Instituto Tecnológico Antonio José De Sucre

Matemática Financiera

(Distancia)

Los aportes de los representantes para Siglo XX

Integrantes:

Flores Méndez, María Fernanda C.I.:22.929.579 #84

Guevara Castañeda, John C.I.:18.188.720 #84

Pérez, Eduardo C.I.: 17.618.536 #84

Mérida, 25 de Octubre del 2014

Tomando en consideración la historia de las finanzas, su evolución y

aportes al sistema financiero de la época (siglo xx) marcaron la base para

establecer un sistema cuantitativo y no descriptivo como se venía haciendo,

es así como

Modigliani ganó el premio Nobel de Economía en 1985 por esta y

otras contribuciones. Miller era profesor de la Universidad de Chicago

cuando fue galardonado en 1990 con el Premio Nobel de Economía, junto

con Harry Markowitz y William Sharpe. Miller contribuyó especialmente en el

área de las Finanzas corporativas. Los Nobel vienen a significar la

consolidación de una nueva zona científica dentro de la Economía en la que

el concepto clave es el estudio económico de los mercados de capitales.

Estos autores son los principales fundadores de la moderna teoría

financiera. A Markowitz, le corresponde el mérito del desarrollo del modelo de

media-varianza que constituye un intento pionero de enfocar la demanda de

activos con riesgo. A Sharpe y a Miller(y Modigliani) se debe, entre otras

contribuciones, sendas proposiciones que caracterizan el equilibrio de los

mercados de capitales.

Los autores Franco Modigliani y Merton Miller, son los creadores del

teorema Modigliani-Miller, siendo este una base fundamental del

pensamiento académico moderno, el cual se basa en la estructura financiera

de la empresa. El teorema afirma que el valor de una compañía no se ve

afectado por la forma en que ésta es financiada en ausencia de impuestos,

costos de quiebra y asimetrías en la información de los agentes. Al mismo

tiempo el teorema establece que es indiferente si la empresa logra el capital

necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo

deuda,. también es indiferente la política de dividendos.

Por otra parte cuando se habla de COSTO DE CAPITAL según

MODIGLIANI-MILLER, nos referimos a:

La aceptación por parte de los accionistas de proyectos que

incrementen la utilidad esperada de su riqueza. Cada proyecto debe

ganar, sobre una base ajustada por riesgo, suficiente flujo de caja neto

para pagar a los inversionistas, sus tasas esperadas de retorno y

generar una diferencia que incremente la riqueza de los accionistas.

El costo de capital es la mínima tasa de retorno ajustada por riesgo

que un proyecto debe ganar para ser aceptable por los accionistas

PROPOSICIÓN I DE M.M.: (1958)

El valor de Mercado de cualquier firma es independiente de su

estructura de capital y está dada por la Capitalización de sus retornos

a una tasa apropiada para su clase de riesgo”.

Es en 1963 cuando MODIGLIANI-MILLER introducen los impuestos a

las empresas y reconocen la posibilidad de descontar los gastos financieros

de impuestos. Demostrando así que en un mundo con impuestos a las

empresas el valor de la empresa con deuda es mayor que el valor de la

empresa sin deuda en la cantidad , conocido también como Subsidio

Tributario. Por lo tanto, cuanto mayor sea la proporción de deuda mayor

será el valor de la empresa.

Al existir la posibilidad de deducir los intereses de impuestos, pero no

los dividendos, se crea una discriminación en contra del patrimonio, que

hace más barato financiar con deuda, lo que implicaría que el valor de la

empresa aumente o la tasa de costo de capital disminuye, a medida que se

aumenta el endeudamiento de la empresa.

El gobierno “subsidia” el pago de intereses a los proveedores de deuda,

por la vía de permitir a las empresas descontar de impuestos este pago.

Por otro lado Partiendo de los supuestos del Modelo de Valoración de

Activos CAPM2

(Capital Asset Pricing Theory), es decir, mercado de capitales

perfecto, la posibilidad de prestar y endeudarse en cantidad ilimitada a un

tipo libre de público, el CAPM proporciona fundamentalmente dos

conclusiones. La primera se refiere al grado de diversificación de la cartera

óptima en equilibrio de mercado, la segunda trata sobre la apropiada medida

de riesgo de un activo y la relación que guarda en equilibrio con su tipo de

rendimiento esperado.

La dificultad comienza con la estimación del Beta (β) y el CAPM

empieza con Harry Markowitz. En 1952, Markowitz publica el articulo

“Portfolio Selection” donde centra su atención en la diversificación de

carteras, demostrando como un inversor puede reducir el riesgo eligiendo

acciones cuyas oscilaciones no sean paralelas. En su modelo utiliza

conceptos que han sido de gran avance teórico y cuya utilidad está fuera de

toda duda. El primer pilar de su teoría es la relación entre el riesgo y las

variables estadísticas, cuya medición es posible, específicamente la varianza

histórica de la rentabilidad.

Antes de Markowitz, los economistas se enteraron que un portafolio

con un mayor número de acciones era menos riesgoso que uno con pocas

acciones.

Acciones que se desempeñan mal, tienden a estar compensadas por

acciones que se desempeñan bien, por lo tanto el retorno del portafolio varía

menos que el retorno de un portafolio con un menor número de acciones o

de una acción individual. Markowitz, también demostró que la clave para

diversificar un portafolio no estaba simplemente en el número de acciones

que lo componen, sino también y más importante aun, en la correlación6 de

los retornos de las acciones que lo conforman.

Si los retornos están fuertemente correlacionados, en efecto, el portafolio no

se podrá diversificar, y si la correlación es baja, se podrá diversificar y el

riesgo será mucho menor.