Macroeconomía - Blanchard: Cap 07, las expectativas

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Macroeconomía - Olivier Blanchard

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Macroeconomía General

Las Expectativas

Profesor: Carlos R. Pitta

Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial

CAPÍTULO 7

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Las tasas de interés expresadas en términos de

dólares (o más generalmente en términos de

cualquier moneda nacional) son denominadas

tasas de interés nominales.

Las tasas de interés que se encuentran

expresadas en términos de una cesta de bienes

son llamadas tasas de interés real.

1. Tasas de Interés Reales VS Nominales

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1. Tasas de Interés Reales VS Nominales

Definición y derivación

de la tasa de interés real

Gráfico 1

it = tasa de interés

nominal para el año t.

rt = tasa de interés real

para el año t.

(1+ it): prestar un dólar

este año genera (1+ it)

dólares el próximo.

Viceversa, prestar un

dólar este año implica

pagar (1+ it) dólares el

año próximo.

Pt = precio este año.

Pet+1= precio esperado el

año próximo.

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La tasa esperada de inflación es

Por lo tanto,

1 11

r iP

Pt t

t

et

( )

1

1

( )e

e t t

t

t

P P

P

1(1 )

1 + 1

t

t e

t

ir

Dado , y sabiendo queP

P

t

et

et

1

1

1( )

Si la tasa nominal de interés y la tasa esperada de inflación

no son muy grandes, una expresión equivalente es:

+ 1

e

t t tr i

La tasa de interés real es (aproximadamente) igual a la

tasa de interés nominal menos la tasa de inflación

esperada.

1. Tasas de Interés Reales VS Nominales

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He aquí algunas de las implicaciones de la relación anterior:

Si

Si

Si

et t ti r 0

et t ti r 0

i rt

et t

1. Tasas de Interés Reales VS Nominales

+ 1

e

t t tr i

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Tasas de Interés Reales y Nominales en USA desde

1978

1. Tasas de Interés Reales VS Nominales

Aun cuando la tasa nominal de

interés cayó

considerablemente desde

principios de 1980s, la tasa de

interés real fue mayor en 2006

que en 1981.

Tasas nominales y

reales en los EE.UU.

desde 1978

Gráfico 2

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Cuando las firmas deciden cuanto invertir, se fijan en la tasa de interés real. Por lo tanto, la relación ISdebería ser:

Y C Y T I Y r G ( ) ( , )

La tasa de interés afecta directamente afectada por la

política monetaria— la que entra en la relación LM —

es la tasa de interés nominal, entonces:

M

PYL i ( )

La tasa de interés real es: r i e

2. Tasas Reales y Nominales y el Modelo IS-

LM

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Note una implicación inmediata de esas 3 relaciones:

La tasa de interés que es afectada directamente por la

política monetaria es la tasa de interés nominal.

La tasa de interés que afecta el gasto y el producto es la

tasa de interés real.

Así que los efectos de la política monetaria sobre el

producto dependen de en qué medida los movimientos

en la tasa de interés nominal se traduzcan en

movimientos hacia la tasa de interés real.

2. Tasas Reales y Nominales y el Modelo IS-

LM

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Ahora nos enfocaremos en las siguientes aseveraciones:

Un alto crecimiento del dinero produce menores

tasas de interés nominal en el corto plazo, pero

mayores tasas de interés nominal en el mediano

plazo.

Un alto crecimiento del dinero produce menores

tasas de interés reales en el corto plazo, pero no

tiene efecto en las tasas de interés reales en el

mediano plazo.

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

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Reduciendo la relación IS, la relación LM y la relación

entre la tasa de interés real y la tasa de interés nominal

nos da:

IS

LM

La curva IS aun tiene pendiente negativa.

La curva LM tiene pendiente positiva.

El equilibrio se da en la intersección de la curva IS

con la curva LM.

( ) M

Y L iP

Y C Y T I Y i Ge ( ) ( , )

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Revisitando el Modelo IS-LM

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If r i r ie e

If r ie e is constant, 0

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Revisitando el Modelo IS-LM

El nivel de equilibrio del

producto y la tasa de interés

nominal de equilibrio están

dados por la intersección de la

curva IS con la curva LM. La

tasa de interés real es igual a

la tasa de interés nominal

menos la inflación esperada.

Producto de equilibrio y

tasas de interés

Gráfico 3

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3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Tasas de Interés Reales y Nominales en el Corto

Plazo

Un incremento en el

crecimiento del dinero

incrementa los acervos de

dinero real en el corto plazo.

Este incremento en el dinero

real ocasiona un incremento en

el producto, y una disminución

tanto en la tasa de interés

nominal como en la real.

Los efectos a corto plazo

de un incremento en el

crecimiento del dinero

Gráfico 4

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3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Tasas de Interés Reales y Nominales en el Mediano

Plazo

nY

También en el mediano plazo, la tasa de

inflación es igual a la tasa de crecimiento del

dinero menos la tasa de crecimiento del

producto.

En el mediano plazo, el producto regresa a su

nivel natural,

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En el mediano plazo, la tasa de interés nominal se

incremente uno a uno con la inflación. Este resultado es

conocido como el Efecto Fisher, o la hipótesis de

Fisher.

Por ejemplo, un incremento en el crecimiento del dinero

nominal de un 10% se refleja eventualmente en un

incremento del 10% en la tasa de inflación, un

incremento del 10% en la tasa de interés nominal,

mientras que la tasa de interés real permanece sin

cambios.i r gn m

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Tasas de Interés Reales y Nominales en el Mediano

Plazo

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En el corto plazo, una menor tasa de interés nominal produce un mayor producto e inflación. En el mediano plazo, esta situación cambia.

En el corto plazo,

Con el paso del tiempo,

en el mediano plazo,

r r Y Y u un n n

Eventually g g im m' ( ' ) 0

r rn

Y Yn

u un

gm

i r gn m

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Del Corto al Mediano Plazo

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En palabras:

Siempre y cuando la tasa de interés nominal se encuentre

por debajo de la tasa de interés real natural, el producto

será mayor que su nivel natural, y el desempleo estará

debajo de su nivel natural.

A partir de la relación de la curva de Phillips, sabemos que

siempre que el desempleo se encuentre por debajo de la

tasa natural de desempleo, la inflación aumenta.

A medida que la inflación aumenta, crece más que el

dinero nominal, produciendo un crecimiento negativo en el

dinero real.

En el mediano plazo, la tasa de interés real sube de vuelta

a sus valores originales.

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Del Corto al Mediano Plazo

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3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Del Corto al Mediano Plazo

Un incremento en el

crecimiento monetario produce

inicialmente una disminución

tanto en las tasas de interés

real como nominal. Con el

paso del tiempo, sin embargo,

la tasa de interés real regresa

a sus niveles iniciales, y la tasa

de interés nominal converge a

un nuevo valor más alto, igual

a su valor inicial más el

crecimiento el crecimiento

monetario.

El ajuste de la tasa de

interés real y real, en

relación a un incremento

en el crecimiento

monetario

Gráfico 5

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Para ver si incrementos en la inflación producen

incrementos de uno a uno en las tasas de interés nominal,

los economistas miran a:

Las tasas de interés nominal y la inflación a través de

varios países. La evidencia de principios de los 90s

ha encontrado una evidencia sustancial a favor del

Efecto Fisher.

Cambios en la inflación, lo que eventualmente

deberían reflejarse en cambios similares en las tasas

de interés nominal. Aquí de nuevo, los datos parecen

ajustarse muy bien a la hipótesis de Fisher.

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Evidencia sobre la Hipótesis de Fisher

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Tasas de interés nominal e inflación entre países de

América Latina a principios de los años 1990s

Figura Tasas de interés nominal e inflación entre

países de América Latina, 1992 a 1993ENFO

QU

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3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Evidencia sobre la Hipótesis de Fisher

El incremento de la inflación

desde principios de los 1960s y

hasta comienzos de los 1980s

se encontró asociado con

incrementos de la tasa de

interés nominal. La disminución

de la inflación desde mediados

de los 1980s ha estado

asociada con una disminución

de la tasa de interés nominal.

Tasa de interés a 3

meses e inflación desde

1927

Gráfico 6

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El gráfico 6 señala 3 cosas importantes:

El incremento sistemático de la inflación a

comienzos de los 60s y hasta principios de los 80s

se asoció a un incremento casi paralelo de las tasas

de interés nominal.

La tasa de interés nominal se retrasó al incremento

de la inflación en los 70s, mientras que la

desinflación de comienzos de los 80s se asoció con

un incremento inicial en las tasas de interés

nominales.

Los otros episodios de inflación subvaloran la

importancia de mediano plazo en el efecto Fisher.

3. Crecimiento Monetario, Inflación y las

Tasas de Interés Real y Nominal

Evidencia sobre la Hipótesis de Fisher

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El valor presente descontado esperado de una

secuencia de pagos futuros es lo que vale hoy día dicha

secuencia de pagos.

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Calculando Valores Presentes Descontados Esperados

Calculando valores

presentes descontados

Gráfico 7

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(a) Un dólar este año vale 1+itdólares el año próximo.

(b) Si tu pides/prestas 1/(1+it)

dólares este año,

recibirás/pagarás

dólares el año próximo.

1

11 1

(( )

ii

t

t

(c) Un dólar vale

dólares en dos años más.

( )( )1 1 1 i it t

(d) El valor presente descontado de

un dólar en dos años es

. 1

1 1 1( )( ) i it t

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Calculando Valores Presentes Descontados Esperados

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La palabra “descontada” viene del hecho de que el

valor del próximo año se descuenta con el monto (1+it)

siendo lo que se llama factor de descuento. La tasa

de interés nominal a un año, it, es llamada a veces la

tasa de descuento.

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Calculando Valores Presentes Descontados Esperados

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El valor presente descontado de una secuencia de pagos, o

el valor en dólares de hoy, es igual a:

Cuando los pagos futuros o los tipos de interés son inciertos,

entonces:

El valor presente descontado, o valor presente, es otra

manera de decir “valor presente esperado descontado.”

$ $( )

$( )( )

$V zi

zi i

zt t

t

t

t t

t

1

1

1

1 11

1

2

$ $( )

$( )( )

$V zi

zi i

zt t

t

et

t

et

et

1

1

1

1 11

1

2

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Calculando Valores Presentes Descontados Esperados

La Fórmula General

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Esta fórmula implica:

El valor presente depende de manera directa

en los pagos reales de hoy, y en los pagos

esperados futuros.

El valor presente depende de manera inversa

de las tasas actuales y futuras de interés.

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Usando Valores Presentes: Ejemplos

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Para enfocarnos en los efectos de la secuencia de pagos en el

valor presente, asumimos que esperamos que las tasas de

interés se mantengan constantes en el tiempo:

$ $( )

$( )

$V zi

zi

zt t

et

et

1

1

1

11 2 2

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Usando Valores Presentes: Ejemplos

Tasas de Interés Constantes

Tasas de Interés Constantes y Pagos

Cuando la secuencia de pagos es igual — lo que llamaremos

$z, la fórmula de valor presente se simplifica a:

$ $( ) ( )

V zi it n

1

1

1

1

1 1

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Los términos entre barras en la expresión

representan una serie geométrica. Calculando la

suma de la serie, tenemos:

$ $[ / ( ) ]

[ / ( )]V z

i

it

n

1 1 1

1 1 1

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Usando Valores Presentes: Ejemplos

Tasas de Interés Constantes y Pagos

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Asumiendo que los pagos comienzan el año próximo, y que

duran para siempre, tenemos:

Usando la propiedad de sumas algebraicas, el valor

presente de la suma de arriba es:

$( )

$( )

$( ) ( )

$Vi

zi

zi i

zt

1

1

1

1

1

11

1

12

1 1$ $

(1 )1 (1/(1 ))t

V zi i

Lo que se simplifica a: $$

Vz

it

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Usando Valores Presentes: Ejemplos

Tasas de Interés Constantes y pagos, para siempre

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Si i = 0, entonces 1/(1+i) es igual a uno, y lo mismo es

cierto para (1/(1+i)n) para cualquier potencia n. Por esa

razón, el valor presente descontado de una secuencia

de pagos esperados es simplemente la suma de dichos

pagos esperados.

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Usando Valores Presentes: Ejemplos

Tasa Cero de Interés

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Reemplazando la tasa de interés nominal con la tasa de

interés real para obtener el valor presente de una

secuencia de pagos reales, tenemos:

Lo cual puede simplificarse a:

$ $( )

$( )( )

$V zi

zi i

zt t

t

et

t

et

et

1

1

1

1 11

1

2

V zr

zr r

zt t

t

et

t

et

et

1

1

1

1 11

1

2( ) ( )( )

$V

PV

t

t

t

4. Valores Descontados Presentes

Esperados de las Tasas de Interés

Tasas de Interés Reales VS Nominales, y Valores

Presentes