Presentación de PowerPoint - BBVA Research · 2018-09-14 · Situación España, Noviembre 2014 1...
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Noviembre de 2014
Situación España
Situación España, Noviembre 2014
Página 2
Sección 1
Recuperación global, lenta y con riesgos a la baja
Sección 2
España: la recuperación continúa, por encima de la UEM, aunque esta limitará la aceleración
Sección 3
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación España, Noviembre 2014
1
2
Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research
El crecimiento global aumentará en 2015
a pesar de la revisión a la baja del PIB en
la eurozona y el menor crecimiento en
Latam.
El riesgo de un ajuste intenso en China es
bajo y la FED maneja bien la recuperación,
pero aumentan los riesgos geopolíticos
y de actividad en la UEM.
El ajuste de los balances de los agentes
sigue lastrando la recuperación.
3
Sección 1
Economía mundial: escenario base
Página 3
3,0
0,0
5,4
4,1
3,4 3,2 3,2
3,7
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
(p)
20
15
(p)
Desarrollados Emergentes Escenario base nov-14
Situación España, Noviembre 2014
Sección 1
Economía mundial: situación actual y mapa de riesgos
• Señales de aceleración del comercio internacional
• Asia: Sin sorpresas. Datos mixtos en China. Desaceleración en Japón
• América Latina: revisión a la baja en todos los países, salvo México (=) y Colombia ()
• Riesgos: geopolíticos en Oriente Medio, Fed, ajuste en China, estancamiento UEM
• 3T consistente con escenario base, desempleo por debajo del 6%
• Forward guidance: subida de tipos a mediados de 2015
• Riesgos: fiscal (elevada deuda pública) y estancamiento secular
• Estancamiento del PIB en 2T y 3T, expectativas de baja inflación durante mucho tiempo
• Tipos de interés y primas a la baja, depreciación FX $/€ ¿< 1,22? ¿QE en deuda pública?
• Riesgos: geopolíticos Ucrania y sanciones a Rusia, agotamiento políticas de demanda
• AQR/ST: avance importante en transparencia y en MUS. La solvencia no es un problema
Economía mundial
(3,6%)
EE.UU. (2,5%)
UEM (<1,5%)
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Situación España, Noviembre 2014
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Sección 1
Recuperación global, lenta y con riesgos a la baja
Sección 2
España: la recuperación continúa, por encima de la UEM, aunque esta limitará la aceleración
Sección 3
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación España, Noviembre 2014
Sección 2
La expansión continúa como se esperaba
El PIB encadena ya 5 trimestres consecutivos
de crecimiento (0,5% en 3T14) …
… por la mejora de la demanda interna,
especialmente la privada, y a pesar del práctico
estancamiento de las exportaciones netas
La tendencia en los datos del 4T14 apunta a
una estabilización del ritmo de expansión
del 0,5%
España: crecimiento observado del PIB y previsiones MICA-BBVA Fuente: BBVA Research
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
jun
-09
sep-0
9
dic
-09
ma
r-1
0
jun
-10
sep-1
0
dic
-10
ma
r-1
1
jun
-11
sep-1
1
dic
-11
ma
r-1
2
jun
-12
sep-1
2
dic
-12
ma
r-1
3
jun
-13
sep-1
3
dic
-13
ma
r-1
4
jun
-14
sep-1
4
dic
-14 (
e)
IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)
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Situación España, Noviembre 2014
Sección 2
Aunque se revisa el crecimiento de 2015 a la baja …
Dada el buen comportamiento de la economía
a largo plazo, se mantiene la estimación de
crecimiento del PIB en el 1,3%
Sin embargo, se reduce la previsión para 2015,
del 2,3% al 2,0%
El principal factor detrás de la revisión es un
crecimiento menor del esperado en la UEM
España: previsiones de crecimiento para 2015 (%) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
en
e-1
4
feb
-14
ma
r-1
4
ab
r-14
ma
y-14
jun
-14
jul-
14
ag
o-1
4
sep-1
4
oct-
14
no
v-14
Consenso (1,9%) Analistas nacionales (2,0%)
Analistas extranjeros (1,7%) BBVA Research (2,0%)
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Situación España, Noviembre 2014
En el pasado, una reducción del PIB en la UEM
del 1% se ha trasladado casi íntegramente al
PIB español
El canal comercial (exportaciones) sería la
principal vía de transmisión, pero no se
descartan otros (inversión, financiero, etc.)
Esta vez, el impacto puede ser menor
Sección 2
… como consecuencia de la debilidad de la recuperación en la UEM…
España: impacto estimado en el PIB de una caída del 1% del PIB en la UEM (pp) Fuente: BBVA Research
Recuadro 1
Página 8
AND ARA
ASTBAL
CAN
CANT
CAT CLM
CYL
EXT
GAL
MAD
MUR
NAV
PVA
RIO
VAL
ESP
-1,4
-1,3
-1,2
-1,1
-1,0
-0,9
-0,8
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
0 20 40 60 80
Impacto
sobre
el P
IB (
pp)
Peso de las exportaciones a la UEM (% sobre el total)
Situación España, Noviembre 2014
… el PIB se acelerará en 2015 por diversos factores
• Depreciación del euro
• Mejora del comercio internacional
• Ligera aceleración en eurozona, favorecida por reducción precios petróleo y otros factores
• La inversión en M y BE representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la
demanda interna real (máximo histórico)
• Consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior
• Política monetaria más expansiva, que ha reducido tipos de interés a mínimos
• Aumento de la demanda de crédito (50 MM) en los próximos años y del PIB (+0,5% en
2015)
• Flujos de nuevo crédito (a/a 7M2014): +12,4% (empresas<1m) +12,1% (particulares)
Exportaciones
(>5%)
Inversión
M y BE
(>7%)
BCE y
crédito
• La reducción impositiva alcanzará 9 mil M€ entre 2015 y 2016
• Aumentará la demanda interna e importaciones, atenuando el efecto en PIB: +0,3% (2015)
• La mejora cíclica y el cumplimiento de los objetivos en 2014 facilitan la consolidación fiscal Política fiscal
Escenario base en el que no se materializan factores de riesgo
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Situación España, Noviembre 2014
Las exportaciones continúan creciendo: se
espera que en promedio lo hayan hecho el
1,4% t/t en 2T14 y 3T14
En el pasado, otros factores han permitido que
las exportaciones hayan continuado creciendo
a pesar de una recesión en la UEM
Mayor diversificación, ganancias de
competitividad, y aumentos de la inversión en
trimestres recientes apoyarán a las X
Sección 2
Factores que mantendrán a la economía creciendo A. Mayor diversificación y competitividad de las X
España: exportaciones y PIB de la UEM (cambio % a/a) Fuente: BBVA Research
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-2 -1 0 1 2 3 4 5PIB de la UEM (cambio % a/a)
Export
acio
nes E
spaña (
cam
bio
% a
/a)
2013
2012
1993
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Situación España, Noviembre 2014
Sección 2
Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: depreciación del euro
Otro factor que mejorará la competitividad será
una mayor depreciación del euro de la que se
esperaba
Se prevé un tipo de cambio de en torno al 1,2
$/€ el año siguiente, un 10% por debajo del
promedio de 2014
Lo anterior potenciaría un aumento de las
exportaciones y sustitución de importaciones
España: impacto en el PIB de una depreciación
del 10% del euro frente al dólar (pp) Fuente: BBVA Research
Recuadro 1
Página 11
PVA GAL
CANT CAT
NAV
CLMMUR
ESP
RIO
CAN
VAL
ARAMADAND
CYL
BAL
AST
EXT
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0 20 40 60 80 100
Impacto
sobre
el P
IB (
pp)
Apertura comercial en 2013 (% del PIB)
Situación España, Noviembre 2014
Sección 2
Factores que mantendrán a la economía creciendo B. Política monetaria más laxa: menores tipos
España: impacto estimado en el PIB de un descenso
de 100 pb en el spread de crédito bancario como
consecuencia de las TLTRO (pp) Fuente: BBVA Research
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Recuadro 3
Las acciones del BCE están orientadas a disminuir el coste de la financiación bancario,
condicionada a un aumento del crédito
En España, los menores tipos podrían contribuir al crecimiento del PIB en torno a 0,5
pp en 2015 …
… aunque existe mucha incertidumbre al respecto.
Página 12
Situación España, Noviembre 2014
Sección 2
Factores que mantendrán a la economía creciendo C. La mejora cíclica requiere un menor esfuerzo fiscal …
Entre 2011 y 2013, reducir el déficit público
desde el 9,2 al 6,3% del PIB requirió medidas
por más de 7% del PIB dada la recesión
En 2014, ha habido una mejora cíclica y una
mayor sensibilidad de los gastos y los ingresos
a la recuperación
Esto dará margen a las AA. PP. para
implementar políticas expansivas y aún así,
poder cumplir con sus metas
España: medidas fiscales discrecionales (pp del PIB) Fuente: BBVA Research
2,1
5,4
2,1
0,0
-0,2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2011 2012 2013 2014 (p) 2015(p)
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Situación España, Noviembre 2014
Sección 2
Factores que mantendrán a la economía creciendo C. … y permite medidas más expansivas
La reforma del IRPF puede reducir los tipos
medios efectivos de manera significativa
Lo anterior debería ayudar a apoyar a la
demanda interna, en momentos en que
algunos incentivos están remitiendo
Se estima que la reducción de impuestos
podría añadir alrededor de 0,3 pp al PIB de
2015
España: IRPF, tipo medio efectivo esperado
sobre la base liquidable (pp) Fuente: BBVA Research
17,2
17,5
18,8
17,4
16,6
15,5
16,0
16,5
17,0
17,5
18,0
18,5
19,0
2010* 2011 2014 2015 2016
Recuadro 2
Página 14
Situación España, Noviembre 2014
= .
Sección 2
Factores que mantendrán a la economía creciendo E. Avance en la reducción de desequilibrios
Tipo de interés real
Visados
Riqueza financiera
Precios
Demanda externa
Inversión residencial Cerca de cero en 2T14
Variables que anteceden a la
recuperación .
= . Variables
con retardo
-330 pb desde 3T12
+38% desde 2T12
+15,5% desde 2T13
+72% desde 1T10
Cerca de cero en 2T14
Recuadro 4
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Situación España, Noviembre 2014
Un factor de competitividad importante para las
exportaciones puede ser la disminución en los
costes de transporte
Asimismo, en la medida en que la disminución
del precio se traslade a las familias, esto puede
alentar el consumo privado
Será clave distinguir la naturaleza de la caída:
si corresponde a un aumento de la oferta y es
permanente el impacto puede ser importante
Sección 2
Sesgo al alza: menores precios del petróleo
España: impacto estimado en el PIB y en el IPC de una caída del 20% en el precio del petróleo (pp) Fuente: BBVA Research
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2014 2015 2014 2015
PIB (% a/a) IPC (% a/a)
Shock de oferta de petróleo Shock de demanda global
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Situación España, Noviembre 2014
Se mantiene la heterogeneidad en las
previsiones de crecimiento por comunidades
autónoma
La diferente exposición de las CC. AA. a la
demanda externa …
Sección 2
Previsiones por comunidades autónomas
… y el avance en el proceso de consolidación
fiscal continúan siendo los principales factores
explicativos de los diferenciales de crecimiento
Crecimiento del PIB por CC. AA. Fuente: BBVA Research a partir de INE
AND
ARA
AST
BAL
CAN
CNT
CYLCLM
CAT
EXT
GAL
MAD
MUR
NAV
PVAS
RIO
VAL ESP
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2
Cre
cim
iento
del P
IB e
n 2
015
Crecimiento del PIB en 2014
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Situación España, Noviembre 2014
Aunque se han dado avances importantes para
mejorar la competitividad y las exportaciones …
… al aumentar la creación de empleo se ha
observado un deterioro del saldo de la balanza
por cuenta corriente …
… que hay que evitar a medio y largo plazo
continuando con el esfuerzo reformador
Sección 2
Riesgos internos: el ajuste de la cuenta corriente
España: cuenta corriente y tasa de paro (% del PIB y %) Fuente: BBVA Research
-15
-10
-5
0
5
10
5
10
15
20
25
30
jun-9
0ju
n-9
1ju
n-9
2ju
n-9
3ju
n-9
4ju
n-9
5ju
n-9
6ju
n-9
7ju
n-9
8ju
n-9
9ju
n-0
0ju
n-0
1ju
n-0
2ju
n-0
3ju
n-0
4ju
n-0
5ju
n-0
6ju
n-0
7ju
n-0
8ju
n-0
9ju
n-1
0ju
n-1
1ju
n-1
2ju
n-1
3ju
n-1
4
Bala
nza p
or
cuenta
corr
iente
(%
)
Tasa d
e d
esem
ple
o (
%)
Tasa de desempleo Balanza por cuenta corriente (dcha.)
Tasa de desempleo compatible con el equilibrio exterior
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Situación España, Noviembre 2014
Sección 1
Recuperación global, lenta y con riesgos a la baja
Sección 2
España: la recuperación continúa, por encima de la UEM, aunque esta limitará la aceleración Sección 3
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
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Situación España, Noviembre 2014
Sección 3
La necesidad de profundizar en las reformas
1. Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa
3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y
tecnológico
4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su
funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad
2. Reforma de las AA. PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos
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Situación España, Noviembre 2014
Sección 3
La necesidad de profundizar en las reformas
La reforma no es integral y dista mucho de lo
propuesto por el Comité de Expertos
Sí podría dejar un sistema algo más
transparente y eficiente,…
…, además de progresivo respecto a 2010
España: IRPF, variación esperada del tipo
medio efectivo por tramo de renta (pp) Fuente: BBVA Research
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
0 a 12.000(41,9%
declarantes)
12.000 a 30.000(42,6%
declarantes)
30.000 a120.000 (15,1%
declarantes)
más 120.000(0,4%
declarantes)
2016-2010 2016-2014
Recuadro 2
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Situación España, Noviembre 2014
Previsiones Macroeconómicas
España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE, Eurostat, Banco de España y BCE
España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -2,3 -0,6 2,1 0,7 1,8 1,3G.C.F AA.PP -2,9 0,2 1,0 0,9 0,9 0,4Formación Bruta de Capital Fijo -3,8 -2,4 0,6 0,6 4,3 1,8
Variación de existencias (*) 0,0 -0,1 0,0 0,1 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -2,7 -0,8 1,6 0,8 2,0 1,1
Exportaciones 4,3 2,1 3,7 3,7 5,3 5,1Importaciones -0,5 1,2 4,8 4,1 5,5 5,2
Saldo exterior (*) 1,4 0,4 -0,3 0,0 0,1 0,2
PIB pm -1,2 -0,4 1,3 0,8 2,0 1,3
Pro-memoriaEmpleo total (EPA) -2,8 -0,8 1,0 0,5 1,8 0,6
Tasa de Paro (% Pob. Activa) 26,1 11,9 24,4 11,6 23,1 11,4
Saldo por cuenta corriente (%PIB) 1,4 2,3 1,2 2,2 2,1 2,1
Deuda Pública (% PIB) (**) 92,1 90,9 98,2 94,5 99,8 94,4
Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,3 -2,9 -5,5 -2,8 -4,2 -2,6
IPC (media periodo) 1,4 1,4 0,0 0,5 1,0 1,0
IPC (fin de periodo) 0,3 0,8 0,3 0,6 1,2 1,1(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)2013
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Noviembre 2014
Situación España