POLÍTICA MONETARIA, CRISIS MUNDIAL Y … · POLÍTICA MONETARIA, CRISIS MUNDIAL Y ESTADO DE LA...
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POL POL Í Í TICA MONETARIA, CRISIS TICA MONETARIA, CRISIS MUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOM MUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOM Í Í A A Cali, Marzo 10 de 2009 Carlos Gustavo Cano Codirector del Banco de la República Opiniones personales que no necesariamente reflejan los puntos de vista de otros miembros de la Junta Directiva del Banco
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POLPOLÍÍTICA MONETARIA, CRISIS TICA MONETARIA, CRISIS MUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOMMUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOMÍÍA A
Cali, Marzo 10 de 2009
Carlos Gustavo CanoCodirector del Banco de la República
Opiniones personales que no necesariamente reflejan los puntos de vista de otros miembros de la Junta Directiva del Banco
Contenido
I. La política monetaria
II. La crisis mundial
III. El estado de la economía en Colombia
I. LA POLÍTICA MONETARIA
La Junta elevó su tasa de interés entre abril/06 y julio/08 de 6% a 10% en diez y seis movimientos de 25 pb c/u. También elevó encajes y estableció
controles de capital. En diciembre de 2008 emprendió la reducción de la tasa. Hoy 8%
Tasa de pólitica, IBR y TIB
7.5%
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10.0%
IBR TIB Expansión
Como resultado, el crecimiento anual de la cartera en moneda nacional cayó al 16%, menos de la
mitad de su pico de Marzo de 2007
Cartera bruta con leasing MNvariaciones anuales de datos semanales
15%
17%
19%
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Anu
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Anual Anualizada 13 sem
Por destino las carteras comercial y de consumo se han desacelerado notablemente: de 40% a
18% y de 50% a 10% respectivamente
Cartera bruta comercial con leasing MNvariaciones anuales de datos semanales
17.5%
18.5%
19.5%
20.5%
21.5%
22.5%
23.5%
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-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%
Anualizada
Anual Anualizada 13 sem
Cartera bruta de consumo sin Coomevavariaciones anuales de datos semanales
5%
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10%
15%
20%25%
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Anual Anualizada 13 sem
No obstante, resulta notorio el deterioro de la calidad de la cartera, en especial de consumo.
Hicieron falta las provisiones anticíclicas
Cartera consumo vencida y en riesgo
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
Dic
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Dic
-08
Vencida Riesgo
Tras su pico máximo en Octubre de 2008, la inflación cayó en Febrero por cuarto mes
consecutivo. Se espera que la meta para este año (4,5%-5,5%) se cumpla holgadamente
Inflación Total al Consumidor
3,54,04,55,05,56,06,57,07,58,08,5
Feb-
05
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-05
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-05
Nov
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May
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09
Feb 09 = 6.47%
Ene 09 = 7.18%
Dic 08 = 7.67%
Nov 08 = 7.73%
Oct 08 = 7.94%
Inflación en América Latina(%)
11,98,8 7,5 7,2 7,1 6,7 6,5 5,9
31,9
9,27,7 5
0
5
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Col
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y
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a
Chi
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u
Mex
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Bra
zil
2008
2009
Fuente: Latin American Consensus Forecast Febrero 2009; ordenado según cifras en 2008
Feb 09 = 9.50%
Ene 09 = 12.24%
Dic 08 = 13.17%
Nov 08 = 12.95%
Oct 08 = 13.15%
Sep 08 = 12.77%
Los alimentos, junto al petróleo, lideraron el aumento de la inflación en 2007-2008. Ahora
comandan su caída
Inflación anual Alimentos
3,04,05,06,07,08,09,0
10,011,012,013,014,015,0
Feb-
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n-05
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Feb-
09
Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.
280
300
320
340
360
380
400
420
440
460
480
60
70
80
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110
120
130
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150
160
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8
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8
Indice
CRB
US$ /
barri
l
PRECIO DEL PETROLEO (WTI) Y COMMODITIES
Petróleo Commodities
La sola recesión global y sus vientos deflacionarios han empezado a desinflar el
componente de choque externo de oferta
Precios internacionales de granos:desinflación por recesión global
Fuente: Datastream
Trigo
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Wheat No.2,Soft Red Cts/Bu
Soya
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Ago
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Ago
-08
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09
Soyabeans, No.1 Yellow C/Bushel
Arroz
0
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Ago
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Rice,Thai L/Grn 100% B GradeFOB,$/MT
Maíz
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Ago
-08
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Corn No.2 Yellow Cents/Bushel
Precios internacionales de aceites: desinflación por recesión global
Fuente: Datastream
Aceite de Palma
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800
1000
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1400
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01
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Ago
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Ago
-08
Feb-
09Palm Oil-Malaysian Rdam U$/MT
Aceite de Soya
0
10
20
30
40
50
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SoyaOil-US Crude Rail C.Illinois
Las expectativas de inflación se hallan de nuevo dentro de la meta, una excelente noticia
Pronóstico de inflaciónbancos y comisionistas de bolsa
4.0
4.5
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5.5
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7
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8
Jun-
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Ago
-08
Oct
-08
Dic-
08
Feb-
09
porc
enta
je
Doce meses adelante A dic. de cada año
Fuente: Banco de la República.
La probabilidad de que en Colombia la inflación en 2009 se sitúe por debajo del
punto medio del rango meta (5%) es 72%
"Fan Chart" Inflación Total
2
3
4
5
6
7
8
2006 T1 2007 T1 2008 T1 2009 T1 2010 T1 2011 T1
II. LA CRISIS MUNDIAL
El ciclo de la crisis, según Hyman Minsky
• En el auge, la gente se sobreendeuda para invertir. Cuanto más duren el boom y la euforia, los prestamistas asumen más riesgos, hasta que los ingresos generados por los activos adquiridos por los prestatarios dejan de ser suficientes para amortizar sus deudas.
• Y los acreedores tienden entonces a exigir el pago inmediato de créditos, lo cual obliga a los deudores a desprenderse precipitadamente de sus activos especulativos, provocando por tanto la caída abrupta de sus precios.
El origen
• La principal causa de este tipo de crisis ha sido la excesiva exposición al riesgo financiero, en especial durante los ‘buenos tiempos’. Exposición que a partir del nuevo milenio se exacerbó por cuenta de la llamada ‘nueva revolución financiera’.
• Su materialización comenzó por el colapso del mercado de la vivienda en EU, el cual ha provocado un efecto riqueza muy negativo (aprox. USD 15 trillones - en inglés - en riqueza hipotecaria destruida), y el consiguiente recorte del consumo (aprox. USD 400 billones en inglés).
De un total de 57 millones de deudores hipotecarios, 8 tienen valor de su vivienda por debajo de su deuda, cifra que aumentaría a 14
millones en 2009. Luego sigue el problema
Fuente: “United States: 2008 Article IV Consultationn – Stafff Report, IMF Country Report No. 08/255
Se disparan los incumplimientos de las hipotecas subprime en EU. En 12 años el endeudamiento
de los hogares pasó de 80% a 140% del ingreso disponible
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 080
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22
Subprime ARM
Subprime FRM
PrimeARM
PrimeFRM
Mortgage Delinquency RatesReported quarterly; fraction of outstanding loans Percent
Delinquent mortgages are 30 days or more past due but not in foreclosure.
Los ‘duendes’: modalidades opacas de créditoestructurado que, sin regulación ni supervisión
(pero ‘bien calificadas’), desataron la crisis. USD 600 trillones (en inglés), 10 veces el PIB mundial
Universo de Activos Titularizados
Source: Global Financial Stability Report, 2008, Ch. 1
ABS = asset-backed security
MBS = mortgage-backed security
RMBS = residential mortgage-backed security
CMBS = commercialmortgage-backed security
CDS = credit default swap
CDOs = collateralized debt obligations.
Las pérdidas de valor de algunos bancos de Jun 07 (azul) a Ene 09 (amarillo). Según N. Roubini
ascienden a USD 3,8 trillones (en inglés)
Fuente: Revista Dinero, Feb 6, 2009
Pérdidas y Capitalizaciones Sistema Financiero MundialUS$ Miles de Millones
0
200
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600
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1000
1200
Total 2008-4 2008-3 2008-2 2008-1
Perdida Capital
Pérdidas y Capitalizaciones Sistema Financiero AmericanoUS$ Miles de Millones
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800
Total 2008-4 2008-3 2008-2 2008-1
Perdida Capital
Lo más grave es que las inyecciones de capital tanto públicas como privadas aún no han
compensado las pérdidas (write downs) en el sistema financiero. El problema real es
insolvencia
La crisis llega al sector real. En EU las ventas al por menor vienen cayendo durante los
últimos ocho meses consecutivamente, y en enero las de vehículos se desplomaron 37%
Ventas en EEUU(Variación Anual)
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
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-94
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-95
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-96
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-97
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-98
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-06
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Dic
-08
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Ventas de Vehículos Ventas al por menor
Fuente: Bloomberg
Indice de confianza del consumidor EEUU(Conference Board)
20
60
100
140
180
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-68
Dic
-72
Dic
-76
Dic
-80
Dic
-84
Dic
-88
Dic
-92
Dic
-96
Dic
-00
Dic
-04
Dic
-08
Indice de confianza del consumidor EEUU
Los indicadores de confianza del consumidor continúan empeorando y se sitúan en niveles históricamente bajos
En EU se destruyeron 2,6 millones de empleos durante 2008. Tasa de desempleo hoy 8,1%. Podría superar 10% al fin de 2009, lo mismo que el déficit fiscal. El cuarto trim de 2008 la contracción anualizada del PIB fue 3,8%. La
contracción del PIB en 2009 sería 2% Tasa de desempleo
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
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2
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6
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8
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2
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6
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0
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4
Dic-0
8
Medidas adicionales adoptadas por Obama: Ley de estímulo por US$787mm (5,7% del PIB):
recortes en impuestos US$300mm, US$200mm en infraestructura y tecnología y más de
US$250mm en abaratamiento de seguros de salud, beneficios para los desempleados, bonos
alimenticios, educación, etc.
La duración promedio de las últimas siete recesiones de EU (recuperación del apetito por el
riesgo) desde 1960 alcanzó 32 meses Crisis del 29
0
20
40
60
80
100
120
Sep-
29
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31
Sep-
33
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35
Sep-
37
Sep-
39
Sep-
41
Sep-
43
Sep-
45
Sep-
47
Sep-
49
Sep-
51
Sep-
53
S&P Dow Jones
Recuperación Pico: 25 añosRecuperación Tendencia: 7,5 añosPorcentaje entre el High y el Low: 86,1%
Crisis Petrolera del 73
40
50
60
70
80
90
100
110
Ene-
73
Ene-
74
Ene-
75
Ene-
76
Ene-
77
Ene-
78
Ene-
79
Ene-
80
S&P Dow Jones
Recuperación Pico: 7 añosRecuperación Tendencia: 3 añosPorcentaje entre el High y el Low: 49%
Crisis 2001
40
50
60
70
80
90
100
110
Sep-
00
Sep-
01
Sep-
02
Sep-
03
Sep-
04
Sep-
05
S&P Dow Jones
Recuperación Pico: 6 añosRecuperación Tendencia: 3,5 añosPorcentaje entre el High y el Low: 48%
Crisis Subprime
40
50
60
70
80
90
100
110
Oct
-07
Nov
-07
Dic
-07
Ene-
08
Feb-
08
Mar
-08
Abr-
08
May
-08
Jun-
08
Jul-0
8
Ago-
08
Sep-
08
S&P Dow Jones
Recuperación Pico y Tendencia: ? añosPorcentaje entre el High y el Low al momento: 43%
Los optimistas: el inicio de la recuperación en EU sólo comenzaría en 2010. Bill Gates cree que
durará cuatro años. El premio Nobel de economía Edmund Phelps cree que una década
PIB de EEUU - Trimestre Anualizado
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Dic
-70
Dic
-73
Dic
-76
Dic
-79
Dic
-82
Dic
-85
Dic
-88
Dic
-91
Dic
-94
Dic
-97
Dic
-00
Dic
-03
Dic
-06
Dic
-09
-0,75% Anual -1,9% Anual -0,2% Anual 0,8% Anual -2,0% Anual
Las economías desarrolladas en recesión
PIB(trimestre anualizado)
1,8% 2,5% 2,7%
-0,7%-0,5%
0,9%
4,5%
0,6%
-3,6%
-12,7%
3,7% 3,3%
1,4%0,4%
4,8% 4,8%
-0,2%
2,8%1,3%
-0,7%
-5,8%
-2,3% -2,8%
2,2%
-5,9%
-3,8%
0,9%
-0,5%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%Ju
n-07
Sep-
07
Dic
-07
Mar
-08
Jun-
08
Sep-
08
Dic
-08
Varia
ción
por
cent
ual
Zona del Euro Japón UK EEUU
El comercio mundial se contrae. En enero las exportaciones de China y Corea del Sur
cayeron 17,5% y 33,8%, respectivamente
Exportaciones en Europa y Japón(Variación Anual)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Dic
-02
Jun-
03
Dic
-03
Jun-
04
Dic
-04
Jun-
05
Dic
-05
Jun-
06
Dic
-06
Jun-
07
Dic
-07
Jun-
08
Dic
-08
Alemania Japón Francia Italia
Exportaciones en Asia(Variación Anual)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Ene
-06
Jul-0
6
Ene
-07
Jul-0
7
Ene
-08
Jul-0
8
Ene
-09
China Corea del Sur Hong Kong
Contracción proyectada del PIB en 2009
• Reino Unido -2,8% (FMI)
• Zona euro -2,0% (FMI)
• Alemania -2,5% (FMI)
• Francia -1,9% (FMI)
• España -1,7% (FMI)
Según J. Sachs la demanda global se ha contraído más del 3% del PIB mundial (USD 60 trillones)
Contracción en resto de Asia. Último trimestre de 2008 (tasas anualizadas del PIB)
• Japón -10%
• Singapur -17%
• Corea del Sur -21%
• China crecería 6% en 2009 (en vez del 13% en 2007, o del 10%-12% última década)
• La producción industrial de Taiwan se desplomó 32% durante 2008
Fuente: The Economist
Las bolsas no paran de caer
Indices Bursátiles(1 enero 2008=100)
40
50
60
70
80
90
100
110
01-E
ne-0
8
21-E
ne-0
8
10-F
eb-0
8
01-M
ar-0
8
21-M
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8
10-A
br-0
8
30-A
br-0
8
20-M
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8
09-J
un-0
8
29-J
un-0
8
19-J
ul-0
8
08-A
go-0
8
28-A
go-0
8
17-S
ep-0
8
07-O
ct-0
8
27-O
ct-0
8
16-N
ov-0
8
06-D
ic-0
8
26-D
ic-0
8
15-E
ne-0
9
EEUU (Dow jones) Japón (Nikkei) Europa (Eurostoxx)
Lo mismo caen las de los ME. A nivel global durante 2008 la caída fue de USD 30 trillones (en inglés) o sea cerca de la mitad de su valor
Indice Accionario de MSCIBase oct 2007
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Oct
-07
Nov
-07
Dic
-07
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Feb-
08
Mar
-08
Abr
-08
May
-08
Jun-
08
Jul-0
8
Ago
-08
Sep
-08
Europa Emergente Latinoamérica Asia Emergente
La primera consecuencia para los ME,en palabras de Martin Feldstein
• El colapso del sector de la vivienda en EU, la caída de sus precios, y el efecto riqueza negativo y la consecuente contracción de su consumo, están menguando las exportaciones de los ME con mayor dependencia de EU.
• Lo prudente es permitir que sus tipos de cambio se ajusten, y no apretar en exceso la política monetaria, pues ahora tienen que depender mucho más de su demanda interna para crecer.
Las exportaciones no tradicionales a EU pierden fuerza y se reorientan principalmente hacia Venezuela (textiles, vestuario, alimentos)
36
76.2%+
10.5%+
50.5%+
3.5%−
17.9%+
Hace 3 meses Hace 2 meses Hace 1 mes Actual
% d
el P
IB
Pero Venezuela (nuestro primer mercado para alto valor agregado) se golpeará aún más por
la caída del precio del petróleo (93% de sus exportaciones). En 2009 su crecimiento se
acercaría a cero. Algo similar en Ecuador, cuyas exportaciones de petróleo son el 60%
Las exportaciones a Venezuela, en especial las más intensivas en empleo, comenzaron a
resentirse desde 2008 en materia grave
Se invierte el balance de riesgos de la política monetaria global. Los BCs reducen sus tasas de
referencia para estimular las economías
United States Federal funds rate ( 0 - 0.25) 16 Dic 08 (-87.5bp) 28-Ene-09Euro area Refi rate 2.0 15 Ene 09 (-50bp) 05-Mar-09
United Kingdom Repo rate 1.0 5 Feb 09 (-50bp) 05-Mar-09Czech Republic 2-week repo rate 1.75 5 Feb 09 (-50bp) 26-Mar-09
Japan Overnight call rate 0.1 19 Dic 08 (-20bp) 19-Feb-09Brazil SELIC overnight rate 12.75 21 Ene 09 (-100bp) 11-Mar-09
Mexico Repo rate 7.5 20 Feb 09 (-25bp) 20-Mar-09Chile Discount rate 4.75 12 Feb 09 (-250bp) 12-Feb-09
Colombia Repo rate 9.0 30 Ene 09 (-50bp) 27-Ene-09Peru Reference rate 6.25 5 Feb 09 (-25bp) 05-Mar-09
Turkey Overnight borrowing rate 11.5 19 Feb 09 (-150bp) 19-Mar-09China 1-year working capital 5.31 22 Dic 08 (-27bp) 1Q 09
New Zealand Cash rate 3.5 29 Ene 09 (-150bp) 11-Mar-09Australia Cash rate 3.25 3 Feb 09 (-100bp) 03-Feb-09
India Repo rate 5.50 2 Ene 09 (-100bp) 21-Abr-09South Africa Repo rate 10.5 5 Feb 09 (-100bp) 16-Abr-09
Siguiente reunión
Fuente: Bancos Centrales, JPMorgan
Tasa oficial de interés Nivel actual Último cambio
Paul Krugman, Nobel de Economía 2008
• Lo primero que necesita el sistema financiero global es más capital. Y si los gobiernos lo van a colocar, como ya está sucediendo, a cambio deben obtener su correspondiente participación en la propiedad de sus empresas, con voz y voto, sin cortapisa ni limitación alguna.
• De suerte que si el plan de rescate funciona, las utilidades que arroje la operación no vayan a los bolsillos de quienes crearon este desastre, sino a los contribuyentes a través del fisco.
• Urge una profunda reforma sobre la regulación y la supervisión de la totalidad del sistema financiero, incluida la ‘banca en la sombra’.
El remordimiento del presidente Hoover
En cuanto a la especulación financiera ser refiere, “hay crímenes mucho peores que el homicidio, por los cuales los hombres deberían ser condenados y castigados”.
The Memoirs of Herbert Hoover: The Great Depression, 1929-1941
Stephen Cecchetti del BIS: regulación y supervisión a la banca central. En Colombia
Kemmerer, Currie, Alesina. Se reabre el debate• Ha llegado la hora de que los bancos centrales
(que aún no han asumido esa responsabilidad), sean los supervisores de los sectores financieros (incluida la ‘banca en la sombra’). Pues al lado de la estabilidad de precios y la emisión, su otro objetivo esencial es la estabilidad financiera.
• Para cumplirlo es esencial conocer la marcha de sus agentes en tiempo real a través de la supervisión. A su vez, como prestamistas de última instancia lo mínimo que tienen que exigir es acceso pleno y expedito a la información sobre aquellos, también a través de la supervisión.
III. EL ESTADO DE LA ECONOMÍA EN COLOMBIA
Balance fiscal: nuestra mayor fragilidad, dificulta política contracíclica. Esencial coordinación
BanRep-Fisco sobre gasto intensivo en empleo (nutrición infantil, infraestructura, energías
alternativas: las máximas prioridades)
‐1,8
‐0,1
0,61,1 1,4
1,92,4
3,7
6,8
‐1,5
‐0,4
0,31,0
2,0
4,7
‐1,4
‐0,4
‐2,0
‐0,1
‐0,8
1,4 1,8
‐4
‐2
0
2
4
6
8
Braz
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lom
biaUr
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yM
exico
Para
guay
Vene
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Arge
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Boliv
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Peru
Ecua
dor
Chile
2008
2009
44
Fuente: Latin American Consensus Forecast , Septiembre 08
Otra fragilidad: nuestro déficit de cuenta corriente
‐2,8‐1,8 ‐1,6
2,6
4,3
‐3,5 ‐3,1 ‐2,4
‐1,4
10,8
‐6
‐4
‐2
0
2
4
6
8
10
12
14
Peru
Chile
Uruguay
Colombia
Brazil
Paraguay
Mexico
Argen
tina
Ecua
dor
Bolivia
2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: Latin American Consensus Forecast , Febrero 09
No obstante, la exposición de la economía frentea la deuda externa ha mejorado notablemente
(% del PIB)
Total
Privada
Pública
010
2030
4050
1990 1995 2000 2005 2010
Reservas internacionales: en niveles razonables
Rint/Déficit en Cuenta Corriente
Rint/Amortización de la Deuda Externa (%)
Rint/Servicio de la Deuda Externa (%)
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
1995 2000 2005 2010
78
910
11
Rin
t/Im
porta
cion
es -m
eses
89
1011
12
Rin
t/PIB
(%)
1995 2000 2005 2010
2530
3540
45R
int/M
3 (%
)
1995 2000 2005 2010
Industria: caída de más del 3% en 2008
-5.00
0.00
5.00
10.00
15.00
Dic
-01
Abr
-02
Ago
-02
Dic
-02
Abr
-03
Ago
-03
Dic
-03
Abr
-04
Ago
-04
Dic
-04
Abr
-05
Ago
-05
Dic
-05
Abr
-06
Ago
-06
Dic
-06
Abr
-07
Ago
-07
Dic
-07
Abr
-08
Ago
-08
Dic
-08
Producción de la industria(Año corrido)
ANDI DANE
Industria: la demanda de energía desplomándose
‐15.0%
‐10.0%
‐5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
Jun‐06
Jul‐0
6
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‐06
Sep‐06
Oct‐06
Nov
‐06
Dic‐06
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Feb‐07
Mar‐07
Abr‐07
May‐07
Jun‐07
Jul‐0
7
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‐07
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Oct‐07
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‐07
Dic‐07
Ene‐08
Feb‐08
Mar‐08
Abr‐08
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8
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‐08
Sep‐08
Oct‐08
Nov
‐08
Dic‐08
Ene‐09
Demanda de energía de la industria e IPI(Var % anual)
Demanda de energía Industria manufacturera IPI
Industria: los inventarios subiendo
-30
-20
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0
10
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40
Sep-
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Ma y
-82
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-99
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00Ju
l-01
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-02
Mar
-03
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04N
ov-0
4Se
p-05
Jul-0
6M
ay-0
7M
ar-0
8En
e-09
Balance de la pregunta de EOE de existencias
Balance Tendencia
Industria: los pedidos cayendo
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20 Se
p-80
Jul-8
1M
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2M
ar-8
3En
e-84
Nov
-84
Sep-
85Ju
l-86
May
-87
Mar
-88
Ene-
89N
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9Se
p-90
Jul-9
1M
ay-9
2M
ar-9
3En
e-94
Nov
-94
Sep-
95Ju
l-96
May
-97
Mar
-98
Ene-
99N
ov-9
9Se
p-00
Jul-0
1M
ay-0
2M
ar-0
3En
e-04
Nov
-04
Sep-
05Ju
l-06
May
-07
Mar
-08
Ene-
09
Balance de la pregunta de EOE de volumen actual de pedidos
Balance Tendencia
Industria: la confianza para abajo
-40
-30
-20
-10
0
10
20 Se
p-80
Jul-8
1M
ay-8
2M
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3En
e-84
Nov
-84
Sep-
85Ju
l-86
May
-87
Mar
-88
Ene-
89N
ov-8
9Se
p-90
Jul-9
1M
ay-9
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3En
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Nov
-94
Sep-
95Ju
l-96
May
-97
Mar
-98
Ene-
99N
ov-9
9Se
p-00
Jul-0
1M
ay-0
2M
ar-0
3En
e-04
Nov
-04
Sep-
05Ju
l-06
May
-07
Mar
-08
Ene-
09
Balance del Índice de Confianza de la Industria
Balance Tendencia
Comercio: también deteriorándose
-60
-40
-20
0
20
40
60
80E
ne-8
0E
ne-8
1E
ne-8
2E
ne-8
3E
ne-8
4E
ne-8
5E
ne-8
6E
ne-8
7E
ne-8
8E
ne-8
9E
ne-9
0E
ne-9
1E
ne-9
2E
ne-9
3E
ne-9
4E
ne-9
5E
ne-9
6E
ne-9
7E
ne-9
8E
ne-9
9E
ne-0
0E
ne-0
1E
ne-0
2E
ne-0
3E
ne-0
4E
ne-0
5E
ne-0
6E
ne-0
7E
ne-0
8E
ne-0
9
EOEC Situación económica actual
Balance Tendencia
Comercio: lo mismo que sus expectativas
-5
5
15
25
35
45
55
65
75E
ne-8
0E
ne-8
1E
ne-8
2E
ne-8
3E
ne-8
4E
ne-8
5E
ne-8
6E
ne-8
7E
ne-8
8E
ne-8
9E
ne-9
0E
ne-9
1E
ne-9
2E
ne-9
3E
ne-9
4E
ne-9
5E
ne-9
6E
ne-9
7E
ne-9
8E
ne-9
9E
ne-0
0E
ne-0
1E
ne-0
2E
ne-0
3E
ne-0
4E
ne-0
5E
ne-0
6E
ne-0
7E
ne-0
8E
ne-0
9
Situación económica esperada en lo próximos seis mesesEOE Fedesarrollo (Comerciantes)
Balance Tendencia
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Nov
-88
Nov
-89
Nov
-90
Nov
-91
Nov
-92
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Nov
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-95
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-96
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-97
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-00
Nov
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-03
Nov
-04
Nov
-05
Nov
-06
Nov
-07
Nov
-08
Miles de metros cuadradosCrecimiento anual
Licencias de construcción para vivienda(Acumulado 12 meses)
Fuente: DANE, Cálculos del Banco de la República
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Nov
-88
Nov
-89
Nov
-90
Nov
-91
Nov
-92
Nov
-93
Nov
-94
Nov
-95
Nov
-96
Nov
-97
Nov
-98
Nov
-99
Nov
-00
Nov
-01
Nov
-02
Nov
-03
Nov
-04
Nov
-05
Nov
-06
Nov
-07
Nov
-08
Miles de metros cuadradosCrecimiento anual
Licencias de construcción para otros destinos(Acumulado 12 meses)
Fuente: DANE, Cálculos del Banco de la República
Las licencias de construcción cayendo
El mercado de vivienda igualmente cayendo: unidades vendidas y valor real de ventas por mes
Fuente: Galería Inmobiliaria y cálculos TCNota: El valor de las ventas está en precios contantes de Nov-2008
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000m
ay-0
4
ago-
04
nov-
04
feb-
05
may
-05
ago-
05
nov-
05
feb-
06
may
-06
ago-
06
nov-
06
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07
may
-07
ago-
07
nov-
07
feb-
08
may
-08
ago-
08
nov-
08
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Valor Ventas
UnidadesVendidas
Mile
s de
uni
dade
s
Mile
s de
mill
ones
de
peso
s
Caída de 45% en unidades entremay-2007 a nov-2008 (18 meses)
Promedio móvil 3 meses
Disminución real de 28%(ene-nov 08) vs (ene-nov 07)
Disminución de 29%(ene-nov 08) vs (ene-nov 07)
El índice de confianza del consumidor también desplomándose
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Ene
-02
May
-02
Sep
-02
Ene
-03
May
-03
Sep
-03
Ene
-04
May
-04
Sep
-04
Ene
-05
May
-05
Sep
-05
Ene
-06
May
-06
Sep
-06
Ene
-07
May
-07
Sep
-07
Ene
-08
May
-08
Sep
-08
Ene
-09
Indicador Mensual de Consumo de Fedesarrollo
2007 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 2008
Consumo final 6.9 3.7 2.3 2.0 2.0 2.5Consumo de los Hogares 7.6 4.1 2.5 2.0 1.8 2.6Consumo del Gobierno 4.5 2.1 1.5 1.9 2.5 2.0Formación bruta de capital 13.7 9.1 9.3 12.0 9.3 9.9Demanda final interna 8.5 4.9 4.0 4.4 3.7 4.2Exportaciones totales 11.4 13.1 9.6 1.4 -6.0 4.1Importaciones totales 13.9 11.7 8.2 7.0 5.0 7.9Producto interno bruto 7.5 4.5 3.8 3.1 1.5 3.2
Crecimiento del PIB por tipo de Gasto
El PIB sólo crecería en 2008 cerca del 3%. El debilitamiento de la demanda agregada estáasociado al aumento de las tasas de interés
En mi opinión, en 2009 el PIB sólo crecería entre-0,5 % y +1%, debajo de la estimación del staff.
Se suma el efecto del impacto de la recesión global sobre el sector real
Alto Medio BajoReces ión EEUU
Reces ió n m ás fuerte EEUU
Gasto Público Alto
Gasto Público Ba jo
Hogares 2.5 1.2 -0.1Gobierno 3.0 2.5 2.0Inversión total 2.7 -1.1 -4.9 Inversión Privada 0.6 -4.6 -9.7 Inversión Pública 10.9 9.1 7.3Exportaciones 9.3 9.5 9.8Importac iones 3.4 0.1 -3.2
PIB 3.5 2.5 1.5
Prom edio S im ple
Fuente: GEIH - DANE
Resultado: la tasa de desempleo subiendo de nuevo. En Febrero la del total nacional se ubicóen 14,2% y la de 13 áreas en 14,9%, 1,1 pp. y
2,6 pp. superiores a las registradas en el mismo periodo del año anterior, respectivamente
10,8
7,7
11,6
10,5
11,9
8,7
12,8
12,1
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades
Tasa de desempleoNoviembre ‐ Diciembre ‐ Enero
2004 -2005
2005 -2006
2006 -2007
2007 -2008
2008 -2009
La destrucción de empleo asalariado continuó (-4,5% anual). La creación de empleo total sólo
se explica por el dinamismo de los ‘cuenta propia’, pero con tasas cada vez más bajas
Fuente: GEIH – DANE.
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09
Creación de Empleo (Total nacional ‐ promedio móvil de orden 3)
Empleo asalariadoEmpleo no asalariadoEmpleo total
A diciembre de 2008 el empleo de la industria se contrajo 4,7% con respecto al mismo mes del
año anterior, en tanto que el del comercio lo hizo a una tasa de 1.5%
Fuente: MMM, MMCM – DANE.
-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%
dic-
02
abr-0
3
ago-
03
dic-
03
abr-0
4
ago-
04
dic-
04
abr-0
5
ago-
05
dic-
05
abr-0
6
ago-
06
dic-
06
abr-0
7
ago-
07
dic-
07
abr-0
8
ago-
08
dic-
08
Fuente: DANE-MMM-MMCM
Empleo en la Industria y el Comercio(variación anual)
Industria Comercio
El desempleo para los jefes de hogar también aumentando en todos los dominios de la
encuesta
Fuente: GEIH - DANE
5,1
2,7
5,8
5,1
5,7
2,9
6,66,4
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades
Tasa de desempleo - Jefes de hogarNoviembre - Diciembre - Enero
2004-20052005-20062006-20072007-20082008-2009
‐10,0%
‐5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
‐0,10
‐0,05
‐
0,05
0,10
0,15
0,20
0,25
abr‐02
jul‐0
2
oct‐02
ene‐03
abr‐03
jul‐0
3
oct‐03
ene‐04
abr‐04
jul‐0
4
oct‐04
ene‐05
abr‐05
jul‐0
5
oct‐05
ene‐06
abr‐06
jul‐0
6
oct‐06
ene‐07
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jul‐0
7
oct‐07
ene‐08
abr‐08
jul‐0
8
oct‐08
ene‐09
Expectativas de evolución de la planta de personal(Encuesta trimestral Banco de la República)
Balance encuesta trimestral
Creación de empleo asalariado
Y hacia el futuro, las expectativas sobre empleo lucen aún más sombrías. Y crece el pesimismo
entre los empleadores
El desempleo en Colombia es uno de los más altos de la región
7,7 7,5 7,5 7,3 7,0 6,86,1
5,5
4,3
11,2
8,1
0
2
4
6
8
10
12Co
lombia
Peru
Bolivia
Chile
Ecuado
r
Argentin
a
Uruguay
Brazil
Venezuela
Paraguay
Mexico
Fuente: Latin Focus Consensus Forecast , Febrero 2009
Las últimas cinco reuniones de la Junta
• Más liquidez: menores encajes, más repos y más compras de TES. Suspensión controles de capital
• Metas inflación horizonte 2009-2011: espacio para cambio de postura de la política monetaria
• Nueva etapa: postura expansiva de la política
Desde que la Junta modificó su postura, todas las tasas de interés nominal activas para
créditos comerciales han disminuido. Pero no necesariamente ha ocurrido así con el interés
real, debido a la caída de la inflación Tasas interés nominales crédito
semanales
13.00%
14.00%
15.00%
16.00%
17.00%
18.00%
6-ju
n-08
6-ju
l-08
6-ag
o-08
6-se
p-08
6-oc
t-08
6-no
v-08
6-di
c-08
6-en
e-09
6-fe
b-09
Preferencial Tesorería Ordinaria Construcción
Las tasas de interés nominal para los hogares aún no responden. Dada la reducción de la inflación
sus tasas de interés real han subido
Consumo y adquisición viviendasemanales
25.0%
25.5%
26.0%
26.5%13
-jun-
08
27-ju
n-08
11-ju
l-08
25-ju
l-08
8-ag
o-08
22-a
go-0
8
5-se
p-08
19-s
ep-0
8
3-oc
t-08
17-o
ct-0
8
31-o
ct-0
8
14-n
ov-0
8
28-n
ov-0
8
12-d
ic-0
8
26-d
ic-0
8
9-en
e-09
23-e
ne-0
9
6-fe
b-09
Con
sum
o
16.00%
16.50%
17.00%
17.50%
Adq
uisi
ción
Consumo Aquisición
Los indicadores de interés real de la DTF tampoco se han reducido
Fuente: Banco de la República.
DTF realIPC sin alimentos
0,0%
1,3%
2,5%
3,8%
5,0%
Ene-
03Ju
l-03
Ene-
04Ju
l-04
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l-05
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06Ju
l-06
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07Ju
l-07
Ene-
08Ju
l-08
Ene-
09
DTF (IPC sin aliment) Histórico desde 1986 Desde 2001
Histórico: 4.84%
Obs Ene : 4.63%
Tasa de interés activa realIPC sin alimentos
7,0%
9,0%
11,0%
13,0%
Ene-
03
Jul-0
3
Ene-
04
Jul-0
4
Ene-
05
Jul-0
5
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6
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Jul-0
7
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8
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ACTIVA Histórico desde 1986 Desde 2001
Histórico: 12.44%
Obs Ene: 11.84%
La gran lección de las crisis
No podemos olvidar las duras lecciones de las crisis: la clave de una buena política monetaria yace en la capacidad de anticipación que tengan sus autoridades. Sólo reaccionar, o actuar tardíamente, no sirve de nada
Gracias
