Planificación de Lección Calidad Educativa - Eduardo Chaves Barboza
Leticia Chaves Barboza Luis Geraldy Chacón Mora
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TALLER REGIONAL SOBRE TALLER REGIONAL SOBRE DEUDA PÚBLICA DEUDA PÚBLICA
Leticia Chaves Barboza Luis Geraldy Chacón Mora
Antigua, GuatemalaAntigua, GuatemalaAbril, 2013Abril, 2013
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Emisión de Títulos ValoresEmisión de Títulos Valores
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• Emisores • Inversionista• Instrumentos• Necesidades de Financiamiento• Liquidez del mercado• Situación Fiscal• PIB, Inflación, Tasas de interés, Tipo de cambio• Mercados• Infraestructura• Precio-Rendimiento
Variables de emisiónVariables de emisión
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• Estados, empresas u organizaciones que venden instrumentos de inversión.
• El respaldo para la emisión de deuda es dado por la estructura de activos del emisor– Gobierno: ingresos en impuestos, divisas internacionales, reservas
naturales y otros activos.– Corporativos: ingresos referentes a su actividad económica.
EmisoresEmisores
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• Bancos• Fondos de Pensión• Aseguradoras• Fondos de Inversión• Empresas
6
Inversionistas e InstrumentosInversionistas e Instrumentos Títulos◦ Letras: corto plazo, no
pagan cupones.◦ Bonos:
Con tasa fija Indexados a la inflación Indexados a la tasa de
cambio (TP$) Indexados a
determinada tasa de interés
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Flujo de caja (necesidades de Flujo de caja (necesidades de financiamiento)financiamiento)
– Refinanciamiento de la propia deuda– Pago de otras obligaciones– Realizar inversiones y proyectos– Acciones de política monetaria (control de liquidez)
–Liquidez de Mercado Liquidez de Mercado
– Representa la cualidad de los activos para ser convertidos en dinero efectivo de forma inmediata sin pérdida significativa de su valor. Desde el punto de vista del emisor.
– Por definición el activo con mayor liquidez es el dinero, así como los depósitos bancarios a la vista.
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Situación Fiscal (Superávit o déficit)Situación Fiscal (Superávit o déficit)• Ventaja: que el gobierno haga un mayor gasto público (incluso
gastando más de lo que ingresa) hace que la economía de un país se reactive. Se traduce en ingresos.
• Desventaja: Crisis económica-déficit público no es voluntario ni para estimular la economía.
• Ingresos son más pequeños y los gastos siguen siendo los mismos.
Otras variables macroOtras variables macro• PIB• Inflación • Tipo de cambio• tasas de Interés
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• Para que las actividades en el mercado primario y secundario se desarrollen es necesaria una infraestructura eficiente:– Valores desmaterializados, estandarizados y
fungibles– Mecanismo de Liquidación– Registro– Custodia
Infraestructura Infraestructura
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• El mercado secundario o mercado de negociación es una parte del mercado financiero de capitaltes dedicado a la compraventa de valores que ya han sido emitidos en una primera oferta pública o privada, en el denominado mercado primario.
• Mercado Local (Legislación)– Gobierno: Subasta competitiva o no competitiva– Corporativos: Utilizan la Bolsa de Valores como intermediario.
• Mercado Internacional– Servicios de los bancos de inversión para hacer la
intermediación entre el emisor de deuda y los inversionistas.
MercadoMercado
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Serie de pagos periódicos futuros (CF – cupones), retornando en el ultimo flujo el valor del nominal mas el ultimo cupón (CFfinal = Cupónfinal + nominal).
PrecioPrecio
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Suma de los valores presentes de los flujos futuros para los diferentes periodos de tiempo. La tasa de descuento en este caso K, es diferente para los distintos periodos.
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Volatilidad del PrecioVolatilidad del Precio
• Los inversores buscan la mayor rentabilidad posible con el menor riesgo, que viene determinado por la volatilidad.
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• La Estructura Temporal de Tipos de Interés (ETTI), analiza la evolución de los tipos de interés en función de su vencimiento.
• Valoración de todo tipo de activos de renta fija.
• Se define el punto inicial de la curva, es decir, la tasa de interés de corto plazo definida por el emisor. YTM-rendimiento
La Curva de RendimientoLa Curva de Rendimiento (YIELDCURVE- (YIELDCURVE-ETTI)ETTI)
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La Curva de RendimientoLa Curva de Rendimiento (YIELDCURVE- (YIELDCURVE-ETTI)ETTI)
•Las tasas de interés para otros plazos son determinadas por el propio mercado. •Expectativas:– Tasa de interés– Prima de riesgo– Futuras decisiones de política monetaria– Datos económicos (inflación, crecimiento del PIB, tipo de
cambio etc.)– Escenario internacional– Choques exógenos
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• La relación gráfica entre el rendimiento y el vencimiento de los bonos. Una curva normal, positiva indica que las tasas de interés suben con los vencimientos a más largo plazo.
• Una línea horizontal, plana, indica rendimientos similares para todos los plazos de vencimiento. que se suele asociar a un plazo intermedio de una curva positiva a una curva invertida.
• Una curva invertida, negativa, indica que las tasas de interés caen para los vencimientos a más largo plazo.
• Recesión, crecimiento controlado de precios.• Descensos en las tasas para reactivar el ritmo de crecimiento. • Mixta – humped: Es una situación mixta entre la curva normal y la invertida.
El Mercado esta esperado el fin de una burbuja o de un auge económico entre el mediano y largo plazo.
Curva de RendimientoCurva de Rendimiento
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Formatos de la Curva de RendimientoFormatos de la Curva de Rendimiento( http://stockcharts.com/freecharts/yieldcurve.html )
Negativamente InclinadaPositivamente Inclinada
Forma de montículoPlana (flat)
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Curva de rendimientosCurva de rendimientos
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Prima de Riesgo: Spread over TreasuryPrima de Riesgo: Spread over Treasury• Standard&Poor, Fitch,
Moody`s.• Razones para el Margen– Riesgo de tipo de
cambio – Riesgo Inflación– Riesgo de Tasa de
Interés– Riesgo de Liquidez– Riesgo Político– Riesgo de default– Riesgo de riesgo– Riesgo de call
• Es usual construir una curva de spread para títulos internacionales
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Calificaciones de riesgoCalificaciones de riesgo
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Subastas de Valores Subastas de Valores
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Planeamiento de las SubastasPlaneamiento de las Subastas
Regularidad y Previsibilidad– Subastas con frecuencia predefinida, independiente de la necesidad inmediata
de captar recursos.– Divulgación previa de un calendario o cronograma de subastas (mensual,
trimestral o anual).
Racionalidad– Subastas de valores similares preferentemente en el mismo día de la semana
y en el mismo horario. Ejemplo– Valores indexados al tipo de cambio: Martes– Valores indexados a la inflación: Miércoles– Valores a tasa fija: Jueves
Transparencia y Eficiencia– Adjudicación y divulgación de los resultados con rapidez y en horario
predefinido, para minimizar la incertidumbre de los participantes
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Ciclo de Subasta Competitiva enCiclo de Subasta Competitiva en Costa Rica Costa Rica
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Subasta de ValoresSubasta de Valores
Definición: mecanismo de venta o compra de títulos valores caracterizados por un conjunto de reglas por el que se determina la colocación del valor y su precio en función de las pujas de los participantes, esta metodología generalmente es utilizada para la colocación de letras y bonos del Tesoro en los mercados domésticos.
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Tipos de SubastasTipos de Subastas
• Subasta competitiva– Los demandantes fijan precio y son adjudicados – o no – en función de las
necesidades del oferente.– Subasta tipo Americana o de precio múltiple. – Subasta tipo Holandesa o de precio uniforme. – Subasta tipo Española o Holandesa Modificada.– Generalmente es destinada para inversionistas mayoristas.
• Subasta no competitiva– Los demandantes no fijan precio y reciben al precio promedio ponderado.– Generalmente es destinada para minoristas (retail).
• Otros tipos de colocación de bonos– Colocación directa o Ventanilla directa.
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Subasta de Precio Múltiple (Americana)Subasta de Precio Múltiple (Americana)
• Los demandantes compran el bono al precio que pujaron siempre que este sea igual o superior al precio mínimo aceptado o marginal por el oferente.
• Si los participantes pujaron a un precio inferior al marginal no se les adjudica nada.
• El precio mínimo resulta de la tasa de corte (tasa máxima).
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Comportamientos en la Subasta de Precio Comportamientos en la Subasta de Precio Múltiple Múltiple
• La subasta precio múltiple conlleva la “maldición del ganador”.
• Es decir que el participante que más posibilidades tiene de comprar los títulos es el que ofrece el precio más alto o rendimiento menor.
• Este precio puede estar bastante alejado del que está dispuesto a ofrecer el resto del mercado
• . Esta situación podría estimular que los participantes, para evitar la “maldición del ganador”, fueran conservadores y poco competitivos a la hora de ofrecer un precio.
• Generalmente, esta modalidad desmotiva la participación de entidades o personas menos informadas o sofisticadas, ya que corren el riesgo de ofrecer precios alejados del consenso del mercado.
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Ejemplo de Subasta de Precio Múltiple Ejemplo de Subasta de Precio Múltiple Oferta: $850.000. Oferta: el rendimiento de referencia es de 8,03 Cada inversionista adjudicado pagará el precio propuesto.
En este caso se prorateará la última petición.
Banco Precio Tasa Cantidad Cantidad Acumulada
A 92,38 8,025 400.000 400.000
B 92,37 8,03 400.000 800.000
C 92,37 8,03 20.000 820.000
D 92,37 8,03 20.000 840.000
E 92,37 8,03 20.000 860.000
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Subasta de Precio Uniforme (Holandesa)Subasta de Precio Uniforme (Holandesa)
• Todos los demandantes compran el bono al precio marginal siempre que pujaran a un precio igual o superior al marginal.
• Si pujaron a un precio inferior al marginal no se les adjudicara nada.
• Tiende a minimizar distorsiones causadas por la asimetría de informaciones.
• Recomendable cuando no hay parámetros claros de precios justos.
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Comportamientos en la Subasta HolandesaComportamientos en la Subasta Holandesa
• Estimula la participación de entidades menos sofisticadas ya que hay menos riesgo por no tener buena información a cerca de los precios justos.
• Auxilia en el descubrimiento de precios (price discovery), contribuyendo para la formación de precios y el desarrollo del mercado secundario.
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Ejemplo de la Subasta HolandesaEjemplo de la Subasta Holandesa Oferta: $850.000. El costo para el emisor es dado por la tasa más elevada, que por supuesto será
igual a la tasa promedio.
Banco Precio Tasa Tasa Promedia Cantidad Cantidad
Acumulada
A 92,37 8,025 8,0275 400.000 400.000
B 92,37 8,025 8,0275 400.000 800.000
C 92,36 8,03 8,0278 20.000 820.000
D 92,35 8,04 8,0283 20.000 840.000
E 92,34 8,06 8,0291 20.000 860.000
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Subasta Holandesa Modificada Subasta Holandesa Modificada
• Es una mezcla entre Americana y Holandesa.
• Las peticiones con precio superior al promedio, pagan el precio promedio (precio uniforme), mientras las peticiones con precio inferior al promedio pagan el precio propuesto (precio múltiple).
• El objetivo es reducir el problema de la “maldición del ganador”.
• Actualmente es utilizado por el Tesoro de España.
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Ejemplo Subasta Holandesa ModificadaEjemplo Subasta Holandesa Modificada
Banco Precio Tasa Precio Pago Cantidad Cantidad
Acumulada
A 100,00 8,02 98,5
100.000
100.000
B 99,00 8,03 98,5
100.000
200.000
C 98,00 8,04 98,00
100.000
300.000
D 97 8,05 97,00
100.000
400.000
Oferta: $400.000 . Los inversionistas adjudicados pagarán los siguientes precios:
Precio Propuesto: si Precio Propuesto < Precio Promedio Precio Promedio: si Precio Propuesto > Precio Promedio
En el ejemplo abajo el precio promedio es 98,5.
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Subasta no competitiva o Subasta no competitiva o Ventanilla electrónicaVentanilla electrónica
Este mecanismo será alternativo a la subasta competitiva y será utilizado para satisfacer necesidades puntuales o imprevistas en el flujo de caja de la Tesorería.
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Ventanilla directaVentanilla directa
Este mecanismo tiene como función principal satisfacer las necesidades de inversión de las instituciones públicas no financieras. Adicionalmente se podrá utilizar para realizar captaciones a otras entidades Financieras.
Solventar necesidades en el flujo de caja o disminuir riesgos en la gestión de caja de la Tesorería, teniendo como orientación general dar condiciones más favorables a las que se podrían obtenerse en el mercado.
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Creadores de MercadoCreadores de Mercado
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Creadores de MercadoCreadores de Mercado
• En algunos países hay un grupo de instituciones financieras seleccionadas por el Tesoro para actuar como Creadores de Mercado para títulos valores mobiliarios gubernamentales.
• El rol de los Creadores de Mercado es contribuir para el desarrollo de los mercados primario y secundario de valores mobiliarios.
• Ranking Semestral.
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Equilibrio entre beneficios y obligacionesEquilibrio entre beneficios y obligaciones
• Ejemplos de obligaciones– Mantener participación mínima en los mercados primario y
secundario;– Relación Ofrecido-Asignado;– Proveer informaciones adecuadas al Tesoro
• Ejemplos de beneficios– Posibilidad de participación en la segunda ronda de las
subastas;– Exclusividad de participación en las subastas
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Segunda RondaSegunda Ronda
Se trataría de posibilitar que un subconjunto de los participantes en la subasta, por ejemplo aquellos que se distingan como Creadores de Mercado, puedan tener acceso a una segunda ronda de la subasta en condiciones más ventajosas pero con ciertas limitaciones.
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Reglas generales de la segunda rondaReglas generales de la segunda ronda
• Condicional a la adjudicación total del monto deseado por el emisor en la primera ronda– Puede variar según el diseño.
• Totalmente opcional por parte del emisor– Puede variar según el diseño.
• Se ofrecería exclusivamente como incentivo a los Creadores de Mercado– Para que no se quedaran sin papel y pudieran hacer frente a sus
compromisos de creación de liquidez.
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Reglas de la segunda rondaReglas de la segunda ronda
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Muchas graciasMuchas gracias