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  • 1. Las Expectativas Econmicas Pocos conceptos son tan centrales, tanto a la teora como a la prctica econmica, como lo es la nocin de las expectativas. Un comerciante iniciar un negocio basado en la expectativa de buenos beneficios. Una buena teora econmica debe ser capaz de pronosticar - en base a unas expectativas- lo que pueda suceder. No obstante lo intuitivo y prctico de esta nocin, relativamente poco se sabe sobre ella. Se hace necesario revisar brevemente el significado y papel de las expectativas tanto en la economa como en las inversiones. Qu es una expectativa? "Expectativa" es una previsin que los agentes realizan sobre la magnitud en el futuro de las variables econmicas. El comportamiento de los agentes depender, lgicamente, de cules sean sus expectativas. Tipos de Expectativas: La teora econmica reconoce dos procesos bajo las cuales un agente conforma sus expectativas: racionalmente adaptativamante. 1) Las Expectativas Racionales: En primer lugar, qu se entiende por racionalidad? Un agente es racional cuando al aparecer una nueva noticia, ste ajusta sus creencias adecuadamente (correspondientemente). Adicionalmente, el agente toma decisiones de manera consistente y en concordancia al paradigma econmico/financiero. Las Expectativas Racionales se basan en una mirada hacia el futuro "forward looking". En este proceso el agente toma toda la informacin disponible y en conjunto con las leyes econmicas, forjar un modelo que represente a la realidad, el cual sirve de base para hacer predicciones. La paternidad de la Hiptesis de las Expectativas Racionales (HER) se le reconoce a J. F. Muth (1961), quien define como racionales las expectativas que se forman mediante la utilizacin eficiente de toda la informacin disponible y que dependen de la estructura completa del sistema econmico; por ello las expectativas racionales segn Muth, serian esencialmente iguales a las predicciones de la teora econmica. Es importante hacer notar que, segn lo anterior, la actitud de un agente racional debe ser pro-activa, en donde ste acta con previsin -ex-ante- a los acontecimientos. 2) Las Expectativas Adaptativas: Por su parte, las Expectativas Adaptativas se basan principalmente en una mirada hacia el pasado por lo tanto, es un enfoque reactivo ex-post es decir, de reaccin frente a los acontecimientos. En este caso, el agente se inclina a pensar que el pasado es una buena indicacin de lo que suceder y de no ser as, emprender adaptaciones sucesivas hasta llegar a la capacidad de predecir el futuro. Importancia de las Expectativas: Sin expectativas no hay teora ni prctica econmica. Las expectativas son una componente fundamental en la conformacin de las variables econmicas como es el caso de la inflacin. La variacin en los precios se debe no a una sino a tres componentes fundamentales, siendo las expectativas una de ellas. Por su parte en el centro de la Teora de Inversiones, tenemos la suposicin de la racionalidad de los agentes econmicos: todo el edificio de la Teora Moderna de Portafolio descansa en la asuncin que la informacin es instantnea y
  • 2. uniformemente propagada y el agente la incorpora de igual manera en sus creencias. Qu sucedera si el inversionista en vez de comportarse como predice la teora, se tomara ciertas libertades en el proceso de formacin de sus creencias? Sucedera casi una tragedia para el mundo acadmico, pues la mayor parte de la Teora de Inversiones estara ramplonamente equivocada y muchos de los famosos deberan devolver a la Academia de Estocolmo, sus premios Nobel. Aparentemente, los estudiosos no nos hemos planteado con seriedad esa posibilidad. A lo sumo, manejamos las anomalas existentes y las teoras disidentes (Finanzas Conductuales, entre otras), como unas extravagancias extra-ctedra. Nuestro estado mental cambiar el da en que un investigador gane el Nobel por demostrar la exuberancia irracional(1) de los agentes econmicos. ________________ (1) Parafraseando a Alan Greenspan por su clebre frase acuada en su "irrational exuberance speech" del 5 de Diciembre, 1996: Clearly, sustained low inflation implies less uncertainty about the future, and lower risk premiums imply higher prices of stocks and other earning assets. We can see that in the inverse relationship exhibited by price/earnings ratios and the rate of inflation in the past. But how do we know when irrational exuberance has unduly escalated asset values, which then become subject to unexpected and prolonged contractions as they have in Japan over the past decade? And how do we factor that assessment into monetary policy?