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Colaboran en esta edición:

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Boletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros digit

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coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fiscal

inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

La FEBF presenta en Valencia el libro “Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española”• El acto estuvo presidido por Clara Ferrando, Secretaria Autonómica de Hacienda y Modelo Económico de la Generalitat Valenciana; Francisco Álvarez, Director General de Economía, Emprendimiento y Cooperativismo de la Generalitat Valenciana; Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la FEBF; y Juan Corbera, Socio Director Levante de Deloitte.

Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia

Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95

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La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

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► La FEBF presenta en Valencia el libro “Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española”.► La importancia de la Comisión de Auditoría en el Consejo de Administración.► Ventana del Socio. Noticias.

EMPRENDEDORES

► Tim Cook, el nuevo gurú del emprendedor.

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL

► Coyuntura económica. La Caixa.

ANÁLISIS

► Venta de volatilidad del spread Brent-Crudo. D. Francisco Llinares.

MERCADOS

► ¿Cómo se crea una burbuja inmobiliaria? El caso esta-dounidense. D. Felipe Sánchez Coll. Profesor FEBF.

ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

► Modificaciones en materia de seguros. Dña. Inmaculada Roldán. Directora del área de Defensa Procesal y asesoramiento en Seguros. Broseta Abogados.

PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

► El universo VUCA o cómo sobrevivir al caos. Dª. Isabel Giménez. FEBF.► Analistas Financieros Internacionales.► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística.

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ÍNDICE

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El secretario autonómico de Justicia inaugura la XVI edición

del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de

Empresas

Tim Cook, nuevo gurú del emprendedor. El sucesor de Steve Jobs en Apple defiende un nuevo modelo de emprendedurismo más social.

DESTACAMOS

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El Foro de Liderazgo Profesional organizado por la FEBF y Bankia ha contado con la participación de Jerónimo Porras, Vicepresidente de UBE Corporation Europe

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a Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) presentó el pasa-do día 12 de noviembre, con la cola-boración de Deloitte, el libro “Perspec-tivas del Gobierno Corporativo para la

Economía Española”, una obra que reúne a los principales expertos del país en Gobierno Corpo-rativo. El acto estuvo presidido por Clara Ferran-do, Secretaria Autonómica de Hacienda y Modelo Económico de la Generalitat Valenciana, Rafael Benavent, Presidente del Consejero General de Socios de la FEBF y Presidente del Grupo Kera-ben, y Juan Corbera, Socio Director Levante de Deloitte.

La Secretaria Autonómi-ca destacó que, tal y como dicen los autores del libro, “el funcionamiento de los siste-mas de control internos y ex-ternos, la transparencia y el equilibrio de poderes no sólo mejoran la eficiencia de las empresas, sino que además potencian las buenas prácti-cas, favorecen el relevo generacional y promue-ven la innovación y la competitividad”.

Además, se contó con la intervención de Juan Antonio Bordas, Socio de Governance, Risk & Compliance de Deloitte España, Elíes Seguí, Profesor CEGEA de la Universitat Politècnica de València, y John Perlaza, Managing Partner de Bondholders, quienes analizaron la importancia del Comité de Auditoría en el Consejo de Admi-nistración, el papel del comisario en la defensa de los derechos de los obligacionistas, y la medición del riesgo asociado al gobierno corporativo.

El libro reúne las opiniones y reflexiones de 14 expertos

en materia de gobierno corporativo y consejos de administración.

Durante las intervenciones se destacó que “nos encontramos ante un órgano (consejo de ad-ministración) que está llamado a desempeñar un papel cada vez más decisivo en la supervisión de las sociedades cotizadas y cuyo nivel de desem-peño tiene un impacto directo en la estructura de gobierno corporativo de las compañías”. De he-cho, en un reciente estudio realizado por Deloitte sobre la situación actual de las empresas espa-

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oBoletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

Máster Universitario en Gestión Financiera Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas Programa Superior de Asesoramiento Financiero

Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería

¡INFÓRMATE!

DICIEMBRE• Curso "Fiscalidad Práctica de Productos Financieros: Novedades 2016 y Planificación Fiscal para Ahorrar ante el Cierre del Ejercicio 2015”

14 Y 15 de diciembre de 16:30 a 20:30 horas en la FEBF

PRIMER Y SEGUNDO TRIMESTRE 2016• Curso Práctico de "Valoración de Empresas”

1, 2, 8 Y 9 de febrero de 16:30 a 20:30 horas en la FEBF

• Curso de "Introducción a Bolsa"

22, 23 y 29 de febrero; 1 y 7 de marzo de 16:30 a 19:30 horas en la FEBF

• Curso "Cómo Elegir un Fondo de Inversión”

4 de abril de 16:30 a 20:30 horas en la FEBF

• Curso "Aprende a Gestionar Carteras”

18, 19 y 21 de abril de 16:30 a 20:30 horas en la FEBF.

• Curso "Cómo cubrir una cartera con derivados”

10 y 12 de mayo de 16:30 a 20:30 horas en la FEBF.

AGENDA ACTIVIDADES La FEBF presenta en Valencia el libro “Perspectivas del Gobierno Corporativo para la

Economía Española”

LEl 12 de noviembre tuvo lugar la presentación en Valencia de la mano

de Clara Ferrando, Secretaria Autonómica de Hacienda

GUÍA DE LECTURA

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FEBFPATRONATO

PresidenteXimo Puig FerrerPresidente de la Generalitat ValencianaVicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez VocalesConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i MarcoConsejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversidad Politécnica de ValenciaIsmael Moya ClementeFeria ValenciaJorge Fombellida CortésColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaVicent Cebolla i RosellIlustre Colegio de Abogados de ValenciaRafael Bonmatí LlorensUniversidad CEU Cardenal HerreraJoaquín José Marco MarcoFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJuan Corberá Martínez Divina Pastora SegurosArmando Nieto Ranero

BankiaMiguel Capdevila MuletBanc SabadellRamón Reche Pons

PATRONOS DE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

CONSEJO PERMANENTE

PresidenteConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i Marco

VocalesSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversidad Politécnica de ValenciaIsmael Moya Clemente

SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENTACIÓN EN EL PATRONATOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.

SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENTACIÓN EN EL CONSEJO PERMANENTEKerabenBroseta Abogados

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ñolas no cotizadas en materia de Buen Gobierno Corporativo, el 52% de las empresas participan-tes en el mismo ya disponía de una Comisión de Auditoría y Control, a semejanza de las empresas cotizadas.

Francisco Álvarez, Director General de Eco-nomía, Emprendimiento y Cooperativismo de la Generalitat Valenciana, felicitó a la Fundación por su iniciativa editorial y el momento para publicar el libro, de máximo

El 52% de las firmas participantes en un estudio de Deloitte

sobre la situación actual de las empresas españolas no cotizadas

ya dispone de una Comisión de Auditoría y Control.

interés por los cambios legislativos, destacando la importancia de la educación financiera.

“Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española” reúne las opiniones de 14 expertos en gobierno corporativo y consejos de administración para mejorar el funcionamiento de los órganos de gobierno empresariales, incorpo-rar perfiles diversos de consejeros para aportar valor añadido y diferentes perspectivas, y preser-var los derechos de los accionistas minoritarios.

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FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PRESIDENTERafael Benavent AdriánKeraben

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Agilitas AbogadosAguas de ValenciaAlentta AbogadosAtl CapitalBanco de SantanderBBVA BMNBondholdersBravo CapitalClub para la Innovación Comunidad ValencianaConsumCuevas & Carbonell AbogadosECO3 MultimediaÉtica Patrimonios EAFI

EY AbogadosGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB ConsultoresGómez Acebo & Pombo Abo-gadosGrant ThorntonGVC GaescoImproven Consulting, S.LJosé A. Noguera. AbogadosJulio Pascual de MiguelKPMGCaixaBank

MA AbogadosMAIN M&A Investment Network, S.L.MercadonaOlleros AbogadosPavasalPedrós AbogadosPwCQrentaRomá BohorquesTalde S.G.E.C.R.TressisUBEVarona AbogadosVossloh España

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La reciente crisis financiera internacional ha puesto de relieve el papel crítico que los Comités de Auditoría están llamados a desarrollar, habida cuenta de la importancia de garantizar la fiabilidad y veraci-dad de la información financiera que proporcionan las sociedades al mercado y la necesidad de asegurar los adecuados controles internos en las organizaciones.

En este sentido, existe una tendencia a nivel in-ternacional hacia el reforzamiento de las funciones de dicho órgano, así como de la independencia y profe-sionalización de sus miembros.

PRÁCTICAS DE LOS COMITÉS DE AUDITORÍA

Un resumen de las mejores prácticas actuales de los Comités de Auditoría considerando los principales ám-bitos de actuación de los citados órganos serían las siguientes:

-El Comité estará formado por consejeros indepen-dientes, con un número de miembros de entre cuatro y cinco. Anualmente, será necesario realizar una eva-luación del mismo, pudiendo contratar asesores inde-pendientes y estando sujetos sus miembros a rotación periódica.

-Los miembros del Comité deberán conocer los as-pectos contables y relativos a la información financiera que sean relevantes para la sociedad y el tratamiento que reciben por parte de la Dirección.

-El Comité ha de ser el órgano responsable del nom-bramiento y supervisión del auditor externo, así como de la función de auditoría interna.

-Evaluar periódicamente los principales riesgos de in-formación financiera de la sociedad, así como supervi-sar la eficacia de los sistemas de control interno para mitigarlos.

La reciente crisis financiera ha puesto de relieve el papel crítico

que los Comités de Auditoría están llamados a desarrollar.

-Supervisar el proceso de elaboración y presentación de la información financiera regulada.

-Informar a la Junta General sobre cuestiones que se planteen en su seno en cualquier materia de su com-petencia.

-Supervisar los códigos internos y las reglas de gobier-no corporativo.

ASPECTOS CLAVES DEL TRABAJO

Una vez identificados los principales ámbitos de actua-ción de los Comités de Auditoría, a través de las me-jores prácticas tanto nacionales como internacionales, consideramos que los temas clave y/o aspectos más relevantes que deben tener en cuenta los Comités de Auditoría para desarrollar adecuadamente su trabajo (los aspectos que deberían estar siempre en su agen-da de trabajo) serían los siguientes: la complejidad del entorno actual, el proceso de normalización contable, la adaptación a los recientes cambios normativos y las exigencias de mayor información por parte de las au-toridades fiscales.

Además, es necesaria la interacción con el audi-tor interno, la supervisión de la alta dirección, los ries-gos asociados a los sistemas de información, el talento profesional, la formación de los miembros del Comité de Auditoría, así como estar atentos a las recomenda-ciones que se publiquen periódicamente en el Código Unificado de Buen Gobierno.

La importancia de la Comisión de Auditoría en el Consejo

de Administración

n los tiempos actuales no cabe la menor duda sobre la importancia creciente del Buen Gobierno Corporativo en las orga-nizaciones empresariales. En el citado contexto, donde impera la incertidumbre y continuos cambios en las políticas ma-

croeconómicas, en la estructura socioeconómica y en el tejido empresarial, la capacidad de las empresas para tomar decisiones acertadas y, en consecuencia, su competitividad en un mercado global, depende, en gran medida, de su adecuado Gobierno Corporativo.

La eficacia de su estructura de gobierno —accio-nistas, órganos de administración y alta dirección— y su nivel de preparación para identificar y gestionar los riesgos de negocio mediante un sistema de control in-terno adecuado, son elementos esenciales para ello.

RESPONSABILIDADES DEL CONSEJO DE ADMI-NISTRACIÓN

Las responsabilidades de los Consejos de Adminis-tración han sido ampliadas durante los últimos años como respuesta al citado entorno económico y el incremento de las exigencias normativas. Para res-ponder a los nuevos retos e incrementar el nivel de transparencia en el Gobierno de las compañías, los Consejeros necesitan obtener información actualizada de fuentes independientes que les ayude en su toma de decisiones.

Entre las principales responsabilidades de los Consejos de Administración se encuentra la de ase-gurar la fiabilidad de la información financiera y del sistema del control interno de la compañía, delegando

para este cometido la supervisión, que no la responsa-bilidad, en la Comisión de Auditoría.

Existe una tendencia a nivel internacional hacia el reforzamiento de las funciones, la independencia

y la profesionalización de los miembros del Comité de Auditoría.

El Comité de Auditoría es una comisión de na-

turaleza principalmente supervisora constituida en el seno del Consejo de Administración de las socieda-des, cuyos miembros son nombrados por éste y, com-puesta, en su mayoría, por Consejeros no ejecutivos del Consejo de Administración, cuyo papel fundamen-tal es asesorar y prestar ayuda especializada al propio Consejo en todo lo relacionado con la supervisión del riesgo, la auditoría externa, los sistemas de control in-terno y la vigilancia de la información financiera y su comunicación a terceros.

Estas materias de su competencia, además de ser intrínsecamente complejas, se encuentran en constante evolución, lo que exige un creciente nivel de profesionalidad, dedicación y responsabilidad por parte de sus miembros.

En este sentido, nos encontramos ante un órga-no que está llamado a desempeñar un papel cada vez más decisivo en la supervisión de las sociedades y cuyo nivel de desempeño tiene un impacto directo en la estructura de gobierno corporativo de las compa-ñías.

Promover el buen funcionamiento del Comité de Auditoría no es una mera cuestión de cumplimiento, sino que es un elemento clave para reforzar la trans-parencia de las compañías y, por tanto, el fortaleci-miento de la confianza de los mercados.

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Juan CorberáSocio-director Levante-DeloitteRafael GalbisGerente de Auditoría en Deloitte

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Aguas de Valencia ha cumplido 125 este mes de diciembre. La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ha querido acompañar a esta empresa valenciana visitando la exposi-ción “Hechos de Agua”, en conmemoración de este aniversario. El pasado día 9 de diciembre, miembros de la Fundación acudieron a visitar esta interesante muestra que se expone en el Centro Cultural de la Fundación Bancaja.

Este grupo empresarial valenciano nació en 1890 de la mano de un empresario alcoyano y hoy en día opera en más de 300 municipios de 12 comunidades autónomas, abasteciendo a tres millones de personas. Asimismo, también gestiona proyectos en América Latina y África.

Dentro de sus planes de expansión inter-nacional, el Grupo Aguas de Valencia ha anun-ciado la creación de una entidad que operará en Qatar, cuyo objetivo será exportar conoci-mientos y tecnología en gestión de ciclo integral del agua.

Aguas de Valencia conmemora su 125 aniversario con la exposición "Hechos de agua"

REPRESENTANTES DE LA FEBF VISITARON LA MUESTRA EN EL CENTRO CULTURAL BANCAJA

NOTICIASCaixaBank ha logrado el per-miso del supervisor del Banco de Inglaterra para ofrecer servicios financieros en el mercado británi-co. La oficina de Londres contará con un equipo de 17 personas que podrá atender a los 3000 clientes empresariales españoles que tienen negocios en UK.

Garrigues se está volcando en un plan de internacionaliza-ción de la firma, con una estra-tegia centrada, sobre todo, en Latinoamérica. El objetivo de la firma es convertirse en el primer despacho iberoamericano en un plazo de cinco años.José Ignacio Gorigolzarri, Presi-dente de Bankia, ha sido ga-lardonado como mejor consejero

delegado en la decimotercera edición de los premios “E&E”, por su apoyo a la gestión de perso-nas dentro de la entidad.

Mercadona, cadena valen-ciana de distribución, mantiene un año más su hegemonía como líder del sector, con un 23% de la cuota,según datos ofrecidos Kantar Worldpanel.

VENTANA DEL SOCIO

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Jerónimo Porras (UBE): “UBE es líder mundial por su optimización de costes con materias primas

FORO DE LIDERAZGO PROFESIONAL ORGANIZADO POR LA FEBF Y BANKIA

Jerónimo Porras, Vicepresidente de UBE Corporation Europe SA y Presidente de UBE Europe Gmbh (Alemania), explicó el modelo de negocio del Grupo UBE en un almuerzo-coloquio organizado el 18 de no-viembre por la FEBF y Bankia. En la sesión, Jerónimo Porras describió sus áreas de ne-gocio, metodología de trabajo y principios básicos.

La empresa japonesa, con casi 120 años de historia, se estableció en Europa (España y Alemania) en 1993, y cuenta con emplaza-mientos en EE.UU, Tailandia, Filipinas, Sin-gapur y China. Tal y como apuntó Jerónimo Porras, el crecimiento de su empresa se basa en una estrategia consistente y una gestión consolidada en la que se fijan ob-jetivos a medio y largo plazo. Tras la crisis de 2008, apuntó que la empresa dejó de hacer productos de commodities para crear productos de valor añadido, centrándose en el “juego japonés” de gestión del talento y gestión del conocimiento para conseguir unos resultados sostenibles.

Como principios básicos, destacó el trabajo en equipo, la humildad, el esfuerzo, no per-der el hábito del riesgo y crear una estrate-gia sólida. “Tras la crisis, decidimos parar, realizar mejoras internas (que no inversio-nes), y reforzar la cultura japonesa con la europea, basándonos en el respeto y pa-ciencia”, explicó.

La empresa invierte constantemente en I+D, poniendo máximo énfasis en la se

guridad y el medioambiente. Siguiendo la mentalidad japonesa de “perfección al ex-tremo” de mejora continua y calidad total la empresa utiliza la denominada “teoría de capas” en la que lo primordial es la seguri-dad, comenzando por una idea simple a la que se le van añadiendo sucesivas capas de protección a largo plazo.

Porras añadió que “la combinación de valo-res personales y empresariales dan como resultado el éxito empresarial” y finalizó con una cita de Peter F. Drucker: “el mejor cami-no para predecir el futuro, es crearlo”.

El acto estuvo presidido por el Ilmo.Sr.D. Francisco Álvarez Director General de Eco-nomía, Emprendimiento y Cooperativismo de la Generalitat Valenciana; Don Diego Godoy, Director del Centro de Empresas de Bankia, y Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la FEBF.

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El secretario autonómico de Justicia, Administración Pública, Reformas Democráticas y Libertades Pú-blicas, Ferran Puchades, inauguró este mes la XVI edición del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). El objetivo de este Máster es for-mar profesionales capacitados para asesorar adecua-damente a la dirección en los aspectos jurídicos y fis-cales, ya sea desde la propia empresa o como asesor externo. Esta área es un buen yacimiento de empleo para los titulados que deseen orientar su vida profe-sional hacia el entorno empresarial y, más concreta-mente, el asesoramiento.

Isabel Giménez, directora general de la FEBF, afirmó que era necesario contar con un programa de estas características en nuestra ciudad para evitar que mu-chos jóvenes y prometedores abogados valencianos tuvieran que irse a Madrid para estudiar programas similares con la consiguiente fuga de talento. Asimismo, la directora general agradeció a todos los despachos jurídicos que prestan su ayuda, “tanto aportando profesores como implicándose en las prácticas de finalización del programa o –incluso- participando en el tribunal final, indicándoles sus potencialidades así como las áreas de mejora”.

Asimismo, destacó “la necesidad de que exista una formación práctica del Derecho de la Empresa, donde los profesores expliquen los principales casos que se encuentran en el día a día. El programa responde –por tanto- a lo que ocurre en Derecho de la Empresa práctico en la Comunidad Valenciana”, apuntó.

Por su parte, Ferran Puchades se refirió a la alta cualificación del claustro de profesores, con presencia de los más prestigiosos despachos jurídicos de Valencia, ofreciendo “la oportunidad de especializarse, de mejorar profesionalmente y de tener opciones a incorporarse a un mercado laboral altamente competitivo”. Destacó también el éxito de las quince ediciones precedentes de este programa formativo, por el que ya han pasado 250 alumnos.

El Secretario Autonómico de Justicia recordó que la asesoría jurídica a las empresas es una actividad que viene impuesta por un lado por la ley, que establece la obligatoriedad de incorporar un abogado especialista cada vez que la empresa celebre una junta de accionistas o de socios, y, por otro, es la propia actividad empresarial la que aconseja la presencia de un asesor jurídico en la empresa para tomar las mejores decisiones con suficiente respaldo legal.

En el acto de apertura se puso de manifiesto el alto grado de implicación de todos los despachos jurídicos que prestan su ayuda, tanto académica como profesional, con agradecimiento expreso por su colaboración en las prácticas y posterior desarrollo laboral de los postgraduados.

El secretario autonómico de Justicia realiza la Apertura del Curso Académico 2015-2016 del Máster Oficial de Asesoría Jurídica

de Empresas de la FEBF

CURSO ACADÉMICO

• Ferran Puchades inauguró la XVI edición del máster y dio la bienvenida a sus 21 alumnos

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BBVA ha invertido en los úl-timos cuatro años más de 269 millones de euros en compañías digitales.

Su última adquisición tecnológi-ca ha sido Atom, compañía bri-tánica que comenzará a operar en el primer trimestre de 2016.

Autoridad Portuaria de Valencia ha experimentado un incremento en las exportacio-nes valencianas y españolas y en lo que va de año ha registrado un aumento del 11,72%.

El tráfico de vehículos ha lidera-do esta subida con un alza del 41% y entre los destinos de más

crecimiento se encuentran Ara-bia Saudí y Estados Unidos.

Varona a entregó el pasado 26 de noviembre la Beca 2015 al nadador paralímpico valencia-no Ricardo Ten (en la imagen de abajo, a la derecha) y presentó la nueva marca de la firma y el pro-grama de la Beca Varona para el próximo año.

José Miguel Maté, de la firma Tressis, completó por undé-cima vez el Maratón de Valencia “Trinidad Alonso”, que tuvo lugar el pasado día 15 de noviembre y en el que se recaudaron fondos para AFANIC (Asociación de Fa-miliares y Amigos de Niños con

Cáncer) en su lucha contra el cáncer.

Consum cumple 40 años convirtiéndose en una gran coo-perativa con más de dos millo-nes y medio de socios.

En estos años se ha convertido en la segunda empresa por fac-turación en la Comunidad Va-lenciana y una de las que más empleo genera.

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Ignacio Longarte se ha in-tegrado en KPMG como socio del área de fiscalidad internacional y precios de transferencia, práctica que está ganando peso en el asesoramiento a multina-cionales.

Broseta Abogados ha reforzado su área de pro-cesal con la incorporación de Inmaculada Roldán, au-mentando así su presencia en el sector asegurador.

El despacho Olleros Abo-gados ha incorporado en el área de Procesal a Ben-jamín Prieto

Incorporaciones

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pple es una empresa multinacio-nal estadounidense que diseña y produce equipos electrónicos y software. Entre los productos de hardware más conocidos de la em-

presa se cuenta con equipos Macintosh, el iPod, el iPhone y el iPad.

En 2014, la empresa operaba a través de más de 400 tiendas propias repartidas en nueve países, además de miles de distribuidores que vendían y prestaban servicios de asistencia téc-nica. Tal ha sido su impacto que Apple ha sido considerada durante muchos años la empresa más admirada.

Apple revolucionó la tecnología personal con el lanzamiento del Macintosh en 1984. Hoy, es líder en innovación con el iPhone, el iPad, el Mac y el Apple Watch. Las tres plataformas de software de Apple —iOS, OS X y watchOS— ofrecen una misma experiencia en todos los dis-positivos Apple y permiten a los usuarios hacer aún más con servicios revolucionarios como la App Store, Apple Music, Apple Pay e iCloud.

EL HEREDERO DE STEVE JOBS

Con su llegada a Apple, en marzo de 1998, Tim Cook ocupó el cargo de segundo para Opera-ciones Mundiales, donde realizó grandes opera-ciones que redujeron los clientes insatisfechos e incrementaron espectacularmente los márgenes de beneficio de la compañía.

En 2011 Tim Cook fue propuesto por el propio Steve Jobs a la junta directiva de Apple, como su sucesor, ya que Jobs se retiraba per-manentemente (por motivos de salud) de su puesto.

Además de todas las innovaciones tecnoló-gicas, Apple ha apostado por actuar contra

Imagen: Apple

EMPRENDEDORES

Tim Cook, el nuevo gurú del emprendedorDesde que sustituyó a Steve Jobs en la junta directiva de Apple,

Cook ha promovido un emprendedurismo más socialBole

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Tim Cook es el actual director ejecutivo de Apple Inc., empresa en la que entró a trabajar en marzo de 1998. En agosto de 2011 tomó el poder de la mesa ejecutiva de Apple.

Se graduó en ingeniería industrial por la Uni-versidad de Auburn en 1982, y posteriormente cursó un M.B.A. en Administración de Negocios (M. B. A.) en la Fuqua School of Business de la Universidad de Duke.

Comenzó su carrera profesional en IBM. Poste-riormente, trabajó como jefe de Operaciones de la División de Distribución en Intelligent Electro-nics y después se incorporó como vicepresiden-te para Materiales Corporativos en la empresa informática Compaq, donde estuvo seis meses, hasta que fue contratado por Steve Jobs para incorporarse a Apple.

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el cambio climático y ha llevado a cabo un pro-grama de energía limpia en China, con el obje-tivo de reducir emisiones de carbono de efecto invernadero, instalando en este país varias plan-tas solares que producirán más electricidad de la que consumen todas las oficinas y tiendas de Apple en China.

Pocos conocen, además, de la gran labor de Apple en colaboración con instituciones mé-dicas, a quienes ha ofrecido herramientas que ayudan a investigación sobre el autismo, la epilepsia y el melanoma. Con su herramienta Researchkit, y en tan sólo seis meses, más de cincuenta investigadores han contribuido con ta-reas activas para respaldar nuevos métodos de investigación.

Pero quizás lo que más está sorprendiendo de Tim Cook es su cercanía al público más jo-ven, realizando visitas a Universidades,

"Un buen líder debe inspirar valores éticos que deberán regir siempre en

todo proceso empresarial", afirma Tim Cook.

donde explica los secretos de un buen directivo y asegurando que “una buena idea puede cam-biar el mundo” pero que para ello es necesario rodearse de un buen equipo. Asimismo, afirma que un buen líder debe inspirar valores éticos que deberán regir siempre en todo proceso em-presarial.

No cabe duda que Steve Jobs siempre será considerado como un ejemplo de emprendedor pero Tim Cook se ha ganado el derecho de go-zar de la misma fama que su predecesor.

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COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL

stados Unidos: El PIB de EE. UU. des-acelera su avance en el 3T 2015, aunque de manera temporal. Según la primera es-timación realizada por el Bureau of Econo-mic Analysis, la economía estadounidense

creció un moderado 0,4% intertrimestral en el 3T 2015 (un 2,0% interanual), frente al 0,6% del 2T. Un registro débil que se debió, sobre todo, a un ajuste puntual de las existencias, que sustrajo 0,4 p. p. al avance inter-trimestral del PIB. La lectura para el resto de compo-nentes, que marca la tendencia de medio plazo, es más favorable. El consumo privado avanzó un significativo 0,8% intertrimestral, tal y como venían apuntando los indicadores de confianza del consumidor; y la inversión no residencial avanzó un moderado 0,5% intertrimestral. Por otra parte, en el componente del consumo público, el descenso del gasto de defensa quedó compensado por el aumento de otras partidas.

Los indicadores del consumo y la vivienda apo-yan la continuidad de la fase expansiva en EE. UU. El índice de confianza del consumidor del Conference Board de octubre (97,6 puntos) perdió algo del fuerte repunte de septiembre (102,6) pero, apoyado en una percepción muy positiva del momento actual, se sitúa 5 puntos por encima de la media histórica. También el sec-tor inmobiliario muestra un buen tono, con unas ventas al alza de viviendas de segunda mano y un índice NAHB de sentimiento de los promotores (que tiene en cuenta precios y ventas) que alcanzó en septiembre el nivel de los 64 puntos, el máximo desde octubre de 2005. Más ambiguos se mostraron los índices de sentimiento em-presarial ISM de septiembre, que registraron un segun-do mes de retrocesos, si bien se mantuvieron en cotas coincidentes con una economía expansiva.

El mercado laboral seguirá favoreciendo el con-sumo, pilar de la expansión estadounidense. A pesar de la ralentización de la creación de empleo en los dos úl-

timos meses, el mercado laboral sigue recuperándose. En septiembre se crearon 142.000 puestos de trabajo y, aunque el registro se sitúo por debajo del listón de los 200.000, el promedio mensual en lo que va de año (de 198.000) sigue apuntando a un dinámico mercado de trabajo.

Asimismo, la tasa de paro se mantuvo en un bajo 5,1%. Sin embargo, los salarios, favorecidos por un to-davía significativo subempleo, volvieron a avanzar un contenido 2,2% interanual, muy por debajo de la zona de normalidad del 3%-4% señalada por Janet Yellen hace unos meses. Por el contrario, los precios de septiembre sorprendieron positivamente. En particular, la inflación subyacente de septiembre, que excluye los precios de la alimentación y la energía, se sitúo en el 1,9%, el registro más alto desde febrero de 2013. El IPC general tuvo una variación interanual nula, lastrado por los precios energéticos, que acumulan un descenso interanual del 18,4%.

apón: Esperamos una mitad de 2015 más robusta para Japón. La aceleración que prevemos en los próximos meses se basa en un consumo más dinámico, favore-cido por la persistencia del petróleo barato y de la baja inflación, que representan un

apoyo al poder adquisitivo de los hogares.

A pesar de la aceleración prevista, China repre-senta un riesgo a la baja. La debilidad de la demanda de China y de EE. UU. por los bienes japoneses impide que el yen barato beneficie a las empresas exportado-ras (en su mayoría grandes) como lo hiciera en el pasa-do. Asimismo, la caída del yen encarece las importacio-nes a consumidores y pequeñas y medianas empresas, que son importadoras de bienes intermedios. Así, la producción industrial, muy ligada al crecimiento gene-ral de la economía, ha seguido una trayectoria plana a pesar de los estímulos monetarios que empezaron a ponerse en práctica en 2013.

Con todo, el banco central del país decidió en oc-tubre no intensificar su programa de compra de activos (actualmente, de 80 billones de yenes anuales, el 16% del PIB).

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urozona: La recuperación de la euro-zona prosigue sin grandes cambios. A juzgar por la evolución de los indicadores de actividad, el ritmo de crecimiento está siendo constante en la segunda mitad de 2015. La recuperación continúa, por tan-

to, apoyada por el bajo precio del petróleo, la depre-ciación del euro y la política monetaria acomodaticia. A corto plazo, la capacidad de crecimiento de la eu-rozona podría verse afectada por una desaceleración de las economías emergentes mayor de la prevista, aunque, si llegara a ocurrir, podría compensarse con medidas de política monetaria expansiva. Sin embar-go, esto no debería ser un remedio a medio y largo plazo: sigue siendo necesaria la implementación de reformas estructurales (unión económica, fiscal, ban-caria y política) que permitan mejorar la productividad.

La actividad económica mantiene el tono en el 3T, a pesar de la ralentización de las economías emergentes. En conjunto, los datos muestran una re-cuperación gradual de la industria, aunque de forma dispar entre países. Así, en agosto, mientras que la producción industrial creció en términos interanuales a tasas similares que el mes anterior en Alemania y en España, los registros fueron ligeramente inferiores en Italia y en Francia. De cara al 4T, destaca positi-vamente la evolución del índice PMI compuesto de la eurozona en octubre, que se situó en los 54,0 puntos, ligeramente por encima del registro del 3T (53,9) y en una cómoda zona expansiva. Por países, el índice galo registró este mes un aumento que sería com-patible con una suave aceleración de la actividad, aunque todavía se mantiene en niveles contenidos. Por su parte, el índice PMI alemán mostró una leve mejora en octubre con respecto al 3T.

El consumo avanza a un ritmo notable. Los indicadores del consumo apuntan a que, en el 3T, este componente tuvo un peso considerable en el crecimiento de la economía de la eurozona. Si bien el índice de confianza del consumidor cayó ligeramente en octubre, todavía se sitúa en niveles muy superio-res al promedio histórico. Otro indicador del consumo, la matriculación de automóviles, también registró un avance significativo en septiembre, del 10,2% inte-ranual.

También la inversión mantiene el pulso. De he-cho, el fuerte incremento de la producción industrial de bienes de capital en agosto, del 4,1% interanual,

indica que la inversión podría haber ganado pulso en el 3T.

La gradual recuperación del mercado labo-ral respalda el consumo. En septiembre, la tasa de paro de la eurozona se situó en el 10,8%, 7 decimas por debajo de su nivel de hace un ano. Los países periféricos, sobre todo España, han contribuido de forma importante a este descenso.

El aumento del crédito sugiere que los estí-mulos monetarios están siendo eficaces. Según la encuesta de préstamos bancarios de octubre, en el 3T 2015 los bancos relajaron los criterios de la con-cesión de crédito a las empresas y al consumo de los hogares, segmentos en los que se observa una fuerte demanda, favorecida por unos bajos tipos de interés. En cambio, los bancos endurecieron ligeramente los criterios para el crédito hipotecario, principalmente por razones regulatorias, a pesar de una demanda que crece con fuerza en algunos países, como los Países Bajos. De esta forma, la encuesta muestra que los bancos están utilizando la liquidez inyectada por el BCE para conceder más crédito.

spaña: La economía española entra en una senda de expansión más conteni-da, tras un primer semestre de creci-miento dinámico. El ritmo de avance del PIB se situó en el 0,8% intertrimestral en el 3T (en el 2T fue del 1,0%). Esta lige-

ra desaceleración, acorde con lo previsto, se debe a cierto agotamiento de los factores de apoyo temporal que han avivado la recuperación.

A falta del detalle por componentes, los indica-dores adelantados apuntan a que la demanda interna siguió siendo el principal motor de crecimiento, aun-que el consumo privado podría haber perdido algo de fuerza a causa del menor dinamismo del merca-do laboral. De todos modos, la buena evolución de elementos de fondo como la reactivación del crédito o la recuperación del sector inmobiliario hace prever que el crecimiento se mantendrá por encima del 2% a medio plazo.

Las buenas perspectivas han llevado a la agencia crediticia S&P a mejorar el rating de Es-paña. También han contribuido la valoración positiva de las reformas estructurales llevadas a cabo en los últimos años, la mejora registrada de la competitivi-

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dad y la evolución favorable de la consolidación fiscal. No obstante, cabe recordar que aún persisten posi-bles desencadenantes de una rebaja, como puede ser la elevada deuda, sobre todo si acaba sobrepa-sando el 100% del PIB. Esta circunstancia recuerda la importancia de que el Gobierno no relaje el proceso de reducción del déficit fiscal.

Los indicadores de actividad pierden fuelle en el 3T, pero siguen en niveles considerables. Por el lado de la oferta, la producción industrial creció un 2,4% interanual en agosto, un ritmo de avance brio-so, pero inferior al del trimestre precedente (3,5%). De forma similar, el índice de sentimiento empresarial (PMI) compuesto retrocedió hasta los 57,2 puntos en el promedio del 3T, también ligeramente por debajo del promedio del 2T (57,7 puntos). Este retroceso fue más marcado en el sector manufacturero que en el de servicios. Los indicadores de demanda muestran cierto agotamiento del consumo privado: la confianza del consumidor del 3T (–1,3) fue inferior a la del 2T (1,6), pero sobrepasa con creces el promedio históri-co (–13,6), por lo que se espera que el consumo siga siendo un puntal del crecimiento.

Avance robusto del empleo en el 3T, a pesar de haber desacelerado respecto al 2T (paso del 1,0% intertrimestral al 0,6%, en términos desesta-cionalizados). En tasa interanual, el aumento fue del 3,1%, ligeramente por encima del registrado en el 2

Trimestre. Aunque en el 3T la mejora se concentró en los servicios, en lo que va de año la creación neta de empleo se ha consolidado en todos los sectores. De mantenerse esta misma tónica, el aumento de pues-tos de trabajo podría superar el medio millón en 2015.

Sin embargo, el perfil de los nuevos empleos, en gran parte temporales, sugiere que, probablemente, las ganancias de productividad del trabajo hayan sido limitadas. En concreto, por tipo de contrato, en el 3T la tasa de crecimiento interanual de los asalariados con contrato indefinido se estabilizo en el 1,6%, mientras que la correspondiente a la contratación temporal se incrementó hasta el 10,1%. Con esta evolución, la ra-tio de temporalidad aumento en el último año en 1,6 p. p., hasta el 26,2%.

La tasa de paro se redujo en 1,2 p. p. en el 3T, hasta el 21,2%, gracias al aumento del empleo, pero apoyada también por una caída imprevista de la población activa (de 116.000 personas). Esta dismi-nución del total de activos, que interrumpe la senda de crecimiento registrada en el primer semestre del año, ha sorprendido en un entorno de recuperación económica.

Cabe tener en cuenta que la caída no fue conse-cuencia de un incremento de las jubilaciones, puesto que la mayor parte del descenso tuvo lugar en el gru-po de edad comprendido entre los 26 y los 55 años.

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La inflación frena su descenso. El IPC se con-trajo un 0,7% en octubre, 2 décimas menos que en septiembre. Se espera que el avance se deba al comportamiento de los carburantes y los lubricantes, cuyos precios habrían caído menos que en 2014. Se prevé que la inflación subyacente, ajena a las fluctua-ciones de la energía y de los alimentos frescos, haya avanzado ligeramente.

Tras conocer estos datos, se mantienen equili-brados los riesgos sobre la previsión de la inflación para el conjunto de 2015 (del –0,4% la general y del 0,6% la subyacente). A juzgar por el componente no energético de los precios industriales, que sirve, has-ta cierto punto, para aproximar la evolución del IPC en los próximos meses, la inflación se seguirá recu-perando, pero de forma gradual.

El sector exportador continúa dando buenas noticias. Las exportaciones crecieron un 5,8% inte-ranual en agosto para el acumulado de los últimos tres meses, a pesar incluso de que el dato más re-ciente, correspondiente al mes de agosto, fue algo más débil de lo esperado como consecuencia de la fuerte contribución negativa al avance exportador del sector de productos energéticos.

El fuerte tirón que experimentó la demanda de pedidos industriales procedente de la eurozona en agosto apunta a que el crecimiento de las ventas al exterior podría seguir siendo importante.

Por otro lado, el turismo siguió teniendo un com-portamiento excepcional en septiembre. Llegaron a España 7,2 millones de turistas internacionales, un 2,2% más que durante el mes de septiembre del año 2014.

La recuperación del mercado inmobiliario, cada vez más evidente. Según datos del Ministerio de Fomento, en 2014 se iniciaron 35.790 viviendas, lo que supuso un crecimiento del 0,1% respecto al año anterior, el primer avance desde el inicio de la crisis. Aun así, esta mejoría todavía no se observa en el número de viviendas terminadas, que sigue en contracción (en junio cayeron un 25% interanual acu-mulado de 12 meses).

Este factor, junto con el repunte de las compra-ventas (en agosto avanzaron un 12,8% interanual acumulado de 12 meses), está permitiendo que el exceso de stock de viviendas vacías por vender siga reduciéndose de manera paulatina.

La evolución de las hipotecas es otra muestra de que la recuperación del sector inmobiliario se está consolidando. Así, el numero de hipotecas sobre vi-viendas inscritas en los registros de la propiedad fue en agosto un 25,8% superior al dato del mismo mes de 2014, aunque sigue en niveles bajos (19.272 fren-te a las 90.763 de agosto de 2007).

Importante ajuste del déficit, aunque insufi-ciente para alcanzar el objetivo. El déficit del Esta-do se situó en el 2,4% del PIB en septiembre (frente al 3,1% en el mismo mes de 2014). Ello se debe, en gran parte, a los mayores ingresos tributarios y, en menor medida, a la contracción del gasto.

Por su parte, el déficit de las comunidades au-tónomas, del 0,7% en agosto, también fue inferior al registrado en 2014. A pesar de la mejora del déficit de los distintos entes del sector público, el ritmo de ajus-te podría resultar insuficiente para alcanzar el objetivo acordado con Bruselas.

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Tabla nº1: Ranking de Herramientas financieras de más interés.

Más interactivo, más social, más cerca de ti

Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org

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provechando que el diferencial entre el Brent y el Crudo está en mínimos de hace años, se podría iniciar una venta de volatilidad de dicho diferen-cial, pues a los niveles que se en-

cuentra no parece ofrecer mucho riesgo.

Se trata de comprar Brent y vender Crudo. Como en una venta de volatilidad hay que utili-zar varios lotes, para que esté al alcance de to-dos los bolsillos habría que hacerlo con CFDs. Con este producto se pueden hacer lotes muy pequeños.

Para evitar los cargos de fin de día es con-veniente hacer esta operativa con el vencimien-to de marzo del 2016 en ambos productos. Lo ideal sería añadir un lote cada 1.50$ aproxi-madamente. Por ejemplo, hacer un lote ahora,

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ANÁLISIS

Venta de volatilidad del spread Brent - Crudo

Francisco LlinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

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añadir otro alrededor de cero de diferencial y otro a menos 1.50$. Como se puede ver en el gráfico histórico del spread, no suele bajar de menos 3; en cambio, sí que suele subir a 20$.También hay que tener en cuenta que en los últimos años casi nunca toca el cero.

Aparte de la operativa con este diferencial, el que el spread esté en sus niveles más bajos también es indicativo de que no se vislumbran subidas importantes en el crudo a corto plazo. Por tanto, además de operar lo podemos usar de indicador, junto con el otro indicador que diseñamos hace poco: Divergencia entre el precio del crudo y el contango de los futu-ros.

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ANÁLISIS

Si quiere recibir nuestra publicación en su correo electrónico o hacernos llegar alguna sugerencia sobre la misma, envíenos un e-mail a:comunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat.

Diferencial del último año del vencimiento de marzo del 2016

Histórico mensual del spread

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a burbuja de precios y el espectacu-lar auge de las ventas que se vivió en la primera década del siglo XXI en el sector inmobiliario, nunca dada antes en la historia del país, no fue causada

por elementos propios de una escasez desde el lado de la oferta. De acuerdo con Shiller (2008) no se dio una reducción en el stock disponible de suelo para edificar, ni una insuficiencia de mate-riales para la construcción o una subida en los costes laborales. Tampoco se dieron elementos demográficos que animaran el incremento de precios, ya que desde el lado de la demanda, no había nuevas cohortes de estadounidenses, hijos de un baby boom previo, incorporándose al mercado, ni presión de nuevos compradores chinos o indios.

Pero un factor que sí se dio fue un exceso del crédito hipotecario, el elemento que sirvió de combustible para hacer correr el desenfreno en los mercados. La ola de dinero fácil y bara-to anegó el sistema cuando la FED rebajó los tipos de interés a mínimos históricos para es-timular la economía, tras el atentado terrorista del 11-S y la debacle en bolsa de las empresas punto-com. A partir de ahí, la avaricia financiera y las ambiciones excesivas que se desatan en épocas de auge, especialmente en aquellos que cuentan con fondos billonarios propios o ajenos, como afirma Elster (2009), hizo el resto para el advenimiento del estallido final. Dicha expan-sión del crédito fue alentada por las entidades financieras, que querían expandir el mercado e incrementar sus beneficios, aunque permitida por la acción gubernamental de un doble modo. Por un lado, la inicial creación de empresas es-

ponsorizadas por el estado dedicadas a facilitar dicho crédito, como la Federal National Mortga-ge Association (Fannie Mae) y la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac). Por otro, la desregulación financiera, que permitió a las entidades asumir más riesgos a la hora de comercializar y desarrollar nuevos productos fi-nancieros que aumentaran el crédito dirigido al mercado inmobiliario. Por ejemplo, las Mortga-ge Backed Securities (MBS) y las Collateralized Debt Obligations (CDO), unas titulizaciones que ofrecían inicialmente unas atractivas tasas de retorno debido a los altos intereses en las hipo-tecas.

No obstante, si nos fijamos específicamen-te en lo que sucede en el mercado inmobiliario cuando llega el crédito fácil hemos de poner el foco en el efecto de retroalimentación que seña-lan Jordà y otros (2015): la subida de precios de las viviendas mejora el valor del activo que sirve de garantía para la hipoteca. Consecuentemen-te, la mejora la calidad de la cartera de activos de la entidad financiera y, por ello, su capacidad para apalancarse más y continuar prestando.

Todo ello vendrá sustentado en la creencia popular y generalizada de que los precios con-tinuarían subiendo sin fin, uno de los síntomas señalados por Shiller (2008) como identificador de una burbuja especulativa. Una creencia ge-neralizada que se asemeja al contagio de una “epidemia” social. Según él, ciertas ideas infec-tan a unos pocos, después a otros, los cuales continúan extendiéndola. Esta “epidemia” sigue creciendo hasta que la mayoría están “conta-giados”. En ese momento, la enfermedad se considera normal y aquellos que no están “in-fectados” son los que parecen “extraños”. Así, nuevos canales (anécdotas de amigos, artículos periodísticos, anuncios…) muestran las mismas clases de historias y toda la gente que ofrece

¿Cómo se crea una burbuja inmobiliaria? El caso estadounidense

LFelipe Sánchez CollProfesor de la FEBF

sus opiniones parecen compartir las mismas asunciones. Gracias al contagio social, estas ideas se tornan “verdades”, no porque soporten un análisis riguroso, sino porque todos aceptan lo mismo como “verdad”, aunque la historia del sector inmobiliario estadounidense no corrobore esa infinita e imparable subida de precios.

No obstante, en la creación de la burbuja, también habría una componente de desigual-dad de rentas. Como expone Treeck (2012), los hogares con bajos ingresos que financian su consumo a través de crédito pueden estar reaccionando de una manera completamente racional ante el rápido aumento del consumo de los hogares con mayores ingresos. Una idea apoyada por Frank (2010), que apunta a que los cambios en el modo en que gasta un deter-minado grupo social son capaces de modificar el marco de referencia que define los estánda-res de consumo para otros que están justo por debajo de ellos en la escala de ingresos. ¿Por qué? Porque en la búsqueda del reconocimien-to social “las comparaciones que más importan están principalmente localizadas en el tiempo y en el espacio” y porque “la gente generalmente mira a los que están por encima de ellos en la escala de ingresos, en lugar de los que están por debajo”.

En esta línea, el economista Raghuram Ra-jan publicó un libro en 2010 titulado “Fault Lines”, que iba a concentrar muchos comentarios tanto en el lado académico como en el más popular. En su obra, Rajan argumenta que la “respuesta política” a la creciente desigualdad fue la de ex-pandir el crédito a los hogares, especialmente a los de menores ingresos. En su opinión, los beneficios (un fuerte consumo y la creación de puestos de trabajo) fueron inmediatos, mientras que el pago de la inevitable factura se posponía al futuro. Para él, el crédito se utiliza por los go-biernos a través de la historia para calmar las más profundas ansiedades de los ciudadanos. En el caso concreto de EEUU, la posibilidad de poseer una vivienda en propiedad, una de las claves del sueño americano, se expandió a los hogares con unos niveles de renta bajos y me-dios.

Para terminar, cabe subrayar que esta úl-tima idea resulta interesante puesto que, de haber sido así, la clase política de Washington habría apostado por que la clase obrera no se quedara atrás en el país de las oportunidades, lo que, a la postre, habría contribuido a provo-car un estallido del sistema financiero, una crisis económica global y el desahucio de centenares de miles de estadounidenses que perdieron su vivienda. Y todo por implantar medidas en el corto plazo, que no en el largo. ¿No les parece?

Notas al pie:

1 Bartels, Larry M. (2008): “Unequal Demo-cracy: The Political Economy of the New Gilded Age”. New York: Russell Sage Foundation and Princeton University Press.

2 Schlozman, K. L., Verba, S., y Brady, H. E. (2012): “The unheavenly chorus: Unequal poli-tical voice and the broken promise of American democracy”. Princeton University Press.

3 Winters, Jeffrey A. (2011): “Oligarchy”. New York: Cambridge.

4 Acemoglu, D. (2011): “Thoughts on inequali-ty and the financial crisis." Encuentro Anual de la American Finance Association.

5 Hacker, J.S., y Pierson, P. (2011): “Winner-take-all politics: how Washington made the rich richer-and turned its back on the middle class”. Simon and Schuster.

6 Stiglitz, J. E. (2009): "The anatomy of a mur-der: Who killed America's economy?" Critical Re-view, 21(2-3), 329-339.

7 Page, B. I., Bartels, L. M., y Seawright, J. (2013): “Democracy and the policy preferences of wealthy Americans”. Perspectives on Politics, 11(01), 51-73.

8 Gilens, M., y Page, B. I. (2014): “Testing theories of American politics: Elites, interest groups, and average citizens”. Perspectives on politics, 12(03), 564-581.

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ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

las puertas de acabar el último tri-mestre del año, parece ser que 2016 seguirá la estela de este ejer-cicio, que cerramos con constantes cambios normativos de importancia en casi todas las materias del ám-

bito legal.

El sector asegurador no será una excep-ción, siendo inminente la entrada en vigor de re-cientes modificaciones en materia de seguros.

Modificaciones en la Ley de Contrato de Se-guro introducidas por la LOSSEAR a partir de 1 de enero de 2016:

La Ley 20/2015, de 14 de julio, de ordenación, supervisión y solvencia de las entidades asegu-radoras y reaseguradoras (conocida como LOS-SEAR), recientemente aprobada (BOE 15-07-15), introduce determinadas modificaciones en la Ley de Contrato de Seguro, que entrarán en vigor el próximo 1 de enero de 2016. En esen-cia, las modificaciones son:

● Se deberán destacar tipográficamente las exclusiones y limitaciones que afecten a la naturaleza del riesgo cubierto.

● En los seguros de personas, el tomador o el asegurado no tienen obligación de comuni-car la variación de las circunstancias relativas al estado de salud del asegurado, que en ningún caso se considerarán agravación del riesgo.

● Se reduce a un mes el plazo de preaviso para el ejercicio del derecho de oposición a la prórroga si éste lo ejerce el tomador. Subsisten los dos meses si el derecho lo ejerciese el ase-gurador.

● Se añade una sección quinta, dentro del título III denominada «Seguros de decesos y de-

pendencia».Según la disposición transitoria decimoter-

cera, las entidades aseguradoras disponen de un plazo de seis meses para adaptar las pólizas que se comercialicen a partir de la entrada en vigor de esta Ley a las modificaciones introduci-das por la misma.

Así pues, se modifica la Ley 50/1980, de 8 de octubre, de Contrato de seguro, en los siguien-tes términos:

1. Se amplía el art. 8.3 LCS, en cuanto al contenido mínimo de la póliza del contrato.

2. Se matiza el art. 11 LCS, pues se añade a la obligación del tomador o asegurado durante la vigencia del contrato, de comunicar al asegu-rador las circunstancias que agraven el riesgo, la de comunicar la alteración de los factores y las circunstancias declaradas en el cuestionario de salud.

Y además se establece que en los seguros de personas el tomador o el asegurado no tie-nen obligación de comunicar la variación de las circunstancias relativas al estado de salud del asegurado, que en ningún caso se considerarán agravación del riesgo.

3. Se modifica el art. 22 LCS, por cuanto si es el tomador quien se opone a la prórroga del contrato debe notificarlo por escrito con un plazo de, al menos, un mes de antelación a la conclusión del periodo en curso (sustituyendo los dos meses), y de dos meses cuando sea el asegurador.

Asimismo se añade el art. 22.3 establecien-do que el asegurador deberá comunicar al to-mador, al menos con dos meses de antelación a la conclusión del período en curso, cualquier modificación del contrato de seguro.

Establecimiento e información sobre segu-ros obligatorios:

Otro cambio significativo y que era necesario para garantizar la transparencia hacia el ase-gurado es la creación de un registro público de

Modificaciones en materia de seguros

Inmaculada RoldánDirectora del área de Defensa Procesal y asesoramiento en Seguros

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seguros obligatorios. Mediante la disposición adicional segunda de la Ley 20/2015, de 14 de julio, se articula el establecimiento e información sobre seguros obligatorios. Las principales no-vedades son:

1. Se podrá exigir a quienes ejerzan deter-minadas actividades que presenten un riesgo directo y concreto para la salud o para la se-guridad de las personas, incluida la seguridad financiera, la suscripción de un seguro o garan-tía que cubra los daños y perjuicios que puedan provocar y de los que sean responsables.

2. La obligación de suscripción de seguros deberá establecerse mediante normas con ran-go de Ley que deberán contar con un informe preceptivo de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones o del órgano competente de las Comunidades Autónomas, con objeto de que puedan formular observaciones en materia de técnica aseguradora.

3. La realización de actividades carecien-do del correspondiente seguro obligatorio será constitutivo de infracción administrativa muy grave (pudiendo ser sancionado con multa de 1.000 a 20.000 euros).

4. La DGSFP comunicará a la Comisión Europea, de acuerdo con el registro que se de-sarrolle reglamentariamente y que gestionará el Consorcio de Compensación de Seguros, los seguros obligatorios existentes en España, indi-cando las disposiciones específicas que regulan el seguro obligatorio.

5. A tal efecto, los órganos competentes de las CCAA comunicarán a la DGSFP, en el plazo de 3 meses desde la entrada en vigor de esta Ley, los seguros obligatorios existentes en su respectiva comunidad, y en el plazo de 1 mes desde su aprobación, los seguros obligatorios que se establezcan con posterioridad.

Orden ECC/2316/2015, de 4 de noviembre, relativa a las obligaciones de información y clasificación de productos financieros a par-tir de 5 de febrero de 2016:

Asimismo, el regulador considera que la gran cantidad de información precontractual que recibe un cliente y la ausencia de un formato común, son factores que dificultan una com-

prensión adecuada de los productos y su com-paración con otros.

Para tratar de superar esta situación se ha publicado la Orden ECC/2316/2015, que obliga a las entidades a facilitar documentación estan-darizada que contenga la información impres-cindible de cada producto, de forma comprensi-ble y fácil visualmente.

Esta obligación no sustituye a la informa-ción precontractual de carácter obligatorio esta-blecida en la correspondiente normativa aplica-ble, sino que viene a complementarla.

Lo que es evidente es que esta Orden Mi-nisterial, con entrada en vigor el próximo 5 de fe-brero de 2016, tiene por objeto establecer un sis-tema normalizado de información y clasificación que advierta al cliente sobre su nivel de riesgo y le permita elegir los que mejor se adecuen a sus necesidades y preferencias de ahorro e in-versión. Para ello, se establece como obligación entregar a los clientes o potenciales clientes un indicador de riesgo y, en su caso, unas alertas por liquidez y complejidad del producto que de-berán incluirse en las comunicaciones publicita-rias sobre los productos financieros, entre ellos los seguros, que incluyan información concreta sobre sus características y riesgos, y en la des-cripción general de la naturaleza y los riesgos del producto financiero que deba facilitarse a los clientes o potenciales clientes con carácter pre-vio a la contratación.

Además, cabe resaltar que solo pueden uti-lizarse los indicadores y las alertas recogidas en el anexo de la Orden.

Dichos indicadores y soportes deberán aparecer en la parte superior de la primera hoja de los documentos indicados, con un tamaño adecuado a éstos para asegurar que sean cla-ramente visibles y legibles y respetando los re-quisitos especificados respecto a colores.

No obstante, si el soporte utilizado no per-mite la reproducción de las figuras del indica-dor de riesgo y de las alertas, se informará al cliente o cliente potencial mediante descripción del número de clases que componen la escala de riesgos, el número y color de la asignada al producto y las alertas sobre la liquidez y com-plejidad correspondientes.

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l universo VUCA nació en el US Army College para describir el contex-to de toma de decisiones militares durante la Guerra Fría, y fue resca-tado de nuevo tras la caída de las torres gemelas. El diagnóstico de la

inteligencia militar americana tras la caída de las torres gemelas en septiembre de 2001 fue plantearse qué podía haber fallado a la hora de realizar sus predicciones sobre el entorno.

En febrero de 2003, la explosión del transbor-dador espacial Columbia en el aire sobre el cielo de Texas al entrar en contacto con la atmosfera terrestre, tras una misión que tenía como objetivo llevar a cabo experimentos científicos en ingravi-dez, volvió a mostrar la existencia de las denomi-nadas “amenazas ambiguas” por impredecibles.

Unos años más tarde, haciendo una extra-polación hacia el horizonte empresarial, en enero de 2014 en la revista Harvard Business Review, y posteriormente desde algunas consultoras, como por ejemplo Roland Berger, se comenzó a hablar en las características del universo VUCA que pu-dieran ser de utilidad para los directivos empre-sariales. De hecho, las empresas cada vez son más conscientes de que también deben gestionar en sus modelos de negocio un entorno volátil (vo-latile), con incertidumbre (uncertainty), complejo (complex) y ambiguo (ambiguous), renombrando el acrónimo utilizado en el año 2000 por los gene-rales del gobierno americano al interpretar el en-torno como violento, incierto, complejo y ambiguo.

La velocidad del cambio empresarial, con la explosión de las nuevas tecnologías, ya no es lineal, sino exponencial, y exigirá la experi-mentación y el aprendizaje, además de un do-minio de los nuevos canales de comunicación.

El universo VUCA se caracteriza por su vo-latilidad, al existir un flujo de eventos impredeci-bles (catástrofes naturales, crisis) que dificultan o imposibilitan la planificación a largo plazo, las acciones estandarizadas y seguir siendo com-petitivos. La incertidumbre vendrá determinada por la elevada densidad y volatilidad de even-tos sin posible predicción, dificultando la labor de planificación presupuestaria. La complejidad llegará de la mano de interacciones no lineales y relaciones causales borrosas que dificultan la comprensión y el análisis. La complejidad en la gestión de datos, así como la categorización de acciones apropiadas y el control de su impac-to sobre la cuenta de resultados. Por último, la ambigüedad de las relaciones causa-efecto, así como la naturaleza mixta de los considerados como aliados o enemigos dificultarán la clarifi-cación de significados, así como la protección de las fortalezas y la generación de confianza.

De hecho, el universo VUCA exige a las empresas disponer de una matriz estratégica, para hacer frente con deportividad a los im-ponderables que puedan surgir por el camino.

Las habilidades directivas en el universo VUCA supondrán un nuevo enfoque y la calibra-ción de un número más elevado de variables para poder reaccionar con la pericia y expertise nece-sarios en un plazo más reducido de tiempo, in-corporando este modus operandi en los equipos.

Las empresas jóvenes, nativas digitales (360, Alibaba, Amazon, Apple, Baidu, Face-book, Google, Tencent, Xiaomi) son decepti-

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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

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El universo VUCA o cómo sobrevivir al caos

Isabel GiménezDirectora General@IGimenezFebf

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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

Aumenta la velocidad del cambio empresarial

Matriz estratégica del universo VUCA vas, disruptivas, desmaterializadas, desmonetizadas y más democráti-cas. Estas empresas tienen distribu-ción organizativa múltiple (MUBE).

En este horizonte, los principales retos y fortalezas del universo VUCA estarán centrados en la adaptación al nuevo entorno, en el que la permeabi-lidad y la metamorfosis hacia una reali-dad diferente resultarán claves; el cam-bio de entorno FLAT a entorno FAST (como por ejemplo, ZARA) ha sido el resultado de la recombinación de ele-mentos del entorno, y debido a ello, la capacidad de aceptar los golpes, y de levantarse después de ellos, sien-do recomendable el entrenamiento en habilidades transversales y dinámicas como el mindfulness, la resiliencia, el pensamiento sistémico y el liderazgo.

La diversidad generada por tra-bajar en el entorno global introdu-

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ce ambigüedad en los diagnósticos, y lo que pudiera ser una ventaja competitiva a veces daña las relaciones entre los componentes de los equipos. En este contexto, cada vez es más necesaria la escucha activa, el pensa-

miento divergente y entender el mapa de va-lores en cada sociedad de origen (cultura).

De hecho, para este cambio será muy valioso el autoconocimiento, disponer de todos los recep-tores corporales bien entrenados y estar alerta a la información que está presente; quizás tan solo habrá que desarrollar la habilidad de recibir e in

terpretar la información a la velocidad necesaria, sin sobrecargar las neuronas a lo largo de cada proceso, y asimilando lo relevante para el futuro.

Resulta toda una paradoja conocer que los expertos afirman que la mejor manera para estar receptivos es a través de conectar con el silencio.

“Todos somos ignorantes. Lo que ocurre es que no todos ignoramos las mismas cosas”.

Albert Einstein.

Bibliografía:

Bennett, N y Lemoine, G.J (2014): “What VUCA really means to you?. Harvard Business Review. January-February.

Berinatto, S (2014): “A Framework for Unders-tanding VUCA”. Harvard Business Review.Business Review. June.

Berinatto, S (2014): “A framework for unders-tanding VUCA”. Sept, 5th.

Bouée, Ch-E (2013): “Light footprint manage-ment”. Roland Berger Strstegy Consultants. Ed. A&C Black Business Information and Develop-ment.

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Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Octubre 0,2% 0,0%

JAPÓN Septiembre 0,0% 0,2%

ÁREA EURO Octubre 0,10% -0,1%

REINO UNIDO Octubre -0,1% -0,1%

PERIODO DATO ANTERIOR

Octubre 5,0% 5,1%

Septiembre 3,4% 3,4%

Septiembre 10,8% 10,9%

Septiembre 5,3% 5,4%

PERIODO DATO ANTERIOR

Octubre 0,3% 0,7%

Septiembre -0,7% -0,4%

Septiembre 1,7% 2,2%

Septiembre 1,1% 1,8%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)

PERIODO DATO ANTERIOR

EE.UU 3T15 2,0% 2,7%

JAPON 3T15 -1,2% -0,8%

ÁREA EURO 3T15 1,6% 1,5%

REINO UNIDO 3T15 2,3% 2,4%

PERIODO DATO ANTERIOR

Septiembre -523.245 -525.619

Octubre -4.295 -4.933

Septiembre 247.541 244.787

Septiembre -31.996 -33.308

PERIODO DATO ANTERIOR

Noviembre 2,3% 2,1%

Noviembre 0,3% 0,3%

Noviembre 0,6% 0,6%

Noviembre 2,0% 1,8%

ProduccIón y demanda

Matriculación de Turismos

Octubre 10,3%

Índice de Producción Industrial

Septiembre 10,5%

Pernoctaciones Hoteleras

Octubre 3,8%

Indice de comercio al por menor

Septiembre (*) 3,7%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Octubre -0,5%

Variación mensual

Octubre 0,6%

Variación en lo que va de año

Octubre 0,2%

IPC alimentación (**)

Octubre 2,0%

mercado de Trabajo

Paro registrado (**)

Octubre -9,8%

Tasa de actividad

III Trim. 2015(***) 59,1%

Tasa de ocupación

IIITrim. 2015(***) 45,9%

Tasa de Paro

III Trim. 2015(***) 22,4%

comercIo exTerIor

(**)

Exportaciones totales

Septiembre 25,6%

Exportaciones de bienes de consumo

Septiembre 62,1%

Importaciones totales

Septiembre 16,7%

Importaciones bienes de consumo

Septiembre 17,2%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

* Precios Corrientes** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior*** Base Poblacional 2011

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. -(***) Media mensual de datos diarios (desde 1 de agosto)

Habilidades directivas del universo VUCA

Retos y fortalezas del universo VUCA

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