Presentación de PowerPoint...países emergentes, registrados en países avanzados; incluye deuda y...
Transcript of Presentación de PowerPoint...países emergentes, registrados en países avanzados; incluye deuda y...
Octubre, 2019
Alejandro Díaz de León Carrillo, Gobernador, Banco de México*
*/ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
CVIII Reunión de Gobernadores de Bancos Centrales del CEMLA
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
INFORMACIÓN RESERVAD A1
Índice
Choques a Economías Emergentes2
Tendencias Recientes en la Economía Global1
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Choque Real de Comercio2.1
2.2 Choque Financiero
Consideraciones Finales3
INFORMACIÓN RESERVAD A2
Las tensiones comerciales se han convertido en un obstáculo significativo al crecimiento económico globalcon efectos importantes sobre la producción manufacturera, la inversión y la confianza empresarial.
Indicadores de Actividad Variación % anual del promedio móvil de tres meses y
desviación del umbral de 50
Fuente: CPB Netherlands y Markit.
Crecimiento del PIB 1/
Variación % anual, a. e.
1/ Se utilizan estimaciones para el cálculo del segundo trimestre. La muestra de países utilizada para el cálculorepresenta el 85.6% del PIB mundial medido por paridad de poder de compra.Fuente: Elaborado por Banco de México con información de Haver Analytics, JP Morgan y Fondo MonetarioInternacional.
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2015
2016
2017
2018
2019
Mundial
Avanzadas
Emergentes
Comercio Mundial
Producción Industrial
PMI: Nuevos Pedidos
2T-2019 SeptiembreJulio
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Economía Mundial
En las economías avanzadas, los salarios nominales se han incrementado moderadamente, mientras que lainflación general y subyacente están por debajo de los objetivos de sus bancos centrales.
Salarios Nominales, a. e. Inflación General Inflación Subyacente
Nota: Los indicadores salariales de EUA, zona del euro y Japón corresponden a lasremuneraciones promedio por hora, compensación por empleado y remuneracionesmonetarias promedio, respectivamente.Fuente: BLS, BCE y Bloomberg.
1/ Se refiere al Deflactor del Gasto en Consumo Personal (PCE).Fuente: Haver Analytics, BEA, Eurostat y Statistics Bureau.
2/ Se refiere al Deflactor del Gasto en Consumo Personal que excluye alimentosy energía (PCE).3/ Excluye alimentos frescos y energía, así como el efecto directo del incrementodel impuesto al consumo.Fuente: Haver Analytics.
Economías AvanzadasVariación % anual
-1
0
1
2
3
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-1
0
1
2
3
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Zona del Euro
Japón
Estados Unidos 1/
SeptiembreAgosto
Zona del EuroJapón 3/
Estados Unidos 2/
SeptiembreAgosto
-2
-1
0
1
2
3
4
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Estados Unidos
Zona del Euro
Japón
AgostoSeptiembre
2T-2019
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 3
Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales
%
Estas condiciones se han reflejado en fuertes caídas en las tasas de interés para todos los plazos en lasprincipales economías avanzadas.
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
ene.
-16
may
.-16
sep.
-16
ene.
-17
may
.-17
sep.
-17
ene.
-18
may
.-18
sep.
-18
ene.
-19
may
.-19
sep.
-19
2 Años
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
ene.
-16
may
.-16
sep.
-16
ene.
-17
may
.-17
sep.
-17
ene.
-18
may
.-18
sep.
-18
ene.
-19
may
.-19
sep.
-19
10 Años
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.
Estados Unidos
Zona del Euro
Octubre
Japón
Octubre
Estados Unidos
Zona del Euro
Japón
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 4
4
5
6
7
8
9
10
11
12
oct.-
18
dic.
-18
feb.
-19
abr.-
19
jun.
-19
ago.
-19
oct.-
19
890
910
930
950
970
990
1010
1030 1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
may
.-17
ago.
-17
nov.
-17
feb.
-18
may
.-18
ago.
-18
nov.
-18
feb.
-19
may
.-19
ago.
-19
Las tasas de interés de corto y largo plazo en las economías emergentes se han reducido, siguiendo latendencia en las economías avanzadas. Los mercados de renta fija en economías emergentes han atraídoflujos de capital, conduciendo a una reducción de las tasas de interés.
Rendimientos de Bonos Soberanos a 10 años de Economías Emergentes
%, Promedio móvil a 5 días
World Government Bond Index (WGBI) y Bonos del Tesoro a 10 añosValor del índice en dólares, %
Fuente: Citivelocity y Bloomberg.
Dism
inuc
ión
en e
l Índ
ice
Aum
ento
del
índi
ce
WGBI
Bonos a 10 años del Tesoro
Octubre
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Brasil
Indonesia Rusia
Colombia
Sudáfrica
México
Octubre
Fuente: Bloomberg.
5
Mercados Accionarios en Economías Avanzadas y EmergentesÍndice 02-ene-2018=100
Conteo de Noticias que incluyen la palabra “Guerra Comercial” e Índice de Tipo de Cambio de Emergentes
Índice ene-19=100 y número de noticias
1/ El índice de monedas de economías emergentes incluye Perú, Filipinas, Polonia,Hungría, Corea, Sudáfrica, Rusia, Brasil, Colombia, Chile, Malasia, República Checa,India y México.Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.
La incertidumbre y la volatilidad en los mercados financieros han tenido efectos indirectos en los mercadosemergentes. Los periodos de elevada incertidumbre y tensiones comerciales han provocado la fuga haciaactivos más seguros.
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
ene.
-19
feb.
-19
mar
.-19
abr.-
19
may
.-19
jun.
-19
jul.-
19
ago.
-19
sep.
-19
oct.-
19
Índice de Tipo de Cambio1/
Noticias con la Frase “Guerra Comercial”
Apre
ciac
ión
Depr
ecia
ción
Nota: Se presentan los índices MSCI de países desarrollados (MSCI World Index) y emergentes(MSCI Emerging Market Index). 2/ El MSCI de países emergentes incluye a México, Brasil, Chile,China, Colombia, Perú, República Checa, Egipto, Grecia, Hungría, India, Indonesia, Corea delSur, Malasia, Filipinas, Polonia, Qatar, Rusia, Sudáfrica, Taiwán, Tailandia, Turquía y EmiratosÁrabes Unidos. 3/ El MSCI de países desarrollados incluye a Australia, Austria, Bélgica, Canadá,Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Hong Kong, Irlanda, Israel, Italia, Japón, Holanda,Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos.Fuente: Bloomberg.
80
85
90
95
100
105
110
ene.
-18
abr.-
18
jul.-
18
oct.-
18
ene.
-19
abr.-
19
jul.-
19
oct.-
19
Avanzadas3/
Emergentes2/
OctubreOctubre
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Flujos Acumulados de Fondos a Economías Emergentes en 2019 4/
Miles de millones de dólares
4/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos depaíses emergentes, registrados en países avanzados; incluye deuda y acciones. Losflujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio.Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
-40
-20
0
20
40
ene.
-19
feb.
-19
mar
.-19
abr.-
19
may
.-19
jun.
-19
jul.-
19
ago.
-19
sep.
-19
oct.-
19
9 de octubre
Renta Fija
Acciones
Total
6
INFORMACIÓN RESERVAD A7
Índice
Choques a Economías Emergentes2
Tendencias Recientes en la Economía Global
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Choque Real de Comercio2.1
2.2 Choque Financiero
Consideraciones Finales3
1
8
Principales riesgos globales para las economías emergentes Las tensiones comerciales son uno de los mayores riesgos para la economía global.
Incertidumbre sobre su efecto sobre el comercio global y los procesos productivos.
Incertidumbre sobre los efectos de los aranceles y del deterioro de las condiciones del comerciointernacional sobre la inversión y el comercio global en el corto y mediano plazos.
En un horizonte de más largo plazo, el impacto de las medidas proteccionistas en las CadenasGlobales de Valor (CGV) podría amplificar el efecto negativo sobre la producción global.
Se podría dar paso a una economía mundial menos global y más regional.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
9
Dependiendo de la composición de sus exportaciones y del grado de apertura comercial, las economíasemergentes tienen diferentes niveles de exposición a los choques de términos de intercambio y a lastensiones comerciales.
Exportaciones de Mercancías por Tipo de Producto % de exportaciones totales
Apertura Comercial% del PIB
Fuente: Organización Mundial del Comercio. Nota: La apertura comercial se estima como las exportaciones más las importaciones entre el PIB.Fuente: Haver Analytics.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Chile
Colo
mbi
a
Arge
ntin
a
Perú
Bras
il
Sudá
fric
a
Cana
dá
Polo
nia
Turq
uía
Filip
inas
Méx
ico
Hung
ría
Core
a de
l Sur
Otros Manufacturas Productos Primarios
155.3
85.1
68.7
51.6 49.4 48.7 43.8 38.828.0
21.1 19.3
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Hung
ría
Polo
nia
Méx
ico
Sudá
fric
a
Chile
Filip
inas
Turq
uía
Perú
Colo
mbi
a
Arge
ntin
a
Bras
il
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Desviación del comercio derivada del conflicto comercial entre E.U.A. y China
Las tensiones comerciales ya han afectado los patrones de comercio a nivel internacional. Elconflicto comercial entre E.U.A. y China podría, en principio, desviar parte del comercioentre estos dos países hacia México.
En efecto, la participación de México en las importaciones de E.U.A. se ha incrementado, altiempo que la de China se ha reducido.
Aunque la imposición de mayores aranceles a China por parte de E.U.A. puede explicar, en parte,la mayor participación de México en las importaciones de E.U.A., la ganancia total no escompletamente atribuible a dichos aranceles.
La evidencia sugiere que este incremento está en parte asociado con una mayor participación enbienes en los que China no tiene presencia en el mercado estadounidense.
Las tensiones comerciales podrían tener efectos adversos considerables si conducen a unamayor desaceleración de la actividad económica global, mayores distorsiones comercialesy/o una ruptura de las CGV.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 10
1/ Alrededor del 80% del valor de las importaciones de Estados Unidos de vehículos ligeros es excluido del cálculo dado que China no tuvo participación en 2017 en los productos que lo componen.Nota: Las líneas punteadas indican el mes en que las listas entraron en vigor; Julio, Agosto y Septiembre de 2018 para las listas 1, 2 y 3, respectivamente.Fuente: Banco de México con información del Departamento de Comercio de E.U.A.
Cambio Acumulado de la Participación en las Importaciones de E.U.A.Participación promedio entre Julio 2018 y el periodo indicado vs. Julio 2017 – Junio 2018, puntos porcentuales
MéxicoChina Julio 2018 – Julio 2019 vs. Julio 2017 – Junio 2018
Excluyendo las Fracciones donde China no tenía Participación en 2017 (como Crudo y Vehículos 1/)
-1.6
0.60.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
0.3
-0.3
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
1.5
Chin
a
Méx
ico
Core
a de
l Sur
Taiw
án
Rein
o U
nido
Rusia
Indi
a
Arab
ia S
audi
ta
Fran
cia
Eslo
vaqu
ia
Viet
nam
Rest
o
Sin Arancel
Con Arancel
-1.9
0.3 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.10.4
0.1 0.0
0.2
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
1.5
Chin
a
Méx
ico
Core
a de
l Sur
Taiw
án
Rein
o U
nido
Fran
cia
Indi
a
Eslo
vaqu
ia
Viet
nam
Bras
il
Rusia
Rest
o
-2
-1
0
1
2
jul-1
8
ago-
18
sep-
18
oct-
18
nov-
18
dic-
18
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun-
19
jul-1
9
-2
-1
0
1
2
jul-1
8
ago-
18
sep-
18
oct-
18
nov-
18
dic-
18
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun-
19
jul-1
9
-2
-1
0
1
2
jul-1
8
ago-
18
sep-
18
oct-
18
nov-
18
dic-
18
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun-
19
jul-1
9
-2
-1
0
1
2
jul-1
8
ago-
18
sep-
18
oct-
18
nov-
18
dic-
18
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun-
19
jul-1
9
Sin Arancel
Con Arancel
Total
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Sin Arancel
Con Arancel Total
Sin Arancel
Con Arancel
Total
Sin Arancel
Con Arancel Total
Con Arancel
Sin Arancel
11
a. e./ Cifras con ajuste estacional.Las comparaciones corresponden al periodo ene-jul de 2019 vs. ene-jul de 2018. Los colores de las esferas representan el cambio en la participación de los productos de China en las importaciones de EUA.Fuente: US Census Bureau, Sistema de Cuentas Nacionales de México y EMIM, INEGI.
Producción y Exportaciones Manufactureras% y puntos porcentuales, a. e.
Bebidas y tabaco
Insumos textiles
Textiles sin prendas de vestir
Prendas de vestir
Productos de cuero y piel
Madera
Papel
Impresión e industrias conexas
Derivados del petróleo y del carbón
Química
Plástico y del hule Minerales no metálicos
Metálicas básicas
Productos metálicos
Maquinaria y equipo
Equip. computación y acc. electrónicos
Aparatos y acc. eléctricos
Equipo de transporte
Alimentos
Muebles y productos relacionados
Otras manufacturas
-15
-10
-5
0
5
10
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
∆% P
rodu
cció
n M
anuf
actu
rrer
a de
Méx
ico
∆ Participación de México en las Importaciones de EUA
∆ Participación de China en las Importaciones de EUAOrientación del Subsector a la
Exportación
Alta MediaBaja
Pérdida Alta Pérdida BajaGanancia
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 12
13
Efecto en Ingreso Real%
-0.35
-0.30
-0.25
-0.20
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
Esta
dos U
nido
s
Chin
a
Core
a de
l Sur
Alem
ania
Japó
n
Rein
o U
nido
Italia
Fran
cia
Taiw
án
Cana
dá
Mex
ico
Efecto en Precios%
1/ El escenario implementado considera todos los aranceles implementados por EUA a las importaciones chinas (250mmd en 2018 y 300mmd en 2019), así como las represalias de China durante 2018 y 2019.2/ El escenario de escalamiento anunciado considera el incremento potencial de 5pp para cada canasta de bienes implementado por EUA anunciado en agosto3/ Excluye a Canadá y México.Fuente: Elaborado por Banco de México con información de World Input-Output Database 2019, basado en Costinot, A., & Rodríguez-Clare, A. (2014) “Trade Theory with Numbers: Quantifying the Consequences ofGlobalization”. Handbook of International Economics, Volume 4, 197-261.
Estimación de Efectos de Largo Plazo y Efectos de Derrama Provenientesde las Tensiones Comerciales E.U.A. - China
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
Méx
ico
EUA
Cana
dá
Fran
cia
Rein
o U
nido
Italia
Taiw
án
Alem
ania
Core
a de
l Sur
Japó
n
Chin
a
Aranceles Automotrices Potenciales 3/
Aranceles Automotrices Potenciales3/
Escalamiento Anunciado2/
Escalamiento Anunciado2/
Represalias de China1/
Represalias de China1/
Implementados por EUA1/
Implementados por EUA1/ Efecto total
Efecto Total
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
14Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
El Impacto de la Incertidumbre sobre la Actividad Económica La incertidumbre ha sido un elemento que ha llamado poderosamente la atención desde el comienzo
de la crisis financiera. En particular, porque un escenario de creciente incertidumbre podría reflejarseen un mayor debilitamiento de la economía en la medida en que los hogares pudieran reducir el gastoy las empresas posponer sus decisiones de contratación e inversión.
Más importante aún, episodios con niveles de incertidumbre significativamente elevados podrían tenerefectos no lineales que afecten la forma en que se propagan los choques.
Con el objetivo de analizar el impacto de la incertidumbre en el PIB, la inversión y el consumo enMéxico y tener en cuenta la posible presencia de no linealidades durante los períodos de altaincertidumbre, se estima un modelo de vectores autorregresivos no lineal.
Los resultados muestran que en el modelo no lineal los choques de incertidumbre tienen efectosmayores a los que se encuentran en el modelo lineal. Además, el modelo no lineal muestra unaprofunda contracción en las variables reales cuando la incertidumbre aumenta significativamente.
15
El Efecto de la Incertidumbre en el PIB de México
Nota: Se muestran funciones de impulso respuesta acumuladas para reflejar el impacto enniveles. La magnitud del choque es una desviación estándar de la serie del EPU; esto es 69 puntosdel índice. El período de análisis es del primer trimestre de 2000 hasta el segundo trimestre de2019.Fuente: Elaborado por Banco de México con datos del INEGI y del Banco de México.
a.e. / Cifras con ajuste estacional.El índice de incertidumbre de política económica (EPU) propuesto por Baker et al. (2016), se basa en el recuentode artículos de noticias en periódicos de circulación nacional. Estos artículos de noticias deben contenertérminos relacionados con tres categorías: incertidumbre, economía y política. Cada categoría se compone deun conjunto predefinido de palabras relacionadas con cada categoría. En el caso de México, el índice EPU sebasa en información de los periódicos Reforma y El Norte, a partir de enero de 1996 y en el siguiente conjuntode palabras: 1. Incertidumbre 2. Economía, y 3. Política + {regulación, déficit, presupuesto, banco central, "LosPinos", Congreso, Senado, Cámara Baja, estado de derecho, legislación, aranceles, impuestos, militar, guerra,Reserva Federal}. Fuente: Baker, Bloom y Davis (2016) y Jackson , et al. (2018).
Indicador de Máxima Incertidumbre (MUI) e Índice de Incertidumbre de Política Económica para México (EPU)
Puntos porcentuales e índice de difusión, a. e.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1998
1999
2000
2001
2002
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2018
2019
Respuesta Acumulada del PIB%
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
0 2 4 6 8 10 12 14Trimestres después del choque
MUI
EPU
Cota inferior del impacto
negativo(VAR lineal)
Cota superior del impacto negativo
(VAR no lineal)
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
16
El Efecto de la Incertidumbre en la Inversión y el Consumo de México
Respuesta Acumulada de la Formación Bruta de Capital Fijo
%
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
0 2 4 6 8 10 12 14Trimestres después del choque
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
0 2 4 6 8 10 12 14Trimestres después del choque
Respuesta Acumulada del Consumo Privado%
Nota: Se muestran funciones de impulso respuesta acumuladas para reflejar el impacto en niveles. La magnitud del choque es una desviación estándar de la serie del EPU; esto es 69 puntos del índice. Elperíodo de análisis es del primer trimestre de 2000 hasta el segundo trimestre de 2019.Fuente: Elaborado por Banco de México con datos del INEGI y del Banco de México.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Cota inferior del impacto
negativo(VAR lineal)
Cota superior del impacto negativo
(VAR no lineal)
Cota inferior del impacto
negativo(VAR lineal)
Cota superior del impacto negativo
(VAR no lineal)
INFORMACIÓN RESERVAD A17
Índice
Choques a Economías Emergentes2
Tendencias Recientes en la Economía Global
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Choque Real de Comercio2.1
2.2 Choque Financiero
Consideraciones Finales3
1
La mayor integración de los mercados emergentes con la economía global ylos mercados financieros internacionales tiene beneficios evidentes, perotambién conlleva desafíos, incluyendo una transmisión más fuerte de choquesfinancieros y de comercio exterior.
Los mercados financieros en las economías emergentes han tenido una fuerteinfluencia de factores globales (por ejemplo, un entorno externo complejo). Apesar de que una política monetaria más relajada en las economías avanzadasha comprimido las curvas de rendimiento locales en los mercados emergentes,se han desencadenado episodios de volatilidad y depreciación cambiariaocasionados por episodios de elevada incertidumbre debido a las tensionescomerciales y otros factores geopolíticos.
Riesgos financieros para las Economías Emergentes
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 18
Una mayor integración de las economías emergentes con los mercados financieros globales.
Mercado de Divisas Tasas de Interés 2/
Volumen del Mercado OTC por InstrumentoMiles de millones de dólares
Volumen del Mercado de Divisas para el Peso por Instrumento
Miles de millones de dólares
Además de la amplia liquidez, los mercados financieros se han vuelto más profundos como resultado delavance tecnológico, mercados de derivados más grandes y una mayor participación de institucionesfinancieras no tradicionales.
11 15 18
5743 48
25
5
14
1213
8
2024
59
36
45
1
42
6
6
8
21
4450
135
97
114
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2004 2007 2010 2013 2016 2019
Opciones y otros productos Forex 1/
Mercado Spot
Swaps de divisasForwards de divisas
ContrapartesExternas 4/
Total
631 1,005
1,489 2,047
1,652 1,987
209
362
475
679
700
999
954
1,714
1,759
2,240 2,378
3,202
1,934
3,324
3,973
5,357 5,066
6,590
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2004 2007 2010 2013 2016 2019
233 258 600 749 653
1,900
620 1,210
1,272 1,388
1,859
4,144
1,025
1,686 2,054
2,311 2,677
6,501
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2004 2007 2010 2013 2016 2019
Opciones y otros productos Forex 1/
Mercado Spot
Swaps de divisasForwards de divisas
Opciones y otros productos Forex 1/
SwapsForwards
TotalTotal
Contraparte Externa 3/
Contraparte Externa 3/
1/ La categoría “otros productos Forex” cubre transacciones altamente apalancadas y/o operaciones cuya cantidad teórica es variable y donde una descomposición en componentes sencillos era impráctico o imposible. 2/Solo contratos de tasa deinterés de moneda única. 3/La línea sólida se define como la proporción de transacciones que involucran al menos una contraparte externa como porcentaje total del mercado. 4/ La línea sólida se define como la proporción de transacciones entrecontrapartes externas como porcentaje total del mercado. Fuente: Encuesta Trianual de Bancos Centrales 2019 sobre los Mercados de Divisas y Derivados OTC. BIS y Banco de México.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 19
Volumen del Mercado OTC de Tipo de Cambio por Instrumento y Moneda
Miles de millones de dólares
Volumen del Mercado OTC de Derivados de Tasa de Interés en por Instrumento y Moneda
Miles de millones de dólares
Fuente: Encuesta Trianual de Bancos Centrales 2019 sobre los Mercados de Divisas y DerivadosOTC. BIS.
Fuente: Encuesta Trianual de Bancos Centrales 2019 sobre los Mercados de Divisas y DerivadosOTC. BIS.
97
4830 34 27 24 14 13 12 9
36
13 63
107 5
43 355 3
138
4515
27 31 372 10
2212
284
114 113
72 72 71 7160
4127
0
100
200
300
Chin
a
Méx
ico
Indi
a
Rusia
Sudá
fric
a
Turq
uía
Bras
il
Taiw
án
Polo
nia
Hung
ría
8.4
2.34.5
1.9
31.4 16.5
23.3
16.5
6.08.0
3.1
2.4
33.1
25.223.3
16.6
8.3 8.0 7.6
4.4
1.2 0.6
0
5
10
15
20
25
30
35
Chin
a
Sudá
fric
a
Méx
ico
Indi
a
Polo
nia
Bras
il
Hung
ría
Taiw
án
Rusia
Turq
uía
Opciones de tipo de cambio
Mercado spot
Swaps de divisasForwards de divisas
TotalOpciones totalesSwapsForward de tasa
Total
Mayor integración de las economías emergentes con los mercados financieros mundiales Entre las economías emergentes, el peso mexicano destaca como una de las monedas con mayor volumende operación en el mundo.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 20
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Índice Global de Aversión Riesgo 1/
EMBI
Octubre
Las economías emergentes se han visto fuertemente influidas por cambios en el apetito porriesgo global y las tasas de interés en Estados Unidos.
EMBI e Índice Global de Aversión al RiesgoÍndice y puntos base
1/ El Índice Global de Aversión al Riesgo mide la aversión al riesgo a través de diferentes clases de activos. Es un índice igualmente ponderado de diferenciales soberanos de mercados desarrollados y emergentes, diferenciales decrédito de EE. UU., diferencial de TED y volatilidad implícita del FX, acciones y swaps. El índice se muestra como desviaciones estándar de la media.Fuente: Banco de México con datos de Citi y Bloomberg.
La mayor participación de los inversionistas internacionales en los activos de los países emergentes haaumentado su correlación, en particular, en episodios de alta volatilidad.
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
300
320
340
360
380
400
420
440
460
480
500
jun.
-18
sep.
-18
dic.
-18
mar
.-19
jun.
-19
sep.
-19
OctubreÍndice Global de
Aversión al Riesgo1/
EMBI
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 21
INFORMACIÓN RESERVAD A22
11
13
15
17
19
21
23
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Los mercados financieros mexicanos han sido afectados por factores de riesgo locales y externosEl tipo de cambio y el swap de incumplimiento crediticio (CDS) han cotizado con una prima.
Tipo de Cambio Peso-Dólar y Peso SintéticoPesos por dólar
Nota: Se estima el peso sintético tomando en cuenta los siguientes efectos: Dólar,aversión al riesgo, energía, divisas emergentes y diferencial de tasas ajustado porvolatilidad de México. El efecto dólar se construye con el euro, libra esterlina, dólaraustraliano y dólar neozelandés. La energía se construye con el índice de energía deBloomberg (Bloomberg Energy Subindex). El efecto de divisas emergentes se construyecon el real brasileño, el peso colombiano, el peso chileno y el rand sudafricano. Ladescomposición se realiza mediante regresiones lineales.Fuente: Cálculos por parte de Banco de México con información de Bloomberg.
Costo de la Cobertura Crediticia Medida por el CDS de la Deuda Emitida por México y
Países Emergentes con Calificación BB y BBB1/
Puntos base
CDS de México vs CDS de una Canasta de Países Emergentes
Puntos base
1/ Países considerados en el rango BBB+: Perú y Tailandia. Emergentes considerados enel rango BBB: Filipinas e Indonesia. Emergentes considerados en el rango BBB-: Rusia yColombia. Países considerados en el rango BB: Brasil y Sudáfrica. El promedio estáigualmente ponderado y se calcula utilizando los CDS de países con la misma calificacióncrediticia soberana. El mínimo corresponde a la calificación crediticia mínima asignadapor las tres principales compañías de calificación crediticia (S&P, Moody's y Fitch).Fuente: Bloomberg.
Octubre
Peso Mexicano Sintético
“Canasta de Emergentes”
Peso MexicanoOctubre
México
Promedio de BBB-
Promedio de BBB+
Rango de BBB- a BBB+
Promedio de BBB
0
50
100
150
200
250
ene.
-16
abr.-
16ju
l.-16
oct.-
16en
e.-1
7ab
r.-17
jul.-
17oc
t.-17
ene.
-18
abr.-
18ju
l.-18
oct.-
18en
e.-1
9ab
r.-19
jul.-
19oc
t.-19
MX CDS
Canasta CDS EMEs2/
Octubre
2/ La canasta de CDS se construyó usando un promedio ponderado de los datos diarios del CDS a cinco años de Brasil, Colombia, Corea del Sur, Turquía, Chile, Rusia y Sudáfrica.Fuentes: Banco de México con datos de Bloomberg.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
23
Rendimiento Anual del Peso Mexicano
1/ Las funciones de distribución implícita para tipo de cambio, valores fijos y rendimiento total de valores fueron obtenidas usando la metodología Breeden-Litzenberger, el modelo de Ho-Lee y un modelo de cópula que combina los primerosdos, respectivamente. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.
Distribución de los retornos de los activos mexicanos.
Rendimiento Anual de los Bonos del Gobierno Mexicano
Rendimiento Anual de los Bonos del Gobierno Mexicano con Exposición al Tipo de Cambio
Distribución Implícita para los Próximos 12 Meses 1/
Densidad
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
-35% -25% -15% -5% 5% 15% 25%
Jun 30, 2014 Oct 10, 2019
Media Volatilidad CVaRJun 30, 2014 -2.6% 9.7% 24.5%Oct 10, 2019 -4.5% 9.5% 26.2%
-35% -15% 5% 25%Jun 30, 2014 Oct 10, 2019
Media Volatilidad CVaRJun 30, 2014 0.0% 9.8% 21.7%Oct 10, 2019 2.0% 10.2% 20.8%
Media Volatilidad CVaRJun 30, 2014 3.1% 4.3% 5.5%Oct 10, 2019 7.1% 4.4% 1.9%
-15% -5% 5% 15% 25%
Jun 30, 2014 Oct 10, 2019
23
0
1
2
3
4
5
6
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Bloomberg.
México
Estados Unidos
Tasas a 10 años en México y Estados Unidos
Coeficiente de Correlación de la Muestra= 0.76
% Correlación Dinámica
Correlación Dinámica de 180 días
Las tasas de interés de Estados Unidos son uno de los principales determinantes de las tasas enMéxico.
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 24
Después de 2010, la relación entre las tasas a 10 años de México y Estados Unidos es positiva y que, actualmente, se encuentra alrededor de los mayores niveles estimados.
Los coeficientes que varían en el tiempo representan la importancia relativa en cada periodo
Nota: Las líneas azules representan el intervalo de confianza del 68%, obtenido de los cuantiles 16 y 84 de la distribución estimada para cada coeficiente en cada periodo.
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Diferencial del PesoDiferencia entre las tasas del Mbono a 10 años y el UMS
Tasa de Interés a 10 años de Estados Unidos
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 25
-1
0
1
2
3
4
5
6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
La prima por plazo en los bonos en pesos a 10 años está fuertemente correlacionada con el canalde "toma de riesgos" de la política monetaria de Estados Unidos y las tasas de interésestadounidenses.
Prima por Plazo Promedio de 10 años y Rendimiento de los Bonos del Tesoro A 10 años%
México: Prima por Plazo de 10 Años
Estados Unidos: Prima por Plazo de 10 Años 1/
1/ Los datos para la prima por plazo de Estados Unidos se estiman usando el método de Kim y Wright (2005) con datos de FRED.Fuente: Banco de México con datos de Valmer, FRED y Bloomberg. Véase Banco de México (2019). “Evolución de la Prima por Plazo Mexicana”, en el recuadro 5 del Informe Trimestral Abril -Junio 2019 de Banco de México, pp. 69-73.
México: Prima por Plazo de 10 AñosCDS y Otros Factores
Rendimiento del Bono a 10 Años de Estados Unidos
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales 26
-0.3
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Las políticas macroeconómicas necesitan considerar factores de riesgo globales y locales. Dado el grado de apertura de la cuenta de capital en México, el país necesita mantenerse como un destino de inversión atractivo.
Posición de Inversionistas Extranjeros en Valores Denominados en Pesos Mexicanos
Miles de millones de dólares
Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países Emergentes Seleccionados
Índice
Fuente: Banco de México, Indeval y CME. 1/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica y Polonia.Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México.
Septiembre
Rango
Promedio de Economías Emergentes1/México
Octubre
27
Otra Deuda No SoberanaDeuda Soberana Ligada a la Inflación y Valores del Banco de MéxicoDeuda Soberana a Tasa FijaDeuda Soberana de Cupón CeroAccionesPosición Neta del Mercado Cambiario
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
INFORMACIÓN RESERVAD A28
Índice
Choques a Economías Emergentes2
Tendencias Recientes en la Economía Global
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
Choque Real de Comercio2.1
2.2 Choque Financiero
Consideraciones Finales3
1
INFORMACIÓN RESERVAD A29
Las economías emergentes están más integradas a los mercados financieros globales. Esto conlleva retos yoportunidades.
Cuentas de capital abiertas permiten el flujo de recursos necesarios para el crecimiento y contribuyen a desarrollar los mercadosfinancieros locales. Esto hace que los mercados de divisas sean más abiertos, profundos, líquidos y eficientes.La economías receptoras necesitan fundamentos macroeconómicos sólidos.Es esencial fortalecer la resiliencia del sistema financiero: un sistema financiero interno estable y acreedores con una posiciónfinanciera sólida ayudan a reducir tanto la probabilidad como el impacto de las reversiones de flujos de capital.Un régimen de tipo de cambio flexible, mercados financieros más profundos y una inversión interna fuerte mejoran la dinámicade los mercados en un entorno global en que el apetito por riesgo muestra volatilidad.Con mercados financieros globales más integrados, la política monetaria contracíclica enfrenta desafíos adicionales en laseconomías emergentes.Políticas públicas transparentes aunadas a estrategias y acciones comunicadas claramente pueden reducir el riesgo devolatilidad tanto en los mercados como en los flujos de capital. La gestión de las expectativas de los mercados financieros se havuelto aún más crítica.Ante un entorno polarizado en economías avanzadas y emergentes, se han adoptado políticas de corto plazo, lo que ha ejercidopresión sobre las instituciones multilaterales y nacionales.Las muy necesarias reformas estructurales y políticas de largo plazo adecuadas han estado ausentes en varios de nuestrospaíses, mientras que las crecientes tensiones comerciales y geopolíticas han generado presión adicional sobre lasresponsabilidades de gestión de la demanda agregada de los bancos centrales, aumentando los desafíos y los trade-offs queenfrenta la política monetaria.
Conclusiones, Retos y Oportunidades
Perspectivas Económicas y Financieras Internacionales
❸
❷
❶
❹
❺
❻
❼
❽