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El Rol de las Clasificadoras y el Análisis de Riesgo de Crédito en AFP HORIZONTE

Octubre 2009

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La Clasificación y el Análisis de Riesgo de Crédito en AFP HORIZONTE

1. Mercado capitales peruano? Características.

2. Industria de agencias de clasificación. • Agencias clasificadoras de riesgo.• Esquema análisis de riesgo.• Rol de agencias clasificadoras de riesgo.• Limitaciones de servicio y Conflictos de interés.

3. Proceso de toma de decisiones de inversión de AFP Horizonte.? Proceso? Marco de Crédito.? CNIAF? Seguimiento en cartera.

4. Defaults en Latinoamérica posteriores a crisis financiera

5. Recomendaciones para la mejora en los servicios de clasificación:? Factores de mejora en los procesos de clasificación de instrumentos de deuda post-crisis? Consideraciones sobre sistema de clasificación de riesgo.

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Características:

• Mercado Pequeño y poco líquido en comparación con las principales bolsas de la región.

• Poco dinamismo de operaciones de instrumentos de deuda, derivados e instrumentos coberturados.

• Altos costos de emisión, sobre todo para empresas medianas a las que les interesaría fondearse a través del mercado de capitales (BVL, CONASEV, CAVALI, Clasificadorasde Riesgo, Comisión estructuración, Comisión colocación, publicación de aviso oferta, escritura Contrato Marco y complementarios, entre otros).

1. Mercado de Capitales Peruano

BOLSA RENTA VARIABLE RENTA FIJAArgentina 2,110.99 14,865.21Brasil 423,108.53 147.29Chile 28,254.68 143,689.75Colombia 11,907.87 718,642.24Lima 2,646.59 627.41México 60,303.36 234.27

VOLÚMENES NEGOCIADOS PRINCIPALES BOLSAS (MM UUS$) A SETIEMBRE 2009

Fuente: Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB)

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Mercado Secundario (Renta Variable y Renta Fija)

PRINCIPALES INDICADORES*

TIPO OPERACIÓN2007 2008 Set-2009

Monto (MM US$) Número Monto (MM US$) Número Monto (MM US$) Número

Renta Variable 9,287 535,265 5,111 344,312 2,225 253,669

Instrumentos de Deuda 1,100 1,884 1,445 1,761 636 1,165

TOTAL 10,387 537,149 6,556 346,073 2,861 254,834

* No incluye colocación primaria y operaciones de reporte y préstamo.

VOLUMEN DE NEGOCIACION POR TIPO DE OPERACIÓN (MM US$) A SETIEMBRE 2009

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2007 2008 Set-2009

Renta Variable Instrumentos de Deuda

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1. Mercado de Capitales Peruano

Características:

• Concentración de las colocaciones de oferta pública primaria en pocos emisores.

COLOCACIONES DE VALORES OFERTA PÚBLICA PRIMARIA

Emisiones Cant. Monto MM US$ Monto MM S/.

2007 175 600.98 3,318.02

2008 118 391.23 2,905.25

Set-2009 103 404.65 1,754.12

43

39

34

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2007 2008 Set- 2009

NUMERO DE EMISORES DE BONOS

• Cabe mencionar que en el Perú se han registrado ocho default desde finales de los noventa, de los cuales cuatro fueron instituciones financieras y cuatro empresas del sector real.

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•Sistema privado de clasificación de riesgo surgió a inicios de los noventa.

2. Industria de agencias de clasificación.

0

20

40

60

80

100

120

CLASS & ASOCIADOS

APOYO EQUILIBRIUM PCR

PARTICIPACION DE MERCADO POR NUMERO DE CLIENTES

EMPRESA INICIO ACCIONISTAS CLIENTES

APOYO 1993Chile: CLASIFICADORES INTERNACIONALES Y CIA. LTDA. (14.91%)Perú: FITCH RATINGS (20.0%)Panamá: HOLDING CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (65.09%)

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EQUILIBRIUM 1996

Perú: BARBIERI O HARA, RENZO DOMINGO ALESSANDRO (5.00%)Perú: GAVIRIA ASTETE, NELSON OMAR (20.36%)España: MORENO ORTIZ, FRANCISCO JAVIER (33.92%)Perú: PATIÑO BALDEON, JUAN ARMANDO (20.36%)Chile: UNDURRAGA GAUCHE, VASCO ABEL TOMAS (20.36%)

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PCR 1993Panamá: PACIFIC CREDIT RATING HOLDING INC. (99.98%)OTROS (0.02%) 71

CLASS & ASOCIADOS 1995Perú: PEDAL BEUNZA, WOLFGANG JOSE (80.00%)Perú: PINTO TABINI, JAVIER ALFREDO (20.00%) 59

* Tener en cuenta que cada empresa puede tener mas de una clasificación.

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Participación de mercado por segmento:

15%4%

3%

31%

47%

APOYO

Instituciones Financieras Instituciones MicrofinancierasCompañías de Seguro Instituciones no financierasOtras (Fondos y Estructurados/Titulizaciones)

17%

11%

7%

22%

43%

EQUILIBRIUM


20%

24%

17%

25%

14%

CLASS & ASOCIADOS


13%0%

13%

42%

32%

PCR



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•Similitud en cuanto al análisis que realizan, tanto para el caso de emisores como para la clasificación de instrumentos de deuda.

•Los lineamientos del análisis están en base a lo establecido por el regulador.

•Evaluación Emisor: Capacidad para cumplir con las obligaciones adquiridas.

•Evaluación de Instrumentos de deuda: Se evalúan las características de emisión atributos de garantías y colaterales, así como la capacidad crediticia del garante.


• Estructura de emisión

• Estructura de la compañía

• Posición Financiera y Operativa

• Calidad de la Gerencia

• Análisis de la Industria - regulación y tendencias

• Análisis Macroeconómico - Riesgo País

ESQUEMA DE ANALISIS DE RIESGO

Específico

General

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Rol de las empresas clasificadoras de riesgo

•Brindar mayor transparencia al mercado a través de la disminución de la asimetría de la información.

•Emitir una opinión independiente de los riesgos vinculados a los emisores o instrumentos de deuda clasificados.

•Contribuir a la formación de precio de los valores negociados en el mercado de capitales.

•Nexo entre inversionistas y emisores.

•A futuro los requerimientos de los servicios de clasificación requerirán mayor especialización en la evaluación de proyectos vinculados con infraestructura y de instrumentos de titulización.


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Limitaciones del servicio .

•Información confiable. Dependen de la transparente y adecuada información que genere el emisor.

•Emite una opinión en base a la evaluación del emisor (no es regulador, supervisor, auditor).

•Establecimiento de covenants por industria, sector que sirvan como parámetros de comparación.

Conflictos de interés:

•¿Genera opinión Independiente?

•Calidad de la información proporcionada por los emisores.

•La solicitud de clasificación la realiza el emisor. Se realiza un shadow rating (informe previo), el cual es revisado por el emisor antes de la publicación.

•Dedicación exclusiva del analista, no intervenir en proceso comercial.


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3. Proceso de toma de decisiones de inversión de AFP Horizonte

GERENCIA DE RIESGOSGERENCIA DE INVERSIONES

Propuesta Inversiones

Marco de Crédito

Comité de Inversiones

Límites Globales

CNIAFRequisitos Mínimos

* Riesgo Mercado* Riesgo de Liquidez* Riesgo de Crédito* Valorización

¿Nuevo? ¿Cumple?

¿Aprueba?

Si

No

Si

No

Si

No

Inclusión de instrumento/intermediario/

activo financiero

No inclusión/Baja

SEGUIMIENTO EN CARTERA

Análisis de Inversiones: relación

retorno - riesgo

Toma de posiciones

¿Genera valor?

Si

NoNo TomaPosición

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Metodología Credit Risk+

• Input: Clasificación de riesgo.

•Mala calidad de clasificación afecta el calculo de probabilidad de default.

ADMISIÓN

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Recomendaciones:

•Cabe mencionar que la clasificación de riesgo del emisor y de un instrumento de deuda es considerada un input más no una señal de la condición financiera del emisor. Ello debido a que las clasificadoras de riesgo basan sus análisis en el desempeño histórico de los emisores, mas no en la capacidad futura frente a las obligaciones asumidas.

•Oportuna reacción ante eventos o información que podría variar la clasificación de riesgo.

• Ayudaría más, en la toma de decisiones de inversión, el conocer las perspectivas de las clasificaciones de los emisores antes de esperar la siguiente revisión que estas realizan. Ello, por ejemplo, a través de la publicación de las listas de vigilancia.

• Importante destacar el rol del RO (Representante de Obligacionistas) en el seguimiento y cumplimiento de los resguardos financieros y cualitativos definidos en las emisiones, así como en su respectiva publicación.


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4. Defaults en Latinoamérica posteriores a crisis financiera.

• Volumen de default registrado en 2008 fue el más alto en LATAM desde 2003.

• Riesgos Residuales: no se analizan adecuadamente instrumentos fuera de balance ni los instrumentos derivados a los que estaban expuestos algunas empresas del sector financiero y no financiero.

•Importancia de incluir en el análisis las operaciones fuera de balance.

EMISORES QUE HAN CAÍDO EN DEFAULT EN LATINOAMÉRICA

Cant. Empresas Instrumento Clasificado Fecha Impacto (MM US$)

14 Bonos Corporativos 2008 3,400

16 Bonos Corporativos Ago-2009 3,900

TOTAL 7,300

Fuente: Moody's

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Factores de mejora en los procesos de la clasificación de instrumentos de deuda post-crisis

•Evaluación y seguimiento de las obligaciones fuera de balance de los emisores.

•Los informes de clasificación deberían dar mayor énfasis al análisis de los riesgos y gestión financiera de los emisores y ser más concretos en la evaluación cualitativa.

•Publicación de las probabilidades de default por parte de las agencias de ratingpermitirían un mejor análisis a los inversionistas.

•El informe de las clasificadoras debería incluir análisis de escenarios, ello podría dar mayores señales sobre un posible upgrade o dowgrade de la categoría de riesgo del emisor.

5. Recomendaciones para la mejora en los servicios de clasificación

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Consideraciones sobre el sistema de clasificación de riesgo en el Perú

• Los inversionistas deberían participar en la elección de la clasificadora de riesgo, ello generaría mayor confianza entre los usuarios respecto del servicio de clasificación de riesgo, tratando de disminuir los conflictos de interés.

• Las regulación peruana no exige la publicación de listas de vigilancia, a través de la cual se pueda conocer cuales son las empresas que podrían tener un próximo upgrade o downgrade.

• Establecer indicadores y/o encuestas que permitan evaluar el servicio brindado y la reputación de la clasificadora de riesgo.

• Evaluar resultados de mecanismos exclusivos para inversionistasinstitucionales, como el ROPIA, ofertas privadas.

5. Recomendaciones para la mejora en los servicios de clasificación

Gracias

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