Proyecciones Financieras y Proyecciones Financieras y Escenarios de ValoraciónEscenarios de Valoración

Marzo Marzo 20020044

Agenda

Metodología de Valoración

Supuestos de Proyección

Proyecciones Financieras

Escenarios de Valoración

Nuestra Misión

Somos una empresa de Ingeniería Financiera y gestora de negocios de Banca de Inversión orientada a fortalecer la competitividad de

las empresas que contratan nuestros servicios

Servicios

• Diseño de Estrategia Financiera

• Reestructuración de pasivos

• Valoración de Empresas

• Fusiones, Adquisiciones

• Gestión de capital

• Asesoría para la apertura de capital

• Registro de empresas en Bolsa

• Estructuración de emisiones en Bolsa

• Apoyo en gestiones bancarias y financieras

Bonos Municipales – MSJ (INS-Bcrédito Valores)2,500 millones de colones

Mutual Cartago de Ahorro y Préstamo2,000 Millones de colones

Instituto Costarricense de Electricidad38,000 Millones – No colocada

Fideicomiso U Latina$14 Millones. Reestructuración de fideicomiso y recompra

Banco Crédito Agrícola de Cartago5,000 Millones de colones

Durman Esquivel4,000 Millones de colones

Experiencia

Metodología Metodología de Valoraciónde Valoración

Método

Modelar el comportamiento esperado de la compañía

Capacidad que tiene la empresa de generar efectivo

Metodología reconocida internacionalmente Análisis de variables críticas Descuento de los flujos financieros Escenarios de proyección

Estimación de los flujos de efectivo que genera la empresa

Descuento de los flujos utilizando el costo de capital y trayéndolos a valor presente.

Año 1 Año 2 Año 3 .....Año 0

flujo año 1 flujo año 2

(1+i1) (1+i) (1+i)+ ...n

Método

Método

Flujo Libre de Fondos WACC: Costo Ponderado de Capital.

Flujo disponible para Accionistas Ke: Costo de Oportunidad de los inversionistas

Metodología reconoce que ambos varían en el tiempo en función de los cambios que se dan en la estructura de capital de la compañía.

Flujo libre de fondos

Forma de cálculo• Utilidad antes de intereses e impuestos * (1-ISR) • Más depreciaciones y amortizaciones• Más diferencial cambiario.• Más ajustes a reserva de incobrables• Menos participación de utilidades en compañías no

consolidadas y utilidad cambiaria de los activos en dólares.• Menos aumentos en Necesidades operativas de capital de

trabajo.• Menos inversiones en activos fijos.• Menos variaciones en otros activos y pasivos netos

Flujo disponible para los accionistas

Forma de cálculo• Flujo libre de fondos.• (Más) Movimientos en los pasivos con costo:

• Amortizaciones (Restan al flujo)• Nuevos Desembolsos

• (Menos) Gastos Financieros• Gastos de las deudas estructuradas y proyectadas en

el flujo.• Gastos financieros de la nueva deuda.

Tasas de descuento

Nota: Base de cálculo, prima de riesgo de variable sobre el rendimiento al vencimiento del título de participación tasa básica 3.04%, ajustado al riesgo financiero de la compañía.

Ke 21,0% 22,0% 23,0% 24,0% 25,0% 26,0%WACC 18,5% 18,9% 19,4% 19,8% 20,2% 20,7%

10,5%Prima sobre TPTB 3.04

6,5% 7,5% 8,5% 9,5%

Tasas de Descuento de Referencia

11,5%

Supuestos de Supuestos de ProyecciónProyección

PIB de países donde está Durman5.6%

5.1%

4.1% 4.2%

1.0% 1.1%

2.0%

3.0%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Vari

ació

n %

Ponderado deacuerdo a las ventaspor país

PIB Durman 2004Fuente: Elaboración propia con estimaciones de economistas

locales y bancos centrales de cada país

Supuestos Generales

Ventas se estimaron para cada línea de producto en cantidades, precios en dólares

Márgenes brutos del 34%.

Proyecciones en colones. • Devaluación estimada del 10 %.

Fecha focal de valoración: • 1 de Enero del 2004.

Margen Bruto

35.45%35.20%

33.93%

33%

34%

34%

35%

35%

36%

36%

2002 2003 2004Disminución en el margen obedece a la competencia actual y la entrada a un mercado de mayor competencia como lo es Colombia en los primeros años de consolidación.

Disminución en el margen obedece a la competencia actual y la entrada a un mercado de mayor competencia como lo es Colombia en los primeros años de consolidación.

Reclasificación de Gastos de Depreciación

El gasto de depreciación, corresponde para el año 2003 a un monto de ¢1.938 mm

De acuerdo al costeo absorvente utilizado por Durman Esquivel y de acuerdo a las NIC’s, dicho gasto se carga a:• Costo de la Mercadería Vendida ¢ 993 mm • Gastos Operativos de la compañía ¢ 945 mm

Impactos:• CMV (auditado) 38.273 mm (ajustado) 37.280 mm• G.O. (auditado) 15.178 mm (ajustado) 13.840mm• Gasto de depreciación 1.938 mm

-

20

40

60

80

2003 2004

Nuevos productos

Mercado de Colombia

Ventas tradicionales

(en miles de millones de ¢) 2003 2004 % incrementalVentas tradicionales 57.53 63.59 10.53%Mercado de Colombia 5.87 10.21%Nuevos productos 5.39 9.37%Totales 57.53 74.85 30.11%

-

20

40

60

80

2003 2004

Nuevos productos

Mercado de Colombia

Ventas tradicionales

Crecimiento Ventas 2004

Ventanería de PVCExtrusión de Perfiles para ventanería. Export a USA y EUFlow Guard GoldTechos de Asbesto y CementoIntroducción en el segundo semestre del 2004.

Ventanería de PVCExtrusión de Perfiles para ventanería. Export a USA y EUFlow Guard GoldTechos de Asbesto y CementoIntroducción en el segundo semestre del 2004.

Ciclos de venta en Colombia son más favorables en el segundo semestre del año.Los crecimientos se reflejarán hasta en estos periodos.

Ciclos de venta en Colombia son más favorables en el segundo semestre del año.Los crecimientos se reflejarán hasta en estos periodos.

Gastos Operativos Gastos de Administración y de Ventas fijos, netos de la

depreciación y según presupuesto de la empresa para el 2004, el gasto adicional de la operación de Colombia. Tendrán un crecimiento del 12%, para el 2005 y de un 11% para los siguientes años más.

Gastos de Ventas variables guardan una relación respecto a las ventas.

Logística y Operaciones. Tendrán una reducción gradual de un 2% en su peso respecto a las ventas, producto del trabajo realizado por la firma McKinsey en el 2003.

Como resultado este rubro disminuye de un 22.2% en el 2004 a un 19.4% en el 2008.

Gastos Financieros

Proyección con base en la estructura actual de deudas de la compañía, incluidos los cambios de estructura previstos para el primer semestre del 2004 (emisión de bonos ya colocada y una sustitución de pasivos de corto plazo por pasivos de largo plazo en dólares en las economías dolarizadas y en moneda local en los otros países).

Contempla planes de amortización actuales y diferenciales cambiarios.

Nueva deuda con un costo de un 17%. Meta de endeudamiento del 60%.

Otros Supuestos

Depreciaciones: calculadas en función de los diversos tipos de activos y vida útil, con base en el costo histórico y sus revaluaciones. Más la depreciación de las nuevas inversiones.

Inversiones: 2% de las ventas, este rubro incluye el plan de reposición de equipo que mantiene la empresa y otras inversiones adicionales en activos. Para el 2004, se incluye el presupuesto aprobado por la administración.

No se incluyen nuevas inversiones por adquisiciones de empresas o nuevas plantas. La capacidad instalada actual y las inversiones previstas por la empresa soporta el crecimiento en tonelada de producto colocado, planteado para los próximos 5 años en las proyecciones.

Tasa de Impuesto sobre la Renta: 28%

Otros Supuestos

Aplicación de créditos fiscales: • Por las pérdidas en periodos anteriores. Permite

aplicar el activo registrado a los pagos futuros de impuesto sobre la renta.

• Se estima hacerlo efectivo en 4 años plazo en forma lineal a partir del 2004.

Cancelación de los impuestos por pagar:• De igual forma los impuestos ya reconocidos por

pagar se irán amortizando en un horizonte de tiempo de 5 años plazo a partir del 2005.

Otros Supuestos Inventarios:

• La empresa está buscando hacer más eficiente su manejo de inventarios, pasando de 110 días a 100 días de periodo promedio de inventario.

Cuentas por Cobrar• La recuperación de las cuentas por cobrar se estima en

su dato histórico de 90 días.• Provisión de incobrables en un 7% de la cartera.

Cuentas por Pagar• Las mismas se estiman en 100 días con base en la

información histórica.

Otros Supuestos

Consolidación del mercado Colombiano al 50%.• La consolidación de la operación de Tubotec y

Tuvinil se hará al 50% de las mismas de acuerdo a la participación de Durman.

• La operación de Tuvinil se estaría reflejando en las proyecciones a partir de Abril del 2004.

Dividendos = 20% Utilidades Netas del período.

Perpetuidad con un 13% de crecimiento.

Proyecciones Proyecciones FinancierasFinancieras

Balance Proyectado (Millones de colones)

ACTIVOS FY 2003 2004 2005 2006 2007 2008Activo Circulante 37,437.8 41,198.9 49,006.1 59,256.0 71,531.7 84,957.1 Activo Circulante - Caja 35,116.4 36,837.2 42,625.6 48,965.0 56,259.8 63,475.6 Efectivo e inversiones 3,940.4 5,980.6 7,999.5 11,910.0 16,890.9 23,100.5 Cuentas por Cobrar 14,047.9 17,191.6 20,854.3 24,984.5 29,179.8 33,330.2 Comerciales 13,785.9 17,191.6 20,854.3 24,984.5 29,179.8 33,330.2 Bruto 15,200.4 18,485.6 22,424.0 26,865.0 31,376.1 35,839.0 Estimación para Incobrables (1,414.6) (1,294.0) (1,569.7) (1,880.6) (2,196.3) (2,508.7) Inventarios 15,801.8 15,111.7 17,497.3 19,966.4 23,325.9 26,651.1 Gastos Diferidos 575.6 575.6 575.6 575.6 575.6 575.6 Impuestos por cobrar y anticipos 2,599.2 2,339.3 2,079.4 1,819.5 1,559.5 1,299.6 Activo Fijo 25,602.6 23,991.3 23,087.0 22,270.8 21,502.9 20,734.4 Renta Diferida y otros activos 1,757.6 1,490.9 1,224.2 957.5 690.8 690.8 ACTIVO TOTAL 64,798.1 66,681.1 73,317.3 82,484.2 93,725.4 106,382.3

PASIVOS FY 2003 2004 2005 2006 2007 2008Pasivo Sin Costo Financiero 16,123.5 19,249.4 22,528.9 25,869.1 29,276.1 32,643.0 Pasivos Con Costo Financiero 28,650.2 26,048.9 26,457.0 27,564.8 29,173.0 30,928.2 PASIVO TOTAL 44,773.7 45,298.3 48,985.9 53,433.9 58,449.1 63,571.2

PATRIMONIOPATRIMONIO TOTAL 20,024.4 21,382.8 24,331.4 29,050.3 35,276.3 42,811.1

Estado de Resultados Proyectado

(Millones de colones)2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ingresos Totales Consolidados 57,533.7 74,854.5 90,805.0 108,805.6 127,116.2 145,238.4

Costo de Mercadería Vendida 37,280.0 49,456.5 59,990.8 71,879.2 83,973.1 95,944.0

Margen Bruto 20,253.7 1 25,398.0 30,814.2 36,926.4 43,143.1 49,294.5

Gastos Operativos 13,840.4 16,600.9 19,230.6 22,096.7 25,090.4 28,226.5

EBITDA operacional 6,413.3 1 8,797.1 11,583.5 14,829.7 18,052.7 21,068.0

Depreciación 1,937.6 2,130.7 2,357.7 2,629.7 2,947.5 3,310.6 Diferencial Cambiario 1,082.9 1,246.4 1,066.8 1,017.0 966.8 903.5 Participacion en utilidades de cias no consolid.119.2 131.1 144.2 158.6 174.5 191.9 Otros Ajustes por reserva incobrables - (107.4) (275.7) (310.9) (315.8) (312.4)

Utilidad de Operación 3,511.9 1 5,443.6 8,027.5 11,030.7 13,997.0 16,733.4

Otros Ingresos o Gastos (36.2) (34.3) (1.5) 34.6 74.3 118.0

Utilidad antes de G. Financ. 3,475.7 1 5,409.3 8,026.0 11,065.3 14,071.3 16,851.4

Gastos Financieros 2,903.3 1 2,655.3 2,906.7 3,021.2 3,303.3 3,646.5

Utilidad antes de Impuestos 572.4 2,754.0 5,119.2 8,044.1 10,768.0 13,204.9

I.S.R. 192.9 (771.1) (1,433.4) (2,252.4) (3,015.1) (3,697.4)

Utilidad Neta 765.3 1 1,982.9 3,685.9 5,791.8 7,753.0 9,507.5

2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ingresos Totales Consolidados 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Costo de Mercadería Vendida 64.8% 66.1% 66.1% 66.1% 66.1% 66.1%

Margen Bruto 35.2% 33.9% 33.9% 33.9% 33.9% 33.9%

Gastos Operativos 24.1% 22.2% 21.2% 20.3% 19.7% 19.4%

EBITDA operacional 11.1% 11.8% 12.8% 13.6% 14.2% 14.5%

Depreciación 3.37% 2.85% 2.60% 2.42% 2.32% 2.28%Diferencial Cambiario 1.88% 1.67% 1.17% 0.93% 0.76% 0.62%Participacion en utilidades de cias no consolid.0.21% 0.18% 0.16% 0.15% 0.14% 0.13%Otros Ajustes por reserva incobrables -0.14% -0.30% -0.29% -0.25% -0.22%

Utilidad de Operación 6.1% 7.3% 8.8% 10.1% 11.0% 11.5%

Otros Ingresos o Gastos -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1%

Utilidad antes de G. Financ. 6.0% 7.2% 8.8% 10.2% 11.1% 11.6%

Gastos Financieros 5.0% 3.5% 3.2% 2.8% 2.6% 2.5%

Utilidad antes de Impuestos 1.0% 3.7% 5.6% 7.4% 8.5% 9.1%

I.S.R. 0.3% -1.0% -1.6% -2.1% -2.4% -2.5%

Utilidad Neta 1.3% 2.6% 4.1% 5.3% 6.1% 6.5%

Estado de Resultados Proyectado

(Millones de colones)

Flujos de Efectivo (Millones de colones)

2004 2005 2006 2007 2008

Utilidad Neta sin apalanciamiento 3,894.69 5,778.70 7,967.02 10,131.36 12,133.03

Depreciaciones 2,130.71 2,357.72 2,629.74 2,947.53 3,310.62

Diferencial Cambiario 1,246.37 1,066.83 1,017.03 966.81 903.45 Diferencial Cambiario 1,246.37 1,066.83 1,017.03 966.81 903.45 Resultados contables (251.65) (145.79) (184.10) (261.68) (350.16) Participacion en otras cias. (131.08) (144.19) (158.61) (174.47) (191.92) Ajustes por reserva incobrables 107.44 275.68 310.88 315.77 312.40 Pérdidas de cuentas por cobrar (228.01) (277.28) (336.36) (402.98) (470.64)

Efectivo Generado por la Ope. 7,020.11 9,057.45 11,429.69 13,784.02 15,996.94

Cambios en el Capital de Trabajo 1,405.06 (2,508.84) (2,999.17) (3,887.84) (3,848.81)

Efectivo Generado + C.T. 8,425.18 6,548.61 8,430.52 9,896.18 12,148.13

Activos de Largo Plazo (615.30) (1,549.40) (1,909.41) (2,275.62) (2,904.77)

Otros Ajustes 362.64 362.64 362.64 362.64 362.64

Flujo Libre de Fondos 8,172.51 5,361.85 6,883.75 7,983.19 9,606.00

Movimientos Financieros netos (5,759.39) (2,751.62) (2,084.47) (1,736.94) (1,773.80)

Flujo Disponible Para los Accionistas Comunes2,413.12 2,610.24 4,799.28 6,246.25 7,832.21

Crecimiento Ventas

25,62434,392

43,53850,949

57,534

74,854

90,805

108,806

127,116

145,238

34%27%

17%13%

30%

21%

20%

17%

14%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ingresos Totales Crecimientos %

Ventas proyectadas en $

90

112

132141 144

171

188

205218

2274%6%

9%10%

19%

2%7%18%

24%

-

50

100

150

200

250

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ingresos en millones de dólares Crecimientos %

Participación de Regiones

33%

30% 30% 29% 29% 29%

25%27%

26% 25% 24% 24%

35%32% 32% 32% 32% 32%

6%

11%12%

13% 14% 15%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2003 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008

C.A. Sur C.A. Norte México Suramérica

EBITDA sobre ventas

13.2%

11.1%11.8%

12.8%13.6% 14.2% 14.5%

13.5%

17.4%

14.5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Margen Neto

6.9%6.4%

3.8% 3.8%

1.3%

2.6%

4.1%

5.3%

6.1%6.5%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Evolución por productos

73%

27%

71%

29%

68%

32%

66%

34%

65%

35%

64%

36%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2003 2004 2005 2006 2007 2008

PVC Otros

Endeudamiento Total

63.4%

58.7%

62.7%

58.3%

61.0%

68.1% 69.1%67.9%

66.8%

64.8%

62.4%

59.8%

50%

52%

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Escenarios de Escenarios de ValoraciónValoración

Sensibilidad al crecimiento en las ventas

+ 10% 510.1 453.2 406.0 368.3 336.8 310.9

- 10% 310.8 276.6 250.0 226.9 207.3 192.0

251.7

26%

Tasa de Descuento Ke - primer año

272.8

Ventas 21% 22% 23% 24% 25%

Escenario Base

328.0 298.0410.3 364.8

Sensibilidad a cambios en el Margen Bruto

32% 328.9 291.7 262.6 238.2 218.8 201.5 33% 369.7 326.8 294.8 268.1 245.1 226.2 Base 410.3 364.8 328.0 298.0 272.8 251.7 35% 451.8 400.8 359.2 326.9 301.4 275.5 36% 492.1 435.2 394.0 357.5 327.7 301.5

Tasa de Descuento Ke - primer año

26%Margen Bruto

21% 22% 23% 24% 25%

Sensibilidad a cambios en el Precio de la resina

$600 310.8 276.3 249.8 226.7 207.5 191.8 $700 371.7 330.8 298.1 270.9 248.7 229.0 Base 410.3 364.8 328.0 298.0 272.8 251.7 $900 498.7 440.7 396.8 359.9 329.4 303.8 $1000 560.7 496.7 446.1 404.4 368.3 339.2

26%

Tasa de Descuento Ke - primer año

21% 22% 23% 24% 25%Precio de la resina

Sensibilidad a cambios en los gastos operativos

+ 10% 328.0 290.4 265.1 237.8 220.6 200.6

- 10% 493.1 437.3 394.1 358.3 327.6 301.5

26%

251.7

Tasa de Descuento Ke - primer año

Escenario Base

410.3 364.8 328.0

24% 25%

298.0 272.8

G.O. 21% 22% 23%

Sensibilidad a cambios en el Capital de Trabajo

+ 15% 372.7 334.6 300.4 272.5 249.3 229.8

- 15% 440.2 395.2 356.2 323.9 295.8 273.9

26%

251.7

Tasa de Descuento Ke - primer año

298.0 272.8

KT 21% 22%

Escenario Base

410.3 364.8 328.0

23% 24% 25%

Sensibilidad a cambios en el costo de la deuda

+ 2 puntos 372.5 334.8 302.0 273.7 251.0 230.8 Base 410.3 364.8 328.0 298.0 272.8 251.7

- 2 puntos 431.2 387.5 347.0 316.3 289.9 267.4

26%

Tasa de Descuento Ke - primer añoTasa de

préstamo22% 22% 23% 24% 25%

Palabras Finales

Ninguna otra empresa está suministrando sus proyecciones financieras.

Existe una apertura importante para orientar el mercado en cuanto a los precios.

Siempre existirán situaciones coyunturales que impidan que los precios de mercado se aproximen a los precios estimados en una valoración.

Esta es una referencia de precios para que los agentes y analistas discutan sobre su razonabilidad y puedan medir el potencial que tiene la acción.

¡Muchas Gracias!¡Muchas Gracias!