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CI Análisis Bursátil (Dirección de Análisis Económico y Bursátil)

10 de marzo 2020

Reportes Corporativos de emisoras del IPC Cuarto Trimestre 2019

1

…redefiniendo la banca, redefiniendo el verde… www.cibanco.com 2

CI Análisis Bursátil cibanco.com/análisis

Durante el 4T19, las empresas que conforman el IPC mostraron resultados regulares y en su

mayoría por debajo de lo esperado (el 63% de la muestra no logró superar las expectativas). Esto

en línea con la evolución de la economía mexicana, que prácticamente está estancada. Sin

embargo, los ingresos lograron crecer ayudados por las recientes adquisiciones en el exterior y

el Ebitda por la NIIF 16, la cual entró en vigor el 1T19. El crecimiento anual en ingresos fue de 1.0%

(+3.1% esperado), el Ebitda aumentó 6.0% (+9.1% esperado) y la utilidad neta se contrajo 3.1% (+5.6%

esperado). Las emisoras con los mejores reportes en el trimestre fueron: ALSEA, GCC, TLEVISA,

KIMBER y LIVEPOL. En sentido opuesto, las emisoras con los peores reportes fueron: ALFA, CEMEX,

ALPEK, ORBIA y KOF.

Ingresos En el último cuarto de 2019, los ingresos totales de la

muestra actual del IPC crecieron 0.97% respecto al

4T18 (+1.02% sin considerar Grupos Financieros).

Por quinto trimestre consecutivo los ingresos (ventas)

crecieron a una tasa de un solo dígito, por debajo de

la tasas de crecimiento promedio de cuatro trimestres

y por debajo de lo pronosticado por el consenso de

mercado. El modesto avance se vio beneficiado por

crecimientos inorgánicos (adquisiciones), así como un

mejor comportamiento en el volumen de ventas. Estos

hechos fueron parcialmente compensados por la

fortaleza del peso mexicano en el periodo.

Ebitda En el mismo periodo de comparación, el Ebitda de la

muestra registró un alza de 6.0% (+8.6% sin

considerar Grupos Financieros). El 77% de las

emisoras presentó variaciones positivas en Ebitda y

20 empresas lograron superar la tasa de crecimiento

del IPC en su conjunto. Cabe señalar, que en el 1T19

entró en vigor una nueva Norma Internacional de

Información Financiera (NIIF), la cual reconoce las

rentas pagadas como depreciación. Sin considerar el

efecto de la NIIF 16 el Ebitda habría mostrado una

tasa de crecimiento entre 2.0 y 4.0 puntos

porcentuales menor.

Reportes Corporativos de emisoras del IPC en el cuarto trimestre de 2019.

Utilidad Neta

Las utilidades netas mostraron una contracción de

3.1% (-0.6% sin considerar Grupos Financieros). Los

resultados netos se vieron afectados por pérdidas

cambiarias, derivadas de las posiciones en dólares de

las tesorerías en un entorno de fortaleza del peso

mexicano, además del efecto negativo del

reconocimiento de la NIIF 16 como pago de intereses.

De esta forma, 15 empresas presentaron variaciones

positivas y tres emisoras reportaron pérdidas netas

(CEMEX, PEÑOLES y ORBIA).

*Promedio móvil de 4 trimestres.

1.0%

4.3%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

2015

1T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

2017

2T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

2018

3T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Var% Anual Real (Ingresos)

Ingresos Netos Ingresos promedio*

6.0% 5.8%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

201

51T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

201

72T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

201

83T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Var% Anual Real (Ebitda)

Ebitda Ebitda promedio*

-3.1%

5.9%

-40.0%

-20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

2015

1T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

2017

2T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

2018

3T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Var% Anual Real (Utilidad Neta)

U. Neta U. Neta promedio*


CI Análisis Bursátil cibanco.com/análisis Twitter: @CIAnalisis

Los sectores que registraron los mejores reportes fueron: Bienes de Consumo, Servicios de Comunicación,

Comercio y Transporte. En contraste, los sectores con los peores reportes fueron: Industrial, Construcción,

Finanzas, Minería, Alimentos y Bebidas. Particularmente, las emisoras con los mejores reportes en el trimestre

fueron: ALSEA, GCC, TELEVISA, KIMBER y LIVEPOL. En sentido opuesto, las emisoras con los peores reportes

fueron: ALFA, CEMEX, ALPEK, ORBIA y KOF.

Ingresos: En el 4T19 8 de los 10 sectores representados en el

IPC reportaron crecimientos anuales en ingresos (ventas). Los

más destacados fueron: Transporte, Comercio, Bebidas, Bienes

de Consumo, Alimentos y Bebidas, superando el crecimiento de

la muestra en su conjunto. Las emisoras con mayores aumentos

en este rubro fueron: ALSEA, GAP, ASUR, ELEKTRA y

PINFRA, los más débiles fueron: GFNORTE, ORBIA, IENOVA,

ALFA y ALPEK.

Ebitda: En el último cuarto del año, los sectores Industrial,

Construcción, Minería y Finanzas NO contribuyeron de manera

positiva en el incremento del Ebitda de la muestra. Los sectores

que superaron el crecimiento del Ebitda de la muestra fueron:

Bienes de Consumo, Servicios de Comunicación, Comercio,

Bebidas y Alimentos. Las emisoras con mayor expansión en el

Ebitda durante el trimestre fueron: GCC, KIMBER, ALSEA,

TLEVISA e IENOVA. En sentido opuesto: ALFA, GFINBUR,

CEMEX, KOF y PEÑOLES mostraron las mayores contracción.

Utilidad: Después del repunte en el 3T19, las utilidades netas

de la muestra registraron una contracción. El sector

construcción presentó una pérdida de $2,868 mdp, mientras que

los sectores de Bebidas, Industrial, Comercio, Transporte,

Alimentos y Finanzas presentaron contracciones en sus

utilidades. En contraste, los sectores Bienes de Consumo,

Servicios de Comunicación y Minería aumentaron sus utilidades.

Sobresalen los crecimientos en las utilidades en: TELEVISA,

GMEXICO, CUERVO, GCC y AMX.

Comparativo trimestral de resultados por sectores.

TLVACPO4375.0% ALFAA-67.2%GMEXICOB649.2% ELEKTRA-74.1%CUERVO272.0% ORBIA-$38GCC66.6% PENOLES-$406AMXL63.4% CEMEXCPO-$4,581Principales variaciones% Anual del 4T19 en Utilidad N.

ALSEA 24.7% GFNORTEO -3.9%

GAPB 22.3% ORBIA -6.0%

ASURB 15.8% IENOVA -8.3%

ELEKTRA 14.7% ALFAA -11.7%

PINFRA 13.8% ALPEKA -22.3%

Principales variaciones% Anual del 4T19 en Ingresos.

GCC 45.2% PENOLES -7.4%

KIMBERA 37.6% KOFUBL -8.1%

ALSEA 27.6% CEMEXCPO -16.5%

TLVACPO 18.3% GFINBURO -18.3%

IENOVA 18.3% ALFAA -30.4%

Principales variaciones% Anual del 4T19 en Ebitda.

TLVACPO 4375.0% ALFAA -67.2%

GMEXICOB 649.2% ELEKTRA -74.1%

CUERVO 272.0% ORBIA -$38

GCC 66.6% PENOLES -$406

AMXL 63.4% CEMEXCPO -$4,581

Principales variaciones% Anual del 4T19 en Utilidad N.

32.6%

14.3%

11.9%

9.1%

6.5%

6.0%

5.3%

-0.3%

-3.3%

-9.5%

-11.7%

B de Consumo

S. De Comunicación

Comercio

Bebidas

Alimentos

IPC

Transporte

Finanzas

Minería

Construcción

Industrial

Variación% Anual 4T19 (Ebitda)

17.5%

5.9%

4.8%

4.5%

2.0%

1.8%

1.0%

0.6%

0.3%

-1.1%

-10.2%

Transporte

Comercio

Bebidas

B de Consumo

Alimentos

Minería

IPC

S. De Comunicación

Finanzas

Construcción

Industrial

Variación% Anual 4T19 (Ingresos)

>100%

75.8%

39.8%

-3.1%

-4.6%

-11.1%

-16.1%

-18.9%

-42.0%

-47.8%

-$2,868

Minería

S. De Comunicación

B de Consumo

IPC

Finanzas

Alimentos

Transporte

Comercio

Industrial

Bebidas

Construcción

Variación% Anual 4T19 (Utilidad)

Fuente. CIAnálisis/Datos de las empresas.



Reportes Corporativos de emisoras del IPC consolidados 12 meses.

Ingresos (12 meses)

En 2019 los ingresos (ventas) de la muestra del IPC

presentaron una expansión de 3.4%, tasa de

crecimiento más baja en cinco años. El deterioro en

el ritmo refleja el debilitamiento de la economía

mexicana, la desaceleración económica

internacional y particularmente en el 4T19 por la

fortaleza del pesos mexicano, que afectó los

ingresos obtenidos en otras regiones del mundo.

Los sectores con el comportamiento más débil en

2019 fueron: Construcción, Materiales e Industrial.

Ebitda (12 meses)

El Ebitda acumulado en 12 meses se elevó 6.1%

(tasa más baja desde 2015), que refleja el débil

crecimiento de los ingresos, lo cual se compensó

por el beneficio de la entrada en vigor de la NIIF 16

(1T19). De esta forma, el margen de Ebitda de la

muestra fue de 30.1%, cifra 80 puntos base por

encima de los conseguido en 2018. En el mismo

periodo de comparación, 14 emisoras presentaron

expansiones en su margen de Ebitda, destacando:

OMA, IENOVA, BOLSA, KIMBER y AMX.

Particularmente, ningún Grupos Financiero elevó su

margen financiero como porcentaje de los ingresos

financieros.

Utilidad Neta (12 meses)

La utilidad neta acumulada en 12 meses se elevó

5.5% (tasa más baja desde 2015). Las utilidades

moderaron su ritmo de crecimiento a consecuencia

de cifras difíciles de superar por beneficios no

recurrentes recibidos en 2018 y pérdidas

cambiarias que no pudieron ser compensadas por

menores pagos de intereses e impuestos. De esta

forma, el margen neto de la muestra fue de 11.2%,

cifra 20 puntos base por encima de los conseguido

en 2018. En el mismo periodo de comparación, 12

emisoras presentaron expansiones en su margen

neto destacando: GMEXICO, GCC, IENOVA, OMA

y AMX.

$900

$1,000

$1,100

$1,200

$1,300

$1,400

$1,500

$1,600

$1,700

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

1T2018

2T2018

3T2018

4T2018

Miles de m

illones de p

esos

Ebitda ($mdp)

Ebitda Promedio 4 trimestres

$350

$400

$450

$500

$550

$600

$650

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

1T2018

2T2018

3T2018

4T2018

Miles de m

illones de p

esos

Utilidad Neta (acumuladas en 4 rimestres)

Utilidad Neta Promedio 4 trimestres

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%

$1,500

$2,000

$2,500

$3,000

$3,500

$4,000

$4,500

$5,000

$5,500

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

2015

1T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

2017

2T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

2018

3T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Mil

lare

s

Ingresos ($mmdp) y Var% anual (acumulado en 4 trimestres)

Ingresos 12m Var% anual

27.5%

28.0%

28.5%

29.0%

29.5%

30.0%

30.5%

$600

$800

$1,000

$1,200

$1,400

$1,600

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

2015

1T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

2017

2T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

2018

3T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Mil

lare

s

Ebitda ($mmdp) y Margen de Ebitda (acumulado en 4 trimestres)

Ebitda 12m M.Ebitda

7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%

$100

$200

$300

$400

$500

$600

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

2015

1T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

2017

2T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

2018

3T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Mil

lare

s

Utilidad Neta ($mmdp) y Margen Neto (acumulado en 4 trimestres)

U. Neta 12m M.Neto

Miles de millones de pesos ($mmdp).

Fuente. CIAnálisis/Datos de las empresas.



Deuda Bruta

Con cifras al 31 de diciembre 2019, la suma de la

deuda bruta (sumatoria de deuda con costo de corto

y largo plazo) de las empresas muestra del IPC (sin

considerar Grupos Financieros) disminuyó 1.3% a

$2,199,794 mdp, desde lo registrado en el mismo

periodo de 2018. De este modo, la razón Deuda

Bruta sobre Ebitda de la muestra pasó de 2.3x

(veces) en el 4T18 a 2.2x en el 4T19.

Empresas con mayores variaciones en Deuda

En el periodo de análisis, 18 emisoras lograron

disminuir su nivel de Deuda Bruta, destacando: la

eliminación de la deuda en BOLSA (desde el 4T18) y

WALMEX (desde el 1T19), así como las

disminuciones en: ALPEK, ALFA, ORBIA y FEMSA.

Las restantes 11 empresas aumentaron su nivel de

deuda, sobresaliendo: PINFRA, MEGA, ELEKTRA,

GAP y PEÑOLES.

Al cierre del 4T19, el 54.4% de la deuda total emitida

por las empresas del IPC estaba referenciada a

dólares norteamericanos (40 puntos bese más que

en el 4T18), el 23.5% en pesos mexicanos (70 pb

menos que en el 4T18), 16.4% en euros (30 pb más

que en el 4T18) y el restante 5.7% en otras monedas

(en línea con lo registrado en el 4T18).

Comportamiento trimestral de la Deuda Bruta.

Nota. Las emisoras con mayor exposición al dólar norteamericano (+de

95%) son: GCC, PEÑOLES, ASUR, CUERVO , IENOVA y ORBIA.

4T18 4T19 Var% 4T18 4T19

ELEKTRA 153,238 193,460 26.2% 8.5x 10.2x

CEMEXCPO 195,580 186,458 -4.7% 4.2x 4.9x

IENOVA 57,432 62,875 9.5% 3.8x 4.3x

TLVACPO 130,015 123,176 -5.3% 3.2x 3.2x

ALFAA 155,586 134,620 -13.5% 2.8x 3.1x

ORBIA 83,003 76,416 -7.9% 3.0x 3.0x

PENOLES 38,954 44,842 15.1% 1.6x 2.7x

BIMBOA 89,846 86,672 -3.5% 3.2x 2.5x

LABB 5,873 6,035 2.8% 2.5x 2.3x

PINFRA 5,789 16,226 180.3% 0.8x 2.3x

GCC 12,780 12,262 -4.1% 2.6x 2.3x

KIMBERA 24,654 23,708 -3.8% 2.7x 2.2x

KOFUBL 83,418 72,654 -12.9% 2.4x 2.1x

ALSEA 25,610 25,382 -0.9% 4.0x 2.0x

AMXL 638,922 624,254 -2.3% 2.2x 2.0x

AC 56,990 53,907 -5.4% 2.1x 1.9x

FEMSAUBD 139,895 130,427 -6.8% 2.4x 1.8x

ALPEKA 40,130 28,810 -28.2% 1.7x 1.8x

GRUMAB 21,596 21,696 0.5% 1.8x 1.7x

GMEXICOB 164,753 176,886 7.4% 2.0x 1.7x

GAPB 13,536 16,437 21.4% 1.5x 1.7x

CUERVO 9,793 9,391 -4.1% 1.6x 1.5x

LIVEPOLC-1 30,534 34,707 13.7% 1.5x 1.5x

ASURB 15,580 14,833 -4.8% 1.6x 1.4x

OMAB 4,585 4,544 -0.9% 1.0x 0.9x

GCARSOA1 13,187 12,600 -4.5% 0.9x 0.9x

MEGACPO 3,903 6,516 66.9% 0.4x 0.6x

WALMEX 14,476 0 0.2x 0.0x

BOLSAA 0 0 0.0x 0.0x

Muestra 2,229,658 2,199,794 -1.3% 2.3x 2.2x

Orden de mayor a menor en DB/Ebitda en 4T19

Fuente:CI Anális/ Economatica.

EmisoraDeuda Bruta (DB) DB/Ebitda

1.8x

2.0x

2.2x

2.4x

2.6x

2.8x

3.0x

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

4T

2014

1T

2015

2T

2015

3T

2015

4T

2015

1T

2016

2T

2016

3T

2016

4T

2016

1T

2017

2T

2017

3T

2017

4T

2017

1T

2018

2T

2018

3T

2018

4T

2018

1T

2019

2T

2019

3T

2019

4T

2019

Deuda Bruta DB(%) v.s DB/Ebitda (x)

Deuda Bruta (DB) DB/Ebitda

ALPEKA -28.2% PINFRA 180.3%

ALFAA -13.5% MEGACPO 66.9%

KOFUBL -12.9% ELEKTRA 26.2%

ORBIA -7.9% GAPB 21.4%

FEMSAUBD -6.8% PENOLES 15.1%

Principales variaciones% Anual Real del 4T19 en Deuda Bruta

USD, 54.4%

PESOS, 23.5%

EURO, 16.4%

Composicion de la deuda de la muestra

Fuente: CI Análisis/ Bloomberg

…redefiniendo la banca, redefiniendo el verde… 6


Los actuales resultados financieros mostraron nuevamente presiones a la baja en el rimo de crecimientos de

los ingresos, afectado por un entorno complicado para empresas del sector Industrial, Construcción y

Finanzas, así como por la fortaleza del peso mexicano en el periodo. Sin embargo, el Ebitda presentó un

crecimiento de un dígito medio, lo cual junto con la corrección del mercado, continuó mejorando las

valuaciones en el mercado local.

Considerando los cuatro principales múltiplos de mercado (Precio sobre Utilidad, Precio sobre Valor en

Libros, Precio sobre Ebitda y Valor de la Empresa sobre Ebitda), el IPC cotiza a un descuento de 28.9%

respecto a su valuación promedio de cinco años.

Conclusión y Múltiplos.

Sector Emisora Rendimiento en Dividendos 12 m P/U (Veces) P/VL (Veces) P/Ebitda (Veces)

VE/Ebitda

(Veces) DB/Ebitda***

2019 2020* Efectivo Tasa% Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años**

Alimentos

ALSEA -2.6% -13.0% 0.00 0.0% 38.9 51.0 3.8 5.3 2.9 8.7 4.8 11.5 2.0 2.8

BIMBOA -11.1% -9.5% 0.45 1.4% 22.8 40.1 1.9 3.1 4.1 8.2 6.6 11.3 2.5 3.1

GRUMAB -10.9% -3.2% 4.56 2.4% 16.5 34.7 3.0 4.5 6.4 9.5 7.7 10.8 1.7 1.7

Bebidas

AC -7.0% 8.8% 2.30 2.1% 20.3 21.4 1.7 2.5 6.6 8.7 8.7 11.0 1.9 2.0

CUERVO 38.9% -8.8% 1.09 3.4% 30.0 24.7 2.3 2.5 18.3 17.9 18.2 17.4 1.5 1.4

FEMSAUBD -7.4% -8.5% 0.29 0.2% 29.2 26.7 2.4 2.8 8.4 12.0 10.4 14.9 1.8 2.4

KOFUBL -13.0% -1.6% 0.00 0.0% -22.3 -3.9 2.3 2.3 76.5 49.2 8.4 65.1 2.1 6.9

Comercio

ELEKTRA 46.5% -5.4% 4.37 0.3% 18.7 26.6 3.1 2.1 15.8 10.1 24.7 17.7 10.2 10.2

LIVEPOLC-1 -24.8% -0.8% 1.10 1.2% 10.0 21.1 1.1 2.6 5.2 12.4 5.8 13.7 1.5 1.6

WALMEX 12.2% 7.0% 1.75 3.0% 26.5 23.7 6.0 5.5 14.1 14.9 13.7 14.7 0.0 0.2

B de Consumo KIMBERA 25.6% -0.9% 1.55 4.2% 23.1 26.3 22.6 28.4 10.9 12.6 12.4 14.1 2.2 2.4

LABB 60.3% 5.8% 0.00 0.0% 20.4 14.9 2.4 2.5 7.8 9.5 9.8 12.1 2.3 1.2

Construcción

CEMEXCPO -23.5% -6.9% 0.06 1.0% 34.8 26.8 0.5 1.1 2.4 4.1 7.7 9.8 4.9 5.2

GCC 1.3% 0.3% 0.82 0.8% 15.4 21.9 1.7 1.6 6.3 7.0 7.4 9.1 2.3 3.0

PINFRA 5.5% 2.2% 4.71 2.4% 18.7 18.5 1.9 2.7 12.0 13.6 10.8 12.0 2.3 1.2

Minería GMEXICOB 37.2% -4.8% 2.40 4.9% 9.1 15.7 1.6 1.9 3.7 5.0 5.4 6.9 1.7 1.9

PE&OLES -14.4% -4.7% 7.56 4.0% 114.7 111.7 1.2 2.0 4.6 6.0 7.8 7.6 2.7 1.7

Industrial

ALFAA -30.1% -19.3% 1.17 9.5% 11.1 41.5 0.9 2.0 1.5 3.5 4.6 7.0 3.1 3.5

ALPEKA -9.0% -33.3% 2.58 19.7% 4.2 14.5 0.7 1.6 1.7 63.8 3.3 99.6 1.8 30.0

GCARSOA1 0.5% -20.8% 0.94 1.7% 15.8 20.5 1.5 2.5 8.8 11.7 9.7 12.5 0.9 0.8

IENOVA -5.5% -3.3% 2.75 3.2% 15.5 23.5 1.5 1.8 9.4 11.4 13.6 14.6 4.3 3.3

ORBIA -15.1% 5.6% 2.53 6.1% 21.9 29.5 1.9 1.9 3.3 5.0 6.4 8.3 3.0 3.1

Servicios de

Comunicación

AMXL 12.0% 7.3% 0.52 3.2% 15.8 64.9 6.0 5.8 3.4 3.5 5.5 6.0 2.0 2.4

MEGACPO -7.3% -14.0% 2.18 3.3% 13.1 17.2 1.9 2.8 5.5 8.7 6.1 8.9 0.6 0.5

TLEVISACP

O -9.2% -19.3% 0.00 0.0% 22.2 42.8 1.1 2.6 2.7 6.7 5.6 9.5 3.2 3.6

Transporte

ASURB 23.5% -10.4% 10.00 3.2% 17.0 22.0 3.0 3.7 9.0 17.4 10.6 19.2 1.4 2.4

GAPB 51.7% -3.2% 14.48 6.7% 22.7 25.5 6.2 4.9 12.4 14.0 13.4 14.7 1.7 1.5

OMAB 62.3% -9.8% 8.13 6.4% 15.7 21.0 5.2 5.9 9.6 12.4 9.8 13.1 0.9 1.4

Finanzas****

BOLSAA 20.0% 4.8% 1.78 4.1% 18.5 19.8 3.6 3.2 11.9 12.3 10.6 11.2 0.0 0.4

BBAJIOO -13.8% -4.9% 1.71 5.7% 6.4 9.9 1.1 1.7 - - -

BSMXB 11.9% -1.9% 1.52 6.0% 8.0 12.0 1.2 1.7 - - -

GENTERA 37.8% -3.2% 0.37 2.0% 9.0 12.4 1.4 2.6 - - -

GFINBURO -13.4% -9.9% 1.50 7.2% 10.7 14.3 0.9 1.7 - - -

GFNORTEO 16.3% 5.1% 5.54 5.0% 8.4 12.9 1.6 2.0 - - -

RA 21.5% 1.9% 3.50 3.2% 9.3 13.8 1.7 2.4 - - -

Benchmark IPyC 4.6% -2.5% 16.1 22.9 2.1 2.5 4.6 6.1 7.3 9.0 2.3 2.6

*Rendimiento acumulado del 31 de diciembre de 2019 al 03 de marzo de 2020.

**Promedio de 5 años

***Deuda Bruta: Deuda con costo de corto plazo + Deuda con costo de largo plazo

Múltiplos al 03 de marzo de 2020 (fecha en que terminaron los reportes trimestrales).

Fuente: CI Análisis / Bloomberg y Economatica.

Nota. Múltiplos negativos No son significativos y los promedios de 5 años consideran números absolutos.



Múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda (VE/Ebitda).

El múltiplo VE/Ebitda nos indica cuantas veces (años) estamos pagando el Valor de la Empresa

(capitalización de mercado + deuda neta (deuda bruta-efectivo) + participación en no

controladoras) con respecto al Ebitda (flujo operativo) acumulado en 12 meses.

Actualmente el VE/Ebitda del IPC es de 7.3x (veces) ligando cinco trimestres con un múltiplo menor a

8.0x. El múltiplo VE/Ebitda que se paga por países desarrollados es de 11.9x, 9.3x países emergentes y

7.4x países latinoamericanos. El promedio de cinco años del múltiplo VE/Ebitda del IPC es de 9.0x con lo

que podríamos concluir que el IPC se encuentra 22.8% por debajo de su valuación promedio de cinco

años. Las emisoras con mayores descuentos son: ALPEK, KOF, ALSEA, LIVEPOL y ASUR.

Pese a al atractivo nivel de valuación del IPC hemos recortado nuestras expectativas de fin de año

(diciembre 2020) de 49,500 a 48,000 puntos, incorporando a nuestro modelo de valuación un crecimiento

en ingresos de entre 5.0% y 7.5%, Ebitda entre 6.5% y 8.2% y un múltiplo Valor de la Empresa sobre

Ebitda estimado de 7.8x (antes 8.0x). Las expectativas se apoyan en una expectativa de crecimiento del

PIB de México de 0.7%, una tasa de referencia de 6.5% (50 pb por debajo del 7.0% actual) y el tipo de

cambio promedio en el año por debajo de los $20.0 pesos por dólar.

$900

$1,000

$1,100

$1,200

$1,300

$1,400

$1,500

$1,600

$1,700

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

1T2018

2T2018

3T2018

4T2018

Miles de m

illones de p

esos

Ebitda ($mdp)

Ebitda Promedio 4 trimestres

$350

$400

$450

$500

$550

$600

$650

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

1T2018

2T2018

3T2018

4T2018

Miles de m

illones de p

esos

Utilidad Neta (acumuladas en 4 rimestres)

Utilidad Neta Promedio 4 trimestres

VE/Ebitda Precio ($)

7.4x 7.5x 7.6x 7.7x 7.8x 8.0x 8.1x 8.2x Actual 42.3

5.6% 44.4 45.0 45.6 46.2 47.3 48.3 48.9 49.5 PO (12m) 48.0

6.0% 44.6 45.2 45.8 46.4 47.5 48.5 49.1 49.7 Rto % Esperado 13.5%

6.5% 44.8 45.4 46.0 46.6 47.7 48.7 49.3 49.9

6.9% 45.0 45.6 46.2 46.8 47.9 48.9 49.5 50.1 Valuación Relativa

7.3% 45.2 45.8 46.4 47.0 48.0 49.1 49.7 50.3 6.5%

7.8% 45.4 46.0 46.6 47.2 48.2 49.3 49.9 50.5 8.2%

8.2% 45.5 46.2 46.8 47.4 48.4 49.5 50.1 50.7 7.6x

8.6% 45.7 46.3 47.0 47.6 48.6 49.7 50.3 50.9 8.0x

9.1% 45.9 46.5 47.1 47.8 48.8 49.9 50.5 51.1 46.0

9.5% 46.1 46.7 47.3 48.0 49.0 50.1 50.7 51.3 49.5

Fuente. CI Análisis/ Bloomberg y Thomson Reuters.

Crecimiento

anual en Ebitda

Rango de variación

anual de Ebitda

Rango de VE/Ebitda

Rango de PO (12m)

Análisis de sensibilidad del múltiplo Valor de la Empresa/Ebitda

Fuente. CI Análisis/ Bloomberg

IPC – Múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda

7.3x

10.1x

9.0x

8.0x

4.0x

5.0x

6.0x

7.0x

8.0x

9.0x

10.0x

11.0xm

ar-

07

sep-0

7m

ar-

08

sep-0

8m

ar-

09

sep-0

9m

ar-

10

sep-1

0m

ar-

11

sep-1

1m

ar-

12

sep-1

2m

ar-

13

sep-1

3m

ar-

14

sep-1

4m

ar-

15

sep-1

5m

ar-

16

sep-1

6m

ar-

17

sep-1

7m

ar-

18

sep-1

8m

ar-

19

sep-1

9m

ar-

20

EV/Ebitda (+) 1.Des.Est Promedio (5 años) (-) 1.Des.Est

Region/IndiceMkt Cap

(MDD)

P/U

(veces)

P/VL

(veces)

VE/EBITDA

(veces)ROE

IPC $272,390 16.3x 2.1x 7.3x 12.8%

MSCI (World) $46,562,720 19.2x 2.3x 11.9x 12.1%

MSCI (Emerging) $17,407,761 14.4x 1.6x 9.3x 11.2%

S&P 500 $25,834,587 20.0x 3.4x 13.0x 15.7%

MSCI (Latam) $1,159,967 15.0x 1.8x 7.4x 12.8%Cifras en millones de pesos.

Fuente. CI Análisis/ Bloomberg y Thomson Reuters.

Evolución y estimado de Ebitda del IPC

$800

$900

$1,000

$1,100

$1,200

$1,300

$1,400

$1,500

$1,600

$1,700

2015 2016 2017 2018 2019 2020e

Miles d

e m

illo

nes d

e p

esos

TACC: 8.3%

2020e: 7.3%

2015 2016 2017 2018 2019 2020e

$1,127,134 $1,232,893 $1,325,833 $1,462,829 $1,552,062 $1,665,811

8.4% 9.4% 7.5% 10.3% 6.1% 7.3%



A continuación, presentamos una tabla con el resumen de los resultados por emisora, si cumplieron o no con

las expectativas del mercado y nuestra recomendación de mediano plazo. De las 35 emisoras del IPC, 34%

reportaron resultados positivos, 40% regulares y 26% débiles. El 34% de las emisoras superaron las

expectativas del mercado, 3% estuvieron en línea y 63% por debajo. Actualmente nuestras recomendaciones

a 12 meses se distribuyen de la siguiente manera: 14 Compras, 12 Mantener y 9 Ventas.

Para mayor información del reporte de alguna empresa en específico, hacer Clic en el hipervínculo (Letras azules subrayadas), con el

nombre de la emisora de interés. De igual modo, para regresar a esta página, hacer Clic en el hipervínculo (Principal), ubicado en la parte

inferior de cada página.

CI Resumen de Reportes Corporativos de emisoras del IPC.

Sector Emisora Reporte A lo

esperado

Rcomendación de

mediano plazo Precio

Objetivo

(12 meses)

Retorno%

Potencial

(12 meses) Actual Anterior

Alimentos

ALSEA Positivo Mejor Compra Mantener $50.0 15.3%

BIMBOA Débil Menor Compra Compra $37.2 19.4%

GRUMAB Positivo Mejor Mantener Compra $230.0 23.1%

Bebidas

AC Regular Mejor Compra Compra $126.8 16.6%

CUERVO Débil Menor Venta Venta $32.7 2.0%

FEMSAUBD Regular Menor Compra Compra $200.0 22.4%

KOFUBL Débil Menor Mantener Compra $130.0 20.2%

Comercio

ELEKTRA Regular Menor Venta Venta $1,400.0 6.6%

LIVEPOLC-1 Positivo Mejor Compra Compra $122.5 31.4%

WALMEX Regular En Línea Mantener Venta $64.1 10.7%

B de Consumo KIMBERA Positivo Mejor Mantener Compra $45.1 21.4%

LABB Positivo Mejor Venta Mantener $20.9 5.6%

Construcción

CEMEXCPO Débil Menor Mantener Compra $9.0 36.6%

GCC Positivo Mejor Compra Mantener $117.2 15.9%

PINFRA Regular Menor Venta Mantener $210.0 6.1%

Minería GMEXICOB Positivo Menor Compra Mantener $57.4 16.2%

PENOLES Débil Menor Compra Compra $226.6 20.0%

Industrial

ALFAA Débil Menor Compra Compra $16.5 30.3%

ALPEKA Débil Mejor Compra Compra $19.5 48.9%

GCARSOA1 Regular Menor Venta Mantener $70.0 26.5%

IENOVA Regular Menor Mantener Compra $98.5 14.5%

ORBIA Regular Menor Mantener Compra $47.0 12.7%

Servicios de

Comunicación

AMXL Positivo Mejor Mantener Compra $17.0 4.9%

MEGACPO Regular Menor Compra Compra $90.0 35.2%

TLVACPO Positivo Mejor Compra Mantener $48.0 34.1%

Transporte

ASURB Regular Menor Mantener Compra $393.1 23.9%

GAPB Regular Menor Mantener Mantener $261.6 20.2%

OMAB Regular Mejor Mantener Mantener $170.0 32.9%

Finanzas****

BOLSAA Regular Menor Venta Venta $43.0 -0.8%

BBAJIOO Regular Menor Compra Compra $35.7 18.6%

BSMXB Positivo Menor Venta Compra $29.0 14.5%

GENTERA Positivo Mejor Mantener Compra $22.0 16.7%

GFINBURO Débil Menor Venta Mantener $25.0 19.7%

GFNORTEO Débil Menor Compra Mantener $125.5 13.1%

RA Positivo Menor Venta Mantener $114.0 5.4% *Si al día del reporte el rendimiento esperado es mayor al del IPC y al que otorgan los CETES de 28 días (Compra); si el rendimiento

esperado es menor al del IPC, pero mayor al que otorgan los CETES de 28 días (Mantener); y si el rendimiento esperado es menor al

del IPC y los CETES de 28 días (Venta).

Rendimientos potenciales (12 meses) al 03 de marzo de 2020 (fecha en que terminaron los reportes trimestrales).

Fuente: CI Análisis/ Thomson Reuters


Arca Continental es una empresa mexicana del sector consumo, cuyas principales

subsidiarias se dedican a la producción y comercialización de bebidas carbonatadas, no

carbonatadas y botanas.

CI Análisis Bursátil 14-febrero-2020

Resultados 4T19: Regular, pero por encima de lo esperado

(segundo trimestre consecutivo con incrementos en el

volumen).

Recomendación: Compra, por la perspectiva del sector, la

solidez financiera y atractivo nivel de valuación

(PO:$126.8).

En el cuarto trimestre de 2019, el volumen total de la

embotelladora presentó una expansión anual de 3.0% a 561.2

Millones de Cajas Unidad (+2.6% a 525.6 MCU, sin considerar

garrafón). Por regiones el volumen de ventas se comportó de la

siguiente manera:

México presentó un avance de 6.7% explicado por aumentos

generalizados en todos sus segmentos, garrafón aumentó

8.2%, agua se elevó 24.7%, bebidas no carbonatadas

incrementó 8.0% y refresco presentó un alza de 4.5% (Colas

4.1% y Sabores 6.1%).

Estados Unidos (EU) el volumen aumentó 1.7% explicado por expansiones en la mayoría de sus

segmentos. Refrescos aumentó 2.0% (colas +2.1% y sabores 1.7%%), bebidas no carbonatadas

mostró un alza de 10.1%, estos hechos compensaron una contracción de 9.1% en Agua.

Sudamérica presentó un descenso de 2.9%. La variación encuentra explicación en las contracción

de 7.6% en garrafón, 9.1% en agua y 2.4% en refrescos (colas +0.6% y sabores -5.8%), lo cual no

pudo ser compensado por un incremento de 5.4% en bebidas no carbonatadas.

Durante el 4T19, AC registró ventas netas por $41,409 millones de pesos (mdp), cifra 4.9% superior

a la conseguida en el mismo periodo de un año atrás. La variación es explicada por la iniciativa del

incremento en los precios y mayores volúmenes de venta en México y Estados Unidos, , hechos que

compensaron la depreciación del peso argentino y un menor volumen vendido en Sudamérica.

México (54% del volumen y 41% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas netas en México crecieron 11.5% a $16,889 mdp. La variación es explicada por una

expansión de 6.7% en el volumen de ventas y un alza de 4.6% en el precio promedio por caja unidad

(aumento superior a la inflación). De esta forma, el flujo operativo de la región creció 43.6% a $3,752

mdp.

Estados Unidos (20% del volumen y 36% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas netas en EU crecieron 3.0% a $15,856 mdp. El avance es efecto del aumento de 1.7% en

el volumen de ventas y a las iniciativa de precio–empaque en la región. El Ebitda en el periodo creció

9.7% a $2,040 mdp. Es importante señalar que el buen desempeño se consiguió pese a la fortaleza

del peso en el periodo.

Sudamérica (26% del volumen y 23% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas netas en Sudamérica cayeron 2.2% a $9,665 mdp. La variación es explicada por una -

Indicadores DestacadosEmisora AC

Sector Bebidas

Precio ($) 105.0

PO 12m ($) 126.8

Rendimiento Potencial 20.8%

Rendimiento Potencial (IPC) 10.0%

Max-Min 12m (P$) 111.8 - 97.5

MKAP ($Mill) 194,195

VaR% diario (12m) 1.8%

Riesgo (s 12m) 19.5%

Beta 12 m 0.51

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en AC IPC

1 mes 4.1% -1.8%

2020 10.1% 3.3%

2019 -7.0% 4.6%

12 meses 4.6% 4.6%

Promedio 3 años 3.0% -1.6%Fuente: CI Análisis, Economatica

Principal

AC Trimestral.pptx


Arca Continental es una empresa mexicana del sector consumo, cuyas principales

subsidiarias se dedican a la producción y comercialización de bebidas carbonatadas, no

carbonatadas y botanas.

reducción de 2.9% en el volumen de ventas y nuevamente por la devaluación de la moneda

argentina. El Ebitda presentó una contracción de 4.9% a $2,224 mdp.

En el cuarto trimestre de 2019, la utilidad operativa se elevó 23.2% a $5,067 mdp. En el mismo

periodo de comparación el Ebitda aumentó 17.7% a $8,016 mdp. La variación es explicada por el

avance en las ventas netas y menores gastos de administración, que compensaron mayores gastos

de venta (+6.2%) y gastos no recurrentes por $97 mdp. De esta manera, el margen operativo

presentó una mejora de 1.8 puntos porcentuales (pp) a 12.2% y el margen de Ebitda se expandió 2.1

pp a 19.4%.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta decreció 1.5% a $2,296 mdp, la reducción del

resultado neto es consecuencia de mayores gastos financieros (derivado de pérdidas cambiarias y

una posición monetaria poco favorable) y mayores impuestos a la utilidad, lo cual no pudo ser

compensado por el buen desempeño de la utilidad operativa. De esta manera el margen neto

experimentó un retroceso de 40 puntos base pb a 5.5%.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 disminuyó 5.4% a $53,907 mdp desde los $56,990 mdp del 4T18.

En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.1x (veces) a 1.8x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, la embotelladora registró un crecimiento anual de 4.5% a $162,728 mdp en las ventas

netas, la utilidad operativa se elevó 8.8% a $20,200 mdp, el Ebitda se expandió 10.7% a $30,403

mdp y la utilidad neta del periodo presentó una variación positiva de 9.7% a $9,548 mdp.

AC liga tres trimestres con tasas de crecimiento modestas, pero positivas en sus ventas netas y

particularmente en el 4T19 logró el mayor crecimiento operativo en siete trimestres. De esta forma,

los márgenes de rentabilidad continúan recuperándose desde los mínimos registrados en el 1T18.

Cabe señalar que este año inicia operaciones la nueva planta de producción en Houston, Estados

Unidos, la cual podría generar ahorros por alrededor de US$30 millones (aproximadamente $555

mdp), lo cual ayudará a que el margen de Ebitda regrese a niveles cercanos a 20%. Conservamos

nuestro precio objetivo a diciembre 2020 en $126.8 pesos por acción (rendimiento potencial de

20.8% vs 10.0% para el IPC). Recomendamos Compra, apoyados en la perspectiva del sector, la

solidez financiera y atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).

CI Análisis Bursátil Compra

Resultados Trimestrales Variación 4T18 v.s 4T19

4T18 4T19 4T19e Reportada Esperada

Ventas Netas 39,456 41,409 40,872 4.9% 3.6%

U. Operativa 4,112 5,067 4,700 23.2% 14.3%

EBITDA 6,811 8,016 7,164 17.7% 5.2%

U. Neta* 2,331 2,296 2,254 -1.5% -3.3%

Margen Operativo 10.4% 12.2% 11.5%

Margen EBITDA 17.3% 19.4% 17.5%

Margen Neto 5.9% 5.5% 5.5%

ACTrimestre Variación %

Cifras en millones de pesos.

*Participación de la controladora en la utilidad neta.

Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.

4.9%

23.2%

17.7%

-1.5%

3.6%

14.3%

5.2%

-3.3%VentasNetas

U. Operativa EBITDA U. Neta*


Reportada Esperada

Principal

11

Es un conglomerado industrial mexicano, que opera empresas en los sectores; Alimentos

(Sigma), Petroquímico (Alpek), Automotriz (Nemak), Telecomunicaciones (Axtel-Alestra) y

Energético (Newpek).


Resultados 4T19. Débil y por debajo de lo esperado

por el consenso de mercado (cuarta contracción

consecutiva en ingresos, resultados operativos y

utilidad neta).

Recomendación. Compra por atractivo nivel de

valuación VE/Ebitda de 4.9 veces (PO:$16.5).

A nivel consolidado en el 4T19 los ingresos totales del

conglomerado disminuyeron 9.1% a US$4,267 millones,

en comparación con lo registrado en el 4T18 (cuarta

variación negativa consecutiva). El resultado es

consecuencia de la reducción en los ingresos de las

divisiones Petroquímica (Alpek), Automotriz (Nemak),

Telecomunicaciones (Axtel) y Petrolera (Newpek),

descuentos que no pudieron ser compensados por un

aumento de 6.9% en las ventas de la división de

Alimentos (Sigma).

ALPEK (33.1% de los ingresos y 54.5% del Ebitda en el 4T19).

La petroquímica sumó US$1,407 millones a los ingresos, es decir 20.0% menos que en el

4T18. La contracción es explicada por una reducción de 0.2% en los volúmenes de venta

(0.0% en la división Poliéster y -1.0% en la división plásticos y químicos) y una reducción de

20% en el los precios promedio. Alpek generó un Ebitda de US$356 millones, 3.5% menos

que en el 4T18.

SIGMA (40.2% de los ingresos y 27.0% del Ebitda en el 4T19).

Los ingresos de la división de alimentos sumaron US$1,706 millones, es decir 6.9% más que

en el 4T18 (+7% sin efectos de tipo de cambio). El resultado fue influenciado por una

expansión (en monedas locales) de las ventas en México (+6%), Europa (+8%), Estados

Unidos (+9%) y estable en (sin cambios) Latinoamérica. El Ebitda de la división creció 1.1%

a US$176 millones, logrando compensar el impacto de mayores costos de las materias

primas a través de múltiples acciones, incluido aumento de precios.

NEMAK (22.2% de los ingresos y 20.4% del Ebitda en el 4T19).

En el 4T19 el volumen de ventas se contrajo 11%, reflejando una disminución de 15% en

Norteamérica (58% del volumen total), -6% en Europa (32% del volumen total) y -6% en

Resto del Mundo (10% del volumen total).

En el 4T19, la división de autopartes generó ingresos por US$941 millones 12.7% menos

que en el 4T18. El resultado se explica por la reducción en el volumen de ventas, menores

precios del aluminio y por la depreciación del euro frente al dólar estadounidense. En el

mismo periodo de comparación, el Ebitda se contrajo 22.0% a US$133 millones.

Indicadores DestacadosEmisora ALFAA

Sector Industrial

Precio ($) 14.0

PO 12m ($) 16.5



Max-Min 12m (P$) 22.4 - 12.3

MKAP ($Mill) 63,340



Beta 12 m 1.35

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ALFAA IPC

1 mes -20.3% -1.8%

2020 -19.5% 3.3%

2019 -31.6% 4.6%

12 meses -42.7% 4.6%

Promedio 3 años -18.6% -1.6%Fuente: CI Análisis, Economatica

…redefiniendo la banca, redefiniendo el verde… www.cibanco.com Principal

12




AXTEL (4.5% de los ingresos y 8.1% del Ebitda en el 4T19).

Los ingresos trimestrales de la división de telecomunicaciones disminuyeron 15.4% a

US$176 millones, reflejando la venta del negocio de Mercado Masivo y una contracción de

5% en los ingresos provenientes de Gobierno (a cifras comparables los ingresos aumentaron

1%). De esta forma, el Ebitda del trimestre se redujo 74.3% a US$53 millones (a cifras

comparables el Ebitda se elevó 11%).

NEWPEK (0.5% de los ingresos y -10.0% del Ebitda en el 4T19).

Los ingresos de la división petrolera decrecieron 18.2% a US$18 millones, debido

principalmente a la baja en el volumen y precios. El Flujo de la empresa fue negativo (-

US$65 millones), lo cual se compara con un flujo a favor de US$16 millones en el 4T18.

Consolidado.

La debilidad en los ingresos nuevamente tuvieron impacto negativo en los resultados

operativos. En el 4T19, la utilidad operativa se contrajo 43.6% a US$354 millones y el Ebitda

disminuyó 28.3% a US$636 millones, desde lo conseguido en el 4T18. De esta manera, el

margen operativo se redujo 5.1 puntos porcentuales (pp) a 8.3% y el margen de Ebitda se

contrajo 4.0 pp a 14.9%. El resultado operativo consolidado es consecuencia de la reducción

en el flujo de las divisiones Petroquímica, Automotriz, Telecomunicaciones, además del flujo

negativo en la división Petrolera (-US$65 millones). Estos resultados contrastaron con un

crecimiento de 1.1% en el Ebitda de la división de Alimentos.

Las utilidades netas de Alfa disminuyeron 66.2% a US$80 millones desde los US$237

millones del cuarto trimestre de 2018 (cuarta variación negativa consecutiva). El margen neto

pasó de 5.1% a 1.9%. El deterioro es consecuencia de la reducción de la utilidad operativa

consolidada, mayor costo integral del financiamiento por mayores pérdidas cambiarias.

El saldo de la deuda bruta al cuarto trimestre de 2019 fue de US$7,136 millones,

representando una reducción de 9.9% respecto al 4T18. Sin embargo, en su comparativo a

12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 3.1x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, los ingresos totales de la compañía presentaron una variación negativa de

8.0% a US$17,538 millones (8.2% por debajo de los US$19,107 millones proyectados por

Alfa en su Guía 2019), el Ebitda decreció 19.6% a US$2,298 millones (5.4% menos que los

US$2,429 millones proyectados por Alfa en su Guía 2019) y la utilidad neta se contrajo

56.0% a US$300 millones.



13




Por cuarto trimestre consecutivo, los resultados del conglomerado industrial defraudaron las

expectativas del consenso de mercado, registrando contracciones más fuertes de las

pronosticadas. Los reportes financieros de sus principales subsidiaras fueron afectados por

bases de comparación altas y un notable deterioro en la actividad petrolera, petroquímica y

en el sector automotriz. Consideramos que 2019 fue un año muy complicado para todas las

divisiones de Alfa y es probable que la recuperación en 2020 será moderada. En este

escenario, recortamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $19.6 a $16.5 pesos

por acción (rendimiento potencial de 17.9% vs 9.2% para el IPC). Recomendamos Compra,

considerando que el mercado ha sobre-reaccionado a los débiles resultados y el actual nivel

de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) es muy atractivo.



Ingresos Totales 4,692 4,267 4,696 -9.1% 0.1%

U. Operativa 628 354 400 -43.6% -36.3%

EBITDA 887 636 649 -28.3% -26.8%

U. Neta* 237 80 131 -66.2% -44.6%


Margen EBITDA 18.9% 14.9% 13.8%

Margen Neto 5.1% 1.9% 2.8%

ALFAATrimestre Variación %

Cifras reportadas en millones de dólares.



-9.1%

-43.6%

-28.3%

-66.2%

0.1%

-36.3%

-26.8%

-44.6%

IngresosTotales



Reportada Esperada



14

Es una empresa mexicana del sector industrial, especializada en petroquímica con

operaciones en dos segmentos de negocio: Poliéster (PTA, PET y fibras de poliéster) y

Plásticos y Químicos (polipropileno, EPS, caprolactama y otros Especialidades Químicas y

Químicos Industriales).


Indicadores DestacadosEmisora ALPEKA

Sector Industrial

Precio ($) 16.7

PO 12m ($) 19.5



Max-Min 12m (P$) 26 - 13.7

MKAP ($Mill) 29,387



Beta 12 m 0.72

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en ALPEKA IPC

1 mes -31.6% -1.8%

2020 -33.5% 3.3%

2019 -9.0% 4.6%

12 meses -43.0% 4.6%


Resultados 4T19. Débil pero en su mayoría mejor a lo

esperado por el consenso de mercado (perjudica menores

volúmenes y precios promedios).

Recomendación. Compra de mediano plazo apoyados en el

alto retorno potencial y atractivo nivel de valuación

(PO:$19.5).

En el 4T19 el volumen de ventas disminuyó 0.2%, explicado

por la estabilidad en el volumen de poliéster y una

reducción de 1.0% en plásticos. El débil comportamiento

en el volumen de ventas encuentra explicación en una

menor demanda provocada por la estacionalidad del PET y menores ventas de polipropileno.

Las ventas netas del cuarto trimestre fueron de US$1,407

millones, registrando un descenso de 20.0% en comparación

con el mismo periodo de un año atrás, la variación se explica

principalmente por la reducción de 20% en los precios de las

materias primas y una menor demanda estacional.

Poliéster (77.6% de los ingresos netos de Alpek en el trimestre).

En el cuarto trimestre de 2019, los ingresos del segmento fueron de US$1,075 millones reflejando

una disminución de 17.0% en comparación con el mismo periodo del año anterior, la variación se

explica por la estabilidad en el volumen desplazado y menores precios internacionales promedio

durante el trimestre (-17.0%). El Ebitda del segmento fue de US$122 millones, reflejando una

contracción de 61.4% en comparación con los US$316 obtenidos en el 4T18 (ALPEK registró un

ingreso extraordinario de US$220 millones por mezcla de Suape/Citepe y un cargo no erogable de

US$28 millones por devaluación de inventario). Descontando los cargo extraordinarios del año pasado, el flujo comparable del segmento de Poliéster en el 4T19 disminuyó 1.6%.

Plásticos y Químicos P&Q (22.4% de los ingresos netos de Alpek en el trimestre).

Las ventas del segmento de P&Q presentaron una reducción de 22.3% a US$311, como resultado de

un menor precio promedio (-21%) y un menor volumen desplazado. El Ebitda del segmento de P&Q

fue de US$42 millones en el 4T19, incluyendo un cargo de US$4 millones por costo de inventario. A

cifras ajustadas, el flujo comparable de P&Q en el 4T19 disminuyó 19.2%, contra lo obtenido en el

4T18.

Consolidado

En el mismo periodo de comparación, la petroquímica registró una utilidad operativa de US$302

millones, monto 40.6% por debajo de lo reportado en el 4T18. El Ebitda pasó de US$369 millones en

el 4T18 a US$356 millones en el 4T19, reflejando un decrecimiento de 3.5%. El Ebitda incluye un

cargo de US$188 millones por la venta de dos plantas de cogeneración de energía, un cargo no

erogable de 6 millones por costo de inventario y US$1 millón por partidas no recurrentes. De esta

manera, el margen operativo se contrajo 7.4 puntos porcentuales (pp) a 21.5% y el margen de Ebitda

se redujo 4.3 pp a 25.3%.


15

Es una empresa mexicana del sector industrial, especializada en petroquímica con

operaciones en dos segmentos de negocio: Poliéster (PTA, PET y fibras de poliéster) y

Plásticos y Químicos (polipropileno, EPS, caprolactama y otros Especialidades Químicas y

Químicos Industriales).

Alpek reportó una utilidad neta por US$209 millones, cifra 46.8% menor que la conseguida en el

4T18. La contracción es consecuencia de una menor utilidad de operación que no pudo ser

compensada por un menor costo integral de financiamiento (-20%) y menores impuestos a la utilidad

(-45.0%). De esta forma, el margen neto pasó de 22.4% a 14.9%, revelando una reducción de 7.5 pp.

Al cierre del 4T19, el saldo de la deuda bruta fue de US$1,527 millones, 25.2% menor a lo registrado

en el 4T18. De esta forma, la razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 1.9x (veces) a 1.8x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, los ingresos totales de la compañía mostraron una reducción 11.1% a US$6,216

millones, la utilidad de operación cayó 41.0% a US$641 millones y el Ebitda se contrajo 20.0% a

US$850 millones. Finalmente, la utilidad neta retrocedió 50.9% a US$697 millones.

Alpek entregó un reporte débil, pero en su mayoría por encima de lo esperado por el consenso de

mercado. La emisora acumula tres trimestres con tasas de crecimiento negativas ingresos y cuatro

trimestres en utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta. Las reducciones encuentran explicación en

menores volúmenes desplazados, fuertes caídas en los precios promedio de las materias primas y

bases difíciles por ingresos no recurrentes en el 4T18. En este contexto, recortamos nuestro precio

objetivo para diciembre 2020 a $19.5 desde $25.5 pesos por acción (rendimiento potencial con

respecto al nivel actual es de 16.6% vs 9.2% para el IPC) derivado del difícil entorno de mercado

para las materias primas, constantes presiones sobre los márgenes y la desaceleración en los

principales rubros del estado de resultados. A pesar de lo anterior, recomendamos Compra al

considerar que ya ha sido fuertemente castigado el precio, apoyados en el alto retorno potencial y

atractivo nivel de valuación (múltiplo valor de la empresa sobre Ebitda).




Ventas Netas 1,771 1,438 1,631 -18.8% -7.9%

U. Operativa 517 309 214 -40.2% -58.6%

EBITDA 552 364 305 -34.1% -44.8%

U. Neta* 398 215 116 -46.0% -70.9%


Margen EBITDA 31.2% 25.3% 18.7%

Margen Neto 22.5% 15.0% 7.1%

ALPEKATrimestre Variación %

Cifras reportadas en millones de pesos.



-18.8%

-40.2%-34.1%

-46.0%

-7.9%

-58.6%

-44.8%

-70.9%

Ventas Netas U. Operativa EBITDA U. Neta*


Reportada Esperada


16

Alsea es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada a la operación de

establecimientos bajo los formatos de comida rápida, cafeterías, comida casual y

restaurantes familiares. Mantiene presencia en México, Sudamérica y España.


Indicadores DestacadosEmisora ALSEA

Sector Alimentos

Precio ($) 39.4

PO 12m ($) 50.0



Max-Min 12m (P$) 54.8 - 33.5

MKAP ($Mill) 33,040



Beta 12 m 0.62

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ALSEA IPC

1 mes -12.3% -5.7%

2020 -20.9% -4.4%

2019 -2.6% 4.6%

12 meses -20.3% -3.9%


Resultados 4T19. Positivos y por encima de lo esperado

por el consenso de mercado en Ebitda y utilidades netas

(aumenta margen de Ebitda y disminuye el

apalancamiento).

Recomendación. Compra por su retorno potencial, nivel

de valuación y expectativas de crecimiento (PO:$50.0).

Al 31 de diciembre de 2019, Alsea operaba 4,310

unidades (3,419 Corporativas y 891 Subfranquicias). Las

unidades corporativas crecieron 16.0% (472 unidades), lo

cual se debió a la apertura de 26 unidades nuevas y a la

incorporación de 364 unidades corporativas por la

adquisición de Grupo Vips y 82 unidades corporativas de

Starbucks en Francia-Benelux.

En el 4T19, las ventas netas presentaron un incremento

anual de 24.7% a $14,995 millones de pesos (mdp). La

variación es explicada por un crecimiento orgánico de

9.3% (+1.1% distribución a terceros, +3.3% ventas mismas tiendas y +5.0% aperturas + Run

rate) y un crecimiento inorgánico de 22.9% (+18.1% Grupo Vips y +4.8% de Starbucks en

Francia y Benelux), lo cual fue compensado por un efecto negativo de 7.5% por tipo de

cambio, derivado de la apreciación del peso mexicano frente al peso argentino y el euro.

En el mismo periodo de comparación la utilidad operativa se elevó 10.8% a $1,143 mdp,

pero el margen operativo se redujo en 100 puntos base (pb). El Ebitda presentó un

incremento de 27.6% a $2,358 mdp, con lo que el margen de Ebitda se expandió 30 pb a

15.7%. El resultado operativo se explica por el incremento de las ventas, al efecto positivo

por mezcla de negocio en el portafolio de marcas, la mejora en el desempeño del Centro de

Operaciones (COA), aunando a una mayor participación de Alsea Europa. Adicionalmente,

se registraron benéficos extraordinarios derivados de la venta de activos: una unidad de Vips

en la Ciudad de México por aproximadamente $80 mdp y los derechos sobre los puntos de

venta We proudly serve – Starbucks por $123 mdp. Estos hechos lograron compensar

mayores tarifas energéticas, una menor contribución al Ebitda por parte de Sudamérica,

explicado por la situación sociopolítica en Chile, así como los impactos negativos del

incremento en los salarios y la fortaleza del peso mexicano en el periodo.

México (48.4% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas mismas tiendas en México registraron un crecimiento de 3.5% (sin variación

4T18) y el número de unidades disminuyó 7.9% a 2,272. De esta forma, las ventas en

México crecieron 4.6% y el Ebitda ajustado* creció 16.8%.


17





Europa: España, Francia, Portugal y Benelux (38.0% de las ventas netas en el

trimestre).

Las operaciones en Europa continuaron beneficiadas por las recientes adquisiciones y un

buen desempeño orgánico. Las ventas mismas tiendas aumentaron 1.7% (70 pb más que en

el 4T18), el número de tiendas aumentó 135.8% a 1,398 unidades, con lo que las ventas

netas aumentaron 111.6% y el Ebitda ajustado* se elevó 130.1%.

Sudamérica: Argentina, Brasil, Colombia, Chile y Uruguay y (13.7% de las ventas netas en el trimestre).

En Sudamérica las ventas a unidades comparables se expandieron 11.6% (3.4 puntos

porcentuales menos que en el 4T18) y el número de unidades aumentó 1.9% a 640 (8 más

que en 3T19 y 12 más que en el 4T18). Sin embargo, las ventas de la región se contrajeron 14.7% (+12.7% si efecto del peso argentino) y el Ebitda ajustado* también disminuyó 14.7%.

*Ebitda Ajustado no considera gastos de administración por lo que representa el Ebitda tienda (en el consolidado el Ebitda tienda en el periodo creció 22.3%).

La utilidad neta atribuible a la controladora en el trimestre creció 39.3% a $436 mdp, con lo

que el margen neto se elevó 30 pb a 2.9%. Las utilidades netas son explicadas por el

crecimiento operativo, un efecto positivo de tipo de cambio relacionado con las opciones de

compra y venta del restante 21.0% de Grupo Zena, donde se registró una utilidad cambiaria

por $72 mdp (en el 4T18 registró una pérdida cambiaria por $105 mdp) y una menor tasa

impositiva. Estos hechos lograron compensar mayores gastos operativos en Europa y el

incremento de $72 mdp en gasto por intereses pagados netos, relacionado a un mayor apalancamiento por las adquisiciones en Europa.

El saldo de la deuda bruta al cierre del cuarto trimestre de 2019 presentó una disminución

anual de 0.9% a $25,382 mdp. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta

sobre Ebitda pasó de 4.0x (veces) a 3.3x (2.0x considerando los efectos de la NIIF 16 y la reexpresión por la hiperinflación en Argentina).

2018 v.s 2019

Durante 2019 las ventas netas presentaron un crecimiento anual de 26.8% a $57,444 mdp,

la utilidad operativa fue de $3,568 mdp registrando una contracción de 6.7%, el Ebitda se

elevó 20.1% a $7,650 mdp y la utilidad neta atribuible a la controladora decreció 9.3% a $1,081 mdp.

A cifras reportadas (Sin re-expresión por hiperinflación Argentina y sin NIIF16) el reporte de

Alsea superó las expectativas del consenso de mercado en Ebitda y utilidad neta. Las ventas

mismas tiendas tuvieron un comportamiento positivo y estable en las tres regiones (México

+3.5%, Europa +1.7% y Sudamérica +11.6%) y descontando los efectos adversos de la


18

hiperinflación en Argentina, las ventas totales habrían crecido en las tres regiones. Cabe

señalar, que la operadora de restaurantes conquistó una cifra record en ventas totales

trimestrales y liga 84 trimestres con tasas de crecimiento positivas en este rubro (desde

1998). Las recientes adquisiciones en Europa, aún tendrán un efecto positivo durante el

1T20 impulsando tasas de crecimiento de doble dígito en ventas y Ebitda en este periodo.

Sin embargo, el reto será conservar el ritmo positivo en el crecimiento orgánico en el 2T20,

3T20 y 4T20, así como continuar disminuyendo el nivel de apalancamiento, de lo contrario la

utilidad neta permanecerá bajo presión. En lo que va 2020, el precio de cotización de las

acciones de ALSEA caen 20.9% a consecuencia de una diferencia con el Servicio de

Administración Tributaria (SAT), derivado de la compra los restaurantes Vips y más reciente

mente por el temor del posible impacto económico negativo del COVID-19. Consideramos

que el castigo sobre los títulos de la operadora de restaurantes ha sido excesivo, sin

embargo, las condiciones actuales del mercado nos motivan a recortar nuestro precio

objetivo a diciembre de 2020 de $58.5 a $50.0 pesos por acción (rendimiento potencial de

26.9% v.s 19.0% para el IPC). Recomendamos Compra, motivados por su atractivo nivel de

valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y expectativas de crecimiento.






Ingresos Netos 12,028 14,995 15,279 24.7% 27.0%

U. Operativa 1,032 1,143 1,206 10.8% 16.9%

EBITDA 1,848 2,358 2,205 27.6% 19.3%

U. Neta* 313 436 314 39.3% 0.2%


Margen EBITDA 15.4% 15.7% 14.4%

Margen Neto 2.6% 2.9% 2.1%


Cifras reportadas en millones de pesos sin efecto de NIIF 16, ni el efecto de reexpresión por la

hiperinflación en Argentina.

ALSEATrimestre Variación %

24.7%

10.8%

27.6%

39.3%

27.0%

16.9%19.3%

0.2%

Ingresos Netos

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta*


Reportada Esperada



19

Es una empresa de servicios de telecomunicaciones con presencia en 25 países de América y

Europa. Ofrece servicios de telefonía móvil y líneas fijas, accesos de banda ancha y TV de

paga. En América Latina, América Móvil opera bajo las marcas: Telmex, Telcel y Claro.


Indicadores DestacadosEmisora AMXL

Sector S.Comunic

Precio ($) 15.7

PO 12m ($) 17.0



Max-Min 12m (P$) 16.7 - 12.4

MKAP ($Mill) 1,091,689



Beta 12 m 1.25

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en AMXL IPC

1 mes 6.7% -1.8%

2020 9.5% 3.3%

2019 12.0% 4.6%

12 meses 20.1% 4.6%


Resultados 4T19. Positivos y en su mayoría mejor de lo

esperado (beneficia eficiencia operativa y financiera).

Recomendación. Mantener por el retorno potencial similar

al del mercado (PO:$17.0).

En el cuatro trimestre de 2019 los suscriptores de líneas

celulares aumentaron 0.8% y los accesos a líneas fijas

disminuyeron 0.1%. De esta manera, América Móvil

obtuvo ingresos totales por $263,187 millones de pesos

(mdp), cifra 0.05% por debajo de lo reportado en el mismo

periodo de 2018. La variación es explicada por una

contracción de 2.2% en los ingresos de servicio (80.4% de

los ingresos en el trimestre), que no pudo ser

compensado por una expansión de 3.3% en los ingresos

de equipo (19.6% de los ingresos en el trimestre).

Desempeños mixtos en las dos vías de generación de ingresos, pese a la fortaleza del peso

frente a varias monedas en las que genera ingresos (comparativo 4T19 vs 4T18):

Ingresos por Servicio (Prepago móvil 34.3%, Paquete fija 33.3%, Postpago móvil 30.1% y

Voz fija 2.3%) presentaron una contracción anual de 2.2%, lo cual encuentra explicación en

la depreciación de ciertas monedas (dólar americano, euro, real brasileño, peso chileno,

colombiano y argentino) frente al peso mexicano, a tipos de cambio constante (sin considerar

fluctuaciones cambiarias) el crecimiento de los ingresos por servicios fue de 3.2%.

Ingresos por Equipo representaron el 19.6% de los ingresos totales de AMX y registraron

crecimiento anual de 3.3% en el 4T19.

Durante el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda aumentaron

24.3% y 13.9%, respectivamente. Los resultados operativos son explicados la estabilidad en

los ingresos totales y por una reducción de 5.3% de los costos y gastos totales (costos de

servicio -9.6%, costo de equipo -2.2%, gastos comerciales -5.4% y otros gastos -23.8%). De

esta manera el margen operativo se expandió 3.4 puntos porcentuales (pp) a 17.0% y el

margen de Ebitda subió 3.8 pp a 31.1%. En el 4T19 la utilidad neta de América Móvil

presentó una expansión anual de 63.4% a $21,194 mdp. El resultado neto se explica por el

buen desempeño del resultado de operación, una reducción de 13.6% en el costo integral de

financiamiento (derivado de una fluctuación cambiaria de -$1,686 mdp desde los $16,036

mdp registrados en el 4T18) que compensó mayores impuestos a la utilidad (+14.6%). De

esta manera, el margen neto se elevó 3.2 pp pasando de 4.9% a 8.1%.


20

Es una empresa de servicios de telecomunicaciones con presencia en 25 países de América y

Europa. Ofrece servicios de telefonía móvil y líneas fijas, accesos de banda ancha y TV de

paga. En América Latina, América Móvil opera bajo las marcas: Telmex, Telcel y Claro.



Ingresos Totales 263,310 263,187 252,733 0.0% -4.0%

U. Operativa 35,906 44,622 36,284 24.3% 1.1%

EBITDA 71,783 81,749 77,155 13.9% 7.5%

U. Neta* 12,971 21,194 21,483 63.4% 65.6%


Margen EBITDA 27.3% 31.1% 30.5%

Margen Neto 4.9% 8.1% 8.5%

Cifras reportadas en millones de pesos



AMXLTrimestre Variación %

0.0%

24.3%

13.9%

63.4%

-4.0%

1.1%7.5%

65.6%

IngresosTotales



Reportada Esperada

CI Análisis Bursátil Mantener

El saldo de la deuda bruta acumulada al 4T19 fue de $624,254 mdp, cifra 2.3% menor a la

registrada en el 4T18. En el mismo periodo de comparación, la razón Deuda Bruta/Ebitda pasó

de 2.2x (veces) a 2.0x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, los ingresos totales de la compañía presentaron una variación negativa de 3.0%

a $1,007,348 mdp, la utilidad operativa aumentó 11.0% a $154,841 mdp, el Ebitda creció 6.3%

a $313,756 mdp y la utilidad neta se expandió 28.8% a $67,731 mdp. Particularmente el Ebitda

anual es el más alto en la historia de la empresa y la utilidad neta es la mayor desde diciembre

de 2013.

América Móvil entregó un reporte positivo con resultados superiores a los esperados por el

consenso de mercado. Los ingresos de la compañía se mantuvieron prácticamente sin

cambios mientras que los resultados operativos fueron beneficiados por reducciones

generalizadas en los costos y gastos de operación. Adicionalmente, la utilidad del periodo fue

impulsada por un menores gastos de financiamiento. De esta manera, AMX liga 10 trimestres

consecutivos con tasas de crecimiento en ingresos menor a la inflación, mientras que en los

resultados operativos ligan nueve trimestres con variaciones positivas. Consideramos que las

recientes adquisiciones e inversiones en Centroamérica, Ecuador y Brasil, tenderán a mejorar

los resultados de la emisora en los próximos trimestres. De esta forma, conservamos nuestro

precio objetivo a diciembre 2020 en $17.0 pesos por acción (rendimiento potencial de 8.1% vs

9.9% en el IPC). Recomendamos Mantener por el retorno potencial similar al del mercado.


Resultados 4T19: Regulares y en su mayoría por

debajo de lo esperado por el consenso de mercado

(disminuyen márgenes de rentabilidad).

Recomendación: Mantener, por su rendimiento

potencial por debajo al del IPC, pero mejoras en la

valuación (PO:$393.1).

En el 4T19 el grupo aeroportuario reportó un incremento

anual de 7.1% en su tráfico total a 13.99 millones de

pasajeros. La expansión fue motivada por un buen

comportamiento en las tres regiones donde mantiene

operaciones. El tráfico total en México aumentó 3.6%

(+4.8% tráfico doméstico y +2.3% tráfico internacional),

+18.1% en Puerto Rico (+19.1% tráfico doméstico y

+9.9% tráfico internacional) y +9.4% en Colombia (+9.0%

tráfico doméstico y +11.7% tráfico internacional).

21

De esta manera, Asur reportó ingresos totales por $4,545 millones de pesos (mdp), cifra

15.8% superior a la conseguida en el 4T18. Este avance fue motivado por una expansión de

8.4% en los ingresos por servicios aeronáuticos, de 2.9% en los ingresos por servicios no

aeronáuticos y de 120.9% en los ingresos por servicios de construcción. Descontando los

ingresos por servicios de construcción (los cuales no tienen impacto operativo) los ingresos

reflejan un alza de 6.2%.

Ingresos por servicios aeronáuticos (53.1% de los ingresos totales en el trimestre).

Durante el último cuarto de 2019, los ingresos por servicios aeronáuticos se elevaron 8.4% a

$2,415.1 mdp. En el periodo, México contribuyó $1,569.4 mdp (+5.9%), Puerto Rico $494.0

mdp (+22.6%) y Colombia con $351.7 mdp (+2.7%). El crecimiento nuevamente es explicado

por el constante crecimiento del tráfico total de pasajeros en las operaciones de México,

Puerto Rico y Colombia.

Los ingresos por servicios no aeronáuticos (31.1% de los ingresos totales en el

trimestre).

En el 4T19, los ingresos por servicios no aeronáuticos ascendieron a $1,411.2 mdp, cifra

2.9% por encima de lo conseguido en el 4T18, beneficiándose principalmente del aumento

de 3.3% en los ingresos comerciales, el tráfico de pasajeros compensó una disminución de

3.4% en los ingresos comerciales por pasajero, los cuales pasaron de $95.6 a $92.3. México

contribuyó con $1,021.9 mdp (+0.6%), Puerto Rico $252.4 mdp (+1.7%) y Colombia con

$136.9 mdp (+28.1%).

ASUR es una empresa mexicana que controla los servicios y operaciones de los

aeropuertos del sureste: Cancún, Cozumel, Huatulco, Mérida, Oaxaca entre otras.

Además, cuenta con una participación mayoritaria en el aeropuerto de San Juan de

Puerto Rico y dos aeropuertos en Colombia


Indicadores DestacadosEmisora ASURB

Sector Transporte

Precio ($) 354.0

PO 12m ($) 393.1



Max-Min 12m (P$) 402.9 - 268.5




Beta 12 m 0.82

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en ASURB IPC

1 mes -6.1% -2.9%

2020 0.0% 0.6%

2019 23.5% 4.6%

12 meses 14.9% 0.2%



https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwidoJmzxMvjAhWQAHwKHUGeDXsQjRx6BAgBEAU&url=https://es.wikipedia.org/wiki/Archivo:Grupo_Aeroportuario_del_Sureste_logo.svg&psig=AOvVaw13wYntYmqWjMgWKIKswpzD&ust=1563988250130314

22

Ingresos por servicios de construcción (15.8% de los ingresos totales en el trimestre).

En el último cuarto del año, los ingresos por servicios de construcción presentaron una

expansión de 120.9% a $718.4 mdp. Esto por un incremento de 286.3% en los servicios de

construcción en México y por ingresos de construcción en Colombia de $69.7 mdp (en el

4T18 Colombia presento egresos por construcción por $20.2 mdp). Particularmente, en

Puerto Rico los ingresos por construcción disminuyeron 44.6% a $114.8 mdp.

Nota. Los ingresos por servicios de construcción no tienen impacto en el flujo operativo al ser iguales a

los costos por construcción.

En el mismo periodo de comparación, el grupo aeroportuario reportó una utilidad operativa

de $1,990 mdp, reflejando una contracción de 6.5% respecto a lo conseguido en el 4T18. El

margen operativo se redujo 10.4 puntos porcentuales (pp) a 43.8%. El Ebitda en el trimestre

decreció 1.0% a $2,436 mdp. De esta forma, el margen de Ebitda se redujo 9.1 pp a 53.6%.

El desempeño operativo es consecuencia de un importante aumento no recurrente en los

Costos por Servicio, que observó un crecimiento anual del +12.6% por las compensaciones

registradas en el 4T de 2018 en Puerto Rico ante el huracán Maria, lo cual no pudo ser

compensado por el aumento en los ingresos totales.

La utilidad neta del periodo decreció 13.9% a $1,256 mdp, representando un margen neto de

27.6% (9.5 pp menos que en el 4T18). El resultado neto es explicado por la reducción en la

utilidad operativa y un costo integral de financiamiento de $314.9 mdp, cifra 66.1% superior

al costo del 4T18. Este resultado es explicado por una reducción de 1.0% en los intereses a

favor y una pérdida cambiaria por $139.5 mdp (en el 4T18 se registró una ganancia

cambiaria por $54.7 mdp). Estos hechos no pudieron ser compensados por una reducción de

22.0% en los intereses pagados.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $14,833 mdp, presentando una contracción de

4.8% respecto al 4T18. En su comparativo anual, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de

1.6x (veces) a 1.4x.

2018 v.s 2019

Durante 2019 el tráfico total de pasajeros (México, Puerto Rico y Colombia) creció en su

comparativo anual 6.5% a 55.66 millones de pasajeros. De esta forma, ASUR registró

ingresos totales por $16,821 mdp reflejando un incremento de 9.2%, la utilidad de operación

fue de $8,482 mdp revelando un aumento de 9.0%, el Ebitda se elevó 8.2% a $10,319 mdp y

la utilidad neta atribuible a la controladora se elevó 9.6% a $5,466 mdp.








23

Por primera vez en cinco trimestres las utilidades operativas y netas de ASUR no lograron

superar las expectativas del consenso de mercado, como consecuencia de mayores gastos

operativos no recurrentes y por la fortaleza del peso mexicano en el periodo, lo cual derivó

en una pérdida cambiaria en el 4T19. De manera positiva observamos un mejor ritmo de

crecimiento en el tráfico total de pasajeros y el crecimiento de 6.2% en los ingresos (sin

considerar construcción). Consideramos que 2020 será un año estable para el grupo

aeroportuario, con tasas de crecimiento de un dígito alto para el tráfico de pasajeros y los

ingresos. Sin embargo, las mejoras a nivel operativo y neto derivan de la debilidad del peso

mexicano frente al dólar. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a

diciembre 2020 en $393.1 pesos por acción (rendimiento potencial de 11.0% v.s 13.0% para

el IPC). Recomendamos Mantener por su rendimiento potencial por debajo del esperado

para el IPC.






15.8%

-6.5%

-1.0%

-13.9%

14.7%

1.0%

5.9%

-6.4%

IngresosNetos



Reportada Esperada



Ingresos Netos 3,924 4,545 4,502 15.8% 14.7%

U. Operativa 2,128 1,990 2,149 -6.5% 1.0%

EBITDA 2,460 2,436 2,606 -1.0% 5.9%

U. Neta* 1,459 1,256 1,365 -13.9% -6.4%


Margen EBITDA 62.7% 53.6% 57.9%

Margen Neto 37.2% 27.6% 30.3%




ASURBTrimestre Variación %



Resultados 4T19. Regular y por debajo del promedio de

crecimiento de los cuatro trimestres previos como se

esperaba (crecimiento de la cartera de crédito pero a

menor ritmo).

Recomendación. Compra por su rendimiento potencial y

atractivo nivel de valuación (PO: $35.7).

Durante el tercer trimestre de 2019, los ingresos por intereses

del banco ascendieron a $5,943 millones de pesos (mdp)

reflejando un aumento de 14.8% en comparación con el mismo

periodo de 2018 (tasa de crecimiento más baja desde su

colocación en bolsa). La cartera de crédito ascendió a

$178,719 mdp, cifra 10.0% superior a la registrada en el 3T18.

El avance es explicado por el crecimiento de 12.0% en la

cartera empresarial hasta alcanzar los $148,579 mdp (nicho

estratégico del banco), mayor número de colocaciones y mayor

saldo promedio.

Durante el cuarto trimestre de 2019, los ingresos financieros del

banco fueron de $5,681 millones de pesos (mdp), reflejando

24

un aumento de 1.0% en comparación con el mismo periodo de 2018 (tasa de crecimiento más baja

desde su colocación en bolsa). La cartera de crédito se expandió en su comparativo anual 5.8% a

$180,208 mdp. El avance es explicado por el crecimiento de 7.4% en la cartera empresarial nicho

estratégico del banco, un mayor número de colocaciones y mayor saldo promedio.

La cartera de crédito vencida reveló una expansión de 6.4% a $1,702 mdp derivado de mayores

vencimientos en la cartera empresarial (+9.6%). De esta manera, el índice de morosidad (cartera

vencida /cartera total) se mantuvo estable en 0.94%.

El margen financiero del cuarto trimestre creció 3.1% a $3,168 mdp, desde lo conseguido en el

mismo periodo de un año atrás. El incremento en el margen financiero se debió al crecimiento de los

ingresos financieros y por la reducción en los gastos por intereses(-1.4%), derivado de mayores

saldos promedios y la disminución en la tasa de referencia. De esta manera, el margen financiero

como porcentaje de los ingresos financieros, reflejaron un avance de 1.1 puntos porcentuales (pp) de

54.7% a 55.8%.

En su comparativo anual, la utilidad neta del 4T19 se elevó 2.5% a $1,402 mdp. El resultado es

explicado por la expansión del margen financiero y un mejor resultado de operación (+7.5%), que

compensaron una mayor tasa de impuestos a la utilidad. De esta manera, el margen neto se

expandió 40 puntos base (pb) a 24.7%.

2019 v.s 2018

De manera acumulada, durante 2019 los ingresos financieros de Banco del Bajío se expandieron

14.8% a $23,027 mdp. En el mismo periodo de comparación el margen financiero mostró de un

aumento de 8.7% a $12,452 mdp y la utilidad neta registró un alza de 10.6% a $5,613 mdp.

Grupo Financiero Banco del Bajío (BBAJIO) Institución de Banca Múltiple ofrece diversos

productos y servicios bancarios a particulares, empresas, gobiernos y pequeñas y medianas

empresas en México. La compañía ofrece productos de crédito, cuenta, cambio de divisas, lista y

proyectos especiales

CI Análisis Bursátil 29-enero-2020

Indicadores DestacadosEmisora BBAJIOO

Sector Finanzas

Precio ($) 31.9

PO 12m ($) 35.7



Max-Min 12m (P$) 40.8 - 29.4

MKAP ($Mill) 37,209



Beta 12 m 0.59

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en BBAJIOO IPC

1 mes -2.4% -1.8%

2020 -1.3% 3.3%

2019 -13.8% 4.6%

12 meses -12.5% 4.6%



http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwjzuvi998HjAhVDvJ4KHXXpDsQQjRx6BAgBEAU&url=http://grupocool.com.mx/&psig=AOvVaw1nd8Ejk7rWoDD9Do00GXYH&ust=1563658335980095

25

Grupo Financiero Banco del Bajío (BBAJIO) Institución de Banca Múltiple ofrece diversos

productos y servicios bancarios a particulares, empresas, gobiernos y pequeñas y medianas

empresas en México. La compañía ofrece productos de crédito, cuenta, cambio de divisas, lista y

proyectos especiales




Ingresos Financieros 5,622 5,681 6,885 1.0% 22.5%

Margen Financiero 3,073 3,169 3,550 3.1% 15.5%

U. Neta* 1,368 1,402 1,523 2.5% 11.4%

Margen de M.Financiero 54.7% 55.8% 51.6%

Margen Neto 24.3% 24.7% 22.1%

BBAJIOOTrimestre Variación %



**Crecimiento promedio en 4 trimestres previos.


1.0%

3.1% 2.5%

22.5%

15.5%

11.4%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

U. Neta*


Reportada Esperada

A pesar de haber tenido una segunda mitad de año complicada (2S19), en la que los ingresos

crecieron 7.6%, el margen financiero 4.0% y las utilidades netas 3.4%, Banco del Bajío reportó sus

resultados anuales más altos en su historia.

Sin embargo, los indicadores clave mostraron resultados negativos. El MIN (ingresos por

intereses/activos productivos) pasó de 5.27% a 5.16% reflejando un retroceso de 11 pb; el índice de

cobertura disminuyó 32.3 puntos porcentuales a 155.1%: el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó

1.7 pp a 18.1% y el Retorno sobre Activos (ROA) se redujo 10 pb a 2.3% desde el 2.4% registrado el

4T18. Finalmente, el índice de morosidad (IMOR) se mantuvo estable sobre los 0.94%.

Banco del Bajío entregó un reporte trimestral con las tasas de crecimiento más bajas desde su

colocación en bolsa. Por primera vez, en su historia como empresa pública, la emisora reportó

crecimiento de un solo digito en sus ingresos y ligó dos trimestres consecutivos con crecimientos

igual o menor al 5.0% en margen financiero y utilidad neta. Adicionalmente, los indicadores clave

(MIN, ROE, ROA e IMOR) muestran un deterioro generalizado. Nos llama la atención la fuerte

desaceleración en el ritmo de crecimiento de los ingresos financieros, los cuales pasaron de crecer al

28.8% en el 4T18 y 14.8% en el 3T19, al preocupante 1.0% en el 4T19. Consideramos que este ritmo

de crecimiento encuentra explicación en el débil entorno económico en México y a la compleja

situación de seguridad en el Bajío, lo cual deterioró drásticamente el clima de negocios en la región.

El 2020 será un año de retos para Banco del Bajío en la búsqueda de recuperar el ritmo de

crecimiento. A su favor cuenta con la ratificación del T-MEC (brinda confianza y mejor clima de

negocios) y el posible impacto de los proyectos de infraestructura de la actual administración federal.

En contraste, corre el riesgo de que la economía en México tarde en recuperarse y que la

inseguridad no se detenga. En este escenario, modificamos nuestro precio objetivo a diciembre 2020

de $37.2 a $35.7 pesos por acción, lo cual implica un retorno potencial de 12.0% v.s un retorno

esperado de 9.7% para el IPC en el mismo periodo de comparación. Recomendamos Compra,

apoyados en su atractivo nivel de valuación (múltiplo Precio sobre Utilidad) y su retorno potencial.


http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwjzuvi998HjAhVDvJ4KHXXpDsQQjRx6BAgBEAU&url=http://grupocool.com.mx/&psig=AOvVaw1nd8Ejk7rWoDD9Do00GXYH&ust=1563658335980095

26

Es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada a la elaboración de pan de

caja, pan dulce, galletas, golosinas y botanas. La empresa cuenta con presencia en

México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.


Indicadores DestacadosEmisora BIMBOA

Sector Alimentos

Precio ($) 30.9

PO 12m ($) 37.2



Max-Min 12m (P$) 43.3 - 29.8




Beta 12 m 0.84

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en BIMBOA IPC

1 mes -7.8% -5.7%

2020 -12.5% -4.4%

2019 -11.1% 4.6%

12 meses -20.9% -3.9%


Resultados 4T19. Débiles y en su mayoría por debajo de lo

esperado por el consenso de mercado (los ingresos pierden ritmo por la fortaleza del peso mexicano).

Recomendación. Compra por su retorno potencial y atractivo

nivel de valuación (PO: $37.2).

En el último cuarto de 2019, las ventas netas de Bimbo fueron

de $75,457 millones de pesos (mdp), cifra 1.5% por debajo de

lo reportado en el mismo periodo de un año atrás, afectadas

por la fortaleza del peso mexicano en el periodo.

•Norte América (48.3% de las ventas netas del trimestre).

Durante el cuarto trimestre, las ventas netas en Norteamérica

disminuyeron 3.4% a $37,371 mdp principalmente por el efecto

del tipo de cambio.

•México (34.0% de las ventas netas del trimestre).

En México, las ventas crecieron 3.6% a $26,291 mdp, reflejo del buen desempeño del volumen. La mayoría de las

categorías (pan, bollería, galletas y pasteles) y canales (tiendas de conveniencia) contribuyeron de manera positiva.

Latinoamérica (8.9% de las ventas netas del trimestre).

Las ventas mostraron una contracción de 10.8% a $6,870 mdp. Retroceso atribuible al débil

desempeño de Brasil y Argentina y a la presión del tipo de cambio, contrarrestado por los resultados sobresalientes en Chile y Perú.

Europa, Asia y África (EAA, 8.9% de las ventas netas del trimestre).

Las ventas netas cayeron 0.8% a $6,859 mdp, el resultado es atribuible a la presión del tipo (las

ventas en moneda local mejoraron 2%). Las ventas netas en moneda local fueron impulsadas por el

buen desempeño de Iberia y Bimbo QSR, destacando las categorías de pan y pan dulce.

De manera consolidada, la utilidad operativa presentó una contracción de 1.9% a $6,073 mdp. De

esta forma, el margen operativo presentó una contracción de 10 puntos base (pb) a 8.0%. El Ebitda

aumentó 1.7% a $9,598 mdp por lo que el margen de Ebitda mostró una expansión de 40 pb a

12.7%. La reducción en la utilidad operativa puede explicarse por la disminución de las ventas a nivel

consolidado y un incremento de 54.3% a $1,488 mdp en otros gastos, debido a inversiones

estratégicas de reestructura realizadas principalmente en Norteamérica y cargos por deterioro del

orden de $1,097 mdp relacionados a la estrategia de optimización del portafolio en Estados Unidos,

así como al gasto por deterioro en las operaciones de Argentina y Brasil. Estos hechos no pudieron

ser compensados por la reducción de 0.4% en el costo de ventas y de 4.2% en los gastos generales.


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwj_2NTPls7jAhVTrp4KHT5sC0gQjRx6BAgBEAU&url=https://es.wikipedia.org/wiki/Archivo:Logo_Grupo_BIMBO.svg&psig=AOvVaw1V3zNqZQfCTQhVYv1iBFqk&ust=1564079042849075

27

En su comparativo anual, la utilidad neta decreció 27.4% a $1,825 mdp y el margen neto se contrajo

90 pb a 2.4%. El débil resultado neto encuentra explicación en la reducción de las utilidades

operativas y un Resultado Integral de Financiamiento (RIF) en contra de $2,529 mdp, 47.6% mayor

que en el 4T18, hechos que no pudieron ser compensado por una disminución en los impuestos a la

utilidad.

El RIF se explica por mayores intereses pagados, una mayor pérdida cambiaria y un menor resultado

por posición monetaria.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $86,672 mdp (57% en dólares estadounidenses, 38% en

pesos mexicanos y 5% en dólares canadienses), representando una reducción de 3.5% respecto al

4T18. En su comparativo de 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 3.1x (veces) a

2.5x.

2018 vs 2019

A nivel consolidado en 2019 las ventas de Grupo Bimbo aumentaron 0.9% a $291,926 mdp (NA

0.0%, MEX +2.4%, LAT -4.2% y EAA +2.9%), la utilidad operativa creció 10.3% a $20,419 mdp, el

Ebitda se elevó 5.4% a $33,426 mdp y la utilidad neta del periodo presentó una variación positiva de

8.8% a $6,319 mdp.

Por tercer trimestre consecutivo los resultados financieros de Grupo Bimbo decepcionaron las

expectativas del consenso de mercado, esta vez afectados por la fortaleza del peso mexicano frente

a la mayoría de las monedas en las que genera ingresos y por otros gastos. Sin embargo,

continuamos observando mejoras en los márgenes operativos y mejoras en su nivel de

apalancamiento. Nuestra expectativa para los próximos años es de una expansión (inorgánica)

menos agresiva y que la empresa apostará nuevamente por la rentabilidad. Considerando las

condiciones actuales del mercado, recortamos nuestro precio objetivo a diciembre 2020 de $41.0 a

$37.2 pesos por acción (rendimiento potencial de 20.4% vs 10.6% para el IPC). Recomendamos

Compra por su retorno potencial y atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre

Ebitda).

Es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada a la elaboración de pan de

caja, pan dulce, galletas, golosinas y botanas. La empresa cuenta con presencia en

México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.

-1.5% -1.9%

1.7%

-27.4%

0.5%

-8.3%

-0.8%

-14.6%

VentasNetas



Reportada Esperada



Ventas Netas 76,591 75,457 76,954 -1.5% 0.5%

U. Operativa 6,191 6,073 5,680 -1.9% -8.3%

EBITDA 9,436 9,598 9,360 1.7% -0.8%

U. Neta* 2,515 1,825 2,147 -27.4% -14.6%


Margen EBITDA 12.3% 12.7% 12.2%

Margen Neto 3.3% 2.4% 2.8%



BIMBOATrimestre Variación %




https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwj_2NTPls7jAhVTrp4KHT5sC0gQjRx6BAgBEAU&url=https://es.wikipedia.org/wiki/Archivo:Logo_Grupo_BIMBO.svg&psig=AOvVaw1V3zNqZQfCTQhVYv1iBFqk&ust=1564079042849075

28

Grupo Bolsa Mexicana de Valores es una empresa mexicana del sector de mercados

financieros, que ofrece plataformas de negociación y liquidación para acciones y derivados

financieros, operación de renta fija y derivados OTC. Además brinda servicios de custodia y

listado de valores.


Indicadores DestacadosEmisora BOLSAA

Sector Finanzas

Precio ($) 44.0

PO 12m ($) 43.0

Rendimiento Potencial -2.3%


Max-Min 12m (P$) 45.7 - 31

MKAP ($Mill) 26,109



Beta 12 m 0.56

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en BOLSAA IPC

1 mes 2.4% -1.8%

2020 6.5% 3.3%

2019 29.4% 4.6%

12 meses 24.9% 4.6%


Resultados 4T19. Positivos, pero por debajo al promedio de

crecimiento de los cuatro trimestres previos (apoya el buen

desempeño de la cartera de crédito empresarial y del resultado

de operación).

Recomendación. Venta por su limitado potencial rendimiento (PO: $114.0).

En el cuarto trimestre de 2019, Grupo Bolsa reportó ingresos

netos por $913.5 millones de pesos (mdp), cifra 0.3% inferior a

la registrada en el mismo periodo de 2018. La contracción es

explicada por menores ingresos en Capitales (-27.1%),

Derivados (-11.0%) y Emisoras (-11.6%). Estos hechos no

pudieron ser compensados por mayores ingresos en OTC SIF

CAP (+14.8%), Custodia (+8.5%), Servicios de Comunicación

(+16.6%) y Otros (+21.2%).

Capitales (12.4% de los ingresos netos en el trimestre).

En el cuarto trimestre de 2019 los ingresos provenientes del

negocio de Capitales mostraron un retroceso 27.1% a $113

mdp.

La operación de acciones generó ingresos por $63.5 mdp, 24.3% menos que en el 4T18, la

contracción es consecuencia de una disminución de 28.1% en el valor operado (promedio diario),

derivado de la reducción de 28.9% en el valor operado en el mercado global (SIC) y una contracción

de 27.4% en el mercado local. Adicionalmente, liquidación de acciones (CCV) presentó ingresos por

$49.7 mdp, es decir 30.3% menos que en el 4T18.

Derivados (4.8% de los ingresos netos en el trimestre).

En el 4T19 los ingresos provenientes del negocio de Derivados disminuyeron 11.0% a $44.1 mdp. La

operación de derivados en MexDer durante el trimestre alcanzó ingresos por $16.4 mdp, 9.5% inferior

a lo registrado en el mismo periodo de 2018. De igual manera, los ingresos de Asigna registraron una

caída anual de 10.3% a $25.5 mdp.

Operaciones OTC (16.9% de los ingresos netos en el trimestre).

Durante el cuarto trimestre de 2019, los ingresos de operación de SIF ICAP sumaron $134.8 mdp,

14.8% por encima de lo registrado el mismo periodo de 2018. La expansión se explica por el

aumento de los ingresos de SIF ICAP Chile (+29.2%) y por mayores ingresos de venta de

información SIF (+1.5%), que compensaron una reducción en los ingresos de SIF ICAP México (-

3.6%).

Emisoras (18.3% de los ingresos netos en el trimestre).

En el 4T19 los ingresos del negocio de emisoras se contrajeron 11.6% a $166.8 mdp. Los ingresos

por cuotas de mantenimiento fueron de $124.5 mdp reflejando una contracción de 8.4% con respecto

a lo registrado en el 4T18. En el mismo periodo de comparación, los ingresos por cuotas de listados

cayeron 19.7% a $42.3 mdp.


29




listado de valores.

CI Análisis Bursátil Venta

Custodia (28.5% de los ingresos netos en el trimestre).

Los ingresos de Indeval fueron de $260.4 mdp, 8.5% por encima a los ingresos registrados en el

4T18, la variación fue impulsada por el crecimiento en los servicios relacionados con el Sistema

Internacional de Cotizaciones (SIC) donde se registraron ingresos por $86 mdp que compensaron

menores activos en custodia (-7% en el mercado local).

Servicios de Información (14.7% de los ingresos netos en el trimestre).

Los ingresos correspondientes a Servicios de Información aumentaron 16.6% a $134.6 mdp. Los

ingresos por Market Data fueron de $83.2 mdp, 12.0% mayor a lo obtenido en el 4T18. En el mismo

periodo de comparación Valmer generó ingresos por $51.5 mdp, reflejando un crecimiento de 24.8%.

Otros (4.3% de los ingresos netos en el trimestre).

Los ingresos por otros negocios presentaron una variación positiva de 21.2% a $39.5 mdp. Explicado

por mayores ingresos por Colocation (+7.3%) y otros (+23.2%).

Durante el cuarto trimestre de 2019, la utilidad operativa se elevó 11.1% a $511.7 mdp y el Ebitda

mostró un avance de 16.9% a $561.5 mdp. La variación tiene explicación en menores gastos de

personal, tecnología, rentas y mantenimiento, honorarios y otros, los cuales compensaron menores

ingresos, mayores gastos por depreciación y cuotas a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores

(CNBV). De esta manera, el margen operativo fue de 56.0% revelando un avance de 5.8 puntos

porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se elevó 9.0 pp a 61.5%.

La utilidad neta en el 4T19 fue de $310 mdp, monto 11.9% por debajo de lo conseguido en el último

cuarto de 2018. El margen neto decreció 4.5 puntos porcentuales a 34.0%. El resultado neto es

explicado por un deterioro en el valor del crédito mercantil de Asigna por $40 mdp, por una pérdida

cambiaria de $7.9 mdp y una contracción de 24.6% en los ingresos financieros. Estos hechos no

pudieron ser compensado por el crecimiento en la utilidad operativa.

Grupo Bolsa Mexicana de Valores liga cinco trimestres consecutivos sin deuda bruta (deuda con

costo de corto y largo plazo) y mantiene una posición de efectivo (caja) de $3,100 mdp ($336 mdp

más que en el 4T18).

2018 v.s 2019

Durante 2019, la Grupo Bolsa presentó un crecimiento anual en ingresos de 0.8% a $3,577 mdp, la

utilidad operativa se elevó 2.6% a $1,914 mdp, el Ebitda se expandió 8.1% a $2,105 mdp y la utilidad

neta del periodo presentó una variación negativa de 2.3% a $1,338 mdp.


30




listado de valores.

-0.3%

11.2%

16.9%

-11.9%

6.7%

21.2% 20.8%

7.8%

IngresosNetos



Reportada Esperada



Ingresos Netos 916 914 977 -0.3% 6.7%

U. Operativa 460 512 558 11.2% 21.2%

EBITDA 480 561 580 16.9% 20.8%

U. Neta* 352 310 380 -11.9% 7.8%


Margen EBITDA 52.4% 61.4% 59.3%

Margen Neto 38.4% 33.9% 38.8%

BOLSAATrimestre Variación %





Calificamos el reporte de Grupo Bolsa como regular, pero con implicaciones negativas en su precio

de cotización. Consideramos que el débil comportamiento en el volumen de capitales y derivados

podría extenderse en medida en que el mercado de capitales local continúe siendo poco atractivo

para los inversionistas (limitando el volumen y las ofertas públicas), la aversión al riesgo limite la

exposición al mercado de capitales internacional (SIC) y la fortaleza del peso mexicano continúe

disminuyendo la volatilidad de la moneda. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a

diciembre de 2020 en $43.0 pesos por acción (descuento potencial de 2.3% v.s un retorno de 10.1%

para el IPC). Recomendamos Venta, por el limitado retorno potencial, débil expectativa y poco

atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).


Resultados 4T19. Positivos, pero por debajo del

promedio de crecimiento de los cuatro trimestres previos

como sus pares del sector (destaca el crecimiento de los

distintos segmentos de crédito).

Recomendación. Venta por su limitado potencial de

rendimiento (PO:$29.0).

En el cuarto trimestre de 2019, los ingresos financieros

fueron de $30,545 millones de pesos (mdp), cifra 3.5%

superior a la reportada en el 4T18. Al cierre de diciembre

de 2019, la cartera de crédito vigente alcanzó un saldo de

$697,399 mdp, registrando un crecimiento de 4.6%

respecto al mismo periodo de un año atrás. La cartera

crediticia de Santander México refleja un buen

desempeño en sus diferentes segmentos, la cartera de

crédito comercial (62.3% de la cartera vigente del

trimestre) aumentó 3.3%, la cartera hipotecaria (21.3% de

la cartera vigente del trimestre) creció 7.3% y la cartera de

31

consumo (16.4% de la cartera vigente del trimestre) presentó una expansión de 5.7%.

La cartera vencida registró un saldo de $16,281 mdp, reflejando una expansión de 1.2%

respecto al cierre de diciembre de 2018. La variación es explicada por mayores vencimientos

en la mayoría de las carteras del banco. La cartera vencida de consumo aumentó 4.7% y la

cartera vencida a la vivienda creció 1.5%. Estos hechos no pudieron ser compensados por

menores vencimientos en la cartera comercial (-1.8%). De esta manera, el índice de cartera

vencida disminuyó de 8 puntos base (pb) a 2.28%.

Santander México consiguió un margen financiero en el 4T19 de $16,727 mdp, reflejando un

avance de 3.2% en comparación con lo obtenido en el mismo trimestre de un año atrás. El

resultado del margen financiero es derivado del crecimiento de los ingresos financieros que

compensaron un aumento de 3.7% en los gastos por intereses, derivado del aumento de los

pasivos que devengan intereses y al aumento de 9 puntos básicos en la tasa de interés

promedio pagada. De esta manera, el margen financiero como porcentaje de los ingresos

financieros reveló un retroceso de 10 pb a 53.0%.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta creció 7.1% a $4,916 mdp. El resultado

neto es explicado por el buen desempeño del margen financiero, mayores comisiones

cobradas y un mejor resultado de intermediación, que compensaron mayores gastos de

administración y mayores impuestos a la utilidad. El margen neto presentó una variación

positiva de 50 pb, pasando de 15.1% a 15.6%.

Las actividades de Santander México están divididas en tres segmentos de negocio:

Banca Comercial, Banca Corporativa Global y Actividades Corporativas.


Indicadores DestacadosEmisora BSMXB

Sector Finanzas

Precio ($) 27.3

PO 12m ($) 29.0



Max-Min 12m (P$) 31 - 22.5




Beta 12 m 0.81

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en BSMXB IPC

1 mes 4.9% -1.8%

2020 10.5% 3.3%

2019 11.9% 4.6%

12 meses 12.9% 4.6%



32

2018 VS 2019

De manera acumulada, en 2019 los ingresos por intereses presentaron una expansión anual

de 9.3% a $123,338 mdp, el margen financiero experimentó una variación positiva de 8.1% a

$66,353 mdp y la utilidad neta se elevó 8.9% a $21,332 mdp.

Los indicadores clave registran un desempeño mixto: El Margen de Interés Neto (MIN) se

contrajo 5 puntos base (pb) al pasar de 5.44% a 5.39%; el Retorno Sobre Capital (ROE)

disminuyó 11 pb a 14.88%; el Retorno sobre Activos (ROA) se expandió 5 pb a 1.41%; el

índice de Eficiencia se expandió 58 pb a 47.21%; y el Índice de Cobertura (ICOR) disminuyó

86 pb a 132.02%.

Hasta el momento los resultados de grupo financiero Santander México han sido los mejores

respecto a sus pares que conforman el IPC. Sin embargo, también muestran un deterioro en

su ritmo de crecimiento en línea con el desempeño económico en México. Particularmente,

los ingresos financieros mostraron la tasa de crecimiento más baja en 22 trimestres, el

margen financiero registró la tasa más baja desde el 2T11 y la expansión en la utilidades fue

la más moderada en el año. Consideramos que los resultados del grupo financiero detendrán

su desaceleración en medida en que la economía mexicana muestre un punto de inflexión y

retome la senda del crecimiento. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a

diciembre 2020 en $29.0 pesos por acción, lo cual implica un retorno potencial de 6.1% vs un

retorno esperado de 10.3% para el IPC en el mismo periodo. Recomendamos Venta por su

limitado potencial de rendimiento.

Las actividades de Santander México están divididas en tres segmentos de negocio:

Banca Comercial, Banca Corporativa Global y Actividades Corporativas.



4T18 4T19 Promedio** Reportada Promedio**



U. Neta* 4,590 4,916 4,590 7.1% 7.8%


Margen Neto 15.1% 15.6% 15.1%





BSMXBTrimestre Variación %

3.5% 3.2%

7.1%

13.8%

11.7%

7.8%

Ingresos Financieros Margen Financiero U. Neta*


Reportada Promedio**


33

Compañía global de materiales para la industria de la construcción, cuanta con una

cartera de productos integrada por cemento, concreto premezclado, agregados y

negocios relacionados.


Indicadores DestacadosEmisora CEMEXCPO

Sector Construcción

Precio ($) 8.0

PO 12m ($) 9.0



Max-Min 12m (P$) 9.6 - 5.5




Beta 12 m 1.55

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en CEMEXCPO IPC

1 mes -10.5% -1.8%

2020 -1.1% 3.3%

2019 -23.5% 4.6%

12 meses -24.8% 4.6%


Resultados 4T19. Débiles y en su mayoría por debajo de

lo esperado por el consenso de mercado (impacta la

debilidad del sector de la construcción).

Recomendación. Mantener los factores de riesgo de la

empresa no son compensados por el retorno potencial

(PO:$9.0).

En el cuarto trimestre del año Cemex registró US$3,259

millones en ventas netas consolidadas, las cuales reflejan

un incremento marginal de 0.6% respecto a lo conseguido

en el 4T18 (primer variación positiva en cinco trimestres).

El incremento se explica por un aumento generalizado de

los precios (+3.6%) y un crecimiento en los volúmenes de

venta en Estados Unidos, lo cual logró compensar

menores volúmenes de venta en el resto de las regiones.

Particularmente, los volúmenes de ventas de cemento, concreto y agregados se contrajeron

3.3%, 3.5% y 2.6%, respectivamente.

México 22.9% de las ventas y 36.3% del Ebitda en el trimestre.

En el 4T19 las ventas cayeron 7% a US$722 millones. La variación es consecuencia de la

reducción generalizada en los volúmenes de venta (Cemento -13%, Concreto -10% y

Agregados -9%), estas disminuciones no pudieron ser compensadas por el aumento en los

precios del Cemento gris (+5%), Concreto (+7%) y Agregados (+7%). De esta forma, el

Ebitda cayó 17.2% a US$227 millones.

Estados Unidos 29.7% de las ventas y 23.8% del Ebitda en el trimestre.

En el 4T19 las ventas aumentaron 8% a US$935 millones. La variación tiene explicación en

el aumento en los volúmenes de venta de Cemento (+4%), Concreto (+2%) y Agregados

(+6%), además de un incremento de precios de 5%. Sin embargo, el Ebitda en el periodo se

contrajo 18% a US$149 millones.

Centroamérica, Sudamérica y el Caribe (Latinoamérica) 12.7% de las ventas y 16.2%

del Ebitda en el trimestre.

En el último cuarto de 2020 las ventas cayeron 6% a US$399 millones. La variación es

consecuencia de la reducción en los volúmenes de Cemento -2%, Concreto -12%, concreto y

Agregados -12%, además de menores precios. Pese a registrar menores ingresos, el Ebitda

se elevó 5% a US$101 millones.


34





Europa 23.5% de las ventas y 15.7% del Ebitda en el trimestre.

En el 4T19 las ventas disminuyeron 2% a US$741 millones. La variación es consecuencia de

la diminución en los volúmenes de Concreto y Agregados, que no pudieron ser compensados

por un aumento generalizado en los precios. Contrario a las ventas, el Ebitda en el periodo

aumentó 12% a US$98 millones.

Asia, Medio Oriente y África (AMOA) 11.2% de las ventas y 8.0% del Ebitda en el

trimestre.

En el cuarto trimestre de 2019 las ventas crecieron 2% a US$354 millones. La variación se

debió al aumento de precios en dólares y al incremento en el volumen de cemento de 2%, lo

cual compensó las reducciones de 1% y 4% en el volumen de Concreto y Agregados. De

esta forma, el Ebitda presentó un avance 7.0% a US$50 millones.

CONSOLIDADO

A nivel consolidado, la utilidad operativa se contrajo 64.5% a US$67 millones y el Ebitda

retrocedió 14.0% a US$554 millones. De esta manera, el margen operativo disminuyó 3.8

puntos porcentuales (pp) a 2.0% y el margen de Ebitda se contrajo 2.9 pp a 17.0%. La

debilidad en los resultados operativos es consecuencia del modesto crecimiento en las

ventas, así como por mayores costos de venta y mayores gastos operativos.

En el 4T19 Cemex registró una pérdida de US$238 millones, lo cual se compara con una

pérdida de US$37 millones en el 4T18. La mayor pérdida se debe principalmente a la

contracción en la utilidad operativa, mayores gastos financieros, variaciones negativas en

fluctuaciones cambiarias y operaciones discontinuas, parcialmente compensados por mayor

ganancia en participación de asociadas y variaciones positivas en resultados de instrumentos

financieros y menores impuestos.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de US$9,884 millones, registrando una disminución de

0.7% en comparación con el mismo periodo de un año atrás. Sin embargo, la razón deuda

bruta sobre Ebitda pasó de 3.6x (veces) a 4.0x. Así, Cemex acumula una disminución de

43.7% en su deuda bruta desde el nivel más alto en los últimos siete años.

2018 v.s 2019

Durante 2019, las ventas netas de la compañía presentaron una variación negativa de 3.0%

a US$13,130 millones, la utilidad operativa se redujo 30.0% a US$986 millones, el Ebitda

decreció 11.5% a US$2,378 millones y la utilidad neta se contrajo 73.0% a US$143 millones.


35







Ventas Netas 3,240 3,259 3,261 0.6% 0.7%

U. Operativa 188 67 319 -64.5% 69.9%

EBITDA 644 554 572 -14.0% -11.2%

U. Neta* -37 -238 103 NA NA


Margen EBITDA 19.9% 17.0% 17.5%

Margen Neto -1.1% -7.3% 3.2%



CEMEXCPOTrimestre Variación %


0.6%

-64.5%

-14.0%

0.7%

69.9%

-11.2%

Ventas Netas U. Operativa EBITDA


Reportada Esperada

Por primera vez en cinco trimestres la cementera registró una tasa de crecimiento positiva en

las ventas, sin embargo, estas ligan ocho trimestres con tasas por debajo de la inflación en

México. De esta forma, Cemex sumó cuatro trimestres de retrocesos en utilidad operativa y

Ebitda, además de reportar la pérdida neta más alta desde el 2T14. Las cifras reportadas

fueron débiles y en su mayoría muy por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

La cementera mantiene vigente su objetivo de desapalancamiento, mediante la venta de

activos no estratégicos. Sin embargo, el débil entorno económico y la lenta recuperación del

sector de la construcción en la mayoría de las regiones en las que opera, podrían seguir

retrasado los planes de la compañía para recuperar el grado de inversión. En este escenario

conservamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 en $9.0 pesos por acción (retorno

potencial de 12.2% v.s 9.9% para el IPC). Recomendamos Mantener pese a su atractivo

nivel de valuación, considerando que los factores de riesgo de la empresa no son

compensados por el retorno potencial de la empresa.


36

Es una compañía de la industria de bebidas alcohólicas destiladas y el mayor

productor de tequila a nivel mundial. Cuenta con un portafolio de más de 30 marcas de

bebidas alcohólicas, algunas de ellas propias, distribuidas a nivel mundial, y algunas

otras propiedades de terceros distribuidas únicamente en México.

Indicadores DestacadosEmisora CUERVO

Sector Bebidas

Precio ($) 31.2

PO 12m ($) 32.7



Max-Min 12m (P$) 36.5 - 25.6




Beta 12 m 0.42

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en CUERVO IPC

1 mes -8.5% -3.7%

2020 -8.8% -2.5%

2019 38.9% 4.6%

12 meses 20.5% -0.3%


Resultados 4T19. Débiles y con por debajo de lo esperado por el

consenso de mercado (perjudican mayores costos de ventas y

fortaleza del peso).

Recomendación. Venta por el limitado potencial de rendimiento y

elevado nivel de valuación (PO: $32.7).

En el último cuarto del año el volumen consolidado aumentó 3.6%

(+6.4% Pro forma) a 7,568 miles de cajas de nueve litros. Por

categoría el volumen se comportó de la siguiente manera: José

Cuervo (+9.1%), Otros Tequilas (+10.4%), Otros Spirits (+5.4%),

Bebidas no alcohólicas (-18.7%) y Bebidas listas para beber

(+5.8%). De esta manera, la empresa reportó ventas netas por

$10,434 millones de pesos (mdp), cifra 1.6% por encima de lo

registrado en el mismo periodo de un año atrás (+5.2% Pro

forma).

Estados Unidos y Canadá (52% de las ventas netas del

trimestre).

En el 4T19 el volumen de ventas se elevó 3.0% (+7.8% Pro forma)

a 3,914 miles de cajas de nueve litros, impulsado por fuertes

tendencias de consumo y desplazamientos lideradas por mayor

consumo de tequila. Sin embargo, las ventas de la región

decrecieron 3.1% (+2.1% Pro forma) a $6,207 mdp explicado por la no renovación del acuerdo de

distribución con The Cholula Food Company y la apreciación del peso mexicano frente al dólar

americano.

Resto del Mundo (12% de las ventas netas del trimestre).

Presentó un retroceso anual de 0.7% en el volumen (+1.0% Pro forma), al pasar de 889 a 883 mil cajas de nueve litros. De esta forma, las ventas netas disminuyeron 3.5% (-2.0% Pro forma) a $1,391 mdp.

*Pro forma ajustes por la no-renovación del acuerdo de distribución de Cholula Food Company desde Abril de 2019 y un efecto

de comparación de base, resultado del retraso en la facturación de descuentos a un distribuidor en Estados Unidos (2T18).

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa presentó un retroceso de 1.2% a $2,038 mdp.

El resultado operativo es explicado por el aumento de 14.4% en los costos de ventas, 8.5% en los gastos

de administración y otros gastos por $34 mdp. Estos hechos no pudieron ser compensados por el

crecimiento de las ventas, menores gastos de promoción (-14.5%) y menores gastos por distribución (-

20.4%). El Ebitda presentó una variación positiva de 1.6% a $2,259, explicado por el aumento de 35.8%

en la depreciación y amortización reportada (aún beneficiada por la entrada en vigor de la NIIF 16). De

esta forma, el margen operativo se disminuyó 60 puntos base (pb) a 19.5% y el margen Ebitda se mantuvo estable en 21.7%.

Cuervo reportó una utilidad neta de $1,421 mdp en el 4T19, reflejando una contracción de 30.7%,

respecto al 4T18. El resultado neto se explica por el débil desempeño operativo y mayores impuestos a la

utilidad, que no pudieron ser compensado por un resultado integral de financiamiento a favor por $17

mdp, derivado de una posición cambiaria favorable que fue parcialmente contrarrestada por mayores

intereses pagados (en el 4T18 se registró un RIF favorable de $350 mdp derivado se su posición cambiaria). De esta forma, el margen neto se contrajo 6.4 pp a 13.6%.



37

Es una compañía de la industria de bebidas alcohólicas destiladas y el mayor

productor de tequila a nivel mundial. Cuenta con un portafolio de más de 30 marcas de

bebidas alcohólicas, algunas de ellas propias, distribuidas a nivel mundial, y algunas

otras propiedades de terceros distribuidas únicamente en México.




Ventas Netas 10,268 10,434 10,286 1.6% 0.2%

U. Operativa 2,062 2,038 2,056 -1.2% -0.3%

EBITDA 2,224 2,259 2,237 1.6% 0.6%

U. Neta* 382 1,421 1,481 272.0% 287.7%


Margen EBITDA 21.7% 21.7% 21.8%

Margen Neto 3.7% 13.6% 14.4%

CUERVOTrimestre Variación %




1.6%

-0.8%

1.0%

272.0%

0.2%

-0.3%

0.6%

287.7%

VentasNetas



Reportada Esperada

El saldo de la deuda bruta registrada en el 4T19 fue de $9,391 mdp, revelando una disminución de 4.1%

respecto al 4T18. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.61x (veces) a 1.54x.

2018 vs 2019

En comparación con lo obtenido en 2018, los resultados acumulados de la compañía durante 2019

reflejan un incremento en ventas netas de 5.5% a $29,705, la utilidad de operación disminuyó 2.4% a

$5,410 mdp, el Ebitda experimentó una variación positiva de 0.36% a $6,096 mdp y la utilidad neta fue de $3,712 mdp reflejando un retroceso de 7.8%.

La emisora entrego un reporte débil con resultados por debajo de lo esperado, la fortaleza del pesos

mexicano, el aumento de los costos, gastos y un resultado integral de financiamiento menos favorable

impactaron los resultados operativos y neto. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a

diciembre de 2020 en $32.7 pesos por acción (rendimiento potencial de 4.8% vs 19.0% para el IPC).

Recomendamos Venta, por el limitado potencial de rendimiento y elevado nivel de valuación.


38

Grupo Elektra es una compañía de servicios financieros y de comercio especializado

enfocada a la base de la pirámide socioeconómica. Cuenta con presencia en Estados

Unidos, México, Centro y Sudamérica.


Indicadores DestacadosEmisora ELEKTRA

Sector Comercio

Precio ($) 1,373.1

PO 12m ($) 1,400.0



Max-Min 12m (P$) 1595.4 - 963




Beta 12 m -0.04

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en ELEKTRA IPC

1 mes -5.0% -3.7%

2020 -5.4% -2.5%

2019 46.5% 4.6%

12 meses 32.4% -0.3%


Resultados 4T19. Regulares y con resultados mixtos con

respecto a las tasas de crecimiento promedio de los

cuatro trimestres anteriores (perjudican mayores gastos y

posición en derivados).

Recomendación. Venta por el encarecimiento de su

valuación y limitado potencial de rendimiento

(PO:$1,400.0).

En el 4T19 los ingresos consolidados de ELEKTRA fueron

de $33,477 millones de pesos (mdp), cifra 14.7% superior

a la conseguida en el 4T18. El resultado fue impulsado

por los crecimientos de sus divisiones Financiera

(+12.3%) y Comercial (+18.3%). Los ingresos por

divisiones se comportan de la siguiente manera:

División Financiera (58% de los ingresos del

trimestre).

Los ingresos financieros aumentaron 12.3% a $19,008 mdp, consecuencia de un incremento

de 13% en los ingresos de Banco Azteca México, derivado del crecimiento de la cartera bruta

y un mejor dinamismo de la captación tradicional.

Negocio Comercial (42% de los ingresos del trimestre).

Los ingreso de la división se elevaron 18.3% a $13,976 mdp, lo cual se deriva del incremento

en ventas de motocicletas Italika, así como al dinamismo en telefonía y línea blanca.

Adicionalmente, las ventas del negocio Omnicanal fueron apoyadas por el desarrollo de la

aplicación de la tienda para diferentes dispositivos móviles, lo cual facilitó la comercialización

de distintos productos.

De manera consolidada, la utilidad operativa disminuyó 9.7%. El resultado operativo se vio

perjudicado por un aumento de 27.0% en el costo financiero por el aumento en las reservas

por riesgos de crédito y mayores intereses pagados (por mayor captación). Adicionalmente,

los costos comerciales aumentaron 19.1% y los gastos de administración y promoción

aumentaron 8.2%. De esta manera, el margen operativo presentó variaciones negativa de

2.8 puntos porcentuales (pp). En contraste, el Ebitda se elevó 13.2% a $5,442 mdp, los cual

se explica por un incremento de 36.2% en la depreciación y amortización pasando de $839

mdp a $1,143 mdp en el 4T19 (aún beneficiada por la NIIF 16).

En el último trimestre de 2019 la empresa reportó una utilidad neta de $1,532 mdp, cifra

74.1% por debajo de lo registrado en el mismo periodo de un año atrás.


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwi7rr76m87jAhUPvZ4KHTF1AAcQjRx6BAgBEAU&url=https://es.m.wikipedia.org/wiki/Archivo:Grupo_electra_logo.png&psig=AOvVaw2p7N8pjrLNEiGjgY2GNt8D&ust=1564080473493215

39

Grupo Elektra es una compañía de servicios financieros y de comercio especializado

enfocada a la base de la pirámide socioeconómica. Cuenta con presencia en Estados

Unidos, México, Centro y Sudamérica.




Ventas Netas 29,182 33,477 32,912 14.7% 12.8%

U. Operativa 3,948 3,567 3,554 -9.7% -10.0%

EBITDA 4,809 5,442 5,036 13.2% 4.7%

U. Neta* 5,913 1,532 5,885 -74.1% -0.5%


Margen EBITDA 16.5% 16.3% 15.3%

Margen Neto 20.3% 4.6% 17.9%

ELEKTRATrimestre Variación %





14.7%

-9.7%

13.2%

-74.1%

12.8%

-10.0%

4.7%

-0.5%

IngresosCons



Reportada Esperada

La variación es explicada por la reducción de la utilidad operativa, un mayor pago de

intereses, menores intereses a favor, una pérdida cambiaria de $415 mdp y por una pérdida

de $463 mdp en otros resultados financieros (explicado por su posición en derivados que en

el 4T18 trajo un beneficio de $4,925 mdp). Estos hechos no pudieron ser compensados por

menores impuesto y mayores ingresos por negocios asociados. De esta manera, el margen

neto se contrajo 15.7 pp a 4.6%.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 ascendió a $193,460 mdp, reflejando un aumento de

26.2% respecto al 4T18. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de

7.0x (veces) a 8.8x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, la compañía registró un crecimiento anual en ingresos de 14.6% a $119,010

mdp, la utilidad operativa disminuyó 20.8% a $11,945 mdp, el Ebitda se expandió 5.7% a

$19,095 mdp y la utilidad neta presentó una variación positiva de 9.6% a $16,151 mdp.

ELEKTRA entregó un reporte regular. Los ingresos consolidados más elevados de sus

historia y el Ebitda más alto para un cuarto trimestre, beneficiándose por el buen desempeño

de sus líneas de negocio y la implementación de la NIIF 16. Sin embargo, la utilidad

operativa fue limitada por el aumento en los gastos y la utilidad neta por la recurrente

volatilidad en el rubro, a consecuencia de su posición en derivados. En este escenario,

conservamos nuestro precio objetivo a diciembre 2020 en $1,400.0 pesos por acción (retorno

potencial de 2.0% vs 15.0% para el IPC). Recomendamos Venta apoyados en su limitado

potencial de rendimiento, presiones sobre los márgenes operativos y de rentabilidad, elevado

nivel de valuación, dependencia a su posición en derivados y su fuerte nivel de

apalancamiento.


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwi7rr76m87jAhUPvZ4KHTF1AAcQjRx6BAgBEAU&url=https://es.m.wikipedia.org/wiki/Archivo:Grupo_electra_logo.png&psig=AOvVaw2p7N8pjrLNEiGjgY2GNt8D&ust=1564080473493215

40

*Orgánicos. Excluye efectos de fusiones y adquisiciones relevantes en los últimos 12 meses.

Proximidad “OXXO” (38% de los ingresos de FEMSA Comercio y KOF).

En el 4T19, la compañía realizó la apertura de 490 nuevas unidades (actualmente

opera 19,330 tiendas).

En el 4T19 reportó un crecimiento de 10.6% en ingresos, derivado de un alza de 5.5% en las

ventas mismas tiendas, la apertura de nuevas unidades y un ticket promedio más elevado

(+7.8%) que compensó la reducción de 2.1% en el tráfico de clientes.

Salud (12% de los ingresos de FEMSA Comercio y KOF).

Durante los últimos 12 meses de 2019, la compañía ha realizado la apertura de 800

nuevas unidades (actualmente opera 3,161 tiendas).

En el 4T19 presentó un aumento anual 12.5% en sus ingresos (-4.8% orgánico), impulsado

por la incorporación de 31 tiendas, incluyendo Corporación GPF (adquisición realizada en el

2T19 en Ecuador), lo cual compensó una reducción de 12.2% en las ventas mismas

tiendas, un efecto cambiario negativo por la apreciación del peso mexicano frente a las

monedas sudamericanas y las interrupciones en las operaciones en Chile.

Es una empresa mexicana del sector consumo, propietaria de Coca-Cola FEMSA; y el

segundo accionista más importante de Heineken. En comercio al detalle participa a

través de FEMSA Comercio, que está compuesto por las divisiones: Comercial,

Combustible; y Salud.


Indicadores DestacadosEmisora FEMSAUBD

Sector Bebidas

Precio ($) 167.3

PO 12m ($) 200.0



Max-Min 12m (P$) 192.5 - 163




Beta 12 m 0.70

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en FEMSAUBD IPC

1 mes -5.2% -5.7%

2020 -8.6% -4.4%

2019 6.7% 4.6%

12 meses -5.6% -3.9%


Resultados 4T19. Regulares y por debajo de las

expectativas del consenso de mercado (afecta fortaleza

del pesos mexicano y beneficios no recurrente registrados

en el 4T18).

Recomendación. Compra por el retorno potencial y

atractivo nivel de valuación (PO: $200.0).

En el 4T19, los ingresos totales de FEMSA aumentaron

5.7% (+3.9% en términos orgánicos*) a $132,289 millones

de pesos (mdp). La variación es explicada por mayores

ingresos en todas divisiones. Los ingresos FEMSA

Comercio (59% de los ingresos totales en el trimestre) se

elevaron 8.4% apoyados en el buen desempeño de sus

negocios de Proximidad (+10.6%) y Salud (+12.5%), las

cuales compensaron una contracción de 3.2% en los

ingresos de Combustibles. Adicionalmente, los ingresos

de Coca-cola Femsa (41% de los ingresos totales en el

trimestre) aumentaron 3.1%.


41

Combustibles (9% de los ingresos de FEMSA Comercio y KOF).

Durante el 4T19, la compañía realizó la apertura de 4 nuevas unidades (actualmente

opera 545 estaciones de servicio OXXO GAS).

Los ingresos de la división retrocedieron 3.2%, derivado de una disminución de 5.5% en las

ventas-mismas estaciones, reflejando un aumento de 0.5% en el precio promedio por litro,

compensado por una disminución de 5.9% en el volumen promedio. Estos hechos fueron

parcialmente compensado

por la adición de 4 estaciones OXXO GAS durante el trimestre, para alcanzar 6 nuevas

estaciones netas en los últimos doce meses.

Coca-Cola Femsa (41% de los ingresos FEMSA Comercio y KOF)

En el 4T19, los ingresos consolidados crecieron 3.1% respecto a lo conseguido en el mismo

periodo de un año atrás (+10.0% con cifras comparables), la variación reportada fue

impulsada por mayores precios en México, Brasil, Centroamérica y Colombia.

Adicionalmente, se registraron mayores volúmenes en Brasil y México.

Estos factores fueron parcialmente contrarrestados por la fortaleza del peso mexicano y

menores volúmenes en Argentina y Uruguay.

En el último cuarto de 2019, la utilidad operativa presentó un incremento anual de 4.4% a

$13,617 mdp, el Ebitda creció 16.5% a $21,114 mdp (las variaciones orgánicas* para la

utilidad operativa y Ebitda fueron de -1.2% y +0.6%, respectivamente). El resultado es

explicado por el crecimiento en los ingresos, los cuales compensaron un incremento en el

costo de ventas de 5.5%, un alza de 15.1% en los gastos de administración y al aumento en

los gastos de venta de 6.5%. De esta manera, el margen operativo disminuyó 10 puntos

base (pb) a 10.3% y el margen de Ebitda aumentó 150 pb a 16.0%.

La utilidad neta consolidada disminuyó 57.6% a $6,075 millones, reflejando una pérdida

cambiaria relacionada con la posición de efectivo denominado en dólares, la cual fue

impactada por la apreciación del peso mexicano, mayores gastos operativos en KOF y por

una base comparativa difícil en el 4T18, derivado de un beneficio extraordinario relacionado

con la venta del negocio de KOF en Filipinas.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $130,427 mdp, representando una reducción de

6.8% con respecto a lo registrado en el 4T18. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta

sobre Ebitda pasó de 2.4x (veces) a 1.8x.







42

2018 vs 2019.

En su comparativo anual, los ingresos consolidados de FEMSA en 2019 crecieron 7.9% a

$506,711 mdp, la utilidad operativa aumentó 13.4% a $47,152 mdp, el Ebitda se elevó 24.8%

a $75,440 mdp y la utilidad neta presentó una reducción de 13.7% a $20,699 mdp.

La emisora reportó resultados regulares y por debajo de las expectativas del consenso. Los

ingresos de la compañía continuaron beneficiados por el aumento de ventas (orgánicas e

inorgánica) de sus diferentes divisiones, las cuales compensaron el efecto negativo de la

fortaleza del peso mexicano y el aumento de los costos y gastos. Para los primeros dos

trimestres de 2020, los ingresos de la compañía continuarán impulsados por las

adquisiciones de KOF y la división Salud. Sin embargo, la rentabilidad operativa y neta

seguirán mostrando sensibilidad a la volatilidad de las monedas. En este contexto,

recortamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $206.5 a $200.0 pesos por acción

(rendimiento potencial de 19.6% v.s 15.8% para el IPC). A pesar de ello, por su atractivo nivel

de valuación y retorno potencial recomendamos Compra.








Ingresos Totales 125,097 132,289 137,383 5.7% 9.8%

U. Operativa 13,046 13,617 14,709 4.4% 12.7%

EBITDA 18,128 21,114 21,931 16.5% 21.0%

U. Neta* 14,318 6,075 8,734 -57.6% -39.0%


Margen EBITDA 14.5% 16.0% 16.0%

Margen Neto 11.4% 4.6% 6.4%



FEMSAUBDTrimestre Variación %


5.7% 4.4%

16.5%

-57.6%

9.8% 12.7%

21.0%

-39.0%

IngresosTotales



Reportada Esperada


43

Los siete aeropuertos restantes presentaron un incremento de tráfico de pasajeros de 10.2%. El 10

de octubre de 2019 GAP tomó control de la operación del aeropuerto de Kingston, por tal motivo, las

cifras correspondientes al 4T19 y al ejercicio 2019 consolidan la información de este aeropuerto.

Considerando los 14 aeropuertos, GAP registró un incremento de 11.2% a 12.83 millones de

pasajeros totales.

En el último cuarto de 2019 los ingresos totales ascendieron a $4,574 millones de pesos (mdp), cifra

22.3% superior a la registrada en el mismo periodo de un año atrás. La variación fue resultado del

aumento de 12.5% en los ingresos aeronáuticos, de 13.1% en los ingresos no aeronáuticos y de

97.4% en los ingresos por adiciones a bienes concesionados (construcción). Descontando los

ingresos por construcción (los cuales no tienen impacto operativo), los ingresos habrían crecido

12.7%.

Ingresos por servicios aeronáuticos (61% de los ingresos totales en el trimestre).

Durante el 4T19, los ingresos por servicios aeronáuticos se elevaron 12.5% a $2,771 mdp. Los

ingresos en los aeropuertos de México crecieron 7.9%, principalmente por el incremento del 8.3% del

tráfico de pasajeros, por el aumento de las tarifas cobradas (TUA), así como al incremento en los

servicios por aterrizaje y estacionamiento de aeronaves. Los ingresos del aeropuerto de Montego

Bay (Jamaica) disminuyeron 0.6%, debido principalmente a la fortaleza del peso mexicano frente al

dólar americano (en dólares los ingresos crecieron 2.2%). Adicionalmente, la consolidación de los

ingresos aeronáuticos del aeropuerto de Kingston contribuyó $141.7 mdp.

Grupo Aeroportuario del Pacífico opera 12 aeropuertos a lo largo de la región del

Pacífico de México: Guadalajara y Tijuana, áreas metropolitanas. Mexicali, Hermosillo,

Los Mochis, Aguascalientes, Guanajuato y Morelia, ciudades medianas en desarrollo.

La Paz, Los Cabos, Puerto Vallarta y Manzanillo, destinos turísticos.


Indicadores DestacadosEmisora GAPB

Sector Transporte

Precio ($) 246.7

PO 12m ($) 261.6



Max-Min 12m (P$) 254.9 - 152.2




Beta 12 m 1.08

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GAPB IPC

1 mes -9.9% -5.7%

2020 -6.0% -4.4%

2019 51.7% 4.6%

12 meses 22.7% -3.9%


Resultados 4T19: Regulares y en su mayoría por debajo de lo

esperado (ingresos por construcción presionan los márgenes operativos y fortaleza del peso al resultado neto).

Recomendación: Mantener por moderado retorno potencial

hacia finales de 2020 (PO: $261.6).

Durante el 4T19 los 13 aeropuertos de GAP con más de un año

de operación experimentaron un crecimiento anual de 7.6% a

12.34 millones de pasajeros. Los pasajeros nacionales se

elevaron 7.9% y los pasajeros internacionales crecieron 7.2%.

De esta forma, la mezcla de pasajeros fue de 59% nacionales

y 41% internacionales. Los seis aeropuertos más importantes

para el grupo aeroportuario (86% del tráfico total de pasajeros)

mostraron un desempeño favorable. Guadalajara (32% del

tráfico total) elevó su tráfico 2.8%, Tijuana (19% del tráfico total)

aumentó su tráfico 14.4%, Los Cabos (11% del tráfico total)

subió su tráfico 7.0%, Montego Bay (9% del tráfico total)

expandió su tráfico 1.6%, Puerto Vallarta (8% del tráfico total)

creció su tráfico 5.4% y Guanajuato (6% del tráfico total)

aumentó 17.7%.


44

Los ingresos por servicios no aeronáuticos (21% de los ingresos totales en el trimestre).

En el mismo periodo de comparación, los ingresos por servicios no aeronáuticos aumentaron 13.1%

a $963 mdp. En México los ingresos crecieron 10.4%, impulsados principalmente por los ingresos de

los negocios operados por terceros, debido a la apertura de espacios comerciales en los aeropuertos

de Aguascalientes, Guadalajara, Puerto Vallarta y Tijuana, así como al aumento de los ingresos en

las líneas de arrendamiento de autos alimentos y bebidas, locales comerciales, tiempos compartidos

y tiendas Duty-Free.

Los ingresos de los negocios operados directamente aumentaron 7.0%, principalmente en los

ingresos de las Salas VIP y tiendas de conveniencia (ambas crecieron por aperturas). Los ingresos

de Montego Bay disminuyeron 0.6%, también afectados por la fortaleza del peso mexicano. La

consolidación del aeropuerto de Kingston aportó $38.0 mdp a los ingresos no aeronáuticos.

Ingresos por servicios de construcción (18% de los ingresos totales en el trimestre).

Los servicios por adiciones a bienes concesionados (construcción) se elevaron 97.4%. Esta variación

se debió principalmente al incremento en la inversión comprometida en el Plan Maestro de Desarrollo

en los aeropuertos de México para el año 2019, compensado con una disminución de los servicios por adiciones a bienes concesionados en el aeropuerto de Montego Bay.

La utilidad operativa y el Ebitda aumentaron 3.9% y 6.9% respectivamente. Sin embargo, el margen

operativo se contrajo 7.5 puntos porcentuales (pp) a 42.3% y el margen de Ebitda se redujo 7.6 pp a

53.0% (la contracción en los márgenes es explicado por el incremento en los ingresos por

construcción). El crecimiento operativo es consecuencia del avance en los ingresos totales, los

cuales compensaron un aumento de 9.6% en los costos por servicios y de 40.5% en los gastos de operación (+23.9% descontando los costos de construcción).

La utilidad neta atribuible a la controladora del 4T19 fue de $1,038 mdp, registrando un retroceso de

23.8% respecto al mismo periodo de un año atrás. El margen neto se contrajo 13.7 pp a 22.7%. El

resultado neto es consecuencia de una pérdida cambiaria por el efecto de conversión de moneda

extranjera y a la variación del valor de instrumentos de cobertura de flujo de efectivo (ambas

afectaciones derivadas de la fortaleza del peso mexicano), lo cual no pudo ser compensado por el incremento a nivel operativo y menos impuestos.

El saldo de la deuda bruta al cierre del 4T19 aumentó 21.4% a $16,437 mdp (el aumento de la deuda

es con el objetivo de financiar la compra del aeropuerto de Kingston, Jamaica). La razón deuda bruta

sobre Ebitda pasó de 1.5x (veces) a 1.7x.

2018 v.s 2019

Durante 2019 el tráfico total de pasajeros (14 aeropuertos) del grupo aeroportuario creció en su

comparativo anual 8.4% a 48.71 millones de pasajeros. De esta forma, GAP registró ingresos totales

por $16,226 mdp reflejando un incremento de 14.9%, la utilidad de operación fue de $8,017 mdp

revelando un aumento de 10.7%, el Ebitda se elevó 11.1% a $9,793 mdp y la utilidad neta atribuible a

la controladora permaneció sin cambios en $4,937 mdp.







45






El grupo aeroportuario ligó 20 trimestres consecutivos registrando tasas de crecimiento positivas y en

su mayoría de doble dígito en ingresos, utilidad operativa y Ebitda. Durante los primeros nueve

meses de 2020 la emisora contará con un comparativo a favor, derivado de la reciente incorporación

del aeropuerto de Kingston (Jamaica), por lo que el tráfico de pasajeros podría tener crecimiento de

un dígito alto y los ingresos (sin considerar construcción) podrían elevarse entre 10% y 15%. Sin

embargo, los márgenes operativos seguirán por las inversiones en infraestructura y la utilidad neta

mejorará en medida en que el peso mexicano seda terreno frente al dólar y la emisora logre disminuir

su nivel de deuda. En este escenario, mejoramos nuestro precio objetivo a diciembre 2020 de $256.1

a $261.6 pesos por acción (rendimiento potencial de 6.1% v.s 10.6% para el IPC). Recomendamos

Mantener, por los sólidos fundamentales de la empresa que limitan los niveles de riesgo y

compensan el modesto retorno potencial.



Ingresos Netos 3,740 4,574 3,975 22.3% 6.3%

U. Operativa 1,861 1,934 2,042 3.9% 9.7%

EBITDA 2,267 2,423 2,499 6.9% 10.2%

U. Neta* 1,362 1,038 1,435 -23.8% 5.4%


Margen EBITDA 60.6% 53.0% 62.9%

Margen Neto 36.4% 22.7% 36.1%



GAPBTrimestre Variación %

22.3%

3.9%

6.9%

-23.8%

6.3%

9.7% 10.2%

5.4%

IngresosNetos



Reportada Esperada


46

Grupo Carso es uno de los conglomerados más grandes e importantes de américa

latina. Controla y opera gran variedad de empresas en los ramos Comercial (Sanborns,

Sears, Saks Fifth Avenue, Ishop, Mixup), Industrial (material de construcción),

Infraestructura y Construcción, y Energía.


Indicadores DestacadosEmisora GCARSOA1

Sector Industrial

Precio ($) 66.5

PO 12m ($) 70.0



Max-Min 12m (P$) 77.6 - 50




Beta 12 m 1.29

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en GCARSOA1 IPC

1 mes -18.8% -3.7%

2020 -20.8% -2.5%

2019 0.5% 4.6%

12 meses -22.9% -0.3%


Resultados 4T19. Regulares y por debajo de lo esperado

por el consenso de mercado (afecta base comparativa

difícil de superar).

Recomendación. Venta por el poco atractivo retorno

potencial (PO: $70.0).

En el 4T19 las ventas de Grupo Carso aumentaron en su

comparativo anual 4.3% a $29,632 millones de pesos

(mdp). El resultados es explicado por el crecimiento de las

ventas de Grupo Sanborns +6.5% y Carso Infraestructura

y Construcción (CICSA) +25.4%, las cuales compensaron

una reducción de 5.9% en Condumex.

Grupo Sanborns (58.4% de los ingresos del trimestre).

Las ventas totales aumentaron 6.5%, explicado por

mayores ventas en los segmentos IShop/Mixup (+33.8%)

y Samborns (+0.6%), lo cual compensó menores ventas

en Sears (-0.1%) y Otros (-2.7%). Sin embargo, el Ebitda

de la división experimentó una contracción de 6.7% en comparación con lo obtenido en el

4T18.

Condumex (24.0% de los ingresos del trimestre).

Las ventas netas de la división experimentaron un decremento de 5.9% explicado por las

contracciones en las ventas de Construcción y Energía (-21.1%) y Automotriz (-6.8%), lo cual

no pudo ser compensado por los aumentos en las ventas en Telecomunicación (+1.3%) y

Metales industriales (+55.3%). De esta forma, el Ebitda de la división se redujo 4.3%.

CICSA: Construcción e Infraestructura (17.6% de los ingresos del trimestre).

En su comparación anual, las ventas netas en la división crecieron 25.4%. El resultado es

consecuencia de mayores ingresos en: Instalación de Ductos +42.6%, Infraestructura

+29.6%, Fabricación y Servicios para la Industria Química y Petrolera +16.2%, Construcción

Civil +11.8% y Vivienda +12.1%. de esta forma, el Ebitda de la división se expandió 10.6%.

A nivel consolidado, la utilidad operativa y el Ebitda del trimestre, presentaron crecimientos

de 5.7% y 6.7%, respectivamente. Con ello, el margen operativo aumentó 20 puntos base

(pb) a 10.9% y el margen de Ebitda se elevó 30 pb a 14.0%. La variación se explican por el

incremento en las ventas y por el reconocimiento de reevaluación de propiedades de

inversión por $222 mdp en otros ingresos, en comparación con otros gastos registrados en el

cuarto trimestre de 2018 por el efecto del deterioro por $373 mdp en inversiones en

exploración en los campos en Colombia.


47

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta decreció 32.7% a $2,454 mdp desde

los $3,649 mdp del 4T18. De esta forma, el margen neto disminuyó 4.5 puntos porcentuales

pasando de 12.8% a 8.3%. El débil resultado neto es explicado por la fortaleza del peso

mexicano que derivó en pérdidas cambiarias y beneficios extraordinarios en el 4T18

(relativos a las operaciones de Carso Energy en Estados Unidos). En el 4T19 el Resultado

Integral de Financiamiento (RIF) representó un gasto por $264 mdp, en comparación con un

resultado positivo por $597 mdp registrado en el 4T18.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $12,600 mdp, representando una reducción de

4.5% respecto al 4T18. En su comparativo de 12 meses la razón deuda bruta sobre

Ebitda pasó de 0.93x (veces) a 0.85x.

2018 v.s 2019

A nivel consolidado en 2019 los ingresos aumentaron 6.0% a $102,478 mdp (Sanborns

+3.0%, Condumex +2.6% y CICSA +26.0%), la utilidad operativa creció 4.3% a $11,453 mdp,

el Ebitda se elevó 1.6% a $14,481 mdp y la utilidad neta del periodo presentó una variación

negativa de 10.9% a $8,173 mdp.

Los resultados del conglomerado no lograron superar las expectativas del consenso de

mercado, pese a que la división comercial y de infraestructura tuvieron un trimestre positivo.

Consideramos que durante 2020 la mayoría de los negocios del consorcio tendrán un

comportamiento estable (excepto Automotriz y Energía), sin embargo, no observamos un

detonante que mejore los fundamentales en el mediano plazo. En este escenario

conservamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 en $70.0 pesos por acción

(rendimiento potencial de 5.3% vs 1.7% para el IPC). Recomendamos Venta por el modesto

retorno potencial.

Grupo Carso es uno de los conglomerados más grandes e importantes de américa

latina. Controla y opera gran variedad de empresas en los ramos Comercial (Sanborns,

Sears, Saks Fifth Avenue, Ishop, Mixup), Industrial (material de construcción),

Infraestructura y Construcción, y Energía.


4.3%5.7% 6.7%

-32.7%

5.2%

9.1% 8.3%

-27.9%

Ventas U. Operativa EBITDA U. Neta*


Reportada Esperada



Ventas 28,404 29,632 29,878 4.3% 5.2%

U. Operativa 3,053 3,226 3,332 5.7% 9.1%

EBITDA 3,893 4,152 4,214 6.7% 8.3%

U. Neta* 3,649 2,454 2,632 -32.7% -27.9%


Margen EBITDA 13.7% 14.0% 14.1%

Margen Neto 12.8% 8.3% 8.8%

GCARSOA1Trimestre Variación %





48

Estados Unidos (73.1% de las ventas netas consolidadas).

Las ventas presentaron un aumento de 13.2% a US$167, derivado de un incremento de

12.3% en los volúmenes de cemento y 11.3% en concreto. En el mismo periodo de

comparación, los precios del cemento se elevaron 2.9% y el concreto al registró alzas de 4.8% .

En México (26.9% de las ventas consolidadas).

En el país, las ventas presentaron un crecimiento de 5.6% a US$61, la variación es

explicada por el aumento de 4.7% en los volúmenes de concreto y por los incrementos de

2.8% y 2.3% en precios en cemento y concreto, respectivamente. Estos hechos

compensaron la reducción de 1.0% en los volúmenes de cemento.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 87.8% a US$54 millones y el Ebitda

presentó un aumento de 49.6% a US$86 millones. El resultado operativo es explicado por el

buen desempeño de las ventas, menores costos de ventas (-5.2%) y menores gastos de

administración (-1.9%), que compensaron aumentos de 1,370% en los desembolsos por

otros gastos (pasando de US$0.4 millones en el 4T18 a US$6.6 millones, derivado del

registro anual del deterioro de activos del negocio de concreto). De esta forma, el margen

operativo presentó una expansión de 9.6 puntos porcentuales (pp) al ubicarse en 23.5% y el margen de Ebitda se elevó 9.7 pp a 37.8%.

Grupo Cementos de Chihuahua, produce, distribuye y comercializa cemento, concreto

premezclado, agregados y productos relacionados con las industrias de la

construcción en México y los Estados Unidos.


Indicadores Destacados

Emisora GCC


Precio ($) 99.4

PO 12m ($) 117.2



Max-Min 12m (P$) 112.7 - 91.2

MKAP ($Mill) 33,631



Beta 12 m 0.62

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en GCC IPC

1 mes 3.3% -3.7%

2020 0.3% -2.5%

2019 1.3% 4.6%

12 meses -3.5% -0.3%


Resultados 4T19. Positivos y por encima de lo esperado

por el consenso de mercado (apoyan mejor mezcla,

reducción de costos, gastos y menores costos de financiamiento).

Recomendación. Compra recuperación financiera,

atractivo potencial de rendimiento y nivel de valuación (PO:$117.2).

En el cuarto trimestre de 2019 las ventas netas

ascendieron a US$229 millones, cifra 11.0% mayor a lo

conseguido en el 4T18. La variación fue impulsada por

mayores volúmenes de cemento y concreto en Estados

Unidos, así como mayores volúmenes de concreto en México y un mejor escenario de precios en ambos países. Los ingresos de las diferentes regiones se comportaron de la siguiente manera:


http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwj08JKX8drjAhVGrZ4KHbqFDdoQjRx6BAgBEAU&url=http://www.sonoranbusinesssensor.com/2018/02/cementos-chihuahua-ve-crecimiento-en-el.html&psig=AOvVaw20gDyZyguCVceODYt694I7&ust=1564515666081469

49

.

Grupo Cementos de Chihuahua, produce, distribuye y comercializa cemento, concreto

premezclado, agregados y productos relacionados con las industrias de la

construcción en México y los Estados Unidos.

La utilidad neta en el periodo fue de US$39 millones, 71.7% superior a lo obtenido en el

4T18. Las utilidades son explicadas por el buen desempeño de la utilidad operativa y un

menor Resultado Integral de Financiamiento (derivado de un saldo menor de intereses que

compensó fluctuaciones cambiarias desfavorables). Estos hechos compensaron mayores

impuestos a la utilidad y menores ingresos por negocios asociados. De esta forma, el margen neto pasó de 11.1% a 17.2%, reflejando una expansión de 6.1 pp.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 se mantuvo estable en los US$650 millones, mismo nivel

registrado un año atrás. De esta forma, la razón deuda bruta sobre Ebitda en los últimos 12 meses pasó de 2.6x (veces) a 2.2x.

2018 v.s 2019

De manera consolidad, en 2019 la emisora presentó un crecimiento anual de 5.8% a US$934

millones en las ventas netas, la utilidad operativa se elevó 9.2% a US$176 millones, el Ebitda

se expandió 13.9% a US$292 millones y la utilidad neta del periodo experimentó una variación positiva de 79.9% a US$117 millones.

La emisora presentó un reporte positivo y con resultados por encima de los esperados por el

consenso de mercado. Los avances fueron impulsados por mayores ventas, menores costos

y gastos, además de una reducción en el costo de financiamiento. Consideramos que las

condiciones del mercado local tenderán a mejorar, por un entorno económico más favorable

en Estados Unidos. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a diciembre

2020 en de $117.2 pesos por acción (rendimiento potencial de 17.9% vs 10.5% para el IPC).

Recomendamos Compra apoyados en la recuperación de los principales rubros del estado de resultados, mejora en márgenes, atractivo rendimiento potencial y nivel de valuación.




Ventas Netas 206 229 224 11.0% 8.9%

U. Operativa 29 54 41 87.8% 43.1%

EBITDA 58 86 68 49.6% 18.0%

U. Neta* 23 39 22 71.7% -4.9%


Margen EBITDA 28.1% 37.8% 30.4%

Margen Neto 11.1% 17.2% 9.7%

GCCTrimestre Variación %




11.0%

87.8%

49.6%

71.7%

8.9%

43.1%

18.0%

-4.9%



Reportada Esperada


http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwj08JKX8drjAhVGrZ4KHbqFDdoQjRx6BAgBEAU&url=http://www.sonoranbusinesssensor.com/2018/02/cementos-chihuahua-ve-crecimiento-en-el.html&psig=AOvVaw20gDyZyguCVceODYt694I7&ust=1564515666081469

50

reducción en la calidad de los créditos otorgados.

Los ingresos financieros por negocio se comportaron de la siguiente manera:

Banco Compartamos (76.2% de los ingresos financieros del trimestre).

El número de clientes de la compañía aumentó 7.0% en comparación con el 4T18 a 2.66 millones.

Los ingresos financieros de la división aumentaron 5.4% a $4,606 mdp, impulsado por el

crecimiento de 13.6% en la cartera de crédito. De esta manera, el margen financiero

presentó una expansión de 6.3% a $4,273mdp, explicado por el crecimiento de la cartera de

crédito y menores gastos por intereses (-4.3%), derivado de la reducción en tasas activas (-40 puntos base promedio).

Compartamos Financiera (20.3% de los ingresos financieros del trimestre).

El número de clientes de la subsidiaria aumentó 18.3% en comparación con el 4T18 a 722 mil.

Los ingresos por intereses experimentaron un crecimiento de 17.9% a $1,229 mdp explicado

por el crecimiento de 23.7% de la cartera de crédito. El Margen financiero se elevó 18.4% a

$1,065 mdp explicado por el crecimiento en los ingresos por intereses que compensó mayores gastos por intereses (+14.8%).

Es un grupo conformado por empresas especializadas en microfinanzas, que dirigen

sus esfuerzos a la inclusión financiera ofreciendo servicios financieros a la base de la

pirámide poblacional. Banco compartamos, cuenta con presencia en México, Perú y

Guatemala.


Indicadores DestacadosEmisora GENTERA

Sector Finanzas

Precio ($) 20.5

PO 12m ($) 22.0



Max-Min 12m (P$) 22.3 - 14

MKAP ($Mill) 29,988



Beta 12 m 0.98

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GENTERA IPC

1 mes -11.4% -3.7%

2020 -3.2% -2.5%

2019 37.8% 4.6%

12 meses 22.0% -0.3%


Resultados 4T19. Positivos y en su mayoría por encima

de lo reportado en trimestres previos (apoya el buen desempeño de la cartera de crédito en México y Perú).

Recomendación. Mantener por su limitado potencial de

rendimiento pero mejoras en sus resultados (PO: $22.0).

En el cuarto trimestre de 2019, los ingresos financieros

ascendieron a $6,006 millones de pesos (mdp), cifra 7.7%

superior a la reportada en el 4T18, derivado de una

expansión de 13.6% en la cartera de microcrédito en

México y el buen desempeño de la cartera de crédito de Perú (+23.7%).

La cartera vencida registró un saldo de $1,164 mdp,

reflejando una expansión de 19.4% respecto al cierre de

diciembre de 2018. De esta forma, el índice de cartera

vencida presentó un aumento de 6 puntos base (pb) colocándose en 2.79%. Lo anterior, explicado por la


51

Compartamos Guatemala (2.6% de los ingresos financieros del trimestre).

El número de clientes de la subsidiaria aumentó 4.2% en comparación con el 4T18 a 106 mil.

Los ingresos por intereses experimentaron un retroceso de 2.3% a $155.4 mdp explicado por

el nulo crecimiento en la cartera de crédito. El Margen financiero decreció 2.4% al colocarse en $155.3 mdp derivado del pago de $100 mil pesos por gastos por intereses.

Otras subsidiarias (0.9% de los ingresos financieros totales).

Las comisiones cobradas por la emisora presentaron una contracción anual de 47.1% a $194

mdp. La variación es consecuencia de la venta de Intermex, que no pudo ser compensado por mayores comisiones cobradas por Yastás (+42.9%) y Aterna (+30.8%).

De manera consolidada, el margen financiero presentó una variación positiva de 8.2% a

$5,501 mdp. El resultado es explicado por el crecimiento en los ingresos financieros, los

cuales compensaron un aumento de 2.4% en gastos por intereses, derivado de mayores

pasivos para el fondeo de Banco Compartamos y Compartamos Financiera (Perú).

De esta manera, el margen financiero como proporción de los ingresos financieros se

expandió 40 puntos base (pb) a 91.6%.

Durante el cuarto trimestre, la utilidad neta atribuible a la controladora presentó una

expansión de 13.1% a $793 mdp, la variación es explicada por el buen desempeño del

margen financiero y un mejor resultado de operación, derivado de la reducción de 3.7% en

los gastos de administración, que compensaron mayores impuestos a la utilidad. De esta manera, el margen neto aumentó 60 pb a 13.2%.

Los indicadores clave registran en su mayoría un desempeño trimestral positivo: la cartera

de crédito aumentó 9.1%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) aumentó en 6 puntos base a

2.79%; el Retorno Sobre Capital (ROE) permaneció estable en 15.9%; el Retorno sobre

Activos (ROA) se contrajo 10 pb pasando de 5.8% a 5.7%; El Margen de Interés Neto presentó un retroceso de 3.7 puntos porcentuales (pp) pasando de 49.7% a 46.0%.

2018 VS 2019

De manera acumulada, los ingresos por intereses de las emisora presentaron un incremento

de 8.7% a $ 22,809 mdp, el margen financiero aumentó 7.6% a $20,733 mdp y la utilidad

neta atribuible a la controladora fue de $ 3,275 mdp reflejando un crecimiento de 10.5%.

El reporte de la compañía fue positivo y con crecimientos en ingresos y margen financiero

por encima de las tasas promedio de los últimos cuatro trimestres previos. GENTERA

registra cinco trimestres consecutivos de alzas en ingresos y margen financiero, desde las contracciones generalizadas que se suscitaron en el 3T18.




Guatemala.



52

De esta forma, la emisora reportó los ingresos por intereses y el margen financiero

trimestrales más altos en su historia. Los resultados se explican por el crecimiento de las

carteras de crédito en México y Perú, reducción en las tasas activas y menores gastos de

administración. Adicionalmente, los márgenes presentaron avances generalizados y la

proporción que el margen financiero representa de los ingresos por intereses es el más

elevado del sector, pero históricamente bajos para la empresa. En este escenario,

conservamos nuestro precio objetivo a diciembre 2020 de $122.0 por acción (rendimiento potencial de 7.4% vs 15.8% para el IPC). Recomendamos Mantener.




Guatemala.

7.7%8.3%

13.1%

8.3%

6.4%

22.3%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

U. Neta*


Reportada Esperada





U. Neta* 701 793 858 13.1% 22.3%


Margen Neto 12.6% 13.2% 14.2%





GENTERATrimestre Variación %



Resultados 4T19. Débiles y en su mayoría por debajo

del promedio de lo reportado en los cuatro trimestres

anteriores (afecta debilidad en las carteras de crédito.

Comercial, Consumo y Vivienda).

Recomendación. Venta por su elevado múltiplo Precio

sobre Utilidad y deterioro de la rentabilidad (PO: $25.0).

Los ingresos financieros del cuarto trimestre de 2019

fueron de $12,027 millones de pesos (mdp), mostrando un

crecimiento marginal de 0.6% respecto a lo conseguido en

el 4T18. La variación en los ingresos se explica por los

crecimientos en las carteras de reportos (32.9% de los

ingresos del trimestre) que se elevó 1.8% y por la cartera

de otros (6.3% de los ingresos del trimestre) al aumentar

14.8%. Estos hechos compensaron el descenso de 20.1%

en las carteras de vivienda (1.2% de los ingresos del

trimestre), -1.3% en la cartera comercial (36.6% de los

ingresos del trimestre) y de -0.4% en la cartera de

53

consumo (23.0% de los ingresos del trimestre). En el mismo periodo de comparación, la

cartera de crédito presentó una contracción de 0.5% pasando de $250,173 mdp a $248,867

mdp.

El saldo de la cartera vencida fue de $5,313 mdp reflejando una contracción de 10.8%. La

variación se explica por la mejora en la cobranza y originación de créditos. De esta manera

el índice de morosidad (cartera vencida /cartera total) disminuyó 30 puntos base pasando de

2.4% a 2.1%.

En el mismo periodo de comparación, el margen financiero decreció 18.3% a $8,597 mdp. El

resultado es consecuencia de menores primas cobradas y mayores reservas. Hechos que no

pudieron ser compensados por el aumento en los ingresos financieros, menores gastos por

intereses y menores costos por reclamaciones. De esta manera, el margen financiero como

porcentaje de los ingresos financieros disminuyó 16.3 puntos porcentuales (pp) de 86.7% a

70.4%.

La utilidad neta del trimestre fue de $4,472 mdp, cifra 7.4% menor a lo reportado en el 4T18.

El resultado neto se explica por la debilidad del margen financiero y por un débil resultado de

operación, derivado de menores comisiones cobradas, menores ingresos por concepto de

otros ingresos y pérdidas relacionadas a operaciones de mercado. Estos hechos no pudieron

ser compensados por menores impuestos a la utilidad. De esta forma, el margen neto

presentó una contracción de 3.2 pp a 36.6%.

Es un grupo financiero integrado por banca múltiple, seguros, fianzas, afore, y casa de

bolsa.


Indicadores DestacadosEmisora GFINBURO

Sector Finanzas

Precio ($) 23.0

PO 12m ($) 25.0



Max-Min 12m (P$) 28.4 - 21.1




Beta 12 m 1.25

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GFINBURO IPC

1 mes -7.9% -1.8%

2020 -1.3% 3.3%

2019 -13.4% 4.6%

12 meses -11.3% 4.6%



54

Es un grupo financiero integrado por banca múltiple, seguros, fianzas, afore, y casa de

bolsa.





Margen Financiero 10,523 8,597 12,668 -18.3% 20.4%

U. Neta* 4,829 4,472 3,524 -7.4% -27.0%


Margen Neto 39.8% 36.6% 27.4%




GFINBUROTrimestre Variación %


0.6%

-18.3%

-7.4%

5.9%

20.4%

-27.0%Ingresos

FinancierosMargen Financiero U. Neta*



2019 v.s 2018

De manera acumulada, durante 2020 los ingresos financieros de Grupo Financiero Inbursa

crecieron 4.3% a $48,557 mdp. En el mismo periodo de comparación el margen financiero

mostró de un incremento de 3.2% a $33,766 mdp. Finalmente, la utilidad neta registró una

contracción de 24.3% a $12,957 mdp.

Durante el trimestre, la emisora presentó resultados débiles y en su mayoría por debajo de la

tasa promedio de crecimiento de los cuatro trimestres anteriores. El grupo financiero reportó

la tasa de crecimiento en ingresos más baja en 18 trimestres, además por primera vez desde

el 3T15 (18 periodos) el margen financiero presentó una tasa negativa, con lo que la utilidad

neta se contrajo por sexta ocasión consecutiva. El continuo deterioro en la utilidad neta y en

los indicadores clave nos dan pocos indicios de recuperación de cara a un incierto 2020.

Recortamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $25.9 a $25.0 pesos por acción

(retorno potencial de 8.8% vs 10.3% para el IPC, en el mismo periodo de comparación).

Recomendamos Venta por su elevado múltiplo Precio sobre Utilidad, deterioro en los indicadores clave y el poco atractivo retorno potencial.


Resultados 4T19. Débiles y por debajo del promedio de

crecimiento de los cuatro trimestres previos como se

esperaba (perjudica reducción en la cartera de crédito,

ingresos no recurrentes del 4T18 y menor utilidad en el

negocio de banco).

Recomendación. Compra por su atractivo potencial de

potencial de rendimiento (PO:$125.5).

En el cuarto trimestre de 2019, GFNORTE reportó ingresos

financieros por $ 37,667 millones de pesos (mdp), mostrando

un retroceso de 3.9% respecto al mismo periodo de un año

atrás. El retroceso es explicado por la reducción de la tasa de

referencia y el débil desempeño anual de la cartera de crédito

de gobierno (-11.8%), la cartera empresarial (-6.2%) y la cartera

comercial (-0.7%), hechos que no pudieron ser compensados

por los avances de la cartera hipotecaria (+9.2%) y la cartera

de consumo (+3.7%). La cartera vigente fue de $775,448 mdp,

cifra 1.9% inferior a lo registrado en el 4T18.

55

La cartera vencida decreció 3.4% a $12,806 mdp. De esta manera, el índice de cartera vencida (ICV)

se mantuvo estable al colocarse en 1.7%.

En el cuarto trimestre de 2019, el margen financiero registró un avance de 3.0% a $20,188 mdp. De

esta manera, el margen financiero como porcentaje de las ingresos por intereses mostró un avance

de 3.6 puntos porcentuales (pp) a 53.6%. La variación es explicada por la reducción en los gastos por

intereses (-13.8%) que compensó el débil desempeño de los ingresos por intereses y el aumento de

15.0% en las reservas técnicas por riesgos.

En su comparativo anual, la utilidad neta del 4T19 cayó 11.5% a $ 9,010 mdp. De esta manera, la

utilidad neta como porcentaje de los ingresos por intereses presentó una contracción de 2.1 pp al

situarse en 23.9%. La contracción en la utilidad neta encuentra explicación en los ingresos no

recurrentes registrados en el 4T18 por la venta de inmuebles y arrendamientos (descartando estos

ingresos, la utilidad neta del periodo habría aumentado 5.6%) y por la reducción de 22.2% en la

utilidad del negocio de banco, derivada de menores ingresos no financieros (-34.0%) y mayores

gastos no financieros (+6.3%). Estos hechos no pudieron ser compensados por una reducción de

28.1% en los impuestos causados en el periodo y el buen desempeño de la utilidad en la mayoría de

sus segmentos: Seguros (8.3% de la utilidad del trimestre) creció 15.3%; Afore (4.0% de la utilidad

del trimestre) se expandió 62.2%; Pensiones (3.0% de la utilidad del trimestre) aumentó 43.9%; Casa

de Bolsa (3.1% de la utilidad del trimestre) 29.0%; Arrendadora (2.6% de la utilidad del trimestre)

16.3% y Operadora de Fondos (1.1% de la utilidad del trimestre) mostró un avance de 13.5%.


Indicadores DestacadosEmisora GFNORTEO

Sector Finanzas

Precio ($) 113.5

PO 12m ($) 125.5



Max-Min 12m (P$) 118.6 - 88.7




Beta 12 m 1.45

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GFNORTEO IPC

1 mes 2.9% -1.8%

2020 9.8% 3.3%

2019 16.3% 4.6%

12 meses 17.8% 4.6%


Grupo Financiero Banorte es una institución financiera con sede en México. El Banco

opera en cuatro sectores comerciales: banca, ahorro, corretaje y otros servicios

financieros.


56

2019 v.s 2018

En el acumulado anual, en 2019 los ingresos financieros aumentaron 9.4% a $150,514 mdp, el

margen financiero creció 7.7% a $80,577 mdp, derivado del crecimiento de los ingresos financieros

que compensó mayores gastos por intereses (+13.1%). Finalmente, la utilidad neta se expandió

14.3% a $36,528 mdp, explicado por el margen financiero que compensó mayores gastos no

financieros (+8.2%) y mayores impuestos (+10.0%).

Los indicadores clave muestran resultados mixtos en el trimestre. El MIN aumentó 30 puntos base

(pb) a 5.7%, el Retorno sobre Capital (ROE) disminuyó 4.8 pp a 19.0% y el Retorno sobre Activos

(ROA) decreció 20 pb a 2.3%. El índice de eficiencia fue de 40.6% elevándose 4 pp y el Índice de

Cobertura se contrajo 4.4 pp a 137.7%.

Como se esperaba, el Grupo Financiero presentó un reporte débil y por debajo de las tasas de

crecimiento promedio de los últimos cuatro trimestres. La contracción en los ingresos se debió

principalmente a recortes en la tasa de referencia y a reducciones en las cartera de crédito

Gubernamental, Empresarial y Comercial. Por su parte la contracción en la utilidad neta se debió a

beneficios no recurrentes registrados en el 4T18 y por la debilidad del resultado de operación del

negocio de Banco. Consideramos que los resultados presentados tenderán a mejorar (tasas de

crecimiento de un solo dígito) impulsados por la ratificación del T-MEC y una mejor expectativa

económica en 2020. Bajo este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a diciembre 2020 en

$125.5 pesos por acción (retorno potencial de 10.6% vs 8.8% para el IPC). Recomendamos Compra

de mediano plazo apoyados en su potencial de rendimiento y atractivo nivel de valuación.

Grupo Financiero Banorte es una institución financiera con sede en México. El Banco

opera en cuatro sectores comerciales: banca, ahorro, corretaje y otros servicios

financieros.




Ingresos Financieros 39,203 37,667 46,999 -3.9% 19.9%


U. Neta* 10,182 9,010 11,644 -11.5% 14.4%


Margen Neto 26.0% 23.9% 24.8%





GFNORTEOTrimestre Variación %

-3.9%

3.0%

-11.5%

19.9%

11.5%14.4%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

U. Neta*




57

El desempeño operativo es consecuencia del crecimiento en las ventas y una reducción de 16% en

el gastos de administración, los cuales lograron compensar un aumento de 2.6% en el costo de

ventas y de 29.0% en los gastos de exploración.

División Minera (71.3% de las ventas consolidadas en el trimestre). (Mayor producción y ventas de Cobre, compensan menores precios en el principal metal de la minera).

En el 4T19 las ventas de la división crecieron 2.7%, el Ebitda aumentó 0.6% y la utilidad neta se

elevó 319.7%. Los resultados son explicados por mayores volúmenes producidos de Cobre (+5.5%),

Molibdeno (+39.3%) y Zinc (15.8%), así como por mayores precios en Plata (+19.1%), Oro (+20.5%),

Plomo (+3.8%) y Ácido Sulfúrico (+37.4%), lo cual logró compensar la disminución en los precios del

Cobre (-2.4%), Molibdeno (-20.3%) y del Zinc (-9.4%). Particularmente, el Cobre elevó 3.2% sus

ventas a 266,210 toneladas, representando el 81.9% de las ventas de la División Minera y 58.4% de las ventas consolidadas.

División de Transportes (23.1% de las ventas consolidadas en el trimestre). Disminuye volumen transportado y cantidad de carros movidos.

El volumen transportado y los carros transportados disminuyeron 0.7% y 5.1%, respectivamente. Sin

embrago, las ventas aumentaron 2.4% a US$626.6 millones, el Ebitda creció 7.9% a US$277.7 millones y la utilidad neta se elevó 3.8% a US$86.8 millones.

División Infraestructura (5.6% de las ventas consolidadas en el trimestre).

En su comparación anual, las ventas netas disminuyeron 2.9% a US$153.4 millones, el Ebitda se

redujo 6.3% a US$72.5 millones y la utilidad neta fue 76.2% menor que en el 4T18 al pasar de US$15.1 millones a US$3.6 millones.

Es un consorcio mexicano propietario de uno de los grupos mineros más importantes

del mundo. Las principales actividades de la Compañía se encuentran en la industria

minero-metalúrgica, exploración, explotación y beneficio de minerales metálicos y no

metálicos, servicios ferroviarios multimodales de carga y desarrollo de infraestructura.


Indicadores DestacadosEmisora GMEXICOB

Sector Minería

Precio ($) 47.6

PO 12m ($) 57.4



Max-Min 12m (P$) 58.8 - 38.2




Beta 12 m 1.46

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GMEXICOB IPC

1 mes -2.1% -3.7%

2020 -4.8% -2.5%

2019 37.2% 4.6%

12 meses 8.3% -0.3%


Resultados 4T19. Positivo, con utilidades netas por encima

de lo esperado por el consenso de mercado (utilidades netas

reflejan plusvalías en la tenencia accionaria).

Recomendación. Compra atractiva valuación y retorno

potencial (PO:$57.4).

En el 4T19, Grupo México reportó ventas por US$2,794

millones, cifra 7.7% por encima de la registrada en el mismo

periodo de 2018. La variación es explicado por el incremento

de 2.7% en las ventas de la División Minera y de un alza de

2.4% en las ventas de la División Transporte, las cuales

compensaron una reducción de 2.5% en las ventas de la

división de infraestructura.

La utilidad operativa y el Ebitda se expandieron 4.0% y 0.6% a

US$830 millones y US$1,163 millones, respectivamente. El

margen operativo aumentó 40 puntos base (pb) a 31.5% y el

margen de Ebitda se contrajo 100 pb a 44.1%.


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwiMr76Irc7jAhUGsp4KHcz6D_oQjRx6BAgBEAU&url=https://spmmex.com/us_testimonial/8/logo-grupo-mexico/&psig=AOvVaw1zMp1dPLzKHGKWkPKIVauH&ust=1564085065667143

58

Las utilidades netas pasaron de US$76 millones en el 4T18 a US$586 millones en el 4T19,

crecimiento anual de 672.0%. En el mismo periodo de comparación, el margen neto pasó de 3.0% a

22.2%. El resultado neto se explica principalmente por una plusvalía de U$365.2 millones en la

tenencia de acciones Triple A (en el 4T18 se registró una minusvalía de US$403.0 millones) y en

menor medida por el crecimiento en la utilidad operativa. Estos hechos lograron compensar mayores

impuestos y mayores gastos por intereses.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de US$9,377 millones (80% en dólares y 20% en pesos),

representando un alza de 11.8% respecto al 4T18. De esta manera, la razón deuda bruta sobre

Ebitda pasó de 1.8x (veces) a 1.9x en el mismo periodo de comparación.

2018 v.s 2019

De manera consolidad, en 2019 la emisora presentó un crecimiento anual de 1.8% a US$10,683

millones en las ventas netas, la utilidad operativa se elevó 9.9% a US$3,803 millones, el Ebitda se

expandió 8.1% a US$4,936 millones y la utilidad neta del periodo experimentó una variación positiva

de 53.1% a US$2,039 millones.

Por tercer trimestre consecutivo observamos tasas de crecimiento positivas en las ventas

consolidadas de Grupo México, luego de las contracciones en el 4T18 y 1T19. Consideramos que los

precios de los metales (principalmente el Cobre) continuarán jugando en contra de los resultados de

la empresa durante 2020. Sin embargo, la empresa conserva el Cash Cost más bajo de la industria

(en 2019 el costo operativo por libra fue de US$1.07, 3.7% menos que en 2018), por lo que no

esperamos presiones a nivel operativo y las utilidades netas continuarán influenciadas por las

(plusvalías/minusvalías) de la posición accionaria de la empresa. Mantenemos nuestro precio

objetivo a diciembre 2020 de $57.4 pesos por acción (retorno potencial de 20.5% vs 15.0% para el

IPC). Recomendamos Compra por su atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa

sobre Ebitda) e importante retorno potencial.

Es un consorcio mexicano propietario de uno de los grupos mineros más importantes

del mundo. Las principales actividades de la Compañía se encuentran en la industria

minero-metalúrgica, exploración, explotación y beneficio de minerales metálicos y no

metálicos, servicios ferroviarios multimodales de carga y desarrollo de infraestructura.




Ventas Netas 2,567 2,637 2,785 2.7% 8.5%

U. Operativa 799 830 918 4.0% 14.9%

EBITDA 1,157 1,163 1,234 0.6% 6.7%

U. Neta* 76 586 447 672.0% 489.2%


Margen EBITDA 45.1% 44.1% 44.3%

Margen Neto 3.0% 22.2% 16.1%



Cifras reportadas en millones de dólares (US GAAP).

GMEXICOBTrimestre Variación %

2.7%4.0%

0.6%

672.0%

8.5%

14.9%

6.7%

489.2%

VentasNetas



Reportada Esperada


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwiMr76Irc7jAhUGsp4KHcz6D_oQjRx6BAgBEAU&url=https://spmmex.com/us_testimonial/8/logo-grupo-mexico/&psig=AOvVaw1zMp1dPLzKHGKWkPKIVauH&ust=1564085065667143

59

La variación es consecuencia del incremento de 7% en Gruma Estados Unidos, de 5% en

GIMSA y de 13% en Gruma Europa, lo cual fue parcialmente contrarrestado por el efecto

negativo de la fortaleza del peso mexicano.

Excluyendo el efecto de la fortaleza del peso, las ventas netas hubieran subido

aproximadamente 5%. Las ventas de las operaciones fuera de México representaron 72% de

los resultados consolidados.

En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda se elevaron 3.1% y 8.6%,

respectivamente. Los márgenes operativos tuvieron comportamientos positivos. El margen

operativo subió 10 puntos base (pb) y el margen de Ebitda aumentó 100 pb. La utilidad

operativa es explicada por el crecimiento en la ventas que compensó mayores costos de

venta y mayores gastos de administración y ventas. Por su parte, el Ebitda mejoró por el

beneficio $273 mdp resultado de la adopción de la NIIF 16. El Ebitda de las operaciones

fuera de México representó 75% de los resultados consolidados.

En el 4T19, la utilidad neta aumentó 11.8% a $1,235 mdp y el margen neto se expandió 60

pb. El crecimiento en la utilidad es consecuencia del resultado operativo y ganancias

cambiarias por préstamos intercompañías.

El saldo de la deuda bruta al cierre del 4T19 fue de $21,696 mdp, representando un aumento

de 0.5% respecto al 4T18. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.8x

(veces) a 1.7x.

Es una empresa mexicana del sector de alimentos, dedicada a la producción de harina

de maíz y tortillas, con presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica, Asia,

Oceanía y Europa.


Indicadores DestacadosEmisora GRUMAB

Sector Alimentos

Precio ($) 200.8

PO 12m ($) 230.0



Max-Min 12m (P$) 213.1 - 163.1

MKAP ($Mill) 77,208



Beta 12 m 0.66

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en GRUMAB IPC

1 mes -6.9% -3.7%

2020 -3.7% -2.5%

2019 -10.9% 4.6%

12 meses -7.6% -0.3%


Resultados 4T19: Positivos y en su mayoría mejores a

los pronosticados por el consenso de mercado (se estabiliza el margen de Ebitda).

Recomendación: Mantener por su moderado retorno

potencial, pero atractivo nivel de valuación (PO: $230.0).

En el último trimestre de 2019 el volumen de ventas

consolidado presentó un incremento anual de 2.6% a

1,055 miles de toneladas. Gruma Estados Unidos (+3% a

363 mil toneladas), Gruma Europa (+28% a 105 mil

toneladas) y en México (GIMSA) permaneció sin cambios

en 533 mil toneladas. En contraste, el volumen de ventas

en Gruma Centroamérica disminuyó 5% a 53 mil toneladas.

Las ventas netas reportadas en el 4T19 ascendieron a

$19,442 millones de pesos (mdp), cifra 1.9% mayor que la

registrada en el mismo periodo de un año atrás.


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwjIoqOL9NrjAhXLrJ4KHYapBn4QjRx6BAgBEAU&url=https://en.wikipedia.org/wiki/Gruma&psig=AOvVaw3uQjivF3IExRuncS3GH70q&ust=1564516447023013

2018 v.s 2019

Durante 2019 las ventas netas presentaron un crecimiento anual de 4.5% a $77,388 mdp, la

utilidad operativa fue de $9,282 mdp registrando una contracción de 1.5%, el Ebitda se elevó

6.7% a $12,528 mdp y la utilidad neta atribuible a la controladora decreció 2.7% a $4,836

mdp.

Por primera vez en seis trimestres los resultados financieros de la empresa estuvieron por

encima de lo esperado por el consenso de mercado. La empresa continúa mostrando

señales de recuperación en las ventas (principalmente Estados Unidos y Europa) y

estabilidad en los márgenes de rentabilidad. Por segunda ocasión consecutiva, la utilidad

operativa y neta mostraron tasas de crecimiento positivas. El Resultado de la empresa es

positivo, conserva las mejoras registradas en el 3T19 y esperamos que la estabilización

continúe en los próximos trimestres. Conservamos nuestro precio objetivo a diciembre de

2020 en $230.0 pesos por acción (rendimiento potencial de 14.6% v.s 15.8% para el IPC).

Recomendamos Mantener por su moderado retorno potencial, pero atractivo nivel de valuación.

60

Es una empresa mexicana del sector de alimentos, dedicada a la producción de harina

de maíz y tortillas, con presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica, Asia,

Oceanía y Europa.




Ventas Netas 19,076 19,442 19,686 1.9% 3.2%

U. Operativa 2,325 2,397 2,349 3.1% 1.0%

EBITDA 2,929 3,180 3,131 8.6% 6.9%

U. Neta* 1,105 1,235 1,222 11.8% 10.5%


Margen EBITDA 15.4% 16.4% 15.9%

Margen Neto 5.8% 6.4% 6.2%




GRUMABTrimestre Variación %

1.9%

3.1%

8.6%

11.8%

3.2%

1.0%

6.9%

10.5%



Reportada Esperada


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&ved=2ahUKEwjIoqOL9NrjAhXLrJ4KHYapBn4QjRx6BAgBEAU&url=https://en.wikipedia.org/wiki/Gruma&psig=AOvVaw3uQjivF3IExRuncS3GH70q&ust=1564516447023013

Resultados 4T19. Regulares y en su mayoría por

debajo de lo esperado (afecta aplazamiento de un

pago en el gasoducto Guaymas - El Oro).

Recomendación. Mantener por el rendimiento similar

al del IPC y menores factores de riesgo (PO: $98.5).

En el 4T19, IENOVA reportó ingresos por US$327

millones, registrando un descenso de 5.5% con respecto

al mismo trimestre de un año atrás. El decremento se

debió principalmente al aplazamiento de un pago en el

gasoducto Guaymas - El Oro y menores ingresos en la

planta de energía Termoeléctrica de Mexicali debido a

menores precios y menor volumen, parcialmente

compensado por mayores ingresos en Ventika.

Los ingresos en sus dos principales segmentos se

comportaron de la siguiente manera:

61

Gas (76% de los ingresos netos del trimestre).

Los ingresos por gas fueron de US$248.2 millones, mostrando una contracción anual de

5.1% en comparación con lo obtenido en 4T18. La contracción es consecuencia del al

aplazamiento de un pago en el gasoducto Guaymas - El Oro y un menor precio neto de gas

natural vendido, lo cual no pudo ser compensado por mayores ingresos de transporte por

mayores tarifas y servicio.

Electricidad (24% de los ingresos netos del trimestre).

Los ingresos del segmento se contrajeron 6.8% a US$78.2 millones, a consecuencia de

menores precios y volumen en la planta de energía Termoeléctrica de Mexicali.

En el mismo periodo de comparación, la empresa reportó una contracción de 4.2% en la

utilidad operativa a US$144 millones, pero el margen operativo se elevó 50 puntos base (pb)

a 44.1%. El resultado operativo es consecuencia de la contracción en los ingresos, la cual no

pudo ser compensada por menores costos de ingresos y menores gastos de operación,

administración y otros en el trimestre.

El Ebitda ajustado del 4T19 fue de US$253 millones, 21.9% por encima de los registrado en

el 4T18 (el Ebitda sin ajuste creció 2.3%). De esta forma, el margen de Ebitda ajustado se

elevó 17.4 puntos porcentuales (pp). La división Gas generó un Ebitda de US$148.3 millones

(+2.3%), Electricidad sumó US$36.0 millones de Ebitda (+3.4%) y el Ajuste* en el trimestre

fue de US$69.1 millones (149.5% más que en el 4T18).

*Participación en la utilidad de negocios conjuntos, después de sumar o restar, la participación de Ienova en: (1) la depreciación

y amortización; (2) los costos financieros, neto; (3) otras (ganancias) pérdidas netas; y (4) el gasto por impuestos a la utilidad.

Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación de grandes proyectos de

infraestructura de energía en México. Incluyendo transporte y almacenamiento de gas

natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo, transporte de etano, distribución

de gas natural y generación de energía.


Indicadores DestacadosEmisora IENOVA

Sector Industrial

Precio ($) 91.2

PO 12m ($) 98.5



Max-Min 12m (P$) 92.3 - 65.4




Beta 12 m 0.74

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en IENOVA IPC

1 mes 4.0% -2.0%

2020 2.6% 3.1%

2019 25.5% 4.6%

12 meses 31.7% 4.5%



62

La utilidad neta del 4T19 fue de US$144 millones, cifra 62.2% mayor a la conseguida en el

4T18, con lo que el margen neto experimentó un crecimiento de 18.4 pp a 44.0%. La

variación es consecuencia de un menor costo financiero y por ganancias cambiarias (en el

4T18 se reportó una pérdida cambiaria), lo cual compensó la contracción en la utilidad

operativa.

El saldo de la deuda bruta registrada al cuarto trimestre de 2019 fue de a US$3,333 millones,

cifra14.0% mayor a la registrada en el 4T18. En el mismo periodo de comparación, la razón

deuda bruta sobre Ebitda pasó de 3.7x a 3.9x (veces).

2018 v.s 2019

Durante 2019, Ienova presentó un crecimiento anual en ingresos de 0.8% a US$1,379

millones, la utilidad operativa se contrajo 2.6% a US$621 millones, el Ebitda ajustado se

expandió 7.1% a US$938 millones y la utilidad neta del periodo presentó una variación

positiva de 8.6% a US$468 millones.

La empresa entregó un reporte regular, pero por debajo de las expectativas del consenso.

Por segundo trimestre consecutivo, los ingresos y la utilidad operativa muestran tasas de

crecimiento negativas afectadas por las operaciones del gasoducto Guaymas - El Oro y

menores precios en los energéticos (gas natural principalmente). Consideramos que 2020

será un año más estable para la empresa de infraestructura, sin embargo, no esperamos

importantes mejoras en los fundamentales. En este escenario, conservamos nuestro precio

objetivo a diciembre 2020 en $98.5 pesos por acción (rendimiento potencial de 8.0% vs

10.2% para el IPC). Recomendamos Mantener por el rendimiento similar al del IPC.

Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación de grandes proyectos de

infraestructura de energía en México. Incluyendo transporte y almacenamiento de gas

natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo, transporte de etano, distribución

de gas natural y generación de energía.




Ingresos 346 327 399 -5.5% 15.3%

U. Operativa 151 144 165 -4.2% 9.4%

EBITDA ajustado 208 253 261 21.9% 25.6%

U. Neta* 89 144 125 62.2% 40.7%


Margen EBITDA 60.1% 77.5% 65.4%

Margen Neto 25.6% 44.0% 31.3%




IENOVATrimestre Variación %

-5.5% -4.2%

21.9%

62.2%

15.3%9.4%

25.6%

40.7%

Ingresos U. Operativa EBITDAajustado

U. Neta*


Reportada Esperada


Resultados 4T19. Positivos y en su mayoría mejor de lo

esperado (apoya estrategia de aumento de precios y control de

gastos operativos).

Recomendación. Mantener por su estable expectativa de

crecimiento (PO: $45.1).

En su comparativo anual, las ventas netas del 4T19 crecieron

4.5% a $10,801 millones de pesos (mdp), impulsadas por un

crecimiento de 5% en volumen, mientras que el precio y la

mezcla estuvieron en línea con el mismo periodo del año

anterior. Las ventas de Productos al Consumidor aumentaron

3.0%, Away from Home creció 5.0% y las exportaciones fueron

8.0% mayores.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa

aumentó 41.4% a $2,485 mdp y el Ebitda se expandió 37.6%

para alcanzar los $2,944 mdp.

63

De esta manera, el margen operativo fue de 23.0% reflejando un avance de 6.0 puntos porcentuales

(pp).

De igual manera, el margen de Ebitda presentó un avance de 6.6 pp a 27.3%. El resultado de

operación se explica por la expansión de las ventas, la fortaleza del peso en el periodo, un

comportamiento estable en los precios de las fibras, las celulosas, el material súper-absorbente y las

resinas, así como menores costos de energía. De esta forma, el programa de reducción de costos

generó aproximadamente $400 mdp en el trimestre. Adicionalmente, la entrada en vigor de la IFRS

16 contribuyó en 70 puntos base (pb) al crecimiento del Ebitda.

En el último trimestre de 2019, la utilidad neta creció 42.7% a $1,450 mdp. La variación es explicada

por el buen desempeño de la utilidad operativa, lo cual compensó un incremento de 10.9% en el

costo de financiamiento y una pérdida cambiaria $15 mdp. De esta manera, el margen neto aumentó

3.6 pp a 13.4%.

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $22,100 mdp, representando una disminución de 10.4%

respecto al 4T18. La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.7x (veces) a 2.0x.

2019 v.s 2018

De forma acumulada, en 2019 Kimber reportó ventas netas por $43,500 mdp presentando una

expansión de 6.0% al ser comparadas con los resultados obtenidos durante 2018. En el mismo

periodo de comparación, el Ebitda se expandió 20.7% a $10,943 mdp y la utilidad neta tuvo un

aumento de 22.0% a $5,156 mdp. Cabe señalar que los resultados financieros de la empresa son los

más elevados en su historia.


Kimberly Clark de México es una empresa del sector consumo, productora y distribuidora de bienes

de consumo. Sus principales productos son; pañales desechables, papel higiénico, toallas

femeninas, servilletas, toallas húmedas, pañuelos faciales, toallas para el hogar y otros productos

para los baños.

Indicadores DestacadosEmisora KIMBERA

Sector B de Consumo

Precio ($) 41.3

PO 12m ($) 45.1



Max-Min 12m (P$) 42.3 - 29.3




Beta 12 m 1.03

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en KIMBERA IPC

1 mes -4.7% -1.8%

2019 4.8% 3.3%

2018 25.6% 4.6%

12 meses 30.6% 4.6%



64

Kimberly Clark de México es una empresa del sector consumo, productora y distribuidora de bienes

de consumo. Sus principales productos son; pañales desechables, papel higiénico, toallas

femeninas, servilletas, toallas húmedas, pañuelos faciales, toallas para el hogar y otros productos

para los baños.



Ventas Netas 10,334 10,801 10,948 4.5% 5.9%

U. Operativa 1,757 2,485 2,461 41.4% 40.1%

EBITDA 2,139 2,944 2,875 37.6% 34.4%

U. Neta* 1,016 1,450 1,440 42.7% 41.7%


Margen EBITDA 20.7% 27.3% 26.3%

Margen Neto 9.8% 13.4% 13.2%

KIMBERATrimestre Variación %




4.5%

41.4%

37.6%

42.7%

5.9%

39.6%

33.4%

41.5%



Reportada Esperada


Por tercer trimestre consecutivo, la emisora reportó variaciones positivas de doble dígito en sus

resultados operativos y utilidad neta. De manera positiva, observamos la estabilidad en sus ventas y

a nivel operativo, el programa de reducción de costos que en los últimos cinco trimestres han

contribuido al crecimiento de la utilidad operativa. Adicionalmente la reducción en el apalancamiento,

beneficiará la rentabilidad en 2020. Actualmente el múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda de

KIMBER es de 12.9x, lo cual implica un descuento de 9.2% respecto al promedio del múltiplo de

cinco años (14.2x). Mejoramos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $40.4 a $45.1 pesos

por acción (retorno potencial de 9.2% vs 8.8% para el IPC). Recomendamos Mantener por su

potencial de rendimiento similar al del IPC y expectativa de crecimiento estable.


65

Coca-Cola Femsa es una empresa mexicana del sector consumo, propiedad de

Fomento Económico Mexicano (FEMSA), dedicada a la producción y distribución de

productos de la familia Coca-Cola Company, con presencia en México, Centroamérica,

Sudamérica y Filipinas.


Indicadores DestacadosEmisora KOFUBL

Sector B.Raíces

Precio ($) 117.3

PO 12m ($) 130.0



Max-Min 12m (P$) 130.6 - 104.1




Beta 12 m 0.64

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en KOFUBL IPC

1 mes -5.9% -3.7%

2020 -1.6% -2.5%

2019 -13.0% 4.6%

12 meses -6.9% -0.3%


Resultados 4T19: Débiles y por debajo de lo

pronosticado por el consenso del mercado (impactan mayores costos de ventas y fortaleza del peso mexicano).

Recomendación: Mantener por su limitado retorno

potencial, pero atractiva valuación (PO: $130.0).

En el cuarto trimestre de 2019, el volumen consolidado

presentó un aumento anual de 2.1% (+2.7% con cifras

comparables) a 889.6 millones de cajas unidad (mcu),

impulsado principalmente por un crecimiento de 7.9% en

Brasil, 4.0% en Centroamérica, 0.7% en Colombia y un

desempeño estable en México, parcialmente

contrarrestado por una disminución de volumen en Argentina y Uruguay.

En el 4T19, los ingresos consolidados de la embotelladora

fueron de $51,735 millones de pesos (mdp), monto 3.1%

superior a lo conseguido en el mismo periodo de un año atrás (+10.0% con cifras

comparables), la variación reportada fue impulsada por mayores precios en México, Brasil,

Centroamérica y Colombia.

Adicionalmente, se registraron mayores volúmenes en Brasil y México. Estos factores fueron

parcialmente contrarrestados por la fortaleza del peso mexicano y menores volúmenes en

Argentina y Uruguay.

México y Centroamérica (Guatemala, Costa Rica, Panamá, y Nicaragua). 53% de los ingresos totales del trimestre.

Los ingresos totales de la región aumentaron 7.2% (+7.7% a cifras comparables) a $27,253

mdp, impulsados por una mezcla más favorable en México y un incremento en los

volúmenes de Guatemala y Costa Rica. El Ebitda de la región creció 3.7% (+4.1% a cifras

comparables) a $5,502 mdp, impulsado por ganancias cambiarias operativas que compensaron mayores gastos laborales, de flete y mantenimiento.

Sudamérica (Brasil, Argentina, Colombia y Uruguay). 47% de los ingresos del trimestre.

Los ingresos totales de la región disminuyeron 1.0% (+12.8% sobre bases comparables) a

$24,482 mdp, la cifra es explicada por un efecto desfavorable en la conversión de todas las

monedas de la región frente al peso mexicano, además de una reducción en los volúmenes

de Argentina y Uruguay. Estos hechos no pudieron ser compensados por una mejor mezcla en Brasil y el aumento de precios en Colombia.


El Ebitda de la región decreció 20.8% (+7.4% a cifras comparables) a $3,889 mdp, afectado por la conversión de monedas, mayores gastos laborales y de flete.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa se contrajo 13.2% a $6,373 mdp.

El Ebitda disminuyó 8.1% a $9,391 mdp. La variación es consecuencia de mayores costos

de ventas (+6.1%) por la reducción del beneficio fiscal en zonas francas, mayores costos de

concentrados en México y depreciaciones en el real brasileño, peso argentino y colombiano

con respecto a sus materias primas denominadas en dólares americanos.

Adicionalmente, se registraron aumentos en los gastos de operación (+5.6%) por mayores

costos laborales, de mantenimiento y fletes. Estos hechos no pudieron ser compensado por

el crecimiento de los ingresos. De esta manera el margen operativo cayó 2.3 puntos porcentuales (pp) a 12.3% y el margen de Ebitda disminuyó 2.2 pp a 18.2%.

En el cuarto trimestre de 2019, KOF reportó una ganancia neta de $1,995 mdp, reflejando un

retroceso de 64.0% respecto al mismo periodo de un año atrás. La variación es explicada por

la debilidad del resultado de operación, mayores impuestos a la utilidad y por un ingreso

extraordinario registrado en el 4T18 por un monto de $2,790 mdp (derivado de las

operaciones realizadas por la compañía en Filipinas antes del ejercicio de su opción de venta

a The Coca-Cola Company). Estos hechos no pudieron ser compensados por una reducción

de 29.9% en el Costo Integral de Financiamiento. De esta manera, el margen neto se redujo 7.1 pp a 3.9%.

Las variaciones comparables excluyen los efectos de: fusiones, adquisiciones y desinversiones, efectos de conversión cambiaria, los resultados de subsidiarias hiperinflacionarias (Argentina).

El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $72,654 mdp, monto 12.9% menor al registrado en

el 4T18. De esta manera en los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.4x (veces) a 2.0x.

2018 vs 2019.

En su comparativo anual, los ingresos acumulados de la compañía presentan una variación

positiva de 6.7% a $194,471 mdp, la utilidad de operación fue de $25,423 mdp reflejando un

aumento de 3.0%, el Ebitda del periodo se elevó 4.8% a $37,148 mdp y la utilidad neta presentó una reducción de 13.0% a $12,101 mdp.

66







67








Ventas Netas 50,166 51,735 52,518 3.1% 4.7%

U. Operativa 7,342 6,373 8,154 -13.2% 11.1%

EBITDA 10,215 9,391 10,630 -8.1% 4.1%

U. Neta* 5,541 1,995 4,097 -64.0% -26.1%


Margen EBITDA 20.4% 18.2% 20.2%

Margen Neto 11.0% 3.9% 7.8%




KOFUBLTrimestre Variación %

3.1%

-13.2%-8.1%

-64.0%

4.7%11.1%

4.1%

-26.1%



Reportada Esperada

KOF entregó un reporte débil y por debajo de lo estimado por el consenso de mercado. Los

resultados encuentran explicación por el aumento en los costos de venta, mayores gastos

operativos, la fortaleza del peso mexicano con respecto a las monedas de las diferentes

regiones en las que opera la compañía y los beneficios (extraordinarios) registrados por

ejercer la opción de venta de las operaciones en Filipinas durante el 2018. Consideramos

que los resultados de la compañía tenderán a mejorar ante la expectativa de un mejor

entorno económico en 2020. Sin embargo, de concretarse la iniciativa de ley de presentar un

nuevo etiquetado en los productos que la compañía comercializa podrían impactar las ventas

de la compañía en México. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a

diciembre 2020 de $130.0 por acción (retorno potencial de 10.8% vs 15.0% para el IPC). Recomendamos Mantener.


68

tradicional, mejor previsión de la demanda y la implementación de estrategias de marketing para

ciertas marcas clave. El Ebitda en México fue de $261.3 mdp reflejando un crecimiento de 50.3%,

impulsado por el aumento de las ventas y ahorros por eficiencias operativas alcanzadas durante el

trimestre.

Estos hechos compensaron mayores gastos de producción y mayores gastos relacionados a la

nueva planta de manufactura en México.

Estados Unidos (9% de las ventas netas del trimestre).

Las ventas netas en el país disminuyeron 8.0% a $308 mdp, explicado por menores operaciones en

la región, la reconfiguración del portafolio de marcas, mayor competencia, menor tráfico en tiendas y

la fortaleza del peso frente al dólar. El Ebitda de la región disminuyó 60.0% a $23.6 mdp, la

contracción se explica por la debilidad de las ventas y mayores inversiones en la visibilidad del

producto dentro de tiendas, mercadotecnia y plataformas digitales.

Latinoamérica (51% de los ingresos del trimestre).

Las ventas netas en la región presentaron un crecimiento de 1.8% a $1,636 mdp. La variación se

explica por la innovación en los productos, mayor visibilidad en los puntos de venta y nuevas

relaciones con importantes minoristas en la región. Estos hechos compensaron la hiperinflación en

Argentina y una afectación del tipo de cambio en todos países de la región. El Ebitda del 4T19

alcanzó los $347 mdp, reflejando un crecimiento de 8.5%, derivado del aumento en las ventas y

eficiencias operativas alcanzadas durante el trimestre.

De manera consolidada, la utilidad operativa se expandió 12.9% a $623 mdp y el Ebitda de la

compañía se elevó 14.1% a $663 mdp.

Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la industria de productos

farmacéuticos y para el cuidado personal en México con una creciente presencia

internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de una gran variedad de

productos de marca Premium.


Indicadores DestacadosEmisora LABB

Sector B de Consumo

Precio ($) 20.7

PO 12m ($) 20.9



Max-Min 12m (P$) 23 - 12

MKAP ($Mill) 20,750



Beta 12 m 0.60

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en LABB IPC

1 mes -11.5% -3.7%

2020 5.8% -2.5%

2019 60.3% 4.6%

12 meses 55.9% -0.3%


Resultados 4T19. Positivos y en su mayoría por encima de lo

esperado por el consenso de mercado (apoyan estrategias de marketing y eficiencias operativas).

Recomendación. Venta por su limitado potencial de retorno

(PO: $20.9).

En el cuarto trimestre de 2019, las ventas netas de LAB

aumentaron 4.5% a $3,263 millones de pesos (mdp). La

variación se explica por el incremento de 15.1% en las ventas

de productos de cuidado personal (52.0% de las ventas en el

trimestre), que compensaron una caída de 5.1% en las ventas

de medicamentos de libre venta (48.0% de las ventas en el trimestre).

México (40% de las ventas netas del trimestre).

Las ventas netas aumentaron 11.6% a $1,318 mdp, explicado

por la optimización del portafolio de marcas y al incremento de

visibilidad de los productos en el punto de venta, mayor número

de clientes, mayor presencia en canales de distribución


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwi9757Y_tzjAhUCsJ4KHXd0BEUQjRx6BAgBEAU&url=https://www.owler.com/company/genommalab&psig=AOvVaw3N6ltFy86TVnCB6d_t3UTy&ust=1564587990871979

69

La variación es explicada por el crecimiento de las ventas, apalancamiento operativo, así como la

implementación de estrategias de comercialización. Estos hechos lograron compensar presiones por

efectos tipo de cambio, mayores inversiones y gastos pre operativos de la nueva planta. De esta

manera, el margen operativo y de Ebitda presentaron variaciones positivas, el margen operativo

aumentó 1.4 puntos porcentuales (pp) a 19.1% y el margen de Ebitda aumentó 1.7 pp a 20.3%.

La utilidad neta en el trimestre fue de $258 mdp, registrando un avance de 25.2% en comparación

con lo obtenido en el mismo trimestre de 2018. El aumento en la utilidad neta se debe principalmente

a una mayor utilidad de operación y menores impuestos a la utilidad que compensaron mayores

costos de financiamiento (derivado de mayores pérdidas por posición monetaria en subsidiarias

hiperinflacionarias y una pérdida cambiaria de $36.4 mdp). El margen neto se expandió 1.3 pp a 7.9%. El saldo de la deuda bruta al 4T19 fue de $6,035 mdp, monto 2.8% mayor al registrado en el 4T18.

De esta manera en los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.5x (veces) a 2.3x. 2018 vs 2019 En 2019, la empresa reportó ventas netas por $12,755 mdp presentando un crecimiento de 8.2%, en

el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa presentó una expansión de 5.8% a $2,434

mdp, el Ebitda se elevó 8.1% a $2,571 y la utilidad neta fue de $986 mdp revelando una contracción de 11.1%. Los resultados de LAB fueron positivos y en su mayoría por encima de lo esperado por el consenso

de mercado. Los crecimientos encuentran explicación en las estrategias de marketing y eficiencias

operativas que compensaron mayores costos y un costo de financiamiento más elevado. En la

segunda mitad de 2020 la emisora podría verse beneficiada por el inicio de operaciones de su nueva

planta de manufactura. Sin embargo, esperamos un primer semestre moderado. En este escenario,

conservamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 en $20.9 pesos por acción (rendimiento

potencial de 1.1% vs 19.0% para el IPC). Recomendamos Venta por su limitado potencial de

rendimiento.

Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la industria de productos

farmacéuticos y para el cuidado personal en México con una creciente presencia

internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de una gran variedad de

productos de marca Premium.


4.4%

12.9%13.9%

25.2%

2.9%

6.1%7.4%

30.5%



Reportada Esperada



Ventas Netas 3,124 3,263 3,215 4.4% 2.9%

U. Operativa 552 623 586 12.9% 6.1%

EBITDA 582 663 625 13.9% 7.4%

U. Neta* 206 258 269 25.2% 30.5%


Margen EBITDA 18.6% 20.3% 19.4%

Margen Neto 6.6% 7.9% 8.4%

LABBTrimestre Variación %





https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwi9757Y_tzjAhUCsJ4KHXd0BEUQjRx6BAgBEAU&url=https://www.owler.com/company/genommalab&psig=AOvVaw3N6ltFy86TVnCB6d_t3UTy&ust=1564587990871979

70

(A nivel de categoría de producto, Deportes, Muebles, Hogar y Cosméticos muestran un desempeño

por arriba del promedio; Infantiles y Multimedia mostraron un menor dinamismo.

Por su parte, las tiendas Suburbia presentaron un crecimiento en ingresos de 12.2%, apoyadas en la

apertura de 11 tiendas nuevas (157 tiendas totales, 26 más que en 2018), lo cual logró compensar

una contracción de 6.6% en la vmt de Suburbia (tercera disminución en el año), las vmt se vieron

afectadas por; 1) Falta de inventario de ropa por la implementación de una nueva plataforma

(afectación iniciada desde el 3T19); 2) Impactos negativos por retrasos y cambios en la distribución

de apoyos sociales del gobierno, que ahora se realizan vía tarjeta de débito, incentivando el sector

informal; y 3) Debilidad en ventas en la zona metropolitana de la Ciudad de México. Las ventas mismas tiendas de las departamentales afiladas a la ANTAD presentaron un aumento de 3.9%.

División de Crédito (7% de los ingresos totales del trimestre).

Los ingresos de la división de crédito crecieron 4.3% a $3,586 mdp (la cartera de crédito se elevó

5.5%). El número de tarjetahabientes alcanzó los 5.5 millones. La participación de las tarjetas

Liverpool en las ventas totales de Liverpool fue de 45.7% y la cartera vencida (tarjetas con más de

90 días sin pago) fue de 4.4%, 16 puntos base (pb) menos que en el 4T18. La tarjeta de Suburbia

alcanzó una participación de 21.2% en las ventas de Suburbia, la cartera vencida se ubicó en 6.4%

40 puntos base por encima del 3T19.

División de Arrendamiento (2% de los ingresos totales del trimestre).

Los ingresos por arrendamiento mostraron un incremento de 0.6% a $934 mdp, destacando la

reapertura de Galerías Coapa en octubre de 2018. Con bases comparables, los ingresos por

arrendamiento hubieran crecido 4.1% en el 4T19. Los niveles de ocupación de los centros

comerciales comparables se observan sobre 95.4%.

Es una empresa mexicana del sector consumo, operadora de una cadena de tiendas

departamentales fundada en 1847, que vende una amplia variedad de productos como

ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos para el hogar, muebles,

cosméticos y otros productos de consumo.


Indicadores DestacadosEmisora LIVEPOLC-1

Sector Comercio

Precio ($) 93.5

PO 12m ($) 122.5



Max-Min 12m (P$) 123.7 - 88.6




Beta 12 m 0.80

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en LIVEPOLC-1 IPC

1 mes -8.8% -5.7%

2020 -3.9% -4.4%

2019 -24.8% 4.6%

12 meses -25.0% -3.9%


Resultados 4T19. Positivos y por encima de lo esperado por

el consenso de mercado (ingresos mejoran ritmo).

Recomendación. Compra retorno superior al del IPC, mejoras

fundamentales y atractiva valuación (PO:$122.5).

En el último trimestre de 2019 Liverpool reportó ingresos por

$50,903 millones de pesos (mdp), cifra 5.2% por encima de lo

registrado durante el mismo periodo de un año atrás (Comercial +5.4%, Crédito +4.3% y Arrendamiento +0.6%).

División Comercial (91% de los ingresos totales del trimestre).

Los ingresos de la división comercial aumentaron 5.4% a

$46,383 mdp (Liverpool 84% y Suburbia 16% de los ingresos

de la división en el trimestre). Liverpool presentó una expansión

de 4.2%, reflejando un incremento de 4.4% en las ventas

mismas tiendas, una expansión de 2.2% en el ticket promedio

acumulado (por debajo de la inflación) y un el tráfico 1.9%

mayor.


https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwjr8rDt-dzjAhVHrZ4KHenPBdwQjRx6BAgBEAU&url=https://www.logospng.com/liverpool-tienda-hd.html&psig=AOvVaw1R_4sFzCvWneKWmNA69JNK&ust=1564586689581037

71

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 15.9% a $9,746 mdp y el Ebitda creció 17.9%

a $10,954 mdp. Con ello, el margen operativo aumentó 180 puntos base (pb) a 19.1% y el margen de

Ebitda experimentó una variación positiva de 230 pb a 21.5%. El desempeño operativo es resultado

del crecimiento en ingresos y una disminución de 5.6% en los gastos operativos, derivados de un

efecto no recurrente de reservas en el 4T18 por $250 mdp para la transformación de Fábricas de

Francia y la cancelación de la provisión del bono ejecutivo por $215.5 mdp de resultados en el cuarto trimestre de 2019.

La utilidad neta en el periodo fue de $6,500 mdp, representando un incremento de 7.0% comparado

contra el mismo periodo del año anterior. De esta manera el margen neto se expandió 20 pb a

12.8%. El aumento en la sutilidades puede explicarse por el crecimiento a nivel operativo, lo cual compensó un mayor gasto financiero e impuestos a la utilidad.

El saldo de la deuda bruta al cierre del 4T19 fue de $34,707 mdp, reflejando una expansión de 13.7%

respecto al 4T18. Pese al aumento, la razón deuda bruta sobre Ebitda se mantuvo estable en 1.5x (veces).

2018 v.s 2019

Durante 2019 los ingresos totales crecieron 6.4% a $144,234 mdp, la utilidad operativa fue de

$19,171 mdp registrando un aumento de 13.3%, el Ebitda se elevó 18.0% a $23,877 mdp y la utilidad neta atribuible a la controladora creció 5.8% a $12,383 mdp.

La minorista presentó en reporte positivo y por encima de lo esperado por el consenso de mercado.

Pese al débil entorno económico local, la departamental logró recuperar fuerza en su ingresos (en el

3T19 registró la tasa de crecimiento en ingresos más baja en 10 años), apoyada en una mejora en

las vmt de Liverpool y la apertura de tiendas Suburbia. A nivel operativo observamos mejoras,

aunque la expansión de doble dígito se explica principalmente por un efecto negativo NO recurrente

registrado en el 4T18. De esta forma, conservamos nuestro precio objetivo para diciembre 2020 en

$122.5 pesos por acción (rendimiento potencial de 31.0% vs 15.0% para el IPC). Recomendamos

Compra, apoyados en las mejoras fundamentales y en su atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor

de la Empresa sobre Ebitda).

Es una empresa mexicana del sector consumo, operadora de una cadena de tiendas

departamentales fundada en 1847, que vende una amplia variedad de productos como

ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos para el hogar, muebles,

cosméticos y otros productos de consumo.




U. Operativa 8,410 9,746 5,938 15.9% -29.4%

EBITDA 9,290 10,954 10,346 17.9% 11.4%

U. Neta* 6,076 6,500 4,068 7.0% -33.1%


Margen EBITDA 19.2% 21.5% 20.2%

Margen Neto 12.6% 12.8% 8.0%

LIVEPOLC-1Trimestre Variación %




5.2%

15.9% 17.9%

7.0%5.6%

-29.4%

11.4%

-33.1%

IngresosTotales



Reportada Esperada



https://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwjr8rDt-dzjAhVHrZ4KHenPBdwQjRx6BAgBEAU&url=https://www.logospng.com/liverpool-tienda-hd.html&psig=AOvVaw1R_4sFzCvWneKWmNA69JNK&ust=1564586689581037

72

Es uno de los operadores de cable más grande de México, el principal proveedor de

servicios de Internet de alta velocidad y telefonía fija por cable, el segundo proveedor

más grande de servicios de alta velocidad y cuenta con la red de cable más grande en

México.


Indicadores DestacadosEmisora MEGACPO

Sector S.Comunic

Precio ($) 70.1

PO 12m ($) 90.0



Max-Min 12m (P$) 88.7 - 63

MKAP ($Mill) 57,244



Beta 12 m 0.73

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en MEGACPO IPC

1 mes -5.3% -3.7%

2020 -14.0% -2.5%

2019 -7.3% 4.6%

12 meses -19.2% -0.3%


Resultados 4T19. Regulares y en su mayoría por debajo de lo

esperado por el consenso de mercado (perjudican mayores gastos y pérdidas cambiarias).

Recomendación. Compra, apoyados en su rendimiento potencial y nivel de valuación (PO: $90.0).

En el 4T19, los ingresos netos de la empresa fueron de $5,625

millones de pesos (mdp), cifra 11.3% superior a lo conseguido

en el mismo periodo de 2018. El resultado es explicado por un

crecimiento de 7.9% en los ingresos provenientes de mercado

masivo y de 26.4% en el segmento empresarial.

Adicionalmente, el número de suscriptores presentó una

variación positiva de 4.6% para alcanzar los 12.1 millones de

suscriptores.

Mercado Masivo (79.2% de los ingresos del trimestre).

El crecimiento de 7.9% en el segmento masivo es explicado por

mayores ingresos en los segmentos de video (+9.5%) e internet

(+8.6%), que compensaron contracciones en el segmento de

telefonía (-1.7%) y otros (-6.8%).

Los ARPU (ingreso promedio por suscriptor) aumentaron 6.3% colocándose en $410.3 pesos por

suscriptor, beneficiándose de una mayor cantidad de RGUs por suscriptor (unidades generadoras de

utilidad) por incrementos de tarifa y venta de servicios adicionales.

El segmento empresarial (20.8% de los ingresos del trimestre).

Presentó un crecimiento de 26.4%, explicado por el aumento de 29.0% en la división de Corporativo

Telecom (derivado del buen desempeño de sus segmentos, Metrocarrier 3.2%, HO1A 109.0% y

MCM 4.2%). Hechos que compensaron la reducción de 0.2% en PCTV.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 4.0% a $1,386 mdp y el Ebitda se expandió

11.5% a $2,515 mdp. El desempeño operativo es explicado por el buen desempeño de los ingresos,

los cuales lograron compensar el aumento de 20.1% en los gastos por servicios (derivado del

crecimiento del segmento de HO1A y Masivo) y de 9.3% en los gastos de operación (explicado por

mayores costos de publicidad y promoción por el lanzamiento de nuevos productos durante el

trimestre). De esta manera, el margen operativo disminuyó 1.8 puntos porcentuales (pp) a 24.6% y el margen de Ebitda avanzó en 10 puntos base (pb) a 44.7%.

La utilidad neta del 4T19 fue de $888 mdp mostrando una reducción de 7.3% con respecto a lo

obtenido en el 4T18. El resultado neto se explica por un Resultado Integral de Financiamiento

negativo más elevado que en el 4T18, derivado de mayores gastos por intereses, una pérdida

cambiaria de $33 millones (en el 4T18 se reportó una ganancia cambiaria de $5.1 millones) y al

aumento de 29.2% en los gastos por intereses, lo cual no pudo ser compensado por el buen

desempeño de la utilidad de operación, otros ingresos y menos impuestos. De esta manera, el

margen neto se contrajo 3.1 pp a 15.8%.


73

Es uno de los operadores de cable más grande de México, el principal proveedor de

servicios de Internet de alta velocidad y telefonía fija por cable, el segundo proveedor

más grande de servicios de alta velocidad y cuenta con la red de cable más grande en

México.




Ingresos 5,056 5,625 5,547 11.3% 9.7%

U. Operativa 1,332 1,386 1,515 4.1% 13.7%

EBITDA 2,257 2,515 2,623 11.4% 16.2%

U. Neta* 958 888 1,076 -7.3% 12.3%


Margen EBITDA 44.6% 44.7% 47.3%

Margen Neto 18.9% 15.8% 19.4%




MEGACPOTrimestre Variación %

11.3%

4.1%

11.4%

-7.3%

9.7%

13.7%

16.2%

12.3%

Ingresos U. Operativa EBITDA U. Neta*


Reportada Esperada

El saldo en la deuda bruta al 4T19 fue de $6,516 mdp, representando un incremento de 66.9% con

respecto al 4T18, por el financiamiento de las recientes adquisiciones a Axtel. En los últimos 12

meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.4x (veces) a 0.6x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, la compañía registró un crecimiento anual de 10.6% a $21,604 mdp en los ingresos

netos, la utilidad operativa disminuyó marginalmente 0.04% a $6,125 mdp, el Ebitda se expandió

8.7% a $10,240 mdp y la utilidad neta del periodo presentó una variación negativa de 4.5% a $4,337 mdp.

MegaCable entregó un reporte con resultados regulares y en su mayoría por debajo de las

estimaciones del consenso de mercado. Sin embargo, registró los ingresos más elevados de su

historia, pero los resultados operativos fueron limitados por el aumento en los gastos de servicios y el

resultado neto se vio afectado por pérdidas cambiarias. En este escenario, conservamos nuestro

precio objetivo a diciembre de 2020 de $90 pesos por acción (rendimiento de 28.4% vs 10.6% para el

IPC), Recomendamos de Compra, apoyados en su atractivo rendimiento potencial, nivel de

valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y reducido nivel de apalancamiento.


74

Culiacán (10.6% del tráfico total) aumentó su tráfico 6.4%, Chihuahua (7.3% del tráfico total)

creció su tráfico 11.3%, Ciudad Juárez (6.8% del tráfico total) subió su tráfico 14.5%,

Mazatlán (5.4% del tráfico total) expandió su tráfico 19.4% y Acapulco (3.7% del tráfico total)

aumentó 3.7%. Los siete aeropuertos restantes presentaron un incremento de tráfico de

pasajeros de 9.7%.

En el mismo periodo de comparación, los ingresos totales crecieron 12.0% a $2,263 millones

de pesos (+9.9% descontando ingresos de construcción). La variación es explicada por un

aumento de 10.0% en los ingresos aeronáuticos, de 9.8% de los ingresos no aeronáuticos, y

de 24.7% en ingresos de construcción (los cuales no tienen efecto en el resultado operativo).

Ingresos aeronáuticos (64% de los ingresos totales en el trimestre).

En el 4T19, los ingresos aeronáuticos presentaron una expansión anual de 10.0% a $1,442

mdp. Los ingresos derivados de la Tarifa de Uso de Aeropuerto (TUA) nacional crecieron

9.3% a $954.7 mdp, los ingresos de la TUA internacional aumentaron 11.1% a $290.4 mdp y

los ingresos por otros servicios aeroportuarios, arrendamientos y derechos de acceso

regulados se expandieron 11.7% a $197.3 mdp.

Ingresos no aeronáuticos (21% de los ingresos totales en el trimestre).

En el periodo comprendido entre los meses de octubre, noviembre y diciembre de 2019, los

ingresos por servicios no aeronáuticos ascendieron a $473 mdp, cifra 9.8% superior a la

conseguida en el mismo periodo de un año atrás. El crecimiento es explicado por un

incremento de 10.2% en las actividades comerciales (50.7% de los ingresos por servicios no

aeronáuticos), por una expansión de 7.0% en los ingresos por actividades de diversificación-

OMA cuenta con las concesiones para operar, administrar y desarrollar 13 aeropuertos

internacionales en la región centro norte de México. Cuenta con segmentos:

Comercial, Servicios de logística y almacenamiento con OMA Carga, así como

servicios de hotelería en los aeropuertos de la Ciudad de México y Monterrey.

Indicadores DestacadosEmisora OMAB

Sector Transporte

Precio ($) 153.0

PO 12m ($) 170.0



Max-Min 12m (P$) 154.6 - 94.8

MKAP ($Mill) 60,427



Beta 12 m 0.88

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en OMAB IPC

1 mes 2.2% -1.8%

2020 8.7% 3.3%

2019 62.3% 4.6%

12 meses 53.8% 4.6%



Resultados 4T19. Regulares, con ingresos y Ebitda

por encima de lo esperado (ingresos, Ebitda y margen

de Ebitda nuevamente en máximos históricos).

Recomendación. Mantener por su retorno similar al

del IPC y atractivo nivel de valuación (PO: $170.0).

Durante el último trimestre de 2019, el tráfico total de

pasajeros presentó un crecimiento anual de 7.6% a 5.95

millones de pasajeros. El tráfico de pasajeros nacionales

se elevó 7.3% y el tráfico de pasajeros internacionales se

expandió 9.6%. De esta forma, la mezcla de pasajeros

fue de 88.2% nacionales y 11.8% internacionales. Los seis

aeropuertos más importantes para Oma, los cuales

representan el 82% del tráfico total de pasajeros

presentaron un cierre de año positivo. El aeropuerto de

Monterrey (48.0% del tráfico total) elevó su tráfico 3.4%,


75

(33.4% de los ingresos por servicios no aeronáuticos) y por un alza de 15.0% en los ingresos

por actividades complementarias (15.9% de los ingresos por servicios no aeronáuticos).

Particularmente, los ingresos hoteleros (T2 AICM y el Aeropuerto de Monterrey) crecieron

1.1% a $91.0 mdp y los ingresos provenientes del parque industrial (Monterrey) aumentaron

30.5% a $11.6 mdp.

Los ingresos por construcción (15% de los ingresos totales en el trimestre).

Los ingresos por construcción aumentaron 24.7% a $348 mdp. El avance es consecuencia

de un mayor ingreso en construcción (mejoras, mantenimiento, expansiones, etc.) en los

aeropuertos de: Monterrey, Zihuatanejo y Ciudad Juárez. Estos ingresos son iguales a los

costos de construcción registrados en el trimestre y no generan ninguna utilidad ni pérdida;

están en función del avance de obra de acuerdo con los Programas Maestros de Desarrollo

(PMD) de los trece aeropuertos y su variación depende del avance en los compromisos de

inversión de cada periodo.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y Ebitda ajustado mostraron

crecimientos de 10.0% y 15.2%, respectivamente. El margen operativo fue 90 puntos base

(pb) menor y el margen de Ebitda se expandió 170 pb. El desempeño operativo es explicado

principalmente por el crecimiento en los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos, los cuales

compensaron un incremento de 14.1% en los costos y gastos de operación (descontando los

costos por construcción, los costos y gastos aumentaron 9.8%).

La utilidad neta del trimestre ascendió a $758 mdp, lo cual refleja un decrecimiento de 7.1%

respecto al mismo periodo de 2018. El margen neto se contrajo 6.9 puntos porcentuales a

33.5%. El crecimiento operativo NO pudo compensar un Resultado Integral de

Financiamiento (RIF) negativo por $117.8 mdp (+Ingresos por intereses $41.5 mdp –Gastos

por intereses $95,7 mdp –Pérdida cambiaria $63.5 mdp) y que se compara con un RIF a

favor de $19.9 mdp en el 4T18.

El saldo de la deuda bruta en el 4T19 cerró en $4,544 mdp, es decir 0.9% por debajo al

saldo en el 4T18. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta sobre Ebitda

pasó de 1.0x (veces) a 0.8x.

2018 v.s 2019

Durante 2019, los ingresos totales de la compañía mostraron una expansión 7.8% a $8,527

mdp, la utilidad operativa aumentó 17.5% a $4,855 mdp, Ebitda ajustado se elevó 17.5% a

$5,563 mdp y la utilidad neta presentó un incremento de 12.9% a $3,220 mdp. De esta

manera, el grupo aeroportuario registró los resultados anuales más altos en su historia (cifras

anuales record en los principales rubros del estado de resultados).







76

La operadora de aeropuertos logró superar las expectativas del consenso de mercado en

ingresos y Ebitda, con tasas de crecimiento de doble digito en estos rubros. Sin embargo, el

reporte se vio parcialmente opacado por una contracción en las utilidades netas a

consecuencia de una pérdida cambiaria de $63.5 mdp. Consideramos que la estabilidad en

el tráfico de pasajeros y mejoras operativas continuarán siendo el vehículo de crecimiento de

OMA. En 2020, esperamos que el tráfico total de pasajeros del grupo aeroportuario crezca

entre 4% y 8%, conservando una expectativa positiva para los ingresos aeronáuticos y no

aeronáuticos (crecimiento de un dígito alto excluyendo ingresos de construcción). La

eficiencia operativa continuará, pero anticipamos que el margen de Ebitda difícilmente

permanecerá por encima del 60%. Mejoramos nuestro precio objetivo para diciembre 2020

de $159.3 a $170.0 pesos por acción, rendimiento potencial de 11.1% v.s 10.0% para el IPC.

Recomendamos Mantener.





12.0%

10.0%

15.2%

-7.1%

0.6%

13.5%

10.9%

0.2%

IngresosTotales

U. Operativa EBITDAajustado

U. Neta*


Reportada Esperada




U. Operativa 1,059 1,165 1,202 10.0% 13.5%

EBITDA ajustado 1,217 1,402 1,350 15.2% 10.9%

U. Neta* 816 758 818 -7.1% 0.2%


Margen EBITDA 60.2% 62.0% 66.4%

Margen Neto 40.4% 33.5% 40.2%

OMABTrimestre Variación %



77

menores ventas en Dura-Line (-12%) y las ventas de Netafim disminuyeron 3%.

El Ebitda de la división se expandió 42% a US$135 millones (+31% sin NIIF 16). El

movimiento refleja una mayor rentabilidad en Dura-Line, como resultado de una mejora en la

mezcla de productos y a un menor costo promedio de materias primas, así como por un mejor en el desempeño del negocio de Netafim.

Vestolit 32% de las ventas netas en el trimestre.

Las ventas de la división Vestolit cayeron 0.5% a US$549 millones, la reducción es

consecuencia de menores precios de sosa cáustica y del PVC a pesar de haber tenido un

mayor volumen (+8% a 626 miles de toneladas). El Ebitda reportado en 4T19 fue de US$78

millones, lo cual no refleja cambios respecto a lo conseguido en el 4T19. Cabe mencionar

que durante el 4T19 se registró un paro en una planta en Europa (trabajos de

mantenimiento) y un efecto negativo no recurrente por US$25 millones en Vestolit, por una

investigación de las autoridades europeas de competencia. Descontando NIIF 16 y los efectos no recurrentes, el Ebitda creció 23%.

Koura (Fluor) 11% de las ventas netas en el trimestre.

Durante el 4T19, las ventas del negocio disminuyeron 3.1% con respecto al mismo periodo

de un año atrás. El impacto de las importaciones ilegales de gases refrigerantes en Europa

ha limitado el desempeño del negocio de Downstream (productos fluorados de mayor valor

añadido). Sin embargo, el buen desempeño en Upstream (fluorita y HF) compensó

parcialmente los resultados. El Ebitda de la división en el trimestre disminuyó 1% a US$73

millones a causa de las afectaciones al negocio Downstream.

En 2019 Mexichem se conviertió en Orbia. Orbia es líder mundial en productos

especializados y soluciones innovadoras en múltiples sectores de la industria y el

comercio, desde agricultura e infraestructura hasta telecomunicaciones, atención médica

y más.


Indicadores DestacadosEmisora ORBIA

Sector Industrial

Precio ($) 40.6

PO 12m ($) 47.0



Max-Min 12m (P$) 50.7 - 29.5

MKAP ($Mill) 87,591



Beta 12 m 1.09

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ORBIA IPC

1 mes -3.7% -3.7%

2020 3.5% -2.5%

2019 -15.1% 4.6%

12 meses -5.4% -0.3%


Resultados 4T19: Regulares y por debajo de lo

esperado por el consenso de mercado (afectaciones no recurrentes en el resultado neto).

Recomendación: Mantener, entorno complicado pero

atractiva valuación (PO: $47.0).

En el cuarto trimestre del año, las ventas netas

presentaron una contracción de 3.1% a US$1,636

millones (tercer contracción consecutiva). El resultado es

principalmente explicado por una contracción de 4.7% en

las ventas de Fluent, por una reducción de 0.5% en

Vestolit y por una disminución de 3.1% en Koura.

Fluent 57% de las ventas netas en el trimestre.

El negocio de Fluent reportó ingresos de $939 millones en

el 4T19, 4.7% menos que en el 4T18. El resultado se vio afectado por una caída en las ventas de Wavin (-5%),


78

A nivel consolidado Orbia reportó una utilidad operativa de US$155 millones, cifra 27.0%

superior a la registrada en el mismo periodo de un año atrás. El Ebitda se expandió 9.3% a

US$294 millones. El margen operativo se expandió 2.3 puntos porcentuales (pp) a 9.5% y el

margen de Ebitda aumentó 2.1 pp a 18.0%. La variación en la utilidad operativa fue

impulsada por una mejor mezcla de producto tanto en Dura-Line como en Netafim en un

contexto de menores costos de materias primas.

Por su parte, el Ebitda se benefició de la entrada en vigor de la norma contable NIIF 16.

En el 4T19 Orbia reportó una pérdida neta de US$2 millones, la cual se compara con una

utilidad neta mayoritaria de US$32 millones registrada en el 4T18, dicha caída fue resultado

por efectos no recurrentes; 1) Mayor impuesto sobre la renta el cual pasó de US$5 a US$62

millones ; y 2) Un pago de US$32 millones al interés minoritario (porción de la utilidad o

pérdida neta que es atribuible a accionistas ajenos a la compañía controladora), 113% más que en el 4T18.

El saldo de la deuda bruta al cierre del 4T19 fue de US$4,051 millones, cantidad 4.1% menor

a la registrada en el 4T18. La razón Deuda Bruta sobre Ebitda pasó de 3.03x (veces) a 2.97x, en el mismo periodo de comparación.

La emisora entregó un reporte regular, pero por debajo de lo esperado por el consenso de

mercado. Los ingresos cayeron por tercer trimestre, reflejando el débil entorno económico

internacional. Sin embargo, a nivel operativo los resultados se vieron beneficiados por

menores precios en materias primas y la implementación de la NIIF 16. Consideramos que el

brote del Coronavirus ha aumentado la incertidumbre en torno al crecimiento económico, lo

que podría afectar negativamente los principales mercados donde tiene exposición. En este

escenario, recortamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $50.6 a $47.0 pesos

por acción, rendimiento potencial de 15.7% vs 15.8% para el IPC. Recomendamos

Mantener, entorno complicado pero atractiva valuación.




Ventas Netas 1,689 1,636 1,701 -3.1% 0.7%

U. Operativa 122 155 189 27.0% 55.2%

EBITDA 269 294 311 9.3% 15.6%

U. Neta* 32 -2 46 NA 44.6%


Margen EBITDA 15.9% 18.0% 18.3%

Margen Neto 1.9% -0.1% 2.7%

ORBIATrimestre Variación %



Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.-3.1%

27.0%

9.3%

0.7%

55.2%

15.6%

44.6%



Reportada Esperada

En 2019 Mexichem se conviertió en Orbia. Orbia es líder mundial en productos

especializados y soluciones innovadoras en múltiples sectores de la industria y el

comercio, desde agricultura e infraestructura hasta telecomunicaciones, atención médica

y más.


79

El desempeño operativo es explicado por el aumento de 18.3% en los costos de ventas

derivado de cambios en la valuación de los inventarios en los patios de lixiviación en la mina

Herradura y por mayores costos de producción (+12.3%) por la puesta en marcha de

diferentes proyectos (expansión de la plata de Zinc afinado, segunda plata de lixiviación en

Herradura y la planta piritas en Saucito). Estos hechos no pudieron ser compensados por el

aumento de las ventas. El margen operativo disminuyó 3.4 puntos porcentuales (pp) a 5.8%

y el margen de Ebitda se contrajo 3.3 pp a 21.4%.

El resultado neto del trimestre fue de una pérdida de US$21.1 millones, lo cual se compara

con una pérdida neta de US$13.5 millones registrada en el 4T18. El resultado es

consecuencia de la debilidad en la utilidad operativa, mayores desembolsos por el Resultado

Integral de Financiamiento (derivado de menores intereses cobrados, menores ingresos por

fluctuación cambiaria y mayores intereses pagados), que no pudieron ser compensados por menores impuestos a la utilidad.

El saldo de la deuda bruta registrada en el 4T19 fue de US$2,377 millones, reflejando un

aumento de 19.9% con respecto a lo registrado en el mismo periodo de 2018. De esta

manera, en los últimos 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 1.6x (veces) a 2.5x.

Es una empresa mexicana propiedad de Grupo BAL, dedicada a la industria minera.

Las actividades de la Compañía se dividen en cuatro segmentos de negocio: Metales

preciosos, Metales básicos, Metalúrgicos y Otros. Opera a través de una serie de

filiales, como Minas Penoles y Química.

CI Análisis Bursátil 03-marzo-2020

Indicadores DestacadosEmisora PENOLES

Sector Minería

Precio ($) 188.9

PO 12m ($) 226.6



Max-Min 12m (P$) 263.9 - 166.9

MKAP ($Mill) 75,067



Beta 12 m 1.12

Bursatilidad Baja

Riesgo Alto

Rendimientos en PENOLES IPC

1 mes -4.3% -3.7%

2020 -4.7% -2.5%

2019 -14.4% 4.6%

12 meses -19.9% -0.3%


Resultados 4T19. Débiles y por debajo de lo esperado

por el consenso de mercado (perjudican mayores costos de ventas y fortaleza del peso mexicano).

Recomendación. Compra, por su potencial de rendimiento (PO:$226.0).

En el 4T19 Peñoles reportó ventas netas por US$1,127

millones, cifra 10.2% por encima de lo conseguido en el

mismo periodo de 2018. La variación es explicada por

mayores volúmenes vendidos en la mayoría de sus

productos (Zinc, Concentrados, Plata, Plomo, Cobre y

Oro) y por mayores ingresos provenientes de otros

productos y servicios. Estos hechos compensaron

diferencias desfavorables en las coberturas sobre ventas.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa

mostró una contracción de 30.3% a US$66 millones. El

Ebitda se contrajo 4.6% a US$241 millones.


80

Es una empresa mexicana propiedad de Grupo BAL, dedicada a la industria minera.

Las actividades de la Compañía se dividen en cuatro segmentos de negocio: Metales

preciosos, Metales básicos, Metalúrgicos y Otros. Opera a través de una serie de

filiales, como Minas Penoles y Química.




Ventas Netas 1,022 1,127 1,205 10.2% 17.9%

U. Operativa 94 66 86 -30.3% -8.6%

EBITDA 253 241 304 -4.6% 20.1%

U. Neta* -14 -21 13 NA NA


Margen EBITDA 24.7% 21.4% 25.2%

Margen Neto -1.3% -1.9% 1.1%

PENOLESTrimestre Variación %




10.2%

-30.3%

-4.6%

17.9%

-8.6%

20.1%

Ventas Netas U. Operativa EBITDA


Reportada Esperada

2018 vs 2019.

De manera consolidada, en 2019 los ingresos de la compañía aumentaron 1.9% a US$

4,472 millones, la utilidad de operación se contrajo 61.1% a US$275 millones, el Ebitda

disminuyó 24.7% a US$ 969 millones y la utilidad neta del periodo fue de US$36 millones

revelando una contracción de 89.0%.

PEÑOLES entregó un reporte débil y por debajo de lo esperado por el consenso de

mercado. El crecimiento en las ventas fue opacado por la expansión de los costos de

producción, la revaluación de inventarios y la fortaleza del peso. De esta forma, la emisora

vuelve a reportar tasas negativas en sus métricas operativas luego de que en el 3T19

reportara crecimientos que rompían con su racha negativa que inició en el tercer trimestre de

2018. Por otro lado, la empresa reportó pérdidas netas en el 2T19 y 4T19, mientas que en

los trimestres en los que reportó utilidades (1T19 y 3T19) las tasas anuales fueron negativas.

En este escenario, recortamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $243.0 a

$226.6 pesos por acción (retorno potencial de 20.0% vs 16.5% para el IPC). Recomendamos

Compra considerando que la reciente revaluación del precio del Oro traerá mejoras

fundamentales y soporta valuaciones más elevadas.


81

Es una de las principales empresas en México dedicada a la promoción, desarrollo,

construcción, financiamiento y operación de proyectos de infraestructura.

Adicionalmente, la empresa cuenta con plantas que producen mezclas asfálticas y un

segmento de materiales para construcción.


Indicadores DestacadosEmisora PINFRA


Precio ($) 199.7

PO 12m ($) 210.0



Max-Min 12m (P$) 209.5 - 155.2

MKAP ($Mill) 82,218



Beta 12 m 0.67

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en PINFRA IPC

1 mes -3.0% -3.7%

2020 2.2% -2.5%

2019 5.5% 4.6%

12 meses 8.2% -0.3%


Resultados 4T19. Regulares y en su mayoría por debajo

de lo esperado por el consenso de mercado (impactan pérdidas cambiarias).

Recomendación. Venta, por su limitado potencial de rendimiento (PO: $199.7).

En el último cuarto de 2019, los ingresos consolidados de

la empresa alcanzaron $3,613 millones de pesos (mdp),

13.8% mayores respecto al mismo periodo de un año

atrás. La variación encuentra explicación en los ingresos

generados por las carreteras Paquete Michoacán y por mayores ingresos en todas sus líneas de negocio.

Concesiones (65.3% de los ingresos totales).

Los ingresos del segmento Concesiones fueron de $2,357

mdp reflejando un incremento de 17.3%, la explicación se debe al aumento de 19.8% en los ingresos por

concesiones carreteras, mientras que los ingresos provenientes del Puerto de Altamira aumentaron 2.5%. El Ebitda del segmento creció 11.7% a $1,752 mdp.

Construcción (30.9% de los ingresos totales).

En el 4T19, los ingresos del segmento construcción se elevaron en un 15.7% respecto al

mismo trimestre del año anterior a $1,115 mdp, principalmente por mayor volumen de obra

ejecutada en Paquete Michoacán. El Ebitda del segmento fue de $65 mdp, 45.5% menos que en el cuarto trimestre de 2018.

Plantas (3.9% de los ingresos totales).

Los ingresos para el segmento fueron de $140 mdp, cifra 30.7% menor que en el mismo

periodo del 2018. La reducción se debe a una base comparativa difícil de superar, ya que

durante el último cuarto trimestre de 2018 la emisora presentó una demanda extraordinaria

de pavimento y asfalto. El Ebitda del segmento fue de $35 mdp lo que refleja una contracción de 43.0% con respecto al mismo periodo del año anterior.

En su comparativo anual, la utilidad operativa consolidada se expandió 3.8% a $1,697 mdp,

el Ebitda aumentó 5.8% a $1,851 mdp. El resultado es explicado por el aumento en los

ingresos que compensó mayores costos de venta (+25.6%) y mayores gastos de

administración (+67.2%), consecuencia de la consolidación del Paquete Michoacán. De esta

manera, el margen operativo se redujo 4.5 puntos porcentuales (pp) a 47.0% y el margen de

Ebitda presentó una contracción de 3.9 pp a 51.2%.


82

Es una de las principales empresas en México dedicada a la promoción, desarrollo,

construcción, financiamiento y operación de proyectos de infraestructura.

Adicionalmente, la empresa cuenta con plantas que producen mezclas asfálticas y un

segmento de materiales para construcción.




Ventas Netas 3,175 3,613 3,123 13.8% -1.6%

U. Operativa 1,635 1,697 1,829 3.8% 11.8%

EBITDA 1,750 1,851 2,011 5.8% 14.9%

U. Neta* 1,591 957 1,361 -39.8% -14.5%


Margen EBITDA 55.1% 51.2% 64.4%

Margen Neto 50.1% 26.5% 43.6%

PINFRATrimestre Variación %




13.8%

3.8% 5.8%

-39.8%

-1.6%

11.8%14.9%

-14.5%



Reportada Esperada

La utilidad neta del 4T19 fue de $957 mdp, cifra 39.8% menor a la reportada en el mismo

trimestre de un año atrás, el retroceso encuentra explicación por mayores costos de

financiamiento derivado de pérdidas cambiarias y mayores intereses pagados, que no

pudieron ser compensados por el crecimiento de la utilidad operativa, menores impuestos a

la utilidad y mayores utilidades en negocios asociados. De esta manera, el margen neto registró una contracción de 23.6 pp a 26.5%.

El saldo de la deuda bruta registrada al 4T19 fue de $16,226 mdp, representando una

expansión de 180.3% respecto al 4T18 (la compañía elevó su deuda desde el 3T19 para

financiar el Paquete Michoacán). La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.8x a 2.3x

(veces).

2018 v.s 2019

Durante 2019, la compañía registró un crecimiento anual de 3.5% a $11,874 mdp en los

ingresos netos, la utilidad operativa disminuyó 3.2% a $6,433 mdp, el Ebitda se contrajo

0.9% a $7,204 mdp y la utilidad neta del periodo presentó una variación negativa de 13.4% a $4,521 mdp.

PINFRA entregó un reporte regular y por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

Los ingresos fueron impulsados por la consolidación de un paquete carretero en Michoacán.

Sin embargo, el incremento en los ingresos fue opacado por aumentos en los costos, gastos

y una posición cambiaria poco favorable. Consideramos que la compañía podría beneficiarse

de los 42 proyectos Carreteros considerados en el Plan Nacional de Infraestructura. Sin

embargo, el lento inicio de los proyectos y las condiciones de participación, limitan nuestras

expectativas. En este escenario, conservamos nuestro precio objetivo a diciembre 2020 en

$199.7 pesos por acción (rendimiento potencial de 5.2% vs 13.0% para el IPC).

Recomendamos Venta por su limitado potencial de rendimiento, presión en los márgenes de rentabilidad y su poco atractivo nivel de valuación.


Resultados 4T19. Positivos, pero por debajo al promedio

de crecimiento de los cuatro trimestres previos (apoya el

buen desempeño de la cartera de crédito empresarial y

del resultado de operación).

Recomendación. Venta por su limitado potencial rendimiento (PO: $114.0).

Durante el último trimestre de 2019, los ingresos

financieros ascendieron a $4,286 millones de pesos

(mdp), cifra 6.0% superior a lo conseguido en el mismo

periodo de 2018. La cartera de crédito vigente alcanzó los

$90,226 mdp, registrando un aumento de 9.6% respecto

al 4T18. Sobresale el desempeño de la cartera de crédito

Empresarial (84.3% de la cartera de crédito vigente del

trimestre) al elevarse 10.7%, la cartera de crédito

hipotecaria (10.5% de la cartera de crédito vigente del

trimestre) aumentó 6.1% y la cartera de consumo (4.3%

de la cartera de crédito vigente del trimestre) aumentó

28.7%.

83

Estos aumentos fueron parcialmente contrarrestados por la cartera de crédito a Entidades

Financieras (0.7% de la cartera de crédito vigente del trimestre) que disminuyó 57.2% y por

la contracción en la cartera de crédito de Gobierno (0.1% de la cartera de crédito vigente del

trimestre) de 8.4%.

La cartera vencida registró un saldo de $1,918 mdp, reflejando un aumento de 15.8%

respecto al cierre de diciembre del 2018. En el mismo periodo de comparación, el índice de

cartera vencida aumentó 90.0 puntos base (pb) pasando de 1.0% a 1.9%.

El margen financiero registró un alza 1.5% a $1,934 mdp. El crecimiento en el margen

financiero es explicado por el aumento en los ingresos financieros que compensó mayores

gastos por intereses (+10.1%) y reservas por riesgos crediticios (+9.1%). De esta manera, el

margen financiero como porcentaje de los ingresos financieros presentó una reducción de

2.0 puntos porcentuales (pp) a 45.1%.

La utilidad neta se elevó 6.7% a $919 mdp desde los $861 mdp obtenidos en el 4T18. El

margen neto aumentó 10 puntos base (pb) a 21.4% desde 21.3% del 4T18. El resultado neto

es explicado por la expansión en el margen financiero y un mejor resultado de operación

(+9.0%), que fue impulsado por mayores comisiones cobradas (+20.5%), el aumento en las

tarifas de seguros y cambios (+13.7%) y mayores ingresos por arrendamiento puro (11.3%).

Estos hechos compensaron el aumento de los gastos de operación (+3.9%) y mayores

impuestos a la utilidad (+16.7%).

Grupo financiero mexicano, cuya actividad principal es el otorgamiento de crédito a

empresas, el cual representa el 88% de la cartera total vigente. Banregio (Regional)

cuenta con presencia geográfica en 22 entidades federativas a través de una red de

149 sucursales.


Indicadores DestacadosEmisora RA

Sector Finanzas

Precio ($) 107.1

PO 12m ($) 114.0



Max-Min 12m (P$) 119.7 - 87.2

MKAP ($Mill) 38,552



Beta 12 m 0.81

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en RA IPC

1 mes 4.4% -1.8%

2020 10.8% 3.3%

2019 21.5% 4.6%

12 meses 21.1% 4.6%



84

De manera acumulada, durante 2019, lo ingresos por intereses aumentaron 18.5%

impulsado por del desarrollo de su cartera de crédito. El margen financiero se elevó 10.2%

explicado por el crecimiento en los ingresos por intereses que compensó mayores gastos por

intereses (+26.4%). Por su parte, la utilidad neta experimentó una variación positiva de

15.0% a $3,575 mdp, derivada del buen desempeño del margen financiero y el crecimiento

en el resultado de operación (+14.5%) que compensaron mayores impuestos a la utilidad

(+16.7%).

Los indicadores clave registran un desempeño trimestral en su mayoría negativo respecto al

4T18: la cartera vigente registró un crecimiento de 9.6%; el Índice de Cartera Vencida (ICV)

aumentó 90 pb a 1.9%; el Retorno sobre Capital (ROE) se contrajo 90 pb a 19.1%; el

Retorno sobre Activos (ROA) disminuyó 20 pb a 2.6%; y el margen de interés neto (min)

retrocedió en 30 pb a 6.2%.

Los resultados del Grupo Financiero fueron positivos, pero con incrementos por debajo de la

tasas de crecimiento promedio de los últimos cuatro trimestres. Por primera vez en 12

trimestres, la emisora registró tasas de crecimiento de un solo dígito en ingresos financieros

y margen financiero. Sin embargo, observamos de manera positiva el crecimiento en la

cartera de crédito de Regional en un entorno económico nacional estancado. En este

escenario, conservamos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 en $114.0 pesos por

acción, lo cual implica un retorno potencial de 6.4% vs un retorno esperado de 12.2% para el

IPC en el mismo periodo de comparación. Recomendamos Venta de mediano plazo por su

limitado potencial de rendimiento.

Grupo financiero mexicano, cuya actividad principal es el otorgamiento de crédito a

empresas, el cual representa el 88% de la cartera total vigente. Banregio (Regional)

cuenta con presencia geográfica en 22 entidades federativas a través de una red de

149 sucursales.






U. Neta* 861 919 1,091 6.7% 26.7%


Margen Neto 21.3% 21.4% 21.5%

Variación %RA

Trimestre





6.0%

1.5%

6.7%

25.3%

21.5%

26.7%

IngresosFinancieros

Margen Financiero U. Neta*




85

Es una empresa de medios líder en la producción de contenido audiovisual en

español, un operador de cable y un sistema de televisión de paga vía satélite en

México. También participa en la publicación y distribución de revistas, transmisión de

radio y distribución de películas.

usuarios de banda ancha y la adquisición del negocio de fibra óptica residencial de Axtel.

Las unidades generadoras de ingresos (RGUs por sus siglas en inglés) presentaron un aumento

anual de 6.8%, explicado por los incrementos de las adiciones netas en voz que crecieron 22.1% y

por mayores suscriptores de banda ancha que aumentaron 4.9%, estos hechos compensaron la

reducción de 1.5% en los suscriptores de video.

Contenidos (37.3% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas de contenido se elevaron 2.4% explicado por de los aumentos generalizados en todos

sus segmentos. Publicidad aumentó 0.3%, Venta de Canales 1.9% y Venta de Programas y

Licencias 7.7%. Por su parte, las regalías provenientes de Univisión aumentaron 15.2% a US$101.3

millones.

Sky (18.4% a las ventas netas en el trimestre).

Las ventas de la división se contrajeron 1.5%, a consecuencia de la reducción de en los RGUs. La

disminución en las unidades se debe a las desconexiones que le siguieron a la transmisión de la

Copa Mundial de Futbol.

Otros negocios (6.6% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas tuvieron un decremento de 17.5%, la cual es explicada por menores ventas en el

negocios de distribución de películas y editorial.

La utilidad operativa durante el 4T19 aumentó 37.4% a $5,033 mdp. En el mismo periodo de

comparación, el Ebitda experimentó una variación positiva de 18.3% a $10,425 mdp.


Indicadores DestacadosEmisora TLVACPO

Sector S.Comunic

Precio ($) 42.8

PO 12m ($) 48.0



Max-Min 12m (P$) 47.1 - 29




Beta 12 m 1.05

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en TLVACPO IPC

1 mes -14.4% -3.7%

2020 -19.3% -2.5%

2019 -9.2% 4.6%

12 meses -18.2% -0.3%


Resultados 4T19. Positivos y superiores a lo esperado por el

consenso de mercado (apoya aumento en ingresos, mejor

resultado de operación, menores gastos financieros y mayores utilidades en asociadas).

Recomendación. Compra, por el potencial de rendimiento y

nivel de valuación (PO:$48.0).

En su comparativo anual, las ventas netas del cuarto trimestre

de 2019 mostraron un aumento 4.7% a $28,003 millones de

pesos (mdp). La variación es explicada por el crecimiento en

los ingresos de su segmentos de Cable (+15.7%) y Contenidos

(+2.4), que compensaron las reducciones en los segmentos de

Sky (-1.5%) y Otros Negocios (-17.5%). Por línea de negocio,

los ingresos presentaron resultados mixtos:

Cable (37.7% de las ventas netas en el trimestre).

Las ventas de la división crecieron 15.7% a $11,016 mdp, el

movimiento fue impulsado por la estrategia de precios, mayores


86

La variación es explicada por la reducción en los gastos de ventas (-4.6%), menores gastos de

administración (9.1%) y la reducción en otros gastos (-78.5%), en el 4T18 se registraron gastos

extraordinarios por la venta de Imagina. Estos hechos compensaron mayores costos de ventas

(+7.8%). De esta forma, el margen operativo presentó una expansión de 4.3 puntos porcentuales (pp)

a 17.8% y el margen de Ebitda se elevó 4.2 pp pasando de 33.0% a 37.2%.

La utilidad neta reveló una expansión anual 44.8 veces pasando de $56 mdp en el 4T18 a $2,506

mdp registrado en el 4T19. La variación es resultado del buen desempeño de la utilidad operativa, un

menor Resultado Integral de Financiamiento (derivado del aumento en los ingresos por intereses) y

mayores ingresos por negocios asociados. Estos hechos compensaron mayores impuestos pagados

durante el periodo. De esta manera el margen neto aumentó en 8.7 pp a 8.9%.

El saldo de la deuda bruta al cierre de diciembre de 2019 fue de $123,176 mdp, representando una

contracción de 5.3%, respecto al 4T18. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda se

mantuvo estable en 3.2x (veces).

2018 v.s 2019

Durante 2019, la compañía registró un crecimiento anual de 0.2% a $101,492 mdp en los ingresos

netos, la utilidad operativa disminuyó 15.0% a $17,209 mdp, el Ebitda disminuyó 4.7% a $38,217

mdp y la utilidad neta del periodo presentó una variación negativa de 21.4% a $4,722 mdp.

La emisora entregó un reporte positivo y con resultados mejor de lo esperado por el consenso de

mercado. El buen desempeño encuentra explicación en el aumento de las ventas, reducción de

costos y gastos, menores gastos financieros y mayores utilidades por negocios asociados.

Adicionalmente, la televisora reportó los ingresos más elevados de sus historia e importantes

recuperaciones en sus márgenes operativos y netos. En este escenario, conservamos nuestro Precio

Objetivo a diciembre de 2020 en $48.0 pesos por acción (rendimiento potencial de 12.0% vs 10.6%

para el IPC). Recomendamos Compra por su potencial de rendimiento y atractivo nivel de valuación.

Es una empresa de medios líder en la producción de contenido audiovisual en

español, un operador de cable y un sistema de televisión de paga vía satélite en

México. También participa en la publicación y distribución de revistas, transmisión de

radio y distribución de películas.




Ventas Netas 26,735 28,003 27,633 4.7% 3.4%

U. Operativa 3,664 5,033 4,613 37.4% 25.9%

EBITDA 8,812 10,425 9,970 18.3% 13.1%

U. Neta* 56 2,506 1,205 >100% >100%


Margen EBITDA 33.0% 37.2% 36.1%

Margen Neto 0.2% 8.9% 4.4%

TLVACPOTrimestre Variación %



Fuente: CI Análisis con datos de la empresa. 4.7%

37.4%

18.3%

4,375.0%

3.4%

25.9%

13.1%

2051.6%



Reportada Esperada


87

Walmart de México y Centroamérica es una empresa dedicada al sector comercio que opera

en seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.

Resultados 4T19: Regulares y en línea con lo

esperado por el consenso de mercado (margen de

Ebitda más alto en 20 trimestres).

Recomendación: Mantener rendimiento potencial

similar al IPC (PO: $64.1).

En el cuarto trimestre de 2019, los ingresos totales de la

minorista mostraron una expansión anual de 4.7% a

$185,744 millones de pesos (mdp). El crecimiento es

explicado por el aumento de 5.3% en las ventas de

México y de 1.7% en Centroamérica (+3.9% sin efecto de

tipo de cambio).

En México (82.7% de los ingresos totales en el

trimestre).

Los ingresos en México se elevaron 5.3%, derivado de

una expansión de 3.9% en las ventas mismas tiendas, el

avance se explica por el buen desempeño en sus

diferentes formatos de tiendas (Sam’s Club, Walmart, Bodega y Superama), mayores ventas

a través de la plataforma omnicanal (+47%) y por las fechas decembrinas que impulsaron el

tráfico de clientes en las tiendas.

En Centroamérica (17.3% de los ingresos totales en el trimestre).

Los ingresos en Centroamérica crecieron 1.7% (+3.9% sin efecto de tipo de cambio),

impulsado por los ingresos generados en Nicaragua, Honduras, El Salvador y Guatemala

(derivado de la estrategia de precios “más bajos”), que compensaron reducciones Costa Rica

(afecta condiciones macroeconómicas).

Consolidado

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa aumentó 3.7% a $16,200 mdp. El

Ebitda creció 8.6% a $20,591 mdp (México +17.3% y Centroamérica +3.4%). El desempeño

operativo es consecuencia del crecimiento en los ingresos totales, los cuales compensaron

una expansión de 5.0% en el costo de ventas y un aumento de 3.7% en los gastos

generales. De esta manera, el margen operativo retrocedió 10 puntos base (pb) a 8.7% y el

margen de Ebitda se elevó 40 puntos porcentuales (pp) a 11.1%.

En el 4T19 la utilidad neta presentó una variación anual negativa de 4.5% pasando de

$11,762 a $11,232 mdp. La contracción en las utilidades es consecuencia de un pago de

regalías a Walmart Inc $1,574 mdp en el 4T19 por propiedad intelectual, lo cual no pudo ser

compensado por el buen desempeño de la utilidad operativa y una reducción de 4.1% en los

impuestos a la utilidad. De esta manera, el margen neto retrocedió 60 pb a 6.0%.


Indicadores DestacadosEmisora WALMEX

Sector Comercio

Precio ($) 57.3

PO 12m ($) 64.1



Max-Min 12m (P$) 59.3 - 47.3

MKAP ($Mill) 1,018,349



Beta 12 m 0.87

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en WALMEX IPC

1 mes 0.3% -1.8%

2020 7.7% 3.3%

2019 12.2% 4.6%

12 meses 15.4% 4.6%



88

Walmart de México y Centroamérica es una empresa dedicada al sector comercio que opera

en seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.

El saldo de la deuda bruta pasó de $14,476 mdp en el 4T18 a cero pesos en el 4T19. La

posición de efectivo que mantiene la empresa actualmente es de $30,857 mdp, 20.5% menor

a lo registrado en el 4T18, derivado del pago de dividendo de 2019 41.0% mayor al

efectuado en 2018.

2018 v.s 2019

Durante 2019, la emisora registró ingresos totales por $646,846 mdp reflejando un

incremento de 4.9%, la utilidad de operación fue de $54,003 mdp revelando un aumento de

9.8%, el Ebitda se elevó 15.0% a $71,005 mdp y la utilidad neta del periodo presentó una

variación positiva de 3.1% a $37,898 mdp.

La emisora entregó un reporte regular y en línea con las estimaciones del consenso de

mercado. WALMEX registró los ingresos, utilidad operativa y Ebitda más elevados de su

historia, ligando 16 trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas en estos

rubros. Sin embargo, por primera vez en seis trimestres la tasa de crecimiento en las

utilidades netas fue negativa a causa del pago de regalías. Consideramos que los resultados

de la emisora se mantendrán estables, esperando un mejor entorno económico en 2020 y

beneficiada por las políticas del gobierno federal que en teoría favorecerán el consumo. En

esta escenario, mejoramos nuestro precio objetivo a diciembre de 2020 de $60.0 a $64.1

pesos por acción (rendimiento potencial de 11.9% vs 10.0% para el IPC en el mismo

periodo). Recomendamos Mantener por su rendimiento similar al del índice.





U. Operativa 15,618 16,200 16,145 3.7% 3.4%

EBITDA 18,964 20,591 20,104 8.6% 6.0%

U. Neta* 11,762 11,232 11,304 -4.5% -3.9%


Margen EBITDA 10.7% 11.1% 10.8%

Margen Neto 6.6% 6.0% 6.1%

WALMEXTrimestre Variación %




4.7% 3.7%

8.6%

-4.5%

5.1%

3.4%

6.0%

-3.9%

IngresosTotales



Reportada Esperada


Jorge Gordillo Arias Director de Análisis Económico y Bursátil [email protected] 1103 1103 Ext. 5693

James Salazar Salinas Subdirector de Análisis Económico [email protected] 1103-1103 Ext. 5699

Jesús Antonio Díaz Garduño Analista Económico. [email protected] 1103-1103 Ext. 5609

A Benjamín Álvarez Juárez Gerente de Análisis Bursátil [email protected] 1103-1103 Ext. 5620

Omar Contreras Paulino Analista Bursátil. [email protected] 1103-1103 Ext. 5607

Información Importante: El presente documento es elaborado para todo tipo de cliente y sólo tiene propósitos informativos. Considera comentarios, declaraciones, información histórica y estimaciones económicas y financieras que reflejan sólo la opinión de la Dirección de Análisis Económico y Bursátil de CIBanco S.A. de C.V. y CI Casa de Bolsa. CIBanco y CI Casa de Bolsa no asumen compromiso alguno de comunicar cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Además, su contenido no constituye una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, tienen la finalidad de proporcionar a todos los clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. Ningún analista de la Dirección de Análisis Económico y Bursátil percibió una compensación de personas distintas a “CIBanco y CI Casa de Bolsa” o de alguna otra entidad o institución que forma parte del mismo Grupo Empresarial que “CIBanco y CI Casa de Bolsa”.

Contacto.

Dirección de Análisis Económico y Bursátil Paseo de las Palmas N° 215, Piso 2, Col. Lomas de Chapultepec, C.P. 11000 CDMX www.cibanco.com

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