Quinta parte. Quinta semana Lunes de la quinta semana: Solemnidad de la Anunciación.
Resumen Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial ... · Quinta Emisión de Papel Comercial...
Transcript of Resumen Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial ... · Quinta Emisión de Papel Comercial...
abril 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 105-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de
abril de 2020; con base en los estados financieros auditados de
los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha diciembre 2019 y febrero 2020, califica en Categoría AAA,
a la Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA.
LTDA. (aprobado por la Junta General de Socios el 16 de marzo
de 2020 por un monto de hasta USD 10.000.000).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, su apropiado manejo financiero, además de la
adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los
servicios de salud, se ha mantenido estable durante los
últimos años y frente a la emergencia sanitaria que
atraviesa el mundo ha hecho que sea uno de los servicios
que no ha parado en su producción y venta.
▪ De igual forma la emergencia sanitaria ha hecho que el
corto plazo sea altamente incierto dado que aún no se
vislumbra un final y que las consecuencias económicas
son difíciles de predecir. Pensar en el largo plazo es más
complejo aun dado que el escenario económico post
pandemia es impredecible. En este contexto la compañía
ha demostrado fortalezas y tiene un giro de negocios que
incluso podría verse favorecido por los acontecimientos.
Tal combinación de factores debería permitir sortear el
escenario antes mencionado sin mayores variaciones
respecto de los resultados proyectados.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. tiene implementado un directorio
estatutario con miembros externos, que funciona de
manera formal, manteniendo reuniones frecuentes,
donde se formulan el plan estratégico y operativo de la
empresa y se revisa su respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera,
FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado un índice de
liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el
corto plazo, un manejo adecuado de su cartera y de su
endeudamiento; por otro lado, han aumentado las ventas
en el periodo analizado, han mantenido su costo de
ventas y estructura operativa, generando una eficiencia
en sus resultados durante el periodo analizado. Se
evidencia una cobertura adecuada del EBITDA sobre el
gasto financiero y las deudas con costo en el corto y largo
plazo.
▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente
instrumentada, cumple con todos los requerimientos
formales en su estructuración, contempla un compromiso
adicional y un límite de endeudamiento.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
Resumen Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2020)
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
bnbnmb
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 2
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una excelente
capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la
cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios
en el sector al que pertenece y a la economía en general.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.
como empresa comercializadora toda clase de medicinas,
preparados de medicinas, artículos sanitarios, artículos e
instrumentales médicos, higiene y limpieza, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno
económico, posición del emisor y garante, solidez financiera y
estructura accionarial del emisor, estructura administrativa y
gerencial y posicionamiento del valor en el mercado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
▪ Circular de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de los activos que respaldan la Emisión con corte a la
fecha del mes con el que se realiza el análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 3
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Emisor
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura
pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones
Ortiz Cevallos y Farmacéutica Espinosa se juntaron a través de
una alianza estratégica.
▪ La compañía tiene como objeto social la importación,
distribución, venta y comercialización de toda clase de
medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios,
artículos e instrumentales médicos, higiene y limpieza.
Asimismo, su operación principal se basa en la venta al por
mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
▪ El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA.
emplea a su personal es por medio de contratos indefinidos.
Entre su personal cuenta con profesionales con una amplia
experiencia y con alto nivel de exigencia profesional y ética;
los cuales mantienen altos los estándares de calidad y brindan
un servicio oportuno y una atención personalizada.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen
Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar una
mejora continua en la organización administrativa,
determinando además que cada uno de los lineamientos son
modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de
decisiones de la compañía.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de
responsabilidad social permanente, mediante el cual busca
mejorar las condiciones de vida de las personas y de los grupos
más necesitados a los que se dirige de forma continua.
▪ La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad
apoyado en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran
de que los productos que ofrecen a los clientes cumplen con
los requisitos exigidos en la prestación de su servicio. También
este sistema busca cumplir con todos los requisitos legales del
país y requisitos reglamentarios cuando aplican.
▪ Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una
certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento,
Distribución y Transporte que garantiza a los clientes la
adecuada entrega de sus productos. De esta manera, se tiene
un correcto control de los procesos dentro de la compañía, los
cuales se enfocan en: adquisición de la mercancía,
almacenamiento, distribución a los puntos de venta y
transporte para comercializarlos.
▪ Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA.
LTDA. tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado
estratégico el cual le apoya en la gestión operativa de
distribución a los puntos de venta y a la distribución de los
productos a clientes específicos, le ayuda a abastecer toda su
red de puntos de venta donde no llegan con su propia flota de
camiones.
▪ Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de
Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar
un servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos.
El personal del Centro de Distribución se mantiene en
constante capacitación para mantener un adecuado manejo
de los recursos otorgados, fomentando la mejora continua del
Sistema de Gestión de Calidad.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio
principalmente las cuales son: distribución farmacéutica a
través de la venta de productos a farmacias independientes y
asociadas y el manejo de sus marcas propias donde llega
directamente al consumidor final con sus puntos de venta.
▪ Dentro de estas dos líneas de negocio operan cinco diferentes
marcas. Farmacias El Descuento y DIFARMES son las dos
marcas que funcionan bajo la línea de distribución
farmacéutica. Mientras que Farmacias MEDICITY, Punto
Natural y Farmacias Económicas funcionan como marcas de
farmacias propias.
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 692 farmacias en total,
de las cuales el 42,77% de ellas son propias (296 farmacias) y
el 57,23% funcionan bajo franquicia (396 farmacias). Todas
sus farmacias están distribuidas a nivel nacional y cada una de
sus marcas apunta a segmentos diferentes para abarcar todo
el mercado.
▪ Es importante mencionar que se manejan modalidades
diferentes de venta para cada punto de venta. La compañía
dentro de la línea de marcas propias realiza la mayor parte de
sus ventas de contado al consumidor final. Mientras que la
línea de distribución con farmacias independientes maneja un
periodo de cobro de 60 días.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 4
▪ FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes
estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su
propia cadena de farmacias y al pequeño empresario que
opera su farmacia independientemente. A ellos se les ofrecen
diferentes opciones de distribución como compra mayorista o
incluso la opción de ser parte de la cadena a manteniendo una
participación de su negocio propio, a manera de franquicia.
▪ Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar
con la consolidación de la empresa y generar un mayor
crecimiento en ventas, siguiendo la estrategia principal de
expansión y posicionamiento que la compañía ha mantenido
desde su inicio en el año 2005. Dentro de esta estrategia
principal entran varias estrategias claves de las que destacan
la estrategia de mercado y la estrategia de cobertura.
▪ Durante el periodo 2016 - 2018, las ventas presentaron una
tendencia creciente, pasando de USD 281 millones en 2016 a
USD 381 millones en 2019. Es decir, un incremento del orden
del 35,60% durante el periodo analizado.
▪ Los ingresos de la compañía provienen de diversas líneas de
negocio dentro del sector farmacéutico. Hasta diciembre 2019
los ingresos se componen por la línea Económicas con el
62,62%, Medicity con el 17,51%, distribución con el 16,36%,
PAF con 2,18% y otras menores con el 1,34%. Esta distribución
es acertada, ya que permite al emisor diversificar sus fuentes
de ingresos y mantener un comportamiento creciente aún en
situaciones menos favorables del entorno.
▪ Una comparación entre los ingresos a diciembre de 2017 y
diciembre de 2018 reflejó un incremento del 12,34%, efecto
de mayores ventas en la línea de mercaderías,
específicamente en la línea de mercadería económicas (+USD
26,07 millones), mantiene la mayor participación sobre el
total de los ingresos (62% de las ventas totales para diciembre
2018). Así también creció la línea de ventas Medicity (+USD
3,4 millones) y la línea de distribución (+USD 9,08 millones).
▪ La tendencia presentada se acentuó para diciembre 2019. Una
comparación entre los ingresos interanuales refleja un
incremento del 6,36%, efecto de mayores ventas de la línea
Económicas (+USD 16,27 millones), de la línea de distribución
(+USD 6,48 millones) y Medicity (+USD 767 mil), compensado
parcialmente por disminución en la línea PAF (-USD 471 mil) y
Punto natural (-USD 214 mil).
▪ Para diciembre 2019. Una comparación entre los ingresos
interanuales refleja un incremento del 6,36%, efecto de
mayores ventas de la línea Económicas (+USD 16,27 millones),
de la línea de distribución (+USD 6,48 millones) y Medicity
(+USD 767 mil), compensado parcialmente por disminución
en la línea PAF (-USD 471 mil) y Punto natural (-USD 214 mil).
▪ El costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor
del 73 % durante el periodo de estudio (2016 - 2018),
coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta
manera, pasa de un 73,34% sobre las ventas totales el 2016 a
73,14% en 2017 y finalmente 73,63% en 2018. El costo de
ventas es una consecuencia de la conformación de las ventas
y del tipo de modelo de negocio que se está empleando.
▪ Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 277,54 millones y representó el 72,87% de los
ingresos, siendo inferior al registrado en diciembre de 2018
(73,63%) comportamiento que va atado al comportamiento
antes descrito. Específicamente, existieron mayores ventas en
las líneas de “económicas” y “medicity” que contribuyen con
un mayor margen de ganancia que otras líneas de la
compañía, como por ejemplo “distribución”.
▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 8,69 veces el gasto
financiero del año; en promedio durante el periodo (2016 -
2018) el EBITDA cubrió en 15,69 veces el gasto financiero;
para diciembre 2019 la cobertura aumentó hasta 13,61 veces.
La cobertura que se mantiene es holgada y esperan se
mantenga. Para febrero del 2020 el EBITDA cubrió los gastos
financieros en un 19,23%, demostrando la facilidad con la cual
la empresa puede cubrir sus gastos financieros.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en
niveles no superiores al 0,7% de las ventas durante el periodo
de análisis. Para 2018 los gastos financieros incrementaron
considerablemente, principalmente por mayores intereses
percibidos por concepto de obligaciones financieras y a
intereses por valores en garantía. Deteriorando de esta
manera la relación EBITDA/ gastos financieros para 2018.
▪ Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta positiva,
pasando de USD 9,21 millones (3,28% del total de las ventas)
en 2016 a USD 11,65 millones (3,66% del total de las ventas)
en 2017, USD 11,03 millones (3,08% del total de las ventas) en
2018 y USD 12,17 millones (3,19% del total de las ventas) en
2019.
▪ La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -
2018, incrementó en promedio un 15,19% alcanzando un
valor de USD 125,82 millones en 2018. El aumento en el activo
para 2017 y diciembre 2018 se fundamenta en la adquisición
de inventarios, cuentas por cobrar comerciales (facturación
por venta a crédito, con plazo de hasta 90 días), coherente con
el incremento en las ventas y en las inversiones y adiciones en
propiedad, planta y equipos.
▪ El análisis hasta diciembre 2019 delató un incremento del
orden del 2,17%, concentrado específicamente en los activos
no corrientes, donde existió un aumento del 43,17% frente a
diciembre 2018. Se evidenció un alza en otras cuentas por
cobrar largo plazo (+USD 1,93 millones), coherente con una
reestructuración de las otras cuentas por cobrar corrientes de
2018 (principalmente valores por recuperar franquicias) y a
mayor propiedad, planta y equipos, por concepto de costo
histórico por derecho de uso de locales (aplicación NIIF 16).
▪ Para febrero del 2020, se evidenció una contracción en el
activo del orden de los -6,74%, siendo este principalmente
causado por una contracción de -9,71% en el activo corriente.
Los inventarios disminuyeron en USD 9,07 millones, causado
por eficiencias en manejo de inventarios; así también, se
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 5
redujo el nivel de cuentas por cobrar comerciales (-USD 4,47
millones), de acuerdo con una mayor recuperación.
Compensado parcialmente por mayores niveles de efectivo y
equivalentes (+USD 2,16 millones) e inversiones temporales
(+USD 2,54 millones).
▪ Durante el periodo 2017 - 2018 se evidenció una
concentración de la cartera por vencer. Adicionalmente se
debe considerar que las cuentas más antiguas se encontraban
cubiertas por una provisión para incobrables por USD 144 mil
en 2017 y USD 317 mil en 2018.
▪ Esta mejora también se ve reflejada a diciembre 2019, donde
se concentró el 95% de la cartera con clientes hasta 90 días,
demostrando que se trata de una cartera sana.
▪ Los inventarios en diciembre 2019 llegaron a USD 59,74
millones con una disminución del 10,76% respecto diciembre
de 2018. Relación que vino dada por cambios en el punto de
venta: i) cambio en el modelo de pronóstico ii) cambio en el
modelo de abastecimiento utilizado ii) nuevas
parametrizaciones en las frecuencias y niveles de inventario y
a cambios en la bodega central: i) se contrató una consultoría
para el proceso de mejora de compras (G3M) ii) cambio en la
estructura de la empresa iii) cambio en los procesos internos
y de control.
▪ Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a
los registrados durante el histórico, llegando a 77 días en
diciembre 2019 y a 71 para febrero 2020. Determinando que
cuentan con inventarios para alrededor de dos meses,
mejorando de esta manera la utilización del efectivo y la
necesidad de recursos.
▪ Para diciembre 2019 y producto de la aplicación de la NIFF 16
existió un incremento en propiedad, planta y equipos (+USD
10,34 millones frente a diciembre 2018) de acuerdo con la
adición de activos por derechos de uso de los locales.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 85% en los pasivos corrientes y 25% en los pasivos
no corrientes, situación que se mantuvo para diciembre 2019,
donde el 80% de los pasivos son corrientes.
▪ Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos
pasaron de USD 71,80 millones en el 2016 a USD 104,70
millones en 2018. Las cuentas por pagar comerciales
representaron el 53,97% del total del pasivo a diciembre de
2018 (USD 56,51 millones), reflejando un incremento del
25,43% respecto del valor del 2017 (USD 45,05 millones),
producto de la mayor actividad por parte de la compañía; este
rubro alcanzó el valor más alto en 2018 respecto del histórico
(2016 - 2018).
▪ Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por
pagar comerciales (+USD 11,46 millones) coherente con el
aprovisionamiento de inventarios previamente comentado.
Así también existieron nuevos préstamos financieros en el
corto plazo (+USD 5,07 millones), principalmente con Banco
Bolivariano C.A. y Citibank N.A.
▪ En el análisis hasta 2019, el pasivo total aumentó USD 888 mil
en comparación a diciembre 2018, cambio que se presentó
principalmente por la cancelación de cuentas por pagar
comerciales (-USD 5,09 millones). Adicionalmente, destacó el
rubro de pasivos por derechos de uso locales corto y largo
plazo (cuentas que no existieron para 2018) producto de la
implementación de la NIIF 16. Así también, la colocación de la
Cuarta Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta
USD 10 millones en el corto plazo. Destacó el pago de
dividendos de los resultados de 2018, afectando el rubro
cuentas por pagar socios (-USD 4,96 millones).
▪ Para febrero del 2020, el pasivo corriente pasó a representar
el 78,96% del pasivo total, frente a 77,95 de febrero del 2019.
La cuenta más representativa es la de cuentas por pagar
comerciales con 50,75% (USD 52,71 millones), mostrando la
tendencia de la compañía a financiarse con proveedores a
crédito en lugar de instituciones financieras o accionistas. La
composición de los pasivos de la empresa nos muestra la
preferencia que tienen a financiarse con deuda de corto plazo
en lugar de deuda a largo plazo.
▪ La deuda con costo de la compañía (obligaciones con
instituciones financieras y Mercado de Valores) a diciembre
2019 presentó un incremento del 0,64% respecto a diciembre
de 2018 (incremento de USD 108 mil). De esta manera, la
deuda con costo de corto plazo aumentó desde USD 13,71
millones a diciembre del 2018 a USD 15,97 millones a
diciembre 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo
disminuyó desde USD 3,18 millones en diciembre 2018 a USD
1,04 millones a diciembre 2019. La compañía busca
financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de
crédito.
▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 56,50% (2016 - 2018). Al 31 de
diciembre de 2019, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un
año. Estas obligaciones muestran una disminución de USD
5,09 millones respecto de diciembre de 2018. FARMAENLACE
CÍA. LTDA. se apalanca más a través de proveedores que
mediante deuda financiera. Para febrero del 2020, las cuentas
por pagar comerciales representaron el 51% del pasivo.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos
pasaron de financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar
el 83% de los activos en 2018 y 82% para diciembre de 2019
(84% para febrero de 2020). evidenciando que durante el
periodo analizado la empresa ha optado por financiarse más
mediante recursos de terceros que a través de recursos
propios. La empresa ha reducido su dependencia en los
pasivos de corto plazo al reducir el pasivo corriente/pasivo
total del 86% el 2016 a 80% hasta diciembre 2019 (79% para
febrero de 2020), mientras que la deuda financiera/pasivo
total se mantuvo en niveles cercanos al 16,14% en 2018 y se
mantuvo en 16,10% para diciembre 2019. (12,28% para
febrero 2020).
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 6
▪ Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en
garantía, correspondientes a los valores recibidos de
inventarios y efectivo como garantía por parte de los
franquiciados de la cadena de farmacias “Medicity”,
“Economicas” y “Descuento”; con el objeto de garantizar el
cumplimiento de todas las obligaciones contraídas por los
mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo
valor debe ser devuelto al terminar el contrato con cada
franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el
año 2018 una tasa de rendimiento anual del 7,7% que
constituye la tasa promedio de todas las obligaciones
financieras que FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantuvo durante el
año.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento estable durante
el periodo 2016 - 2018, producto de utilidades registradas por
USD 11,65 millones, dividendos declarados por USD 11,61
millones y apropiación de reserva legal por USD 35 mil.
Durante 2018 existieron utilidades por USD 11,03 millones,
dividendos distribuidos por USD 11,65 millones
correspondiente a los resultados obtenidos durante el año
2017.
▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado
principalmente por el capital social representando el 37,23%
y resultados del ejercicio representando el 49,49% promedio
(2016 - 2018) del patrimonio total.
▪ El capital social representó en el 2018 el 37,88% del
patrimonio (34,84% a diciembre 2019). El incremento en el
patrimonio entre 2018 y 2019 se debió a mayores resultados
obtenidos durante el ejercicio en curso.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se
encontró en torno a 0,82 en diciembre 2019 (0,84 para
febrero 2020) reflejando un medio nivel de deudas; se debe
considerar que la deuda financiera creció fruto de nuevos
préstamos con Citibank N.A., Banco Bolivariano C.A. y a la
colocación de la Cuarta Emisión de Papel Comercial, llegando
a representar la deuda con costo el 74% del patrimonio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo ha mantenido
números positivos en el periodo 2016 - 2018. A diciembre
2018, se presentó un capital de trabajo de USD 7,65 millones
(USD 3,36 millones para diciembre 2019). Debido a que la
empresa mantiene niveles de inventario relativamente altos,
la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice de liquidez.
▪ Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un
mayor plazo de días de pago frente a los días de cobro,
evidenciando que contarán con los recursos suficientes para
cubrir con sus obligaciones. Para 2019 los días de cobro (19
días) son menores a los días de pago (89 días) motivo por el
que la compañía ha mantenido un nivel de liquidez adecuado.
Instrumento
▪ Con fecha 16 de marzo de 2020, la Junta General de Socios
de FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Quinta Emisión
de Papel Comercial por un monto de hasta USD
10.000.000, de acuerdo con las siguientes características:
CARACTERISTICAS
Monto USD 10.000.000
Plazo Hasta 359 días renovables
Pago capital Al vencimiento
La Emisión está respaldada por Garantía General y amparada
por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en
niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos
depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual
a 1,25.
COMPROMISOS ADICIONALES
Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06
(uno punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una
relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto
cero tres) para los períodos intermedios. Para este análisis no se tomarán
en cuenta las cuentas relacionadas con la NIIF 16. En este caso, se
excluirá la cuenta pasiva por derecho de uso locales corto plazo del
análisis de la relación Activo Corriente/Pasivo Corriente.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno
punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación
más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será
anualizado de manera lineal).
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 7
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía mantiene
variedad de líneas de negocio que permite mitigar este
riesgo, se transfieren los costos.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso
la compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 47,55% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.
LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por
USD 14 mil por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 0,02% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
0,01% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Quinta
Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. realizado
con base a la información entregada por la empresa y de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 105-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 14 de abril
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados
financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de
la emisión y otra información relevante con fecha diciembre 2019
y febrero 2020, califica en Categoría AAA, a la Quinta Emisión de
Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. (aprobado por la Junta
General de Socios el 16 de marzo de 2020 por un monto de hasta
USD 10.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, dada
la crisis internacional generada por la amenaza del Covid-19, la
demanda y oferta caerán significativamente en 2020, ocasionando
que el crecimiento económico mundial se ubique por debajo de los
niveles alcanzados en 20192. El Banco Mundial revisó sus
proyecciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos
Mundiales, pronosticando un crecimiento mundial de 2,6% en 2019
y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando los deterioros en el
comercio internacional y la inversión, y las perspectivas favorables
en los mercados financieros emergentes en el mediano y largo plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Georgieva, K. (2020). Potential Impact of the Coronavirus Epidemic: What We Know and What We Can Do. https://blogs.imf.org/2020/03/04/potential-impact-of-the-coronavirus-epidemic-what-we-know-and-what-we-can-do/
hayan impulsado la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, de debilitamientos en la oferta y demanda, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
No obstante, para enero 2020 se evidenciaron perspectivas
favorables con respecto a la estabilidad en la política monetaria y
menores tensiones comerciales, lo cual puede estimular el consumo
privado y reforzar la actividad industrial y comercial. Se estima un
crecimiento disparejo entre países, en respuesta a la volatilidad en
los precios de los commodities, tensiones comerciales, presiones de
mercado sobre ciertas monedas e incertidumbre geopolítica
internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2019)
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
bnbnmb
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 2019. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo, y actualmente
por la menor demanda de combustibles. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 2022, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar de las fluctuaciones en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 10
incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio de 2019, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. En el mes de marzo, la Reserva Federal recortó en 1,00% la tasa de fondos federales, como una respuesta ante la emergencia que atraviesa la economía por la amenaza del Coronavirus. Esta es la reducción de emergencia más grande realizada en la historia de la Reserva Federal. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para marzo
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
de 2020 fue de 1,50%, y la tasa al cierre de 2019 fue de 1,92%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,43% durante el mes de marzo de 20206. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos de capital
hacia las economías emergentes disminuyeron durante el último
año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para febrero de
2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los siguientes
valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL
(%) DJIA 28.519,73 -1,25% 11,38%
S&P 500 3.277,31 -0,03% 18,96% NASDAQ 9.418,85 2,01% 26,77%
NYSE 13.722,13 -1,78% 9,68% IBEX 35 9.675,12 1,23% 6,47%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que, durante el mes de marzo, los principales índices
bursátiles se han deteriorado en función de las perspectivas
negativas en la economía mundial.
La nómina estadounidense incrementó en 273.000 posiciones
laborales durante el mes de febrero de 2020, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 11
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49 sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96 oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87 nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39 dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61 ene-20 3.418,80 3,38 800,06 0,76 0,90 6,91 63,89 108,40 feb-20 3.527,34 3,43 816,33 0,78 0,91 6,98 67,06 108,67
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, se prevé que el crecimiento global se recupere al 2,5% tras
la finalización de la crisis de 2019, la cual se generó debido al bajo
nivel de inversión y comercio internacional3. Sin embargo,
predominan los riesgos a la baja, incluida la posibilidad de una
reactivación de las tensiones comerciales mundiales, fuertes
recesiones en las principales economías e interrupciones
financieras.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales, especialmente con Estados Unidos.
Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de
economías altamente apalancadas y con necesidades de
financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. El Banco Mundial proyectó que para
2020 el crecimiento mejorará a un 2,6% dado la estabilización de las
actividades económicas de Rusia y Turquía. La actividad económica
en esta región se caracterizará por el ajuste en las condiciones
financieras de economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una leve
deceleración del 0,1% en el 2019, debido a la debilitación en la
actividad del sector petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U.
en países de la región. Los países importadores de petróleo de la
región afrontan un escenario frágil, pero se beneficiarán de las
reformas políticas y administrativas que se busca implementar. Las
tensiones y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del
petróleo representan una amenaza para la región. Para el 2020 y el
2021 se proyecta una recuperación económica y un crecimiento del
2,4% y 2,8% respectivamente 3.
La estimación del crecimiento económico en Asia del Sur indica que
habrá una desaceleración al 4,9% en el 2019. La principal causa es la
débil fuerza de la demanda interna y la insuficiencia de crédito
doméstico, especialmente en India. Adicionalmente, se espera un
incremento en la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente
de la región, así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa 3. La crisis de salud
ocasionada por el brote del Covid-19 se traducirá en una crisis
económica, con recesiones pronosticadas para varios países de la
región. Existe cierto nivel de incertidumbre en cuanto a la
reactivación de los conflictos geopolíticos, lo cual implica una
amenaza para las metas a futuro 3.
La región de América Latina y el Caribe obtuvo una importante
ralentización del crecimiento comparado con el 2018, cuando se
alcanzó un 1,6% de crecimiento, mientras que en el 2019 se alcanzó
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
182
019
20
202
021
20
222
018
20
192
020
20
212
022
20
182
019
20
202
021
20
222
018
20
192
020
20
212
022
20
182
019
20
202
021
20
222
018
20
192
020
20
212
022
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 12
únicamente un 0,8%. Los resultados fueron menores a las
proyecciones, principalmente por la caída de las exportaciones por
las tensiones comerciales a nivel mundial y a las protestas en Bolivia,
Chile, Colombia, Haití, Nicaragua y Ecuador relacionadas con la
implementación de medidas económicas y elecciones electorales.
La situación venezolana tampoco ha contribuido al crecimiento,
puesto que su escenario precario continúa. Más de 4,7 millones de
personas han dejado el país.
La economía Latinoamericana también se vio afectada por los
siguientes factores: disrupciones en la industria minera, disminución
en la producción y demanda de petróleo en especial por parte de
Estados Unidos, quien ha comenzado la extracción de sus propios
pozos petrolíferos, la caída de los precios de los commodities y la
volatilidad de los mismos, y por último, desastres naturales como el
huracán Dorian en Centro América y los incendios a gran escala en
Brasil. Todo esto ha perjudicado las condiciones fiscales y ha
comprometido el presupuesto gubernamental para los siguientes
años.
A pesar de que la desestabilidad política contrajo la inversión y
adicionalmente muchos gobiernos cortaron el gasto público
(Argentina, Ecuador, Haití, Panamá, Paraguay), el pronóstico para el
2020 y el 2021 es que el crecimiento regional alcance el 1,2% y el
1,8% respectivamente. Si bien esto aporta al bienestar, no es lo
suficientemente alto para revertir la brecha del ingreso per cápita
que existe con las grandes economías. Se espera que la economía
brasileña siga mostrando mejoras en función de la estimulación de
la inversión y de los prestamos privados, y la mejora gradual de las
condiciones laborales. Por otro lado, los gobiernos de Colombia y
México han efectuado políticas monetarias expansivas para
fomentar el consumo privado y la inversión. La finalización de la
crisis argentina también ayudará a mejorar la situación, pero las
predicciones muestran que el consumo y la inversión seguirán
disminuyendo hasta el 2021.
A pesar de que los prospectos para los siguientes años son positivos
los imprevistos generados por el coronavirus pueden distorsionar
los resultados esperados. Debido al bajo desarrollo de los sistemas
de salud públicos en la región, se pronostica que Latinoamérica será
una de las más golpeadas, en términos económicos, por el brote de
la pandemia. Los gobiernos latinoamericanos se ven forzados a
implementar políticas monetarias expansivas más drásticas para
contener la inflación y cumplir con la tasa esperada. Para ello los
bancos centrales tienen que cortar las tasas (Chile ya redujo la suya
de 1,75% a 1%), pero la depreciación de la moneda puede limitar el
alcance de las medidas. De igual manera el precio de los
commodities cayó junto con la actividad turística, lo que representa
un shock negativo para la economía.8
8Fitch Ratings. (2020, marzo). Fitch Ratings: Coronavirus, Commodity Shocks Amplify Pressure on LatAm Sovereigns. https://www.fitchratings.com/site/pr/10114773
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Todas estas disrupciones han presentado un riesgo político que
complica la tarea de los gobiernos de completar el acuerdo
comercial del EU-Mercosur. A pesar de ello, el acuerdo firmado en
junio sigue en pie y ha pasado a desempeñar un papel fundamental
porque tiene el potencial de impulsar significativamente el comercio
global para América Latina y el Caribe. Solo se necesita ratificar el
arreglo e implementarlo a nivel nacional. Por otro lado, en 2019
México corroboró acuerdos con Estados Unidos tras la revisión de
las negociaciones entre Estado Unidos, Canadá y México. Esto indica
que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha fortalecido
los lazos comerciales de estos dos países vecinos.
De igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se reivindican en el
sector turístico después de haber resuelto los problemas
relacionados con salud. República Dominicana, la principal
economía caribeña, espera en 2020 un crecimiento que oscila
alrededor del 5%. Asimismo, el desarrollo de la producción de
petróleo en Guayana ha aportado en gran medida al crecimiento
regional. Varios países de América Central están fomentando las
condiciones de crédito (especialmente Costa Rica) y comenzando
nuevos proyectos de infraestructura (Panamá). La subregión desea
beneficiarse de nuevos acuerdos comerciales incluyendo la
expansión de la unión aduanera entre Guatemala y Honduras.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
América Latina y El Caribe Economías Emergentes
Mundo
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 13
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,1% en 2019. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
-8,00
-6,00
-4,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Consumo privado Consumo público
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 14
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2019, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. El Banco
Mundial describió a las perspectivas comerciales de los países de la
región de América Latina y el Caribe como favorables, considerando
que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y
China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. No
obstante, la crisis sanitaria a nivel internacional genera
incertidumbre en cuanto al nivel de comercio de la región.
Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado
las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Las entradas de capital
provenientes de Estados Unidos y de la Euro zona han disminuido
por lo que la brecha de producción se ha vuelto más negativa
después de casi llegar a cero en los últimos meses de 2018. Con
crecimiento constante y expectativas de inflación moderada, la
mayor parte de los bancos centrales están implementando políticas
monetarias expansivas y lo seguirán haciendo para contraer las
consecuencias del coronavirus. En la segunda mitad de 2019 ya se
redujo la tasa de interés en Brasil, Chile, Costa Rica, República
Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, y Perú. En cuanto a la
desigualdad económica, ha disminuido, pero continúa siendo alta
comparada con otras regiones. Al mercado laboral, la tasa de
desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el último
año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrollo
América Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia Central
África Subsahariana
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Exportaciones GNFS Importaciones GNFS
Exportaciones GNFS Importaciones GNFS
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 15
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico negativo de 0,3%
para el año 2019, y revisó al alza su pronóstico de crecimiento para
el país en 2020, situándolo en 0,20%. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de
la región en los próximos años, con una variación anual de 0,2% en
2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la
disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3. La
consolidación fiscal en rumbo ha reducido el déficit del sector
público no financiero que alcanzó su valor más alto de 7,3% del PIB
en el 2016. En el 2018 se redujo a 1,2%, pero aún se deben tomar
acciones.
En marzo de 2019, el Fondo Monetario Internacional firmó el
acuerdo para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad (2018.-
2021). Lo que busca el FMI es fortalecer la dolarización, fomentar la
inversión privada y proveer bienestar a los grupos más vulnerables.
Conjuntamente, el Grupo Banco Mundial aportará con un monto de
alrededor USD 10.000 millones.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 109 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a enero de 2020, el IDEAC alcanzó un nivel de 162,7. Desde la
segunda parte de 2018 y en 2019 re registra una leve tendencia a la
baja, sin embargo, se puede ver que en enero del presente año ha
habido una ligera recuperación10.
La proforma presupuestaria para el 2020 alcanzó los USD 35.499
millones, cifra que demuestra un incremento de USD 4.181 millones
frente al presupuesto aprobado para 2019. La proforma para el
presupuesto de 2020 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 0,57%, una inflación anual de 0,84%, un
precio promedio del petróleo de USD 51,30 por barril y una
producción de 194,8 millones de barriles de petróleo11.
Para enero de 2020, la deuda pública alcanzó un monto de USD
58.559,97 millones, lo cual representó el 53,40% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.769,65 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 16.790,32 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2020. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de enero 2020 – Nueva Metodología.
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 16
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Las ramas de actividades que recibieron mayor inversión
fueron: explotación de minas y canteras, servicios prestados y
empresas, electricidad, gas y agua, agricultura, caza y pesca,
industria manufacturera y comercio.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de Canadá al invertir USD 55,4 millones,
seguido por España, Inglaterra, Estados Unidos, Alemania, Chile,
Italia y Colombia, dentro de los principales. La inversión proveniente
de estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones. Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
49%
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
54%
54%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0000%
0,0005%
0,0010%
0,0015%
0,0020%
0,0025%
0
100
200
300
400
500
600
700
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
IED IED (% del PIB)
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019 Recaudación Total 2020
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 17
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. El precio promedio mensual del
barril de petróleo (WTI) bajó de USD 57,25 en febrero a USD 35,09
en marzo, llegó a su valor más bajo en 17 años, lo que sugiere un
decrecimiento en los ingresos disponibles para el Estado. La presión
a la baja continúa como consecuencia de las medidas drásticas que
se han tomado a nivel mundial para frenar la expansión de la
pandemia de coronavirus y la prolongación de la guerra de precios
entre Riad y Moscú14.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
marzo 2020 el riesgo país alcanzó los 2.792 puntos, que representa
una subida de 1.981 comparado con el indicador anterior, la
situación ha preocupado a los mercados por el alto nivel de
dificultad de cubrir las obligaciones de deuda. Este incremento en el
riesgo país es producto de la fuerte caída del precio de petróleo, la
pérdida de acceso al mercado de capitales y los acontecimientos
recientes que continúan obstaculizando el desembolso de los
fondos del FMI y otros organismos multilaterales. Tras las
sublevaciones sociales de 2019 no se logró implementar las medidas
para reducir el déficit. Fitch proyecta un déficit de USD 4,2 mil
millones para el 2020 (4% del PIB), ligeramente por debajo del
registrado en el 2019 que fue de USD 4,5 mil millones. Las
incertidumbres globales también irrumpen la concesión de la
hidroeléctrica (Sopladora) que se espera que produzca alrededor de
USD 700 millones de ingreso, si el proyecto no se materializa tanto
la brecha financiera como el déficit aumentarán. Las autoridades
están intentando cambiar ciertas implicaciones de la deuda bilateral
con China, pero no se sabe cuan rápido podrá llevarse a cabo un
nuevo financiamiento con los imprevistos del coronavirus. Las
circunstancias nacionales y a nivel internacional han provocado una
disminución en la calificación Fitch de B (-) a un nivel de CCC.15
14El comercio, (2020, marzo). El petróleo WTI retrocede a USD25 por barril, su nivel más bajo desde 2003. https://www.elcomercio.com/actualidad/petroleo-wti-caida-coronavirus-demanda.html 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Consumidor de Disponibilidad Nacional – febrero 2020
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La inflación mensual en febrero 2020, con respecto al mes anterior
fue -0,15%. La inflación anual comparada con febrero de 2019
alcanzó -0,23%. El costo de la Canasta Familiar Básica (CFB) obtuvo
un valor de USD 713,00, ligeramente menor al ingreso familiar
mensual de un hogar que es de USD 746,67 (representa el 104,72%
de la CFB). El costo de la canasta básica disminuyó en 0,44%
comparado con el mes anterior16.Por otro lado, el índice de precios
al productor registrado en febrero del 2020 ha tenido una variación
mensual de 0,55%, que se explica por la incidencia por la que
atravesaron los precios de los productos de pesca, silvicultura y
agricultura, que aumentaron. La variación anual que se registró fue
de 2,01% y la variación acumulada con respecto a diciembre de 2019
que fue 0,46%17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,84%, las
variaciones con respecto a diciembre de 2018 no fueron
estadísticamente significativas18. Entre diciembre de 2018 y febrero
de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el
sector público19. El Gobierno pretende vincular a 5 millones de
desempleados y subempleados a través de políticas que generen
plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de
políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a la economía de modo
que no se deben esperar cambios radicales en el corto plazo.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Productor – febrero 2020. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2019 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
60
110
160
-
500
1.000
1.500
2.000
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
feb
-20
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 18
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, en el mes de enero de 2020, la balanza
comercial registró un superávit de USD 130,1 millones, que
representa USD 427,3 millones más que lo obtenido en enero del
año pasado. El 2019 mostró una recuperación de 143,8% ya que
cerró con un déficit de USD -297,2 millones. Las exportaciones
totales en enero de 2020 fueron valoradas en USD 1.921,9 millones
que implica un crecimiento de USD 319,7 millones comparado con
el resultado obtenido el mismo mes del año anterior (USD 1.602,2
millones). En cuanto, a las exportaciones petroleras, hubo un
aumento de 15,3% frente a lo registrado en el mismo periodo de
2019. El valor unitario del mismo pasó de USD 48,48 a USD 48,49
que significa un aumento de 0,02%. Por su parte, las exportaciones
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero- 2020.
no petroleras fueron de USD 1.245,7, monto superior en 22,4%
respecto a enero de 2019, que fue de USD 1.017,720.
Entre enero y diciembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 820,1 millones, con exportaciones por USD 22.329,2
millones e importaciones por USD 21.509,3 millones. En cuanto a las
importaciones a finales de 2019 consiguió un valor FOB de USD
21.509,3 millones, inferior en USD 596,4 millones a las compras
externas de 2018 (USD 22.105,6 millones) 21. La balanza comercial
petrolera hasta diciembre de 2019 presenta superávit de USD
4.159,0 millones; y por su lado la balanza comercial no petrolera
sostiene un déficit de USD 3.700,5 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos (para 2020 se tiene pendiente el incremento
del salario básico unificado a USD400):
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (febrero 2020) -0,23% Inflación mensual (febrero 2020) -0,15% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (marzo 2020) USD 713 Tasa de subempleo (marzo 2020) 18,3% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (marzo 2020) USD 35,09 Índice de Precios al Productor (febrero 2020) 104,8 Riesgo país (febrero 2020) 1.466 Deuda pública como porcentaje del PIB (enero 2020) 53,4% Tasa de interés activa (marzo 2020) 8,77% Tasa de interés pasiva (marzo 2020) 6,24% Deuda pública total, millones USD (enero 2020) 41.769,65
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2020, el sistema financiero nacional totalizó un monto
de USD 31.878,9 millones de captaciones a plazo, monto que superó
en 0,35% al que se obtuvo en diciembre de 2019, que fue de USD
31.771,0 millones. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,71%
de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,32%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,49% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,37% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en enero
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-noviembre 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.679,6
4.159,0 4.520,60
13.649,8
17.350,3
-3.700,50-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 19
2020 cayeron en 2,3% con respecto a diciembre de 2019, de USD
12.293,4 millones a USD 12.010,2 millones. Los bancos privados
captaron el 73,56% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco
Central captó el 25,46% de los mismos22.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para enero de 2020, la oferta monetaria fue de
USD 26.196,7 millones, monto que representa un incremento de
4,35% con respecto a enero 2019. Por su parte, la liquidez total del
sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el cuasi dinero.
Para enero de 2020, la liquidez total del sistema financiero alcanzó
los USD 57.594,5 millones, monto que representa un incremento de
10,4% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de Captaciones – enero 2020 23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – marzo 2020.
Los depósitos de empresas y hogares en el sistema financiero del
2019 obtuvieron una variación de 8,6% con respecto al 2018. Se
alcanzó USD 40.807,9 millones que equivale a 38,01% del PIB. La
cartera por vencer del Sistema Financiero al sector privado fue de
USD 40.174,0 millones que corresponde a 37,4% del PIB. Para
febrero de 2020 el monto de las operaciones activas del sistema
financiero privado y de la economía popular y solidaria fue de USD
2.403,4 millones que implica una reducción anual de USD 66,9
millones (variación anual de -1,76%) 23.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,81% en febrero
de 2020 a 8,77% en marzo de 2020. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial disminuyó de 6,25% en febrero de 2020 a 6,24%
en marzo de 2020. Los techos a las tasas de interés en el país
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas
regulaciones durante el segundo semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador al 29 de febrero de 2020 registraron un saldo de USD 3.280,4 millones,
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
70.000,0
2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III 2019.IV
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
47.000,0
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 20
monto que representa un decrecimiento mínimo de 0,04% con respecto a febrero de 2019, y una variación de -8,06% frente a enero de 2020. Ecuador concretó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas internacionales con el cual cerró el año fue de 3.397,1 incumpliendo lo acordado.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para febrero 2020 fueron de USD 4.957,8 millones, cifra superior al
monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de 2019 en 2,94%,
y 9,35% superior al mes de enero 2020. Esta situación evidencia un
menor riesgo de liquidez en el sistema financiero, pero un menor
respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco
Central, pues las reservas internacionales presentaron un monto
inferior a las reservas bancarias, que se encuentran cubiertas en un
66,17%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, en el 2019 hubo un crecimiento de
las obligaciones corporativas ya que alcanzaron un valor de USD
833,8 millones que, comparado con los USD 511,7 millones
alcanzados en 2018, implica una variación de 63%. Las compañías
con más emisiones de papel pertenecen al sector productivo
incluyendo comercio, producción de alimentos y fabricación de
textiles. Al cierre del 2019 incrementó la negociación de Bonos del
Estado en un 155%, la de los certificados de tesorería en 136% y
certificados de inversión en 101%25. Cabe recalcar que el precio de
los bonos del estado se ha visto perjudicado por el alto riesgo país y
la mala situación del estado.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Farmacéutico
El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores
de la economía. El desarrollo del sector comercial ha estado
marcado por los avances tecnológicos, que han simplificado las
operaciones de negocio y modificado la interacción con los
consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha podido reemplazar
a los mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la
lealtad del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera
oportunidades diversas para el sector. Dada la condición actual en
el Ecuador, marcada principalmente por las restricciones a la
movilidad decretada en marzo 2020, el comercio electrónico ha
ganado participación y se ha convertido en una oportunidad de
crecimiento.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el
sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor de
todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios a la
venta de dichos productos26. La venta al por mayor y menor
25 El universo. Mercado de valores: el BIESS debería impulsar el sector productivo – enero 2020.
constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación
directa con el proceso productivo a nivel de todas las industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial
mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación
anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el
aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al sector
comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%. Durante la
última década, el sector comercial creció a una tasa promedio de
3,18%. Tras mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y
2014, para 2015 el comercio se contrajo en 0,71%, principalmente
debido a la imposición de las salvaguardas y a la estrecha relación
del sector con los productos importados. La retracción del comercio
26 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 21
se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una caída de 3,97%
en el PIB del sector27.
Gráfico 29: Crecimiento anual del PIB real.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal de
USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40%
frente a 2016, señal de dinamización de la economía y recuperación
del consumo privado. Para 2018, el PIB del sector comercial alcanzó
los USD 10.163,509 millones en términos nominales, con un
crecimiento real de 2,04% en comparación con 2017. Para 2019, el
PIB con el cual contribuyó el comercio fue de USD10.146,237
millones que implica una reducción de 0,17% con respecto al año
anterior 3. El crecimiento del sector comercial durante 2017 y 2018
fue superior al de la economía nacional, sin embargo, en los últimos
años se ha presenciado una importante reducción de la actividad
comercial, lo cual ha disminuido los aportes del sector al crecimiento
económico del país.
Durante 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento
trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre del
cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de 2018, el
PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.574,79 millones (USD
1.839,95 millones en términos constantes), lo cual representa una
leve disminución de 0,94% frente al mismo periodo de 2017, y de
0,22% en comparación con el tercer trimestre de 2018. Al cuarto
trimestre de 2019, el Valor agregado Bruto alcanzó un monto de
USD 2.501,41 millones en términos nominales, que representa una
disminución de 0,3% con respecto al trimestre anterior y una
variación anual decreciente de 0,76%. Su recaída contribuyó de
manera negativa (-0,11) a la variación interanual del PIB del año
2019 que fue de -1,0% 27.
Esta evolución está relacionada con la desaceleración de la actividad
económica de varios sectores, ya que su estructura es el resultado
de la suma de los márgenes comerciales28. Adicionalmente, este
sector se ha visto gravemente afectada por la emergencia sanitaria
provocada por la COVID.19. De acuerdo con Iván Ontaneda, ministro
27 Banco Central del Ecuador. (2019, octubre). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 1010, 2000.I – 2019.IV. 28 BCE Boletín Enero 2020. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1339-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-decreci%C3%B3-01-en-el-tercer-trimestre-de-2019 29 Rueda de prensa (Mar 24, 2020). Iván Ontaneda, ministro de Producción, Comercio Exterior, Inversiones y Pesca.
de Producción, Comercio Exterior, Inversión y Pesca, las pérdidas en
el sector comercial sobrepasaron los USD 350 millones en la primera
semana de inactividad y se estima que llegaron a USD 884 millones
al cierre del mes de marzo. Aproximadamente el 70% de las
operaciones productivas han sido paralizados. La mayoría de los
pedidos de exportación y órdenes de compra han sido cancelados,
lo cual ha impactado en gran medida a la cadena de suministros
involucrados en el sector de exportaciones.29 Como consecuencia el
sector exportador ha presentado problemas de iliquidez, debido al
incumplimiento de los pagos especialmente los que provienen de
Asia. Las industrias más afectadas son, la bananera y camaronera,
que vendieron su producto a China, entre enero y noviembre de
2019, por USD 1925 y USD 211, respectivamente30. El sector florícola
también está dentro de los más afectados ya que después de los
levantamientos sociales de octubre de 2019 lo que necesitaban las
industrias era una inyección de liquidez más no recortes. Asimismo,
para marzo 2020 a nivel nacional, 253 000 empleados han pasado a
una modalidad de trabajo en casa, 1572 compañías aplicaron la
suspensión de la jornada laboral, de las cuales 361 pertenecen al
sector comercial31.
Gráfico 30: Evolución trimestral del PIB real (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de
10,92% dentro del PIB nacional, consolidándose como el tercer
sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el
sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de entonces,
la participación de este sector dentro del PIB nacional se mantuvo
relativamente estable, con una ligera tendencia a la baja. Para 2015,
el comercio representó el 10,21% del PIB nacional, y para 2016 esta
participación se contrajo a 9,93% del PIB. Al cierre de 2017, la
participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de
10,22%. Esto convirtió al comercio en el segundo sector con mayor
participación dentro de la economía nacional en el último año,
después de la industria manufacturera. Al cierre de 2018, el sector
comercial fue el tercer sector más grande, con una participación de
30 El Universo (2020, marzo 7). Iliquidez, el “síntoma” del sector exportador ecuatoriano porvocado por el coronavirus. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/07/nota/7770504/coronavirus-china-pagos-exportaciones-ecuador-ministerio-produccion 31 El Universo (2020, mazo 23). 2000 empresas pararon o redujeron su rabajo por coronavirus en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/22/nota/7791549/jornada-laboral-trabajadores-sueldos-reduccion-suspension
-5%
0%
5%
10%
15%
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
PIB Nacional PIB Comercial
0
5.000
10.000
15.000
20.0002
014.
I
201
4.II
201
4.III
201
4.IV
201
5.I
201
5.II
201
5.III
201
5.IV
201
6.I
201
6.II
201
6.III
201
6.IV
201
7.I
201
7.II
201
7.III
201
7.IV
201
8.I
201
8.II
201
8.III
201
8.IV
201
9.I
201
9.II
201
9.III
201
9.IV
PIB Nacional PIB Comercial
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 22
10,26% dentro del PIB nacional. Para 2019, la participación del
sector comercial dentro del PIB real nacional se redujo a 10,16%,
antecedido por el sector manufacturero y precedido por el de
enseñanzas y servicios de salud y el de construcción con
participaciones de 8,92% y 8,17%, respectivamente27.
Gráfico 31: Evolución PIB y participación por sector
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para el año 2019 hubo un incremento del 8% del monto promedio
de las utilidades que entregaron las empresas a sus trabajadores. Las
empresas relacionadas con el sector comercial fueron el principal
impulso para este crecimiento, especialmente las de consumo
masivo, automotriz y farmacéuticos. El promedio de utilidades de
119 empresas específicamente incrementó de USD 3.539 en 2018 a
USD 3.993 en 201932.
Adicionalmente, durante el 2018, las ventas alcanzadas por las
empresas ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que
superó en 38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento
de 4,1% en comparación las de 2017. Las ventas del sector de
comercio al por mayor y menor durante 2018 crecieron en 7,6% en
comparación con las de 2017, y alcanzaron los USD 68.020,40
millones. Entre los productos con mayores ventas dentro del sector
comercial se encontraron los enseres domésticos, los alimentos y
bebidas, los automotores, entre otros. No obstante, el volumen de
ventas todavía no iguala al nivel de crecimiento previo al 2014,
cuando la facturación a nivel nacional crecía a una tasa aproximada
de 8%33.
Entre enero y septiembre de 2019, los negocios que comercializan
productos de primera necesidad registraron un aumento en la
facturación del 7,51% frente al mismo periodo de 2018. No
32 El Comercio. (2019, 13 Abril). Empresas reparten más utilidades este 2019 en Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/empresas-reparticion-utilidades-ecuador-negocios.html 33 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018 34 Banco Central del Ecuador. (2020, enero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor 35 Banco Mundial. (2020, Marzo 17). La respuesta del Grupo Banco Mundial a la COVID-19 aumenta a USD 14 000 millones para ayudar a sostener las economías y proteger el
obstante, a pesar de que los negocios que comercializan artículos
electrónicos, electrodomésticos, ropa, zapatos, accesorios y otros
gravados con IVA arrancaron bien el año, a partir de junio
registraron una caída en sus ventas. Entre enero y septiembre de
2019, las ventas de este tipo de negocios se contrajeron en 0,67%
frente al mismo periodo de 2018. Se estima que, durante el mes de
octubre de 2019, las ventas de distintos sectores cayeron en
aproximadamente 36%, producto del paro nacional que restringió el
comercio a nivel nacional. Actualmente, la situación del sector
comercial es compleja debido a la restricción en la movilidad
impuesta por la emergencia sanitaria en marzo de 2020. No
obstante, se ha evidenciado un crecimiento significativo en las
ventas a través de herramientas de comercio electrónico como
aplicaciones móviles y páginas web.
Para enero de 2020, el Índice de Confianza del Consumidor, que
mide el grado promedio de optimismo del consumidor ecuatoriano,
evidenció una disminución mensual de -0,2 puntos, alcanzando un
valor de 37,034. Esto representa una disminución de 1,1% frente a
enero de 2019.
Gracias a los incidentes provocados por la COIVD-19 que han
provocado una crisis global, se espera índices económicos aún más
desfavorables para todos los sectores de la economía incluyendo el
comercial. En marzo de 2020, los Directorios Ejecutivos del Banco
Mundial y la Junta de Directores de la Corporación Financiera
Internacional acordaron en aumentar a USD 14 000 millones el
paquete de desembolso acelerado para ayudar a las empresas y los
países más afectados por la pandemia. El IFC aumentará el paquete
de financiamiento afín a la COVID-19 de USD 6.000 millones a
USD8.000 millones. Dentro del cual, USD 2.000 millones serán
destinados al concretamente al área comercial. El principal objetivo
es asistir a las pequeñas y medianas empresas involucradas en la
cadena de suministro a nivel internacional35. El 2 de abril de 2019 se
aprobó un préstamo por parte del Banco Mundial de USD 20
millones para asistir al sistema nacional de salud pública ecuatoriana
y hacer frente a los impactos económicos que se han desfavorecido
país36.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores
y actividades productivas de la economía nacional. Para esto, se
utiliza un indicador estadístico que mide el comportamiento de las
ventas corrientes en un mes determinado, comparado con las
empleo. https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2020/03/17/world-bank-group-increases-covid-19-response-to-14-billion-to-help-sustain-economies-protect-jobs
36 Banco Mundial. (2020, Abril 2). Ecuador recibirá US$20 millones del Banco Mundial para fortalecer su respuesta sanitaria frente a la emergencia por el COVID-19 (Coronavirus). https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2020/04/02/ecuador-recibira-us20-millones-del-banco-mundial-para-fortalecer-su-respuesta-sanitaria-frente-a-la-emergencia-por-el-covid-19
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
20
16
20
17
20
18
20
19
20
16
20
17
20
18
20
19
20
16
20
17
20
18
20
19
20
16
20
17
20
18
20
19
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de
salud
Construcción
PIB Real Tasa de participación
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 23
ventas del mismo mes, pero de un período base (Año 2002=100)37.
Para diciembre de 2019, el Índice de Nivel de Actividad Registrada
del comercio al por mayor y menor se ubicó en 95,63 puntos, cifra
que se mantuvo estable durante el último año, y que representa una
reducción de 11,07% con respecto a noviembre de 2019.
Gráfico 32: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en el
nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que
mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las
actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor, se
ubicó en 87,58 puntos en enero de 202038. A pesar de la
implementación de nuevas tecnologías de comercialización, existió
estabilidad de los puestos de trabajo durante el último año. En un
futuro, los puestos de empleo en el sector comercial demandarán
capacidades relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes
bases de datos (big data), la inteligencia artificial y el manejo de
redes sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing
digital y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de
horas empleadas por el personal en las actividades laborales de
comercio al por mayor y menor, se ubicó en 88,59 en el mes de
enero de 202038. Este valor constituye un aumento de 6,48 % con
respecto al mes de diciembre de 2019. Por su parte, el Índice de
Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones por
hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las actividades
de comercio al por mayor y menor, fue de 100,94 en el mes de enero
de 202038, cifra que constituye una disminución de 8,29% frente a
diciembre de 2019.
37Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 38 INEC. (2019, septiembre). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/ 39 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/
Gráfico 33: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de
remuneraciones (comercio al por mayor y menor)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Para diciembre de 2019, el 17,93% de la población empleada del país
se ocupó el sector comercial39. Esto lo consolidó como el segundo
sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido
únicamente por el sector de la agricultura, ganadería, caza,
silvicultura y pesca.
SECTOR MAR-19 JUN-19 SEP-19 DIC-19
Agricultura, ganadería, caza, y
silvicultura y pesca 30,11% 29,77% 29,68% 29,41%
Comercio 17,52% 18,30% 18,55% 17,93%
Manufactura 10,48% 10,26% 9,99% 10,32%
Construcción 6,15% 5,80% 5,76% 6,08%
Enseñanza y servicios sociales y de salud 6,50% 6,45% 6,60% 6,69%
Otros 29,24% 29,43% 29,42% 29,56%
Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el cuarto trimestre
de 2019, del total de empresas que operaron en el sector comercial,
el 17% solicitó un crédito, convirtiéndolo como el mayor solicitante
de crédito en el país, seguido de las industrias, con una demanda de
13%. El 26% de las empresas grandes que operan en el sector
comercial demandaron crédito durante el cuarto trimestre,
comparado con el 11% de las pymes y el 5% de las microempresas.
Del monto total de crédito otorgado a empresas del sector
comercial, el 76% fue destinado para capital de trabajo, el 11% a la
inversión y adquisición de activos, el 8% a la reestructuración y pago
de deudas, y el 5% a operaciones de comercio exterior. Dentro de
las empresas que no solicitaron crédito el 38% fue porque no
necesitó crédito, el 37% de las empresas se financiaron con recursos
propios, el 16% ya posee un crédito vigente y el 4% debido al
entorno macroeconómico nacional. 40
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del
sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones41. Esto
40 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2019. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 41 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327 - Datos de Enero-octubre 2019
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
20
40
60
80
100
120
140
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
0
20
40
60
80
100
120
140
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
IPT IH IR
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 24
constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.
Asimismo, este monto representa el 25,89% del crédito total
colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Para
2019, el crédito colocado en el sector comercial ascendió a USD
8.717 millones, monto que representa el 26,83% del total colocado
a nivel nacional, y que supone un incremento de 8,04% con respecto
al año anterior.
Gráfico 34: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador;
Elaboración: Global Ratings
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial
refleja que existe un bajo poder de negociación de los proveedores.
Esto se debe a que el sector comercial comprende la venta al por
mayor y menor de todo tipo de productos y servicios, por lo que
existe una gran variedad de oferta a nivel nacional. Por el contrario,
el poder de negociación de los compradores es alto, debido a la
cantidad de empresas dedicadas a la venta de productos, así como
a la disponibilidad de productos sustitutos en el mercado; si el
mercado considera que la relación de precio y calidad de un
producto no es adecuada, puede recurrir a productos de unidades
comerciales competidoras o que oferten productos sustitutos.
Debido a la variedad de productos y servicios que se comercializan,
resulta complicado establecer de manera generalizada el grado de
amenaza de los sustitutos en el sector. No obstante, es importante
señalar que la elasticidad en el sector es alta; es decir, los
consumidores tienen un alto grado de reacción en cuanto a la
cantidad demandada ante un incremento de los precios. En este
sentido, cuando incrementan los precios de productos de segunda
necesidad, la cantidad demandada de los mismos disminuye, ya que
no son imprescindibles. Cuando incrementan los precios de
productos de primera necesidad que se venden al por mayor y
menor en el mercado nacional, la población recurre a productos
inferiores o a sustitutos que cumplan la misma función, pero
representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de
entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
42 Organización Mundial de la Salud https://apps.who.int/nha/database/ViewData/Indicators/en/ 43 Organización Panamericana de la Salud (2020, abril 8). https://www.paho.org/ecu/index.php?option=com_content&view=article&id=2334:gobier
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada en
comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.
Comercialización de fármacos
Con respecto a la actividad específica de la compañía, el sector
farmacéutico ecuatoriano afrontó un importante crecimiento
durante los últimos años, impulsado por el incremento del gasto en
salud, y el crecimiento y envejecimiento poblacional. Entre 2000 y
2016, el gasto en salud en el Ecuador mantuvo una tendencia
creciente. Para 2017, el gasto total en salud per cápita alcanzó los
USD 518,03, monto que constituye un 8,26% del PIB42. Del gasto
total en salud, el 52,82% proviene del sector público, cifra que
incrementó significativamente durante los últimos años como
consecuencia del plan de inversión en infraestructura hospitalaria
del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social.
Gráfico 35: Evolución del gasto en salud en Ecuador.
Fuente: Organización Mundial de la Salud; Elaboración: Global Ratings
Asimismo, el sector farmacéutico se ha visto en aprietos debido a la
emergencia sanitaria provocada por la COVID-19. En abril de 2020,
la Organización Mundial de la Salud entregó al Gobierno
ecuatoriano una cuarta donación de instrumentos médicos y de
higiene incluyendo, 20.000 guantes, 300 lentes de protección,
20.000 mascarillas quirúrgicas, 1.000 mascarillas faciales, 1.500
mascarillas plásticas y 6.0000 batas43.
Ecuador ha aplicado todas las medidas de bioseguridad exigidas por
el mercado internacional que asegura la seguridad de las partes
involucradas. Estas medidas son aplicadas tanto para los
trabajadores como para los productos de exportación con el uso de
antisépticos. El Servicio Nacional de Aduana del Ecuador busca
garantizar la normalidad de las actividades de importación y
exportación, bajo los protocolos de asepsia, para satisfacer la
demanda interna y externa.44
no-del-ecuador-destaca-el-apoyo-de-la-ops-oms-en-el-marco-de-la-pandemia-por-covid-19&Itemid=360 44 Ministerio de Industrias y Productividad (2020, abril 4). Ecuador garantiza exportación de productos con estándares internacionales de bioseguridad.
-
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
30.000,00
35.000,00
2016 2017 2018 2019
Sector comercial Nacional
0%
20%
40%
60%
0
100
200
300
400
500
6002
000
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
Gasto en salud per capita USD
Gasto en salud como porcentaje del PIB %
Gasto del gobierno en salud pública, como porcentaje del gasto actual en salud %
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 25
Sin considerar los efectos de la pandemia el sector farmacéutico en
el Ecuador, la producción local igual no es lo suficientemente alta
como para abastecer la demanda del mercado privado local.
Asimismo, los productos farmacéuticos elaborados en el país tienen
una escasa penetración en el mercado local. Por lo tanto, el mercado
privado de productos fármacos y cosméticos en el país se abastece
principalmente de insumos importados. Asimismo, gran parte de la
producción local de productos farmacéuticos utiliza materia prima
importada para la elaboración de medicamentos terminados. Esto
genera un importante déficit comercial en el sector45.
En el periodo de enero a diciembre de 2019, las exportaciones de
productos fármacos y químicos del Ecuador alcanzaron los USD
130,4 millones, cifra constituye una disminución de 8,74% en
comparación con el mismo período de 2018. Por su parte, las
importaciones de productos químicos y farmacéuticos para la
industria alcanzaron los USD 2.051.343 mil entre enero y diciembre
de 2019, cifra que constituye una caída de 9,48% frente al mismo
período de 2018, señal de una mayor utilización de materia prima
local. Las importaciones de productos farmacéuticos y de tocador
para el consumo final entre enero y diciembre de 2019 alcanzaron
los USD 1.121.731 mil, monto que incrementó en 1,94% frente al
mismo periodo de 201846. Esto señala que, a pesar de la
dinamización de la industria local, el mercado final de productos
farmacéuticos y cosméticos en el Ecuador es altamente dependiente
de proveedores externos.
Las exportaciones a Estados Unidos representan el 30% del total
nacional y el 23% de los productos que se importan al país. Los
bienes farmacéuticos están en octavo puesto dentro del ranking de
importaciones ecuatorianas precedentes de Estados Unidos, con
una contribución del 2%. Si bien a lo largo de la historia el gobierno
de Ecuador ha desaprovechado grandes oportunidades en cuanto a
acuerdos comerciales, hoy en día se busca afianzar los lazos con esta
potencia mundial. Se prevé en un futuro cercano una nueva reunión
entre los representantes de cada país, lo cual significa una gran
oportunidad para el sector comercial ecuatoriano47.
Otra de las características del sector es el nivel significativo de
regulación que aplica a los actores de la cadena de valor
farmacéutica en el país. Entre estos se encuentran los certificados
de buenas prácticas de manufactura y el sistema de regímenes de
fijación de precios para medicamentos de uso y consumo humano.
De igual manera, el sistema de patentes que caracteriza a la
industria farmacéutica internacional se ha visto desafiado en el
Ecuador a través de la emisión de licencias obligatorias para
fármacos considerados de interés público. Finalmente, la industria
farmacéutica en el país tiene una creciente necesidad de inversión
en investigación y desarrollo, así como de mejores tecnologías para
https://www.produccion.gob.ec/ecuador-garantiza-exportacion-de-productos-con-estandares-internacionales-de-bioseguridad/ 45Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral
(http://www.espae.espol.edu.ec/wp-
content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).
46Banco Central del Ecuador (https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc202002.pdf).
la producción, para cumplir niveles de producción y estándares de
calidad tanto locales como internacionales48.
La industria ecuatoriana de fármacos se ha visto amenazada por la
creciente producción y penetración de medicamentos adulterados y
falsificados al mercado ecuatoriano. Estos productos, que
inicialmente se comercializaban en el sector informal, alcanzaron a
actores pequeños de la comercialización de fármacos, como
farmacias y pequeños distribuidores. Estos medicamentos se
comercializan a precios más bajos, al no cumplir con requerimientos
y estándares de calidad, por lo cual afectan a la industria local.
Gráfico 36: Ventas de la rama de Fabricación de productos farmacéuticos
sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico.
Fuente: Cámara de Industrias de Guayaquil; Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la rama de fabricación de productos farmacéuticos
sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso
farmacéutico en 2018 tuvieron un crecimiento casi nulo con
respecto al año anterior. Se sumó un monto total de USD 639
millones, de los cuales USD 31 millones correspondieron a
exportaciones (5%). Para febrero de 2019, se registraron USD 95
millones, que representa una caída de 5% con respecto al mismo
periodo de 2018.
En cuanto a la comercialización de los productos farmacéuticos en
el país, los laboratorios farmacéuticos comercializan alrededor del
70% de su producción a través de distribuidores, mientras que el
30% restante se comercializa a través de venta directa a los usuarios
y consumidores finales. Las farmacias representan cerca del 72,35%
del mercado de medicinas, mientras que las instituciones públicas
representan el 20,24%, las instituciones de salud privadas el 3,80%,
y otros actores el 3,21%.
De los productos farmacéuticos comercializados en el país, los
productos de prescripción constituyen la porción más importante
del mercado total. Específicamente, alrededor del 75% de la
comercialización de fármacos consiste en medicamentos de
47 Cámara de Industrias de Guayaquil (marzo 2020).
https://issuu.com/industrias/docs/revista_industria_marzo_2020
48 Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).
0
100
200
300
400
500
600
700
Total ventas Expotaciones
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 26
mercado ético bajo receta de un profesional de la salud y de venta
regulada, los cuales involucran mayor complejidad en su desarrollo
y elaboración. El precio de comercialización de estos medicamentos
es regulado, dado que son considerados estratégicos. El 25%
restante consiste en medicamentos de venta libre, suplementos y
lácteos, los cuales se comercializan a un precio liberado que debe
notificarse periódicamente a la autoridad. Durante los últimos años,
el mercado nacional experimentó una tendencia creciente en la
comercialización de medicamentos genéricos.
Las estrategias de comercialización de fármacos y medicamentos en
el mercado local se orientan principalmente a las farmacias, al
constituir estas el principal canal de distribución de los laboratorios
farmacéuticos. Estas estrategias incluyen la negociación de plazos
de crédito, así como formas de comercializar los productos a través
de publicidad y promociones.
A su vez, las cadenas de farmacias locales experimentaron un
crecimiento significativo durante los últimos años, en respuesta a la
ampliación de su oferta de productos y servicios complementarios,
así como a la remodelación de locales. Las cadenas farmacéuticas en
el país tienen diversificadas sus ventas entre productos
farmacéuticos básico, medicamentos de uso continuo y de uso
eventual, cosméticos, artículos de bazar, alimentos, entre otros, lo
cual les permite incrementar su participación de mercado.
Asimismo, las cadenas farmacéuticas implementan descuentos,
bonificaciones y planes de medicación continua como estrategias
comerciales y de fidelización de clientes.
La comercialización de fármacos local está altamente concentrada.
Dentro del Ecuador se han registrado aproximadamente 140
empresas especializadas en la fabricación de productos
farmacéuticos, de las cuales las 35 más grandes acaparan el 90% del
mercado. El 65% de la oferta nacional corresponde a farmacéuticos
y medicamentos de origen importado. Específicamente, los dos
comercializadores más importantes alcanzan más del 50% de las
ventas, los cinco grupos comercializadores de medicinas más
grandes en el país representan cerca del 86% del mercado, y los 20
comercializadores de medicamentos con mayores ventas
representan el 99% del mercado local49. Se debe considerar que el
mercado de fármacos y medicinas se vio afectado con la adquisición
de una de las mayores comercializadoras nacionales por un grupo
extranjero, que supuso la entrada de un fuerte competidor
multinacional a este negocio.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. está regulada por diferentes entes
gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y
procesos determinados en sus distintas operaciones, como son: la
Agencia de Regulación y Control Sanitario, el Servicio de Rentas
Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, así como de los municipios. Adicionalmente, en
función del giro de negocio de la compañía, se encuentra regida por
la Ley Orgánica de la Salud y el Reglamento de Control de
Establecimientos Farmacéuticos.
La compañía se encuentra dentro de los principales partícipes
dentro del subsegmento de farmacias, encontrándose en el segundo
puesto. Cabe destacar que es más rentable que sus principales
competidores.
EMPRESA VENTAS UTILIDAD Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.
712.099 16.353
Farmaenlace Cía. Ltda. 358.099 11.026 Econofarm S.A. 250.840 -1.071 Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. FARCOMED
241.599 4.456
Farmamia Cía. Ltda. 53.192 2.033 Tabla 5: Competencia ventas vs utilidad 2018 (miles USD)
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que FARMAENLACE CÍA. LTDA mantiene ventajas competitivas
dentro del sector en el que desarrolla sus actividades, debido a las
estrategias implementadas, que le han permitido aumentar su
posicionamiento en el mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el
sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en
crecimiento y las proyecciones para los siguientes años son
positivas, lo cual brinda un panorama positivo a la compañía.
La Compañía
FARMAENLACE CÍA. LTDA. fue constituida mediante escritura
pública el 23 de marzo de 2005 cuando Representaciones Ortiz
Cevallos y Farmacéutica Espinosa se fusionaron a través de una
alianza estratégica. Representaciones Ortiz Cevallos empezó en
1990 como distribuidora farmacéutica incorporando dentro de su
negocio a la marca de farmacias WAY’S, posterior a eso se crea la
cadena de Farmacias Económicas. Por otro lado, Farmacéutica
49 Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).
Espinosa se constituyó en el año 1981 como distribuidora
farmacéutica con su punto de venta llamado DIFARMES, donde
posteriormente pasaron a formar la cadena de farmacias MEDICITY.
Por esta razón, FARMAENLACE CÍA. LTDA. actualmente posee las
marcas: Farmacias Económicas, Farmacias MEDICITY, Punto Natural,
Farmacias El Descuento y DIFARMES.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 27
La compañía tiene como objeto social la importación, distribución,
venta y comercialización de toda clase de medicinas, preparados de
medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentales médicos,
higiene y limpieza. Asimismo, su operación principal se basa en la
venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso
veterinarios.
La compañía se define a sí misma como una “organización
empresarial dedicada a comercializar productos que a nuestros
clientes les brinde bienestar y salud, trabajando con honestidad y
eficiencia, buscando que la excelencia en servicio sea nuestro pilar
fundamental de crecimiento, fomentando desarrollo y nuevas
fuentes de trabajo en el Ecuador”. Por esto su misión se define
como: “Somos una organización empresarial dedicada a
comercializar productos que a nuestros clientes les brinde bienestar
y salud, trabajando con honestidad y eficiencia, buscando que la
excelencia en servicio sea nuestro pilar fundamental de crecimiento,
fomentando desarrollo y nuevas fuentes de trabajo en el Ecuador”.
Por otro lado, la visión es: “Ser líderes con alta eficiencia en la
comercialización de productos y servicios para la salud y bienestar
de los clientes, con una cultura diferenciadora en atención al cliente,
mejoramiento continuo, crecimiento del personal y rentabilidad de
la empresa”.
Para el año 2006, con tan solo un año de formarse, FARMAENLACE
CÍA. LTDA. ocupó el puesto 175 de las 500 mejores empresas del
país, mientras que para el 2017 la compañía ocupó el puesto 36 del
mismo ranking y ocupa el puesto 3 en el Top 10 de Empresas de
Salud50.
La Compañía a lo largo de su existencia ha tenido varios actos
societarios, siendo el último una fusión por absorción de la
compañía FARMAENLACE CIA. LTDA. (absorbente) con la compañía
PUNTONATURAL S.A. (absorbida), celebrado mediante escritura
publicada de fecha 03 de junio de 2019 ante la Notaría Sexagésima
Cuarta del cantón Quinto, y aprobado por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución número SCVS-
IRQ-DRASD-2019-00038937 de fecha 17 de diciembre de 2019. La
fusión por absorción fue inscrita en el Registro Mercantil del cantón
Quito el 24 de enero de 2020.
Con fecha 2 de diciembre de 2020, en la ciudad San Francisco de
Quito, Distrito Metropolitano, ante el abogado Paúl David Arellano
Sarasti, Notario Público Sexagésimo Cuarto del Cantón Quito se
realizó la cesión de participaciones de la compañía FARMAENLACE
CÍA. LTDA. de acuerdo con el siguiente detalle:
▪ Jorge Roberto Ortiz Cevallos cede la totalidad de sus
participaciones (788.000) a favor de la empresa J.O.C.
Sociedad Civil y Comercial.
▪ Pablo Ernesto Ortiz Cevallos cede 360.000 participaciones que
posee en la empresa FARMAENLACE CÍA. LTDA. a favor de la
empresa ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
50 Revista VISTAZO, obtenido de: https://www.farmaenlace.com/quienes-somos/resena-historica.html
▪ Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus
participaciones (400.068) a favor de la empresa X.O.C.
Sociedad Civil y Comercial.
▪ Pablo Xavier Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus
participaciones (400.068) a favor de la empresa X.O.C.
Sociedad Civil y Comercial.
▪ José Gabriel Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus
participaciones (400.068) a favor de la empresa X.O.C.
Sociedad Civil y Comercial.
Posteriormente, con fecha 21 de enero de 2020, en la ciudad San
Francisco de Quito, Distrito Metropolitano, ante el abogado Paúl
David Arellano Sarasti, Notario Público Sexagésimo Cuarto del
Cantón Quito se realizó la cesión de participaciones de la compañía
FARMAENLACE CÍA. LTDA. de acuerdo con el siguiente detalle:
▪ Magda Elizabeth Espinosa Valencia cede 1.600.000
participaciones que posee en la empresa FARMAENLACE CÍA.
LTDA. a favor de la empresa Esvalholding S.A.
Con lo antes mencionado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. posee la
siguiente estructura de capital, asumiendo que son participaciones
nominales de USD 1 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ecuador 360.000 4,44% Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 49.901 0,62% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 49.905 0,62% Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 300.195 3,71% Espinosa Valencia Segundo Patricio Ecuador 2.000.000 24,69% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 160.000 1,98% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 120.000 1,48% J.O.C. Sociedad Civil y Comercial Ecuador 788.000 9,73% M.O.G. Sociedad Civil y Comercial Ecuador 268.000 3,31% Esvalholding S.A. Ecuador 1.600.000 19,75% Farmipaz Cía. Ltda. Ecuador 1.103.797 13,63% X.O.C Sociedad Civil y Comercial Ecuador 1.200.204 14,82%
Total 8.00.002 100,00%
Tabla 6: Estructura accionarial FARMAENLACE CÍA. LTDA. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
El 4.44% de las acciones son de la compañía ORCEVAL Distribuciones
Cía. Ltda. la cual está compuesta de la siguiente manera:
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN FARMIPAZ Cía. Ltda. Ecuador 27.600 27,60% Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 19.700 19,70% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 4.000 4,00% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 12.000 12,00% Ortiz Cevallos Xavier Fernando (herederos)
Ecuador 369 0,37%
Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 10.000 10,00% Ortiz Chiriboga José Gabriel Ecuador 10.000 10,00% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 9.631 9,63% Ortiz Galindo Miguel Hernán Ecuador 6.700 6,70%
Total 100.000 100,00%
Tabla 7: Estructura accionarial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la composición accionarial de FARMIPAZ Cía. Ltda. es
la siguiente:
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 28
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 250 25,00% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 250 25,00% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 250 25,00% Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 83 8,30% Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 84 8,40% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 83 8,30%
Total 1.000 100,00%
Tabla 8: Estructura accionarial FARMIPAZ Cía. Ltda. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Así también, la participación accionarial de Esvalholding S.A. estuvo
compuesta por:
NOMBRE NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 1 0,05% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 1 0,05%
Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 1.998 99,90% Total 2.000 100,00%
Tabla 9: Estructura accionarial Esvalholding S.A. Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que, al pertenecer a un grupo consolidado a nivel
nacional, los accionistas contribuyen con lineamientos que le
permiten desenvolverse de forma adecuada en su segmento.
En cuanto a las empresas vinculadas, según lo establecido en el
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores
y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera se detallan las compañías que presentan vinculación
representativa en otras compañías, ya sea por administración o por
accionariado.
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración a las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Atlantis-Holding S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Compra -venta y tenencia de acciones
SRL
Bluechip S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Comercialización servicios de telecomunicaciones
SRL
Carros247 S.A. Cifuentes Espinosa Roland Fabricio
Comercialización pieza sector Automotor
SRL
Cerec Holding-Company S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Actividades de servicios financieros.
SRL
Comercializadora Centro de Negocios CCN
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Fabricación de prendas de vestir de telas tejidas.
SRL
Comercializadora Ortiespinosa S.A.
Espinosa Valencia Segundo Patricio Compra - venta, alquiler y
explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
ADM
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
SRL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
RL
Compañía de Transporte Fabalex Tranding S.A.
Ortiz Cevallos Mery Alexadra
Transporte de carga pesada a nivel nacional
RL
Dermalógica S.A.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Venta al por menor de productos farmacéuticos en establecimientos especializados.
ADM
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
RL
Dinamiatrade S.A. Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Recepción de regalías o derechos de licencia por la utilización de franquicias, entidades, alquiler y arrendamiento.
ADM
Espival S.A.
Cifuentes Espinosa Roland Fabricio Fabricación de prendas de vestir
de telas tejidas.
SRL
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
RL
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Esvalholdings S.A.
Cifuentes Espinosa Roland Fabricio
Actividades de consultoría de gestión, supervisión de otras unidades de la misma compañía.
ADM
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
RL
Farmaesval S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio
Importación y comercialización de productos farmacéuticos
ADM
Farmipaz Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Fabricación de productos farmacéuticos y servicios de apoyo a la fabricación de sustancias químicas.
SRL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
RL
Gestiongroup Cía. Ltda.
Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Servicios de asesoramientos y
orientación.
SRL
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
RL
Importpartymall Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Servicio de comidas basado en acuerdos contractuales con el cliente para un evento.
ADM
IT-Empresarial S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Actividades de planificación y diseño de sistemas informáticos que integran equipo y consultoría.
RL
Multiservicios -Puntoplus Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Mery Alexandra
Prestación de servicio tecnológicos online
RL
Multitransmin Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Mery Alexandra
Actividades mineras e hidrocarburíferas
RL
Mundo de maravillas S.A.
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Venta al por mayor de artículos de porcelana, cristalería, plástico, etcétera.
RL
Natusalud S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Producción, comercialización, distribución, compraventa, importación y exportación de cosméticos, vitaminas, minerales y suplementos para el consumo humano.
SRL
Norphone Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por menor de equipos de telecomunicaciones
ADM
Orceval Distribuciones Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
ADM
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
RL
Orcevalholding S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Venta al por mayor de productos farmacéuticos, incluso veterinarios.
RL
Proyectos Informático PROINFO
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Diseño y explotación de sistemas automatizados
ADM
Punto Natural S.A.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto comercialización de productos
naturales
SRL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
RL
Rapimart Cía. Ltda.
Espinosa Valencia Segundo Patricio Suministro de infraestructura
para servicios de hospedaje.
RL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
ADM
Sarcastate C.L. Cifuentes Espinosa Sara Gabriela
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
RL
Servicio de Telecomunicaciones NTC Development
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Servicios de telecomunicaciones SRL
Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Creación y desarrollo de diseños y especificaciones científicas y técnicas.
ADM
Steinerpharma Comercializadora
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Compra y fabricación de productos sanitarios y
farmacéuticos
RL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
SRL
Superdelivery S.A.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Servicio de alimento y bebida. RL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
ADM
Torres del Pacifico Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Representación, mercadeo, comercialización y desarrollo de sitios de infraestructura de telecomunicaciones.
RL
Valeo-Holding S.A.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Compra y venta de acciones SRL
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
RL
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 29
Mientras que las compañías vinculadas por accionariado de
FARMAENLACE Cía. Ltda. son las siguientes:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL
Aliservcorp S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio
Activa
Alliancepharma Technologies S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Balanceproducts S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Bioceuticals S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Bluechip S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa
CEREC Holding-Company S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Activa
Comercializadora Ortiespinosa S.A.
J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa
Dermalógica S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
E-Chek S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Espival S.A. Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Activa
Esvalholding S.A.
Espinosa Valencia Magda Elizabeth Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio
Activa
Farmacéutica Espinosa Cía. Ltda.
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Disolución Espinosa Valencia Segundo Patricio
Farmaeholding S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio
Activa
Farmipaz Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Activa
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Chiriboga Pablo Xavier
Gestiongroup Cía. Ltda.
Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio
Activa Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Hospital de los Valles S.A. HODEVALLES
Espinosa Valencia Magda Elizabeth
Activa
IT-Empresarial S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio
Activa
Icesa S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Importpartymall Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Disolución Liveads Cía. Ltda. Ortiz Galindo Miguel Hernán Activa Milanplastic S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa Multiservicios-PuntoPlus Ortiz Cevallos Mery Alexandra Activa Multitransmin Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Mery Alexandra Activa
Natusalud S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Norphone Cía Ltda. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Activa Oncasal S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Activa ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Activa
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Ortiz Cevallos Pablo Ernesto
Activa
Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ortiz Galindo Miguel Hernán
Orcevalholding S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Cevallos Xavier Fernando Ortiz Galindo Miguel Hernán
Activa
Rapimart Cía. Ltda: Espinosa Valencia Segundo Patricio
Activa
Sarcarstate C.L. Cifuentes Espinosa Sara Gabriela
Activa
Servicio de Telecomunicaciones NTEC DEVELOPMENT S.A.
Ortiz Cevallos Jorge Roberto ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL Servicios Inmobiliarios NATURALCORP INMOCORPSERV Cía. Ltda.
Espinosa Valencia Segundo Patricio
Activa
Signo Mercadeo y Diseño Cía Ltda. Espinosa Valencia Segundo Patricio
Activa
Soyhincha S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Superdelivery S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Activa Surgicalmed Cía. Ltda. Ortiz Galindo Miguel Hernán Activa
Torres del Pacífico TORRESDELPACIFICO S.A.
ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Activa Ortiz Cevallos Jorge Roberto
Valeo-Holdings S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
ZONATRADE Cía. Ltda. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.
Activa
Tabla 11: Compañías relacionadas por accionariado. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
De igual manera, la compañía mantiene inversiones en acciones en
las siguientes compañías:
NOMBRE PARTICIPACIÓN IT Empresarial S.A. 99,00%
R.DES Servicios Corporativos Cía. Ltda. 50,00% Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 98,00%
Rapimart Cía. Ltda. 99,90% Tabla 12: Inversiones en acciones de FARMAENLACE CÍA. LTDA
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación con sus cargos, además, la mayoría de ellos trabajan en
FARMAENLACE CÍA. LTDA. desde su inicio, lo que demuestra la
excelente administración que han logrado.
NOMBRE CARGO Patricio Espinosa Valencia Vicepresidente Ejecutivo
Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo Pablo Ortiz Cevallos Vicepresidente Comercial
Dennis Steve Criollo Chávez Gerente de Sistemas Ruth Baroja Palacios Director de Talento Humano
Margarita Pilicita Heredia Gerente de Planificación y Calidad Iván Naranjo Loor Gerente de Logística y Bodega
Miguel Pérez Cevallos Gerente Comercial – Distribución Carlos Mauricio Chiriboga Izquieta Gerente de Operaciones
Ximena Lucía Paredes Mena Gerente de Contabilidad Lady Paola Reina Sarmiento Gerente Auditoría Interna
Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía y
es administrada por el Directorio, los Vicepresidentes Ejecutivos y
todos los demás funcionarios que la Junta General de Socios acuerde
designar. Los deberes y atribuciones de la Junta General son las
siguientes: Resolver el aumento o disminución de capital, designar a
los representantes legales de la compañía, nombrar a los
Vicepresidentes Ejecutivos y administradores de la compañía,
conocer y resolver las cuentas y balances y resolver el reparto de
utilidades, entre otras responsabilidades detalladas en los estatutos.
El cargo de Presidente y Secretario de la Junta General serán
ocupados por los Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía. Los
Vicepresidentes Ejecutivos durarán cinco años en su cargo y podrán
ser reelegidos indefinidamente. Entre sus deberes y atribuciones
constan los siguientes: Representar legal y judicialmente a la
compañía, convocar a la Junta General, conferir poderes, cuidar del
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 30
cumplimiento de las leyes del país, firmar contratos de préstamos,
comprar y vender inmuebles de la compañía, apertura de las
cuentas bancarias de la compañía, entre otras responsabilidades
detalladas en los estatutos.
Un breve organigrama de la compañía se detalla a continuación:
Gráfico 36: Extracto estructura organizacional
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 3.461 empleados. A la fecha
la compañía no presenta sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de la misma. El modelo de
contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA. emplea a su personal
es por medio de contratos indefinidos. Entre su personal cuenta con
profesionales con una amplia experiencia y con alto nivel de
exigencia profesional y ética; los cuales mantienen altos los
estándares de calidad y brindan un servicio oportuno y una atención
personalizada.
Farmaenlace tiene 692 puntos de venta entre Medicity, Farmacias
Económicas, etc. El siguiente detalle muestra cuantas son propias y
cuantas franquiciadas.
MEDICITY Medicity – Propias 74 Medicity – Franquiciadas 41
ECONÓMICAS Económicas – Propias 212 Económicas – Franquiciadas 334 PAF 21 Punto Natural 8 Difarmes 2
Total 692
Tabla 12: Puntos de venta Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a
través del uso de diversos sistemas informáticos. Entre los sistemas
que utilizan destacan los siguientes: RTC, SAD, Teller, Twins, XML
Electrónico, Ws_Urbano, entre otros. En total utilizan 77 aplicativos
para diversos usos como: administración de inventarios, pago de
comisiones, registro de nómina, contabilidad, reportes de puntos de
venta y manejos de logística y distribución. Muchos de los sistemas
de información que manejan son sistemas propios para ajustarlos a
sus operaciones, siempre manteniendo un adecuado control y
respaldo de la información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y
4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando
en el tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
FARMAENLACE CÍA. LTDA. es administrada por un Directorio, dos
Vicepresidentes Ejecutivos y todos los demás administradores que
la Junta General de Socios de la compañía acuerde designar. El
Directorio está integrado por los Vicepresidentes Ejecutivos y por
cinco vocales que son designados por la Junta General, por un
periodo de dos años, pudiendo ser indefinidamente reelegidos por
el mismo lapso. Preside las sesiones del Directorio, uno de los
Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía que para el efecto lo
designe el propio Directorio. Asimismo, el Directorio se reunirá
ordinaria y periódicamente, en las fechas que el Directorio
determine. Se sesionará extraordinariamente cuando lo convoque
indistintamente cualquiera de los Vicepresidentes Ejecutivos y,
cuando estando presente la totalidad de sus miembros, decidieren
constituirse en sesión. Las resoluciones del Directorio se tomarán
por mayoría de votos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen Gobierno
Corporativo, que le permiten estructurar una mejora continua en la
organización administrativa, determinando además que cada uno
de los lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a
la toma de decisiones de la compañía.
El Directorio que es la dignidad encargada de administrar a la
compañía y también se encarga del control de su buen desempeño,
trabajando de manera conjunta con los Vicepresidentes Ejecutivos y
la alta gerencia en la toma de decisiones. Esta estructura se la
mantiene para garantizar un servicio de calidad.
Directorio
Vicepresidente Ejecutivo
CEDIS
Adquisiciones Farma 1
Análisis de Precios
Adquisiciones Farma 2
Catálogos
Vicepresidente Ejecutivo
Gerente de Talento Humano
Gerente de Operaciones
Gerente Auditoría Interna
Gerente Administrativo
Financiero
Jefe de Tecnologías de la
Información
Gerente de Contabilidad
Gerente de Compras
Gerente de MKT
AbogadaOficial de Seguridad
Gerente de Proyectos
Gerente Comercial
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 31
NOMBRE CARGO José María Vega Oroño Presidente del Directorio
Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo Segundo Patricio Espinoza Valencia Vicepresidente Ejecutivo Magda Elizabeth Espinosa Valencia Vicepresidente Talento Humano
Fausto Isidro Cordoves Davalos Miembro externo Tabla 14: Composición del Directorio
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings
Es importante mencionar que uno de los miembros del Directorio no
forma parte de la compañía, se trata de un miembro externos a ella,
garantizando una visión objetiva e independiente en la toma de
decisiones.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de
responsabilidad social permanente, mediante el cual busca mejorar
las condiciones de vida de las personas y de los grupos más
necesitados a los que se dirige de forma continua. La compañía
misma, o a través de sus colaboradores, ha participado en diferentes
actividades tales como:
▪ Apoyo a instituciones de ayuda social.
▪ Mingas de reforestación.
▪ Estrategias de mantenimiento de medio ambiente.
▪ Reciclaje, reducción y reutilización de materiales de oficina.
▪ Reducción del uso indiscriminado de servicios básicos.
▪ Apoyo en varias campañas y jornadas de la Fundación Techo
Para Mi País.
Actualmente la compañía es parte de las siguientes campañas de
responsabilidad social:
▪ SINAMUNE: Aportan para la educación de 48 becarios.
▪ Fundación Cristo de la Calle: Apoyan a la manutención de casas
de la cual se benefician 90 familias con la iniciativa.
▪ Fundación REMAR: La compañía aporta con insumos a la
fundación para que puedan realizar sus actividades cotidianas
al menor costo posible aportando con cartón, papel y plástico.
▪ Programas de reforestación: Los colaboradores de la empresa
participan todos los años en los programas de reforestación que
se generan en la ciudad de Quito.
▪ FUDIS: Aportan mensualmente con un fondo para la lucha
contra el cáncer.
▪ Dólar Solidario: Este programa es un fondo interno que aportan
todos dentro de la empresa para apoyar a los colaboradores en
momentos difíciles.
▪ Becas: Cerca de doscientos niños y adolescentes reciben
semestralmente apoyo por parte de la compañía para su
educación.
De igual manera, es importante mencionar que FARMAENLACE CÍA.
LTDA. ofreció apoyo a los damnificados del terremoto del 2016 en
Manabí. Donde apoyaron a los colaboradores afectados y a sus
familias con programas de ayuda social que incluía: donaciones,
tarjetas de consumo, bonos y ayuda psicológica a través de un
profesional especializado y dedicado exclusivamente a la ayuda de
estas personas.
La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad apoyado
en la normativa ISO 9001:2015, donde se aseguran de que los
productos que ofrecen a los clientes cumplen con los requisitos
exigidos en la prestación de su servicio. También este sistema busca
cumplir con todos los requisitos legales del país y requisitos
reglamentarios cuando aplican.
Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una
certificación por Buenas Prácticas de Almacenamiento, Distribución
y Transporte que garantiza a los clientes la adecuada entrega de sus
productos. De esta manera, se tiene un correcto control de los
procesos dentro de la compañía, los cuales se enfocan en:
adquisición de la mercancía, almacenamiento, distribución a los
puntos de venta y transporte para comercializarlos.
Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA. LTDA.
tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A. como aliado estratégico el cual
le apoya en la gestión operativa de distribución a los puntos de venta
y a la distribución de los productos a clientes específicos, le ayuda a
abastecer toda su red de puntos de venta donde no llegan con su
propia flota de camiones.
Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de
Distribución (CEDIS) con el cual tienen la capacidad de brindar un
servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos. El
personal del Centro de Distribución se mantiene en constante
capacitación para mantener un adecuado manejo de los recursos
otorgados, fomentando la mejora continua del Sistema de Gestión
de Calidad.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene una lista de Valores Corporativos
publicados en su página web, los cuales buscan emular en todo su
personal para alinearlos a la cultura organizacional de la compañía.
Estos valores son:
▪ Honestidad.
▪ Eficiencia.
▪ Responsabilidad.
▪ Lealtad.
▪ Liderazgo.
▪ Toma de decisiones.
▪ Excelencia en el servicio.
La compañía ha certificado y demuestra el cumplimiento de
obligaciones en el sector societario y el Mercado de Valores.
Certifica el cumplimiento de obligaciones patronales del señor
Espinosa Valencia Segundo Patricio (Representante Legal de
FARMAENLACE CÍA. LTDA.) demostrando que no hay obligaciones
patronales en mora. No presenta cartera castigada, atrasos ni saldos
vencidos con instituciones financieras con un certificado del buró de
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 32
crédito. Por otra parte, FARMAENLACE no muestra obligaciones
pendientes con el Servicio de Rentas Internas. La compañía es
codeudora por un valor de USD 114.020 con Redes Servicios
Corporativos Cía. Ltda. y USD 50.000 con Comercializadora
Ortiespinosa S.A. Cabe mencionar que a la fecha la compañía
mantiene procesos judiciales laborales/ civiles por un monto de
alrededor de USD 132 mil los cuales no afectan de ninguna manera
la solvencia ni la liquidez de la compañía. De esta manera se
demuestra que la compañía no tiene compromisos pendientes que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación dando, cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio
principales: distribución farmacéutica a través de la venta de
productos a farmacias independientes y asociadas y el manejo de
sus marcas propias llegando directamente al consumidor final con
sus propios puntos de venta. Dentro de estas dos líneas de negocio
operan cinco diferentes marcas: Farmacias El Descuento y
DIFARMES son las dos marcas que funcionan bajo la línea de
distribución farmacéutica. Farmacias MEDICITY, Punto Natural y
Farmacias Económicas funcionan como marcas de farmacias
propias.
Los productos que se comercializan en FARMAENLACE CÍA. LTDA. a
través de los cinco puntos de venta mencionados son
principalmente: medicinas, preparados médicos, artículos
sanitarios, artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos,
productos hospitalarios, productos químicos y productos de
mantenimiento y restablecimiento de la salud humana, animal o
vegetal.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 692 farmacias en total, de las
cuales el 45,80% de ellas son propias (317 farmacias) y el 43,20%
funcionan bajo franquicia (375 farmacias). Todas sus farmacias están
distribuidas a nivel nacional y cada una de sus marcas apunta a
segmentos diferentes para abarcar todo el mercado.
Dentro de las marcas propias de la compañía esta Farmacias
Económicas. Esta marca está dirigida al segmento económico de
clientes con poco nivel adquisitivo (segmento medio y popular)
manteniendo precios competitivos para la venta. Sus farmacias
están repartidas en 20 provincias del Ecuador, siendo esta marca la
línea más representativa en la composición de ingresos de la
compañía.
Por otro lado, Farmacias Medicity está enfocada al segmento
económico de clientes de mayor nivel adquisitivo (de clase media a
clase alta), donde comercializan las mejoras marcas de productos en
el mercado y no solamente productos curativos, sino productos
preventivos también. Esta marca ofrece una atención especial a los
clientes donde se los atiende de manera personal dirigiéndoles hacia
los productos que satisfagan sus necesidades. Farmacias Medicity
está presente en 5 provincias del país.
Punto Natural es una marca creada por FARMAENLACE CÍA. LTDA.
para la comercialización de productos naturales para la salud.
Brindan alternativas naturales de productos, totalmente diferentes
a los ofrecidos en Medicity. El personal de esta marca es capacitado
en naturopatía y salud natural. Es la marca menos extendida en el
mercado con 8 farmacias disponibles en las principales ciudades.
Para la línea de farmacias independientes está primero DIFARMES la
cual es una distribuidora de medicamentos dirigida para el
segmento de clientes que buscan ser atendidos rápidamente
ofreciendo un servicio inmediato. Esto lo logran por el concepto que
tienen que consiste en la venta de medicamentos, a precio de
mayorista, directamente al cliente sin la necesidad de un vendedor.
Está dirigido a clientes independientes que necesitan abastecerse
rápidamente con mercadería en condiciones comerciales. Están
localizados en la ciudad de Quito (zona Sur) y Ambato.
Y por último Farmacias El Descuento, la cual es una asociación de
farmacias independientes que se mantienen en el mercado a nivel
nacional. La meta principal de Farmacias El Descuento es lograr un
alto nivel de competitividad, captando la participación de mercado
que no alcanzan con las otras marcas. Comprometen a sus clientes
ofreciéndoles precios especiales y manteniendo el concepto de
compras mensuales para ellos.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene un proceso de distribución
propio. La logística de distribución a sus puntos de venta es
manejada internamente y empieza desde su Centro de Distribución
propio llamado CEDIS. A partir de este centro utilizan su propia flota
de camiones para la entrega de productos, también complementan
su distribución a través de otra flota de camiones de terceros para
los puntos de distribución más lejanos.
Los productos se reponen en los puntos de venta hasta tres veces
por semana, tomando como base el stock mínimo que cada punto
debe mantener para ofrecer un buen servicio. También, el proceso
de compras y reposición de la mercadería desde la bodega central a
los puntos de venta se la realiza en base a una evaluación semanal
de las ventas de cada uno de los productos. Asimismo, están
identificadas y segmentadas las zonas de distribución para optimizar
las entregas. Estas zonas se dividen en:
▪ Norte del país: Imbabura y Carchi.
▪ Costa: Esmeraldas, Santo Domingo de los Tsáchilas y Manabí.
▪ Centro del país: Cotopaxi, Tungurahua y Chimborazo.
▪ Sur del país: Azuay y El Oro.
▪ Oriente: Sucumbíos y Orellana.
▪ Pichincha: Subdividida en las zonas Norte Centro y Sur de Quito.
▪ Guayas: Guayas y Los Ríos.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 33
FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene como clientes al consumidor final y
a empresas a las que abastece con sus productos. El consumidor
final son personas naturales que compran al por menor en sus
puntos de venta.
Es importante mencionar que se manejan modalidades diferentes
de venta para cada punto de venta. La compañía dentro de la línea
de marcas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado
al consumidor final. Mientras que la línea de distribución con
farmacias independientes maneja un periodo de cobro de 60 días.
La política de cuentas por cobrar de la compañía consiste en que los
activos financieros son probados por deterioro de valor al final de
cada periodo, para designar el cambio significativo del valor
razonable en su resultado. Se determina que un activo financiero
está deteriorado cuando existe evidencia objetiva del deterioro
como consecuencia de un evento y de si los flujos de efectivo
estimados se ven afectados.
FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de diferentes
estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su propia
cadena de farmacias y al pequeño empresario que opera su farmacia
independientemente. A ellos se les ofrecen diferentes opciones de
distribución como compra mayorista o incluso la opción de ser parte
de la cadena a manteniendo una participación de su negocio propio,
a manera de franquicia.
Por otro lado, la empresa ha mantenido una buena relación con sus
proveedores, durante los años que se encuentra en la industria y ha
desarrollado una importante capacidad de negociación con ellos. La
estructura de financiamiento de FARMAENLACE CÍA. LTDA. refleja la
fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta a pasivos, resalta el
apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores.
Por otro lado, la compañía ha logrado mantener una buena relación
con sus proveedores logrando que el proceso de abastecimiento sea
óptimo. El 98% de ellos entregan la mercadería en la bodega en un
periodo de hasta 48 horas. El 2% restante de proveedores entregan
los productos directamente en los puntos de venta debido a que
estos corresponden a productos perecibles.
El proceso de compras con nuevos proveedores es muy riguroso y
consiste en la reunión de un comité de compras el cual evalúa la
factibilidad del ingreso del producto en cada punto de venta. De
igual manera, la compañía maneja convenios o negociaciones
puntuales con sus proveedores para la obtención de precios y para
poner condiciones especiales para la venta de un determinado
producto. Este proceso lo maneja exclusivamente la Vicepresidencia
Ejecutiva.
Los productos de los proveedores están divididos en dos, en el
proceso de abastecimiento. Primero están las medicinas las cuales
las abastecen los laboratorios farmacéuticos, tanto locales como
multinacionales que operan en el país. Alrededor de 45 laboratorios
son proveedores de FARMAENLACE CÍA. LTDA. y representan el 80%
de las ventas. Y en segundo lugar están los artículos de uso personal,
los cuales son abastecidos a través de las grandes compañías de
productos de consumo masivo como: Nestlé, Colgate, Palmolive,
Kimberly-Clark, Familia Sancela, entre otros. Sea cual sea el
producto, FARMAENLACE CÍA. LTDA.trabaja con cada proveedor por
separado dependiendo del producto seleccionado.
La política de cuentas por pagar de FARMAENLACE CÍA. LTDA.
consiste en dar de baja a un pasivo financiero si, y solo si, expiran,
cancelan o cumplen con sus obligaciones. De igual manera, la
diferencia entre el importe en libros del pasivo financiero dado de
baja y la contraprestación pagada y por pagar se reconoce en el
resultado del periodo.
La compañía cuenta con políticas de inversión para controlar su
crecimiento y mantenerlo estable. Su plan es proyectar en los
próximos años un crecimiento sostenido incrementando el número
de farmacias a nivel nacional, especialmente farmacias ubicadas en
sectores rurales. Esta inversión en puntos de venta implica adiciones
de activos fijos para adecuación de nuevas farmacias y aumentos de
capital de trabajo para mantenerlas bien abastecidas.
También FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene políticas de financiamiento
con el objeto de fortalecer el patrimonio a través de la generación
de recursos propios. La principal forma de financiamiento de la
compañía es a través de sus proveedores para la compra de
inventario. Es importante mencionar que la compañía ha
participado en varias ocasiones como emisor del Mercado de
Valores, con el objetivo de tener un mayor crecimiento y poder
dotar de capital de trabajo que le permita llevar a cabo el programa
de expansión proyectado.
Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar con
la consolidación de la empresa y generar un mayor crecimiento en
ventas, manteniendo la estrategia principal de expansión y
posicionamiento que la compañía ha mantenido desde su inicio en
el año 2005. Dentro de esta estrategia principal entran varias
estrategias claves de las que destacan la estrategia de mercado y la
estrategia de cobertura.
La estrategia de mercado es una estrategia que tiene FARMAENLACE
CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas sus marcas, tanto propias
como independientes. Y se basa en segmentar correctamente al
mercado para enfocar cada punto de venta en un segmento
específico. También busca diferenciarse de la competencia a través
del servicio. Brindar un servicio al cliente acorde al segmento y a las
necesidades que tenga cada uno. Por ejemplo, al cliente que quiere
inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente que
busca medicamentos preventivos y consejo farmacéutico enfocarlo
a MEDICITY.
También cuentan con una estrategia de cobertura para lograr
aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia consiste en la
introducción constante de nuevos locales cada año y buscan ampliar
su cobertura principalmente en áreas rurales.
Las estrategias que fueron detalladas previamente forman parte del
plan estratégico de la compañía, el cual se resume en los siguientes
puntos:
▪ Fortalecimiento de la imagen de marca.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 34
▪ Posicionamiento y comunicación de las marcas propias
(Medicity y Económicas).
▪ Posicionamiento en mercados populares.
▪ Aumento progresivo del crecimiento anual.
▪ Mejor segmentación socio - económica.
▪ Aumento de fidelidad de los clientes.
▪ Implemento de un uso adecuado de inventario.
▪ Capacitación uniforme y programada del personal de farmacias
a nivel país.
▪ Optimización de RRHH y materiales.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Crecimiento sostenido de la empresa a través de la apertura de nuevo locales a nivel nacional
▪ Revisión y mejoramiento continuo de procesos.
▪ Buen margen de rentabilidad en la línea de farmacias.
▪ Confianza del mercado hacia la empresa.
▪ Excelente relación con sus proveedores en función de proyectos de largo plazo.
▪ Políticas de crédito conservadoras que aseguran el retorno de la venta.
▪ Poca diferenciación con
respecto a la competencia.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Hábitos de consumo actuales enfocan a los clientes a buscar mejores precios, cadenas y coberturas que potencializan la imagen y las marcas de sus cadenas.
▪ Desarrollo de negociaciones estratégicas con proveedores.
▪ Crecimiento estimado de mercado.
▪ Desarrollo de nuevas líneas de productos y servicios para cubrir nichos de mercado.
▪ Desarrollo de programas de clima laboral, planes de carrera y esquemas de capacitación con el fin de potenciar y motivar al recurso humano de farmacias, así como del nivel directivo también.
▪ Riesgo, inestabilidad política y
económica.
▪ Ingreso de capitales
extranjeros a otras empresas,
las cuales están dispuestas a
trabajar en determinado
momento con los mínimos
márgenes para lograr
posicionarse.
▪ Inseguridad social del país.
▪ Sector altamente
competitivo.
Tabla 15: FODA Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su
orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el
sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene
vigente la Cuarta Emisión de Papel Comercial:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión de
Obligaciones
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
2009 Resolución No.
Q.IMV.09.4583
USD
3.000.000 Cancelada
Primera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2009 Resolución No.
Q.IMV.09.4584
USD
500.000 Cancelada
Segunda Emisión de
Obligaciones
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
2013 Resolución No.
Q.IMV.2013.6092
USD
4.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2013 Resolución No.
Q.IMV.2013.6093
USD
4.000.000 Cancelada
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Tercera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2016 Resolución No.
Q.IMV.2016.851
USD
5.000.000 Cancelada
Cuarta Emisión Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
2018
Resolución No.
SCVS-IRQ-
DRMV- SAR-
2018- 00008823
USD
10.000.000 Vigente
Tabla 16: Presencia bursátil FARMAENLACE CÍA. LTDA. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido FARMAENLACE CÍA. LTDA. en
circulación en el Mercado de Valores.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 35
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Segunda Emisión de
Obligaciones
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
USD
4.000.000 5 66 días
Segunda Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
USD
4.000.000 12 66 días
Tercera Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
USD
5.000.000 4 46 días
Cuarta Emisión Papel
Comercial FARMAENLACE
CÍA. LTDA.
USD
10.000.000 12 109 días
Tabla 17: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
HECHOS RELEVANTES
▪ Con fecha 25 de abril del año 2019 se reunieron los
obligacionistas de la Cuarta Emisión de Papel Comercial de
FARMAENLACE CÍA. LTDA. donde se conoció sobre el proceso
de fusión por absorción por parte de FARMAENLACE CÍA. LTDA.
a la compañía PUNTO NATURAL S.A. Adicionalmente, se
conoció sobre los procesos de escisión corporativa de los
siguientes activos i) Claripack Colombia ii) Red de Servicios
Corporativos iii) Fideicomiso Llano Chico.
▪ Con fecha 19 de diciembre de 2019 la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó la fusión por absorción
de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. (absorbente) con la
compañía PUNTONATURAL S.A. (absorbida); y; la disolución sin
liquidación de la compañía absorbida.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía mantiene
variedad de líneas de negocio que permite mitigar este
riesgo, se transfieren los costos.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso
la compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 36
Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 47,55% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA.
LTDA. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por
USD 14 mil por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 0,02% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
0,01% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016, 2017 auditados por Baker Tilly Ecuador y 2018
auditados por Grant Thornton Dbrag Ecuador Cía. Ltda. Además, se
analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre
de 2019, 29 de febrero de 2019 y 29 de febrero de 2020, entregados
por la compañía.
CUENTAS 2016 2017 2018 FEB-2019 2019* FEB-2020
Activo 93.556 107.769 125.817 132.319 128.552 123.395
Activo corriente 66.483 79.987 97.246 91.470 87.646 82.590
Activo no corriente 27.073 27.782 28.571 40.849 40.906 40.805
Pasivo 71.796 86.168 104.700 108.538 105.588 103.874
Pasivo corriente 61.437 70.996 89.599 84.605 84.286 82.018
Pasivo no corriente 10.359 15.172 15.101 23.933 21.302 21.855
Patrimonio 21.760 21.601 21.117 23.780 22.964 19.521
Capital Social 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Ventas 280.864 318.769 358.099 62.969 380.859 67.363
Costo de ventas 205.996 233.152 263.663 46.861 277.540 49.572
Utilidad neta 9.206 11.652 11.026 2.662 12.165 3.455
Tabla 18: Cuentas principales (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos diciembre 2019,
febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 37: Evolución ventas y costos (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos
diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo 2016 - 2019, las ventas presentaron una
tendencia creciente, pasando de USD 281 millones en 2016 a USD
381 millones en 2019. Es decir, un incremento del orden del 35,60%
durante el periodo analizado.
La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provino de la
introducción y cobertura geográfica que ha logrado tener la
empresa dentro del mercado farmacéutico. Adicionalmente,
destacan las estrategias implementadas por la compañía donde se
pretende identificar necesidades y comportamientos de los
consumidores según características socio- económicas y
geográficas. Se busca orientar sus productos, estrategias de precios,
distribución y promoción hacia las necesidades y gustos de sus
clientes.
280.864318.769
358.099 380.859
13,50%
12,34%
6,36%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
0
100.000
200.000
300.000
400.000
2016 2017 2018 2019*
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 37
Los ingresos de la compañía provienen de diversas líneas de negocio
dentro del sector farmacéutico. Hasta diciembre 2019 los ingresos
se componen por la línea Económicas con el 62,62%, Medicity con
el 17,51%, distribución con el 16,36%, PAF con 2,18% y otras
menores con el 1,34%. Esta distribución es acertada, ya que permite
al emisor diversificar sus fuentes de ingresos y mantener un
comportamiento creciente aún en situaciones menos favorables del
entorno.
Una comparación entre los ingresos a diciembre de 2017 y
diciembre de 2018 reflejó un incremento del 12,34%, efecto de
mayores ventas en la línea de mercaderías, específicamente en la
línea de mercadería económicas (+USD 26,07 millones), mantiene la
mayor participación sobre el total de los ingresos (62% de las ventas
totales para diciembre 2018). Así también creció la línea de ventas
Medicity (+USD 3,4 millones) y la línea de distribución (+USD 9,08
millones).
Es importante mencionar que la compañía mantiene su estrategia
de crecimiento, de esta manera durante 2017 y 2018, los
denominados “Punto Natural” pasaron a ser parte de los puntos de
venta de FARMAENLACE CÍA. LTDA., contribuyendo al mencionado
incremento en las ventas.
2017 2018 CRECIMIENTO VARIACIÓN (MILES USD)
Distribución 46.745 55.821 19,42% 9.076 Económicas 196.165 222.232 13,29% 26.067
Medicity 62.567 65.908 5,34% 3.341 PAF 8.735 8.756 0,24% 21
Punto Natural 1.260 1.438 14,13% 178 Servicios 3.297 3.944 19,62% 647
Total 318.769 358.099 12,34% 39.330 Tabla 19: Composición ingresos 2017- 2018
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
La tendencia presentada se acentuó para diciembre 2019. Una
comparación entre los ingresos interanuales refleja un incremento
del 6,36%, efecto de mayores ventas de la línea Económicas (+USD
16,27 millones), de la línea de distribución (+USD 6,48 millones) y
Medicity (+USD 767 mil), compensado parcialmente por
disminución en la línea PAF (-USD 471 mil) y Punto natural (-USD 214
mil).
Una comparación entre los ingresos interanuales reflejó un
incremento del 6,36%, efecto de mayores ventas de la línea
Económicas (+USD 4,36 millones) y de la línea de Medicity (+USD 628
mil). El resto de las líneas presentaron contracción en ventas, sin
embargo, el total de ingresos de la empresa creció.
FEB 2019 FEB -2020 CRECIMIENTO VARIACIÓN
(MILES USD)
Distribución 10.776 10.495 (3%) (281)
Económicas 38.767 43.129 11% 4.361
Medicity 11.084 11.712 5.7% 628
PAF 1.519 1.359 (11%) (161)
Punto Natural 202 185 (9%) (17)
Servicios 619 462 (25%) (156)
Otros. 75 64 (14%) (11)
Total 63.041 67.405 7% 4.363
Tabla 20: Composición ingresos febrero 2019- febrero 2020 Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor del 73
% durante el periodo de estudio (2016 - 2018), coherente con la
composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasó de un
73,34% sobre las ventas totales el 2016 a 73,14% en 2017 y
finalmente 73,63% en 2018. El costo de ventas es una consecuencia
de la conformación de las ventas y del tipo de modelo de negocio
que se está empleando.
Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó
USD 277,54 millones y representó el 72,87% de los ingresos, siendo
inferior al registrado en diciembre de 2018 (73,63%)
comportamiento que va atado al comportamiento antes descrito.
Específicamente, existieron mayores ventas en las líneas de
“económicas” y “medicity” que contribuyen con un mayor margen
de ganancia que otras líneas de la compañía, como por ejemplo
“distribución”.
El costo de ventas para febrero del 2020 tuvo menor participación
sobre las ventas totales. Siendo estas el 73,59% del total de ventas,
mientras que en febrero 2019 eran de 74,42%. Esto va atado al
comportamiento evidenciado para 2019. Esto contribuyó a un
mayor margen bruto tanto en términos monetarios como
financieros.
Gráfico 38: Evolución ventas y costos (millones USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:
Global Ratings
62.969 67.363
46.861 49.573
0
20.000
40.000
60.000
80.000
FEB 2019 FEB 2020
Ventas Costo de ventas
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 38
Resultados
Gráfico 39: Evolución utilidad (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos
diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2018, hasta
niveles semejantes a los USD 358 millones y la estabilidad del costo
de ventas es la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas similar a lo presentado en los años
anteriores (26,66% en 2016, 26,86% en 2017 y 26,37% en 2018).
Producto del incremento en ventas el margen bruto en términos
monetarios cada año es mayor, pasando de USD 75 millones en 2016
a USD 86 millones en 2017 y finalmente USD 94 millones en 2018
evidenciando de esta manera el desenvolvimiento positivo de la
compañía. La tendencia se acentuó para diciembre 2019 donde ante
la combinación de una menor participación del costo de ventas y
mayores ventas, el margen bruto fue superior en términos
monetarios y porcentuales (27,13% y USD 103 millones).
Por otro lado, los gastos operacionales presentan una estabilidad en
su participación, alrededor del 21%, pasando de representar el
21,68% en 2016, 21,42% en 2017, 21,28% para 2018 y 21,84% en
2019, coherente con el ya mencionado incremento en ventas, es
importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de ventas. El incremento entre 2016 y 2017
obedece principalmente a un alza de USD 4,59 millones en gastos
por servicios y suministros y USD 4,46 millones en gastos por
beneficios a empleados. Para 2018 destacó el incremento en gastos
de ventas, principalmente por concepto de gastos por beneficios
empleados y a gastos del IVA cargado al gasto. Para 2019 existió un
incremento en remuneraciones, mayores comisiones de ventas y un
mayor gasto percibido por concepto de depreciaciones y
amortizaciones, de acuerdo con la contabilización de los derechos
de uso según NIIF.
Una comparación de los resultados a diciembre 2018 y 2017
demostró que, a pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir
su estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos se
mantuvo, influyendo directamente en la utilidad operativa (+5,15%
entre 2017 y 2018). Para 2019 la utilidad operativa incrementó
10,31% con respecto a su similar de 2018.
Una comparación de los resultados interanuales revela una
acentuación del comportamiento evidenciado en el ultimo año
(2019). La menor participación de los costos sobre las ventas y el
incremento en ventas generó un margen bruto que tuvo una mayor
participación sobre las ventas totales, alcanzando el 26,41%. La
estructura de gastos operacionales se mantuvo similar en este
periodo, generando una utilidad operativa un 26,68% mayor para
febrero de 2020, con respecto a su similar de 2019.
Gráfico 40: Evolución utilidad Interanual (millones USD)
Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y febrero 2020.;
Elaboración: Global Ratings
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 8,69 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubrió
en 15,69 veces el gasto financiero; para diciembre 2019 la cobertura
aumentó hasta 13,61 veces. La cobertura que se mantiene es
holgada y esperan se mantenga. Para febrero del 2020 el EBITDA
cubrió los gastos financieros en un 19,23%, demostrando la facilidad
con la cual la empresa puede cubrir sus gastos financieros.
Gráfico 41: Cobertura EBITDA/ gasto financiero (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros internos diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global
Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no
superiores al 0,7% de las ventas durante el periodo de análisis. Para
2018 los gastos financieros incrementaron considerablemente,
principalmente por mayores intereses percibidos por concepto de
obligaciones financieras y a intereses por valores en garantía.
Deteriorando de esta manera la relación EBITDA/ gastos financieros
para 2018. Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta
positiva, pasando de USD 9,21 millones (3,28% del total de las
ventas) en 2016 a USD 11,65 millones (3,66% del total de las ventas)
en 2017, USD 11,03 millones (3,08% del total de las ventas) en 2018
y USD 12,17 millones (3,19% del total de las ventas) en 2019.
Para febrero 2020 los gastos financieros tampoco superan el 0,7%
del total de ventas; se contrajeron en un -12,78% frente a febrero
2019, evidenciando la menor deuda financiera mantenida por la
74.86885.617
94.436103.318
13.964 17.350 18.243 20.124
9.206 11.652 11.026 12.165
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2016 2017 2018 2019*
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
16.108 17.790
2.8763.643
2.662 3.456
0
10.000
20.000
FEB 2019 FEB 2020Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
5
10
15
20
25
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019 FEBRERO2020
EBITDA Gasto Financiero Cobertura EBITDA/ GF
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 39
compañía. De esta manera, se presentó una utilidad antes de
impuestos y participación un 29,80% superior a la mantenida en
febrero 2019, alcanzando los USD 3,46 millones.
La favorable evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados
del ejercicio vislumbró una mejora considerable en los indicadores
de rentabilidad al comparar diciembre 2016 y diciembre 2018. Estos
índices, ROA y ROE, tuvieron un excelente desempeño durante el
periodo analizado, fruto de la generación durante el periodo 2016-
2018. Sin embargo, esta tendencia se vio afectada ligeramente para
2018, donde se alcanzó resultados inferiores a los históricos fruto de
los ya comentados mayores gastos financieros, alcanzando un ROA
de 8,76% y un ROE de 52,21%. Hasta diciembre 2019 se mantuvo el
desenvolvimiento positivo de la compañía, evidenciado en los
adecuados indicadores de rentabilidad (ROA: 9,46% Y ROE: 52,97%).
Gráfico 42: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros
internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 43: Evolución activos (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos
diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2018,
incrementó en promedio un 15,19% alcanzando un valor de USD
125,82 millones en 2018. El aumento en el activo para 2017 y
diciembre 2018 se fundamentó en la adquisición de inventarios,
cuentas por cobrar comerciales (facturación por venta a crédito, con
plazo de hasta 90 días), coherente con el incremento en las ventas y
en las inversiones y adiciones en propiedad, planta y equipos.
El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del
aprovisionamiento de existencias, coherente con las mayores ventas
registradas y éste a su vez del mayor número de puntos de venta de
la compañía. Para 2018 el activo corriente representó el 77,29% del
total de activos (68,18% de los activos totales para diciembre 2019).
El análisis hasta diciembre 2019 delató un incremento del orden del
2,17%, concentrado específicamente en los activos no corrientes,
donde existió un aumento del 43,17% frente a diciembre 2018. Se
evidenció un alza en otras cuentas por cobrar largo plazo (+USD 1,93
millones), coherente con una reestructuración de las otras cuentas
por cobrar corrientes de 2018 (principalmente valores por recuperar
franquicias) y a mayor propiedad, planta y equipos, por concepto de
costo histórico por derecho de uso de locales (aplicación NIIF 16).
Para febrero del 2020, se evidenció una contracción en el activo del
orden de los -6,74%, siendo este principalmente causado por una
contracción de -9,71% en el activo corriente. Los inventarios
disminuyeron en USD 9,07 millones, causado por eficiencias en
manejo de inventarios; así también, se redujo el nivel de cuentas por
cobrar comerciales (-USD 4,47 millones), de acuerdo con una mayor
recuperación. Compensado parcialmente por mayores niveles de
efectivo y equivalentes (+USD 2,16 millones) e inversiones
temporales (+USD 2,54 millones).
Los activos estuvieron conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (13% del total de activos en 2018 y 13% a
diciembre 2019), inventarios (53% del total de activos en 2018 y 47%
a diciembre 2019) y propiedad, planta y equipos (12% del total de
activos en 2018 y 20% en diciembre 2019).
Para febrero del 2020, los activos se conformaron por Inventarios
(47,55%), cuentas por cobrar comerciales (12,68%), y propiedad
planta y equipo (20,81%).
42,31%53,94% 52,21%
67,17%52,97%
106,21%
9,84% 10,81% 8,76% 12,07% 9,46%16,80%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019* FEBRERO2020
ROE ROA
93.556
107.769
125.817 128.552
66.483
79.987
97.24687.646
27.073 27.782 28.57140.906
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2016 2017 2018 2019*
Activo Activo corriente Activo no corriente
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 40
Gráfico 44: Evolución activos (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:
Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales mantuvieron un
comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,
comportamiento creciente en función del ya señalado aumento en
ventas. Esta relación se acentuó para 2018, donde con mayores
ventas (+USD 39,33 millones) incrementó el valor de las cuentas por
cobrar comerciales, un 61,55% con respecto a diciembre 2018.
2017 2018
Corriente 50,49% 57,31%
0- 30 días 43,73% 40,20%
31- 60 días 0,87% 1,45%
61- 150 días 1,04% 0,19%
151- 270 días 0,24% 0,08%
271- 690 días 1,89% 0,09%
> 690 días 1,74% 0,66%
Total 100,00% 100,00%
Tabla 21: Composición cuentas por cobrar 2017- 2018 (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo 2017 - 2018 se evidenció una concentración de
la cartera por vencer. Adicionalmente se debe considerar que las
cuentas más antiguas se encontraban cubiertas por una provisión
para incobrables por USD 144 mil en 2017 y USD 317 mil en 2018.
Previo la aceptación de un nuevo cliente distribuidor, la compañía
realiza una evaluación crediticia del potencial cliente distribuidor,
para lo que cuenta con una política de crédito en la que se describe
el procedimiento a seguir para dicha evaluación. La aprobación de la
línea de crédito y la provisión para cuentas de dudoso cobro son
facultades de la Vicepresidencia Financiera y Comercial.
La concentración del riesgo de crédito es limitada debido a que la
base de clientes es amplia y son independientes entre sí. La
antigüedad promedio en días oscila entre 10 y 13 días denotando
una buena recuperación por parte de la compañía.
Esta mejora también se ve reflejada a diciembre 2019, donde se
concentró el 95% de la cartera con clientes hasta 90 días,
demostrando que se trata de una cartera sana.
MONTO PARTICIPACIÓN Por vencer 9.898.831 91,16% 0- 30 días 10.925 0,10% 31-60 días 88.813 0,82% 61-90 días 318.972 2,94%
90- 120 días 230.434 2,12%
MONTO PARTICIPACIÓN 121- 365 días 179.061 1,65%
> 365 días 131.286 1,21% Total 10.858.322 100,00%
Tabla 22: Composición cuentas por cobrar diciembre 2019 (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
De la misma forma cuentan con una provisión para incobrables por
USD 576.528, cubriendo las cuentas más vencidas. Hasta febrero
2020 se mantiene la misma estructura de la cartera donde la
mayoría se concentra en por vencer y la cartera más vencida se
encuentra cubierta por una provisión para incobrables (USD 617 mil
para febrero 2020).
Por otro lado, existió cambios históricamente en el rubro cuentas
por cobrar relacionadas, el peso de este rubro es marginal, sin llegar
a representar más del 2,8% históricamente sobre las ventas.
2016 2017 2018 2019 FEB-2020 H.M.O. Systems del Ecuador S.A.
334 1050 - - -
Esvalholding S.A. - 463 - IT Empresarial S.A. - 71 26 3 - Farmaeholding S.A. - 463 - Orceval Cía. Ltda. - 927 - - - Claripack Colombia 2 332 14 14 14 Punto Natural S.A. 1.020 953 959 959 - R. des Servicios Corporativos Cía. Ltda.
- 445 680 - -
Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda.
- 9 1 1 -
Diselsa Cía. Ltda. - 16 42 - - Medisalud S.C.C. - 223 197 - - Zonatrade Cía. Ltda. - - 36 - - Dermalógica S.A. - - 5 - - Total 1.356 4.952 1.960 978 14
Tabla 23: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- febrero 2020 (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, FARMAENLACE CÍA. LTDA.;
Elaboración: Global Ratings
Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia
de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval
Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding
S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de
diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este
concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto
plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firmó un adendum
modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al
plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir
del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés
del 3% anual, sobre los saldos no calculados.
Las cuentas por cobrar relacionadas comprenden préstamos y
anticipos para la compra de mercadería para el normal uso del giro
de negocio de cada empresa. Para febrero del 2020, este rubro se
contrajo a USD 14,00 mil, conformado por una cuenta por cobrar
relacionado con Claripark por la totalidad del monto.
Los inventarios crecieron un 19,14% el 2018, llegando a los USD
66,94 millones, compuestos en su mayor parte por medicinas (USD
44,70 millones) y neonatos (USD 7,47 millones), lo que se explica por
las mayores ventas registradas y el aprovisionamiento de existencias
132.319123.395
91.47082.590
40.849 40.805
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
FEB 2019 FEB 2020
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 41
de acuerdo con esta realidad, lo que provocó un ciclo mayor de
rotación de los inventarios.
La tendencia cambió para diciembre 2019; ante un incremento en
las ventas y una rotación mayor de existencias. Los inventarios en
diciembre 2019 llegaron a USD 59,74 millones con una disminución
del 10,76% respecto diciembre de 2018. Relación que vino dada por
cambios en el punto de venta: i) cambio en el modelo de pronóstico
ii) cambio en el modelo de abastecimiento utilizado ii) nuevas
parametrizaciones en las frecuencias y niveles de inventario y a
cambios en la bodega central: i) se contrató una consultoría para el
proceso de mejora de compras (G3M) ii) cambio en la estructura de
la empresa iii) cambio en los procesos internos y de control.
De igual manera, la relación y comportamiento del inventario
descrito para 2019 se acentuó para febrero del 2020, el cual bajó a
USD 58,68 millones, es decir -13,39% frente a febrero del 2019.
Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a los
registrados durante el histórico, llegando a 77 días en diciembre
2019 y a 71 para febrero 2020. Determinando que cuentan con
inventarios para alrededor de dos meses, mejorando de esta
manera la utilización del efectivo y la necesidad de recursos.
Gráfico 45: Días de inventario Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros
internos diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global
Ratings
El activo no corriente se encontró compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, para 2019 representó el 12,16% del activo total, y para febrero 2020 representó el 20,81%.
Para 2017 la compañía compró un inmueble de 1.509 m2 de terreno y 828 m2 de construcción con fecha de escritura 14 de marzo de 2017 por un valor de USD 2 millones, localizado en la Av. Eloy Alfaro y Tomas Bermar. Se contabilizó la compra del terreno por USD 2 millones, la construcción existente fue realizada en años anteriores por “FARMAENLACE CÍA. LTDA.” y corresponde al punto de ventas Medi Plaza. Este inmueble tiene varios locales comerciales que son rentados a terceros y que generaron un ingreso a la compañía por concepto de arrendamiento de USD 62 mil en el 2017. Hasta diciembre 2018 no se presentaron cambios materiales en este rubro.
Para diciembre 2019 y producto de la aplicación de la NIFF 16 existió un incremento en propiedad, planta y equipos (+USD 10,34 millones
frente a diciembre 2018) de acuerdo con la adición de activos por derechos de uso de los locales.
Para febrero del 2020, el activo fijo mostró poca actividad, variando en -0,11%. La propiedad planta y equipo se contrajo en -USD 2 millones, fruto de la disminución del rubro de Activos por Derecho de uso (adoptado en 2019 por la NIIF 16).
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017 las propiedades de inversión representan tres lotes adquiridos en el cantón Machachi, ubicados en la Hacienda El Obraje, lote 15, lote 21 y lote 14, de 14.362 m2,
14.751 m2 y 14.282 m2 respectivamente. De acuerdo con avalúos realizados el 15 de diciembre de 2018 por un perito calificado independiente, el valor razonable del inmueble es de aproximadamente USD 2,3 millones debido a lo cual no existen indicios de deterioro. Al presentar los estados financieros auditados del año 2018 se reestructuraron los balances 2017 con este valor.
Otro rubro de interés fue las inversiones en acciones al disminuir USD 3,68 millones frente a 2016.
INVERSIONES 2016 2017 2018 2019 FEB 20 H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 600 - - - IT Empresarial S.A. 1 1 1 1 Netlab S.A. 2.400 - - - Rapimart Cía. Ltda. 682 - - - RDES Servicios corporativos Cía. Ltda. 510 - - - Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 221 221 221 221 221 Claripack 1.700 - - - Punto Natural S.A. - 100 100 100
Total 6.114 322 322 322 221 Tabla 24: Composición inversiones en acciones (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos diciembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Netlab S.A.: Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia de acciones de la empresa “Netlab S.A.” a favor de “Orceval Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding S.A.”. El valor de la venta total es de USD 2.399 millones. Al 31 de diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se firmó un adendum modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al plazo de pago, considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán un interés del 3% anual, sobre los saldos no calculados.
H.M.O. Systems del Ecuador S.A.: La inversión mantenida en esta compañía fue vendida el 31 de diciembre de 2017. Se efectuó la venta a crédito a 36 meses plazo con intereses, valores a ser pagados desde abril 2018. Se registró un monto de USD 155 mil como corto plazo y un monto de USD 445 mil en el largo plazo, presentado dentro del rubro otras cuentas por cobrar. De acuerdo con el contrato de cesión de acciones celebrado el 28 de diciembre de 2017, se establece que se cancelará una cuota de USD 16.667 mensuales en productos de la empresa “Baselpharma S.A.” que escogerá FARMAENLACE CÍA. LTDA. durante 36 meses.
Rapimart Cía. Ltda.: La inversión mantenida en esta compañía se encuentra disponible para la venta y fue reclasificada como “inversiones en subsidiarias disponibles para la venta”.
85 87 91 8777 71
0
20
40
60
80
100
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019* FEBRERO2020
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 42
Punto Natural S.A.: Mediante Acta de Junta General de Socios de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. celebrada el 15 de junio de 2017 se resuelve aprobar la fusión por absorción de la compañía Punto Natural S.A. Al 31 de diciembre de 2017, se mantiene registrado en la cuenta de inversiones en acciones un monto de USD 100 mil como inversión en Punto Natural S.A. y un monto de USD 953 mil por concepto de cuentas por cobrar relacionadas. A la fecha de emisión del presente informe aún no se ha efectuado la fusión por absorción de la compañía, esta debido a que el proceso se encuentra en revisión por parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Con fecha 25 de abril 2019 se reunieron los obligacionistas de la compañía con el fin de conocer sobre el proceso de escisión
corporativa de los siguientes activos i) Claripack Colombia ii) Red de Servicios Corporativos iii) Fideicomiso Llano Chico.
En el caso de Claripack Colombia, se trata de una inversión en acciones de un negocio de maquila de medicamentos por la suma de USD 1,98 millones. La Red de Servicios Corporativos representa una inversión de USD 510 mil y que generaba pérdidas y el Fideicomiso Llano Chico corresponde a una participación de una inversión en un fideicomiso en el sector de llano chico, que se invirtió con el objeto de destinar a la construcción de bodegas, pero que, al tener una reclasificación en el uso del suelo, de industrial a residencial, esta inversión no tiene ninguna relación con el giro del negocio de la compañía. Para diciembre 2018 y diciembre 2019 se contabilizó como activo no corrientes mantenidos para distribución a socios.
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 85% en los pasivos corrientes y 25% en los pasivos no
corrientes, situación que se mantuvo para diciembre 2019, donde el
80% de los pasivos son corrientes.
Gráfico 46: Evolución pasivo (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos
diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos pasaron de
USD 71,80 millones en el 2016 a USD 104,70 millones en 2018. Las
cuentas por pagar comerciales representaron el 53,97% del total del
pasivo a diciembre de 2018 (USD 56,51 millones), reflejando un
incremento del 25,43% respecto del valor del 2017 (USD 45,05
millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía;
este rubro alcanzó el valor más alto en 2018 respecto del histórico
(2016 - 2018).
El cambio más significativo en 2017 estuvo dado por el incremento
de USD 5,27 millones en el rubro cuentas por pagar relacionadas,
correspondiente a USD 6 millones por concepto de dividendos por
pagar a todos los socios de la compañía de forma proporcional por
las utilidades del año 2016, de acuerdo con las actas de la Junta de
Socios celebradas el 29 de marzo de 2017, 4 de julio de 2017 y 25 de
octubre de 2017. Sobre estos dividendos la compañía pagó intereses
por un monto de USD 222 mil en 2017.
Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por pagar
comerciales (+USD 11,46 millones) coherente con el
aprovisionamiento de inventarios previamente comentado. Así
también existieron nuevos préstamos financieros en el corto plazo
(+USD 5,07 millones), principalmente con Banco Bolivariano C.A. y
Citibank N.A.
En el análisis hasta 2019, el pasivo total aumentó USD 888 mil en
comparación a diciembre 2018, cambio que se presentó
principalmente por la cancelación de cuentas por pagar comerciales
(-USD 5,09 millones). Adicionalmente, destacó el rubro de pasivos
por derechos de uso locales corto y largo plazo (cuentas que no
existieron para 2018) producto de la implementación de la NIIF 16.
Así también, la colocación de la Cuarta Emisión de Papel Comercial
por un monto de hasta USD 10 millones en el corto plazo. Destacó
el pago de dividendos de los resultados de 2018, afectando el rubro
cuentas por pagar socios (-USD 4,96 millones).
Para febrero del 2020, el pasivo total tuvo una contracción de -4,3%,
es decir USD 4,66 millones frente a febrero 2019. Esta baja se dio
por el pago a proveedores, causando una baja de USD 5,27 millones
en cuentas por pagar comerciales. De igual manera se realizaron
pagos a deudas en instituciones financieras por USD 2,68 millones
(con el Banco Bolivriano y el Citibank), causando una baja en este
rubro. Las cuentas por pagar a socios incrementaron en USD 3,31
millones lo cual hace referencia a dividendos por pagar para el
periodo. Las obligaciones a largo plazo en instituciones financieras
también decrecieron, en -USD 2,15 millones, debido a pago
realizados.
71.796
86.168
104.700 105.588
61.437
70.996
89.59984.286
10.35915.172 15.101
21.302
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2016 2017 2018 2019*
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 43
Gráfico 47: Evolución pasivo (millones USD)
Fuente: Estados Financieros Internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos corrientes al 31 de diciembre de 2019 presentaron una
participación del 79,83% de los pasivos totales, siendo las cuentas
por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 48,70%
de participación, llegando a los USD 51,42 millones. Por otro lado,
los pasivos no corrientes presentaron un incremento del 41% en
relación con diciembre 2018, alcanzando la suma de USD 21,30
millones, USD 6,20 millones más que en 2018, efecto de las nuevas
políticas contables aplicables y a mayores valores en garantía de
acuerdo con el mayor número de franquicias existentes.
Para diciembre de 2019, la compañía presentó un incremento de
USD 888 mil respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus
principales fuentes de financiamiento las cuentas por pagar (49% del
total de pasivos) y la deuda con costo (16% del total de pasivos).
Para febrero del 2020, el pasivo corriente pasó a representar el
78,96% del pasivo total, frente a 77,95 de febrero del 2019. La
cuenta más representativa es la de cuentas por pagar comerciales
con 50,75% (USD 52,71 millones), mostrando la tendencia de la
compañía a financiarse con proveedores a crédito en lugar de
instituciones financieras o accionistas. La composición de los pasivos
de la empresa nos muestra la preferencia que tienen a financiarse
con deuda de corto plazo en lugar de deuda a largo plazo.
La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones
financieras y Mercado de Valores) a diciembre 2019 presentó un
incremento del 0,64% respecto a diciembre de 2018 (incremento de
USD 108 mil). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo
aumentó desde USD 13,71 millones a diciembre del 2018 a USD
15,97 millones a diciembre 2019. Por su parte, la deuda de largo
plazo disminuyó desde USD 3,18 millones en diciembre 2018 a USD
1,04 millones a diciembre 2019. La compañía busca financiarse a
tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
La deuda con costo bajó para febrero del 2020 frente a 2019 en un
27,4% principalmente por los pagos realizados a bancos. La deuda
por emisión de obligaciones (papel comercial) sigue siendo el
principal componente de la deuda costos (USD 10,00 millones), es
decir la empresa busca financiarse más con deuda a corto plazo. La
compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al
riesgo de crédito.
2017 2018 2019 FEB-2020 Banco Bolivariano C.A. - 3.191 653 215
Citibank N.A. 2.083 3.500 0 BID 5.606 4.362 2.760 1.366
Provisión intereses 101 87 83 Tarjeta de crédito - - 6 111
4ta Emisión Papel Comercial 8.508 7.172 10.000 10.000 Total 14.215 16.895 17.003 11.692
Tabla 25: Composición deuda con costo (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2018 y Estados Financieros internos
diciembre 2019, febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
Se debe considerar que el 59% del total de la deuda financiera
corresponde a la Cuarta Emisión de Papel Comercial, hasta
diciembre 2019 se encontró colocado el 100% de esta Emisión.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes
señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
los compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo
establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 56,50% (2016 - 2018). Al 31 de
diciembre de 2019, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año.
Estas obligaciones muestran una disminución de USD 5,09 millones
respecto de diciembre de 2018. FARMAENLACE CÍA. LTDA. se
apalanca más a través de proveedores que mediante deuda
financiera. Para febrero del 2020, las cuentas por pagar comerciales
representaron el 51% del pasivo.
Los proveedores constituyen principalmente cuentas por pagar a
laboratorios o casas farmacéuticas y otros proveedores para la
compra de medicinas y artículos de bazar. El plazo promedio de pago
a proveedores es de 64 días (89 días en el 2019).
La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales, coherente con el
cambio de políticas contables de los arrendamientos. Así también
destacó el bajo endeudamiento financiero que mantiene la
compañía.
Gráfico 48: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos
diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar el 83% de los
activos en 2018 y 82% para diciembre de 2019 (84% para febrero de
108.538 103.874
84.605 82.018
23.933 21.855
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
FEB 2019 FEB 2020
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
50%
100%
70%
75%
80%
85%
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019* FEBRERO2020
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 44
2020). evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha
optado por financiarse más mediante recursos de terceros que a
través de recursos propios. La empresa ha reducido su dependencia
en los pasivos de corto plazo al reducir el pasivo corriente/pasivo
total del 86% el 2016 a 80% hasta diciembre 2019 (79% para febrero
de 2020), mientras que la deuda financiera/pasivo total se mantuvo
en niveles cercanos al 16,14% en 2018 y se mantuvo en 16,10% para
diciembre 2019. (12,28% para febrero 2020).
Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en garantía,
correspondientes a los valores recibidos de inventarios y efectivo
como garantía por parte de los franquiciados de la cadena de
farmacias “Medicity”, “Económicas” y “Descuento”; con el objeto de
garantizar el cumplimiento de todas las obligaciones contraídas por
los mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo
valor debe ser devuelto al terminar el contrato con cada
franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el año
2018 una tasa de rendimiento anual del 7,7% que constituye la tasa
promedio de todas las obligaciones financieras que FARMAENLACE
CÍA. LTDA. mantuvo durante el año.
Patrimonio
Gráfico 49: Evolución patrimonio (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros internos
diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento estable durante el
periodo 2016 - 2018, producto de utilidades registradas por USD
11,65 millones, dividendos declarados por USD 11,61 millones y
apropiación de reserva legal por USD 35 mil. Durante 2018
existieron utilidades por USD 11,03 millones, dividendos distribuidos
por USD 11,65 millones correspondiente a los resultados obtenidos
durante el año 2017.
Históricamente el patrimonio se encuentra conformado por el
capital social representando el 37,23% y resultados del ejercicio
representando el 49,49% promedio (2016 - 2018) del patrimonio
total.
El capital social representó en el 2018 el 37,88% del patrimonio
(34,84% a diciembre 2019). El incremento en el patrimonio entre
2018 y 2019 se debió a mayores resultados obtenidos durante el
ejercicio en curso. Para febrero del 2020, el capital social se mantuvo
en USD 8 millones y el rubro con mayor variación fueron los
resultados del ejercicio que incrementaron a USD 3,46 millones, es
decir un incremento del orden de 30%. El patrimonio financia el 16%
de los activos para esta fecha.
Gráfico 50: Evolución patrimonio (millones USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración:
Global Ratings
INDICADORES FINANCIEROS
Como se mencionó, el costo de ventas presentó estabilidad
alrededor del 73% durante el periodo de análisis, producto de la
composición de las ventas y del tipo de negocio para cada marca. A
diciembre de 2019 éste se situó en torno al 72,87%. A este mismo
mes, la utilidad fue similar a la presentada en el mismo periodo del
año pasado lo que se reflejó en un retorno sobre activos y un retorno
sobre la inversión semejantes al comparar diciembre 2018 y
diciembre 2019. Para febrero de 2020, los costos representaron el
73,59% de las ventas, manteniendo la relación histórica.
En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encontró en
torno a 0,82 en diciembre 2019 (0,84 para febrero 2020) reflejando
un medio nivel de deudas; se debe considerar que la deuda
financiera creció fruto de nuevos préstamos con Citibank N.A.,
Banco Bolivariano C.A. y a la colocación de la Cuarta Emisión de
Papel Comercial, llegando a representar la deuda con costo el 74%
del patrimonio.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo ha mantenido
21.760 21.601 21.11722.964
9.206
11.65211.026
12.165
8.000 8.000 8.000 8.000
1.565 1.600 1.600 1.600
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2016 2017 2018 2019*
Patrimonio Resultado del ejercicio Capital social Reserva legal 23.780
19.521
8.000 8.000
2.662 3.456
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
FEB 2019 FEB 2020
Patrimonio Capital social Resultado del ejercicio
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 45
números positivos en el periodo 2016 - 2018. A diciembre 2018, se
presentó un capital de trabajo de USD 7,65 millones (USD 3,36
millones para diciembre 2019). Debido a que la empresa mantiene
niveles de inventario relativamente altos, la prueba ácida tuvo
valores inferiores al índice de liquidez.
Para febrero del 2020, el capital de trabajo se contrae a USD 572 mil,
principalmente por la baja en activos corrientes del ultimo años,
ocasionado en mayor rotación de inventario.
Gráfico 51: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros internos diciembre 2019, febrero 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global
Ratings
En consecuencia, durante el período bajo análisis (2016 – 2019) la
liquidez general de la compañía presentó indicadores mayores a la
unidad con una tendencia estable. A diciembre 2019, esta relación
alcanzó el valor de 1,04, de acuerdo con el menor nivel de
inventarios registrados.
2016 2017 2018 2019 FEB- 2020
Índice de Liquidez anual 1,08 1,13 1,09 1,04 1,0,
Tabla 26: índice de liquidez histórico Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto anteriormente, se demostró que
FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con los recursos suficientes para
cumplir con sus obligaciones en el corto plazo.
Gráfico 52: Días de pago- días cobro
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, Estados Financieros internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor
plazo de días de pago frente a los días de cobro, evidenciando que
contarán con los recursos suficientes para cubrir con sus
obligaciones. Para 2019 los días de cobro (19 días) son menores a los
días de pago (89 días) motivo por el que la compañía ha mantenido
un nivel de liquidez adecuado. Para febrero 2020, los días de cobro
descienden a 3 mientras que los días de pago a 79, manteniendo la
relación establecida.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración
financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y
recuperación de cartera, mantiene indicadores de liquidez por
encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas y
utilidades durante el periodo analizado, reflejando una acertada
dirección de la empresa.
El Instrumento
Con fecha 16 de marzo de 2020, la Junta General de Socios de
FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Quinta Emisión de Papel
Comercial por un monto de hasta USD 10.000.000, de acuerdo con
las siguientes características:
0
1
1
2
0
5.000
10.000
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019* FEBRERO2020
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
16 21 22
3
193
82 7788 91 89
79
0
20
40
60
80
100
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019* FEBRERO2020
Días de cartera Días de pago
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 46
FARMAENLACE CÍA. LTDA Monto de la
Emisión Hasta USD 10.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL
A USD 10.000.000 Hasta 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento
Tipo de emisión Los valores de las obligaciones a emitirse serán desmaterializados y podrán emitirse desde un valor nominal de USD 1.000,00 (mil dólares de los Estados Unidos de América).
Garantía Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
El objeto de la presente emisión será para capital de trabajo el cual consistirá en actividades destinadas a mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros de similar naturaleza. Para estos efectos, se autorizó al Vicepresidente Ejecutivo de la Compañía o quien lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias a ampliar y detallar el destino aprobado por la Junta en los documentos pertinentes.
Valor nominal USD 1.000,00 Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
Rescates anticipados
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado de Valores, contenido en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.
Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting, al mejor esfuerzo. Agente
estructurador y colocador
Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de
obligacionistas Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.
Resguardos
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25.
Compromiso adicional
▪ Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06 (uno punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para los períodos intermedios.
Límite de endeudamiento
▪ Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).
Tabla 27: Características del instrumento Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: Global Ratings
ACTIVOS DEPURADOS
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 29 de febrero de 2020, FARMAENLACE CÍA. LTDA.
posee un total de activos de USD 123,39 millones, de los cuales USD
75,32 millones son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos depurados de la empresa, con información
financiera cortada al 29 de febrero de 2020, dando cumplimiento a
lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto máximo para
emisiones de papel comercial amparadas con garantía general,
deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del
emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el
monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto
no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido
de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como emisor; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios
que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.”.
ACTIVOS DEPURADOS
Activo Total (USD) 123.394.511
(-) Activos o impuestos diferidos
(3.809.980)
(-) Activos gravados. (34.042.636)
(-) Activos en litigio y monto de las impugnaciones tributarias. -
(-) Saldo de las emisiones en circulación (10.000.000)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas
futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. -
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y
derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 47
ACTIVOS DEPURADOS
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no
coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
(221.993)
Total activos depurados
75.319.900
80 % Activos depurados
60.255.920
Tabla 28: Activos depurados (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 29 de febrero de 2020, presentó
un monto de activos depurados de USD 75,32 millones, siendo el
80,00% de los mismos la suma de USD 60,26 millones, cumpliendo
así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 29 de febrero de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
depurados ofrece una cobertura de 0,80 veces sobre los pasivos
totales de la compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Quinta Emisión de Papel Comercial de
FARMAENLACE CÍA. LTDA., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 51,23% del 200% del patrimonio al 29 de
febrero de 2020 y el 102,46% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO
Patrimonio 19.520.629
200% patrimonio 39.041.259
Saldo Cuarta Emisión de Papel Comercial 10.000.000
Quinto Papel Comercial por aprobar 10.000.000
Total emisiones 20.000.000
Total emisiones/200% patrimonio 51,23%
Tabla 29: 200% patrimonio (USD) Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles
de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos
activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos depurados
sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25. Tabla 30: Garantías y resguardos
Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
COMPROMISOS ADICIONALES
Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06 (uno
punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación
Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para
los períodos intermedios. Para este análisis no se tomarán en cuenta las
cuentas relacionadas con la NIIF 16. En este caso, se excluirá la cuenta pasiva
por derecho de uso locales corto plazo del análisis de la relación Activo
Corriente/Pasivo Corriente.
Tabla 31: Compromisos adicionales Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7 (uno punto
siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más
amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de
manera lineal).
Tabla 32: Límite de endeudamiento Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Se debe mencionar que los activos que respaldan la presente
emisión son inventarios (100%), consistentes en productos
terminados.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 48
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Las proyecciones financieras se realizaron analizando la información
histórica y las premisas y proyecciones realizadas por el
estructurador financiero, SUCAVAL S.A., para el periodo 2020 - 2022
muestran los resultados expuestos a continuación:
Para estresar las cifras del estructurador financiero, las proyecciones
del flujo de caja se realizaron bajo las siguientes premisas: se manejó
un crecimiento de ventas estimado del 8% anual para el periodo
2020 - 2022 (para 2020 se proyecta que el segundo semestre del año
tendrá el mismo desempeño que tuvo durante la primera mitad de
año); tratándose por lo tanto de un escenario conservador. Se
consideró de igual manera, el costo de ventas histórico. En cuanto a
los gastos operativos, con el fin de estresar aún más las cifras, se
mantuvieron en valores iguales a los presentados por el
estructurador financiero. Mediante las premisas antes descritas, se
prevé terminar el periodo 2020- 2022 con un saldo neto de caja
positivo después del pago de las obligaciones que mantiene;
determinando por lo tanto que la compañía contará con los recursos
suficiente para honrar con sus obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
QUINTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CÍA. LTDA.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Quinta Emisión de Papel
Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha sido realizado con base en
la información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 49
2016 2017 2018 2019*
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 93.556,00 100,00% 107.769,00 100,00% 15,19% 14.213,00 125.817,00 100,00% 16,75% 18.048,00 128.552,26 100,00% 2,17% 2.735,26
ACTIVOS CORRIENTES 66.483,00 71,06% 79.987,00 74,22% 20,31% 13.504,00 97.246,00 77,29% 21,58% 17.259,00 87.646,45 68,18% -9,87% (9.599,55)
Efectivo y equivalentes de efectivo 4.511,00 4,82% 6.139,00 5,70% 36,09% 1.628,00 8.850,00 7,03% 44,16% 2.711,00 9.502,84 7,39% 7,38% 652,84
Cuentas por cobrar comerciales 8.421,00 9,00% 9.862,00 9,15% 17,11% 1.441,00 15.932,00 12,66% 61,55% 6.070,00 16.243,52 12,64% 1,96% 311,52
(-) Provisión para cuentas incobrables -125,00 -0,13% -144,00 -0,13% 15,20% (19,00) -317,00 -0,25% 120,14% (173,00) -576,53 -0,45% 81,87% (259,53)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.356,00 1,45% 4.952,00 4,60% 265,19% 3.596,00 1.960,00 1,56% -60,42% (2.992,00) 977,76 0,76% -50,11% (982,24)
Cuentas por cobrar empleados 205,00 0,22% 192,00 0,18% -6,34% (13,00) 274,00 0,22% 42,71% 82,00 262,56 0,20% -4,18% (11,44)
Otras cuentas por cobrar 2.237,000 2,39% 2.137,00 1,98% -4,47% (100,00) 3.067,00 2,44% 43,52% 930,00 485,36 0,38% -84,17% (2.581,64)
Inventarios 48.736,00 52,09% 56.183,00 52,13% 15,28% 7.447,00 66.939,00 53,20% 19,14% 10.756,00 59.735,16 46,47% -10,76% (7.203,84)
Anticipo proveedores 866,00 0,93% 38,00 0,04% -95,61% (828,00) 55,00 0,04% 44,74% 17,00 239,76 0,19% 335,92% 184,76
Activos por impuestos corrientes 0,00 0,00% 289,00 0,27% 100,00% 289,00 0,00 0,00% -100,00% (289,00) 0,00 0,00% 0,00% -
Otros activos corrientes 276,00 0,30% 339,00 0,31% 22,83% 63,00 486,00 0,39% 43,36% 147,00 776,03 0,60% 59,68% 290,03
ACTIVOS NO CORRIENTES 27.073,00 28,94% 27.782,00 25,78% 2,62% 709,00 28.571,00 22,71% 2,84% 789,00 40.905,80 31,82% 43,17% 12.334,80
Propiedad, planta y equipo 12.010,00 12,84% 15.284,00 14,18% 27,26% 3.274,00 15.574,00 12,38% 1,90% 290,00 25.920,70 20,16% 66,44% 10.346,70
Propiedades de inversión 1.306,00 1,40% 2.370,00 2,20% 81,47% 2.370,00 1,88% 0,00% - 2.883,81 2,24% 21,68% 513,81
Otras cuentas por cobrar 0,00 0,00% 1.551,00 1,44% 100,00% 1.551,00 974,00 0,77% -37,20% (577,00) 2.905,42 2,26% 198,30% 1.931,42
Activos por impuestos diferidos -13,00 -0,01% 15,00 0,01% -215,38% 28,00 186,00 0,15% 1140,00% 171,00 337,08 0,26% 81,23% 151,08
Activos intangibles 3.410,00 3,64% 3.402,00 3,16% -0,23% (8,00) 4.013,00 3,19% 17,96% 611,00 3.783,52 2,94% -5,72% (229,48)
Inversiones en subsidiarias/acciones 6.214,00 6,64% 322,00 0,30% -94,82% (5.892,00) 322,00 0,26% 0,00% - 321,99 0,25% 0,00% (0,01)
Activos disponibles para la venta 0,00 0,00% 682,00 0,63% 100,00% 682,00 687,00 0,55% 0,73% 5,00 2.672,24 2,08% 288,97% 1.985,24
Activos no corrientes mantenidos para distribuir a socios 0,00 0,00% 3.520,00 3,27% 100,00% 3.520,00 3.806,00 3,03% 8,13% 286,00 1.319,80 1,03% -65,32% (2.486,20)
Otros activos 4.146,00 4,43% 636,00 0,59% -84,66% (3.510,00) 639,00 0,51% 0,47% 3,00 761,23 0,59% 19,13% 122,23
PASIVO 71.796,00 100,00% 86.168,00 100,00% 20,02% 14.372,00 104.700,00 100,00% 21,51% 18.532,00 105.587,99 100,00% 0,85% 887,99
PASIVOS CORRIENTES 61.437,00 85,57% 70.996,00 82,39% 15,56% 9.559,00 89.599,00 85,58% 26,20% 18.603,00 84.286,13 79,83% -5,93% (5.312,87)
Obligaciones financieras 602,00 0,84% 1.467,00 1,70% 143,69% 865,00 6.540,00 6,25% 345,81% 5.073,00 5.966,46 5,65% -8,77% (573,54)
Emision de obligaciones 8.567,00 11,93% 8.408,00 9,76% -1,86% (159,00) 7.172,00 6,85% -14,70% (1.236,00) 10.000,00 9,47% 39,43% 2.828,00
Cuentas por pagar comerciales 45.408,00 63,25% 45.051,00 52,28% -0,79% (357,00) 56.509,00 53,97% 25,43% 11.458,00 51.423,91 48,70% -9,00% (5.085,09)
Cuentas por pagar relacionadas 76,00 0,11% 429,00 0,50% 464,47% 353,00 617,00 0,59% 43,82% 188,00 1.505,64 1,43% 144,03% 888,64
Cuentas por pagar socios 793,00 1,10% 6.063,00 7,04% 664,56% 5.270,00 5.231,00 5,00% -13,72% (832,00) 268,11 0,25% -94,87% (4.962,89)
Otras cuentas por pagar 1.488,00 2,07% 4.149,00 4,82% 178,83% 2.661,00 7.248,00 6,92% 74,69% 3.099,00 8.165,46 7,73% 12,66% 917,46
Pasivos por impuesto corrientes 1.460,00 2,03% 1.390,00 1,61% -4,79% (70,00) 1.894,00 1,81% 36,26% 504,00 2.226,84 2,11% 17,57% 332,84
Provisiones sociales 3.043,00 4,24% 4.032,00 4,68% 32,50% 989,00 4.085,00 3,90% 1,31% 53,00 4.459,27 4,22% 9,16% 374,27
Ingresos diferidos 0,00 0,00% 7,00 0,01% 100,00% 7,00 303,00 0,29% 4228,57% 296,00 270,45 0,26% -10,74% (32,55)
PASIVOS NO CORRIENTES 10.359,00 14,43% 15.172,00 17,61% 46,46% 4.813,00 15.101,00 14,42% -0,47% (71,00) 21.301,86 20,17% 41,06% 6.200,86
Obligaciones financieras 780,00 1,09% 4.240,00 4,92% 443,59% 3.460,00 3.183,00 3,04% -24,93% (1.057,00) 1.036,51 0,98% -67,44% (2.146,49)
Emision de obligaciones 500,00 0,70% 100,00 0,12% -80,00% (400,00) 0,00 0,00% -100,00% (100,00) 0,00 0,00% 0,00% -
Otras cuentas por pagar 17,00 0,02% 16,00 0,02% -5,88% (1,00) 20,00 0,02% 25,00% 4,00 7.346,67 6,96% 36633,33% 7.326,67
Valores en garantía 7.801,00 10,87% 9.026,00 10,47% 15,70% 1.225,00 9.724,00 9,29% 7,73% 698,00 10.377,20 9,83% 6,72% 653,20
Provisiones sociales 1.261,00 1,76% 1.790,00 2,08% 41,95% 529,00 2.174,00 2,08% 21,45% 384,00 2.541,48 2,41% 16,90% 367,48
PATRIMONIO 21.760,00 100,00% 21.601,00 100,00% -0,73% (159,00) 21.117,00 100,00% -2,24% (484,00) 22.964,27 100,00% 8,75% 1.847,27
Capital social 8.000,00 36,76% 8.000,00 37,04% 0,00% - 8.000,00 37,88% 0,00% - 8.000,00 34,84% 0,00% 0,00
Reserva legal 1.565,00 7,19% 1.600,00 7,41% 2,24% 35,00 1.600,00 7,58% 0,00% - 1.600,00 6,97% 0,00% -
Aplicación Primera vez NIIF 1.046,00 4,81% 1.046,00 4,84% 0,00% - 1.046,00 4,95% 0,00% - 1.046,36 4,56% 0,03% 0,36
Otros resultados integrales 60,00 0,28% -142,00 -0,66% -336,67% (202,00) -2,00 -0,01% -98,59% 140,00 0,00 0,00% -100,00% 2,00
Resultados acumulados 1.883,00 8,65% -555,00 -2,57% -129,47% (2.438,00) -553,00 -2,62% -0,36% 2,00 152,80 0,67% -127,63% 705,80
Resultado del ejercicio 9.206,00 42,31% 11.652,00 53,94% 26,57% 2.446,00 11.026,00 52,21% -5,37% (626,00) 12.165,11 52,97% 10,33% 1.139,11
PASIVO MAS PATRIMONIO 93.556,00 100,00% 107.769,00 100,00% 15,19% 14.213,00 125.817,00 100,00% 16,75% 18.048,00 128.552,26 100,00% 2,17% 2.735,26
Elaboración: Global Ratings
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos diciembre 2019.
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 50
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 132.318,87 100,00% 123.394,51 100,00% -6,74% -8.924,36
ACTIVOS CORRIENTES 91.469,88 69,13% 82.589,99 66,93% -9,71% -8.879,89
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.690,40 1,28% 3.846,02 3,12% 127,52% 2.155,62
Inversiones temporales 33,76 0,03% 2.569,53 2,08% 7510,54% 2.535,77
Cuentas por cobrar comerciales 18.113,72 13,69% 15.644,37 12,68% -13,63% -2.469,35
(-) Provisión cuentas incobrables -356,87 -0,27% -616,53 -0,50% 72,76% -259,65
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.176,27 0,89% 14,15 0,01% -98,80% -1.162,13
Cuentas por cobrar empleados 723,51 0,55% 596,63 0,48% -17,54% -126,87
Otras cuentas por cobrar 114,34 0,09% 163,79 0,13% 43,25% 49,45
Inventarios 67.752,75 51,20% 58.678,47 47,55% -13,39% -9.074,28
Anticipo proveedores 1.088,96 0,82% 361,17 0,29% -66,83% -727,79
Gastos anticipados 307,90 0,23% 274,49 0,22% -10,85% -33,42
Otros activos corrientes 825,13 0,62% 1.057,88 0,86% 28,21% 232,75
ACTIVOS NO CORRIENTES 40.849,00 30,87% 40.804,52 33,07% -0,11% -44,47
Propiedad, planta y equipo 27.622,01 20,88% 25.680,41 20,81% -7,03% -1.941,59
Activos intangible 3.779,04 2,86% 3.761,15 3,05% -0,47% -17,89
Activo por impuesto diferido 186,66 0,14% 337,08 0,27% 80,58% 150,42
Inversiones en subsidiarias/acciones 321,99 0,24% 221,99 0,18% -31,06% -100,00
Propiedad de Inversion 2.369,53 1,79% 2.883,81 2,34% 21,70% 514,28
Activos disponibles para la venta 3.177,49 2,40% 2.672,24 2,17% -15,90% -505,25
Otras cuentas por cobrar 1.354,30 1,02% 3.184,79 2,58% 135,16% 1.830,49
Cuentas por cobrar relacionadas 29,32 0,02% 0,00 0,00% -100,00% -29,32
Activos no corrientes mantenidos para distribuir a socios 1.315,84 0,99% 1.319,80 1,07% 100,00% 3,96
Otros activos 692,81 0,52% 743,24 0,60% 7,28% 50,44
PASIVO 108.538,38 100,00% 103.873,88 100,00% -4,30% -4.664,50
PASIVOS CORRIENTES 84.604,95 77,95% 82.018,39 78,96% -3,06% -2.586,56
Obligaciones financieras 4.396,58 4,05% 1.719,46 1,66% -60,89% -2.677,13
Emisión de obligaciones 10.000,00 9,21% 10.000,00 9,63% 0,00% 0,00
Cuentas por pagar comerciales 57.981,79 53,42% 52.713,44 50,75% -9,09% -5.268,34
Cuentas por pagar socios 1.361,39 1,25% 4.666,67 4,49% 242,79% 3.305,27
Otras cuentas por pagar 4.372,31 4,03% 5.190,86 5,00% 18,72% 818,54
Ingresos diferidos 300,01 0,28% 265,12 0,26% -11,63% -34,89
Pasivos por impuesto corrientes 1.669,48 1,54% 2.341,80 2,25% 40,27% 672,32
Provisiones sociales 4.523,39 4,17% 5.121,05 4,93% 13,21% 597,66
PASIVOS NO CORRIENTES 23.933,43 22,05% 21.855,49 21,04% -8,68% -2.077,93
Obligaciones financieras 3.186,73 2,94% 1.039,06 1,00% -67,39% -2.147,68
Otras cuentas por pagar 8.892,69 8,19% 7.697,38 7,41% -13,44% -1.195,31
Valores en garantía 9.628,43 8,87% 10.517,80 10,13% 9,24% 889,37
Provisiones sociales 2.225,57 2,05% 2.601,25 2,50% 16,88% 375,68
PATRIMONIO 23.780,49 100,00% 19.520,63 100,00% -17,91% -4.259,86
Capital social 8.000,00 33,64% 8.000,00 40,98% 0,00% 0,00
Reserva legal 1.600,00 6,73% 1.600,00 8,20% 0,00% 0,00
Aplicación Primera vez NIIF 1.046,36 4,40% 1.046,36 5,36% 0,00% 0,00
Otros resultados integrales -1,68 -0,01% 152,80 0,78% -9187,01% 154,48
Resultados acumulados 10.473,61 44,04% 5.265,96 26,98% -49,72% -5.207,65
Resultado del ejercicio 2.662,20 11,19% 3.455,51 17,70% 29,80% 793,31
PASIVO MAS PATRIMONIO 132.318,87 100,00% 123.394,51 100,00% -6,74% -8.924,36
Elaboración: Global Ratings
FARMAENLACE CÍA. LTDA.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 51
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 280.864,00 100,00% 318.769,00 100,00% 13,50% 37.905,00 358.099,00 100,00% 12,34% 39.330,00 380.858,66 100,00% 6,36% 22.759,66 Costo de ventas 205.996,00 73,34% 233.152,00 73,14% 13,18% 27.156,00 263.663,00 73,63% 13,09% 30.511,00 277.540,29 72,87% 5,26% 13.877,29 Margen bruto 74.868,00 26,66% 85.617,00 26,86% 14,36% 10.749,00 94.436,00 26,37% 10,30% 8.819,00 103.318,37 27,13% 9,41% 8.882,37 (-) Gastos de administración (13.232,00) -4,71% (15.032,00) -4,72% 13,60% (1.800,00) (16.575,00) -4,63% 10,26% (1.543,00) (20.960,56) -5,50% 26,46% (4.385,56) (-) Gastos de ventas (47.672,00) -16,97% (53.235,00) -16,70% 11,67% (5.563,00) (59.618,00) -16,65% 11,99% (6.383,00) (62.234,15) -16,34% 4,39% (2.616,15)
Utilidad operativa 13.964,00 4,97% 17.350,00 5,44% 24,25% 3.386,00 18.243,00 5,09% 5,15% 893,00 20.123,67 5,28% 10,31% 1.880,67
(-) Gastos financieros (870,00) -0,31% (987,00) -0,31% 13,45% (117,00) (2.389,00) -0,67% 142,05% (1.402,00) (1.998,80) -0,52% -16,33% 390,20
Ingresos (gastos) no operacionales 764,00 0,27% 888,00 0,28% 16,23% 124,00 992,00 0,28% 11,71% 104,00 648,69 0,17% -34,61% (343,31)
Utilidad antes de participación e impuestos 13.858,00 4,93% 17.251,00 5,41% 24,48% 3.393,00 16.846,00 4,70% -2,35% (405,00) 18.773,56 4,93% 11,44% 1.927,56
Participación trabajadores (2.071,00) -0,74% (2.588,00) -0,81% 24,96% (517,00) (2.527,00) -0,71% -2,36% 61,00 (2.816,03) -0,74% 11,44% (289,03)
Utilidad antes de impuestos 11.787,00 4,20% 14.663,00 4,60% 24,40% 2.876,00 14.319,00 4,00% -2,35% (344,00) 15.957,52 4,19% 11,44% 1.638,52
Gasto por impuesto a la renta (2.581,00) -0,92% (3.011,00) -0,94% 16,66% (430,00) (3.293,00) -0,92% 9,37% (282,00) (3.792,42) -1,00% 15,17% (499,42)
Utilidad neta 9.206,00 3,28% 11.652,00 3,66% 26,57% 2.446,00 11.026,00 3,08% -5,37% (626,00) 12.165,11 3,19% 10,33% 1.139,11 Otros resultados integrales 28,00 0,01% (202,00) -0,06% -821,43% (230,00) 140,00 0,04% -169,31% 342,00 - 0,00% -100,00% (140,00) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 9.234,00 3,29% 11.450,00 3,59% 24,00% 2.216,00 11.166,00 3,12% -2,48% (284,00) 12.165,11 3,19% 8,95% 999,11
Depreciación y amortización 2.155,00 0,77% 2.258,00 0,71% 4,78% 103,00 2.518,00 0,70% 11,51% 260,00 7.070,76 1,86% 180,81% 4.552,76 EBITDA anualizado 16.119,00 5,74% 19.608,00 6,15% 21,65% 3.489,00 20.761,00 5,80% 5,88% 1.153,00 27.194,42 7,14% 30,99% 6.433,42
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos diciembre 2019.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018 2019*
FARMAENLACE CÍA. LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 52
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 62.969,20 100,00% 67.362,86 100,00% 6,98% 4.393,66 Costo de ventas 46.860,86 74,42% 49.572,53 73,59% 5,79% 2.711,67
Margen bruto 16.108,33 25,58% 17.790,33 26,41% 10,44% 1.682,00 (-) Gastos de administración (3.254,64) -5,17% (3.515,57) -5,22% 8,02% (260,94) (-) Gastos de ventas (9.978,03) -15,85% (10.631,89) -15,78% 6,55% (653,86)
Utilidad operativa 2.875,67 4,57% 3.642,87 5,41% 26,68% 767,20 (-) Gastos financieros (288,07) -0,46% (251,25) -0,37% -12,78% 36,82
Ingresos (gastos) no operacionales 74,60 0,12% 63,89 0,09% -14,36% (10,71)
Utilidad antes de participación e impuestos 2.662,20 4,23% 3.455,51 5,13% 29,80% 793,31
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 2.662,20 4,23% 3.455,51 5,13% 29,80% 793,31
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 2.662,20 4,23% 3.455,51 5,13% 29,80% 793,31
Depreciación y amortización 1.101,14 1,75% 1.189,32 1,77% 8,01% 88,19
EBITDA 3.976,81 6,32% 4.832,19 7,17% 21,51% 855,38Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 53
Cierre 2016 2017 2018 FEBRERO 2019 2019* FEBRERO 2020
Meses 12 12 12 2 12 2
Costo de Ventas / Ventas 73,34% 73,14% 73,63% 74,42% 72,87% 73,59%
Margen Bruto/Ventas 26,66% 26,86% 26,37% 25,58% 27,13% 26,41%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,93% 5,41% 4,70% 4,23% 4,93% 5,13%
Utilidad Operativa / Ventas 4,97% 5,44% 5,09% 4,57% 5,28% 5,41%
Utilidad Neta / Ventas 3,28% 3,66% 3,08% 4,23% 3,19% 5,13%
EBITDA / Ventas 5,74% 6,15% 5,80% 6,32% 7,14% 7,17%
EBITDA / Gastos financieros 1852,76% 1986,63% 869,02% 1380,50% 1360,54% 1923,29%
EBITDA / Deuda financiera CP 175,80% 198,56% 151,41% 165,74% 170,32% 247,39%
EBITDA / Deuda financiera LP 1259,30% 451,80% 652,25% 748,76% 2623,66% 2790,32%
Activo total/Pasivo total 130,31% 125,07% 120,17% 121,91% 121,75% 118,79%
Pasivo total / Activo total 76,74% 79,96% 83,22% 82,03% 82,14% 84,18%
Pasivo corriente / Pasivo total 85,57% 82,39% 85,58% 77,95% 79,83% 78,96%
Deuda financiera / Pasivo total 14,55% 16,50% 16,14% 16,20% 16,10% 12,28%
Apalancamiento financiero 0,48 0,66 0,80 0,74 0,74 0,65
Apalancamiento operativo 5,36 4,93 5,18 5,60 5,13 4,88
Apalancamiento total 3,30 3,99 4,96 4,56 4,60 5,32
ROA 9,84% 10,81% 8,76% 12,07% 9,46% 16,80%
ROE 42,3% 53,9% 52,2% 67,2% 53,0% 106,2%
Índice de endeudamiento 0,77 0,80 0,83 0,82 0,82 0,84
Días de inventario 85 87 91 87 77 71
Rotación de la cartera 23,22 17,18 16,36 124,25 18,76 120,91
Capital de trabajo 5.046 8.991 7.647 6.865 3.360 572
Días de cartera 16 21 22 3 19 3
Días de pago 82 77 88 91 89 79
Prueba ácida 0,29 0,34 0,34 0,28 0,33 0,29
Índice de liquidez anual 1,08 1,13 1,09 1,08 1,04 1,01
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2019, diciembre 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
abril 2020
Quinta Emisión de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 54
30/09/19 31/12/19 31/03/20 31/6/20 31/9/20 31/12/20 31/03/21 31/6/21 31/9/21 31/12/21
Ingresos de actividades ordinarias 153.022 410.000 108.750 217.500 326.250 435.000 115.000 230.000 345.000 460.000
Costo de ventas y producción 112.773 302.375 80.203 160.406 240.609 320.813 84.813 169.625 254.438 339.250
Margen bruto 40.249 107.625 28.547 57.094 85.641 114.188 30.188 60.375 90.563 120.750
(-) Gastos de administración (8.787) (24.600) (6.525) (13.050) (19.575) (26.100) (6.900) (13.800) (20.700) (27.600)
(-) Gastos de ventas (25.399) (69.700) (18.488) (36.975) (55.463) (73.950) (19.550) (39.100) (58.650) (78.200)
(+) Otros ingresos operacionales - - - - - - - - - -
(-)Otros gastos - - - - - - - - - -
Utilidad operativa 6.063 13.325 3.534 7.069 10.603 14.138 3.738 7.475 11.213 14.950
(-) Gastos financieros (499) (1.243) (112) (224) (336) (447) - - - -
Ingresos (gastos) no operacionales neto 210 649 162 324 487 649 162 324 487 649
Utilidad antes de participación e impuestos 5.774 12.730 3.585 7.169 10.754 14.339 3.900 7.799 11.699 15.599
Participación trabajadores (477) (1.910) (538) (1.075) (1.613) (2.151) (585) (1.170) (1.755) (2.340)
Utilidad antes de impuestos 5.297 10.821 3.047 6.094 9.141 12.188 3.315 6.629 9.944 13.259
Gasto por impuesto a la renta (595) (2.381) (670) (1.341) (2.011) (2.681) (729) (1.458) (2.188) (2.917)
Utilidad neta 4.702 8.440 2.377 4.753 7.130 9.507 2.585 5.171 7.756 10.342
Otros resultados integrales 38 150 38 75 113 150 38 75 113 150
Resultado integral del año, neto de impuesto
a la renta 4.739 8.590 2.414 4.828 7.242 9.657 2.623 5.246 7.869 10.492
Depreciaciones 1.892 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000
Amortizaciones - - - - - - - - - -
EBITDA anualizado 7.955 17.325 4.534 9.069 13.603 18.138 4.738 9.475 14.213 18.950
2021 20222020
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
30/09/19 31/12/19 31/03/20 31/6/20 31/9/20 31/12/20 31/03/21 31/6/21 31/9/21 31/12/21
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 4.702 8.440 2.377 4.753 7.130 9.507 2.585 5.171 7.756 10.342
Depreciación/Amortización 1.892 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000 1.000 2.000 3.000 4.000
Cambios en Activos Corrientes (1.223) (3.669) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199) (1.199)
Cambios en Activos No Corrientes 999 2.998 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Cambios en otros Pasivos Corrientes (590) (1.769) 784 784 784 784 284 284 284 284
Cambios en otros Pasivos no Corrientes (15) (45) - - - - - - - -
Flujo Actividades de Operación 5.765 9.955 3.962 7.338 10.715 14.092 3.670 7.256 10.841 14.427
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cambios en Propiedad Planta y Equipo (1.892) (4.000) (1.000) (2.000) (3.000) (4.000) (1.000) (2.000) (3.000) (4.000)
Cambios en otras inversiones (29) (88) (50) (50) (50) (50) (50) (50) (50) (50)
Flujo Actividades de Inversión (1.921) (4.088) (1.050) (2.050) (3.050) (4.050) (1.050) (2.050) (3.050) (4.050)
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Cambios Patrimonio (1.643) 735 37 (2.339) (4.716) (7.092) 38 (2.548) (5.133) (7.719)
Emisiones MV: Colocaciones / Pagos - - (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) - - - -
Pago / Refinanciación créditos (431) (1.292) (259) (259) (259) (259) - - - -
Cuentas por pagar accionistas/relacionadas 1 2 - - - - - - - -
Flujo Actividades de Financiamiento (2.073) (554) (2.722) (5.098) (7.475) (9.852) 38 (2.548) (5.133) (7.719)
Saldo Inicial de Efectivo 3.846 5.617 10.929 11.119 11.309 11.499 11.689 14.347 17.005 19.663
Flujo del período 1.771 5.312 190 190 190 190 2.658 2.658 2.658 2.658
Saldo Final de efectivo 5.617 10.929 11.119 11.309 11.499 11.689 14.347 17.005 19.663 22.321
2020 2021 2022
(miles USD)
FARMAENLACE CÍA. LTDA.
PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA