Los Cimientos de la Política Macro-Prudencial BCU - BM - CAF/Politica...La variancia semántica y...
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Los Cimientos de la Política Macro-Prudencial
Montevideo, Uruguay 22 de mayo del 2012
Oficina del Economista Jefe
América Latina y el Caribe
Banco Mundial
Motivación
Macro-prudencial Nuevo instrumento macro con reconocimiento internacional
Área de intercepción entre políticas macroeconómica y financiera
• Objetivo: mitigar fluctuaciones financieras socialmente “excesivas” y sus consecuencias sistémicas
Aunque promovida en el centro, la periferia (LAC) va a la cabeza de la experimentación con política macro-prudencial Pasado: intensa experiencia de LAC con crisis macro-sistémicas
• Fluctuaciones (flujos de capital y crédito) más amplias y frecuentes
• Mayor incidencia de crisis bancarias después de bonanzas crediticias
Presente: la política macro-prudencial comanda un premio en LAC…
• Afluencia de flujos de capital de cartera y política monetaria sobrecargada
• En medio de tensiones que amplían el espacio para errores
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Esta presentación
Se adentra en un terreno sobre-poblado Difícil añadir valor la modestia es una necesidad
Provee un marco conceptual para facilitar la conversación sobre la política macro-prudencial Hay una explosión de experimentación sin muchas luces de guía
La variancia semántica y confusión son altas
Contribuye con criterios para organizar la formulación de política macro-prudencial y la agenda de investigación Cimientos conceptuales, secuencia, trade-offs, costo-beneficio, balance
en la mezcla, etc.
Estrategia – adición (acumulativa) de complicaciones
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Nivel 1 – Mercados financieros eficientes
Ingredientes básicos Racionalidad – jugadores con expectativas racionales y bien informados
Riesgo idiosincrático (diversificable) – no hay riesgo sistémico
Fricciones de agente-principal, a varios niveles
Mercado: ventaja comparativa en resolver problemas de agencia A través de selección, colateral, monitoreo y salida, la disciplina de
mercado alinea los incentivos entre agente y principal…
… produciendo equilibrio óptimo sujeto a fricciones de agencia residuales
Quiebras de bancos: eventos idiosincráticos que refuerzan disciplina
Estado: ventaja comparativa en resolver problemas de acción colectiva para facilitar la operación de la mano invisible Su acción se circunscribe al entorno contractual/informacional y a la
transparencia de mercado – no se justifica la regulación prudencial
5 Allen y Gale (1998, 2003); Diamond y Rajan (2000); Herring y Santomero (2000)
Nivel 2a – Regulación micro-prudencial
Ingrediente adicional: pequeños inversionistas desinformados
Mercado: informados pueden abusar de los desinformados En equilibrio, los pequeños depositantes victimizados se auto-excluyen
Estado: representante y defensor de los desinformados Regulación/supervisión (por delegación) y seguro de depósitos
La mano invisible sigue operando siempre y cuando el estado neutralice el riesgo moral generado por el SD con la R&S Regulación micro-prudencial (Basilea I y II); supervisión delegada; y
protección al consumidor
No hay falacia de composición: basta con que cada banco esté sano porque el todo es igual a la suma de sus partes
6 Dewatripont y Tirole (1994)
Nivel 2b – Prestamista de última instancia
Desarrollo paralelo, desconectado de la regulación prudencial
Ingrediente adicional: fallas de coordinación Corridas, pánicos, contagio
Mano invisible no funciona por la brecha entre interés privado y social
Estado: prestamista de última instancia Su función es prevenir o lidiar con las corridas
Introduce riesgo moral no compensado por la regulación micro-prudencial enfocada en problemas de información (agencia)
Estrategia de conciliación El perímetro de la R&S y el alcance de la red de seguridad coinciden
Acciones correctivas tempranas y marcos de resolución bancaria
7 Diamond y Dybvig (1983)
Nivel 2 – La arquitectura regulatoria pre-Lehman Regulación no sistémica con liquidez sistémica
Banca comercial
Regulación micro-prudencial (Basilea I y II)
Acciones correctivas tempranas y marcos de resolución
Acceso al SD y al PUI
Perímetro regulatorio: “Línea en la arena”
El mundo de los informados
Sin regulación prudencial ni acceso a la red de seguridad
En manos de la disciplina de mercado
“Regulation of [financial] transactions that are privately negotiated by
professionals is unnecessary” (Allen Greenspan)
La estructura regulatoria bicéfala Ex-ante: el mundo visto desde el paradigma de agencia Ex-post: el mundo visto desde el paradigma de acción colectiva
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Nivel 3 – Regulación macro-prudencial 1.0
Ingrediente adicional: choque o riesgo agregado Les pega a todos los contratos dentro de la jurisdicción
Mercado: el choque desequilibra los incentivos agente-principal Expansión amplificada de exposición al riesgo (boom crediticio)
• Aumenta el upside (innovación, desregulacion) – mucho que ganar
• Se elimina el downside (ej., bancos sin capital) – nada que perder
Reducción amplificada de exposición al riesgo (crunch crediticio)
• Aumenta el downside (ej., deudores en problemas) – mucho que perder
El riesgo moral adicionado por el estado exacerba el proceso
Estado: regulación macro-prudencial para re-alinear incentivos Elevación del nivel mínimo de requerimientos de capital
Normas prudenciales ajustadas al ciclo (ej., provisiones dinámicas)
Sobrevive la “línea en la arena” y no hay falacia de composición
10 Allen & Gale (1998); Borio, Furfine y Lowe (2001)
Nivel 4 – Regulación macro-prudencial 2.0
Ingrediente adicional: externalidades Brecha entre interés privado y social e interacciones
Mercado falla – no internaliza externalidades Intermediarios individuales que optimizan el riesgo/retorno privado, se
sobre-endeudan sin internalizar el costo social de “fire sales”
Externalidades negativas de la quiebra de los TBTF y TICF
Falla la “línea en la arena” y surge la falacia de composición Migracion masiva (informados o no) hacia la esfera menos regulada
La salud del sistema no es igual a la suma de partes individualmente sanas
Estado: reg. macro-prudencial para internalizar externalidades Impuestos pigouvianos – al crédito; al fondeo mayorista de corto plazo
Regulacion de liquidez sistémica y PUI ampliado
11 Santomero y Watson (1977); Brunnermeier et al. (2009); Jeanne y Korinek (2011)
Nivel 5 – Supervisión sistémica 1.0
Ingrediente adicional: problemas de cognición colectiva tipo 1 La brecha es entre la cognición colectiva y la realidad
Problemas de cognición consisten en costos de conseguir información
Mercado falla – produce un nivel sub-óptimo de información Los beneficios de conseguir más información no son completamente
apropiables y, por ello, son menores a los beneficios social
Información insuficiente e imperfecta lleva a fluctuaciones amplificadas por efectos (racionales) de manada, cascadas, momemtum trading
Estado informa – supervisión sistémica 1.0 (monitoreo) Subsidia y/o genera información y análisis
12 Chari y Kehoe (2004); Brunnermeier y Pedersen (2008)
Nivel 6 – Supervisión sistémica 2.0
Ingrediente adicional: problemas de cognición colectiva tipo 2 Racionalidad acotada – problemas de cognición por límites al
procesamiento de información y sesgos sistemáticos
Incertidumbre residual irreductible
Mercado falla y genera mood swings colectivos Con percepciones heterogéneas, las noticias tienen efectos amplificados
Euforia en la subida; pánico y aversión a la incertidumbre en la bajada
Los jugadores más racionales no pueden arbitrar debido a restricciones al financiamiento o fallas de coordinación
Estado guía y absorbe riesgo contra-cíclicamente – SS 2.0 No es más inteligente pero es mejor para resolver problemas de acción
colectiva – ej., a través de control del crédito y/o de la innovación
Como es neutral frente al riesgo, absorbe riesgo contra-corriente
13 Keynes; Minsky; Kilderberger, Schiller; Schleifer & Vishny (1997); Abreu & Brunnermeier (2003); Geanakoplos (2009); Kahneman (2011)
El diseño regulatorio depende del nivel de complicaciones (fricciones) que se quiera resolver
Cuatro decisiones fundamentales de diseño Proteger instituciones (el objetivo de un supervisor) versus limitar la
volatilidad financiera y real (el objetivo de un banquero central)?
Reglas (estabilizadores automáticos) versus discreción (mejor capitán)?
Micro (por institución o sector) versus macro (agregado)?
Precios (inducir) versus cantidades (imponer)?
Una gama creciente de intervenciones dependiendo del nivel Al un extremo – pre-Lehman (Basilea I & II)
• Proteger instituciones, reglas, micro, precios
Al otro extremo- supervisión sistémica 2.0
• Limitar fluctuaciones financieras y reales, discreción, macro, cantidades
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Existen tensiones y trade-offs importantes
Entre niveles – algunos ejemplos Penalizar el fondeo mayorista a corto plazo es bueno para internalizar
externalidades, pero malo para alinear incentivos agente-principal
Mark to market es bueno para alinear incentivos agente-principal, pero malo para internalizar externalidades o morigerar mood swings
No hay “bala de plata” – es la búsqueda de un buen balance
Entre supervisores y banqueros centrales En un mundo de second-best, el tener dos instrumentos (monetario y
macro-prudencial) no garantiza el lograr dos objetivos
Esto implica coordinación intensa y compromisos complicados
• El banquero central puede comprometer su independencia monetaria para satisfacer objetivos prudenciales
• El supervisor puede agravar los problemas sistémicos en su afán de proteger a los intermediarios financieros individuales
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