México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010
-
Upload
julian-mann -
Category
Documents
-
view
36 -
download
1
description
Transcript of México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010
1Servicio de Estudios Económicos 1México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010
Servicio de Estudios Económicos
Rentabilidad de largo plazo y tasas de reemplazo en el Sistema de Pensiones de México
Seminario de Pensiones 2010
Carlos A. Herrera Gómez
BBVA Bancomer
2Servicio de Estudios Económicos 2
AgendaAgenda
Principales impactos Principales impactos
Tasas de reemplazoTasas de reemplazo
C. ConclusionesC. Conclusiones
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?
A. Crisis FinancieraA. Crisis Financiera
Algunas lecciones para los Sistemas de PensionesAlgunas lecciones para los Sistemas de Pensiones
B. Sistema de Pensiones IMSS - SARB. Sistema de Pensiones IMSS - SAR
11
22
11
22
3Servicio de Estudios Económicos 3
Crisis Financiera
Publicado por The New York TimesPublicado por The New York Times
Al final de 2008, el mundo vivió uno de los colapsos financieros más importantes de la historia recienteAl final de 2008, el mundo vivió uno de los colapsos financieros más importantes de la historia reciente
4Servicio de Estudios Económicos 4
Al igual que en otras ocasiones, la crisis financiera generó una alta volatilidad y correlación a corto plazo entre las principales clases de activo con impactos muy negativos:Al igual que en otras ocasiones, la crisis financiera generó una alta volatilidad y correlación a corto plazo entre las principales clases de activo con impactos muy negativos:
Volatilidades y correlaciones a corto plazoVolatilidades y correlaciones a corto plazo
Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-08Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-08 Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10
Crisis Financiera
5Servicio de Estudios Económicos 5
Sin embargo, al igual que en otras ocasiones, a un mayor plazo la volatilidad excesiva disminuye, bajan las correlaciones y el valor de los activos se recupera:Sin embargo, al igual que en otras ocasiones, a un mayor plazo la volatilidad excesiva disminuye, bajan las correlaciones y el valor de los activos se recupera:
Volatilidades y correlaciones a corto plazoVolatilidades y correlaciones a corto plazo
Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-09Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-09 Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10
Crisis Financiera
6Servicio de Estudios Económicos 6
20082008 20092009 20102010
México (IPC)México (IPC)
Reino Unido (FTSE 100)Reino Unido (FTSE 100)
EEUU (S&P 500)EEUU (S&P 500)
Japón (NIkkei 225)Japón (NIkkei 225)
Comportamiento en mercados accionarios
Abril 2008=100
Comportamiento en mercados accionarios
Abril 2008=100
Fuente: Bloomberg LPFuente: Bloomberg LP
En 2010 se registran más señales de recuperación financiera y económica:En 2010 se registran más señales de recuperación financiera y económica:
Crisis Financiera
7Servicio de Estudios Económicos 7
La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones
A corto plazo, la volatilidad excesiva en los mercados afecta a los Sistemas de Pensiones bajo cualquier modelo previsionalA corto plazo, la volatilidad excesiva en los mercados afecta a los Sistemas de Pensiones bajo cualquier modelo previsional
Rendimiento en Sistemas de Pensiones de la OCDE, Enero-Octubre 2008
Rendimiento en Sistemas de Pensiones de la OCDE, Enero-Octubre 2008
Fuente: BBVA con datos de OCDE (2008)
Nota: En cada país se indica el modelo previsional más importante por sus activos a PIB
Fuente: BBVA con datos de OCDE (2008)
Nota: En cada país se indica el modelo previsional más importante por sus activos a PIB
BD: Beneficio definido
CD: Contribución definida
BD: Beneficio definido
CD: Contribución definida
8Servicio de Estudios Económicos 8
La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones
No se puede hablar realmente de inversiones “seguras” o “riesgosas” en los SistemasNo se puede hablar realmente de inversiones “seguras” o “riesgosas” en los Sistemas
Asignación de activos y rentabilidad en Sistemas de Pensiones de la OCDE
Asignación de activos y rentabilidad en Sistemas de Pensiones de la OCDE Se observaron resultados mixtos entre la
asignación de activos y la rentabilidad de corto plazo
Se observaron resultados mixtos entre la asignación de activos y la rentabilidad
de corto plazo
Para una proporción similar en renta fija, mayores inversiones en renta variable se acompañaron por altas pérdidas: Grecia, Italia, Portugal y Holanda
Altas inversiones en renta fija se acompañaron también de un amplio rango de pérdidas: Rep. Checa y México
Asignaciones similares entre los activos de renta fija y variable también obtuvieron resultados dispares: Austria vs. Islandia, España vs. Hungría
Para una proporción similar en renta fija, mayores inversiones en renta variable se acompañaron por altas pérdidas: Grecia, Italia, Portugal y Holanda
Altas inversiones en renta fija se acompañaron también de un amplio rango de pérdidas: Rep. Checa y México
Asignaciones similares entre los activos de renta fija y variable también obtuvieron resultados dispares: Austria vs. Islandia, España vs. Hungría
9Servicio de Estudios Económicos 9
La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones
Todas las inversiones registran volatilidad, extrema en momentos de crisis, pero es útil tratar de poner las cosas en perspectiva y tener una visión de largo plazoTodas las inversiones registran volatilidad, extrema en momentos de crisis, pero es útil tratar de poner las cosas en perspectiva y tener una visión de largo plazo
Fuente: SEE BBVA con datos de Yahoo.com/FinanceFuente: SEE BBVA con datos de Yahoo.com/Finance
Los periodos de inestabilidad financiera son un fenómeno recurrente en los
mercados
Los periodos de inestabilidad financiera son un fenómeno recurrente en los
mercados
10Servicio de Estudios Económicos 10
AgendaAgenda
Principales impactos Principales impactos
Tasas de reemplazoTasas de reemplazo
C. ConclusionesC. Conclusiones
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?
Algunas lecciones para los Sistemas de PensionesAlgunas lecciones para los Sistemas de Pensiones
A. Crisis FinancieraA. Crisis Financiera
11
22
11
22
B. Sistema de Pensiones IMSS - SARB. Sistema de Pensiones IMSS - SAR
11Servicio de Estudios Económicos 11
En México, las pasadas minusvalías han probado ser un fenómeno de corto plazo
En México, las pasadas minusvalías han probado ser un fenómeno de corto plazo
Lo relevante entonces es mirar las rentabilidades de las Siefore con una visión de largo plazo que sea acorde con el horizonte de inversión de los
afiliados
Lo relevante entonces es mirar las rentabilidades de las Siefore con una visión de largo plazo que sea acorde con el horizonte de inversión de los
afiliados
Saldo de recursos administrados por las Afore
Millones de pesos
Saldo de recursos administrados por las Afore
Millones de pesos
Fuente: SEE BBVA con datos de ConsarFuente: SEE BBVA con datos de Consar
Distribución de cuentahabientes del SAR por edad
% del total
Distribución de cuentahabientes del SAR por edad
% del total
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
12Servicio de Estudios Económicos 12
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
Una primera fortaleza: El régimen de inversión ha avanzado en la dirección correcta para mejorar las posibilidades de diversificación y rendimiento de los activos financierosUna primera fortaleza: El régimen de inversión ha avanzado en la dirección correcta para mejorar las posibilidades de diversificación y rendimiento de los activos financieros
Fuente: ConsarFuente: Consar
13Servicio de Estudios Económicos 13
Una segunda fortaleza: El diseño para las inversiones es acorde con el horizonte de inversión de los afiliados bajo un esquema de ciclo de vida con portafolios pre-seleccionados*Una segunda fortaleza: El diseño para las inversiones es acorde con el horizonte de inversión de los afiliados bajo un esquema de ciclo de vida con portafolios pre-seleccionados*
Fuente: ConsarFuente: Consar
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
*/ Los afiliados no pueden tener recursos para su retiro en más de una Siefore*/ Los afiliados no pueden tener recursos para su retiro en más de una Siefore
14Servicio de Estudios Económicos 14
Se asume que los precios y rendimientos de los activos financieros de renta fija y variable se comportan como variables aleatorias en el tiempo:
Renta fija: modelo Vasicek con regresión a la media (curva de tasas de interés de instrumentos gubernamentales)
Renta variable: Movimiento Browniano Geométrico (IPC-BMV)
Se realiza una Simulación Monte Carlo para generar 1,000 sendas de rendimientos mensuales en cada una de las principales clases de activo en un horizonte de 1 a 50 años
Se aplican los límites máximos de renta variable previstos para cada Siefore y los portafolios se rebalancean para cumplirlos durante toda el periodo de proyección
Lo anterior permite estimar para los portafolios diversificados de las Siefore una distribución de rentabilidades al final de cada horizonte de inversión
Aunque la experiencia histórica con periodos de crisis y recuperación ofrece señales en materia de inversiones, éstas no representan una garantía de un desempeño a futuro.
A efecto de evaluar las posibles rentabilidades de las Siefore a largo plazo es necesario tomar en cuenta distintos escenarios sobre los precios de los activos en qué invierten:
http://serviciodeestudios.bbva.com/KETD/ketd/esp/nav/geograficas/latinoamerica/mexico/
historico/trabajo/index.jsp
http://serviciodeestudios.bbva.com/KETD/ketd/esp/nav/geograficas/latinoamerica/mexico/
historico/trabajo/index.jsp
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
15Servicio de Estudios Económicos 15
Resultados de acuerdo al horizonte de inversión
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
16Servicio de Estudios Económicos 16
Resultados de acuerdo al horizonte de inversión
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
17Servicio de Estudios Económicos 17
Resultados de acuerdo al horizonte de inversión
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?
18Servicio de Estudios Económicos 18
Tasas de reemplazo
Sí, la pensión dependerá de los rendimientos a largo plazo, pero también de las aportaciones que se hagan para el retiro a lo largo del horizonte de
inversión
$$$$
$$
$$
$$$$
T=0T=1T=N T=N-1 …………………
19Servicio de Estudios Económicos 19
Tasas de reemplazo
A manera de ilustración:A manera de ilustración:
Independientemente del nivel de rentabilidad, la TR es mayor cuanto mayor son las densidades de cotización y las aportaciones
Independientemente del nivel de rentabilidad, la TR es mayor cuanto mayor son las densidades de cotización y las aportaciones
Políticas que promuevan una mayor formalidad en las relaciones laborales y/o el ahorro voluntario siempre contribuyen de manera positiva a una mayor pensión
Políticas que promuevan una mayor formalidad en las relaciones laborales y/o el ahorro voluntario siempre contribuyen de manera positiva a una mayor pensión
Fuente: SEE BBVA con base en Albo et al (2007)Fuente: SEE BBVA con base en Albo et al (2007)
Hipótesis para el cálculo de tasas de reemplazoHipótesis para el cálculo de tasas de reemplazo
Densidad de cotización:
A: 96%
B: 76%
C: 44%
D: 15%
Densidad de cotización:
A: 96%
B: 76%
C: 44%
D: 15%
Nivel de ingreso
4 Salarios mínimos
Incremento salarial real, % anual
1.5%
Comisión sobre saldo (%)
1.0%
Nivel de ingreso
4 Salarios mínimos
Incremento salarial real, % anual
1.5%
Comisión sobre saldo (%)
1.0%
20Servicio de Estudios Económicos 20
Conclusiones
En momentos de crisis, la volatilidad extrema puede afectar negativamente a todos los Sistemas de Pensiones, independientemente de su modelo previsional (BD, CD, mixto, etc.)
Ante eventos extraordinarios la diferenciación en los Sistemas no depende de una asignación específica de activos: el marco regulador y el diseño del régimen de inversión son muy relevantes
La experiencia mexicana durante la crisis financiera, indica que la evolución del régimen de inversión de Siefore hacia carteras más diversificadas ha sido positiva y se orienta en una dirección correcta para incrementar rendimientos y acotar sus volatilidades
La incorporación del esquema de ciclo de vida es una fortaleza del Sistema de Pensiones en México y representa un importante avance para acotar las volatilidades en las tasas de reemplazo frente a nuevas incertidumbres
No obstante, las rentabilidades a largo plazo mantienen un rango de incertidumbre y las pensiones sólo pueden mejorar de manera cierta a partir de mayores densidades de cotización, aportaciones y costos competitivos bajo el horizonte de inversión relevante. En este sentido, por ejemplo, políticas o esfuerzos dirigidos a reducir la informalidad en las relaciones laborales e incrementar las aportaciones voluntarias tienen un impacto positivo en la pensión
21Servicio de Estudios Económicos 21México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010
Servicio de Estudios Económicos
Rentabilidad de largo plazo y tasas de reemplazo en el Sistema de Pensiones de México
Seminario de Pensiones 2010
Carlos A. Herrera Gómez
BBVA Bancomer