Presentación de PowerPoint - FiduBogota · Probabilidad de recesión FED NY Inflación Nóminas no...
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Coyuntura económica
Junio 14 de 2019
solidas
Agenda
1.Contexto externo2.Contexto local
Contexto
externo
Se extiende el rally en RF global
Fuente: Hedgeye.
Aumenta la probabilidad de recortes
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Implícita OIS
Reunión julio
Probabilidad recortes 2019
1,92%
2,37% 2,44% 2,48% 2,46%
2,04%
2,09%
1,81%1,64% 1,56%
3M 6M 9M 12M
may-19 dic-18
abr-19 5-jun-1998%
82%
46%
2%
93%
0%
100%
6/11/20192/14/2019
1 Recorte 2 Recortes
3 Recortes Estabilidad
77%
15%10%
23%
85%90%
6/11/20194/14/2019
1 Recorte Estabilidad • El mercado de futuros de tasa FEDestá descontando 3 recortes estemismo año, el primero, en la reuniónde julio con una probabilidad de 77%.
• La próxima reunión de la FED es el 18– 19 de junio, en la cual se esperaque la FED confirme en su “dot plot”su tono “dovish” de las últimassemanas.
Qué cambió frente al último dot plot?
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Dot plot marzo 2019
Sorpresa económica US
PMI
2,70
2,903,10
2,90
2,40
3,10
3,40 3,40
3,10
2,603,00 2,80
dic-17 jun-18 dic-18
2019 20202021 Neutral
484951
63
44
may 16 may 17 may 18 may 19
Eurozona ChinaJapón USAlemania
-56
-0,33-0,5-100
0
100
ene 17 ene 18 ene 19
CitiBloomberg (Eje Der)
• Después de la publicación delSumario de Proyecciones Económicasdel mes de marzo, en el cual la FEDconfirmó estabilidad en su tasadurante todo el 2019.
• No obstante, el deterioro de lascondiciones económicas globales enun contexto de escalamiento de laguerra comercial entre EstadosUnidos y China hace prever recortesde ahora en adelante.
Qué cambió frente al último dot plot?
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Probabilidad de recesión FED NY
Inflación
Nóminas no agrícolas
46% 42%
30%
ene 00 ene 05 ene 10 ene 15 ene 20
75
151
196
ene-17 nov-17 sep-18
Cambio en nóminas no agrícolasMovil 3mMóvil 12m
3,4
3,1
2,0
1,8
1,57
ene 17 ene 18 ene 19
Salarios Inflación totalPCE Core
• La probabilidad de recesión de la FEDde NY aumentó a 30% para el año2020.
• Adicionalmente, el informe delmercado laboral del mes de mayomostró una creación de empleos de75k, por debajo de lo esperado y lainflación salarial continúadescendiendo, exacerbando laspreocupaciones por la baja inflación.
Europa
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tasas de interés Probabilidad recorte
Proyecciones
• En su última reunión el Banco CentralEuropeo mantuvo sus tasas de interéssin cambios. Sin embargo, algunosmiembros discutieron la posibilidad derecorte, impactando esta probabilidadque actualmente se ubica en 47%.
• En cuanto a las proyecciones decrecimiento, aumentó en 0.1pp esteaño y en los años siguientesdisminuyó la proyección.
47.6%
0.00%
100.00%
6/11/20192/14/2019
Recorte Estabilidad
-0.40
0.25
nov 2010 may 2013 nov 2015
Tasa de Depósitos
Tasa de Referencia
Facilidad marginal de crédito
mar-19 jun-19 mar-19 jun-19
2019 1.1 1.2 1.2 1.3
2020 1.6 1.4 1.5 1.4
2021 1.5 1.4 1.6 1.6
INFLACIÓN PIB
Aumenta el apetito por RF
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Stock tasas negativas Tasas desarrollados
GBI, Tesoros y TES
12,1
5,7
11,7
ene 16 ene 17 ene 18 ene 19
-0,12
-0,50
3,23
2,12
1,5-0,6ene 18 ene 19
JPY10Y Bunds10Y
Suiz10Y UST10Y (Eje Der)
7,73
7,186,69
6,22
2,122,005,8
jun 18 dic 18 jun 19
JP Morgan
Col 10Y
UST10Y (Eje Der)
• Aunque la FED no lo ha confirmado, elmercado está descontando que el ciclobajista en la tasa de interés se aproxima,por lo cual en las últimas semanas se haexperimentado un fuerte rally en rentafija, con el stock de tasas negativasalcanzando un máximo de USD11.7trillones.
• No obstante, el mayor apetito por estetipo de activos ha sido generalizado, confuertes valorizaciones en el mundoemergente y en Colombia, en la curva deTES.
Petróleo
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Curva de futuros
Inventarios y WTI
59 58 56 5554
6663
53 53
52 51
may-19 may-20 may-21 may-22
dic-18 mar-19 jun-19
34,1
30,2
12,3
11,2
5
10
28
30
32
34
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Milla
res
OPEPEE.UU (Eje Der)Rusia (Eje Der)
Producción mbd
533
485
29
53
0
50
100
150
200ene 07 ene 10 ene 13 ene 16 ene 19
Inventarios (Millones)
WTI (Eje Der)
• El hecho de que Estados Unidos sea elmayor productor de petróleo delmundo (12,3 mbd), ha aumentado lacorrelación entre sus inventarios depetróleo y el precio del WTI,agudizando la caída en el mismo.
• Asimismo, la curva de futuroscontinúa invertida, anticipando que elmercado espera un menor preciohacia futuro.
Dólar
Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
COP = β0 + β1*BDXY + β2*Futuros 6MWTI + β3(Implícitas BR6M-Implícitas 6MFED)
3380
3269
3178
3219
ene 19 mar 19 may 19
USDCOP PY
5,1%
1,5%
3,0%
-3,0%ene 19 abr 19
146
49
ene 19 abr 19
Dólar Vs fundamentalesDesviación %
Desviación $
• El peso colombiano ha corregido parcialmente sudesviación frente a los fundamentales económicosdespués de alcanzar un máximo de $3380, debido alparecer por demandas puntuales de off – shore paracubrir sus posiciones de TES.
Dólar
Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
COP y futuros WTICOP y BDXY
COP y Diferencial
3380
3269
1194
1100
1150
1200
1250
2650
3150
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP BBDXY
3380
326963
52
402650
3150
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP Futuros 6M WTI
3380
2,99
2,53
1,902650
3150
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP Diferencial
• Dentro de las 3 variables explicativaspara modelar el precio del dólar, laque muestra mayor correlación es eldiferencial de tasas de interés entre elBR y la FED.
• Efectivamente, el aumento de lasdevaluaciones en pesos por demandasde fwd, aumentó dicho diferencial,acentuado por la caída en lasimplícitas de tasa de la FED, lo cual seestá corrigiendo.
Contexto local
Balanza de pagosCuenta corriente
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
ExportacionesCuenta corriente % PIB
mar-18 mar-19 mar-18 mar-19
USD M USD M % PIB % PIB
Cuenta corriente -2806 -3614 -3.5% -4.6%
Balanza comerical de bienes -908 -1976 -1.1% -2.5%
Exportaciones 10233 10272 12.7% 13.2%
Importaciones 11141 12248 13.8% 15.7%
Balanza de servicios -616 -784 -0.8% -1.0%
Exportaciones 2434 2449 3.0% 3.1%
Importaciones 3050 3233 3.8% 4.2%
Renta de factores -2905 -2570 -3.6% -3.3%
Ingresos 1486 1645 1.8% 2.1%
Egresos 4392 4216 -5.4% -5.4%
Transferencias 1623 1716 2.0% 2.2%
Concepto
-40.0%
-10.0%
20.0%
50.0%
abr 15 feb 16 dic 16 oct 17 ago 18
Tradicionales No Tradicionales
• La cuenta corriente continuódeteriorándose al registrar un déficit de-4.6% del PIB, frente al -3.5% delprimer trimestre de 2018. El mayordeterioro se observa en la balanzacomercial, como consecuencia de unbajo crecimiento de las exportacionesfrente a la recuperación de lasimportaciones.
• Este comportamiento fue compensandopor una disminución de los egresosfactoriales y el aumento de lastransferencias netas.
Balanza de pagosCuenta financiera
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Cuenta financiera % PIB
mar-18 mar-19 mar-18 mar-19
USD M USD M % PIB % PIB
Cuenta financiera 2472 5510 3.1% 7.1%
Inversión extranjera directa 909 2671 1.1% 3.4%
En Colombia 1980 3335 2.4% 4.3%
En el exterior -1071 -665 -1.3% -0.9%
Inversión extranjera portafolio -1750 1334 -2.2% 1.7%
En Colombia 153 667 0.2% 0.9%
En el exterior -1904 667 -2.4% 0.9%
Derivados 370 117 0.5% 0.2%
Otra inversión 2943 1388 3.6% 1.8%
Cambio reservas internacionales 137 2351 0.2% 3.0%
Concepto
7.1%
-10%mar 15 mar 17 mar 19
Otra InversiónDerivadosInversión de PortafolioInversión DirectaCuenta financiera
Programa acumulación de reservas
0
400 400 400
340 339
-
100
200
300
400
500
oct 18 dic 18 feb 19 feb 19 abr 19 abr 19
• La cuenta financiera tuvo un superávitequivalente a 7.1% del PIB. Explicadopor una mayor inversión extranjeradirecta en Colombia, así como unamoderación en los flujos hacia elexterior. Así mismo, los flujos deportafolio presentaron un incremento.
• El cambio de reservas internacionalesfue de USD2,214 millones, por elprograma de acumulación de reservasdel Banco de la República más lacompara directa al Gobierno.
Principales tenedores
Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías,BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero.
Participación % tasa fija
Participación %
Tenedores TES
• En mayo, los FCE compraron $0.27b, y suparticipación dentro de la deuda pública total($314 billones) pasó de 25.4% a 25% ($78.4a $78.7 billones).
• Dentro del total de TES TF ($212 billones) suparticipación pasó de 36.8% a 35.7% ($76.7a $76 billones).
28.4%
15%
10.2%
25%
0%
10%
20%
30%
may 13 ago 14 nov 15 feb 17 may 18
FPC BC FP FCE
78.7
89.3
48
32.2
0
20
40
60
80
may 13 ago 14 nov 15 feb 17 may 18
FPC BC FP FCE
14.8%
17%
12%
35.7%
0%
10%
20%
30%
40%
may 13 ago 14 nov 15 feb 17 may 18
FPC BC FP FCE
Tenedores TES
Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías,BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero, IOE: Institucionesoficiales especiales. CSC: Compañías de Seguros y Capitalización; BR: Banco de la República, EP:Entidades Públicas, FPM: Fondos de Prima Media, CF: Compañías de Financiamiento, CB:Comisionistas de Bolsa.
Tenedores TES
Principales compras netas año corrido
Movimiento off-shore
• En mayo los FPC fueron los tenedores con elmayor incremento neto en su portafolio. Conun aumento de TES TF de $1.68b y con unretroceso de TES UVR de $0.18b.
• Las IOE fueron las principales vendedoras,con una disminución en su portafolio de$0.35b.
Principales compras-ventas mes
0.27
-2
-1
0
1
2
3
4
5
may14
may15
may16
may17
may18
1.5 1.41.2
0.0 0.0
-0.4
-2
0
2
FPC BC CF FPM CB IOE
11.4
2.81.9 1.6 1.4 1.4
0
2
4
6
8
10
12
FPC BR BC FP CSC EP
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Encuesta BR, implícita OIS
Expectativas tasa repo
Tasa Fwd 12/12, BR y TES1Y
Curva de implícitas
4,25%
4,50%
4,75%
mar 19 sep 19 mar 20
Fidubogota Implícita OIS
Encuesta BR
4,34%4,46%
4,68%4,85%
4,73%
4,16%4,14% 4,11%
4,32%
3M 6M 9M 12M
dic-18 feb-1910-jun-19
3,25
4,50
7,75
4,254,30
4,584,97
4,11
feb 11 feb 14 feb 17
BR Fwd 6/6
• El mercado está corrigiendo a la bajasu expectativa de tasa repo.
• Efectivamente, después de esperaraumentos por parte del BR en 2019,la baja inflación, el PIB del primertrimestre por debajo de lo esperado,la desaceleración económica global ylos recortes esperados de la tasa FED,están llevando al mercado a predecirque el próximo movimiento de laautoridad monetaria sea a la baja.
Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos y Mercados
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos y Mercados
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
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solidas