existe el riesgo a estabilizar el tipo de cambio, pero siempre existe el riesgo de la salida de capitalesde la salida de capitales
El déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de El déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de que el gasto se escapeque el gasto se escape
Las necesidades financieras del gobierno se van a obtener Las necesidades financieras del gobierno se van a obtener principalmente en el mercado localprincipalmente en el mercado local
El riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en El riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en niveles elevados, en línea con Venezuela y Ucrania niveles elevados, en línea con Venezuela y Ucrania
¿Cómo sigue la historia con el FMI, Club de París e INDEC? ¿Cómo sigue la historia con el FMI, Club de París e INDEC? ¿Qué se puede esperar de la política económica?¿Qué se puede esperar de la política económica?
Perspectivas: mayor inflación, pero no se Perspectivas: mayor inflación, pero no se espera un gran deterioro macroeconómicoespera un gran deterioro macroeconómico
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Perspectivas económicasPerspectivas económicas
Escenario baseArgentina
2010 2011 2012
PBI (var. a/a) 5.1% 3.6% 4.0%
Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) 4.15 4.85 5.75
Tipo de cambio real ($/US$, dic-01=1) 1.30 1.22 1.15
Inflación (var. a/a, en %) 25.0% 26.0% 29.0%
Superávit primario (% del PBI) 1.3% 0.8% 0.9%
Exportaciones (miles de MM de US$) 66.6 71.4 79.1
Reservas (miles de MM de US$, dic.) 51.7 53.2 57.0
Compras de divisas (miles de MM de US$) 8.0 11.0 5.0
Cosecha total (MM de ton.) 93 95 98
Precio de la soja (US$ por ton.) 340 355 370
Fuente: EconViews
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Perspectivas económicasPerspectivas económicas
CUENTAS NACIONALES
2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
PBI oficial-INDEC (a/a) 8.5% 8.7% 6.8% 0.9% 5.5% 4.0% 4.0%PBI EconViews (a/a) 8.5% 8.6% 5.5% -2.8% 5.1% 3.6% 4.0%
Consumo privado (a/a) 7.7% 7.9% 6.0% -2.7% 4.5% 3.5% 3.8%Inversión (a/a) 18.7% 13.2% 9.0% -14.5% 14.2% 7.0% 10.0%Tasa de desempleo* (en %) 9.8% 8.1% 8.2% 9.9% 9.5% 9.4% 9.1%
* Promedio anual sobre el total urbano del país (incluye "Plan Jefes y Jefas")
PRECIOS Y VARIABLES MONETARIAS
2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Inflación subyacente (dic./dic.) 9.8% 19.5% 20.0% 16.0% 25.0% 26.0% 29.0%Inflación IPC Oficial (dic./dic.) 9.8% 8.5% 7.2% 7.7% 9.0% 9.5% 14.0%Tipo de cambio nominal* US$ 3.06 3.14 3.42 3.81 4.15 4.85 5.75Tipo de cambio real* US$ (2001=1) 1.83 1.64 1.49 1.47 1.30 1.22 1.15Tipo de cambio real* multilateral (2001=1) 2.33 2.33 1.93 2.13 1.81 1.65 1.52Tasa Badlar* (bancos privados) 9.8% 13.5% 19.1% 9.8% 13.5% 17.0% 20.0%Reservas brutas* (US$, miles de M) 31.2 45.7 46.2 47.7 51.7 53.2 57.0
* Promedio diciembre. Tipo de cambio real medido con inflación subyacente. Reservas no consideran FBC.
PROYECCIONES MACROECONOMICAS: ESCENARIO BASE (MAY-2010)
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Perspectivas económicasPerspectivas económicas
CUENTAS FISCALES DEL GOBIERNO NACIONAL
2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Ingresos totales* (% PBI) 24.7% 26.9% 27.8% 29.3% 29.9% 29.0% 28.8%Gasto primario* (% PBI) 21.2% 23.7% 24.6% 27.8% 28.6% 28.2% 27.9%Superávit primario (% PBI) 3.5% 3.2% 3.1% 1.5% 1.3% 0.8% 0.9%Superávit fiscal (% PBI) 1.8% 1.1% 1.4% -0.6% -0.4% -1.2% -1.0%Gap financiero NETO (USD, mil MM) -4.3 -4.9 -2.0 -7.0 -6.0 -11.0 -9.0Superávit fiscal de provincias (% PBI) 0.1% -0.1% -0.4% -1.1% -1.2% -0.9% -0.6%Deuda pública ajustada** (% PBI) 55% 50% 34% 33% 30% 30% 30%* Incluye transferencias a provincias y a partir de 2009 nacionalización de AFJP's
** Excluye deuda intra-sector público e incluye cupones PBI y desde 2008 holdouts al 40% y nacionalización de AFJP´s
CUENTAS EXTERNAS
2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Exportaciones (USD, mil MM) 46.6 55.8 70.0 55.8 66.6 71.4 79.1Importaciones (USD, mil MM) 34.2 44.7 57.4 38.8 52.1 59.0 69.9Superávit comercial (USD, mil MM) 12.4 11.1 12.6 17.0 14.5 12.3 9.1Términos del intercambio (2001=100) 114.8 119.1 134.4 131.2 134.7 136.0 139.3Cuenta corriente (% PBI) 3.8% 2.6% 2.2% 3.7% 2.2% 1.6% 0.9%
PROYECCIONES MACROECONOMICAS: ESCENARIO BASE (MAY-2010)
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