Valuación Atractiva – Utilizamos el método de Flujos Descontados (DCF) y un análisis de sensibilidad,

derivando así en un Precio Objetivo para las acciones de

Arca Continental de P$129.0 para cierre del 2020. Esto

representa un múltiplo VE/EBITDA estimado de 8.0x, presentando un descuento estimado del 21.2% respecto

al promedio de los últimos 3 años de 10.2x.

Capitalizar nuevos mercados – Tras dos años de su incursión en EEUU y el uso datos estadísticos (data

mining), así como nuevas tecnologías en sus procesos, Arca Continental se encuentra lista para capitalizar el

potencial de este mercado con más y mejores canales de venta, una adecuada estructura de precios y un

portafolio más amplio.

Riesgos – Los posibles riesgos que serían: 1) Una desaceleración económica más fuerte a la estimada, 2)

Volatilidad cambiaria, 3) Imposición de nuevos impuestos; y 4) Cambios en las regulaciones o leyes

impositivas. En Sudamérica , los principales riesgos son: a) Condiciones e inestabilidad políticas, b) Debilidad

económica; y c) Fluctuaciones cambiaras.

Actualizamos nuestro Precio Objetivo al

cierre del 2020 para las acciones de Arca

Continental S.A.B. de C.V. (AC “*”), con un

objetivo de P$129.0 por acción, lo que

implica un rendimiento de 19.6% respecto

al último cierre y del 21.8% con dividendos,

por lo que recomendamos COMPRA.

Negocio Gasificado – Arca Continental es una

empresa dedicada a la producción, distribución y venta

de bebidas de las marcas propiedad de The Coca-Cola

Company, así como de botanas saladas y dulces bajo las

marcas Bokados, en México; Inalecsa, en Ecuador, y

Wise y Deep River, en los Estados Unidos de América.

La compañía se ubica en una de las zonas con mayor

consumo de bebidas carbonatadas en México, y es la segunda embotelladora de mayor capacidad de bebidas

de la marca Coca Cola en América Latina.

Rentabilidad – La empres se encuentra por arriba del promedio de rentabilidad de las empresas de bebidas en

México, con un margen EBITDA de 18.7%, vs el promedio de 17.4% del sector. Adicionalmente, tiene

una política de dividendos constante, con un dividend yield de 2.3% en los últimos 12 meses.

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P$107.9

P$186.696M

1,764.2M

22%

0.48

P$141.1MM

19.6%

Alimentos y Bebidas

Último Precio:

Valor de Mercado:

Acciones en Circulación:

Float:

Beta (3 yr. Vs. MEXBOL):

Prom. Diario Oper (6m):

Rend. Estimado c/d

Fuente: Análisis BX+ con datos de Infosel Fuente: Análisis BX+

Múltiplos 2016 2017 2018 2019E 2020E

P/U 21.1x 18.3x 22.3x 18.4 17.3x

P/VL 2.7x 2.2x 1.7x 1.7x 2.1x

VE/EBITDA 10.8x 10.5x 9.9x 8.5x 7.6x

Resultados (MXN mill.)

2016 2017 2018 2019 2020

Ventas 93,666 139,487 158,942 166,208 181,809

EBITDA 20,946 29,058 26,513 30,324 33,752

Margen

EBITDA (%)22.36% 20.83% 16.68% 18.20% 18.56%

Utilidad Neta 9,034 13,090 8,703 13,235 12,424

Margen Neto

(%)9.60% 9.40% 5.50% 7.90% 6.80%

Deuda Neta 27,429 32,927 56,029 39,671 39,010

Deuda

Neta/EBITDA1.3x 1.1x 1.5x 1.3x 1.1x

Descripción de la Compañía Arca Continental es el segundo embotellador de Coca-Cola más grande de América Latina y uno de los más importantes del mundo. En su franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a 5 países de la región americana, lo que representa a una población de más de 123 millones personas (ver tabla 2) distribuidas en la región norte y occidente de México, Ecuador, Perú, en la región norte de Argentina y en la región suroeste de Estados Unidos Negocio Diversificado: Arca Continental es una empresa que cuenta con un negocio que atiende dos segmentos, el primero y que comprende el 95% de sus ingresos, es el de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company, y el segundo es el de botanas saladas y dulces. En el segmento de botanas tiene presencia en tres países, como México, Eucador y EEUU, las marcas que opera son Bokados e Inalecsa. México representa el 38% de los ingresos, seguido de EEUU con un 35% de participación. Por su parte, Latinoamérica representa el 22%; distribuido en Perú (+10%), Ecuador (+7%) y Argentina (+5%). La división de snacks aporta el 5% del total de los ingresos. Arca Continental ha destacado ante los accionistas por su crecimiento orgánico e inorgánico, donde resalta como una de las principales empresas en M&A en los últimos 20 años. Cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores bajo el ticker “AC *” y en BIVA con el ticker AC*.BI .

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Desempeño por Mercados. En México es el embotellador de refrescos de las marcas de TCCC; así como su distribución y comercialización de manera exclusiva en el norte de México. Al 31 de diciembre de 2018, según datos de Nielsen cuenta con una participación de mercado, medido en términos de volumen, de 74% en los territorios que atiende. AC exporta agua mineral de manantial y refrescos con la marca “Topo Chico” a EEUU. Cabe señalar que apenas el 30 de septiembre de 2017 la empresa cedió la marca “Topo Chico” en EEUU a TCCC por un monto de USD$217mn.

Fuente: Reportes compañía.

Gráfica 1. AC: Principales M&A últimos 20 años

Desempeño por Mercados. Estados Unidos: Arca realizó una de las más grandes de sus estrategias al incursionar en EEUU, en 2017. En dicho mercado opera como Coca Cola Souhtwest Beverage, y abarca Texas, Arkansas, Nuevo México y parte de Oklahoma De acuerdo con Nielsen cuenta con una participación de mercado de 46%, frente a una participación de 14% del siguiente competidor. Se tiene un volumen de operación de 443 millones de cajas unidad. Cuenta con una posición de liderazgo en la venta de las marcas de Coca Cola y Dr Pepper. Sus principales competidores son Pepsico, Nestlé, Grupo Danone, Kraft, Suntory Beverage y Food Limites. Nostalgia: AC Bebidas exporta a EEUU los refrescos de la marca Coca Cola, que son endulzados con azúcar de caña y embotellados en vidrio para el mercado hispano de EEUU, con líneas de producción en Monterrey y Mexicali. Así mismo opera las marcas Sprite y Fanta en 355ml y 500ml, para este mercado.

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Nueva planta en EEUU: Arca inició la construcción de una nueva planta y centro de distribución en Houston, Texas, programada para iniciar operaciones en 2020. La inversión requerida fue de USD$250 mn, y se espera que genere ahorros de USD$30 mn, contando con la mejor tecnología en materia de calidad, seguridad y sustentabilidad. Esta planta es la primera que se construye en ese país en los últimos 10 años. Argentina - Arca Continental, llegó al mercado argentino hace más de una década, y al cierre del año anterior cuenta con una participación de mercado de 57.9%, con datos de Nielsen. La empresa atiende una población de 9 millones y se ubica principalmente en el norte de la región. Las iniciativas más recientes en este mercado muestran la compra de ingenios, logrando una importante reducción de costos en relación a los precios en azúcar en el mercado. Dado el débil entorno económico, la estrategia de nuevos empaques proporcionan mas opciones de tamaño, ayudando a presentar precios atractivos, siendo así uno de los elementos que le permiten estar accesible al consumidor. Ecuador: A este mercado incursionó en 2010, y atiende a una población de 17 millones de personas. Es un mercado ampliamente competido; sin embargo, cuenta con una participación de mercado de 72.2%. Las empresas contra las que compite son Tesalia Springs Co. Y Corporación de Bebidas Continental y del Caribe, que son embotelladores de Pepsi-Cola y de agua mineral. Perú: Es el mercado más reciente, incorporado en el 2015, con un volumen de 278 millones de cajas unidad, y atiende a una población de 32 millones. Se ubica como el tercer mercado en términos de volumen después de México y EEUU. Cuenta con una penetración de mercado en el segmento de refrescos de Cola de 73.5%, seguido por Aje Group con 9.8% y CABCORP con 8.4%. En la parte de agua su penetración es de 28.1%, Aje 39.3% y Backus con 17.7%.

Grafica 2: AC. Mercados en los que tiene presencia.

Fuente: AC

Desempeño por Mercados En Perú recientemente se impuso un impuesto de 8% adicional a las bebidas azucaradas, lo que propicio que la empresa incrementara sus precios, con el fin de cuidar la rentabilidad del negocio. Dentro de las inversiones recientes en este mercado, comprenden una nueva línea de producción con nueva tecnología en la Planta Zarate, con lo que busca expandir el negocio de bebidas carbonatadas. La empresa puso en marcha dos mega-centros de distribución con la mejor vanguardia en tecnología. NEGOCIO DE BOTANAS AC recientemente conformó a NAYHSA, que cuenta con la marca Bokados en México, la cual participa en un segmento fuertemente competido por las marcas son Sabritas, de Pepsico, Barcel de Grupo Bimbo, y Botanas y Derivados de Xignux, la cual participa en el noreste de México con las marcas Leo y Encanto. A la fecha AC cuenta con 3 plantas de producción, sumando 17 líneas de producción, y 44 CEDIS con 1,170 unidades de reparto activas. En EEUU participa con la marca Wise y Deep River Snacks. Sus principales competidores son Frito Lay (subsidiaria de Pepsico) Snyders-Lance, y Kellogs a través de la marca Pringle´s y Bechman. En 2017 AC adquirió la marca Deep River Snacks, empresa con ventas anuales superiores a los USD$45mn. Así mismo también adquirió una marca de Chicharrón para distribución en Carolina del Norte. La empresa cuenta con 2 plantas de producción en este país. La tercer marca, que opera en Ecuador, es Inalecsa; reconocida por sus marcas de botanas saladas y repostería industrial, comercializada bajo vairas marcas, donde resaltan Inacake y Tigreton. La empresa compite con Frito Lay, Productos Cris, Carli Snacks, Procter &Gamble Co. ConAgra Foods, Inc, entre otras. Cuenta con dos plantas, 15 líneas de producción, 17 CEDIS con 113 unidades de reparto y un edificio corporativo.

Fuente: Walmart, reporte Mensual datos a abril 2019

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Grafica 3: AC. Distribución de ventas por segmento de negocio.

México 41%

Sudamérica 22%

Estados

Unidos 37%

Fuente: AC Indicadores a abril de 2019.

Grafica 4: Marcas principales en la industria de botanas

#3 en México #2 NY, área

metropolitana

#1 en Ecuador

#2 Botanas

Saladas

Fuente: AC

Arca Continental se encuentra bien posicionada para enfrentar un posible entorno de desaceleración económica en México y en los países en los que tiene presencia. Al estar en el sector consumo en México, la empresa podría resultar ser de las grandes ganadoras de los apoyos que el gobierno federal está canalizando a los consumidores de bajos ingresos. Los catalizadores bajo este entorno serían: 1) Se encuentra en un segmentos que tienen una tendencia mayor al consumo de refrescos; 2) El impulso por el incremento en el salario mínimo que ha sido de 16.3% en 2019; y 3) La reducción de IVA en la zona fronteriza (esta zona es 20% del volumen en México)

Gráfico 5.- Ingresos mensual por hogar ($)

Otras variables positivas incluyen las expectativas de una menor inflación (3.3% vs 4.8% en 2018 ), la previsión de que las remesas se mantengan en niveles elevados (USD$37,470 mm +6.50%), tasas de interés bajas . Derivado de lo anterior consideramos que el sector consumo se mantendrá creciendo en 2019. De acuerdo con un análisis de nuestro equipo de Economía (BX+) algunos de los programas podrían tener implicaciones en el consumo, al ser dirigidos a un segmento de la población vulnerable y con mayor propensión al consumo. Dicho lo anterior, una familia que cuente con un adulto mayor y un joven con beca puede incrementar un décil superior, con lo que sus ingresos se duplican. Lo anterior puede ser capitalizable por parte de las empresas del sector.

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15,506.9

2,722.1 4,735.4

6,306.0 7,851.9

9,604.2

3,600.0

1,275.0

0.0

5,000.0

10,000.0

15,000.0

20,000.0

Nal. I II III IV V

Ingreso mensual

Beca jóvenes

Pensión adultos mayores

Fuente: Análisis Económico GFBX+ / ENIGH, INEGI.

Tabla 1.- Pronósticos México

Variable 2018

2019

GFBx+ Consenso

PIB (%) 2.0 0.6 0.5

Inflación (a/a%) 4.8 3.3 3.36

Tasa de Interés (%) 8.3 7.75 7.75

USDMXN ($) 19.7 19.6 19.84

Remesa ($) 33,470

Fuente: Análisis Económico Grupo BX+, Encuesta

Banxico (agosto)

Gráfico 6.- Ingresos por Remesas (mill de dólares)

1,843 2,254 2,006 2,191 2,156 2,235 2,253 2,055 2,069 1,895 2,201 2,201

1,932 2,082 2,191 2,171

2,478

2,312 2,249 2,269

2,374 2,220

2,371 2,342 2,063

2,521

2,305

2,584

2,417 2,491 2,480

2,643

2,259

2,604

2,217 2,198

2,621 2,761

3,156 3,141

2,857 2,883

2,719

2,944 2,929

ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

2015 2016 2017 2018

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

22.0%

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

México Sudamérica

Estados Unidos Mgn Ebitda Consolidado

Gráfico 6 - Arca Continental, ingresos por mercado y rentabilidad

Fuente: Reporte Trimestral

Para EEUU, AC podrá capitalizar el desempeño favorable que muestra el consumo y el empleo en dicho mercado. De acuerdo con los estimados de Bloomberg, el crecimiento estimados para EEUU en 2019 es de 2.3% y de 1.8% para el siguiente año. El sector que permanecería con el mayor dinamismo es el sector consumo, manteniendo crecimientos en niveles de 3.0%. Al momento no se observan presiones inflacionarias, y es probable que durante los próximos 18 meses, no veamos un incremento importante que pueda impactar el volumen del sector. Los sectores que se ven con la mayor debilidad son el de inversión y de exportaciones. Derivado de lo anterior se estima que las tasas de interés se ubiquen a la baja. Sin embargo, para Latinoamérica las expectativas de crecimiento de las economías son optimistas, para la mayoría de los mercados a excepción de Argentina. Al igual que en México, el mayor segmento de sus unidades comerciales se encuentra enfocado en atender a los segmentos de la población de menores recursos. Finalmente, creemos que Arca Continental seguirá manteniendo niveles de rentabilidad por encima del promedio del sector, con un margen EBITDA de 18.7%, por arriba del 17.4% promedio del sector en México. Destacamos que su política de dividendos representa un dividend yield promedio de 2.17% en los últimos doce meses, con un crecimiento de 7.5% en los últimos 3 años. Otros aspecto positivo es la diversificación de sus recursos y su moneda. El 35% de los ingresos de la compañía se encuentran en dólares, con 40% de la deuda está en dicha moneda, lo que le da una cobertura natural. Así mismo, el 50% de la deuda vence hasta el año 2029.

1.1

-2.5

4.00 4.00

2.5

1.5

-1.3

3.70 3.20

2.2 2.3

1.1

3.10 3.40

2.3

Brasil Argentina Perú Chile Ecuador

2018 2019* 2020*

Gráfico 7 - Crecimiento Estimado América Latina

Tabla 2 - Pronósticos EEUU

Variable 2019 2020

PIB 2.30 1.80

Inflación (a/a%) 1.80 2.00

Tasa de Interés (%) 1.95 1.85

Consumo Personal 2.50 2.20

Desempleo 3.70 3.70

Fuente: Consenso Bloomberg

Fuente: FMI

En nuestro modelo de valuación por DCF utilizamos una tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 8.98%, la cual fue calculada con una Beta de tres años de 0.45x, una Tasa Libre de Riesgo de 7.3% (bono de 10 años de México), con un premio de mercado de 5.5%. Así mismo, el valor terminal se calculó utilizando la correlación y el crecimiento histórico entre el crecimiento del PIB y del Sector Consumo en México, así como los estimados de los años siguientes. Derivado de lo anterior obtenemos un precio objetivo para 2019 de P$129.0 que representa un rendimiento potencial de 19.6%, y de 21.8% considerando el pago de dividendos, tomando en cuenta el precio de cierre de P$107.9

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Flujos Descontados

ARCA CONTINENTAL S.A.B. de C.V.Cifras en millones de pesos

1 1 2 3 4 5 5Millones de Pesos 2021E 2022E 2023E 2024e 2025e Perp.

UT. Operación 20,979 22,795 24,228 25,218 26,496 28,038

Tasa de Impuestos 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0%

Efecto Fiscal en la Utilidad de Operación (5,874) (6,382) (6,784) (7,061) (7,419) (7,851)

NOPLAT 15,105 16,412 17,444 18,157 19,077 20,187

Depreciación 10,366 10,697 11,381 11,949 12,537 13,148

Cambios en el Capital de Trabajo (5,478) (5,683) (6,036) (6,335) (6,649) (6,703)

CAPEX (12,678) (13,058) (13,450) (13,853) (14,269) (15,099)

FELA 7,315 8,368 9,339 9,918 10,697 11,534

Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 5.8%

VP del Periodo Explícito (2021 - 2025E) 34,964

Valor de la Perpetuidad 385,868

VP de la Perpetuidad 251,020

Valor de la Empresa 285,984

Deuda Neta 30,111

Interés Minoritario 27,650

Valor de Mercado 228,223

Acciones en Circ. 1,768

Precio Objetivo P$ 129.08

Precio de Mercado Actual P$ 107.90

Rendimiento Potencial c/ Dividendos 21.8%

VE/EBITDA Objetivo 7.6x

P/U Objetivo 17.3x

Costo Promedio de la Deuda 7.8%

Tasa de Impuestos de LP 28.0%

Costo de Deuda Después de Impuestos 5.6%

Costo de Capital 9.8%

Premio por Riesgo de Mdo. 5.5%

Tasa Libre de Riesgo 7.3%

Beta 0.45

% Deuda Total 19.1%

% Capital 80.9%

WACC 8.98%

Fuente: Anál is i s Bx+

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Múltiplos Históricos Nuestro Precio Objetivo próximos doce meses estima un múltiplo VE/EBITDA de 7.6x; múltiplo con un descuento estimado de 27.6% respecto al promedio de los últimos 3 años de 10.5x. Así mismo, estimamos un múltiplo de cierre 2019 de 17.3x para el P/U, lo que se posicionaría con un descuento del 15% con su promedio de 20.6x de los últimos tres años; estos múltiplos estimados son con referencia a nuestro PO y resultados financieros proyectados.

)

Fuente: Datos de Bloomberg / Análisis BX+

Fuente: Datos de Bloomberg / Análisis BX+

Gráfica 8:- Walmart: Múltiplo P/U (U12M)

95.6

100.6

105.6

110.6

115.6

120.6

125.6

130.6

135.6

140.6

6.9

7.9

8.9

9.9

10.9

11.9

12.9

13.9

+/-2Desv +/-Desv Promedio FV/EBITDA Precio

95.6

100.6

105.6

110.6

115.6

120.6

125.6

130.6

135.6

140.6

13.6

15.6

17.6

19.6

21.6

23.6

25.6

+/-2Desv +/-Desv Promedio PU Precio

Análisis de Sensibilidad En las siguientes tablas estamos mostrando el análisis de sensibilidad realizado tanto en el múltiplo VE/EBITDA, como P/U para finales del 2021. Los estimados en resultados nos arrojan un EBITDA a 2021 de P$37,788 mn; así mismo con nuestro múltiplo calculado y los estimados en el VE/EBITDA de 7.6x, nos arroja un PO de P$129.0 Por su parte, el análisis de sensibilidad del múltiplo PU, con utilidades estimadas de P$13.1988 mn, a un múltiplo de 17.4 x en el máximo, establecemos mismo precio estimado objetivo en P$129.00 para 2020

Marisol Huerta Mondragón mhuerta@vepormas.com 55 56251500 x 31514

Valuación VE/EBITDA

-10.0% -5.0% Est. 5.0% 10.0%

Múltiplo 33,772 35,648 37,524 39,401 41,277

6.35 88.62 95.36 102.10 108.84 115.58

6.60 93.40 100.40 107.40 114.41 121.41

7.10 102.95 110.48 118.02 125.55 133.08

7.60 112.50 120.56 128.63 136.69 144.76

8.10 122.05 130.64 139.24 147.83 156.43

8.60 131.60 140.72 149.85 158.98 168.10

9.10 141.15 150.81 160.46 170.12 179.78

9.60 150.70 160.89 171.07 181.26 191.45

Múltiplo -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0%

6.35 -17.9% -11.6% -5.4% 0.9% 7.1%

6.60 -13.4% -7.0% -0.5% 6.0% 12.5%

7.10 -4.6% 2.4% 9.4% 16.4% 23.3%

7.60 4.3% 11.7% 19.2% 26.7% 34.2%

8.10 13.1% 21.1% 29.0% 37.0% 45.0%

8.60 22.0% 30.4% 38.9% 47.3% 55.8%

9.10 30.8% 39.8% 48.7% 57.7% 66.6%

9.60 39.7% 49.1% 58.5% 68.0% 77.4%

Fuente: Análisis BX+

Valuación P/U

-10.0% -5.0% Est. 5.0% 10.0%

Múltiplo 11,897 12,557 13,218 13,879 14,540

15.65 105.30 111.15 117.00 122.85 128.70

15.90 106.98 112.93 118.87 124.81 130.76

16.40 110.35 116.48 122.61 128.74 134.87

16.90 113.71 120.03 126.35 132.66 138.98

17.40 117.08 123.58 130.08 136.59 143.09

17.90 120.44 127.13 133.82 140.51 147.20

18.40 123.80 130.68 137.56 144.44 151.32

18.90 127.17 134.23 141.30 148.36 155.43

Múltiplo -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0%

15.65 -2.4% 3.0% 8.4% 13.9% 19.3%

15.90 -0.8% 4.7% 10.2% 15.7% 21.2%

16.40 2.3% 7.9% 13.6% 19.3% 25.0%

16.90 5.4% 11.2% 17.1% 23.0% 28.8%

17.40 8.5% 14.5% 20.6% 26.6% 32.6%

17.90 11.6% 17.8% 24.0% 30.2% 36.4%

18.40 14.7% 21.1% 27.5% 33.9% 40.2%

18.90 17.9% 24.4% 31.0% 37.5% 44.0%

Respecto a sus comparables en términos de valuación, el múltiplo VE/EBITDA estimado 2021 de 7.6x se ubica con un descuento de 7.3% respecto al 8.2x del promedio de bebidas en México y de 13.6% respecto a la media Global con un múltiplo VE/EBITDA de 8.8x. Consideramos atractivo el múltiplo con base al crecimiento en ingresos y EBITDA que ha presentado la empresa en lo que va del año y el mejor entorno que se tiene en el mediano plazo respecto a sus pares, debido a las eficiencias que ha impulsado en el proceso de producción, logística y de mercado en cada uno de sus territorios y que le permitirán avanzar en rentabilidad. En términos de P/U, esperamos que el múltiplo estimado cotice a la mediana del mercado, mientras que se encontraría por debajo de la mediana global de 18.5x, lo que representa un descuento de 5.9%. Es importante mencionar que estos descuentos contra mercado incorporan todavía una rentabilidad importante mayor contra sus comparables, por lo que consideramos un escenario conservador para nuestro PO.

Arca continental vs Comparables

T12M 2019E 2020E T12M 2019E 2020E

AC MXN 9,223 22% 2.2% -4.6% 20.30 18.50 17.40 9.10 8.50 7.60 1.60 1.80 3.10 12.00

KOF MXN 12,347 100% 2.9% -1.1% 38.20 18.60 16.60 8.90 8.10 8.40 2.03 1.55 5.06 12.65

LALA MXN 2,572 23% 3.0% -1.3% 25.90 21.60 17.00 10.40 5.98 7.10 2.30 3.42 2.38 8.63

FEMSA MXN 29,577 100% 1.5% 8.2% 33.05 27.66 23.50 11.60 9.20 8.20 2.59 1.54 4.12 9.36

CUERVO MXN 5,108 15% 2.0% 6.7% 25.64 27.30 23.40 18.90 17.70 15.20 2.16 0.47 6.11 8.57

Mediana MEXICO 25.90 21.60 17.40 10.40 8.50 8.20 2.16 1.55 4.12 9.36

COT USD 1,693 98% 1.9% -9.8% -367.98 28.42 30.20 7.24 5.86 7.10 5.22 10.54 -0.39

DF USD 95 98% 11.7% -73.0% -0.23 -2.26 -2.73 1.86 1.51 0.93 0.51

MDLZ USD 79,722 98% 1.9% 38.1% 21.33 21.64 22.15 16.75 15.73 15.38 3.07 3.86 5.38 14.57

BF USD 27,886 97% 1.1% 23.6% 22.11 19.31 16.89 13.91 14.47 11.84 16.89 1.86 16.51 54.17

Mediana EEUU 10.55 20.47 19.52 10.58 10.17 9.47 3.07 3.86 10.54 14.57

BN EUR 61,412 88% 2.4% 32.4% 25.64 20.50 19.66 12.06 11.82 10.63 3.26 3.25 5.31 13.91

RI EUR 50,659 64% 1.5% 21.2% 31.69 22.79 20.16 14.62 14.87 12.43 2.88 2.75 4.80 9.45

CPR EUR 10,881 49% 0.6% 0.0% 36.42 31.49 27.83 20.33 20.61 17.01 4.39 1.27 6.58 12.78

EMMN CHF 4,327 39% 1.1% 17.5% 24.19 22.00 22.49 12.71 12.26 11.84 2.65 0.41 8.46 11.32

CCOLA TRY 1,504 30% 6.8% 11.6% 14.75 11.71 10.08 4.70 4.22 3.78 1.50 1.62 2.36 10.56

Mediana Europa 27.94 22.39 21.32 13.66 13.57 12.14 2.77 1.45 5.31 11.32

ABEV3 BRL 70,711 28% 1.7% 20.9% 25.72 21.92 21.70 14.64 13.74 12.57 4.75 -0.37 12.08 19.97

ANDINA CLP 2,783 71% 4.3% -15.6% 8.90 8.41 9.41 3.90 3.37 3.61 2.43 2.03 4.46 14.57

Mediana LATAM 17.31 15.16 15.56 9.27 8.55 8.09 3.59 0.83 8.27 17.27

Median Global 21.6 21.0 18.5 10.5 9.4 8.8 2.9 1.5 6.8 12.9

Weighted Average 21.0 22.1 6.4 4.4 4.1 3.8 1.6 0.8 2.1 6.0

Fuente: Estimados Análisis BX+ / Bloomberg

P / VL

U12M

Deuda Neta

/ EBITDAROA ROE

Div.

Yld.

YTD

Retorno

P/U VE / EBITDAEmpresa Moneda

MCap (Mill.

USD)

Float

(%)

Incorporamos los resultados del 2T19 y proyectamos nuestros estimados con base al entorno económico para México, EEUU y Latinoamérica; donde la empresa tiene sus principales operaciones. Derivado de lo anterior nuestros estimados 2020 contemplan un nivel de ingresos P$181,808m y un EBITDA de P$33,752mn, que representan un crecimiento de 13.9% y de 18.9%, respecto al dato U12m reportado al 2T19, y un avance en margen y de 80pb. México. Estamos considerando un avance en ingresos de 7% a/a en 2020, impulsado principalmente por precio (5%-6%) más que por volumen, mismo que consideramos avanzará solamente 1.0%-1.5% a/a vs 0.5%e en 2019. El desempeño en volumen para 2020 es menor al crecimiento anual esperado para el PIB en México de 1.8%; estimado por nuestro equipo de economía Bx+. En EEUU la empresa se encuentra lista para capitalizar todo el conocimiento de mercado que ha adquirido en los dos últimos años, tras la integración de este territorio. Lo anterior con base en el uso de nuevas tecnologías, un mayor enfoque al cliente, estrategias basadas en la segmentación y penetración de mercado así como estrategia de precios. Esperamos que los ingresos avancen 6.1% a/a y 7.8% a/a en 2019 y 2020, respectivamente. Latinoamérica, es un mercado que se mantiene bajo presión, pero que la empresa ha podido sortear con base a la experiencia de operar en mercados con bajos crecimientos, con el uso de diversas estrategias en mercadotecnia, precios, empaque en botella de pet y vidrio retornable, y volumen. Nuestras estimaciones contemplan un avance en ventas totales de 5.0% a/a, con un retroceso de 1.5% a/a en volumen para este año y una recuperación de 0.5% a/a para 2020.

Perú y Ecuador, se mantendrán con un mejor desempeño impulsados en estrategias de tamaños y precios de sus principales productos. A nivel operativo, seguirán observando eficiencias en costos dado el nuevo centro de distribución inaugurado en 2018, a lo que suma el estricto programa de reducción en costos. En Argentina, seguirán sorteando el débil escenario económico creciendo sus precios por arriba de inflación y el lanzamiento de nuevos productos, y tamaños, con lo que han logrado tener un mejor desempeño respecto a la industria. Sistema Brio. Digitalización de sus operaciones por medio de “Brío”. Una aplicación que permite monitorear las ventas de las tiendas y el comportamiento al consumidor. La empresa ha realizado una fuerte inversión en el uso de “data mining”, con lo que ha logrado detectar áreas de crecimiento, mismas que veremos reflejadas en el crecimiento de sus diferentes mercados en el corto plazo. A nivel operativo, eficiencias por nuevos procesos de mercadeo y de producción. En la parte operativa, las inversiones que está realizando en mejora en los procesos tecnológicos, la entrada de una nueva planta en EEUU con los mejores estándares en innovaciones, y el enfoque que tiene la compañía en eficiencias en costos, permitirán un avance de 19% en EBITDA para 2020, con una expansión en margen EBITDA de 80pb, respecto a los datos U12M Las premisas en está área son: a) Ahorros en costos y gastos; b) Mejora en la capacidad con innovación tecnológica; y c) Mayor escala con el surgimiento de nuevas categorías En el avance en margen para 2019, se contempla también los beneficios contables relacionados con la NIIF16 que realiza un ajuste en el reconocimiento de los arrendamientos como depreciación de activos por derecho de uso, e intereses devengados de los pasivos por arrendamiento.

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Los factores que pueden poner en riesgo el desempeño del sector son: 1) Debilidad en el mercado interno: Las condiciones

económicas generales, tanto en el entorno económico y político nacional e internacional. Ya que la operación del negocio está sujeta a riesgos derivados de la situación política, social y económica de los países en los que opera, así como a cambios en las políticas gubernamentales y legislativo de los países en donde tiene presencia.

2) Reforma Fiscal e impuestos especiales en México. A la fecha, la empresa tiene una cuota impositiva de $1.0 por cada litro de bebidas. El impuesto es especial a la producción, importación y venta de bebidas azucaradas que entró en vigor en enero de 2014. De la misma manera hay un impuesto especial a la producción, importación y venta de alimentos considerados como de alta densidad calórica. La tasa impositiva es de 8%. La empresa no puede asegura que estos impuestos o cualquier otro se apruebe en el futuro.

3) El paquete presupuestario para 2020 propone una actualización al IEPS que se cobra a alimentos y bebidas, el cual contempla bebidas saborizadas, como los refrescos, y consistiría en un alza para reflejar la inflación. El ejecutivo Federal propone que a partir del 1 de enero del 2020 la cuota aplicable sea de P$1.2705. Dicha cuota reconoce la inflación generada durante el año 2018, así como la estimada para 2019. La afectación de este impuesto que se traslada al consumidor podría afectar el desempeño en volumen. No obstante confiamos en la habilidad de la compañía y en el portafolio que tiene la empresa para poder compensar el efecto de este nuevo impuesto.

4) En Ecuador, los productos de AC no se consideran de primera necesidad, razón por lo cual no existe la obligación legal de notificar la variación de precios ante las entidades gubernamentales. No obstante las bebidas están gravadas con el Impuesto a los Consumos Especiales.

5) Salud y regulación. Las nuevas disposiciones en materia y la propia preferencia del consumidor hacia bebidas más saludables, podría afectar la demanda de productos de la compañía. La nueva norma exige que se ponga en la etiqueta el impacto que genera en el cuerpo.

6) Aumento en materia prima. El azúcar y la alta fructosa son una de las materias primas utilizadas en la producción de refrescos. Los aumentos en los precios, incluyendo los aumentos derivados de contribuciones adicionales o derechos de restricciones sobre importaciones de azúcar a Alta fructosa, presionarían los costos de venta de la empresa y afectarían la utilidad de operación. Otro de los insumos principales ambos insumos representan el 30% de los costos para la empresa. 7) Costo del concentrado y jarabes suministrados con TCCC. TCCC es el único y exclusivo proveedor de concentrados y jarabes de los productos de Coca-Cola. 8) Contrato el embotellador. de TCCC lleguen a renovarse en el futuro. Al 31 de diciembre de 2018 el 100% del volumen de ventas del negocio de bebidas corresponde a The Coca Cola Co. En México el contrato vence en 2027. En Perú y Argentina vence en 2020 y 2022, y el contrato que se tiene en Ecuador se prorrogo a diciembre de 2022. La empresa no garantiza que los contratos se renueven, quedando a disposición para otros embotelladores. 9) La depreciación de las monedas locales de los países en los que la emisora opera podría tener un efecto adverso en los Ingresos de AC. Un escenario de incrementos abruptos en los precios de los principales insumos de AC (PET, azúcar y energéticos), así como modificaciones a los impuestos al consumo de bebidas azucaradas, podrían implicar una reducción de márgenes. 10) Fusiones y Adquisiciones que afecten la estabilidad financiera de la compañía. La estrategia de crecimiento de la empresa pudiera implicar que la emisora realice futuras adquisiciones de gran tamaño, éstas podrían tener retos a nivel de financiamiento y apalancamiento, afectando el patrimonio de la empresa y las utilidades. Un escenario de incrementos abruptos en los precios de los principales insumos de AC (PET, azúcar y energéticos), así como modificaciones a los impuestos al consumo de bebidas azucaradas, podrían implicar una reducción de márgenes para AC.

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El presente documento fue preparado para (uso interno/uso

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