MaterialContenido FinanzasIntern Unidad-II

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PROGRAMA DE PROFESIONALIZACIÓN

PARA EJECUTIVOS

FIN NZ S INTERN CION LES

Ciclo


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UNIDAD II:

MERCADO DE DIVISAS, TIPO DE CAMBIO Y DERIVADOS

CAMBIARIOS

2.1 MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

El mercado cambiario permite el intercambio de una moneda por otra.

Para que una moneda se cambie por otra tiene que haber un tipo de

cambio de referencia entre ellas.

Existen dos clases absolutas de regímenes cambiarios: tipo de cambio

fijo y tipo de cambio flotante.

El tipo más común de transacción cambiaria es el cambio inmediato al

llamado tipo de cambio spot.

Existen muchos bancos que participan en transacciones cambiarias

diariamente, sin embargo, los 20 principales bancos del mundo manejan

aproximadamente el 50% de todos los intercambios.

Deutsche Bank, Citibank y J.P. Morgan Chase son los mayores

intermediarios del mercado cambiario a nivel mundial.

Si un banco experimenta escasez de moneda extranjera puede

comprarla a otros bancos, este comercio ocurre en lo que se conoce

como “mercado interbancario”.

Existen también intermediarios electrónicos que contactan a bancos

necesitados de divisas con bancos dispuestos a venderlas, un ejemplo

de ello es “Currenex” que realiza transacciones diarias por

aproximadamente 300 millones de dólares.

La CMN que necesita divisas entra a la página de Currenex y especifica

su pedido, Currenex remite el pedido a sus bancos afiliados, y estos

tienen aproximadamente 25 segundos para hacer una valoración en


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línea, Currenex displaya de mayor a menor todas las ofertas al

solicitante, el que debe escoger su mejor opción en aproximadamente 5

segundos para cerrar el trato www.currenex.com

Este proceso resulta ser bastante más transparente que la mayoría de

transacciones del mercado cambiario tradicional ya que la solicitantepuede revisar muchas ofertas a la vez.

Muchas transacciones internacionales no requieren cambios de divisas,

sino admiten simplemente que estas crucen las fronteras, por ejemplo,

el dólar es aceptado como medio de cambio en muchos países y en

algunos, es inclusive la moneda oficial, como en Ecuador, Panamá y

Liberia.

Cuánto más compradores y vendedores de una moneda hayan, más

líquido es el mercado para la misma, por ejemplo mercados spot con

mucho movimiento son aquellos para el dólar, el yen, el euro y el yuan.

Algunos de los atributos que requieren los bancos para operar

eficientemente en mercados spot, son:

Cotizaciones competitivas.

Relaciones especiales con los clientes.

Velocidad de ejecución.

Asesoría sobre las condiciones actuales del mercado.

Asesoría sobre pronósticos.

Por estas razones, es mejor para la CMN no elegir automáticamente al

banco que venda la divisa al precio más bajo, los negocios con

perspectiva de largo plazo aprovechan mejor las ventajas adicionales de

una relación especial y duradera.

Los bancos comerciales cotizan la venta de una determinada divisa a un

precio mayor a la compra de la misma, la diferencia tiene como fin

cubrir los costos de satisfacer las solicitudes de cambio de divisas.

Supongamos que usted decide un viaje de negocios a Inglaterra, tiene dólares

norteamericanos y debe cambiarlos por libras esterlinas, así cambia 1,000

dólares al precio (tipo de cambio) de venta de la libra del banco, que es

digamos $1.6, es decir una libra esterlina por 1.6 dólares:

http://www.currenex.com/http://www.currenex.com/http://www.currenex.com/http://www.currenex.com/


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Supongamos ahora que el viaje se frustra y que usted desea cambiar

nuevamente las libras a dólares, acude al banco y cambia ahora las 625

Libras al precio (tipo de cambio) de compra del dólar por libra del banco,

que es digamos $1.52, es decir se compra cada libra esterlina por 1.52

dólares:

Debido al diferencial de compra venta del banco, se han perdido $50

Algunos de los factores que afectan el diferencial cambiario son:

i. Costos de la orden (tramitación, compensación y registro)

ii.

Costos de existencias o de mantener una cierta divisa.

iii. Competencia (a mayor competencia, menor diferencial)

iv. Volumen (las divisas más líquidas generalmente tienen menores

variaciones súbitas)

v. Riesgo cambiario (algunas divisas son más volátiles debido a

condiciones económicas y/o políticas)

Las cotizaciones de cualquier moneda en términos de dólares (dólares

por moneda) se llaman “directas” y las que representan el número de

unidades de cualquier otra moneda en dólares se llaman “indirectas”, ej.

S/. 2.85 por 1$.

TIPO DE CAMBIO CRUZADO

Algunas o muchas veces puede ser de interés cambiar divisas diferentes

al dólar de manera directa, por ejemplo entre soles y yuanes o entre

soles y yenes, cuando en el mercado cambiario no se dispone de un tipo

de cambio directo, se recurre al dólar:

625

1

6.1$

000,1$. L

L

TCLibra

dólaresCant

950$1

52.1$625

L x L


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2.2 FACTORES QUE INFLUYEN SOBRE EL TIPO DE CAMBIO

Tomemos la “Ecuación cuantitativa del dinero” (Irving Fisher, 1911)

M.V = P.Y (1)

Donde:

M: La cantidad de dinero (BC), V: Velocidad de circulación del dinero, P: Nivel

General de Precios, Y: Renta Nacional (Ingreso o PBI)

Usemos también la Condición de Paridad del Poder de Compra (PPC),

que dice:

E = P / P* (2)

Donde:

E: Tipo de Cambio Nominal y P*: Nivel General de Precios del otro paíso internacional.

Despejemos P de la ecuación (1):

(3)

Combinemos las ecuaciones (2) y (3):

(4)Y P

V M E

*

.

38.21474.0

3509.0

ólar ValorYuanD

lar ValorSolDóanesValorSolYu

Y

V M P

.


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Finalmente podemos tomar la misma ecuación cuantitativa del dinero

para el otro país y despejar P*:

(5)

Incorporamos P* a nuestra ecuación (4) y tenemos:

(6)

Así vemos que el Tipo de Cambio Nominal aumenta (el sol se deprecia)

cuando nuestra emisión de dinero (M) es mayor que la del otro país,

cuando la Renta (PBI) del otro país crece más que la nuestra y/o cuando

nuestra velocidad de circulación del dinero es mayor que la extranjera.

2.3 DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO

Principales características de los mercados cambiarios:

1. Las divisas son activos financieros y por tanto la evolución del tipo de

cambio se asemeja a la de cualquier activo financiero cuyo precio se

determina en un mercado eficiente.

2. Generalmente observamos una “Movilidad perfecta de capitales”, es

decir las carteras de los agentes se ajustan rápidamente a su

composición deseada.

3.

Por consecuencia, los movimientos de capital son mucho más rápidos y

generan grandes impactos sobre las variables del sector real de la

economía.

4.

Las Expectativas de los agentes económicos juegan un papel importante

en su determinación, es decir, los cambios en las expectativas respecto

al valor del tipo de cambio provocan fuertes variaciones en el mismo

(gran volatilidad a corto plazo)

*

*.**

Y

V M P

*.

*.

* V

V

Y

Y

M

M E


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MODELOS MONETARIOS: supuestos

Estos modelos suponen básicamente que los

activos son sustitutos perfectos (da lo mismo

una moneda que otra)

El tipo de cambio se determina para equilibrar

las ofertas y demandas monetarias de ambos

países.

Cumplimiento de la Hipótesis de la Paridad del

Poder de Compra (PPC) a corto o a largo plazo

(el TC debe reflejar los costos de las canastas

de bienes similares en dos países diferentes)

MODELOS MONETARIOS: predicciones cuando los precios son flexibles

Un aumento de la oferta monetaria interna

(con respecto a la externa) produce una

depreciación de la moneda (el aumento de M

genera un aumento de todos los precios; por

la PPC, aumenta el TC)

Un aumento de la renta interna (con respecto

a la externa) genera un exceso de demanda

de dinero. Si los precios son flexibles, estos

caerán para mantener el equilibrio. La

reducción de precios, por la PPC, produce una

apreciación de la moneda.

Un aumento del tipo de interés interno, reduce

la cantidad demandada de dinero, los precios


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aumentan para alcanzar el equilibrio. El

aumento de precios, por la PPC, produce una

depreciación de la moneda.

MODELOS MONETARIOS: predicciones cuando los precios son flexibles y

además las expectativas son racionales

El tipo de cambio NO solo depende de los

valores actuales de los fundamentos (M, M*,

Y, Y*) sino también de sus valores

ESPERADOS

Si los agentes prevén un aumento relativo de

la oferta monetaria interna –aunque todavía

no se haya producido- esto provocará una

depreciación del tipo de cambio (Argentina)

Si los agentes prevén un aumento relativo de

la renta real interna –aunque todavía no se

haya producido- esto provocará una

apreciación de la moneda interna (Perú)

DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO: Desviación con respecto a sus

fundamentos

Es posible, en base a modelos construidos con los supuesto mencionados,

determinar el valor del TC de equilibrio.

¿Cuáles son entonces las causas por las que el TC observado se desvía de su

valor de equilibrio?

Existen dos explicaciones principales:

i.

Aparición de nueva información

ii. Burbujas especulativas

i. Aparición de nueva información:


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2.4 MERCADOS FORWARD, DE FUTUROS Y OPCIONES

En un mercado forward se puede pactar el precio de una moneda y la

cantidad requerida de la misma para un momento específico futuro. Por

lo general las CMN recurren a los mercados forward para proteger pagos

futuros sin preocuparse por las fluctuaciones del tipo de cambio.

Los contratos de futuros se parecen a los contratos forward con la

salvedad de que se realizan en mercados cambiarios a diferencia de los

forward que se realizan por bancos comerciales.

Los contratos de opciones de divisas (calls=compras y put=ventas)

confieren la facultad de comprar o vender una divisa a un precio (tipo de

cambio) pactado por un período determinado de tiempo.

1. Mercado Forward

El mercado forward facilita la operación de contratos forward en divisas.

Un contrato forward es un acuerdo entre una empresa y un banco

comercial para el cambio de una cantidad específica de una divisa a un

tipo de cambio específico (tipo de cambio forward)

Generalmente estos contratos se realizan por grandes corporaciones ypara transacciones considerables (en el caso de EEUU para mayores a

un millón de dólares)

Cuando un banco no conoce exactamente a una corporación puede

solicitar un depósito inicial para garantizar el cumplimiento del contrato,

a este depósito se le llama “Balanza de compensación” y por lo general

no paga intereses.

Generalmente las CMN usan los contratos forward para cubrir sus

importaciones.

Pueden tomar plazos de 90 días o menos dependiendo de la volatilidad

del TC y de las políticas del banco.

Estas operaciones protegen del riesgo cambiario cuando las expectativas

son al alza del TC, sin embargo el Banco suele también tomar sus


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contingencias y debe cubrirlas con operaciones forward contrarias

(ventas con compras)

Los diferenciales de cambio fijados por los bancos para operaciones

forward son más altos en tanto el banco tiene menos posibilidades de

compensar ventas con compras.

Prima o descuento sobre el TC Forward:

Es la diferencia entre el TC Forward (F) y el TC Spot (S) en un punto de tiempo

determinado:

F=S(1+p) ó

p=F/S - 1

Donde “p” representa la prima forward o el porcentaje por el que el TC

Forward supera al TC Spot.

Ejemplo:

Una CMN en el Perú desea comprar dólares a futuro y cotiza un TC forward a 3

meses a S/. 2.80 por dólar, mientras el TC spot es de S/. 2.83, entonces:

p=(2.80/2.83)-1=-0.01060 ó -1.06%

Así vemos que la prima de riesgo es negativa, es decir que el banco cotiza la

operación futura a menor precio con lo cual a la CMN le convendría cerrar la

operación de inmediato, sin embargo el TC forward del Banco indica que hay

expectativas de apreciación del sol y es posible que el TC spot para ese

entonces esté aún menor que el forward actual.

Veamos otro ejemplo:

Una CMN en EEUU desea comprar euros y cotiza un TC forward a 6 meses a €

1.04 por dólar y el TC spot es de € 1.03, entonces:

p=(1.04/1.03)-1=0.0097 ó 0.97%

Así vemos que la prima de riesgo es positiva, es decir que el banco cotiza la

operación futura a mayor precio.

Así convendría comprar al TC forward ahora, sin embargo la situación es

cambiante y el Banco con este TC forward mayor indica que hay expectativas

de depreciación del Euro y de apreciación del dólar por lo que es posible que el


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i. Hoy: El banco retira dólares de la cuenta de B en EEUU, convierte

los dólares a soles en el mercado spot y los transfiere a la cuenta

de la filial.

ii. En un año: El banco retira un millón de soles de la cuenta de la

filial, los convierte a dólares al TC forward fijado en el contratocon B y los transfiere a la cuenta de B en los EEUU.

2. Mercado de Futuros

Los contratos de futuros de divisas son contratos que especifican un

volumen estándar de una divisa en particular que se cambiará en una

fecha de vencimiento determinada.

Son similares a los forward en cuanto a la obligación pero establecen

cantidades de dinero a cambiar y fechas, ambas fijas.

La Chicago Mercantile Exchange:

www.cmegroup.com

La CME cuenta con contratos de futuros de divisas de varias monedas

ampliamente negociadas, el contrato de cada divisa especifica un

número estándar de unidades de la misma, la fecha y el TC de

referencia.

Los contratos de futuros especifican por lo general la fecha de

vencimiento del contrato.

Los contratos son estandarizados para hacer que las operaciones sean

rápidas y los intermediarios evalúen rápidamente las especificaciones del

contrato.

Comparación de mercados de futuros con contratos forward.

Ambos contratos son parecidos sin embargo presentan algunas diferencias:

i. El monto del contrato y la fecha de entrega son flexibles en los

contratos forward y fijos en los de futuros.

ii. Los forward requieren saldos bancarios de compensación a las

operaciones o líneas de crédito, los futuros requieren depósitos de

garantía.

iii. La operación se ejecuta por los mismos bancos para los forward y

por cámaras de compensación para los futuros.

http://www.cmegroup.com/http://www.cmegroup.com/http://www.cmegroup.com/


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Las opciones de divisas ofrecen el derecho de comprar o vender divisas a

precios específicos.

Mercados de opciones

A finales de 1982 los mercados de Amsterdam, Montreal y Filadelfia

permitieron por primera vez las operaciones de opciones de divisas

estandarizadas, desde entonces se ofrecen en la CME y el Chicago Board

Options Exchange.

The Securities Exchange Commission regula los mercados de opciones en los

EEUU, las opciones se transan a través de operadores que cobran una comisión

de entre 30 y 60 USD por cada transacción.

Mercados extrabursátil

Además de los mercados que cuentan con opciones de divisas, existe un

mercado extrabursátil (Over The Counter OTC), en el que los bancos

comerciales y firmas de corretaje ofrecen opciones de divisas.

Este mercado ofrece opciones diseñadas para necesidades específicas.

Debido a que no están estandarizadas, en los contratos se deben especificar

todos los términos.

4. Opción Call de Divisas

Una Opción Call de Divisas otorga el derecho de comprar una divisa

específica a un precio designado en un período específico.

El precio designado se conoce como “Precio de Ejercicio” o “Precio de

Ejecución”

Estas opciones son convenientes cuando se quiere fijar un precio

máximo a pagar por una divisa, si el TC spot sube por encima del precio

pactado en la opción, el propietario ejerce igual su derecho al precio

antes convenido.

Se diferencia de los “Futuros” en cuanto no requiere contratos

específicos.

La prima de una opción call es el costo por el derecho de comprar la

divisa implícita a un precio específico.

Para las CMN que usan opciones call para cubrir riesgo, la prima refleja

un costo de seguro o protección.


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divisas requeridas y ejecutarla sólo en el caso se concrete

la transacción.

5. Opciones de venta de divisas (Put)

El propietario de una opción put (opción de venta de divisas) tiene el

derecho de vender una divisa a un precio específico en un período

determinado.

Al igual que en las opciones call, no existe la obligación de ejercer la

opción. Por lo tanto la pérdida potencial máxima de no ejecutarla es sólo

la prima o costo del contrato.

Similar a lo que pasa con la prima de opción call de divisas, las opciones

put también se ven influenciadas por:

P=f(S-X,T,σ)

- + +

La particularidad aquí estriba en que el diferencial S-X influye

negativamente, ya que si el TC Spot crece con respecto al precio

de ejercicio la futura compradora se vería perjudicada al tener

que comprar por contrato a un precio más bajo por lo que esto

afectaría el precio o prima del contrato, T y σ si mayores hacen

crecer la prima de venta al igual que la de compra.

6. Opciones condicionales de divisas

Una opción de divisas puede estructurarse con una prima condicional, lo

que significa que la prima pagada por la opción se condiciona con el

movimiento real del valor de la divisa durante el período de referencia.

Por ejemplo, la firma A tiene que vender libras esterlinas que recién

recibirá en 60 días.

Puede negociar una opción cambiaria put tradicional con un precio de

ejercicio de $1.70 y una prima de $0.02 por unidad.

Sin embargo, también puede negociar una opción condicional de divisas

con un banco comercial con un precio de ejercicio de $1.70 y un

“disparador” de $1.74.


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Si para la fecha de vencimiento el valor de la libra cae por debajo del

precio de ejercicio la compañía A puede ejercer la opción (venta) a

$1.70 sin tener que pagar la prima.

Si el valor de la libra está entre el precio de ejercicio y el “disparador” no

ejercería la opción y no se pagaría la prima.

Si el valor de la libra es mayor que el “disparador”, la compañía A se

vería obligada a pagar una prima de $0.04 por unidad (esto le podría

resultar indiferente pues puede vender las libras en el mercado Spot)

La selección entre una opción básica y una condicional depende de las

expectativas del TC durante el período de interés.

Si se confía en que el valor de la divisa no superará en “disparador”

preferiría una opción condicional (pagaría eventualmente una prima

mayor pero podría ganar más vendiendo al TC spot)

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