Reglas Fiscales y Sostenibilidad: la experiencia chilena Jaime Crispi Alejandra Vega XVI Seminario...

Reglas Fiscales y Sostenibilidad:la experiencia chilena

Jaime CrispiAlejandra Vega

XVI Seminario Regional de Política FiscalCEPAL

Santiago, 27 de Febrero 2004

Introducción

Sostenibilidad fiscal motivo de creciente preocupación

Respuesta análitica: Indicadores de sostenibilidad

Respuesta de política: Reglas macrofiscales

Esfuerzo por hacer converger ambos desarrollos: análisis de sostenibilidad de la regla chilena

Contenido de la presentación

Indicadores de sostenibilidad tradicionales

Historia fiscal reciente de Chile

Hacia un indicador intertemporal de sostenibilidad

Aplicación a la regla chilena

Indicadores de sostenibilidad tradicionalesRelación de consistencia entre variables de flujo y stocks (deuda o patrimonio del gobierno), dada una trayectoria de equilibrio de la economía Ejemplos:

Brecha Impositiva (Blanchard):

tn*- t = ∑ g + (r – q) d* - t (deuda)

Brecha de balance primario (Buiter)

b* - bt = (r – q) wt – bt (patrimonio neto)Son diagnósticos estáticos: no asumen respuesta de autoridad fiscal a cambios en el cuadro macro Por lo mismo no permiten acomodar variabilidad intertemporal de la política fiscal


Grandes superávits hasta 1998Reducción de la deuda del GC desde 40% del PIB en 1989 a menos del 5% en 1998Crisis Asiática revierte parcialmente procesoPero, regla de superávit estructural a partir de 2000 acota efecto fiscal de la macro a estabilizadores automáticosPequeños deficit y moderada expansión de deuda durante período 2000-2003, con PIB efectivo bajo el tendencial y precio cobre bajo nivel de largo plazo

Historia fiscal chilena reciente Deuda Neta del Gobierno Central, 1989 – 2002

(porcentajes del PIB de cada año)

10,8%

40,9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

%


Déficits financiados en gran parte con desacumulación de activosCredibilidad de la regla fiscal (entre otros factores) disminuye fuertemente spread de instrumentos soberanos chilenos Esto permite nuevo financiamiento externo mas barato y prepagos de stock de deuda mas caraGasto financieros se mantienen bajos y relativamente estables como porcentaje del PIB y del gasto total

Historia fiscal chilena reciente Gasto en intereses Gobierno Central, 1989 – 2002

(en porcentajes del PIB de cada año)

0,5%

2,1%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad

Existencia de regla fiscal impone marco intertemporal y, por tanto, altera patrones de comportamiento de la autoridad fiscal

Reciente historia fiscal chilena al respecto (y de otros países) sugiere necesidad de reevaluar indicadores tradicionales

Necesidad de incorporar función de reacción de autoridad fiscal a cambios en parámetros macro y fiscales en el tiempo


Croce y Hugo (2003): Indicador de Posición Fiscal Sostenible

PFSt = (βt - λt) = { (1+rt /1+gt) – [(bpt - bp*)/(dt-1 – d*)]}

β : Relación entre tasa de interés real y tasa de crecimiento del PIB λ : Función de reacción de la autoridad fiscal

Regla de interpretación de Croce y Hugo:PFS < 1 más del 75% de las veces => SosteniblePFS > 1 más del 75% de las veces => Insostenible

Análisis del indicador PFS Insostenibles

Argentina Brasil Turquía

β - λ < 1 3% 22% 23% λ < 0 100% 53% 70%

Sostenibles

Bélgica Indonesia Irlanda México Chile

β - λ < 1 77% 78% 91% 79% 83% λ < 0 0% 8% 0% 0% 17%

Inconcluyentes

Italia Corea Suiza Tailandia Estados Unidos

β - λ > 1 36% 52% 41% 43% 54% λ < 0 39% 43% 46% 52% 40%


Indicador es un avance porque evalua reacción en el tiempo de política fiscal en respuesta a condiciones macro y fiscalesSin embargo, regla de interpretación de Croce y Hugo supone regla de política específica, que puede imponer sesgo procíclico a la política fiscalEn el caso de Chile, esta regla de interpretación sesga evaluación de sostenibilidad hacia el final del período, bajo regla de superávit estructuralEste problema se extiende a cualquier país que siga una regla que permita algún rango de política fiscal contracíclica (i.e. bajo Masstricht)


Evolución Indicador PFS

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002


Evolución de indicador λt 1991 - 2002

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Aplicación a la regla chilena Regla de politica fiscal impone marco intertemporal a finanzas públicasEn países que siguen una regla creible de política fiscal, por tanto, es necesario evaluar si este marco en si mismo asegura sostenibilidad En Chile, por ejemplo, algunos analistas han sugerido imponer un límite a la deuda como condición adicional al 1% de superávit estructural Se requiere ejercicio específico evaluar sostenibilidad bajo el marco de la regla chilena

Aplicación a la regla chilena Metodología

Variación de deuda resulta de modelar inversamente ajustes cíclicos y contables para obtener deficit contable compatible con superávit estructural de 1% del PIB bajo distintos cuadros macroeconómicos futuros (expresados en términos de brechas entre PIB efectivo y tendencial, y brecha entre precio del cobre efectivo y de largo plazo)

Esto requiere modelar en el período de proyección los niveles de PIB tendencial asociados a distintas trayectorias del PIB efectivo y del precio del cobre de largo plazo asociado a distintas trayectorias del precio del cobre.

Aplicación a la regla chilena Metodología (cont)

Serie de PIB tendencial proyectada surge de aplicar recursivamente período a período a serie de PIB efectivo el filro de Hodrick Prescott, reproduciendo lo que se habría estimado en cada período puntual con la información disponible. Dado el peso de los últimos períodos en el filtro, esta metodología asegura que el PIB tendencial tienda a converger a PIB efectivo y simula la metodología que utiliza el Ministerio de Hacienda.

Serie de precio del cobre de largo plazo resulta de aplicar promedio móvil de 10 años a precio del cobre efectivo (buen ajuste con datos históricos)

Aplicación a la regla chilena Estimación de PIB Tendencial en Distintos Años

Estimado en 97

Estimado en 98

Estimado en 00

Estimado en 01

Estimado en 02

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

% de variación

Estimado en 99

Aplicación a la regla chilena Tres escenarios:

1. Base: Brecha entre PIB efectivo y tendencial se cierra gradualmente entre 2004 y 2008 (tasas de crecimiento del PIB efectivo y tendencial convergen a 4%) y el precio del cobre converge a su actual precio de referencia (88 centavos de dólar la libra) en 2004 y se mantiene en ese nivel por el resto del período de proyección (2004-2030)

2. Base cíclico: PIB efectivo sigue ciclos futuros con duración de cada fase y varianza del producto igual al promedio de duración y varianza del producto entre 1925 y 2002. Precio del cobre sigue ciclos de igual duración y temporalidad que el producto, con varianza del precio del cobre similar a su varianza histórica

3. Histórico: reproduce hacia el futuro la evolución efectiva de la tasa de crecimiento del PIB y el precio del cobre entre 1970 y 1996, período extremadamente turbulento de la historia económica chilena

Aplicación a la regla chilena Deuda neta del Gobierno Central escenario base


0,87%

10,80%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Aplicación a la regla chilena Deuda neta del Gobierno Central escenario base cíclico


10,80%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Aplicación a la regla chilena Escenarios anteriores irreales para economía chilena:

Primero (base) no incorpora efecto del ciclo, aislando un factor escencial de la economía chilena y de la operación de la regla de balance estructural. En este caso, desaparecen efectos cíclicos y balance efectivo converge a la meta estructural (1% del PIB).

Segundo (base cíclico) presenta un ciclo muy suave y simétrico. Esta realidad esta muy alejada de la experiencia cíclica chilena caracterizada por crisis profundas y períodos asimétricos de recuperación

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996

%

Aplicación a la regla chilenaVariación real anual PIB 1970-1986

Aplicación a la regla chilena Precio real del cobre 1970-1986

0

20

40

60

80

100

120

140

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996

Aplicación a la regla chilena Balance efectivo proyectado


-6 ,0 %

-5 ,0 %

-4 ,0 %

-3 ,0 %

-2 ,0 %

-1 ,0 %

0 ,0 %

1 ,0 %

2 ,0 %

3 ,0 %

2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0 2 0 2 2 2 0 2 4 2 0 2 6 2 0 2 8 2 0 3 0

Aplicación a la regla chilena La aplicación de la regla en un escenario futuro equivalente a 1970-1996 (en crecimiento y precio del cobre) generaría varios años de déficit entre 2004 y 2008, expandiéndose a un máximo de 5% del PIB en 2009 (situación macro de 1975) para recuperar un balance positivo hacia 2012 (equivalente a 1978), que duraría cuatro años.

El efecto de simular las condiciones macro de 1982-1986, se traduciría en un nuevo período de déficit, el que sería seguido por diez años de superávit hacia el final del período, con niveles promedio algo mayores a 1% del PIB desde 2022 en adelante (situación macro de 1988-1996).

Aplicación a la regla chilena Deuda efectiva proyectada


-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030

%

Aplicación a la regla chilena Aun en una situación macro futura tan extrema como la del período 1970-1996, la aplicación de la regla de superávit estructural de 1% del PIB aseguraría que el nivel de deuda neta del gobierno central se mantuviera en niveles inferiores al 25% del PIB, y aseguraría su extinción en menos de tres décadas.

Este ejercicio tiene consecuencias metodológicas y empíricas. Metodológicamente propone un camino para evaluar sostenibilidad bajo marcos de política plurianuales (reglas fiscales). Empíricamente reafirma la solidez de la actual regla de política chilena.

Reglas Fiscales y Sostenibilidad:la experiencia chilena

Jaime CrispiAlejandra Vega

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