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Información a 31 de marzo de 2012 NúMERO 2 Publicación de fondos de

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Información a 31 de marzo de 2012

númERO 2

Publicación de fondos de

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Advertencias legales:Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A., en adelante ”la Caixa”, con carácter meramente informativo. El contenido de este docu-mento se basa en información obtenida de fuentes externas que se consideran fiables y accesibles al público, y no pretende avalar resultados presen-tes ni ofrecer ninguna garantía con respecto a dichos resultados en el futuro. ”la Caixa” no asumirá ningún tipo de responsabilidad por las pérdidasque pudieran derivarse del uso de la información contenida en este documento por parte de sus destinatarios. Toda la información contenida en estedocumento se refiere a fecha actual y puede no reflejar acontecimientos ocurridos con posterioridad a la fecha de su publicación. Las rentabilidadeshistóricas no garantizan rentabilidades futuras. Los rendimientos procedentes de las inversiones pueden oscilar y/o estar denominados en distintasdivisas. El contenido de este documento se basa en información obtenida de fuentes externas que se consideran fiables o accesibles al público.

El contenido de este documento no pretende avalar resultados presentes ni ofrecer ninguna garantía con respecto a dichos resultados en el futuro.De igual modo, los resultados históricos y, en su caso, los históricos simulados utilizados en este documento tampoco garantizan ni constituyenorientación o indicación fiable alguna acerca de resultados futuros. Las cifras recogidas en el presente documento están expresadas en euros. noobstante, si alguna cifra estuviera expresada en divisa distinta, el inversor deberá tener en cuenta posibles incrementos o disminuciones de los rendi-mientos de sus inversiones en función de las fluctuaciones monetarias que se pudieran producir.

”la Caixa” no está obligada a actualizar el contenido de este documento, por lo que este puede no reflejar acontecimientos ocurridos con posterio-ridad a la fecha de su publicación.

”la Caixa” no asumirá ningún tipo de responsabilidad por las pérdidas que pudieran derivarse del uso de la información contenida en este documen-to por parte de sus destinatarios.

”la Caixa” puede ostentar la condición de entidad comercializadora de los valores o productos referenciados en este documento, pudiendo por ellopercibir las correspondientes comisiones.

Si usted desea información adicional sobre los valores o productos referidos en este documento podrá solicitar dicha información en cualquiera delas oficinas de ”la Caixa” en España. En todo caso, le recomendamos que antes de decidir o llevar a cabo cualquier estrategia de inversión soliciteasesoramiento financiero.

Queda totalmente prohibida su reproducción total o parcial, su distribución y comunicación pública sin la autorización expresa de ”la Caixa” BancaPrivada.

Información a 31 de marzo de 2012.

D.L.: B. 38726-2011

Diseño, maquetación e impresión:www.cege.es

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ÍnDICE

Presentación 5

El negocio de las gestoras internacionales en España 6

Gama de Fondos 10

Evolución de los mercados 14

Renta fija 16

Renta variable 20

Gestión alternativa 26

Distribución de activos y otros 29

Inversiones complementarias 32

Gama selección 35

Publicación de fondos de

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Presentación

ABRIL 2012 5

Juan GandariasDirector de ”la Caixa” Banca Privada

y Banca Personal

Le presentamos la segunda edición de la revista se-mestral «Selección de Arquitectura Abierta», quetiene como objetivo analizar la evolución de los mer-cados financieros en el periodo, y el impacto en lagestión de los fondos de terceras gestoras incluidasen nuestra selección, así como en la gama de fondosSelección. En esta edición se incluye, además, la vi-sión de InverCaixa acerca del negocio de gestorasinternacionales en España.

La propuesta de valor de Banca Privada incluyecomo solución de inversión la posibilidad de contra-

tar fondos de terceras gestoras dentro de un mo-delo de oferta de arquitectura abierta. Por ello, en”la Caixa” Banca Privada hacemos un gran esfuerzo,junto con InverCaixa, para mejorar la informaciónque usted recibe de los productos incluidos en SAA.

Recuerde que también podrá identificar estos fon-dos, frente al resto de fondos de terceras gestoras,

con un icono en su informe de posición, su po-sición en Línea Abierta y en los informes de segui-miento.

Reciba un cordial saludo.

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El negocio de las gestoras internacionales en España

6 ABRIL 2012

«InverCaixa transforma los activosdel mercado de capitales en productos aptospara comercializar a clientes finales»

La estructura de negocio de las gestoras internacio-nales en España debe entenderse en el marco de laspeculiaridades del modelo de distribución de acti-vos financieros y cliente objetivo en nuestro país.España tiene dos características claras frente aotros mercados: un peso muy reducido de clien-tes institucionales y una preponderancia delas redes de distribución bancaria como canalde acceso a los mercados de capitales por par-te de los inversores finales.El uso de redes bancarias, que son un canal gene-ralista, ha obligado a bancos y cajas de ahorro acrear estructuras que apoyen y guíen tanto a losclientes finales como, sobre todo, a los distribuido-res, en la comercialización de activos del mercadode capitales.En este contexto, las gestoras ligadas a las redesde distribución bancaria, como es InverCaixa, hanocupado, de forma casi orgánica, esa función enla cadena de distribución. Son hoy la herramientaprivilegiada para la generación de vehículos (y, conmayor o menor éxito, la difusión de conocimiento)que transformen los activos del mercado de capi-tales, por definición dirigidos al sector mayorista einstitucional, en productos aptos para ser comer-

cializados a clientes finales a través de una redbancaria generalista.En la segunda mitad de la década de los noventa,cuando los tipos en España convergen y la deman-da de los clientes empieza a diversificarse, comien-za a ser evidente un problema estructural de nues-tro mercado. Las gestoras nacionales necesitan,para ser ágiles frente a los cambios en las tenden-cias de mercado y las necesidades de los clientesfinales, una gama suficientemente amplia y repre-sentativa tanto de activos como de estilos de in-versión. Los equipos y procesos para poder mante-ner esa oferta requieren una masa crítica de activosbajo gestión que en muchos productos el mercadoespañol no genera, ni generará (por tamaño so-mos el octavo mercado europeo con una cuotainferior al 5% respecto al total). Piénsese, porejemplo, en los volúmenes bajo gestión en pro-ductos no mayoritarios, ya sean activos (highyield), estilos (growth), tamaños (small cap) o es-trategias (gestión alternativa), que en sus mejoresmomentos ha alcanzado la industria en España.Por eso, desde muy temprano, más de una décadaen el caso de InverCaixa, el uso de productos deterceros apareció como una solución razonable

Santiago RubioDirector de Fondos de InverCaixa Gestión

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El negocio de las gestoras internacionales en España

ABRIL 2012 7

para cubrir esa necesidad, y se desarrolló dentrode las gestoras nacionales el conocimiento necesa-rio (por otra parte altamente especializado y difícilde formar) para hacer selección de fondos de ter-ceros. El vehículo en el que se ofreció inicialmenteesta selección eran fondos de fondos o carteras defondos bajo el sello de la gestora o red de distribu-ción. Las indudables ventajas del acceso directo aesta gama por parte de los clientes finales llevarona que se incorporase la comercialización directa delos productos de gestoras internacionales a travésde las redes, si bien normalmente limitada al seg-mento de banca privada.

ElmoDEloDE ColAboRACIónEntRE GEStoRAS IntERnACIonAlESyGEStoRAS DoméStICAS hA SIDoFRuCtíFERo pARAAmbAS pARtESy, SobRE toDo, pARA loS ClIEntESFInAlES

Las gestoras internacionales se encontraron asíen su desembarco en España que, aunqueno tenían casi demanda de su comprador institu-cional tradicional (compañías de seguros, fondos

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El negocio de las gestoras internacionales en España

8 ABRIL 2012

de pensiones), sí que tenían un interlocutor profe-sional con capacidad de compra en las gestorasnacionales. Esto facilitó en gran medida la puestaen marcha de oficinas comerciales en nuestro paísque, entre 2000 y 2011, se expandieron notable-mente, pese a las diversas crisis que hemos pade-cido en los mercados de capitales en esta década.En el inicio del mercado alcista en bolsa en el año2003, las gestoras internacionales también se po-sicionaron como asesores para las redes de distri-bución, aunque únicamente para los tramos debanca privada. Esa actividad descendió notable-mente después de la crisis de crédito de 2007-2008, donde se produjeron algunos incidentescon fondos muy cargados de estrategias de carry.A partir de ese momento apareció una política ac-tiva por parte de las redes de distribución paracentralizar los procesos, buscando homogeneizarlos criterios e incrementar la calidad en el serviciode selección y seguimiento de fondos de terceros.

El modelo de colaboración entre gestoras in-ternacionales y gestoras domésticas ha sidofructífero para ambas partes y, sobre todo, paralos clientes finales.Las gestoras nacionales han generado equiposespecializados de selección de fondos de ter-ceros que les han dado un amplio nivel de conoci-miento y acceso a mercados y estrategias de inver-sión. no es casualidad, por otra parte, que lamayor plataforma de Europa para la distribuciónde estos productos, Allfunds Bank, tenga su ori-gen en nuestro país.

loS ClIEntES FInAlES hAntEnIDoACCESoA toDA lAoFERtAIntERnACIonAl, bEnEFICIánDoSEDE CRItERIoS DE SElECCIónpRoFESIonAlES y RIGuRoSoS

0%2%4%6%8%

16%

10%12%14%

22%

18%20%

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Cuota de merCado de las Gestoras internaCionales en españa

Fuente: CnmV.

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El negocio de las gestoras internacionales en España

ABRIL 2012 9

Las gestoras internacionales han capturado cuotade mercado ininterrumpidamente y han encon-trado en las gestoras nacionales un interlocutorcada vez más especializado y profesional.Los clientes finales han tenido acceso a toda la ofer-ta internacional, beneficiándose, en mayor o menormedida según la profesionalidad del equipo de se-lección utilizado por cada red de distribución, decriterios de selección profesionales y rigurosos.

En InverCaixa el acceso puede hacerse por tres vías:de forma directa, a través de nuestra gama de Selec-ción Arquitectura Abierta (SAA), en formato de car-teras construidas que se benefician de una gestióndinámica con especial atención a mejorar el perfil derentabilidad-riesgo, Fondos Selección, o en produc-tos de Asignación de Activos, gama Elección.Indudablemente, en el futuro se consolidarán ymantendrán estas tendencias.

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Gama de Fondos

10 ABRIL 2012

renta FiJa

nombRE DEl FonDo GEStoRA DuRACIón DIVISA

DESARRollADoSmOnETARIO Pictet Sovereign Short Term money market Pictet monetario EUR

JPm Euro Governmente Liquidity JP morgan monetario EUR

JPm US Dollar Treasury Liquidity JP morgan monetario USD

REnTA FIJA EUROPúBLICA y PRIVADA

Blackrock Euro Short Duration Bond BlackRock Baja duración EURBlackrock GF - Euro Bond Fund BlackRock Duración media EUR

REnTA FIJA USAPúBLICA y PRIVADA

PImCO Total Return PImCO Alta EUR

HIGH yIELD BGF Global High yield Bond BlackRock media EUR HDG

REnTA FIJA PRIVADA Schroder Euro Corporate Bond Schroder media EURmSS Euro Corporate Bond morgan Stanley media EURmSS Euro Corporate Bond morgan Stanley Cubierta EURHDGJPm Global Corporate Bond JPm media EURHDG

GlobAlREnTA FIJA GLOBAL Templeton Global Bond Fund Templeton EUR HDG

EmERGEntES

EmERGEnTE GLOBAL mOnEDALOCAL

BGF Local Emerging Short Duration Bond (3) BlackRock Baja EUR HDG

mellon Global Emerging Debt LC (3) mellon media EUR HDG

renta VariaBle

nombRE DEl FonDo GEStoRA EStIlo DIVISA

DESARRollADoSESTADOS UnIDOS Robeco US Premium Equities Robeco Value EUR / USD

Robeco US Premium Equities Robeco Value Hedge EUR

Allianz RCm US Equity Allianz Blend EUR

Allianz RCm US Equity Allianz Blend Hedge EUR

Janus All Cap US Growth Janus Growth USD

Janus All Cap US Growth Janus Growth Hedge EUR

EUROPA Franklin mutual European Franklin Templeton Value EUR

BGF European Fund BlackRock Blend EUR

Henderson Pan European Equity Henderson Growth EUR

Henderson Pan European Smaller Companies Henderson Small Caps EUR

ZOnA EURO Fidelity Euro Blue chips Fidelity EUR

GLOBAL JPm Global Focus JPm EUR

JAPÓn Goldman Sachs Japan Portfolio Goldman JPy / EUR

EmERGEntESGLOBAL JPm Emerging markets Equity JP morgan EUR

ASIA (Ex Japón) Fidelity South East Asia Fidelity EUR

EUROPA JPm Eastern Europe Equity JP morgan EUR

LATAm Fidelity Latin America Fidelity EUR

(1) La denonimación de clases para cada fondo obedece a reglas de su sociedad gestora. no existen criterios homogéneos sobre esta denominación.(2) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros.(3) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local.Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2012, consulte con su gestor.

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Gama de Fondos

ABRIL 2012 11

REntAbIlIDAD (2)

ClASE (1) ISIn Com. GEStIón AnuAl IntERAnuAl VolAtIlIDAD (2)

R LU0366536984 0,28% 0,0% 0,2% 0,1%

A LU0326548780 0,278% 0,0% 0,2% 0,0%

A LU0176037280 0% –3,1% 5,5% 0,0%

A2 LU0093503810 0,75% 2,7% 4,0% 1,8%A2 LU0050372472 0,75% 4,1% 8,1% 4,0%E IE00B11XZB05 1,40% 2,8% 4,5% 3,6%

A2 LU0093504206 1,25% 5,6% 4,3% 9,0%

A ACC LU0113257694 0,75% 5,2% 1,8% 4,9%A LU0132601682 0,80% 9,3% 5,2% 6,4%AD LU0518378863 0,80% 8,9% –3,2% 7,2%A LU0408846458 0,80% 3,8% 9,1% 4,5%

A LU0294219869 1,05% 7,2% 2,2% 9,5%

A2 LU0359002093 1,00% 6,4% –4,7% 10,4%

H IE00B2Q4XP59 1,5% 7,4% 0,9% 11,2%

REntAbIlIDAD (2)

ClASE (1) ISIn Com. GEStIón AnuAl IntERAnuAl VolAtIlIDAD (2)

D-EUR LU0434928536 1,50% 9,9% 9,9% 20,9%

DH LU0320896664 1,50% 12,6% 2,9% 22,7%

AT IE00B1CD3R11 1,50% 6,9% 8,4% 19,8%

ATH IE00B3B2KP07 1,50% 10,2% 2,1% 21,5%

A IE0004444828 1,25% 12,8% 2,2% 26,8%

AH IE0009511647 1,25% 16,3% –4,8% 26,9%

A LU0140363002 1,50% 7,7% –2,7% 20,3%

A2 LU0011846440 1,50% 10,6% –2,4% 21,7%

A2 LU0138821268 1,20% 11,1% 2,0% 17,4%

A2 ACC LU0046217351 1,20% 22,3% –5,7% 27,2%

A LU0251128657 1,50% 13,9% –7,1% 27,1%

A LU0210534227 1,50% 10,8% –1,4% 22,1%

JPy-ACC LU0234695293 1,50% 9,0% 4,5% 18,4%

A LU0217576759 1,50% 10,5% –1,3% 23,1%

A LU0261946445 1,50% 8,0% –6,3% 25,1%

A LU0210529144 1,50% 19,2% –16,4% 29,2%

E LU0115767021 2,25% 11,5% –1,0% 23,8%

Datos a 31 de marzo.

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Gama de Fondos

12 ABRIL 2012

distriBuCiÓn de aCtiVos Y otros

nombRE DEl FonDo GEStoRA DIVISA

mAtERIAS pRImASCS Commodity Index Plus Credit Suisse EUR

InmobIlIARIo GlobAlHenderson Horizon Global Property Henderson USD

ConVERtIblESJPm Global Convertible Bond JP morgan EUR

mIXtoS GlobAlESBGF Global Allocation BlackRock EUR

BGF Global Allocation (hedge) BlackRock EUR HDG

PImCO Global multi-Asset PImCO EUR HDG

m&G Optimal Income m&G EUR

inVersiones Complementarias

nombRE DEl FonDo GEStoRA FEChA DE EntRADA DIVISA

COnSUmO ASIÁTICO Invesco Asia Consumer Demand Invesco 07/10/2010 EUR

ALEmAnIA DWS Deutschland ACC DWS 09/12/2010 EUR

COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands morgan Stanley 22/06/2011 EUR HDG

USD

TECnOLOGÍA DIGITAL Pictet Digital Communication Pictet 15/03/2012 EUR

SECTOR FInAnCIERO EUROPEO iShares Stoxx Europe 600 Banks iShares 15/03/2012 EUR

Gama seleCCiÓn

nombRE DEl FonDo GEStoRA DIVISA

Foncaixa Bolsa Selección Europa InverCaixa EUR

Foncaixa Bolsa Selección USA InverCaixa EUR

Foncaixa Bolsa Selección Japón InverCaixa EUR

Foncaixa Bolsa Selección Global InverCaixa EUR

Foncaixa Bolsa Selección Emergentes InverCaixa EUR

Foncaixa Bolsa Selección Asia InverCaixa EUR

Foncaixa Renta Fija Selección Emergente InverCaixa EUR

Foncaixa Renta Fija Selección High yield InverCaixa EURFoncaixa Selección Retorno Absoluto Plus InverCaixa EUR

(1) La denonimación de clases para cada fondo obedece a reglas de su sociedad gestora. no existen criterios homogéneos sobre esta denominación.(2) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros.(3) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo.Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2012, consulte con su gestor.

GestiÓn alternatiVa/retorno aBsoluto

EStIlo nombRE DEl FonDo GEStoRA lIQuIDEZ DIVISA

bAJA VolAtIlIDAD (0%-4%)GLOBAL mACRO JB Absolute Return Bond Julius Baer Diaria EUR

PImCO Unconstrained Bond PImCO Diaria EUR (hedge)

mEDIA VolAtIlIDAD (+4%-8%)SELECCIÓn DE TÍTULOS GLG European Alpha Alternative GLG Diaria EURAltA VolAtIlIDAD (+8%)EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS york Event Driven mLIS Semanal EUR

VALOR RELATIVO Amundi Funds Volatility Euro Eq Amundi Diaria EUR

SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder GAIA EgertonEuropan Equity

Schroder Semanal EUR

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Gama de Fondos

ABRIL 2012 13

REntAbIlIDAD (2)

ClASE (1) ISIn Com. GEStIón Com. éXIto (3) AnuAl IntERAnuAl VolAtIlIDAD (2)

B LU0230916586 1,40% – 0,7% –15,5% 17,7%

A LU0209137388 1,2% 10% 8,3% 5,6% 23,0%

A LU0210533500 1,25% – 7,3% –5,2% 10,6%

A LU0171283459 1,50% – 4,6% 5,2% 12,0%

A LU0212925753 1,50% – 7,4% –1,1% 14,7%

E IE00B4yyy703 2,15% – 5,6% –1,3% 11,0%

A GB00B1VmCy93 1,25% – 5,5% 10,0% 5,0%

REntAbIlIDAD (2)

ClASE (1) ISIn Com. GEStIón AnuAl IntERAnuAl VolAtIlIDAD (2)

E LU0334857785 2,25% 8,0% –2,2% 23,0%

ACC DE0008490962 1,20% 22,2% –0,9% 32,3%

AH LU0335216932 1,40% 11,3% 15,1% 15,9%

A LU0119620416 1,40% 8,1% 22,4% 15,8%

P LU0340554913 1,60% 8,6% 3,3% 19,4%

– DE000A0F5UJ7 – 14,08% –23,02% –

REntAbIlIDAD (2)

ClASE ISIn Com. GEStIón AnuAl IntERAnuAl VolAtIlIDAD (2)

PREmIUm ES0138181013 0,85% 9,3% –1,6% 20,6%

PREmIUm ES0138189016 0,85% 9,6% 9,8% 17,8%

PREmIUm ES0122056015 0,85% 8,2% 6,9% 15,4%

PREmIUm ES0138172012 0,85% 8,0% 1,2% 17,2%

PREmIUm ES0138328010 0,85% 10,1% –3,9% 21,7%

PREmIUm ES0138137015 0,85% 8,8% –2,4% 18,9%PREmIUm ES0137916013 0,6% 5,3% 9,4% 6,5%PREmIUm ES0184922013 0,6% 5,9% 1,7% 8,1%– ES0138066032 1% 2,2% –2,0% 2,5%

Datos a 31 de marzo.

REntAbIlIDAD (2)

ClASE (1) ISIn Com. GEStIón Com. éXIto (3) AnuAl IntERAnuAl VolAtIlIDAD (2)

B LU0186678784 1,00% 10% 4,0% 2,0% 2,4%

E IE00B5B5L056 1,80% – 1,9% 0,7% 2,0%

D IE00B4yLn521 2,00% 20% 0,4% –2,4% 2,9%

F LU0508546719 2,5% 20% 9,8% –2,1% 9,8%

S LU0272942433 1,30% 20% –0,2% 3,4% 4,6%

A (min.10.000 €)

LU0463469048 2,0% 20% 8,8% 4,8% 9,9%

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Evolución de los mercados

14 ABRIL 2012

«Desde el mes de octubre del año pasadose ha producido una reacción alcista»

la aparición del número anterior de esta publicación coincidió con los mínimos del mercadobursátil en 2011. Desde el mes de octubre del año pasado se ha producido una reacción alcistaque, medida con el índice mundial que elabora el morgan Stanley Capital International (mSCI), hasupuesto una revalorización del 19,6% entre el 30 de septiembre de 2011 y el 31 demarzo de 2012.En esemismo periodo, los índices de renta fija conmás riesgo, el high yield y el emergente, tambiénhan dado rentabilidades de doble dígito, mientras que, en una cierta anomalía histórica, la rentafija libre de riesgo no ha tenido rendimientos negativos, aunque sí más discretos, del orden del 2%.

Detrás de ese excelente comportamiento de losmercados hay dos factores: las actuaciones enmateria de política económica y la evolucióndel crecimiento global.Respecto a las actuaciones en política económica, hayque decir que, sobre todo por parte de las autorida-des monetarias, se han alejado los llamados «ries-gos de cola de la distribución». Se denomina así alos riesgos que son poco probables pero que, de ocu-rrir, resultan catastróficos. Este tipo de riesgos noshabía aquejado en losmeses centrales de 2011: «sus-pensión política de pagos» en Estados Unidos yquiebras desordenadas de soberanos en la Eurozona.En política monetaria tanto en Estados Unidos,donde la Reserva Federal inició una segunda ronda

de relajación cuantitativa en septiembre de 2011,como en la Eurozona, con los préstamos a tresaños del Banco Central Europeo (BCE) en diciem-bre de 2011 y febrero de 2012, la liquidez se hautilizado como red de seguridad. Hay que des-tacar que, con la incorporación en febrero delpresente año del Banco de Japón a este tipo depolíticas, están aplicándolas ya cuatro de las prin-cipales economías del mundo, que suman más del40% del producto interior bruto (PIB) mundial.En el plano de las políticas fiscales y estructura-les, los avances se han dado especialmente en laEurozona. Los progresos de los últimos seis mesestanto a nivel nacional (la reforma constitucional, ladel mercado de trabajo y la del sector financiero

Guillermo hermidaDirector de Inversiones de

InverCaixa Gestión

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Evolución de los mercados

ABRIL 2012 15

en España; el cambio de gobierno en Italia) comode la Eurozona (Tratado de Estabilidad, aprobacióndel mecanismo de Estabilidad Europeo, reestruc-turación ordenada de la deuda griega), han sidoimpresionantes.En el terreno económico, después de la ralentiza-ción coyuntural (inducida por el alza del precio delas materias primas, especialmente del petróleo, por

el terremoto de Japón y por las inundaciones enTailandia) que había alarmado a los mercados, seempezaron a conocer datos que mostraban unamejoría y, sobre todo, que sorprendían positiva-mente respecto a unas expectativas muy deprimen-tes. Esto último es muy importante, ya que el movi-miento de los mercados está más relacionado conlas sorpresas que con el nivel de actividad absoluto.

El rendimiento de los mercados en este periodoha estado muy influido por su relación con el creci-miento, tanto en índices geográficos como sectoria-les. Los activos libres de riesgo, que en circunstanciasmás normales habrían experimentado rendimientosnegativos, se han mantenido gracias a la liquidez delos Bancos Centrales, ya que ésta en muchos casos,como en Reino Unido y Estados Unidos, se destinadirectamente a la compra de este tipo de activos.Al buen comportamiento de los mercados se ha uni-do una fuerte caída en los indicadores de riesgosistémico, muy ligada a la mitigación de los riesgosde cola de la distribución mencionados anterior-mente. Esto es muy importante en los procesos deselección de fondos, ya que cuando los riesgos sisté-micos prevalecen es muy difícil, tanto para los gesto-res tradicionales como para los alternativos, capitali-zar sus habilidades, que suelen depender de la

capacidad del mercado para discriminar entre acti-vos (acciones, bonos, divisas, etc.) y para ajustar lasvaloraciones relativas entre ellos. En un escenario deelevadas primas de riesgo, las altas correlaciones,tanto entre activos como dentro de cada clase deactivo, hacen muy difícil la generación de rendi-mientos extra con gestión activa. Con la caída delas primas de riesgo y de las correlaciones he-mos asistido a una mejora significativa de la ca-pacidad de aportar valor de los gestores activosen los últimos meses de 2011 y en los primeros de2012, que se refleja en los excelentes resultadosde la gama Selección Arquitectura Abierta (SAA).Para el próximo semestre es de esperar que, con in-dependencia de la evolución del mercado, se man-tengan las políticas que alejan los riesgos sistémicosy que los buenos gestores seleccionados por noso-tros sigan añadiendo valor para nuestros clientes.

–2%

–1%

–1,5%

–0,5%

2%

0%

0,5%

1%

1,5%

2010 2011 2012

Economías emergentes

Economías desarrolladas

indiCador de sorpresas eConÓmiCas normaliZadas

Fuente: Citi.

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Renta fija

16 ABRIL 2012

«Todas las categorías de renta fijade Selección Arquitectura Abierta han acabadoel trimestre con rentabilidades positivassuperiores al 2,5%»

¿Qué factores han marcado los mercados derenta fija en el primer trimestre del año 2012?El año 2012 ha comenzado con optimismo en losprincipales mercados de renta fija gracias, en pri-mer lugar, a la buena acogida de la financiación atres años (LTRO) concedida por el Banco CentralEuropeo (BCE) en diciembre y febrero para recapi-talizar el sector financiero y, en segundo lugar, porla mejora de algunos de los datos macroeconómi-cos en Estados Unidos. Este sentimiento de opti-mismo ha dado soporte a todos los activos deriesgo, favoreciendo que se produjera un rally

de mercado en los mismos. En este entorno demercado, a excepción de la categoría de moneta-rios, todas las categorías de renta fija de SelecciónArquitectura Abierta (SAA) han acabado el tri-mestre con rentabilidades positivas superiores al2,5%.

después de un año 2011 en el que la deudagubernamental de los países periféricos de laeurozona fue gravemente castigada, ¿se haproducido una recuperación significativa deestos mercados?Las reformas adoptadas, tanto en los países perifé-ricos como en el propio seno de la Unión Europea,así como el pacto para una reestructuración orde-nada en Grecia, han sido factores determinantespara la buena evolución de la deuda soberana delos países periféricos. Gracias a este buen compor-tamiento de la deuda periférica, fondos como elblackRock GF Euro bond y el blackRock GF EuroShort Duration bond, que han sobreponderadola deuda italiana, han conseguido alcanzar rentabi-lidades atractivas de 4,1% y 2,7%, respectivamente.El blackRock GF Euro bond ha obtenido mejor re-torno por su mayor duración.

Javier blascoGestor de Gama Foncaixa

Selección y Selector de SAA

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Renta fija

ABRIL 2012 17

–4%

–2%

0%

10%

Rendimiento EUR

2%

4%

6%

8%

enero 2012 febrero 2012 marzo 2012

BofA Merrill Lynch EuroGovt Excluding Greece,Ireland, Italy, Portugal, Spain

BofA Merrill Lynch Greece,Ireland, Italy, Portugal, SpainGovernment Index

BofA Merrill Lynch U.S.Treasury Master(Rentabilidad en USD)

otro segmento que sufrió mucho en 2011 fueel sector financiero europeo. ¿Cómo ha evolu-cionado este sector en 2012 tras las medidasextraordinarias del BCe?En un entorno de optimismo generalizado en losmercados, destaca el magnífico comportamientodel sector financiero europeo, impulsado por la fi-nanciación recibida por parte del BCE. Aprove-chando el buen tono del sector financiero europeosobresalen principalmente dos fondos de SAA,tanto el mS Euro Corporate bond como el mSEuro Corporate bond Duration hedged.Ambos, que han sobreponderado, entre otros ac-tivos, la deuda financiera europea, han conseguido

rentabilidades cercanas al 9%. De nuevo, el fondocon duración ha obtenido un comportamiento li-geramente superior al fondo con la duración cu-bierta. Adicionalmente, ambos fondos han tenidouna fuerte apuesta por periféricos, principalmenteen Italia, que ha contribuido muy positivamente alrendimiento. El fondo Schroder Euro Corporatebond también se ha beneficiado de la buena evo-lución del sector financiero, aunque desde una po-sición menos arriesgada por la menor magnitudde sus apuestas en el sector. Ha sobreponderadola deuda subordinada bancaria y ha obtenido unarentabilidad muy atractiva de 5,2%.

Fuerte reCuperaCiÓn de la deuda pÚBliCa de los paÍses periFÉriCos

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

0%

1%

4%

3%

2%

6%

5%

7%

Rendimiento EUR

BofA Merrill Lynch EMUFinancial Corporate Index

BofA Merrill Lynch EMUCorporates, Non-FinancialIndex

BofA Merrill LynchEMU Corporate Index

enero 2012 febrero 2012 marzo 2012

la renta FiJa emitida por el seCtor FinanCiero ha superado siGniFiCatiVamenteal ConJunto de la renta FiJa CorporatiVa

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

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Renta fija

18 ABRIL 2012

Frente a los buenos resultados de la renta fijaeuropea, ¿qué ha ocurrido en el resto de losmercados desarrollados?Gracias al positivo sentimiento de mercado y aunos alentadores datos macroeconómicos en Esta-dos Unidos, la curva de tipos americana ha tenidoun movimiento al alza a finales del trimestre, ha-ciendo que la rentabilidad de los fondos que haninvertido en Estados Unidos haya sido menor quela de fondos europeos. Invertido principalmenteen deuda, tanto gubernamental como corporativaestadounidense, el fondo pImCo total Returnbond ha conseguido ofrecer a los clientes de SAAuna rentabilidad muy atractiva de 2,8%, más aúnsi tenemos en cuenta que su índice de referenciaha obtenido una rentabilidad inferior a 0,5%. Losotros dos fondos de SAA que más se han vistoafectados por la evolución de los tipos de interésen el mercado americano han sido el Jp morganGlobal Corporate bond y el blackRock Globalhigh yield por su significativa inversión en Esta-dos Unidos. El segmento de renta fija privada glo-bal, aunque por detrás de la renta fija corporativaeuropea, ha conseguido buenos resultados. Den-tro de esta categoría de SAA, el Jp morgan Glo-bal Corporate bond ha obtenido una rentabili-dad de 3,8% gracias a la diversificación geográficay a la buena selección de emisores y sectores. En elsegmento High Yield Global, aun a pesar de inver-tir más del 80% en Estados Unidos, los elevadoscupones de sus bonos hacen que este mercadosea menos sensible a la evolución de los tipos deinterés. Además, la buena situación financiera

de las compañías y las bajas expectativas de impa-go han permitido obtener una rentabilidad que,para el caso del blackRock Global high yield, hasido de 5,6%.

¿se refleja el mismo optimismo en la deudade los países emergentes que en la de los paí-ses desarrollados?Aun a pesar de la volatilidad vista en 2011 en larenta fija emergente y las preocupaciones referen-tes a la moderación del crecimiento en China, lospaíses emergentes todavía mantienen una mejorsituación financiera que la del mundo desarrolla-do, con elevados niveles de reservas y más capaci-dad de actuación en términos de política moneta-ria. Dentro de SAA hay tres fondos que se hanbeneficiado de la inversión en emergentes, sobretodo por la apreciación de las divisas deestos países frente al dólar. El bny mellon Emer-ging markets Debt local Currency ha aprove-chado tanto la positiva evolución de las divisascomo la de la duración en el mercado local y haofrecido a los clientes un retorno de 7,4% en elperiodo. Por su parte, el blackRock local Emer-ging markets Short Duration bond tiene unaduración muy inferior y ha aprovechado principal-mente la apreciación de las divisas, obteniendo un6,4% en el año. Aun a pesar de que el templetonGlobal bond tiene inversiones en gobiernos depaíses desarrollados, el fondo concentra más del75% de sus posiciones en el mercado de deudaemergente y en sus divisas, obteniendo por ellouna rentabilidad de 7,2%.

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Renta fija

ABRIL 2012 19

teniendo en cuenta la buena evolución de losactivos de riesgo en su conjunto, ¿cómo se hacomportado el segmento de fondos moneta-rios de gobierno?En SAA tenemos actualmente tres fondos en estacategoría, dos de ellos en la parte europea y unoen Estados Unidos. Los bajos tipos de interés enpaíses como Alemania y otros con rating similar

han impedido que el Jp morgan Euro Govern-ment liquidity y el pictet Sovereign Short termmoney market EuR fueran capaces de obtenerrentabilidades superiores a 0%. En Estados Uni-dos, el Jpm uS Dollar treasury liquidity ha caí-do un –3,1% en euros, fruto íntegramente de ladepreciación del dólar frente al euro.

eVoluCiÓn de las diVisas emerGentes vs. el dÓlar en el primer trimestre de 2012

13%12%5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%4%1% 2% 3%0%

Rupia indiaRinggit malayoDólar de SingapurDólar taiwanésBaht tailandésPeso filipinoWon surcoreanoRupia indonesiaDólar de Hong KongRenminbi chino

Peso mexicanoPeso colombianoPeso chilenoReal brasileñoNuevo sol peruanoPeso argentino

Zloty polacoForínt húngaroRublo rusoLira turcaCorona checaLei rumano

Rand sudafricano

Asia

Latinoamérica

Europa emergente

África

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

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Renta variable � Economías desarrolladas

20 ABRIL 2012

«El mercado de renta variablede la Zona Euro ha sido el que mayorrentabilidad ha obtenido»

¿Qué ha caracterizado la evolución de la ren-ta variable durante este primer trimestre?Sin duda alguna, lo más importante ha sido lafuerte recuperación que han experimentado losmercados bursátiles a partir de otoño de 2011 yque ha continuado durante el primer trimestre de2012. El buen comportamiento de las bolsas havenido motivado por los alentadores datos ma-croeconómicos publicados en Estados Unidos, porlas nuevas medidas de política monetaria de lasautoridades del G-3 y por los últimos acuerdos al-canzados en las negociaciones para solventar elproblema de la deuda griega. Así, el mSCI World,el índice más representativo de las bolsas de lospaíses desarrollados, ha obtenido una rentabilidaden euros de 7,8%. El Jpm Global Focus, repre-sentante de esta categoría en Selección Arquitec-tura Abierta (SAA), ha obtenido una rentabilidad,también en euros, de 10,5%, muy superior a la delmSCI World. Este excelente comportamiento esconsecuencia de haber estado posicionado parabeneficiarse de una eventual recuperación econó-mica, lo que se ha traducido en mantener una car-

tera con mayor exposición a compañías cíclicas yde menor capitalización.

Comentáis que las bolsas de las áreas desa-rrolladas se han recuperado. ¿lo han hechotodas por igual o existe alguna en concretoque se haya visto más beneficiada?Si comparamos la evolución en euros de todasellas, ha sido precisamente el mercado de rentavariable de la Zona Euro el que mayor rentabilidadha obtenido. Prueba de ello es el excelente com-portamiento ofrecido por el Fidelity Euro blueChips, que a 30 de marzo de 2012 recogía unarevalorización de 13,9%, batiendo en casi un 5%al mSCI EmU y situándose entre uno de los másrentables de SAA. Con una rentabilidad ligeramen-te inferior encontramos la renta variable americana.El principal motivo de esta buena evolución radicatanto en los buenos datos macroeconómicos vistosdurante el trimestre como en los resultados de lascompañías que superaban las expectativas de mu-chos analistas. Así, el fondo más representativo dela renta variable americana en SAA,AllianzuSEquity,

patricia pomares,helena marino yJavier Espinosa

Gestores de Gama Foncaixa

Selección y Selectores de SAA

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Renta variable i Economías desarrolladas

ABRIL 2012 21

20%5% 10% 15%–5% 0%–10%

FinancierasTecnologíaConsumo discrecionalS&P 500IndustrialesMaterialesSaludConsumo básicoEnergíaTelecomunicacionesUtilities

eVoluCiÓn de los seCtores del s&p en el primer trimestre de 2012

obtenía una rentabilidad de 10,2% en su clasecubierta.

tras el rally visto en estados unidos, ¿tienenlos gestores expectativas positivas para elresto del año?Los gestores de renta variable americana de SAAmantienen para el año 2012 unas expectativasde moderado crecimiento para Estados Unidos ymuestran una clara preferencia por los sectoresque han liderado este rally (tecnología, consumodiscrecional o financiero). Estos sectores no se

engloban en un único estilo de inversión y, comoconsecuencia, la evolución de los índices de estilodel Standard and poor’s 500 (S&P 500) ha sidomuy similar. Tanto el fondo de estilo valor, RobecouS premium, como el fondo de estilo crecimien-to, Janus All Cap uS Growth, han conseguidorentabilidades positivas y muy superiores a las desus índices. Especialmente destacable ha sido laevolución del fondo de Janus, que se ha revalori-zado un 16,4%, favorecido por su sesgo a peque-ñas y medianas capitalizaciones.

la inversión en renta variable europea ¿hasupuesto una buena elección a pesar de la in-certidumbre que ha dominado este mercado?Al contrario de lo ocurrido durante 2011, el mercadoeuropeo ha supuesto una buena alternativa de inver-sión al comienzo del año 2012. La inyección de liqui-dez realizada por el Banco Central Europeo (BCE) y elacuerdo alcanzado sobre el segundo paquete de res-cate a Grecia han sido factores determinantes para labuena evolución de las bolsas europeas, que cerra-ban el trimestre, en términos del índicemSCI Europe,con una rentabilidad en euros de 7,1%. En este en-torno de mercado cabe destacar que los tres fondos

seleccionados en la categoría de renta variable euro-pea de SAA han conseguido ofrecer rentabilidadessuperiores a las de este índice, independientementedel sesgo de estilo con que se gestionen. Así, alcan-zaban rentabilidades de doble dígito tanto hender-son pan European Equity como bGF EuropeanFund, con 11,1% y 10,6% de rentabilidad en eurosrespectivamente. Incluso el fondo de estilo valorFranklin mutual European, caracterizado por serel de corte más defensivo, ha logrado batir al índiceobteniendo un 7,7% de rentabilidad en el trimestre.Un claro signo de que los temores acerca de una po-sible ruptura del euro han disminuido es la excelente

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

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Renta variable � Economías desarrolladas

22 ABRIL 2012

rentabilidad obtenida por el segmento de las peque-ñas compañías europeas, que han conseguido unarentabilidad, en términos de mSCI Europe SmallCaps, de 15,4%. El fondo que cubre esta categoría,henderson pan European Smaller Companies,ha tenido un comportamiento excepcional obtenien-do un 22,3% de rendimiento y superando amplia-mente al índice de referencia.

sin olvidar Japón, tras un duro año 2011,¿cuáles son las expectativas de los gestorespara este mercado?El panorama ha cambiado totalmente, la mayorparte de los gestores ha mostrado cada vez másconvicción en que el mercado de renta variable

japonesa podría estar entrando en un punto deinflexión importante. Favoreciendo estas expecta-tivas, el Banco de Japón ha manifestado re-cientemente su compromiso de acabar con la de-flación del país estableciendo una políticamonetaria expansiva sin precedentes. Tras el anun-cio, la señal más evidente ha sido la debilidad mos-trada por el yen, lo que podría suponer un impulsopara las exportaciones debido a la mayor competi-tividad de los productos japoneses. Todo ello hallevado al GS Japan portfolio a registrar unos re-sultados mucho mejores que su índice de referen-cia, alcanzando un 9,0% de rentabilidad en eurosen este trimestre.

–12%–10%–8%–6%–4%

0%–2%

10%

2%4%6%8%

enero 2012 febrero 2012 marzo 2012

Tipo de cambio JPY/EUR

TOPIX

eVoluCiÓn del topiX Y del JpY/eur

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

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Renta variable � Economías emergentes

ABRIL 2012 23

¿Cómo ha evolucionado la renta variableemergente durante el primer trimestre de2012?Tras las fuertes caídas acontecidas en 2011, lasbolsas de los países emergentes han subido conímpetu durante el primer trimestre de 2012, yhan cerrado el periodo con todos sus sectoresy países en terreno positivo.

«Las bolsas de los países emergenteshan subido con fuerza durante el primertrimestre de 2012»

El mSCI Emerging markets ha obtenido una ren-tabilidad en euros de 10,4%, cerca de tres figurasmejor que el conjunto de sus homólogos desarro-llados. Durante el trimestre podemos apreciar dosperiodos diferenciados. En enero y febrero, hansido los sectores más cíclicos, como industriales,materiales y energía, junto con financieras, losque mejor evolución han obtenido, quedándose

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

MSCI EmergingMarkets

MSCI EM Asia MSCI Latam MSCI EmergingEurope

EUR

Local Currency

eVoluCiÓn de msCi emerGinG marKets Y sus reGiones en euros Y diVisa loCal

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

Rubén RuizGestor de Gama Foncaixa

Selección y Selector de SAA

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Renta variable � Economías emergentes

24 ABRIL 2012

rezagados aquellos sectores vinculados a la deman-da doméstica. En marzo, esta tendencia ha cambia-do, y aquellos sectores que lideraron el mercado aprincipio del año han sido los más perjudicados.Entre los motivos para esta rotación destaca elanuncio por parte del Gobierno chino de menorescifras de crecimiento para el año 2012.

En este entorno, el Jpm Emerging markets haobtenido una rentabilidad de 10,5%, ligeramentemejor que la de su índice gracias a la acertada se-lección de valores y a su apuesta por aquellos sec-tores vinculados a la demanda doméstica. Si bienesta estrategia le ha perjudicado durante los dosprimeros meses del año, le ha resultado beneficio-sa en marzo, y ha permitido al gestor recuperar elterreno perdido.

de las regiones en las que se dividen las bolsasemergentes, ¿cuál ha subido con más fuerzaen el rally de comienzos de 2012?La región que ha subido con más fuerza ha sidoEuropa emergente, cuyo índice más representativoha alcanzado un 16,7%. En este periodo se haproducido una marcada rotación a nivel de país;los que peor lo hicieron en 2011, Turquía y Hun-gría, han liderado el mercado y se han beneficiadotanto del buen tono de sus bolsas como de laapreciación de sus divisas. A nivel de sectores, hansido industriales, consumo y financieras los quehan impulsado el mercado, mientras que servicios,

tecnología y telecomunicaciones se han quedadorezagados.En este contexto, Jpm eastern europe consiguióuna rentabilidad del 19,2%, superando amplia-mente al índice de referencia y al conjunto de suscompetidores, convirtiéndose, en lo que llevamosde año, en una de las mejores alternativas de in-versión de su universo. Esta excelente evolución sedebe a la buena selección de valores y a la acerta-da estrategia de los gestores, apostando por aque-llos sectores vinculados a la demanda domésticade las economías de la región.

¿existen diferencias de rentabilidad impor-tantes entre asia y latinoamérica? ¿Cómo sehan comportado los diferentes sectores y paí-ses de estas regiones?Latinoamérica y Asia han obtenido rentabilidadesmuy similares, próximas al 10%. En ambas regioneshan sido los sectores de tecnología e industriales losque han subido con más fuerza, aunque este hechono ha afectado en igual medida a una y otra re-gión. Estos sectores son de gran importancia enAsia, ya que entre ambos suponen más del 25%de la capitalización bursátil; sin embargo, no resul-tan muy relevantes en Latinoamérica, donde sonlos materiales y la energía los verdaderos protago-nistas. Por países, se ha producido una mayor dis-persión de rentabilidades en la zona asiática, concifras de 17% para Tailandia, Filipinas e India, quecontrastan con el 7% de China y el 5% de malasia.

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Renta variable i Economías emergentes

ABRIL 2012 25

20%5% 10% 15%0%–5%–10%

Indústria

Energia

Finances

Materials

Tecnologia

Serveis

Sanitat

Consum discrecional

Consum bàsic

Telecom

Període 1:30-12-2011 / 29-02-2012

Període 2:29-02-2012 / 30-03-2012

El Fidelity South East Asia ha obtenido una renta-bilidad de 8,0%, quedándose ligeramente rezaga-do frente al índice de referencia. Entre los principa-les motivos de este peor comportamiento hay quedestacar la menor exposición a India, uno de lospaíses con mejor evolución de la región, y la posi-ción mantenida en el sector de telecomunicaciones,que ha resultado extremadamente defensiva du-rante el comienzo del año. Esta dispersión entre laevolución de los países no se ha producido en Lati-noamérica. Entre méxico y Brasil, principales poten-cias de la región, la diferencia de rentabilidad hasido de tan sólo un 2,3% a favor de méxico. Por suparte, el Fidelity latin América ha obtenido unarentabilidad de 11,5%, superando ampliamente alíndice. Al comienzo del año el fondo se vio perjudi-cado por la selección de valores en los sectores demateriales y energía, pero con los cambios experi-mentados en el mercado durante el último mes suestrategia le ha permitido superar al índice y ocuparun puesto privilegiado entre sus comparables.

el mercado global de renta variable emergen-te tiene dos fuentes de rentabilidad: la evolu-ción de sus bolsas y la de sus divisas. ¿Cómoha afectado la evolución de estas divisas?Si miramos el mercado emergente en su globali-dad, no observamos diferencias significativas entrela evolución del mercado en euros y la del merca-do en moneda local, que han obtenido un 10,4%y un 10,3%, respectivamente. En cambio, si seg-mentamos por regiones, sí que apreciamos dife-rencias. Asia ha sido la única región en la que ladivisa ha erosionado la rentabilidad, ya que la ma-yoría de ellas han perdido terreno frente al euro.Este hecho no ha acontecido en el resto de regio-nes. La mayor beneficiada por el efecto de la divisaha sido Europa emergente y, en menor medida,Latinoamérica, donde la apreciación frente al eurode las divisas de méxico, Colombia y Perú ha lo-grado compensar la evolución negativa del realbrasileño.

eVoluCiÓn msCi emerGinG marKets por seCtores

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

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Gestión alternativa

26 ABRIL 2012

«Los fondos de Selección de Títulos sonlos que mejor comportamiento han tenidoen 2012 gracias a la fuerte caída en lascorrelaciones entre el retorno de las acciones»

¿Cómo se ha comportado la gestión alternati-va en lo que va de 2012?La mayor parte de las estrategias de gestión alter-nativa han tenido un excelente comienzo de año.Este buen comportamiento no se ha debido a larevalorización que han experimentado los activosde riesgo, sino a que los principales motores de lagestión alternativa se han comportado de formamuy positiva.

¿Qué evolución están teniendo los motoresde la gestión alternativa y cómo están afec-tando a los gestores?Las correlaciones entre el retorno de las compa-ñías, los sectores, los países y los activos han caídosignificativamente, lo que está beneficiando a to-das las estrategias. La gestión alternativa es, engran medida, buscadora de alfa, y para ello es im-prescindible que haya diferenciación en el com-portamiento de los activos.El año 2011 estuvo caracterizado por una signifi-cativa volatilidad. La volatilidad alta supuso unlastre por el incremento de correlación en el movi-

miento de los activos. Las medidas aprobadas porel Banco Central Europeo (BCE) a finales de añohan alejado el riesgo de una crisis sistémica, y handado mayor visibilidad y capacidad de actuacióna los gestores.En cuanto a la liquidez, estamos viviendo un entor-no de abundante liquidez con flujos importantesde inversor final, lo que está creando excelentesoportunidades para aquellos gestores que explotandislocaciones y anomalías en los precios de los acti-vos. Por último, cabe destacar el incremento en laactividad corporativa, que está generando atracti-vas oportunidades con catalizadores tanto en rentavariable como en crédito. La estrategia de CTA(commodity trading advisors) es la única estrategiacon comportamiento negativo en el año, debido aque en la mayor parte de los casos los activos estánen el proceso de cambiar su tendencia a largoplazo.

¿Cuáles son las estrategias que mejores resul-tados han obtenido en 2012?Los fondos de Selección de títulos son los que me-jor comportamiento han tenido en el año, gracias a

Elena Ruiz yFernando Sánchez

Equipo de Gestión Alternativa

de InverCaixa Gestión

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Gestión alternativa

ABRIL 2012 27

EnERo FEbRERo mARZo ytD

Global macro1,70%

Selección de Títulos1,04%

Eventos Corporativos–0,08%

Selección de Títulos2,49%

Selección de Títulos1,69%

Eventos Corporativos0,90%

Valor Relativo–0,24%

Eventos Corporativos2,17%

Eventos Corporativos1,34%

Global macro0,86%

Selección de Títulos–0,25%

Global macro1,92%

Valor Relativo0,56%

CTA0,43%

Global macro–0,64%

Valor Relativo0,49%

CTA0,23%

Valor Relativo0,17%

CTA–1,64%

CTA–0,99%

Fuente: ALIX Capital.

la fuerte caída en las correlaciones entre el retornode las acciones. Los gestores están generandoalfa, a través de una acertada selección de valoresindividuales, creando rentabilidad diferencial tantocon posiciones largas como cortas.Los fondos de Eventos Corporativos también es-tán teniendo un comportamiento excelente gra-cias a la fuerte contribución de las oportunidadesen situaciones especiales. En el año, se ha produ-cido un fuerte incremento de spin-offs, desinver-

siones, anuncios de pago de dividendos o buy

backs, que están compensando la menor actividadde fusiones y adquisiciones.Global macro es la estrategia que mejor compor-tamiento está teniendo en lo que llevamos de añosi ajustamos por riesgo. La mayor visibilidad y dife-renciación entre países y áreas geográficas estácreando excelentes oportunidades tanto direccio-nales como de valor relativo.

¿Y los fondos en la selección? ¿Cómo se estáncomportando en el ejercicio?Actualmente tenemos en la selección seis fondos,cinco de los cuales van en positivo en el año. En labanda de volatilidad baja, los dos fondos de Glo-bal macro están demostrando una gestión ágil yflexible y una capacidad de preservar capital en unentorno de alta volatilidad. El pimco unconstrai-ned lleva una rentabilidad acumulada en el año de1,89%. El fondo se ha visto perjudicado por suprincipal apuesta, largo de duración con Treasuriesamericanos, si bien esta posición está siendo com-

pensada por la acertada selección de activos decrédito. Cabe destacar el excelente comporta-miento de su cartera de titulizaciones hipotecariasen Estados Unidos, que se han visto fuertementebeneficiadas por la mejora del mercado inmobilia-rio norteamericano. El Julius baer Absolute Re-turn bond Fund lleva una rentabilidad acumula-da en el año de 3,92%. Tras incrementar el riesgoagresivamente en el mes de septiembre de 2011 através de la compra de high yield americano y pa-pel financiero senior, los gestores han ido toman-do beneficio de estas posiciones para dar un perfil

eVoluCiÓn de los ÍndiCes de estrateGias

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Gestión alternativa

28 ABRIL 2012

más defensivo a la cartera. En divisas, han cam-biado el posicionamiento corto desde divisas enpaíses desarrollados hacia divisas ligadas a mate-rias primas, con un excelente resultado.En la banda de volatilidad media, hay un fondode Selección de Títulos, el GlG European AlphaAlternative. En el año, este fondo lleva una ren-tabilidad ligeramente positiva, un 0,31%. Larentabilidad inferior a la esperada se explica porlos niveles bajos de exposición bruta a comienzosde año. El gestor ha aumentado agresivamente laexposición en los últimos meses.En la banda de volatilidad alta hay tres fondos. EnValor Relativo, el fondo Amundi Volatilité Ac-tions Euro lleva acumulada una pérdida de–0,24% en un entorno en el que la volatilidad im-plícita del Eurostoxx ha caído desde niveles de29% a 22,7%. El fondo ha protegido capital a pe-sar de tener una posición larga de Vega, gracias asu segundo motor de rentabilidad (volatilidad dela volatilidad), que ha compensado las pérdidasderivadas del valor tiempo. En Eventos Corporati-

vos, el fondo mlIS york Event Driven lleva unarentabilidad acumulada en el año de 9,79%. Trasun 2011 difícil, este fondo está teniendo un com-portamiento espectacular gracias a su agilidad y suacertada selección de valores. A pesar de la bajaactividad de fusiones y adquisiciones, el fondoestá aprovechando otro tipo de eventos de situa-ciones especiales en las que tiene posicionado el55% de la cartera. En Selección de Títulos se haincorporado un nuevo fondo en SAA, el SchroderGAIA Egerton Equity, que lleva una rentabilidadacumulada en el año de 8,84% a pesar de teneruna exposición neta del 65% y una volatilidad del10%. La aportación de alfa ha sido significativagracias a su excelente selección de largos (compa-ñías globales sólidas líderes en su sector) y cortos(compañías expuestas a menor gasto público y al-gunos nombres periféricos). Es muy de resaltar lacapacidad de este gestor de beneficiarse de losmovimientos alcistas del mercado a la vez que pre-serva capital en las caídas.

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Distribución de activos y otros

ABRIL 2012 29

«El comportamiento de los tres fondos mixtosde SAA en el primer trimestre de 2012ha sido magnífico»

en selección arquitectura abierta (saa) haytres fondos en la categoría distribución de acti-vos. ¿siguen todos ellos lasmismas estrategias?En absoluto, mientras el m&G optimal Incometiene un perfil de riesgo bajo, con un nivel de ren-ta variable máximo de 20%, los otros dos fondosseleccionados (pImCo Global multi-Asset y

blackRock Global Allocation) tienen un nivelneutral de renta variable en su índice de referenciade 60%. Por lo tanto, tal y como refleja el cuadroposterior, en SAA la oferta se divide entre un fon-do defensivo, como el gestionado por m&G, y dosfondos con un perfil más agresivo, como los dePImCO y BlackRock.

4%0% 20%10% 30% 50%40% 60% 70%

6%

14%

10%

12%

8%

16%

Volatilidad anual

Nivel de RV en 2012

PIMCO GLOBAL MULTI ASSET (HEDGED)

M&G OPTIMAL INCOME

BLACKROCK GLOBAL ALLOCATION

BLACKROCK GLOBAL ALLOCATION (HEDGED)

rendimiento Y riesGo de los Fondos miXtos a marZo de 2012

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

Arantza loinazDirectora de Arquitectura Abierta

de InverCaixa Gestión

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Distribución de activos y otros

30 ABRIL 2012

¿Cuáles son las características del fondo mix-to recientemente incorporado a saa, m&Goptimal income?La principal característica de m&G optimal Inco-me es que, a pesar de ser clasificado como un fon-do mixto, se gestiona como un fondo de renta fija.En realidad, este fondo está gestionado por ungestor de renta fija que toma principalmente deci-siones en dos ámbitos: riesgo de tipo de interés(duración) y riesgo de crédito. De hecho, habitual-mente el fondo no tiene un nivel superior al 10%en renta variable, y la distribución de activos entrebolsa y bonos es un factor de escasa importanciaen la gestión del fondo. En conclusión, este fondotiene como principales fuentes de riesgo y de ren-dimiento la renta fija y, por tanto, su evolución es-tará determinada por la evolución de los mercadosde bonos.

durante el rally de los activos de riesgo del pri-mer trimestre de 2012, ¿cuál ha sido el com-portamiento de los fondos mixtos de saa?El comportamiento de los tres fondos selecciona-dos ha sido magnífico, con rentabilidades muyatractivas tanto en términos absolutos como com-paradas con sus niveles de riesgo.El mejor comportamiento ha correspondido alblackRock Global Allocation, con un rendimien-to en el trimestre de 7,4%. El origen de este exce-

lente comportamiento ha estado mayoritariamen-te en sus elevados niveles de exposición a rentavariable, que durante el trimestre han oscilado al-rededor del 63%.Con un rendimiento en el trimestre de 5,6%,ligeramente inferior al del fondo BlackRock perotambién con algo menos de riesgo, está el fondopImCo Global multi-Asset. y finalmente, en-contramos el fondo con un perfil de riesgo menor,el m&G optimal Income, que durante el trimes-tre ha obtenido una rentabilidad de 5,5%, frutode su elevada exposición al riesgo de crédito, tan-to investment grade como high yield.

¿Cuáles son las expectativas de los gestoresde estos tres fondos para los próximos mesesy cómo están posicionando sus fondos?Existe una clara divergencia entre el outlook posi-tivo para los activos de riesgo de los gestores deBlackRock y m&G, y la cautela de los gestores dePImCO. El equipo de gestión de blackRock Glo-bal Allocation se mantiene sobreponderado enrenta variable e infraponderado en renta fija (so-bre todo en gobiernos de países desarrollados),con una visión positiva de las bolsas emergentes ydel dólar americano. Por su parte, el gestor dem&G optimal Income, Richard Woolnough, tie-ne unos niveles de riesgo muy altos con la prácticatotalidad de la cartera invertida en renta fija privada

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Distribución de activos y otros

ABRIL 2012 31

y high yield, y recientemente ha incrementado suposición a crédito financiero a través, principal-mente, de covered bonds de bancos británicos.Por el contrario, pImCo Global multi-Assetmantiene un posicionamiento defensivo ante unescenario macroeconómico que presenta elevadosriesgos e incertidumbres; por ello, el fondo se en-cuentra infraponderado en renta variable, sobre-ponderado en duración, con exposición a oro y acrudo (este último por riesgo geopolítico), y re-cientemente se ha incrementado notablemente lacobertura de riesgos extremos en la cartera.

los bonos convertibles son un activo con uncomponente de bonos y otro de renta varia-ble, al igual que los fondos mixtos. ¿Cómo seha comportado el fondo seleccionado de con-vertibles durante el primer trimestre de 2012?El fondo de SAA que ocupa la categoría Converti-bles, el Jpm Global Convertible bond, ha mostra-do un buen comportamiento en el primer trimestredel año, con un rendimiento de 7,3%, fruto de suselevados niveles de delta (con una exposición mediaa renta variable de alrededor del 45%) y del rally ex-perimentado por la renta fija privada, tanto con gra-do de inversión como high yield.

¿ha participado el sector inmobiliario del rallyde los activos de riesgo en el primer trimestre de2012?Sin lugar a dudas sí, tal y como refleja el 8,3%que ha obtenido el fondo de SAA hendersonhorizon Global property. Todas las zonas geo-gráficas han aportado rendimiento, siendo la másdestacada el área asiática, con rendimientos queduplican al mercado americano a pesar de losbuenos datos de crecimiento y de empleo que hamostrado dicha economía.

¿Cómo ha evolucionado la inversión encommodities en lo que llevamos de año 2012?Las commodities han sufrido mucha volatilidad alo largo del primer trimestre del año, tal y comomuestra el fondo CS Commodity Index plus, conun rendimiento de 0,7%. mientras en el mes deenero fueron las materias primas industriales y eloro las que tuvieron un mejor comportamiento, enfebrero el crudo tomó el relevo, finalizando todasellas en el mes de marzo con comportamientosnegativos o planos.

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Inversiones complementarias

32 ABRIL 2012

«Recomendamos una transición paulatinade la inversión desde Estados Unidoshacia Europa»

A pesar de los bajos tipos de interés y de la pocarentabilidad ofrecida por los activos de renta fija,los inversores no se deciden a incrementar, deforma sustancial, sus posiciones en renta va-riable. Los fondos de renta variable siguen per-diendo saldos, mientras que los de renta fija conti-núan recibiendo más entradas.Las dudas se siguen centrando en la enorme difi-cultad que las economías desarrolladas están te-niendo para superar esta fase de reducción delendeudamiento. La percepción de que el cicloes muy frágil está sólidamente instalada en lamente de los inversores.En especial, las dudas se centran en la capacidaddel sector corporativo de mantener los actua-les niveles de márgenes. Los analistas pronosti-can un año complicado para los beneficios con res-pecto al año anterior, basándose en una demandafrágil y en unos mayores costes energéticos.

Javier EstradaDirector del Área Altium y Estrategia

de Inversión de ”la Caixa” Banca Privada

FluJos de entrada en Fondos (usd Bn)

–400

–200

0

200

400

600

800

1.000

Desde enero 2008

805

–179

99 106

–62

–339

2011 Últimos 6 meses

Renta Variable Renta Fija

Fuente: Reuters. CSFB.

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Inversiones complementarias

ABRIL 2012 33

0%

2%

12%

Margen beneficio empresas americanas

4%

6%

8%

10%

52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09

dudas soBre la CapaCidad de las empresas de mantener los niVelesaCtuales de mÁrGenes

Fuente: nIPA.

En nuestra opinión, aunque es indudable que losmárgenes actuales son difícilmente sostenibles, noes previsible una fuerte corrección en la rentabilidadempresarial. Esta sólo se produciría en un escenariode recesión global que no es probable. El crecimien-to de la demanda en los países emergentes y la con-tención de los gastos laborales siguen siendo nues-tros argumentos para esperar un moderado avancede los beneficios empresariales globales.

paísesEstas dudas son especialmente agudas en lo querespecta al sector corporativo europeo, y determi-nan un fuerte diferencial en valoración. Como con-secuencia, recomendamos una transición paulatinade la inversión desde Estados Unidos hacia Europa.Alemania sigue siendo nuestro país favorito enel Viejo Continente.China está representando últimamente otra fuentede preocupación para los inversores. Las medidas deenfriamiento implementadas para rebajar la presióninflacionaria han tenido éxito, y los índices de preciosal consumo han bajado del 6% al 3%. Pero, al mis-mo tiempo, la contracción crediticia que ha acompa-ñado a este esfuerzo ha enfriado el ritmo de creci-

miento inversor, sin ser todavía sustituido por elnecesario incremento en el consumo. Este periodode transición está poniendo nerviosos a muchos in-versores y afectando, sobre todo, a los sectores mássensibles a la evolución del crecimiento chino.A esta transición en el modelo económico hay quesumar otra de índole político, ésta todavía si cabede mayor calado. Parece que los esfuerzos reformis-tas, lejos de cesar, van a salir reforzados. En el terre-no político, los representantes de la línea menosaperturista pierden peso; en el económico, la firmevoluntad de cambio de modelo, basado en un ma-yor equilibrio, ha pasado de ser una discusión aca-démica a convertirse en un claro objetivo público.Seguimos confiando claramente en que el creci-miento en China, aunque moderándose, seguiráapoyando claramente a la demanda global.mantenemos el foco en los fondos de empresas quepretenden capturar el crecimiento en el consumo enAsia, como tendencia a medio plazo. Las correccio-nes de los últimos meses sitúan a los índices en terre-no de descuento con múltiplos cercanos a 12 precio/beneficio. Este descuento sólo se ha producido en un10%de los meses en los últimos 20 años, y el retorno12 meses después ha sido superior al 50% de media.

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Inversiones complementarias

34 ABRIL 2012

sectoresDesde el punto de vista sectorial, las compañías conun fuerte posicionamiento de marca representanuna buena alternativa a la inversión en activos derenta fija corporativa. Estos ofrecen protección so-bre el principal de la inversión a cambio de una ren-tabilidad nominal. Sin embargo, no proporcionanprotección sobre la inflación, y la rentabilidad ofre-cida a cambio de la baja volatilidad es muy baja.las marcas globales ofrecen un flujo libre de cajaatractivo, superior al 6%. Además, tienen un perfilclaramente defensivo en los periodos bajistas, y sucapacidad para fijar precios ofrece protección anteposibles rebrotes de la inflación.

Fuente: JP morgan.

0

2

4

6

8

10

12

1980-1989

Crecimiento PIB (%)

1990-1999 2000-2009 2010-2019F 2020-2029F

10 10,3

7,5

4,0

9,8

en China, el oBJetiVo es un CreCimientomenor pero mÁs sesGadohaCia el Consumo

–20%

–10%

60%Incremento LTRO 2

10%

0%

30%

20%

40%

50%

–40%

–20%

60%

0%

20%

40%

06 07 08 09 10 11 12

Comportamientorelativo del sectorfinanciero

Balance del BCE6 m% variación(hg 9m)

eVoluCiÓn del seCtor FinanCiero Con relaCiÓn al BalanCe del BCe

Fuente: morgan Stanley.

El sector financiero global ha empezado el añocon buen pie, después de un horrendo 2011. Pero elimpulso inicial, de la mano del Banco Central Eu-ropeo (BCE), que ha aliviado los temores de refinan-ciación a corto plazo parece perder fuerza de nuevo.Para que esta primera fase de la subida pueda con-solidarse, es necesario ahora que mejoren las pers-pectivas de rentabilidad para el accionista y que si-gan remitiendo los temores sobre la deuda pública.Este proceso será largo, pero creemos que es unbuen momento para empezar a posicionarse dadoel mayor soporte que ofrece la política monetariaexpansiva.Por último, el universo digital, lejos de disminuir,sigue creciendo de forma exponencial. La globali-

zación de Internet y el desarrollo de las infraestruc-turas que lo soportan constituyen la base para elcrecimiento futuro; más y más aplicaciones parasatisfacer cada vez más necesidades de los clien-tes. El crecimiento en este sector parece completa-mente inmune a las actuales dificultades del ciclo;es más, puede decirse que la situación de crisisactual acelera la revolución digital.El universo de compañías afectadas comprende unconjunto de sectores entre los que destacan las te-lecomunicaciones, la información y la tecnología olas compañías de consumo. El conjunto determinauna cartera con un fuerte crecimiento de benefi-cios, valoraciones algo por encima del mSCI entérminos de PE y nada de deuda.

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ABRIL 2012 35

Gama selección

«Los Foncaixa Selección han obtenidomagníficas rentabilidades y control de riesgos»

¿Qué características comparten los Foncaixaselección?Son fondos que invierten en fondos de otras gesto-ras y que permiten acceder, a través de la suscrip-ción de un único Foncaixa, a los mejores gestoresdel mundo. En los Foncaixa Selección el objetivo es

Equipo de Selección deArquitectura Abierta yde Gestión Alternativa

de InverCaixa

la gestión activa, tanto vía selección de estrategiascomo vía selección de los mejores fondos para cadauna de las estrategias. El resultado es un fondo que,al aumentar la diversificación por invertir en variosfondos, mejora el binomio rentabilidad-riesgo de lainversión.

Fechade lanzamiento

Universode inversión objetivo de inversión

RENTAVARIABLE

Foncaixa BolsaSelección Europa

oct.-02 RV Europa Batir a las bolsas europeas (MSCI Europe)

Foncaixa BolsaSelección USA

oct.-02 RV USA Batir a la bolsa americana (S&P 500)

Foncaixa BolsaSelección Global

oct.-02 RV Global Batir a las bolsas mundiales (MSCI ACWorld)

Foncaixa BolsaSelección Emergentes

dic.-04 RV Emergentes Batir a las bolsas emergentes (MSCI Emerging Markets)

Foncaixa BolsaSelección Japón

mayo-05 RV Japón Batir a la bolsa japonesa (TOPIX)

Foncaixa BolsaSelección Asia

dic.-05 RV Asia sin Japón Batir a las bolsas asiáticas

RENTAFIJA

Foncaixa Renta FijaSelección High Yield

ene.-05 RF High Yield Batir al conjunto del mercado high yield global

Foncaixa Renta FijaSelección Emergentes

ene.-05 RF Emergente HC Batir a la renta fija emergente sin riesgo divisa

GESTIÓNALTERNATIVA

Foncaixa SelecciónRetorno Plus

sep.-05 Gestión Alternativa Euribor +1,2% con un máximo del 3% de volatilidad

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Gama selección

36 ABRIL 2012

entonces, ¿el mismo equipo de profesionalesgestiona los Foncaixa selección y seleccionalos fondos de selección arquitectura abierta(saa)?Sí, los equipos de gestión de los Foncaixa Selec-ción aplican su profundo conocimiento sobre fon-dos de terceras gestoras al servicio de SAA. Estosequipos se distribuyen por universos de inversión,de tal manera que, por ejemplo, el gestor del Fon-caixa Bolsa Selección Emergentes es también elresponsable de todos los fondos de renta variableemergente de SAA.

los primeros Foncaixa selección cumplen 10años, ¿se han logrado los objetivos iniciales?El grupo ”la Caixa” ofreció en 2002 a sus clientes

un producto innovador que permitía acceder a lascapacidades de gestión de los mejores fondos delmundo, gestionando internamente de forma acti-va tanto la selección de estrategias como la defondos. Desde entonces, los equipos de profesio-nales, que se han ido ampliando con el tiempo,han gestionado con notable éxito los Foncaixa Se-lección. Prueba de ello es el excelente resultadohistórico del Foncaixa bolsa Selección Europa,que no sólo ha obtenido desde su lanzamientouna rentabilidad muy superior a la de su índice dereferencia (mSCI Europe), con un 71,8% de reva-lorización frente al 20,2% del mSCI Europe, sinoque además lo ha hecho de manera consistente,superando al mercado todos y cada uno de losaños durante la última década.

–60%

–40%

–20%

0%

20%

40%

60%

80%

Rendimiento EUR

YTD(30-03-12)

2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 Desdelanzamiento(Dic. 02)

71,8%

20,2%

Foncaixa BolsaSelección Europa

MSCI Europe

FonCaiXa seleCCiÓn europa vs. msCi europe

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

¿Qué ha caracterizado a los Foncaixa selec-ción en 2012?Sin duda alguna, sus magníficas rentabilidades ycontrol de riesgos. Los ocho Foncaixa Seleccióntradicionales, tanto de mercados bursátiles comode bonos, han superado en el trimestre el 5% derendimiento, duplicando en algunos casos esa ci-

fra. Es el caso del Foncaixa bolsa SelecciónEmergentes, que con una muy acertada selecciónde estrategias y combinando fondos orientados alcrecimiento de la demanda emergente con fondoscon un mayor perfil cíclico, además de fondos conperfil de riesgo diferencial defensivo, ha obtenidoen su clase Premium una rentabilidad de 10,1%.

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Gama selección

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Esta buena gestión se ha implementado en el Fon-caixa bolsa Selección Asia, que ha logrado tam-bién alcanzar rentabilidades muy atractivas (8,8%en su clase Premium).

¿Qué comportamiento han tenido los Fon-caixa Bolsa selección de mercados desarrolla-dos (europa, usa y Japón) en el primer tri-mestre del año?El fondo con menor rendimiento de los tres dedi-cados a bolsas de países desarrollados ha sido elFoncaixa bolsa Selección Japón, que ha obteni-do sin embargo un rendimiento nada desdeñablede 8,2% en su clase Premium, batiendo amplia-mente a su índice de referencia (TOPIX), que en elperiodo ha obtenido un 6,7%. El origen de estebuen comportamiento relativo está en una exce-lente selección de fondos y estrategias, en la quese ha subido el peso a los fondos con un importan-te componente de compañías exportadoras y seha bajado el peso a los fondos de pequeñas y me-dianas compañías ante la depreciación del yen

como resultado de la nueva política monetaria ja-ponesa, cuyo objetivo es generar inflación por en-cima del 1%.Por su parte, el Foncaixa bolsa Selección Europaha obtenido, tal y como muestra el gráfico de lapágina 36, una rentabilidad en el trimestre por en-cima del 9%. La gestora del fondo desde su lanza-miento en 2002, ha conseguido, por décimo añoconsecutivo, superar al índice de referencia de for-ma muy amplia (dado que el mSCI Europe sólo seha revalorizado un 7,1%). La clave esta vez de suacertada gestión ha sido el incremento en el pesode fondos de gestión activa con sesgo value (porsu componente financiero), la incorporación deuna posición en un fondo de pequeñas compañíasy la reducción de la exposición a fondos con bajaopinión sectorial.El Foncaixa bolsa Selección uSA ha sido el fon-do con mayor rendimiento de entre los dedicadosa bolsas desarrolladas, con una revalorización desu clase Premium de 9,6%, y ha batido, al igualque los anteriores, a su mercado de referencia

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(Standard&Poor’s 500) gracias a una extraordina-riamente acertada gestión de estrategias en la quese ha evitado la indexación y se ha incrementadosustantivamente el peso de los fondos de gestiónactiva agresiva en cartera.

dado el excelente resultado de los anterioresFoncaixa, ¿se ha beneficiado el Foncaixa Bol-sa selección Global de ello?Por supuesto, no podría ser de otra manera, dadoque los diferentes gestores/selectores de renta va-riable de las distintas áreas geográficas contribu-yen con su conocimiento y sus estrategias a la ges-tión de este fondo. De ahí, que el Foncaixa bolsaSelección Global haya obtenido, a cierre del pri-mer trimestre de 2012, un rendimiento de 8,0%en su clase Premium.

en este rally de los activos de riesgo ¿se hanquedado fuera los Foncaixa renta Fija selec-ción?nada más lejos de la realidad. Los dos fondos deesta selección han obtenido rentabilidades magní-ficas: 5,9% en el caso del Foncaixa Renta FijaSelección high yield y 5,3% en el FoncaixaRenta Fija Selección Emergentes. Este buen re-sultado se debe al acierto por parte de su gestor,de incrementar el nivel de riesgo de la cartera y dereducir el peso de las posiciones en fondos más

defensivos, tanto en high yield como en deudaemergente, para incrementarlo en aquellos con unmayor nivel de riesgo tanto en términos absolutoscomo frente a los índices de referencia.

en este entorno, ¿qué comportamiento ha te-nido el Foncaixa selección retorno absolutoplus?El Foncaixa Selección Retorno Absoluto plus haobtenido en el trimestre una rentabilidad de+2,20%, al tiempo que ha cumplido con su man-dato de mantener un nivel de volatilidad significa-tivamente inferior al de los fondos tradicionales.Todas las estrategias, salvo CTAs, han aportadorentabilidad a la cartera, y el fondo se ha beneficia-do de la excelente selección tanto de subestrate-gias como de gestores. En el transcurso del trimes-tre, el equipo de gestión alternativa ha aumentadoel perfil de riesgo del fondo con la incorporaciónde dos nuevos gestores en la cartera. El universo deinversión de fondos de gestión alternativa UCIT si-gue creciendo de forma espectacular con el lanza-miento de nuevos fondos de gestoras de reconoci-do prestigio, no sólo de Europa, sino también deEstados Unidos y Asia. El equipo tiene unas pers-pectivas muy positivas de generar retornos atracti-vos sin asumir mayores niveles de riesgo.

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