Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile Francisco Silva Valdivieso...
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Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgoen Chile
Francisco Silva Valdivieso
Superintendencia de Valores y Seguros de Chile
La Financiación de las Pequeñas y Medianas Empresas
(PYMES) y los Mercados Financieros
Santa Cruz de la Sierra, 23 de octubre de 2002
Tabla de Contenidos
• I. Marco Conceptual.– Definición de Capital de Riesgo.
– Etapas de Financiamiento del Capital de Riesgo.
• II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.– Fondos Públicos.
– Diagnóstico por Etapa.
• III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
– Instrumento Diseñados.
• Ley de OPAS.
• Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.
• Cambios Regulatorios en los Inversionistas Institucionales.
– Problemas no resueltos.
Tabla de Contenidos
I. Marco Conceptual.
• Definición de Capital de Riesgo.
– Toma de una participación minoritaria en compañías que que representen un proyecto novedoso en un sector de en expansión, normalmente a través de una ampliación de capital, con el objeto de facilitar su rápido crecimiento.
– La entidad de Capital Riesgo, una vez alcanzados los objetivos de crecimiento, procede a la venta de su participación en la compañía mediante una salida a bolsa o la adquisición por un tercero, esperando una revalorización importante”.
• Consideraciones Generales para el Diseño de Instrumentos.– En el ámbito microeconómico el diseño de Políticas para el
desarrollo del capital de riesgo debe considerar el ámbito específico de cada fase y la transición entre ellas.
Fases Previas Fase I Fase II Fase III
BOLSA EMPRESAS EMERGENTES
FONDOSDE INVERSION
ANGEL
SUDORUNIVERSIDADES
INNOVACIÓNESTADO
I. Marco Conceptual.
I. Marco Conceptual.
Fases Previas
ANGEL
• Privados que financian ideas
innovadoras.• Programas de innovación en
Universidades.• Programas de Fomento del Estado.
• Financiamiento para el desarrollo de
una idea.• El gestor suele no constituir una
empresa.• Se recure a fondos privados.
SUDOR
UNIVERSIDADES
ESTADO
ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE
Fase I
I. Marco Conceptual.
Fase II
BOLSA EMPRESAS EMERGENTES
FONDOSDE INVERSION
• Financiamiento a compañías para
desarrollar el producto e iniciar el
marketing.• Financia escalamiento sucesivo en etapas
iniciales más riesgosas del negocio.• Alta variabilidad de resultados entre
compañías, justificando labor de
diversificación de fondos de inversión.• La naturaleza de los fondos de inversión
es constituir una cartera diversificada, para
poder ofrecer una cuota con rentabilidad
intermedia.
•Permite financiamiento para sociedades con un riesgo relativamente mayor que las empresas tradicionales y relativamente menor que las financiadas por capital de riesgo.•Constituye una alternativa para que los fondos de inversión puedan liquidar su participación, cuando las empresas han alcanzado un nivel de madurez con un nivel de riesgo relativamente menor.
ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE
Fase III
Etapas Características de la Etapa Formas de Financiamiento
Nivel 1(Inicio)
Semilla Elaboración de un concepto.Raramente involucra el desarrollo de
un producto
Socio estratégico Dinero interno Amigos y familia Angeles Fomento estatal
Start-up Desarrollo del producto e inicio de marketing
Nivel 2(Rondas
Sucesivas)
Primera Ronda Inicio de venta y producción Socios estratégicos Fondos de Inversión e
Institucionales Banca comercial Prestamistas basados en
activos Fomento estatal
Segunda Ronda En estas rondas se comprueba el éxito del producto.
Producción crece rápidamente pero no necesariamente se obtienen utilidades.
Financiamiento para capital de trabajo y ampliaciones sucesivas en la escala de producción.
Tercera Ronda
Cuarta Ronda
Nivel 3(Expansión)
Mezzanine Expansión explosiva de la producción y se visualiza un punto de equilibrio en las utilidades.
Socios estratégicos Fondos de Inversión e
Institucionales Banca comercial Prestamistas basados en
activos Deuda pública Papeles comerciales Fomento estatal
Financiamiento Puente
Empresa busca abrirse en bolsa en 6 a 12 meses (en espera de condiciones optimas y reestructuración)
Nivel 4(Salida)
Salida Apertura en bolsa, adquisición o fusión.
Bolsa de valores Adquisición por otra
empresa
Conceptualización Micro de Especialistas en Capital de Riesgo
I. Marco Conceptual.
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
• Fondos Privados hoy en transición.– Financiamiento y Asesoría a Empresas.
– Varían en los sectores.
• Preferentemente en Internet y tecnologías de información, varias en diversos sectores y pocas en servicios.
• No se encontraron en sectores de nuevas tecnologías diferentes de la información.
– Varían en montos de financiamiento y etapas a las que están dirigidas, llegando hasta la puesta en marcha y en pocos casos a la expansión.
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
• Fondos Públicos.
Activos de Fondos de Inversión por Tipo
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Acti
vo
s e
n M
illo
nes d
e U
S$ c
/añ
o
Desarrollo de Empresas
Inmobiliaria
Mobiliaria
Internacional
TOTAL
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
• Fondos Públicos.Número de Fondos por Tipo
0
5
10
15
20
25
30
35
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Desarrollo de Empresas
Inmobiliaria
Mobiliaria
Internacional
TOTAL
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
• Fondos Públicos.
Activos Promedio por Tipo de Fondos
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Desarrollo de Empresas
Inmobiliaria
Mobiliaria
Internacional
TOTAL
• Activos de Inversionistas Institucionales MM US$
Fondo de Pensiones
Cías. De Seguros
Fondos Mutuos
FICEFondos de Inversión
1990 6.679 1.884 435 455 -
1991 10.088 2.541 849 954 22
1992 12.416 3.341 944 1.091 60
1993 15.972 4.153 1.240 1.563 107
1994 22.332 5.868 2.099 2.097 304
1995 25.433 7.101 2.549 1.949 901
1996 27.523 8.494 2.810 1.408 1.073
1997 30.863 9.860 4.241 1.386 1.273
1998 31.145 10.484 2.739 852 1.254
1999 34.501 11.140 3.668 1.024 1.322
2000 36.967 11.230 4.480 742 1.302
2001 35.461 12.725 4.801 600 1.202
Mar-02 34.470 * 13.433 5.680 * 550 1.221
* Cifras a Julio del 2002
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
Total Fondos de Inversión MM $
1996 1997 1998 1999 2000
Caja 603 1.220 125 7.733 1.738
Títulos de Renta Variable 107.159 137.856 133.012 201.971 197.627
Títulos de Deuda 88.343 77.277 73.503 72.230 93.149
Capital de Riesgo y Desarrollo Empresas 48.184 63.844 70.522 84.705 88.537
Inversiones Inmobiliarias y Otros 211.429 278.720 315.004 331.303 385.614
TOTAL ACTIVOS 455.718 558.917 592.167 697.942 766.665
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
• Conclusiones.
– Fondos Privados fundamentalmente orientados a nuevas tecnologías de la información.
– Fondos Públicos con escaso desarrollo, especialmente los que podrían haber estado orientados al capital de riesgo que son los de desarrollo de empresas.
Etapas Obstáculos Oferta de Fondos Obstáculos Demanda de Fondos
Nivel 1(Inicio)
Semilla Empresas con bajos incentivos a destinar recursos a proyectos innovadores
Pocos incentivos reales para la participación de familias o ángeles
Bajo conocimiento generalizado en la preparación y evaluación de proyectos por parte de los generadores de ideas
Escasos vínculos establecidos entre empresarios e inversionistas
Universidades desligadas de la realidad empresarial. Baja transformación de ideas en empresas
Excesiva aversión al riesgo
Start-up
Nivel 2(Rondas
Sucesivas)
Primera Ronda Estándares bancarios poco favorables para financiamiento a empresas sin historia
Instrumentos de fomento ligados en la práctica a Pymes más que a innovación
Faltan incentivos a capitales extranjeros
Aislamiento entre fondos privados de inversión e inversionistas de mayor peso relativo
Tributación no incentivadora
Bajo estímulo a la instalación de emprendedores extranjeros
Tributación sin incentivos
Segunda Ronda
Tercera Ronda
Cuarta Ronda
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
Etapas Obstáculos Oferta de Fondos Obstáculos Demanda de Fondos
Nivel 3(Expansión)
Mezzanine Bajo compromiso del Estado como socio estratégico en capital de riesgo
Faltan Instrumentos financieros hechos a medida para estas empresas
Legislación para inversionistas institucionales inflexible y aversa al riesgo
Tributación ganancias de capital
Incentivos insuficientes a la importación de bienes intensivo en tecnologías
Bajo desarrollo de mercado de analistas especializados en empresas emergentes, auditorias especializadas en empresas innovadoras
Financiamiento Puente
Nivel 4(Salida)
Salida Ausencia de un marco tributario al emprendimiento
Baja participación de personas en mercado de capitales
Alto costo de listarse en bolsa Tributación
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
Generación de ideas y
creación de empresas
Fondos de Inversión Privados
Fondos de Inversión Públicos
Bolsa Emergente
Transición Transición
II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.
– Ley de OPAS.
• Gobiernos Corporativos.
• Desregulación de Fondos de Inversión.
• Desregulación de Fondos Mutuos.
Comité deComité deAuditoríaAuditoría
QuórumQuórumCalificadoCalificado Derecho aDerecho a
RetiroRetiro
Acción Acción CivilCivil
DerivadaDerivada
MecanismosMecanismosMecanismosMecanismos
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.– Gobiernos Corporativos.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.
– Desregulación de Fondos de Inversión.
• La Política de diversificación del fondo puede ser definida por los aportantes, y debe ser explicitada en los respectivos reglamentos.
• Estímulo al desarrollo del Capital del Riesgo.
• El Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes da la posibilidad al Fondo de Inversión para liquidar posiciones después de cumplido su rol de venture capital.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.
– Desregulación de Fondos Mutuos.
• La Política de diversificación del fondo es definida sólo en parte por la Administradora, puesto que existen restricciones en la Ley.
• Estímulo al desarrollo de Fondos Accionarios de interés para las Administradora de Fondos de Pensiones.
• El Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes da la posibilidad al Fondo de Mutuo de administrar carteras, incluyendo empresas emergentes. (Outsourcing de administración de carteras).
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.
– Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.
• Historia del Proyecto
• Regulación para los Emisores y sus valores por Norma de Carácter General de la Superintendencia de Valores y Seguros.
– Con el fin de simplificar, ordenar y estandarizar la información que los emisores del Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes, deban entregar a este Servicio y al público general.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.
– Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.
– Ordena que los emisores del Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes deberán corresponder a alguno de los siguientes tipos:
» Empresas nuevas que buscan financiamiento para un plan de negocios innovador.
» Empresas con proyectos de innovación en el sector de alta tecnología.
» Empresas de rápida expansión o con proyectos con fuerte potencial de crecimiento.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.– Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.
• Reglamento de Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. (Auto-regulación)
– Exigencia de mantener el control de la compañía para los gestores de la Empresa durante al menos 6 meses.
– Obligación de que la compañía presente un sponsor y un market maker (que puede ser una institución) autorizados por la Bolsa..
– Las compañías deberán hacer un roadshow obligatorio una vez al año, el cual será abierto a todo el mercado bursátil.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.
– Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.
• Reglamento de Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. (Auto-regulación)
– Un aumento de capital por parte de la compañía de al menos 10% del capital suscrito y pagado.
• Eliminación del Impuesto a las Ganancias de Capital.
Otros Instrument
osCorfo
No se aprueba
Pre- DiagnósticoCheck List
RegistroSponsor
EMPRESA
Se aprueba
Diagnóstico Se aprueba
No se aprueba
Cambios en la sociedad para el Registro
Proceso de Registro en la SVS
Proceso Listamientoen Bolsa
Colocación delas acciones
Instrumento de FomentoCORFO
III. Instrumentos de Política para el
Desarrollo del Capital de
Riesgo en Chile.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.– Cambios Regulatorios en los en los Inversionistas
Institucionales.
• Autorización para un monto mayor de inversiones en libre disponibilidad de los Fondos de Pensiones desde 1% a 5%. (=> US$ 1.400 mill. Aprox.).
• Autorización para un monto mayor de inversiones en patrimonio libre de las Compañías de Seguro de 5%. (=> US$ 600 mill. Aprox).
• Nuevos esquemas de regulación de riesgo en el mercado de seguros.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Instrumentos Diseñados.– Cambios estructurales y tributarios en los efectos de
comercio para favorecer el financiamiento de corto plazo en el mercado de valores.
– Ofrecer una alternativa competitiva al financiamiento a través de líneas de crédito bancarias en el corto plazo.
Línea Efectos de Comercio : Plazo duración 10 años
Emisión 1Plazo máximo:3 años
0 10
Emisión 2Plazo máximo:3 años
Emisión 3Plazo máximo:3 años
Emisión 4Plazo máximo:3 años
Emisión Bono Largo Plazo
Monto Inscrito Línea Efecto de Comercio: MM$ 500
Emisión 1: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 200 Impuesto: 1,2 x 200
Emisión 2: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 300 Impuesto: 1,2 x 300
Emisión 3: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 100 Impuesto: 0
Emisión 4: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 100 Impuesto: 0
Emisión Bono Largo Plazo:
Plazo Mínimo : 1 añoMonto Máximo Emisión : Monto de la Línea InscritaImpuesto : 0
EFECTOS DE COMERCIO
• Otros Instrumentos Alternativos.– APV.
• Resolver problema estructural de Ahorro.
– Multifondos de Pensiones.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Otros Instrumentos Alternativos.– Fondo de Garantías del Estado.
• ¿Es capital de riesgo?.• Puede ser interesante para algunos inversionistas
institucionales.– Banca de Segundo Piso.– Evaluacìón de instrumentos de Fomento.
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
• Problemas no resueltos.
– Reformas de Fases Previas y Fase I
– Reformas en transición de Fases Previas a Fase I, Fase I a Fase II.
Fases Previas Fase I Fase II Fase III
BOLSA EMPRESAS EMERGENTES
FONDOSDE INVERSION
ANGELSUDOR
UNIVERSIDADESINNOVACIÓN
III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.
Etapas Características de la Etapa Formas de Financiamiento
Nivel 1(Inicio)
Semilla Elaboración de un concepto.Raramente involucra el desarrollo de un producto
Socio estratégicoDinero internoAmigos y familiaAngelesFomento estatal
Start-up Desarrollo del producto e inicio de marketing
Nivel 2(Rondas
Sucesivas)
Primera Ronda Inicio de venta y producción Socios estratégicosFondos de Inversión e InstitucionalesBanca comercialPrestamistas basados en activosFomento estatal
Segunda Ronda En estas rondas se comprueba el éxito del producto. Producción crece rápidamente pero no necesariamente se obtienen utilidades.Financiamiento para capital de trabajo y ampliaciones sucesivas en la escala de producción.
Tercera Ronda
Cuarta Ronda
Nivel 3(Expansión)
Mezzanine Expansión explosiva de la producción y se visualiza un punto de equilibrio en las utilidades.
Socios estratégicosFondos de Inversión e InstitucionalesBanca comercialPrestamistas basados en activosDeuda públicaPapeles comercialesFomento estatal
Financiamiento Puente
Empresa busca abrirse en bolsa en 6 a 12 meses (en espera de condiciones optimas y reestructuración)
Nivel 4(Salida)
Salida Apertura en bolsa, adquisición o fusión.
Bolsa de valoresAdquisición por otra empresa
Ministerio deEconomía
Programa deInnovaciónTecnológica 1996-2000 (PIT)
FONTECFondo Nac Desarrollo Tec yProductivo- 1992
FDIFondo de Desarrollo eInnovación- 1995
FONDEFFondo Desarrollo Cient yTec- 1991
FIAFundación para laInnovación Agraria- 1981
FIMFondo de InvestigacionesMineras- 1996
Programa deInnovaciónTecnológica
BID / MINECON
CORFO
CONICYT
Asistencia Técnica
Créditos
- Cobre y Salud- Ciencia y uso del Cobre
- Proyectos de Innovación Tecnológica- Capturas Tecnológicas- Información de Apoyo a la Innovación
Centro deInvestigaciones
MineroMetalúrgicas
Ministerio deAgricultura
- Fomento Desarrollo Tecnológico- Transferencia Tecnológica- Capacidades Tecnológicas de RRHH- Apoyo al desarrollo de mercados- Incubadoras, Proyectos empresarizables- Capital Semilla
- Proyectos de I+D- Transferencia Tecnológica- Infraestructura Tecnológica
- L1. Proyectos de Innovación Tecnológica- L2. Infraestructura tecnológica- L3. Transferencia Tecnológica Asociativa- L4. Centros de Transferencia Tecnológica- L5. Escalamiento Productivo en Innovación
Otros (acceso)
- FAT- PAG- PROFOS- Desarrollo Proveedores
-B11. PYMES-B12. Pequeña Industria-B21. Comprador Extranjero de bb nac.-B41. Insumos y Comercialización-B42. Estudios de Post Grado- Préstamos FIDES- Bono Subordinado (Cuasicapital)
SUBSIDIOS
- Cauciones Solidarias- Cofinac. Seguro de Crédito
- Prospectiva Tecnológica- Tecnología de Información y Comunicación