Modelo de Trabajo de Investigación Final

TASAS DE INTERES Y DEMANDA MONETARIA

UNIVERSIDAD PRIVADA DE SANTA CRUZ DE LA SIERRA

Facultad de Ciencias Empresariales

Carrera de Ingeniera Econmica

DETERMINANTES DE LA DEMANDA MONETARIA

Ramiro Evo Morales Antelo

Registro 20037845

Trabajo final para

Econometra II

Profesor: Marco A. Del Ro R.

Julio 2014

Santa Cruz

Bolivia

DETERMINANTES DE LA DEMANDA MONETARIARamiro Evo Morales Antelo1. Introduccin

En el anlisis macroeconmico es de fundamental la especificacin del mercado monetario, o sea el mercado donde se relacionan los requerimientos de dinero por parte de los agentes econmicos (personas, empresas, organizaciones sin fines de lucro y entes pblicos) y la disponibilidad de dinero, magnitud bajo el control y determinada por las directrices de la poltica monetaria del banco central. El objetivo de este estudio es determinar la estructura de la funcin de demanda monetaria, en particular en relacin a las tasas de inters, la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin (la tasa porcentual de variacin del tipo de cambio nominal), para la economa boliviana, utilizando los datos mensuales que proporciona el Banco Central de Bolivia, para el perodo 1990-2012. Las tres variables sealadas se interpretan como los rendimientos de tres tipos de activos: depsitos en cuentas bancarias (cajas de ahorro y depsitos a plazo fijo), los bienes, y la divisa norteamericana. Aunque se considera que el ingreso es una variable fundamental de la funcin de demanda de dinero, no se ha incluido esta variable en la estimacin economtrica, pues se carece de datos mensuales de ingresos, y solo se dispone de datos anuales, o si se usara datos del producto interno bruto, solo se dispone de datos trimestrales en el mejor de los casos.

2. Teoras sobre la demanda de dinero

La primera formulacin de la funcin de demanda de dinero se encuentra en los trabajos de la llamada Escuela de Cambridge (Inglaterra). De acuerdo a esta se tiene que la cantidad demanda de dinero, en trminos reales, en cierto momento, es proporcional al nivel del ingreso real (Y). En frmula:

(1) Posteriormente, John M. Keynes identifico tres motivos por los cuales los agentes econmicos requieren tener dinero en su poder. El motivo transaccin se refiere a la necesidad de efectivo para realizar transacciones, el motivo precaucin tiene que ver con la incertidumbre, y se entiende que los agentes econmicos necesitan efectivo para enfrentar situaciones extraordinarias. Finalmente, el motivo precaucin se refiere a la liquidez que requieren cierto tipo de agentes econmicos, aquellos que actan en el mercado de capitales, y que ante una cada del precio de un activo financiero, en especial bonos de empresas, aprovechan la oportunidad para adquirir esos ttulos valores cuando estn con bajo precio, para luego venderlos, cuando el precio vuelva a estar elevado. La demanda total de dinero ser la suma de las demandas por cada motivo.

(2)

Mientras que Keynes postulo que el ingreso era el determinante fundamental tanto de la demanda para transacciones como para la demanda por precaucin, tambin planteo que el determinante fundamental de la demanda especulativa de dinero seran las tasas de inters (i), entendindolas como una suerte de costo de oportunidad del efectivo.

(3)

Pero en todo caso, la idea keynesiana era que la demanda de dinero, en trminos reales o sea, con determinado poder de compra- sera una funcin del ingreso y de la tasa de inters. Formalmente:

(4) Trabajos posteriores, como los de Baumol y Tobin, han ratificado esta idea. En efecto, por ejemplo, aplicando un enfoque de inventarios a la tenencia de efectivo, Baumol encontr que la demanda transaccional de dinero era una funcin del ingreso real (Y), de la tasa de inters (i), y del costo de uso de los servicios bancarios (Cb), conforme la siguiente frmula:

(5) Esta formulacin, adems establece que la elasticidad ingreso de la demanda de dinero es de 0,5 mientras que la elasticidad precio de la demanda de dinero es de -0,5. Por su parte, Milton Friedman, al reformular la teora cuantitativa del dinero, estableci que los determinantes de la demanda real de dinero son el rendimiento de los bonos (rb), el rendimiento de otro tipo de activos financieros (re), la tasa de inflacin (p), la riqueza no humana (w), el ingreso entendido como riqueza humana (Y) y las preferencias de los agentes econmicos (u). Formalmente:

(6)

3. Formulacin del modelo economtrico y de las hiptesis

Bsicamente, el modelo que se va a estimar se puede formular de la siguiente manera:

(7) En concreto se utilizara la medida M2 como definicin de cantidad de dinero. Esta magnitud incluye el circulante en poder del pblico, los depsitos en cuentas corrientes y los depsitos en cajas de ahorro y depsitos a plazo fijo (DPF). Como indica la ecuacin (7), M2 se debe deflactar para tener una variable una variable en trminos reales. Para ello se ha utilizado el IPC (base 2007) que calcula el INE. Como variables explicativas, se tomara cuatro tasas de inters pasivas, o sea las tasas de inters que pagan los bancos:

a) La tasa de inters real de los depsitos en caja de ahorro, en moneda nacional (MN), o sea en bolivianos.

b) La tasa de inters real de los depsitos en caja de ahorro, en moneda extranjera (ME), o sea en dlares de Estados Unidos.

c) La tasa de inters real de los depsitos a plazo fijo, en moneda nacional (MN).

d) La tasa de inters real de los depsitos a plazo fijo, en moneda extranjera (ME).

Adems se incluye como variables explicativas:

e) La tasa mensual de inflacin,

f) La tasa mensual de depreciacin del tipo de cambio.

g) El valor de la variable dependiente rezagada en un perodo, lo que hace que se tenga un modelo autoregresivo. Por lo tanto la hiptesis general del modelo es: Los determinantes de la demanda real de dinero en Bolivia son las tasas de inters, la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin del tipo de cambio.

Como hiptesis especficas tendramos:

H1: Hay una relacin inversa entre las tasas de inters reales y la demanda real de dinero

H2: Hay una relacin directa entre la tasa de inflacin y la demanda real de dineroH3: Hay una relacin inversa entre la tasa de depreciacin y la demanda real de dinero

La primera hiptesis se explica en cuanto la tasa de inters se interpreta como una suerte de costo de oportunidad del dinero, y que a mayor costo, los agentes econmicos requerirn menores cantidades de efectivo. O sea, mientras mayores sean las tasas pasivas, mayor es el costo de retener efectivo, y las cantidades de ste se reducen. En el caso de la segunda hiptesis se sostiene en que a medida que suben los precios, las personas requieren mayores cantidades de efectivo para realizar sus transacciones.

Si la tasa de depreciacin aumenta, los agentes econmicos tratan de huir hacia la moneda que se esta volviendo fuerte, y reducen su demanda de moneda nacional; tal sera la justificacin de la tercera hiptesis.

4. Los datos

Los datos sobre los agregados monetarios (M1, M2, M3 y M4), as como las tasas de inters (tanto tasas activas como pasivas, en moneda nacional y moneda extranjera, de caja de ahorro y depsitos a plazo fijo), el Indice de Precios al Consumidor (para deflactar los agregados monetarios), la tasa de inflacin, y la tasa de depreciacin del tipo de cambio se han obtenido de las bases de datos disponibles en la pgina web de la Unidad de Anlisis de Polticas Pblicas, UDAPE, cuya direccin es:

www.udape.gob.boPara la estimacin se ha usado el programa Eviews 5.0.

5. Presentacin de resultados

Se ha estimado tres modelos economtricos, cuyos resultados y anlisis se realizan a continuacin. Modelo 1En un primer momento se obtuvo el primer modelo con las cuatro tasas de inters sealadas, las tasa de inflacin y la tasa de depreciacin. Incluso al 1% de significacin, este modelo es globalmente significativo, y todas las variables incluidas, menos la tasa de inflacin, son distintas de cero al 1% de significacin, tal como se puede apreciar en la Tabla 1. Sin embargo, este primer modelo presenta autocorrelacin positiva, por cuanto el estadstico Durbin-Watson es muy bajo (=0,061), situacin que se ratifica haciendo una prueba de Breuch-Godfrey. Este modelo tambin tiene problemas de heteroscedasticidad tan como indica la prueba de White (ver Anexo 1). Tabla 1Dependent Variable: MR2

Method: Least Squares

Date: 07/06/14 Time: 18:27

Sample (adjusted): 1990M01 2012M11

Included observations: 274 after adjustments

VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.

C270240.39405.77728.731320.0000

PASMNCA13829.952795.9484.9464270.0000

PASMNDPF-35303.573237.280-10.905320.0000

PASMECA43804.004137.94710.585930.0000

PASMEDPF-37597.933367.481-11.165000.0000

INFLACION456.46234412.3690.1034510.9177

DEPREC33135.4011944.972.7740060.0059

R-squared0.810007Mean dependent var111184.7

Adjusted R-squared0.805737S.D. dependent var119136.8

S.E. of regression52509.88Akaike info criterion24.60061

Sum squared resid7.36E+11Schwarz criterion24.69291

Log likelihood-3363.283Hannan-Quinn criter.24.63765

F-statistic189.7185Durbin-Watson stat0.060992

Prob(F-statistic)0.000000

Modelo 2Mientras que el Modelo 1 era un modelo esttico, esto es con todas las variables referidas al mismo momento del tiempo, el Modelo 2 incorpora el rezago en un perodo de la variable dependiente, por lo cual se trata de un modelo autoregresivo. La incorporacin de este componente se justifica, pues su coeficiente es distinto de cero incluso al 1% de significacin. Sin embargo, cinco de ocho coeficientes se muestran no significativos (ver Tabla 2), pero el modelo al mismo tiempo presenta un elevado coeficiente de determinacin (=0,9979), lo que permite sospechar de que existe algn tipo de colinealidad entre las variables explicativas.

En efecto, el Grfico 1, muestra que las tasas reales pasivas de inters muestran una evolucin semejante, lo que sugiere que la colinealidad se est presentando entre las tasas de inters.

Adems de tener problemas de multicolinealidad, este modelo tambin presenta problemas de autocorrelacin y heteroscedasticidad (ver Anexo 2). Sin embargo, cabe destacar que el estadstico Durbin-Watson ha subido su valor a 2,4038, saliendo de la zona de autocorrelacin positiva. Grfico 1. Evolucin de las tasas pasivas reales de inters.

Tabla 2Dependent Variable: MR2


Date: 07/06/14 Time: 18:25




C4219.0042021.4772.0870900.0378

PASMNCA120.6569308.05340.3916750.6956

PASMNDPF-501.2487410.1912-1.2219880.2228

PASMECA346.4172537.01740.6450760.5194

PASMEDPF-42.31030449.3422-0.0941610.9251

INFLACION562.6099465.59141.2083770.2280

DEPREC-5202.3251299.765-4.0025110.0001

MR2(-1)0.9976930.006538152.59310.0000








Modelo 3El tercer modelo es un modelo autoregresivo, donde se han mantenido slo las dos tasas reales de inters en moneda nacional (en cajas de ahorro y DPF), la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin. Al 1% de significacin el modelo es globalmente significativo, pero ni las tasas de inters ni la tasa de inflacin presentan coeficientes significativamente distintos de cero. Se ha calculado el estadstico h de Durbin ( = -3,0953) que sugiere que hay autocorrelacin, situacin que se ratifica mediante la prueba de Breuch-Godfrey (ver Anexo 3). Este modelo tambin presenta problemas de heteroscdasticidad, tal como muestra la prueba de White (ver Anexo 3). Tabla 3Dependent Variable: MR2


Date: 07/06/14 Time: 18:24




C3073.7341306.9982.3517510.0194

PASMNCA107.3402308.06280.3484360.7278

PASMNDPF-184.8236360.0781-0.5132880.6082

INFLACION693.4009452.77331.5314530.1268

DEPREC-4234.0851047.537-4.0419440.0001

MR2(-1)0.9980210.005354186.41480.0000








6. Anlisis complementarios

En base a los resultados del Modelo 3 se puede considerar las hiptesis planteadas en esta investigacin. Se verifica que las variables explicativas seleccionadas son determinantes de la demanda de saldos reales en la economa de Bolivia. En este sentido, se ha verificado la hiptesis general de esta investigacin.

En cuanto a la primera hiptesis especfica, los resultados del modelo sugieren que las tasas de inters no son variables que explique lo que ocurre con la demanda de dinero. No seran determinantes de esta. Esto se puede interpretar desde dos enfoques. Primero, al no estar desarrollado el mercado de capitales en Bolivia, la incidencia de las tasas de inters en la demanda total de dinero no parece ser importante; segundo, siguiendo la teora keynesiana, se podra pensar que la demanda especulativa de dinero en la economa boliviana es muy reducida, y su importancia para el conjunto de la demanda monetaria es irrelevante.

En todos los modelos estimados que se encontrado que la tasa de inflacin no tiene incidencia en la demanda de saldos reales.

Finalmente, en todos los modelos estimados la tasa de depreciacin si es una variable fundamental. Su coeficiente de regresin es distinto de cero incluso al 1% de significacin. Adems, la hiptesis especfica 3 estableca que su valor tendra que ser negativo, y en efecto es lo que ocurre. Hay, por lo tanto, una slida evidencia que el comportamiento de la tasa de cambio, la tasa de depreciacin es un determinante fundamental de la demanda real de dinero en Bolivia.

7. ConclusionesCon datos mensuales proporcionados por el Banco Central de Bolivia y el Instituto de Estadstica se ha estimado una funcin para de la demanda real de dinero para Bolivia, utilizando datos del perido 1990-2012. Bsicamente se ha tratado de determinar si las tasas pasivas de inters, la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin del tipo de cambio son determinantes de la cantidad demandada real con determinado poder de compra- de dinero. Se ha encontrado que la evidencia economtrica no permite establecer que las tasas de inters y la tasa de inflacin son determinantes de la demanda real de dinero.

En cambio hay evidencia de que la tasa de depreciacin es un determinante de la demanda de saldos reales, establecindose adems que ambas variables tienen una relacin inversa.

El principal problema de estas estimaciones en no haber podido incorporar el ingreso como determinante de la demanda real de dinero, al no disponer de estimaciones mensuales de esta variable.

Referencias bibliogrficas

Dornbuchs, Fischer y Starts. Macroeconoma (dcima edicin). McGraw Hill. 2011

Gujarati. Econometra (cuarta edicin). McGraww Hill. 2009.

Anexos

Anexo 1. Pruebas complementarias del Modelo 1Prueba de Autocorrelacin

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic1687.218Prob. F(2,265)0.0000

Obs*R-squared254.0491Prob. Chi-Square(2)0.0000

Test Equation:

Dependent Variable: RESID


Date: 07/06/14 Time: 18:58

Sample: 1990M01 2012M11

Included observations: 274

Presample and interior missing value lagged residuals set to zero.


C-3571.1472552.257-1.3992110.1629

PASMNCA160.3475757.56020.2116630.8325

PASMNDPF865.5576877.37820.9865270.3248

PASMECA-3876.4331133.718-3.4192230.0007

PASMEDPF3061.922919.87533.3286270.0010

INFLACION-1111.2971199.260-0.9266520.3550

DEPREC-12037.163247.644-3.7064280.0003

RESID(-1)0.9298820.05915015.720780.0000

RESID(-2)0.0568630.0602030.9445220.3458

R-squared0.927187Mean dependent var1.24E-10







Prueba de Heteroscedasticidad

Heteroskedasticity Test: White



Scaled explained SS70.64729Prob. Chi-Square(6)0.0000

Test Equation:

Dependent Variable: RESID^2


Date: 07/06/14 Time: 18:59

Sample: 1990M01 2012M11



C5.17E+093.47E+0814.918030.0000

PASMNCA^252394355163985843.1950540.0016

PASMNDPF^2-9352564513504530-6.9255020.0000

PASMECA^2-321255988590027.-3.7398720.0002

PASMEDPF^2240027906189363.3.8780710.0001

INFLACION^2-7612238295955079-0.7933130.4283

DEPREC^2-1.84E+096.49E+08-2.8365860.0049

R-squared0.268042Mean dependent var2.69E+09

Adjusted R-squared0.251593S.D. dependent var3.83E+09

S.E. of regression3.31E+09Akaike info criterion46.70630





Anexo 2. Pruebas complementarias del Modelo 2

Prueba de Autocorrelacin

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:



Test Equation:



Date: 07/06/14 Time: 20:41

Sample: 1990M02 2012M11


Presample and interior missing value lagged residuals set to zero.


C-834.74742002.331-0.4168880.6771

PASMNCA-69.71332303.1609-0.2299550.8183

PASMNDPF137.1106405.13000.3384360.7353

PASMECA-77.52737527.1219-0.1470770.8832

PASMEDPF52.89609440.92680.1199660.9046

INFLACION103.8733461.51550.2250700.8221

DEPREC99.413951275.5620.0779370.9379

MR2(-1)0.0027780.0064770.4289840.6683

RESID(-1)-0.2200460.062320-3.5309130.0005

RESID(-2)-0.0668370.062782-1.0645850.2880













Test Equation:



Date: 07/06/14 Time: 20:43

Sample: 1990M02 2012M11



C14676645138234771.0617190.2893

PASMNCA^2-317656.0569833.6-0.5574540.5777

PASMNDPF^2168902.4489142.50.3453030.7301

PASMECA^2157431.7299561.10.5255410.5996

PASMEDPF^2-88496.05215675.0-0.4103210.6819

INFLACION^23400409.3208390.1.0598490.2902

DEPREC^2-1641497522112887-0.7423260.4585

MR2(-1)^20.0007250.0001873.8737270.0001

R-squared0.097209Mean dependent var29761247







Anexo 3. Pruebas complementarias del Modelo 3

Prueba de AutocorrelacinBreusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:



Test Equation:



Date: 07/06/14 Time: 20:58

Sample: 1990M02 2012M11


Presample missing value lagged residuals set to zero.


C-575.56451304.559-0.4411950.6594

PASMNCA-60.53869303.9297-0.1991860.8423

PASMNDPF91.03350356.06490.2556650.7984

INFLACION127.2064452.45970.2811440.7788

DEPREC157.10001031.4500.1523100.8791

MR2(-1)0.0021460.0053210.4032830.6871

RESID(-1)-0.2065310.062030-3.3295650.0010

RESID(-2)-0.0579220.062646-0.9245860.3560













Test Equation:



Date: 07/06/14 Time: 20:59

Sample: 1990M02 2012M11



C14477871142174761.0183150.3094

PASMNCA^2-74640.77484636.8-0.1540140.8777

PASMNDPF^220797.51461252.90.0450890.9641

INFLACION^23491095.3304594.1.0564370.2917

DEPREC^2-1790400320028606-0.8939220.3722

MR2(-1)^20.0007480.0001883.9882820.0001

R-squared0.091814Mean dependent var30135572







PAGE 13

_1466234781.unknown

_1466234967.unknown

_1466239766.unknown

_1466241597.unknown

_1466234887.unknown

_1466234760.unknown

_1465896430.unknown

Modelo de Trabajo de Investigación Final

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