Perspectivas económicas para América Latina · caída adicional de materias primas lo empeoraría...

Perspectivas económicas para América Latina Comentarios al Informe de Perspectivas Latam (LEO) de la OCDE

Jorge Sicilia

Director de BBVA Research y Economista Jefe del Grupo BBVA

Casa América │ Madrid, 9 de mayo de 2016

Perspectivas Latam | Casa América | Mayo 2016

Página 2

Índice

1 Latam: un cambio estructural en el entorno externo

2 Vulnerabilidades y el riesgo de un shock en China

3 Respuestas estructurales ante cambios estructurales


Página 3

Un nuevo entorno para Latam (I): desaceleración y reequilibrio en China

China: Crecimiento del PIB (%) China: crecimiento (% anual) y peso

sectorial (% del PIB)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

52%

2006 2010 2014 2015

Industria Servicios

Industria (a/a ej.der) Servicios (a/a ej.der)

7.7

7.3

6.9

6.4

5.8

5.2

5.04.8

3

4

5

6

7

8

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research


Página 4

Un nuevo entorno para Latam (II): vivir con menores precios de materias primas

Petróleo Brent: (USD/b) Soja: (USD/tm) Cobre: (USD/lb)

Fuente: BBVA Research and Bloomberg Fuente: BBVA Research and Bloomberg Fuente: BBVA Research and Bloomberg

0

20

40

60

80

100

120

ma

r-1

4

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r-1

5

ma

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6

ma

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7

ma

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8

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9

ma

r-2

0

Previsión Observado

300

350

400

450

500

550

600

ma

r-1

4

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5

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7

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ma

r-2

0Previsión Observado

1,5

1,7

1,9

2,1

2,3

2,5

2,7

2,9

3,1

3,3

ma

r-1

4

ma

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5

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6

ma

r-1

7

ma

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8

ma

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9

ma

r-2

0

Previsión Observado


Página 5

Un nuevo entorno para Latam (III): condiciones financieras menos favorables

Fed: previsiones implícitas de tipos de interés (%)

Flujos de cartera a Emergente, por región (% de activos bajo gestión)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17

Fed DOTS (mediana) (marzo 16) Fondos Federales futuros, actual

Previsiones BBVA

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

ab

r-1

3

oct-

13

ab

r-1

4

oct-

14

ab

r-1

5

oct-

15

ab

r-1

6

Asia Ex JP-CH Latam EM Europa

Taperingtantrum

Chinese uncertainty

Fuente: BBVA Research

Fuente: Bloomberg


Página 6

Un nuevo entorno para Latam (IV): episodios más frecuentes de alta incertidumbre

Efecto de la incertidumbre en la volatilidad

de la bolsa de EE.UU. (*)

(*) A partir de la modelización econométrica del VIX, índice de volatilidad del S&P 500, y del

crecimiento trimestral del PIB mundial. Detalles en Situación Global 2T16.

En la “nueva normalidad” tras la crisis

la volatilidad financiera refleja una mayor

frecuencia de grandes choques de

incertidumbre: transición china, políticas

monetarias no convencionales y cambios

estructurales en el mercado petrolero

La menor persistencia del reflejo de la

incertidumbre en la volatilidad puede

ser fruto de las políticas no convencionales

de los bancos centrales.


-40%

-20%

0%

20%

40%

Ma

r-1

2

No

v-1

2

Jul-1

3

Ma

r-1

4

No

v-1

4

Jul-1

5

Ma

r-1

6

Señal de subida de

interés de la FED

Caída de precios

del petróleo

Incertidumbre

sobre China


Página 7

Índice





Página 8

Qué tan vulnerable es la macro en Latam? Crecimiento, fiscal y sector externo

Radar de Vulnerabilidad en Latam

Definición de variables:

* Mediana de los países de América Latina

Riesgo Alto

Riesgo Moderado

Riesgo Bajo

Macro: (1) PIB (%a/a) (2) IPC (% a/a) (3) Desempleo (%)

Fiscal: (4) Déficit Ajustado Ciclo (%PIB) (5) Dif. Tipo Interés – Crec. PIB 2014-

19 (6) Deuda Pública (% PIB)

Liquidez: (7) Deuda Manos No Residentes (%total) (8) Necesidades Fin.

(%PIB) (9) Presiones Deuda C/P (% PIB)

Externos: (10 Deuda Externa (%PIB) (11) Tipo de cambio real (%a/a) (12)

Déficit Cuenta Corriente (% PIB)

Crédito: (13) Hogares (%PIB) (14) Empresas No Fin. (%PIB) (15)

Crédito/Depósitos (%)

Activos: (16) Crédito Privado / PIB (%a/a) (17) Precio Real Vivienda (%a/a) (18)

Mercado Valores (%)

Institucional: (19) Estabilidad Política (20) Corrupción (21) Justicia

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

12

3

4

5

6

7

8

9

10

1112

13

14

15

16

17

18

19

20

21


2016: línea continua; 2015: línea discontinua*


Página 9

Corporate

vulnerability

Corporate

vulnerability

(conditional

on macro

environment)

Argentina 2 3

Brazil 4 4

Chile 3 2

Colombia 2 2

Mexico 1 1

Peru 2 1

China 4 4

India 2 1

Indonesia 1 1

Russia 2 2

Poland 1 1

Turkey 3 2

Lata

mO

ther

EM

Es

Pero, además de la macro, hay que considerar las vulnerabilidades micro

Latam: Vulnerabilidad corporativa

Key to color scale

4 Worried

3 To watch closely

2 Keep an eye

1 OK

* La vulnerabilidad corporativa está calculada utilizando el ratio de endeudamiento empresarial y dos medidas de rentabilidad para las

empresas cotizadas en bolsa (ROE y Net debt to EBITDA)


El principal riesgo es el impacto

del deterioro cíclico en las

empresas

Dentro de Latam, Brasil cuenta

con las empresas más

vulnerables. La macro añade

aún más vulnerabilidad

México en una posición cómoda

(excepto Pemex)


Página 10

China es actualmente el riesgo global más significativo

Source: BBVA Research

Pro

bab

ilid

ad

Impacto

Shock de

China

Impacto en

EM de la

subida de los

tipos de la FED

Europa Brexit

Geopolítica

Periféricos


Página 11

¿Cuál es el impacto de China en Latam?

Latam: vulnerabilidad frente a China por canales (escala 1-5)

Canales y propagación de una desaceleración China

Impacto

en c

om

moditi

es e

ingre

so n

acio

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Impacto

Fis

cal

FD

I glo

bal

FD

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l)

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OM

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(Falta

de)

Espacio

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cal

(Falta

de)

Espacio

moneta

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PR

OM

ED

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To

tal

(Tra

nsm

isió

n +

Pro

pag

ació

n)

ARG 3 1 1 2 2 2 1.8 5 5 2 2 3.5 2.7

BRA 5 1 1 3 5 2 2.8 4 4 1 5 3.5 3.2

CHI 5 3 4 1 2 1 2.7 2 3 1 5 2.8 2.7

COL 5 3 4 1 5 1 3.2 3 4 1 4 3.0 3.1

MEX 1 4 2 2 3 1 2.2 3 1 1 3 2.0 2.1

PER 5 2 4 3 3 1 3.0 2 3 3 5 3.3 3.1

Mecanismos de propagación internoCanales de transmisión



Página 12

¿Cuál sería el impacto en materias primas de una desaceleración de China del 6% al 4%?

Desaceleración de China al 4%: desviación del precio de las materias primas respecto al escenario base (%)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2016 2017 2018 2019

La desaceleración de la inversión

afectaría principalmente a los metales

industriales y al petróleo, (que parte de

una posición de fuerte sobreoferta)

Los alimentos serían los menos

afectados, por la menor desaceleración del

consumo

El incremento de la aversión al riesgo

presionaría al alza al precio del oro

Fuente: BBVA Research y Haver


Página 13

¿Cuál sería el impacto sobre el crecimiento en Latam sumando todos los canales?

Latam: impacto en crecimiento de una desaceleración permanente de China de 2 puntos porcentuales (pp de diferencia de crecimiento respecto al escenario base en los dos primeros años del shock)

-1.8

-1.6

-1.4

-1.2

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

ARG BRA CHI COL PER MEX

Impacto a través de dos canales:

caída de precio de las materias primas

(menor en alimentos) y aumento de

aversión al riesgo

Aumentado a través de dos mecanismos

de propagación: caída de las confianzas y

política fiscal procíclica en algunos países

(salvo Chile y Perú)

Fuerte impacto en países con posición de

partida muy débil o más ligado al precio

del petróleo.

Menor impacto en Argentina, más ligado al

precio de los alimentos y en México, más

aislado del ciclo chino Fuente: BBVA Research


Página 14

Vulnerabilidad fiscal: se agotó el espacio, y una caída adicional de materias primas lo empeoraría

Latam: impacto de la desaceleración China sobre saldos fiscales (% PIB) (pp de diferencia del saldo fiscal respecto al escenario base en los dos primeros años del shock)

-1.4

-1.2

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0


Existe escaso o nulo espacio fiscal en

muchos países lo que implicará

necesariamente ajuste en el gasto…

… salvo probablemente en algunos casos

como Chile o Perú, aunque sólo en el

corto plazo

En juego la credibilidad de las reglas

fiscales adoptadas en los años de

expansión y el rating soberano

Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales


Página 15

Vulnerabilidad externa: el ajuste interno limitaría sólo parte del impacto sobre las cuentas externas

Latam: impacto de la desaceleración China sobre saldos externos (% PIB) (pp de diferencia del saldo por cuenta corriente respecto al escenario base en los dos primeros años del shock)

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0


La mayor depreciación cambiaria y fuerte

contracción de demanda interna

reforzarían el ajuste externo que ya se

anticipa en Brasil…

… a lo que se añadiría, en Perú y Chile, la

caída de los pagos de factores a empresas

extranjeras en sectores primarios

El principal riesgo es una fuerte caída de

IDE y de su peso en el financiamiento de

los déficits en la región

Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales


Página 16

Índice





Página 17

Ante un shock permanente hay que pensar en respuestas estructurales: impulsar las reformas

Quizás en cierto sentido ha sido otra

década perdida de Latam: no se

avanzó en afianzar el crecimiento de

largo plazo.

Pero aún estamos a tiempo de empujar

las reformas si se transmite bien el

sentido de urgencia y se crean

consensos, como en los 90s

Las reformas necesarias en cada país

son específicas, aunque hay elementos

comunes: capital físico, capital humano y

reducción de la informalidad

¿Cuál es el papel de la OCDE?

¿Posible catalizador de reformas?

¿Menos estigma que FMI, BM?


Página 18

En conclusión

En general, de

acuerdo con la visión

de la OCDE. China

seguirá siendo un

actor muy importante

para la región

Ante un shock

estructural la región

no puede pensar en

medidas anticíclicas

(y el espacio se

agotó) sino en

respuestas

estructurales

Cuál será el

catalizador de las

reformas 2.0?

Perspectivas económicas para América Latina Comentarios al Informe de Perspectivas Latam (LEO) de la OCDE

Jorge Sicilia

Directo de BBVA Research y Economista Jefe del Grupo BBVA

Casa América │ Madrid, 9 de mayo de 2016

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