PROGRAMA AVANZADO DE ESPECIALIZACIÓN EN RENTA FIJA: Deuda Soberana y Corporativa

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El objetivo primordial del Programa es el de explicar en profundidad

los diferentes instrumentos que se engloban dentro del universo de

los activos de Renta Fija: deuda pública, renta fija privada, high yield,

estructuras de crédito, bonos convertibles, lo que resulta esencial

para poder analizar, gestionar y valorar de manera profesional los

riesgos de este tipo de activos (riesgo-país, spread de créditos, riesgo

de tipos de interés). El programa se detiene, en profundidad en los

derivados de tipos de interés y de crédito, como instrumentos

básicos para mejorar la gestión de estas posiciones. Después de

analizar los activos y sus derivados se explican los diferentes tipos de

gestión existente, así como los modelos para establecer el nivel de

riesgo, aspecto fundamental para un mejor control de la gestión. En

definitiva, el Programa pretende que los asistentes obtengan una visión

global de los Mercados de Renta Fija, tanto desde el punto de vista

de la valoración de los productos, de la descripción de los mercados,

como de la gestión de carteras. Para un aprendizaje más completo, las

clases teóricas se complementan con análisis prácticos de la situación

de los mercados, lo cual permite aplicar los conocimientos teóricos

adquiridos a situaciones reales. Asimismo, al final del programa se

llevará a cabo una mesa redonda sobre la situación de los mercados

de renta fija y sus perspectivas futuras.

Objetivos 1

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El Programa Avanzado se inicia repasando los fundamentos de

Renta Fija (definición de los activos de Renta Fija y construcción de

curvas de tipos de interés). Posteriormente, se abordan los aspectos

matemáticos necesarios para poder valorar activos de Renta Fija, así

como analizar sus correspondientes sensibilidades. En este apartado

se explica cómo construir una curva cupón cero por varios métodos

tales como: “Bootstrapping”, “McCulloch”, “Nelson & Siegel”, etc.

Seguidamente, el Programa estudia cómo calcular y utilizar la

Duración y la Convexidad de este tipo de activos. En el siguiente

Módulo se explica cómo funciona el mercado de Deuda Pública y

de “Strips”, tanto a nivel de Mercado Primario, como de Mercado

Secundario, deteniéndose en analizar el riesgo país que incorporan

estas referencias. Se explicarán las particularidades de las emisiones

de Renta Fija Privada (haciendo hincapié tanto en las Emisiones

que incluyen productos derivados como en los llamados “High

Yield Bonds”). Se abordará el análisis y descripción de los Bonos

Convertibles, high-yields, activos ligados a la inflación y se explicarán

las últimas emisiones realizadas en el mercado.

Posteriormente, se describen y analizan en profundidad los Productos

Derivados de Renta Fija, haciendo especial énfasis en los diferentes

tipos de riesgo de estos activos (tipo de interés y calidad crediticia).

Para ello se analizan: Swaps, futuros y forward, así como las opciones

que están a disposición de los profesionales de los mercados

financieros (“Caps”, “Floors”, “Collars”, “Swaptions”, CDS, etc.).

Destacar especialmente el estudio que se hace de los Productos

Derivados sobre Riesgo de Crédito, cada vez más utilizados para

minimizar el riesgo de las emisiones de bonos de Renta Fija Privada,

complemento de los derivados tradicionales sobre tipos de interés.

Seguidamente, se detallará cómo realizar los diferentes estilos de

gestión de una cartera de renta fija (investment grade, high yield),

y cómo proceder a cubrir los riesgos incorporados en la cartera

(cobertura del riesgo de tipos de interés, riesgo de crédito e

“inmunización” de una cartera) a través de productos derivados. Se

complementa este estudio con la medición del riesgo de las carteras:

VaR y stress testing, como complemento para el control y la valoración

de las carteras gestionadas.

La duración del programa es de 96 horas lectivas. Es

preceptiva la asistencia a un mínimo del 80% de las clases

teóricas y prácticas, salvo causa justificada y comprobada

por la Coordinación del Programa, para la obtención del

correspondiente diploma.

Estructura y Duración 2

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Plan de Estudios 3

MÓDULO DE HERRAMIENTAS1.1. CONVENCIONES EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

•  Instrumentos de Renta Fija - Definición - Cotización, precio y cupón corrido

•  Convergencia del Precio a Plazo - Bono a la Par, Bajo la Par y Sobre la Par - Relación rentabilidad-plazo - Tipos de contado - Factores de descuento - Tipos forward o implícitos - Información contenida en la curva: expectativas de mercado - Instrumentos cupón cero

1.2. MATEMÁTICAS DE LA RENTA FIJA•  La Tasa Interna de Rentabilidad:TIR

- Interpretación - Supuestos básicos subyacentes - Estimación de la curva cupón cero por métodos recursivos - El Método de “Bootstrapping” - Procedimientos de interpolación

•  Estimación de la curva cupón cero por métodos econométricos - “McCulloch” - “Nelson & Siegel” - “Svensson”

•  Aplicaciones de la curva cupón cero - Valoración de Instrumentos - Cobertura y Gestión de Riesgos

•  Riesgo de Mercado y Riesgo de Crédito•  Criterios de diversificación de carteras•  Optimización de la relación Rentabilidad-Riesgo•  Evaluación de la gestión•  Spreads por Riesgo de Crédito

- Definición - Determinantes básicos - Criterios de valoración de instrumentos con Riesgo de Crédito - Riesgo Tesoro vs. Riesgo Interbancario:Análisis de Estrategias

•  Fundamentos cuantitativos para el análisis de escenarios - Estrategias básicas - Los conceptos de “Carry” y “Break Even” - Análisis histórico - Herramientas de análisis de valor relativo 

1.3. VALORACIÓN DE BONOS•  El concepto de TIR•  Medidas básicas de elasticidad precio - TIR

- Duración - Duración modificada - Sensibilidad

•  Medidas de segundo orden - Convexidad

•  Otros medidas de elasticidad numérica no lineales

Módulo 1

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1.4. ANÁLISIS FUNDAMENTAL•  Concepto de Análisis Fundamental•  Tipología: Bottom-up,Top down•  El cuadro macroeconómico básico

- Actividad: PIB - Inflación: IPC y otros indicadores - Empleo: Población activa, ratio de desempleo, Ley de Okun - Sector exterior: Balanza

•  Política Fiscal - Recursos - Empleo - Déficit Público

∙ Primario ∙ Financiero ∙ Estructural ∙ Efecto Crawding-out

•  Política Monetaria - Bancos Centrales - Objetivos - BCE vs. FED - Tipos directores - Tipos “pasillo” - Discursos e intervenciones - Quantitive easing: liquidez - Regla de Taylor - Mercado Interbancario - EONIA - EURIBOR

•  Políticas Económicas - Keynesianistas - Monetaristas

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•  Indicadores adelantados - Concepto - Empleo - Importancia - Tipología:    IFO,  ISM,  PMI,  Tankan,  Baltic  Dry  Index,  Leading  Economics  Indicators, Confianza del consumidor, otros indicadores adelantados

•  Indicadores retrasados - Concepto - Empleo - Importancia - Tipología: PIB, Producción Industrial,Tasa de Desempleo, Sector exterior,Ventas

•  Teoría de ciclos económicos, definición y características - Expansión - Auge - Recesión - Depresión

•  Implicaciones de los ciclos económicos en drivers de renta fija - Mercado monetario - Mercado de renta fija

∙ Tipos de interés ∙ Crédito

1.5. AGENCIAS DE CALIFICACIÓN•  Definición y características•  Historia•  Principales casas de rating•  Clase de rating: corto plazo, largo plazo, fortaleza financiera•  Proceso de calificación•  Notación de rating de las tres principales casas: nomenclatura, diferencias y similitudes, otulook•  Implicaciones de la medida del rating•  Rating senior, rating de emisores (covenents)•  Situación actual: problemática

ACTIVOS2.1. MERCADO DE DEUDA PÚBLICA Y STRIPS

•  El Origen de la Deuda Pública•  Las necesidades financieras del Estado

- Conceptos básicos - Alternativas monetarias y financieras para su satisfacción

•  Implicaciones macroeconómicas de la Deuda Pública - La Estructura de la Deuda Pública Española - LosValores del Tesoro

•  Letras del Tesoro•  Bonos y Obligaciones del Estado•  La Estructura de la Cartera de Deuda Española•  El Mercado Primario•  Estrategias de financiación con Deuda Pública•  El Mercado Secundario•  Estructura y características•  Operaciones con Deuda Pública•  Otros productos de Deuda•  Repos y Simultáneas•  Strips•  Otros Mercados de Deuda

- Emisores - Mercados - Productos

•  Los Mercados Europeos de Deuda Pública - Deuda Pública de mercados emergentes: China, Brasil, India,Turquía

Módulo 2

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2.2. INTRODUCCIÓN A LA RENTA FIJA PRIVADA•  La Renta Fija Privada

- Conceptos básicos: El mercado, los participantes - Emisores e inversores, necesidades de financiación - necesidades de inversión - Intermediarios,Traders, Brokers, Dealers - Sociedades  de  Calificación:  La  importancia  del  Rating  en  el  Pricing  y  su  posterior cotización

- Entidades de Liquidación y Compensación. Cumplimentación de las operaciones - Organismos de Supervisión y Control. Regulación profesional: IPMA, ISMA

•  Productos - Emisiones Deuda Senior.Tipo fijo/FRN - Emisiones Subordinadas.TIER I, II, III - Emisiones con garantía hipotecaria: Cédulas Hipotecarias,”Phandbriefe” - Pagarés de Empresa e introducción a las Obligaciones Convertibles

•  La Renta Fija Privada en España y la globalización de los mercados - El Mercado Español - Las tres grandes áreas Euro-Dólar-Yen - Análisis sectorial

•  Los Mercados Primarios. Fases que integran el lanzamiento de una nueva Emisión - Carta de Oferta. Mandato - Distintos papeles a desempeñar en las operaciones - Sindicación: niveles de participación - “Pricing” - Nuevos sistemas de emisión - Programas de Emisión Continuada. EMTN´s - Requisitos Jurídicos: Prospectus, Registro y Cotización

•  Los Mercados Secundarios - Distintas Carteras de Renta Fija Privada - Trading de Spread. - Gestión del Riesgo de Crédito - Correlación con el Mercado de RentaVariable

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2.3. MERCADO DE BONOS DE ALTO RIESGO: LOS “HIGH YIELD BONDS”•  Historia de la Deuda de “HighYield”

- Estados Unidos - Europa

•  Principales aspectos del Mercado de “HighYield Bonds” - ¿Qué es un “HighYield Bond”? - ¿Quién emite “HighYield Bond”? - ¿Por qué se emiten “HighYield Bonds”? - Estructura de una emisión de “HighYield Bonds” - Argumentos a favor y en contra de una emisión de “HighYield Bonds” - Términos y condiciones estándar de una Emisión de “HighYield Bonds”

•  Proceso de ejecución de un “HighYield Bond” - Calendario - Documentación - Presentación a las agencias de “Rating” - “Roadshow”

•  Inversores de “HighYield Bonds” - ¿Quién invierte en “HighYield Bonds”? - Fondos de “HighYield Bonds” - “CDOE´s y “CBOE´s”

•  Revisión del Mercado de “HighYield Bonds”2.4. BONOS CONVERTIBLES

•  Modelización de la evolución del precio de las acciones - Valor Esperado - Modelo Binomial - Modelos con Dependencia Temporal - El Modelo de Warrants

•  Modelos básicos de Convertibles y Modelos de no arbitraje - De un periodo - De dos periodos - De “n” periodos

•  El efecto de la volatilidad y de los tipos de interés•  Sensibilidad de los bonos convertibles•  Cláusulas de Repreciación

2.5. CREDITO: RIESGO-PAÍS Y SCORING DE CRÉDITO•  Concepto del riesgo de crédito•  Riesgo país: concepto, tipología y evolución

- La prima de riesgo - Puntos CDS: introducción - El rating país -  Sostenibilidad de la deuda pública

•  Principales figuras y organismos de financiación internacional - El club de Paris - Insititute of International Finance - Préstamos FMI - Fondo Europeo de Estabilidad Financiera  - Mecanismo Europeo de Estabilidad - Mecanismo Único de Resolución y Supervisión Bancaria Europea - Problemática sobre un tesoro único europeo: eurobonos - Plan Juncker para financiación de infraestructuras - Fondo de Liquidez Autonómica -  Private Sector Involvement (PSI)

•  Riesgo de crédito privado: concepto, tipología y evolución - Ratios de solvencia y liquidez de las empresas - Scoring de crédito: concepto - Z-score de Allman - Fullmer - Springate - CA-Score

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DERIVADOS3.1. PRODUCTOS DERIVADOS

•  Definición•  Clasificación de los Instrumentos

- Préstamos y Depósitos - Bonos, Obligaciones, Pagarés y Letras - Mercados Organizados

∙ Futuros sobre Tipos de Interés - Futuros sobre bonos

∙ Schatz (2 años) ∙ Bobl (5 años) ∙ Bund (10 años)

- Futuros sobre Eurodepósitos ∙ Futuros Euribor 3 Meses

•  Opciones sobre Tipos de Interés•  Introducción a la estadística: media aritmética, desviación típica•  Instrumentos OTCE´s: Productos “lineales”

- FRAE´s - Tipos implícitos - Swaps de Tipos de Interés

∙ Genéricos - “Call Money Swap” - IRS

∙ No genéricos - Nocional irregular o fechas a medida - Cupón cero - CMS - “In Arrears” - “Asset Swap” - “Basic Swap”

Módulo 3

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•  Instrumentos OTC´s: Productos con Volatilidad - Opciones sobre FRA´s - Cap´s, Floor´s, Collar´s - Swaptions - Opciones sobre bonos - Opciones exóticas - Digitales

∙ Corridor ∙ Barreras ∙ Asiáticas ∙ Bermudas

3.2. PRODUCTOS DERIVADOS SOBRE RIESGO DE CRÉDITO•  Definición•  Concepto de Riesgo de Crédito

- Márgenes cotizados - Determinación de la probabilidad de default implícita - Tipos de deuda según calificación crediticia

•  Cobertura de riesgo de crédito a través de los “Credit Derivatives” -  “Credit Default Swap”:Valoración y utilización - “Total Return Swap”:Valoración y utilización -  “Credit Options”:Valoración y utilización

•  Productos Estructurados - “Credit Linked Notes” - “Basket Linked Notes”

∙ Cestas Diversificadas ∙ “First to Default”

GESTIÓN Y RIESGO4.1. GESTIÓN DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA•  El concepto de la gestión: objetivo, rentabilidad, riesgo, horizonte temporal•  Bullet, ladder, barbell: concepto, tipología y aplicación•  Tipología de gestión

- Gestión indexada - Referenciada - Rentabilidad absoluta - Rentabilidad asegurada - Matching de cash-flow

•  Gestión indexada: concepto, características y aplicación práctica a la gestión de IIC´s•  Gestión referenciada: concepto, características y aplicación práctica a la gestión de IIC´s•  Rentabilidad absoluta

- Concepto - Estrategias

∙ Arbitraje de renta fija ∙ Estrategias direccionales ∙ Estrategias de perfil de curva

> Flattening > Steepening

∙ Aplicación a la gestión de hedge-funds•  Rentabilidad asegurada: concepto, características y aplicación práctica a la gestión de IIC´s y provisiones matemáticas

•  Matching de cash-flow: concepto, características y aplicación práctica a la gestión de IIC´s y productos de seguros

•  Gestión  de  renta  fija  denominada  en  otra  divisa:  problemática,  el  seguro  de  cambio, currensy swap

Módulo 4

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4.2. PERFORMANCE DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA•  El concepto de rentabilidad – riesgo•  La medida de rentabilidad, concepto y cálculo

- Rentabilidad acumulada, anualizada - TIR - TGR - TRE

•  La medida del riesgo, concepto y cálculo - Pérdida - Downside – risk - Draw-down - Frecuencia de pérdida - Volatilidad - Beta - Tracking error - Alpha

•  Ratios mixtos - Sharpe - Traynor - Alpha de Jense - Modigliani - Sortino - Calma - Sterling

4.3. CONTROL DE RIESGO EN LAS CARTERAS DE RENTA FIJA•  Duración y Convexidad•  Sensibilidad a movimientos no paralelos de curva•  El VaR en activos de renta fija•  “Stress-Testing” y otras medidas de riesgo para la renta fija

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• Departamento de Originación de Mercado de Capitales

• Departamento de Distribución de Mercado de Capitales

• Gestores de Carteras de Renta Fija

• Gestores de Fondos de Inversión de Renta Fija

• Mesa de Deuda Pública

• Mesa de Productos Derivados sobre Tipos de Interés

• Mesa de Productos Derivados sobre Riesgo de Crédito

• Departamento de Control del Riesgo de Mercado

• Directores Financieros

¿Quién debe asistir? 5

Claustro de Profesores 4

El curriculum de cada uno de los profesores miembros del cuadro docente figura en la página web del IEB.

Capapé Aguilar, José María• Licenciado en Ciencias Economía.Universidad Complutense

de Madrid• Máster en Administración y Dirección de Empresas.IESE

Busines School • Head of Corporate DCM - Iberia.NaDxis

Franco Cabrera, Javier• Licenciado en Ciencias Económicas. Universidad Autónoma

de Madrid• Máster en Mercados Financieros. Escuela de Negocios-CEU• Máster en Finanzas Cuantitativas. Analistas Financieros

Internacionales. AFI• Management Control Analyst. Banco Santander

García Ramón, Carlos• Licenciado en Matemáticas, Ingeniero Superior Informática.

Universidad Autónoma de Madrid• Máster Finanzas Cuantitativas. AFI• Financial Risk Manager (FRM)• Gerente de Modelos, Riesgos. SAREB

Knop Muszynski, Roberto• Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales.

Universidad Autónoma de Madrid• Director General de Riesgos. SAREB

Majadas San José, José María• Diplomatura en Formación Bancaria. CUNEF• Máster en Dirección Financiera.IDE • Gestión Cartera ALM. Dirección Financiera. Grupo Popular

Manero Jarnés, Rodrigo• Ingeniero en Telecomunicaciones. Universidad Simón Bolívar

de Caracas• Postgrado. Instituto de Estudios Superiores de

Administración de Caracas (IESA)• Encargado de Productos Listados. Banco Santander

COORDINADOR ACADÉMICO

Miguel Angel Bernal Alonso• Licenciado en Ciencias Empresariales. Universidad Complutense de Madrid• Miembro del Instituto de Analistas Financieros Españoles• Acreditado como FIA, Finanzas e Inveriones Alterntativas. Instituto BME• Socio y Director General, HURFIN, S.U.L

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c/ Alfonso XI nº6 · 28014 MadridTel. 91 524 06 15 · Fax 902 190 200 · 91 521 04 52

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