MAYO 2021 LINEAS DE BONOS

IN

FO

RM

E

DE

C

LA

SI

FI

CA

CI

ON

INFORME DE CLASIFICACION

EMPRESA ELECTRICA DE LA

FRONTERA S.A.

MAYO 2021

LINEAS DE BONOS

RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 30.04.2021

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.12.2020

w w w . f e l l e r - r a t e . c o m

1

EMPRESA ELÉCTRICA DE LA FRONTERA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – MAYO 2021


Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

Frontera S.A.

Frontel opera como distribuidora de energía eléctrica en zonas de la región del Biobío y la región de La Araucanía.

La matriz de Frontel es Inversiones Eléctric -Feller Rate. Esta actúa como el vehículo de inversión para el sector eléctrico de los

Management Corporation.

Las características de monopolio natural regulado de sus operaciones de distribución, el estable crecimiento de la demanda y una atomizada cartera de clientes, con bajos límites de incobrabilidad, favorecen el perfil de negocios de Frontel. El marco legal vigente establece la obligatoriedad del servicio, niveles mínimos de calidad y un mecanismo de fijación de tarifas para las distribuidoras que permite traspasar los costos de compra de energía a los clientes finales regulados.

Frontel presenta, además, una alta capacidad operacional de generación de flujos, lo que le permite cumplir con sus deudas estructuradas en el largo plazo, financiar inversiones y generar excedentes de caja disponibles para retiros hacia el holding, manteniendo su calidad crediticia. Asimismo, posee un adecuado grado de protección frente a las posibles influencias del aumento de deuda a nivel del holding y mantiene políticas financieras de largo plazo coherentes con su actual categoría de clasificación.

En diciembre de 2020, la compañía anunció un proceso de reestructuración societaria, con la división en dos sociedades: la continuadora, que mantiene el nombre Frontel y una nueva sociedad llamada Frontel Trasmisión, a la cual se le transfirieron todos los activos de transmisión.

La compañía, al ser considerada esencial, ha mantenido su operación durante las restricciones producto del avance de la pandemia de Covid-19. Aunque sus ventas se mantuvieron estables, debido a que la mayor demanda del sector residencial compensó la baja del sector comercial, si se ha apreciado un alza en la morosidad, debido a la imposibilidad de realizar cortes de suministro, por la Ley de Servicios Básicos, y por la situación económica que enfrenta el país. Esto obligó a la empresa a aumentar sus provisiones y registrar mayores pérdidas por deterioro de valor, además de registrar un impacto en la generación de flujos del periodo.

Al cierre de diciembre de 2020, los ingresos de Frontel fueron de $ 175.717 millones, un aumento del 4,9% respecto del año anterior, producto de mayores márgenes en el sector de distribución por aumento de las ventas de energía y una mayor indexación, tanto por IPC como por tipo de cambio. El Ebitda de la compañía también muestra un alza, alcanzando los $ 27.897 millones. El margen Ebitda, en tanto, fue de 15,9% a finales de 2020.

La deuda financiera llegó a $ 65.680 millones al cierre de 2020, disminuyendo un 25,6% con respecto de 2019, producto de la liquidación de un préstamo de corto plazo que la compañía mantenía con Scotiabank.

Producto del menor endeudamiento, el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda disminuyó a 2,2 veces a finales de 2020, en comparación con las 3,3 veces registradas en 2019. Por otra parte, el indicador de Ebitda sobre gastos financieros aumentó hasta las 11,6 veces a diciembre de 2020.

La liquidez de Frontel de flujos, una caja y equivalentes por $ 3.865 millones a diciembre de 2020, y una línea de crédito comprometida. Esto, frente a vencimientos de corto plazo por $ 6.125

Dic. 2020 Abr. 2021

Solvencia AA+ AA+

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES

2018 2019 2020

Margen Operacional 10,1% 10,1% 10,5%

Margen Bruto 36,6% 35,1% 35,9%

Margen Ebitda 15,3% 15,1% 15,9%

Endeudamiento total 0,8 1,4 1,4

Endeudamiento financiero 0,3 0,6 0,4

Ebitda / Gastos financieros 11,1 10,4 11,6

Deuda financiera / Ebitda 2,5 3,5 2,4

Deuda financiera neta / Ebitda 2,2 3,3 2,2

FCNOA / Deuda financiera 51% 31% 33%

Liquidez corriente 0,8 0,6 1,0

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Industria regulada

Posición competitiva

Estabilidad de la demanda

Baja sensibilidad al ciclo económico

Diversificación de ingresos

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Liquidez

Analista: Camila Sobarzo [email protected]

2





millones, un exigente plan de inversiones y una política de dividendos del 30% de la utilidad líquida del periodo.

PERSPECTIVAS: ESTABLES

ESCENARIO BASE: Feller Rate espera que se mantenga el fuerte perfil de negocios de la empresa y que, producto de su fuerte capacidad operacional para generar fondos y de políticas financieras moderadas, se observen sólidos indicadores financieros, con una relación de deuda financiera neta sobre Ebitda bajo 3,0 veces de manera estructural.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría generar si se observa un deterioro adicional en los indicadores de cobertura, de forma estructural.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo; sin embargo, una baja en los indicadores deuda financiera neta sobre Ebitda por debajo de la 1,0 vez podría gatillar un alza.

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACIÓN PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE

Sólida posición competitiva en industria regulada y diversificación geográfica.

Bajo riesgo operacional de la industria de la distribución eléctrica en Chile.

Estable marco regulatorio, sin embargo, expuesto a la influencia de ajustes tarifarios.

Exposición a condiciones climáticas dada sus zonas de distribución.

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Estable capacidad de generación interna de fondos.

Márgenes estables gracias a regulación de precios en distribución y traspaso de costos al cliente.

Aumento en plan de inversiones impulsa nivel de endeudamiento.

Satisfactoria posición de liquidez.

Alta política de reparto de dividendos.

3





PERFIL DE NEGOCIOS

FUERTE

Frontel fue fundada en 1956, como una filial de Endesa, suministrando energía en sus primeros años a las zonas de Concepción, Ñuble, Arauco, Biobío, Malleco y Cautín. En 1982, paso a ser filial de la Sociedad Austral de Electricidad S.A. (Saesa) después de que esta última adquiriera el 70% de su propiedad.

Desde 1989, la compañía participa también en la industria de transmisión eléctrica, a través de la operación de líneas de 66 kV y subestaciones de 66/23 kV. Esto concluyó en 2020, al transferir sus activos de transmisión a la relacionada Frontel Transmisión.

En 2008, la propiedad del grupo Saesa, y por ende de la compañía y sus filiales, fue

Funds. Esta último vendió, en 2011, su participación a Alberta Investment Management Corporation dando paso a la actual estructura de propiedad del grupo.

CONTINGENCIA E IMPACTOS POR COVID-19

El fuerte avance de la pandemia de Covid-19 en lo que va del presente año ha obligado a distintos países, incluido Chile, a tomar medidas con el fin de evitar la propagación del virus. Entre ellas se considera el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierres de fronteras y de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

Producto de la contingencia sanitaria, la compañía ha tomado los resguardos suficientes para asegurar su continuidad operacional y la seguridad de sus trabajadores. Así, casi la totalidad de su personal se encuentra en la modalidad de teletrabajo, a lo cual se suman medidas adicionales de seguridad e higiene en terreno para disminuir las posibilidades de contagio.

Debido al cierre temporal de las oficinas comerciales producto de las cuarentenas, han reforzado la atención a sus clientes a través de canales remotos, además de realizar un seguimiento del impacto que esta situación pueda tener en la recaudación y en la mora.

Durante agosto de 2020, se promulgó la ley N° 21.249, que prohíbe el corte de electricidad a clientes residenciales por 90 días desde la fecha de promulgación, además de establecer la posibilidad a determinados clientes de establecer planes de pago de la deuda contraída con las compañías distribuidoras de electricidad entre el 18 de marzo y hasta los 90 días siguientes a la publicación de la ley.

El 5 de enero de 2021 se promulgó la ley N° 21.301, que prorroga lo establecido en la ley N° 21.249 por 270 días desde la promulgación de esta última. A lo anterior, se suma el debate en el parlamento sobre una segunda prorroga de la ley.

Producto de esto, y de otros factores como peores expectativas de las condiciones económicas en el país y aumento de las tasas de desempleo, la empresa observó un aumento en el riesgo de crédito en su cartera de cuentas por cobrar. Esto provocó un alza de 121% en la pérdida por deterioro de las cuentas comerciales de la compañía.

Además, el aumento de la morosidad impactó negativamente el FCNOA de la compañía en el periodo, al tener que seguir suministrando y facturando energía que, en algunos casos, no se puede cobrar.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

La sociedad es una filial de Inversiones Eléctricas del Sur S.A., clasificada en “AA-/Estables” por Feller Rate. La sociedad es el vehículo de inversión a través del cual el fondo canadiense Ontario Teaches Pensión Plan Board (OTPPB) y el fondo de inversión canadiense Alberta Investment Management Corporation (AIMCo) controlan las empresas del grupo Saesa, de las que la sociedad es parte.

EVOLUCIÓN DE LAS VENTAS FISICAS Y NÚMERO DE CLIENTES

DISTRIBUCIÓN DE CARTERA POR TIPO DE

CLIENTE

Al 31 de diciembre de 2020

0

200

400

600

800

1.000

1.200

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ventas (GWh) Clientes (Miles)

Residencial92%

Comercial4% Industrial

1%

Otros3%

4





PROCESO DE REESTRUCTURACIÓN SOCIETARIA

El 31 de diciembre de 2020, la compañía anunció un proceso de reestructuración societaria, con la división en dos sociedades: la continuadora, que mantiene el nombre Frontel y una nueva sociedad llamada Frontel Trasmisión, a la cual se le transfirieron todos los activos de transmisión.

Feller Rate califica que esta operación tiene un impacto neutral en la clasificación de riesgo de Frontel, considerando que la menor generación de flujos operacionales por la pérdida de los activos de transmisión se compensa por la eliminación de flujos relacionados a inversión y financiamiento de este negocio.

VOLUMEN DEL NEGOCIO HA CRECIDO DE FORMA SOSTENIDA Y MANTIENE SÓLIDAS PERSPECTIVAS DADO EL CRECIMIENTO DE LAS REGIONES DONDE OPERA

La compañía, durante los últimos años, ha tenido un crecimiento sostenido en su número de clientes y en sus ventas físicas, lo que se debe principalmente al creciente desarrollo económico dentro de sus zonas de concesión.

A ello se agrega que el consumo per cápita en la zona de concesión es menor al observado en las zonas urbanas de la Región Metropolitana, lo cual demuestra un sólido espacio para el crecimiento de la demanda energética.

Cabe destacar que el crecimiento anual compuesto de las ventas de energía (CAC) entre 2011 y 2020 ha sido de 3,9%, superando el CAC del SEN, que para el mismo periodo ha sido de 2,39%.

Los principales factores que impulsan la demanda corresponden a la industria forestal, el desarrollo urbano y la electrificación rural, además del potencial de crecimiento de la calefacción y el transporte eléctrico.

ALTA DIVERSIFICACIÓN DE CARTERA DE CLIENTES, CON UN AUMENTO EN EL RIESGO DE CRÉDITO EN EL ÚLTIMO AÑO POR LA PANDEMIA

La sociedad distribuye electricidad a más de 376 mil clientes, lo que genera una cartera sumamente atomizada. En término de composición, la cartera estaba distribuida en un 92% en el sector residencial, un 4% en el sector comercial, un 1% en el sector industrial y el porcentaje restante corresponde a otro tipo de cliente.

Con respecto a las ventas, el sector residencial es el más relevante, representando alrededor del 43%. Le sigue el sector industrial con un 25% de las ventas.

En un escenario normal, dada la atomizada base de clientes, la incobrabilidad y la mora de la cartera se mantienen controladas. Esto debido a que las distribuidoras de energía tienen la facultad legal de suspender el suministro por falta de pago, convirtiéndose éste en un importante mecanismo para la cobranza. A lo anterior se suma que la deuda eléctrica radica en una propiedad y no en el usuario, lo cual es otra herramienta de cobro.

Sin embargo, durante 2020 se aprobó la ley 21.249, también conocida como Ley de Servicios Básicos, que prohibió que empresas que suministran servicios de primera necesidad, entre las cuales se incluyen las distribuidoras, cortaran el suministro a sus clientes. Al perder esta herramienta, y dado el contexto económico actual que vive el país, la compañía ha visto un aumento en la morosidad de sus clientes.

DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR TIPO DE CLIENTE

Al 31 de diciembre de 2020

Residencial43%

Comercial18%

Industrial25%

Otros14%

5





En términos de rezago de energía, se ha visto un crecimiento constante de esta desde el comienzo de la pandemia, aunque cabe destacar que la mayoría todavía se considera manejable por canales internos de cobranza de Frontel, mientras que los rezagos que se manejan a través de cobranza judicial se mantienen estables.

La compañía ha reforzado sus equipos para transmitir a los clientes la posibilidad de acogerse a los beneficios de la ley 21.249, que da la posibilidad de establecer un plan de pago de hasta 36 cuotas para quienes posean deuda morosa. La deuda vencida de estos clientes, al acogerse al plan, ya no está considerada dentro de las cuentas por cobrar vencidas de la compañía.

Al analizar las cuentas por cobrar de la compañía, se observa un aumento tanto en la mora mayor a 60 días como en la superior a 90 días, mostrando un deterioro en prácticamente la totalidad de la cartera. A esto se suma la disminución en la cobertura de mora mayor a 60 días.

Este deterioro de cartera puede impactar en la generación de flujos de la compañía, al representar cuentas de servicios que son facturadas pero no cobradas, y aumentar las necesidades de capital de trabajo, por lo que Feller Rate mantendrá un monitoreo continuo, evaluando el efecto de largo plazo en la solvencia de la compañía.

ABASTECIMIENTO DE SUMINISTRO ELÉCTRICO DE LARGO PLAZO ASEGURADO

En consideración a la normativa vigente, tanto Frontel suscribió contratos de abastecimiento de energía de largo plazo para sus clientes regulados mediante licitaciones. Dicho suministro está respaldado por PPAs con un pool diversificado de generadores.

Es importante destacar la existencia de la ley 20.220 la cual resguarda la seguridad del suministro eléctrico a los clientes cuando ésta pueda verse comprometida como consecuencia de la terminación del contrato del suministro eléctrico. Por tanto, las generadoras se ven forzadas a vender energía en las mismas condiciones y precios descritos en los contratos ya adjudicados.

PERTENENCIA A UNA INDUSTRIA DE BAJO RIESGO OPERACIONAL, CON UNA ALTA INFLUENCIA REGULATORIA – TARIFARIA, QUE OTORGA ESTABILIDAD EN LOS INRGESOS Y MÁRGENES DE LA COMPAÑÍA, SIN EMBARGO, EXISTEN DESAFÍOS EN CHILE EN MATERIA ENERGÉTICA

El negocio de distribución eléctrica en Chile es un negocio de bajo riesgo. Esto, debido a que buena parte de sus principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles, como los costos de energía, el nivel de demanda, la oferta requerida y el nivel de precio, y cierto nivel de diversificación generado por la operación de activos dispersos geográficamente.

La distribución eléctrica se caracteriza por la independencia de las redes de distribución de las empresas que participan en la industria, debido a la ubicación de los diversos sistemas en áreas geográficas específicas.

Dadas sus características de monopolio natural regulado su operación y tarifas están regulados por ley.

Las tarifas de distribución eléctrica (VAD) son fijadas cada cuatro años por la Comisión Nacional de Energía (CNE).

INDICADORES RELEVANTES

2018 2019 2020

Mora mayor a 60 días (%) 8,3% 7,7% 14,4%

Cobertura mora mayor a 60 días 0,8 0,8 0,7

Cartera Bruta / Ingresos (%) 35,4% 38,8% 38,4%

Cartera mora mayor a 90 días / Ingresos (%)

2,9% 3,0% 5,6%

6





Las tarifas no están basadas en los costos reales incurridos por una compañía de distribución dada, sino sobre la inversión, operación, mantenimiento y estándares administrativos y eficiencia total de operaciones de la compañía modelo. En los dos últimos procesos tarifarios (2012 y 2016) las empresas del grupo fueron usadas de referencia para la confección de la empresa modelo.

El VAD incluye los costos de distribución, mantenimiento y costos operativos de redes y transformadores, costos de pérdidas de capacidad y energía.

El sistema de tarificación está diseñado de manera que el conjunto de empresas de distribución obtenga una rentabilidad con un piso de 6% y un máximo de 8% después de impuestos.

Una operación eficiente, la disminución del precio de energía gracias a las ERNC y la favorable tasa de crecimiento de la demanda eléctrica son factores que contrarrestan una eventual baja de tarifas en futuras fijaciones tarifarias.

Por lo tanto, Frontel cobra a sus clientes regulados una tarifa igual a la suma del precio de energía y potencia según contrato, más peaje de subtransmisión más el valor agregado de distribución (VAD), incluyendo un factor por pérdidas de energía y potencia en los sistemas de distribución.

La tarifa total traspasa a los clientes finales los costos incurridos por las distribuidoras producto de compras de energía y potencia a las empresas generadoras, incorporando las variaciones en los precios de nudo a través de fórmulas indexadas.

El último proceso tarifario corresponde al del cálculo del VAD 2016-2020. El estudio correspondiente fija fórmulas tarifarias aplicables a los suministros sujetos a precios regulados, efectuados por las empresas concesionarias de distribución durante el periodo antes mencionado. Al mayor precio regulado que se concluyó durante el proceso, con efectos positivos durante primeros dos años de vigencia, se contraponen los mayores parámetros de economía de escala del modelo, con efecto de disminución de la tarifa. Sin embargo, la inversión en redes inteligentes le permitiría a la compañía compensar ese efecto, reduciendo el factor.

Este proceso no ha presentado variaciones metodológicas relevantes, manteniendo una favorable estabilidad.

El 21 de diciembre de 2019, se promulgó la ley 21.194 (Ley Corta de Electricidad), que rebajó la rentabilidad de las empresas de distribución desde un 10% anual antes de impuestos a un intervalo de entre 6% y 8% antes de impuestos. Además, la ley contempla otros tres ejes: aumentar las áreas típicas, con el fin de hacerlas más observables y facilitar la definición de la empresa modelo para cooperativas y distribuidoras de menor tamaño, modernizar el proceso tarifario y la obligación del giro único en las compañías de distribución eléctrica.

7





POSICIÓN FINANCIERA

SATISFACTORIA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Ingresos operacionales muestran tendencia al alza, en línea con el crecimiento de la compañía

Nota explicativa: El 31 de diciembre de 2020, se realizó una reestructuración de la sociedad, que la dividió en dos: la continuadora, Frontel, y Frontel Transmisión, a la cual se le transfirieron los activos y pasivos relacionados con transmisión. Producto de esto, en los ingresos operacionales del periodo, no se reflejan los ingresos relacionados con transmisión, lo cual también ocurre en los costos, gastos, Resultado Operacional y Ebitda del período. Los resultados asociados al negocio de transmisión

.

La industria de distribución, al ser regulada, se caracteriza por tener una generación de flujos operacionales alta y estable, lo cual refleja el bajo riesgo asociado al negocio.

La generación de flujos y los márgenes de Frontel están en línea con lo observado en el resto de la industria. Su capacidad de generación de flujos, en particular, ha permitido que la compañía cubra sus planes de inversión con una mezcla de fondos propios y de nueva deuda financiera, permitiendo un alto reparto de dividendos hacia Inversiones Eléctricas del Sur.

Sin embargo, la prohibición de realizar cortes de suministro por la pandemia de Covid-19, según lo establecido en la Ley de Servicios Básicos, le quita una importante herramienta de cobranza a la establecida frente al alza en la morosidad registrado en el periodo. Esto puede tener un impacto en la generación de flujos, al continuar suministrando el servicio y realizando facturaciones, pero no registrando los pagos.

Al cierre de 2020, los ingresos de Frontel aumentaron un 4,9% respecto del año anterior, alcanzando los $ 175.717 millones. Esta alza se explica por mayores márgenes en el sector de distribución por aumento de las ventas de energía y una mayor indexación, tanto por IPC como por tipo de cambio.

La suma de costos de venta, gastos de administración y ventas, gastos por depreciación y amortización y otros gastos por naturaleza fue de $ 157.351 millones, un alza de 2,8% respecto de diciembre de 2019, producto de mayores gastos de personal, por aumentos de dotación para hacer frente a los requerimientos de la nueva norma técnica y por mayores costos por construcción de obras a terceros.

Debido a que el aumento de los ingresos compensa el alza de costos del periodo, el Ebitda de Frontel fue de $ 27.897 millones, un alza del 10,2% respecto de 2019. En tanto, el margen Ebitda de la compañía también registró un aumento, llegando a 15,9% al cierre de 2020.

Feller Rate espera que tanto el Ebitda como el margen se comporten de forma similar a la tendencia exhibida en los últimos años.

Al cierre de diciembre de 2020, el flujo de caja neto de la operación ajustado (FNCOA) alcanzó los $ 21.944 millones, una disminución del 20,5% respecto de igual periodo del año anterior. Esto se explica por una menor recaudación de las ventas de energía, en línea con el alza en la morosidad registrada en el periodo, y por pagos pendientes de reliquidación por compras de energía de periodos anteriores.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de pesos

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E

INDICADORES DE SOLVENCIA

INDICADORES DE COBERTURA

FCNOA sobre deuda financiera

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Margen Ebitda

0

2

4

6

8

10

12

14

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

8





A pesar de esta baja, el indicador de FCNOA sobre deuda financiera es de 33,4%, ligeramente superior al 31,3% registrado al cierre de 2019.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Aumento del endeudamiento muestra un leve deterioro en los indicadores de cobertura

Frontel históricamente ha utilizado una mezcla de recursos propios, deuda intercompañía con su matriz, Inversiones Eléctricas del Sur y deuda financiera para financiar su plan de inversiones y el de sus filiales.

A diciembre de 2020, la deuda financiera alcanzó los $ 65.680 millones, una disminución del 25,6% producto de la liquidación de un préstamo de corto plazo que la compañía mantenía con Scotiabank.

La deuda se compone en un 52,6% de obligaciones con el público, las cuales están denominadas en UF, seguido por los préstamos bancarios de corto plazo, que representan un 46,0% de la deuda financiera total. El porcentaje restante corresponde a los pasivos de arrendamiento que contabilizó la empresa producto de la NIIF 16.

La clasificación de Frontel refleja que la empresa posee un adecuado grado de protección frente a las posibles influencias del aumento de deuda a nivel de su matriz, Inversiones Eléctricas del Sur. Asimismo, mantiene políticas financieras de largo plazo coherentes con su actual categoría de clasificación.

Es importante mencionar que, tras el cambio en la propiedad del grupo en 2008, la matriz Inversiones Eléctricas del Sur incorporó un mayor endeudamiento; no obstante, las estructuras de blindaje establecidas en los contratos de bonos de Frontel fueron fortalecidas unilateralmente por el grupo, agregando un covenant de deuda financiera neta limitada a un máximo de 3,5 veces el Ebitda anual, lo cual fue ratificado en 2011 con la incorporación de Alberta Investment Management Corporation.

A finales de 2020, el endeudamiento financiero de Frontel disminuyó hasta las 0,4 veces. En el caso de los indicadores de cobertura, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda registró una baja hasta las 2,2 veces respecto de las 3,3 veces registradas a fines de 2018, mientras que el Ebitda sobre gastos financieros alcanza las 11,6 veces, una mejora en comparación con las 10,4 veces registradas en diciembre de 2019.

PLAN DE INVERSIONES

Enfocado en la mejora de la calidad del suministro y reducción de pérdidas

El plan de inversiones está orientado principalmente a la mejora en la calidad del suministro, reducción de pérdidas de energía, ampliaciones de las redes e implementación de la medición inteligente, en línea con el plan estratégico del Grupo Saesa.

A finales de 2017, se anunció una nueva norma técnica de distribución por parte del regulador, que busca reducir los tiempos de interrupción del servicio eléctrico, modernizar la red y mejorar la atención al cliente. El plan interno del Grupo Saesa sigue la misma línea, por lo que no se espera que presente mayores desafíos a la compañía.

Para 2021, la compañía tenía presupuestado un plan de inversiones base en torno a los $ 65.000 millones incluyendo la inversión requerida por la implementación de la norma técnica y la instalación de medidores inteligentes.

PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA FINANCIERA

Cifras en miles de UF

PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ Flujos de fondos operativos consistentes con

un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Caja y equivalentes por $ 3.865 millones al cierre de diciembre de 2020.

Cuenta corriente mercantil con sus filiales.

PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ Amortización de obligaciones financieras

acordes al calendario de vencimientos.

CAPEX asociado al plan de inversiones.

Cuenta corriente mercantil con sus filiales.

Política de dividendos del 90% en base a año 2019.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

9





Con todo, Feller Rate espera que el plan de inversión se financie principalmente a través de fondos propios y en menor medida por medio de nueva deuda, sin causar presión adicional a su perfil financiero. De esta forma, se espera que el indicador deuda financiera neta sobre Ebitda ronde los 3 veces dado el mayor endeudamiento financiero que será necesario para financiar el plan de inversiones.

LIQUIDEZ: SATISFACTORIA

las fuentes de liquidez un FCNOA en torno a los $ 21.944 millones para 2021, más una caja y equivalentes por $ 3.865 millones al cierre de diciembre de 2020.

Además, la compañía posee una línea de crédito comprometida a todo evento por UF 1 millón, la cual actualmente está disponible en su totalidad y acceso a fondos otorgados por su matriz, Inversiones Eléctricas del Sur, a través del uso de cuentas corrientes mercantiles

Dentro de los usos de fondos, se consideran vencimientos para los próximos 12 meses por cerca de $ 53.276 millones, acotadas necesidades de capital de trabajo, un capex base en línea con lo presupuestado por el grupo, un pago de dividendos por el 30% de las utilidades y los prestamos intercompañía con Inversiones Eléctricas del Sur, dado el manejo central de tesorería que tiene el grupo Saesa.

10





30 Abr. 2014 30 Abr. 2015 29 Abr. 2016 28 Abr. 2017 27 Abr. 2018 30 Abr. 2019 31 Abr. 2020 30 Abr. 2021

Solvencia AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en millones de pesos

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales 93.530 99.161 100.617 126.255 134.959 138.647 142.234 167.536 175.717

Ebitda(1) 11.904 17.337 16.521 25.899 26.716 19.303 21.803 25.307 27.897

Resultado Operacional 7.326 12.654 10.273 18.513 19.740 12.099 14.329 16.850 18.366

Ingresos Financieros 194 416 686 590 881 997 521 122 41

Gastos Financieros -1.338 -1.876 -1.829 -1.978 -2.095 -2.302 -1.957 -2.437 -2.398

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 2.563 2.423

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 4.599 9.073 6.325 11.815 12.962 6.974 8.572 10.944 11.578

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 10.184 20.952 16.844 19.581 28.274 24.871 27.226 27.597 21.944

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)

10.184 20.952 16.844 19.581 28.274 24.871 27.226 27.597 21.944

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados

9.140 19.337 15.520 17.972 26.849 23.633 25.632 25.089 19.217

Inversiones en Activos Fijos Netas -15.308 -15.000 -11.347 -13.081 -14.054 -13.494 -31.861 -60.395 -52.177

Inversiones en Acciones -18

Flujo de Caja Libre Operacional -6.169 4.337 4.173 4.891 12.777 10.139 -6.229 -35.306 -32.960

Dividendos Pagados -800 -11.998 -8.998 -9.498 -11.814 -3.890 -2.092 -22.484 -3.269

Flujo de Caja Disponible -6.968 -7.661 -4.825 -4.607 964 6.248 -8.321 -57.790 -36.229

Movimiento en Empresas Relacionadas -69 -19.646 2.674 11.110 5.681 250

Otros Movimientos de Inversiones 16 1 3 6 2 18 19 20 19

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -6.952 -7.660 -4.890 -4.601 -18.680 8.940 2.808 -52.090 -35.960

Variación de Capital Patrimonial

Variación de Deudas Financieras 4.265 -18.396 43.112 13.000 -17.997 -10.221 31.174 -23.169

Otros Movimientos de Financiamiento 2.557 2.835 1.036 845 175 -2 -14 -12 61

Financiamiento con Empresas Relacionadas -326 28.810 -30.661 -2.779 -21 8.741 6.471 19.966 59.330

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -456 5.590 8.596 -6.535 -5.526 -318 -957 -962 263

Caja Inicial 4.170 3.714 9.304 17.900 11.365 5.839 5.521 4.564 3.602

Caja Final 3.714 9.304 17.900 11.365 5.839 5.521 4.564 3.602 3.865

Caja y Equivalentes 3.714 9.304 17.900 11.365 5.839 5.521 4.564 3.602 3.865

Cuentas por Cobrar Clientes 24.972 25.468 25.622 31.414 29.826 38.395 46.971 60.999 60.966

Inventario 3.812 3.634 4.387 4.994 4.844 4.863 6.986 10.600 14.380

Deuda Financiera(2) 35.009 16.829 61.611 64.141 78.977 62.067 53.494 88.256 65.680

Activos Clasificados para la Venta

Activos Totales 229.914 243.065 256.437 260.792 279.544 292.022 309.661 369.267 355.154

Pasivos Clasificados para la Venta

Pasivos Totales 68.227 85.611 101.216 104.946 122.972 130.648 142.246 214.557 206.750

Patrimonio + Interés Minoritario 161.687 157.454 155.221 155.846 156.572 161.374 167.415 154.710 148.404

* Calculo de indicadores puede diferir de lo indicado en los EEFF de la empresa.

** El 31 de diciembre de 2020, se realizó una reestructuración de la sociedad, que la dividió en dos: la continuadora, Frontel, y Frontel Transmisión, a la cual se le transfirieron los activos y pasivos relacionados con transmisión. Producto de esto, en los ingresos operacionales del periodo, no se reflejan los ingresos relacionados con transmisión, lo cual también ocurre en los costos, gastos, Resultado Operacional y Ebitda del período. Los resultados asociados al negocio de transmisión se muestran en la glosa “Ganancias procedentes de activos operaciones discontinuadas” del Estado de Resultado a diciembre de 2020.

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Deuda financiera incluye pasivos por arrendamiento debido a NIIF 16.

11





PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen Bruto (%) 31,8% 35,3% 35,3% 35,5% 35,9% 33,5% 36,6% 35,1% 35,9%

Margen Operacional (%) 7,8% 12,8% 10,2% 14,7% 14,6% 8,7% 10,1% 10,1% 10,5%

Margen Ebitda (%) 12,7% 17,5% 16,4% 20,5% 19,8% 13,9% 15,3% 15,1% 15,9%

Rentabilidad Patrimonial (%) 2,8% 5,8% 4,1% 7,6% 8,3% 4,3% 5,1% 7,1% 7,8%

Costo/Ventas 68,2% 64,7% 64,7% 64,5% 64,1% 66,5% 63,4% 64,9% 64,1%

Gav/Ventas 24,0% 22,6% 25,1% 20,8% 21,2% 24,7% 26,5% 25,1% 25,5%

Días de Cobro 96,1 92,5 91,7 89,6 79,6 99,7 118,9 131,1 124,9

Días de Pago 66,9 75,9 91,1 78,6 78,1 110,3 129,4 152,9 147,8

Días de Inventario 23,2 22,0 26,8 24,3 21,9 20,6 30,4 38,1 50,2

Endeudamiento Total 0,4 0,5 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 1,4 1,4

Endeudamiento Financiero 0,2 0,1 0,4 0,4 0,5 0,4 0,3 0,6 0,4

Endeudamiento Financiero Neto 0,2 0,0 0,3 0,3 0,5 0,4 0,3 0,5 0,4

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 2,9 1,0 3,7 2,5 3,0 3,2 2,5 3,5 2,4

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 2,6 0,4 2,6 2,0 2,7 2,9 2,2 3,3 2,2

Ebitda / Gastos Financieros (vc) 8,9 9,2 9,0 13,1 12,8 8,4 11,1 10,4 11,6

FCNOA / Deuda Financiera (%) 29,1% 124,5% 27,3% 30,5% 35,8% 40,1% 50,9% 31,3% 33,4%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 32,5% 278,4% 38,5% 37,1% 38,7% 44,0% 55,6% 32,6% 35,5%

Liquidez Corriente (vc) 0,6 0,6 1,3 1,3 1,1 1,0 0,8 0,6 1,0

* Calculo de indicadores puede diferir de lo indicado en los EEFF de la empresa.

** El 31 de diciembre de 2020, se realizó una reestructuración de la sociedad, que la dividió en dos: la continuadora, Frontel, y Frontel Transmisión, a la cual se le transfirieron los activos y pasivos relacionados con transmisión. Producto de esto, en los ingresos operacionales del periodo, no se reflejan los ingresos relacionados con transmisión, lo cual también ocurre en los costos, gastos, Resultado Operacional y Ebitda del período. Los resultados asociados al negocio de transmisión se muestran en la glosa “Ganancias procedentes de activos operaciones discontinuadas” del Estado de Resultado a diciembre de 2020.

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Deuda financiera incluye pasivos por arrendamiento debido a NIIF 16.

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

LÍNEAS DE BONOS 416 662 663

Fecha de inscripción 13-06-2005 19-05-2011 19-05-2011

Monto de la línea UF 1 millón UF 3 millones UF 3 millones

Plazo de la línea 21 años 10 años 30 años

Series históricas inscritas al amparo de la línea A B – C – F - E D - G

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Covenants Deuda Financiera Neta / Ebitda < 3,5 y Ebitda / Gastos Financieros Netos > 2,5

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

12





LÍNEAS DE BONOS 942 943

Fecha de inscripción 10-05-2019 10-05-2019

Monto de la línea UF 10 millones UF 10 millones

Plazo de la línea 10 años 30 años

Series históricas inscritas al amparo de la línea B – C – F - E D - G

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Covenants Deuda Financiera Neta / Ebitda < 6,75 y Ebitda / Gastos Financieros Netos > 2,0

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

EMISIONES DE BONOS VIGENTES C G

Al amparo de Línea de Bonos 662 663

Monto de la Emisión UF 1.5 millones UF 1 millón

Plazo de amortización 7 años 21 años

Periodo de Gracia 3 años 10 años

Fecha de Vencimiento 15-05-2021 30-09-2035

Pago de Intereses Semestrales Semestrales

Tasa de Interés 2,5% 3,2%

Rescate Anticipado Make whole, a partir de 15-05-2016 Make whole, a partir de 30-09-2017

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

13





NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

14





DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

Camila Sobarzo Analista principal

Nicolás Martorell Analista secundario y Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al

emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB BBB-

BBB+ / BBB BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

MAYO 2021 LINEAS DE BONOS

Documents

Transcript of MAYO 2021 LINEAS DE BONOS