Perspectiv@s - grupognp.com.ar fileMomento de Definiciones (Y no sólo políticas) Perspectiv@s Luis...

Momento de Definiciones

(Y no sólo políticas)

Perspectiv@s

Luis Secco (@luissecco) GNP 18 de Noviembre, 2015

MOMENTO DE DEFINICIONES 2

TABLA DE CONTENIDOS:

1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral

2) La macro de otro fallido experimento populista

3) Hay margen para el gradualismo? Brasil como “lupa” y “espejo”

4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso

5) ¿Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios

1. CRISIS MACRO, GOBERNABILIDAD Y PANORAMA ELECTORAL El ADN argentino: un país de crisis recurrentes

3

Crisis en la Historia Argentina

Período Años Número de Crisis

Número de Años de

Crisis

Crecimiento del PBI

(prom. anual)

Crisis Profunda

Crisis Muy

Profunda

1823 - 1861 39 4 7 2.2% 2 1 1862 - 1913 52 3 5 5.8% 1 1 1914 - 1945 32 6 11 3.1% 1 1 1946 - 1976 31 8 11 3.8% 4 1 1977 - 1991 15 4 12 0.4% 2 1 1992 - 2002 11 2 3 2.3% 1 1 2003 - 2013 11 0 0 7.0% 0 0

Total 191 27 49 11 6

Fuente: Elaboración propia en base a Cerro y Meloni (2004)

Por muchos años, “volatilidad” ha sido el nombre del juego 4

07

06

05

04

03

02

01 00

99

98

97

96 95

94 93

92

91 90

89 88

87

86

85 84

83

82

81

16,000

17,500

19,000

20,500

22,000

23,500

25,000

26,500

28,000

29,500

16,000 17,500 19,000 20,500 22,000 23,500 25,000 26,500 28,000 29,500

08

09

PBI Real per cápita Argentina

PBI t-

1, e

n pe

sos

cons

tant

es d

e 20

11

PBIt, en pesos constantes de 2011

10

11

12

13 14

Taxonomía de las correcciones macro en Argentina 5

Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación;

con o sin atraso cambiario +

“Gatillo” que coordine expectativas (shock) +

Debilidad política del Presidente _______________________________________________

2007-2014: Vulnerabilidad Macro Creciente

Versus Ancla Político (gobernabilidad)

2015:

Más Vulnerabilidad Macro PERO expectativas ancladas en 2016

2016: Cómo asegurar gobernabilidad?

El Congreso quedó más dividido de lo pensado (lo cual favorece a la oposición)

6

Composición del Congreso

Total de BancasQuórum

PRE-ELECCIONES POST-ELECCIONES PRE-ELECCIONES POST-ELECCIONES

FPV 120 97 36 41Aliados FPV 12 17 - 1Cambiemos (PRO+UCR+CC) 72 100 22 15Frente Renovador y PJ Disidente 19 27 - 10Otros 34 16 14 5

Cámara de Diputados Cámara de Senadores

257 7237129

Ballotage 2015: Macri adelante de Scioli en las encuestas. Pero OjO que el porcentaje de indecisos sigue siendo relativamente alto

7

Sin proyección de indecisos

Con proyección de indecisos

2. LA MACRO DE OTRO FALLIDO EXPERIMENTO POPULISTA Frente al agotamiento final, se redobló la apuesta

9

Un gobierno empecinado en refutar a Einstein Mismas políticas, los mismos resultados

Frente a la falta de divisas: Más Cepo y Cosmética en las Reservas

Frente al aumento del “blue”: más controles

Frente a la falta de actividad: Más Gasto Público y Más Emisión

Frente al Default: Más Endeudamiento Local

Frente a la inflación: Más Apreciación Real

Frente a la falta de divisas: Más Cepo y Cosmética en el Balance del BCRA

10

36,578Sep-13

30,828Dic-13

25,91817/11

26,729Abr-14

29,704Jul-14

27,346Oct-14

24,000

27,500

31,000

34,500

38,000

07-1

308

-13

09-1

310

-13

12-1

301

-14

02-1

404

-14

05-1

406

-14

08-1

409

-14

10-1

412

-14

01-1

502

-15

04-1

505

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510

-15

11-1

501

-16

02-1

6

En m

illon

es d

e d

óla

res

Stock de Reservas Internacionales

Fuente: BCRA 25,91817/11

5,404

-4,102-6,000

1,000

8,000

15,000

22,000

29,000

36,000

07-1

308

-13

09-1

310

-13

11-1

312

-13

01-1

403

-14

04-1

405

-14

06-1

407

-14

08-1

409

-14

11-1

412

-14

01-1

502

-15

03-1

504

-15

06-1

507

-15

08-1

509

-15

10-1

511

-15

12-1

502

-16

03-1

6

En m

illon

es d

e d

ólar

es

Stock de Reservas Internacionales

ObservadoAjustado 1*Ajustado 2**

Fuente: BCRA

* No incluye deuda con importadores ni swap con China ni préstamos del Banco de Francia

** Ajustado 2 = Ajustado 1 - Encajes en USD

En USD M

Reservas Brutas al 17/11 25,918 menos

Swap China 10,928 Préstamo Banco de Francia 1,586 Deuda con Importadores 8,000 Encajes en Dólares 9,506

Reservas Netas al 17/11 -4,102

11 Frente al aumento de la demanda de dólares, más controles. El gobierno intentó bajar el contado con liquidación, sin demasiado éxito

703729

1,264

0

250

500

750

1,000

1,250

1,500

Nov

-14

Dic

-14

Ene-

15

Feb-

15

Mar

-15

Abr

-15

May

-15

Jun-

15

Jul-

15

Ago

-15

Sep

-15

Oct

-15

Nov

-15

(17/

11)

En m

illon

es d

e d

ólar

es

Demanda de Dólares Sector Privado

Tarjeta Exterior Dólar Turimo Dólar Ahorro

Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y AFIP

15.3814.8918/11

4.0

6.5

9.0

11.5

14.0

16.5

ene-

12

abr-

12

jul-

12

oct-

12

ene-

13

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13

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13

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13

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14

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14

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14

oct-

14

ene-

15

abr-

15

jul-

15

oct-

15

En A

R$

/U

SD

Dólar Blue y Contado con Liqui

Blue

CCL

Fuente: Bloomberg

0.0

18.0

36.0

54.0

72.0

90.0

108.0

nov-11

feb-12

may-12

ago-12

nov-12

feb-13

may-13

ago-13

nov-13

feb-14

may-14

ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

En %

Brecha entre dólar oficial y dólar blue

Fuente: BCRA

59%18/11/15

47%18/07/12

100%08/05/13

76%17/01/14

89%24/09/14

12 Más Gasto Público y Más Emisión, las recetas preferidas del gobierno para enfrentar la recesión

-13.0%

1.0%

15.0%

29.0%

43.0%

ene-

02

oct-

02

jul-

03

abr-

04

ene-

05

oct-

05

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06

abr-

07

ene-

08

oct-

08

jul-

09

abr-

10

ene-

11

oct-

11

jul-

12

abr-

13

ene-

14

oct-

14

jul-

15

En %

Gasto Primario SPNVar % a/a - Promedio móvil 12 meses

Fuente: MECON

Duhalde Kirchner Fernández de Kirchner

+22.6% +34.5%

Fuente: MECON

+30.4%+5.0%

40.7%Mar-13

16.8%Jun-14

37.0%Nov-15

(al 12/11)

11.0%

18.0%

25.0%

32.0%

39.0%

46.0%

01/10

05/10

09/10

01/11

05/11

09/11

01/12

05/12

09/12

01/13

05/13

09/13

01/14

05/14

09/14

01/15

05/15

09/15

En %

Variación Interanual Base Monetaria

Fuente: BCRA

Fábrega VanoliEne-14/Sep-14 Oct-14/Nov-15*

Expansión por Tesoro e Intervención Cambiaria 117,054 158,611

Contracción vía LEBACs -88,113 -7,177

% Absorción 75% 5%

* Al 05/11/15

Pero ni la política fiscal ni la política monetaria expansivas tienen demasiado efecto sobre el nivel de actividad o el empleo

13

PBI per cápita (2006=100)

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(e)

108 111 107 115 120 119 121 117 115

Empleo (sin creación de empleo privado)Var. % anual

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(e)

Privado 2.6% 0.0% -2.5% 1.4% 1.3% -0.2% -0.2% -0.4% -2.0%Público 5.7% 4.3% 4.5% 3.0% 6.1% 4.0% 5.0% 4.0% 4.0%

Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias

169.0Ene-13

167.7Jun-13

173.5Oct-13

171.2Ene-14

164.8Ago-14

169.2Mar-15

168.5Oct-15

Nivel Ene-14

164.0

166.0

168.0

170.0

172.0

174.0

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-

13

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-

14

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-

15

sep-

15

nov-

15

ene-

16

Índ

ice

Bas

e 1

99

3 =

10

0

Índice General de ActividadSerie sin estacionalidad

Fuente: Orlando Ferreres & Asociados

La inflación, sin embargo, no se aceleró

14

26.8 Ene-11

24.9 Sep-11

26.0Ene-13

41.3Oct-14

23.6 May-13

25.0Oct-15

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

9.0

18.0

27.0

36.0

45.0

ene-

11

may

-11

sep-

11

ene-

12

may

-12

sep-

12

ene-

13

may

-13

sep-

13

ene-

14

may

-14

sep-

14

ene-

15

may

-15

sep-

15

ene-

16

Var

. %

m/

m

Var

. %

a/

a

Inflación MinoristaIPC no oficial - Var. % a/a

Var. % m/m (eje sec.)

Var. % a/a

Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación

25.0%Oct-15

0.0%

15.0%

30.0%

45.0%

60.0%

75.0%

ene-

09m

ay-0

9se

p-09

ene-

10m

ay-1

0se

p-10

ene-

11m

ay-1

1se

p-11

ene-

12m

ay-1

2se

p-12

ene-

13m

ay-1

3se

p-13

ene-

14m

ay-1

4se

p-14

ene-

15m

ay-1

5se

p-15

ene-

16

En %

Inflación MinoristaIPC no oficial - Var. % m/m anualizada

Fuente: Perspectiv@s en base a Comisión de Libertad de Expresión de la Camára de Diputados de la Nación

Promedio 2010-2013+25.3%

La consecuencia del empecinamiento terapeútico: Una herencia muy pesada

15

Un rosario de tristes récords y síntomas de una macro que necesita de cirugía mayor

Gasto Público Récord

Déficit Fiscal Casi Récord

Un desendeudamiento soberano que dejó de ser tal

Un BCRA al borde de la quiebra y sin reservas

Un peso sobrevaluado Casi Récord

Caída de las exportaciones y Balanza Comercial cero

La producción de energía no levanta cabeza

Gasto Público Récord

16

4.45.3

8.12007

15.32015e

3.0

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

15.0

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

e

En m

illon

es d

e p

erso

nas

Beneficiarios de Ingresos PúblicosEmpleados Públicos, Jubilados, Pensionados y Subsidios Directos

Fuente: ANSES y Ministerio de Trabajo

En millonesde personas

Jubilados 7.0

Planes Sociales* 4.8

Empleados Públicos 3.5

Total (2015e) 15.3

* Incluye Asignación Universal por Hijo

21.1%1965

28.3%1974 25.6%

2001

22.0%2002

48.92015e

18.0%

24.0%

30.0%

36.0%

42.0%

48.0%

1961

1964

1967

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

En %

del

PB

I

Gasto Primario - Sector Público ConsolidadoEn % del PBI

Fuente: Perspectiv@s en base al MECON

Déficit Fiscal Casi-Récord: el segundo más grande después del “Rodrigazo”

17

13.8%12.7%

1975

-3.5%-5.2%

2004

6.2%

8.4%2016e

-8.0%

-3.0%

2.0%

7.0%

12.0%

17.0%19

61

1964

1967

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

En %

del

PB

I

Déficit Primario y Financiero*Sector Público Consolidado - En % del PBI

Déficit Primario

Déficit Financiero

Fuente: Perspectiv@s en base al MECON

* No incluye transferencias de utilidades desde el BCRA

18 Un BCRA al borde de la quiebra y sin reservas

Balance al 17/11/15. En millones de dólares

A P1. Reservas Internacionales 25,900 1. Pasivo en Moneda Extranjera 27,050

Swap China + Banco de Francia 12,500 2. Crédito al Sector Público 100,600 Encajes en Dólares 9,500

Adelantos Transitorios 30,500 DEG 450 Títulos Públicos 5,600 Pagos Deuda "frenados" por Griesa 2,100 Letras Intransferibles 64,500 CEDIN + LEBACs en Dólares 2,500

Total Activos Financieros 126,500 2. Base Monetaria 58,500

3. LEBACs en Pesos 28,400

Total Pasivos Financieros 113,950

Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA

BCRA

19 A lo que hay que sumarle la “bomba” que se está armando con las operaciones a futuro

20 Una sobrevaluación del peso casi récord

37.231975

6.421980

34.201989

9.362001

22.002002

9.252015e

0.00

8.00

16.00

24.00

32.00

40.0019

6019

6219

6419

6619

6819

7019

7219

7419

7619

7819

8019

8219

8419

8619

8819

9019

9219

9419

9619

9820

0020

0220

0420

0620

0820

1020

1220

14

Índ

ice

Tip

o d

e C

amb

io R

eal A

R$

/U

SD

Tipo de Cambio Real AR$/USD

Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA e INDEC

21 Caída de las exportaciones y Balanza Comercial cero

55,139Oct-09

80,900Sep-11

84,442Mar-12

63,082Sep-15

20,000

38,000

56,000

74,000

92,000

ene-

03

oct-

03

jul-

04

abr-

05

ene-

06

oct-

06

jul-

07

abr-

08

ene-

09

oct-

09

jul-

10

abr-

11

ene-

12

oct-

12

jul-

13

abr-

14

ene-

15

oct-

15

En m

illon

es d

e U

SD

Exportaciones TotalesAcumulado 12 meses - En millones de USD

Fuente: INDEC

+53.1%

-25.3%

Rubros y UsosEn Millones de USD y Var. % a/a

Valor Precio Cantidad Valor Precio Cantidad

Exportación USD71,935 M USD47,263 M

-12% -16%

Importación USD65,249 M USD45,712 M

11% -10%

Fuente: INDEC

2014 Acum 9 meses 2015

2%

1%-2%

1%

-10%

-12%

-16%

-11%

4.6Ene-10

1.8Ene-12

2.0Ene-13

0.4Sep-15

-1.0

-0.1

0.8

1.7

2.6

3.5

4.4

ene-

08

jun-

08

nov-

08

abr-

09

sep-

09

feb-

10

jul-

10

dic-

10

may

-11

oct-

11

mar

-12

ago-

12

ene-

13

jun-

13

nov-

13

abr-

14

sep-

14

feb-

15

jul-

15

En %

Balanza ComercialComo % del PBI

Fuente: Perspectiv@s en base al INDEC

22 La producción de energía en niveles muy bajos a pesar de YPF

41

,71

2

45

,74

8

52

,20

4

41

,70

8

41

,48

4

43

,00

0

40,000

45,000

50,000

55,000

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

e

En m

illon

es d

e m

3

La caída en la producción de gasEn millones de M3

Fuente: Secretaría de Energía de la Nación

Asume Kirchner

Nuevos socios (feb-08)

EstatizaciónYPF

Casi 20% de caída

desde 2004

28

,00

4

49

,14

4

44

,57

7

31

,33

3

30

,88

1

32

,10

0

25,000

35,000

45,000

55,000

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

e

En m

iles

de

m3

La caída en la producción de petróleoEn miles de M3

Fuente: Secretaría de Energía de la Nación

Asume Kirchner

Nuevos socios

(feb-08)

EstatizaciónYPF

31% de caída

2001/20142.6% anual

en prom.





3) Hay margen para la continuidad? Brasil como “lupa” y “espejo”



3. HAY MARGEN PARA LA CONTINUIDAD, BRASIL COMO “LUPA” Y “ESPEJO”

24

BRASIL COMO “LUPA”: La depreciación del real es tan fuerte como la de enero de 1999

(gran responsable del principio del fin de la Convertibilidad)

El “atraso” cambiario se agudizó

Si antes la corrección cambiaria lucía necesaria, hoy luce inevitable

BRASIL COMO “ESPEJO”:

Imposible honrar un mandato de continuidad cuando la economía necesita cambios

Dilma necesita llevar adelante la agenda de su rival electoral

Y no puede…

Quién se lo impide? Su propia coalición de gobierno

La mayoría de las monedas se debilitó frente al dólar, pero el Real fue más allá

25

-6.8%

0.2%

1.2%

1.7%

8.8%

10.2%

11.8%

13.4%

19.4%

31.6%

-15.0% -5.0% 5.0% 15.0% 25.0% 35.0%

Argentina

Rusia

India

China

Perú

Uruguay

Chile

Australia

Paraguay

Brasil

En %

Depreciación real acumulada en 2015

Fuente: Perspectiv@s Económicas en base a Bloomberg

La depreciación del real es mayor que la de enero de 1999, sólo que esta vez vino en cuotas

26

168.4Dic-98

100.0Feb-99

307.8Mar-02

220.4Mar-14

118.5Nov-15

(al 18/11)

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

ene-

98no

v-98

sep-

99ju

l-00

may

-01

mar

-02

ene-

03no

v-03

sep-

04ju

l-05

may

-06

mar

-07

ene-

08no

v-08

sep-

09ju

l-10

may

-11

mar

-12

ene-

13no

v-13

sep-

14ju

l-15

Índ

ice

Bas

e Fe

b-9

9 =

10

0

Tipo de Cambio Real con Brasil

Fuente: Perspectiv@s en base a Bloomberg y Banco Central de Brasil

53.7Nov-15

(al 18/11)

100.0

67.2Jul-99

38.0

50.0

62.0

74.0

86.0

98.0

110.0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Ene-

98

y M

ar-1

4 =

10

0

Meses

Tipo de Cambio Real Bilateral con Brasil

Mar-14 = 100

Ene-98 = 100

Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y BCB

Pero, a diferencia de fines de los ´90, hoy Brasil no crece… y las perspectivas son muy malas para los próximos años

27

116.5II-03

151.5III-08

142.8I-09

166.0II-11

174.5I-14

168.4II-15

110.0

121.0

132.0

143.0

154.0

165.0

176.0

I-02

III-

02

I-03

III-

03

I-04

III-

04

I-05

III-

05

I-06

III-

06

I-07

III-

07

I-08

III-

08

I-09

III-

09

I-10

III-

10

I-11

III-

11

I-12

III-

12

I-13

III-

13

I-14

III-

14

I-15

Índ

ice

Bas

e 2

01

0=

10

0

PBI Brasil Índice Base 2010=100

Fuente: BCB

2010 7.52011 2.72012 1.02013 2.52014 0.12015e -3.0

Período CrecimientoPBIRealPromedio

Es un problema de crecimiento estructural o sólo una burbuja que se está corrigiendo?

28

14.2

9.2

10.62010

7.32014

6.8

6.3

8.72007

3.1

7.4

4.6 4.03.1 4.5

2.8

-3.4

3.1

1.22012

1.8 2.02015e

2.22016e

5.7

0.02009

5.4

3.43.6

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

e

2016

e

En %

Crecimiento PBI RealVar. % a/a

ChinaEc. EmergentesEc. AvanzadasMundo

Fuente: FMI

China se desacelera, pero es lógico dado que se trata de una economía mucho más grande

29

10.8II-08

6.6I-09

14.8II-07

12.1I-10

9.6III-10

7.4III-12

7.9IV-12

7.0II-15

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

15.0

I-06

III-

06

I-07

III-

07

I-08

III-

08

I-09

III-

09

I-10

III-

10

I-11

III-

11

I-12

III-

12

I-13

III-

13

I-14

III-

14

I-15

En %

China - CrecimientoPBI Real - Var. % a/a

Fuente: National Bureau of Statistics of China

Crecimiento mundial

Contribucion en p.p

2003-2007 5.1% 0.92010-2012 4.3% 1.12013-2014 3.4% 1.02015-2016e 3.3% 0.9

Fuente: FMI WEO Octubre-15

Contribución al Crecimiento Global

Superdólar, desaceleración de China y Emergentes y caída del comercio mundial: un cóctel demasiado fuerte para las commodities

30

106.913/06

40.218/11

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-

14

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-

15

sep-

15

nov-

15

En U

SD

/B

arri

l

Precio del PetróleoEn USD/Barril

Fuente: Bloomberg

Devaluación del Yuan

300.0

370.0

440.0

510.0

580.0

120.0

160.0

200.0

240.0

280.0

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-

14

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-

15

sep-

15

nov-

15

US

D p

or

ton

elad

a

US

D p

or

ton

elad

a

Precio de CommoditiesUSD por tonelada

Trigo Maíz Soja (Eje Sec.)Fuente: Bloomberg

Devaluación del Yuan

Valor máximo

201531/12/2014 1 año atrás

Soja (USD/Tn.) 314.3 -40.5% -16.1% -16.4%

Trigo (USD/Tn.) 176.6 -16.9% -18.5% -12.4%

Maíz (USD/Tn.) 141.7 -18.7% -9.3% -3.2%

Petróleo 40.2 -34.3% -25.8% -46.0%

Último Dato18/11/15

Var. % Último Dato vs.

Los Términos del Intercambio para la Argentina se han deteriorado ostensiblemente, pero siguen todavía en niveles elevados

31

143.11973

85.11987

109.11996

96.51999

145.32012

131.92014

124.5Acum.IIT-15

75.0

90.0

105.0

120.0

135.0

150.019

60

1963

1966

1969

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

2011

2014

Índ

ice

19

93

= 1

00

Índice de Términos del IntercambioÍndice 1993 = 100

Fuente: INDEC y "Dos siglos de economía argentina", de Orlando Ferreres

4. CONTENIDOS MÍNIMOS DE UN PROGRAMA CON CHANCES DE SER EXITOSO

33

Ahora más que antes (por el cambio del contexto global) se necesita Un Programa Integral de Estabilización y Reforma Económica

(Cambio de Régimen)

Tres Pilares/Capítulos:

1.  Estabilización Macro

Programa Fiscal Nuevo Régimen Cambiario y Monetario Acuerdo Holdouts y Salida del default

Reforma de las Políticas de Precios e Ingresos

2. Desregulación y Políticas Sectoriales

3. Reforma Institucional

La estabilización macro requiere trabajar en todos los frentes simultáneamente

34

PROGRAMA FISCAL / SUBSIDIOS / TARIFAS

RÉGIMEN CAMBIARIO Y POLITICA MONETARIA

ARREGLO HOLD OUTS / SALIDA DEL DEFAULT / DINERO

FRESCO

PRECIOS, MERCADOS Y

SALARIOS

35 Hay que levantar el cepo y unificar…

36 Hay que levantar el cepo y unificar… Pero a qué nivel de tipo de cambio?

16.40

21.43

23.12

17.00

9.66(18/11)

10.05Dic-15e

15.38

1.70

4.70

7.70

10.70

13.70

16.70

19.70

22.70di

c-07

may

-08

oct-

08

mar

-09

ago-

09

ene-

10

jun-

10

nov-

10

abr-

11

sep-

11

feb-

12

jul-

12

dic-

12

may

-13

oct-

13

mar

-14

ago-

14

ene-

15

jun-

15

nov-

15

abr-

16

sep-

16

feb-

17

En A

R$

/U

SD

Dólar Oficial y Blue vs. Equilibrios

Equilibrio (financiero)

Equilibrio (real)

Oficial

Blue

Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y MECON

37 Hay que reducir el déficit fiscal para desinflar expectativas y hacer sustentable el cambio de precios relativos

No hay márgenes para aumentar más los impuestos (habría que bajarlos)

La clave es reducir el gasto, pero no es fácil. Candidato: el gasto en subsidios a la energía y transporte

38 Y si (no) arreglamos todo con bonos?

39 El debate en torno al diseño de la corrección macro y las velocidades de la corrección fiscal y cambiaria

Lentoenlofiscal

Rápidoenlofiscal

Lentoenlocambiario

Rápidoenlocambiario

Lentoenlocambiario

+ =Unainvitaciónalacon7nuidadyaunacorreciónreac7va

Lentoenlofiscal

Rápidoenlofiscal

Rápidoenlocambiario

+ =

+ =

+ =

Algomásdecontrolnominalperodudassobrecrecimiento

Riesgodedescontrolnominalycrisis

Costossociales/polí7cos

PEROALTASCHANCESDEEXITO

De menor a mayor probabilidad de éxito:

5. POR QUÉ ESTA VEZ PUEDE SER DIFERENTE?

41

Una situación distinta a la de la gran crisis de 2001/2002

- Argentina tiene hoy un sector exportador muy eficiente. No necesita una mega-devaluación (dólar recontra-alto, devaluar por

3 o por 4…) para corregir su restricción externa.

- No hay riesgo de quiebra del sistema financiero. Hay poca exposición del sistema al sector público. Ni hay descalce de

monedas. Riesgo bajo de corrida bancaria y colapso del crédito.

- No hay riesgo de quiebra del sector privado. El endeudamiento es muy bajo. Y el endeudamiento en dólares es

prácticamente nulo.

- Argentina perdió terreno respecto de sus pares regionales, tanto en materia de inversiones reales como de inversiones de

portafolio. Y a pesar que el mundo no es el de antes, hay mucho apetito por riesgo argentino.

Qué podemos esperar?

42

Clave: Con cuál mandato asumirá el próximo presidente?

Continuidad o Cambio?

Si es de continuidad, no habrá corrección proactiva pero puede haber corrección reactiva (con o sin programa de ajuste gradual)

Primer semestre de 2016 “razonable”, pero un mal segundo

semestre

Si es de cambio, habrá corrección pro-activa

Primer semestre de 2016 contractivo, pero la economía sale rápido durante la segunda mitad del año

No es lo mismo quién gana

43

No es lo mismo quién gana

44

El desafío de la gobernabilidad 45

PERO CUALQUIERA SEA QUIEN GANE, NECESITA LEGITIMIDAD DE ORIGEN (NO TIENE QUE HABER DUDAS DE QUE SE GANÓ BIEN)

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