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INVESTIMENTOS EM DERIVADOS
INTRODUÇÃO AO ESTUDO DAS OPÇÕES
Dgest Investimentos em Derivados 2
Contratos de Opções
Uma opção é um contrato:◦ Negociável◦ Efetuado num mercado organizado◦ No qual o vendedor dá ao comprador, em troco de
uma contrapartida monetária, o direito de lhe comprar ou vender
◦ Durante um determinado período de tempo◦ Um ativo (em condições normalizadas)◦ A um preço pré-fixado
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Opções - Padronização
◦ Quantidade do ativo◦ Qualidade do ativo◦ Preços de exercício◦ Datas de expiração◦ Modalidade de entrega◦ Local de entrega
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Opções - Classe e Série
Classe (elementos comuns): BolsaActivoQuantidadeNaturezaEstiloModalidade de entrega
Série (elementos comuns): Data de expiraçãoPreço de exercício
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Organização do Mercado
Idêntica à dos mercados de futuros Existência de Câmara de Compensação e de
sistemas de segurança:◦ sistema usual: prémio pago pelo comprador no início
- prestação de margens, com ajustamento diário, pelo vendedor
◦ sistema de ajustamento de garantias para os dois intervenientes “semelhante” ao dos mercados de futuros - opções sobre futuros
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Diferenças face aos futuros
Assimetria de posições
Em contrapartida, o comprador da opção paga ao vendedor um prémio para que este esteja disposto a assumir um estado de sujeição
Preço de compra/venda do activo é pré-fixado
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Opções - Prémio
Preço da opção (cotação em bolsa)
Pago no momento em que a opção é adquirida
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Opções - Natureza
Tendo em conta o direito que conferem ao seu comprador
◦ Opções de compra - call options
◦ Opções de venda - put options
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Direitos e Deveres
Participante Obrigação/Direito Call Put
CompradorDireito compra do ativo em
condições acordadasvenda do ativo nascondições acordadas
Obrigação pagamento do prémio pagamento do prémio
Vendedor Direito recebimento do prémio recebimento do prémio
Obrigação venda do ativo nascondições acordadas
compra do ativo emcondições acordadas
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Opções – Exercício e Preço de Exercício
Ato pelo qual o comprador da opção obriga o vendedor a comprar ou vender o ativo.
Preço, por unidade de ativo subjacente, qual o comprador pode, exercendo a opção, obrigar o vendedor a comprar/vender o ativo base, nas condições definidas
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Compra de call
at-the-moneyout-of-the-money in-the-money
PE0
S
Lucro
Pr
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Venda de call
PE0
S
Lucro
Pr
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Compra de put
at-the-money out-of-the-moneyin-the-money
6000
S
Lucro
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Venda de put
PE0
S
Lucro
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Vantagens e Desvantagens da Intervenção com Opções
Vantagens: Grande flexibilidade de actuação◦ Permite ao comprador manter a possibilidade de ganhos em
caso de estratégias de cobertura de risco e de haver evolução favorável dos preços
◦ Permite ao comprador limitar eventuais perdas (nomeadamente em estratégias especulativas) ao valor do prémio
Desvantagens: A posteriori, revela-se sempre mais lucrativa a actuação à vista ou com contratos de futuros, por causa do prémio
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Dados para as estratégias de opções
Preço à vista do activo X: 125
Dimensão do contrato de opções: 100 unidades
Prémios para opções sobre activo X em 12 de Março
Calls PutsPreço deexercício
Junho Set. Junho Set.
115 9.85 9.99 0.29 1.22120 5.63 6.63 1.16 2.61125 2.70 4.06 3.13 4.79130 1.04 2.29 6.36 7.77135 0.31 1.18 10.53 11.41
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Expectativas de subidas de preços (bullish)
Compra de call descoberta (conservador)
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-4
-2
0
2
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110 115 120 125 130 135 140
Preço do activo de base na data de expiração
Lucro
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Expectativas de subidas de preços (bullish)
Venda de put (especulativa)
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-12
-10
-8
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-4
-2
0
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Preço do activo de base na expiração
Lucro
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Cobertura de risco
Princípio básico: Reduzir o risco associado a uma dada posição (actual ou esperada) no mercado à vista, através da assunção de uma posição contrária no mercado de derivados (futuros, opções ou forwards)
Expectativa sobre a posição à vista Estratégia de hedging
Subida adversa do preço do ativo comprar calls
vender puts
Descida adversa do preço do ativo vender calls
comprar puts
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Cobertura com futuros
Fixar um determinado preço do activo
Cobertura com opções
Pelo preço da opção (prémio) o comprador está protegido contra um movimento adverso no preço do activo
subjacente ao mesmo tempo preservando os benefícios de um movimento favorável nos preços
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Expectativas de subidas de preços (bullish)
Compra de spread vertical, Bull spread (muito conservador)
Compra de put+
Venda de put
Ou
Compra de call+
Venda de call
(com preço de exercício superior e com mesma data de expiração)
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Spread vertical
Limita as perdas se o preço do activo subjacente cair
Limita os ganhos potenciais se o preço do ativo subir
É uma estratégia adequada quando não há expectativas quanto à volatilidade
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Compra de spread vertical (criado a partir de calls)
-10
-5
0
5
10
15
110 115 120 125 130 135 140
Preço do activo base naexpiração
Lucro
Compra de call+
Venda de call
Bull spread vertical (criado a partir de calls)
Compra de call + Venda de call
(com preço de exercício superior
e mesma data de expiração)
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Compra de spread vertical (criado a partir de puts)
Os ganhos finais obtidos com spreads de puts são inferiores aos obtidos com spreads de calls
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-10
-5
0
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Subjacente
Lucro Compra de put+
Venda de put
Bull spread vertical (criado a partir de Puts)
Compra de put + Venda de put
(com preço de exercício inferior
e mesma data de expiração
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Posição longa em títulos acionistas
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ELEMENTOS BÁSICOS de VALORIZAÇÃO
Preço de mercado - determinado pela oferta e procura existente no mercado
Valor teórico - determinado por uma série de parâmetros que, de um ponto de vista teórico afetam de modo decisivo o valor da mesma
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Mercado eficiente
Preço = Valor teórico
Se preço valor teórico
opção sobre ou subvalorizada
possibilidade de obtenção de ganhos isentos de risco
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Valor intrínseco e valor temporal
Valor intrínseco - ganho que o comprador de uma opção pode realizar se exercer a opção imediatamente
CallMax (0, preço activo - preço exercício)
PutMax (0, preço exercício - preço activo)
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Valor intrínseco e valor temporal
Valor temporal - diferença entre o preço da opção e o seu valor intrínseco
Reflete a possibilidade dos preços do ativo se moverem, até à expiração, de forma vantajosa para o comprador da opção
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Exemplos
Opção call sobre acções ABC
Preço de exercício: 125
Preço corrente das acções: 128
Prémio da opção: 5
Valor intrínseco
Max (0, Preço acções - Preço exercício) = 3€
Valor temporal
Prémio da opção -Valor intrínseco = 2€
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O valor temporal é máximo para opções at-the-money
0
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75 85 95 105 115 125 135
Prémio
Valor intrínseco
Valor temporal
Preço do activo
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0
5
10
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75 85 95 105 115 125 135
PrémioValor intrínseco
Valor temporal
Preço do activo
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O valor temporal diminui, à medida que se aproxima a expiração, sendo nulo nesta data
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61 51 41 31 21 11 1
Valor temporal
Tempo até à expiração
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Determinantes do valor de uma opção
preço do ativo subjacente preço de exercício tempo até à expiração taxas de juro volatilidade do preço do activo subjacente
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Determinantes do valor de uma opção
Variável Call europeia Put europeia
Preço do activo + -
Preço de exercício - +
Tempo até à expiração + ?
Taxa de juro + -
Volatilidade + +
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Hipóteses dos modelos
· Um mercado eficiente para o activo de suporte
· Distribuição conhecida para a variação do preço do activo de suporte;
· Taxas de juro e volatilidade conhecidas e constantes;
· Inexistência de risco de contraparte
· Inexistência de custos de transacções, impostos, ou problemas de liquidez do mercado;
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Modelo de Black & Scholes para avaliação de opções
rt
1 2C S N d E e N d
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tdd
t2
1
t
eES
lnd
12
rt
1
C = prémio de um call
S = cotação do título de suporte
N(dj) = probabilidade de acontecer uma flutuação de menos de dj, assumindo
uma distribuição normal reduzida (isto é, P(x) < dj)
E = preço de exercício
r = taxa de juro sem risco
t = tempo até à expiração
= volatilidade da acção
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Paridade put-call
rtE e P SC
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