PROPUESTA PARA LA INTEGRACIÓN DE … · § Mercado de Valores de El Salvador ... Ø La...
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Documento preparado por la Presidencia del Subcomité de Trabajo de la FIAB
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CONTENIDO
I. INTRODUCCIÓN
II. CONSIDERACIONES PRELIMINARES
1. METODOLOGÍA Y TRABAJO DE CAMPO 2. TENDENCIAS 3. ALGUNOS INDICADORES
III. AGENDA DE CAMBIO REGULATORIO
IV. DEFINICIÓN DE UN MODELO DE INTEGRACIÓN
V. ESQUEMA OPERATIVO DEL MODELO DE RUTEO Y DE VINCULACIÓN DE
INTERMEDIARIOS
1. ACUERDOS CONTRACTUALES DE OPERACIÓN ENTRE INTERMEDIARIOS
2. DIAGRAMA DE OPERACIÓN 3. FUNCION DE LAS BOLSAS DENTRO DEL MODELO
VI. ANÁLISIS SOBRE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN TRANSFRONTERIZA
VII. PRIMERA ETAPA DEL PROYECTO DE INTEGRACIÓN VIII. CONCLUSIONES SOBRE EL PROYECTO PRESENTADO
IX. MEMORANDUM DE ENTENDIMIENTO ENTRE EL BANCO INTERAMENRICANO DE DESARROLLO – BID Y LA FEDERACIÓN IBEROAMERICANA DE BOLSAS – FIAB
X. ANEXOS: ESTADÍSTICAS ACTUALIZADAS
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I. INTRODUCCIÓN
El proyecto “INTEGRACIÓN DE MERCADOS EN IBEROAMERICA” que presentamos hoy, responde a un tema de interés permanente de las Bolsas en el foro de la Federación Iberoamericana de Bolsas – FIAB, desde hace más de una década, y se origina en la necesidad sentida de las Bolsas de la región de tener mercados más líquidos, profundos, organizados, y de “un mercado iberoamericano para los iberoamericanos”.
Las tendencias hacia la integración y la consolidación de los mercados de valores ha respondido a factores como:
Ø Demanda por un fácil acceso a la operación de Bolsas de otros países, Ø Oferta de gran variedad de productos a costos atractivos, Ø Modelos de operación simples que desplieguen en una sola terminal todos
los productos, Ø Estandarización y enlace de servicios entre instituciones bursátiles y de
liquidación, Ø Acuerdos entre autoridades para el listado múltiple, el acceso recíproco de
intermediarios y el reconocimiento de la regulación, Ø Exigencia de menores costos de transacción, liquidación y compensación, y Ø Mayor transparencia y equidad en las transacciones con independencia de
la Bolsa en que se realicen. Uno de los factores principales que han posibilitado e impulsado estos fenómenos son los avances tecnológicos y de comunicaciones, los cuales han generado un efecto importante en las Bolsas de Valores al erosionar sus fuentes tradicionales de ingresos, modificar sus estructuras de costos, crear nuevos conceptos de negocio, y hacer evidente la necesidad de mantener modelos de operación que soporten las necesidades de inversión en sistemas y tecnología.
Bajo esta inquietud permanente, la FIAB ha tenido diferentes aproximaciones a tan anhelado objetivo, y a partir del año 2001 la Federación enfocó sus esfuerzos a crear un modelo que permitiera a las Bolsas miembros y a sus intermediarios participar en la medida de sus posibilidades regulatorias e intereses en la región, teniendo en cuenta los procesos de liquidación de operaciones transfronterizas.
Es conveniente subrayar que el objetivo central de una integración de los mercados iberoamericanos es aprovechar en beneficio del desarrollo doméstico
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de estos mercados, las capacidades de intermediación y la disponibilidad de activos financieros de alta calidad que actualmente solo han podido incursionar en mercados más desarrollados (ADR´s en mercados de los EUA), limitando las posibilidades de impulsar un mercado iberoamericano dentro de la región para valores iberoamericanos. Por ello, un aspecto fundamental del planteamiento de integración que hace las Bolsas a través de la FIAB es precisamente que la regulación aplicable a los intermediarios en cada país, les permita ofrecer a sus clientes valores listados en otra Bolsa miembro de la Federación.
El modelo de integración que a continuación se describe es simplemente el medio que se utilizará para dar acceso a dichos valores extranjeros, y fue diseñado bajo el principio rector de respetar y estructurarse a partir de las bolsas, los mercados, los intermediarios, las autoridades y la formación de precios locales.
El proyecto responde, entonces, a la imperante necesidad de poner atención a los aspectos estructurales de nuestra industria, tal como lo citaba el Presidente de la FIAB – Licenciado Guillermo Prieto Treviño, en su discurso de apertura de la XXXI Asamblea General de la FIAB, llevada a cabo el pasado mes de julio de 2004, en la ciudad de Buenos Aires, Argentina.
Dentro de la disquisición que hacía el Presidente, en el discurso citado enfocaba como elemento estructural en uno de sus apartes, el cual nos permitimos citar textualmente, que
“Un tercer factor es la apertura. Podría sonar irónico, pero parece que la mejor manera de enfrentar a la competencia internacional es teniendo mercados financieros abiertos. Ross Levine 1 de la Universidad de Virginia nos demuestra que la reducción de barreras a los flujos internacionales hacia los mercados de capitales, es un factor que contribuye de manera importante a elevar la liquidez de los mercados locales. Esto incluye tener la posibilidad de liquidar operaciones locales en una moneda extranjera.
Simultáneamente, otro estudio recientemente publicado por Marco Pagano en el Journal of Finance 2, contiene un detallado análisis empírico según el cual para que las emisoras prefieran listarse en los mercados locales es importante, no sólo contar con un marco regulatorio y contable adecuados, sino articularmente con las leyes que faciliten el acceso de inversionistas extranjeros a los mercados locales. Esto tiene que ver con aspectos tales como la legislación sobre inversión extranjera, controles de cambios, “interconectividad” de sistemas de operación con intermediarios extranjeros y seguridad jurídica en la negociación, liquidación y custodia3.”
Es así como, a continuación se presenta el modelo para la “INTEGRACIÓN DE MERCADOS EN IBEROAMERICA”, el cual ha sido estructurado a partir de identificar y solucionar los distintos factores críticos para su viabilidad e implementación.
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II. CONSIDERACIONES PRELIMINARES
1. METODOLOGÍA Y TRABAJO DE CAMPO El desarrollo del modelo para la “INTEGRACIÓN DE MERCADOS EN IBEROAMERICA” se fundamentó a partir de considerar:
o Análisis desde el punto de vista legal, operativo y tecnológico y de las
posibilidades para avanzar en esquemas de interconexión de los mercados bursátiles iberoamericanos.
o Se definieron como objetivos:
1. Desarrollar una estrategia activa frente a la globalización para
fortalecer los mercados nacionales y su capacidad de apoyo a la economía.
2. Atraer nuevos flujos de capitales. 3. Aprovechar los activos y productos de los mercados Iberoamericanos
en beneficio de los emisores e inversionistas de la región. 4. Aumentar la liquidez de los mercados nacionales. 5. Brindar condiciones de transparencia, protección al inversionista e
integridad de los mercados. o Se realizaron encuestas en los países miembros de la FIAB, a través
diversos cuestionarios con énfasis en los principales factores que actualmente limitan las posibilidades de acceso a otros mercados y valores iberoamericanos, a fin de poder identificar y delimitar:
1. Obstáculos regulatorios en cuatro segmentos de la actividad bursátil:
• Emisores • Intermediarios • Inversionistas • Negociación y liquidación
2. Gobierno corporativo de las Bolsas de Valores y emisores. 3. Estructura corporativa de las Bolsas.
o Para la elaboración del análisis anterior se consideraron las respuestas
enviadas por 15 bolsas miembros de 12 países:
§ Bolsa de Comercio de Buenos Aires y Mercado de Valores (ARGENTINA)
§ Bolsa Nacional de Valores (COSTA RICA)
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§ Bolsa de Comercio de Santiago (CHILE) § Bolsa de Valores de Sao Paulo (BRASIL) § Bolsa de Valores de Quito (ECUADOR) § Bolsa de Valores de Guayaquil (ECUADOR) § Mercado de Valores de El Salvador (EL SALVADOR) § Bolsas y Mercados Españoles (ESPAÑA) § Bolsa Mexicana de Valores (MÉXICO) § Bolsa de Valores de Lima (PÉRÚ) § Bolsa de Valores de Montevideo (URUGUAY) § Bolsa de Valores de Colombia (COLOMBIA) § Euronext Lisboa (PORTUGAL) Además de las Bolsas arriba indicadas, hacen parte de la presente propuesta en razón a su vinculación posterior las Bolsas de Caracas, Bolivia y Panamá, como la Bolsa de Rosario, que por estar regulada por la Comisión Nacional de Valores de Argentina, comparte con la Bolsa de Buenos Aires los aspectos objeto de investigación.
o Sobre las respuestas recibidas se realizó un proceso de confirmación y verificación, a fin de poder contar con información confiable e integral.
2. TENDENCIAS
Con base en los resultados de los trabajos de investigación a partir de las encuestas en los frentes antes anotados se pudieron establecer cuatro grandes tendencias relevantes, que podemos resumir así:
1. La evolución de la regulación bursátil no ha sido homogénea en
Iberoamérica y no ha incorporado explícitamente los temas de la integración asociados a la actual globalización de los mercados:
• Insuficiente adecuación a estándares internacionales; pero con avances
a US GAP y GAP Internacional y principios de revelación de información de IOSCO.
• Esfuerzos limitados de reconocimiento mutuo entre autoridades y de homologación de la regulación en materia de revelación de información, listado, cotización, intermediación de valores extranjeros, especialmente iberoamericanos.
En la práctica, la inversión e intermediación en los mercados de Iberoamérica se limita a los valores registrados y listados en sus respectivos mercados.
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2. Los mecanismos y reglas de negociación en las Bolsas de Valores de
la región convergen de forma importante a tendencias mundiales:
• Sistemas electrónicos de negociación. • Modelo europeo de mercado (mercado de órdenes, libro electrónico
centralizado, tipo de órdenes, etc.)
Ø El marco operativo de las Bolsas facilitaría un proceso de
integración e interconexión de mercados, aún cuando es necesario seguir convergiendo en los aspectos y estándares del modelo europeo de mercado.
3. El desarrollo y consolidación de la inversión institucional es una tendencia relevante, aún cuando hay avances desiguales en los países de Iberoamérica:
• Reformas a los sistemas de pensiones. • Impulso a los fondos de inversión como vehículo para ampliar productos
y fomentar la demanda de valores. Desarrollo del segmento de “menudeo” en Latinoamérica.
Ø La acumulación de recursos institucionales hace evidente la
necesidad de fortalecer los mercados domésticos, flexibilizar los regímenes de inversión e incrementar la disponibilidad de instrumentos para la diversificación.
4. La evolución de los mercados de valores latinoamericanos en los últimos años no ha sido favorable en términos de operatividad, liquidez, volatilidad. Los efectos de la globalización, los problemas de desconfianza e incertidumbre recientes y las limitaciones regulatorias y estructurales propias de cada mercado, hacen necesario enfocar los esfuerzos en el desarrollo de la base doméstica de los mercados.
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• Importante preferencia y liquidez de empresas de Latinoamérica en los mercados de EUA (ADR´s)
• Formación de mercados para valores latinoamericanos fuera de la región.
• Presencia significativa de intermediarios globales.
Ø Inexistencia de un mercado iberoamericano para
iberoamericanos; lo más cercano a ello: los mercados en EUA.
3. ALGUNOS INDICADORES
Con base en el estudio, además de las tendencias identificadas en el punto anterior, también fue posible establecer datos reveladores de la situación, en cuanto a empresas de Iberoamérica que cotizan en otros mercados, básicamente el norteamericano y del tamaño de nuestros mercados en la actualidad. A continuación y en forma resumida los ilustramos:
EMPRESAS DE IBEROAMÉRICAEN LONDON STOCK EXCHANGE
(mayo 04)
Fuente: Bank of New York
EMPRESAS DE IBEROAMÉRICAEN NYSE(mayo 04)
3
1 1 1
Españ
a
Argentin
aChile
Panam
á
GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS
108 6
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2320
109
3 2 2 2 1
Brasil
México
Chile
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a
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Portug
al
Colombia
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EMPRESAS DE IBEROAMÉRICAEN LONDON STOCK EXCHANGE
(mayo 04)
Fuente: Bank of New York
EMPRESAS DE IBEROAMÉRICAEN NYSE(mayo 04)
3
1 1 1
Españ
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aChile
Panam
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GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS
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EMPRESAS DE IBEROAMÉRICAEN LONDON STOCK EXCHANGE
(mayo 04)
Fuente: Bank of New York
EMPRESAS DE IBEROAMÉRICAEN NYSE(mayo 04)
3
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Españ
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Argentin
aChile
Panam
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GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS
108 6
36
2320
109
3 2 2 2 1
Brasil
México
Chile
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ñaPer
ú
Portug
al
Colombia
Pana
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Venez
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3636
2320
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2320
1099
3 2 23 2 2 2 12 1
Brasil
México
Chile
Argentin
a
Espa
ñaPer
ú
Portug
al
Colombia
Pana
má
Venez
uela
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9
215256
317357
426 457505 532
608 623553 509 505
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004*
Número total de Programas de ADR’s a través de Bank of New York, Citibank, Deutsche Bank AG y JP Morgan Chase
(NYSE, AMEX & NASDAQ)
Brasil 22Chile 14México 13Argentina 9 España 6Portugal 1Perú 1Colombia1Venezuela 1R. Dominicana 1
TOTALTOTAL 6969
Fuente: Bank of New York*Datos al 31 de mayo de 2004
215256
317357
426 457505 532
608 623553 509 505
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004*
Número total de Programas de ADR’s a través de Bank of New York, Citibank, Deutsche Bank AG y JP Morgan Chase
(NYSE, AMEX & NASDAQ)
Brasil 22Chile 14México 13Argentina 9 España 6Portugal 1Perú 1Colombia1Venezuela 1R. Dominicana 1
TOTALTOTAL 6969
Fuente: Bank of New York*Datos al 31 de mayo de 2004
Importe anual operado enlos programas de ADR´s(Miles de Millones de dólares)
GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS
$125$201 $248 $276
$341
$503$563
$667
$1,185
$752
$550$630
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Importe anual operado enlos programas de ADR´s(Miles de Millones de dólares)
GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS
$125$201 $248 $276
$341
$503$563
$667
$1,185
$752
$550$630
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
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ACCIONES*
$-
$2,000
$4,000
$6,000
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$10,000
$12,000
$14,000
$16,000
$18,000
$20,000
Sep-01
Nov-01
Ene-0
2Mar-
02
May-02
Jul-0
2
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2Nov-
02Ene
-03
Mar-03
May-03
Jul-03
Sep-03
Nov-03
Ene-04
Mar-04
$-
$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
$30,000
$35,000
$40,000
$45,000
$50,000
Sep-0
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3
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Montos mensuales operados en las Bolsas miembros de la FIAB
BONOS*
Fuente: FIABCifras en millones de dólares mensuales* No incluye información de Bolsas y Mercados Españoles (BME)
OPERATIVIDAD DE LOS MERCADOS
$ 18,811
$ 5,436
$ 45,595
$ 15,824
ACCIONES*
$-
$2,000
$4,000
$6,000
$8,000
$10,000
$12,000
$14,000
$16,000
$18,000
$20,000
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2Mar-
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May-02
Jul-0
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Sep-0
2Nov-
02Ene
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Mar-03
May-03
Jul-03
Sep-03
Nov-03
Ene-04
Mar-04
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$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
$30,000
$35,000
$40,000
$45,000
$50,000
Sep-0
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Nov-03
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Montos mensuales operados en las Bolsas miembros de la FIAB
BONOS*
Fuente: FIABCifras en millones de dólares mensuales* No incluye información de Bolsas y Mercados Españoles (BME)
OPERATIVIDAD DE LOS MERCADOS
$ 18,811
$ 5,436
$ 45,595
$ 15,824
ACCIONES*
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$2,000
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$6,000
$8,000
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$10,000
$15,000
$20,000
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$30,000
$35,000
$40,000
$45,000
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Nov-01
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Montos mensuales operados en las Bolsas miembros de la FIAB
BONOS*
Fuente: FIABCifras en millones de dólares mensuales* No incluye información de Bolsas y Mercados Españoles (BME)
OPERATIVIDAD DE LOS MERCADOS
$ 18,811
$ 5,436
$ 45,595
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ACCIONES*
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$18,000
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Montos mensuales operados en las Bolsas miembros de la FIAB
BONOS*
Fuente: FIABCifras en millones de dólares mensuales* No incluye información de Bolsas y Mercados Españoles (BME)
OPERATIVIDAD DE LOS MERCADOS
$ 18,811
$ 5,436
$ 45,595
$ 15,824
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III. AGENDA DE CAMBIO REGULATORIO Dentro del desarrollo del modelo y con base en la tendencias relevantes identificadas en cuanto a la base regulatoria de los países miembros de la FIAB, de la cual se presentan las conclusiones en el punto 1º del numeral II anterior, se consideró que dicho factor era crítico para la implementación del mismo y por ello se debía dar la prioridad requerida, a fin de iniciar los trabajos.
Ahora bien, teniendo en cuenta el factor regulatorio y con base en la investigación detallada a nivel del marco normativo de cada país a fin de identificar los ajustes normativos requeridos en cada uno de ellos, se concluyó que, a pesar del grado de apertura identificado en materia de intermediación, queda de manifiesto que:
a. Prevalecen procedimientos de reconocimientos que en la mayoría de los
casos deben cubrir los valores de origen iberoamericano
b. En casi todos los países de la región es necesario, adecuar y/o crear regulación secundaria.
c. Las posibilidades para intermediar valores extranjeros son más
comunes hacia mercados más desarrollados.
d. Las bases para el proyecto de integración están listas…… pero es indispensable trabajar con los reguladores para hacerlas extensivas hacia Iberoamérica.
Por ello, la FIAB en su Asamblea de 2002 adoptó una agenda común para promover cambios regulatorios en los siguientes puntos centrales:
1. Flexibilizar el régimen de inversión institucional para adquirir valores latinoamericanos.
2. Autorizar la intermediación local con valores registrados y listados en otros mercados de Iberoamérica.
3. Facilitar el acceso a los sistemas de operación de otras Bolsas a través de acuerdos con intermediarios locales.
4. Promover el reconocimiento del registro y/o listado de valores de los países de Iberoamérica.
5. Promover esta agenda en los países miembros, así como también con organismos de cooperación internacional y de entidades de regulación bursátil.
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Dada la criticidad del elemento regulatorio, se desarrolló un plan de acercamiento a las autoridades de regulación de los países miembros. Con ocasión de lo anterior se han realizado las siguientes reuniones con los reguladores, en donde se ha llegado a los acuerdos que se señalan en cada una:
n LISBOA (noviembre de 2002)
• Elaborar un documento de propuesta de integración que sirva de caso para el desarrollo de los mercados y de negocio para los participantes.
• Coordinación con el Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores – IIMV. • Aprovechar las iniciativas de Latibex, que den visibilidad a las empresas
latinoamericanas y las acerque al inversionista europeo. • Avanzar en el mutuo reconocimiento de las emisoras con estándares
internacionales y en la autorización a los intermediarios para ofrecer estos valores en sus mercados.
• Evaluar la posibilidad de cotizar derivados y un ETF compuesto por una cartera seleccionada de empresas iberoamericanas.
• Se obtuvo apoyo de los reguladores y su ofrecimiento reunirse nuevamente.
n Declaración de Sao Paulo (junio de 2003) • Trabajar coordinadamente para revisar los marcos regulatorios de cada país e
impulsar reformas que hagan posible la integración. • Considerar como referencia la agenda de cambio regulatorio de la FIAB, dando
prioridad a los aspectos de intermediación e inversión. • Las Bolsas proporcionarán los medios técnicos que faciliten las negociaciones y
promoverán la existencia de mecanismos de compensación y liquidación. • Dar mayor celeridad y alcance a los esfuerzos de homologación de la
regulación mediante la definición de criterios básicos mínimos. n Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores - IIMV: El IIMV ha tenido
participación continua en los trabajos de integración de mercados de la FIAB. El Comité Ejecutivo de la Federación se reunió con los representantes de los reguladores en la reunión de Punta Cana (2003), en la que se presentó el Modelo y se distribuyeron las fichas regulatorias individuales por país, en la que se señalaba la norma a modificar y el cambio sugerido.
n Acuerdos para avanzar en la iniciativa de integración: Resultado de las
reuniones antes mencionadas, y con base en los acuerdos logrados, se concretó en un gran acuerdo final para avanzar en la iniciativa de integración:
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Ø El reconocimiento de valores se hará por etapas, iniciando con valores
iberoamericanos que cotizan simultáneamente en mercados internacionales.
Ø La primera etapa, contempla el siguiente grupo de valores: Que cumplan con estándares regulatorios
debidamente reconocidos a nivel internacional. Es decir, emisoras que cuenten con ADR´s nivel II y III.
Colocados y negociados en mercados secundarios internacionales y/o de la región (no incluye oferta primaria)
Cada bolsa atenderá estos objetivos de integración con su regulador y
deberá hacer el seguimiento correspondiente.
VALORES DEVALORES DERENTA VARIABLERENTA VARIABLE
VALORESVALORESSOBERANOSSOBERANOS
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IV. DEFINICIÓN DE UN MODELO DE INTEGRACIÓN Para efectos de poder llevar a cabo la “INTEGRACIÓN DE LOS MERCADOS EN IBEROAMÉRCIA” fue necesario analizar distintas alternativas operativas. En desarrollo de dicho propósito se evaluaron los siguientes modelos posibles: n Listado y negociación de valores iberoamericanos en secciones específicas de
cada Bolsa de la región. n Mercado centralizado de valores iberoamericanos. n Ruteo o canalización de órdenes del intermediario local a los intermediarios del
mercado de origen de las emisoras, e intermediación doméstica con valores listados en mercados iberoamericanos.
Identificados los tres posibles modelos y luego de una evaluación exhaustiva en el seno del Subcomité de Trabajo y del Comité Ejecutivo de la FIAB se seleccionó el modelo “RUTEO O CANALIZACIÓN DE ÓRDENES DEL INTERMEDIARIO LOCAL A LOS INTERMEDIARIOS DEL MERCADO DE ORIGEN DE LAS EMISORAS, E INTERMEDIACIÓN DOMÉSTICA CON VALORES LISTADOS EN MERCADOS IBEROAMERICANOS” a partir del cumplimiento de las siguientes premisas:
Concilie la integraciónde mercados con el
desarrollo doméstico
Amplíe la gama de instrumentosdisponibles para la inversión
Sea consistente con el desarrollode los fondos de inversión como
vehículos de diversificacióny mejora la rentabilidad
Acorde con el grado deavance tecnológico y decomunicaciones de los
mercados y bolsas
Requiera solo de loscambios regulatorios básicos
Ofrezca nuevas oportunidades de negocio a los intermediarios
locales
La negociación se realiceen la moneda local
del país originario del valor
Los plazos y esquemas deliquidación se ajusten
a los del mercado y bolsa enque se realice la negociación
Represente una integraciónentre mercados
No fragmenta la liquidez
Protege al inversionista con adecuada información
Concilie la integraciónde mercados con el
desarrollo doméstico
Amplíe la gama de instrumentosdisponibles para la inversión
Sea consistente con el desarrollode los fondos de inversión como
vehículos de diversificacióny mejora la rentabilidad
Acorde con el grado deavance tecnológico y decomunicaciones de los
mercados y bolsas
Requiera solo de loscambios regulatorios básicos
Ofrezca nuevas oportunidades de negocio a los intermediarios
locales
La negociación se realiceen la moneda local
del país originario del valor
Los plazos y esquemas deliquidación se ajusten
a los del mercado y bolsa enque se realice la negociación
Represente una integraciónentre mercados
No fragmenta la liquidez
Protege al inversionista con adecuada información
MMMOOODDDEEELLLOOO DDDEEE RRRUUUTTTEEEOOO DDDEEE ÓÓÓRRRDDDEEENNNEEESSS
QQQUUUEEE:::
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V. ESQUEMA OPERATIVO DEL MODELO DE RUTEO Y DE VINCULACIÓN DE INTERMEDIARIOS
Escogido el modelo de RUTEO, se diseñó el esquema operativo del mismo y la forma como dentro del mismo operarían los intermediarios a partir de sus posibilidades legales. En consecuencia, se presenta a continuación el esquema de acuerdos contractuales entre intermediarios y el diagrama de operación.
1. ACUERDOS CONTRACTUALES DE OPERACIÓN ENTRE INTERMEDIARIOS
El principio del modelo para su aplicación entre intermediarios se resume en:
Los intermediarios extranjero y local establecen una relación contractual que les permite establecer un flujo de órdenes entre ambos mercados que provengan de inversionistas / clientes. El intermediario local brinda asesoría y acceso a los sistemas transaccionales de la Bolsa y el intermediario extranjero órdenes de compra y venta.
El concepto de contrato de corresponsalía entre intermediarios se basa en una relación comercial establecida directamente entre los intermediarios o brokers de los diferentes mercados, para que cada una tenga acceso a los instrumentos del otro mercado en cuestión. En la práctica, un intermediario extranjero se vuelve cliente del intermediario local como si fuera un “inversionista institucional”, pero con la gran ventaja de que ambos intermediarios participan en el flujo de la orden de dicho inversionista, dando oportunidad al intermediario local de brindar asesoría a
Intermediario A Intermediario B
Sistema de negociación
Bolsa A
Sistema de negociación
Bolsa BACUERDO
Convenio de Colaboración (facilitador)
País A País B
Intermediario A Intermediario B
Sistema de negociación
Bolsa A
Sistema de negociación
Bolsa A
Sistema de negociación
Bolsa B
Sistema de negociación
Bolsa BACUERDO
Convenio de Colaboración (facilitador)
País A País B
CCCOOONNNTTTRRRAAATTTOOO DDDEEE CCCOOORRRRRREEESSSPPPOOONNNSSSAAALLLIIIAAA
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su cliente local y enviando la orden al mercado extranjero (mercado de origen del valor) y estableciendo conjuntamente la forma de remuneración por la operación con el intermediario extranjero.
Bajo este esquema, lo principal es el acuerdo entre ambos intermediarios que es garantizado por la celebración de un contrato entre ellos y que incluye los acuerdos de entrega y divulgación de ordenes e información, así como las responsabilidades por la entrega de efectivo o valores según fuera el caso. Es importante mencionar que comúnmente bajo estos acuerdos, el intermediario local asume la responsabilidad de las operaciones realizadas en su bolsa por cuenta del intermediario extranjero, por lo cual, se establece un estricto control sobre las órdenes ingresadas y los movimientos y flujos para la liquidación de operaciones.
2. DIAGRAMA DE OPERACIÓN DEL MODELO
Ahora bien, definido el modelo de RUTEO, y el principio de vinculación entre intermediarios, a través del contrato de corresponsalía, se elaboró el proceso operativo de la combinación de los dos, para concluir el proceso relativo a negociación, esto es, mercados, títulos, clientes e intermediarios, el cual esquematizamos, así:
CASA DE BOLSA A1
CUSTODIA Y LIQUIDACION
CUSTODIA Y LIQUIDACION
Envío de ordenes
Merc
ado D
om
ést
ico
Instructions
Liquidación local
CASA DE BOLSA B2
CASA DE BOLSA B1
Merc
ado D
om
ést
ico
1
2
Ejecución en Bolsa local
Confirmación de la operación
34
Acreditación de valores y/o efectivo6
Cliente
Envío de orden
15
Instrucción de entrega/ recepción de Valores/efectivo
CASA DE BOLSA A1
CUSTODIA Y LIQUIDACION
CUSTODIA Y LIQUIDACION
Envío de ordenes
Merc
ado D
om
ést
ico
Instructions
Liquidación local
CASA DE BOLSA B2
CASA DE BOLSA B1
Merc
ado D
om
ést
ico
1
2
Ejecución en Bolsa local
Confirmación de la operación
34
Acreditación de valores y/o efectivo6
Cliente
Envío de orden
15
Instrucción de entrega/ recepción de Valores/efectivo
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3. FUNCIÓN DE LAS BOLSAS DENTRO DEL MODELO Ahora bien, la función de las Bolsas dentro del modelo además desempeñarse como gestoras del proyecto y apoyo técnico del mismo, cumplirán en un futuro, cuando éste se cristalice, las siguientes funciones vitales: Ø Proveedoras de información y disclosure: Corresponderá a las
Bolsas proveer información y velar por que en los mercados extranjeros en que se pueda ordenar la compra o venta de estos valores, a través de un intermediario corresponsal, se cuente al menos con la misma información disponible a la del país de origen y en la misma oportunidad, tanto aquella que se refiere a la situación financiera, legal y de negocios del emisor y sus valores, así como la referida a sus cotizaciones en ese mercado. Para ello, parece válido apoyarse en los actuales medios de difusión desarrolladas por las propias bolsas y organismos reguladores, en especial a través de Internet.
Ø Solución de controversias: Entendido que los intermediarios miembros
de las Bolsas serán quienes ejecuten las operaciones en desarrollo del contrato de corresponsalía, deberá contarse con mecanismos expeditos en la resolución de controversias, que permitan resolver conflictos entre ellos surgidos en las operaciones que se celebren.
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VI. ANÁLISIS DE LA COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN TRANSFROTERIZA
Dentro del modelo y definido el esquema operativo el punto necesario a resolver, era pues, la forma de liquidar las operaciones transfronterizas, para ello se analizaron las posibilidades que existen a nivel regional para soportar las operaciones derivadas de la integración, la posibilidad de realizar la compensación y liquidación a través de cuenta ómnibus para operaciones sobre acciones, deuda pública y privada en los países de la región, pudiendo concluir que:
ü Disponen de mecanismos de entrega contra pago en sus
depósitos de valores. ü Permiten a sus propios depósitos tener cuentas con
custodios de países extranjeros. ü Los intermediarios están autorizados para tener cuentas
corrientes en otros países.
ü Acceso a sus depósitos de entidades homólogas
extranjeras en forma remota. ü Que sus depósitos acepten tener cuentas de
intermediarios extranjeros remotos. ü A sus depósitos centrales de valores liquidar operaciones
en una moneda distinta a la local. En conclusión:
Los intermediarios de cada uno de nuestros países pueden utilizar los depósitos centrales locales para acceder a la COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN de operaciones sobre valores de otros mercados vía cuentas ómnibus entre depósitos.
Con base en esta definición para la compensación y liquidación de operaciones, se han realizado distintas actividades de acercamiento con el ACSDA – Americas´ Central Securities Depositories Association, a fin de asumir el proyecto en forma conjunta. Como consecuencia en la reciente asamblea general de dicha Asociación, en el mes de marzo de 2004, el proyecto de la FIAB fue presentado por su Presidente el Lic. Guillermo Prieto, en la que:
• La asamblea en pleno reconoció la importancia del tema propuesto. • Se presentó una propuesta del modelo de interacción entre las Centrales de
Depósitos y los mercados, el cual será validado por un grupo de trabajo creado por ACSDA para tal fin.
En todos los En todos los países de la países de la
FIAB:FIAB:
En la En la mayoría de mayoría de
los países de los países de la FIAB se la FIAB se permite:permite:
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• En el mes de noviembre de 2004 se presentará el avance del trabajo en un seminario de ACSDA en la ciudad de Cartagena.
• Varios países miembros expresaron su voluntad de adelantar pilotos de operación de inmediato.
El modelo propuesto, en forma esquematizada para la compra, sería el que se presenta a continuación. El de la venta sería similar, pero en sentido contrario y con el activo correspondiente:
BANCOCOMERCIAL
COMPRA DIVISAS MERCADO LOCAL
FECHA DE LIQUIDACION
INTERMEDIARIOEXTRANJERO
INTERMEDIARIOLOCAL
INSTRUYE ORDEN DE COMPRA
BOLSA DE VALORES LOCAL
INGRESA ORDEN DE COMPRA (INTERMEDIARIO EXTRANJERO)
CONFIRMAOPERACION
LIQUIDA OPERACION EN LA CUENTA DEL INTERMEDIARIO LOCAL
CONFIRMA PAGO DE LA OPERACION
CONFIRMA ORDEN DE COMPRA (PRECIO, FECHA Y MONTO)
INSTRUYE FUTURA
RECEPCION DE TITULOS DEL EXTRANJERO
DEPOSITOEXTRANJERO
DEPOSITOLOCAL
ENVIO DE LA OPERACION PARA LIQUIDACION LOCAL
CONFIRMA DEPOSITO DE TITULOS EN SU CUENTAA NOMBRE DEL INTERMEDIARIO EXTRANJERO
CONFIRMA DEPOSITO DE
TITULOS EN SU CUENTA
BANCOCOMERCIAL
COMPRA DIVISAS MERCADO LOCAL
BANCOCOMERCIAL
COMPRA DIVISAS MERCADO LOCAL
FECHA DE LIQUIDACION
INTERMEDIARIOEXTRANJERO
INTERMEDIARIOLOCAL
INSTRUYE ORDEN DE COMPRA
BOLSA DE VALORES LOCAL
INGRESA ORDEN DE COMPRA (INTERMEDIARIO EXTRANJERO)
CONFIRMAOPERACION
LIQUIDA OPERACION EN LA CUENTA DEL INTERMEDIARIO LOCAL
CONFIRMA PAGO DE LA OPERACION
CONFIRMA ORDEN DE COMPRA (PRECIO, FECHA Y MONTO)
INSTRUYE FUTURA
RECEPCION DE TITULOS DEL EXTRANJERO
DEPOSITOEXTRANJERO
DEPOSITOLOCAL
ENVIO DE LA OPERACION PARA LIQUIDACION LOCAL
CONFIRMA DEPOSITO DE TITULOS EN SU CUENTAA NOMBRE DEL INTERMEDIARIO EXTRANJERO
CONFIRMA DEPOSITO DE
TITULOS EN SU CUENTA
FECHA DE LIQUIDACION
INTERMEDIARIOEXTRANJERO
INTERMEDIARIOLOCAL
INSTRUYE ORDEN DE COMPRA
INTERMEDIARIOLOCAL
INSTRUYE ORDEN DE COMPRA
BOLSA DE VALORES LOCAL
INGRESA ORDEN DE COMPRA (INTERMEDIARIO EXTRANJERO)
BOLSA DE VALORES LOCAL
INGRESA ORDEN DE COMPRA (INTERMEDIARIO EXTRANJERO)
CONFIRMAOPERACIONCONFIRMAOPERACION
LIQUIDA OPERACION EN LA CUENTA DEL INTERMEDIARIO LOCAL
LIQUIDA OPERACION EN LA CUENTA DEL INTERMEDIARIO LOCAL
CONFIRMA PAGO DE LA OPERACIONCONFIRMA PAGO DE LA OPERACION
CONFIRMA ORDEN DE COMPRA (PRECIO, FECHA Y MONTO)
CONFIRMA ORDEN DE COMPRA (PRECIO, FECHA Y MONTO)
INSTRUYE FUTURA
RECEPCION DE TITULOS DEL EXTRANJERO
DEPOSITOEXTRANJERO
INSTRUYE FUTURA
RECEPCION DE TITULOS DEL EXTRANJERO
DEPOSITOEXTRANJERO
DEPOSITOLOCAL
ENVIO DE LA OPERACION PARA LIQUIDACION LOCAL
DEPOSITOLOCAL
ENVIO DE LA OPERACION PARA LIQUIDACION LOCAL
CONFIRMA DEPOSITO DE TITULOS EN SU CUENTAA NOMBRE DEL INTERMEDIARIO EXTRANJERO
CONFIRMA DEPOSITO DE TITULOS EN SU CUENTAA NOMBRE DEL INTERMEDIARIO EXTRANJERO
CONFIRMA DEPOSITO DE
TITULOS EN SU CUENTA
CONFIRMA DEPOSITO DE
TITULOS EN SU CUENTA
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VII. PRIMERA ETAPA DEL PROYECTO DE INTEGRACIÓN En desarrollo de los acuerdos para avanzar en la iniciativa de integración y que definimos como primera etapa en el numeral III anterior, se identificaron los grupos de valores que podrían hacer parte de esta etapa. Dentro del propósito anterior se establecieron para mercado de renta variable (acciones) y bonos soberanos en número y monto de emisores y emisiones según corresponde, que hay en el mercado y los sectores que representan, obteniendo los siguientes resultados:
28
27
1
24110621210-27-1021916
12
2
6
-
27
-
16
6
25
25
21
21
2
-
336221151942
95113-26
MÉX
ICO
URUG
UAY
ARGE
NTIN
ACH
ILE
EL S
ALVA
DOR
BRAS
ILES
PAÑA
ECUA
DOR
COLO
MBI
ACO
STA
RICA
PERÚ
TOTAL
TOTAL
RENTA VARIABLE
BONOS SOBERANOS
Valores identificados para la primera etapa:
Datos a fines de junio de 2003
VENE
ZUEL
A
28
27
1
24110621210-27-1021916
12
2
6
-
27
-
16
6
25
25
21
21
2
-
336221151942
95113-26
MÉX
ICO
URUG
UAY
ARGE
NTIN
ACH
ILE
EL S
ALVA
DOR
BRAS
ILES
PAÑA
ECUA
DOR
COLO
MBI
ACO
STA
RICA
PERÚ
TOTAL
TOTAL
RENTA VARIABLE
BONOS SOBERANOS
Valores identificados para la primera etapa:
Datos a fines de junio de 2003
VENE
ZUEL
A74,755 493 1,985185,7401,12021,28418,90346,086
Capitalización Bursátil (1ra etapa) a fines de junio de 2003Capitalización Bursátil (1ra etapa) a fines de junio de 2003
MÉXICO ARGENTINA CHILE VENEZUELA ESPAÑA COLOMBIA PERÚBRASIL
83,548 29,0755,7501,500 10,843 9,068N.D.N.D.123,29629,370
MÉXICO ARGENTINA VENEZUELAEL
SALVADOR COLOMBIA PERÚCOSTARICA
ECUADOR URUGUAY
RENTA VARIABLERENTA VARIABLE
RENTA FIJA RENTA FIJA Monto Emitido (1ra Etapa)Monto Emitido (1ra Etapa)
TOTAL 350,366
VN Residual en circulaciónVN Residual en circulación
ESPAÑA
83,548 29,075N.D.1,500 10,512 6,402118.98014,178114,97729,370
MÉXICO ARGENTINA VENEZUELA COLOMBIA PERÚECUADOR URUGUAY
TOTAL 408,542
ESPAÑAEL
SALVADORCOSTARICA
Cifras en millones de dólares estadounidenses
74,755 493 1,985185,7401,12021,28418,90346,086
Capitalización Bursátil (1ra etapa) a fines de junio de 2003Capitalización Bursátil (1ra etapa) a fines de junio de 2003
MÉXICO ARGENTINA CHILE VENEZUELA ESPAÑA COLOMBIA PERÚBRASIL
83,548 29,0755,7501,500 10,843 9,068N.D.N.D.123,29629,370
MÉXICO ARGENTINA VENEZUELAEL
SALVADOR COLOMBIA PERÚCOSTARICA
ECUADOR URUGUAY
RENTA VARIABLERENTA VARIABLE
RENTA FIJA RENTA FIJA Monto Emitido (1ra Etapa)Monto Emitido (1ra Etapa)
TOTAL 350,366
VN Residual en circulaciónVN Residual en circulación
ESPAÑA
83,548 29,075N.D.1,500 10,512 6,402118.98014,178114,97729,370
MÉXICO ARGENTINA VENEZUELA COLOMBIA PERÚECUADOR URUGUAY
TOTAL 408,542
ESPAÑAEL
SALVADORCOSTARICA
Cifras en millones de dólares estadounidenses
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EN CONCLUSIÓN PARA LA PRIMERA ETAPA: Ø Todos los mercados de la FIAB estarían aportando valores en esta primera
etapa. Ø Existe un número importante de valores tanto de acciones como de bonos
que podrían negociarse (336). Ø Los valores potenciales representan el 2.38% del PIB mundial y el 45.95% del
PIB de Latinoamérica y el Caribe.
MÉXICO ARGENTINA CHILE ESPAÑA COLOMBIA
SECTORES REPRESENTADOS
Energía
Comunicaciones yTransportes
Grupos Financieros
Alimentos yBebidas
Construcción Otros
TrasformaciónComercio
PERÚ
Inmobiliaria
Agricultura
BRASIL VENEZUELAMÉXICO ARGENTINA CHILE ESPAÑA COLOMBIA
SECTORES REPRESENTADOS
Energía
Comunicaciones yTransportes
Grupos Financieros
Alimentos yBebidas
Construcción Otros
TrasformaciónComercio
PERÚ
Inmobiliaria
Agricultura
BRASIL VENEZUELA
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VIII. CONCLUSIONES SOBRE EL PROYECTO PRESENTADO Descrito ya el proyecto de “INTEGRACIÓN DE MERCADOS EN IBEROAMÉRICA” y luego de las presentaciones sobre el mismo en distintos foros, se puede concluir que: Ø En los países representados en la FIAB se percibe un creciente interés por adoptar
una posición más activa frente a la globalización. Ø Los objetivos de integración tienen un alto grado de aceptación entre las bolsas y
se tiene un avance significativo en las conversaciones con los reguladores. Ø Hay acuerdos importantes respecto al modelo de integración. Las Bolsas de la
FIAB establecerán convenios de coordinación en la materia como facilitadores de la operación y la información.
Ø Los sistemas y reglas de operación, así como las entidades de liquidación y
compensación proveen un buen punto de partida. Ø Es necesario iniciar y mantener una relación estrecha con los reguladores para
Impulsar los cambios necesarios, y, definir objetivos y métodos de trabajo en materia de homologación a prácticas internacionales en principios contables, de divulgación de información y de gobierno corporativo.
Ø Ha llegado el momento de incorporar a nuestros intermediarios a fin de
presentarles el proyecto, ajustarlo en lo pertinente y promover alianzas entre ellos para que de forma natural y obvia se de la creación real de un mercado iberoamericano.
Ø De acuerdo con el desarrollo del proyecto, serán los flujos de inversiones quienes
pedirán en su propia medida mayores sofisticaciones en la infraestructura.
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IX. MEMORANDUM DE ENTENDIMIENTO ENTRE EL BANCO INTERAMENRICANO DE DESARROLLO – BID Y LA FEDERACIÓN IBEROAMERICANA DE BOLSAS – FIAB
Considerando la importancia que tiene el proyecto para nuestros mercados y para el desarrollo de nuestros países, el Comité Ejecutivo de la FIAB, liderado por su Presidente, lo presentó el pasado 11 de junio de 2004 al Presidente de Banco Interamericano de Desarrollo – BID, Doctor Enrique Iglesias, a fin de obtener reconocimiento público para proyecto y el apoyo institucional, técnico y económico por parte de esta entidad multilateral. En desarrollo de esta primera reunión en la pasada Asamblea General de la FIAB, en julio de 2004, se suscribió un Memorándun de Entendimiento entre el BID y la FIAB, cuyo objetivo es:
“El objetivo del presente Memorándum de Entendimiento es fomentar la colaboración entre las Partes con la finalidad de optimizar los recursos disponibles, evitar la duplicidad en el trabajo y aumentar así la eficiencia de todos los esfuerzos desplegados por las Partes para promover la modernización, los vínculos de integración y el afianzamiento de los mercados de capitales de América Latina mediante la consolidación de las instituciones, el desarrollo tecnológico, la profesionalización de las partes intervinientes, la formación de los inversionistas y el fortalecimiento de la inversión institucional con el fin de contribuir al desarrollo social y económico armonioso y sostenido en los países de la mencionada región.”
Y su campo de aplicación es: “Esta cooperación podrá referirse a los siguientes ámbitos:
2.1 A la elaboración de estudios, documentación y asesoramiento dirigidos hacia la planificación, desarrollo y puesta en práctica de proyectos y estrategias conjuntas para: (i) obtener el desarrollo, fortalecimiento, transparencia, liquidez, integración, expansión y mejor funcionamiento de los mercados de capitales en América Latina; y (ii) promover la modernización de los mercados de capitales en lo referente a tecnologías, infraestructura y sistemas de negociación, compensación, liquidación e información.
2.2 Diseño y puesta en práctica de programas de (i) capacitación de profesionales, reguladores, supervisores y demás personal especializado en la gestión de los mercados de capitales; y (ii) divulgación de los mercados de capitales en los países del área.
2.3 A todas aquellas actividades que las Partes puedan convenir, sujeto a las políticas y programas de trabajo de cada una de las Partes.”