Mercado de valores y su aporte a la economía nacional: el ahorro y la inversión

Mercado de valores y su aporte a la economía nacional: el ahorro y la inversiónSituación actual y Perspectivas

¿Fueron las casas de bolsa culpables de la inflación?

Rol e importancia del MV y los IFs

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• El rol del MV en el cierre del circuito del dinero privado

créditoBanca

comercialEmpresas Hogares

Mercado de Valores

salarios

Consumo

ahorro

Repago del crédito

importaciones

Resto del mundo

bonos

fugas de divisas

Mercado de valores y su aporte a la economía nacional: el ahorro y la inversiónCámara de Comercio de Caracas, 28-06-2011


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• El rol del MV en el cierre del circuito del dinero público

gasto fiscal

FiscoBanca

ComercialEmpresas y

hogares

Mercado de Valores

ingresos

gasto genera impuestos

ahorro

destrucción base monetaria

importaciones

Resto del mundo

bonos

fugas de divisas



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• La socialización de la propiedad sobre la empresa productiva.

El MV y los IFs permiten a los inversores colocar sus ahorros en títulos – bonos y acciones – que otorgan propiedad sobre empresas, así como sobre rentas fijas y dividendos variables de la producción.

En la medida en que aumenta el tamaño del MV y el número de IFs tiende a desconcentrarse la propiedad.



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• La democratización del capital.

IFs facilitan la participación no sólo de grandes inversores individuales e institucionales, sino, también, de aquellos pequeños inversores individuales que por su limitada riqueza no pueden invertir por su propia cuenta en activos reales menos mercadeable, más ilíquidos, pero a la vez más rentables que los depósitos bancarios.



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Acudiendo a los IFs, el pequeño inversor puede participar e invertir de forma colectiva en activos reales, reteniendo suficiente liquidez como para satisfacer sus necesidades individuales



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Los IFs, y la compra-venta de acciones y bonos, hacen posible a nivel colectivo lo imposible a nivel individual: que un pequeño inversor pueda participar/invertir en la propiedad sobre activos físicos y medios de producción costosos.



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• El Estado y la empresa productiva son también beneficiarios del MV y de la presencia de los IFs.

El Estado y las empresas productivas no sólo cuentan con la banca comercial y universal, sino también con las IFs a la hora de colocar sus letras, bonos, y otros títulos.

IFs reducen riesgo de iliquidez y tasas de interés (depósitos, CDs, etc.). Deudores (largo plazo) y Acreedores (corto plazo).



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• Los IFs compiten, pero, al hacerlo, en la práctica, ante todo, complementan a la banca.

Más aún, la presencia del MV le permite al Estado substituir deuda de corto plazo por deuda de largo plazo (mejorar el perfil de la deuda), mientras permite a las empresas repagar y substituir el crédito de corto plazo por deuda de menores tasas (papeles comerciales) o mayor plazo (bonos corporativos, acciones).



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• El Estado y la empresa productiva son también beneficiarios del MV y de la presencia de los Ifs.

Al ofrecer instrumentos substitutos de los depósitos (al captar ahorros del público para comprar posteriormente títulos de deuda corporativa), los IFs están en la práctica facilitando el repago de los créditos y, por tanto, contribuyendo a la estabilidad financiera de la banca y la empresa productiva.


La teoría conspirativa de la inflación

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• La teoría conspirativa de la inflación de Giordani es tan sencilla como errada.

• Según ésta, las casas de bolsa se pusieron de acuerdo para especular con el tipo de cambio, manipulando, supuestamente, los precios de los bonos, de forma tal de encarecer el dólar en beneficio propio, al altísimo costo para el país de exacerbar inflación.

• Se trata de un absurdo desde la perspectiva de la teoría económica.


¿Fueron las CB culpables de la inflación?

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Tasa de inflación mensual: 2009-2011

Fuente: BCV y cálculos propios

Fue el gobierno quien, a inicios de 2010, devaluó en un 100% la tasa de 2,15BsF/$ a 4,30BsF/$



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• No. Evidentemente, no. Ni las casas de bolsa, ni las bolsas de valores son culpables de la inflación; por el contrario, las bolsas, y los intermediarios (casas de bolsa) reaccionan a la inflación (no la causan).

• Y, de hecho, a un año del cierre de las CB, la inflación sigue galopante.


¿Cuál es el negocio de las CB?

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• Comprar y vender aquel activo financiero más preferido por el público; es decir, aquel de mayor circulación o utilidad (valor de uso) para el mercado.

• CB ganan comprando y vendiendo activos financieros, independientemente del tipo de activo en cuestión. Es decir, las CB preferirán aquel activo que el público prefiera, y no al revés.


¿Qué no pueden lograr las CB?

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• CB no pueden determinar las preferencias del público por los distintos activos (la demanda).

• CB no pueden determinar a nivel agregado cuáles activos se venden y cuáles no (la oferta).

• Entonces, lógicamente, si no pueden determinar ni la oferta ni la demanda, no podrán determinar tampoco el precio de los activos.


¿Qué activo/moneda prefería el público: $ o BsF?

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Entradas (+) y fugas (-) de divisas asociadasal sector privado en la economía venezolana



¿Qué activo/moneda prefería el público: $ o BsF?

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Meses de cobertura de las reservas del BCV



¿Por qué el público prefiere activos en $, y no BsF?

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• En Economía, para saber por qué algo circula o se prefiere/demanda, debe explicarse primeramente para qué es útil.

• ¿Para qué es útil el BsF? Para pagar impuestos (con dólares no podemos pagar impuestos), salarios, pagar ciertas deudas y circular bienes internamente.


¿Por qué el público prefiere activos en $, y no BsF?

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• ¿Para qué es útil el $? Para protegernos contra la incertidumbre (el riesgo jurídico y político) y la inflación; es decir, el cuento de Giordani debería ser al revés: es la inflación y el riesgo lo que dispara la demanda y el precio del dólar, más que lo contrario.

• Por cierto, Venezuela exhibió en 2010 la mayor tasa de inflación del planeta y, también, la mayor tasa de riesgo país del mundo.

• Ya sabemos por qué la demanda y el precio del dólar subieron, suben, y seguirán subiendo, al menos, hasta no controlar la inflación y el riesgo.


El Sitme hace en efecto lo mismo que hacían las CB

21Mercado de valores y su aporte a la economía nacional: el ahorro y la inversiónCámara de Comercio de Caracas, 28-06-2011

¿Cuál es la única diferencia entre el Sitme y las CB?



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• Cuando las CB operaban en el mercado de títulos y el mercado cambiario, el tipo de cambio se determinaba en base a la oferta y la demanda.

• Es decir, en base a la oferta de $ de Pdvsa y el Estado, las preferencias del público por el $ y su disponibilidad de bolívares con qué comprarlos.

• Las CB jamás racionaban la entrega de dólares, simplemente, el tipo de cambio reflejaba la escasez relativa de la moneda extranjera.



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• Ahora que son los bancos quienes operan en el mercado de títulos y el mercado cambiario, el tipo de cambio lo fija la autoridad a 5,30BsF/$.

• Es decir, AHORA el tipo de cambio NO SE DETERMINA en base a la oferta de $ de Pdvsa y el Estado, las preferencias del público por el $ y su disponibilidad de bolívares con qué comprarlos.

• Los bancos deben racionar la entrega de dólares (sólo 30% aprox de la demanda a 5,3BsF/$ se satisface); y, por tanto, ahora el tipo de cambio NO REFLEJA la ESCASEZ RELATIVA de la moneda extranjera.



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Concepto CB Sitme

Tipo de cambio

Lo determinaba la oferta y la demanda

5,30BsF/$, o el que fije el

Estado

Mecanismo para

reflejarlo

Ajustando el precio de los bonos

Idem

Origen de la oferta de $

Pdvsa y el Estado Idem

Asignación de las divisas

Al destino de mayor utilidad

A criterio de la banca individual

Racionamiento

No Sí (+ o - 70%)

Escasez bienes

No Sí


Conclusión

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• Ni las casas de bolsa, ni las bolsas de valores son culpables de la inflación.

• CB no pueden determinar el tipo de cambio. No pueden determinar las preferencias del público por los activos (la demanda), ni cuáles se venden y cuáles no (la oferta).

• La inflación y el riesgo (Venezuela exhibe una de las mayores tasas de inflación y riesgo país del planeta) es lo que dispara la demanda y el precio del dólar. Giordani, por tanto, debería repensar su discurso.


Conclusión

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• Antes, cuando las CB, el tipo de cambio lo determinaba la oferta y demanda de divisas, reflejando su escasez. Ahora, con Sitme, lo fija la autoridad, sin reflejar la escasez de $.

• Antes, CB no racionaban las divisas, ahora con Sitme, sí: la banca está encargada de recibir solicitudes, bloquear fondos y después devolverlos (a final del día) a la gran mayoría.

• Antes, CB asignaban divisas al destino de mayor utilidad (medido en base a la disposición a pagar). Ahora, en el Sitme se asignan en base al criterio de la banca.


Conclusión

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• Pero, en esencia el método de reflejar el tipo de cambio es el mismo hoy que antes. El precio de los bonos, necesariamente, debe ajustarse para reflejar el precio del dólar.

• La banca debería preocuparse porque no le ocurra, aunque de otra forma, lo ocurrido a las casas de bolsa. Las últimas fueron culpadas erradamente de la inflación. Las primeras podrían serlo de la escasez, o la asignación arbitraria de las divisas.


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